航運港口行業：歐盟FuelEU Maritime臨時協議達成達飛切入汽車船市場-230328（24頁）.pdf

《航運港口行業：歐盟FuelEU Maritime臨時協議達成達飛切入汽車船市場-230328（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《航運港口行業：歐盟FuelEU Maritime臨時協議達成達飛切入汽車船市場-230328（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 歐盟歐盟 FuelEU Maritime 臨時協議達成，臨時協議達成，達飛達飛切切入汽車船市場入汽車船市場 核心觀點核心觀點 1）歐盟 FuelEU Maritime 臨時協議達成，從 2025 年開始船舶必須減少 2%的溫室氣體排放，2050 年這一比例將增加至 80%。并鼓勵船東使用非生物來源可再生燃料（RFNBO）。2）達飛集團（CMA C

2、GM）向新加坡東太平洋航運公司（EPS）租用 4 艘汽車船（PCTC），正式切入汽車船市場。3）DSV 擬收購兩家美國物流公司，以加強 DSV 在半導體行業的業務及拉丁美洲跨境業務，交易預計在今年 4 月完成。行業動態信息行業動態信息 行業綜述：行業綜述：從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（3 月 20 日-3月 24 日）交運板塊小幅下跌。本周航運板塊下跌 0.80%、港口板塊下跌 2.47%。航運港口航運港口：歐盟通過綠色運輸燃料法歐盟通過綠色運輸燃料法，達飛正式進入汽車船市場，達飛正式進入汽車船市場 歐盟歐盟 FuelEU Maritime 臨時協議達成臨時協議達成，接，接

3、近兩年近兩年 FuelEU Maritime 立法談判過程走向尾聲立法談判過程走向尾聲，強制航運業使用替代燃料強制航運業使用替代燃料。當地時間 3 月 23 日，歐洲議會和歐盟理事會達成有關 FuelEU Maritime 立法草案的臨時協議，從 2025 年開始船舶必須減少 2%的溫室氣體排放，后續這一比例將逐漸增加到 2050 年的 80%。這一轉變是通過越來越多地使用零排放燃料來實現的。同時，歐洲議會在新聞稿中指出：“將適用于 5000 總噸以上船舶”，“并適用于在歐盟港口內或港口之間航行的船舶使用的所有能源，以及出發或到達港口在歐盟以外或歐盟最外圍地區的航程中使用的一半能源”。達飛集團

4、租用達飛集團租用 4 艘艘 PCTC 切入汽車船市場。切入汽車船市場。根據航運界報道，達飛集團（CMA CGM）已與新加坡東太平洋航運公司（EPS）達成協議，租用 4 艘汽車船（PCTC），正式切入汽車船市場。實際上達飛集團在 3 月 5 日公布 2022 年業績時明確提出，將在 2023年年內成立一個新的汽車運輸業務部門。EPS目前手握12艘7000車位 LNG 雙燃料 PCTC 新造船訂單，在招商金陵和招商威海各建造 6 艘，將于 2023 年底至 2025 年間陸續交付。維持維持 強于大市強于大市 韓軍韓軍 SAC 編號：S1440519110001 SFC 編號：BRP908 發布日期

5、：2023 年 03 月 28 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -10%0%10%20%2022/3/282022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28航運港口上證指數航運港口航運港口 1 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 DSV 擬收購兩家美國物流公司，以加強半導體業務擬收購兩家美國物流公司，以加強半導體業務。3 月 21 日，DSV 宣布已達成協議收購美國物流公司S&M Moving Sys

6、tems West和Global Diversity Logistics，以加強DSV在半導體行業的業務及拉丁美洲跨境業務，交易預計在今年 4 月完成。兩家美國物流公司由同一家族經營，共有 130 名員工，在俄勒岡州和亞利桑那州的11 個地點開展業務，共同提供美國國內公路貨運、國際空運和海運、倉儲、展會物流和半導體行業解決方案等服務。集運：繼續維持中遠?？?、東方海外國際和海豐國際“買入”評級。集運：繼續維持中遠?？?、東方海外國際和海豐國際“買入”評級。中遠?？?2022 年度業績可期，公司股東分紅回報規劃規定派息率為 30%-50%，2022 年中期股息按照 50%分配，2022 年下半年分紅

7、有望繼續按照 50%分配，預計2022下半年分紅金額或在130-200億元，對應A股股息率為7.3%-11.2%，對應港股股息率為10.3%-15.8%（均以 2023 年 3 月 17 日收盤價計算）。干散貨運：建議關注太平洋航運、干散貨運：建議關注太平洋航運、STARBULK、金海洋集團。、金海洋集團。近期 BDI 指數大幅反彈，截至 2023 年 3 月17 日大靈便型船運價已經恢復至 14,330 美元/天；根據太平洋航運年報，太平洋航運大靈便型船平均運營成本（包括折舊、財務費用等）為 9660 美元/天，預計 2023 年 Q1 太平洋航運可實現盈利。油運：建議關注油運：建議關注 T

8、EEKAY、TEEKAYTANKE、前線海運、前線海運、Euronav、北歐美國油輪、北歐美國油輪、ScorpioTankers、Ardmore、TORM。LNG 運輸：建議關注運輸：建議關注 GOLAR 海運、海運、FLEXLNG。LPG 運輸：建議關注運輸：建議關注 DorianLPG。nNmN3ZfWeUeUrV8ZwV8O9R9PmOqQmOnOeRrRsRiNtRzQ8OmNmMvPmNzQvPoOtR 2 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 核心觀點.1 一、行情綜述：航運港口板塊漲跌不一.4 1.1 國內市場：航運港口板塊小幅波動.4 1.2

9、港股及海外市場：航運整體小幅回升.5 二、PMI 指數：發達經濟體和新興經濟體 PMI 持續上升.7 2.1 發達經濟體制造業與非制造業 PMI 持續擴張.7 2.2 金磚國家 PMI 穩中有升.10 2.3 中國 PMI 繼續回升.10 三、航運港口：航運市場逐漸恢復，SCFI 指數走勢分化.11 3.1 集運：運輸市場總體平穩，遠洋航線走勢分化.11 3.2 干散貨運：運價變化總體穩定.14 3.3 油運：原油運價與成品油運價環比回縮.14 3.4 港口：港口生產運行總體平穩，貨物吞吐量延續增長勢頭.16 3.5 造船：2023 年造船業或將迎來長期置換大周期.18 四、投資評價和建議.1

10、9 4.1 航運：繼續配置中遠?？?、東方海外國際與海豐國際.19 4.2 港口：估值已經降至歷史底部，優質港口具備配置價值.20 五、風險分析.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益.4 圖表 2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）.4 圖表 3：航運港口板塊漲跌幅股票排名前五（單位：%）.4 圖表 4：航運港口板塊主要標的股價表現及估值.5 圖表 5：航運港口板塊主要標的股價表現及估值.6 圖表 6：發達國家制造業 PMI.7 圖表 7：發達國家非制造業 PMI.8 圖表 8：主要發達經濟體工業生產指數同比增速.8 圖表 9：主要發達經濟體零

11、售銷售總額同比增速（%）.9 圖表 10：美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢.9 圖表 11：新興國家制造業 PMI 走勢.10 圖表 12：中國 PMI 走勢.10 圖表 13：集運主干航線運價表現.11 圖表 14：集運次干航線運價表現.12 圖表 15：內貿集裝箱運價表現.12 圖表 16：全球集裝箱海運市場供需平衡表.13 圖表 17：全球集裝箱海運航線月度運量運價數據.13 3 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 18：BDI 干散貨運價格指數.14 圖表 19：各干散貨船型價格指數.14 圖表 20：BDTI（原油）和 BCTI（成品油）運輸價格指

12、數.14 圖表 21：全球原油油輪供需分析.16 圖表 22：中國沿海主要港口吞吐量.16 圖表 23：港口行業主要公司經營數據（單位：萬噸/萬 TEU）.17 4 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、行情綜述：航運港口板塊漲跌不一一、行情綜述：航運港口板塊漲跌不一 1.1 國內市場：航運港口板塊小幅波動國內市場：航運港口板塊小幅波動 從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（3 月 20 日-3 月 24 日）交運板塊小幅下跌。本周航運板塊下跌 0.80%、港口板塊下跌 2.47%。圖表圖表1：交通運輸行業各子板塊與滬深交通運輸行業各子板塊與滬深 300

13、 的超額收益的超額收益 資料來源：Wind，中信建投 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）中谷物流、德新科技和 ST 萬林領漲，漲幅分別為 6.2%、4.7%和 4.5%；錦州港、密爾克衛和天順股份本周跌幅分別為 16.7%、16.1%和 14.8%。本周航運港口板塊招商港口和中遠?？胤謩e上漲 4.3%和 2.2%，錦州港和連云港分別下跌 16.7%和 10.8%。圖表圖表2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表圖表3：航運港口板塊漲跌幅股票排名前五（單位：航運港口板塊漲跌幅股票排名前五（單位：%）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：W

14、ind，中信建投 排名證券簡稱漲幅證券簡稱跌幅1中谷物流6.2錦州港-16.72德新科技4.7密爾克衛-16.13ST萬林4.5天順股份-14.84招商港口4.3連云港-10.85海航控股4.1廈門象嶼-9.96傳化智聯3.8山西路橋-8.97外服控股3.6嘉友國際-8.38怡亞通2.9長久物流-8.39華鵬飛2.5三羊馬-8.010順豐控股2.3龍江交通-7.2排名股票名稱漲幅股票名稱跌幅1招商港口4.3錦州港-16.72中遠?？?.2連云港-10.83渤海輪渡0.3廣州港-5.24南京港-5.25中遠海特-4.9 5 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表4

15、：航運港口板塊主要標的股價表現及估值航運港口板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值（億元）市值（億元）周漲跌幅周漲跌幅 年初至今漲幅年初至今漲幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 航運 渤海輪渡 603167.SH 34.76 0.27%0.68%21.17 0.97 8.14 招商輪船 601872.SH 568.02-4.12%25.04%9.64 1.77 9.75 中遠海能 600026.SH 570.16-1.94%13.36%-13.64 2.14 海峽股份 002320.SZ 129.95-2.02%6.00%88.04 3.

16、30 24.67 中遠?？?601919.SH 1714.90 2.16%10.30%1.54 0.97 中遠海發 601866.SH 288.27-1.54%5.79%5.97 1.20 8.82 中遠海特 600428.SH 145.97-4.90%14.09%22.24 1.38 14.06 長航鳳凰 000520.SZ 34.01-2.89%3.07%48.69 6.17 21.85 招商南油 601975.SH 187.32-3.02%-2.03%18.96 2.69 17.81 中國外運 601598.SH 266.58-2.57%8.59%7.28 0.91 3.67 寧波海運

17、600798.SH 45.49-3.33%1.34%18.89 1.17 5.34 港口 錦州港 600190.SH 66.40-16.67%-0.85%109.11 1.06 11.63 重慶港九 600279.SH 50.92-4.24%8.06%35.69 0.90 11.40 廈門港務 000905.SZ 55.26-3.12%3.19%22.45 1.17 6.96 廣州港 601228.SH 233.13-5.21%-1.90%19.25 1.21 9.76 南京港 002040.SZ 35.07-5.18%-2.33%25.41 1.15 9.89 上港集團 600018.SH

18、1292.27-0.72%3.93%7.44 1.14 6.51 秦港股份 601326.SH 148.19-2.00%6.91%13.87 0.96 6.04 寧波港 601018.SH 710.09-1.88%1.96%16.65 0.99 7.89 唐山港 601000.SH 184.89-2.50%13.87%10.70 0.98 3.79 青島港 601298.SH 367.81-1.61%9.09%9.16 1.09 4.58 日照港 600017.SH 89.50-3.32%3.19%10.92 0.66 7.98 珠海港 000507.SZ 52.98-1.37%2.67%14

19、.11 1.01 8.34 北部灣港 000582.SZ 136.27-2.78%4.06%13.22 1.09 8.43 恒基達鑫 002492.SZ 25.84-0.93%2.57%20.51 1.60 11.75 天津港 600717.SH 122.13-2.99%2.93%16.50 0.68 4.60 招商港口 001872.SZ 391.88 4.34%13.86%13.60 0.78 5.36 遼港股份 601880.SH 339.71-1.21%0.62%24.02 1.02 7.74 連云港 601008.SH 57.57-10.77%-4.72%36.21 1.38 12.

20、34 資料來源：Wind，中信建投 注：數據均來源于Wind，均為客觀數據 1.2 港股及海外市場：航運整體小幅回升港股及海外市場：航運整體小幅回升 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）港股及海外市場航運板塊整體小幅回升。集運板塊東方海外國際上漲幅度較大，達 12.3%，其他標的小幅波動，整體基本穩定。干散貨板塊中 STAR BULK 上漲 4.2%，太平洋航運下跌 3.6%。油運板塊中北歐美國油輪、TEEKAY 和 TEEKAY TANKERS 分別上漲 9.8%、9.7%和 6.0%，招商輪船下跌 4.1%。LNG 板塊中 FLEX LNG 上漲 5.2%。LPG 板塊中 DORIA

21、N LPG 上漲 5.8%。郵輪板塊中嘉年華郵輪（CARNIVAL）上漲 8.0%。箱船租賃板塊整體穩定。6 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表5：航運港口板塊主要標的股價表現及估值航運港口板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值（億美元）市值（億美元）周漲跌幅周漲跌幅 年初至今漲幅年初至今漲幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 集運 APMOLLERMAERSKB 0O77.L 434.42-1.3%-1.3%1.43 0.63 0.73 赫伯羅特 HLAG.DF 559.78-1.9%63.9%3.01

22、 1.84 0.95 中遠?？?601919.SH 250.81 2.2%10.3%1.53 0.82 1.90 中遠?？兀℉ 股）1919.HK 250.81 3.1%15.6%1.09 0.58 1.90 長榮海運 2603.TW 254.54-0.9%-1.5%1.09 0.62 0.17 東方海外國際 0316.HK 126.62 12.3%6.7%1.27 0.94 0.26 日本郵船 9101.T 128.94-0.3%6.3%1.36 0.70 6.58 萬海 2615.TW 65.19 2.2%-12.0%2.22 0.88 0.87 陽明海運 2609.TW 55.03-1.

23、8%-2.0%1.24 0.65 海豐國際 1308.HK 57.42-2.6%-3.2%2.92 2.67 2.79 商船三井 9104.T 97.03-0.7%6.5%1.34 0.66 15.51 現代商船 011200.KS 76.93-1.0%3.3%0.98 0.48 0.05 以星綜合航運 ZIM.N 27.83-3.4%34.7%0.60 0.47 0.42 美森 MATX.N 21.41-1.2%-4.7%2.22 0.94 1.62 箱船租賃 AtlasCorp.ATCO.N 43.59 0.5%2.6%9.55 1.06 6.82 達那俄斯（Danaos）DAC.N 10

24、.68 1.2%1.0%1.56 0.42 1.74 Costamare CMRE.N 11.41 1.3%0.3%2.86 0.52 4.12 ShipFinance SFL.N 12.83 1.8%3.0%7.53 1.18 8.42 環球租船公司 GSL.N 6.51-1.4%10.7%2.35 0.67 3.20 中船租賃 3877.HK 10.16-1.5%12.1%4.73 0.73 15.98 干散貨 STARBULKCARRIERS SBLK.O 21.92 4.2%13.6%3.89 1.09 3.96 太平洋航運 2343.HK 21.52-3.6%21.6%2.90 1.

25、03 1.81 金海洋集團 GOGL.O 19.05 2.8%11.5%4.75 0.99 4.85 油運 招商輪船 601872.SH 83.08-4.1%25.0%9.63 1.77 8.36 中遠海能 600026.SH 83.39-1.9%13.4%2.14 中遠海能 1138.HK 83.39-0.7%41.5%1.16 EURONAV EURN.N 37.23 3.0%-0.5%16.80 1.55 9.49 Scorpio 油輪 STNG.N 32.40 1.0%1.8%4.85 1.35 5.29 前線海運 FRO.N 33.20 2.6%42.9%7.59 1.60 7.88

26、 TEEKAYTANKERS TNK.N 14.71 6.0%40.9%6.83 1.38 4.14 北歐美國油輪 NAT.N 8.44 9.8%36.9%89.76 1.56 10.22 TEEKAY TK.N 6.23 9.7%36.8%7.21 1.00 3.85 LNG GOLAR 海運 GLNG.O 22.08 0.6%-10.5%2.52 0.87 24.28 FLEX LNG FLNG.N 35.05 5.2%3.1%9.13 1.91 11.50 LPG DORIANLPG LPG.N 8.34 5.8%13.9%7.07 1.00 6.68 郵輪 嘉年華郵輪（CARNIVAL

27、）CCL.N 102.77 8.0%14.5%1.64 ROYALCARIBBEAN RCL.N 155.38-1.7%23.1%5.41 35.11 挪威游輪控股 NCLH.N 52.83-0.5%2.3%76.92 資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投注：中遠?？?、東方海外國際、海豐國際EV/EBITDA指標為中信建投測算 7 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、二、PMI 指數：發達經濟體和新興經濟體指數：發達經濟體和新興經濟體 PMI 持續上升持續上升 2.1 發達經濟體制造業與非制造業發達經濟體制造業與非制造業 PMI 持續擴張持續擴張 20

28、23 年 1 月 30 日，國際貨幣基金組織發布最新一期世界經濟展望更新報告顯示，預計預計 2023 年全球經年全球經濟增長為濟增長為 2.9%，預計，預計 2024 年將升至年將升至 3.1%。這一預期比 2022 年 10 月世界經濟展望報告中的預測值提高了0.2 個百分點。報告指出，新冠疫情在中國的快速蔓延抑制了 2022 年的增長，但最近的快速重新開放為經濟活動的迅速反彈鋪平了道路。報告將 2023 年中國經濟增長預期從此前的年中國經濟增長預期從此前的 4.4%上調至上調至 5.2%。在發達經濟體，增長。在發達經濟體，增長放緩將更加明顯，從去年的放緩將更加明顯，從去年的 2.7%下降到

29、今明兩年的下降到今明兩年的 1.2%和和 1.4%。九成的發達經濟體很可能會遭遇經濟減速。隨著美聯儲加息對經濟產生影響，美國的經濟增速將在美國的經濟增速將在 2023 年放緩至年放緩至 1.4%。在歐元區，盡管有跡象表明其對能源危機展現了韌性，且今年適逢暖冬加之財政給予了慷慨支持，但其處境仍然更加艱難。鑒于歐央行收緊了貨幣政策以及進口能源價格上漲導致了負面貿易條件沖擊，預計今年經濟增速將觸底，為預計今年經濟增速將觸底，為 0.7%。新興市場和發。新興市場和發展中經濟體作為一個整體已經觸底反彈，預計今明兩年的經濟增速將小幅回升至展中經濟體作為一個整體已經觸底反彈，預計今明兩年的經濟增速將小幅回升

30、至 4%和和 4.2%。美國美國 3 月月 Markit 制造業制造業 PMI 初值為初值為 49.3，創，創 2022 年年 10 月以來新高，預期月以來新高，預期 47，前值，前值 47.3。美國。美國 3 月月 Markit服務業服務業 PMI 初值為初值為 53.8，創，創 2022 年年 4 月以來新高，預期月以來新高，預期 50.5，前值，前值 50.6。美國。美國 2 月月 Markit 制造業制造業 PMI 終值終值47.3，預期，預期 47.8，前值，前值 46.9，創 2022 年 11 月以來的終值新高，為最近六個月以來首次出現改善，不過仍處收縮態勢。其中，新訂單指數和生

31、產指數均處收縮區間，且新訂單連續六個月收縮，表明依然疲軟，未來需求或進一步走弱；進出口分項指數均較 1 月有所改善，但仍都處于萎縮態勢。美美國國 2 月月 Markit 服務業服務業 PMI 終值升終值升至至 50.6，預期，預期 50.5，前值，前值 46.8，創 2022 年 6 月份以來新高，并逆轉之前連續七個月萎縮的趨勢，其中，就業分項指數終值升至 51.5，創 2022 年 9 月份以來終值新高；商業預期分項指數終值也升至 2022 年 5 月份以來終值新高。歐元區歐元區 3 月月 Markit 綜合綜合 PMI 初值升至初值升至 54.1，整體擴張速度升至，整體擴張速度升至 10

32、個月來的最高水平，服務業個月來的最高水平，服務業 PMI 躍升躍升至至 55.6，同樣創，同樣創 10 個月來的新高。然而，由于需求持續下降、訂單積壓，制造業產出普遍停滯，制造業個月來的新高。然而，由于需求持續下降、訂單積壓，制造業產出普遍停滯，制造業 PMI初值降至初值降至 47.1。歐元區。歐元區 2 月制造業月制造業 PMI 終值終值 48.5，前值，前值 48.8，主要由于供應商交貨時間拉低，另一方面顯示供應鏈壓力大幅緩解。2 月，歐元區的制造業產出大體上趨于穩定，結束了連續 8 個月的產出收縮。2 月服務業月服務業PMI 終值終值 52.7，預期，預期 53，前值，前值 50.8。2

33、 月綜合 PMI 終值 52，預期 52.3，前值 50.3，該終值為八個月以來高點。圖表圖表6：發達國家制造業發達國家制造業 PMI 資料來源：Wind，中信建投 8 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表7：發達國家非制造業發達國家非制造業 PMI 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表8：主要發達經濟體工業生產指數同比增速主要發達經濟體工業生產指數同比增速 資料來源：Wind，中信建投 美國美國 3 月密歇根大學消費者信心指數初值為月密歇根大學消費者信心指數初值為 63.4，預期，預期 67.0，前值，前值 67.0。該指標四個月來首次下降，比 2月份低

34、5%左右，但仍比去年同期高 7%。密歇根大學消費者信心指數初值的報告在硅谷銀行破產之前就已經完成了 85%。信心下降主要集中在收入較低、受教育程度較低和較年輕的消費者，以及持有股票最多的消費者?？傮w而言，該指數所有組成部分的降幅相對平均，主要是物價持續高企疊加金融動蕩擔憂對市場情緒造成了下行動力。美國美國 2 月密歇根大學消費者信心指數終值月密歇根大學消費者信心指數終值 67，為，為 13 個月高位，高于初值的個月高位，高于初值的 66.4，及，及 1 月份的月份的 64.9。勞動力市場重現緊張局面，美國家庭對經濟的樂觀情緒增強。通脹預期方面，美國消費者認為通脹正在放緩，美國消費者 1 年通脹

35、預期終值為 4.1%，消費者 5 年通脹預期終值為 2.9%。9 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表9：主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（%）資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表10：美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢 資料來源：Wind，中信建投 10 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.2 金磚國家金磚國家 PMI 穩中有升穩中有升 2023 年 2 月俄羅斯 Markit 制造業采購經理人指數 PMI 為 53.6，前月為 52.6。2 月印度制

36、造業采購經理人指數 PMI 為 55.3，前月為 55.4。圖表圖表11：新興國家制造業新興國家制造業 PMI 走勢走勢 資料來源：Wind，中信建投 2.3 中國中國 PMI 繼續回升繼續回升 據國家統計局數據，據國家統計局數據，2 月份中國制造業采購經理指數為月份中國制造業采購經理指數為 52.6%，比上月上升，比上月上升 2.5 個百分點，高于臨界點，制個百分點，高于臨界點，制造業景氣水平繼續上升。造業景氣水平繼續上升。從分類指數看，在構成制造業 PMI 的 5 個分類指數中，生產指數、新訂單指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均高于臨界點，原材料庫存指數低于臨界點。生產指數為 56.

37、7%，比上月上升6.9 個百分點，表明制造業生產明顯加快。新訂單指數為 54.1%，比上月上升 3.2 個百分點，表明制造業市場需求繼續回升。原材料庫存指數為 49.8%，比上月上升 0.2 個百分點，表明制造業主要原材料庫存量降幅持續收窄。從業人員指數為 50.2%，比上月上升 2.5 個百分點，表明制造業企業用工量較上月有所增加。供應商配送時間指數為 52.0%，比上月上升 4.4 個百分點，表明制造業原材料供應商交貨時間加快。2 月份綜合月份綜合 PMI 產出指數為產出指數為56.4%，比上月上升，比上月上升 3.5 個百分點，高于臨界點，表明我國企業生產經營景氣水平繼續回升。個百分點，

38、高于臨界點，表明我國企業生產經營景氣水平繼續回升。圖表圖表12：中國中國 PMI 走勢走勢 資料來源：Wind，中信建投 11 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三、航運港口：航運市場逐漸恢復，三、航運港口：航運市場逐漸恢復，SCFI 指數走勢分化指數走勢分化 3.1 集運：運輸市場總體平穩，遠洋航線走勢分化集運：運輸市場總體平穩，遠洋航線走勢分化 本周，中國出口集裝箱運輸市場總體穩定，市場在經過較長時間的調整行情后開始趨于穩定。各航線因供本周，中國出口集裝箱運輸市場總體穩定，市場在經過較長時間的調整行情后開始趨于穩定。各航線因供求基本面的差異，走勢有所分化，綜合指

39、數小幅走低。隨著中國經濟平穩復蘇，集運市場行情后期有望穩步向求基本面的差異，走勢有所分化，綜合指數小幅走低。隨著中國經濟平穩復蘇，集運市場行情后期有望穩步向好。好。3 月 24 日，上海航運交易所發布的上海出口集裝箱綜合運價指數為 908.35 點，較上期下跌 0.2%。歐洲航線，據歐洲經濟研究中心（ZEW）公布的數據顯示，德國 3 月 ZEW 經濟景氣指數降至 13，較前值下降，且低于市場預期，這是該數據六個月來首次出現下降。雖然近期歐洲制造業數據有所回暖，但歐洲經濟復蘇仍面臨高通脹以及地緣風險的考驗，未來經濟前景面臨一定不確定性。本周，運輸需求總體穩定，市場運價在持續調整后，繼續小幅反彈。

40、3 月 24 日，上海港出口至歐洲基本港市場運價（海運及海運附加費）為 884美元/TEU，較上期上漲 0.7%。地中海航線，運輸需求較歐洲航線略顯疲軟，即期市場訂艙價格小幅下跌。3 月24 日，上海港出口至地中?；靖凼袌鲞\價（海運及海運附加費）為 1606 美元/TEU，較上期下跌 2.7%。北美航線，據美國密歇根大學調查研究中心發布的數據顯示，美國 3 月份消費者信心指數初值為 63.4，低于前值及市場預期，這是該指數四個月來首次下降，并創去年 12 月以來的新低。由于美國通脹水平繼續處于高位，美聯儲本周繼續加息，持續的緊縮政策導致對經濟衰退的擔憂加劇。本周，運輸需求繼續表現不佳，供求平

41、衡情況不理想，市場運價繼續下行。3 月 24 日，上海港出口至美西和美東基本港市場運價（海運及海運附加費）分別為 1155 美元/FEU 和 2038 美元/FEU，分別較上期下跌 0.5%和 2.4%。圖表圖表13：集運主干航線運價表現集運主干航線運價表現 資料來源：Wind，中信建投 020004000600080001000012000140002010201120122013201420152016201720182019202020212022SCFI歐洲（USD/TEU）SCFI美西（USD/FEU）SCFI美東（USD/FEU）12 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后

42、一頁的重要聲明 圖表圖表14：集運次干航線運價表現集運次干航線運價表現 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表15：內貿集裝箱運價表現內貿集裝箱運價表現 資料來源：Wind，中信建投 60080010001200140016001800200022002015-06-122015-09-122015-12-122016-03-122016-06-122016-09-122016-12-122017-03-122017-06-122017-09-122017-12-122018-03-122018-06-122018-09-122018-12-122019-03-122019-06-122019

43、-09-122019-12-122020-03-122020-06-122020-09-122020-12-122021-03-122021-06-122021-09-122021-12-122022-03-122022-06-122022-09-122022-12-122023-03-12PDCI綜合PDCI東北指數PDCI華北指數PDCI華南指數 13 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表16：全球集裝箱海全球集裝箱海運運市場供需平衡表市場供需平衡表 預測機構 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202

44、3 2024（f）（f）Clarkson 需求增速 4.09%2.66%4.13%5.48%4.33%2.13%-0.77%5.95%-2.79%1.21%3.25%供給增速 6.66%7.92%1.25%3.82%5.61%4.00%2.92%4.52%3.72%6.90%5.61%供需差-2.57%-5.27%2.87%1.67%-1.28%-1.88%-3.69%1.42%-6.50%-5.69%-2.37%資料來源：Clarkson，中信建投 圖表圖表17：全球集裝箱海運航線月度運量運價數據全球集裝箱海運航線月度運量運價數據 注：遠東-美國航線運價選擇SCFI美西航線，運價單位為美元/

45、FEU，遠東-歐洲航線運價選擇SCFI歐洲航線（基本港）資料來源：PIERS，CTS，Drewry，上海航運交易所，中信建投 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月運量181193186194201186190198199191193199174163146141147增速-2.3%-3.5%3.3%8.2%9.9%22.0%-0.2%12.1%8.3%14.6%6.4%12.9%1.8%-8.9%-10.5%-15.2%-20.1%運價6322633766637372798080798050787778637552695058923115200915

46、9214261398增速65.0%64.6%71.5%85.9%97.6%100.5%101.7%75.7%68.1%59.7%32.6%1.7%-50.7%-68.3%-76.1%-80.7%-82.5%運量1061121151181191111041081081081131159787807782增速-2.1%-3.6%7.1%9.6%10.2%21.1%-2.3%7.6%5.1%13.3%12.2%13.6%-8.2%-19.7%-21.6%-23.6%-25.4%運量1616141721212324262422232120171717增速-16.0%-22.0%-28.2%-11.8%

47、-6.7%23.8%-2.0%19.5%10.9%16.1%-7.2%6.0%27.6%28.6%29.6%11.0%-12.5%運量78787788767766665增速0.5%19.8%2.1%9.1%14.1%33.0%9.2%-2.6%-3.1%10.5%-8.4%12.3%-10.3%-24.1%-0.6%-11.3%-28.5%運量22222111111111111增速3.2%35.6%43.7%6.6%-6.1%13.7%-12.3%-36.8%-46.9%-31.0%-72.7%-66.9%-62.6%-73.8%-65.8%-59.5%-57.6%運量444845414447

48、504852474445444749增速-18.0%10.4%-24.6%-23.5%-19.9%-10.2%20.1%-14.1%-6.4%-2.4%-2.5%-10.9%1.9%-2.8%10.0%運價12861326133913781398140013751429146614721458137914101373139513241306增速70.1%84.2%87.7%71.2%62.0%50.1%36.3%30.0%25.7%13.9%12.4%1.2%9.7%3.5%4.2%-3.9%-6.6%運量121313111112121212111112121213增速-33.1%-16.2%

49、-23.4%26.7%-15.6%-14.1%-21.1%-15.3%-12.4%-15.1%-4.5%-17.7%-3.8%-11.1%8.1%運量333333344433333增速-29.4%-29.4%-38.6%-37.9%-29.9%-15.8%-30.8%-10.8%-9.3%3.6%3.4%-12.6%31.4%12.9%4.7%運量455455445544345增速-26.0%-5.3%-29.3%-44.8%-25.9%-12.8%-34.4%-18.1%-8.2%13.5%-7.9%1.1%-4.4%-25.8%8.3%運量111111111111111增速-19.8%2.

50、8%-27.0%-36.1%-28.2%-23.0%-33.1%-31.8%-35.1%-18.2%-33.1%-29.0%-33.8%-39.9%-20.0%運量138149142152155113132130135133142133110111117128增速-5.0%10.0%4.2%4.0%4.4%-2.4%-5.6%-8.5%-6.3%-9.7%-1.4%-7.2%-20.3%-25.9%-18.4%-15.9%運價75267690757576427784761669496134588658145605484235572354137810621028增速693.9%608.8%577

51、.5%149.2%77.6%81.8%84.3%47.8%9.4%-7.2%-20.1%-34.5%-52.7%-69.4%-81.8%-86.1%-86.8%運量62636057555363575752545353575357增速-12.0%-16.0%-20.1%-17.2%-10.0%-17.5%-14.5%-15.5%-18.9%-21.9%19.2%-12.8%-15.0%-10.4%-13.0%-1.3%運價1324127112151198118411921124106610371042101910431017955880896896增速34.9%38.6%32.1%24.3%8.

52、6%1.6%-7.0%-13.6%-19.6%-24.1%-27.1%-24.5%-23.2%-24.9%-27.6%-25.2%-24.4%運量379404407391379299396379437439429421370396404380增速10.0%1.2%1.3%3.1%5.2%0.7%0.5%-1.5%-2.5%7.8%9.0%-1.0%1.0%-5.1%-4.9%-4.5%運價16771590161519852019186818191854180318231742165414461420144014381386增速109.6%93.4%39.9%48.1%33.1%23.5%20.

53、2%35.5%26.6%22.8%16.8%2.5%-13.8%-10.7%-10.8%-27.6%-31.4%亞洲區域內航線（美元/FEU）2021（運量單位萬TEU）泛太平洋航線歐洲航線遠東-美國其中：中國-美國越南-美國中國臺灣-美國中國香港-美國美國-遠東其中：美國-中國美國-越南美國-中國臺灣美國-中國香港遠東-歐洲歐洲-遠東 14 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3.2 干散貨運：運價變化總體穩定干散貨運：運價變化總體穩定 3 月 24 日 BDI 指數為 1489 點，環比上升 0.34%，同比下降 41.99%。分指數方面，BPI 指數（巴拿馬型）

54、為 1572 點，環比下降 0.76%，同比下降 53.48%；BCI 指數（好望角型運費指數）為 1882 點，環比上升 1.4%，同比下降 4.42%；BSI 指數（超大靈便型）為 1332 點，環比下降 0.08%，同比下降 56.08%；BHSI 指數（靈便型）為 703 點，環比下降 0.14%，同比下降 60.26%。市場行情火熱，活躍度上升，看漲情緒濃厚。澳大利亞礦山發貨積極，進口煤價格優勢明顯，印尼煤炭需市場行情火熱，活躍度上升，看漲情緒濃厚。澳大利亞礦山發貨積極，進口煤價格優勢明顯，印尼煤炭需求加快釋放，疊加齋月影響，船運需求增加，市場整體繼續上揚。求加快釋放，疊加齋月影響，

55、船運需求增加，市場整體繼續上揚。3.3 油運：原油運價與成品油運價環比回縮油運：原油運價與成品油運價環比回縮 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）BDTI（原油運輸）指數為 1622 點，環比下降 1.22%，同比上升 48.4%。BCTI（成品油運輸）指數為 1200 點，環比上升 0.76%，同比上升 24.87%。圖表圖表18：BDI 干散貨運價格指數干散貨運價格指數 圖表圖表19：各干散貨船型價格指數各干散貨船型價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表20：BDTI（原油）和（原油）和 BCTI（成品油）運輸價格指數（成品油）運輸價格指數 資

56、料來源：Wind，中信建投 15 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 航運的分析核心在于既定時間段的供需邊際差。年度數據不僅滯后，也容易造成誤判。例如 2018 年供需邊際差雖為正，但運價卻跌入歷史底部，2019 年供需邊際差雖未負，但運價卻創出歷史新高。因此我們用月度數據擬合供需邊際差與運價的關系發現，月度數據能夠很好的解釋運價的起伏變化。復盤過去 24 年的油運歷史，我們發現：（1）供需邊際差是油運運價的決定因素（2）油運運價水平與全球原油產量增速、OPEC 原油產量增速、OECD 國家的原油庫存水平高度正相關（3）運價與運力增速呈高度負相關（4）每一次的 OPE

57、C 原油減產都會對油運市場產生負面沖擊。展望未來，根據國際能源署（IEA）的數據，預計 2022 年全球石油需求將同比增長 320 萬桶/日，到 2022年第四季度將達到 101.6 萬桶/日，全球石油需求將恢復到疫情之前的水平。Omicron 變種的出現可能在短期內暫時減緩需求的恢復，特別是由于它對國際旅行的影響，盡管預計它不會破壞 2022 年的整體復蘇。對油輪市場更重要的是，由于由于歐佩克歐佩克+集團計劃在集團計劃在 2022 年年 9 月前解除剩余的原油供應削減，全球石油產量將在月前解除剩余的原油供應削減，全球石油產量將在 2022 年期年期間大幅增加，而非歐佩克間大幅增加，而非歐佩克

58、+集團的產量將因美國、加拿大和巴西的供應增加而增加。根據國際能源署的數據，集團的產量將因美國、加拿大和巴西的供應增加而增加。根據國際能源署的數據，如果所有供應都按計劃上線，如果所有供應都按計劃上線，2022 年全球石油供應可能增加多達年全球石油供應可能增加多達 630 萬桶萬桶/日，這將對原油油輪的需求產生重日，這將對原油油輪的需求產生重大推動作用。大推動作用。供給方面，由于缺乏新造船訂單、油輪訂單減少和報廢增加，油輪船隊供應基本面持續向好。供給方面，由于缺乏新造船訂單、油輪訂單減少和報廢增加，油輪船隊供應基本面持續向好。截至 2022年 1 月，油輪訂單占現有船隊規模的 7.3%，這是自 1

59、996 年以來的最低水平，遠低于 20%左右的長期平均水平。新造船訂單水平仍然很低，2021 年下半年只有 340 萬載重噸（mdwt），是自 2009 年上半年以來六個月內新訂單的最低水平。預計新造船價格的上漲，以及船舶技術的持續不確定性，新油輪訂單水平在短期內仍將保持在低位。當前俄烏沖突持續下油運市場繼續波動，布倫特原油價格維持高位，雖然IEA宣布從其戰略儲備中釋放6000萬桶，而歐佩克+決定堅持其最初的產量計劃，認為最新的價格上漲是由地緣政治而非市場基本面推動的。與俄羅斯和沖突地區直接相關的原油交易猛增，其他地方的運費也在不同程度上走強。全球貿易流動的根本變化需要時間，這一過程中運價或產

60、生非線性突變。若俄烏沖突的影響趨于穩定，市場的主導影響因素將逐步轉變為供需基本面。16 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表21：全球原油油輪供需分析全球原油油輪供需分析 資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投 3.4 港口：港口生產運行總體平穩，貨物吞吐量延續增長勢頭港口：港口生產運行總體平穩，貨物吞吐量延續增長勢頭 2022 年，全國港口完成貨物吞吐量年，全國港口完成貨物吞吐量 156.8 億噸，同比增長億噸，同比增長 0.9%。沿海港口完成。沿海港口完成 101.3 億噸，同比增長億噸，同比增長 1.6%；內河港口完成內河港口完成 55.5 億

61、噸，同比下降億噸，同比下降 0.3%。外貿貨物吞吐量。外貿貨物吞吐量 46.1 億噸，同比下降億噸，同比下降 1.9%；內貿貨物吞吐量；內貿貨物吞吐量 110.8億噸，同比增長億噸，同比增長 2.1%。2022 年，全國港口完成集裝箱吞吐量年，全國港口完成集裝箱吞吐量 3.0 億億 TEU，同比增長，同比增長 4.7%。其中，外貿集裝箱。其中，外貿集裝箱吞吐量吞吐量 1.7 億億 TEU，同比增長，同比增長 5.4%；內貿集裝箱吞吐量；內貿集裝箱吞吐量 1.2 億億 TEU，同比增長，同比增長 3.6%。具體港口來看，2023 年 2 月，上港集團完成貨物吞吐量 4196 萬噸，同比增長 3.

62、3%；完成集裝箱吞吐量 365萬 TEU，同比減少 4.0%，2023 年以來下跌幅度較大，截至目前 2023 年數據均低于去年同期。寧波港完成貨物吞吐量 7913 萬噸，同比增長 4.3%，環比波動較大；完成集裝箱吞吐量 283 萬 TEU，同比增加 3.3%，截至目前2023 年數據與去年同期比較變化較小。北部灣港完成貨物吞吐量 2004 萬噸，同比增長 9.8%；完成集裝箱吞吐量 52 萬 TEU，同比增加 34.2%。均較去年同期有顯著上升。圖表圖表22：中國沿海主要港口吞吐量中國沿海主要港口吞吐量 資料來源：Wind，中信建投 17 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁

63、的重要聲明 圖表圖表23：港口行業港口行業主要公司經營數據（主要公司經營數據（單位單位：萬萬噸噸/萬萬 TEU）2022 年年 1 月月 2022 年年 2 月月 2022 年年 3 月月 2022 年年 4 月月 2022 年年 5 月月 2022 年年 6 月月 2022 年年 7 月月 2022 年年 8 月月 2022 年年 9 月月 2022 年年 10 月月 2022 年年 11 月月 2022年年 12 月月 2023 年年 1 月月 2023 年年 2 月月 上港集團 貨物吞吐量 4,773 4,375 4,557 3,217 3,683 4,017 4,810 4,566 4

64、,195 4,394 4,530 4,566 4305 4,196 同比增速 5.1%20.1%0.0%-31.4%-22.0%-16.9%13.7%-8.4%-2.5%-4.8%2.5%4.4%-9.8%3.3%集裝箱吞吐量 435 400 411 309 340 379 430 417 387 419 411 411 380 365 同比增速 7.8%17.5%5.5%-17.0%-10.2%-7.4%16.2%-3.4%0.9%0.1%1.2%3.1%-12.6%-4.0%寧波港 貨物吞吐量 9651 7550 8551 8986 9401 8960 8688 8799 8072 857

65、0 8142 7292 9143 7913 同比增速 12.9%4.4%0.3%2.2%3.2%0.9%16.3%3.0%1.0%-1.3%0.3%-4.2%-4.9%4.3%集裝箱吞吐量 362 273 318 361 397 381 387 358 322 322 300 269 352 283 同比增速 14.5%0.2%4.0%8.8%14.5%9.8%23.6%10.2%2.0%-3.4%5.6%-1.4%-2.6%3.3%北部 灣港 貨物吞吐量 2,368 1,826 2,324 2,506 2,391 2,392 2,268 2,104 2,210 2,363 2,575 2,6

66、37 2,382 2,004 同比增速 7.7%1.0%6.3%13.7%4.8%7.2%-3.7%-10.2%-7.3%11.4%13.4%5.0%0.61%9.80%集裝箱吞吐量 49 39 53 59 60 61 63 56 62 60 65 78 56 52 同比增速 3.7%10.6%19.7%25.1%30.8%37.5%25.4%8.6%11.8%3.1%5.6%25.9%15.00%34.22%資料來源：Wind，中信建投 18 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3.5 造船：造船：2023 年造船業或將迎來長期置換大周期年造船業或將迎來長期置換大周

67、期 造船業需求的影響因素為航運運費、二手船價格、市場預期與情緒與貨幣流動性。供給因素主要是可用造船船塢規模、造船成本、匯率、補貼等素。其中運費、市場預期與情緒是影響當下造船業的核心變量。全球船舶資產價值 1.2 萬億美金，集裝箱船 2900 億美金、干散船 2700 億美金、油輪 2300 億美金，合計近8000 億美金，占整體比重為 66%?？偭可细缮⒇洿?1.2 萬艘，集裝箱船 5400 艘，油輪 VLCC800 多艘，其余 1300艘。自 2020 年以來，集裝箱船、干散貨船價格漲幅超過 20%，油輪漲幅超過 10%。集裝箱船 15 年+以上有運力占比 20%，艘數占比 35%，干散貨占

68、運力 16%，艘數 20%，油輪占運力 27%，艘數 30%。2023 年 IMOCII、EEXI 標準開始執行，18 歲以上的老齡船或將受限，以現在船齡推演，受限比重較大。造船成本端鋼材成本占比 20%，其余設備輔材與鋼材價格有聯動，自 2020 年以來船用鋼板價格漲幅超過50%，意味著船價上漲更多是由于成本驅動。船廠目前沒有議價能力。從結算方式來看，合同生效支付 10%，第一塊鋼板切割 10%，船舶龍骨鋪設 10%，船舶下水支付 10%，船舶交付支付支付 60%。船廠存在資金被占用壓力。造船需求分為擴張性需求與更新換代需求。從目前新訂單的屬性來看更多屬于更新換代需求，從現在手持訂單規模與老

69、齡船比例來看是完全匹配的。目前造船產能已經飽和，2023 年船臺已排滿，甚至 2024 年船臺也已經基本排滿?，F行運費市場對 23 年之前造船價格沒有映射。新訂單的規模取決于對 2023 年以后的運費市場預期。從訂單節奏來看，船公司訂單以漸進式為主，這與2007 年激進式大不相同。2023 年 IMOCII、EEXI 標準開始執行，18 歲以上的老齡船或將受限，以現在船齡推演，受限比重較大。目前船舶是無法徹底滿足碳中和終極要求。2023 年以后造船業或將迎來一輪長期船舶置換大周期。19 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 四、投資評價和建議四、投資評價和建議 4.1

70、航運：繼續配置中遠?？?、東方海外國際與海豐國際航運：繼續配置中遠?？?、東方海外國際與海豐國際（1）繼續配置全球班輪巨頭中遠?？兀├^續配置全球班輪巨頭中遠?？?中遠?？刂羞h?？?2022 中期股息率約中期股息率約 15.4%，對應，對應 2022 年整體股息率在年整體股息率在 20.1%-24.9%。中遠?？匦寂砂l 2022 年中期股息 A 股每股 2.01 元（含稅），對應股息率約為 15.4%（以 2022 年 12 月 6 日收盤價計算），股權登記日為 2022 年 12 月 13 日收市后。2022 年三季度公司歸母凈利潤約 325 億元，公司股東分紅回報規劃規定派息率為 30%-50

71、%，預計 2022 下半年分紅金額或在 130-200 億元，對應 A 股股息率為 7.3%-11.2%，對應港股股息率為 10.3%-15.8%（均以 2023 年 3 月 17 日收盤價計算）。2023 年長約仍在談判中，當前集運即期運價已跌至歷史較低水平，預計船公司長協價談判或超過現貨價。年長約仍在談判中，當前集運即期運價已跌至歷史較低水平，預計船公司長協價談判或超過現貨價。長期價值深度低估，等待長期價值回歸。長期價值深度低估，等待長期價值回歸。截至 2022 年 9 月底公司貨幣資金達 2973.38 億元，遠超整體市值規模，完全覆蓋負債端；2022 年前三季度財務費用為-47.71

72、億元，負債結構已深度優化。截至 2022 年 12 月 6日，A 股 PB 已破凈至 0.97，港股 PB 深度破凈至 0.55。（2）繼續配置全球班輪績優生東方海外國際）繼續配置全球班輪績優生東方海外國際 2022 年東方海外年化股息率可達年東方海外年化股息率可達 20%-35%。2022 年中期公司合計派息 6.00 美元，派息率達 70%。公司具有歷史高分紅傳統，2019、2020 和 2021 年中派息率分別為 90%、100%和 100%，承諾分紅比率不低于 40%。若 2022 年下半年維持 40%-70%派息率，年化股息率可達 20%-35%。強大的絕對估值保護是最有力武器，公司

73、估值仍處于歷史底部區域強大的絕對估值保護是最有力武器，公司估值仍處于歷史底部區域。截至 2022 年 12 月 6 日，PB 已破凈至0.84。（3）繼續配置亞洲區域龍頭海豐國際）繼續配置亞洲區域龍頭海豐國際 周期成長屬性凸顯。受益于周期成長屬性凸顯。受益于RCEP與中國產業鏈外遷，產業鏈上的互補關系將帶動貿易運輸需求大幅增長，與中國產業鏈外遷，產業鏈上的互補關系將帶動貿易運輸需求大幅增長，海豐國際作為亞洲區內領先的綜合性物流服務商將充分受益。海豐國際作為亞洲區內領先的綜合性物流服務商將充分受益。2022 年中報派息率為年中報派息率為 70%，不考慮特別派息下年化股息率近，不考慮特別派息下年化

74、股息率近 20%，公司資本開支逐步回落，現金流充裕。，公司資本開支逐步回落，現金流充裕。公司 2019-2021 年派息率分別為 117%、80%和 95%，派息率或將維持在 70%及以上。公司使用自有現金流以及公司使用自有現金流以及船舶處置收益完全可以滿足未來幾年的資本開支，預計船舶處置收益完全可以滿足未來幾年的資本開支，預計 2022-2023 年全年資本開支約年全年資本開支約 5 億美元、億美元、2.5 億億美元。美元。成本管控極度優秀，公司成本管控極度優秀，公司 2022 年下半年新交付的年下半年新交付的 13 艘船或將主要用于替換租賃船舶，成本優勢持續凸顯。艘船或將主要用于替換租賃船

75、舶，成本優勢持續凸顯。20 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 4.2 港口：估值已經降至歷史底部，優質港口具備配置價值港口：估值已經降至歷史底部，優質港口具備配置價值 受制于港口費率下調，2017 年后港口行業整體估值水平持續下移，港口行業 PB 水平已經降至歷史底部。隨著全球經濟的逐步回暖，中國港口行業的吞吐量增速有望迎來修復空間，疊加港口資源整合的效果逐步顯現，港口在價格領域的競爭緩解，港口行業有望迎來量和價的共振，建議關注建議關注優質港口如上港集團、寧波港、青島優質港口如上港集團、寧波港、青島港、中遠海運港口、招商局港口等。港、中遠海運港口、招商局港口等。由于

76、港口受政策主題驅動，后續自貿區的升級、中美貿易緩和、RCEP、中日韓自貿區、中歐投資協定等多項貿易協議都將成為港口行業的股價驅動力。21 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 五、風險分析五、風險分析 全球班輪聯盟監管政策變化帶來的政策風險全球班輪聯盟監管政策變化帶來的政策風險 面對集運市場運價高漲狀況，美國國家工業運輸聯盟（NITL）等曾施壓以干預班輪聯盟的反壟斷豁免權。短期來看，鮮有證據表明班輪聯盟存在壟斷定價行為；歐盟方面始終拒絕對班輪公司采取干預行動，歐盟認為托運人享受到了班輪聯盟帶來的航班密度增加、航線覆蓋廣度增加以及減少中轉次數等好處。中長期來看，若集運行業

77、運價高漲的情況持續存在，美國政府或者歐盟或將重新審視全球班輪聯盟的存在，或因全球班輪聯盟監管政策變化而帶來的集運市場波動風險。政府針對海運價格進行強制行政干預風險政府針對海運價格進行強制行政干預風險 2009 年 6 月，交通運輸部宣布在全國范圍內實施國際集裝箱班輪運價備案制度，規定所有中國港口到外國基本港出口集裝箱運價必須在上海航運交易所進行備案，運價幅度應保持穩定 30 天。2010 年 9 月，交通運輸部宣布自 10 月 1 日起正式實行無船承運業務經營者運價備案制度。無船承運人運價備案制度的實施，完善了備案主體，形成海運市場主體的統一監管鏈。2013 年 10 月 29 日，交通運輸部

78、出臺國際集裝箱班輪運價精細化報備實施辦法，要求備案運價從海運運價增加到包括海運運價和海運相關附加費。同時，備案義務人在提高或者新設海運相關附加費時，需要征求市場意見，同時需要向國家有關部門報備，提交相關依據。顯然，在備案制度下，集運海運價格仍屬于市場定價范疇。但是假如未來海運價格波動較大，政府可能針對海運價格進行行政干預。俄烏沖突演變超出預期俄烏沖突演變超出預期 俄烏沖突演變存在超出預期風險，若演變為全面戰爭，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關航線貿易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風險。燃油成本大幅度上漲燃油成本大幅度上漲 受國際原油價格波動影響，船公司燃料成本存在大幅度上漲的風險。其

79、次，新加坡是全球燃料油最大的消費地和集散地，疫情的再次加劇或將對新加坡燃料油的產量造成影響，進而導致燃油成本大幅度上漲。最后，IMO 和各國政府的環保法規政策可能大幅提升船公司的燃油成本。從歷史上看，2020 年全球限硫令對保稅船用油市場的消費結構帶來巨大的變化，低硫燃料油、MGO、LNG 清潔能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，進而帶來劇烈的價格波動。22 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 韓軍：韓軍：交通運輸行業首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3 年政府規劃與市場咨詢經驗，曾負責或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業等提供

80、決策咨詢服務二十余項。7 年交通運輸行業證券研究經驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2021 第十九屆新財富最佳分析師交通運輸行業第五名。研究助理研究助理 李琛李琛 13122770135 23 航運港口航運港口 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基

81、準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券

82、股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開

83、資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資

84、目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財

85、務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk