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1、1 消費金融公司消費金融公司 2022 年發展回顧及年發展回顧及 2023 年展望年展望 作者：金融評級一部 王檸 盛世杰 劉睿 概要：概要：由于監管審批放緩以及對互聯網金融的整治規范，消費金融公司發起設立的審批速度再度放緩，牌照優勢進一步凸顯，銀行系消費金融公司是目前現存和申設消費金融公司的主流；監管層對于消費金融行業的監管持續趨嚴，行業發展模式逐步向正規化、合規化方向轉型。得益于疫情緩解對消費及市場需求的釋放以及線上化展業轉型對資產端業務發展的有效賦能，消費金融公司資產規模有所回升且頭部效應顯著。消費金融公司產品同質化程度較高，在疫情影響下業務與產品線上化轉型加速，且第三方引流模式仍占有較

2、高比重，獨立自主的風控能力建設愈發關鍵，得益于較好的收益水平覆蓋及風險管理模型更新迭代較為有效，消費金融公司不良貸款率呈下降趨勢，整體信貸資產質量較穩定，撥備覆蓋水平有所提升。消費金融公司對同業借款渠道依賴程度較高，融資渠道仍有待進一步拓寬，其中頭部消費金融公司融資渠道的可獲得性以及資金成本優勢明顯，但相較于金融租賃公司、汽車金融公司等其他金融機構仍面臨融資成本較高的問題。得益于資產端信貸業務的增長以及相對穩定的資產質量表現，消費金融公司盈利水平有所提升，頭部消費金融公司盈利能力良好；信貸業務的持續發展對資本消耗明顯，消費金融公司增資擴股較為頻繁，行業資本金規模不斷擴大，但資本補充壓力仍存。展

3、望未來，隨著疫情的影響逐步減弱、消費信貸需求逐步恢復，消費在國民經濟中的占比將穩步提升，我國消費信貸規模有望保持穩步增長。嚴監管態勢持續推進，有助于促進持牌消費金融公司理性有序發展，整體消費金融市場步入相對成熟階段。銀行系消費金融公司持續入場，未來市場仍將持續擴容，疫情及利率上限等因素對行業業務增速、利潤空間及資產質量等的影響尚待觀察，未來行業整體增速或更趨向平穩。業務線上化、互聯網化的趨勢下消費金融公司數字化、智能化的風控特征愈加明顯，獨立自主的風控能力建設是未來競爭的關鍵要素。掌握了先發流量紅利、自營業務能力建設較好以及股東背景強的頭部消費金融公司有望保持強者恒強的局勢，馬太效應仍將進一步

4、加劇。綜上，聯合資信認為，消費金融公司整體信用風險展望為穩定。優勢 隨著疫情的影響逐步減弱、消費信貸需求逐步恢復，消費在國民經濟中的占比將穩步提升，消費對經濟的拉動作用將不斷上升，消費金融市場前景較為廣闊；消費金融公司主要出資人實力較強，能夠在資金、技術、風險管理等各方面給予支持；消費金融業務以小額、分散為特點，客戶集中度很低，有助于風險的分散；貸款利率水平高，能夠覆蓋較高的信用成本及融資成本，行業整體盈利能力強；持續增資擴股，行業資本金規模不斷擴大，抵御風險能力有所增強。2 關注 金融監管加強，消費金融公司獲客和風控模式面臨轉型壓力，短時間內將對業務規模和盈利水平增長帶來一定壓力；消費金融公

5、司客戶群體定位于中低收入群體，貸款以信用貸款為主，當前疫情對實體經濟以及國民收入水平的沖擊尚未得到有效緩解，加之延期還本付息政策時點延長、五級分類標準持續趨嚴等因素仍可能對未來消費金融公司信貸資產質量形成影響；消費金融公司資金來源較單一，相較于金融租賃公司、汽車金融公司等其他金融機構融資成本較高，同時易受市場資金成本波動影響；消費信貸業務的發展對資本消耗較為明顯，消費金融公司面臨資本補充壓力。一、消費金融公司行業概況與競爭格局一、消費金融公司行業概況與競爭格局 消費金融公司是指依照公司法和消費金融公司試點管理辦法，經銀監會批準，在中國人民共和國境內設立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為

6、中國境內居民個人提供以消費（不包括購買房屋和汽車）為目的的貸款的非銀行金融機構。一般來說，消費金融公司具備單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔保、服務方式靈活、貸款期限短等特點，貸款最高額度為 20 萬元。自 2015 年以來，我國消費金融行業資產規模迅速擴張，但新冠疫情沖擊、整體消費信貸增速放緩使得消費金融公司 2020 年業務增速放緩，2021 年以來隨著疫情影響有所減弱、行業資產規模仍持續增長，消費金融公司業務發展增速企穩回升，已接近疫情前的平均增速。目前，消費金融市場參與主體呈多元化發展態勢，包括商業銀行、消費金融公司、汽車金融公司等金融機構，還包括小額貸款公司、互聯網公司、金融科技

7、公司等。從競爭格局來看，商業銀行憑借覆蓋全國的營業網點優勢、成熟的風險控制機制以及豐富多樣的產品體系，成為消費金融公司的主要發起機構；互聯網公司擁有流量和技術優勢，通過導流、技術輸出等方式參與消費金融產業鏈，或通過控股參股金融機構參與到消費金融市場中，金融科技公司則在數字化能力建設、核心技術創新等方面具備優勢。2021 年以來，監管層約談主流互聯網平臺，并通過頒布征信業務管理辦法規范征信業務及相關活動的開展，明確對各類參與主體的監管要求，對消費金融業務的監管趨于精細化，也有利于消費金融公司作為持牌機構合規開展消費金融業務。2021 年以來消費金融公司籌批速度放緩，銀行系股東仍是目前獲批和申設消

8、費金融公年以來消費金融公司籌批速度放緩，銀行系股東仍是目前獲批和申設消費金融公司的主流。司的主流。2020 年以來，消費金融公司申設進程和批籌速度有所加快，當年共有 5 家消費金融公司獲批，分別為重慶小米消費金融、北京陽光消費金融、重慶螞蟻消費金融、蘇銀凱基消費金融和唯品富邦消費金融。但 2021 年以來，為了規范金融市場健康良性發展，監管對金融科技、類金融組織、平臺企業的金融業務從嚴管理，消費金融牌照的申請難度也有所增加，一直未有新設的消費金融公司獲批，僅有建信消費金融有限責任公司于 2022 年 9 月獲批籌3 建，此外寧波銀行和南京銀行獲批通過并購方式獲得消費金融公司牌照。目前我國六大國

9、有銀行中，中國銀行和郵儲銀行兩家率先拿到消費金融牌照，此外建信消費金融注冊資本 72億元，將成為僅次于招聯消費金融和螞蟻消費金融注冊資本位列第三的消費金融公司。截至目前，我國已有 30 家持牌消費金融公司開業，其中 20 家消費金融公司的主要出資人為商業銀行，故稱之為銀行系消費金融公司，非銀行系消費金融公司共 10 家，以產業機構、電商等為主要出資人。除上述 30 家持牌消費金融公司外，另有多家消費金融公司處于申請和擬設立過程中，發起機構包括城商銀行、產業機構等，但監管要求并未有放松，且存在發起設立過程中資質不符從而導致退出的情況?？傮w看，監管對于消費金融牌照態度有所趨緊，消費金融牌照審批速度

10、有所放緩；國有大行及城商行等金融機構仍在不斷入局中，意味著消費金融行業競爭將進一步加強，銀行系消金公司數量的增加也將有利于行業正規化、合規化經營發展。消費金融公司資產規模保持增長，消費金融公司資產規模保持增長，2021 年增速明顯提升，頭部和尾部消費金融公司資年增速明顯提升，頭部和尾部消費金融公司資產規模差距較大，頭部效應顯著。產規模差距較大，頭部效應顯著。隨著資產端業務規模的持續增長，我國消費金融公司資產規模保持增長趨勢，2021 年消費金融公司資產規模增速大幅回升，一方面得益于疫情緩解對消費及市場需求的釋放，另一方面也得益于消費金融公司線上化展業轉型對資產端業務發展的有效賦能。從結構看，由

11、于消費金融公司主營業務為消費信貸業務，故貸款規模在資產總額中占有較高比重。根據中國消費金融公司發展報告（2022）（以下簡稱“報告”）披露數據顯示，截至 2021 年末，我國消費金融公司資產總額為 7529.82 億元，較上年末增長 43.52%，資產規模增速水平較上年明顯提升；消費金融公司資產總額中位數為 128.20 億元。此外，根據公開信息披露顯示，截至 2022 年 6 月末，招聯消費金融資產總額為 1429.71 億元，興業消費金融資產總額為637.72 億元，馬上消費金融 641.65 億元，而寧銀消費金融資產總額為 72.45 億元，南銀法巴消費金融資產總額為 35.58 億元。

12、結合以上數據看，隨著頭部消費金融公司經營期間持續發揮自身頭部效應優勢，使得其與其他消費金融公司在資產總額上面的差距較大，頭部效應顯著。圖 1 近年來消費金融公司資產總額及貸款業務余額情況 4 數據來源：中國消費金融公司發展報告（2022），聯合資信整理 在疫情多點反復與利率壓降等因素的多重考驗下，消費金融公司業務增速或仍將呈現在疫情多點反復與利率壓降等因素的多重考驗下，消費金融公司業務增速或仍將呈現趨緩的態勢，未來行業利潤空間或被迫有所收緊。趨緩的態勢，未來行業利潤空間或被迫有所收緊。2022 年上半年，在疫情反復、市場震蕩、控制利率上限等外部因素的刺激下，消費金融公司行業發展面臨一定考驗。一

13、方面，2022 年以來疫情多點散發，整體呈現頻次高、范圍廣的特點，造成居民收入增長緩慢，使得消費金融公司存量客戶需求增速下降，而部分居民債務負擔較重、償債能力下降，也使得大部分消費金融公司對新增客戶的態度趨于審慎，部分頭部消費金融公司傾向于深耕存量用戶，共同導致 2022 年以來行業業務擴張趨于保守、行業增速趨于下降。另一方面，2021 年以來，多地監管部門對轄內消費金融公司進行窗口指導，要求消費金融公司將個人貸款利率控制在 24%以內。截至 2022 年 6 月末，已有 22 家消費金融公司公示的貸款產品年化利率低于 24%，占比超過七成，整體來看利率壓降實現了硬著陸，但利率上限或將壓縮整個

14、行業的利潤空間，且隨著貸款定價水平下降導致的客戶定位的上移可能使得消費金融公司與銀行形成競爭，進一步加劇行業競爭。整體看，疫情散點反復、消費新增需求不足等問題對消費金融公司的業務增速形成一定影響，而利率上限的調整到位或將對未來利潤空間形成一定擠壓。二、消費金融公司經營環境與監管動向二、消費金融公司經營環境與監管動向 隨著疫情的好轉，隨著疫情的好轉，2021 年我國消費水平恢復性增長，但年我國消費水平恢復性增長，但 2022 年以來消費貸款增速持續年以來消費貸款增速持續趨緩，整體消費需求仍有所抑制。趨緩，整體消費需求仍有所抑制。2021 年，隨著新冠疫情的逐步好轉，我國消費水平整體呈現恢復性增長

15、，2021 年末社會消費品零售總額增至 44.08 萬億元，較 2020 年末增長 12.5%，居民消費需求有所回升，但5 2022 年以來疫情多點頻發，111 月，我國社會消費品零售總額 39.92 萬億元，同比下降0.1%，消費需求仍有所抑制。從消費貸款情況來看，近年來，我國人民幣貸款余額逐年攀升，2022 年 11 月末人民幣貸款余額 212.59 萬億元，同比增長 11%，但由于疫情對居民收入和生活消費產生沖擊，消費貸款規模雖保持持續增長但增速仍有所放緩，2022 年 10 月末我國人民幣消費貸款余額 55.95 萬億元，較年初增長 1.07%，整體消費貸款增速仍呈現趨緩的態勢。消費金

16、融行業嚴監管持續推進，各項監管政策對于整體行業分級、互聯網和大學生貸款消費金融行業嚴監管持續推進，各項監管政策對于整體行業分級、互聯網和大學生貸款業務、消費者權益保護等問題做出了細致、明確的要求，有利于促進消費金融行業理性有序業務、消費者權益保護等問題做出了細致、明確的要求，有利于促進消費金融行業理性有序發展。發展。2021 年以來，行業監管延續趨嚴的整體導向，各項政策要求進一步細化。2021 年 1 月，中國銀保監會發布消費金融公司監管評級辦法（試行），明確消費金融公司監管評級要素分為公司治理與內控、資本管理、風險管理、專業服務質量、信息科技管理五個方面，并將消費金融公司監管評級分為 5 級

17、，旨在促進消費金融公司更加規范化、合規化發展。2021 年2 月，中國銀保監會發布 關于加強商業銀行互聯網貸款業務管理提升金融服務質效的通知（下稱 通知），從聯合貸款出資比例、集中度、限額管理等三個方面設定嚴格的定量指標，并嚴控地方法人銀行跨區域經營，大幅度收緊互聯網貸款業務政策要求。2021 年 3 月，央行發布第 3 號公告，要求包括消費金融公司在內的從事貸款業務的機構以明顯方式展示貸款年化利率(相較于日利率、月利率更明顯)，貸款成本應包括利息及與貸款直接相關的各類費用。2022 年 11 月，中國銀保監會發布銀行保險機構公司治理監管評估辦法，消費金融公司首次被納入銀行保險機構公司治理監管

18、評估辦法監管范圍，在消費金融公司監管評級辦法（試行）的基礎上對于各級別的監管方式進行了明確，監管對于消費金融公司更加重視，未來監管標準也會繼續向銀行、保險等機構看齊?？傮w看，消費金融領域監管政策出臺較為頻繁，行業進入存量治理與規范監管的時代，隨著行業分級的明確、對互聯網貸款業務和大學生互聯網消費貸款監督管理、消費者權益保護管理工作的加強，消費金融公司有望保持理性有序的發展態勢。表 1 近期消費金融行業主要監管政策 時間時間 制度制度&政策政策 內容要點內容要點 2021 年 1 月 消費金融公司監管評級辦法（試行）明確消費金融公司監管評級要素共 5 項：公司治理與內控、資本管理、風險管理、專業

19、服務質量、信息科技管理，各部分權重占比分別為 28%、12%、35%、15%、10%。監管評級結果分為 1 級、2 級（A、B）、3 級（A、B）、4 級和 5 級。對于監管評級為 1 級的消費金融公司，一般不需采取特殊的監管行動。對 2 級的公司，可保持一定的現場檢查頻率，原則上每三年至少開展一次現場檢查。對 3 級的公司，原則上每兩年至少開展一次現場檢查。對 4 級的公司，原則上每年至少開展一次現場檢查，對 5 級的公司，應責令提交合并、收購、重組、引進戰略投資者等救助計劃，或依法實施接管；對無法采取措施進行救助的公司，可依法實施市場退出。2021 年 2 月 關于進一步規范商業銀行互聯網

20、貸款業務的通知 落實風險控制要求，商業銀行應獨立開展互聯網貸款風險管理，并自主完成對貸款風險評估和風險控制具有重要影6 響的風控環節，嚴禁將貸前、貸中、貸后管理的關鍵環節外包。加強出資比例管理，商業銀行與合作機構共同出資發放互聯網貸款的，單筆貸款中合作方出資比例不得低于30%。強化合作機構集中度管理，商業銀行與合作機構共同出資發放互聯網貸款的，與單一合作方（含其關聯方）發放的貸款余額不得超過一級資本凈額的 25%。實施總量控制和限額管理，商業銀行與全部合作機構共同出資發放的互聯網貸款余額不得超過全部貸款余額的 50%。嚴控跨地域經營，地方法人銀行開展互聯網貸款業務的，應服務于當地客戶，不得跨注

21、冊地轄區開展互聯網貸款業務。2021 年 3 月 關于進一步規范大學生互聯網消費貸款監督管理工作的通知 加強放貸機構大學生互聯網消費貸款業務監督管理，明確小額貸款公司不得向大學生發放互聯網消費貸款，進一步加強消費金融公司、商業銀行等持牌金融機構大學生互聯網消費貸款業務風險管理，明確未經監管部門批準設立的機構一律不得為大學生提供信貸服務。2021 年 3 月 關于明示貸款年化利率的公告 所有從事貸款業務的機構，在網站、移動端應用程序、宣傳海報等渠道進行營銷時，應當以明顯的方式向借款人展示年化利率，并在簽訂貸款合同時載明，也可根據需要同時展示日利率、月利率等信息，但不應比年化利率更明顯。2021

22、年 7 月 個人征信業務整改工作要求 平臺機構在與金融機構開展引流、助貸、聯合貸等業務合作中，不得將個人主動提交的信息、平臺內產生的信息或從外部獲取的信息以申請信息、身份信息、基礎信息、個人畫像評分信息等名義直接向金融機構提供，須實現個人信息與金融機構的全面“斷直連”。2021 年 9 月 征信業務管理辦法 明確信用信息的定義及征信管理的邊界；規范征信業務全流程；強調信用信息安全和依法合規跨境使用；提高征信業務公開透明度。2022 年 5 月 銀行保險機構消費者權益保護管理辦法（征求意見稿）規范商業銀行、農村信用合作社等吸收公共存款的金融機構以及信托公司、消費金融公司、汽車金融公司、理財公司等

23、非銀行金融機構行為，保護消費者知情權、自主選擇權和公平交易權、財產安全權和依法求償權、受教育權和受尊重權、信息安全權等八項基本權利；在催收條件上，催收前應采取適當方式提醒債務人，督促債務人履行債務清償責任，并應規范催收行為，自行或委外催收應全程記錄催收過程。2022 年 8 月 關于進一步加強消費金融公司和汽車金融公司投訴問題整治的通知 加強源頭治理，聚焦消費者反映強烈的突出問題，及時規范處理各類投訴，解決誤導宣傳、質價不符、違規收費、暴力催收等問題；加強消費金融知識宣傳，樹立正確消費理念；嚴厲打擊非法代理黑產，嚴肅查處以“征信修復、洗白、鏟單、征信異議投訴咨詢、代理”為名行騙，嚴重擾亂社會信

24、用體系建設大局的不法分子；落實屬地監管責任。2022 年 11 月 銀行保險機構公司治理監管評估辦法 將原評估辦法中的評估對象商業銀行和商業保險公司，擴大至農村合作銀行、金融資產管理公司、金融租賃公司、企業集團財務公司、汽車金融公司、消費金融公司及貨幣經紀公司等；評估內容包括公司治理監管評估包括合規性評價、有效性評價、重大事項調降評級三個步驟。數據來源：公開信息披露，聯合資信整理 三、消費金融公司經營分析三、消費金融公司經營分析 （一）產品、渠道及風險水平分析（一）產品、渠道及風險水平分析 消費金融公司產品體系以小額分散為特征，期限較短，整體產品體系較為同質化，由于消費金融公司產品體系以小額分

25、散為特征，期限較短，整體產品體系較為同質化，由于7 獲客渠道的不同其產品體系和地域分布呈現一定的差異化。獲客渠道的不同其產品體系和地域分布呈現一定的差異化。消費金融公司產品體系可劃分為現金貸、分期貸和循環貸這三大類，利用其靈活性、便捷性和時效性的特點，與商業銀行個人貸款產品形成錯位競爭。由于獲客渠道的不同，消費金融公司的信貸產品亦根據線上和線下渠道的不同特點和定位人群體現其差異性，但整體看消費金融公司產品體系仍較為單一，依托消費場景的分期貸產品普遍業務規模不高。由于消費金融公司中低收入群體的客戶定位，其發放的貸款主要是小額分散的產品，且以信用貸款為主。根據公開披露信息顯示，2021 年，招聯消

26、費金融發放貸款筆均貸款金額為 4278.79 元，馬上消費金融平均單筆貸款金額在 3000 元以內，陜西長銀消費金融單筆貸款額度在 4000 元左右，體現了其小額分散的特性。另一方面，由于線上和線下渠道客群定位以及風控體系的差異，相應的產品貸款額度也呈現一定分化，如 2021 年，興業消費金融發放貸款的筆均貸款金額為 3.57 萬元，其中發放線下業務貸款的筆均金額為 15.19 萬元，發放線上業務貸款的筆均金額為 0.64 萬元，呈現明顯的差異性。從貸款合同期限來看，近年來消費金融公司重點發放短期貸款，貸款合同期限主要在 12個月以內，并呈現縮短趨勢。根據報告披露信息，2021 年，22 家消

27、費金融公司的加權平均合同期限小于 1 年，2 家消費金融公司的加權平均合同期限在 6 個月以下，3 家消費金融公司加權平均合同期限在 18 個月以上；從加權平均貸款實際期限分布來看，6 個月以下、79月、1012 月、1318 月、18 個月以上的機構分別有 8 家、6 家、7 家、5 家和 3 家，相對均衡。從覆蓋區域看，消費金融公司業務開展未有地域限制，部分依托線下渠道的消費金融公司業務開展較為依賴其股東資源，故貸款業務會呈現一定的區域性，如興業消費金融以線下展業模式為主，其由于投放金額相對較高，客戶覆蓋區域一般集中在福建、長三角及長江經濟帶的經濟活躍區域。但整體看，消費金融公司客群覆蓋范

28、圍廣，地域分散，并無明顯區域集中情況。此外，消費金融公司承擔著踐行普惠金融的使命，其客戶覆蓋區域近年來持續向二三線城市下沉，根據報告調查數據，2021 年，三線及以下城市客戶占比超過 75%的消費金融公司為 7 家，占比為 24.14%；占比超過 50%的消費金融公司為 13 家，占比近 45%；占比低于 25%的消費金融公司為 6 家，占比為 20.69%；此外三線及以下城市客戶占全部客戶比例同比上升的有 14 家，占比為 60.87%。疫情影響下消費金融公司線上化轉型加速，但第三方引流模式仍占有較高比重，自主獲疫情影響下消費金融公司線上化轉型加速，但第三方引流模式仍占有較高比重，自主獲客能

29、力仍有較大提升空間，股東資源優勢有助于消費金融公司自營業務的開拓，未來線上線客能力仍有較大提升空間，股東資源優勢有助于消費金融公司自營業務的開拓，未來線上線下業務融合發展將是行業新業態。下業務融合發展將是行業新業態。從業務渠道來看，消費金融公司獲客可簡單區分為線上獲客和線下獲客，根據業務模式的不同，又可區分為線下自營、線下第三方渠道、線上自營和線上第三方引流四種方式。在線上獲客方面，在疫情常態化防控狀態下，人民的生活和消費模式都發生了較大改變，各家消費金融公司業務經營線上化轉型的趨勢明顯，并且在自營業務方面的投入力度不斷加大。具體來看，消費金融公司線上獲客渠道除了自營 APP、公眾號、服務號、

30、H5 等自營渠道外，還通過與外部互聯網平臺合作以信息流投放的方式獲得客戶，但第三方引流方式的客戶轉化8 效果仍有待觀察。根據報告統計結果，目前 30 家消費金融公司均開展了線上業務，其中 28家消費金融公司開展了線上第三方引流，為最主要的業務渠道，在其中 22 家消費金融公司線上第三方引流投放占比超過 50%，同時 13 家消費金融公司該渠道投放占比仍呈現上升趨勢。在線上自營渠道建設方面，消費金融公司該渠道占比超過 50%的僅為 4 家，大部分消費金融公司低于 20%，同時有部分消費金融公司尚未有線上自營渠道，但是同比來看，大部分消費金融公司線上自營渠道占比呈現上升態勢。需要關注的是，隨著斷直

31、連、征信管理辦法等針對互聯網貸款整治和規范的監管政策出臺，消費金融公司與互聯網平臺合作模式的可持續性尚待觀察，這將促進消費金融公司進一步加大線上自營渠道建設。針對線下獲客模式，主要代表為中銀消費金融、興業消費金融等相對早期成立的銀行系消費金融公司，主要是以直營模式或中介渠道合作來進行展業。根據報告統計結果，在反饋的 28 家消費金融公司中，有 15 家機構完全未涉及線下自營，8 家機構線下自營投放占比少于 20%，僅有 2 家機構線下自營投放占比超過 50%，同時有 10 家機構的線下自營投放占比同比有不同程度上升。從第三方渠道看，在反饋的 27 家消費金融公司中，僅 1 家機構線下第三方渠道

32、投放超過 50%，有 18 家機構完全未涉及線下第三方渠道，以上數據可以看出線下獲客渠道并不是消費金融公司的主流選擇，且消費金融公司在線下渠道方面更傾向于自營團隊建設。對于大部分消費金融公司而言，其獲客渠道由于股東資源和差異化發展過程中的戰略調整呈現一定的傾向性，但未來消費金融公司的新業態更多傾向于線上線下的融合發展。如中銀消費金融，積極與頭部機構合作，拓線上，優線下，重點加強線上場景的多元化布局、客群多樣化拓展，加速傳統線下業務的線上化改造升級；興業消費金融按照“夯實線下、發展線上”的理念，推動線上線下協調發展。此外，在自營渠道建設過程中，股東的資源優勢有助于消費金融公司快速進入場景合作，如

33、招聯消費金融，一方面，通過客戶錯位經營，滿足差異化的客群服務需求，融入招行消費信貸生態；另一方面，加強與聯通線上線下場景合作；中郵消費金融，建立了“自營+協同+合作”互聯網獲客體系，其中協同渠道以郵儲銀行手機銀行和郵政業務合作為核心，服務下沉長尾客戶；平安消費金融聯合平安好醫生，借助其商城能力，以匹配泛年輕用戶多元需求；蘇銀凱基消費金融，鏈接股東場景資源，結合海瀾之家和昆山臺資企業的場景特性，拓展開展臺企員工貸和股東門店獲客的自主渠道展業模式。線上化轉型趨勢下消費金融公司數字化、智能化的風控特征愈加明顯，獨立自主的風控線上化轉型趨勢下消費金融公司數字化、智能化的風控特征愈加明顯，獨立自主的風控

34、能力建設是關鍵；得益于風險管理模型的更新迭代以及風險管理模型對風險防控的反哺較能力建設是關鍵；得益于風險管理模型的更新迭代以及風險管理模型對風險防控的反哺較為有效，為有效，2021 年以來消費金融公司信用風險可控，撥備覆蓋水平上升，風險抵御能力增強。年以來消費金融公司信用風險可控，撥備覆蓋水平上升，風險抵御能力增強。在線上業務轉型加快的同時，消費金融公司數字化、智能化的風控特征愈加明顯。近年來，消費金融公司加大科技投入，持續增強數據驅動動能，并推動自主獲客、風控、催收等核心系統自建，加快模型迭代，貸前、貸中、貸后全流程一體化的風控體系逐步完善。線上化的自動審批模式使得線上業務無時間和空間限制，

35、降低了業務操作成本，提高了運營服務效率和客戶體驗，同時也在一定程度上響應了國家的“雙碳”戰略。目前，全行業全自動審批率 95%以上，由此獨立自主的風控能力建設是關鍵。從資產質量表現看，截至 2021 年末，9 我國消費金融公司平均不良貸款率為 2.11%，不良率中位數為 1.96%，近年來平均不良貸款率呈下降趨勢；2021 年末撥備覆蓋率 295.84%，較上年末呈明顯上升趨勢，撥備充足。結合消費金融公司多遵照高收益覆蓋高風險的大數法則為展業基礎，以及其實際面臨的風險成本等角度進行推測，消費金融公司不良貸款率持續下降一方面反映了其收益水平能夠對存量資產風險暴露形成有效覆蓋，同時也反映出消費金融

36、公司展業期間對風險管理模型體系的迭代較為有效，以及風險管理模型體系對風險防控的反哺較為有效。此外，考慮到當前疫情對實體經濟以及國民收入水平沖擊尚未得到有效緩解，延期還本付息政策時點延長對消費金融公司風險暴露帶來的延后效果，以及監管對于消費金融公司五級分類標準持續趨嚴的預期，未來需對消費金融公司信貸資產質量的變化情況保持關注。圖 2：近年來消費金融公司不良貸款余額及不良率變化趨勢 數據來源：中國消費金融公司發展報告（2022），聯合資信整理 圖 3 消費金融公司近年來撥備覆蓋率變化趨勢 10 數據來源：中國消費金融公司發展報告（2022），聯合資信整理 （二）融資渠道及資金成本分析（二）融資渠道

37、及資金成本分析 消費金融公司負債端資金融入對同業借款渠道依賴程度仍較大，通過發行金融債以及消費金融公司負債端資金融入對同業借款渠道依賴程度仍較大，通過發行金融債以及ABS 進行市場融資難度上升，近年來銀團貸款成為募資新途徑但整體規模不高；考慮到資進行市場融資難度上升，近年來銀團貸款成為募資新途徑但整體規模不高；考慮到資產端業務擴張為負債端資金融入帶來的壓力，以及消費金融公司普遍存在市場議價能力較產端業務擴張為負債端資金融入帶來的壓力，以及消費金融公司普遍存在市場議價能力較弱的客觀因素，消費金融公司資金融入渠道仍有待拓寬，且需持續關注消費金融公司市場融弱的客觀因素，消費金融公司資金融入渠道仍有待

38、拓寬，且需持續關注消費金融公司市場融入資金成本波動對息差水平以及盈利能力帶來的影響。入資金成本波動對息差水平以及盈利能力帶來的影響。從負債端資金來源方面看，消費金融公司負債端資金融入渠道包括接受股東和股東境內子公司存款、向境內金融機構借款、發行金融債券、境內同業拆借、資產證券化等方式，但不能像銀行一樣吸收公眾存款。根據報告披露數據顯示，截至 2021 年末，消費金融公司融資總額 6351.45 億元，較上年末增長 49.70%；從融資結構看，同業借款仍然為消費金融公司資金融入的主要渠道，占融資總額的比重在 75%以上，其他融資渠道融入資金占比相對較高的包括股東存款（占比約 10%）、發行金融債

39、券（占比約 4%），發行資產證券化的融資余額僅占融資總額的 1%左右。從金融債券和資產支持證券發行情況看，2022 年，尚未有消費金融公司成功發行金融債券，且當年資產證券化發行規模較上年全年有所收縮，2022 年消費金融公司合計發行資產證券化產品 130.40 億元，較上年下降 17.49%；2022 年消費金融公司通過金融債券和發行 ABS 進行資金融入渠道難度上升，在某種情況也反映了監管對于消費金融公司通過公開市場募集資金方面的審批趨嚴、防止消費金融公司在當前市場環境下過度融資擴張的信號。此外，部分消費金融公司在 2022 年通過銀團貸款的方式進行資金募集，主要是由于相對于發行股票、債券等

40、其他融資方式，銀團貸款的準入門檻相對較低，不需要經過監管審批，操作時限可控、手續簡便，費率水平跟隨利率市場化的波動變化，相對高于同期限的 CLO、金融債券水平，也是消費金融公司尤其是非銀行系消費金融公司募資新路11 徑的嘗試；其中包括小米消費金融、平安消費金融、蘇銀凱基消費金融、錦程消費金融、唯品富邦消費金融、馬上消費金融和海爾消費金融，當年通過銀團貸款合計募集資金 36.75 億元。整體看，消費金融公司近年來持續拓展融資渠道，但同業借款仍然為消費金公司第一大資金來源，整體融資難度呈現增大的趨勢，能以更多渠道、更低成本進行融資的銀行系消費金融公司在資金成本方面優勢進一步凸顯；同時，各家消費金融

41、公司紛紛通過銀團貸款進行資金募集，相較于發行金融債券等融資方式，銀團貸款募集資金在溝通便捷性以及資金穩定性方面更具優勢。根據報告統計，2021 年消費金融公司融資成本主要在 4%6%之間，僅 4家消費金融公司融資成本在 4%以下，還有 1 家融資成本在 6%以上。由于消費金融公司融資來源以同業借款及拆借為主，因此融資成本受市場資金成本情況影響較大；從公開披露數據看，20192021 年招聯消費金融平均付息率（利息支出/平均付息負債）分別為 4.36%、3.47%和 3.97%，興業消費金融平均付息率分別為 4.45%、3.69%和 4.14%，2021 年平均付息率均較上年出現不同程度的上升，

42、與市場資金成本的變動趨勢基本一致。（三）盈利能力分析（三）盈利能力分析 隨著資產端業務增長帶來利息收入水平的提升，信貸資產質量整體呈向好趨勢，消費金隨著資產端業務增長帶來利息收入水平的提升，信貸資產質量整體呈向好趨勢，消費金融公司整體盈利水平明顯提升；頭部消費金融公司融公司整體盈利水平明顯提升；頭部消費金融公司 2021 年盈利能力良好，但考慮到年盈利能力良好，但考慮到 2022 年年疫情反復可能對消費金融公司展業效率以及信貸資產質量帶來的沖擊，以及潛在的對減值疫情反復可能對消費金融公司展業效率以及信貸資產質量帶來的沖擊，以及潛在的對減值準備計提和對風險資產核銷需求的進一步上升，消費金融公司未

43、來盈利能力或面臨一定增準備計提和對風險資產核銷需求的進一步上升，消費金融公司未來盈利能力或面臨一定增長壓力。長壓力。從公開信息披露較為齊全的11家消費金融公司營業收入和凈利潤表現數據看，2021年，樣本中消費金融公司營業收入水平均較上年同期出現不同程度的增長，其中晉商消費金融2021 年營業收入水平較上年基本持平，其他消費金融公司營業收入增速水平均較高，這與消費金融公司 2021 年業務規模增長帶來利息收入水平提升有較大關系。消費金融公司營業支出主要為信用減值損失，信用減值損失對最終盈利實現的影響一方面來源于信貸資產質量的變化情況，同時也與自身撥備水平存在一定關系。結合營業收入和凈利潤數據來看

44、，招聯消費金融、興業消費金融、湖南長銀五八消費金融、四川錦程消費金融和廈門金美信消費金融信用減值損失對盈利的最終實現影響程度相對較小。從凈利潤排序情況看，招聯消費金融、馬上消費金融和興業消費金融凈利潤水平遠高于其他消費金融凈利潤水平，行業頭部效應表現較為明顯。從可獲取消費金融公司 2021 年凈利潤水平來看，已披露數據的消費金融公司全部實現凈盈利；從樣本 11 家消費金融公司凈利潤增速水平看，各家消費金融公司凈利潤水平均實現較大幅度增長，一方面由于 2020 年疫情爆發對消費金融公司整體沖擊導致可比較數據基數相對較低，另一方面也體現了疫情影響因素降低的背景下，消費金融公司能夠通過業務規模的增長

45、以及有效的風險管控等方式，實現穩健經營的結果。從公開披露數據的 3家消費金融公司盈利能力指標來看，2021 年，興業消費金融 ROA 和 ROE 分別為 4.19%和37.62%；招聯消費金融分別為 2.37%和 24.44%；馬上消費金融分別為 2.43%和 17.88%，均處于良好水平。12 圖 4 近年來消費金融公司營業收入以及 2021 年營業收入同比變化情況 數據來源：公開披露年報、Wind，聯合資信整理 圖 5 近年來消費金融公司凈利潤以及 2021 年凈利潤同比變化情況 數據來源：公開披露年報、Wind，聯合資信整理 從 2022 年上半年披露數據看，大部分消費金融公司營業收入和

46、凈利潤水平實現增長，而中銀消費金融和四川錦程消費金融凈利潤同比出現下滑，其中中銀消費金融凈利潤水平下滑主要系疫情影響導致消費客群及就業還款能力受到沖擊所致。從增速上看，從樣本消費金融公司凈利潤增速水平看，大部分消費金融公司凈利潤增速出現下滑?？紤]到 2022 年以來，在宏觀經濟增速放緩以及疫情反復且防控壓力持續上升的背景下，居民消費受到抑制以及居民收入水平的下降，其風險傳導至消費金融公司可能出現展業壓力上升、核銷以及減值準備計提需求上升的現象，并最終對消費金融公司 2022 年上半年的營業收入和凈利潤水平帶來潛在不利影響。此外，考慮到 2022 年下半年疫情防控以及經濟增長壓力的逐步加深，為消

47、13 費金融公司在業務拓展以及存量資產風險管理方面帶來的展業以及風險成本壓力持續上升，消費金融公司未來盈利或有所承壓，需對消費金融公司未來資產質量變化情況以及減值準備計提對盈利帶來的不利影響保持關注。表 2 2022 年上半年部分消費金融公司營業收入和凈利潤水平及增速 項 目 項 目 營業收入 營業收入 凈利潤 凈利潤 2022 年年 上半年上半年 2021 年年 上半年上半年 同比增速同比增速 2022 年年 上半年上半年 2021 年年 上半年上半年 同比增速同比增速 馬上消費金融 57.01 46.25 23.28 5.84 4.41 32.44 興業消費金融 47.64 38.69 2

48、3.13 11.50 10.24 12.30 中銀消費金融 31.40 23.48 33.74 1.36 5.32 -74.47 湖南長銀五八消費金融 9.80 7.08 38.42 2.34 1.12 108.93 海爾消費金融 7.69 7.32 5.13 1.28 0.77 65.19 四川錦程消費金融 4.98 4.88 2.04 1.30 1.49 -12.71 湖北消費金融 3.64 3.36 8.23 0.60 0.51 17.37 晉商消費金融 2.10 2.75 -23.44 0.26 0.25 1.29 數據來源：公開資料整理、Wind，聯合資信整理 （四）資本管理分析（四

49、）資本管理分析 近年來，消費金融公司主要通過利潤留存的方式進行資本補充，近年來，消費金融公司主要通過利潤留存的方式進行資本補充，2022 年以來股東增資年以來股東增資力度較上年有所下降，加之資本性債券發行未有明確進展，外源性資本補充渠道受阻；考慮力度較上年有所下降，加之資本性債券發行未有明確進展，外源性資本補充渠道受阻；考慮到消費金融公司近年來業務持續擴張對資本的持續消耗以及資本補充面臨較大的不確定性，到消費金融公司近年來業務持續擴張對資本的持續消耗以及資本補充面臨較大的不確定性，未來消費金融公司資本補充或將承壓。未來消費金融公司資本補充或將承壓。從可獲取數據的消費金融公司所有者權益變動情況看

50、，11 家消費金融公司所有者權益規模呈增長趨勢，大部分消費金融公司所有者權益規模增長主要依靠利潤留存；個別消費金融公司所有者權益規模小幅波動主要系會計準則變更下帶來的其他綜合收益變化所致。從注冊資本變更情況看，2022 年，合計 2 家消費金融公司發生注冊資本變更的情況，其中興業消費金融通過未分配利潤轉增股本的方式將注冊資本從 19 億元增加至 53.20 億元；海爾消費金融通過未分配利潤轉增股本的方式將注冊資本從 10 億元增加至 15 億元，均由未分配利潤轉增股本的方式實現。但從增資計劃來看，已有 5 家消費金融公司公布增資擴股規劃：其中，南京法巴消費金融公司擬將注冊資本從 6 億元增加至

51、 50 億元，螞蟻消費金融擬將注冊資本從 80 億元增加至 185 億元；但考慮到股東增資流程周期較長、增資進程變數較大等情況，未來仍需對各家消費金融公司增資款項落實情況保持關注。此外，監管支持消費金融公司通過公開發行二級資本債券的方式進行資本補充，目前中郵消費金融已獲得廣東銀保監局對其不超過 18 億元二級資本債券的批復，招聯消費金融已獲得不超過 22 億元二級資本債券的發行批復，但目前尚無消費金融公司成功發行二級資本債。表 3 11 家消費金融公司所有者權益情況 2019 年末年末 2020 年末年末 2021 年末年末 2022 年年 6 月末月末 14 招聯消費金融 93.60 110

52、.28 140.38 156.75 中銀消費金融 79.26 80.38 78.62 79.98 馬上消費金融 64.40 71.52 83.04 85.88 興業消費金融 35.58 49.08 69.48 80.98 中郵消費金融 34.34 38.36 49.45 51.35 海爾消費金融 14.36 15.58 17.37 18.74 湖南長銀五八消費金融 9.88 12.60 16.33 18.66 湖北消費金融 14.73 14.80 14.40 14.99 四川錦程消費金融 10.26 11.25 13.45 14.75 上海尚誠消費金融 10.68 10.80 11.47 11

53、.96 晉商消費金融 6.81 7.36 7.97 8.02 合計合計 373.90 422.01 501.96 542.06 數據來源：公開披露年報、Wind，聯合資信整理 從資本充足率情況看，根據報告披露數據顯示，隨著消費金融公司資產端業務規模持續增長對資本的消耗，截至 2021 年末，消費金融公司資本充足率水平下降至 14.36%，資本消耗相對較大，且考慮到消費金融公司整體仍處在擴張期階段，對資本消耗力度相對較大，加之近年來宏觀經濟增速放緩以及新冠疫情對行業資產質量以及盈利水平的持續沖擊，以及消費金融公司股東增資擴股不確定性的上升，消費金融公司未來資本補充壓力或將有所上升。圖 6 近年來

54、消費金融公司資本充足率變化情況 數據來源：中國消費金融公司發展報告，聯合資信整理 四、展望四、展望 展望未來，隨著疫情的影響逐步減弱、消費信貸需求逐步恢復，消費在國民經濟中的占比將穩步提升，消費信貸規模有望保持穩步增長。嚴監管態勢持續推進，有助于促進持牌消費金融公司理性有序發展，整體消費金融市場步入相對成熟階段。銀行系消費金融公司持續入場，未來市場仍將持續擴容，疫情及利率上限等因素對行業業務增速、利潤空間及資產質量等的影響尚待觀察，未來行業整體增速或更趨向平穩。業務線上化、互聯網化的趨勢下消費金融公司數字化、智能化的風控特征愈加明顯，獨立自主的風控能力建設是未來競爭的關15 鍵要素；資產端的流量優勢和定價能力、負債端的資金成本優勢以及風控能力將成為決定消費金融公司發展的關鍵因素，掌握了先發流量紅利、自營業務能力建設較好以及股東背景強的頭部消費金融公司有望保持強者恒強的局勢，馬太效應仍將進一步加劇。綜上，聯合資信認為，消費金融公司整體信用風險展望為穩定。