【研報】食品飲料行業：兩會在即全線復工低線城市餐飲恢復較快-20200506[69頁].pdf

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1、 證券證券研究報告研究報告行業行業動態動態 兩會在即，全線復工，低線城兩會在即，全線復工，低線城 市餐飲恢復較快市餐飲恢復較快 本周要點：本周要點： 本周 A 股表現。本周上證指數收于 2860.08 點，周變動+1.84%。食 品飲料板塊周變動-0.16%，漲幅落后上證指數 2.00 個百分點。位 居申萬一級第 19 位。 食品飲料板塊內部，其他酒類、啤酒、白酒漲幅最高，周漲幅分別 達到 6.48%、4.41%、1.54%；其他重要子板塊如肉制品、調味品、 食品綜合小幅下跌，分別下降 2.99%、1.73%、2.71%；乳制品板塊 由于一季度業績較低，下跌 6.06%。白酒邊際向好趨勢明顯，

2、且估 值更具優勢，強推白酒板塊。 新華社新華社 4 月月 29 日報道，全國人大會議將于日報道，全國人大會議將于 5 月月 22 日召開，日召開，會議 原定于 3 月 5 日舉行， 由于疫情影響推遲 2 月余， 會議將批準重要 立法并公布經濟計劃； 新華社同時稱， 當前新冠肺炎疫情防控形勢 持續向好， 經濟社會生活逐步恢復正常， 適時召集十三屆全國人大 三次會議的條件已經具備。 白酒觀點：白酒消費復蘇正當時，估值具備優勢，看好白酒板塊白酒觀點：白酒消費復蘇正當時，估值具備優勢，看好白酒板塊 Q2 超額收益：超額收益： 核心觀點：核心觀點：疫情改善、消費回補按預期推進，茅臺批價堅挺。通過 渠道反

3、饋， 目前終端煙酒茅臺、 五糧液等高端酒動銷已經逐步恢復 到正常的 60%水平， 商務團購需求明顯增多； 大規模的商務活動和 個人宴請仍未完全恢復， 次高端白酒仍有壓力。 低線城市餐飲恢復 較快， 個人及家庭聚餐基本恢復正常， 除大規?；檠绲妊缯堃驗轭A 定時間等原因還未完全恢復，預期后續將逐漸恢復正常，帶動 100-200 元價格帶恢復動銷至 80%以上，100 元以下光瓶酒基本上 已經不受疫情影響。隨著國內兩會召開，經濟環境、消費活動預計 加快復蘇，白酒消費場景將得到有效恢復，動銷有望持續改善。目 前疫情對白酒全年銷量影響已經在股價內充分反應， 強烈看好白酒 板塊在 Q2 的超額收益。目前相

4、比較食品普遍 30X 以上的估值，白 酒龍頭更具性價比，對應 2020 年，茅臺 34X、五糧液 24X、瀘州 老窖 20X。 策略上， 優先強烈推薦受疫情影響較小的高端酒的茅臺、策略上， 優先強烈推薦受疫情影響較小的高端酒的茅臺、 五糧液和低端酒的順鑫農業，同時推薦彈性品種的洋河、今世緣五糧液和低端酒的順鑫農業，同時推薦彈性品種的洋河、今世緣 和山西汾酒。和山西汾酒。 維持維持 強于大市強于大市 安雅澤安雅澤 18600232070 執業證書編號：S1440518060003 呂睿競呂睿競 - 執業證書編號：S1440519020001 紀宗亞紀宗亞 18310009081 執業證書編號：S

5、1440518100002 陳語匆陳語匆 - 執業證書編號：S1440518100010 周金菲周金菲 18823788637 執業證書編號：S1440520040002 發布日期： 2020 年 05 月 06 日 市場市場表現表現 相關研究報告相關研究報告 -8% 2% 12% 22% 32% 2019/5/6 2019/6/6 2019/7/6 2019/8/6 2019/9/6 2019/10/6 2019/11/6 2019/12/6 2020/1/6 2020/2/6 2020/3/6 2020/4/6 食品飲料上證指數 食品飲料食品飲料 1 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請

6、參閱最后一頁的重要聲明 高端酒每周批價跟蹤：高端酒每周批價跟蹤： 貴州茅臺：貴州茅臺：本周茅臺批價比較穩定，批價 2260 元/瓶，從最低點反彈近 300 元。目前茅臺 4/5 月份配額已 在 3 月發完，本周要求經銷商完成 6 月份配額打款，五一前已到貨。 五糧液：五糧液：批價維持 900 元左右，動銷恢復至 60%左右，公司仍在控量保價，渠道庫存 1 個月左右。 瀘州老窖：瀘州老窖： 批價穩定在 780 元左右， 公司控量保價， 動銷恢復至 50%左右， 渠道庫存下降至 1.5 個月左右。 4 月部分地區逐步恢復發貨，預計 56 月全面恢復配額發貨。 大眾品投資上建議圍繞三條主線：大眾品投

7、資上建議圍繞三條主線： 1）Q1 業績超預期品種，包括必選消費、疫情受益標的，存在溢價空間。業績超預期品種，包括必選消費、疫情受益標的，存在溢價空間。洽洽食品、鹽津鋪子、千禾味業 Q1 業績表現搶眼，大超市場預期。必選消費品需求剛性，受疫情影響較小，而疫情受益標的短期業績彈性 較大，上半年業績可期，建議：受益疫情、動銷表現較好、需求旺盛的安琪酵母、安井食品、三全食品、 涪陵榨菜；家庭端需求剛性調味品標的：如海天味業、中炬高新、千禾味業。 2）政策面有望向好，餐飲供應鏈上的消費反彈受益標的。）政策面有望向好，餐飲供應鏈上的消費反彈受益標的。從提振經濟角度，政府今年將更大力拉動消費， 當前吃喝等基

8、礎消費成為首選，如各地政府發放消費券撬動消費，預計消費類企業將迎來政策紅利期，尤 其餐飲類企業，由于受疫情影響大，幫扶性政策有望助力其快速恢復。建議：頤海國際、日辰股份、天味建議：頤海國際、日辰股份、天味 食品、安井食品（同為受益疫情標的） 。食品、安井食品（同為受益疫情標的） 。 3）長期發展空間大，成長性較高的細分行業，如鹵制品、休閑零食。）長期發展空間大，成長性較高的細分行業，如鹵制品、休閑零食。由于行業仍處于跑馬圈地階段，行 業復合增速較高。建議：鹵制品絕味、煌上煌，90%以上門店數量已經恢復營業，迎來消費反彈；休 閑零食洽洽食品、鹽津鋪子、三只松鼠，疫情期間需求增長，消費者培養提速。

9、 大眾品大眾品板塊板塊： 調味品板塊：調味品板塊：本周上市公司完成年報及一季報披露，調味品整體需求偏剛需，家庭端消費的增長能夠 抵消部分餐飲渠道的損失。 從收入來看， 企業增長偏穩健， 個別企業受物流或產能影響， 出現個位數降幅， 但從利潤端來看，由于 Q1 市場推廣活動減少，銷售費率普遍下降，凈利率明顯提升，利潤保持增長。從 后續影響來看，疫情對中小型企業沖擊較大，而頭部企業通過積極應對降低損失、搶占市場份額，疫情反 而推動行業集中度進一步提升，如海天味業、中炬高新、恒順醋業等。部分企業受益疫情，庫存去化明顯， Q2 補庫存需求空間打開） ，如頤海國際、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品。 啤酒板

10、塊：啤酒板塊：一季度啤酒板塊普遍受疫情沖擊較大，銷量基本下滑 2535%（燕京下滑最嚴重-49%） ，銷 量大幅沖擊造成成本費用中固定部分無法有效攤薄，以致噸成本以及費用率在 Q1 有較大幅度提升，但是 系短期非正常表現， 預計全年隨著銷量逐漸恢復成大個位數下滑， 成本費用異常表現將逐步平滑。 未來 35 年各家趨勢、彈性（來自關廠和結構）確定性較強，之后要看各家高端實力，更強的企業還會持續高速改 善，略差的就保持中低增速但仍有穩定的消費品企業特征，即現金流好、穩定、ROE 預計在 20 以上。 從年報和一季報表現看：噸價持續快速提升，從 1819 年連續兩年保持較快增速。20Q1 疫情基本對

11、 噸價影響比較?。ㄖ仄崈r下降，但系聽裝占比提升的短期表現、聽裝內部結構升級亦顯著） ；噸成本 19 年壓力顯著小于 18 年，20 年采購端壓力是比較小的，主要是疫情沖擊銷量，造成噸成本被動上升。但 是看 21 年大概率是下行；毛利率持續提升；銷售費用率小范圍波動，符合預期。盈利規模保持健康 比較塊的增速 （20%左右的中樞， 各家小有差異） ， 建議看 EBIT 更能反映基本面 （因為剔除了少數股東損益、 所得稅率等影響） 。 mNtMmMnRtOoQmOoPvNpOmP9P9R8OoMnNmOqQeRqQnQlOqQrO6MrRwPNZmMtRxNsRnO 2 食品飲料食品飲料 行業動態

12、研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 今年上半年看點：Q2 預計有促銷但是不會有價格戰；重啤重組預案，主要是價格問題，基本面等 都相對確定，期待披露更多嘉士伯基本面細節；提價動作，青啤在山東地區對經典產品提價，其他企業 是否會跟進需繼續跟蹤；喜力進展。 乳品板塊：乳品板塊：本周伊利，澳優，妙可藍多等公布發布 2019 年報和 2020 年一季報，整體乳品行業穩步復 蘇的背景下，各大乳企全年表現較穩定，但疫情在 Q1 對乳品公司造成一定影響，主要是液態乳企業，利 潤下滑嚴重，主要受疫情影響，2、3 月終端消費不及預期。3 月起，企業端積極應對，促銷力度不斷加大 影響利潤。相比奶粉和奶酪等細分行業，

13、表現剛性需求，受影響相對較小。進入 Q2 后，隨著復工復產推 進，乳品公司維持較高的促銷力度（折扣、買贈等） ，終端需求逐漸好轉，產品當前的日期新鮮度較好，去 年的常溫奶產品多已消化?？紤]到企業需回補 Q1 銷售任務，全年費用端投入較大，考驗企業的費用把控 能力。重點關注伊利股份中長期邏輯：行業穩健增長；深度分銷模式相對優勢，更為扎實穩??；產 品結構持續升級，未來豐富品類打造食品綜合公司。 核心推薦：白酒建議戰略布局，重點推薦標的茅臺，五糧液，瀘州老窖，山西汾酒，順鑫農業，今世核心推薦：白酒建議戰略布局，重點推薦標的茅臺，五糧液，瀘州老窖，山西汾酒，順鑫農業，今世 緣。建議重點關注洋河股份。食

14、品繼續重點看好伊利長期價值釋放；調味品：涪陵榨菜，中炬高新，恒順緣。建議重點關注洋河股份。食品繼續重點看好伊利長期價值釋放；調味品：涪陵榨菜，中炬高新，恒順 醋業；休閑食品：洽洽食品，三只松鼠，鹽津鋪子；餐飲產業鏈：頤海國際，天味食品，安井食品，三全醋業；休閑食品：洽洽食品，三只松鼠，鹽津鋪子；餐飲產業鏈：頤海國際，天味食品，安井食品，三全 食品。食品。 風險提示：疫情好轉低于預期；復工、物流、原料供應不確定對生風險提示：疫情好轉低于預期；復工、物流、原料供應不確定對生產負面影響。產負面影響。 3 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、近期跟蹤 . 5 1

15、.1 海天味業：Q1 扣非利潤符合預期，經銷商打款維持高位 . 5 1.2 千禾味業：主力調味品類持續發力，Q1 業績超預期 . 6 1.3 湯臣倍?。菏芤咔橛绊憼I收短期承壓，期待全年業績表現 . 7 1.4 澳優：自有品牌持續發力，營收凈利提升顯著. 8 1.5 恒順醋業：Q1 業績基本符合預期，靜待改革紅利釋放彈性 . 9 1.6 貴州茅臺：疫情影響有限，茅臺需求仍旺 . 10 1.7 順鑫農業：白酒增速放緩，業績低于預期 . 11 1.8 山西汾酒：19 完美收官，后百億時代汾酒更從容 . 12 1.9 天味食品：Q1 經銷商打款積極，現金流向好發展 . 14 1.10 三全食品：201

16、9 完美收官，改善措施成效明顯 . 15 1.11 良品鋪子：疫情短期沖擊，高端零食戰略長期布局. 16 1.12 新乳業：堅持市場份額策略，疫情導致業績短期承壓 . 18 1.13 口子窖：變革卓見成效，疫情對 Q1 沖擊較大 . 20 1.14 伊利股份：疫情沖擊業績壓力大，關注龍頭中長期邏輯 . 21 1.15 五糧液：穩健性凸顯、中長趨勢向好 . 23 1.16 天潤乳業：疫情之下運輸困難，營收持平盈利承壓 . 25 1.17 妙可藍多：奶酪棒持續釋放紅利，拉動業績持續增長 . 26 1.18 瀘州老窖：犧牲短期利益，換取長期渠道健康發展 . 28 1.19 絕味食品：危中見機謀長遠

17、. 29 1.20 今世緣：19 開局順利，20 年雙位數增長目標積極 . 31 1.21 洋河股份：省外市場收入首超省內，靜待渠道調整結束 . 32 1.22 三全食品：內部優化逐步顯效，Q1 開局高速增長勢頭不減 . 33 1.23 雙匯發展：進口肉猛增、肉制品提價對利潤貢獻大 . 34 1.24 青島啤酒：噸價保持快速增長，期待穩健復蘇. 35 1.25 中炬高新：Q1 扣非凈利超預期，經銷隊伍穩步擴充 . 37 二、行業策略 . 38 2.1 白酒：批價回升，后疫情時段龍頭受益，繼續堅定看好高端白酒 . 38 白酒核心觀點 . 38 白酒漲價信息跟蹤 . 40 2.2 啤酒：結構提升驅

18、動行業增長，疫情沖擊下利潤率仍持續提升 . 44 2.3 乳制品：疫情費用支出預計加大，加大利潤壓力. 44 常規跟蹤：北京乳品市場 . 45 2.4 調味品：剛需消費穩定，餐飲端受影響有限. 46 2.5 速凍食品：宅家囤貨需求提升，商超渠道受益. 47 2.6 其他小食品：疫情短期影響有限，供應鏈能力成為看點 . 47 三、上周市場回顧 . 47 3.1 板塊整體表現：大盤小幅上漲，食品飲料板塊小幅回落 . 47 3.2 按子行業劃分：多數子版塊小幅回落，其他酒類、啤酒漲幅居前 . 48 4 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3.3 按市值劃分：大市值組保持穩定

19、，其它市值組本周均回落 . 49 3.4 滬股通、深股通標的持股變化 . 49 四、近期報告匯總 . 51 五、本周行業要聞和重要公司公告 . 59 5.1 行業要聞 . 59 5.2 重要公司公告 . 61 六、下周安排及行業動態 . 66 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 近期茅臺直銷相關新聞 . 40 圖表 2： 近期白酒漲價信息匯總 . 41 圖表 3： 物美多點線上價格 . 45 圖表 4： 以 2013 年 1 月 1 日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比(日變化) . 47 圖表 5： 申萬各子行業一周漲跌幅排名 . 47 圖表 6： 一周各子板塊漲跌幅排名（%） . 48

20、圖表 7： 一周各子板塊市場表現 . 48 圖表 8： 按市值劃分板塊一周漲跌幅 . 49 圖表 9： 按市值劃分板塊年初以來漲跌幅 . 49 圖表 10： 本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況. 49 圖表 11： 食品飲料行業滬深股通持股比例（截至 4 月 24 日） . 50 圖表 12： 下周安排 . 66 5 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、一、近期跟蹤近期跟蹤 1.1 海天味業：海天味業：Q1 扣非利潤符合預期，經銷商打款維持高位扣非利潤符合預期，經銷商打款維持高位 公司發布公司發布 2020 年一季報：年一季報： 2020 年 Q1 單季實現營

21、收 58.84 億元，同比增長 7.17%；實現歸母凈利潤 16.13 億元，同比增長 9.17%；實 現扣非后歸母凈利潤 15.72 億元，同比增長 12.54%。 三大產品增長穩健，醬類恢復明顯三大產品增長穩健，醬類恢復明顯 海天 Q1 收入略低于預期（此前預期增速在 10%以上） ，但差異相對較小，經營基本維持穩健。具體來看， 公司主業調味品實現收入 55.93 億元，增速放緩至 5.62%。分產品來看，醬油產品同比增速為 5.81%，在三大主 要品類中增速最高，蠔油、醬增速分別為 4.23%、1.56%，其他品類占比雖小，僅 7.41%，但增速相對較高，達 到 15.62%。 分地區來

22、看，西部、中部地區表現良好，同比增速分別達到 23.82%、16.57%，南部、東部、北部地區增勢 較弱，尤其南部地區同比下降 8.91%，東部、北部同比收入增速也降至 1.21%、4.09%。主要原因包括：外來 人口占比較大的地區由于今年假期、復工延遲，人口回流慢，需求低于同期；部分地區物流受限更大，且經 銷商復工時間較晚；有些地區性品牌有地利優勢，快速在終端鋪貨，搶占部分市場份額。預計 Q2 整體復工 復產完成、物流恢復、限制政策放寬，對公司前期的不利影響有望逐漸降低。 經銷商隊伍繼續擴大，Q1 末公司的經銷商達到 6107 家，凈增加 301 家，其中，中部、南部、北部地區增 加較多，分

23、別增加 101、84、92 家，優勢地區的渠道仍在進一步下沉、加密。 扣非歸母凈利潤符合預期，盈利能力穩健扣非歸母凈利潤符合預期，盈利能力穩健 公司 Q1 的毛利率水平基本穩定，同比微增 0.04pct；凈利率提升 0.52pct 至 27.43%，主要受益于銷售費率 下降 1.40pct 至 10.62%，而管理、財務費率穩中趨降，同比分別下降 0.05pct、0.12pct。具體來看，銷售費率下 降主要由于費用結構變化導致，運費占比下降（允許經銷商自提后，實際價格低于原來的到岸價格） 。今年海天 促銷力度明顯加大，促銷、廣告費率預期上行，但毛利率提升、運費下降能夠形成對沖，預計盈利水平維持

24、穩 定。 經銷商打款規模高，公司整體現金流良性經銷商打款規模高，公司整體現金流良性 海天當前全年 15%目標不變，后期仍有可追趕的空間。2020Q1 末，公司收到經銷商提前打款金額達 25.14 億元， 較上年同期的 12.96 億元大幅增長 93.98%， 為 2019 年 Q2 實際收入的 53.83% （即 1.5 個月的銷售收入） ， 公司對渠道的管控能力強。從現金流表現來看，公司經營性現金流達到 4.14 億元，同比增長 681.02%，主要由 于上期材料采購金額較大且本期經銷商打款較多。海天的動銷情況隨復工復產將向好發展，今年上半年競爭主 要在于爭奪終端，海天的產品、渠道、資金優勢

25、明顯，仍具備較強的抗風險能力，短期收入略低于預期對海天 的估值影響有限。 盈利預測：盈利預測： 6 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 在渠道、品牌、產品等多因素共振下，公司整體抗風險能力強，預計全年有望達成。預計 2020-2022 年公 司實現收入 227.84、265.14、305.71 億元，實現歸母凈利潤 63.33、76.13、89.30 億元，對應 EPS 為 2.35、2.82、 3.31 元/股。 風險提示：風險提示： 大豆等原材料價格上漲風險，市場競爭格局惡化風險，食品安全風險，物流情況持續惡化風險，渠道下沉 效果不及預期等。 1.2 千禾味業：主

26、力調味品類持續發力，千禾味業：主力調味品類持續發力，Q1 業績超預期業績超預期 公司發布公司發布 2020 年一季報：年一季報： 公司實現營收 3.59 億元，同比增長 23.65%；歸母凈利潤 0.70 億元，同比增長 39.33%。 主打調味品類齊發力，推動主打調味品類齊發力，推動 Q1 營收保持增長營收保持增長 20Q1 公司營收同比增長 23.65%，在疫情影響下依然保持了較高的增速。分品類來看，占公司營收比重超 過六成的醬油產品，其營收從 19Q1 的 1.74 億增長至 2.19 億，漲幅為 26.44%。占公司營收比重兩成左右的食醋 產品，營收從 19Q1 的 0.45 億增長至

27、 0.74 億，漲幅為 62.71%。在這兩類營收占比最大的調味產品驅動下，公司 20Q1 營收表現超過多數競爭對手。 20Q1 受疫情影響，各類產品在餐飲端銷售均受到較大沖擊，相應在家庭端銷售有較大增長。公司餐飲+特 通占比低于 10%，餐飲端占比低于 5%，因此家庭端營收的增長足以覆蓋餐飲端營收的減少。 分地區來看， 公司在中部地區 （+37.29%） 、 西部地區 （28.78%） 、 北部地區 （+24.39%） 和東部地區 （+21.01%） 收入增長依然較為顯著。南部地區（-27.98%）受焦糖色業務及物流運輸限制的影響較大，營收出現下降。但南 部地區營收占總營收比重并不高，且南部

28、多數為焦糖色業務，對調味品主業影響有限。2020 年 Q1 時，公司南 部地區收入占比下降至 3.34%，其他地區的高速增長足以彌補南部地區焦糖色業務所受損失。 公司費用率穩中有降，凈利率小幅增長公司費用率穩中有降，凈利率小幅增長 2020Q1 公司盈利能力穩步提升， 其中， 毛利率為 49.18%， 同比+0.92pct， 凈利率為 19.59%， 同比+2.20pct， 主要原因是公司費用率下降。受疫情影響，家庭端產品銷量增加，電商+商超消費需求大增，公司相應減少了銷 售活動， 促銷費用投放減少， 帶動銷售費用率明顯降低。 2020Q1， 公司銷售費率降至 20.55%， 同比下降 2.1

29、2pct。 同時，公司管理費率和研發費率也分別同比下降 0.18pct 和 0.94pct。 此外，由于公司的產品結構優化，毛利率較低的焦糖色業務規模減小，也是總體毛利率和凈利率增長的原 因之一。 預收款同比增長，短期仍主打家庭端調味品預收款同比增長，短期仍主打家庭端調味品 公司在 Q1 家庭端銷售表現亮眼，高速增長完全覆蓋餐飲端的減少，預計 Q2 會延續這種情形，餐飲端的恢 復仍需要時間，家庭端的需求短期內維持較高水平。結合公司主打調味品所宣傳的健康、零添加等概念，短期 7 食品飲料食品飲料 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 在家庭端仍會保持較快增長。 從預收款項來看， 公司 Q1

30、 末預收賬款較同比大幅增加 262.50%， 達到 0.29 億元， 經銷商打款較為積極，此外，公司渠道在 Q1 消化了一定庫存，Q2 庫存基數較低，渠道動銷表現良性，預計補 庫存收入也將促進 Q2 的營收高速增長，調味品增速有望維持 30%以上。 盈利預測：盈利預測： 預計 2020-2022 年公司實現收入 16.85、20.82、24.33 億元，實現歸母凈利潤 2.61、3.33、3.94 億元，對應 EPS 為 0.56、0.71、0.84 元/股。 風險提示：風險提示： 食品安全風險，原材料價格上漲風險，市場競爭格局惡化分析，費用把控力度變弱風險等。 1.3 湯臣倍?。菏芤咔橛绊憼I

31、收短期承壓，期待全年業績表現湯臣倍?。菏芤咔橛绊憼I收短期承壓，期待全年業績表現 公司公布公司公布 2020 年一季報年一季報 公司 2020 年一季度實現營收 14.95 億元，同比下降 4.84%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.35 億元， 同比增長 7.46%。 疫情影響線下嚴重，營收小幅下降疫情影響線下嚴重，營收小幅下降 公司 2020 年一季度實現營收 14.95 元，同比下降 4.84%，下降主要原因是（1）2019 年給行業和公司帶來 巨大經營壓力的因素并未徹底出清，政策影響持續； （2）一季度新冠病毒疫情爆發并在全球范圍內蔓延，公司 經銷商、供應商、零售商等均受到一定影響，公司生產、市場和銷售活動無法按期正常開展。具體看： 境內業務： （1）主品牌“湯臣倍健”實現收入 9.24 億元，同比下降 10.8%，關節護理品牌“健力多”實現 收入 3.16 億元，同比下降 10.5%， “Life-Space”國內產品實現收入 0.40 億元，各品牌營收表現不佳主要原因 是國內疫情使得公司生產和銷售受阻； （2）分渠道看，線下渠道收入