儲能行業專題報告

1、民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 2020年03月17日 風險提示：全球疫情持續蔓延風險；5G建設不及預期；云計算產 業發展不及預期風險；產業政策風險等 通信行業/專題報告 推薦評級 通信全球通信全球產業鏈研究專題產業鏈研究專題 民生證券通信行業專題報告民生證券通信行業專題報告 分 析 師： 劉欣執業證號：S0100519030001 研究助理： 包江麟執業。

2、強度提升驅動需求增長，釩電池領域未來潛力較大： 目前全球及中國釩需求分別約為 8.9 萬噸和 3.9 萬噸，主要受鋼鐵行業影響。
受益城市化以及新興國家需求增長，全球鋼鐵需求增速為 12%。
另一方面，隨著中國取締“地條鋼”和螺紋鋼新標準實施，中國釩金屬使用強度提升大勢所趨，僅螺紋鋼新標可增加潛在釩需求約 1 萬噸，全球其他發展中國家未來釩使用強度也有較大提升空間，預計未來全球鋼鐵領域釩需求的復合增速約為 2.2%。
盡管目前釩儲能電池在釩總需求占比僅2%，但憑借使用壽命長、容量可擴充性強、深度放電等優勢，在新能源儲能應用前景廣闊，預計 2025 年釩需求將從目前不到 2000 噸增加到 2萬噸。
鋼鐵副產路線受限，2019 年有望維持偏緊態勢。
釩主要來源鋼鐵副產釩渣制釩以及原生礦提釩兩種工藝。
鋼鐵副產路線，由于中國環保趨嚴、釩渣進口禁止以及鋼鐵供給側改革，中國釩供給受限，海外南非 Highveld 約1 萬噸釩產能停產關閉，全球釩供給緊張。
未來釩增長來自海外的原生礦制釩，比較確定為南非的 Bushveld Mineral 和巴西 Largo Resources 擴產項目，其中前者預計 2019 年底新增釩產能 1250 噸，后者 2019 年下半年新增釩產能 1344 噸，其他在 2020 年及以后擴產項目則有較大的不確定性。
我們判斷 2019 年釩供給有望繼續維持偏緊。

3、物業行業專題報告 德勤中國高管薪酬研究中心， 德勤管理咨詢 （上海） 有限公司 2020年6月 2 Brochure / report title goes here | Section title goes here 版權及免責聲明 2 報告導讀 3 一、中國物業行業發展態勢 4 二、中國物業。

4、模和降低風險。
由此國際化經營成為越來越多工程機械企業發展的選擇路徑。
如何實現國際化擴張？銷售全球化、生產全球化、資本全球化和管理本地化結合工程機械企業國際化路徑可劃分為銷售全球化、生產全球化、資本全球化和管理本地化。
出口銷售是實現全球化的第一步，目的一是出售產品，對沖國內市場需求的蕭條；二是搶占市場，利用先發優勢形成競爭壁壘；三是建立全球銷售代理體系，構筑渠道壁壘。
生產全球化是規模擴張的開始，遵循成本效益原則，交叉采購形成上游協同效應，投資建廠致力于中游企業降本增效，產品本土開發，貼近下游客戶。
資本全球化貫穿企業發展始終，固定成本攤銷產生協同效應；人才全球本土化管理伴隨產品本土化而發展。
國產工程機械企業邁向全球的典型案例三一重工，深耕產品，開啟海外份額擴張之旅作為國內工程機械邁向全球的代表企業，三一重工在全球布局上已經邁出了堅實的步伐，三一在全球化擴張之路上的核心路徑包括：（1）始終圍繞提供優質產品和優質服務而進行；（2）形成十大銷售區域和四大生產基地，實現銷售網絡全球化和生產全球化；（3）率先采用本土化的經營模式，降低跨國經營的風險。
隨著海外規模的增長，三一的海外業務將成為重要的盈利支撐點。
對比海外龍頭卡特彼勒和小松，三一的海外份額仍然處于較低水平，加大海外擴張是三一走向全球化企業的重要途徑。
投資建議：工程機械設備的高技術性和耐用性。

5、網安全中心累計監測移動端惡意軟件感染量約為1.1 億人次，相比2017 年（2.14 億人次）感染量下降 48.6%，平均每日惡意軟件感染量約為29.2 萬人次。
2018 全年從地域分布來看，惡意軟件感染量最多的省份為廣東省，占全國感染量的8.2%；其次為北京（7.2%）、山東（6.5%）、河南（6.4%）江蘇（6.1%）等。
感染量最多的城市為北京，占全國城市的 7.2%；其次是重慶（2.2%）、廣州（1.6%）、成都（1.3%）、南京（1.3%）。
位居 Top10 的城市還有東莞、呼和浩特、石家莊、上海、哈爾濱。
2018 年惡意軟件使用了多種新技術，分別是利用調試接口感染傳播，首次出現 Kotlin語言開發的惡意軟件，劫持路由器設置，篡改剪切板內容，濫用 Telegram 軟件協議，惡意軟件適配高版本系統以及針對企業和家庭的網絡代理攻擊。
2018 年移動高級威脅方面，360 烽火實驗室監測到的公開披露的 APT 報告中，涉及移動相關的 APT 報告 23 篇。
被提及次數最多的被攻擊國家依次是韓國、以色列、巴基斯坦、巴勒斯坦、伊朗、敘利亞和印度。
2018 年移動高級威脅主要圍繞在亞太和中東地區，涉及朝韓半島、克什米爾地區，巴以沖突地區。
除此以外，還體現了部分國家內部動蕩的政治局勢。
2018 年移動平臺黑灰產業生態，根據結構劃分為流量獲取分發、。

6、 -1- 證券研究報告 2020 年 01 月 06 日 電氣設備電氣設備行業行業 破曉之時：經濟性初具，等政策風來，待模式演進破曉之時：經濟性初具，等政策風來，待模式演進 電化學電化學儲能行業深度報告儲能行業深度報告 行業深度研究行業深度研究 開文明（分析師）開文明（分析師） 丁亞（聯系人）丁亞（聯系人） 021-68865582 證書編號：S0280517100002 證書編號：S02。

7、逐漸興起。
4G時代視頻化趨勢明顯，重度形態手游逐漸興起、直播和長短視頻在4G時代快速發展。
5G之浪尖OTT大屏新時代第一代互聯網是以電腦屏為載體的PC互聯網第二代互聯網是以手機屏為載體的移動互聯網第三代互聯網將是億電視為載體的多維互聯網現在的手機承載了太多的功能，未來除了通信功能之外，視頻、游戲、購物、教育等等需求都將以電視大屏為載體。
在5G網絡下，4K高清的體驗將吸引消費者重回客廳，刺激OTT產業的快速發展。
投資要點1、OTT用戶規模持續增長，產業鏈日趨成熟截止到2019H1，智能電視（不含OTT盒子）激活用戶已達2.03億戶，以寬帶提速+5G啟動為代表的技術提升和以4K+超高清視頻為代表的體驗提升則為用戶數持續增長提供了充足動力。
以牌照制為核心、內容制作傳輸可管可控的監管架構不斷完善，7張牌照方與集中度不斷提升的產業鏈上下游形成緊密的合作關系，促進產業鏈快速成熟。
2、流量提升，OTT廣告迎來快速增長期一方面，OTT依托海量優質內容和優質的視聽體驗促進了用戶使用習慣的養成和收視時長的提升，帶來OTT端流量體量持續提升；另一方面，OTT的流量規模與廣告規模上不匹配，現階段OTT廣告投放份額占廣告主全媒體投放規模的比例不足5%，流量性價比提升，廣告主市場教育不斷推進。
根據勾正數據，2020年O。

8、培訓公司，傳統 K12 培訓巨頭、新興在線教育公司、區域型線下機構紛紛入局大語文領域，推出了各自的大語文產品，整體格局較為分散。
目前專注于大語文賽道體量較大的企業為中文未來，目前已被上市公司立思辰全資收購。

9、靠性，體現在屏幕基板、蓋板、鉸鏈等多個零部件之上，形成3個主要技術難點：1）以有機材料核心的柔性屏幕。
2）封裝技術。
3）鉸鏈設計的可靠性與壽命。
目前，OLED材料及技術雖然取得重要性突破，但相關方案尚處于持續改進試驗階段，建議關注以下幾個方面的進展：1）發光壽命；2）CPI蓋板層的可靠性；3）鉸鏈壽命及良率；4）電池續航。
隨著首批折疊手機步入量產階段，我們認為在市場預期及終端廠商的驅動下，相關技術將進一步完善，成熟方案未來可期。
智能手機應用為頭籌，成本有望逐步降低。
大屏顯示仍是未來發展主旋律，但目前通過增加屏幕尺寸、提高屏占比的方式已不可持續。
柔性折疊屏的推出，在屏幕尺寸增加的基礎上仍保持較強的便攜性，突破了“大尺寸+便攜性”的瓶頸。
因此，柔派、三星及華先后發布搭載柔性OLED的折疊手機，相關產品設計漸趨完善，亮點滿滿；小米、OPPO、VIVO均流出相關樣機，有望于2019年后期陸續發布產品，搶占市場。
目前柔性折疊手機價格主要因生產難度度導致價格走高，隨著柔性OLED技術的進一步成熟及良率的提升，疊加下游終端廠商需求的增加，單位成本出現下降未來可期。
發展空間廣闊，滲透率提升引來洗牌。
未來在“5G+柔性OLED”新的應用場景體驗下，OLED有望朝著2個方向發展：1）豐富終端應用形態，進入家電、電子產品、汽車、醫療等領域；2）實現屏幕向任意方向彎折及卷曲，即“卷曲屏”。

10、人自付比例高，為商業健康險發展帶來契機。
但多數健康險企業仍虧損，商業保險公司亟待提升對醫療機構影響力以實現費用管控。
3）政策端：政府部門近年推出“健康中國 2030”規劃綱要等多項政策，鼓勵商業健康險發展和保險公司對健康產業進行投資。
聯合健康模式：“保險+服務”協同的開放式平臺。
1）聯合健康 2010 年以來股價漲幅是標普 500 指數的 3.8 倍，PB 估值從 2010 年的 1.5 倍已提升至 3.9 倍、PE由 9.7 倍提升至 16.6 倍。
2）業績增長穩健。
2014-2018 年間，營收復合增速 15%、凈利潤復合增速 21%，ROE 由 2014 年的 17.3%增至 2018 年的 24.4%。
3）“健康保險（United Healthcare）+健康服務（Optum）”兩大平臺實現協同和互補，內部價值轉移效果顯著。
健康服務業務營收、利潤占比快速提升，2018 年營業利潤率 8.1%，明顯高于健康保險業務。
4）健康保險業務：用戶群體分成四大業務板塊，為每個細分市場量身制定保險業務。
2010-2018 八年間會員數復合增速5%，以政府業務為主的 Medicare Advantage 會員快速增長是保險業務收入的重要拉動因素。
5）健康服務業務：全面覆蓋健康管理（OptumHealth）、健康數據信息系統（OptumInsight）和藥品福利管理（OptumR。

11、上海市北高新股份有限公司、五礦地產控股有限公司、北票市建設投資有限公司和榮安地產股份有限公司，投資者應跟蹤公司現金流情況，預防違約發生。
主營業務維度：北票市建設投資有限公司和順發恒業有限公司 2018 年的第一大主營產品占比超過 80%，同時出現大幅下降；重慶渝開發股份有限公司和冠城大通股份有限公司土地儲備占全年銷售面積的比例分別達 10.10 和 16.25；冠城大通股份有限公司去化率僅 3.74%。
資產質量維度：九江市置地投資有限公司、廣安經濟技術開發區恒生投資開發有限公司、湖南華僑城文旅投資有限公司和鄭州牟中發展投資有限公司應收賬款占比較高且發生較大變化；華鑫置業(集團)有限公司2018 年存貨變化率高達 2,138.01%，主要系公司 2018 年增加 98.63 億元僑高地塊土地儲備所致；深圳市彩生活服務集團有限公司商譽占比較高且變化較大。
負債維度：安順渝坤房地產開發有限公司 2018 年資產負債率已達90.51%；億達發展有限公司和凱華地產(中國)集團有限公司流動比率較低且降幅較大；鐵嶺新城投資控股(集團)股份有限公司現金與短期借款比值僅 8.5%；泰州市姜堰區鑫源建設有限公司和南京六合經濟技術開發總公司借款減少超過 60%。
其他：僑鑫集團有限公司和深圳香江控股股份有限公司資本公積金大幅下降；紹興柯橋經濟開發區開發投資有限公司和華鑫置業(。

12、變：非洲豬瘟常態化下，政策引導集中屠宰、冷鏈流通，而屠宰集中度快升推動冷鏈布局。
醫藥冷鏈：增長動力強勁，高門檻利好行業龍頭：醫藥冷鏈物流是繼食品冷鏈之后下一個明星品類。
醫藥冷鏈運輸的產品主要包括疫苗、生物制品、生物藥、診斷試劑等。
隨著這幾類藥品的持續擴充，以及監管趨嚴，我國醫藥冷鏈遠期空間大，增長動力強勁。
據我們測算，2018 年我國醫藥冷鏈物流市場規模約為 130 億元（未測算第三方醫藥冷鏈數據），行業增速預計約為 15%，且具有持續成長性。
醫藥冷鏈行業門檻較高，前期投入大，且需要一定的客戶基礎支撐新業務的獲取，醫藥流通行業龍頭公司先發優勢明顯，未來集中度偏向行業龍頭。
冷鏈物流：行業快速發展，巨頭加速布局：2018 年我國冷鏈物流市場規模達 3035 億元，同比增長 19%，預計 2019 年和 2020 年分別增長 24.5%和 24.3%，冷鏈物流處于快速發展時期。
目前我國冷鏈物流以食品冷鏈為主，行業集中度低，2018 年百強企業市占率僅為 13.8%。
隨著國家支持冷鏈物流相關政策的連續發布，越來越多的資本關注冷鏈物流行業，京東、蘇寧、順豐等電商巨頭和快遞巨頭加速布局冷鏈物流領域。
冷鏈物流設備：競爭格局趨向集中，商用展示柜有望誕生大市值公司：2018年我國速凍設備、冷庫設備、冷藏車、冷藏集裝箱、商用展示柜市場規模分別為 25 億元、70 億元、45 。

13、加速投放，帶動下游鋰電池及其原材料需求高速增長。
鋰電池四大關鍵原材料（負極、正極、隔膜、電解液）2018年中國供應分別占全球的 66%/33%/38%/72%，其中中國負極企業供應份額高，格局好，全球對比的視角下，中國負極龍頭兼具技術、產品、成本優勢，全球競爭力明顯，且已經進入 LGC、寧德時代、三星 SDI 等全球鋰電巨頭供應鏈，隨著下游放量，負極材料加速全球替代，有望享受全球新能源汽車增長紅利。
負極是鋰電四大關鍵原材料之一，2025 年空間有望超 500 億。
負極材料是鋰電四大關鍵原材料之一，對鋰電壽命、能量密度、功率、安全等性能起到重要作用。
目前負極材料主要是石墨，包括人造石墨和天然石墨，占 95%的份額。
石墨類材料 2018 年全球出貨量 18 萬噸，市場規模約 123 億元，新能源汽車行業興起帶動負極材料需求快速上升，預計 2019/20/21/25 年出貨量分別為 23/31/40/101萬噸，市場空間分別為 150/194/240/522 億元，2019-2025 年 CAGR 23%。
行業格局：日本曾壟斷供應，中國巨頭冉冉升起。
2000 年之前日本負極供應占全球 95%以上，隨著中國實現技術突破并建立成本優勢，中國/日本出貨占比從2000 年的 4%/95%變化至 2018 年的 66%/30%。
2018 年全球負極出貨 CR4 占比60%，。

14、業企業上市前后股權激勵計劃根據上市前后時點和激勵路徑的不同通常有多種規劃情形。
中國物業行業組織發展趨勢行業標桿企業紛紛向智慧化、跨界化、生態化轉型升級，傳統組織架構面臨挑戰，能否成功構建適應未來發展的組織能力，成為物業企業決勝未來的關鍵。

15、物業行業專題報告 德勤中國高管薪酬研究中心， 德勤管理咨詢 （上海） 有限公司 2020年6月 2 Brochure / report title goes here | Section title goes here 版權及免責聲明 2 報告導讀 3 一、中國物業行業發展態勢 4 二、中國物業。

16、 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 10 月月 15 日日 分析師：濮陽 S1070519050001 021-31829703 聯系人（研究助理） ：花江月 S1070120090052 0755-83667984 行業表現行業表現 數據來源：貝格數據 相關報告相關報告 < 2。

17、1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。
本報告版權屬于安信證券股份有限公司。
各項聲明請參見報告尾頁。
各項聲明請參見報告尾頁。
電化學儲能專題報告：電化學儲能專題報告： 千億賽道冉冉升千億賽道冉冉升 起，中國企業大有可為起，中國企業大有可為。

18、p汽車電動化轉型加速，光儲充模式有望推廣nbsp;brpp汽車電動化轉型加速，未來 5 年充電設施有望新增約 440 萬臺。
2020 年國內市場政策向好，疊加 Model 3漢 EV造車新勢力宏光 Mini EV 等暢銷車型頻出，優質供給激。

19、p國內電池儲能市場在 2017 年以前發展較為平淡，年度新增裝機量均在 100MW 以 下。
2018 年，在電網側大規模投資驅動下，儲能呈現快速增長，年度新增裝機量達 到 513MW，同比增長 832020 年，中國新增裝機量突破 10。

20、p因此我們認為在多國實現碳中和目標的過程中，全球電化學儲能的必要性凸顯。
此外，國內外近兩年出臺多項補貼政策提高經濟性，因此未來 13 年可以看作是全球電化學儲能市場即將高速增長的拐點之年。
pp2.1 用戶側：海外市場經濟性和必要性更為突出p。

21、2020年我國新增光伏裝機48.2GW，新增風電裝機71.67GW。
但從我國新增儲能裝機數據來看，根據中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會CESA的統計，2020年，我國新增投運儲能裝機容量總計2.59GW，其中，電化學儲能新增裝機容量。

22、儲能：市場空間廣闊，儲能電池將充分受益在碳達峰、碳中和的大背景下，可再生能源的大力發展離不開儲能對電力系統穩定性的保障。
隨著國內外儲能政策不斷出臺，鼓勵儲能發展，且電池與可再生能源發電的成本下降利.。

23、儲能市場空間測算千億級儲能市場規模，預計全球儲能裝機年均復合增速4050以上。
我們將儲能市場按照集中式可再生能源并網輔助服務電網側用戶側劃分，假設集中式可再生能源并網的儲能配置比例在未來 5 年逐年上升至 20，輔助服務電網側用戶側按照年均。

24、儲能盈利模式及空間測算并網側：2025年全球并網側新增儲能需求61GW131GWh根據我們對全球集中式光伏風電新增裝機量的判斷，考慮到利好政策不斷出臺，我們預計到2025年集中式光伏和風電儲能新增裝機分別為46.2GW101.5GWh15G。

25、從主題到落地，場景是核心2021年12月31日行業專題2誠信 責任 親和 專業 創新從主題到落地，場景是核心請參閱附注免責聲明目錄 CONTENTS行業發展階段：通用應用的成熟仍需時日，部分場景下可快速落地01競爭格局：IT巨頭已經系數入局。

26、證券研究報告持續進化，景氣延續2022年1月16日疫苗行業專題報告行業評級：增持誠信 責任 親和 專業 創新2請參閱附注免責聲明01供需共振，我國疫苗行業高景氣有望延續2016年以來進口13價肺炎疫苗HPV疫苗四價流感疫苗等重磅產品在國內上。

27、 金屬金屬行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的文之后的聲明聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 53 需求爆發，資源為王需求爆發，資源為王 鋰行業鋰行。