分級基金的特點是？運行機制是怎樣的？

1.分級基金特點

(1)A 基金類債券收益性

A基金的定價一般根據債券市場同類風險債收益水平來決定。一般認為A基金無信用風險、不定期折算兌現收益。A基金理論上幾乎不存在信用風險，根據基金交易規則，B基金具有下折條款，不存在賠光本金的可能，所以A基金可以認為理論上無信用風險，實際風險非常低。A基金在B基金下折時可以享受到提前兌現收益和凈值回歸的收益，但是上折時可能會存在B基金投資者分拆母基金砸盤A基金的情況，需要特別注意。

A基金市場交易價格主要受套利盤和交易所資金利率的影響。當套利盤發生踩踏時，A基金往往會發生大幅波動。套利盤的風險偏好往往對B基金價格更敏感，A基金價格敏感度低，分級基金折價套利時，往往會推高A基金的市場交易價格;分級基金溢價套利時，往往會砸低A基金的市場交易價格。此外，在股災等極端條件下，B基金連續跌停無法脫手時，也會出現B基金投資者買A基金合并贖回脫手的情況。由于A基金屬于交易所場內體系，因此也會受場內資金緊張程度影響，需要密切關注市場資金松緊和交易所資金拆借利率情況。

(2)B基金的杠桿性

B基金具通過借入A基金的前來進行投資，因此具有杠桿性。但是它的杠桿大小卻是不固定的。當B基金凈值處在不同大小時其凈值杠桿也不同。B基金凈值越小，撬動更多相對于自身體量的資產，此時杠桿越大;B基金凈值越大，撬動越少相對于自身體量的資產，此時杠桿越小。

(3)分級基金內部的套利性

分級基金可以分為溢價套利和折價套利兩種，溢價和折價是指二級市場A基金和B基金按一定比例合并后的價值和母基金凈值的比較。需要注意基金場內和場外區別，場內一般指通過股票賬戶持有的可以在二級市場交易的基金，場外指通過第三方互聯網平臺、基金公司官網、銀行等渠道持有的基金。在實踐中場內申購比場外在時間上更有效率。

分級基金內部溢價套利一般操作流程：T日母基金申購，T+1日母基金申購確認，T+2日對母基金拆分，T+3日A、B基金賣出。對于部分主打分級基金特色業務的券商，如華泰證券、國海證券、廣發券證券、方正證券、中信證券等，上述過程可以才兩天內完成，T+1日對母基金忙拆，T+2日A、B基金賣出。這大大提高了套利效率，降低套利中的風險。

分級基金內部折價套利一般操作流程：T日按比例買入A、B基金，T+1日合并成母基金，T+2日贖回母基金，T+3或T+4日贖回資金到賬。部分高效率的券商可在T日晚上進行結算合并，T+1日贖回母基金。更早一天贖回母基金，大大降低套利者的風險。

2.分級基金運行機制

(1)進取份額杠桿機制

①初始杠桿

初始杠桿是分級基金發行成立時的初始杠桿比例，是穩健份額數量及進取份額

數量相加之和與進取份額數量之比，相關公式表達式為：

初始杠桿=(穩健份額數量+進取份額數量)/進取份額數量

一般而言，根據基金合同約定，分級基金穩健份額與進取份額數量比例為1:1(少數產品數量比例為4:6)，通常分級基金初始杠桿為2(少數產品初始杠桿為 1.67)。

②凈值杠桿

凈值杠桿表示進取份額凈值漲跌與母基金凈值漲跌的比值。體現的是母基金凈值變動與進取份額凈值變動之間的比例關系。相關公式表達式為：

凈值杠桿=母基金總凈值/進取份額總凈值=(母基金單位凈值/進取份額單位凈值)*初始杠桿

由以上公式可以得出，分級基金進取份額凈值越低，其杠桿越高;進取份額凈值越高，其杠桿越低。通常而言，在市場行情向好發展時，分級基金進取份額凈值向上波動，其凈值杠桿成下降趨勢，進取份額凈值向上波動趨勢越來越放緩，對激進型投資者吸引程度逐步降低。

③價格杠桿

價格杠桿代表的是進取份額價格相對于母基金凈值表現的變化倍數，母基金凈值每上漲或者下跌百分之一，進取份額價格對應漲跌的百分比數。相關公式表達式為：

價格杠桿=母基金總凈值/進取份額總市值=(母基金單位凈值/進取份額價格)*初始杠桿

由以上公式可以得出，分級基金進取份額市值越低，其杠桿越高;進取份額市值越高，其杠桿越低。隨著分級基金進取份額二級市場交易價格向上波動，其價格杠桿成下降趨勢，對二級市場交易價格向上杠桿撬動作用越來越減緩。反之，在二級市場交易價格逐步下跌時，價格杠桿逐步放大，對高等級風險偏好投資者吸引力逐步上升。

(2)配對轉換機制

配對轉換機制為子基金份額與母基金份額按比例轉換機制，根據交易規則，買入進取份額與穩健份額兩類子基金份額，可按比例(通常是1:1)合并成母基金份額，進行贖回操作;申購母基金份額也可以按同等比例拆分成為兩類子基金份額，進行賣出操作。

分級基金這是由于分級基金子份額均可按照市價進行二級市場買賣交易，但不能按照凈值進行申購贖回。除凈值影響之外，子基金二級市場價格還受到供求、投資者情緒等多重因素的共同制約，造成兩類子基金份額凈值高于或低于二級市場交易價格，出現折、溢價，因此，進取份額及穩健份額交易價格按比例加權后，與母基金的凈值存在價差。因此配對轉換機制為投資者提供了套利方式，當母基金凈值高于子基金按比例加權價格時，可分別買入兩類子基金份額，合并后以凈值贖回母基金，因此獲得折價收益;當子基金按比例加權價格高于母基金凈值時，可進行母基金份額申購，分拆后以二級市場價格賣出兩類子基金，獲得溢價收益。

以上梳理了分級基金的特點及運行機制，希望對你有所幫助，如果你想了解更多相關內容，敬請關注三個皮匠報告的行業知識欄目。

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