財智庫全球觀察：三大國際機構研判“新冠衰退”經濟復蘇將如何展開？[29頁].pdf

1、 Research Note 2020.7.2(Y-Research RN175) 作者：第一財經研究院 www.cbnri .org 1 研究簡報 熱點 三大國際機構研判“新冠衰退”， 經濟復蘇將如何展開？| 一財智庫全球觀察 摘摘 要要 Y YRIRI 研判及點評：研判及點評： 1. 6 月以來， 各國際組織均更新了其對于今明兩年全球的經濟預 測。從更新數據來看，隨著新冠疫情在全球的快速蔓延，嚴格的防疫措 施和“經濟暫?！睂θ蚪洕斐傻拇驌糁饾u顯現，各組織均繼續下修 了全球今明兩年的經濟增長預測。 2. IMF 近日發布更新的世界經濟展望報告。 與 4 月發布的預 期相比，該報告預計 2

2、020 年經濟衰退將進一步加深，2021 年經濟復蘇 將放緩。IMF 預計 2020 年全球經濟增長率將下降 4.9%，比 4 月的預測 低 1.9%；2021 年經濟將出現部分復蘇，增長率將達到 5.4%，低于此前 預計的 5.8%。 Research Note 2 3. 除了基線情形外，IMF 還提供了另外兩種情形：疫情二次爆 發和經濟更快復蘇。 在疫情二次爆發的情景下， 2021 年全球 GDP 將較基 線情景收縮 4.9%，全球經濟活動有望在 2022 年回暖，但由于供應端的 “傷痕”因素，全球 GDP 規模仍將低于基線情景 3.3 個百分點。在經濟 更快復蘇的情景下，2020 年 G

3、DP 有望較基線情景擴張 1.5%，并在 2021 年繼續加速復蘇，使 2021 年 GDP 較基線情景擴張 3%。 表表 1 1 IMFIMF 經濟預測更新經濟預測更新 rQqPqOuMqQpQnNoRpRoQnO9PbP7NtRnNnPmMfQnNrOkPqQrP6MrRuNNZtQpQvPqRnR Research Note 3 來源：IMF 圖圖 1 1 不同疫情情景下的經濟展望不同疫情情景下的經濟展望 來源：IMF 4. 我們認為，隨著早期疫情的發達國家疫情逐漸走向事實上的 群體免疫（一些國家樣本顯示 50%的人群擁有抗體），民眾和決策者對 于經濟衰退代價的容忍度降低。最近經濟重啟導

4、致疫情反復，經濟復蘇 可能從“V 型”向某種形態的“W 型”演化。但 2021 年主要經濟體再次 進入“全面封鎖”的概率降低，在 IMF 的兩個非基線情境中，第二種情 形，即經濟更快復蘇的概率上升。 Research Note 4 5. IMF 預測，2020 年中國經濟將增長 1.0%，為全球主要經濟體 中唯一正增長的國家，2021 年將實現 8.2%的經濟增長。相對于上一次 預測，分別調低了 0.2 個（2020 年）和 1.0 個（2021 年）百分點，代 表了國際社會對中國經濟的判斷方向。 6. 我們利用“第一財經高頻經濟活動指數(YHEI)”和其他先行 數據的簡單測算顯示，2020

5、年中國經濟增長約在 1.5%。不過，值得注 意的是，根據我們對 2020 中央和地方預算草案報告的計算，報告隱含 2020 年名義 GDP 增長 5.4%， (若 CPI 全年約在 3%， 這意味著 2.4 左右的 實際 GDP 增長)。 這意味著，下半年需要更多的政策予以支持。我們認 為，在“促增長”和“保民生”之間，前者對短期增長效果更明顯，但 后者對中長期增長更具積極效果，且有助于降低不平等。因此，針對個 人的“消費券”和中小企業的扶持貸款是政策重點，同時，結構性的財 政支出優于整體性的擴張貨幣政策。 7. 世界銀行此前發布的全球經濟展望報告稱，2020 年全球 GDP 將下滑 5.2%

6、，世界經濟將陷入二戰以來最深度衰退之中。通過與過 去 14 次全球性的經濟衰退進行比較， 此次新冠衰退將是自 1870 年以來 全球經濟衰退聯動性最高的一次。根據世行現有的預測，2020 年超過 90%的經濟體將遭受人均 GDP 的下降，這一比例甚至超過了 1930-32 年 “大蕭條（the Great Depression）”期間的 85%。 Research Note 5 表表 2 2 世界銀行對世界經濟增速的預測世界銀行對世界經濟增速的預測 8. 經合組織（OECD）的報告同樣稱，全球經濟將經歷個世紀 以來和平時期最嚴重的衰退。OECD 的預測顯示 2020 年全球經濟將萎縮 6%，2

7、021 年的經濟反彈增長將達到 5.2%，但經濟反彈的前提是疫情得 到控制。如果今年爆發第二次疫情的話，OECD 預期 2020 年全球經濟將 萎縮 7.6%，而 2021 年的增長反彈僅為 2.8%。 Research Note 6 9. 世界銀行特別強調新冠疫情引發的嚴重衰退可能導致的長期 持久的“傷痕”（lasting scars)，包括：投資減少、失業導致的人力 資本侵蝕，以及退出全球貿易和供應鏈。從長期來看，這些影響很可能 會降低潛在增長率和勞動生產率。 自 2000 年以來， 在重大疫情如 SARS、 中東呼吸綜合征、埃博拉和寨卡病毒發生的五年后，受影響的國家勞動 生產率下降了 6

8、%， 投資平均下降了約 11%。 新冠疫情在全球的傳播更廣， 死亡人數更多，因此對生產率將造成代價更高的長期后果。 正正 文文 IMF 近日發布更新的世界經濟展望報告。與 4 月發布的預期相 比，該報告預計 2020 年經濟衰退將進一步加深，2021 年經濟復蘇將放 緩。 IMF預計2020年全球經濟增長率將下降4.9%， 比4月的預測低1.9%； 2021 年經濟將出現部分復蘇，增長率將達到 5.4%，低于此前預計的 5.8%。報告預測，2020 年，中國經濟將增長 1.0%，為全球主要經濟體 唯一增長的國家， 2021 年將實現 8.2%的經濟增長。 而美國經濟將在 2020 年收縮 8.

9、0%，到 2021 年增長 4.5%。 Research Note 7 表表 1 1 IMFIMF 經濟預測更新經濟預測更新 來源：IMF 此前，世界銀行發布新一期全球經濟展望，對 2020 年世界經 濟給出了更為悲觀的預測。報告指出，新冠疫情對世界經濟產生快速而 巨大的沖擊，疫情防控措施的實施使各國經濟停擺，世界經濟陷入嚴重 收縮狀態。根據世界銀行估算，2020 年全球經濟將下滑 5.2%。世界經 濟陷入二戰以來最深度衰退之中。 1870 年以來， 將首次有如此之多國家 的人均產出同時下降。 Research Note 8 表表 2 2 世界銀行對世界經濟增速的預測世界銀行對世界經濟增速的預

10、測 此外，經合組織（OECD）也在近期發布報告，稱全球經濟將經歷 個世紀以來和平時期最嚴重的衰退， 然后到明年將從新冠疫情引發的衰 退中復蘇。 OECD 的預測顯示 2020 年全球經濟將萎縮 6%， 2021 年的經濟 反彈增長將達到 5.2%， 但經濟反彈的前提是疫情得到控制。 如果今年爆 Research Note 9 發第二次疫情的話，OECD 預期 2020 年全球經濟將萎縮 7.6%，而 2021 年的增長反彈僅為 2.8%。 一一、 IMF:IMF:不同的疫情發展路徑不同的疫情發展路徑定義不同定義不同經濟復蘇經濟復蘇 6 月 24 日，國際貨幣基金組織（IMF）發布了其對于全球在

11、 2020 年及 2021 年的經濟預測更新報告，報告顯示與 4 月的預測相比，由于 全球經濟活動的空前減少，6 月的數字更為悲觀。 具體來看， IMF 6 月的預測顯示 2020 年全球 GDP 增速將降至-4.9%， 較 4 月預測下降 1.9 個百分點， 反映了疫情對于世界經濟造成的更大不 確定性；2021 年全球 GDP 增速為 5.4%，較 4 月預測下降 0.4 個百分點， 同樣反映了更為疲弱的復蘇預期。 對于發達經濟體的預測數字要遠比新興市場及發展中經濟體悲觀。 IMF 預測發達經濟體 2020 年 GDP 增速為-8%，其中美國、歐元區和日本 的 GDP 增速預期分別為-8%、

12、-10.2%以及-5.8%。IMF 預測新興市場與發 展中國家 2020 年的 GDP 增速為-3%，其中中國表現最好，為唯一實現正 增長的主要經濟體， GDP 增速預期為 1%， 較 4 月預測上調 1.2 個百分點； 印度、俄羅斯、巴西的 GDP 預期增速分別為-4.5%、-6.6%以及-9.1%。 1.1. 基線情景下的經濟預測基線情景下的經濟預測 IMF 此次進一步下調對于全球經濟體在 2020 年的經濟預測反映了 此次新冠疫情所造成的嚴重經濟影響遠超于預期。 就疫情本身來看，許多國家面臨了疫情惡化的困境，而有一些國家 則面臨好轉跡象。在 IMF 發布 4 月報告之后，疫情迅速在一些新

13、興市場 和發展中國家（印度、巴西等）中擴散，導致這些國家不得不采取嚴格 Research Note 10 的封鎖措施并進一步停止經濟活動。在其他一些國家，以人均計算的感 染人數比例和死亡率都有所緩和， 然而檢測能力的限制意味著大流行病 的路徑不確定性依然非常高。在許多發達經濟體中，經濟封鎖和自愿保 持社交距離的措施開始顯效， 新感染人數增加的速度以及病房重病率都 有所下降。 由于大流行病，全球經濟體都面臨著同步而深刻的經濟衰退。一季 度各國的經濟表現已普遍差于預期，這其中包括中國、智利、印度、馬 來西亞、泰國等新興市場國家，也包括澳大利亞、德國、日本等發達國 家。高頻數據顯示二季度各國的經濟收

14、縮情況會更嚴重，然而中國卻是 例外，因為在 4 月早期，中國絕大部分區域已重啟經濟活動。 從部門來看，消費與服務業產出的下降尤為顯著。在以往的多數經 濟衰退情景中，消費者通常會通過自己的儲蓄、社會保障網或家庭支持 來平滑支出，導致消費所受的影響相對投資較弱。但在此次疫情中，消 費和服務業產出同樣面臨顯著下滑。這背后包含了一系列的因素：自愿 的社交隔離、為平滑疫情曲線以及降低醫療負擔所采用的經濟封鎖措 施、斷崖式的收入損失以及消費信心疲弱。當需求減弱、供應中斷以及 未來營收不確定性增加時，企業同樣選擇削減投資。因此，此次疫情所 帶來的是廣泛的總體需求沖擊以及短期的供應端中斷所形成的組合影 響。

15、從全球范圍內來看，人員的流動性依然被抑制。在 3 月中旬至 5 月 中旬期間，全球多數國家都采取了最為廣泛和嚴格的經濟封鎖措施。隨 著各國逐步重啟經濟活動，部分地區的人員流動性有所提升，但仍遠低 Research Note 11 于疫情前的水平，這顯示出在疫情環境下，人們依然傾向于選擇減少人 與人之間的暴露。從手機追蹤的流動性數據來看，在多數國家，零售、 休閑、交通樞紐和工作場所的人員流動性依然維持在被抑制的水平。 勞動力市場同樣面臨嚴峻的打擊。 經濟活動驟降對全球的勞動力市 場形成災難性的打擊。一些國家（尤其是歐洲國家）通過短期補貼的形 式來控制疫情對勞動力市場的打擊。 即使如此， 根據國際

16、勞工組織 （ILO） 的數據，與 2019 年四季度相比，2020 年一季度的所減少的工作時長相 當于 1.3 億個全職工作崗位的消失，而 2020 年二季度所減少的工作時 長有可能達到 3 億個全職工作消失的水平。隨著經濟活動重啟，4 月可 能是經濟活動疲軟的底部。以美國為例，5 月的就業報告顯示一些受封 鎖措施影響最嚴重的停薪休假的員工已開始回到原先的工作崗位上。 勞動力市場的沖擊也存在結構性的影響。 那些無法選擇在家工作的 低技能勞工將最受勞動力市場沖擊的影響。在不同性別間，收入損失的 幅度也不一樣，在一些國家，女性低收入工作者將承受最為嚴重的經濟 后果。在全球大約 20 億非正式就業的

17、勞動力中，ILO 預計將有 80%受到 嚴重打擊。 全球貿易面臨收縮。 此次疫情所造成的各國經濟衰退同步性將各國 自身的停工停產傳導至全球。 一季度貿易同比收縮 3.5%， 反映了疲弱的 需求、跨境旅游的崩潰以及停工停產導致的供應鏈中斷。 全球通脹將疲弱。發達經濟體的平均通脹水平由 2019 年末的 1.7% 下降至 2020 年 4 月的 0.4%，下降幅度達到 1.3 個百分點；新興市場經 濟體的平均通脹則從 5.4%下降至 4.2%，下降幅度達到 1.2 個百分點。 Research Note 12 目前來看， 由供應端中斷所造成的成本上漲將更多地被總需求減少疊加 油價下跌所產生的通脹下

18、行壓力所抵消。 總體而言，在 IMF 預測的基線情景下，全球經濟活動將在 2020 年 二季度達到底部，之后就此復蘇。在 2021 年，消費有望逐步加強，投 資也將企穩， 但可能仍處于較為疲弱的水平。 2021 年， IMF 預測全球 GDP 增速有望回升至 5.4%，全球 GDP 總量將超過 2019 年水平。 圖圖 1 1 季度季度 GDPGDP 走勢及預測（走勢及預測（2 2019019 年年 Q Q1 1= =100100） 來源：IMF 2.2. 疫情不同發展路徑下的經濟預測疫情不同發展路徑下的經濟預測 在基線情景的基礎上， IMF 的 G-20 模型還預測了兩種疫情發展路徑 下的經

19、濟增速：一是 2021 年初將爆發第二輪新冠疫情；二是 2020 年上 半年的封鎖措施帶來經濟更快復蘇。 情景一：2021 年初爆發第二輪新冠疫情 雖然在基線情景中，IMF 并沒有排除在某些國家或地區疫情重頭再 來的可能性， 但在情景一中， IMF 假設 2021 年初全球范圍內將爆發大規 Research Note 13 模的第二輪疫情。 根據情景一的假設，IMF 還進一步對以下變量進行了設定： - 各國為防疫所采取的經濟封鎖措施規模是基線情景中的一 半； - 全球金融條件將有所收緊，反映在國債收益率與企業債收益 率上行 50%； - 對于有貨幣政策空間的國家（主要是新興市場經濟體），政 策

20、利率會進一步下調； - 就財政政策而言，各國采取的財政刺激大約是一般典型逆周 期政策規模的 2 倍； - 即使有對沖政策， 但疫情爆發仍將導致經濟體自 2022 年起面 臨更為長久的“傷痕”，這包括企業破產數量增加、生產率放緩、 失業率趨勢上升。 情景二：經濟更快復蘇 在情景二中，IMF 假設隨著全球目前采取的防疫措施奏效，這包括 保持社交距離、 檢測能力加強以及有效的隔離措施等， 全球經濟在 2020 年下半年會加速復蘇。 具體來看，在情景二中，全球金融條件會更為寬松，財政措施并沒 有因為經濟前景變好而縮減刺激， 同時更快的復蘇意味著供應端的經濟 “傷痕”將減少 50%。 Research

21、Note 14 圖圖 2 2 不同疫情情景下的經濟展望不同疫情情景下的經濟展望 來源：IMF 如圖 2 所示， 在疫情二次爆發的情景下， 2021 年全球 GDP 將較基線 情景收縮 4.9%，發達經濟體和新興市場經濟體的 GDP 收縮幅度差不多。 對發達經濟體而言，由于服務業占其 GDP 比重較大，因此對疫情暴露的 直接風險較大；對新興市場經濟體而言，由于更容易受到金融緊縮以及 財政空間有限產生的負面影響，這會放大疫情對于經濟活動的沖擊。全 球經濟活動有望在 2022 年回暖，但由于供應端的“傷痕”因素，全球 GDP 規模仍將低于基線情景 3.3 個百分點。 在經濟更快復蘇的情景下，市場信心

22、增加，金融條件寬松以及“傷 痕” 因素減少致使經濟活動更快回到常規水平。 2020 年 GDP 有望較基線 情景擴張 1.5%， 并在 2021 在繼續加速復蘇， 使 2021 年 GDP 較基線情景 Research Note 15 擴張 3%。 二二 世行：世行：“新冠新冠衰退衰退”程度程度有多深有多深？ 1 1. .新冠疫情新冠疫情將引發二戰之后最嚴重的經濟衰退將引發二戰之后最嚴重的經濟衰退 自 1870 年以來，世界經濟經歷了 14 次全球的經濟衰退，分別發生 在以下年份： 1876、 1885、 1893、 1908、 1914、 1917-21、 1930-32、 1938、 19

23、45-46、1975、1982、1991、2009 以及 2020。在上述衰退中，全球的 人均實際 GDP 都有所收縮。從規律上來看，在 1870-1959 年間，平均每 十年會至少發生一次衰退；在 1950-60 年代，沒有全球性的衰退發生； 在 1970 年代之后，再次平均每十年發生一次衰退。 世行的預測顯示此次新冠疫情將使全球 GDP 收縮 5.2%，全球人均 GDP 下降 6.2%，將是二戰以后最為嚴重的全球性衰退，其程度為 2008 年全球金融危機的兩倍。從持續時間上來看，世行預測此次衰退將僅持 續一年，這意味著 2021 年的全球 GDP 增速將轉正。 與以往的全球性衰退相比， 此

24、次新冠衰退是唯一一次僅由大流行病 所驅動的衰退，并在全球范圍內將造成前所未有的聯動。根據世行現有 的預測，2020 年超過 90%的經濟體將遭受人均 GDP 的下降，這一比例超 過了 1930-32 年“大蕭條（the Great Depression）”期間的 85%。 正因為此次新冠衰退在全球所產生的聯動性， 無論是發達經濟還是 新興市場經濟體都將在 2020 年遭受60 年以來最嚴重的經濟衰退。 其中， 2020 年發達經濟體的 GDP 增速將跌至-7%，人均 GDP 增速將跌至-7.3%； 新興市場及發展中經濟體的 GDP 增速將跌至-2.5%，人均 GDP 增速將跌 至-3.6%。

25、Research Note 16 圖圖 3 3 18711871- -20212021 年間的經濟衰退比較年間的經濟衰退比較 來源：World Bank 表表 3 3 經濟衰退期的經濟衰退期的 GDPGDP 與人均與人均 GDPGDP 增速（增速（% %） 來源：World Bank 從具體地區來看，世行預測各地區 GDP 增速在-7.2%至 0.5%區間。 在東亞及太平洋地區，預計該地區 2020 年的 GDP 增速將降至 0.5%，為 Research Note 17 1967 年以來的最低增速， 但仍是世界各板塊中表現最好的區域； 歐洲中 亞地區的預期 GDP 增速為-4.7%，該地區幾

26、乎所有國家都將陷入衰退； 拉丁美洲與加勒比地區的預期 GDP 增速為-7.2%；在中東及北非地區， 由于疫情和原油市場的波動，預計中東北非地區的經濟活動將收縮 4.2%；在南亞地區，由于疫情防控措施阻礙了消費和服務業活動，而疫 情走向的不確定性使私人投資冷卻下來，預計該地區 2020 年經濟增速 將收縮 2.7%。在撒哈拉以南非洲地區，預計該地區經濟活動在 2020 年 將收縮 2.8%，收縮的程度將創該地區新高。 2.2.經濟活動有望在經濟活動有望在 2 2021021 年反彈年反彈 從各經濟變量來看，各指標都顯示此次新冠衰退將是 60 年來最為 嚴重的衰退。值得注意的是，在以往的經濟衰退中

27、，服務業活動往往表 現得相對較有韌性，但在此次新冠疫情中，由于疫情防控需要人員的隔 離以減少感染， 大范圍的服務業活動面臨驟停的情況。 世行的預測顯示， 由于服務業面臨前所未有的疲軟，全球貿易量、石油消耗量、工業產出 及零售銷售都在 2020 年產生創紀錄的下降，而全球失業率將攀升至自 1965 年以來的最高水平。 同時，世行的預測顯示全球經濟活動將在 2021 年重新獲得動力， 并且經濟復蘇整體上會與此前衰退后的復蘇相一致， 其中就業與石油消 耗量的復蘇將尤為強勁。然而，這次新冠衰退后的復蘇并不會使全球經 濟活動恢復到衰退前的趨勢水平，此次衰退將對世界經濟產生深刻的 “傷痕”。 Resear

28、ch Note 18 圖圖 4 4 全球經濟活動在衰退期的表現（全球經濟活動在衰退期的表現（1 1960960- -20212021 年）年） 來源：World Bank 3.3.對對 GDPGDP 增速的預測快速而大幅的下調增速的預測快速而大幅的下調 自 3 月中旬開始， 各界均以前所未有的速度和幅度在下調對于 2020 年 GDP 增速的預測。 這些預測下調反映了在防疫措施下高頻經濟數據的 疲軟。 世行將此次各界預測的模式與以往經濟衰退期進行了比較， 結果顯 示此次新冠衰退期間， 各界對于 GDP 增速預測的下調是最為快速且陡峭 的。在 2 月期間， 各界對于全球 GDP 增速的預測還停留

29、在 2%上下，但到 了 3 月中旬，預測的下調幅度已快速達到 6.6%。 隨著此次公共衛生事件的發酵， 對發達經濟體的經濟增速預測經歷 了最大幅度的下調，即在 13 周內下調幅度達到了 8%。在同一時期內， 新興市場及發展中經濟的經濟增速預測下調幅度為 6.1%。 Research Note 19 圖圖 5 5 全球衰退期的預測變化全球衰退期的預測變化 來源：World Bank 即使與 2009 年全球金融危機相比，此次經濟預測的下調速度及幅 度也是非常顯著的。其中，美國、歐元區、中國這三個主要經濟體的經 濟預測下調幅度高于此前的衰退期。例如，美國的 GDP 增速預測在過去 3 個月內下調了

30、 8.7%，而在 2009 年全球金融危機期間，美國 GDP 增速 預測在 12 個月內僅下調 4%。 此外，新冠衰退還見證了預測不確定性的新高。如果用預測的離散 程度來衡量不確定性，自 4 月疫情在發達國家蔓延以來，對 2020 年經 濟增速預測的離散程度要遠高于 2009 年期間。預測的不確定性反映的 是各界對于實際經濟表現的不確定性。如果未來全球不確定性依然高 企，那么在后續數月對 GDP 增速預測的下調仍有可能發生。 三三新冠疫情新冠疫情將對經濟將對經濟體體產生持久的產生持久的“傷痕”“傷痕”（lastinglasting scarsscars） 除了短期影響之外， 新冠疫情引發的嚴重

31、衰退可能會通過多種渠道 Research Note 20 留下持久的“傷痕”，包括：投資減少；失業人員人力資本的侵蝕；以 及退出全球貿易和供應鏈。從長期來看，這些影響很可能會降低潛在增 長率和勞動生產率。政府應立即采取政策措施支持衛生保健系統，減輕 大流行對活動和就業的短期影響。此外，政府還需要進行全面改革，通 過改善治理和商業環境，擴大對教育和公共衛生的投資，減少大流行病 對長期增長前景的不利影響。 1.1. 新冠疫情新冠疫情對短期經濟增長的影響對短期經濟增長的影響 全球經濟在基礎薄弱的情況下遭遇了疫情。 盡管存在相當大的不確 定性，但考慮了遏制措施以及疫情對經濟影響的其他渠道的研究發現，

32、新興市場及發展中國家經濟體 （EMDEs） 在短期內可能遭受 3%-8%的產出 損失。 經合組織（OECD）的研究稱，疫情遏制措施對零售、旅游和其他服 務業的限制可能使 OECD 經濟體在執行期內的產出減少 25%。 溢出效應溢出效應 新興市場及發展中經濟體面臨著國內沖擊(健康危機、社交距離受 限)和外部沖擊(貿易暴跌、 旅游業崩潰、 資本外流、 大宗商品價格下跌) 的嚴峻風暴。國內沖擊對經濟活動的破壞性可能比外部沖擊更快，但外 部沖擊卻可能會留下一筆難以控制的破壞性“遺產”。 世界主要經濟體 的增長放緩、經濟政策的不確定性以及金融市場的波動，預計也將嚴重 影響新興市場國家的短期產出和投資增長

33、。 世界上最大的三個經濟體美國、 歐元區和中國預計將經歷 急劇的經濟衰退。預計在 2021 年底之前，這三個經濟體中的任何一個 Research Note 21 都不會在短期內恢復到預期的產出水平。 由于這些經濟體加起來占全球 GDP 的近一半， 這意味著對 EMDEs 將產生顯著的不利溢出效應。 據估計， 美國或歐元區經濟增長放緩 1 個百分點，下一年新興市場國家(不包括 中國)的增長率就會分別下降 0.8 和 0.7 個百分點；中國出現同等規模 的增速放緩將使其他 EMDEs 在下一年下降 0.7%。 由于中國占全球大宗商 品需求的很大一部分，大宗商品出口國的增長將放緩更多。如果這三個 主

34、要經濟體的經濟增速同時放緩 1 個百分點， 那么明年除中國以外的新 興市場及發展中國家經濟增速將下降 1.3 個百分點。 那些對全球貿易、 金融和商品市場更開放的 EMDEs 所受影響可能會 更大。 如果這三個最大經濟體的增速下降 1 個百分點， 那么在 EMDEs 中， 下一年商品出口國的經濟增速將比商品進口國低三分之一。 圖圖 6 6 EMDEEMDEs s 經濟經濟增速受主要經濟體增速放緩的影響增速受主要經濟體增速放緩的影響 來源：World Bank 脆弱性：放大短期影響脆弱性：放大短期影響 Research Note 22 在 2009 年全球衰退期間，許多 EMDEs 都能夠實施大

35、規模的逆周期 財政和貨幣政策，是因為它們在衰退前積累了大量財政和貨幣政策緩 沖。如今，EMDEs 在應對全球經濟衰退方面已處于不利地位，更容易受 到外部沖擊的影響，部分原因是債務增加、大宗商品需求趨弱以及國內 潛在增長放緩。 外部需求疲軟和主要經濟體之間的貿易爭端也削弱了一 個重要的增長引擎。與此同時，較弱的財政狀況使得這些經濟體更難通 過擴張性財政政策來支持經濟活動。 世界銀行使用脆弱性指數來衡量 EMDEs 的經濟脆弱性， 指數包含了 20 個常用脆弱性指標，這些指標被分為五大類：金融、財政、貿易、旅 游和貧困。 對于商品進口和出口 EMDEs 來說， 金融和財政脆弱性自 2007 年以來

36、都在增加，大宗商品進口大國的財政脆弱性惡化尤其嚴重。自 2007 年以來， 商品進口 EMDEs 降低了對全球貿易和旅游業的開放性和相 應的脆弱性。但嚴重依賴旅游業的島嶼國家對旅游業的敞口略有增加。 此外，商品出口國仍然有相當多的貧困人口群體。雖然大宗商品進口地 區這一群體的規模較小，但自 2007 年以來沒有出現過萎縮。 圖圖 7 7 EMDEsEMDEs 的脆弱性的脆弱性 Research Note 23 來源：IMF、UN、World Bank 疫情下的疫情下的 EMDEsEMDEs 自新冠疫情爆發以來，EMDEs 出現大規模的資本外流和借貸成本的 急劇上升，這對那些有大量融資需求的經濟

37、體造成的傷害最為嚴重；大 宗商品價格不斷下跌， 正在損害那些出口和財政收入最依賴資源行業的 經濟體； 外國需求的崩潰對那些貿易和旅游業最開放的經濟體的傷害最 大。公共衛生和醫療體系薄弱、非正規經濟活動頻繁、易受糧食不安全 Research Note 24 影響的國家，可能面臨最具破壞性的宏觀經濟、社會和貧困影響。 圖圖 8 8 EMDEsEMDEs 的財政和外部頭寸的財政和外部頭寸 來源：IMF、World Bank 圖圖 9 9 貧窮和糧食危機貧窮和糧食危機 來源：World Bank Research Note 25 2.2. 新冠疫情新冠疫情對長期經濟增長的影響對長期經濟增長的影響 除了

38、對健康和宏觀經濟造成破壞性的短期影響外， 新冠疫情還可能 產生重大的長期影響。大量國家出現嚴重的經濟混亂、產出收縮，以及 更大范圍的不確定性，可能會抑制人力和物質資本積累。許多行業的供 應鏈和就業可能會經歷高成本的重新配置。 消費者行為可能會發生長期 的變化。家庭可能會選擇增加預防性儲蓄。消費者支出和商業投資都可 能受到信心持續下降的影響。在經歷了數年的投資疲軟之后，資本支出 低迷尤其會對新興市場國家的長期增長前景造成損害。 如同其他重大的不利沖擊（如金融或貨幣危機）都與增長的持續負 面影響有關， 目前的新冠疫情可能會通過降低潛在產出和生產率給全球 經濟留下持久的“傷痕”。 對潛在產出的影響對

39、潛在產出的影響 長期影響的來源。長期影響的來源。在發達經濟體和新興市場國家，嚴重的衰退都與 持續的產出損失有關。這些影響是由各種相互關聯的因素引起的。低水 平的產能利用率阻礙投資，導致產能過剩；對經濟增長乏力的預期也會 抑制投資；長期失業會導致人力資本流失。所有這些因素都會降低長期 和短期的勞動生產率。 當前全球經濟衰退的嚴重程度是 80 年來的其他衰退無法比擬的， 與之相伴的還有急劇收緊的融資條件和創紀錄的油價暴跌。 當前全球衰 退的兩個關鍵特征金融危機爆發的可能性更高， 以及能源出口國受 到嚴重的貿易條件沖擊增加了許多新興市場國家潛在產出遭受持 久損害的風險。 Research Note

40、26 估計估計潛在的產出影響。潛在的產出影響。從經驗上看，經濟衰退與 EMDEs 長期的大規 模潛在產出損失有關，尤其是在伴隨著金融危機的時候。衰退五年后， EMDEs 潛在產出比基線低約 6%，金融危機衰退五年后，EMDEs 潛在產出 比基線低約 8%。 對于能源出口 EMDEs 來說， 伴隨油價下跌的經濟衰退的 破壞性尤其大：平均而言，油價暴跌發生五年后，能源出口國的潛在產 出比基線低約 11%。 如果經濟體進入衰退和金融危機時脆弱性較低(例如 外債減少、 經常賬戶赤字縮小)或貨幣框架更具彈性(例如通脹目標)時， 這些潛在產出損失就會較小。 圖圖 1010 EMDEEMDEs s 的的潛在

41、產出和潛在產出和衰退衰退 來源：World Bank 估計對生產率的影響。估計對生產率的影響。2000 年以來發生的重大疫情如 SARS、中東 Research Note 27 呼吸綜合征、埃博拉和寨卡病毒，據估計五年后這些受影響的國家勞動 生產率下降了 6%， 投資平均下降了約 11%。 新冠疫情在全球的傳播更廣， 死亡人數更多，它可能對生產率造成代價更高的長期后果。 新冠疫情新冠疫情的特殊之處：會放大長期影響的特殊之處：會放大長期影響 新冠疫情引起的嚴重衰退很可能會比典型的衰退帶來更持久的經 濟創傷。主要長期危險包括以下幾個方面： 1） 信心疲弱。持續低迷的信心可能導致家庭增加預防性儲蓄，

42、企業也 會更加謹慎地消費，顯著減少總需求和總供給。 2） 改變消費模式。在降低感染風險的目標的推動下，消費模式可能會 發生長期的變化。 3） 人力資本的侵蝕。學校和大學普遍關閉造成的學習中斷以及收入損 失可能對人力資本積累造成持久的挫折。 4） 宏觀經濟政策管理中可能出現的失誤。許多國家的政府已采取空前 規模的財政和貨幣政策行動來應對這一流行病，以支持需求和經濟活 動。在取消這種支持時，必須非常謹慎，因為需要實現多個目標，包括 維持產出和就業的復蘇、確保公共債務的可持續性、維持價格穩定、促 進長期增長以及確保社會凝聚力。 四四 政策應對政策應對 新冠疫情將對短期和長期經濟增長均產生嚴重的不利影

43、響。 短期來 看，全球經濟已經開始經歷深度衰退。許多 EMDEs 會因為自身的脆弱性 而遭受特別嚴重的衰退。從長期來看，疫情將對潛在產出和生產率造成 壓力，特別是如果金融危機爆發，油價長期低迷的話。 Research Note 28 為了支持經濟度過經濟衰退， 政策制定者實施了規?？涨暗木戎?劃。當前的財政政策應對措施包括支持醫療體系、擴大社會福利項目， 以及采取措施幫助企業和家庭。 世界各國的貨幣當局已放松貨幣條件以 支持經濟活動，并提供緊急流動性支持以穩定金融市場。 圖圖 1 11 1 財政和貨幣政策響應財政和貨幣政策響應 來源：BIS、World Bank 除此之外，新冠疫情可能帶來的長期影響也表明，決策者需要為長 期增長奠定更強有力的基礎，包括可信的財政框架和貨幣政策框架，加 強治理和商業環境，并擴大對教育和公共衛生的投資等。在下一次疫情 Research Note 29 爆發前加強預防和應對機制也至關重要， 這方面將需要國際政策合作和 協調。