? Adidas 集團：我們判斷申洲國際占 Adidas 中國地區市場采購份額較高，因此短期訂單受影響較大。1）Adidas 2022Q3 末庫存同比增加 72%，我們預計后續 2023Q1末庫存將顯著減少、2023Q2 末預計恢復到正常水平。2）值得注意的是，Adidas 給申洲的訂單在國內市場銷售的份額較高（而大中國區正是 Adidas 銷售表現相對較弱、庫存積壓較高的地區），我們判斷 Adidas 在國內環境壓力下短期調整策略或影響申洲訂單，在 2022Q4 體現較為明顯，2023Q1 有望環比改善。中長期我們判斷申洲所占 Adidas 品牌成衣份額有望繼續保持較高水平（我們估算 2022H1 份額約10%~20%高段）。