產能周期擾動下，利潤率彈性或在 FY26 秋季體現。FY24 面對旺盛的線下培訓需求，公司加速產能擴張，教學點同比增長 37%，全職教師人數同比增加 34%；產能利用率維持高位，規模效應下 FY24 Non-GAAP OPM 同比提升 6.3pct 至約 11%，向雙減前水平（12%+）逐步修復。進入 FY25，新增網點產能爬坡、出國業務增速下滑以及文旅業務拓展對利潤率提升節奏造成一定擾動，FY25Q1/Q2 非甄選業務 Non-GAAP OPM 分別同比+2.2/+0.1pct，考慮到 FY24Q4 東方甄選一次性事件影響導致的低基數，我們認為利潤率層面的波動在未 來三個季 度會延續，預計 FY25Q3~FY26Q1 非甄 選業務 Non-GAAP OPM 分別yoy-2.5/+1.2/-1.0pct，并有望在 FY26 秋/寒季財報同比轉為正增長。