2024 年建筑板塊資產負債率同比繼續上升，央企、國企承擔穩增長、對下支付等社會責任背景下被動抬升較多，民企趨于平穩。建筑板塊 24 年整體資產負債率 77.0%，同比提升1.3pct。我們注意到，大基建板塊（包含中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵、中國電建、中國核建、中國中冶、中國能建、隧道股份和上海建工，10 家公司 24 年末總資產占整個建筑板塊 81.7%）在 24 年整體資產負債率上升 1.61pct，在剔除這 10 家公司后，建 筑板塊 24 年資產負債率 76.8%，同比微增 0.07pct，民 企逐步渡過被動抬升杠桿階段，趨于平穩。我們預計 25 年化債、專項債、特別國債等資金支持下，地方政府資金狀況或迎來邊際改善，但總體仍較為緊張，在民企大量退出行業、要求清欠的背景下，央國企預計仍將承擔行業主要杠桿壓力。