【公司研究】萬孚生物-深度報告：產品優勢疊加去中心化步入發展長周期-20200414[28頁].pdf

1、 證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 對發展階段的判斷對發展階段的判斷：產品優勢疊加去中心化趨勢，步入蓬勃發展的長周期：產品優勢疊加去中心化趨勢，步入蓬勃發展的長周期 （1）我們對）我們對 POCT 行業投資機會的把握：行業投資機會的把握：在醫療機構控費壓力向上游傳遞的背景下， 產品迭代能力對企業發展階段的判斷至關重要。 （2）公司的技術平臺優勢和產品迭代能力為立身之本，）公司的技術平臺優勢和產品迭代能力為立身之本，“去中心化去中心化”趨勢為發展契機。趨勢為發展契機。 我們認為，公司產品不斷推陳出新、適時借助外力吸收前沿技術、專注 POCT 領域及重 點應用場景打造特色，與我們提出 IVD

2、 企業發展的三個關鍵點相吻合，進入蓬勃發展 的長周期階段。 重點解決投資者關注的三個問題，從行業層面看公司重點解決投資者關注的三個問題，從行業層面看公司產品產品和和渠道的核心競爭力渠道的核心競爭力 （1）POCT 產品壁壘產品壁壘是什么是什么？公司公司“技術技術+產品產品+市場市場”三位一體三位一體 我們認為 POCT 產品的壁壘不僅僅在于設計、生產、質控，還有技術平臺的豐富度、新 品迭代的時效性、對市場需求變動的敏感性： 技術平臺：相對單品推廣，整體解決方案成為一個重要的發展趨勢，對技術平臺的豐 富度提出了要求。除了傳統技術，公司開發了電化學、化學發光、分子診斷等新技術， 平臺布局的完善程度

3、領先于同行企業， 其“1 平米 POCT 伴隨快檢實驗室” 組合式解決方 案在新冠疫情中大放異彩。 產品迭代：POCT 單品規模小、單點產出低，企業光靠單品做大規模很難，需要發展 豐富產品線、多渠道業務。除了傳統領域，公司培育了的流感、血氣、凝血、腫瘤等新 領域產品，開拓新的細分領域、為業績持續增長提供保障。 把握需求：在產品研發的選擇上，其關建在于及時精準地把握市場變化、挖掘客戶需 求，搶占先機。以此次新冠疫情為例，公司迅速研發新冠病毒檢測產品，成為首批獲準 上市的抗體快速檢測試劑，并取得了歐盟頒發的 CE 認證，從而海內外市場的銷售都貢 獻了顯著業績增量。 （2） 大儀器的大儀器的 IVD

4、 企業企業， 介入， 介入 POCT 領域的難度在哪里？領域的難度在哪里？公司把握先機搭建渠道公司把握先機搭建渠道 我們認為大儀器廠家介入 POCT，除了要補充新技術平臺（要求研發儲備） 、設備小型 化處理（要求集成能力）外，更大的障礙在于 POCT 渠道分散、對企業營銷的技術支持 和服務能力要求高，而大儀器廠家的客戶集中在檢驗科、體檢機構、第三方實驗室等， 與 POCT 的營銷協同性不強、渠道搭建成本高，其次最好的布局時機也已經錯過。 公司深度營銷，通過與分銷商戰略合作、并購渠道型公司掌握終端，進入臨床檢驗、基 層醫療、災難救援、現場執法及家庭個人健康管理等領域，銷售人員近千人，產品銷往 1

5、40 多個國家和地區，國內外的收入規模和增長速度都居國內同行首位。此次新冠疫情 的刺激下，公司在傳染病領域的影響力有望進一步提升、進而帶動后續產品擴張。 （3）分級診療、）分級診療、五大五大中心建設等政策對行業的影響中心建設等政策對行業的影響，能否量化？能否量化？增量增量超超 150 億億 分級診療和基層建設，二級以下醫院及基層醫療機構的常見病、多發病、慢性病患者 數量增加，我們測算長期來看基層市場有望為 POCT 行業提供近百億的增量。 危急重癥的管理對救治時間窗口要求嚴格的，從而有望受益于胸痛中心、卒中中心、 創傷中心等五大危急重癥中心的建設。我們測算在未來 3-5 年內有望帶來 50 億

6、以上的 增量空間。 我們認為，公司已在各級醫院、醫療機構建立了良好的用戶基礎，有望優先把握終端用 戶需求、 顯著受益于五大中心、 臨床科室、 基層醫療機構三大市場對 POCT 產品的需求， 驅動國內市場銷售快速增長。 推薦推薦 上調評級 當前價格當前價格： 77.60 元元 交易數據交易數據 2020-4-13 近 12 個月最高/最低（元） 80.3/30.65 總股本（百萬股） 343 流通股本（百萬股） 239 流通股比例（%） 69.83 總市值（億元） 266 流通市值（億元) 186 該股與滬深該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 -15% 13% 40% 68% 96% 124%

7、 19/419/719/1020/120/4 萬孚生物滬深300 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：孫建分析師：孫建 執業證號： S0100519020002 電話： 021-60876703 郵箱： 研究助理：譚紫媚研究助理：譚紫媚 執業證號： S0100119060028 電話： 021-60876703 郵箱： 相關研究相關研究 1.萬孚生物（300482）年報點評：核心 業務持續放量，一季報業績快速增長 2.萬孚生物（300482） ：主業增長強勁， 剔除商譽影響后業績增速 38% 萬孚生物（萬孚生物（300482） 公司研究/深度報告 產品優勢疊加去中心化，步入發展長周期產

8、品優勢疊加去中心化，步入發展長周期 萬孚生物深度報告萬孚生物深度報告 深度研究報告深度研究報告/醫藥醫藥 2020 年年 04 月月 14 日日 證券研究報告 2 萬孚生物（萬孚生物（300482） 投資建議投資建議 行業天花板因三大市場增量需求而提升；考慮到該行業屬性為品種小、渠道散，對手不 少、做大很難，我們認為我們認為公司憑借公司憑借技術技術和渠道全面布局的先發優勢、和渠道全面布局的先發優勢、以及以及在在發展過程中發展過程中 產品產品不斷迭代的后續不斷迭代的后續張力張力（包括包括化學發光、分子診斷等化學發光、分子診斷等儲備儲備平臺平臺及相應及相應產品）產品） ，有望持有望持 續領先于同行

9、、發展續領先于同行、發展前景前景可期可期。 我們預計 2020-2022 年 EPS 分別為 1.58、2.09、2.70 元，2020 年 4 月 13 日收盤價對應 2020 年 49 倍 PE， 低于同為 POCT 或類似領域企業在 2020 年平均 52 倍的估值水平； 結 合公司在 POCT 領域的龍頭地位以及業務增長的可持續性強，我們認為公司相對行業 應享有一定的估值溢價，上調至“推薦”評級。 風險提示風險提示 政策變化風險；商譽減值風險；新品研發、注冊及認證風險；分銷管理風險；匯率變動 風險。 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 項目項目/年度年度 2019 2020E 202

10、1E 2022E 營業收入（百萬元） 2,072 2,701 3,416 4,286 增長率（%） 25.6 30.3 26.5 25.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 387 541 715 924 增長率（%） 25.9 39.7 32.1 29.2 每股收益（元） 1.14 1.58 2.09 2.70 PE（現價） 68.1 49.1 37.2 28.8 PB 12.0 9.9 8.0 6.4 資料來源：公司公告、民生證券研究院 pOsNpPtPtOoQtRrQwOnMpMaQ9R8OmOpPoMnNfQqQqMfQrQsP9PpPvMvPqRoNwMqNsM 證券研究報告 3 萬孚

11、生物（萬孚生物（300482） 目錄目錄 一、增長邏輯深度剖析：產品優勢疊加去中心一、增長邏輯深度剖析：產品優勢疊加去中心化趨勢，步入蓬勃發展的長周期化趨勢，步入蓬勃發展的長周期 . 4 （一）公司處于蓬勃發展的長周期階段，產品迭代優勢有望逐步放大 . 4 （二）短期看化學發光等新品放量，中長期關注分子診斷領域 . 5 （三）財務分析：ROE 同比提升明顯，奠定業績增長的管理基礎 . 6 二、驅動二、驅動因素：產品持續升級迭代是營收增長的動力源因素：產品持續升級迭代是營收增長的動力源泉泉 . 8 （一）膠體金平臺：經典平臺經久不衰，海量新品滿足多場景需求 . 9 1、妊娠及優生優育檢測：中國區

12、域高增長，預計整體增速在 10%-15% . 9 2、毒品檢測：美國市場逐漸恢復，有望實現 10%以上增長 . 9 3、傳染病檢測：流感、新冠等明星產品層見疊出，實現超行業平均的快速發展 .10 （二）免疫熒光平臺：受益政策紅利，市場逐漸擴容 . 11 1、炎癥因子檢測：受益于“限抗令”一再升級，疫情期間再放光彩 .12 2、慢病管理檢測：危急重癥中心的建設利好心標等產品，業務持續高增長 .12 （三）新品平臺初綻光彩：化學發光、干式生化、電化學 .13 1、化學發光：持續裝機帶動試劑銷售 .13 2、電化學：血氣、凝血新品實現突破 .14 3、干式生化：檢測速度優勢突出 .14 （四）儲備技

13、術蓄勢待發：分子診斷、病理診斷 .14 1、分子診斷：探海外技術，取眾家所長 .14 2、病理診斷：為病理科提供一體化解決方案 .15 （五）研發積累所帶來的技術拓展，是產品迭代、收入增長的根本原因 .15 三、外部基礎：三大市場需求旺盛，為業務增三、外部基礎：三大市場需求旺盛，為業務增長提供行業助力長提供行業助力 . 19 （一）國內市場：“去中心化”趨勢為行業帶來擴容機會 .19 1、胸痛中心拉動心腦血管產品的銷售，危急重癥中心打開 50 億增量市場 .19 2、臨床科室需求強勁，1 平米實驗室在疫情中大放異彩 .20 3、分級診療促進醫療資源下沉，基層市場為長期百億空間 .20 （二）海

14、外市場：率先布局，行業規范化、集約化發展利好優質企業 .21 四、盈利預測及投資建議四、盈利預測及投資建議 . 22 （一）主要產品的收入拆分與預測 .22 （二）投資建議：上調至“推薦”評級 .23 五、風險提示五、風險提示 . 24 插圖目錄插圖目錄 . 26 表格目錄表格目錄 . 26 證券研究報告 4 萬孚生物（萬孚生物（300482） 一、一、增長邏輯深度剖析：增長邏輯深度剖析：產品優勢疊加去中心化趨勢產品優勢疊加去中心化趨勢，步入，步入 蓬勃發展的長周期蓬勃發展的長周期 （一）（一）公司公司處于蓬勃發展的長周期處于蓬勃發展的長周期階段階段，產品迭代優勢有望逐步放大產品迭代優勢有望逐

15、步放大 我們對我們對 IVD 行業投資機會的把握：行業投資機會的把握：在在醫療機構控費壓力向上游傳遞的背景下醫療機構控費壓力向上游傳遞的背景下，產品迭代，產品迭代能能 力對企業力對企業發展階段的判斷至關重要發展階段的判斷至關重要。2019 年 8 月 26 日，我們發布的體外診斷行業專題報告新 醫改下，體外診斷行業分析框架提出企業發展的三個關鍵點：產品持續升級迭代以消化部分 價格壓力，同時通過產品多元化布局占領市場，在研發、渠道、品牌等方面形成的協同效應能不 斷形成正反饋促進企業進一步發展；注重創新，在某一應用場景上打造特色技術、從而建立起 優勢和壁壘。內生瓶頸有望借助外力實現飛躍，整合能力不

16、可或缺。 市場市場對于對于 POCT 行業行業的認識：的認識：景氣度較高，景氣度較高，但是但是單品規模小、單品規模小、渠道散不易跟蹤渠道散不易跟蹤。表觀來看， POCT 品類眾多、 單品種的壁壘和天花板不高， 銷售渠道分散、 難以跟蹤驗證。 具體到企業層面， 體現為業務拆分及預測比較困難，部分投資者對公司核心競爭力和發展階段的認識不清晰。當前 公司處于什么樣的發展階段？這是本報告需要解決的問題。 萬孚生物：萬孚生物：技術平臺優勢和產品迭代能力為立身之本，技術平臺優勢和產品迭代能力為立身之本，“去中心化去中心化”趨勢為發展契機趨勢為發展契機。根據公 司成立以來業務領域、 核心技術、 主要產品的演

17、變情況， 可分為以下四個發展階段： 研發積累研發積累： 以膠體金斑點膜滲濾技術及膜免疫印跡技術為基礎開發 HCG、ds-DNA 抗體、ENA 自身抗體譜等 產品并獲得新藥證書及產品批文。產品豐富產品豐富：快速定性檢測產品逐漸豐富，相繼推出 30 余項 產品，取得 FDA 及 CE 認證共 50 余項，產品進入歐美等主流市場。平臺完善平臺完善：開始發展定量 檢測產品，推出以“全程 C-反應蛋白（hsCRP+常規 CRP）定量檢測試劑（免疫層析法）”和“免疫 熒光定量儀”為標志的定量熒光檢測系統，打破了國外廠家長期壟斷中國市場的局面。技術擴技術擴 張張：上市后通過自研及外購方式，進行微流控、磁珠定

18、量、分子診斷等前沿技術的探索及研究， 為 POCT 產品及技術的持續升級奠定基礎。 通過以上發展階段的梳理，我們發現：公司產品和技術的持續迭代、堅實的國內外客戶基 礎并非一蹴而就，而是在發展過程中逐漸積累起來的壁壘，也是未來發展的重要保障。由于各 項新技術更新迭代較快，公司借上市后的資金優勢通過外購對新技術實現合并吸收，與時俱進。 惟精惟一耕耘 POCT 領域，關注危急重癥、臨床科室等應用場景的市場需求并打造特色技術， 進而建立起優勢和壁壘，有望長期受益于下游客戶“去中心化”的趨勢。我們認為，公司當前的發 展現狀與我們提出 IVD 企業發展的三個關鍵點相吻合，進入蓬勃發展的長周期階段，其在技術

19、平 臺和產品迭代方面的優勢有望逐步放大、逐漸與同行企業拉開差距。 證券研究報告 5 萬孚生物（萬孚生物（300482） 圖圖1: 萬孚生物萬孚生物發展階段分析發展階段分析 資料來源：公司官網，公司公告，Wind，民生證券研究院 圖圖2: 萬孚生物萬孚生物合并報表的合并報表的營收和凈利潤情況營收和凈利潤情況 圖圖3: 萬孚生物母公司的營收和凈利潤情況萬孚生物母公司的營收和凈利潤情況 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 （二）（二）短期看化學發光等新品短期看化學發光等新品放量放量，中長期關注分子診斷領域，中長期關注分子診斷領域 短期看，短期看

20、，傳染病檢測和慢性疾病檢測快速傳染病檢測和慢性疾病檢測快速放量，奠定公司業績增長主要驅動力放量，奠定公司業績增長主要驅動力。傳染病檢 測：2020 年初，公司開發的新冠病毒檢測產品先后通過國家藥監局應急審批、取得歐盟頒發的 CE 認證，從而疫情相關檢測產品在國內外的銷售收入保持快速增長，為今年帶來明顯的業績貢 獻。慢性疾病檢測：2019 年推出了小型化學發光儀器、干式生化儀器和相應的檢測項目，以及 電化學平臺的血氣、凝血。新品的推出將成為短期業務發展和增量的一個重要來源，也是中長期 業績增長放量的一個潛在的驅動因素。 考慮到公司高毛利產品（慢性疾病檢測、傳染病檢測）占比的提升、貿易類業務的剝離

21、，我 們估計整體毛利率有望呈現穩中有升的趨勢；同時基于研發、管理、銷售在規模效應上的體現， 有望帶動盈利能力進一步提升。 中長期看，中長期看，分子平臺有序搭建、三大市場增量分子平臺有序搭建、三大市場增量構成公司經營天花板提升的主要驅動變量。構成公司經營天花板提升的主要驅動變量。在 分子診斷方面，公司與美國 iCubate、比利時 Biocartis 兩家公司合資成立的新公司已經有序開展 技術引進、產品導入等工作，在中長期將會對公司的主營業務收入帶來增長。此外，我們認為公 司技術平臺和產品品類齊全、客戶基礎扎實的優勢，疊加危急重癥中心、臨床科室、基層醫療機 1992年-2001年 研發積累研發積

22、累 2001年-2008年 產品豐富產品豐富 2009年-2015年 平臺完善平臺完善 2015年至今 技術擴張技術擴張 業務領域：業務領域：妊娠檢測 毒品（濫用藥物）、 傳染病檢測 慢性疾病檢測血栓、腫瘤等多領域 核心技術：核心技術： 膠體金斑點膜滲濾技 術、膜免疫印跡技術 膠體金免疫層析、 彩色膠乳標記技術 熒光乳膠定量技術 電化學、干式生化、 化學發光、分子診斷 主要產品：主要產品： HCG、ds-DNA抗體、 ENA自身抗體譜等 HIV、HBV、HBsAg、 MOP、FOB等 hsCRP+常規CRP、 PCT、血糖、心梗等 血氣、凝血、心標、 炎癥、腎損傷等 20.7 3.9 0% 2

23、0% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 201120122013201420152016201720182019 營業收入（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸） 營收同比（右軸）歸母同比（右軸） 13.82 4.29 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 201120122013201420152016201720182019 營業收入（億元，左軸）凈利潤（億元，左軸） 營收同比（右軸）凈利潤同比（右軸） 證券研究報告 6 萬孚生物（萬孚生物（300482） 構三大市場對 POCT 產

24、品的需求，成長空間可期。 圖圖4: 萬孚生物萬孚生物各業務各業務的的收入情況（單位：億元）收入情況（單位：億元） 圖圖5: 萬孚生物各業務的萬孚生物各業務的毛利占比毛利占比情況情況 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 圖圖6: 萬孚生物各項業務萬孚生物各項業務收入的增長情況收入的增長情況 圖圖7: 萬孚生物各項業務的毛利率保持穩定萬孚生物各項業務的毛利率保持穩定 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 （三）（三）財務分析：財務分析：ROE 同比提升明顯，奠定業績增長的同比提升明顯，奠定

25、業績增長的管理管理基礎基礎 2019 年，年，母公司母公司 ROE 同比提升同比提升顯著顯著?？紤]到公司并購活動對財務報表的影響，此處我們使 用母公司的 ROE 進行分析： 2011-2014 年公司 ROE 持續提升，主要是因為銷售凈利率和資產 周轉率的提升貢獻（權益乘數逐年下降） ； 2015 年和 2018 年分別通過 IPO 和定增的方式募集 資金3.52億元和7.20億元， 從而影響了ROE的波動； 2019年ROE上升明顯 （同比提升4.94pct） ， 其中凈利率（同比提升 3.70pct）對 ROE 的提升的貢獻相對較大。 我們對過去 10 年利潤表分析發現：由于產品結構的變化

26、，2019 年銷售毛利率再次接近歷史 高點；由于對差旅費、業務招待費等費用的控制，管理費用率也顯著下滑。我們認為這是新品迭 代和規模效應所帶來的 ROE 提升，而這種提升也為公司可持續增長奠定重要的管理基礎。 0 5 10 15 20 25 201120122013201420152016201720182019 慢性疾病檢測傳染病檢測毒品(濫用藥物)檢測 妊娠及優生優育檢測貿易類其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20122013201420152016201720182019 慢性疾病檢測傳染病檢測毒品(濫用藥物)檢測 妊娠及優生優育檢測貿易類其他 -20% 0% 20%

27、 40% 60% 80% 100% 120% 20122013201420152016201720182019 慢性疾病檢測傳染病檢測毒品(濫用藥物)檢測 妊娠及優生優育檢測檢測試劑整體 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201120122013201420152016201720182019 慢性疾病檢測傳染病檢測毒品(濫用藥物)檢測 妊娠及優生優育檢測貿易類整體毛利率 證券研究報告 7 萬孚生物（萬孚生物（300482） 圖圖8: 2019 年年萬孚生物萬孚生物母公司母公司 ROE 同比顯著提升同比顯著提升 圖圖9: 母公司毛利率持續提升，母公司毛利率持續提升，2019 年管

28、理費用率下降明顯年管理費用率下降明顯 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 201120122013201420152016201720182019 ROE凈利率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201120122013201420152016201720182019 銷售費用率管理費用率 財務費用率毛利率 證券研究報告 8 萬孚生物（萬孚生物（300482） 二、二、驅動因素：驅動因素：產品持續升級迭代產品持續升級迭代是是營收增長營收增長的

29、動力源泉的動力源泉 POCT 領域的技術更新速度快、單一產品規模小、銷售渠道分散，從而決定了 POCT 行業龍行業龍 頭的性質：技術頭的性質：技術多元多元、產品豐富、終端把控力強、產品豐富、終端把控力強。其中，最為直觀的是技術和產品的多樣性。 經過近 30 年的發展歷程，公司逐漸建立起免疫膠體金、免疫熒光、電化學、干式生化、化 學發光、 分子診斷、 病理診斷、 儀器和生物原材料共九大技術平臺， 形成了心腦血管疾病、 炎癥、 傳染病、毒檢（藥物濫用） 、優生優育等檢驗領域的豐富產品線，累計獲得 CFDA、FDA、CE、 加拿大 MDALL 等產品注冊證 432 個，位居行業前列。我們認為，公司產

30、品的持續升級迭代以及 多元化布局有利于逐步占領市場，并在技術、渠道、品牌等方面形成的協同效應不斷放大，為推 動公司步入蓬勃發展長周期的基石。 表表1: 萬孚生物幾種主要技術平臺的比較萬孚生物幾種主要技術平臺的比較 技術平臺技術平臺 應用領域應用領域 主要優勢主要優勢 不足之處不足之處 膠體金 蛋白質類和多肽類抗原，如 激素、HCV、HIV 抗原和抗 體 簡便快捷，操作人員不需技術培訓，不需儀器 設備；試劑穩定，便于保存；可單份標本檢測 靈敏度不高；不能準確定 量，只能定性或半定量 免疫熒光 帶有多個抗原決定簇的大 分子抗原，如蛋白、病毒、 致病菌等 靈敏度高、特異性強；操作簡單、快速；受自 然

31、熒光干擾低 受入射光散射的和背景熒 光的干擾，靈敏度受影響 電化學 離子濃度、酸堿度、二氧化 碳分壓、氧氣分壓等 靈敏度和準確度高；測量范圍寬；儀器設備簡 單、操作方便 選擇性差 干生化 常規生化項目、內分泌激 素、霉素藥物和特種蛋白等 檢測速度快（3-4min） ； 操作簡便（無需日常 校正、配制溶液、樣本預處理） ；標本用量少 以定性檢測為主，半定量 和定量的發展不成熟 化學發光 各種激素、腫瘤標志物、藥 物濃度及其他微量生物活 性物質 靈敏度高、特異性強；可自動化；無放射性危 害，不需要外來光源 試劑儀器封閉，成本高； 發射強度依賴環境因素； 選擇性差 分子診斷 遺傳物質的結構或表達水

32、平的變化，側重對于基因及 分子的檢測 靈敏度和準確度高；操作簡便、檢測時間短； 對環境要求低 受樣本質量影響較大 資料來源：公司公告，民生證券研究院 表表2: 萬孚生物萬孚生物主要的主要的技術平臺及技術平臺及相關相關產品產品梳理梳理 技術平臺技術平臺 系列產品系列產品 主要產品主要產品 適用場景適用場景 膠體金 傳染病 流感系列：H7、FluA、FluB、FluA 2.要求“急診科能夠開展 24 小時床旁心電圖和超聲心動圖檢查、肌鈣蛋白和肌鈣蛋白和 D-二聚體等快速檢測二聚體等快速檢測”； 3.將“肌鈣蛋白、肌鈣蛋白、D-二聚體、腦鈉肽、血氣分析等即時檢測項目二聚體、腦鈉肽、血氣分析等即時檢測

33、項目從抽血到獲取報告的時間”以及“D-二聚二聚 體和肌鈣蛋白等聯合檢測的比例體和肌鈣蛋白等聯合檢測的比例”列入醫療質量控制的基礎指標。 2018.1 進一步改善醫療 服務行動計劃 （2018-2020 年） 原國家衛計 委、國家中醫 藥局 在地級市和縣的區域內，符合條件的醫療機構建立胸痛中心、卒中中心、創傷中心、危重孕產婦救治 中心、危重兒童和新生兒救治中心。 2019.3 2019 年深入落實 進一步改善醫療 服務行動計劃重 點工作方案 國家衛健委辦 公廳、國家中 醫藥局辦公室 建立院前醫療急救中心（站）與院內急診的信息共享機制，力爭到 2020 年，各地逐步建立起基于“五大 中心”的急危重

34、癥患者救治體系和院前院內信息共享網絡，實現急危重癥患者醫療救治快速、高效、高 質量。 2019.5 中國婦幼健康事 業發展報告 （2019） 婦幼健康司 截至 2018 年 4 月，在全國建立危重孕產婦救治中心 3364 個、危重新生兒救治中心 3055 個。 2020.1 2019 年中國胸痛 中心質控報告 胸痛中心總部 截止到 2019 年 12 月，共有共有 1372 家胸痛中心通過認證家胸痛中心通過認證，其中包括 763 家標準版胸痛中心和 609 家基層 版胸痛中心，分布全國 31 個省份。 2020.4 卒中中心榜 國家卒中中心 示范高級卒中中心 30 家，高級卒中中心 265 家

35、；示范防治卒中中心 181 家，防治卒中中心 51 家，總 計 527 家；此外，高級卒中中心建設單位 171 家。 資料來源：國家衛健委，胸痛中心網，中國胸痛中心總部，國家卒中中心，民生證券研究院 證券研究報告 20 萬孚生物（萬孚生物（300482） 圖圖24: 2019 年中國胸痛中心累計認證數量年中國胸痛中心累計認證數量 1372 家家 圖圖25: 每家胸痛中心平均患者的數量在逐年遞增每家胸痛中心平均患者的數量在逐年遞增 資料來源：2019 年中國胸痛中心質控報告，民生證券研究院 資料來源：2019 年中國胸痛中心質控報告，民生證券研究院 2、臨床科室需求強勁，、臨床科室需求強勁，1

36、平米實驗室在疫情中大放異彩平米實驗室在疫情中大放異彩 POCT 產品的快捷、便利等特性極大的滿足了臨床科室對于快速確診、實時監控病情、用藥 指導的需求，同時臨床科室出于利益驅動也偏向于將檢查費用收入留下、不和檢驗科分成，因此 近年來 POCT 在臨床科室的覆蓋快速上升。公司針對基層醫療、婦產兒科、心內科、呼吸科、急 診科等均推出快速診斷的解決方案，例如多平臺、多產品的組合式解決方案“1 平米平米 POCT 伴隨伴隨 快檢實驗室快檢實驗室”在新冠疫情中大放異彩，可為 CDC、醫療機構、社區和基層醫療等場景，形成針對 性的解決方案。我們認為 POCT 整體解決方案有望加速進口競品替代節奏、以品牌及服務優勢占 據終端。 3、分級診療分級診療促進促進醫療資源下沉醫療資源下沉，基層市場基層市場為為長期長期百億百億空間空間 分級診療的實施和基層醫療衛生服務能力建設，推動診療量從三級醫院下沉，二級以下醫院 及基層醫療機構的常見病、多發病、慢性病