稀土行業專題報告（一）：管理改革進入快車道稀土行業能否沖破循環？-221123（24頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 1/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 分析師：白云飛分析師：白云飛 執業證書編號：S0890521090001 電話：021-20321072 郵箱： 銷售服務電話：021-20515355 投資要點：投資要點：稀土種類繁多，下游應用廣泛，是新能源，軍工等重點行業的關鍵原稀土種類繁多，下游應用廣泛，是新能源，軍工等重點行業的關鍵原料。料。但稀土開采行業，尤其是中重稀土，易開采且收益高，滋生了一批盜采偷挖的“黑稀土”產業，導致在很長一段時間內，稀土行業無序競爭，給稀土管理帶來了很大的挑戰，嚴重影響了稀土行業的健康發展。我國稀土資

2、源、冶煉技術優勢顯著。我國稀土資源、冶煉技術優勢顯著。我國擁有全世界最大的白云鄂博輕稀土礦以及南方地區特有的風化淋積型礦為代表的離子型稀土礦，資源優勢得天獨厚。分離冶煉技術多道工序工藝水平世界領先，其中徐光憲院士提出的串級萃取理論使我國能夠高效低成本的分離稀土元素，徹底統一了世界冶煉分離市場。以焦炭為鑒，稀土管理的探索實質上是對稀土定價權的嘗試以焦炭為鑒，稀土管理的探索實質上是對稀土定價權的嘗試。過去，稀土行業“無序開采無序出口限制制裁放松”成為了惡性循環，空令我國承受巨大的環保壓力和貿易保護指控。掌握定價權需要滿足以下幾個條件：（1）成為供需格局中的強勢方；（2）產能集中可控；（3）技術或產

3、能的絕對優勢；（4）產業鏈上拉入更多的玩家入場。稀土管理條例出臺，稀土冶煉分離產業經稀土管理條例出臺，稀土冶煉分離產業經營模式得到明確。營模式得到明確。出口配額制度取消，稀土流失風險敞口急需彌補。六大稀土集團適時入場，追求產能集中可控。統一管理的背后邏輯是合理淘汰落后產能，而非簡單的削減產量，行業整合目前已取得初步成效，進一步的集中是大趨勢。國際稀土進出口格局改變，我國同時是世界最大的稀土進口國和出國際稀土進出口格局改變，我國同時是世界最大的稀土進口國和出口國，原材料來源更加豐富合理口國，原材料來源更加豐富合理。世界稀土資源不斷勘探，中國一家獨大格局改善，海外產能占比或將逐年提升。進出口量上漲

4、伴隨結構不斷優化，稀土制品的出口占比逐年提升，中國稀土正在把“價值”把握在自己手中。尊重市場，尊重市場，20222022 全年稀土配額指標同比增長全年稀土配額指標同比增長 2525%，未來有望保持，未來有望保持 20%20%左右的增速。左右的增速。從稀土配額指標的增長可以看出，我國一反過去對配額的限制態度，這是我國稀土需求端蓬勃發展帶來的底氣?！捌浦芷?，劍指成長”，稀土行業已經進入了供需齊增的飛速發展階段，價格中樞將持續上移。投資建議：投資建議：稀土行業仍處在快速整合階段，龍頭效應將更加顯著；稀土原料端向全產業鏈布局也是未來發展方向，享受低成本資源的同時把握磁材端的利潤，具有較強的競爭力；此外

5、，關注中企在稀土供應端的全球化布局。風險風險提示提示：海外稀土冶煉分離技術快速發展的競爭風險；疫情超預期蔓延，下游磁材企業停產的風險。；需求不及預期而供給超預期釋放。相關研究報告相關研究報告 table_subject 撰寫日期：撰寫日期：20222022 年年 1111 月月 2323 日日 證券研究報告證券研究報告-產業研究產業研究專題專題報告報告 管理改革進入快車道，稀土行業能否沖破循環？管理改革進入快車道，稀土行業能否沖破循環？稀土行業專題報告（一）稀土行業專題報告（一）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 2/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 章節目錄 1

6、.應用廣泛疊加生產高污染高耗能，稀土行業需要管理，很難管理.4 1.1.稀土元素輕重有別，鐠、釹、鏑、鋱綁定新能源下游，關注度高.4 1.2.我國稀土礦種類較全，且具備獨特優勢.7 1.3.我國稀土分離冶煉技術世界領先，穩固地位仍需技術水平提升.8 2.國家對稀土開采冶煉采取總量控制，能否真正發揮“稀”土價值？.14 2.1.以焦炭為鑒，稀土管理的探索實質上是對稀土定價權的嘗試.14 2.2.稀土管理條例出臺，稀土冶煉分離產業經營模式得到明確.16 2.3.國際稀土進出口格局改變，我國同時是世界最大的稀土進口國和出口國，原材料來源更加豐富合理.19 3.現狀與展望：稀土配額有序放量，稀土行業有

7、望突破周期.22 4.投資建議.23 5.風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：離子吸附型稀土礦中輕稀土的含量仍然很高.8 圖 2：巖礦型稀土礦以輕稀土為主.8 圖 3：稀土選礦工藝流程，以富集出超過 50%稀土氧化物的稀土精礦為主要目的.8 圖 4：中國稀土開采冶煉產量仍遙遙領先（萬噸）.14 圖 5：受馬來西亞供水問題影響，澳洲 Lynas 稀土公司 2022 年第三季度氧化鐠釹產量下滑較大（噸）.14 圖 6：焦炭出口價格波動較大（美元/噸）.15 圖 7：2012 年左右，中國煤炭焦化企業過多，傷害出口價格.15 圖 8：2006 年具備焦炭出口配額企業配額占比狀況.15 圖 9：

8、2011 年焦炭出口企業配額仍然比較分散.15 圖 10：2010 年-2022 年，稀土價格變化從政策導向轉向需求導向，稀土管理漸現成效.16 圖 11：冶煉分離經營圍繞每年開采冶煉分離指標進行.17 圖 12：2019 年底贛州稀有金屬交易所正式開業.18 圖 13：2012 年包頭稀土產品交易所成立.18 圖 14：2021 年世界稀土礦儲量分布.19 圖 15：2021 年世界稀土礦產能分布.19 圖 16：2016-2022 年 Q3 我國稀土出口礦端占比逐年下降（噸）.21 圖 17：2018-2022 年 Q3 我國稀土進口以稀土精礦為主（噸）.21 圖 18：2016 年以來我

9、國稀土出口價格情況（萬元/噸）.21 圖 19：2018 年以來進口稀土產品價格情況（萬元/噸）.21 圖 20：2019 年以來，稀土礦出口量開始低于進口量（噸）.21 圖 21：2018 年以來稀土出口產品附加值顯著高于進口產品（萬元/噸）.21 表 1：稀土元素應用方向廣，不可替代性強，涉及新能源、軍工等領域.4 表 2：鐠釹作為新能源汽車驅動電機用電機釹鐵硼稀土永磁的關鍵原料，產值貢獻率達到 85%.7 表 3：輕稀土以化合物的形式伴生居多，重稀土以離子狀態存在，因此輕重稀土開采冶煉方式不同.7 表 4：稀土精礦選礦方法豐富，一般多種方法組合使用，提高稀土精礦品位.9 表 5：離子型稀

10、土礦選礦工藝不斷改善，對水土植被的影響逐漸降低，仍存在污染環境的風險.10 表 6：低溫濃硫酸焙燒工藝有效緩解了稀土精礦分解的環境污染困擾.10 表 7：應用較多產量較大的鐠、釹元素多采用氧化物電解，成本較高，有害氣體排放少.11 表 8：設立稀土金屬冶煉能耗指標，倒逼冶煉廠商升級冶煉技術.11 表 9：我國稀土冶煉全流程技術和理論研究世界領先，尤其是稀土分離提純采用萃取法，極大提高了生產效率，在分離鐠、釹、鋱等重要稀土元素方面具有重要優勢，使我國真正成為國際稀土競爭格局的主導者.12 3ZdYqVoUfWvZtQ6McM6MpNoOtRsQiNoPoPfQtRtOaQmMuNuOmMmQxN

11、pNsM 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 3/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 表 10：我國頭部冶煉企業仍在有序開展技術研發，下屬生產冶煉子公司均能使用新技術.17 表 11：2021 年成立以來，中國稀土集團整合步伐加快.18 表 12：海外稀土礦留下了中國企業的足跡，項目落地或收到當地政策阻撓.19 表 13：海外稀土礦在產產能和擬建項目，豐富了我國稀土礦來源，有利于穩定國際市場情緒.20 表 14：2022 年第二批中國稀土礦指標分解情況（單位：噸 REO）.22 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 4/24 table_page 產業研究產業研究專

12、題專題報告報告 1.應用廣泛疊加生產高污染高耗能，稀土行業需要管理，很難管應用廣泛疊加生產高污染高耗能，稀土行業需要管理，很難管理理 稀土種類繁多，下游應用廣泛，是新能源，軍工等重點行業的關鍵原料。但稀土開采行業，尤其是中重稀土，易開采且收益高，滋生了一批盜采偷挖的“黑稀土”產業，導致在很長一段時間內，稀土行業無序競爭，給稀土管理帶來了很大的挑戰，嚴重影響了稀土行業的健康發展。1.1.稀土元素輕重有別，鐠、釹、鏑、鋱綁定新能源下游，關注度高稀土元素輕重有別，鐠、釹、鏑、鋱綁定新能源下游，關注度高 稀土是化學元素周期表中的鑭系元素以及與鑭系元素密切相關的元素總稱。按照稀土元素原子電子層結構和物理

13、化學性質，以及它們在礦物中共生情況和不同的離子半徑可產生不同性質的特征，將十七種稀土元素分為兩組：輕稀土包括：鑭(La)、鈰（Ce）、鐠(Pr)、釹(Nd)、钷(Pm)、釤（Sm）、銪（Eu）；重稀土包括：釓(Gd)、鋱(Tb)、鏑（Dy）、鈥(Ho)、鉺（Er）、銩（Tm）、鐿（Yb）、镥（Lu）、釔(Y)、鈧(Sc)。稀土元素已廣泛應用于電子、石油化工、冶金、機械、能源、輕工、環境保護、農業等領域。其中重稀土產量小，全球產地集中在我國南部和東南亞地區，用途廣泛，單位用量較低，但價值較高。鐠、釹、鏑、鋱作為釹鐵硼的主要原料，緊密綁定下游稀土磁材和新能源需求，是當前受關注度最高，也是最具價值的

14、 4 種元素，其需求對稀土冶煉分離產業的產值貢獻約占 85%。是市場對稀土產業鏈投資價值最主要的關注點。表表 1 1：稀土元素應用方向廣，不可替代性強，涉及新能源、軍工等領域稀土元素應用方向廣，不可替代性強，涉及新能源、軍工等領域 元素元素 圖例圖例 特性特性 主要用途主要用途 鑭(La)銀白色金屬。質地很軟，可以用小刀切割。是所有稀有金屬中反應活性比較高的金屬，暴露空氣中會迅速氧化，會被水腐蝕。1、冶金：各種合金材料。2、農業：制備許多有機化工產品的催化劑，光轉換農用薄膜 3、電影工業：商業照明 鈰（Ce）銀灰色金屬光澤，易于延展的金屬。在潮濕空氣中會迅速氧化，是除銪以外反應活性最高的稀土元

15、素，在空氣中用小刀剮蹭金屬鈰可以點燃它。豐度是所有稀土元素中最高的。消費、制造和化工領域：1.汽車玻璃 2汽車尾氣凈化催化劑中。3.塑料著色、涂料、油墨和紙張等行業。4.打火機、引火合金 5.石油催化劑 6.美容防曬品添加劑 鐠鐠(Pr)(Pr)鐠是一種質軟的、有延展性的銀白色金屬。鐠在空氣中的抗腐蝕性能略好于銪、鑭、鈰和釹，需要在惰性氣氛、礦物油或石油中儲存金屬鐠。包括 Pr2O3 在內的稀土金屬氧化物是已知材料中最耐火的。鐠是混合稀土合金的成分之一，可用于制造打火石和焊接工用的護目鏡。1 玻璃陶瓷：建筑陶瓷和日用陶瓷、彩色玻璃等。2 新材料：磨料拋光。制造永磁體。3電影工業：碳弧燈 敬請參

16、閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 5/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 釹釹(Nd)(Nd)釹是一種稀土金屬。在混合稀土金屬中，最多可含有 18%的釹。金屬釹帶有一種明亮的銀色金屬光澤。在稀土金屬中，金屬釹是一種反應活性較高的金屬，在空氣中會迅速失去光澤，形成氧化物碎屑并使得金屬本身被繼續氧化。主要用作新材料領域：1制作汝鐵硼永磁體；2 其他合金材料，主要運用于航天航空領域。3 彩色玻璃：可以使玻璃產生從純紫色到酒紅色和暖灰色的顏色，這種玻璃可用于天文研究 钷(Pm)钷有放射性，所以在操作钷及其化合物時，需要非常小心，以防發生危險。因為钷具有極高的放射性，钷鹽在暗處會

17、發出淡藍色或綠色的冷光?，F在對金屬钷的性質所知甚少，還尚未在地球的地殼中發現有钷的存在。主要用于航天領域和軍事領域：1 可作熱源。為真空探測和人造衛星提供輔助能量。2钷電池導彈制導儀器及鐘表的電源。3熒光粉、航標燈 釤（Sm）釤是一種有明亮的、銀白色光澤的稀土金屬，在空氣中相對穩定。釤可在 150的空氣中燃燒。釤可用于電子工業。1.釤鈷系永磁體的原料 2.陶瓷電容器和催化劑 3.原子能反應堆的結構材料，屏敝材料和控制材料 銪（Eu）銪可在 150180的空氣中燃燒。銪的硬度與鉛相當，具有很好的延展性。銪是反應活性最高的稀土元素，在空氣中會被迅速氧化。在與水發生反應時，銪與鈣很相似。銪可用于電視

18、機熒光屏中的紅色熒光粉 1.主要用于熒光粉 2.制造有色鏡片和光學濾光片 釓(Gd)釓是一種帶有銀白色金屬光澤的金屬，具有很好的延展性。釓具有鐵磁性，會被磁體強烈吸引。釓在干燥的空氣中相對穩定，但是在潮濕的空氣中會失去光澤，形成氧化物碎屑并使得金屬本身被繼續氧化。釓可以與水緩慢反應，并可溶于稀酸。釓的熱中子捕獲截面是所有已知元素中最大的。主要用于醫療領域：1、用于醫療核磁共振（NMR）成像。2、X 射線和骨密度測試 3、控制核電站的連鎖反應級別的抑制劑,以保證核反應的安全.鋱鋱(Tb)(Tb)鋱是一種銀白色的稀土金屬，在空氣中相對穩定。鋱具有很好的延展性，質地柔軟，可以用小刀切割。新材料、高新

19、技術領域 1.磁光貯存材料 2.磁光玻璃：廣泛應用于燃料噴射系統、液體閥門控制、微定位到機械致動器、機構和飛機太空望遠鏡的調節、機翼調節器等領域。鏑（鏑（DyDy）它是一種柔軟的銀色金屬,具有最高的磁性強度之一。鏑在室溫下的空氣中相對穩定，但是會迅速溶于無機酸中并生成氫氣。鏑的質地柔軟，可以用小刀切割。在避免過熱的條件下加工鏑，可以不產生火花。1.稀土永磁體添加劑 2.激光器和商業照明（電影、印刷等）鈥(Ho)鈥是一種比較柔軟的稀土金屬，有較好的延展性，在室溫下的干燥空氣中比較穩定，但是在潮濕的空氣或較高溫度下會被迅速氧化。金屬鈥具有不同尋常的磁性。1.磁通集中器 2.光纖激光器 3.玻璃著色

20、 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 6/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 鉺（Er）金屬鉺有明亮銀色金屬光澤，質地柔軟、有延展性、在空氣中相當穩定。金屬餌光學性質非常突出。通訊、軍事、材料領域：1、光纖通訊 2、軍用便攜式激光測距儀 3、玻璃激光材料 4、眼鏡片玻璃、結晶玻璃的脫色和著色 銩（Tm）銩是稀土元素中豐度最低的元素。豐度與金、銀相當。純凈的金屬銩有明亮的銀色光澤，在空氣中相對穩定。銀灰色金屬銩的延展性好，質地柔軟，可以用小刀切割。主要用于醫療領域 1.醫用輕便 X 光機射線源 2.臨床診斷和治療腫瘤 3.金屬鹵素燈的添加劑 4.稀土玻璃激光材料添加劑

21、 鐿（Yb）是一種有明亮銀色光澤、質地柔軟、延展性好的金屬?？梢匝杆倥c無機酸發生反應，并能與水緩慢反應。1.熱屏蔽涂層材料 2.磁致伸縮材料 3.測定壓力的鐿元件 4.磨牙空洞的樹脂基填料 5.熒光粉激活劑、無線電陶瓷、電子計算機記憶元件（磁泡）添加劑、和玻璃纖維助熔劑以及光學玻璃添加劑等 镥（Lu）镥是一種銀白色稀土金屬。這種金屬難以純化的單質，可通過堿金屬來還原制備它，可能是所有稀有金屬中最昂貴的。1、石油裂化、烷基化、氫化和聚合反應的催化劑 2、制造某些特殊合金。比如镥鋁合金可用于中子活化分析 3、用于能源電池技術 4、熒光粉激活 釔(Y)釔有銀白色金屬光澤，可以在空氣中點燃釔。月球礦石

22、和大多數的稀土元素氧化物的礦物中都含有釔。主要用作冶金領域：作為鋼鐵及有色合金的添加劑。用于制造飛機受力構件、電線等 鈧(Sc)是一種銀白色金屬。暴露在空氣中的鈧會略帶一點兒淡黃色或淡粉色。鈧的質地比較軟。和鋁和鈦相比，鈧與釔及其他稀土元素金屬更為相似。鈧能迅速地與多種酸發生反應。在太陽和某些行星上，鈧的豐度顯然要比在地球上要高得多。主要用作冶金領域，在電子工業、化學工業和電光源領域也有應用：1.制造合金，改善合金的強度、硬度和耐熱和性能 2.特殊玻璃.3.鈧濺射靶材是真空鍍膜中重要的鍍膜材料。4.鈧鈉燈 資料來源：Maigoo 稀土，華寶證券研究創新部 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券

23、7/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 表 2：鐠釹作為新能源汽車驅動電機用電機釹鐵硼稀土永磁的關鍵原料，產值貢獻率達到 85%大類大類 稀土元素稀土元素 主要用途主要用途 產值貢獻率產值貢獻率 輕稀輕稀土土 鑭（鑭（LaLa）煉油廠用高折射率耐堿玻璃、火石、儲氫材料、電極、照相機鏡頭、催化裂化催化劑 8.82%鈰（鈰（CeCe）化學氧化劑、拋光粉、玻璃和陶瓷著色、自潔爐催化劑、煉油廠用催化裂化催化劑、打火機用鐵鈰火石 鐠（鐠（PrPr）稀土磁體、激光、碳弧照明芯材、玻璃搪瓷著色劑、焊接護目鏡的釹玻璃添加劑 70.29%釹（釹（NdNd）稀土磁體、激光、玻璃和陶瓷的紫

24、羅蘭色著色劑、釹玻璃、陶瓷電容器 重稀重稀土土 鋱（鋱（TbTb）釹基磁體、綠色熒光粉、激光、熒光燈、特芬諾-D 等磁致伸縮合金、海軍聲納系統、燃料電池穩定器中的添加劑 15.13%鏑（鏑（DyDy）釹基磁體、激光、特芬諾-D 等磁致伸縮合金、硬盤驅動器中的添加劑 資料來源：鐵合金在線，華寶證券研究創新部 1.2.我國稀土礦種類較全，且具備獨特優勢我國稀土礦種類較全，且具備獨特優勢 從世界范圍來看，稀土主要是以礦物的形式存在，目前約有 250 種稀土礦，但開采冶煉價值有限，能夠用于工業稀土的礦產種類較少，僅有十余種左右。主要分為以獨居石、氟碳鈰礦為代表的巖礦型稀土礦，以及以我國南方地區特有的風

25、化淋積型礦為代表的離子型稀土礦。輕稀土主要開采自巖礦型稀土礦，重稀土則開采自離子型稀土礦。表表 3 3：輕稀土以化合物的形式伴生居多，重稀土以離子狀態存在，因此輕重稀土開采冶煉方式不同輕稀土以化合物的形式伴生居多，重稀土以離子狀態存在，因此輕重稀土開采冶煉方式不同 礦物名稱礦物名稱 圖示圖示 成分及性質成分及性質 分布地區分布地區 用途和前景用途和前景 輕稀輕稀土土 獨居石 （Ce,La,Y,Th）PO4,成分變化大，礦物成分中稀土氧化物含量可達到 50-68%海濱砂礦床是在澳大利亞沿海、巴西以及印度等沿海。此外，斯里蘭卡、馬達加斯加、南非、馬來西亞、中國、泰國、韓國、朝鮮等地都含有獨居石的重

26、砂礦床。是提取鑭、鈰、釷的主要礦物，具有經濟開發價值的是沖積型或海濱啥礦床。由于礦中有放射性元素釷，對環境有害，所以產量有所下降。氟碳鈰礦 （Ce,La）CO3F,機械混 入物 主要 Si02、Ah03、Pz05 主要分布在內蒙古包頭、四川涼山冕寧、山東微山 提取鈰族元素的重要礦物原料，可用于提高金屬的彈性、韌性和強度，還可用于耐熱材料、防輻射材料、有色玻璃。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 8/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 重稀重稀土土 磷釔礦 YPO4，成分中 Y2O3占 61.4%，P2O5 占38.6%。有釔族稀土元素混入，其中以鐿、鉺、鏑、釓為主。

27、尚有鋯、鈾、釷等元素代替釔，同時伴隨有硅代替磷。一般來說，磷釔礦中鈾的含量大于釷。磷釔礦化學性質穩定。廣東陽江縣、海南瓊?？h、內蒙包頭市，廣西姑婆山、江西等。磷釔礦是提取釔和釔族稀土的重要原料。，一般具有弱的放射性和多色性 風化殼淋積型礦 即離子型吸附礦，其中稀土元素不以化合物的形式存在，而是呈離子狀態吸附于粘土礦中 我國南方地區特有品種，主要分布在中國江西、廣東、湖南、廣西、福建等地 是提取鏑、鋱稀土元素的重要礦物原料，開采工藝簡單，是我國特有的寶貴稀土礦產資源 資料來源：亞洲金屬網，華寶證券研究創新部 圖 1：離子吸附型稀土礦中輕稀土的含量仍然很高 圖圖 2 2：巖礦型稀土礦以輕稀土為主：

28、巖礦型稀土礦以輕稀土為主 資料來源：Mysteel，華寶證券研究創新部 資料來源：Mysteel，華寶證券研究創新部 1.3.我國稀土分離冶煉技術世界領先，穩固地位仍需技術水平提升我國稀土分離冶煉技術世界領先，穩固地位仍需技術水平提升 稀土元素物理與化學性質接近，礦物性質復雜，多以混合化合物的形式存在，分離提取難稀土元素物理與化學性質接近，礦物性質復雜，多以混合化合物的形式存在，分離提取難度大。度大。開采冶煉流程主要包括選礦、精礦分解、稀土元素分離和金屬冶煉選礦、精礦分解、稀土元素分離和金屬冶煉。巖礦型和離子型礦在選礦環節制成稀土精礦的方法有所不同。（1 1）選礦：）選礦：是指將稀土原礦石（一

29、般原礦石的稀土氧化物含量只有百分之幾）采用不同的選別方法，借助不同的選礦設備，分離除去脈石礦物，將礦石中的稀土礦物及其他有用礦物富集起來的過程。圖 3：稀土選礦工藝流程，以富集出超過 50%稀土氧化物的稀土精礦為主要目的 25%30%27%4%0.74%4.65%0.75%0.26%離子吸附型稀土礦離子吸附型稀土礦氧化鐠釹鑭鈰氧化物氧化釔氧化鏑氧化鋱氧化釓氧化鈥氧化镥98%2%巖礦型稀土礦巖礦型稀土礦輕稀土中重稀土 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 9/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 資料來源：余永富我國稀土礦選礦技術及其發展，華寶證券研究創新部 巖礦型：巖礦

30、型：該類礦產的稀土元素以礦物相存在，一般采用浮選法，輔以重選、磁選，組成磁選-重選，浮選磁選-重選多重組合工藝流程。表 4：稀土精礦選礦方法豐富，一般多種方法組合使用，提高稀土精礦品位 工藝 具體方法 評價 重選法 利用稀土礦物與脈石礦物密度的不同進行分選。常用的重選設備有圓錐選礦機、螺旋選礦機、搖床等。采用重選法主要使稀土礦物與密度低的石英、方解石等脈石礦物分離，以達到預先富集或者獲得稀土精礦的目的。歷史悠久的選礦方法，簡單實用，應用仍然廣泛。重選廣泛用于海濱砂礦的生產；在稀土脈礦的選礦中有時也用來作為預先富集的手段。浮選法 浮選法利用稀土礦物與伴生礦物表面物理化學性質的差別，使稀土礦物與伴

31、生脈石及其他礦物分離而獲得精礦。浮選分為全油浮選、表層浮選和泡沫浮選。前兩種已被淘汰，目前在工業上廣泛使用泡沫浮選法。水懸浮液中的兩種或兩種以上礦物中的某一種或某幾種礦物黏附于氣泡上，而其他礦物留于礦漿中，然后將礦化氣泡分離的過程稱為泡沫浮選。是目前稀土脈礦生產中廣泛采用的主要選礦方法。但浮選法只能用于較細的礦粒，如果礦粒太大，礦粒和氣泡間的附著力就會小于顆粒質量而使其負載的礦粒脫落。磁選法 有些稀土礦物具有弱磁性，可利用它們與伴生脈石及其他礦物比磁化系數的不同，采用不同磁場強度的磁選機使稀土礦物與其他礦物分離。隨著強磁技術的不斷發展，強磁選將越來越廣泛地用于稀土礦的選礦流程之中。在海濱砂礦的

32、選礦中，常采用弱磁選使鈦鐵礦與獨居石分離；在稀土脈礦的選礦中，為了簡化浮選流程和節省浮選藥劑，有時也采用強磁選使稀土礦物預先富集。電選法 電選法是在高壓電場中利用礦物之間的電性差異使它們分離的一種選礦方法。電選法常用于海濱砂礦重砂的精選作業?；瘜W選礦法 對于以離子形態吸附在高嶺土或黏土上的稀土礦床，可充分利用稀土離子易溶于氯化鈉或硫酸銨溶液中的特點，采取先浸出而后沉淀的化學選礦法予以回收。對于易溶于酸或在高溫下發生相變的氟碳酸鹽稀土礦物，可先采用浮選法預先富集，隨后采用化學選礦法（酸浸或高溫焙燒）提純。離子型稀土礦多采用此種選礦方法 輻射選礦法 輻射選礦法主要利用礦石中稀土礦物與脈石礦物中釷含

33、量的不同，采用射線輻射選礦機，使稀土礦物與脈石礦物分開。輻射選礦法多用于稀土礦石的預選 目前，這種方法在工業上未廣泛采用。資料來源：中國稀金谷大數據中心，華寶證券研究創新部 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 10/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 離子型：該類礦產中的稀土元素易于分離，但存在破壞生態環境、影響水循環的風險。離子型：該類礦產中的稀土元素易于分離，但存在破壞生態環境、影響水循環的風險。風化淋積型稀土礦系含稀土花崗巖或火山巖經多年風化而形成，礦體覆蓋淺，礦石較松散，顆粒很細。在礦石中的稀土元素 80%90%呈離子狀態吸附在高嶺土、埃洛石和水云母等粘土礦

34、物上；吸附在粘土礦物上的稀土陽離子不溶于水或乙醇，但在強電解質（如 NaCl、（NH4）2SO4、NH4Cl、NH4Ac 等）溶液中能發生離子交換并進入溶液和具有可逆反應。離子型稀土礦經過處理后稀土精礦品位較高，REO 能夠達到 80-90%。酸沉、浸出等流程會產生大量富含低濃度稀土離子等污染物的廢水，帶來環境污染問題。表 5：離子型稀土礦選礦工藝不斷改善，對水土植被的影響逐漸降低，仍存在污染環境的風險 工藝 具體方法 評價 氯化鈉池浸法 從采場運來的礦石，送進一個長方形的水泥池中浸泡，浸出液從池底的過濾層的排出口排出，浸渣人工清除，浸出液在飽和的草酸溶液中沉淀，過濾的濾餅即為草酸稀土，經灼燒

35、、水洗、再灼燒得混合稀土氧化物。存在浸礦時間長，氯化鈉濃度大，消耗量大，鈉離子共沉淀多，影響一次灼燒產品，純度只能達到 70%，需對一次灼燒產品水洗脫鈉，再灼燒的復雜工藝，并且浸渣（尾礦）中含有大量氯化鈉，造成土地鹽化，污染環境。硫酸銨池浸法 用 3%5%硫酸銨溶液浸泡礦石、濾液草酸沉淀（由于草酸較貴，20 世紀 80 年代末期已開始用碳酸氫銨代草酸作稀土沉淀劑，現在已應用在部份廠礦中生產晶型碳酸稀土）。草酸稀土一次灼燒即可獲得含 REO90%的混合稀土氧化物，濾液補加硫酸銨返回再用。與氯化鈉相比，硫酸銨浸礦能力強，用量少，銨離子沉淀少，灼燒時易揮發，浸渣不會造成土壤鹽化。但仍為池浸法，會造成

36、水土流失。生產 1t 氧化稀土，需開采的地表面積達 200800m2，采剝礦量大于 1000m3，排放的尾砂量達 8001000m3，造成表土和植被嚴重破壞，水土流失，環境污染和資源浪費。原地浸出法 在含有離子型稀土礦的礦區或地段打井，通過地表注液井加入浸礦液，經過滲透和離子交換，有選擇地將礦石中的稀土離子浸出并回收。溶浸液的回收有負壓抽液和水封堵漏法，前者適應性較廣。收集流出的溶浸液用草酸或碳酸氫銨沉淀，得到稀土氧化物產品，稀土浸取回收率 70%75%，這樣地貌、地表和植被不遭破壞，稀土浸取與池浸比較成本低 12003000 元/tREO。資料來源：mycoal，華寶證券研究創新部 （2 2

37、）精礦分解：）精礦分解：稀土精礦中的稀土，一般呈現出難溶于水的碳酸鹽、氟化物、磷酸鹽、氧化物或硅酸鹽等形態。通過各種化學變化將稀土轉化為能夠溶于水或無機酸的化合物，經過溶解、分離、凈化、濃縮或灼燒，從而得到混合稀土化合物（碳酸稀土、氯化稀土）。目前工業上應用比較廣泛的為濃硫酸焙燒工藝和燒堿法工藝，兩者均存在環境污染和生產成本方面的問題。表 6：低溫濃硫酸焙燒工藝有效緩解了稀土精礦分解的環境污染困擾 工藝 具體方法 評價 濃硫酸燒焙工藝 把稀土精礦與硫酸混合在回轉窯中焙燒。經過焙燒的礦用水浸出，則可溶性的稀土硫酸鹽就進入水溶液，稱之為浸出液。然后往浸出液中加入碳酸氫銨，則稀土呈碳酸鹽沉淀下來，過

38、濾后即得碳酸稀土。高溫硫酸焙燒工藝無法處理放射性元素釷，任意存放容易造成輻射污染，且排放的尾氣和液體會造成環境污染，因此目前主要采用低溫動態焙燒技術，在高效回收稀土的同時能夠得到硫酸釷方便下一步萃取，避免了高溫焙燒帶來的 SO2、SO3 燒堿法工藝 將 60%的稀土精礦與濃堿液攪勻，在高溫下熔融反應，稀土精礦即被分解，稀土變為氫氧化稀土，把堿餅經水洗除去鈉鹽和多余的堿，然后把水洗過的氫氧化稀土再用鹽酸溶解，稀土被溶解為氯化稀土溶液，調酸度除去雜質，過濾后的氯化稀土溶液經濃縮結晶即制得固體的氯化稀土。分解中無酸性有害氣體產生，無須龐大的廢氣處理設備，但要求稀土精礦品位較高，REO55%，廢液排放

39、及處理量大。高溫氯化工藝 在高溫下用氯氣使稀土精礦中的稀土元素轉變為無水氯化物并與部分伴生雜質分離的方法。主要用于處理氟碳鈰鑭礦精礦，且含稀土氧化物超過 60%的稀土精礦才適用這 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 11/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 種方法處理。隨著科學技術的發展，稀土精礦的處理多以分離單一的稀土元素為目的，80 年代末已不采用此種方法處理稀土精礦 資料來源：mycoal，礦道網，華寶證券研究創新部 （3 3）稀土元素分離：）稀土元素分離：稀土精礦分解后，得到混合稀土，需要將其分離使用。但稀土元素之間的物理性質與化學性質十分相似，分離難度大。

40、目前分離稀土的方法主要是溶劑萃取法和離子交換法。其中溶劑萃取法處理量大、分離效果好，萃取劑可循環使用，我國在萃取理論和萃取生產工藝方面都處于世界領先地位。離子交換法由于不能連續處理，已不是主流的分離方法，僅在制取超高純度單一稀土產品及一些重稀土元素的分離中使用。（4 4）金屬冶煉：）金屬冶煉：稀土金屬一般分為混合稀土金屬和單一稀土金屬，制備主要采用熔鹽電解法和真空還原法。表 7：應用較多產量較大的鐠、釹元素多采用氧化物電解，成本較高，有害氣體排放少 工藝 具體方法 評價 熔鹽電解法 工業上大批量生產混合稀土金屬一般使用熔鹽電解法。電解法有氯化物電解和氧化物電解兩種方法。單一稀土金屬的制備方法因

41、元素不同而異。釤、銪、鐿、銩因蒸氣壓高，不適于電解法制備，而使用還原蒸餾法。其它元素可用電解法或金屬熱還原法制備。氯化物電解是生產金屬最普通的方法，特別是混合稀土金屬工藝簡單，成本便宜，投資小，但最大缺點是氯氣放出，污染環境。氧化物電解沒有有害氣體放 出，但成本稍高些，一般生產價格較高的單一稀土如釹、鐠等都用氧化物電解 真空熱還原法 把稀土氧化物先制成氟化稀土，在真空感應爐內用金屬鈣進行還原，制得粗金屬，然后再經過重熔和蒸餾獲得較純的金屬，這一方法可以生產所有的單一稀土金屬，但釤、銪、鐿、銩不能用這種方法。電解法只能制備一般工業級的稀土金屬，如要制備雜質較低，純度高的稀土金屬，一般用真空熱還原

42、的方法來制取。資料來源：mycoal，礦道網，華寶證券研究創新部 總體來看，稀土冶煉全流程技術向著提高生產效率，降低成本，減少環境污染，減少稀土總體來看，稀土冶煉全流程技術向著提高生產效率，降低成本，減少環境污染，減少稀土資源浪費的方向不斷發展，我國在技術和理論方向均具備長期優勢。資源浪費的方向不斷發展，我國在技術和理論方向均具備長期優勢。50 多年來，我國在以包頭稀土研究院和北京有色金屬研究總院為代表的科研院所帶領下不斷突破稀土開采冶煉與分離的技術瓶頸，特別是在稀土分離提純領域取得了舉世矚目的成就，徐光憲院士提出了串級萃取理論，極大減少了萃取工藝實驗的盲目性，使我國稀土冶煉分離成本大幅降低，

43、在世界稀土市場占據絕對優勢。目前，我國持有的稀土冶煉相關專利超過世界其他國家的總和，包頭、贛州、冕寧等地形成了稀土開采冶煉集群。在稀土冶煉的全流程管控上，已嚴格限制池浸選礦，分解工藝向更環保的低溫（250）濃硫酸烘焙技術發展，對稀土金屬單位能耗做出限額限制。表表 8 8：設立稀土金屬冶煉能耗指標，倒逼冶煉廠商升級冶煉技術設立稀土金屬冶煉能耗指標，倒逼冶煉廠商升級冶煉技術 現有稀土金屬冶煉企業單位產品能耗限額限定值現有稀土金屬冶煉企業單位產品能耗限額限定值 序號序號 產品名稱產品名稱 綜合能耗限額限綜合能耗限額限定值（定值（tce/ttce/t）序號序號 產品名稱產品名稱 綜合能耗限額限綜合能耗

44、限額限定值（定值（tce/ttce/t）1 1 金屬鑭 1.32 6 6 金屬鏑 2.31 2 2 金屬鈰 1.15 7 7 鐠釹合金 1.26 3 3 金屬鐠 1.27 8 8 釓鐵合金 1.35 4 4 金屬釹 1.15 9 9 鏑鐵合金 1.41 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 12/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 5 5 金屬釤 3.25 1010 混合稀土金屬 1.67 新建稀土金屬冶煉企業單位產品能耗限額準入值新建稀土金屬冶煉企業單位產品能耗限額準入值 1 1 金屬鑭 1.25 6 6 金屬鏑 2.19 2 2 金屬鈰 1.10 7 7 鐠釹合金

45、 1.21 3 3 金屬鐠 1.17 8 8 釓鐵合金 1.28 4 4 金屬釹 1.09 9 9 鏑鐵合金 1.34 5 5 金屬釤 3.09 1010 混合稀土金屬 60%，拉開了白云鄂博礦石生產高品位稀土精礦的序幕；1979-1985 年：進一步提升稀土品位 1986 年：H205 提高浮選回收率和稀土礦物選擇性；1992-1994 年：包鋼稀土研究院成功研制 H316，回收率得到提高，藥劑成本降低?；瘜W（包括離子型稀土礦池浸與原地浸出）原地浸礦的藥劑（酸堿溶液）存在環境污染問題 1970 年：氯化鈉池浸法 1980 年：硫酸銨池浸法 1991-1995 年：經過科技攻關，原地浸出法獲得

46、了成功，成為主要的離子型稀土礦選礦技術 離子型稀土礦分布基本均在我國和東南亞地區，技術競爭性弱 精礦分解 高溫氯化工藝 水污染、大氣污染 精礦分解目前主要采用低溫濃硫酸燒焙工藝，技術世界領先：1950 年代：中科院長春應用化學研究所開始研究單一稀土的分離；1966 年：開展了碳酸鈉焙燒-硫酸浸出-P204 萃取提鈰和高溫氯化等工藝技術的半工業試驗會戰；1972 年：北京有色金屬研究總院采用回轉窯濃硫酸焙燒法（第一代酸法）冶煉低品位包頭稀土精礦；1979 年：北京有色金屬研究總院研究成功了硫酸強化焙燒萃取法生產氯化稀土的新工藝（第二代酸法），同年研究成功燒堿法；1985 年：北京有色金屬研究總院

47、又研究成功硫酸焙燒P204從硫酸體系中萃取分離稀土元素新工藝（第三代酸法）我國工業化生產稀土成本具備優勢；但在稀土純度產品如氧化釹的制造上輕視了非稀土雜質的控制，美國鉬公司、法國羅納普朗克公司能夠批量生產高純度的稀土化合物 濃硫酸燒焙工藝 燒堿工藝 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 13/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 稀土元素分離 離子交換法 三廢污染 稀土分離與提純工藝技術上，萃取所用溶劑世界領先，成本不到離子交換法的十分之一：1960 年代：北京有色金屬研究總院研究成功鋅粉還原堿度法生產高純氧化銪工藝，為我國第一次生產出大于 99.99%的產品；1970

48、 年代：首次將氨化 P507 用于我國稀土濕法冶金工業，用萃取取代了經典的分級結晶法制取氧化鑭；1976 年：在包頭召開的第一次全國稀土萃取會議上，徐光憲先生提出了串級萃取理論，被廣泛應用于稀土萃取分離提純的研究和生產。1976-1983 年：包頭稀土研究院、北京有色金屬研究總院等研究開發了以包頭稀土礦為原料，采用 P507鹽酸體系稀土全萃取分離工藝，工藝流程短，過程連續、產品純度高，得到鑭、鈰、鐠、釹、釤、釓六種單一稀土產品（純度 99%99.95%）；1984 年：北京有色金屬研究總院在國內首先研究成功以鋱富集物為原料用 P507 萃淋樹脂分離高純氧化鋱工藝；1984-1989 年：多出口

49、萃取工藝，一次分餾萃取多種稀土產品 溶劑萃取法分離稀土元素是我國稀土冶煉的核心競爭優勢，有效降低冶煉成本，以成本優勢占據世界市場 溶劑萃取法 金屬冶煉 熔鹽電解法 能耗較高，具體詳見下表 以熔鹽電解法為主，我國可工業化生產除钷以外的 16 種單一金屬及其合金 1984 年：包頭稀土研究院率先開發出氟化物體系 3kA 級金屬釹工業電解槽和生產技術，實現了鑭、鈰、釹混合稀土金屬的規模生產；2000 年：包頭稀土研究院率先完成萬安培電解槽的研制 我國稀土金屬工業化生產水平世界最高，但實驗室中的高純稀土金屬制備技術仍有提升空間 真空熱還原法 資料來源：竇學宏我國稀土資源開發現狀與展望、中國稀土濕法冶金

50、、分離提純技術的創新與發展、楊遇春我國的稀土工業及與國外的差距，華寶證券研究創新部 從我國稀土開采冶煉技術的發展可以看出，在過去，我國重點將稀土技術研發的重心放在低成本工業化生產上，并獲得了良好的成效。自 20 世紀末，我國以量價取勝，搶占了世界稀土冶煉的壟斷地位。但在發展過程中，由于我國稀土礦分布多，易于開采，低端分離冶煉技術門檻低，滋生了一批污染環境、傷害稀土市場價格的“黑稀土”廠商。海外競爭對手來看，僅澳洲 Lynas 公司具備稀土冶煉分離產能，但前期在馬來西亞所建冶煉分離產線生產時常受到當地環境部門的阻撓，產能不穩定。2021 年計劃在美國建立一個年產5000 噸/氧化鐠釹 1250

51、噸的產線，新產能預計短期（2025 年以前）難以放量。稀土精礦方面，根據美國鉬公司披露的 2021 年報，其稀土精礦的制造成本為 1493 美元/公噸，而包鋼稀土礦的成本約為 4200-4500 元/噸，我國頭部輕稀土開采冶煉企業具有顯著的成本優勢，中國稀土冶煉中國稀土冶煉壟斷地位短期不會改變。壟斷地位短期不會改變。為保證我國在稀土冶煉的龍頭地位，從量價取勝升級為產品附加值的優勢，一方面，要實現高效、環境友好的稀土開采、尾礦處理、分離、冶煉相關技術的持續突破；另一方面，順應下游高性能應用產品的需求，改善氧化鐠釹等關鍵產品非稀土雜質的控制水平。這需要我國嚴這需要我國嚴格打擊黑稀土產能，集中力量發

52、展科研，此時，國家統一的稀土產業管理顯得十分必要。格打擊黑稀土產能，集中力量發展科研，此時，國家統一的稀土產業管理顯得十分必要。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 14/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 圖 4：中國稀土開采冶煉產量仍遙遙領先（萬噸）圖圖 5 5：受馬來西亞供水問題影響，澳洲：受馬來西亞供水問題影響，澳洲 LynasLynas 稀土公司稀土公司2 2022022 年第三季度氧化鐠釹產量下滑較大（噸）年第三季度氧化鐠釹產量下滑較大（噸）資料來源：USGS，華寶證券研究創新部 資料來源：Mysteel，華寶證券研究創新部 2.國家對稀土開采冶煉采取總量

53、控制，能否真正發揮“稀”土價國家對稀土開采冶煉采取總量控制，能否真正發揮“稀”土價值？值？2.1.以焦炭為鑒，稀土管理的探索實質上是對稀土定價權的嘗試以焦炭為鑒，稀土管理的探索實質上是對稀土定價權的嘗試 包括初級產品在內的全球大宗商品交易主要有兩種定價機制：（1）對成熟期貨品種與相關期貨市場的初級產品定價；（2）針對尚無廣泛認可的期貨品種和期貨市場初級產品，其價格主要由交易雙方每年通過談判達成。比如鐵礦石的亞洲基準價格，過去都由全球三大鐵礦石供應商和日本鋼鐵公司在每年 4 月之前通過談判后達成。2 2000000 年年-20102010 年代，焦炭出口市場波動大。年代，焦炭出口市場波動大。以焦

54、炭為例，本世紀初，國內焦炭出口上控制了全世界一半的焦炭貿易，但由于出口價格過低，被歐盟指控傾銷，并于 2000 年和 2008 年向中國出口焦炭征收反傾銷稅。面對歐盟制裁，中國對出口焦炭實施了配額和征收關稅等貿易政策，貿易政策實施后，中國焦炭出口量下降，出口價格上升。2010 年，美國、歐盟和墨西哥向WTO 起訴中國出口焦炭價格過高，涉嫌壟斷，WTO 于 2012 年裁定中國焦炭出口存在壟斷。中國被迫于 2013 年取消了焦炭出口配額與關稅，出口焦炭價格由 2012 年的 436 美元/噸下跌至 2013年的 243 美元/噸，2014 年又跌至 201 美元/噸，再次出現了定價權缺失現象。焦

55、化市場過度進入拉低行業平均水平是焦化市場過度進入拉低行業平均水平是 2 2000000-2 20 01 10 0 年代喪失焦炭定價權的主要原因。年代喪失焦炭定價權的主要原因。究其原因，煤炭和焦化業市場準入門檻過低，出現了過度進入現象。2012 年，中國煤炭企業共 7969家，焦化企業共 610 家。美國本土主要煤炭生產企業僅 25 家，焦化企業僅 10 家。2006 年焦炭出口企業達到 109 家，2011 年雖然下降到 41 家，但出口配額分散的問題仍然未得到解決。在出口配額限制和高出口關稅的影響下，中國焦炭出口走私嚴重、尋租和造租行為時有發生。中國在 2009、2010、2011 和 20

56、12 的焦炭出口配額完成率分別為 45%、37%、39%和 12%，配額政策幾乎失效，但卻增加了歐美等國在 2010 年對中國貿易訴訟案獲勝的砝碼。051015202020202115791045020040060080010001200140016001800第二季度第三季度 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 15/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 圖 6：焦炭出口價格波動較大（美元/噸）圖圖 7 7：2 2012012 年左右，中國煤炭焦化企業過多，傷害出口年左右，中國煤炭焦化企業過多，傷害出口價格價格 資料來源：于左中國出口焦炭定價權缺失的成因與政策反思，

57、華寶證券研究創新部 資料來源：于左中國出口焦炭定價權缺失的成因與政策反思，華寶證券研究創新部 圖 8：2006 年具備焦炭出口配額企業配額占比狀況 圖圖 9 9：20112011 年焦炭出口企業配額仍然比較分散年焦炭出口企業配額仍然比較分散 資料來源：海關總署數據庫，華寶證券研究創新部 資料來源：商務部 一般貿易焦炭出口配額安排表（2011 年），華寶證券研究創新部 前車之鑒，簡單的貿易保護和粗暴限制產能不是稀土保價的長遠之計前車之鑒，簡單的貿易保護和粗暴限制產能不是稀土保價的長遠之計 90 年代以來，我國雖然憑借先進的開采冶煉技術降低成本，快速搶占世界稀土市場。但類似于焦炭行業，國內稀土開采

58、分離冶煉廠商又走向了賤價爭奪市場的老路。我國曾經從限制出口配額，征收出口關稅的角度嘗試挽救野蠻生長的稀土行業。我國曾經從限制出口配額，征收出口關稅的角度嘗試挽救野蠻生長的稀土行業。自 1998 年起，我國開始實行稀土出口配額制。2006 年，商務部、海關總署、國家環?？偩止技庸べQ易禁止類商品目錄，2009-2011 年出口配額下降 40%/35.2%。2007 年起，對稀土金屬及氧化物（氧化鏑、氧化鋱）征收 10%的關稅，將稀土金屬礦的出口關稅稅率提高至 15%，并在 2008 年、2010 年、2011 年連續上調稀土各類產品的出口稅率。政策逐漸收窄，旨在保護我國稀土行業。對比同期的焦炭行

59、業政策可以看出，我國對此類資源品的保護措施多以簡單粗暴的減配額、加稅為主，均獲得了不盡人意的類似結果。需求側的缺失使我國需求側的缺失使我國對稀土的把控能力處在及其脆對稀土的把控能力處在及其脆弱的狀態。弱的狀態。我國成為了高附加值稀土新材料生產國家的“乙方”。一方面，旺盛的需求刺激繞過配額的“黑稀土”走私現象愈發嚴重；另一方面，在國際貿易中不占法理優勢的出口管制在西方稀土應用大國的發難下頻頻受阻。豐富而易于開采的稀土資源反而成為了“潘多拉魔盒”，“無序開采無序出口限制制裁放松”成為了惡性循環，空令我國承受巨大的環保壓力和貿易保護指控。某一段0100200300400500600700200020

60、0520102015796925610100200040006000800010000中國美國煤炭企業焦化企業2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%3%3%3%3%4%4%6%6%7%出口配額不足2%的90家企業2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%3%3%3%3%3%4%4%4%4%4%4%5%5%7%8%出口配額不足2%的15家企業 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 16/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 時期，江西省贛州市稀土開采的環境治理成本甚至高過稀土產業本身的收益。稀土價格大幅度、不穩定的上下波動，影響下游稀土應用材料加工企業的定價規律，不利

61、于全產業鏈的發展?？偨Y來看，掌握定價權需要滿足以下幾個條件：（1）成為供需格局中的強勢方，成為供需格局中的強勢方，稀土沒有廣泛認可的期貨產品，定價主要由供需雙方談判決定。新世紀以來，我國已經吃盡了稀土應用大國的苦頭，稀土供需格局中需求方可能才是積極的主導者；（2）產能集中可控，產能集中可控，把稀土產能集中是防止惡性競價的有效方法，美國的焦化企業僅有 10 家，就是遵循如此布局；（3）技術或技術或產能的絕對優勢；產能的絕對優勢；（4）產業鏈上拉入更多的玩家，產業鏈上拉入更多的玩家，形成休戚與共的牽制關系，而不是魚死網破的零和博弈。關注稀土行業新變化的可持續性關注稀土行業新變化的可持續性 圖 10

62、：2010 年-2022 年，稀土價格變化從政策導向轉向需求導向，稀土管理漸現成效 資料來源：iFind，華寶證券研究創新部 以氧化鐠釹作為代表，回顧過去十年我國稀土市場走勢，其價格和我國稀土冶煉龍頭地位以及稀土的戰略價值長期不匹配，我國并不掌握國際稀土市場的主導權。2011 年和 2017 年稀土價格上漲主因是政策擾動引起市場恐慌，導致出現短暫的價格上升，“稀土打黑”總顯得“治標不治本”。真正的改變出現在 2020 年末，此輪稀土價格的上漲已經是歷史持續時間最長的時期。稀土市場是否會循環過去的老路？此輪稀土價格的上漲是否是政策引起的恐慌性價格波動轉變為需求帶動的持續價格中樞上移的信號呢？這需

63、要結合管理趨勢、稀土進出口格局的情況變化和前文我國開采冶煉技術發展水平綜合分析。2.2.稀土管理條例出臺，稀土冶煉分離產業經營模式得到明確稀土管理條例出臺，稀土冶煉分離產業經營模式得到明確 出口配額制度取消，稀土流失風險敞口急需彌補出口配額制度取消，稀土流失風險敞口急需彌補 隨著 2012 年 WTO 稀土案敗訴，稀土出口配額制度宣告破產。2014 年 12 月 31 日，商務部、海關總署公布2015 年出口許可證管理貨物目錄，稀土憑出口合同即可申領出口許可證，不再需要提供批準文件。小散亂的稀土行業脫離束縛后可能出現嚴重的戰略資源外流，急需新的稀土全面管理條例出臺。六大稀土集團入場，追求產能集

64、中可控六大稀土集團入場，追求產能集中可控 根據工業和信息化部發布的稀土管理條例（征求意見稿），國家對稀土開采、稀土冶煉分離實行總量指標管理。國務院工業和信息化主管部門會同國務院發展改革、自然資源等部門，依據稀土行業發展規劃、礦產資源規劃及國家產業政策，綜合考慮環境承載能力、資源潛力、市場需求以及開采、冶煉分離技術水平等因素，研究擬定稀土開采總量指標和稀土冶煉分離總 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 17/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 量指標，報國務院批準后向社會公布。此后，根據總量指標，綜合考慮國家區域經濟政策、稀土產業布局要求；企業產能、生產經營情況；前一

65、年度總量指標執行情況；原材料轉化效率、安全生產、綠色環保、智能制造等情況，確定總量指標使用方案。為更好管理，國家工信部只向六大稀土集團（其中中國鋁業集團、五礦集團、贛州稀土集團目前已共同組建為中國稀土集團）下達總量指標，再由稀土集團在 10 個工作日內完成指標分解下達，并報工業和信息化部及所在?。ㄗ灾螀^）工業和信息化主管部門備案。同時，在各集團門戶網站公示當年在產礦山（含回收利用稀土的工程建設項目）和所有冶煉分離企業名單。此外，引入中國鋼研科技集團有限公司，有研科技集團有限公司，助力稀土技術的研發。圖 11：冶煉分離經營圍繞每年開采冶煉分離指標進行 資料來源：國家工信部、自然資源部，華寶證券研

66、究創新部 統一管理的背后邏輯是合理淘汰落后產能，而非簡單的削減產量統一管理的背后邏輯是合理淘汰落后產能，而非簡單的削減產量 可以看出，我國的稀土管理是向著解決無序競爭，提升產品平均品質，保護自然環境，鼓可以看出，我國的稀土管理是向著解決無序競爭，提升產品平均品質，保護自然環境，鼓勵企業整合的角度開展的。勵企業整合的角度開展的。根據稀土管理條例總結，年產 2000 噸（折稀土氧化物）以下的冶煉分離企業基本關停，由 99 家壓縮到 59 家，59 家冶煉企業中的 54 家、23 座稀土礦山中的22 座直接由 6 大稀土集團管理。產能布局趨于集中，包頭占輕稀土全國產能 90%，贛州占全國中重稀土產能

67、 60%。2021 年建立稀土產品追溯信息系統，明確非法開采冶煉分離、非法購買銷售稀土產品處罰措施。稀土由于礦產資源較為集中，行業集中度基礎與當年焦炭行業大不相同，這也給稀土的治理帶來了更大的便利性，各自為戰的現象將得到有效緩解。對于稀土行業來說，集中意味著便于統一管理，得益于前期稀土行業開采冶煉分離技術的長足發展，下屬冶煉企業均能適時使用先進的冶煉技術，下屬冶煉企業均能適時使用先進的冶煉技術，不會再出現雖然正規冶煉企業擁有環保高效的冶煉技術，但黑稀土廠商仍采用劣質技術，導致浪費礦產資源、破壞自然環境的問題。稀土行業淘汰落后產能的落地明顯更加優雅。表 10：我國頭部冶煉企業仍在有序開展技術研發

68、，下屬生產冶煉子公司均能使用新技術 公司 研發技術 北方稀土 自主研發輕稀土碳酸鹽連續沉淀、碳酸氫銨與氨水的混合沉淀劑和自動化控制技術，實現二氧化碳減排 80%，電耗降低 29%，廢水量降低 40%廣晟有色 以“揭榜掛帥”方式引進中南大學邱冠周院士團隊，目前“生物冶金浸取稀土工藝”的實驗室小試已獲得成功，正在籌劃中試試驗；以“校企合作”方式引進江西龍南南裕公司和江西理工大學團隊，目前“鈣鹽浸取稀土工藝”的中試成果已經中國稀土學會組織鑒定達到國際領先水平，正在籌劃工業試驗。此外，公司通過內部“揭榜掛帥”，已突破“高端 MLCC 用稀土特殊氧化物制備工藝”技術瓶頸。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶

69、證券 18/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 盛和資源 2021 年，公司立項了研發中心總部項目，并在重點子公司分別立項了氟碳鈰礦冶金工程技術研究中心、稀土綠色冶煉研發中心和三稀資源綜合利用研發中心等項目，正在有序推進項目建設工作。公司還積極參與組建了四川省稀土技術創新中心。有研新材 離子型稀土原礦綠色高效浸萃一體化技術，碳酸氫鎂皂化萃取分離技術和低碳低鹽無氨氮分離提純稀土新工藝 廈門鎢業“離子型稀土資源溶浸采礦流場高效調控關鍵技術及應用”項目獲得江西省科技進步一等獎 資料來源：各公司公告，華寶證券研究創新部 除了生產的統一管理，稀土貿易統一管理也成為未來趨勢。除了

70、生產的統一管理，稀土貿易統一管理也成為未來趨勢。在過去，國外買家往往拿著一張訂單向多家出口企業詢價，誘發生產企業之間惡性競爭，由此壓低價格，導致稀缺的稀土資源賣了“白菜價”，不能反映稀土的環境成本以及資源成本。稀土要解決價值和價格偏離問題，就要有公開規范的交易平臺，提高與外方談判的定價能力。包頭稀土交易所、贛州稀有金屬交易所因此應運而生。根據北方稀土 2021 年年報，北方稀土貿易業務規模約為 85 億元/年，占全年營收 28%。說明北方稀土下屬冶煉企業的許多產品統一由北方稀土的貿易公司對外出售。圖 12：2019 年底贛州稀有金屬交易所正式開業 圖圖 1313：20122012 年包頭稀土產

71、品交易所成立年包頭稀土產品交易所成立 資料來源：江西新聞網，華寶證券研究創新部 資料來源：包頭稀土產品交易所官網，華寶證券研究創新部 行業整合已取得初步成效，進一步的集中是大趨勢行業整合已取得初步成效，進一步的集中是大趨勢 2 2021021 年年 1 12 2 月月 2 23 3 日，穩定了四年的六大稀土集團格局開始轉變，行業向著進一步整合的方日，穩定了四年的六大稀土集團格局開始轉變，行業向著進一步整合的方向行進，并在向行進，并在 2 2022022 年有明顯提速趨勢。年有明顯提速趨勢。中國稀土集團有限公司由中國鋁業集團有限公司、中國五礦集團有限公司、贛州稀土集團有限公司等為實現稀土資源優勢

72、互補、稀土產業發展協同，引入中國鋼研科技集團有限公司、有研科技集團有限公司等兩家稀土科技研發型企業組建而成。2022 年 9 月，五礦稀土更名為中國稀土，并與其他稀土集團開展戰略合作。目前，北方稀土和中國稀土分別擁有輕稀土開采總量的 74%和重稀土開采總量的 68%，南北雙雄的格局初步顯露。南北雙雄的格局初步顯露。表 11：2021 年成立以來，中國稀土集團整合步伐加快 合作公司 合作方向 廣晟有色 中國稀土集團與廣東省廣晟控股集團有限公司在廣州簽署戰略合作協議。中國稀土集團將與廣晟集團在稀土產業、科研、人才等多個領域開展合作，通過資源整合和產業互補，加快推進央地戰略協同，共同推進我國稀土產業

73、高質量發展。有研集團 中國稀土集團控股股東有研集團與中國稀土集團簽訂共建稀土創新基地合作協議，在稀土領域開展資本合作，共同打造國際一流的稀土材料創新高地及稀土工程化高端人才培養基地；共同打造世界一流的稀土新 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 19/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 材料產業集群 五礦股份 原股東五礦股份持有的 1.58 億股股份已過戶至中國稀土集團名下，五礦稀土更名為中國稀土 五礦稀土、中國稀有稀土、南方稀土 三家共同組建中國稀土集團 資料來源：各公司公告，華寶證券研究創新部 單從稀土集團的整合來看，產能退出+統一貿易這一模式是否會再次招致貿易保

74、護的官司？是否會再次招致貿易保護的官司？還需要進一步分析國際稀土市場的最新變化。還需要進一步分析國際稀土市場的最新變化。2.3.國際稀土進出口格局改變，我國同時是世界最大的稀土進口國和國際稀土進出口格局改變，我國同時是世界最大的稀土進口國和出口國，原材料來源更加豐富合理出口國，原材料來源更加豐富合理 我國以磁性材料為代表的稀土制品發展迅猛，對稀土礦的需求逐漸增長。隨著海外稀土礦產近年開始復工，海外稀土礦流入我國的現象將成為常態。預計海外稀土資源的供應處于增加趨勢，這為世界稀土供給格局改善，以及我國利用海外稀土資源開辟了新道路。世界稀土資源不斷勘探，中國一家獨大格局改善，海外產能占比或將逐年提升

75、世界稀土資源不斷勘探，中國一家獨大格局改善，海外產能占比或將逐年提升 在稀土礦儲量和產能方面，我國不再具備絕對優勢。但海外稀土礦產的入場，在稀土礦儲量和產能方面，我國不再具備絕對優勢。但海外稀土礦產的入場，是我國稀土是我國稀土礦礦端產能優化退出的機會。端產能優化退出的機會。另外，我國企業到海外稀土礦布局的現象值得注意，若進展順利，或將鞏固我國稀土資源在全球的龍頭地位。圖 14：2021 年世界稀土礦儲量分布 圖圖 1515：20212021 年世界稀土礦產能分布年世界稀土礦產能分布 資料來源：USGS，華寶證券研究創新部 資料來源：USGS，華寶證券研究創新部 表表 1212：海外稀土礦留下了

76、中國企業的足跡，項目落地或收到當地政策阻撓海外稀土礦留下了中國企業的足跡，項目落地或收到當地政策阻撓 時間時間 稀土礦稀土礦 項目情況項目情況 項目進展項目進展 2 2018018 年年 Mountain Pass（美國）盛和參股，參與投后管理，技術支持以及稀土貿易 開展較為順利，目前已向盛和供應稀土精礦 2 2018018 年年 Kvanefjeld（格陵蘭）樂山盛和參股 當地左翼政府反對開發該項目 2 2018018 年年 Sepon（老撾）赤峰黃金一 2.75 億美元收購 MMG LAOS，從而公職該礦山 獲得當地政府的稀土開采權 35%18%17%17%14%中國越南巴西俄羅斯其他60

77、.69%15.53%9.39%7.95%6.43%中國美國緬甸澳大利亞其他國家 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 20/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 2 2019019 年年 Tantalus（馬達加斯加）中國有色采購 3000 噸稀土項目出產產品選擇權，有優先權作為承包商為項目提供 EPC 服務 未開發，處于項目的前期階段 2 2021021 年年 馬庫圖（烏干達）中國鋁業與澳大利亞離子稀土簽訂非約束性諒解備忘錄，加速項目的開發和生產 非洲國家資金不足，但環境能源限制較小，國家建設意愿強 2 2022022 年年 Ngualla（坦桑尼亞）盛和資源擬收購

78、Peak Rare 公司股權，經營 Ngualla 稀土項目和擬在英國建設投資的 Teeside 精煉廠項目（上下游關系），其中稀土礦項目預計投資 2 億美元 非洲國家資金不足，但環境能源限制較小，國家建設意愿強 資料來源：各公司公告，華寶證券研究創新部 表表 1313：海外稀土礦在產產能和擬建項目，豐富了我國稀土礦來源，有利于穩定國際市場情緒海外稀土礦在產產能和擬建項目，豐富了我國稀土礦來源，有利于穩定國際市場情緒 公司公司 產能（噸）產能（噸）狀態狀態 美國鉬公司 43000 破產，盛和收購 澳大利亞 Lynas 25000 在產 俄羅斯稀土公司 2000 在產 愛沙尼亞稀土公司 3000

79、 在產 Peak Resources 擬建（英國）澳大利亞黑斯廷斯公司 6000 擬建 巴西南美礦物公司 1000 在產 澳大利亞北方礦業 中試 Mineria Activa 擬建（礦山）印度稀土公司 4500 在產 越南萊州稀土公司-在建 南非佛朗提亞公司 5000 擬建 彩虹公司 5000 生產 擬建約 9 家 擬建 資料來源：根據各公司年報、官網相關新聞整理，華寶證券研究創新部 進出口量上漲伴隨結構不斷優化，中國稀土正在把“價值”把握在自己手中進出口量上漲伴隨結構不斷優化，中國稀土正在把“價值”把握在自己手中 根據海關總署的進出口信息，將我國稀土出口產品分為稀土礦，稀土中間產品，稀土制品

80、。出口方面，注重高附加值稀土制品的輸出。出口方面，注重高附加值稀土制品的輸出。我國稀土礦的對外出口占所有出口稀土產品的比例逐步下降，已從 2016 年的 30.27%下降至 2022 年 Q3 的 21.6%，對應稀土制品的占比從19.73%上漲至 28.4%。出口產品重心向稀土制品傾斜的同時伴隨著以磁性材料為代表的稀土制品價格上漲，已從 2016 年的約 20 萬元/噸上漲至 2022 年的約 40 萬元/噸。反觀進口方面，反觀進口方面，根據海關數據，2020 年開始，海外稀土精礦進口量占比已達到所有進口稀土產品的 60%以上，并在 2021 年和 2022 年前三季度繼續保持在 60%以上

81、。進口產品的均價不足 10 萬元。值得注意的是，從值得注意的是，從 2 2019019 年開始，稀土礦的進口量已經超過了稀土礦的出口量。年開始，稀土礦的進口量已經超過了稀土礦的出口量。我國賤賣稀土礦的現象明顯減少，注重稀土下游制品端的話語權，提高附加值的出口貿易將助力中國稀土行業健康且持續的對外擴張。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 21/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 圖 16：2016-2022 年 Q3 我國稀土出口礦端占比逐年下降（噸）圖圖 1717：2012018 8-20222022 年年 Q3Q3 我國稀土進口以稀土精礦為主我國稀土進口以稀土精礦

82、為主（噸）（噸）資料來源：海關總署，華寶證券研究創新部 資料來源：海關總署，華寶證券研究創新部 圖 18：2016 年以來我國稀土出口價格情況（萬元/噸）圖圖 1919：2 2018018 年以來進口稀土產品價格情況（萬元年以來進口稀土產品價格情況（萬元/噸）噸）資料來源：海關總署，華寶證券研究創新部 資料來源：海關總署，華寶證券研究創新部 圖 20：2019 年以來，稀土礦出口量開始低于進口量（噸）圖圖 2121：2 2018018 年以來稀土出口產品附加值顯著高于進口年以來稀土出口產品附加值顯著高于進口產品（萬元產品（萬元/噸）噸）資料來源：海關總署，華寶證券研究創新部 資料來源：海關總署

83、，華寶證券研究創新部 總體來看，從進出口數據可以發現，我國以磁性材料為代表的稀土功能材料出口已經具備相當的規模，在需求端的存在感越來越強。同時，海外稀土礦的供給產量占比越來越高，海內外稀土產業鏈上下游形成了你中有我，我中有你的互相依存關系，我國在稀土產業鏈上的話語權逐漸增強。0500001000001500002000002500002016201720182019202020212022Q3稀土礦稀土中間產品稀土制品02000040000600008000010000012000014000020182019202020212022Q3稀土礦稀土中間產品稀土制品0.0010.0020.003

84、0.0040.0050.0018年1月18年4月18年7月18年10月19年1月19年4月19年7月19年10月20年1月20年4月20年7月20年10月21年1月21年4月21年7月21年10月22年1月22年4月22年7月稀土精礦稀土中間產品稀土制品0.0020.0040.0060.0080.002018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月稀土精礦稀土中間產品稀土

85、制品2000030000400005000060000700008000020182019202020212022Q3稀土礦進口稀土礦出口0.0010.0020.0030.0040.0020182019202020212022Q3出口稀土產品均價進口稀土產品均價 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 22/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 3.現狀與展望：稀土配額有序放量，稀土行業有望突破周期現狀與展望：稀土配額有序放量，稀土行業有望突破周期 根據第二部分的分析，我國開采冶煉仍然具備絕對優勢；我國在稀土產業鏈需求端逐漸強勢，把利潤留存在了國內；海外產能恢復擴張的階段

86、，六大稀土集團適時建立，緩解了我國產能退出可能對下游需求帶來的壓力，產能逐漸實現集中可控?？梢哉f，現在正是我國再次升級國內稀土行業，真正成為世界稀土引領者的重要時期。尊重市場，尊重市場，20222022 全年稀土配額指標同比增長全年稀土配額指標同比增長 25%25%，未來有望保持，未來有望保持 2 20%0%左右的增左右的增速速 2022 年 8 月 17 日，工業和信息化部、自然資源部發布 2022 年第二批稀土總量指標控制計劃。2022 年第二批稀土開采、冶煉指標分別為 109200 噸、104800 噸。相較于 2022 年初第一批冶煉分離指標，分別增加了 8400 噸（8.3%）和 7

87、600 噸（7.8%），與去年同期相比分別上漲 30%和 29.4%。全年指標分別為 210000 噸和 202000 噸，相較于去年增長約 25%、24.7%。值得注意的是，年度指標將綜合考慮市場需求變化和稀土集團指標執行情況最終確定。開采、冶煉分離指標保持了自 2021 年以來的高增速，反映出了下游旺盛的需求。按照稀土類型拆分來看，中重稀土 7660 噸，輕稀土 101540 噸，全年中重稀土 19150 噸，輕稀土 190850 噸。前者的指標已保持連續四年的穩定，體現出國家對中重稀土戰略地位的重視，后者則持續增長，貢獻了全部的增量。按照稀土集團拆分來看，僅有北方稀土集團獲得增量，目前北

88、方稀土全年的指標占比已達 67.5%，相較于 2021 年提升 7.7%，未來指標或將進一步向北方稀土傾斜。假設未來三年稀土配額仍按照 20%左右的速度增長，則 2023/2024/2025 年配額分別為 25.20/30.24/36.29 萬噸。從稀土配額指標的增長可以看出，我國一反過去對配額的限制態度，這是我國稀土需求端蓬勃發展，不再擔心價值外流帶來的底氣?！捌浦芷?，劍指“破周期，劍指成長”，稀土行業已經進入了供需齊成長”，稀土行業已經進入了供需齊增的飛速發展階段，價格中樞將持續上移。增的飛速發展階段，價格中樞將持續上移。表表 1414：20222022 年第二批中國稀土礦指標分解情況（單

89、位：噸年第二批中國稀土礦指標分解情況（單位：噸 REOREO）序序號號 單位單位 類型類型 20202020 年年第一批第一批 20202020 年年第二批第二批 20212021 年年第一批第一批 20212021 年年第二批第二批 20222022 年年第一批第一批 20222022 年年第二批第二批 增長增長 1 中國稀土集團 27555 32755 36186 25324 36906 25304-0.08%輕稀土 21050 26250 28380 20120 29100 20100-0.1%中重稀土 6505 6505 7806 5204 7806 5204 0 2 北方稀土 輕稀土

90、 35375 38175 44130 56220 60210 81440 44.86%3 廈門鎢業 中重稀土 1720 1720 2064 1376 2064 1376 0 4 廣東省稀土產業集團 中重稀土 1350 1350 1620 1080 1620 1080 0 合計 66000 74000 84000 84000 100800 109200 30%資料來源：工信部、自然資源部，華寶證券研究創新部 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 23/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 4.投資建議投資建議 把握海外稀土礦產能擴張機會，國內稀土管理實現產能有序退出，招致

91、貿易保護官司的可能性不高；國內稀土制品長足發展，高附加值稀土磁材在世界的話語權增強，國內供需格局徹底重構，價格中樞將持續上移。稀土市場不會循環過去的老路，將帶動稀土產業鏈的公司共同健康成長。稀土行業仍處在快速整合階段，龍頭效應將更加顯著；稀土原料端向全產業鏈布局也是未來發展方向，享受低成本資源的同時把握了磁材端的利潤，具有較強的競爭力；此外，關注中國企業在稀土供應端的全球化布局。5.風險提示風險提示 下游新能源汽車、風電、工業機器人等發展不及預期，需求減少，相關企業盈利能力下滑的風險；稀土配額超預期增長的風險；海外稀土冶煉分離技術快速發展的競爭風險；疫情超預期蔓延，下游磁材企業停產的風險。感謝

92、馮可汗對本報告的支持。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 24/24 table_page 產業研究產業研究專題專題報告報告 風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 華寶證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格。市場有風險，投資須謹慎。本報告所載的信息均來源于已公開信息，但本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的任何建議、意見及推測僅反映本公司于本報告發布當日的獨立判斷。本公司不保證本報告所載的信息于本報告發布后不會發生任何更新，也不保證本公司做出的任何建議、意見及推測不會發生變化。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，

93、也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本公司秉承公平原則對待投資者，但不排除本報告被他人非法轉載、不當宣傳、片面解讀的可能，請投資者審慎識別、謹防上當受騙。本報告版權歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何組織或個人不得對本報告進行任何形式的發布、轉載、復制。如合法引用、刊發，須注明本公司出處，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。本報告對基金產品的研究分析不應被視為對所述基金產品的評價結果，本報告對所述基金產品的客觀數據展示不應被視為對其排名打分的依據。任何個人或機構不得將我方基金產品研究成果作為基金產品評價結果予以公開宣傳或不當引用。適當性申明 根據證券投資者適當性管理有關法規，該研究報告僅適合專業機構投資者及與我司簽訂咨詢服務協議的普通投資者，若您為非專業投資者及未與我司簽訂咨詢服務協議的投資者，請勿閱讀、轉載本報告。