航空裝備行業深度研究：國產大飛機C919完成適航取證九萬里風鵬正舉！-221017（32頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 航空裝備航空裝備 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 10 月月 17 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(首次評級)上次評級上次評級 作者作者 李魯靖李魯靖 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519050003 劉明洋劉明洋 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521080001 張明磊張明磊 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 行業走勢圖行業走勢圖 國產大飛機國產大飛機 C919 完成適航取證，九萬里風鵬正舉！完成適航取證，九萬里風鵬正舉！國產大飛機國產大飛機

2、 C919 完成適航取證，民機市場“完成適航取證，民機市場“A+B”壟斷格局迎來關鍵破局者”壟斷格局迎來關鍵破局者 全球大型民機制造業經歷了多次技術革新和產業整合，已形成“空客+波音”的“AB”雙寡頭壟斷格局。而我國自 2007 年大飛機項目正式立項起，正全面加快國產商用飛機項目的推進：根據中國商飛官網披露，ARJ21 支線客機已經步入批產階段，截至 2022 年 7 月其安全載客已突破 500 萬人次；單通道中短程干線客機單通道中短程干線客機 C919C919 已于已于20222022 年年 9 9 月月 2929 日取得民用航空適航證日取得民用航空適航證，并將于，并將于 20222022

3、年底交付首架飛機至中國東年底交付首架飛機至中國東航；航；CR929 雙通道中遠程干線客機處于前期研制規劃階段，其首架機已開工制造。我們認為，國產大飛機已邁入商業運營時代，揭開了國產民機事業的新篇章。隨著我們認為，國產大飛機已邁入商業運營時代，揭開了國產民機事業的新篇章。隨著未來中國民航客機制造業和產業鏈逐漸成型，中國商飛和其旗下的各系列客機有望未來中國民航客機制造業和產業鏈逐漸成型，中國商飛和其旗下的各系列客機有望背靠我國完善的工業體系與較大的航空需求市場迅速崛起并拓展至全球市場，未來背靠我國完善的工業體系與較大的航空需求市場迅速崛起并拓展至全球市場，未來民航客機制造業或將進入“民航客機制造業

4、或將進入“ABCABC”三足鼎立階段?！比愣α㈦A段。國產大飛機背靠國內航運市場，或為國內配套產業發展帶來重要支撐國產大飛機背靠國內航運市場，或為國內配套產業發展帶來重要支撐 根據公開資料顯示，C919 客機單價約為 0.99 億美元，且已累計獲得訂單約 1060架，累計潛在銷售額約為 1049.4 億美元。隨著 C919 干線客機完成適航取證，邁入商業使用新階段，中國商飛有望進一步獲得更多來自于國內航司與租賃公司的訂單，而伴隨著 C919 客機排產的增加，國產民機制造業有望快速達到經濟規模點，迎來規模效應。同時，隨著未來 ARJ21/C919 等國產客機存量的增加，民用航空后端 MRO 市場

5、或將迎來快速發展，對應國產民機配套企業有望獲得新的業務增量。我們認為，我國商用飛機市場已成為全球主要民航客貨運市場，當前民航客機市場我們認為，我國商用飛機市場已成為全球主要民航客貨運市場，當前民航客機市場主要由波音、空客兩家航空巨頭壟斷，若我國國產民機能切入該市場，產業鏈相關主要由波音、空客兩家航空巨頭壟斷，若我國國產民機能切入該市場，產業鏈相關上市公司將充分受益此廣闊市上市公司將充分受益此廣闊市場空間。場空間。產業鏈國產化空間明顯，配套企業或分階段受益產業鏈國產化空間明顯，配套企業或分階段受益 當前國產大飛機在核心系統部件配套上對國外的依賴程度較高，飛機的動力系統、航電飛控系統、燃油系統、電

6、源系統、起落架等關鍵領域，或直接采用國外成熟的產品和技術，或是由中外合資企業制造，產業鏈國產化率仍有明顯提升空間。伴隨伴隨C919C919 客機的取證交付，供應鏈的國產化進程或將加速發展?？蜋C的取證交付，供應鏈的國產化進程或將加速發展。我們認為，按照不同系統部件的技術難度和國內產業基礎劃分，國產大飛機不同系統部件的國內產業鏈配套替代進度或有所不同，在完成國內供應替代的進程上存在時間差異，這將使未來國內大飛機產業鏈不同企業的受益節奏有所差異。投資建議：重點關注產業鏈配套企業民機業務放量及國產化產品配套參與進程：投資建議：重點關注產業鏈配套企業民機業務放量及國產化產品配套參與進程：1）機體結構加工

7、及裝配端企業或將直接受益于國產大飛機的排產放量：機體結構件鍛造機體結構件鍛造-中航重機，三角防務；中航重機，三角防務；部件加工及裝配部件加工及裝配-中航沈飛，中航西飛，洪都航空；中航沈飛，中航西飛，洪都航空；2）在國內企業配套替代端，按照目前國內相關產品的現狀，我們將大飛機產業鏈中國內企業的受益節奏分為早期、中期和后期三個階段，分別為：1.1.早期早期原材料端國內供應代替機會：原材料端國內供應代替機會：優先關注鈦合金、復合材料等原材料國產化機會。鈦材：寶鈦股份、西部超導；復合材料：中航高科，光威復材，恒神股份；2.2.中期中期機電系統、起落架等系統產品國內供應替代機會：機電系統、起落架等系統產

8、品國內供應替代機會：中航機電、江航裝備、中航光電、北摩高科、寶勝股份、全信股份；3.3.后期后期航電系統及發動機國內供應替代機會：航電系統及發動機國內供應替代機會：中航電子，航發動力，航發控制，中航重機，航宇科技，派克新材，航亞科技，鋼研高納，撫順特鋼，西部超導，圖南股份等。風險提示：風險提示：新冠疫情反復對民航市場需求的限制；國際政治形勢波動的風險；國內供應替代進展不及預期的風險；上游原材料價格波的風險；部分測算結果具有主觀性等。-36%-28%-20%-12%-4%4%12%2021-102022-022022-06航空裝備滬深300 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀

9、正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.國產大飛機國產大飛機 C919 騰飛在即，助力中國制造騰飛在即，助力中國制造.5 1.1.大飛機的概念與特點.5 1.2.大型民機制造產業具備重要戰略意義.5 1.3.民機產業發展趨勢：從“AB”兩極爭霸到“ABC”三足鼎立.6 1.3.1.全球民機行業已形成雙寡頭壟斷格局.6 1.3.2.國產大型民機發展歷程.7 2.國之重器穩步推進，國之重器穩步推進，國內民航市場空間廣闊國內民航市場空間廣闊.9 2.1.優秀體制與戰略導向指引大飛機產業快速發展.9 2.2.國產大飛機面臨的挑戰.10 2.2.1.短期挑戰新冠疫情.10 2.2.2.中

10、長期挑戰經濟學壁壘分析.10 2.2.2.1.容量限制壁壘.10 2.2.2.2.產品差異化壁壘.10 2.2.2.3.政策與貿易壁壘.11 2.2.3.中長期挑戰技術壁壘.12 2.3.眺望未來機遇：國內與國際民航市場預測.12 2.3.1.中期（2021-2031 年）全球及中國的民機市場分析.12 2.3.2.長期（2021-2040 年）全球及中國的民機市場分析.13 2.3.1.中長期航空 MRO 市場預測.15 3.大飛機邁出新步伐，開啟中國航空新時代大飛機邁出新步伐，開啟中國航空新時代.17 3.1.“主制造商-供應商”模式.17 3.2.大飛機國內供應替代三步走：產業鏈短期、中

11、期、長期分階段受益.17 3.2.1.有望直接受益于 C919 客機的排產放量-飛機結構件鍛造與裝配端企業.19 3.2.2.國產供應替代早期受益之一：機體材料.19 3.2.2.1.航空鋁材.20 3.2.2.2.航空鈦材.22 3.2.2.3.復合材料.22 3.2.3.中期受益-航空機電系統.24 3.2.4.后期受益之一-航電系統.25 3.2.4.1.航電系統國產化空間明顯，有望迎來系統內單位重組機會.25 3.2.4.2.我國航空機載系統改革加速推進，民機航電產業或將迎來快速發展期.26 3.2.5.后期受益之二-商用航空發動機.26 3.2.6.商飛供應商梳理：關注現有 1/2/

12、3 類國內供應商+高彈性潛在供應商.30 4.投資框架與建議投資框架與建議.30 5.風險提示風險提示.31 5.1.新冠疫情反復對民航市場需求的限制.31 5.2.國際政治形勢波動的風險.31 5.3.國產供應商進展不及預期的風險.31 PX9UuYcZ8XiVrRnNsQ7N8QbRsQnNoMtRkPnMoOjMnMxPaQqQxOvPtQqMNZsRrP 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 5.4.上游原材料價格波動的風險.31 5.5.部分測算結果具有主觀性.31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：航空產業鏈.6 圖 2：飛機制造商產品線分

13、布.7 圖 3：2017-2021 年民航旅客運輸量.10 圖 4：2020A-2040E 年全球客用飛機保有量預測（單位：架）.14 圖 5：2021A-2031E 年全球 MRO 市場預測.16 圖 6：中國制造，歐美協助.17 圖 7：C919 主要供應商示意圖.18 圖 8：民機成本構成.18 圖 9：國外民用客機復合材料的用量.22 圖 10：航空機載系統事業部改革情況.26 圖 11：世界商用噴氣式發動機廠商市場份額（交付量）.27 圖 12：商用寬體機各發動機廠家份額.27 圖 13：商用窄體機各發動機廠家份額.27 圖 14：商用支線客機各發動機廠家份額.27 圖 15：商發公

14、司產品規劃.29 圖 16：我國航空發動機產業鏈結構.29 表 1：產業附加值比較.5 表 2：國產“大飛機”項目發展歷程.8 表 3：我國大飛機產業相關戰略發展規劃.9 表 4：C919 干線客機競品數據對比.11 表 5：C919 干線客機核心系統的美國供應商.12 表 6：全球民機中期（2021-2031E）機隊規模預測（單位：架）.13 表 7：2021-2031E 全球民機 MRO 市場規模預測（單位：億美元）.13 表 8：2021-2040 年中國民航市場交付規模預測.14 表 9：中國交付機型及機隊規模細分預測.14 表 10：國產大飛機與同類別大飛機價格對比.15 表 11：

15、運輸類飛機附件的 MRO 成本比例.15 表 12：C919 機身結構件供應商.19 表 13：機身結構加工端上市企業.19 表 14：常見客機機型材料構成.20 表 15：ARJ21、C919 與 CR929 的材料構成與重量估算.20 表 16：鋁合金材料在 C919 中的應用.20 表 17：鋁合金材料在 ARJ21 中的應用.21 表 18：航空鋁合金材料端上市企業.21 表 19：航空鈦合金材料端上市企業.22 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 表 20：不同工業領域碳纖維、預浸料和制品的單價（單位：元/kg）.23 表 21：航

16、空碳纖維復材上市企業.23 表 22：C919 機電系統供應商.24 表 23：C919 航電系統供應商.25 表 24：全球商用發動機主要廠商.26 表 25：中國 2021-2040 商用航空發動機市場測算.28 表 26：商用發動機型號進展.29 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.國產大飛機國產大飛機 C919 騰飛在即，助力中國制造騰飛在即，助力中國制造 1.1.大飛機的概念與特點大飛機的概念與特點“大飛機大飛機”一般是指起飛總重量超過一般是指起飛總重量超過 100 噸的運輸類飛機，噸的運輸類飛機，包括軍用大型運輸機和民用大型運

17、輸機，也包括一次航程達到 3000 公里公里的軍用或 100 座位以上座位以上的民用客機。國際航運體系習慣上把 300 座位以上的客機稱作“大型客機”，在我國在我國，一般把一般把 150 座以上客機稱座以上客機稱為為“大型客機大型客機”。大飛機產業是國家綜合實力的象征，代表了制造業的綜合水平。大飛機產業是國家綜合實力的象征，代表了制造業的綜合水平。大型客機研發和生產制造能力，是一個國家航空水平的重要標志，也是一個國家整體實力的重要標志。目前，壟斷壟斷國際干線客機市場的只有美國的波音和歐洲的空客國際干線客機市場的只有美國的波音和歐洲的空客（德國、法國、英國與西班牙四國合辦）。大飛機產業對工業體系

18、具有明顯的帶動作用大飛機產業對工業體系具有明顯的帶動作用?，F代大飛機產業已成為一個知識與技術高度密集的產業，航空產品的研制與生產不僅直接涉及流體力學、結構力學等基礎學科，還涉及電子學、材料學、自動控制、制造工藝等學科。進入 20 世紀 90 年代后，計算機集成制造和信息網絡化等技術也很快被大飛機產業廣泛采用。據日本通產省在大飛機產業的戰略報告中所述：“飛機工業是高增值的工業和技術先進的部門，是知識密集工業領域的典型，能對其他工業起帶動作用?！北肀?1：產業附加值比較產業附加值比較 產業產業 單位重量價值單位重量價值 輪船 1 小轎車 9 電子計算機 300 大飛機 800 航空發動機 1400

19、 產業 附加值率 航空產品 44%鋼鐵 29%汽車 25%資料來源：我國大飛機產業發展戰略研究錢思佳，日本通產省，天風證券研究所 大飛機產業是高投入、高附加值的產業。大飛機產業是高投入、高附加值的產業。高投入主要表現在航空科研基礎建設投資和航空產品的研制投資較大。目前一種新型大飛機，至少要 20 億美元，用于新機設計、試驗、原型機的制造、試飛取證以及制造工裝和啟動最初的生產；同時需要花費 10 年以上的時間，并要 300 架以上的銷售額才能達到盈虧平衡點。世界各航空工業大國的航空科研基礎設施都是由國家經過持續多年大量投資建設起來的。但據美國統計，向航空工業投資 1萬美元，10 年后航空工業及其

20、相關產業能產出約 80 萬美元的產值。據日本通產省統計，航空工業的附加值明顯要高于一般產業。1.2.大型民機制造產業具備重要戰略意義大型民機制造產業具備重要戰略意義 大型客機的研發和生產制造能力，是一個國家航空水平的重要標志，也是一個國家整體實力的重要標志。作為國家戰略性新興產業之一，大型民用飛機產業具有舉足輕重的產業地位，也有極其重要的戰略意義，主要體現在以下幾個方面。1.對國民經濟增長有顯著的帶動效應。對國民經濟增長有顯著的帶動效應。波音公司的研究表明，民用機銷售額每增長 1%，對國民經濟的增長拉動為 0.714%。國際經驗表明，一個航空項目 10 年后給當地帶來的效益產出比為 180，技

21、術轉移比為 116，就業帶動比為 112。由大飛機產業鏈（見圖 1）可以看出，發展大飛機產業，不僅可以帶來制造和運營使用的直接經濟貢獻，而且將有力地支撐國民經濟各部門優化資源配置效率，促進國民經濟發展。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 1：航空產業鏈：航空產業鏈 資料來源：打造并拓展中國大飛機產業鏈金偉，賽迪智庫、天風證券研究所 2.對推動技術創新和工業轉型升級有重大的牽引作用。對推動技術創新和工業轉型升級有重大的牽引作用。根據蘭德智庫研究，大飛機研制及其核心技術衍射到相關產業，可以達到 115 的帶動效應。研制和發展大飛機，不僅能帶

22、動諸多基礎學科的重大進展，還能帶動新材料、現代制造、先進動力、電子信息、自動控制、計算機等領域關鍵技術的群體突破，拉動眾多高技術產業發展。3.對國家安全和國家綜合實力提升具有重要作用。對國家安全和國家綜合實力提升具有重要作用。大飛機不僅具有難以替代的直接軍事用途，可作為載體發展加油機、預警機等大型軍用特種飛機，而且大飛機產業的長足發展，將促進國防工業提高質量和水平，大飛機產業發展已成為衡量一個國家科技水平、工業水平、綜合國力和國際競爭力的重要標志之一。4.對于中國民航業完善航空標準體系有重要意義。對于中國民航業完善航空標準體系有重要意義。民用航空領域真正的核心競爭力在于擁有國際公認的、高標準的

23、民用航空標準體系。新研制的飛機,只有在這套標準體系中證明自己的安全品質,才能獲得全球航空市場的“登機牌”,獲得消費者的信任。1.3.民機產業發展趨勢：從“民機產業發展趨勢：從“AB”兩極爭霸到“”兩極爭霸到“ABC”三足鼎立”三足鼎立 1.3.1.全球民機行業已形成雙寡頭壟斷格局全球民機行業已形成雙寡頭壟斷格局 全球大型民機制造業經歷了多次技術革新和產業整合，競爭格局最終形成了“空客+波音”雙寡頭壟斷格局。其演變過程可分為以下三個階段：1.產業形成和初步發展階段（產業形成和初步發展階段（1950s-1970s）：）：德哈維蘭公司的“彗星號”和波音公司的 B707 的研制成功，標志著大型民用噴氣

24、式客機首次登上歷史舞臺，隨后道格拉斯、康維爾、薩德等公司也啟動了相應開發項目。此時大多數公司產品種類多，序列化不明顯，難以實現盈利。市場層面來看，規模經濟性和市場結構的寡占特征已有所顯現。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 2.全面競爭階段（全面競爭階段（1970s-1990s）：）：1970 年“空中客車工業聯合體”成立，此時市場容量大幅擴張，制造技術趨于穩定，產品系列化成為主要趨勢，主制造商加上多層供應商合作的生產體系成為主流。在競爭方面，多數的前期制造商進行了兼并重組，大量中小制造商直接退出市場，空客崛起挑戰波音的地位，形成了“一超多強

25、”的競爭格局。3.雙寡頭壟斷競爭階段（雙寡頭壟斷競爭階段（1990s）：）：自 1992 年美國和歐洲共同體達成民用飛機貿易協定以來，大型民機制造業就進入了美國和歐盟的全面競爭時代，而在 1997 年波音兼并麥道之后，全球干線飛機市場的雙寡頭壟斷格局正式形成，波音與空客公司的產品線涵蓋從 100-150 座的窄體干線客機到 300 座以上寬體干線客機，雙方在市場份額、訂單量和交付量等方面形成了較為均衡的狀態，市場格局逐漸趨于穩定。圖圖 2：飛機制造商產品線分布：飛機制造商產品線分布 資料來源：民航大飛機制造業進入壁壘及競爭行為分析鐘文捍，天風證券研究所 “A+B”壟斷格局之前已經形成，中國商飛

26、或成破局者，有望未來形成“”壟斷格局之前已經形成，中國商飛或成破局者，有望未來形成“A+B+C”三足鼎”三足鼎立。立。在 100 座位以上的干線機領域，波音和空客依靠系列化產品占據所有細分市場，擁有絕對優勢；龐巴迪（Bombardier）和巴西航空工業（Embraer）作為支線客機制造商，都曾嘗試進入干線領域，但最終龐巴迪的 C 系列客機由于空客的干預而難以為繼，巴航工業的 E 系列仍然定位為支線客機。我們認為，中國商飛背靠我國完善的工業體系和我們認為，中國商飛背靠我國完善的工業體系和較大較大的的航空需求市場，是最有可能成功進入干線客機市場的制造商。航空需求市場，是最有可能成功進入干線客機市場

27、的制造商。1.3.2.國產大型民機發展歷程國產大型民機發展歷程 新中國建立以來，我國航空工業經歷了從無到有、從小到大的發展過程，而國產民機的發展也可分為以下三個階段：1）“自主”“運 10”研制；2）“嵌入+依賴”和國外廠商（麥道、空客）合作；3）“突破”-國產大飛機 C919 項目啟動。螺旋槳飛機螺旋槳飛機ATRATRATR72-600ATR72-600A319A319A320A320A321A321A330A330A350A350A319neoA319neoA320neoA320neoA321neoA321neoA380A380737-700737-700737-800737-800737

28、-900737-900787787777777737 MAX 7737 MAX 7737 MAX 8737 MAX 8737 MAX 9737 MAX 9747747Q400Q400CRJ700CRJ700CRJ900CRJ900CRJ1000CRJ1000CS100CS100CS300CS300E170E170E175E175E190E190E195E195E175-E2E175-E2E190-E2E190-E2E195-E2E195-E2MRJ70MRJ70MRJ90MRJ90MRJ100MRJ100AVICAVICMA700MA700ARJ21-700ARJ21-700ARJ21-900

29、ARJ21-900C919C919CR929CR929SSJ100-75SSJ100-75SSJ100-95SSJ100-95MS-21-200MS-21-200MS-21-300MS-21-30060-100座位60-100座位100-150座位100-150座位150-220座位150-220座位220-550座位220-550座位支線飛機支線飛機新興飛機制造商新興飛機制造商MitsubishiMitsubishiSukhoiSukhoiIrkutIrkutComacComac成熟飛機制造商成熟飛機制造商AirbusAirbusBoeingBoeingBombardierBombardie

30、rEmbraerEmbraer 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 表表 2：國產“大飛機”項目發展歷程國產“大飛機”項目發展歷程 階段階段 時間時間 標志性事件標志性事件 所處時代的經濟背景所處時代的經濟背景“自主”階段 1970 年 708 工程（運 10）啟動 橫跨計劃經濟末期到市場經濟初期（制度轉型期）改革開放起始階段 1972 年 運 10 總體設計方案審查通過 1975 年 運 10 設計圖紙完成 1976 年 運 10 造出第一駕樣機用于靜力試驗 1980 年 運 10 第一次試飛成功 1985 年 運 10 停飛“嵌入+依賴”

31、階段 1985 年 航空部制定了國際合作“三步走計劃”市場經濟深化和完善時期政策偏重外資引進 1985 年 與麥道合作的組裝項目啟動 1994 年 與空客合作的 AE100 項目啟動 1996 年 波音兼并麥道，上海組裝線關閉 1998 年 空客中止 AE100 項目“突破”階段 2006 年 大飛機研制列入國家科技發展中長期發展規劃 市場經濟基本建立政策偏重自主創新 2007 年 大飛機項目立項 2008 年 中國商用飛機有限責任公司成立，大飛機研制正式啟動（C919 項目）2009 年 中航商用飛機發動機有限責任公司成立 2010 年 中國民用航空局正式受理 C919 型號合格證申請 20

32、11 年 C919 項目通過國家初步設計評審，轉入詳細設計階段 2012 年 C919 飛機專項合格審定計劃（PSCP)在上海簽署 2013 年 C919 項目系統驗證工作正式啟動 2015 年 C919 首架機總裝下線 2016 年 中國商飛公司 C919 飛機首架機交付試飛中心 2017 年 第一架和第二架 C919 飛機先后完成首次試飛 2018 年 第三架 C919 飛機完成首次試飛 2019 年 第四架、第五架、第六架 C919 飛機完成首次試飛 資料來源：智研咨詢，天風證券研究所 21 世紀開始后，隨著我國國民經濟的發展，以及國內民航產業發展的需要，大飛機自主世紀開始后，隨著我國國

33、民經濟的發展，以及國內民航產業發展的需要，大飛機自主研制項目重新啟動。研制項目重新啟動。目前，中國商飛旗下主要有 ARJ21 支線客機、C919 單通道中短程干線客機、CR929 雙通道中遠程干線客機等三個主要產品項目。根據中國商飛官網披露，ARJ21 支線客機已正式投入航線運營，且步入批產階段。截至 2022 年 7 月其安全載客已突破 500 萬人次；C919 單通道中短程干線客機單通道中短程干線客機已已于于 2022 年年 9 月月 29 日日取得民用航空適航取得民用航空適航證，并證，并將于將于 2022 年底年底交付交付首架飛機至首架飛機至中國東航；中國東航；CR929 遠程寬體客機完

34、成前期準備工作，其首架機已開工制造。據據中國商飛門戶網站披露與新華社中國商飛門戶網站披露與新華社整理，整理，2021 年年 1 月月 ARJ21 支線支線客機已獲訂單客機已獲訂單 670 架架，C919 干線客機干線客機累計累計已獲得已獲得 28 家客戶家客戶訂單訂單約約 815 架架。我們認為，我們認為，隨著未來中國民航客機產業鏈逐漸成型，中國商飛旗下的各系列客機有望背靠我國完善的隨著未來中國民航客機產業鏈逐漸成型，中國商飛旗下的各系列客機有望背靠我國完善的航空工業體系和較大的民航市場需求，加快訂單排產，并有望逐步拓展至全球市場，未來航空工業體系和較大的民航市場需求，加快訂單排產，并有望逐步

35、拓展至全球市場，未來民航客機制造業或將迎來“民航客機制造業或將迎來“ABC”三足鼎立的第四階段?！比愣α⒌牡谒碾A段。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 2.國之重器穩步推進，國內民航市場空間廣闊國之重器穩步推進，國內民航市場空間廣闊 2.1.優秀體制與戰略導向指引大飛機產業快速發展優秀體制與戰略導向指引大飛機產業快速發展 國家接連出臺多份規劃，指導行業發展方向。國家接連出臺多份規劃，指導行業發展方向。20 世紀初以來，隨著政府的高度重視和國內強大的市場需求，航空工業面臨著前所未有的發展機遇和良好環境。2005 年以來，我國相繼發布了國家中長

36、期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020 年)、國家“十二五”科學和技術發展規劃、“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃、民用航空工業中長期發展規劃（2013-2020 年）等規劃，為我國航空產業發展指明方向，推動我國航空工業實現快速發展。表表 3：我國大飛機產業相關戰略發展規劃我國大飛機產業相關戰略發展規劃 年份年份 規劃規劃 內容內容 2006 國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020 年)提高飛機等的自主創新能力；將大型飛機列為重大專項 2012 國家“十二五”科學和技術發展規劃 推進交通核心重大裝備研制，重點發展、安全高效民用飛機等關鍵技術 2012“十二五”國家戰略性新

37、興產業發展規劃 加快研制具有市場競爭力的大型客機，推進先進支線飛機系列化產業化發展，適時研發新型支線飛機；構建通用航空產業體系；突破航空發動機核心關鍵技術，加快推進航空發動機產業化；促進航空設備及系統、航空維修和服務業發展；提升航空產業的核心競爭力和專業化發展能力。2013 民用航空工業中長期發展規劃（2013-2020 年）明確我國民用航空工業發展的指導思想，確立至 2020 年我國民用航空工業發展目標，圍繞上述發展目標，對我國干支線飛機、通用飛機和航空發動機、航空設備及系統、航空工業布局、航空科學技術、基礎設施和能力建設等重點領域和任務做了明確部署；從進一步完善體制機制、建立健全法規標準和

38、產業政策體系、建立和完善適航體系、加快人才隊伍建設、全面推進國際合作五個方面提出了一系列保障措施 2015 中國制造 2025 加快大型飛機研制，適時啟動寬體客機研制；推進干支線飛機和通用飛機產業化。突破大涵道比渦扇發動機技術，建立發動機自主發展工業體系。開發先進機載設備及系統，形成自主完整的航空產業鏈。2016“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 加強自主創新，推進民用航空產品產業化，全面構建覆蓋航空發動機、飛機整機、產業配套和安全運營的航空產業體系。加快航空發動機自主發展，突破大涵道比大型渦扇發動機關鍵技術，支撐國產干線飛機發展。加快實施大型飛機重大專項，完成大型客機研制，啟動寬體客機研發

39、，突破核心技術。完善產業配套體系建設。提高航空材料和基礎元器件自主制造水平，掌握鋁鋰合金、復合材料等加工制造核心技術。突破一批適航關鍵技術，加強適航審定條件和能力建設，加快完善運輸類飛機等各類航空產品的適航審定政策，建成具有完善組織機構、充足人力資源、健全規章體系、先進硬件設施和較強國際合作能力的適航審定體系。超前部署氫燃料、全電、組合動力等新型發動機關鍵技術研究，提升未來航空產業自主發展能力。2021 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 加聚焦航空航天等戰略性新興產業，推動創新發展。推動 C919 大型客機示范運營和 ARJ21 支線客機系列化發展。資

40、料來源：國務院官網，工業與信息化部官網，南通市科學技術局，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2.2.國產大飛機面臨的挑戰國產大飛機面臨的挑戰 2.2.1.短期挑戰短期挑戰新冠疫情新冠疫情 2020 年伊始，新冠肺炎疫情爆發，為全球航空市場帶來前所未有的沖擊，疫情導致全球大量客機停飛、訂單取消，航司涌現破產潮，主制造商、供應商紛紛下調產能及裁員應對危機。根據中國民用航空局數據：2020 年，全行業完成旅客運輸量年，全行業完成旅客運輸量 41777.82 萬人次，比上年下降萬人次，比上年下降 36.7%。國內航線完成旅客運輸量

41、 40821.30 萬人次，比上年下降 30.3%，其中，港澳臺航線完成 96.13 萬人次，比上年下降 91.3%；國際航線完成旅客運輸量 956.51 萬人次，比上年下降 87.1%。2021 年，隨著疫情影響年，隨著疫情影響逐步減弱逐步減弱，全行業完成旅客運輸量，全行業完成旅客運輸量 44055.75 萬人次，比上年增長萬人次，比上年增長5.5%。國內航線完成旅客運輸量 43908.02 萬人次，比上年增長 7.6%，其中，港澳臺航線完成 59.25 萬人次，比上年下降 38.4%；國際航線完成旅客運輸量 147.72 萬人次，比上年下降 84.6%。圖圖 3：2017-2021 年民航

42、旅客運輸量年民航旅客運輸量 資料來源：2021 年民航行業發展統計公報，天風證券研究所 我們認為，隨著我們認為，隨著疫情影響逐步減弱，疫情影響逐步減弱，中國航空市場或將出現恢復跡象，為全球航中國航空市場或將出現恢復跡象，為全球航運運市場復市場復蘇帶來希望曙光，同時全球航空蘇帶來希望曙光，同時全球航空工業工業也有望迎來復蘇。也有望迎來復蘇。2.2.2.中長期挑戰中長期挑戰經濟學壁壘分析經濟學壁壘分析 民用航空制造業是衡量一個國家工業制造水平的標桿，我國是制造業大國，但全球范圍來看，民機市場長期被國外廠商的產品所壟斷，大型民機制造業經歷了多次技術革新和產業整合，競爭格局向雙寡頭壟斷逐漸演化。為了進

43、入民機市場，中國民機企業將面臨多種壁壘。對民機市場進行經濟學壁壘分析，目前該市場主要有結構性進入壁壘結構性進入壁壘和策略性進入壁策略性進入壁壘壘兩大類，其中結構性進入壁壘包括容量限制壁壘，產品差異化壁壘和政策與貿易壁壘。結構性進入壁壘包括容量限制壁壘，產品差異化壁壘和政策與貿易壁壘。2.2.2.1.容量限制壁壘 大飛機制造產業是技術和資金密集的產業，需要達到一定的產量才能保證企業的盈利能力，而民機市場需求是有限的，為了達到規模效應點，在位者數量存在一定限制。我們認為，我們認為，依托國內民機市場，中國商飛有望獲得依托國內民機市場，中國商飛有望獲得大量大量來自國內航司與租賃公司的飛機訂單，并在來自

44、國內航司與租賃公司的飛機訂單，并在C919 干線客機投入商業使用后將產能快速提升達到經濟規模點，從而跨越容量限制壁壘。干線客機投入商業使用后將產能快速提升達到經濟規模點，從而跨越容量限制壁壘。2.2.2.2.產品差異化壁壘 不同公司和系列的民航客機并非同質化的完全替代產品，存在一定的技術差異性技術差異性使得產品差異化成為橫亙在新進入者前面的一類壁壘。此類壁壘體現為兩個方面：5.526.126.64.184.4113.00%10.90%7.90%-36.70%5.50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.01.02.03.04.05.06.07.02017201820192020

45、2021旅客運輸量/億人次比上年增長 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 1）大飛機制造業是極為復雜的系統集成產業，涉及數千家供應商和數百萬零部件，海外成熟民機制造企業已積累了一定的專利、人才和生產經驗，且產品經過市場考驗，在技術上成熟度更高，因此議價能力更高。2）不同制造商的飛機在飛行員培養、地勤維護、返廠維修等體系不同，為了避免額外的運營成本，飛機買方更偏好購買已有機隊的生產廠商的產品，形成產品序列化的現象，導致新進入廠商的產品導入困難。對于新進入者來說，由于差異化壁壘的存在，如果不能做出技術領先產品，則需采取更低的價格以獲得市場份額。

46、我們認為，通過對比競品機型數據可以發現，C919 干線客機在新材料應用、空氣動力性和油耗方面具有優勢，但在載重量和航程等方面與競品機型存在一定差距，總體上未有突出的技術領先優勢，面臨較大的產品差異化壁壘。我國民機制造業或將通過加大研發投入，提高產品技術水平與可靠性，以期跨越產品差異化壁壘。表表 4：C919 干線客機競品數據對比干線客機競品數據對比 機型機型 發動機發動機 機身結構機身結構 飛行性能飛行性能 交付時間交付時間 C919 Leap 1C（78 寸）11:1 涵道比 復合材料比重高 承載式風擋設計阻力更小 機長 38.9 米 翼展 35.8 米 最大起飛重量 72 噸 航程 407

47、5 公里 2022 年（預計）A320 NEO Leap 1A（78 寸）9:1 涵道比 PW1100G（81 寸）采用穩定的結構設計，更可靠 機長 39.5 米 翼展 35.9 米 最大起飛重量 79 噸 航程 6900 公里 2018 年 B737 MAX Leap 1B（69 寸）9:1 涵道比 采用穩定的結構設計，更可靠 機長 39.5 米 翼展 35.8 米 最大起飛重量 82.2 噸 航程 6900 公里 2017 年 資料來源：民航大飛機制造業進入壁壘及競爭行為分析鐘文捍，天風證券研究所 2.2.2.3.政策與貿易壁壘 一方面各國適航部門基于飛機安全性和空域主權等理由，對外國飛行

48、器進行適航性限制，主要體現為：1）增加航空產品試航條款）增加航空產品試航條款。如波音 787 取證過程中增加了飛行器主動安保條款，增加了試驗飛行時間。2）增加適航取證難度，延長取證時間。）增加適航取證難度，延長取證時間。如美國聯邦航空局基于本國五大湖地區飛行經驗，提出了對于飛機穿云結冰飛行的試飛要求，而中國商飛配合局方人員在我國西北進行了長達 6 年的飛行試驗，都沒有獲得足夠的氣象條件，只能轉場加拿大進行試驗，一定程度上影響了 AJR21 支線客機的交付時效性和競爭力。3）重復符合性驗證要求。）重復符合性驗證要求。各國適航當局都有權利對飛行器進行適航驗證要求，如果缺乏有效的溝通，沒有雙邊協議，

49、容易造成航空器重復進行符合性證明的問題。另一方面，作為一個擁有較大經濟效應的產業，大型民用飛機產業的國際競爭涉及國家利益的競爭。有關國家政府為了扶持本國產業，有時還會采取措施阻止競爭對手或是新進入者。如 20 世紀 70 年代中后期，法國主動提高壁壘防止麥道威脅歐洲航空產業的發展，組織了麥道公司與法國達索公司的合作。我們認為，當前國產我們認為，當前國產 C919 干線客機項目采取的“主制造商干線客機項目采取的“主制造商+供應商”生產體系，順應了供應商”生產體系，順應了國際民機制造主流趨勢，為克服國外取國際民機制造主流趨勢，為克服國外取證壁壘創造了條件，有利于融入全球航空體系。證壁壘創造了條件，

50、有利于融入全球航空體系。一方面，主制造商多元化可充分利用上游發動機、分系統集成商和機載設備等方向上行業巨頭的游說能力，對于國產大飛機進入國際市場有較強推動作用。另一方面，面對國外適航當局的取證要求，成熟的供應商已經有了信用背書，更容易獲得適航認證。從而縮短大飛 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 機從研發到取證的時間，有利于產品早日進入市場產生經濟效益。2.2.3.中長期挑戰中長期挑戰技術壁壘技術壁壘 目前 C919 客機在各項重要技術上對國外的依賴程度較高，飛機的動力系統、航電飛控系統、燃油系統、電源系統、起落架等關鍵領域，或直接采用國外

51、成熟的產品和技術，或是由中外合資企業制造。類似于 ARJ21，C919 客機的供應鏈以歐美國家為主，且主要是美國的供應鏈，包含了較多歐美國家技術。表表 5：C919 干線客機干線客機核心系統的美國供應商核心系統的美國供應商 供應商供應商 供應系統供應系統 備注備注 CFM 國際公司 LEAP-1C 發動機 美國通用電氣與法國賽峰合作 通用電氣航空集團（GE Aviation）民用航電系統 核心航電系統、顯示系統、機載維護系統和航電系統綜合服務 總部設在俄亥俄州 派克漢尼汾公司（Parker Hannifin）旗下的派克宇航 飛機液壓系統、主飛控作動系統、燃油系統和油箱惰化系統 總部設在俄亥俄州

52、 霍尼韋爾（Honeywell）飛行控制系統、機輪和剎車系統、輔助動力裝置及導航系統 總部設在北卡羅萊納州 漢勝公司（Hamilton Sundstrand）電源系統產品 總部設在康涅狄克州 羅克韋爾柯林斯（Rockwell Collins）綜合監視系統、通信與導航系統和全動模擬機 總部設在愛奧華州，與多家中國公司合資 穆格公司（Moog）高升力系統 總部設在紐約州 資料來源：Airframer，天風證券研究所 2.3.眺望未來機遇：國內與國際民航市場預測眺望未來機遇：國內與國際民航市場預測 2.3.1.中期（中期（2021-2031 年）全球及中國的民機市場分析年）全球及中國的民機市場分析

53、根據 OliverWyman 的GLOBAL FLEET AND MROMARKET FORECAST 2021-2031預測，2031 年全球民機機隊（不計渦槳）總數預計 34149 架，處于運營狀態的窄體客機、寬體客機和支線客機將分別增至 23712 架、6805 架和 3632 架，相較 2021 年機隊數量分別增長 67.00%、53.06%和 23.62%，機隊總體增長 58.22%。2021 年預計中國擁有窄體客機 2999 架、寬體客機 459 架和支線客機 134 架，2031 年預計將分別增至 4451 架、766 架和 413 架，增幅分別 48.42%、66.88%和 2

54、08.21%，其中，窄體客機數量增加 1452 架(C919 客機屬于窄體客機）。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 表表 6：全球民機中期（全球民機中期（2021-2031E）機隊規模預測（單位：架）機隊規模預測（單位：架）時間時間 地區地區 非洲非洲 中東中東 亞太亞太 中國中國 印度印度 拉丁美洲拉丁美洲 北美北美 東歐東歐 西歐西歐 全球全球 2021 年年 窄體客機 380 425 1816 2999 524 785 3742 874 2654 14199 寬體客機 149 579 1051 459 43 139 1085 152

55、 789 4446 支線客機 143 48 203 134 2 181 1654 243 330 2938 總計總計 672 1052 3070 3592 569 1105 6481 1269 3773 21583 2031E 年年 窄體客機 566 1289 3753 4451 1300 1357 5435 1648 3913 23712 寬體客機 255 921 1656 766 88 153 1532 259 1175 6805 支線客機 171 69 221 413 25 194 1713 378 448 3632 總計總計 992 2279 5630 5630 1413 1704 8

56、680 2285 5536 34149 增幅增幅 窄體客機 48.95%203.29%106.66%48.42%148.09%72.87%45.24%88.56%47.44%67.00%寬體客機 71.14%59.07%57.56%66.88%104.65%10.07%41.20%70.39%48.92%53.06%支線客機 19.58%43.75%8.87%208.21%1150.00%7.18%3.57%55.56%35.76%23.62%總計總計 47.62%116.63%83.39%56.74%148.33%54.21%33.93%80.06%46.73%58.22%資料來源：GLOB

57、AL FLEET AND MROMARKET FORECAST 2021-2031，天風證券研究所 MRO 市場方面市場方面，據GLOBAL FLEET AND MROMARKET FORECAST 2021-2031預測：2031 年全球年全球 MRO 市場總額預計市場總額預計 1177 億美元億美元，其中機身、發動機、零部件和航線的 MRO市場總額分別為 223 億美元、566 億美元、213 億美元和 174 億美元，相較 2021 年 MRO市場規模分別增長 37.65%、91.86%、76.03%和 62.62%，總體增長 72.08%。2031 年中國年中國 MRO 市場預計總額為

58、市場預計總額為 194 億美元億美元，其中機身、發動機、零部件和航線的 MRO市場總額分別為 34 億美元、99 億美元、35 億美元和 27 億美元，相較 2021 年 MRO 市場規模分別增長 70.00%、230.00%、94.44%和 68.75%，總體增長 133.73%。表表 7：2021-2031E 全球民機全球民機 MRO 市場規模預測市場規模預測（單位：億美元單位：億美元）時間時間 地區地區 非洲非洲 中東中東 亞太亞太 中國中國 印度印度 拉丁美洲拉丁美洲 北美北美 東歐東歐 西歐西歐 全球全球 2021 年年 機身 6.00 8.00 28.00 20.00 3.00 7

59、.00 46.00 10.00 33.00 162.00 發動機 8.00 42.00 51.00 30.00 8.00 12.00 69.00 18.00 56.00 295.00 部件 3.00 6.00 18.00 18.00 3.00 6.00 37.00 7.00 23.00 121.00 航線 2.00 5.00 16.00 16.00 3.00 5.00 28.00 6.00 26.00 107.00 總計總計 19.00 62.00 113.00 83.00 17.00 30.00 181.00 41.00 138.00 684.00 2031E 年年 機身 8.00 15.0

60、0 43.00 34.00 6.00 10.00 51.00 13.00 43.00 223.00 發動機 15.00 87.00 115.00 99.00 20.00 18.00 94.00 21.00 97.00 566.00 部件 6.00 14.00 39.00 35.00 8.00 10.00 50.00 13.00 39.00 213.00 航線 3.00 12.00 30.00 27.00 6.00 7.00 38.00 11.00 38.00 174.00 總計總計 33.00 129.00 227.00 194.00 40.00 45.00 233.00 59.00 217.

61、00 1177.00 增幅增幅 機身 33.33%87.50%53.57%70.00%100.00%42.86%10.87%30.00%30.30%37.65%發動機 87.50%107.14%125.49%230.00%150.00%50.00%36.23%16.67%73.21%91.86%部件 100.00%133.33%116.67%94.44%166.67%66.67%35.14%85.71%69.57%76.03%航線 50.00%140.00%87.50%68.75%100.00%40.00%35.71%83.33%46.15%62.62%總計總計 73.68%108.06%10

62、0.88%133.73%135.29%50.00%28.73%43.90%57.25%72.08%資料來源：GLOBAL FLEET AND MROMARKET FORECAST 2021-2031，天風證券研究所 2.3.2.長期（長期（2021-2040 年）全球及中國的民機市場分析年）全球及中國的民機市場分析 根據中國商飛2021-2040 年民用飛機市場預測年報，未來二十年，全球航空旅客周轉量（RPKs）將以平均每年 3.9%的速度遞增。未來二十年，全球現有機隊中將有約 78.1%左 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 右（14,1

63、45 架）的飛機退出商業客運服務，被新機替代。此外，預計全球機隊市場還將需要 27,284 架新增客機。因此，預計未來二十年將有約 41,429 架新機交付，價值約 6.1 萬億美元（以 2020 年目錄價格為基礎）。其中，中國其中，中國的航空公司將接收其中的的航空公司將接收其中的 9,084 架新機，架新機，市場價值約市場價值約 1.4 萬萬億美元。億美元。圖圖 4：2020A-2040E 年年全球客用飛機保有量預測全球客用飛機保有量預測（單位：架）（單位：架）資料來源：中國商飛2021-2040 年民用飛機市場預測年報，天風證券研究所 表表 8：2021-2040 年中國民航市場交付規模預

64、測年中國民航市場交付規模預測 機型機型 預計采購量預計采購量(架架)預計采購價值量預計采購價值量(億美元億美元)飛機平均單價飛機平均單價(億美元億美元)渦扇支線飛機 953 480 0.50 單通道噴氣飛機 6,295 7,370 1.17 雙通道噴氣客機 1,836 6,010 3.27 總計總計 9,084 13,860 1.53 資料來源：中國商飛2021-2040 年民用飛機市場預測年報，天風證券研究所 中國航空市場正在從高速增長轉向高質量增長。中國航空市場正在從高速增長轉向高質量增長。中國商飛預計，到 2040 年中國航空市場將擁有 9,957 架客機，其中單通道噴氣客機 6,886

65、 架，雙通道噴氣客機 2,070 架，噴氣支線客機 1,001 架。未來二十年，預計將有 9,084 架飛機交付中國市場，其中單通道噴氣客機近 6,295 架，占二十年交付總量的 69.30%，其中近八成的單通道噴氣客機機隊為 160 座級，雙通道噴氣客機 1,836 架，以 250 座級噴氣客機機隊為主，占雙通道噴氣客機交付總量的 71.41%；其余為噴氣支線客機，二十年時間里將交付 953 架，均為 90 座級。表表 9：中國交付機型及機隊規模細分預測中國交付機型及機隊規模細分預測 機型機型 座級座級 2021-2040 年預計新機交付量年預計新機交付量(架架)2040 預計機隊規模預計機

66、隊規模(架架)支線飛機 50 0 0 70 0 0 90 953 1,001 單通道飛機 120 261 336 160 4,910 5,266 200 1,124 1,284 寬體客機 250 1,311 1,495 350 477 526 400 48 49 總交付總交付 9,084 9,957 資料來源：中國商飛2021-2040 年民用飛機市場預測年報,天風證券研究所 C919 干線客機或具備一定價格優勢。干線客機或具備一定價格優勢。C919 作為一款單通道干線客機，定位與波音公司的18,113 3,968 14,145 27,284 010,00020,00030,00040,000

67、50,0002020年全球商用飛機保有量(架)2040年全球商用飛機保有量預測(架)存量飛機老舊飛機替代新增飛機 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 B737MAX8 客機和空客公司的 A320neo 客機相似.后兩者的目標單價為 1.11/1.22 億美元,而 C919 干線客機的定價約為 0.99 億美元。此外，ARJ21 支線客機標價為 3800 萬美元。表表 10：國產大飛機與同類別大飛機價格對比國產大飛機與同類別大飛機價格對比 飛機型號飛機型號 生產商生產商 目標單價（億美元）目標單價（億美元）目標單價（億人民幣）目標單價（億人民

68、幣）座位數座位數 C919 中國商飛 0.99 6.53 158-168 A320neo 空客 1.11 7.30 150-180 B737MAX8 波音 1.22 8.03 162-178 資料來源：人民日報公眾號，天風證券研究所 2.3.1.中長期航空中長期航空 MRO 市場預測市場預測 MRO 是指為了保持飛機適航狀態，定期由經過特別培訓的人員、專業設備進行的飛機維護、修理和翻修工作（Mainienance、Repair、Overhaul）。按照國際慣例，民用按照國際慣例，民用 MRO 市場分為市場分為四類市場：機體大修，發動機大修，部件四類市場：機體大修，發動機大修，部件 MRO 和航

69、線維護。和航線維護。機體大修機體大修指機體和部件的詳細檢查，包括防腐項目和復雜的結構檢查和飛機大修。機體大修按照特定時間間隔對飛機機體進行的檢查和修理工作，時間間隔和工作內容由飛機制造廠、國家航空管理當局和飛機營運人共同確定。商用噴氣飛機的檢修通常有 A、B、C、D四個等級。特定時間間隔對飛機機體進行檢查和修理，通常分為四個級別 A 檢、B 檢、C檢和 D 檢測。例如，運輸類飛機的 C 檢的間隔約 2500-3000 飛行小時，維修工時約為2000-4000 小時；D 檢的間隔約 20000-24000 飛行小時，維修工時約 10000-50000 小時。發動機大修發動機大修為根據發動機制造商

70、制定的標準，為恢復發動機的設計操作性能而進行的離位修理以及零部件的更換，包括發動機分解、檢查，零部件按需修理、更換、重新組裝和測試。運輸類飛機的發動機大修時間間隔通常在 4500-24000 小時不等，典型成本為 45 萬美元/次-550 萬美元/次。部件維修部件維修指對飛機部件、附件的修理和大修，目的是保障飛機各系統最基本的飛行性能。詳細項目包括對飛機控制和導航、通訊、操縱面控制、客艙空調、電源和剎車等飛機各系統。航線維修航線維修指保證飛機保持適合飛行的輕度定期檢查、排故、缺陷處理和附件更換工作。維修工程師按需或按計劃診斷并處理飛機缺陷。航線維修包括三類主要活動：過站檢查、日檢/周檢和 A

71、檢。例如，過站檢查每飛行循環一次，停廠周期 1-4 小時，成本為每飛行循環 75-350 美元。表表 11：運輸類飛機附件的運輸類飛機附件的 MRO 成本比例成本比例 市場分類市場分類 維修工作維修工作 成本比例成本比例 機輪和剎車 剎車片、機輪、防滑系統、伺服活門的大修、修理和更換 17%電子設備 顯示系統、通訊設備、導航系統和自動駕駛儀的大修、修理和更換 15%APU APU 及其附件的修理和大修 13%燃油系統 發動機燃油控制和機體燃油系統的大修、修理和更換 8%液壓動力 液壓泵和傳送組件的大修、修理和更換 4%飛行控制 主次飛行控制作動筒的大修、修理和更換 8%反推 飛機反推作動筒等的

72、大修、修理和更換 5%落架 飛機起落架系統的大修、修理和更換 4%電氣設備 發電機及其電源分配系統的大修、修理和更換 4%其他 環境控制系統、機上娛樂系統、安全系統、給排水系統、氣動系統的大修、修理和更換 22%資料來源：國內民航維修業（MRO）的產業發展研究郭萍，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 據 Oliver Wyman 預測，若乘客出行需求快速恢復，國際和國內客運市場以相似的速度反彈復蘇，全球 MRO 市場規模將在 2022 年恢復至 2019 年的規模（829 億美元）以上；若乘客出行需求恢復較慢，國際航空客運市

73、場需要較長的時間才能恢復，國內市場因各國疫情防控水平而異，全球 MRO 市場最早要在 2023 年才能恢復。2021 年，全球年，全球 MRO 市場規模預計市場規模預計或已或已達到達到 685 億美元。億美元。短期內，隨著全球運營中的機隊規模和利用率逐漸恢復到疫情前的水平，大量飛機復飛需要進行相應的維護，MRO 市場預計在 20212023 年增長超 300 億美元，增幅 50%。預計到 2023 年，MRO 市場將完全恢復，但疫情的影響將長期抑制 MRO 市場的增長；從 2023 年到 2031 年，隨著飛機交付量的減少，MRO 市場的復合年均增長率預計僅為 1.8。其中，20262031

74、年的復合年均增長率僅為 1.4%。到 2031 年，全球 MRO 市場預計將達到 1177 億美元。圖圖 5：2021A-2031E 年全球年全球 MRO 市場預測市場預測 資料來源：2021-2031 年全球民用航空 MRO 市場預測王琳鋒，天風證券研究所 據據 2021 年年 6 月發布的月發布的2021-2031 年全球民用航空年全球民用航空 MRO 市場預測市場預測預計，預計，2021 年中國年中國民用航空民用航空 MRO 的的維修市場規模維修市場規?；蚧虮缺?2019 年擴大年擴大 8，達到，達到 83 億美元億美元，且，且到到 2031 年，年，中國機隊的平均機齡中國機隊的平均機齡

75、或將或將從從 6.4 年增長到年增長到 10.6 年，帶動維修市場規模增長年，帶動維修市場規模增長 133.7%，達到，達到194 億美元。億美元。4006008001,0001,2001,4002021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E疫情前(億美元)疫情后(億美元)行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 3.大飛機邁出新步伐，開啟中國航空新時代大飛機邁出新步伐，開啟中國航空新時代 3.1.“主制造商“主制造商-供應商”模式供應商”模式 C919 干線客機整體設計由中國商飛完成，制造模

76、式采用“主制造商-供應商”模式，最大限度聚集和利用國內外資源，研發成員企業包括了設計與主制造商、10 家機體結構、24家機載設備、16 家材料供應商和 54 家標準件等供應商，另有 200 多家企業參與了項目的研制過程。圖圖 6：中國制造，歐美協助：中國制造，歐美協助 資料來源：中國商飛門戶網站，天風證券研究所 我們認為，“主制造商我們認為，“主制造商-供應商”模式是一種成熟的商業項目運作模式，供應商”模式是一種成熟的商業項目運作模式，具有專業化、國際化、商業化的特點，同時該模式有助于我國相關企業充分學習國際先進標準與技術，加速相關產業鏈的發展。3.2.大飛機國內供應替代三步走：產業鏈短期、中

77、期、長期分階段受益大飛機國內供應替代三步走：產業鏈短期、中期、長期分階段受益 C919 項目的零部件供應采取全球招標的形式，供應商包括了通用、聯合技術公司、霍尼韋爾公司等一批海外航空制造企業以及中航工業旗下的專業制造公司，同時，C919 項目在飛控、燃油、液壓、航電等系統，也會選擇一個備用的國內供應商，多家海外設備供應商與國內企業組建了 16 家合資企業，涵蓋航電、飛控、電源、燃油和起落架等機載系統。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 7：C919 主要供應商示意圖主要供應商示意圖 資料來源：CSIS，天風證券研究所 根據2013-2

78、017 年中國航空發動機行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告，民機的主要成本結構大致是：機身結構占約 38%，發動機占約 27%，機電設備約 14%，航電設備約11%，內裝飾約 6%，起落架約 4%。圖圖 8：民機成本構成民機成本構成 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 我們認為，按照不同系統的技術和項目開發難度與國內供應替代基礎劃分，我們認為，按照不同系統的技術和項目開發難度與國內供應替代基礎劃分，C919 飛機不飛機不同系統部件的國產化進程或分階段進行，這將使未來國內大飛機產業鏈不同企業的受益節同系統部件的國產化進程或分階段進行，這將使未來國內大飛機產業鏈不同企業的受益節奏有所差異。奏

79、有所差異。38%27%14%11%6%4%機體結構發動機機電設備航電設備內裝飾起落架 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 3.2.1.有望直接受益于有望直接受益于 C919 客機的排產放量客機的排產放量-飛機結構件鍛造與裝配端企業飛機結構件鍛造與裝配端企業 從飛機結構來看，大飛機主要由機體、發動機、航電系統、機電系統組成。機體包括機體結構(機身、機翼、尾翼)、起落架和內裝飾等部件，這部分占整機價值量的 50%左右，其中占比最大的是機體結構(38%)。根據供應商名單，目前機身結構的主要部件已經基本實現國產化。表表 12：C919 機身結構件供

80、應商機身結構件供應商 部件部件 制造商制造商/供應商供應商 前機身/中后機身 洪都航空 中機身/中央翼、副翼部段 中航西飛 機頭部段 中航成飛 尾翼 中航沈飛 APU 門 中航沈飛 發動機吊掛 中航 SAC 商用飛機有限公司 擾流翼和小翼 FACC AG（中航工業并購/原奧地利）飛機內飾 FACC AG（中航工業并購/原奧地利）復合水平尾翼 吉凱恩航空/上海飛機制造有限公司 資料來源：中國商飛門戶網站，Airframer，天風證券研究所 C919 機體結構主要包含機頭、前機身、中機身/中央翼、外翼、副翼、中后機身、后機身、垂尾、平尾、活動面等部段和相關部件，由中國商飛公司設計研發中心進行設計，

81、分別由中航工業成飛、洪都、西飛、沈飛、哈飛和航天特種材料及工藝技術研究所、浙江西子航空工業有限公司等單位制造，由中國商飛公司總裝制造中心負責總裝。表表 13：機身結構加工機身結構加工端端上市企業上市企業 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 洪都航空 公司是經中國航空工業第二集團批準改制重組的航空高科技企業，是國內專業生產教練飛機和通用飛機的企業，也是我國首家以明確大批出口定單的整架飛機為主營產品的高科技外向型企業。中航西飛 公司是科研、生產一體化的特大型航空工業企業，是我國大中型軍民用飛機的研制生產基地，國家一級企業。公司擁有國內大中型軍民用飛機、全系列飛機起落架及機輪剎車系統的核心資源，主要

82、承擔各種大中型軍民用飛機、起落架和機輪剎車系統的研發、制造、銷售、維修與服務。中航沈飛 沈飛集團主要從事航空產品制造業務，重組完成后上市公司將主要從事航空產品制造業務，核心產品為航空防務裝備。中航重機 公司以航空技術為基礎，建立了鍛鑄、液壓、新能源投資三大業務發展平臺，積極發展高端宇航鍛鑄造業務，公司產品大量應用于國內外航空航天、新能源、工程機械等領域，成為了中國最具競爭力的高端裝備制造企業。資料來源：wind，天風證券研究所 我們認為，據當前資料顯示，C919 機身結構加工端產業配套生產基本在國內進行，相關企業有望直接受益于國產 C919 客機的排產放量階段，相關公司業績有望迎來民機業務帶來

83、的第二增長曲線，盈利能力或將顯著增強。3.2.2.國產供應替代早期受益之一：機體材料國產供應替代早期受益之一：機體材料 民用飛機的機身結構主要由鋼材，鋁材，鈦材民用飛機的機身結構主要由鋼材，鋁材，鈦材和復合材料組成，相關企業將是國內供應替和復合材料組成，相關企業將是國內供應替代過程的短期受益標的代過程的短期受益標的。據統計，在目前部分民用干線飛機中，結構材料的重量占比約為：鋁材 70%-81%，鋼鐵10%-15.4%，鈦材 2%-8%，復合材料 2%-11%左右。波音 787 和空客 A350 所用復合材料占飛機結構重量的比例已分別達到 50%、53%。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研

84、究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 表表 14：常見客機常見客機機型機型材料構成材料構成 機型機型 鋁合金鋁合金 鋼鐵鋼鐵 鈦合金鈦合金 復合材料復合材料 B747 81.00%13.00%4.00%2.00%B767 80.00%14.00%2.00%4.00%B767-200 74.50%15.40%6.40%3.50%B757 78.00%12.00%6.00%4.00%B777 70.00%12.00%7.00%11.00%A300 76.00%13.00%4.00%5.00%A320 76.50%13.50%4.50%5.50%A340 70.00%11.00%7.00

85、%11.00%A380 72.00%10.00%8.00%10.00%MD-82 74.50%12.00%6.00%7.50%資料來源：鋁合金在航空航天器中的應用(2)曹景竹，天風證券研究所 表表 15：ARJ21、C919 與與 CR929 的材料構成與重量估算的材料構成與重量估算 比例比例 總計總計(百分比百分比)鋁材鋁材（%）結構鋼結構鋼（%）鈦材鈦材（%）復合材料復合材料（%）其他其他（%）ARJ21 100.00%75%10%2%8%5%C919 100.00%65.00%10%9%11%5%結構重量結構重量 飛機總重（飛機總重（kg）鋁材鋁材（kg）結構鋼結構鋼（kg）鈦材鈦材（k

86、g）復合材料復合材料（kg）其他其他（kg）ARJ21 25000.00 18750.00 2500.00 500.00 2000.00 1250.00 C919 42100.00 27365.00 4210.00 3789.00 4841.50 1894.50 資料來源：五部引擎齊驅動_航空鋁材邁入黃金期王祝堂，C919 大飛機鈦用量占 9%王祝堂,Air-lines Info 等，天風證券研究所 3.2.2.1.航空鋁材 航空鋁材是一種超高強度變形鋁合金，目前廣泛應用于航空工業。C919 干線客機空重42100kg，其機身結構中，鋁材占約 65%，復合材料占約 11%，鈦材占約 9%，高強

87、鋼占約10%。C919 的前機身、中機身、中后機身、機頭與機翼的結構件幾乎全部鋁材制造的，而發動機吊掛、垂尾、平尾、后機身前段、后壓力框、后機身后段、中央翼等則是用復合材料或鈦合金鍛件制造的。除上述部段以外的次要零部件與功能零件則是用其他鋁合金制造的，如空調系統、油路管道、行李架、食品架、衛生間設施等。綜上，綜上，C919 的鋁制工件總質的鋁制工件總質量占飛量占飛機機體結構質量的機機體結構質量的 65%以上。以上。表表 16：鋁合金材料在鋁合金材料在 C919 中的應用中的應用 牌號牌號/類型類型 機身使用部位機身使用部位 2196/2099 機身長桁、客/貨艙地板梁與支柱、地板梁、支柱、座椅

88、滑軌 2198 機身蒙皮 2024 機身/機頭普通框、貨艙門框、機頭前壓力框加強件、機頭腹板、機頭加強件、機頭前起落架艙加強件、機身氣密地板、機翼下/機頭蒙皮 2026 機翼下蒙皮 7050 前起落架外筒、前起落架上撐桿、前起落架紡扭臂、鎖連桿、主起落架、機身貨艙門框、機身加強框、機頭壁板、機翼前、后梁 7055 機翼上蒙皮、機翼上長桁 7075 機身旅客觀察窗框、機頭/機身龍骨梁緣條、機頭前壓力框壁板、機頭艙/機身貨艙門框、機頭/機身長桁 7085 機身前、后梁加強框、機翼主起支撐接頭、機翼后梁內段、7150 機頭加強件 7450 機身龍骨梁腹板 AL-Li-S7-T8 機身蒙皮 資料來源：

89、鋁合金在中國民用航空器上的應用王國軍，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 ARJ21 支線客機機體結構大部分是用鋁合金打造的，鋁制零部件的質量超過飛機凈質量的 75%。在 ARJ21 原型機適航取證階段，其所使用的鋁合金材料均為海外進口，主要目的是為了加快適航取證，我們認為，隨著適航證的取得，國產鋁材的用量將會逐年上升。表表 17：鋁合金材料在鋁合金材料在 ARJ21 中的應用中的應用 牌號牌號/類型類型 機身使用部位機身使用部位 2024 機身蒙皮、機翼下壁板 2124 中溫下對強度和穩定性有要求的部位 2026 機翼下桁

90、條 2324 蒙皮、機翼下桁條、機翼下壁板 2524 機身蒙皮、機翼下壁板、機身框架、隔框 2219 發動機短艙零件 6061 要求有高塑性和高抗腐蝕性的飛機零件、飛機管件 7175 飛機結構主要承力部件 7055 飛機翼上壁板、機翼上桁條 7155 機翼上壁板、梁、機身桁條、機身框架、隔框、機翼上桁條、翼肋和翼梁 7475 機翼蒙皮、機翼下壁板、梁和隔框等 7050 于截面受高載荷的主要結構件，如機翼上壁板、梁等 7075 飛機結構的重要受力零件、接頭等 資料來源：鋁合金在中國民用航空器上的應用王國軍，天風證券研究所 A380 在制造時，鋁制零部件的飛行重量約 100t，而鋁材采購量卻達到了

91、 1000t，材料利用率約 10%，如果 ARJ21/C919 客機也按照 10%的材料利用率計算，單架 ARJ21 民機鋁材采購量=（25*75%）/10%=187.50t，單架 C919 客機鋁材采購量=（42.1*65%）/10%=273.65t，假假設未來中長期能交付目前所有訂單（設未來中長期能交付目前所有訂單（ARJ21 共共 670 架，架，C919 共共 815 架），則架），則國產民機方國產民機方向需要采購的鋁材重量約為向需要采購的鋁材重量約為 34.86 萬噸。萬噸。表表 18：航空航空鋁鋁合金材料端上市企業合金材料端上市企業 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 中國鋁業（6

92、01600.SH）公司是中國有色金屬行業的龍頭企業，綜合實力位居全球鋁行業前列，也是中國鋁行業唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開采，氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售、技術研發，國際貿易，物流產業，火力發電、新能源發電于一體的大型生產經營企業。公司在軍工用鋁、航空航天、軌道交通、民用高端合金等方面發揮了極為重要的作用，先后為中國第一顆人造衛星、第一座核反應堆、第一艘核潛艇以及長征系列火箭、神舟系列飛船、嫦娥工程、大飛機、航空母艦、高鐵動車等國防軍工、建筑交通等提供了大量的高品質的關鍵型材。南山鋁業(600219.SH)公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的

93、鋁產業鏈生產線，公司主要產品包括上游產品電力、蒸汽、氧化鋁、鋁合金錠，下游產品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材及大型機械深加工結構件。產品用于加工鋁合金門窗、幕墻、集裝箱、電力管棒、鐵路貨運列車、高速列車、城市地鐵、客車、新能源汽車、手機、電腦以及大型機械，航空、汽車、船舶用中厚板，罐料、高檔 PS 版基、鋁箔坯料、高檔鋁塑復合板，食品軟包裝、香煙包裝、醫藥包裝、空調箔、動力電池箔，飛機、高速列車、汽車、大型機械深加工結構件等。資料來源：wind，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 3.2.2.2.航空鈦材 鈦合金除了具有高的比強

94、度和比韌性等優異的綜合力學性能、優異的耐蝕、耐高溫性和良好的成形性及焊接性外，還具有無磁、抗彈、透聲等特性，在航空、航天、船舶、石油、化工、兵器、電子等行業得到高度重視和廣泛應用。多數常見的干線客機的鈦合金用量都多數常見的干線客機的鈦合金用量都在機體總重量的在機體總重量的 4-8%之間。之間。ARJ21/C919 客機上，鈦合金用量已分別達到飛機凈重量的客機上，鈦合金用量已分別達到飛機凈重量的 2%/9%，由于鈦材與鋁材加工均為減材制造，我們仍假設航空鈦材成材率為 10%，單架單架 ARJ21 的鈦材的鈦材采購采購用量用量=（25*2%）/10%=5t，單架單架 C919 的鈦材采購用量的鈦材

95、采購用量=（42.1*9%）/10%=37.89t，假設未來中長期能交付假設未來中長期能交付目前所有訂單（目前所有訂單（ARJ21 共共 670 架，架，C919 共共 815 架），則架），則國產民機方向需要采購的鈦材重國產民機方向需要采購的鈦材重量約為量約為 3.42 萬噸。萬噸。表表 19：航空鈦合金材料端上市企業航空鈦合金材料端上市企業 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 寶鈦股份（600456.SH）公司是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地，是國家高新技術企業，所在地被譽為“中國鈦城”、“中國鈦谷”。公司主要從事鈦及鈦合金的生產、加工和銷售，是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地。公司

96、擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，主要產品為各種規格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品。公司按照市場需求，生產、加工和銷售適合客戶要求的鈦及鈦合金等產品，已形成了成熟的購、產、銷一體的生產經營模式。西部超導(688122.SH)公司主要從事高端鈦合金材料、高性能高溫合金材料、超導材料的研發、生產和銷售，是我國航空用鈦合金棒絲材的主要研發生產基地，是目前國內唯一實現超導線材商業化生產的企業，也是國際上唯一的鈮鈦鑄錠、棒材、超導線材生產及超導磁體制造全流程企業。資料來源：wind，天風證券研究所 3.2.2.3.復合材料 先進樹脂基復合材料具有高比強度和比模

97、量、抗疲勞、耐腐蝕、可設計性強、便于大面積整體成型以及具有特殊電磁性能等特點已經成為繼鋁合金、鈦合金和鋼之后的最重要航空結構材料之一，其中先進樹脂基復合材料可幫助飛機實現 15%-30%的減重效益。圖圖 9：國外民用客機復合材料的用量：國外民用客機復合材料的用量 資料來源：先進樹脂基復合材料技術發展及應用現狀陳祥寶，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 目前目前 ARJ21/C919 客機的復合材料用量分別達到了客機的復合材料用量分別達到了 8%/11.5%。我們假設復合材料的加工成。我們假設復合材料的加工成材率為材率為 90

98、%，根據上文數據計算，單架 ARJ21 的復合材料采購用量=（25*8%）/90%=2.22T，單架 C919 上復合材料采購用量=（42.1*11.5%）/90%=5.38T，假設未來中長期能交付目前假設未來中長期能交付目前所有訂單（所有訂單（ARJ21 共共 670 架，架，C919 共共 815 架），則國產民機方向需要采購的架），則國產民機方向需要采購的復合復合重量約重量約為為 5872.1 噸。噸。如果按照如果按照 2017 年的民用航空碳纖維制品均價年的民用航空碳纖維制品均價 9000 元元/kg 計算，計算，國產客機國產客機帶來的復合材料市場規模約帶來的復合材料市場規模約 528

99、.5 億元。億元。表表 20：不同工業領域碳纖維、預浸料和制品的單價（單位：元不同工業領域碳纖維、預浸料和制品的單價（單位：元/kg）碳纖維品種碳纖維品種 碳纖維碳纖維 預浸料預浸料 制品制品 體育休閑 T700S-12K T300-12K 80140 120200 300500 風電葉片梁板 T300-24K 80-150 工業領域高端應用 T700S-12K T300-12K 80140 120200 5001000 武器裝備(纏繞用)T700S-12K 250300-通用飛機和無人機 T300-1K,3K,6K,12K T700S-12K-8001000 20003000 軍用無人機 T

100、300-3K,6K,12K-15002500 50008000 民用航空(國內)T300-3K,6K,12K T800-6K,12K-25003000 800010000 軍用航空(結構件)T300-3K,6K T800-6K,12K 3000 50007000 1000015000 資料來源：從國產碳纖維的處境談碳纖維“全產業鏈”五論國產碳纖維產業化之路沈真，天風證券研究所 注：2017 年行情，現價格略有上調。目前國內碳纖維企業成長迅速，已發展出光威復材、中航高科與中簡科技等具有競爭力的碳纖維企業。其中中航高科主要提供預浸料、蜂窩及航空復合材料；中復神鷹于 2019 年在國內率先建成了基于

101、干噴濕紡工藝的百噸級超高強度 QZ6026（T1000G 級）碳纖維生產線；光威復材全資子公司所研制的 CCF700G 碳纖維已于 2022 年 8 月通過裝機評審；中中航高科已完成航高科已完成 C919 某試驗件的設計，并開展了某試驗件的設計，并開展了 CR929 機翼項目概念設計工作，獲得中國機翼項目概念設計工作，獲得中國商飛商飛 CR929 飛機前機身工作包唯一入選供應商資格。飛機前機身工作包唯一入選供應商資格。表表 21：航空航空碳纖維復材碳纖維復材上市企業上市企業 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 中航高科 航空工業 2 家復合材料院所聯手重組，10 年產業化投入，專注航空復合材料

102、用樹脂、預浸料、蜂窩等產品批量生產能力。中航復材是由中航工業和北京市共同出資，戰略整合中航工業北京航空材料研究院和北京航空制造工程研究所復合材料專業后組建，于 2010 年 6 月注冊，公司擁有先進復合材料國防科技重點實驗室、結構性碳纖維國家工程實驗室。光威復材 1992 年成立，近 30 年碳纖維研發與產業化經驗，致力于高性能碳纖維及復合材料研發生產。公司聘請國內碳纖維及復合材料領域的多位權威專家擔任技術顧問，堅持“產學研用”相結合，與國內 10 余所高校和科研院所建立了戰略合作關系，主持制定了聚丙烯腈基（PAN）碳纖維和碳纖維預浸料兩項國家標準，擁有碳纖維制備及工程化國家工程實驗室，以高端

103、裝備設計制造技術為支撐，形成了從原絲開始的全產業鏈布局。江蘇恒神 一家專注于碳纖維及其復合材料全生命周期管理的高新技術企業，集碳纖維、復 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 合材料和結構件的設計、研發、生產、銷售、技術應用服務為一體。是國內唯一一家產品組合覆蓋從原絲、碳纖維、上漿劑、織物、液體樹脂、粘接劑、預浸料、碳纖維復合材料零件、航空復合材料結構件的企業。中復神鷹 公司是一家專業從事碳纖維研發、生產和銷售的國家高新技術企業，對外銷售主要產品為碳纖維。公司通過多年自主研發掌握了碳纖維生產全流程核心技術，在國內率先突破了千噸級碳纖維原絲干噴

104、濕紡工業化制造技術，建成了國內首條千噸級干噴濕紡碳纖維產業化生產線。2018 年 1 月，公司“干噴濕紡千噸級高強/百噸級中模碳纖維產業化關鍵技術及應用”成果榮獲 2017 年度國家科學技術進步一等獎，為國內碳纖維領域唯一獲得該項殊榮的企業。資料來源：wind，公司官網，天風證券研究所 3.2.3.中期受益中期受益-航空機電系統航空機電系統 航空機電系統（以下簡稱機電系統）是通過機、電、氣、液等各種二次能源的產生、傳輸、航空機電系統（以下簡稱機電系統）是通過機、電、氣、液等各種二次能源的產生、傳輸、轉換，利用飛機的相關信息，采取一定的作功方式，完成各種飛行保障功能轉換，利用飛機的相關信息，采取

105、一定的作功方式，完成各種飛行保障功能，是發揮飛機綜合作戰效能的重要保障和核心載體。表表 22：C919 機電系統供應商機電系統供應商 系統名稱系統名稱 供應商供應商 備注備注 電源系統 中航漢勝 陜西航空電氣有限公司和美國聯合技術航空航天系統公司（UTAS）合資成立 燃油和電源系統 南京航鵬航空系統裝備有限公司 派克宇航與中航工業南京機電液壓中心組建 液壓系統 南京航鵬航空系統裝備有限公司 派克宇航與中航工業南京機電液壓中心組建 飛控系統 鵬翔飛控作動系統（西安）有限責任公司 派克宇航與中航工業西安飛行自動控制研究所聯合成立 防火系統 中航漢勝 陜西航空電氣有限公司和美國聯合技術航空航天系統公

106、司（UTAS）合資成立 照明系統 中航漢勝 陜西航空電氣有限公司和美國聯合技術航空航天系統公司（UTAS）合資成立 外部照明系統 柯林斯(美)江蘇彤明車燈有限公司和美國古德里奇公司合資成立 空氣管理系統 霍尼韋爾 美國 高升力系統 美國穆格 美國 起落架系統 利勃海爾中航起航空（長沙）有限責任公司 利勃海爾公司與中航起落架公司合資成立 機輪剎車系統 美捷特 英國 氧氣系統 柯林斯 美國 資料來源：AIRFRAMER，中國商飛官網，天風證券研究所 國內航空公司正通過加大研發投入以及與國外先進企業成立合資公司等方式不斷提升自國內航空公司正通過加大研發投入以及與國外先進企業成立合資公司等方式不斷提升

107、自身水平。身水平。中航工業機電系統（現為航空工業機載集團）作為航空機電產業發展的主力軍，擁有 29 家成員單位，為 C919 和 ARJ21 等民用飛機提供產品。目前中航工業機電系統在民機上的專業共有電力系統、燃油系統、液壓系統、輔助動力系統、空氣管理系統等 11個系統，擁有包括設計研發、生產制造和服務保障在內的民機機電產品配套能力。C919項目中，中航工業承擔了該機型液壓系統、燃油系統、空氣管理系統、電源系統、高升力系統等研制任務。其中，液壓、燃油、電源系統分別由與派克宇航、聯合技術公司航空系統部（UTAS）組建的合資公司負責，高升力系統則是與 MOOG 開展項目合作?？諝夤芾硐到y與利勃海爾

108、公司開展項目合作。我們認為，隨著國內企業不斷吸收高水平外國企業技我們認為，隨著國內企業不斷吸收高水平外國企業技術，同時提升自身研發水平，開拓創新，我國機電系統有望在未來術，同時提升自身研發水平，開拓創新，我國機電系統有望在未來 3-5 年內，實現年內，實現 C919等國產民用客機機電系統的國內供應替代。等國產民用客機機電系統的國內供應替代。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 3.2.4.后期受益之一后期受益之一-航電系統航電系統 3.2.4.1.航電系統國產化空間明顯，有望迎來系統內單位重組機會 航空電子系統是 20 世紀初隨著計算機技術的

109、突起而誕生，統指具有各種功能的計算機系統的綜合集合體，是飛機最重要的組成部分之一，負責顯示、傳遞、控制飛機的正常運轉。軍軍/民用飛機通用的航電系統主要包括通信系統、導航系統、顯示系統、飛行控制系統民用飛機通用的航電系統主要包括通信系統、導航系統、顯示系統、飛行控制系統、氣象雷達及飛機管理系統等。氣象雷達及飛機管理系統等。軍用飛機的航電系統還包括軍用通信系統、火控雷達、聲納、光電系統以及電子預警等系統。在民用飛行器上，大型客機大型客機的的機載設備在飛機成本構成中所占份額均高于機載設備在飛機成本構成中所占份額均高于 30%。在民機航電系統領域，目前主要由國外廠商占據主導地位，如霍尼韋爾、羅克韋爾柯

110、林斯、泰雷茲等知名公司，國內單位參與程度有限。中航電子是我國中航電子是我國 C919 大型客機重要航電子系統供大型客機重要航電子系統供應商應商。表表 23：C919 航電系統供應商航電系統供應商 系統名稱系統名稱 供應商供應商 備注備注 測冰儀 柯林斯航空航天 美國 駕駛艙控制面板組件 飛朗(天津)航空技術有限公司 合資企業：飛朗科技集團（美）和天津普林電路股份有限公司（中）合資成立 外部和滑行輔助攝像頭系統 艾德航空有限公司 英國 集成模塊化航空電子系統 昂際航電 美國 GE 公司和中航工業集團平股合資組建 電子飛行儀表系統 通用電氣航空集團 美國 大氣數據系統 霍尼韋爾 美國 LASERE

111、F VI 慣性參考系統 霍尼韋爾 美國 外部通訊系統 松下航空電子公司 日本（日本松下公司的美國子公司）Deos 實時操作系統 DDC-I 公司 美國 駕駛艙控制系統 伊頓傳感與控制公司 美國 飛行記錄儀 通用電氣航空系統公司 美國 高級成像系統 美國商用航空埃爾比特系統公司，科爾斯曼 美國 門信號系統 Crane Aerospace&Electronics,Power Solutions 美國 綜合監視系統（氣象雷達、地形提示和警告系統、交通告警和防撞系統）中航雷華柯林斯 中國商飛公司、中航工業雷電院、美國羅克韋爾柯林斯公司合資 通信導航系統 中電科柯林斯航空電子有限公司 中電科航空電子有限

112、公司與美國羅克韋爾柯林斯公司共同成立的 核心航電系統/一級航電系統解決方案 昂際航電 美國 GE 公司和中航工業集團平股合資組建 資料來源：AIRFRAMER，天風證券研究所 中航電子下屬兩家子公司直接參與到 C919 的研制中，其中凱天電子直接參與大氣數據加溫控制器的研制工作，上航電器承擔了獨立研制和批量交付 C919 控制板組件與調光控制系統和集成斷路器板兩個工作包的任務。同時，中航電子公司體外航電板塊的成員單位也通過與國外航電巨頭合資的的方式承擔 C919 的部分研制工作。航空工業集團及中航電子受托管理單位分別與通用電氣、派克宇航集團、柯林斯、泰雷茲等合資成立子公司昂際航電、鵬翔飛控和中

113、航雷華柯林斯，業務涉及核心航電系統、顯示系統、機載維護系統、飛行作動以及綜合監視系統。615 所于 2017年 6 月與泰雷茲簽署合資經營企業合同，擬成立合資公司，為 C919 提供航空電子系統。同處航電領域的中國電子科技集團也通過下屬的航空電子有限公司與柯林斯和泰雷茲合資成立合資公司，參與通信導航系統和客艙娛樂系統，中航電子、中航電子體外的航電板塊以及中國電科在 C919 的研制中形成差異化競爭。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 我們認為，我國在民機航電系統方向上與海外成熟供應商仍存在較大技術差距，對應產品我們認為，我國在民機航電系統方

114、向上與海外成熟供應商仍存在較大技術差距，對應產品配套上國產化空間較大。配套上國產化空間較大。航電供應商硬件集成產品和相應軟件均屬于航空高附加值產品，國內尚未形成對標 GE/Honeywell 這類民機航電集成的供應商單位，國內相關單位主要為國內相關單位主要為中航工業集團內的各院所，相對比較分散，規模小，缺乏核心競爭力，隨著民機航電產業中航工業集團內的各院所，相對比較分散，規模小，缺乏核心競爭力，隨著民機航電產業的推進，的推進，我們預計我們預計未來三到五年民機航電系統未來三到五年民機航電系統有望有望迎來研發投入的高峰期，同時可能會帶迎來研發投入的高峰期，同時可能會帶來系統內單位的重來系統內單位的

115、重組機會。組機會。3.2.4.2.我國航空機載系統改革加速推進，民機航電產業或將迎來快速發展期 中航機載系統有限公司中航機載系統有限公司是航空工業集團有限公司的全資子公司，于 2018 年由中航機電系統有限公司與中航航空電子系統有限公司合并而成，是我國航空電子、飛行控制、機電等航空機載設備的主要供應商。成立伊始，公司開展開展專業化整合工作，推進事業部實體化運專業化整合工作，推進事業部實體化運營改革，已先后成立了營改革，已先后成立了 7 個事業部，個事業部，納入納入 37 家三級單位家三級單位進行管理。進行管理。圖圖 10：航空機載系統事業部改革情況航空機載系統事業部改革情況 資料來源：航空工業

116、機載官方公眾號，天風證券研究所 我們認為，航空工業機載正加速建立以事業部為主體的上下協調、內外協同的業務運行流我們認為，航空工業機載正加速建立以事業部為主體的上下協調、內外協同的業務運行流程體系。此次程體系。此次中航機電與中航電子中航機電與中航電子合并順利完成后，合并順利完成后，航空工業機載集團航空工業機載集團有望完成平臺整合，有望完成平臺整合，更好地協調合并雙方的技術、人員、供應鏈、客戶等資源，發揮協同效應，實現優勢互補，更好地協調合并雙方的技術、人員、供應鏈、客戶等資源，發揮協同效應，實現優勢互補，或將同時從科研協同和集成交付兩方面持續推進與主機協同發展，有望加速統籌產業鏈資或將同時從科研

117、協同和集成交付兩方面持續推進與主機協同發展，有望加速統籌產業鏈資源專業化整合，促進供應鏈體系提高運轉效率，提升專業化人才培養能力、促進自主品牌源專業化整合，促進供應鏈體系提高運轉效率，提升專業化人才培養能力、促進自主品牌發展、提高企業核心競爭力。同時，或將進一步促進軍民融合，高效保障航空武器裝備發發展、提高企業核心競爭力。同時，或將進一步促進軍民融合，高效保障航空武器裝備發展，為我國商用飛機機載系統配套破除生產制度壁壘，提供研發服務平臺。展，為我國商用飛機機載系統配套破除生產制度壁壘，提供研發服務平臺。3.2.5.后期受益之二后期受益之二-商用航空發動機商用航空發動機 商用客機的動力系統主要包

118、括發動機本體、燃油系統、防火和滅火系統、輔助動力裝置等。商用客機的動力系統主要包括發動機本體、燃油系統、防火和滅火系統、輔助動力裝置等。在商用航空發動機領域，全球市場經過近百年的發展，已經呈現出典型、明顯的寡頭壟斷格局。美國通用電氣（GE）、普拉特惠特尼（普惠普惠）、英國羅爾斯羅伊斯（羅羅羅羅）、由GE 和法國賽峰集團合資的 CFM 國際公司國際公司以及由普惠、MTU 航空發動機和日本航空發動機協會合資的國際航空發動機公司（IAE），占據著全球商用航空發動機約 96%的市場，控制著商用飛機發動機的核心技術。表表 24：全球商用發動機主要廠商全球商用發動機主要廠商 行業行業報告報告|行業深度研究

119、行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 公司公司 Logo 公司名稱公司名稱 簡稱簡稱 國家國家/成立背景成立背景 代表代表產品產品 GEAviation GE 美國 民用：CF6 系列，GE90 系列，GEnx 系列；軍用：F110 系列，F404 系列 Pratt&Whitney P&W 美國 民用：JT 系列，PW2000/4000/6000 系列；軍用：F100 系列，F117 系列，F119 系列（F-22），F135 系列(F-35)Rolls-Royce R&R 英國 民用：Trent-500/800/1000/XWB 系列；軍用：RB199，EJ200 In

120、ternational Aero Engines IAE PW公司、RR公司、日本航空發動機公司（JAEC）和德國航空發動機公司（MTU）合資成立 V2500，配套 A320 與 MD-90 Engine Alliance EA GE 與 P&W 各出資50%以 GE90 和 PW4000 為基礎，推出 GP7200，為空客 A380 提供備選動力。目前，EA 的產品型號有 GP7270 和 GP7277，分別裝備560 噸級的 A380-800 客機和 590 噸級的A380-800 貨機。CFM International CFM GE 與 Safran 各出資50%CFM56 系列與 L

121、eap 系列發動機 俄羅斯聯合發動機制造公司 ODK 俄羅斯 民用：SaM-146，PD-14 等 軍用：RD-33（米格 29），AL-31F（蘇 35），117S，VK系列等 資料來源：CFM 官網，產業信息網，天風證券研究所 圖圖 11：世界世界商用商用噴氣式發動機廠商市場份額（交付量）噴氣式發動機廠商市場份額（交付量）圖圖 12：商用商用寬體機寬體機各發動機廠家份額各發動機廠家份額 資料來源：產業信息網，天風證券研究所 資料來源：產業信息網，天風證券研究所 圖圖 13：商用商用窄體機窄體機各發動機廠家份額各發動機廠家份額 圖圖 14：商用商用支線客機支線客機各發動機廠家份額各發動機廠家

122、份額 41%22%12%12%9%4%CFMGERRIAEP&W其他49%24%19%5%3%GERRP&WCFMEA 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 資料來源：產業信息網，天風證券研究所 資料來源：產業信息網，天風證券研究所 我國未來有望成為民航飛機需求第一大國，我國未來有望成為民航飛機需求第一大國，根據中國商飛公司市場預測年報（2021-2040），預計國內民航飛機 2021-2040 年新增交付量為 9084 架，二十年累計市場空間為 1.4 萬億美元，按 6.9 人民幣/1 美元的匯率進行估算，預計未來 20 年內我國民航客機采

123、購價值量約為 9.66 萬億元，平均每年 0.48 萬億。根據智研咨詢數據，民航客機發動機價值占比約 27%，則商用航空發動機采購價值約為商用航空發動機采購價值約為 2.58 萬億元。萬億元。表表 25：中國中國 2021-2040 商用航空發動機市場測算商用航空發動機市場測算 機型機型 采購量采購量(架架)預計采購價值量預計采購價值量(億美元億美元)發動機采購價值量發動機采購價值量(億美元億美元)渦扇渦扇支線飛機支線飛機 953 480 129.6 單通道單通道干線干線飛飛機機 6,295 7,370 1,990 寬體客機寬體客機 1,836 6,010 1622.7 總計總計 9,084

124、13,860 3,742 資料來源：中國商飛公司市場預測年報（2021-2040），天風證券研究所 備注：民航客機發動機價值占比約 27%國產民用發動機共規劃了三個產品系列為中國商飛的飛機產品配套：一是 160 座窄體客機發動機“長江”1000，配裝 C919 大型客機；二是 280 座寬體客機發動機“長江”2000，配裝 CR929 寬體客機；三是 110130 座的新支線發動機“長江”500，配裝 ARJ21 支線客機的改進型，目前正在加速推進研發實驗及適航取證進程，我們認為，商用發動機有望在我們認為，商用發動機有望在十四五后期交付掛載國產民機，充分享受商用飛機產業紅利，有望為我國航空發動

125、機產業十四五后期交付掛載國產民機，充分享受商用飛機產業紅利，有望為我國航空發動機產業帶來中遠期業績增長帶來長期高景氣。帶來中遠期業績增長帶來長期高景氣。69%20%7%4%CFMIAEP&WRR66%23%6%3%1%1%GERRHoneywellLycomingPowerjetP&W 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 圖圖 15：商發公司產品規劃商發公司產品規劃 資料來源：航空動力“兩機”專項科技期刊，天風證券研究所 表表 26：商用發動機型號進展商用發動機型號進展 型號型號 應用飛機應用飛機 研發進度研發進度 CJ500 ARJ21

126、2018 年底，長江 500 完成概念設計工作，將視中國商飛新支線客機發展計劃而實施啟動 CJ1000 C919 2020 年年 6 月底，國內首次開展渦扇發動機風扇葉片“旋轉爆月底，國內首次開展渦扇發動機風扇葉片“旋轉爆炸飛脫試驗”，同年炸飛脫試驗”，同年 7 月底，啟動“月底，啟動“CJ-1000A 初始批整機（初始批整機（03臺份）遙測系統硬件加工及天線制作調試”招標臺份）遙測系統硬件加工及天線制作調試”招標。CJ2000 CR929 2020 年 4 月，推力達到 35 噸的 CJ2000A 發動機核心機C2XC-101 一次性點火成功 資料來源：航空動力，瑞證咨詢，天風證券研究所 圖

127、圖 16：我國航空發動機產業鏈結構我國航空發動機產業鏈結構 資料來源：產業信息網、中國航空新聞網，wind，企信寶，對應公司公告/官網，中南大學官網等，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 3.2.6.商飛供應商梳理：關注現有商飛供應商梳理：關注現有 1/2/3 類國內供應商類國內供應商+高彈性潛在供應商高彈性潛在供應商 當前商飛集團已培養一系列國內外供應商并給予評級，其中國內上市公司/上市公司控股或參股的供應商包括機身類、航電/機電類、材料機加工類、金屬/非金屬特種材料類等多家企業：I 類供應商：類供應商：中航西飛、洪都航空

128、、中航沈飛、中直股份（旗下兩家公司）、中航機電（旗下 3 家公司）、中航光電、中航電子（旗下 1 家公司）、四川九洲 II 類供應商：類供應商：中航電子（旗下 1 家公司）III 級供應商：級供應商：中航重機（旗下 2 家公司）、中國衛星（旗下 1 家公司）、寶鈦股份、撫順特鋼、寶鋼股份、銀邦股份（旗下 1 家公司）除以上已經進入商飛供應鏈的企業外，我國航空產業鏈也具備一系列相關的配套企業：剎車系統類：剎車系統類：北摩高科（剎車盤和起落架）、愛樂達（起落架加工供應商）非金屬材料類：非金屬材料類：光威復材（參研）、中航高科（參研）機身段：機身段：利君股份（成飛民機供應商）、廣聯航空（復合材料工裝

129、供應商）針對 C919 飛機研發的國產發動機 CJ1000，目前已完成驗證機全部設計，在試驗攻關過程，其相關的配套企業，具體可關注：金屬材料類：金屬材料類：撫順特鋼、西部超導、寶鈦股份、鋼研高納 配套加工類：配套加工類：中航重機、航宇科技、派克新材、航亞科技、萬澤股份 部件配套：部件配套：航發動力、航發控制 4.投資框架與建議投資框架與建議 綜上所述，我們認為，當前國產大飛機在核心系統部件配套上對國外的依賴程度較高，飛機的動力系統、航電飛控系統、燃油系統、電源系統、起落架等關鍵領域，或直接采用國外成熟的產品和技術，或是由中外合資企業制造，產業鏈國產化率仍有明顯提升空間。伴伴隨隨 C919 客機

130、的取證交付，供應鏈的國產化進程或將加速發展?？蜋C的取證交付，供應鏈的國產化進程或將加速發展。我們認為，按照不同系統部件的技術難度和國內產業基礎劃分，國產大飛機不同系統部件的國內產業鏈配套替代進度或有所不同，在完成國內供應替代的進程上存在時間差異，這將使未來國內大飛機產業鏈不同企業的受益節奏有所差異。建議關注：建議關注：重點關注產業鏈配套企業民機業務放量及國產化產品配套參與進程：重點關注產業鏈配套企業民機業務放量及國產化產品配套參與進程：1）機體結構加工端企業或將充分受益于國產 C919 客機的排產放量：機體結構件鍛造機體結構件鍛造-中航重機，三角防務；中航重機，三角防務；部件加工及裝配部件加工

131、及裝配-中航沈飛，中航西飛，洪都航空；中航沈飛，中航西飛，洪都航空；2）在國內企業配套替代端，按照目前國內相關產品的現狀，我們將大飛機產業鏈中國內企業的受益節奏分為早期、中期和后期三個階段，分別為：1.早期早期原材料端國內供應代替機會：原材料端國內供應代替機會：優先關注鈦合金、復合材料等原材料國產化機會。鈦材：寶鈦股份、西部超導；復合材料：中航高科，光威復材，恒神股份；2.中期中期機電系統、起落架等系統產品國內供應替代機會：機電系統、起落架等系統產品國內供應替代機會：中航機電、江航裝備、中航光電、北摩高科、寶勝股份、全信股份；3.后期后期航電系統及發動機國內供應替代機會：航電系統及發動機國內供

132、應替代機會：中航電子，航發動力，航發控制，中航重機，航宇科技，派克新材，航亞科技，鋼研高納，撫順特鋼，西部超導，圖南股份等；行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 5.風險提示風險提示 5.1.新冠疫情反復對民航市場需求的限制新冠疫情反復對民航市場需求的限制 2020 年 1 月新型冠狀病毒疫情爆發，目前已在全球蔓延。隨著疫情在全球蔓延，各國在社交隔離、出入境限制等方面實施了一系列的防疫管控措施。新冠肺炎疫情暴發對民航市場需要的影響主要表現為：客流量供給不足，國內航空公司損失嚴重，大規模減少航班；大批中小機場航線陷入停航困境；國際航線市場反應過

133、激，飛行航班大幅降低。由于疫情影響，航空運輸業受到嚴重沖擊。但由于國內疫情控制領先，我國民航運輸業較全球優先反彈。隨著疫苗接種的普及，疫情影響已逐步降低，但是各類變種新冠病毒反復出現，仍有可能對行業的采購、銷售與交付等環節造成不利影響。5.2.國際政治形勢波動的風險國際政治形勢波動的風險 2018 年以來，我國與美國貿易摩擦不斷升級，若是未來貿易摩擦不斷升級，預計未來會對行業的原材料與重要部件的進口產生不利影響。中美航空市場需求短期內或下降增加航空公司經營壓力，長期來看有望恢復正常發展。中美貿易戰爆發，短期內引發中美航空客運市場波動，美元利率升高降低航空公司的盈利能力，油價波動趨大增加航空公司

134、的運營風險，飛機引進成本費用上漲增加中國民航運輸業的運行成本。2022 年，俄烏戰爭爆發，總體來看，俄烏沖突對民航的短期影響主要在供給側，長期影響主要在需求側。目前俄烏沖突對中國民航業的短期影響主要在供給沖擊，影響路徑有三方面，即通過運行環境惡化（空域、航材供給等）、價格機制傳導（油價、匯率、通貨膨脹等）、觸發替代效應（海運、中歐班列等）三個機制傳導影響。由于沖突走向不明，變數較多，長期影響較為復雜?？紤]到俄烏沖突的本質是經濟危機和地緣政治博弈的綜合產物，長期影響主要體現在需求側，即通過沖擊地緣政治格局、經濟復蘇、貿易格局來影響我國民航發展。5.3.國產供應商進展不及預期的風險國產供應商進展不

135、及預期的風險 目前，C919 產業鏈中國內供應商主要參與配套機體結構件加工等環節，在航電系統等領域參與程度較低。若是相關國內供應商發展速度落后于國產大飛機商業化推進速度，民機產業內航電系統等關鍵配套位置可能會被海外成熟供應商占領。5.4.上游原材料價格波動的風險上游原材料價格波動的風險 2022 年開年以來，由于俄烏沖突等地緣政治影響，全球原材料價格出現較大漲幅，目前隨著國際局勢的逐步穩定，上游原材料價格已出現結構化下行趨勢。但若是出現新的地緣政治事件，原材料價格仍有可能出現較大波動，國產民機產業鏈中相關企業或將承受成本端壓力。5.5.部分測算結果具有主觀性部分測算結果具有主觀性 文中部分測算

136、結果具有主觀性，若假設條件“中長期內交付目前所有訂單”不成立，則會出現測算結果不準確的情況。且各機型中各材料質量占比若出現變化，同樣會導致測算結果偏離。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 32 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司

137、（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不

138、構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的

139、市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月

140、內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：