普萊柯-養殖業步入上行周期主力產品銷量有望重回快車道-220731（42頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 養殖業步入上行周期，主力產品銷量有望重回快車道 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 養殖規?；颖Ｐ袠I擴容，出臺新政利好動物疫苗龍頭企業養殖規?；颖Ｐ袠I擴容，出臺新政利好動物疫苗龍頭企業 近年來由于養殖門檻的提高，以及非瘟疫情的爆發，散養戶逐漸退出養殖業，規模養殖快速集中。前 20 強企業 2021 年出欄生豬 13,635 萬頭，同比增長 75%。相較于散養戶，規模養殖戶更加注重動物疫病的防控，防疫支出更高。今年 5 月以來生豬養殖行業重新步入盈利周期，豬用疫苗行業景氣度改善，國內豬用疫苗市場空間有望持續擴容。從政策層面看

2、，2020 年 5 月，農業部發布 獸藥生產質量管理規范（2020年修訂）（即“新版獸藥 GMP”），行業系統性升級加速；2020 年 11 月，農業農村部發布關于深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的通知，隨著“先補后打”政策的逐步落實，市場苗有望步入快速發展期。無論是行業系統性升級加速，還是市場苗快速增長，均利好動物疫苗行業龍頭企業。圓環圓環產品持續發力產品持續發力，大單品前景值得期待大單品前景值得期待 2010 年 9 月，公司成功研發上市國內第一個全病毒豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（SH 株），打破進口圓環疫苗壟斷市場的格局。2017-2019 年，公司研發的豬圓環病毒 2 型基

3、因工程亞單位疫苗（大腸桿菌源）、豬支二聯滅活疫苗（SH 株+HN0613 株）、豬圓副二聯滅活疫苗（SH 株+4型 JS 株+5 型 ZJ 株）陸續上市，圓環疫苗競爭力不斷提升，2020 年公司豬圓環病毒疫苗批簽發數據同比增長 259%，2021 年同比增長 38%。2022 年受下游養殖業景氣度影響，公司豬圓環病毒疫苗銷量有所回落，1H2022 批簽發同比減少 57.6%，隨著生豬養殖行業景氣度回升，公司豬圓環病毒疫苗銷量有望重新步入快車道。2018 年公司與中牧實業、中信農業共同出資成立中普生物制藥有限公司，間接獲得口蹄疫疫苗生產資質；此外，公司繼續推動與中國農業科學院蘭州獸醫研究所合作開

4、發的豬口蹄疫(O 型、A 型)基因工程亞單位疫苗項目。2019 年 10 月，公司完成對南京梅里亞動物保健有限公司的全資收購，并更名為普萊柯（南京）生物技術有限公司，取得了高致病性禽流感病毒(H5+H7)三價滅活疫苗的生產資質，公司將利用新一代基因工程疫苗技術，實現高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升級換代。積極參與非瘟亞單位疫苗攻關，非瘟疫苗商業化或可催生百億市場積極參與非瘟亞單位疫苗攻關，非瘟疫苗商業化或可催生百億市場 非洲豬瘟病毒擁有近 200 個蛋白，結構復雜，且非洲豬瘟病毒具有多血清型、免疫抑制、免疫耐受和抗體依賴增強作用（ADE）嚴重的特點，目前安全有效的

5、非洲豬瘟疫苗一直未能研究成功。自非瘟疫情暴發以來，公司積極響應，在第一時間組織約 80 人的研發團隊進行非洲豬瘟亞單位疫苗的聯合科研攻關，公司與中國農業科學院蘭州獸醫研究所開展技術合作，目前正按照農業農村部對非洲豬瘟亞單位疫苗的應急評價資料要求和疫苗免疫效力指導原則完善相關實驗研究。根據我們測算，Table_StockNameRptType 普萊柯普萊柯（603566.SH）公司研究/公司深度 投資評級：買入（維持）投資評級：買入（維持）報告日期：2022-07-31 收盤價（元）27.91 近 12 個月最高/最低（元）29.64/17.40 總股本（百萬股）321 流通股本（百萬股）321

6、 流通股比例（%）100.00 總市值（億元）90 流通市值（億元）90 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：王鶯王鶯 執業證書號：S0010520070003 電話：18502142884 郵箱： 相關報告相關報告 無。-32%-12%9%29%50%7/2110/211/224/227/22普 萊 柯滬深300 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/42 證券研究報告 非瘟疫苗若商業化應用，有望催生百億元大單品市場，豬苗空間將顯著擴容，公司也將充分受益，

7、我們將密切跟蹤非瘟疫苗進展。投資建議投資建議 公司是我國獸用疫苗行業龍頭企業，政策上將充分受益疫苗行業系統性升級和市場苗快速發展，從行業趨勢看，將受益于 2022-2024 豬用疫苗景氣度快速提升。我們預計 2022-2024 年公司實現主營業務收入 11.09億元、13.79 億元、16.82 億元，同比增長 1.0%、24.3%、22.0%，對應歸母凈利潤 2.32 億元、3.08 億元、3.98 億元，同比增速為-5.1%、32.8%、29.5%，對應 EPS 分別為 0.72 元、0.96 元、1.24 元。我們給予公司 2023 年 35 倍 PE，合理估值 33.6 元，維持“買入

8、”評級。風險提示風險提示 疫苗政策變化；動物疫??；產品研發風險。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 1099 1109 1379 1682 收入同比（%）18.3%1.0%24.3%22.0%歸屬母公司凈利潤 244 232 308 398 凈利潤同比（%）7.2%-5.1%32.8%29.5%毛利率（%）65.4%63.8%64.9%65.6%ROE（%）13.6%11.4%13.1%14.5%每股收益（元）0.78 0.72 0.96 1.24 P/E 28.33 38

9、.73 29.16 22.53 P/B 3.95 4.42 3.83 3.28 EV/EBITDA 21.52 13.14 9.82 7.75 資料來源：wind，華安證券研究所 MAmX8VjZKXqQqQrO7NcM8OpNoOpNpNeRpPzReRnNmO7NnNxONZtOwOwMmNqQTable_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/42 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 深耕動保二十載，創新驅動持續發展深耕動保二十載，創新驅動持續發展.6 1.1 發展歷程：二十年專注動保領域.6 1.2 股權結構：張許科是公司實

10、控人，股權穩定集中.6 1.3 經營情況：營收穩步增長，利潤受下游景氣影響大.7 2 豬價步入上行周期，豬用疫苗景氣度回升豬價步入上行周期，豬用疫苗景氣度回升.9 2.1 養殖行業規?；铀偻七M，動保行業有望擴容.9 2.2 新版獸藥 GMP 正式實施，行業門檻提升.11 2.3“先打后補”持續推進，市場苗迎來快速發展期.12 2.4 生豬養殖行業步入盈利期，豬用疫苗景氣度回升.15 3 圓環持續發力，口蹄疫大單品值得期待圓環持續發力，口蹄疫大單品值得期待.17 3.1 公司圓環產品持續發力.17 3.1.1 豬圓環疫苗品種 15 個，46 家企業獲生產批文.17 3.1.2 公司圓環產品持續

11、發力，1H2022 銷量受豬價拖累.22 3.2 豬瘟凈化提上日程，公司豬瘟疫苗銷量穩定.24 3.2.1 豬瘟凈化提上日程，天康、科前推出 E2 基因工程苗.24 3.2.2 公司豬瘟疫苗銷量受豬價拖累.25 3.3 公司偽狂流行株滅活苗問世，活苗研發穩步推進.26 3.3.1 偽狂犬疫苗呈一超多強，HB98、HB2000 市占率提升.26 3.3.2 偽狂活苗研發穩步推進.28 3.4 成立中普生物進軍口蹄疫市場，多賽道廣泛布局.29 3.4.1 口蹄疫牛苗豬用逐步退出，豬用二價苗陸續上市.29 3.4.2 中普生物獲批銷售口苗，公司亞單位疫苗進展順利.31 3.5 積極參與非瘟亞單位疫苗

12、研發.32 4 加大研發投入，布局高致病性禽流感疫苗領域加大研發投入，布局高致病性禽流感疫苗領域.33 5 提前布局提前布局寵物領域，推進寵物藥國產替代寵物領域，推進寵物藥國產替代.34 6 研發創新實力強，推動營銷管理架構調整研發創新實力強，推動營銷管理架構調整.35 6.1 研發創新實力強.35 6.2 產品品類齊全.37 6.3 推動銷售管理架構調整.38 7 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級.38 7.1 盈利預測.38 7.2 投資建議.40 風險提示：風險提示：.40 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.41 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊

13、柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/42 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程.6 圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構.7 圖表圖表 3 子公司情況子公司情況.7 圖表圖表 4 2012-2022Q1 公司公司主營業務收入及增速（億元）主營業務收入及增速（億元）.8 圖表圖表 5 2012-2022Q1 公司歸母凈利潤及增速（億元）公司歸母凈利潤及增速（億元）.8 圖表圖表 6 2012-2021 年公司毛利率和凈利率走勢年公司毛利率和凈利率走勢.8 圖表圖表 7 2012-2021 年公司年公司 ROE（攤?。┳邉荩〝偙。┳邉?8

14、 圖表圖表 8 2012-2021 年公司各品類收入占比年公司各品類收入占比.9 圖表圖表 9 2007-2020 年不同規模生豬養殖場出欄量占比年不同規模生豬養殖場出欄量占比.10 圖表圖表 10 2021 年前年前 20 大豬企出欄量對照表，萬頭大豬企出欄量對照表，萬頭.10 圖表圖表 11 生豬養殖頭均防疫費用（元）生豬養殖頭均防疫費用（元）.11 圖表圖表 12 獸藥獸藥 GMP 主要內容主要內容.12 圖表圖表 13 我國強制免疫我國強制免疫疫病種類疫病種類.13 圖表圖表 14 深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的主要內容深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的主要

15、內容.14 圖表圖表 15 2017-2021 年主要豬用疫苗批簽發對照圖（次）年主要豬用疫苗批簽發對照圖（次）.16 圖表圖表 16 2022 年年 1-6 月主要豬用疫苗批簽發同比增速月主要豬用疫苗批簽發同比增速.16 圖表圖表 17 2022 年主要豬用疫苗批簽發數據及同比增速對照表年主要豬用疫苗批簽發數據及同比增速對照表.16 圖表圖表 18 豬用疫苗市場空間（單位：億元）豬用疫苗市場空間（單位：億元）.17 圖表圖表 19 PCV2 相關疾病列表相關疾病列表.17 圖表圖表 20 國產豬圓環病毒國產豬圓環病毒 2 型疫苗列表型疫苗列表.19 圖表圖表 21 國產豬圓環病毒國產豬圓環病

16、毒 2 型疫苗產量（億頭份）型疫苗產量（億頭份）.22 圖表圖表 22 國產豬圓環病毒國產豬圓環病毒 2 型疫苗生產企業數量（家）型疫苗生產企業數量（家）.22 圖表圖表 23 公司豬圓環病毒疫苗批簽發數據（單位：次）公司豬圓環病毒疫苗批簽發數據（單位：次）.23 圖表圖表 24 公司豬支二聯苗批簽發數據（單位：次）公司豬支二聯苗批簽發數據（單位：次）.23 圖表圖表 25 公司豬副二聯苗批簽發數據（單位：次）公司豬副二聯苗批簽發數據（單位：次）.23 圖表圖表 26 公司豬圓環亞單位疫苗批簽發數據（單位：次）公司豬圓環亞單位疫苗批簽發數據（單位：次）.23 圖表圖表 27 公司豬圓環病毒疫苗

17、批簽發季度數據（單位：次）公司豬圓環病毒疫苗批簽發季度數據（單位：次）.23 圖表圖表 28 我國豬瘟我國豬瘟 E2 基因工程苗進展列表基因工程苗進展列表.25 圖表圖表 29 公司豬瘟活疫苗批簽發情況（單位：次）公司豬瘟活疫苗批簽發情況（單位：次）.26 圖表圖表 30 2017 年主要國產豬偽狂犬病疫苗份額年主要國產豬偽狂犬病疫苗份額.27 圖表圖表 31 2013-1H2022 我國主要豬偽狂疫苗簽發份額我國主要豬偽狂疫苗簽發份額.27 圖表圖表 32 2017 年我國豬偽狂疫苗企業市場份額年我國豬偽狂疫苗企業市場份額.28 圖表圖表 33 2013-1H2022 我國豬偽狂疫苗批簽發數

18、據（單位：次）我國豬偽狂疫苗批簽發數據（單位：次）.28 圖表圖表 34 公司偽狂活疫苗（公司偽狂活疫苗（BARTHA-K6 株）批簽發數據株）批簽發數據.29 圖表圖表 35 公司豬偽狂犬疫苗批簽發數據公司豬偽狂犬疫苗批簽發數據.29 圖表圖表 36 公司豬偽狂犬疫苗主要研發項目基本情況公司豬偽狂犬疫苗主要研發項目基本情況.29 圖表圖表 37 豬口蹄疫豬口蹄疫 O、A 二價苗情況二價苗情況.30 圖表圖表 38 我國豬口我國豬口蹄疫蹄疫 O、A 二價苗批簽發次數（次）二價苗批簽發次數（次）.31 圖表圖表 39 各公司豬口蹄疫各公司豬口蹄疫 O、A 二價苗對照圖（次）二價苗對照圖（次）.3

19、1 圖表圖表 40 豬口蹄疫豬口蹄疫 O、A 二價苗批簽發占口蹄疫比重二價苗批簽發占口蹄疫比重.31 圖表圖表 41 豬口蹄疫豬口蹄疫 OA 二價苗批簽發占口蹄疫多價苗比重二價苗批簽發占口蹄疫多價苗比重.31 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/42 證券研究報告 圖表圖表 42 中普生物豬口蹄疫中普生物豬口蹄疫 O、A 二價苗批簽發（次）二價苗批簽發（次）.32 圖表圖表 43 中普生物口蹄疫批簽發次數（次）中普生物口蹄疫批簽發次數（次）.32 圖表圖表 44 非瘟疫苗潛在市場空間測算（單位：萬頭、億元）非瘟疫苗潛

20、在市場空間測算（單位：萬頭、億元）.32 圖表圖表 45 2012-2021 年公司禽用疫苗及抗體收入（百萬元）年公司禽用疫苗及抗體收入（百萬元）.33 圖表圖表 46 2012-2021 年公司禽用疫苗及抗體毛利（百萬元）年公司禽用疫苗及抗體毛利（百萬元）.33 圖表圖表 47 公司主要禽用疫苗在研項目公司主要禽用疫苗在研項目.34 圖表圖表 48 2010-2020 年中國寵物消費市場規模及增長情況（單位：億元）年中國寵物消費市場規模及增長情況（單位：億元）.35 圖表圖表 49 公司核心專家團隊公司核心專家團隊.36 圖表圖表 50 2021 年末主要疫苗企業研發技術人員對照表年末主要疫

21、苗企業研發技術人員對照表.36 圖表圖表 51 2019-2021 年主要上市疫苗企業研發費用投入金額以及占收入比重（單位：萬元、年主要上市疫苗企業研發費用投入金額以及占收入比重（單位：萬元、%）.36 圖表圖表 52 公司獸用藥品品種列表公司獸用藥品品種列表.37 圖表圖表 53 公司直銷模式和經銷模式占比情況公司直銷模式和經銷模式占比情況.38 圖表圖表 54 公司銷售模式列表公司銷售模式列表.38 圖表圖表 55 公司收入成本預測表，百萬元、公司收入成本預測表，百萬元、%.39 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

22、6/42 證券研究報告 1 深耕動保二十載，創新驅動持續發展深耕動保二十載，創新驅動持續發展 公司成立于 2002 年 6 月，是以獸用生物制品、化學藥品及中獸藥為主業的動保企業。自成立以來，公司專注于高端獸用生物制品和藥品的研發與推廣，經過二十余年的創新經營，現已擁有普萊柯生物、惠中生物、惠中獸藥等多個品牌企業，擁有國家獸用藥品工程技術研究中心，先后承擔國家 863 項目、國家科技支撐計劃項目等。公司的創新產品覆蓋疫苗、抗體及化藥類多個領域，品類齊全。1.1 發展歷程：二十年專注動保領域發展歷程：二十年專注動保領域 公司前身洛陽惠中成立于 1995 年，成立之初，洛陽惠中研制出中藥提取劑雞病

23、清，正式進入動保領域；2002 年普萊柯生物工程有限公司成立，開始多種獸用生物制品的研發和銷售；2012 年公司研發中心被評定為國家級企業技術中心；2018 年，公司與中牧等共同出資成立中普生物制藥有限公司，間接獲得口蹄疫苗生產資質；2019 年，公司收購南京梅里亞，更名為“普萊柯(南京)生物技術有限公司”，獲得高致病性禽流感（H5+H7）生產資質；2020 年子公司惠中獸藥新增寵物藥品 GMP 生產線。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 時間時間 重大事件重大事件 1995 惠中誕生，推出中藥提取劑雞病清、感康口服液。2002 洛陽普萊柯生物工程有限公司成立，建成國內先進的獸用滅活疫苗

24、GMP 生產基地及 GMP 凍干粉針車間。2005 惠中戰略聯盟企業河南新正好生物工程有限公司成立，國內率先開展復合型消毒劑研究。2009 國家獸用藥品工程技術研究中心落戶公司。2012 公司研發中心被國家發改委等五部委聯合評定為國家級企業技術中心。2013 洛陽惠中生物技術有限公司生產基地主體落成。2015 普萊柯在上交所成功上市。2018 與中牧實業等共同出資成立中普生物制藥有限公司，間接獲得口蹄疫疫苗生產資質。2019 普萊柯收購南京梅里亞，更名為“普萊柯(南京)生物技術有限公司”，獲得高致病性禽流感（H5+H7）生產資質。2020 普萊柯子公司惠中獸藥新增寵物藥品 GMP 生產線。資料

25、來源：公司官網，華安證券研究所 1.2 股權結構：張許科是公司實控人，股權穩定集中股權結構：張許科是公司實控人，股權穩定集中 張許科先生是公司第一大股東張許科先生是公司第一大股東，也是公司董事長、實際控制人，持有公司 33.47%股權。張許科先生畢業于河南農業大學獸醫專業，常年深耕動保領域，是國務院特殊津貼專家，任國家獸用藥品工程技術研究中心主任、河南省獸藥工程技術研究中心主任、河南農業大學兼職教授及碩士生導師等職務。Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/42 證券研究報告 孫進忠先生持有公司 7.81%股權。孫進忠先

26、生是高級獸醫師，曾任美國富道動物保健品（中國）經理、普萊柯有限總經理、公司總經理等職務。圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構 張許 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司共有 6 家全資子公司和 3 家主要參股公司，分別從事豬用疫苗、禽用苗、寵物疫苗、獸用化學藥以及中獸藥的研發、生產和銷售。圖表圖表 3 子公司情況子公司情況 資料來源：公司官網，華安證券研究所 1.3 經營情況：營收穩步增長，利潤受下游景氣影響大經營情況：營收穩步增長，利潤受下游景氣影響大 近年來，公司營業收入總體呈上升趨勢。近年來，公司營業收入總體呈上升趨勢。2012-2021 年，公司營業收入從 4.18億元增長至 1

27、0.99 億元，年復合增長率 11.3%。利潤受下游景氣影響大。利潤受下游景氣影響大。2012-2021 年，公司歸母凈利潤從 1.29 億元增長至2.44 億元，年復合增長率 7.34%，總體呈上升趨勢。2017 年主要受到政府采購收入下降影響，歸母凈利潤同比下降 39.3%；2019 年受非瘟疫情影響，豬用疫苗銷售收 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/42 證券研究報告 入下滑，歸母凈利潤同比下降 19.4%，隨著 2020 年生豬養殖行情開始向好，生豬產能恢復帶動疫苗需求增長，公司業績回升，增長明顯；2H20

28、21 生豬養殖行業開始陷入虧損，2022Q1 歸母凈利潤同比下降 59.8%，公司預告 2022 年上半年實現歸母凈利潤 7360 萬元-9000 萬元，同比下降 45%-55。圖表圖表 4 2012-2022Q1 公司主營業務收入及增速（億元）公司主營業務收入及增速（億元）圖表圖表 5 2012-2022Q1 公司歸母凈利潤及增速（億元）公司歸母凈利潤及增速（億元）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 6 2012-2021 年公司毛利率和凈利率走勢年公司毛利率和凈利率走勢 圖表圖表 7 2012-2021 年公司年公司 ROE（攤?。┳邉荩〝偙。?/p>

29、走勢 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 分產品類別看，受豬藍耳、豬瘟疫苗退出政府招采，以及非瘟疫情影響，2015年以來豬用疫苗收入占比逐步減少，更是在 2019 年降至最低點 15%；隨著 2020年生豬養殖行業景氣度上行，以及豬圓支二聯苗、豬圓環基因工成亞單位疫苗銷量快速增長，豬用疫苗占比快速回升。我國家禽存欄量及出欄量穩步上升，禽用疫苗需求增長。我國家禽存欄量及出欄量穩步上升，禽用疫苗需求增長。公司禽用疫苗及抗體收入占比整體呈上升趨勢，2019 年非瘟爆發導致家禽養殖規模的迅速擴大，公司禽用疫苗及抗體收入占比達到 46%。隨著 2020 年豬用疫苗需要

30、回暖，禽用疫苗收入占比有所下降。4.18 4.72 4.76 4.78 5.83 5.30 6.08 6.63 9.29 10.99 2.45-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.02.04.06.08.010.012.020122013201420152016201720182019202020212022Q1主營業務收入增速1.29 1.63 1.40 1.42 1.88 1.14 1.36 1.09 2.28 2.44 0.38-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.40.81.21.62.02.42.82012201320142015201620

31、1720182019202020212022Q1歸母凈利潤增速0%20%40%60%80%100%2012201320142015201620172018201920202021毛利率凈利率0%10%20%30%40%2012201320142015201620172018201920202021ROE(攤薄)(%)Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/42 證券研究報告 2021 年，公司豬用疫苗、禽用疫苗及抗體、化藥、技術許可或轉讓收入、其他業務占營業收入的比重依次為 35.3%、34.8%、27.7%、1.2%和

32、 1.0%。圖表圖表 8 2012-2021 年公司各品類收入占比年公司各品類收入占比 資料來源：wind，華安證券研究所 2 豬價步入上行周期，豬用疫苗景氣度回升豬價步入上行周期，豬用疫苗景氣度回升 2.1 養殖行業規?；铀偻七M，動保行業有望擴容養殖行業規?；铀偻七M，動保行業有望擴容 當前我國仍處于散養、規?；B殖等多元化養殖模式并存的發展階段。集團化養殖在環保、疫情防治、食品安全以及成本等方面均具有較為明顯的優勢，近年來由于養殖門檻的提高，以及非瘟疫情的爆發，散養戶逐漸退出養殖業，規模養殖快速集中。據農村農業部數據顯示，2020 年生豬養殖規?；蔬_到 57%，較 2019 年提升 4

33、 個百分點。據頭部豬企 2021 年出欄數據顯示，2021 年生豬出欄量超過 100 萬頭的有 24家企業，合計出欄生豬 14,078 萬頭，約占 2021 年全國生豬出欄量（預估 7 億頭）的 20.1%。其中，前 20 強企業 2021 年出欄生豬總計 13,635 萬頭，相比 2020 年的7,808 萬頭增加 5,827 萬頭，增幅達 75%。48%54%59%52%38%30%31%15%28%35%29%25%22%25%30%35%35%46%38%35%22%21%19%21%24%30%27%33%31%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

34、2012201320142015201620172018201920202021豬用疫苗禽用疫苗及抗體化藥技術許可或轉讓其他業務 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/42 證券研究報告 圖表圖表 9 2007-2020 年不同規模生豬養殖場出欄量占比年不同規模生豬養殖場出欄量占比 資料來源：中國畜牧業協會，華安證券研究所 圖表圖表 10 2021 年前年前 20 大豬企出欄量對照表，萬頭大豬企出欄量對照表，萬頭 資料來源：中國豬業高層交流論壇，華安證券研究所 規模養殖戶防疫支出更高。規模養殖戶防疫支出更高。相較于散

35、養戶，規模養殖戶的專業性更高，另外由于養殖規模大，一旦發生疫情會面臨巨額損失，因此更加注重動物疫病的防控。養殖業的規?；l展將推動動保行業持續擴容。0%20%40%60%80%100%20102011201220132014201520162017201820192020小于等于500頭大于500頭4,026 1,493 1,322 1,165 998 800 560 431 428 400 325 313 263 197 178 160 154 152 140 130 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500牧原正邦溫氏雙胞胎新希望正大德康大北

36、農天邦揚翔傲農中糧大象海大佳和天康唐人神廣西力源桂墾牧業遼寧禾豐 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/42 證券研究報告 圖表圖表 11 生豬養殖頭均防疫費用（元）生豬養殖頭均防疫費用（元）資料來源：全國農產品成本收益匯編，華安證券研究所 2.2 新版獸藥新版獸藥 GMP 正式實施，行業門檻提升正式實施，行業門檻提升 2020 年 5 月 6 日，農業部發布獸藥生產質量管理規范（2020 年修訂）（即“新版獸藥 GMP”）。獸藥生產質量管理規范是獸藥生產管理和質量控制的基本要求和準則，是世界各國對獸藥生產全過程監督

37、管理普遍采用的法定技術規范。農業部于 2002 年頒布實施獸藥 GMP，從人員、廠房、設備、物料、文件、生產過程、產品銷售、自檢等全過程、全方位規范獸藥生產行為，確保獸藥產品質量安全。然而，原獸藥 GMP 已無法適應現階段實際需求，新版獸藥 GMP 主要圍繞以下三方面進行了修訂：提高準入門檻，遏制低水平重復建設。提高準入門檻，遏制低水平重復建設。在硬件方面，提高了凈化要求和特殊獸藥品種生產設施要求。參考歐盟和我國藥品生產質量管理規范對無菌制劑空氣潔凈度級別的要求，將無菌獸藥和獸用生物制品生產環境凈化設置為 A、B、C、D 四個級別，生產不同類別獸藥的潔凈室（區）設計應當符合相應的潔凈度要求，包

38、括達到“靜態”、“動態”標準，增加了生產環境動態監測，對廠房建設和凈化設備的要求顯著提高。高生物活性的特殊獸藥生產，要求使用專門的生產車間、設備及空調凈化系統，并與其他獸藥生產區嚴格分開。在軟件方面，提高了企業質量管理要求。引入質量風險管理、變更控制、偏差處理、糾正和預防措施、產品質量回顧分析、持續穩定性考察計劃、設計確認等制度，最大限度保證獸藥產品質量。在人員方面，提高了企業關鍵管理人員應當具備的資質和技能要求。提高企業生物安全控制要求，確保生物安全。提高企業生物安全控制要求，確保生物安全。對獸用生物制品生產、檢驗中涉及生物安全風險的廠房、設施設備以及廢棄物、活毒廢水和排放空氣的處理等，進一

39、步提出了嚴格要求。有生物安全三級防護要求的獸用生物制品的生產設施需復合生物安全三級防護標準，檢驗設施需達到生物安全三級實驗室標準。完善職責管理機制，壓實相關責任。完善職責管理機制，壓實相關責任。0510152025302004年12月2005年12月2006年12月2007年12月2008年12月2009年12月2010年12月2011年12月2012年12月2013年12月2014年12月2015年12月2016年12月2017年12月2018年12月2019年12月2020年12月散養生豬頭均醫療防疫費規模生豬頭均醫療防疫費 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603

40、566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/42 證券研究報告 明確企業負責人是獸藥質量的主要負責人。將原獸藥 GMP 規定的生產管理部門和質量管理部門承擔的職責分別明確到生產管理負責人和質量管理負責人，為追究獸藥產品質量事故責任人提供依據。圖表圖表 12 獸藥獸藥 GMP 主要內容主要內容 資料來源：獸藥生產質量管理規范，華安證券研究所 新版獸藥 GMP 已于 2020 年 6 月 1 日施行，農業部也發布了實施要求和過渡期具體安排，所有獸藥生產企業均應在 2022 年 6 月 1 日前達到新版獸藥 GMP 要求，未達到的獸藥生產企業（生產車間），其獸藥生產許可證和獸藥 GMP 證書

41、有效期不超過 2022 年 5 月 31 日。自 2020 年 6 月 1 日起，新建獸藥生產企業以及獸藥生產企業改、擴建或遷址重建生產車間，均應符合新版獸藥 GMP 要求，行業系統性升級加速。據中國獸藥協會統計，截止 2020年底，我國共有獸藥 GMP 生產企業 1,665 家。截至 2022 年 5 月 31 日新版獸藥 GMP 的最后期限，預計獸藥企業淘汰率達到三分之一，行業門檻進一步提升。2.3“先打后補”持續推進，市場苗迎來快速發展期“先打后補”持續推進，市場苗迎來快速發展期 2016 年 7 月，農業農村部和財政部聯合印發關于調整完善動物疫病防控支持政策得通知，規定高致病性豬藍耳、

42、豬瘟正式退出國家強制免疫，并探索調整完善強制免疫補助政策實施機制，允許養殖戶自主采購疫苗、自主開展免疫，免疫合格后申請財政直補，即“先打后補”?，F行獸用生物制品經營管理辦法規定，生產企業只能將國家強制免疫用生物制品銷售給省級人民政府獸醫行政管理部門和符合規定的養殖場，不得向其他單位和個人銷售，這給“先打后補”政策推廣帶來不便。為適應全面推行“先打后補”的政策需求，農業部于 2019 年底發布了獸用生物制品經營管理辦法（修訂草案征求意見稿），對獸用生物制品經銷機制進行優化，增加冷鏈運輸和追溯要求，保障獸用生物制品質量安全。主要修訂內容如下：放開國家強制免疫用生物制品經營。放開國家強制免疫用生物制

43、品經營。實施“先打后補”政策后，養殖場（戶）需要方便、及時地購買到國家強制免疫用生物制品。征求意見稿允許獸用生物制品生產企業可將本企業生產的獸用生物制品（不再區分強免與非強免）銷售給各級人民政府畜牧獸醫行政管理部門或使用者，也可授權其經銷商銷售。獸藥GMP機構人員廠房設施設備物料衛生驗證文件生產管理質量管理銷售回收不良反應自檢 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/42 證券研究報告 優化獸用生物制品經銷機制。優化獸用生物制品經銷機制?，F行辦法規定經銷商只能將所代理的產品銷售給使用者，不得銷售給其他獸藥經營企業，然而

44、，此規定不利于養殖場（戶）就近購買。因此，征求意見稿允許兩級經營，一級經銷商可向二級經銷商銷售獸用生物制品，一級經銷商和二級經銷商均可向養殖場（戶）銷售獸用生物制品。通過拓寬二級經銷商覆蓋范圍，方便養殖場（戶）就近購買所需的獸用生物制品。增加冷鏈貯存運輸和追溯管理要求。增加冷鏈貯存運輸和追溯管理要求。獸用生物制品的貯存、運輸條件直接影響其質量，進而影響免疫效果。為強化冷鏈管理，確保獸用生物制品質量，征求意見稿要求生產、經營企業建立冷鏈貯存運輸制度，自行配送或委托配送時，均應確保獸用生物制品處于規定的溫度環境。同時，征求意見稿增加了追溯管理要求，要求生產企業、經營企業以及國家強制免疫用生物制品采

45、購、分發單位均應及時上傳相關數據信息。圖表圖表 13 我國強制免疫疫病種類我國強制免疫疫病種類 疫病類別疫病類別 適用區域適用區域 高致病性禽流感高致病性禽流感（1）對全國所有雞、鴨、鵝、鵪鶉等人工飼養的禽類，根據當地實際情況，在科學評估的基礎上選擇適宜疫苗，進行 H5 亞型和（或）H7 亞型高致病性禽流感免疫；（2）對供研究和疫苗生產用的家禽、進口國（地區）明確要求不得實施高致病性禽流感免疫的出口家禽，以及因其他特殊原因不免疫的，有關養殖場（戶）逐級報省級農業農村部門同意后，可不實施免疫?？谔阋呖谔阋撸?）對全國有關畜種，根據當地實際情況，在科學評估的基礎上選擇適宜疫苗，進行 O 型和（或）

46、A 型口蹄疫免疫。（2）對全國所有牛、羊、駱駝、鹿進行 O 型和 A 型口蹄疫免疫，對全國所有豬進行 O 型口蹄疫免疫，各地根據評估結果確定是否對豬實施 A 型口蹄疫免疫。小反芻獸疫小反芻獸疫（1）對全國所有羊進行小反芻獸疫免疫。（2）開展非免疫無疫區建設的區域，經省級農業農村部門同意后，可不實施免疫。布魯氏菌病布魯氏菌?。?）對種畜以外的牛羊進行布魯氏菌病免疫，種畜禁止免疫。（2）各省份根據評估情況，原則上以縣為單位確定本省份的免疫區和非免疫區。免疫區內不實施免疫的、非免疫區實施免疫的，養殖場（戶）應逐級報省級農業農村部門同意后實施。（3）各省份根據評估結果，自行確定是否對奶畜免疫。確需免疫

47、的，養殖場（戶）應逐級報省級農業農村部門同意后實施。免疫區域劃分和奶畜免疫等標準由省級農業農村部門確定。包蟲病包蟲?。?）內蒙古、四川、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆和新疆生產建設兵團等重點疫區對羊進行免疫。（2）四川、西藏、青海等省份可使用 5 倍劑量的羊棘球蚴病基因工程亞單位疫苗開展牦牛免疫，免疫范圍由各省份自行確定。資料來源：農業農村部，華安證券研究所 2020 年 11 月 23 日，農業農村部發布 關于深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的通知，著眼于化解強制免疫補助政策落實過程中存在的突出問題與風險，鞏固并提升強制免疫效果和財政資金使用效率，推行疫苗流通市場化，Table_C

48、ompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/42 證券研究報告 放開強免疫苗經營，實行養殖場戶自主采購；支持免疫服務主體多元化，養殖場戶自行免疫、第三方服務主體免疫、政府免疫服務等多種形式并舉；促進免疫責任明晰化，落實養殖場戶防疫主體責任，誰生產誰負責，誰受益誰付費；實現免疫管理信息化，推行強免疫苗補助“自主申報、在線審核、直補到戶”。關于深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的通知提出：2020-2021 年在河北、吉林、浙江、安徽、福建、江西、山東、湖南、云南、寧夏等 10 個省份的規模養殖場戶開展深入推進“先打后補”改革試點

49、，其他省份根據本地實際自行確定試點范圍和對象；2022 年全國所有省份的規模養殖場戶實現“先打后補”，年底前政府招標采購強免疫苗停止供應規模養殖場戶；2025 年逐步全面取消政府招標采購強免疫苗”。此外，動物防疫法、獸用生物制品經營管理辦法修訂和貫徹落實將加快，以進一步明確養殖場戶強制免疫的主體責任和義務，放開強免疫苗經營渠道，允許疫苗生產企業及其委托的獸藥經營企業面向養殖場戶銷售疫苗，加快培育充分競爭和有市場活力的強免疫苗產銷體系。隨著“先補后打”政策的逐步落實，市場苗有望步入快速發展期。圖表圖表 14 深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的主要內容深入推進動物疫病強制免疫補助政策實

50、施機制改革的主要內容 項目項目 主要內容主要內容 明確改革的明確改革的思路目標思路目標（1）著眼于化解強制免疫補助政策落實過程中存在的突出問題與風險，鞏固并提升強制免疫效果和財政資金使用效率，推行疫苗流通市場化，放開強免疫苗經營，實行養殖場戶自主采購；支持免疫服務主體多元化，養殖場戶自行免疫、第三方服務主體免疫、政府免疫服務等多種形式并舉；促進免疫責任明晰化，落實養殖場戶防疫主體責任，誰生產誰負責，誰受益誰付費；實現免疫管理信息化，推行強免疫苗補助“自主申報、在線審核、直補到戶”。（2）2020-2021 年，在河北、吉林、浙江、安徽、福建、江西、山東、湖南、云南、寧夏等 10 個省份的規模養

51、殖場戶開展深入推進“先打后補”改革試點，其他省份根據本地實際自行確定試點范圍和對象；2022 年，全國所有省份的規模養殖場戶實現“先打后補”，年底前政府招標采購強免疫苗停止供應規模養殖場戶；2025 年，逐步全面取消政府招標采購強免疫苗。樹立“生產者防疫、受益者付費”理念，支持市場機制在強免疫苗經銷、采購、免疫服務等環節起決定性作用，加快建立富有活力、高效規范、監管有力的強制免疫補助政策實施機制。強化法律法強化法律法規配套規配套 加快修訂和貫徹落實動物防疫法，進一步明確養殖場戶強制免疫的主體責任和義務。修訂獸用生物制品經營管理辦法，放開強免疫苗經營渠道，允許疫苗生產企業及其委托的獸藥經營企業面

52、向養殖場戶銷售疫苗，加快培育充分競爭和有市場活力的強免疫苗產銷體系。允許開展試點的養殖場戶或第三方服務主體向疫苗生產、經營企業購買強免疫苗產品，具體辦法由省級畜牧獸醫行政主管部門制定。各省份要根據本地實際，制定出臺地方性配套法規政策，確?！跋却蚝笱a”改革順利推進。強化信息支強化信息支撐保障撐保障 各省份要依托現有省級畜牧獸醫管理信息平臺，開發建設“強免疫苗直補”信息管理模塊，實現養殖場戶“自主申報、在線審核、直補到戶”。養殖場戶或第三方服務主體完成強免疫苗免疫接種后，借助手機 APP、小程序等信息化手段，據實填報強免疫苗使用量和畜禽飼養量，掃描疫苗二維碼、上傳疫苗包裝照片，結合國家獸藥產品追溯

53、信息系統數據、強免效果監測評價和產地檢疫等憑證，作為發放補助資金依據。中國動物疫病預防控制中心要加強技術指導服務，牽頭制定強免效果監測評價規范和信息管理模塊數據格式規范，供各地免費使用；研究推廣信息化智能化入場采樣監測技術設備，Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/42 證券研究報告 避免因采樣監測造成養殖場動物疫病傳播。強化效果監強化效果監測評價測評價 各省份要組織動物疫病預防控制機構，加強養殖環節疫苗使用效果跟蹤監測和評價，定期公布監測評價結果，確保強免疫苗安全有效。養殖場戶或第三方服務主體根據疫苗使用和效果監測

54、評價情況，自行選擇購買國家批準的強免疫苗。逐步打通“強免疫苗直補”管理系統與國家獸藥產品追溯、動物免疫檔案、疫病防控、檢疫出證等信息系統數據，實現全國聯網、動態交換和在線監測。將強制免疫情況與產地檢疫、財政補助等政策措施掛鉤，對不按規定要求進行免疫的養殖場戶，其飼養畜禽在檢疫中按照不合格處理，不予發放補助，確保財政資金使用效率。強化服務管強化服務管理責任理責任 各省份要支持、鼓勵各地發展社會化免疫服務組織，推動、引導養殖場戶自行開展免疫或向第三方服務主體購買免疫服務，督促養殖場戶落實強制免疫主體責任。對拒不履行強免義務、因免疫不達標引發動物疫情的養殖場戶或第三方服務主體，依法依規嚴肅處理。建立

55、村級防疫員和特聘動物防疫專員工作責任制，量化強制免疫工作任務，明確考核指標，加強監督檢查，確保應免盡免。結合春防秋防、包村包場排查、入場采樣監測等工作，定期抽查核實強免疫苗使用量、畜禽飼養量、檢疫出證量等數據的一致性以及強制免疫效果。資料來源：農業農村部，華安證券研究所 2.4 生豬養殖行業步入盈利期，豬用疫苗景氣度回升生豬養殖行業步入盈利期，豬用疫苗景氣度回升 回溯非瘟期間，除生豬存欄大幅減少之外，下游生豬養殖業階段性主要矛盾是“防非控非”，規范養殖流程、減少外界與豬只接觸，從而降低非瘟感染幾率是養殖業核心考量，疾病免疫受到不同程度影響。2019 年主要豬用疫苗批簽發數量同比降幅從高到低依次

56、為，豬圓環疫苗、豬偽狂犬疫苗、豬藍耳疫苗、豬瘟疫苗、腹瀉苗、口蹄疫疫苗和豬細小病毒病疫苗，降幅依次為-44%、-42%、-37%、-33%、-30%、-26%和-17%。2020 年除口蹄疫苗批簽發數據同比微降，其他主要豬用疫苗批簽發數據均實現同比正增長，修復最快的品類依次為豬細小病毒疫苗 61%、腹瀉苗 59.6%、豬偽狂疫苗 52%。2021 年，豬價快速下行，生豬養殖行業陷入虧損，全國豬用疫苗景氣度大幅回落，批簽發數據同比增速由高到低依次為，豬圓環疫苗 27.9%、豬瘟疫苗 9.3%、口蹄疫苗 5.1%、腹瀉苗-8.3%、豬細小病毒疫苗-14.1%、高致病性豬藍耳疫苗-14.7%、豬偽狂

57、犬疫苗-40.4%。2022 年 4 月，生豬養殖行業重新步入盈利期，6 月豬用疫苗景氣度明顯改善，6 月豬用疫苗批簽發數同比增速由高到低依次為，豬乙型腦炎疫苗156%、口蹄疫苗 50%、高致病性豬藍耳疫苗 22%、豬細小病毒疫苗 15%、豬圓環疫苗 12.7%、豬瘟疫苗 7%、腹瀉苗-6.0%、豬偽狂犬疫苗-14%。2022 年 1-6 月，豬用疫苗批簽發數同比增速由高到低依次為，口蹄疫苗-3.8%、高致病性豬藍耳疫苗-13.6%、豬細小病毒疫苗-19.7%、豬圓環疫苗-27.2%、腹瀉苗-37.2%、豬偽狂犬疫苗-41.8%、豬瘟疫苗-43.0%、豬乙型腦炎疫苗-52%。Table_Com

58、panyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/42 證券研究報告 圖表圖表 15 2017-2021 年主要豬用疫苗批簽發對照圖（次）年主要豬用疫苗批簽發對照圖（次）圖表圖表 16 2022 年年 1-6 月主要豬用疫苗批簽發同比增速月主要豬用疫苗批簽發同比增速 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 圖表圖表 17 2022 年主要豬用疫苗批簽發數據及同比增速對照表年主要豬用疫苗批簽發數據及同比增速對照表 批簽發批簽發 2022.1 2022.2 2022.3 2022.4 2022.5

59、2022.6 腹瀉腹瀉 19 25 25 26 16 29 圓環圓環 89 64 62 70 67 89 豬細小豬細小 23 18 18 36 17 31 豬瘟豬瘟 88 135 154 129 87 128 口蹄疫口蹄疫 48 60 66 33 24 21 藍耳藍耳 32 18 23 16 14 11 偽狂偽狂 35 19 52 41 38 43 批簽發批簽發 yoyyoy 2022.1 2022.2 2022.3 2022.4 2022.5 2022.6 腹瀉腹瀉 -59%-39%-43%-28%-36%-6%圓環圓環 -22%-41%-22%-47%-27%13%豬細小豬細小 -15%-

60、36%-38%-16%-29%15%豬瘟豬瘟 -63%-35%-43%-55%-38%7%口蹄疫口蹄疫 -14%-9%38%-42%14%50%藍耳藍耳 3%6%-26%-45%-7%22%偽狂偽狂 -57%-77%-12%-52%15%-14%資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 豬用疫苗市場發展空間大。豬用疫苗市場發展空間大。本輪周期最大的不同是養殖規?；潭燃铀偬嵘?，規模養殖場在土地、資金、種源、疫病防控、管理水平等層面占據全方位優勢，擴張速度遠超行業平均，且防疫支出顯著高于散養戶。我們認為，隨著規模養殖出欄比重的持續提升，疊加后非瘟時期豬場疫病綜合防控的客觀需求，國內豬用疫苗市

61、場空間有望持續擴容?；炯僭O如下：假設我國生豬年出欄量新平衡點假設我國生豬年出欄量新平衡點 6 億頭，規模養殖出欄量億頭，規模養殖出欄量 4 億頭；億頭；規模養殖部分：規模養殖部分：參考頭部上市豬企頭均防疫成本，假設規模養殖企業疫苗成本占比 2.5%，養殖完全成本新平衡點 15 元/公斤，出欄均重 110 公斤，則頭均疫苗使用費約為 41 元/頭；-60%-40%-20%0%20%40%60%050010001500200025003000豬細小腹瀉偽狂圓環豬瘟藍耳口蹄疫201720182019202020212021yoy-3.8%-13.6%-19.7%-27.2%-37.2%-41.8%

62、-43.0%-50%-40%-30%-20%-10%0%口蹄疫 藍耳 豬細小 圓環腹瀉偽狂豬瘟 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/42 證券研究報告 散養部分：散養部分：2020 年頭均防疫醫療費用為 20.59 元，若疫苗費用占 50%，假設后期頭均疫苗費用提至 11 元/頭。綜上，由此可粗略測算出在不考慮非洲豬瘟疫苗的前提下，我國豬用疫苗潛在市場空間可達 186 億元，相較 2020 年規模 57 億元，仍有非?？捎^的成長空間。若非瘟疫苗能夠推出，市場或可再擴容 100 億元。圖表圖表 18 豬用疫苗市場空間

63、（單位：億元）豬用疫苗市場空間（單位：億元）資料來源：中國畜牧業協會，華安證券研究所 3 圓環持續發力，口蹄疫大單品值得期待圓環持續發力，口蹄疫大單品值得期待 3.1 公司圓環產品持續發力公司圓環產品持續發力 3.1.1 豬圓環疫苗品種豬圓環疫苗品種 15 個，個，46 家企業獲生產批文家企業獲生產批文 豬圓環病毒（PCV）是動物病毒中最小的一種病毒，其粒子直徑為 14-25 納米。豬圓環病毒（PCV）分為 PCV-1 和 PCV-2，PCV-1 對豬無致病性，但能產生血清抗體，在豬群中較普遍存在；PCV-2 對豬有致病性，可引起豬只發病，豬感染的臨床癥狀主要為斷奶后多系統衰竭綜合征、豬皮炎與

64、腎病綜合征、間質性肺炎、繁殖障礙、先天性震顫等，具有較高的發病率和死亡率。1998 年，我國首次確診豬圓環病毒 2 型的感染，自此豬圓環病毒 2 型在我國各地區流行。圖表圖表 19 PCV2 相關疾病列表相關疾病列表 疾病類型疾病類型 臨床常見疾病臨床常見疾病 臨床診斷標準臨床診斷標準 PCV2 系統性疾病系統性疾?。≒CV2-SD）斷奶仔豬多系統衰竭綜合征（PMWS）、豬圓環病毒PCV2 相關系統性感染 1、體重減輕或皮膚蒼白；2、中等至嚴重的淋巴衰竭；3、炎癥、損失組織中中等至大量的 PCV2 含量。0204060801001201401601802002020預測值 Table_Comp

65、anyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/42 證券研究報告 PCV2 肺部疾病肺部疾?。≒CV2-LD）PCV2 相關呼吸系統疾病，增生性壞死性肺炎(PNP)1、呼吸困難；2、淋巴細胞組織到肉芽腫或支氣管-間質性肺炎，細支氣管周圍纖維增生、壞死和潰瘍性支氣管炎缺乏 PCV2-SD 淋巴病變的增生性壞死性肺炎；3、肺部含中等到高濃度病毒，淋巴組織無病灶（如果出現就是PCV2-SD)。PCV2 腸部疾病腸部疾?。≒CV2-ED）PCV2 相關腸炎 1、腹瀉；2、肉芽腫腸炎及在淋巴集結的淋巴細胞減少型肉芽腫性炎癥（但不在其他淋巴組織內）；3、腸

66、粘膜或淋巴結中度到高度的 PCV2 的含量。PCV2 生殖疾病生殖疾?。≒CV2-RD）PCV2 相關繁殖障礙 流產及木乃伊胎：1、妊娠后期的繁殖障礙；2、胎兒纖維壞死心肌炎；3、心臟中高度 PCV2 含量；4、經常反情，PCV2 血清陽轉和（或）在發情期后通過 PCR檢測 PCV2 陽性。PCV2 亞臨床感染亞臨床感染(PCV2-SI)1、無明顯的臨床癥狀，平均日增重減少；2、很少或無組織性病灶（主要在淋巴組織中）；3、極少淋巴組織中低病毒量。豬皮炎和腎病綜合豬皮炎和腎病綜合征（征（PDNS）1、皮膚出現暗紅色丘疹及斑點，主要分布在后肢和會陰處；2、大出血及壞死皮膚、腎臟浮腫且顏色蒼白、皮質

67、出現瘀斑；3、系統化壞死性血管炎、壞死性或纖維蛋白血管球性腎炎。資料來源：中國動物保健，華安證券研究所 2010 年初，勃林格豬圓環疫苗被批準在國內上市，這是我國第一個用于預防豬圓環病毒感染的疫苗，2010 年下半年國產豬圓環疫苗開始陸續上市。截至目前，國內豬圓環病毒疫苗品種共有 15 種，其中，基因苗 2 種，滅活疫苗 13 種，滅活疫苗中有9種單苗和4種二聯苗，共有46家生產企業獲得產品生產批文。2019年和2020年各新增 1 種新產品，分別是豬圓環病毒 2 型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（重組桿狀病毒 CP08 株+JM 株）和豬圓環病毒 2 型、副豬嗜血桿菌二聯滅活疫苗（SH株+4 型

68、 JS 株+5 型 ZJ 株）。2021 年新增 2 個新產品，分別是“豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（1010 株）”和“豬圓環病毒 2 型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（Cap 蛋白+SY 株）”。2021 年共 4 個豬圓環疫苗和 2 個豬圓環病毒抗體檢測試劑盒被農業農村部批準為新獸藥。目前進口的進口豬圓環病毒的產品有 4 種，分別由碩騰公司、德國勃林格殷格翰動物保健有限公司和法國勃林格殷格翰動物保健有限公司生產。Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/42 證券研究報告 圖表圖表 20 國產豬圓環病毒國產豬圓環病毒 2

69、 型疫苗列表型疫苗列表 通用名通用名 生產企業生產企業 商品名商品名 批準文號批準文號 批簽發數量（批）批簽發數量（批）2018 2019 2020 2021 1H2022 豬圓環病毒2型基因工程亞單位疫苗 青島易邦生物工程有限公司 易圓凈 獸藥生字150131096 291 120 157 167 56 豬圓環病毒2型基因工程亞單位疫苗（大腸桿菌源）普萊柯生物工程股份有限公司 圓柯欣 獸藥生字160021128 25 4 22 47 5 豬圓環病毒2型桿狀病毒載體滅活疫苗（CP08 株）國藥集團動物保健股份有限公司（武漢中博）圓力康 獸藥生字170261098 80 70 123 168 4

70、6 揚州優邦生物藥品有限公司 圓立優 獸藥生字101081098 43 12 27 56 9 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（DBN-SX07 株）山東濱州沃華生物工程有限公司 沃圓清 獸藥生字151721076 18 25 27 21 8 成都天邦生物制品有限公司 圓力佳 獸藥生字220011076 28 16 38 17 0 安徽東方帝維生物制品股份有限公司 東方圓 獸藥生字120491076 21 11 3 0 4 湖南中岸生物藥業有限公司 元芷優 獸藥生字180021076 11 9 11 8 5 山東綠都生物科技有限公司 綠圓康 獸藥生字151821076 10 8 7 6 7 四川海林

71、格生物制藥有限公司 海圓安 獸藥生字220521076 21 7 7 11 5 兆豐華生物科技（福州）有限公司（大北農）諸歡泰 獸藥生字（2016）130141076 18 7 15 13 9 山東華宏生物工程有限公司 圓泰 獸藥生字150101076 6 5 6 4 1 北京信得威特科技有限公司 信圓寧 獸藥生字（2016）010370076 8 5 10 8 5 重慶澳龍生物制品有限公司 澳圓康 獸藥生字230241076 0 4 6 5 4 遼寧益康生物股份有限公司 圓康 獸藥生字（2016）060131076 1 2 4 16 5 楊凌綠方生物工程有限公司 獸藥生字270021076

72、0 1 0 0 0 上海佳牧生物制品有限公司 科圓佳 獸藥生字090351076 0 0 0 0 1 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（LG 株）哈爾濱維科生物技術開發公司 獸藥生字080011071 107 0 5 0 0 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/42 證券研究報告 上海海利生物技術股份有限公司 圓畢凈 獸藥生字（2015）090201071 33 28 22 22 7 哈藥集團生物疫苗有限公司 元美瑞 獸藥生字080071071 9 6 6 5 1 青島蔚藍生物制品有限公司 助圓康 獸藥生字1511810

73、71 23 4 12 12 8 華威特（江蘇）生物制藥有限公司 獸藥生字101451071 0 0 0 0 1 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（SH 株）江蘇南農高科技股份有限公司 圓克清 獸藥生字100970069 47 24 2 0 0 吉林正業生物制品股份有限公司 正圓安 獸藥生字070221069 26 18 38 66 31 乾元浩生物股份有限公司南京生物藥廠 圓浩佳 獸藥生字100081069 27 16 5 0 0 普萊柯生物工程股份有限公司 圓健 獸藥生字160021069 47 12 13 10 2 常州同泰生物藥業科技股份有限公司 圓益 獸藥生字（2016）100651069

74、7 5 8 6 0 北京華信農威生物科技有限公司 圓倍安 獸藥生字010651069 5 3 5 3 1 青島澳蘭百特生物工程有限公司 澳蘭圓清 獸藥生字151801069 6 2 1 0 0 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（SH 株，）中牧實業股份有限公司成都藥械廠 圓夢 獸藥生字220051121 20 14 21 11 3 江蘇南農高科技股份有限公司 圓克清佳 獸藥生字100971121 13 12 3 0 0 洛陽惠中生物技術有限公司 園倍適 獸藥生字163001121 16 6 9 8 3 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（WH 株）武漢科前生物股份有限公司 科圓佳 獸藥生字170041087

75、 30 24 25 28 15 中牧實業股份有限公司成都藥械廠 圓滿 獸藥生字（2016）220051087 17 14 24 23 6 廣東永順生物制藥股份有限公司 獸藥生字190591087 5 4 7 6 2 兆豐華生物科技（南京）有限公司（南京天邦）圓必寧 獸藥生字100991087 3 4 5 2 2 國藥集團動物保健股份有限公司（武漢中博）獸藥生字（2015）170261087 14 0 0 0 0 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗浙江美保龍生物技術有限公圓立定 獸藥生字1 5 2 4 4 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明

76、及評級說明 21/42 證券研究報告（YZ 株）司 110851120 廣西麗原生物股份有限公司 圓麗寧 獸藥生字200351120 2 2 2 0 0 揚州優邦生物藥品有限公司 圓立凈 獸藥生字101081120 0 0 1 1 0 商丘美蘭生物工程有限公司 獸藥生字163581120 0 0 0 0 5 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（ZJ/C 株）浙江詩華諾倍威生物技術有限公司 圓凈諾 獸藥生字110571088 41 26 21 13 0 瑞普（保定）生物藥業有限公司 諸元妥 獸藥生字030381088 53 24 25 22 11 華派生物工程集團有限公司 圓環康 獸藥生字2210110

77、88 36 21 28 16 4 貴州福斯特生物科技有限公司 正圓凈 獸藥生字240051088 4 14 25 17 2 杭州佑本動物疫苗有限公司 佑圓寶 獸藥生字110541088 16 13 25 16 6 齊魯動物保健品有限公司 圓捷 獸藥生字150251088 15 11 13 17 7 豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（1010 株）浙江詩華諾倍威生物技術有限公司 獸藥生字110571155 0 0 0 0 3 豬圓環病毒 2 型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（SH 株+HN0613 株）洛陽惠中生物技術有限公司 圓支 獸藥生字163001143 8 18 46 55 18 江蘇南農高科技股

78、份有限公司 圓支清 獸藥生字100971143 0 7 4 0 0 乾元浩生物股份有限公司南京生物藥廠 支圓寧 獸藥生字100081143 0 0 12 15 9 豬圓環病毒 2 型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（重組桿狀病毒 CP08 株+JM 株）國藥集團動物保健股份有限公司 圓支康 獸藥生字170261151 0 0 17 5 5 浙江詩華諾倍威生物技術有限公司 獸藥生字110571151 0 0 0 0 5 豬圓環病毒 2 型、副豬嗜血桿菌二聯滅活疫苗（SH 株+4 型 JS 株+5 型 ZJ 株）普萊柯生物工程股份有限公司 圓副 獸藥生字160021152 0 0 10 7 0 豬圓環病

79、毒 2 型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（Cap 蛋白+SY 株）北京華夏興洋生物科技有限公司 獸藥生字010641157 0 0 0 17 10 吉林特研生物技術有限責任公司 獸藥生字070291157 0 0 0 6 4 資料來源：中國動物保健，國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/42 證券研究報告 圖表圖表 21 國產豬圓環病毒國產豬圓環病毒 2 型疫苗產量（億頭份）型疫苗產量（億頭份）圖表圖表 22 國產豬圓環病毒國產豬圓環病毒 2 型疫苗生產企業數量（家）型疫苗生產企業數量

80、（家）資料來源：中國動物保健，華安證券研究所 資料來源：中國動物保健，華安證券研究所 3.1.2 公司圓環產品持續發力，公司圓環產品持續發力，1H2022 銷量受豬價拖累銷量受豬價拖累 在進口豬圓環病毒疫苗處于壟斷地位的情況下，2010 年 9 月公司成功研發上市國內第一個全病毒豬圓環病毒 2 型滅活疫苗（SH 株），打破進口圓環疫苗壟斷市場的格局。2017 年，公司歷時七年研制成功的病毒樣顆粒豬圓環病毒 2 型基因工程亞單位疫苗（大腸桿菌源）順利上市，該產品成功突破“可溶性蛋白的表達、高純度Cap 蛋白獲取、病毒樣顆粒組裝”三大技術難題，整體上推動了行業技術進步及產品升級。2018 年 10

81、 月 23 日，公司及全資子公司惠中生物等單位聯合申報的豬圓環病毒2 型、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（SH 株+HN0613 株）獲得新獸藥證書。該產品填補了國內豬支二聯苗的空白，具有以下優勢：一針兩防可顯著減少免疫工作量和成本，減少動物應激，增加用戶經濟收益；采用獨特培養基配方并開發生物發酵罐高密度培養工藝，解決了豬肺炎支原體高密度規?；囵B難題；采用純化豬圓環病毒 2 型和豬肺炎支原體抗原，提高疫苗安全性和免疫效力的同時，解決了抗原相容性難題；疫苗采用專用水性佐劑，既適合病毒抗原，又適合支原體抗原，保證 2 種抗原免疫效果的同時具有通針性好、副反應小、免疫力產生早且持續時間長等優點；生產菌毒

82、株分離自國內豬場，針對國內流行株保護力更好。2019 年 8 月 28 日，公司和其他單位聯合申報的豬圓環病毒 2 型、副豬嗜血桿菌二聯滅活疫苗（SH 株+4 型 JS 株+5 型 ZJ 株）獲得新獸藥注冊證書，填補了我國圓副二聯苗的市場空白，產品優勢表現在：一針兩防、安全高效；采用國內流行的豬圓環病毒（2b 基因型），可全面保護豬圓環病毒?。? 型）的感染；副豬嗜血桿菌的培養采用高密度發酵、超濾等純化技術，實現內毒素超低含量控制，抗原純度更高，豬群應用更安全；采用高分子聚合物納米顆粒水性佐劑，產品更安全、更高效。受非瘟疫情影響，2019 年公司豬圓環病毒疫苗批簽發數據同比下降 33%，其中，

83、豬圓環亞單位疫苗批簽發數據同比下降 84%，而豬支二聯苗批簽發數據同比大增125%。2020 年公司豬圓環病毒疫苗銷量快速回升，公司豬圓環病毒疫苗批簽發數同比增長 259%，其中，豬支二聯苗同比增長 171%，豬圓環亞單位疫苗同比大增1050%。2021 年公司豬圓環病毒疫苗銷量持續增加，批簽發數同比增長 38%，豬支二聯苗同比增長 20%，豬圓環亞單位疫苗同比增長 104%。2022 年受下游養殖業00.511.522.533.5420122013201420152016201705101520253035404520122013201420152016201720182019 Table_

84、CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/42 證券研究報告 景氣度影響，豬圓環病毒疫苗銷量有所回落，1H2022 同比減少 57.6%，豬支二聯苗同比減少 46.9%，豬圓環亞單位疫苗同比減少 72%。圖表圖表 23 公司豬圓環病毒疫苗批簽發數據（單位：次）公司豬圓環病毒疫苗批簽發數據（單位：次）圖表圖表 24 公司豬支二聯苗批簽發數據（單位：次）公司豬支二聯苗批簽發數據（單位：次）資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 圖表圖表 25 公司豬副二聯苗批簽發數據（單位：次）公司豬

85、副二聯苗批簽發數據（單位：次）圖表圖表 26 公司豬圓環亞單位疫苗批簽發數據（單位：次）公司豬圓環亞單位疫苗批簽發數據（單位：次）資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 圖表圖表 27 公司豬圓環病毒疫苗批簽發季度數據（單位：次）公司豬圓環病毒疫苗批簽發季度數據（單位：次）季度季度 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型、豬肺炎支型、豬肺炎支原體肺炎二聯苗原體肺炎二聯苗 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型、副豬型、副豬嗜血桿菌二聯苗嗜血桿菌二聯苗 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型基因工型基因工程亞單位疫苗程亞單位疫苗 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型滅活疫苗型滅活疫

86、苗（SH 株，株，II)豬圓環病毒疫苗豬圓環病毒疫苗（合計）（合計）2020Q1 9 4 5 2 20 2020Q2 12 4 7 3 26 2020Q3 12 1 4 2 19 2020Q4 17 1 7 2 27 2021Q1 14 1 5 2 22 2021Q2 18 3 13 3 37-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120201720182019202020211H2022豬圓環病毒疫苗批簽發yoy-1-0.500.511.520102030405060201720182019202020211H2022豬圓支二聯批簽

87、發yoy024681012201720182019202020211H2022豬圓副二聯滅活疫苗-200%0%200%400%600%800%1000%1200%05101520253035404550201720182019202020211H2022豬圓環亞單位疫苗批簽發yoy Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/42 證券研究報告 2021Q3 13 1 10 2 26 2021Q4 10 2 19 1 32 2022Q1 7 0 1 1 9 2022Q2 10 0 4 2 16 季度季度 yoy 豬圓環病毒

88、豬圓環病毒 2 型、豬肺炎支型、豬肺炎支原體肺炎二聯苗原體肺炎二聯苗 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型、副豬型、副豬嗜血桿菌二聯苗嗜血桿菌二聯苗 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型基因工型基因工程亞單位疫苗程亞單位疫苗 豬圓環病毒豬圓環病毒 2 型滅活疫苗型滅活疫苗（SH 株，株，II)豬圓環病毒疫苗豬圓環病毒疫苗（合計）（合計）2020Q1 0%122%2020Q2 -25%2020Q3 300%300%100%280%2020Q4 183%133%100%170%2021Q1 56%-75%0%0%10%2021Q2 50%-25%86%0%42%2021Q3 8%0%150%0%37%2021Q4

89、-41%100%171%-50%19%2022Q1-50%-100%-80%-50%-59%2022Q2-44%-100%-69%-33%-57%資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 3.2 豬瘟凈化提上日程，公司豬瘟疫苗銷量穩定豬瘟凈化提上日程，公司豬瘟疫苗銷量穩定 3.2.1 豬瘟凈化提上日程，天康、科前推出豬瘟凈化提上日程，天康、科前推出 E2 基因工程苗基因工程苗 豬瘟，是由黃病毒科豬瘟病毒屬的豬瘟病毒引起的一種急性、發熱、接觸性傳染的一類傳染病，具有高度傳染性和致死性。豬瘟在自然條件下只感染豬，不同年齡、性別、品種的豬和野豬都易感，一年四季均可發生。2007 年我國開始采用豬

90、瘟強制免疫措施，普免率非常高，我國豬瘟的流行得到有效控制。2008 年，中國獸醫藥品監察所等單位利用豬瘟兔化弱毒疫苗接種豬睪丸傳代細胞系（ST 細胞系），成功研制出新一代豬瘟弱毒疫苗豬瘟兔化弱毒傳代細胞苗，傳代細胞苗相對組織苗、原代細胞苗，擁有批間穩定、產量高、成本低等眾多的優勢，能極大提高豬場的豬瘟免疫水平，在政府采購的縫隙中迅速成長，與此同時，隨著養殖規?；嵘耙卟∏闆r的復雜化，廉價的豬瘟疫苗開始暴露諸多問題，豬瘟傳代細胞苗成為市場上最受歡迎的豬瘟疫苗品類。2017 年，全國正式全面開放豬瘟疫苗市場，豬瘟退出國家動物疫病強制免疫計劃，同年 3 月，農業部發布國家豬瘟防治指導意見(2017

91、-2020 年)，明確提出至 2020 年底，全國所有種豬場和部分區域達到豬瘟凈化標準，并進一步擴大豬瘟凈化區域范圍（豬瘟凈化，指連續 24 個月以上種豬場、區域內無豬瘟臨床病例，豬瘟病毒野毒感染病原學檢測陰性）。目前，我國豬瘟疫苗分為兩大類：（1）弱毒疫苗，弱毒疫苗毒株是豬瘟強毒經過在兔體內連續傳代致弱而成，稱為豬瘟兔化弱毒疫苗 C 株。根據培養方式可分為兔源及細胞源：兔源：包括家兔脾淋組織苗、乳兔組織苗等;細胞源：通過細胞培養制備而成，包括乳豬腎細胞苗、綿羊腎細胞苗、牛睪丸原代細胞苗、豬瘟傳代細胞苗(ST)等；（2）基因工程亞單位苗，應用現代分子生物學技術將豬瘟病毒 E2 基因重組于桿狀病

92、毒內，在昆蟲細胞上培養表達豬瘟病毒 E2 蛋白而制成的新型基因工程疫苗。2018 年 3 月，天康生物自主研發得新型豬瘟病毒 E2 蛋白重組桿狀病毒滅活疫苗 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/42 證券研究報告（Rb-03 株）成功上市，2020 年 9 月，科前生物與其他單位聯合研發的豬瘟病毒E2 蛋白重組桿狀病毒滅活疫苗（WH-09 株）獲得生產文號。圖表圖表 28 我國豬瘟我國豬瘟 E2 基因工程苗進展列表基因工程苗進展列表 產品產品 研制公司研制公司 階段階段 生產文號批準日生產文號批準日期期 新獸藥注冊

93、新獸藥注冊日期日期 豬瘟病毒豬瘟病毒 E2 蛋白重組桿狀蛋白重組桿狀病毒滅活疫苗（病毒滅活疫苗（Rb-03 株）株）天康生物 上市 2018/03/21 2017/12/25 豬瘟病毒豬瘟病毒 E2 蛋白重組桿狀蛋白重組桿狀病毒滅活疫苗（病毒滅活疫苗（WH-09 株）株）華中農大、科前生物、海利生物、安徽東方帝維生物 上市 2020/09/11 科前生物獲得生產批文 2020/05/18 豬瘟亞單位疫苗（豬瘟亞單位疫苗（mE2）哈獸研、哈維科、哈爾濱國生生物 臨床試驗（2019/02/28-2021/02/27）豬瘟病毒重組桿狀病毒表達豬瘟病毒重組桿狀病毒表達蛋白滅活疫苗（蛋白滅活疫苗（BE2

94、 株）株）廣州永順、廣州源健生物 臨床試驗（2019/02/28-2021/02/27）豬瘟豬瘟 E2 蛋白亞單位疫苗蛋白亞單位疫苗 生物股份、北京中海生物、浙江海隆生物 臨床試驗（2017/12/13-2018/12/12）豬瘟基因工程活疫苗豬瘟基因工程活疫苗（rAdV-SFV-E2 株）株）哈獸研、哈維科、哈爾濱國生生物 臨床試驗（2017/09/11-2018/09/10）豬瘟基因工程亞單位疫苗豬瘟基因工程亞單位疫苗（293T-E2）青島易邦，廣州伯尼茲生物 臨床試驗（2017/02/10-2018/02/09）資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 3.2.2 公司豬瘟疫苗銷量受

95、豬價拖累公司豬瘟疫苗銷量受豬價拖累 受非瘟疫情影響，2019 年公司豬瘟活疫苗（傳代細胞源）批簽發數據同比下降34%，2020 年公司豬瘟活疫苗銷量快速回升，豬瘟活疫苗批簽發數據同比增長 134%。2021 年生豬養殖行業景氣度下行，豬瘟活疫苗批簽發同比下降 11%，1H2022 同比下降 35%。Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/42 證券研究報告 圖表圖表 29 公司豬瘟活疫苗批簽發情況（單位：次）公司豬瘟活疫苗批簽發情況（單位：次）資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 3.3 公司偽狂流行株滅活苗問

96、世，活苗研發穩步推進公司偽狂流行株滅活苗問世，活苗研發穩步推進 3.3.1 偽狂犬疫苗呈一超多強，偽狂犬疫苗呈一超多強，HB98、HB2000 市占率提升市占率提升 偽狂犬病毒，又稱豬皰診病毒，該病毒能引發多種家畜和野生動物以發熱、奇癢及腦脊髓炎為主要特征的傳染病，豬是該病毒最重要的儲存宿主和帶毒者。1948 年，我國首次檢測出偽狂犬病毒，60 年代偽狂犬病在地方流行，并未造成較大經濟損失，隨后疫情蔓延。哈獸研于 1979 年引進 Bartha-K61 弱毒株，試制成功偽狂犬弱毒凍干疫苗，通過 Bartha-K61疫苗應用有效遏制住豬偽狂犬病疫情。國內外對豬偽狂犬的防控均以疫苗免疫預防為主，結

97、合偽狂犬病毒 gE 抗原和gE 抗體檢測淘汰、凈化野毒感染豬。目前，國內外臨床應用的 PR 疫苗大體可分為三類：將分離的野毒或強毒經甲醛滅活后，加佐劑乳化制成油乳劑滅活疫苗；將分離的野毒或強毒經非豬源細胞或者雞胚反復傳代致弱研制的弱毒疫苗；利用基因工程技術構建的基因缺失疫苗。此外，一些基因工程疫苗如核酸疫苗、亞單位疫苗及重組疫苗尚在研究之中。從產品類型看，2017 年國產豬偽狂犬疫苗市場份額從高到低依次為，豬偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61 株）占比 58.9%、豬偽狂犬病活疫苗（HB-98 株）占比 24%、豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（HB2000 株）占比 8.1%、豬偽狂犬病滅活疫苗

98、（閩A 株）占比 5.4%、豬偽狂犬病滅活疫苗（鄂 A 株）占比 2.6%、豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（C 株）占比 1%、豬偽狂犬病活疫苗（SA215 株）占比 0.1%。其中，豬偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61 株）為最主要的疫苗類型，市場份額總體呈下降趨勢；豬偽狂犬病活疫苗（HB-98 株）、豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（HB2000 株）市場份額則不斷提升。-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%0102030405060708090100201720182019202020211H2022豬瘟活疫苗yoy Table_CompanyRptTyp

99、e1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/42 證券研究報告 圖表圖表 30 2017 年主要國產豬偽狂犬病疫苗份額年主要國產豬偽狂犬病疫苗份額 資料來源：中國動物保健，華安證券研究所 圖表圖表 31 2013-1H2022 我國主要豬偽狂疫苗簽發份額我國主要豬偽狂疫苗簽發份額 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 從企業角度看，2017 年豬偽狂犬疫苗生產企業市場份額從高到低依次為，科前生物 25.3%、勃林格 6.4%、西班牙海博萊 5.8%、中牧股份 4.8%、哈維科 4.1%、梅里亞 3.8%、福州大北農生物科技 3.4%、碩騰 3.2%、東

100、方帝維生物 3.1%、海利生物 3%。58.91%23.98%8.06%5.43%2.57%0.99%0.05%豬偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61株）豬偽狂犬病活疫苗（HB-98株）豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（HB2000株）豬偽狂犬病滅活疫苗（閩A株）豬偽狂犬病滅活疫苗（鄂A株）豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（C株）豬偽狂犬病活疫苗（SA215株）0%10%20%30%40%50%60%70%2013201420152016201720182019202020211H2022偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61株）豬偽狂犬病活疫苗（HB-98株）豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（HB2000株）偽

101、狂犬病滅活疫苗（閩A株）豬偽狂犬病滅活疫苗（鄂A株）豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（C株）豬偽狂犬病活疫苗（SA215株）豬偽狂犬病滅活疫苗（HN1201-gE株）Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/42 證券研究報告 圖表圖表 32 2017 年我國豬偽狂疫苗企業市場份額年我國豬偽狂疫苗企業市場份額 資料來源：中國動物保健，華安證券研究所 圖表圖表 33 2013-1H2022 我國豬偽狂疫苗批簽發數據（單位：次）我國豬偽狂疫苗批簽發數據（單位：次）資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 3.3.2 偽狂活苗研

102、發穩步推進偽狂活苗研發穩步推進 2019 年 1 月，公司聯合其他單位申報的豬偽狂犬病滅活疫苗（HN1201-gE株）獲得新獸藥注冊證書，并于 2019 年 4 月獲得生產批文。這是公司從自主分離獲得的多種豬偽狂犬病流行株中，優選出細胞適應性好、致病力強、免疫原性好的HN1201 株，利用基因重組技術，構建出 gE 基因缺失滅活疫苗株 HN1201-gE 株。豬偽狂犬病滅活疫苗（HN1201-gE 株）的優勢如下：國內第一個針對豬偽狂犬病流行株的滅活疫苗，可對豬偽狂犬病流行毒株和經典毒株均產生完全的保護25.3%6.4%5.8%4.8%4.1%3.8%3.4%3.2%3.1%3.0%37.0%

103、科前生物勃林格西班牙海博萊中牧股份哈維科梅里亞福州大北農生物科技碩騰東方帝維生物海利生物其他-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001600180020002013201420152016201720182019202020211H2022偽狂犬疫苗批簽發yoy Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/42 證券研究報告 力；國內第一個采用基因工程手段缺失 gE 基因的滅活疫苗，有利于豬偽狂犬病的凈化和根除；疫苗免疫后 2 周即可產生高水平的中和抗體

104、，且抗體持續時間在 4個月以上，可有效阻止野毒感染及 gE 抗體轉陽；采用進口雙相復乳佐劑，安全性高且無免疫副反應。受益于豬偽狂犬病滅活疫苗（HN1201-gE 株）的推出，2019 年公司偽狂犬疫苗批簽發數據同比增長 13%，2020 年在非瘟疫情得到相對控制的背景下，公司偽狂犬疫苗銷量同比增長 96%，2021 年銷量基本持平，同比增長 4%。2022 年受下游養殖業景氣度較差的影響，1H2022 銷量同比減少 56%。圖表圖表 34 公司偽狂活疫苗（公司偽狂活疫苗（Bartha-K6 株）批簽發數據株）批簽發數據 圖表圖表 35 公司豬偽狂犬疫苗批簽發數據公司豬偽狂犬疫苗批簽發數據 資料

105、來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 圖表圖表 36 公司豬偽狂犬疫苗主要研發項目基本情況公司豬偽狂犬疫苗主要研發項目基本情況 研發項目研發項目 研發所處階段研發所處階段 豬偽狂犬病毒基因工程亞單位疫苗（桿狀病毒源）臨床前研究 豬偽狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）臨床試驗階段 豬偽狂犬病活疫苗（NVC2013 株）臨床前研究 豬瘟、豬偽狂犬病二聯耐熱活疫苗（C 株+HN1201 五基因缺失株）臨床前研究 豬繁殖與呼吸綜合征、豬偽狂犬病二聯耐熱保護活疫苗（JXA1-R 株+HB-2000 株）臨床前研究 資料來源：公司年報，華安證券研究所

106、3.4 成立中普生物進軍口蹄疫市場，多賽道廣泛布局成立中普生物進軍口蹄疫市場，多賽道廣泛布局 3.4.1 口蹄疫牛苗豬用逐步退出，豬用二價苗陸續上市口蹄疫牛苗豬用逐步退出，豬用二價苗陸續上市 口蹄疫是由口蹄疫病毒所引起的偶蹄動物的一種急性、熱性、高度接觸性傳染病。表現為蹄冠、趾間、蹄踵皮膚發生水泡和爛斑，部分豬口腔黏膜和鼻盤也有同-100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060201720182019202020211H2022偽狂犬活疫苗（Bartha-K61株）yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040

107、5060201720182019202020211H2022偽狂犬疫苗yoy Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/42 證券研究報告 樣病變?？谔阋卟《驹谌蛴?7 個血清型，即 O、A、C、Asia1（亞洲 1）、SAT1（南非 1）、SAT2（南非 2）和 SAT3（南非 3），其中，O 型口蹄疫是全世界流行最廣的一個血清型?？谔阋甙l生范圍廣，傳播速度快，發病率高，對畜牧業生產和公共衛生安全危害大，防治難度大，世界動物衛生組織（OIE）將其列為 A 類傳染病之首，我國已列入動物一類傳染病。我國口蹄疫疫苗采用定點

108、生產模式，定點生產企業包括中農威特、生物股份、中牧股份、天康生物、必威安泰、申聯生物、海利生物、中普生物 8 家。生物股份率先開辟口蹄疫市場苗業務，2019 年其口蹄疫市場苗收入占全國口蹄疫市場苗比重高達 50%左右。在豬用口蹄疫 O、A 二價苗獲批之前，我國豬用口蹄疫疫苗僅有 O 型單價苗，而含有 A 型抗原的二價、三價苗則均為牛羊用疫苗產品。由于牛羊和豬對口蹄疫的易感性不同，同等劑量牛羊用口蹄疫疫苗對豬只起不到應有的免疫效果，且“牛苗豬用”也不符合國家防疫支持政策要求，給市場化經營帶來客觀阻力。2018 年起，豬專用口蹄疫二價苗新品陸續上市，口蹄疫疫苗市場逐漸由口蹄疫 O 型疫苗轉變為O、

109、A 二價苗為主。圖表圖表 37 豬口蹄疫豬口蹄疫 O、A 二價苗情況二價苗情況 公司公司 研發項目研發項目 獸藥文號批準日期獸藥文號批準日期 中農威特中農威特 豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株）2020/11/19 生物股份生物股份 豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗（O/MYA98/BY/2010 株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09 株)2020/11/19 中牧股份中牧股份 豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗（O/MYA98/BY/2010 株+O/PanAsia/TZ/2011株+

110、Re-A/WH/09 株)2020/01/13 豬口蹄疫 O 型、A 型二價合成肽疫苗（多肽 PO98+PA13）2020/7/17 天康生物天康生物 豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗（OHM/02 株+AKT-III 株）2021/02/08 申聯生物申聯生物 豬口蹄疫 O 型、A 型二價合成肽疫苗（多肽 2700+2800+MM13)2020/7/17 中普生物中普生物 豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗（OHM/02 株+AKT-III 株）2020/3/4 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）

111、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/42 證券研究報告 圖表圖表 38 我國豬口蹄疫我國豬口蹄疫 O、A 二價苗批簽發次數（次）二價苗批簽發次數（次）圖表圖表 39 各公司豬口蹄疫各公司豬口蹄疫 O、A 二價苗對照圖（次）二價苗對照圖（次）資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 圖表圖表 40 豬口蹄疫豬口蹄疫 O、A 二價苗批簽發占口蹄疫比重二價苗批簽發占口蹄疫比重 圖表圖表 41 豬口蹄疫豬口蹄疫 OA 二價苗批簽發占口蹄疫多價苗比重二價苗批簽發占口蹄疫多價苗比重 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據

112、庫，華安證券研究所 3.4.2 中普生物獲批銷售口苗，公司亞單位疫苗進展順利中普生物獲批銷售口苗，公司亞單位疫苗進展順利 2018 年，公司與中牧實業、中信農業共同出資成立中普生物制藥有限公司，間接獲得口蹄疫疫苗生產資質。其中，公司以現金形式出資持有中普生物 46.5%股權，中牧股份以保山藥業全部資產和部分現金出資持有 48.5%股權，中信農業作為第三大股東，持有 5%股權。中普生物于 2019 年 1 月獲得豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗（OHM/02 株+AKT-III 株）新獸藥注冊證書，2020 年 3 月獲得獸藥產品批準文號。借助國家獸用藥品工程技術研究中心在產品研發和工藝技術

113、上的優勢，中普生物懸浮培養和抗原純化的工藝水平得到切實提升，抗原純度和收率已達到國內一流水平。懸浮培養車間改造項目已基本完工，生產基地及檢驗設施生物安全三級防護標準升級改造項目已基本完成，并順利獲得豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗的生產批準文號。此外，1111122032247505010015020025020182019202020211H2022豬口蹄疫O、A二價苗批簽發020406080100120生物股份天康生物申聯生物中農威特中普生物中牧股份必威安泰海利生物20182019202020211H202215.7%21.9%35.6%38.8%29.4%0%10%20%30%40%

114、50%20182019202020211H2022豬口蹄疫O、A二價苗批簽發占口蹄疫比重36.8%48.9%61.0%56.9%41.0%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020211H2022豬口蹄疫O、A二價苗批簽發占口蹄疫多價苗比重 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/42 證券研究報告 中普生物還啟動了營銷團隊組建工作，在政府采購和市場銷售兩個方向共同發力，將與公司豬用疫苗銷售團隊和銷售渠道形成有力協同。公司與中國農業科學院蘭州獸醫研究所合作開發的豬口蹄疫（O 型+A 型）

115、二價三組分亞單位疫苗研發工作穩步推進，目前處于臨床前研究的后期階段，年內有望提交臨床試驗申請。圖表圖表 42 中普生物豬口蹄疫中普生物豬口蹄疫 O、A 二價苗批簽發（次）二價苗批簽發（次）圖表圖表 43 中普生物口蹄疫批簽發次數（次）中普生物口蹄疫批簽發次數（次）資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，華安證券研究所 3.5 積極參與非瘟亞單位疫苗研發積極參與非瘟亞單位疫苗研發 非洲豬瘟病毒擁有近 200 個蛋白，結構復雜，且非洲豬瘟病毒具有多血清型、免疫抑制、免疫耐受和抗體依賴增強作用（ADE）嚴重的特點，國際上大量研究團隊經數十年的研究攻關，安全有效的非

116、洲豬瘟疫苗一直未能研究成功。自非瘟疫情暴發以來，公司積極響應，在第一時間組織約 80 人的研發團隊進行非洲豬瘟亞單位疫苗的聯合科研攻關，公司與中國農業科學院蘭州獸醫研究所開展技術合作，目前正按照農業農村部對非洲豬瘟亞單位疫苗的應急評價資料要求和疫苗免疫效力指導原則完善相關實驗研究。根據我們測算，非瘟疫苗若商業化應用，有望催生百億元大單品市場，豬苗空間將顯著擴容，公司也將充分受益，我們將密切跟蹤非瘟疫苗進展。6104024681012202020211H2022中普生物豬口蹄疫O、A二價苗101324100510152025302019202020211H2022中普生物口蹄疫批簽發圖表圖表 4

117、4 非瘟疫苗潛在市場空間測算（單位：萬頭、億元）非瘟疫苗潛在市場空間測算（單位：萬頭、億元）數量數量（萬頭）（萬頭）滲透率滲透率 免疫次數免疫次數 單價（元單價（元/頭份）頭份）10 12 14 16 18 20 能繁母豬能繁母豬 2500 90%3 6.8 8.1 9.5 10.8 12.2 13.5 生豬生豬 50000 70%2 47.3 56.7 66.2 75.6 85.1 94.5 市場容量（億元）市場容量（億元）54.0 64.8 75.6 86.4 97.2 108.0 資料來源：華安證券研究所整理 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）

118、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/42 證券研究報告 4 加大研發投入，布局高致病性禽流感疫苗領域加大研發投入，布局高致病性禽流感疫苗領域 在禽類病毒性疫病中，禽流感、新城疫、傳染性支氣管炎和雞減蛋綜合征的危害較為嚴重。單苗免疫程序復雜，免疫次數多，勞動強度大，且應激反應強，公司開發了多品類的禽用多聯滅活疫苗。2006 年 9 月，公司成功開發出國際第一個禽流感（H9）三聯疫苗，在家禽疫苗領域實現了重大的產品結構創新，標志著我國禽用多聯疫苗自主研發能力達到國際先進水平。2007 年 10 月，公司針對蛋雞預防減蛋綜合征的需要，在禽流感（H9）三聯疫苗的技術基礎上，再次成功研制出國際上第一個

119、新-支-減-流（H9）四聯滅活疫苗，并于 2008 年 1 月取得了國家新獸藥證書，是業內第一個用于同時預防養禽業禽流感（H9）、雞新城疫、傳染性支氣管炎、減蛋綜合征四種主要疫苗的四聯滅活疫苗。2016 年，公司研發的雞新支流（Re-9）基因工程三聯疫苗、雞新-支-流-法基因工程四聯滅活疫苗均獲得新獸藥證書并上市，是國內首次把基因工程技術應用在禽流感（H9 亞型）的防控上，標志著我國雞禽流感（H9 亞型）三聯、四聯疫苗進入基因工程時代。2012-2019 年公司禽用疫苗及抗體收入從 1.23 億元大幅攀升至 3.08 億元，年復合增長率 14%，1H2020 公司實現禽用疫苗及抗體收入 1.8

120、1 億元，同比大增 26%。2019 年 10 月，公司完成了對南京梅里亞動物保健有限公司的全資收購，并更名為普萊柯（南京）生物技術有限公司，取得了高致病性禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗的生產資質，普萊柯（南京）已經啟動禽流感疫苗生產車間生物安全三級防護標準升級改造。高致病性禽流感（H5+H7）疫苗市場份額為 10-20 億元，是單一品類最大禽用疫苗產品，公司將利用新一代基因工程疫苗技術，實現高致病性禽流感（H5+H7）疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升級換代。公司與哈獸研合作開發的高致病性禽流感（H5、H7 亞型）基因工程亞單位疫苗進展順利；含多個亞單位組分的禽腺病毒（Fiber-2

121、蛋白）系列聯苗（三聯、四聯、五聯）均獲批進入臨床試驗階段；針對流行毒株開發的禽用新城疫（基因型）二聯、三聯疫苗相繼取得新獸藥注冊證書。同時，公司根據疫病發展趨勢和市場具體需求，積極布局多聯多價禽用疫苗項目，致力于構建強大的產品技術壁壘，推動禽用疫苗產品的升級換代。圖表圖表 45 2012-2021 年公司禽用疫苗及抗體收入（百萬元）年公司禽用疫苗及抗體收入（百萬元）圖表圖表 46 2012-2021 年公司禽用疫苗及抗體毛利（百萬元）年公司禽用疫苗及抗體毛利（百萬元）122.8 116.1 106.7 118.4 176.9 183.1 214.2 308.5 356.9 382.0-20%0

122、%20%40%60%80%100%01002003004005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021禽用疫苗及抗體收入增速68.9 65.6 60.6 62.1 97.6 109.3 125.5 173.8 227.1 233.0-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021禽用疫苗及抗體毛利增速 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級

123、說明 34/42 證券研究報告 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2021 年，公司獲得雞新城疫-傳染性支氣管炎-禽流感（H9 亞型）-傳染性法氏囊病四聯滅活疫苗（N7a 株+M41 株+SZ 株+rVP2 蛋白）、鴨傳染性漿膜炎-大腸桿菌病二聯滅活疫苗（1 型 CZ12 株+O78 型 SH 株）2 項國家新獸藥注冊證書。圖表圖表 47 公司主要禽用疫苗在研項目公司主要禽用疫苗在研項目 研發項目研發項目 適應癥或功能主治適應癥或功能主治 研發（注冊）所處階段研發（注冊）所處階段 禽流感（H5+H7）重組桿狀病毒載體三價滅活疫苗（rBH5-11 株+rBH

124、5-12 株+rBH7-2 株）項目 用于預防雞高致病性禽流感病 臨床試驗階段 禽流感重組火雞皰疹病毒載體活疫苗（H5 亞型，rHVT-HA 株）用于預防雞高致病性禽流感病 臨床前研究階段 禽流感(H5+H7)重組桿狀病毒載體三價滅活疫苗(rBH5-11 株+rBH5-12 株+rBH7-2 株)用于預防雞高致病性禽流感病 臨床前研究階段 雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9 亞型）、傳染性法氏囊病、禽腺病毒（群，4 型）五聯滅活疫苗（N7a株+M41 株+HF 株+rVP2 蛋白+Fiber-2 蛋白）用于預防雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感、傳染性法氏囊病、禽腺病毒病 新獸藥注冊階段 資

125、料來源：公司公告，華安證券研究所 5 提前布局寵物領域，推進寵物藥國產替代提前布局寵物領域，推進寵物藥國產替代 近年來，我國寵物數量保持高速增長。隨著我國社會經濟發展和社會化進程加速，民眾物質生活不斷改善，人們給寵物的花費也明顯增加。根據2020 年中國寵物行業白皮書：2020 年中國城鎮寵物（犬貓）消費市場規模達 2065 億元，寵物消費支出占比由高到低依次為寵物食品 54.7%、寵物醫療 25.8%、寵物用品 13.6%、寵物美容 4.1%、寵物寄養 1.3%、寵物培訓 0.5%；寵物醫療是寵物消費的第二大細分市場，隨著寵物數量的不斷增加，寵物疫苗作為剛需且毛利率較高，未來有望成為公司新的

126、增長點。近年來，我國寵物醫療行業蓬勃發展，寵物醫療市場規模約 400 億，占整個寵物產業 20%，近三年年均復合增長率達到 20%。其中，寵物藥品是寵物醫療的核心，規模達到 105 億。我國寵物用疫苗市場目前規模相對較小，主要以進口為主，隨著國內政策的支持，以及各大制藥公司在寵物藥領域的不斷投入，寵物藥領域將迎來國產替代趨勢。Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/42 證券研究報告 圖表圖表 48 2010-2020 年中國寵物消費市場規模及增長情況（單位：億元）年中國寵物消費市場規模及增長情況（單位：億元）資料來源

127、：歷年寵物行業白皮書，華安證券研究所 公司 2021 年成立全資子公司洛陽惠中動物保健有限公司，統籌寵物板塊的經營發展，組建寵物板塊業務的研產銷產業鏈條；未來還將推動參股公司北京中科基因的上市進程；推動參股公司上海萌邦的線上和線下業務發展，致力于構建寵物健康管理生態圈。截至目前，狂犬病滅活疫苗生產車間已完成主體工程建設，將進入凈化和設備安裝階段；寵物藥品生產車間殺蟲劑、非無菌原料藥、搽劑、乳膏劑、軟膏劑、滴耳劑等 6 條生產線已完成 GMP 驗收并投入使用。公司經過近十年的研發積淀，目前已收獲了一系列重要成果。寵物疫苗方面，狂犬病滅活疫苗（r3G 株）已取得新獸藥證書，犬瘟熱、犬細小二聯活疫苗

128、（DP）已進入臨床試驗階段，犬四聯疫苗（DHPPi）、貓三聯疫苗（FPV+FCV+FHV）等項目研發進展順利。寵物用化學藥品方面，公司針對養寵高頻使用的重磅產品進行重點布局，實現進口替代。2021 年，國內首個犬用安全、高效的體外驅蟲藥復方非潑羅尼滴劑獲批新獸藥證書，目前正在申報產品生產批準文號；抗感染類藥物頭孢泊肟酯片已進入新獸藥注冊階段，利拉萘酯等項目取得良好進展。公司自主研發的大環內酯類化學新結構藥物萊柯霉素，已獲取國際發明專利，主要用于犬細菌性呼吸道疾病和支原體感染治療，目前重點開展了藥理、毒理等臨床前研究工作，項目進展順利。6 研發創新實力強，推動營銷管理架構調整研發創新實力強，推動

129、營銷管理架構調整 6.1 研發創新實力強研發創新實力強 公司始終將自主創新和聯合研發作為企業發展的源動力，擁有國家獸用藥品工程技術研究中心、國家級企業技術中心、動物傳染病診斷試劑與疫苗開發國家地方聯合工程實驗室三個國家級研發平臺。公司技術研發團隊逾 200 人，形成了以國務0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250020102011201220132014201520162017201820192020中國寵物消費市場規模（億元）yoy Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/

130、42 證券研究報告 院特殊津貼專家牽頭主持、具有國際化視野的博士為課題負責人、資深行業技術專家與碩士為主體的研發團隊。在自主創新方面，公司通過多年的積累，構建了完備的反向遺傳技術、原核細胞表達技術、真核細胞表達技術、多聯多價疫苗 技術等研發技術平臺，具備了開發亞單位疫苗、核酸疫苗、活載體疫苗、基因缺失疫苗等系列基因工程疫苗的實力。在聯合研發方面，針對公司尚不具備的研發資質或關鍵技術，積極推進與哈獸研、蘭研所、軍事醫學科學院軍事獸醫研究所、中國農業大學等機構建立產學研合作關系，針對重大動物疫病或關鍵技術進行聯合研發。2017-2019 年公司研發投入占營業收入的比重分別達到 11.55%、12.

131、08%、13.69%，在主要上市疫苗企業中排名第一。新獸藥注冊證書是獸用生物制品企業研發創新實力重要成果的集中體現，截至 2020 年中期，公司及子公司已累計獲得新獸藥證書 51 項，獲得獸藥臨床試驗批件 79 項，獲得發明專利授權 214 項，其中有 19項為國際發明專利，累計提交發明專利申請 484 項，其中國外申請 28 項。圖表圖表 49 公司核心專家團隊公司核心專家團隊 圖表圖表 50 2021 年末主要疫苗企業研發技術人員對照表年末主要疫苗企業研發技術人員對照表 學術帶學術帶頭人頭人 簡介簡介 張許科張許科 普萊柯董事長，國務院特殊津貼專家，河南農業大學兼職教授及碩士生導師、中國畜

132、牧獸醫學會副理事長、中國獸藥協會副會長。田克恭田克恭 普萊柯副總經理，國家獸用藥品工程技術研究中心主任，河南農業大學特聘教授、博士生導師；世界動物衛生組織豬繁殖與呼吸綜合征參考實驗室首席專家，全國動物防疫專家委員會高致病性豬藍耳病專家組組長，國務院特殊津貼專家。遇秀玲遇秀玲 國家獸用藥品工程技術研究中心主任助理，曾任軍事醫學科學院實驗動物中心副研究員，中國動物疫病預防控制中心病理室主任。研發技術人研發技術人員數量（人）員數量（人）員工總數員工總數（人）（人）研發人員占研發人員占比比 瑞普生物瑞普生物 365 2,701 13.51%中牧股份中牧股份 547 4,197 13%生物股份生物股份

133、339 1,580 21.46%海利生物海利生物 146 542 26.94%申聯生物申聯生物 69 297 23.23%科前生物科前生物 284 848 33.49%普萊柯普萊柯 276 1,809 15.26%資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：各公司年報，華安證券研究所 圖表圖表 51 2019-2021 年主要上市疫苗企業研發費用投入金額以及占收入比重（單位：萬元、年主要上市疫苗企業研發費用投入金額以及占收入比重（單位：萬元、%）2019 年年 2020 年年 2021 年年 研發投入金額 研發投入占比 研發投入金額 研發投入占比 研發投入金額 研發投入占比 瑞普生物瑞普生物

134、 11,436.1 7.80%15,456.3 7.73%15,163.2 7.55%中牧股份中牧股份 26,306.1 6.39%22,876.6 4.58%19,502.1 3.68%生物股份生物股份 15,307.2 13.58%20,699.7 13.09%26,723.4 15.04%海利生物海利生物 2,964.3 10.66%2,952.5 12.90%2,864.0 8.49%申聯生物申聯生物 2,656.4 10.47%3,379.6 10.01%6,858.6 19.14%科前生物科前生物 4,736.5 9.33%5,907.8 7.01%8,000.3 7.25%普萊柯

135、普萊柯 9,081.5 13.69%11,483.7 12.37%8,557.2 7.79%Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/42 證券研究報告 資料來源：各公司年報，華安證券研究所 6.2 產品品類齊全產品品類齊全 公司產品品類齊全，涵蓋動物用疫苗、抗體、高新制劑、中獸藥、消毒劑等多系列產品，擁有業界領先的豬用、禽用系列市場化基因工程疫苗和聯苗。公司通過投資設立或收購方式，進入單一品類市場最大的口蹄疫疫苗和高致病性禽流感（H5、H7 亞型）疫苗領域，進一步豐富和完善公司產品結構。公司踐行以銷定產、以質量為核心的

136、生產模式。在生產管理方面，高標準建立GMP 管理體系，全面貫徹到原料供應、人員管理、設施設備、生產過程、包裝運輸、質量控制等方面，保證產品生產過程的規范性；在工藝提升方面，持續優化產品工藝，提升產品的安全性、有效性和穩定性，延長產品的生命周期；在團隊建設方面，優化組織架構，推進核心骨干培養，強化工藝技術團隊建設，持續提升現場管理水平，打造了一支服務、和諧、高效的生產管理團隊。公司產品優勢同樣來源于強大的技術優勢：在利用先進技術提升產品質量方面，公司通過新一代基因工程疫苗生產工藝，尤其是細菌發酵技術、蛋白純化技術和病毒樣顆粒組裝技術，在提高產品有效抗原含量的同時，充分利用先進的蛋白層析純化技術，

137、有效去除雜蛋白，持續提高動物免疫效果，降低副反應。在傳統生產工藝改進方面，公司設有專門工藝技術團隊，在創新研究新工藝的同時持續不斷地對原有產品進行工藝優化和提升，逐步細化執行標準和控制標準，使原有產品在安全性、穩定性和免疫效果上都得到了較大提升，進一步提高產品質量。圖表圖表 52 公司獸用藥品品種列表公司獸用藥品品種列表 主要產品種類主要產品種類 主要產品主要產品 主要用途主要用途 獸用生物制品獸用生物制品 豬用滅活疫苗 豬偽狂犬病 gE 基因缺失滅活疫苗（流行株）、豬圓環基因工程亞單位疫苗、豬圓環病毒 2 型滅活疫苗、豬支原體滅活疫苗、豬圓支二聯滅活疫苗、豬圓副二聯滅活疫苗等 豬病預防 豬用

138、活疫苗 豬瘟活疫苗、高致病性豬藍耳病活疫苗、偽狂犬活疫苗等 禽用活疫苗 雞傳染性法氏囊病耐熱保護劑活疫苗（B87 株），雞新城疫、傳染性支氣管炎二聯活疫苗（La Sota 株+H120 株），雞新城疫耐熱保護劑活疫苗（La Sota 株）等 禽病預防 禽用滅活疫苗 新支流基因工程三聯滅活疫苗、新支流法基因工程四聯滅活疫苗、新流法基因工程三聯滅活疫苗等 禽用抗體 雞傳染性法氏囊病精制蛋黃抗體、鴨病毒性肝炎精制蛋黃抗體等 禽病治療 獸用化學藥品獸用化學藥品 化藥制劑 注射用頭孢噻呋、頭孢噻呋注射液、恩諾沙星注射液、硫酸頭孢喹肟注射液、鹽酸多西環素注射液等 畜禽疫病治療 中獸藥 五加芪口服液、雙葛止

139、瀉口服液、芩黃口服液、苦參功勞顆粒等 消毒類產品 過硫酸氫鉀復合物粉、戊二醛苯扎溴銨溶液 養殖環境消毒 資料來源：公司年度報告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 38/42 證券研究報告 6.3 推動銷售管理架構調整推動銷售管理架構調整 公司采用經銷、直銷、政府采購三種銷售模式。對于養殖規模相對較小但數量占較大比例的中小養殖戶，公司采用經銷模式，整合經銷商網絡資源優勢進行產品銷售；對于養殖規?；潭容^高的大中型客戶，公司采用直銷的模式，通過產品營銷、技術營銷、服務營銷相結合的方式進行組合銷售；對部分列入

140、強制免疫計劃的產品，采用政府采購模式進行銷售，根據省、市、縣級獸醫防疫機構發布的招標信息，公司進行投標活動，并將中標產品銷往防疫部門指定地點。2021 年，公司直銷、經銷、政府采購的收入占比分別為 53.6%、43.5%、0.7%。在營銷體系升級變革方面，公司著力推動銷售管理架構調整。在經銷商經銷、集團客戶直銷的基礎上，積極探索新的運營模式，多渠道進行市場開發。在人員聘用和選任方面，實行動態賽馬機制，同時優化完善績效考核體系，細化績效考核指標，提高業績增量考核權重，為市場開拓、業績達成提供堅實的人力資源保障。銷售管理方面，數字化營銷平臺投入運行，在日常管理工作方面為營銷體系賦能。公司堅持以客戶

141、需求為中心，積極開發并推廣令用戶滿意的動保產品，并通過產品組合方案用重磅產品帶動其他產品快速增長。在養殖集團客戶開發方面，公司導入項目制開發模式，集合公司內部全部優勢產品，建立“藥苗聯動”機制，為用戶提供系統解決方案，2021 年公司集團客戶銷售實現 31.15%的大幅增長。圖表圖表 53 公司直銷模式和經銷模式占比情況公司直銷模式和經銷模式占比情況 圖表圖表 54 公司銷售模式列表公司銷售模式列表 銷售模式銷售模式 客戶客戶 主要產品類型主要產品類型 經銷商經銷商 各地經銷商 豬病和禽病防控用生物制品、化學藥品 直銷直銷 大型養殖集團、養殖場 豬病和禽病防控用生物制品、化學藥品 政府采購政府

142、采購 省、市、縣級獸醫防疫機構 主要為高致病性豬藍耳病活疫苗、豬瘟活疫苗 資料來源：公司年報，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 7 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級 7.1 盈利預測盈利預測（1）豬用疫苗）豬用疫苗 2021 年公司豬用疫苗收入 3.88 億元，同比增長 47.2%，近五年來首次超過禽用疫苗及抗體收入，成為公司收入最多的細分品類。1H2022 下游養殖業低迷，公司各豬用疫苗銷量同比大幅下降。隨著 2022 年 5 月以來豬價反彈，快速進入上行周期，下游養殖業免疫積極性的復蘇有望助力公司 2023 年豬用疫苗銷售回暖。我們預計，公司豬用疫苗 20

143、22-2024 年收入為 2.93 億元、4.22 億元、5.55 億元；同比增速分別為-25%、44%、31%。44.2%53.7%54.0%51.5%48.9%43.5%28.8%36.7%38.3%44.3%48.4%53.6%20.0%5.5%2.7%0.6%0.4%0.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021經銷直銷政府采購技術許可或轉讓 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 39/42 證券研究報告（2）禽用疫苗及抗體）禽用疫苗及抗體

144、 2021 年家禽行業景氣度不高，公司禽類疫苗收入放緩，2021 年公司禽類疫苗及抗體收入 3.82 億元，同比增長 7%，2022 年隨著家禽板塊回暖，公司常規禽苗收入增速將進一步擴大。由于產能限制，預計 2022 年公司高致病性禽流感疫苗收入與21 年基本持平，2023 年產能釋放后公司禽苗收入有望迎來高增長。我們預計，公司禽用疫苗及抗體 2022-2024 年收入為 4.27 億元、5.13 億元、6.20 億元，同比增長 11.8%、20.0%、20.9%。（3）獸用化藥）獸用化藥 2021 年下半年受到原料藥價格快速上漲以及下游養殖行業景氣度較差的雙重影響，獸用化藥行業相對低迷，公司

145、獸用化藥收入 3.04 億元，同比增長 6.3%。公司化藥一直保持著高質高價策略，隨著抗生素減量化的推進，以及整治甲類獸藥、整治藥材政策的收緊，獸用化藥門檻不斷提高，公司將保持更大的競爭優勢。2022年下游養殖行業景氣度回暖，我們預計，公司獸用化藥 2022-2024 年收入為 3.65億元、4.20 億元、4.83 億元，同比增長 20%、15%、15%。合計合計 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營收入 478 583 530 608 663 929 1,099 1,109 1,379 1,682 yoy 0.5%2

146、2.0%-9.1%14.8%9.1%40.0%18.3%1.0%24.3%22.0%主營成本 130 167 168 200 258 331 380 402 484 578 毛利率 72.7%71.3%68.3%67.1%61.2%64.3%65.4%63.8%64.9%65.6%主營利潤 348 416 362 408 406 597 719 708 896 1,104 yoy-2.5%19.6%-12.9%12.6%-0.6%47.3%20.3%-1.5%26.6%23.2%一、獸藥生物制劑一、獸藥生物制劑 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E

147、2023E 2024E 收入 371 391 343 403 409 620 770 720 935 1,175 yoy-3.9%5.4%-12.3%17.5%1.4%51.8%24.1%-6.5%29.9%25.7%成本 92 116 106 124 157 187 218 212 267 330 毛利率 75.1%70.4%69.1%69.2%61.7%69.9%71.7%70.5%71.5%71.9%毛利毛利 278 275 237 279 252 434 552 508 668 845 yoy-7.3%-1.2%-13.8%17.6%-9.6%72.0%27.4%-8.1%31.7%2

148、6.4%1、豬用疫苗、豬用疫苗 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 250 223 160 189 100 263 388 293 422 555 yoy-11%-11%-28%18%-47%163%47%-25%44%31%成本 35 39 32 36 22 57 68 50 72 94 毛利率 85.9%82.6%79.9%81.2%78.0%78.3%82.4%83.0%83.0%83.0%毛利毛利 214 184 128 153 78 206 319 243 351 461 yoy-14.4%-14.1%-30

149、.6%20.0%-49.0%163.7%54.8%-24.0%44.4%31.4%2、禽用疫苗及抗體、禽用疫苗及抗體 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 118 177 183 214 308 357 382 427 513 620 yoy 11.0%49.3%3.5%17.0%44.0%15.7%7.0%11.8%20.0%20.9%成本 56 79 74 89 135 130 149 162 195 235 毛利率 52.5%55.2%59.7%58.6%56.3%63.6%61.0%62.0%62.0%62.0%

150、毛利毛利 62 98 109 125 174 227 233 265 318 384 yoy 2.5%57.1%11.9%14.8%38.5%30.7%2.6%13.7%20.0%20.9%圖表圖表 55 公司收入成本預測表，百萬元、公司收入成本預測表，百萬元、%Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 40/42 證券研究報告 二、獸用化學藥品二、獸用化學藥品 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 100 141 161 167 220 286 304

151、 365 420 483 yoy 13.2%40.7%14.0%3.6%32.1%30.1%6.3%20.0%15.0%15.0%成本 39 49 58 71 93 135 155 183 210 242 毛利率 61.5%65.2%63.6%57.3%57.6%52.8%48.9%50.0%50.0%50.0%毛利毛利 62 92 102 96 127 151 149 183 210 242 yoy 10.1%49.1%11.3%-6.7%32.7%19.3%-1.5%22.6%15.0%15.0%三、技術轉讓三、技術轉讓 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

152、 2022E 2023E 2024E 收入 8.8 40.9 21.5 30.1 23.5 10.7 13.3 13.3 13.3 13.3 yoy 367.2%-47.5%40.4%-21.8%-54.8%24.6%0.0%0.0%0.0%成本 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 毛利率 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%毛利毛利 8.8 40.9 21.5 30.1 23.5 10.65 13.27 13.27 13.27 13.27 yoy 367.2%-47.5%40.4%-21.8%-54.8%24.6%0.0%0.0%0.0%四、其

153、他四、其他 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入收入-1.8 10.1 4.5 8.1 10.7 11.1 11.0 11.0 11.0 11.0 成本成本-1 2 3 5 7 9 7 7 7 7 毛利毛利-1.2 7.8 1.1 3.3 3.2 1.9 4.0 4.0 4.0 4.0 資料來源：公司公告，華安證券研究所 7.2 投資建議投資建議 公司是我國獸用疫苗行業龍頭企業，政策上將充分受益疫苗行業系統性升級和市場苗快速發展，從行業趨勢看，將受益于 2022-2024 豬用疫苗景氣度快速提升。我們預計2022-202

154、4年公司實現主營業務收入11.09億元、13.79億元、16.82億元，同比增長 1.0%、24.3%、22.0%，對應歸母凈利潤 2.32 億元、3.08 億元、3.98 億元，同比增速為-5.1%、32.8%、29.5%，對應 EPS 分別為 0.72 元、0.96 元、1.24元。我們給予公司 2023 年 35 倍 PE，合理估值 33.6 元，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：疫苗政策變化；動物疫??；產品研發風險。Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 41/42 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利

155、預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 733 1049 1773 2352 營業收入營業收入 1099 1109 1379 1682 現金 169 521 1144 1647 營業成本 380 402 484 578 應收賬款 292 266 292 327 營業稅金及附加 11 11 14 17 其他應收款 4 16 12 43 銷售費用 300 288 345 404 預付賬款 6 5 6 8 管理費用 92 93

156、 115 141 存貨 171 171 209 227 財務費用-2 0 0 0 其他流動資產 92 70 111 99 資產減值損失 0 0 0 0 非流動資產非流動資產 1435 1315 1039 924 公允價值變動收益 20 0 0 0 長期投資 184 196 203 206 投資凈收益 0 0 0 0 固定資產 445 224 -74 -369 營業利潤營業利潤 285 271 367 475 無形資產 276 307 311 378 營業外收入 3 5 5 8 其他非流動資產 530 587 599 708 營業外支出 3 2 3 1 資產總計資產總計 2168 2364 28

157、12 3275 利潤總額利潤總額 284 274 369 481 流動負債流動負債 346 310 450 515 所得稅 40 42 61 83 短期借款 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 244 232 308 398 應付賬款 49 49 78 67 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 297 261 373 448 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 244 232 308 398 非流動負債非流動負債 22 22 22 22 EBITDA 322 643 797 945 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）0.78 0.72 0.96 1.24 其他非流動負債 22 22 22

158、22 負債合計負債合計 368 332 473 537 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0 0 0 0 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 321 321 321 321 成長能力成長能力 資本公積 473 473 473 473 營業收入 18.3%1.0%24.3%22.0%留存收益 1006 1237 1545 1943 營業利潤 15.4%-4.8%35.4%29.4%歸屬母公司股東權 1800 2032 2340 2738 歸屬于母公司凈利 7.2%-5.1%32.8%29.5%負債和股東權益負債和股東權益 2168 2364 2812 32

159、75 獲利能力獲利能力 毛利率（%）65.4%63.8%64.9%65.6%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）22.2%20.9%22.3%23.7%會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%）13.6%11.4%13.1%14.5%經營活動現金流經營活動現金流 213 577 813 826 ROIC（%）12.5%11.4%13.1%14.5%凈利潤 244 232 308 398 償債能力償債能力 折舊攤銷 59 369 429 464 資產負債率（%）17.0%14.0%16.8%16.4%財務費用 0 0 0 0 凈負債比率（%）20.4

160、%16.3%20.2%19.6%投資損失 0 0 0 0 流動比率 2.12 3.39 3.94 4.57 營運資金變動-86 -20 79 -30 速動比率 1.61 2.82 3.46 4.11 其他經營現金流 324 248 225 421 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-131 -225 -190 -323 總資產周轉率 0.51 0.47 0.49 0.51 資本支出-316 -210 -128 -330 應收賬款周轉率 3.77 4.17 4.73 5.14 長期投資 178 -14 -62 6 應付賬款周轉率 7.76 8.19 6.24 8.63 其他投資現金流

161、 8 -1 0 1 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-158 0 0 0 每股收益 0.78 0.72 0.96 1.24 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金流 0.66 1.80 2.53 2.57 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 5.60 6.32 7.28 8.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 4 0 0 0 P/E 28.33 38.73 29.16 22.53 其他籌資現金流-162 0 0 0 P/B 3.95 4.42 3.83 3.28 現金凈增加額現金凈增加額-76 352 623 503 EV/EBITDA

162、21.52 13.14 9.82 7.75 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 普萊柯普萊柯（603566.SH）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 42/42 證券研究報告 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：王鶯，華安證券農業首席分析師，2012 年水晶球賣方分析師第五名，農林牧漁行業 2019 年金牛獎最佳行業分析團隊獎。重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息

163、均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均

164、不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證

165、券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領

166、先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。