【研報】重卡行業深度：景氣持續中樞提升波動下降從更新和新增角度定量研判重卡的短中長期趨勢-20200302[28頁].pdf

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1、 請務必請務必閱讀正文之后閱讀正文之后的信的信息披露和重要聲明息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 商用載貨車商用載貨車 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 評級 濰柴動力 審慎增持 相關報告相關報告 重卡 1 月銷量點評：1 月銷量 新 高 ， 堅 守 長 期 價 值 2020-02-05 重卡 12 月銷量點評：全年銷 量 新 高 ， 景 氣 有 望 持 續 -202001042020-01-04 重卡熱銷超預期，濰柴高杠 桿、 盈利彈性釋放 2017-09-04 分析師： 戴暢 S019

2、0517070005 趙季新 S0190519110002 投資要點投資要點 重卡保有量核心影響因素為經濟景氣需求重卡保有量核心影響因素為經濟景氣需求， 銷量， 銷量的核心影響因素為保有量的核心影響因素為保有量 和更新周期和更新周期。重卡銷量的持續高景氣表現不斷受到關注，而保有量與銷量 空間對產業鏈盈利與估值均具有重要影響。 保有量反映經濟對重型貨運需 求的凈值，按需求劃分為工程與物流兩類需求，而銷量中樞受保有量與報 廢周期影響。在已知歷史銷量且做一定假設的情況下，通過預測重卡保有 量的增量以及報廢周期（估計為平均 8 年） ，就可以分別求出新增需求與 報廢需求，進而對銷量進行預測，進而判斷行

3、業長期空間與趨勢。 長期長期看看，重重卡卡保保有有量量與與銷量銷量中中樞樞有望有望低速提升低速提升，銷銷量波動性量波動性有望降低有望降低。結 構上， 占比約 30%的工程重卡保有量增速與地產基建增速較為相關， 占比 約 70%的物流重卡保有量與 GDP 增速相關性強?？紤]考慮長期長期 GDP 增速增速穩穩 健健， 地產基建不大幅， 地產基建不大幅下行下行， 占比較高占比較高的物流重卡保有量的物流重卡保有量增長增長有望有望長期長期驅動驅動 整體保有量中樞整體保有量中樞穩健增長穩健增長，預計預計長期長期增速增速維持維持 34%。保有量的增長將同 時驅動重卡銷量中樞的抬升， 行業空間持續擴容， 提升

4、產業鏈的盈利空間。 另外， 長期長期銷量波動大的工程重卡占比銷量波動大的工程重卡占比下降下降， 整體重卡波動性也有望持續， 整體重卡波動性也有望持續 下降下降，從而從而降低降低產業鏈盈利的波動性產業鏈盈利的波動性，提升行業提升行業估值水平估值水平。 短短期期看看，重重卡卡銷量銷量高高景景氣度氣度有有望望維維持持，考慮國三重考慮國三重卡卡報廢報廢增量增量，且且短期短期公公 共衛生事件共衛生事件對對 Q1 的的沖擊沖擊后續逐步恢復后續逐步恢復，預計預計 2020 年年重卡重卡銷量銷量依然有望依然有望 達達 110-119 萬輛萬輛。重卡銷量中樞受保有量影響，但短期銷量也會受到政策 擾動。1）在不考

5、慮事件性政策對重卡保有量/銷量的沖擊，同時不考慮短 期公共衛生事件沖擊，理想情況理想情況預計預計 2020 年重卡銷量有望實現年重卡銷量有望實現 104.3 萬萬 輛輛，同比同比-11.2%，繼續維持高景氣度。2）疊加考慮疊加考慮“藍天藍天保衛戰保衛戰”部分部分 國三重卡提前報廢國三重卡提前報廢，2020 年重卡銷量年重卡銷量預計預計 119.3 萬輛萬輛，同比，同比+1.6%，有望 再創新高。3）繼續疊加繼續疊加考慮考慮 20Q1 公共衛生事件公共衛生事件影響影響，我們認為我們認為短期的短期的 沖擊沖擊結果結果是是需求需求延期釋放延期釋放，而而全年全年基建基建投資加速的確定性強投資加速的確定

6、性強，2020 年年重重 卡卡銷量銷量前低前低后后高高，總量總量依然可以依然可以保持保持相對樂觀相對樂觀，預計，預計 110-119 萬輛萬輛。 長長期期重重卡銷量卡銷量中樞中樞穩健增長穩健增長，行業行業周期屬性周期屬性弱化弱化，穩健穩健增長增長屬性屬性凸顯凸顯，板板 塊塊盈利盈利空間與空間與穩定性穩定性有望有望提提升升， 估值中樞有望上移估值中樞有望上移， 建議關注建議關注重卡產業鏈重卡產業鏈 的投資機會的投資機會。我們認為短期重卡銷量仍然保持高景氣度，長期重卡銷量空 間將穩步擴容，逐步由傳統意義上的周期屬性過渡至穩健增長屬性。產業 鏈公司的盈利空間、盈利穩定性、以及板塊估值均有望得到提升，

7、行業龍 頭公司有望受益行業增長與市占率提升的雙重機遇，迎來價值重估。推薦 重卡核心資產濰柴動力濰柴動力（重卡發動機龍頭，市占率與盈利能力雙升，全球 化逆周期的努力） ，建議關注中國重汽中國重汽（充分受益行業高景氣度的整車龍 頭， 經營改革有望深化） 與威孚高科威孚高科 （低估值+高分紅+受益國六排放升級） 。 風險提示 風險提示：宏觀宏觀經濟下行經濟下行超預期超預期；房地產調控趨房地產調控趨緊緊；重卡重卡銷量不及預期銷量不及預期 title 景氣持續，中樞提升，波動下降景氣持續，中樞提升，波動下降 從更新和新增角度從更新和新增角度定量定量研判研判重卡的重卡的短中長期短中長期趨趨勢勢 2020

8、年年 03 月月 02 日日 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、研究框架與結論 . - 4 - 1.1、框架：新增+報廢需求驅動銷量增長與波動 . - 4 - 1.2、結論簡介：短期高景氣，長期空間擴容，板塊估值提升 . - 6 - 2、保有量：長期預計低速增長，物流車是主要驅動 . - 6 - 2.1、重卡的定義與分類 . - 6 - 2.2、保有量的總量：統計局數據以及我們的測算 . - 10 - 2.3、保有量分結構測算：物流與工程將分化. - 11 - 2.4、超載治理提升重卡保有

9、量中樞 . - 16 - 3、銷量：短期維持高景氣，受益報廢周期及政策 . - 17 - 3.1、理想預測：2020 維持高景氣，主要受益報廢需求驅動 . - 17 - 3.2、沖擊預測：考慮國三重卡提前報廢可能的透支效應 . - 18 - 3.3、2020 年總量及節奏：前低后高，產能充足，全年依然可期 . - 19 - 4、投資建議 . - 21 - 5、風險提示 . - 22 - 6、附錄 . - 22 - 6.1、假設一：淡化貨運/貨車結構變化對重卡保有量的影響 . - 22 - 6.2、假設二：淡化或有/周期性政策對重卡保有量/銷量的影響 . - 25 - 圖 1、重卡保有量與銷量的

10、簡單分析框架 . - 4 - 圖 2、重卡銷量的預測模型框架 . - 5 - 圖 3、GB/T15089-2001機動車輛及掛車分類 . - 7 - 圖 4、中汽協對重卡統計分為重卡整車、重卡底盤、半掛牽引車 . - 7 - 圖 5、05-19 年重卡整車、重卡底盤、半掛牽引車在重卡中的結構 . - 8 - 圖 6、貨車按車軸數量分類 . - 8 - 圖 7、貨車按車廂形式分類 . - 8 - 圖 8、重卡需求分類及下游應用場景列舉 . - 9 - 圖 9、2019 年重卡下游需求結構 . - 10 - 圖 10、2019 年重卡下游需求結構歸納 . - 10 - 圖 11、05-19 年重卡

11、年度銷量(萬輛)及同比 . - 10 - 圖 12、民用重型載貨車擁有量(萬輛)及同比 . - 10 - 圖 13、不同報廢年限估算的保有量與統計局民用重卡擁有量之比值 . - 11 - 圖 14、05-19 年工程重卡與物流重卡年度銷量(萬輛)及同比 . - 11 - 圖 15、平均 8 年報廢周期下的重卡保有量結構拆分 . - 11 - 圖 16、工程重卡保有量與(房地產+基建)投資比值逐步減小 . - 12 - 圖 17、工程重卡保有量增速與(房地產+基建)投資增速趨勢性保持一致 . - 12 - 圖 18、房屋施工面積(億平方米)及同比增速 . - 12 - 圖 19、房屋施工面積年度

12、凈增加量(億平方米) . - 12 - 圖 20、房地產+基建投資(萬億元)，增速逐漸放緩 . - 13 - 圖 21、房地產+基建投資年凈增加量(萬億元) . - 13 - 圖 22、商品房銷售面積增速放緩，處于 0 附近. - 13 - 圖 23、房地產開發投資完成額累計同比增速緩降 . - 13 - 圖 24、18 年 9 月至今，基礎設施建設投資累計同比增速緩慢回升 . - 14 - 圖 25、中國城鎮化進程放緩，出生人數降低. - 14 - 圖 26、物流重卡保有量與 GDP 交運倉儲郵政/GDP 比值基本保持穩定 . - 14 - 圖 27、物流重卡保有量增速未來有望與 GDP 增

13、速/GDP 交運倉儲物流增速保持相 oPsNpPnRnQtNpNmNtMzQtM9PbP8OsQpPtRnNkPpPnOfQpPsRbRnNxONZnNrMMYmMvN 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 對一致 . - 14 - 圖 28、快遞業發展依然迅速 . - 15 - 圖 29、社會物流總額依然保持穩健增長 . - 15 - 圖 30、社零增速伴隨 GDP 增速降低，但韌性仍在. - 15 - 圖 31、重卡銷量可以拆分為新增需求與報廢需求 . - 17 - 圖 32、16M1-20M1，重卡月度

14、批發銷量(萬輛) . - 20 - 圖 33、16M1-20M1，重卡月度批發銷量同比增速 . - 20 - 圖 34、05-19 年，重卡分季度銷量占比 . - 20 - 圖 35、05-19 年，重卡半年度銷量占比 . - 20 - 圖 36、92-19 年季度 GDP 不變價同比增速 . - 22 - 圖 37、商品房銷售面積(億平方米)及同比增速 . - 22 - 圖 38、固定資產基建投資完成額(萬億元)及同比增速 . - 23 - 圖 39、物流總額(萬億元)及同比增速 . - 23 - 圖 40、公路貨運量保持快速增長 . - 23 - 圖 41、公路貨運量周轉量保持快速增長 .

15、 - 23 - 圖 42、貨物運輸周轉量的結構變化，目前公路貨運占比整體保持穩定 . - 24 - 圖 43、05-19 年不同類型貨車銷量情況(萬輛). - 24 - 圖 44、05-19 年商用貨車銷量結構變化 . - 24 - 圖 45、中重卡占商用貨車比例穩中有升，重卡占中重卡比例穩中有升 . - 25 - 圖 46、重卡月度銷量、同比增速及歷史政策影響 . - 26 - 圖 47、藍天保衛戰三年行動計劃簡介 . - 27 - 圖 48、預計 2017 年底“2+26”城市國三及以前中重卡 121 萬輛 . - 27 - 表 1、影響重卡保有量與銷量的因素列舉 . - 4 - 表 2、

16、1988 年 GB9417-89 標準對汽車的分類 . - 6 - 表 3、根據統計局重型貨車擁有量數據的重卡銷量結構拆分 . - 10 - 表 4、8 省市在無錫事故后加大嚴查超載力度. - 17 - 表 5、 重卡 2019-2022 年銷量與保有量理想預測 （不考慮藍天保衛戰 15 萬輛透支） . - 18 - 表 6、重卡 2019-2021 年銷量與保有量預測（考慮 2020 國三報廢透支 15 萬輛） - 18 - 表 7、不同政策對重卡保有量和銷量的影響區分. - 26 - 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究報告

17、行業深度研究報告 報報告告正文正文 1、研究研究框架框架與與結結論論 1.11.1、框架框架：新增新增+ +報廢需求報廢需求驅動銷量驅動銷量增增長長與與波動波動 重卡保有量重卡保有量由單車運力由單車運力和和重卡貨運需求決定重卡貨運需求決定，而重卡貨運而重卡貨運需求需求受受宏觀經濟以及宏觀經濟以及貨貨 運運結構結構和和貨車結構貨車結構替代性替代性影響影響。經濟發展推動公路貨運需求增長，重卡在工程與 物流領域應用廣泛，其需求也伴隨經濟增長而增長。重卡需求可以解構為保有量 與單車運力，在單車運力穩定情況下，其保有量由下游的工程與物流需求驅動增 長。而公路/鐵路/水運等運輸方式的替代，輕/中/重卡使用

18、場景的替代，以及單車 運力的變化，也會結構性的引起重卡保有量的變化。 重重卡卡銷量銷量中樞中樞由由保保有量有量和報和報廢周廢周期期決決定定，可拆解為可拆解為新增新增需求需求與報廢與報廢需求需求。重卡銷 量中樞主要由保有量中樞與報廢周期決定，同時可將銷量拆分為由保有量增長帶 來的新增需求，以及為了滿足保有量穩定而替代報廢車輛而購置的報廢需求。同 時需要注意，宏觀經濟環境、政策法規、產品壽命、運價波動等因素都會通過影 響消費者換購預期與報廢周期，進而影響新增需求或報廢需求的波動。所以研究 重卡保有量空間與增速對預判銷量長期空間與波動具有重要意義。 圖圖 1 1、重卡保有量與銷量重卡保有量與銷量的的

19、簡單簡單分析分析框架框架 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 表表 1 1、影響影響重卡重卡保有量與銷量的因素列舉保有量與銷量的因素列舉 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 因素類型因素類型具體內容具體內容影響影響 房地產基建等工程需求保有量中樞 物流業快遞業等物流需求保有量中樞 鐵路貨運對公路貨運的替代保有量中樞 重卡對中輕卡的替代保有量中樞 運輸效率提升，例如治超、甩掛等保有量中樞 報廢年限改變，包括強制報廢、質量提升銷量波動 排放標準升級銷量波動 運費的波動銷量波動 周期性 成長性 結構性 數據來

20、源：興業證券經濟與金融研究院整理 通通過過預測預測工程與物流工程與物流重卡重卡分別的分別的新增新增與更與更新需新需求求，進，進而預而預測重卡未來銷量測重卡未來銷量變變化化。 為預測重卡未來銷量變化，將重卡銷量按需求場景拆分為工程重卡與物流重卡銷 量。 通過預測工程(物流)重卡保有量增長情況進而預測工程(物流)重卡新增需求 的變化。結合報廢周期的估計，以及歷史工程(物流)重卡的銷量情況預測出工 程(物流)重卡的報廢需求量。最后將與相加得到預測的重卡年度銷量，為重 卡板塊投資提供借鑒。 圖圖 2 2、重卡重卡銷量的預測模型框架銷量的預測模型框架 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 由于本篇由于

21、本篇報告報告主要討論主要討論重卡重卡行業空間而非短期波動行業空間而非短期波動，我我們們僅拋磚引玉僅拋磚引玉，做出做出假設假設 簡化簡化一些一些影響影響保有量保有量與銷量與銷量的的因素因素。我們的假設包括：第一，淡化貨運與貨車的 結構性變化對重卡保有量的影響，具體包括公路貨運周轉量在整體貨運領域占 比穩定，公路貨運中重卡在整體貨車銷量中占比穩定；第二，政策擾動方面， 主要考慮降低單車運力，結構性提升保有量的“超載治理”政策。而對“大噸小 標” 、 “按軸收費” 、 “限行”等促進保有量或有提升的政策，以及“排放升級” 、 “提 前報廢”等周期性政策進行淡化處理。我們基于上述兩點假設進行理想理想條

22、件條件下的 重卡保有量與銷量預測，作為我們預測重卡空間的基準錨；同時給出了疊加“藍 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 天保衛戰” 國三重卡在 20 年可能密集淘汰的沖擊預測； 以及結合短期公共事件沖 擊，對 20 年重卡銷量節奏與沖擊預測。為判斷 2020 年重卡實際銷量情況提供參 考。我們我們做出做出這這些些假設假設的的理由理由，在第在第 6 部分部分附錄中有附錄中有詳詳細介紹細介紹。 1.1.2 2、結論結論簡介簡介：短期短期高景氣高景氣，長期，長期空間擴容空間擴容，板塊，板塊估值提升估值提升 （一）

23、長期看，重卡保有量中樞預計穩步低速提升，受益物流重卡占比高且持續 提升，銷量空間打開且波動性降低，相關公司估值方法由周期視角切換為藍籌視 角，板塊估值有望提升。 （二）結構看，占比較高的物流重卡保有量增速預計與整體 GDP 增速持平，相對 穩??； 工程重卡保有量受房地產+基建投資影響大， 長期不排除伴隨房地產周期下 行而下行的可能性；但由于物流重卡基數較大，只要工程重卡短期不大幅下滑， 整體重卡保有量還是穩中有升的。 （三）短期看，不考慮事件性沖擊，理想情況下 2020 年重卡銷量依然有望維持 104.3 萬輛左右，同比-11.2%，行業維持高景氣度；疊加“藍天保衛戰”提前報 廢 15 萬輛重

24、卡， 將推動 2020 年銷量實現正增長， 預計實現 119.3萬輛， 同比+1.6%； 再疊加考慮短期行業 20Q1 公共衛生事件影響，我們預計僅是需求的延期釋放， 考慮 20 年基建有望加碼，對 20 年全年重卡銷量依然可以保持樂觀，總銷量預計 110-119 萬輛，節奏上表現為前低后高；2021 年重卡銷量受報廢需求階段性下 滑與國三重卡報廢的透支效應影響預計短期承壓， 但不改板塊空間長期擴容趨勢。 2、保保有有量量：長期長期預計預計低速低速增長增長，物，物流車流車是主是主要要驅驅動動 2 2.1.1、重重卡卡的的定義定義與與分分類類 重卡重卡是是 GA14 噸噸且且保證保證安全行駛的安

25、全行駛的貨車底盤貨車底盤。 我國我國汽車分類標汽車分類標準歷經幾次變化準歷經幾次變化，但，但均沒有明確的重卡均沒有明確的重卡定義定義。最早的汽車分類標 準是 1988 年頒布的 GB9417-89 標準，其中將汽車分為 8 類，分別為載貨汽車、 越野汽車、自卸汽車、牽引車、專用汽車、客車、轎車、半掛車。而載貨汽車與 自卸汽車又根據廠定最大總質量(GA)進行劃分，重型貨車和重型自卸車是 GA 大 于 14 噸的車型， 與目前的重卡概念接近， 但尚未明確規定牽引車與專用車與重卡 的關系。2001 年 7 月質檢總局發布 GB/T15089-2001機動車輛及掛車分類 ，將 汽車分為 M 類載客車、

26、N 類載貨車與 O 類掛車。其中 N 類貨車又按總質量大小 區別劃分為 N1 類（總質量3.5T） 、N2 類（3.5T12T） ，也并沒有詳細規定重型汽車的劃分。 表表 2 2、1988 年年 GB9417-89 標準標準對汽車的對汽車的分分類類 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 汽車類別汽車類別細分細分判斷標準判斷標準是否是否重卡重卡汽車類別汽車類別細分細分判斷標準判斷標準是否是否重卡重卡 微型貨車GA1.8T倉棚式汽車可能是 輕型貨車1.8TGA6T特種結構式汽車可能是 中型貨車6T14T是微型客車

27、 輕型越野車GA5T輕型客車 中型越野車5TGA13T中型客車 重型越野車13T24T微型轎車GA1L 輕型自卸車GA6T普通轎車1LGA1.6L 中型自卸車6TGA14T中級轎車1.6L14T是中高級轎車2.5L4L 半掛牽引車是輕型半掛車GA7.1T 全掛牽引車是中型半掛車7.1TGA19.5T 廂式汽車可能是重型半掛車19.5T34T 起重舉升汽車是 客車 轎車 半掛車 專用汽車 專用汽車 載貨汽車 越野汽車 自卸汽車 牽引汽車 數據來源：質檢總局和標準化管理委員會、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3 3、GB/T15089-2001機動車機動車輛及掛車分類輛及掛車分類 資料來源：國

28、家機械工業局、興業證券經濟與金融研究院整理 中汽協中汽協對對重重卡卡銷量銷量統計統計相對全面相對全面，但，但未給出重型未給出重型非完非完整車輛整車輛的定的定義義。中汽協統計 重卡時同時考慮了重型貨車整車、重型貨車底盤與重型半掛牽引車，相對較為全 面。其中重型貨車整車借鑒了 GB9417-89 標準對載貨汽車的劃分，總質量超過 14 噸列為重卡；半掛牽引車基本用于長途半掛車運輸，100%歸屬重卡。而對重卡底 盤(重型非完整車輛)卻缺乏明確的定義表述。 圖圖 4 4、中汽協中汽協對對重卡重卡統計分為統計分為重卡重卡整整車車、重卡重卡底盤底盤、半掛牽引、半掛牽引車車 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信

29、息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 資料來源：百度圖片、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 5 5、0 05 5- -1919 年年重卡整車重卡整車、重卡底盤、重卡底盤、半半掛牽引掛牽引車車在重卡中在重卡中的結構的結構 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005/12006/12007/12008/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/1 重卡整車占比重卡底盤占比半掛牽引車占比 資料來源：中汽

30、協、興業證券經濟與金融研究院整理 重重卡卡定義定義可可以以歸納歸納為為：整車總質量大于整車總質量大于 14 噸噸仍能保證車輛仍能保證車輛正常行駛的一類正常行駛的一類貨車貨車 底盤底盤。通過梳理汽車分類標準與中汽協統計口徑發現，廣義上對重卡并無完整定 義，需要自行歸納。從本質上看，重卡企業生產的產品其實就只有重卡底盤和半 掛牽引車(也是一種特殊的底盤)，再根據具體的應用需求場景，上裝一些機械裝 置成為滿足不同應用需求的整車（比如貨車、自卸車、攪拌車、環衛車等） ，同時 該底盤必須滿足承載貨物時整車最大總質量GA大于14噸并能保證整車安全可靠 的條件。綜上，我們我們將重卡將重卡的定義的定義歸納如下

31、歸納如下：重卡是一重卡是一類類貨車貨車底盤底盤，可可以以保證上保證上 裝裝各類各類承載裝承載裝置置后后的的整車整車總質總質量超量超過過 14 噸而噸而安全安全行駛行駛，可分為普通底盤和半掛可分為普通底盤和半掛 牽引車牽引車。該定義兼顧了早期 GB9417-89 中國汽車分類標準中對重型貨車載重量要 求的劃分與牽引車、特殊用途車輛中的重卡需求，同時回歸重卡生產企業的底盤 產品的本質，整體是較為合理的。 重卡重卡按按需需求分類求分類：工程工程重卡重卡與與物流重卡物流重卡 重卡分類的標準較多重卡分類的標準較多，按按下游下游需需求求分類對研究分類對研究重卡重卡保有量保有量與銷量與銷量更更有意義有意義。

32、重卡 分類的視角有很多，比如按車輪數與驅動輪數劃分（42，64 等） ；按車 軸數劃分（2 軸車、3 軸車、4 軸車等） ；按車廂結構劃分（平板貨車、廂式貨 車、罐式貨車等） ；按下游使用需求劃分，粗略可劃分為工程車與物流車，繼續 細分可劃分為自卸車、攪拌車、貨運車、環衛車、消防車等。為了研究下游需求 對重卡保有量的影響，我們僅針對重卡按需求端劃分進行研究。 圖圖 6 6、貨車按貨車按車車軸軸數量數量分類分類 圖圖 7 7、貨車按車廂形式分類貨車按車廂形式分類 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 數據來源：

33、仁順供應鏈、興業證券經濟與金融研究院整理 重卡重卡下游下游應用場景多應用場景多，其中其中牽引車占比牽引車占比最最高高，自卸車占比第二自卸車占比第二，專用車種類最多專用車種類最多。 重卡需求端不像乘用車較為單一，而涉及各行各業，種類較為繁雜。2019 年全年 牽引車占比最高約 40%，自卸車占比約 17%，混凝土攪拌車占比 6%，汽車起重 機占 3%，還有如綠化噴灑車（1%） 、灑水車（1%） 、冷藏車（1%）等專用車。 為為簡化簡化研究研究，我們我們將重卡將重卡歸納為物流歸納為物流重卡重卡(含含專專用用車車)與工程與工程重卡重卡兩大類兩大類。重卡需 求領域廣泛，為了簡化研究，需要抓主要矛盾?？?/p>

34、慮牽引車占比最高且牽引車主 要用于長途運輸，我們將第一類重卡需求劃分為物流重卡，2019 年銷量占比約 72%，具體包括半掛牽引車、牽引汽車、倉柵式運輸車、車輛運輸車等與貨運相 關的整車種類。同時，對垃圾車、環衛車、灑水車、郵政車等與市政管理相關的 專用車輛， 由于并不涉及到地產與基建且占比較低， 可以與物流車合并進行統計。 第二，由于自卸汽車占比僅次于牽引車，且自卸車主要應用于房地產開發與基建 的渣土運輸，我們將第二類重卡需求劃分為工程重卡，2019 年銷量占比約 28%， 具體包括自卸車、混凝土攪拌運輸車、汽車起重機等運用在工地的產品。 圖圖 8 8、重重卡卡需求需求分類及分類及下下游游應

35、用場景應用場景列舉列舉 資料來源：百度圖片、興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 9 9、2 2019019 年年重卡重卡下游下游需求需求結構結構 圖圖 1 10 0、2 2019019 年年重卡重卡下游需求結構歸納下游需求結構歸納 牽引汽車自卸汽車半掛牽引車 倉柵式運輸車平頭柴油半掛牽引汽車混凝土攪拌運輸車 平頭柴油牽引車半掛牽引汽車自卸式垃圾車 汽車起重機其他 28% 72% 工程重卡銷量占比物流重卡銷量占比 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 2 2.

36、.2 2、保有量保有量的總量的總量：統計局：統計局數據數據以及我們的以及我們的測算測算 重卡重卡保有保有量的量的兩個口徑兩個口徑：統計局：統計局口徑口徑和和通過通過報廢報廢周期周期的的測算測算口徑口徑。 統計局統計局口徑口徑：民民用用汽汽車擁有量車擁有量:載貨汽車載貨汽車:重型重型。我們發現 2009 年重卡保有量的增 加量(114.2 萬輛)超過了當年重卡銷量(63.6 萬輛)，帶來報廢需求量為-50.7 萬輛， 是一個異常值，估計是由于統計口徑調整所致。 表表 3 3、根據統計局根據統計局重型貨車擁有重型貨車擁有量量數據的重卡銷數據的重卡銷量量結結構拆分構拆分 項目項目2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 重卡保有量168.1 174.0 1