民士達-2023年北交所個股研究系列報告：國產芳綸紙龍頭企業打破國外技術壟斷-230406（43頁）.pdf

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1、1民士達(833394)國產芳綸紙龍頭企業，國產芳綸紙龍頭企業，打破國外技術壟斷打破國外技術壟斷2023年北交所個股研究系列報告2民士達是我國第一家芳綸紙生產企業和國內規模最大的芳綸紙制造企業，產品技術達到國際先進水平，產品型號較為齊全，全球市場占有率約為10%，僅次于美國杜邦。從理論產能上來看，民士達的產能為3,000噸，為全球第二。民士達IPO募投項目達產后將新增1,500噸產能，合計產能4,500噸。未來，民士達產能進一步提高，市場占有率預計會同步提高，將進一步鞏固其在國內的龍頭地位。2022年，民士達營業收入為28,207.68萬元，同比增長29.48%；凈利潤為6,341.22萬元，

2、同比增長70.10%。公司業績增長情況較好。從上游來看，芳綸紙的核心原材料是芳綸纖維。而目前全球范圍內僅有極少數企業能夠規?；a芳綸纖維，且絕大部分產能都掌握在美國杜邦手中。民士達的控股股東泰和新材是國內芳綸纖維的龍頭企業，同時具備間位芳綸、對位芳綸的生產能力，泰和新材的芳綸纖維產能、質量處于全球領先水平。泰和新材是民士達的第一大股東，也是民士達的第一大供應商，有效保證了民士達穩定、持續的原材料供應。從下游來看，目前民士達的芳綸紙產品銷售區域覆蓋境內外，得到下游的廣泛認可。從公司的前五大客戶來看，公司的客戶資源優勢明顯。民士達的直接客戶、終端客戶包括中航集團、中國中車、瑞士 ABB 公司、德

3、國西門子公司、德國迅斐利公司、法國施耐德公司、松下電器等國內外知名企業。上世紀六十年代，美國杜邦成功開發出芳綸紙，芳綸紙成為電力電氣、國防航天、軌道交通、新能源汽車等重要行業的關鍵戰略材料。一直以來，美國杜邦在全球芳綸紙市場長期處于壟斷地位，并對外實行技術封鎖。自成立以來，民士達專注于芳綸紙及其衍生品的技術研究和產業化發展，是我國第一家芳綸紙制造企業。民士達打破了國外巨頭的技術封鎖，并且多年以來一直承擔國家多項芳綸紙相關的重要項目研發。民士達是“國家級制造業單項冠軍示范企業”、國家級專精特新“小巨人”企業，其技術處于業內領先水平。芳綸紙是一種具有高強度、耐高溫、本質阻燃、絕緣、抗腐蝕、耐輻射等

4、眾多特點的高性能新材料，廣泛應用于電力電氣、新能源汽車、軌道交通、電子通訊、國防軍工、航空航天等重要領域。芳綸紙是國際競爭的焦點，已被我國列為關鍵戰略材料，受到國家政策的重點支持，未來行業發展前景良好。芳綸紙可作為絕緣材料用于新能源汽車電機；可作為絕緣材料用于風電、水電的電氣設備；可作為絕緣材料用于特高壓變壓器；可作為結構件用于各類機型。芳綸紙的下游應用領域景氣度良好。摘要摘要供應鏈情況：背靠芳綸纖維龍頭企業泰和新材，下游覆蓋世界500強企業、國有大型企業行業地位：國產芳綸紙龍頭企業，市占率全球第二技術水平：打破國外技術封鎖，技術處于行業領先水平下游應用：芳綸紙性能優異，下游應用領域廣泛5X8

5、VjWiY8WiZuVtWrY7NaO7NsQpPsQoNiNoOqMjMpPoQaQoPzQwMqNoNuOqMoP3目錄目錄摘要摘要-02第一章第一章 公司基本情況公司基本情況全球芳綸紙龍頭企業全球芳綸紙龍頭企業-081.1 1.1 發展歷程及主營業務發展歷程及主營業務國內第一家芳綸紙制造商，目前銷量全球第二-091.2 1.2 產品介紹及應用產品介紹及應用芳綸紙包括間位芳綸紙和對位芳綸紙，性能優異，應用廣泛-101.3 1.3 主要客戶情況主要客戶情況覆蓋了世界500強企業、國有大型企業，且合作穩定-121.4 1.4 股權結構情況股權結構情況控股股東為上市公司泰和新材，實控人為煙臺市國

6、資委-131.5 1.5 募投項目情況募投項目情況進一步擴大產能，提高生產效率和供貨能力，產品性能得到提升-141.6 1.6 財務情況財務情況成長能力突出，盈利能力較強，運營能力較好-15第二章第二章 行業分析行業分析芳綸紙應用領域廣泛，是國際競爭的焦點芳綸紙應用領域廣泛，是國際競爭的焦點-172.1 2.1 所屬行業及產業鏈所屬行業及產業鏈上游為芳綸纖維，下游應用廣泛，覆蓋電力電氣、新能源汽車等領域-182.2 2.2 行業發展歷程行業發展歷程最早由美國杜邦研發制得并實現規?；a，我國芳綸紙落后四十年-192.3 2.3 行業政策行業政策芳綸紙屬于國家的關鍵戰略材料，國家政策重點支持-2

7、02.4 2.4 上游芳綸纖維行業情況上游芳綸纖維行業情況全球僅有少數企業可規?；a芳綸纖維，美國杜邦處于領先位置-212.5 2.5 芳綸紙行業情況芳綸紙行業情況預計2028年，我國芳綸紙市場規模將達到5.85億美元-222.6 2.6 下游應用行業情況下游應用行業情況新能源汽車、風電水電、特高壓、航空航天等行業快速發展帶動芳綸紙需求-232.7 2.7 芳綸紙行業競爭格局芳綸紙行業競爭格局全球僅有少數企業可規?；a芳綸紙，民士達市占率全球第二-27第三章第三章 公司看點分析公司看點分析技術、盈利能力等多因素助推公司發展技術、盈利能力等多因素助推公司發展-283.1 3.1 公司技術領先

8、，打破國外封鎖公司技術領先，打破國外封鎖公司打破國外技術封鎖，是國內第一家芳綸紙制造商-293.2 3.2 公司注重研發，確保持續創新公司注重研發，確保持續創新公司注重研發投入，擁有國家級、省級技術中心-303.3 3.3 公司引領行業，制定國家標準公司引領行業，制定國家標準自成立以來，公司主導或參編了多項國家標準和行業標準-313.4 3.4 公司市占率高，產能銷量領先公司市占率高，產能銷量領先公司市占率及產能均位居全球第二，產品銷量逐年走高-324目錄目錄3.5 3.5 上游供應穩定，下游客戶認可上游供應穩定，下游客戶認可背靠芳綸纖維龍頭泰和新材，原料供應穩定，產品也被認可-33第四章第四

9、章 風險因素分析風險因素分析原材料、產品結構、市場競爭、政策預期原材料、產品結構、市場競爭、政策預期-344.1 4.1 風險因素分析風險因素分析持續關注原材料依賴、產品單一、市場競爭、政策落地不及預期等風險因素-35第五章第五章 公司合規分析公司合規分析-365.1 5.1 實控人、重要股東、董監高變化情況實控人、重要股東、董監高變化情況2020年控股股東變為泰和新材；公司董事變化較大-375.2 5.2 資本運作及關聯交易資本運作及關聯交易實現新三板到北交所的跨越；預計公司長期存在關聯交易-38第六章第六章 公司輿情分析公司輿情分析-396.1 6.1 傳播趨勢傳播趨勢-406.2 6.2

10、 詞云詞云-416.3 6.3 發表媒體發表媒體-42法律聲明法律聲明圖表目錄圖表目錄5圖表1：公司主要產品介紹-09圖表2：公司產品收入結構-09圖表3：芳綸纖維的分類及用途-10圖表4：芳綸紙的分類和性能-10圖表5：公司產品應用情況-11圖表6：公司知名客戶情況-12圖表7：公司前五大客戶情況-12圖表8：公司股權結構圖-13圖表9：公司募投項目情況-14圖表10：公司募投項目產品與現有產品的對比-14圖表11：公司營業收入及凈利潤情況（萬元）-15圖表12：公司毛利率及凈利率情況-15圖表13：公司存貨周轉及應收賬款周轉情況-16圖表14：公司應收賬款賬齡情況（萬元）-16圖表15：芳

11、綸紙產業鏈圖-18圖表16：芳綸紙行業發展歷程-19圖表17：行業相關政策情況-20圖表18：主要企業的間位芳綸纖維名義產能-21圖表19：主要企業的對位芳綸纖維名義產能-21圖表20：全球間位芳綸纖維應用分布-21圖表21：中國間位芳綸纖維應用分布-21圖表目錄圖表目錄6圖表22：全球對位芳綸纖維應用分布-21圖表23：中國對位芳綸纖維應用分布-21圖表24：全球芳綸紙應用分布-22圖表25：中國芳綸紙應用分布-22圖表26：中國芳綸紙市場規模（億美元）-22圖表27：2017-2022年全球新能源汽車銷量（萬輛）-23圖表28：2017-2022年中國新能源汽車銷量（萬輛）-23圖表29：

12、中國風電發電裝機量-24圖表30：中國海上風電發電裝機量-24圖表31：中國水電發電裝機量-24圖表32：中國新能源供給消納體系圖-25圖表33：中國清潔能源跨區輸送通道建設示意圖-25圖表34：中國特高壓輸電工程開工情況-25圖表35：全球客機數量及未來預測(架)-26圖表36：全球歷史和預測客機交付量(架)-26圖表37：2022年世界各國軍機保有量(架)-26圖表38：2022年芳綸紙廠商理論產能情況（噸）-27圖表39：芳綸紙主要廠商的情況-27圖表40：公司承擔的重要課題項目-29圖表41：民士達2018-2022年研發費用情況-30圖表42：民士達2018-2022年研發費用占營收

13、比例情況-30圖表目錄圖表目錄7圖表43：公司主導或參編的國家/行業標準-31圖表44：民士達理論產能情況（噸）-32圖表45：民士達2018-2022年營業收入情況-32圖表46：泰和新材的間位芳綸纖維名義產能-33圖表47：泰和新材的對位芳綸纖維名義產能-33圖表48：民士達的主要客戶情況-33圖表49：民士達近年來主要股東持股變化情況-37圖表50：近三年董監高任職變化情況-37圖表51：近三年公司資本運作情況-38圖表52：公司關聯交易情況-38圖表53：信源傳播趨勢圖-40圖表54：詞云-41圖表55：活躍媒體（精選）-42圖表56：發表類型-42公司基本情況公司基本情況1.1 發展

14、歷程及主營業務1.2 產品介紹及應用1.3 主要客戶情況1.4 股權結構情況1.5 募投項目情況1.6 財務情況8國內第一家芳綸紙制造商，目前銷量全球第二國內第一家芳綸紙制造商，目前銷量全球第二1.1 1.1 發展歷程及主營業務發展歷程及主營業務煙臺民士達特種紙業股份有限公司成立于2009年5月，一直以來專注于芳綸紙及其衍生產品的制造、銷售。經過多年的深耕厚植，公司突破了一系列“卡脖子”關鍵技術，打破國外壟斷，成為國內第一家芳綸紙制造商，目前銷量全球第二。產品品種產品品種 毛利率毛利率產品外觀產品外觀 使用外觀使用外觀間位芳綸紙24.66%-30.74%對位芳綸紙42.80%-48.91%圖表

15、圖表1 1：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹13,040.9615,258.4020,574.8919,351.44598.17618.071,195.831,363.952019年2020年2021年2022年1-9圖表圖表2 2：公司產品收入結構：公司產品收入結構間位芳綸紙系列產品（萬元）對位芳綸紙系列產品（萬元）數據來源：公司招股書 公司主要產品可分為間位芳綸紙系列產品和對位芳綸紙系列產品。涵蓋十余個系列上百種細分規格型號，可滿足客戶的多樣化需求。目前公司超過90%的收入來自于間位芳綸紙系列產品，對位芳綸紙系列產品的銷售額也在穩步上升中。920112013200920142015201

16、72018201920212022公司成立引入戰略投資者泰和新材設立國家芳綸工程技術研究中心；間位芳綸紙成為我軍某新型直升機唯一指定用材榮獲山東省科技進步一等獎成為軍工武器裝備科研生產單位”三級保密資格單位”榮獲國家科學技術進步獎二等獎；承擔的國家工業轉型升級強基工程通過工信部驗收入選首批“煙臺市重點培育的出口自主品牌”被評為國家級專精特新小巨人企業；芳綸紙銷量全球第二名被評為國家級制造業單項冠軍示范企業2023榮獲中國紡織行業專利獎優秀獎北交所上市芳綸紙包括間位芳綸紙和對位芳綸紙，性能優異，應用廣泛芳綸紙包括間位芳綸紙和對位芳綸紙，性能優異，應用廣泛1.2 1.2 產品介紹及應用產品介紹及應

17、用10芳綸纖維主要用于生產芳綸紙，根據芳綸纖維的種類，芳綸紙也相應的分為對位芳綸紙、間位芳綸紙。芳綸紙是一種具有高強度、耐高溫、本質阻燃、絕緣、抗腐蝕、耐輻射等眾多特點的高性能新材料，廣泛應用于電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國防軍工等重要領域。分類分類名稱名稱用途用途對位對位芳綸纖維芳綸纖維芳綸14(PBA)，又稱芳綸型用作復合增強材料，如火箭發動機殼體、高壓容器、航天器及飛機的結構件等芳綸1414(PPTA)，又稱芳綸型用作增強材料，在航空航天、機電、建筑、汽車、海洋水產、光電線纜、防彈服、體育器材等領域獲得廣泛應用雜環芳綸纖維，又稱芳綸型克服了PPTA、PBO纖維耐紫外線

18、性能差的缺點，在航空航天和國防等重要領域獲得廣泛應用間位間位芳綸纖維芳綸纖維芳綸1313(PMIA)，又稱芳綸型耐高溫纖維中應用最廣，主要用作易燃易爆環境安全防護材料、耐高溫絕緣材料和蜂窩結構材料、耐高溫過濾材料，已成為軍事、產業、科技等領域重要的基礎材料備注：根據連接在苯環上酰胺基團的酰胺鍵相對位置，芳綸纖維可分為鄰位芳綸纖維、對位芳綸纖維、間位芳綸纖維。由于鄰位芳綸纖維沒有形成商用價值，目前實現工業化的芳綸纖維主要為對位芳綸纖維和間位芳綸纖維。芳綸紙分類芳綸紙分類 性能概要性能概要對位對位芳綸紙芳綸紙是以對位芳綸短切纖維和間位芳綸沉析纖維為主要原料制成的一種特種紙，對位芳綸紙的性能優于間位

19、芳綸紙。公司對位芳綸紙主要用于蜂窩芯材上，其強度為同等質量鋼鐵的5倍，但密度僅為鋼鐵的五分之一。間位間位芳綸紙芳綸紙是以間位芳綸短切纖維和間位芳綸沉析纖維為主要原料制成的一種特種紙，具有高強度、耐高溫、耐腐蝕、本質阻燃和優良的電絕緣性能。間位芳綸紙衍生品系由間位芳綸紙為主要原材料經初加工而成。圖表圖表3 3：芳綸纖維的分類及用途：芳綸纖維的分類及用途圖表圖表4 4：芳綸紙的分類和性能：芳綸紙的分類和性能資料來源：光纖與電纜及其應用技術，芳綸纖維在光電線纜中的應用探賾，億渡數據整理資料來源：公司招股書，億渡數據整理芳綸纖維的全稱是“芳香族聚酰胺纖維”(Aramid fibers)，與碳纖維、超高

20、分子量聚乙烯并稱世界三大高性能纖維材料。芳綸纖維是國防建設和經濟發展的重要戰略物資，世界各國十分重視芳綸纖維的研發與應用。芳綸具有高強度、耐高溫、阻燃、絕緣、耐酸耐堿、重量輕等優良性能，其強度是鋼絲的56倍，模量為鋼絲或玻璃纖維的23倍，韌性是鋼絲的2倍，而重量僅為鋼絲的1/5左右，在560的溫度下，不分解、不融化。它具有良好的抗老化性能，生命周期長。資料來源：中國化工新材料產業發展報告，億渡數據整理芳綸紙分為間位芳綸紙和對位芳綸紙，性能優異，應用廣泛芳綸紙分為間位芳綸紙和對位芳綸紙，性能優異，應用廣泛1.2 1.2 產品介紹及應用產品介紹及應用11圖表圖表5 5：公司產品應用情況：公司產品應

21、用情況產品類別產品類別間位芳綸紙系列產品間位芳綸紙系列產品-電氣絕緣用電氣絕緣用（作為絕緣材料）（作為絕緣材料）對位芳綸紙系列產品對位芳綸紙系列產品-蜂窩芯材用蜂窩芯材用（作為減重材料）（作為減重材料）應用方向應用方向變壓器變壓器電抗器電抗器發電機發電機電動機電動機電器開關電器開關斷路器斷路器電腦手機電腦手機電池線路板電池線路板國防軍工國防軍工航空航天航空航天軌道交通軌道交通作為特高壓、高鐵牽引、風力的變壓器及光伏發電電抗器的主要絕緣材料，可提升設備的耐熱等級和絕緣性，減少設備的體積和重量作為新能源汽車、風力、水力、火力的發電機的主要絕緣材料，可以有效提升設備的抗過載能力，提高設備的適應性和安

22、全性作為電器開關、斷路器的主要絕緣材料，可有效提升設備滅弧室的抗摔擊強度，提高設備的動態抗疲勞壽命和安全性作為消費類鋰電池、SMT基板、印刷線路板等設備的主要材料，可提升電子產品的耐熱性以及電路板的傳輸速度、強度和質量作為民用客機、戰斗機、無人機、航天飛行器等的機身、天棚、地板、艙門等部位的結構材料，可減輕機身重量，提高載重量，增強防火、隔熱、隔音效果作為高鐵、動車、地鐵等軌道交通設備的地板、行李架、頂棚等部位的結構材料，可有效提升設備的載重量和使用壽命圖片示例圖片示例覆蓋了世界覆蓋了世界500500強企業、國有大型企業，且合作穩定強企業、國有大型企業，且合作穩定1.3 1.3 主要客戶情況主

23、要客戶情況知名客戶知名客戶合作關系合作關系客戶簡介客戶簡介中航集團 直接客戶 是由中央管理的國有特大型企業，設有航空武器裝備、軍用運輸類飛機、直升機、通用航空、汽車零部件等產業嘉興雅港 直接客戶 國內芳綸紙蜂窩芯材制造領域的知名企業，主要客戶為航空工業主機廠和零部件生產單位德國迅斐利公司直接客戶 德國著名絕緣產品制造商，與全球眾多整車廠、動力系統廠商有著廣泛合作松下電器 直接客戶 日本大型電器制造企業瑞士ABB公司 直接客戶&終端客戶 世界500強企業，是電力和自動化技術的全球領導廠商德國西門子直接客戶&終端客戶 世界500強企業，是全球電子電氣工程領域的領先企業。中國中車 終端客戶 南北車合

24、并組建的A+H股上市公司格蘭仕 終端客戶 中國家電行業具有廣泛國際影響力的龍頭企業之一法國施耐德公司終端客戶 世界500強企業，全球頂級電工企業經過多年持續發展，公司產品得到了下游客戶的廣泛認可，產品遠銷海內外，目前公司主要直接客戶或終端客戶涵蓋了中航集團、嘉興雅港、德國迅斐利、松下電氣、瑞士ABB、德國西門子、中國中車、格蘭仕、法國施耐德等知名企業。從公司前五大客戶情況來看，也較為穩定，其中與上海譽翔合作12年、瑞士ABB合作11年、新豐杰力合作11年、德國迅斐利合作10年、中航復合材料合作9年。圖表圖表6 6：公司知名客戶情況：公司知名客戶情況圖表圖表7 7：公司前五大客戶情況：公司前五大

25、客戶情況序號序號20192019年度年度占比占比20202020年度年度占比占比20212021年度年度占比占比20222022年度年度占比占比1德國迅斐利公司 9.37%德國迅斐利公司 8.46%德國迅斐利公司 11.23%新豐杰力電工材料有限公司 8.88%2新豐杰力電工材料有限公司 6.56%新豐杰力電工材料有限公司 7.39%嘉興雅港復合材料有限公司 7.01%德國迅斐利公司8.52%3瑞士ABB公司 5.30%印度GANAPATHY公司 4.72%新豐杰力電工材料有限公司 6.37%嘉興雅港復合材料有限公司 7.68%4中航復合材料有限責任公司 4.67%瑞士ABB公司 4.43%印

26、度GANAPATHY公司 4.99%印度GANAPATHY公司 5.24%5印度GANAPATHY公司 4.08%上海譽驀、上海譽翔 4.40%上海譽驀、上海譽翔 4.35%中航復合材料有限責任公司 4.07%合計合計29.98%29.98%合計合計29.40%29.40%合計合計33.95%33.95%合計合計34.39%34.39%數據來源：公司招股書12控股股東為上市公司泰和新材，實控人為煙臺市國資委控股股東為上市公司泰和新材，實控人為煙臺市國資委1.4 1.4 股權結構情況股權結構情況截至2023年03月26日(公開發行前)，上市公司泰和新材直接持有民士達9,686.00萬股股份，占總

27、股本的比例為91.38%，為民士達的控股股東。因為煙臺市國資委為泰和新材的實際控制人，所以，民士達的實際控制人為煙臺市國資委。截至截至20232023年年0303月月2626日日(公開發行前公開發行前)，公司股權結構下圖所示：，公司股權結構下圖所示：數據來源：Choice金融終端13前十大股東中，第一大股東為泰和新材；第二大股東王志新為民士達法人、董事長，同時是泰和新材的副總經理；第三大股東鞠成峰為民士達董事會秘書；何聽興、繆鳳香均為民士達的創始人，目前沒有在民士達內部任職；中泰證券為民士達IPO的保薦人、主承銷商；國泰資本為山東省土地發展集團成員；太平洋證券為民士達當初掛牌新三板的主辦券商。

28、上市前，公司限售股份為上市前，公司限售股份為103,940,000103,940,000股，占比高達股，占比高達98.06%98.06%；流通股份為；流通股份為2,060,0002,060,000股，占比僅為股，占比僅為1.94%1.94%。煙臺民士達特種紙業股份有限公司泰和新材王志新鞠成峰何聽興繆鳳香李向英杜迎琴中泰證券國泰資本太平洋證券其他股東91.38%91.38%4.87%4.87%1.81%1.81%0.40%0.40%0.40%0.40%0.32%0.32%0.12%0.12%0.09%0.09%0.09%0.09%0.09%0.09%0.42%0.42%圖表圖表8 8：公司股權結

29、構圖：公司股權結構圖限售限售進一步擴大產能，提高生產效率和供貨能力，產品性能得到提升進一步擴大產能，提高生產效率和供貨能力，產品性能得到提升1.5 1.5 募投項目情況募投項目情況新型功能紙基材料產業化項目新增產能1,500噸，募投項目生產的新型功能芳綸紙為蜂窩芯材用芳綸紙、新能源汽車電機用芳綸紙。與公司現有的蜂窩芯材用芳綸紙，募投項目產品的縱向、橫向的抗張強度和撕裂度更高，做成的蜂窩芯材的平面壓縮強度、剪切強度、滾筒剝離強度以及拉拔強度更大，從而使部件的耐受力程度更大，更能夠滿足飛行器的使用要求，提高安全性。同時募投項目產品的透氣度和吸水率更小，一方面可以減少蜂窩芯材在生產過程中遇到的鼓泡等

30、問題，另一方面可以更好的控制樹脂的浸漬量，有利于提高對蜂窩芯材生產工藝的適應性，提高加工的精度。研發中心項目的研發內容主要是芳綸紙、芳綸紙蜂窩材料等產品的生產工藝，主要研發方向是對現有產品的升級迭代和開展前瞻性技術研究兩個方面，具有一定先進性。圖表圖表9 9：公司募投項目情況：公司募投項目情況14序號序號項目名稱項目名稱 投資總額投資總額 募集資金投入金額募集資金投入金額 1新型功能紙基材料產業化項目 22,476.4921,370.002研發中心項目 11,636.444,000.003補充流動資金 16,000.004,400.00合計合計 50,112.9350,112.9329,770

31、.0029,770.00備注：民士達表示，若該次發行實際募集資金低于上述項目投資需要，資金缺口將由公司自籌解決；若該次發行實際募集資金高于上述項目投資需求，公司將按照國家法律、法規及中國證監會和北交所的有關規定履行相應法定程序后合理使用。性能指標性能指標 單位單位 現有產品現有產品 募投項目產品募投項目產品 提升比例提升比例抗張強度抗張強度縱向 kN/m 2.8 3.6 29%29%橫向 kN/m 1.1 1.5 36%36%伸長率伸長率縱向%5.5 6 9%9%橫向%4.0 5 25%25%撕裂度撕裂度縱向 N 0.55 0.65 18%18%橫向 N 0.85 1.1 29%29%吸水率吸

32、水率正面 g/m2 10 7 30%30%反面 g/m2 10 7 30%30%透氣度透氣度m/（Pas）0.05 0.03 40%40%圖表圖表1010：公司募投項目產品與現有產品的對比：公司募投項目產品與現有產品的對比數據來源：公司招股書、問詢函的回復營收與凈利潤持續增長，成長能力表現突出，毛利率凈利率也呈現上升趨勢營收與凈利潤持續增長，成長能力表現突出，毛利率凈利率也呈現上升趨勢1.6 1.6 財務情況財務情況2020年以來，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發，全球范圍內絕大部分行業、企業都遭受了不同程度的影響。而民士達依然可以交出一份漂亮的成績單。從業績增速上看，近年來公司一直保持著較高的增速。

33、2018-2022年，營業收入平均增長率為26.71%，凈利潤平均增長率為41.30%。從收入規模上看，公司營業收入于2018年突破1億元大關，2021年突破2億元大關，2022年營業收入達到了2.82億元；公司凈利潤也隨之提升，2022年凈利潤達到了6,341.22萬元。從毛利率、凈利率上看，公司也保持著較高水平，且呈現出上升的趨勢，體現了公司良好的盈利能力。2022年，公司毛利率提升至31.44%，凈利率提升至22.48%。數據來源：同花順1528.52%28.37%25.59%28.76%31.44%14.57%15.22%17.56%17.11%22.48%2018年2019年2020

34、年2021年2022年 毛利率 凈利率 11,223.44 13,668.48 15,901.91 21,785.59 28,207.68 1,635.71 2,080.87 2,792.74 3,727.99 6,341.22 28.93%21.79%16.34%37.00%29.48%41.47%27.22%34.21%33.49%70.10%2018年2019年2020年2021年2022年營業收入凈利潤營收同比增長凈利潤同比增長圖表圖表1111：公司營業收入及凈利潤情況（萬元）：公司營業收入及凈利潤情況（萬元）圖表圖表1212：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況公司運營能力

35、較好，對下游具有一定的議價能力公司運營能力較好，對下游具有一定的議價能力1.6 1.6 財務情況財務情況總的來看，民士達運營能力較好。從存貨周轉率上看，2018-2021年，公司存貨周轉率持續提高，2021年公司存貨周轉率為3.92次，周轉天數91.87天。公司存貨周轉率較高，原因一是其原材料大部分就地向控股股東泰和新材采購，供應穩定且周期相對較短；原因二是公司采取“以銷定產”的生產模式。2022年，公司存貨周轉率為2.87次，與2021年相比有所下降，主要原因是當年公司老廠區搬遷，公司為保證產品供應增加了備貨量，庫存商品有所增加。從應收賬款周轉率上看，2018-2020年呈現下降趨勢，202

36、1與2022年則逐漸提升至6.92次。2022年應收賬款周轉天數為52天，與2018年的44天相差不大。從應收賬款的賬齡上看，公司應收賬款基本上均屬于一年以內?？梢钥闯?，民士達對于下游客戶具有一定的議價能力，對應收賬款的管理情況較好。16圖表圖表1313：公司存貨周轉及應收賬款周轉情況：公司存貨周轉及應收賬款周轉情況圖表圖表1414：公司應收賬款賬齡情況（萬元）：公司應收賬款賬齡情況（萬元）2.522.552.933.922.878.147.195.746.836.922018年2019年2020年2021年2022年存貨周轉率（次）應收賬款周轉率（次）1,156.98 1,451.861,6

37、17.641,450.612,339.09000 0.72 4.242018年2019年2020年2021年2022年一年以內1-2年數據來源：同花順行業分析行業分析2.1 所屬行業及產業鏈2.2 行業發展歷程2.3 行業政策2.4 上游芳綸纖維行業情況2.5 芳綸紙行業情況2.6 下游應用行業情況2.7 芳綸紙行業競爭格局17芳綸短切纖維芳綸沉析纖維其他輔料代表企業代表企業超美斯韓國匯維仕日本帝人韓國曉星美國杜邦韓國科隆泰和新材儀征化纖代表企業代表企業時代華先超美斯贛州龍邦美國杜邦民士達電力電氣新能源汽車消費電子代表企業代表企業瑞士ABB法國施耐德中國中車德國西門子中航集團德國迅斐利芳綸紙上

38、游為芳綸纖維，下游應用廣泛，覆蓋電力電氣、新能源汽車、國防航天等領域芳綸紙上游為芳綸纖維，下游應用廣泛，覆蓋電力電氣、新能源汽車、國防航天等領域2.1 2.1 所屬行業及產業鏈所屬行業及產業鏈公司主營業務為芳綸紙及其衍生品的研發、生產和銷售。根據中華人民共和國國民經濟行業分類（GB/T4754-2017），公司所屬行業為“C17 紡織業”的子行業“C1781 非織造布制造”；根據中國證監會上市公司行業分類指引（2012年修訂），公司所屬行業為“C17 紡織業”。芳綸紙上游為短切纖維、沉析纖維，下游為電力電氣、新能源汽車、消費電子、國防軍工、航天航空、軌道交通等領域。18圖表圖表1515：芳綸紙

39、產業鏈圖：芳綸紙產業鏈圖上游上游中游中游下游下游國防軍工航空航天軌道交通芳綸紙19351935年年美國杜邦發明脂肪族聚酰胺。19561956年年美國杜邦公司在脂肪族聚酰胺基礎上研究聚間苯二甲酰間苯二胺，即間位芳綸。19601960年年美國杜邦公司聚間苯二甲酰間苯二胺小試成功，稱之為HT-1。19661966年年美國杜邦公司發表性能更高的聚對苯二甲酰對苯二胺，時稱FiberB，即對位芳綸。19671967年年美國杜邦公司工業化生產間位芳綸，商品名為Nomex。19721972年年美國杜邦公司工業化生產對位芳綸，商品名為Kevlar；日本帝人公司生產出間位芳綸，商品名為Conex；荷蘭阿克蘇諾貝爾

40、公司開始研發對位芳綸。19731973年年蘇聯的全蘇合成纖維研究院工業化生產雜環芳綸。19791979年年韓國科隆公司開始研發對位芳綸。19861986年年南通合成樹脂廠組建30噸/年對位芳綸的生產裝置，但最終未能實現產業化。19871987年年荷蘭阿克蘇諾貝爾公司工業化生產對位芳綸，商品名為Twaron。19991999年年泰和新材公司開始研發間位芳綸。20002000年年日本帝人公司收購荷蘭阿克蘇諾貝爾公司。20042004年年泰和新材公司工業化生產間位芳綸，商品名為泰美達。20052005年年韓國科隆公司工業化生產對位芳綸，商品名為Teracron。20092009年年韓國曉星公司工業化

41、生產對位芳綸，商品名為ALKEX。20112011年年泰和新材公司工業化生產對位芳綸，商品名為泰普龍。20132013年年民士達公司設立國家芳綸工程技術研究中心最早由美國杜邦研發制得并實現規?；a，我國芳綸紙落后四十年最早由美國杜邦研發制得并實現規?；a，我國芳綸紙落后四十年2.22.2 行業發展歷程行業發展歷程20世紀60年代，美國杜邦公司研發出芳綸，并且最早實現工業化生產，當時芳綸的應用主要集中在國防軍工領域。一直以來，美國杜邦、日本帝人對芳綸的研發生產實行技術封鎖。從時間軸上看，我國企業遠遠落后國際巨頭企業四十年，未來在芳綸的國產替代道路上依然任重道遠。圖表圖表1616：芳綸紙行業發

42、展歷程：芳綸紙行業發展歷程19數據來源：中國化工新材料產業發展報告，高性能化學纖維生產及應用，億渡數據整理芳綸紙屬于國家的關鍵戰略材料，國家政策重點支持芳綸紙屬于國家的關鍵戰略材料，國家政策重點支持芳綸紙屬于我國的關鍵戰略材料，近年來我國政府部門高度重視芳綸紙行業的發展，國務院、發改委、工信部、財政部等部門多次出臺相關政策和措施支持芳綸紙行業的高質量發展，也進一步明確了產業技術發展方向及應用方向，國家的鼓勵與支持有利于行業的健康與穩定發展。發布時間發布時間發布部門發布部門政策名稱政策名稱政策要點政策要點2022.04工信部、發改委關于化纖工業高質量發展的指導意見研發對位芳綸原料高效溶解、紡絲穩

43、定控制、高溫熱處理、溶劑回收等關鍵技術。攻克間位芳綸纖維溶劑體系、紡絲原液高效脫泡、高速紡絲等關鍵技術，開發高強、高伸長間位芳綸產業化技術。2022.04工信部、發改委關于產業用紡織品行業高質量發展的指導意見開發高強高模高韌復合材料、航空級玻璃纖維織物及其復合材料，新型防熱、隔熱、透波材料，空間碎片防護材料及芳綸蜂窩材料，提高配套航空航天工程能力。2021.12工信部重點新材料首批次應用示范指導目錄(2021年版)將芳綸紙列入目錄中“重點新材料”之“關鍵戰略材料”之“高性能纖維及復合材料”。2021.03國務院中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要加強碳纖維、

44、芳綸等高性能纖維及其復合材料研發應用。聚焦新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業，加快關鍵核心技術創新應用，增強要素保障能力，培育壯大產業發展新動能。2019.10發改委產業結構調整指導目錄(2019本)提升碳纖維、芳綸、超高分子量聚乙烯纖維等高性能纖維及其復合材料發展水平。2017.11發改委增強制造業核心競爭力三年行動計劃(2018-2020年)提升先進復合材料生產及應用水平。重點發展高性能碳纖維、對位芳綸、超高分子量聚乙烯纖維、聚酰亞胺纖維、碳化硅纖維等高性能纖維及其應用。2017.01發改委戰略新興產業重點產品和服務指導目錄（2016版）高性能碳纖維及

45、其復合材料，碳/碳復合材料，高強玻璃纖維、連續玄武巖纖維、陶瓷纖維、石墨纖維等無機非金屬高性能纖維及其復合材料，芳綸、超高分子量聚乙烯纖維及其復合材料。2016.12工信部新材料產業發展指南圍繞新一代信息技術產業、高端裝備制造業等重大需求，以高性能碳纖維、芳綸纖維等高性能纖維及復合材料為重點，完善原輔料配套體系，提高材料成品率和性能穩定性，實現產業化和規模應用。2010.10國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定提升碳纖維、芳綸、超高分子量聚乙烯纖維等高性能纖維及其復合材料發展水平。圖表圖表1717：行業相關政策情況：行業相關政策情況202.32.3 行業政策行業政策全球僅有少數企業可規

46、?；a芳綸纖維，美國杜邦處于領先位置全球僅有少數企業可規?；a芳綸纖維，美國杜邦處于領先位置2.4 2.4 上游芳綸纖維行業情況上游芳綸纖維行業情況21數據來源：高科技纖維與應用，我國芳綸發展現狀及未來趨勢，億渡數據整理。20%40%40%工業過濾防護絕緣與蜂窩芯材60%30%10%工業過濾防護絕緣與蜂窩芯材30%30%15%10%10%5%防彈防護摩擦密封光纜橡膠增強輪胎其他50%30%10%10%光纜汽車工業防彈防護其他圖表圖表2020：全球間位芳綸纖維應用分布：全球間位芳綸纖維應用分布圖表圖表2121：中國間位芳綸纖維應用分布：中國間位芳綸纖維應用分布圖表圖表2222：全球對位芳綸纖

47、維應用分布：全球對位芳綸纖維應用分布圖表圖表2323：中國對位芳綸纖維應用分布：中國對位芳綸纖維應用分布企業企業間位芳綸名義年產能（噸）間位芳綸名義年產能（噸）美國杜邦30,000 泰和新材11,000 日本帝人5,000 超美斯4,500 東麗熊津1,500 韓國匯維仕1,000 合計合計53,000 53,000 企業企業對位芳綸名義年產能（噸）對位芳綸名義年產能（噸）美國杜邦35,000 日本帝人32,000 韓國科隆7,500 泰和新材5,000 韓國曉星3,700 儀征化纖1,000 合計合計84,200 84,200 圖表圖表1818：主要企業的間位芳綸纖維名義產能：主要企業的間位

48、芳綸纖維名義產能圖表圖表1919：主要企業的對位芳綸纖維名義產能：主要企業的對位芳綸纖維名義產能數據來源：公司官網，公司公告，億渡數據整理。自美國杜邦發明芳綸纖維以來，美國杜邦的芳綸的產能、技術一直處于全球領先地位。由于芳綸用途的特殊性，美國杜邦對外實行技術封鎖，且芳綸行業具有極高的進入壁壘，時至今日其他國家企業依然遠遠落后于美國杜邦。全球芳綸呈現出明顯的寡頭壟斷格局，尤其是高端的對位芳綸，主要集中在美國杜邦、日本帝人手中。我國泰和新材、超美斯、儀征化纖、平煤神馬等企業在追趕中。根據資料顯示，我國芳綸纖維的應用分布與全球的應用分布存在差異。在間位芳綸纖維方面，全球主要應用于防護、絕緣、蜂窩芯材

49、；我國則主要應用于工業過濾、絕緣、蜂窩芯材。在對位芳綸纖維方面，全球主要應用于防彈防護、摩擦密封；我國則主要應用于光纜、汽車。在防彈防護、蜂窩芯材等高端領域的應用方面，我國明顯落后于全球水平。預計預計20282028年，我國芳綸紙市場規模將達到年，我國芳綸紙市場規模將達到5.855.85億美元億美元2.5 2.5 芳綸紙行業情況芳綸紙行業情況全球上來看，64%芳綸紙應用于電氣絕緣，34%應用于蜂窩芯材；在我國，91%芳綸紙應用于電氣絕緣，7%應用于蜂窩芯材。從應用領域上看，蜂窩芯材比電氣絕緣的技術含量更高，而我國蜂窩芯材的比例僅為7%，在蜂窩芯材的應用程度上遠遠落后于國外。根據QYResear

50、ch的數據顯示，由于下游行業的強勁需求，中國芳綸紙消費量已從2017年的2,742噸提高到2021年的4,215噸。2017年至2021年的平均增長率為13.43%，預計到2028年，我國將消耗12,357噸芳綸紙，2022-2028年復合年均增長率（CAGR）為17.14%；預計2028年中國芳綸紙市場規模將達到5.85億美元，2022-2028年復合年均增長率為17.18%。從市場規模上看，芳綸紙行業相對較小，但芳綸紙屬于我國的關鍵戰略材料，也是世界各國國際戰略競爭的焦點。由于國外巨頭技術封鎖的原因，我國芳綸紙的生產及應用起步較晚，目前我國芳綸紙產能、技術能力及產品應用領域等與國外存在一定

51、差距。數據來源：高科技纖維與應用，我國芳綸發展現狀及未來趨勢，億渡數據整理。2264%34%2%電氣絕緣蜂窩芯材其他圖表圖表2424：全球芳綸紙應用分布：全球芳綸紙應用分布91%7%2%電氣絕緣蜂窩芯材其他圖表圖表2525：中國芳綸紙應用分布：中國芳綸紙應用分布圖表圖表2626：中國芳綸紙市場規模（億美元）：中國芳綸紙市場規模（億美元）數據來源：QYResearch，億渡數據整理。7.00 7.80 8.66 9.21 9.92 10.74 11.77 2.26 2.67 3.22 3.71 4.41 5.13 5.85 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E全

52、球芳綸紙市場規模中國芳綸紙市場規模芳綸紙可作為絕緣材料用于新能源汽車電機中芳綸紙可作為絕緣材料用于新能源汽車電機中2.62.6 下游應用行業情況下游應用行業情況芳綸紙具備出色的機械性能、電氣性能、熱穩定性、化學穩定性以及耐候性，可作為絕緣材料用于新能源汽車電機的槽絕緣、槽楔、層間絕緣、相間絕緣等部位。芳綸紙能夠適應新能源汽車電機運行中可能遇到的高溫、振動、摩擦、干燥、潮濕等復雜環境。新能源電驅動系統是新能源汽車核心系統之一，其性能決定了汽車的爬坡能力、加速能力以及最高車速等主要性能指標。電驅動系統主要是由驅動電機、電機控制器和減速器組成。一般情況下，新能源汽車與驅動電機的配備比例為1:1，有部

53、分車型比例為1:2甚至1:4。近年來，全球新能源汽車銷量持續增長，同時帶動了電機銷量增長。根據Grandview Research的數據顯示，預計到了2028年，電機行業市場規模達 2,325 億美元，其中，汽車用電機占比達40.5%，為電機市場最大應用領域。數據來源：工信部，同花順，億渡數據整理。23圖表圖表2727：2017-20222017-2022年全球新能源汽車銷量（萬輛）年全球新能源汽車銷量（萬輛）圖表圖表2828：2017-20222017-2022年中國新能源汽車銷量（萬輛）年中國新能源汽車銷量（萬輛）118.93 198.62 219.42 310.54 644.20 1,0

54、07.33 58%67%10%42%107%56%201720182019202020212022全球新能源汽車銷量全球同比增長 77.70 125.62 120.60 136.70 352.10 688.70 53%62%-4%13%158%96%201720182019202020212022中國新能源汽車銷量中國同比增長 3.20 3.32 3.44 3.53 3.56 3.70 3.91 4.14 4.23 5%4%3%3%1%4%6%6%2%201520162017201820192020202120222023E水電發電裝機容量(億千瓦)同比增長561492023955938992

55、,6392,9373,460166%36%96%50%52%194%11%18%20152016201720182019202020212022E2023E海上風電裝機容量（萬千瓦）同比增長芳綸紙可作為絕緣材料用于風力發電、水力發電中芳綸紙可作為絕緣材料用于風力發電、水力發電中芳綸紙具有耐鹽霧、潮濕、高低溫等特點，適用于風力發電、水力發電等復雜多變場景中，特別是海上風力發電的首選絕緣材料。芳綸紙可提高設備的耐溫等級，提高設備功率，顯著減小設備的重量和體積，在提升安全系數的同時，降低設備運輸、安裝以及運行、維護的成本，延長設備生命周期。同時，在輸變電過程中，與風力發電配套的變壓器、電抗器等電氣設

56、備也可使用芳綸紙作為絕緣材料。因此，風電、水電的良好發展將會帶動芳綸紙需求量。2022年，我國風電發電累計裝機量為3.65億千瓦，同比增長11%。根據國家能源局關于2023年能源工作的重點任務指示，2023年風電裝機規模預計達到4.3億千瓦左右，仍然保持著18%的高速增長。雖然我國海上風電起步較晚，但海上資源穩定、發展迅速。2021年，我國海上風電累計裝機量為2,639萬千瓦，同比增長194%，一躍成為世界第一。此外，水電是我國重點統籌發展的關鍵一環。2022年，我國水電累計裝機量為4.14億千瓦，同比增長6%，預計2023年達到4.23億千瓦。數據來源：國家能源局，億渡數據整理。24數據來源

57、：國家能源局，億渡數據整理。圖表圖表2929：中國風電發電裝機量：中國風電發電裝機量圖表圖表3131：中國水電發電裝機量：中國水電發電裝機量 1.31 1.47 1.63 1.84 2.10 2.81 3.28 3.65 4.30 35%13%11%13%14%34%17%11%18%201520162017201820192020202120222023E風電發電裝機容量(億千瓦)同比增長數據來源：國家電網，億渡數據整理。圖表圖表3030：中國海上風電發電裝機量：中國海上風電發電裝機量2.62.6 下游應用行業情況下游應用行業情況芳綸紙可作為絕緣材料用于特高壓變壓器中芳綸紙可作為絕緣材料用于

58、特高壓變壓器中我國80%以上的能源資源分布在西部和北部地區，70%以上的能源消費集中在東中部地區，必須依靠輸電效率更高、輸送容量更大的特高壓線路。2004年，國家電網提出以特高壓電網為核心。2009年，我國首個特高壓工程，也是世界首個特高壓工程投入運行。目前，我國已經建立起“以大型風光電為基礎、以清潔先進煤電為支撐、以穩定安全可靠特高壓線路為載體”的新能源供給消納體系。根據國家電網數據顯示，截至2022年底，我國已建成“15交19直”的34條特高壓線路?！笆奈濉逼陂g預計有“10交11直”21條特高壓輸電線路工程開工建設，有望迎來新一輪的特高壓建設高峰。特高壓變壓器被喻為“特高壓心臟”，是實現

59、特高壓輸電優勢的關鍵設備。相對于傳統變壓器，特高壓變壓器耐壓水平更高，電、磁、熱、力環境更加復雜。芳綸紙可有效提升特高壓變壓器的耐熱等級和絕緣性，減少設備的體積和重量。25數據來源：國家電網，億渡數據整理。圖表圖表3232：中國新能源供給消納體系圖：中國新能源供給消納體系圖圖表圖表3434：中國特高壓輸電工程開工情況：中國特高壓輸電工程開工情況1661039811024681012十一五十二五十三五十四五（計劃）特高壓交流開工（條）特高壓直流開工（條）圖表圖表3333：中國清潔能源跨區輸送通道建設示意圖：中國清潔能源跨區輸送通道建設示意圖2.62.6 下游應用行業情況下游應用行業情況芳綸紙蜂窩

60、芯材可作為結構件用于各類機型中芳綸紙蜂窩芯材可作為結構件用于各類機型中芳綸紙蜂窩芯材是芳綸紙經涂膠、疊合、熱壓、切邊、拉伸、定型、浸膠、固化等一系列復雜工藝而制作成的特殊材料，具有輕質、高強、高模、結構穩定性強且具有隔音、隔熱、阻燃等優點，可用于飛機等航空器的次承力結構和內飾件等，能夠降低飛機質量、實現功能部件透波、降噪、隔熱等功能，是飛機制造過程中必不可少的關鍵材料。根據中國商飛數據顯示，2021年全球客機數量為20,563架，2041年則會增長至47,531架，是2021年的2.31倍。未來全球預計會有42,428架新客機交付，其中我國的預計新客機交付量為9,284架，位居全球第一。我國客

61、機增長空間巨大，也將為芳綸紙帶來巨大的市場空間。根據World Air Forces 2023數據顯示，目前我國軍機數量約為美國的25%，數量上差距明顯。在細分機型方面，美國目前是以三代機為主，二代機基本退役，而我國二代機存量占比將近一半。未來，我國軍機的數量增長、結構性升級換代有望帶動芳綸紙的需求提升。26圖表圖表3636：全球歷史和預測客機交付量：全球歷史和預測客機交付量(架架)圖表圖表3737：20222022年世界各國軍機保有量年世界各國軍機保有量(架架)2002-20212002-2021年年歷史交付量歷史交付量占比占比2022-20412022-2041年年預測交付量預測交付量占比

62、占比中國4,272 19%9,284 22%亞太3,555 16%8,413 20%北美6,002 26%8,167 19%歐洲 4,721 21%8,310 20%拉美1,262 6%2,941 7%中東1,240 5%2,781 7%俄羅斯和獨聯體1,041 5%1,152 3%非洲676 3%1,380 3%全球合計全球合計22,769 22,769 100%100%42,428 42,428 100%100%13,3004,1823,2842,2001,6021,4511,4131,0691,0651,004美國俄羅斯中國印度韓國日本巴基斯坦埃及土耳其法國數據來源：World Air

63、Forces 2023，億渡數據整理。10,0079,2119,3223,4123,0489,4671,5381,5263,6952,7524,0171,2171,0816,1241,031646中國亞太歐洲拉美中東北美俄羅斯和獨聯體非洲20212041圖表圖表3535：全球客機數量及未來預測：全球客機數量及未來預測(架架)2.62.6 下游應用行業情況下游應用行業情況備注：中國包含香港、澳門特別行政區和臺灣地區；亞太不含中國。數據來源：中國商飛，億渡數據整理。全球僅有少數企業可規?；a芳綸紙，民士達市占率全球第二全球僅有少數企業可規?；a芳綸紙，民士達市占率全球第二目前，全球芳綸紙制造廠

64、商主要有五家，分別為美國杜邦、民士達、超美斯、贛州龍邦、時代華先。美國杜邦公司于二十世紀六十年代率先完成芳綸纖維及其下游芳綸紙的研發并實現產業化，引領了芳綸紙基材料的發展方向。長期以來，美國杜邦公司憑借先發優勢在全球市場處于壟斷地位，其芳綸紙產品性能指標高、品種豐富，占據全球芳綸紙市場的主要市場份額。民士達是我國第一家芳綸紙生產企業和國內規模最大的芳綸紙制造企業，產品技術達到國際先進水平，產品型號較為齊全，全球市場占有率在10%左右，僅次于美國杜邦公司。目前，民士達的理論產能為3,000噸。IPO募投項目達產后將新增1,500噸產能，合計產能4,500噸。未來，民士達產能進一步提高，理論產能噸

65、數位居全球第二，開發高性能纖維紙基材料及衍生產品，實現產品結構的多元化及產量提升，不斷拓展產品可應用領域的范圍，提高市場占有率，會進一步鞏固其在國內的龍頭地位。27圖表圖表3939：芳綸紙主要廠商的情況：芳綸紙主要廠商的情況2.72.7 芳綸紙行業競爭格局芳綸紙行業競爭格局圖表圖表3838：20222022年芳綸紙廠商理論產能情況（噸）年芳綸紙廠商理論產能情況（噸）12,0003,0002,0001,0003,000美國杜邦民士達超美斯贛州龍邦時代華先企業企業簡介簡介美國杜邦美國杜邦美國杜邦成立于1802年，是世界500強企業，其業務遍布全球90多個國家和地區，芳綸的發明者，是芳綸紙行業的龍頭

66、企業。民士達民士達民士達成立于2009年，位于山東省煙臺市。是上市公司泰和新材的控股子公司。民士達主要產品有間位芳綸紙、對位芳綸紙。芳綸纖維主要來自于泰和新材。超美斯超美斯超美斯成立于2005年，位于江蘇省吳江市。主要產品為間位芳綸紙，同時具備制紙級芳綸纖維生產能力。贛州龍邦贛州龍邦贛州龍邦成立于2017年，位于江西省贛州市。第一大股東為礪劍集團。主要產品為間位芳綸紙，同時具備制紙級芳綸纖維生產能力。時代華先時代華先時代華先成立于2017年，位于湖南省株洲市。是上市公司時代新材的控股子公司，實際控制人為中國中車。生產芳綸紙所需的制紙級芳綸纖維主要系外購取得。數據來源：產經產業研究院，民士達招股

67、書，億渡數據整理。公司看點分析公司看點分析3.1 公司技術領先，打破國外封鎖3.2 公司注重研發，確保持續創新3.3 公司引領行業，制定國家標準3.4 公司市占率高，產能銷量領先3.5 上游供應穩定，下游客戶認可28美國杜邦公司于上世紀六十年代成功開發出芳綸紙，因其具有本質阻燃、絕緣、耐高溫、高強度等優良特性，逐步成為電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國防軍工等重要行業和領域發展不可或缺的關鍵材料，美國杜邦公司也因此實現了全球芳綸紙市場的長期壟斷，并對產品供應和技術工藝實行限制或封鎖。自成立以來，民士達專注于芳綸紙及其衍生品的技術研究和產業化發展，是國內第一家芳綸紙制造商，其芳綸

68、紙產品打破了國際壟斷，解決了我國芳綸紙產品長期受制于人的“卡脖子”問題。截至2022年底，民士達擁有專利28項，其中15發明專利。公司是“國家級制造業單項冠軍示范企業”、國家級專精特新“小巨人”企業，并于 2021年8月被工信部列入“建議支持的國家級專精特新小巨人企業名單（第二批第一年）”，承擔的課題項目榮獲“國家科技進步二等獎”、“山東省科技進步一等獎”、“中國專利優秀獎”、“教育部技術發明一等獎”等多項榮譽。公司打破國外技術封鎖，是國內第一家芳綸紙制造商公司打破國外技術封鎖，是國內第一家芳綸紙制造商3.13.1 公司技術領先，打破國外封鎖公司技術領先，打破國外封鎖圖表圖表4040：公司承擔

69、的重要課題項目：公司承擔的重要課題項目29序號序號 課題項目課題項目項目類別項目類別主管單位主管單位時間時間1高性能纖維云母絕緣紙基復合材料制備關鍵技術及產業化國家重點研發計劃重點基礎材料技術提升與產業化科技部20172高性能濕法非織造材料制品成型技術的研究國家重點研發計劃-重點基礎材料技術提升與產業化科技部20163高性能芳綸纖維層壓制品工業轉型升級強基工程工信部20154芳綸紙蜂窩材料產業化技術開發山東省科技重大專項山東科技廳20155年產1500噸芳綸紙產業化項目山東省工業提質增效升級重點項目山東工信廳20146航空航天用特種新型紙基材料關鍵技術的研發及產業化山東省自主創新及成果轉化重大

70、專項山東科技廳20147紙基材料制備研究與產業化山東省工業轉型發展轉型資金山東發改委20218民機地板用高性能纖維增強面板與芳綸蜂窩夾層結構復合材料浙江省重點研發計劃浙江科技廳20219年產1500噸風力發電用關鍵紙基材料重大技術的研發及產業化山東省重點研發計劃（重大科技創新工程）山東科技廳2019芳綸紙技術壁壘極高，公司注重研發投入，擁有國家級、省級技芳綸紙技術壁壘極高，公司注重研發投入，擁有國家級、省級技術中心術中心3.2 3.2 公司注重研發，確保持續創新公司注重研發，確保持續創新芳綸紙行業的技術壁壘極高，近年來隨著國防軍工、航空航天、風電水電、新能源汽車等下游領域的快速發展，芳綸紙的產

71、品性能、研發創新也需要同步提升。民士達自成立以來一直注重研發投入，研發費用金額逐年走高。2022年，民士達研發費用為1,706.28萬元，同比增長26.18%，占營業總收入的6.05%。經過多年研發投入和技術積累，民士達目前擁有“國家芳綸工程技術研究中心芳綸紙研究室”、“山東省企業技術中心”等科研平臺。公司持續加大新技術與新產品的研發力度，將會更全面、深入地滿足下游應用領域的多樣化需求，有利于進一步加寬、加深公司的技術和產品“護城河”。30680.19789.41,207.041,352.261,706.2831.02%16.06%52.91%12.03%26.18%2018201920202

72、0212022研發費用（萬元）同比增長6.06%5.78%7.59%6.21%6.05%20182019202020212022圖表圖表4141：民：民士達士達2018-20222018-2022年研發費用情況年研發費用情況圖表圖表4242：民：民士達士達2018-20222018-2022年研發費用占營收比例情況年研發費用占營收比例情況數據來源：同花順iFind，億渡數據整理。自成立以來，公司主導或參編了多項國家標準和行業標準自成立以來，公司主導或參編了多項國家標準和行業標準3.3 3.3 公司引領行業，制定國家標準公司引領行業，制定國家標準20世紀70年代起，我國開展芳綸的相關研制工作，由

73、于技術、資源等多方面原因，芳綸紙遲遲未能實現商業化。民士達作為我國第一家本土芳綸紙制造商，實現了我國本土芳綸紙零的突破。芳綸紙應用領域廣泛，在軍民領域都有著極高的使用價值。發展高性能、高穩定性的芳綸紙對我國具有深遠意義。自成立以來，民士達主導或參編了多項國家標準和行業標準，對我國芳綸紙行業的發展起到了良好的引領作用。圖表圖表4343：公司主導或參編：公司主導或參編的國家的國家/行業標準行業標準31序號序號標準名稱標準名稱標準種類標準種類標準編號標準編號1電氣用非纖維素紙第4部分：含云母顆粒的聚芳酰胺纖維紙國家標準GB/T20629.4-20212電氣絕緣材料和系統交流電壓耐久性評定國家標準GB

74、/T29311-20203電氣絕緣系統熱評定規程第5部分：設計壽命5000h及以下的應用國家標準GB/T20111.5-20204電氣絕緣系統（EIS）液體和固定組件的熱評定第3部分：密封式電動機-壓縮機國家標準GB/T22578.3-20205電氣絕緣材料耐熱性第10部分：利用分析試驗方法加速確定相對耐熱指數（RTEA)基于活化能計算的導則國家標準GB/T11026.10-20196固體絕緣材料介電和電阻特性第2部分：電阻特性（DC方法）體積電阻和體積電阻率國家標準GB/T31838.2-20197固體絕緣材料介電和電阻特性第3部分：電阻特性（DC方法）表面電阻和表面電阻率國家標準GB/T3

75、1838.3-20198固體絕緣材料介電和電阻特性第4部分：電阻特性（DC方法）絕緣電阻國家標準GB/T31838.4-20199電氣用非纖維素紙第3部分;無填充聚芳酰胺纖維紙國家標準GB/T20629.3-201910電氣絕緣系統（EIS）液體和國體組件的熱評定第2部分：簡化試驗國家標準GB/T22578.2-201711絕緣材料電氣強度試驗方法第1部分：工頻下試驗國家標準GB/T1408.1-201612電氣絕緣材料耐熱性第9部分：利用簡化程序計算耐熱性導則國家標準GB/T11026.9-201613電氣絕緣系統熱評定規程第3部分：包封線圈模型的特殊要求散繞繞組電氣絕緣系統（EIS）國家標

76、準GB/T20111.3-201614旋轉電機旋轉電機定子繞發組絕緣第1部分：離線局部放電測量國家標準GB/T20833.1-201615老化試驗數據統計分析導則第2部分：截尾正態分布數據統計分析的驗證程序國家標準GB/T21223.2-201516旋轉電機電壓型變頻器供電的旋轉電機耐局部放電電氣絕緣結構（II型）的鑒別和認可試驗國家標準GB/Z22720.2-201317電氣用非纖維素紙第2部分:試驗方法國家標準GB/T20629.2-201318電氣用聚芳酰胺纖維紙板第1部分:定義、名稱及一般要求國家標準GB/T29627.1-201319電氣用聚芳酰胺纖維紙板第2部分：試驗方法國家標準G

77、B/T29627.2-201320風力發電機絕緣規范行業標準NB/T31049-202121風力發電機絕緣系統的評定方法行業標準NB/T31050-2021公司市占率及產能均位居全球第二，產品銷量逐年走高公司市占率及產能均位居全球第二，產品銷量逐年走高3.4 3.4 公司市占率高，產能銷量領先公司市占率高，產能銷量領先民士達是我國第一家芳綸紙生產企業和國內規模最大的芳綸紙制造企業，產品技術達到國際先進水平，產品型號較為齊全，全球市場占有率約為10%，僅次于美國杜邦。從理論產能上來看，民士達的產能為3,000噸，與時代華先并列全球第二。民士達IPO募投項目達產后將新增1,500噸產能，合計產能4

78、,500噸。未來，民士達產能進一步提高，市場占有率預計會同步提高，將進一步鞏固其在國內的龍頭地位。民士達市場占有率較高，產能、銷量也在持續提高，公司的業績也在快速增長中。2022年，民士達營業收入為28,207.68萬元，同比增長29.48%。32圖表圖表4444：民士達理論產能情況（噸）：民士達理論產能情況（噸）12,0003,0002,0001,0003,000美國杜邦民士達超美斯贛州龍邦時代華先11,223.4413,668.4815,901.9121,785.5928,207.6828.93%21.79%16.34%37.00%29.48%20182019202020212022營業收

79、入（萬元）同比增長圖表圖表4545：民：民士達士達2018-20222018-2022年營業收入情況年營業收入情況數據來源：產經產業研究院，民士達招股書，億渡數據整理。數據來源：同花順iFind，億渡數據整理。公司背靠芳綸纖維龍頭企業泰和新材，原料供應穩定，產品公司背靠芳綸纖維龍頭企業泰和新材，原料供應穩定，產品也被廣泛認可也被廣泛認可3.5 3.5 上游供應穩定，下游客戶認可上游供應穩定，下游客戶認可從上游方面來看，芳綸紙的核心原材料是芳綸纖維。而目前全球范圍內僅有極少數企業能夠規?；a芳綸纖維，且絕大部分產能都掌握在美國杜邦手中。民士達的控股股東泰和新材是國內芳綸纖維的龍頭企業，同時具備

80、間位芳綸、對位芳綸纖維的生產能力，泰和新材的芳綸纖維產能、質量處于全球領先水平。泰和新材是民士達的第一大股東，也是民士達的第一大供應商，有效保證了民士達穩定、持續的原材料供應。從下游方面來看，民士達目前全球市占率約為10%，位居全球第二，是全球芳綸紙行業的重要供應商之一。目前，民士達的芳綸紙產品銷售區域覆蓋境內外，得到了下游的廣泛認可。從公司的前五大客戶來看，公司的客戶資源優勢明顯。民士達的直接客戶、終端客戶包括中航集團、中國中車、瑞士 ABB 公司、德國西門子公司、德國迅斐利公司、法國施耐德公司、松下電器等國內外知名企業。33企業企業間位芳綸纖維間位芳綸纖維名義年產能（噸）名義年產能（噸）美

81、國杜邦30,000 泰和新材泰和新材11,000 11,000 日本帝人5,000 超美斯4,500 東麗熊津1,500 韓國匯維仕1,000 合計合計53,000 53,000 企業企業對位芳綸纖維對位芳綸纖維名義年產能（噸）名義年產能（噸）美國杜邦35,000 日本帝人32,000 韓國科隆7,500 泰和新材泰和新材5,000 5,000 韓國曉星3,700 儀征化纖1,000 合計合計84,200 84,200 圖表圖表4646：泰和新材的間位芳綸纖維名義產能：泰和新材的間位芳綸纖維名義產能圖表圖表4747：泰和新材的對位芳綸纖維名義產能：泰和新材的對位芳綸纖維名義產能數據來源：公司官

82、網，公司公告，億渡數據整理。知名客戶知名客戶客戶簡介客戶簡介中航集團中航集團 是由中央管理的國有特大型企業，設有航空武器裝備、軍用運輸類飛機、直升機、通用航空、汽車零部件等產業嘉興雅港嘉興雅港 國內芳綸紙蜂窩芯材制造領域的知名企業，主要客戶為航空工業主機廠和零部件生產單位德國迅斐利德國迅斐利德國著名絕緣產品制造商，與全球眾多整車廠、動力系統廠商有著廣泛合作松下電器松下電器 日本大型電器制造企業瑞士瑞士ABBABB公司公司 世界500強企業，是電力和自動化技術的全球領導廠商德國西門子德國西門子世界500強企業，是全球電子電氣工程領域的領先企業中國中車中國中車 南北車合并組建的A+H股上市公司格蘭

83、仕格蘭仕 中國家電行業具有廣泛國際影響力的龍頭企業之一法國施耐德法國施耐德世界500強企業，全球頂級電工企業圖表圖表4848：民士達的主要客戶情況：民士達的主要客戶情況風險因素分析風險因素分析4.1 原材料依賴、產品單一、市場競爭、政策落地不及預期的風險34持續關注原材料依賴、產品單一、市場競爭、政策落地不及預期等風險因素持續關注原材料依賴、產品單一、市場競爭、政策落地不及預期等風險因素4.1 4.1 風險因素分析風險因素分析351.1 1.1 核心原材料芳綸纖維依賴控股股東泰和新材核心原材料芳綸纖維依賴控股股東泰和新材 芳綸紙的核心原材料是芳綸纖維。目前，全球范圍內僅有極少數企業能夠規?；?/p>

84、產芳綸纖維，且絕大部分產能都掌握在美國杜邦手中。芳綸纖維供應不充分。目前民士達的原料芳綸纖維主要是由其控股股東泰和新材供應。未來，若泰和新材對民士達主要原材料供應不足、供貨不及時且民士達無法從外部及時采購到滿足生產所需原材料等情形，或者關聯采購價格不公允等情形，則可能對民士達生產經營產生不利影響。1.3 1.3 來自國際巨頭美國杜邦的競爭壓力來自國際巨頭美國杜邦的競爭壓力 美國杜邦是全球芳綸紙行業的龍頭企業，在全球市場的占有率高達80%，可謂一家獨大。美國杜邦掌握了上下游的核心技術，同時擁有芳綸纖維、芳綸紙的規?；a能力。美國杜邦的技術優勢、產能優勢、原料優勢、市場優勢均遙遙領先于其他芳綸紙

85、制造廠商。從芳綸紙的發展歷程來看，我國企業落后國外近四十年。民士達雖然是我國本土首家芳綸紙制造廠商，但從品牌知名度、市場占有率等方面還遠不及美國杜邦。1.2 1.2 產品單一的風險產品單一的風險 目前，公司主營業務收入100%來自于芳綸紙的銷售。公司產品結構單一的問題十分突出。如果未來芳綸紙市場價格發生波動，或者下游應用領域發現新的替代材料，民士達將會面臨較大的業績下滑風險。就目前而言，民士達需要加大力度對航空航天、軌道交通、國防軍工、電氣電力等領域客戶的開發。同時，要提高性能更好、單價更高、毛利率更高的對位芳綸紙的生產及銷售。1.4 1.4 產業政策落地不及預期的風險產業政策落地不及預期的風

86、險 近年來，我國政策針對芳綸紙行業的發展高度重視，政府機關或部門陸續出臺了多項相關政策和措施支持芳綸紙行業發展。2021年，工信部發布的重點新材料首批次應用示范指導目錄(2021年版)將芳綸紙列入重點關鍵新材料發展名單。我國芳綸紙從突破國外技術封鎖到快速發展，離不開國家政府的政策與資金的大力支持。若未來芳綸紙的產業政策落地不及預期，對芳綸紙的發展將造成較大的影響。36公司合規分析公司合規分析5.1 實控人、重要股東、董監高變化情況5.2 資本運作及關聯交易民士達主要股東的持股變化情況：（1）2020年，泰和新材通過股權收購對民士達實現控股，實際控制人依然是煙臺市國資委，其中股東王志新、鞠成峰為

87、股權賣方之二。交易完成后，2020年底泰和新材持有民士達96,860,000股，占比96.86%，為公司控股股東；王志新持有465,000股，占比0.47%；鞠成峰持有615,000股，占比0.62%。（2）2022年，民士達實施定向增發三板股，公司股東王志新、鞠成峰分別認購1,555.70萬元、430.30萬元。定增完成后，泰和新材持股數不變，持股比例降至91.38%；王志新持有5,165,000股，占比4.87%；鞠成峰持有1,915,000股，占比1.81%。序號序號股東股東20192019年年報年年報20202020年年報年年報20212021年年報年年報20222022年報年報股數股

88、數持股比例持股比例股數股數持股比例持股比例股數股數持股比例持股比例股數股數持股比例持股比例1泰和新材集團股份有限公司 15,000,000 15.00%96,860,00096.86%96,860,00096.86%96,860,00091.38%2王志新620,0000.62%465,0000.47%465,0000.47%5,165,0004.87%3鞠成峰820,0000.82%615,0000.62%615,0000.62%1,915,0001.81%5.1 5.1 實控人、重要股東、董監高變化情況實控人、重要股東、董監高變化情況圖表圖表4949：民士達近年來主要股東持股變化情況：民士

89、達近年來主要股東持股變化情況資料來源：Choice金融終端37姓名姓名性別性別離任職務離任職務任職起始日任職起始日任職終止日任職終止日現職務現職務國籍國籍學歷學歷劉建寧男董事2021-9-282021-11-12中國雙本科邱召明男董事2021-9-282021-12-29中國碩士鞠成峰男董事2021-4-82021-9-28董事會秘書中國本科萬瑩女董事2021-4-82021-9-28財務負責人中國本科孫朝輝男董事2019-10-252021-4-8中國碩士陳殿欣女董事2019-10-252021-4-8中國碩士董旭海男董事2019-10-252021-4-8中國碩士杜玉春男總經理、職工代表董

90、事2018-4-102021-12-29中國碩士劉志軍男監事會主席2019-10-252021-4-8中國本科祝言燕女監事會主席、監事2019-10-252021-11-12中國本科王川光男監事2021-4-82021-11-12中國本科孫靜男副總經理、職工代表監事2018-4-102021-12-29總經理中國本科民士達董監高變化情況：圖表圖表5050：近三年董監高任職變化情況：近三年董監高任職變化情況20202020年控股股東變為泰和新材；公司董事變化較大年控股股東變為泰和新材；公司董事變化較大實現新三板到北交所的跨越；由于芳綸紙原料的特殊性，預計實現新三板到北交所的跨越；由于芳綸紙原料的

91、特殊性，預計公司長期存在關聯交易公司長期存在關聯交易5.2 5.2 資本運作及關聯交易資本運作及關聯交易（一）IPO：募集資金建設新型功能紙基材料產業化項目、研發中心項目，以及補充流動資金?？梢赃M一步擴大公司產能，優化產品結構，提高生產效率、實現降本增效，增強公司核心競爭力，提升行業地位；可以進一步加快公司的研發進程，提高研發項目質量，進一步提升產品性能，助力現有產品的升級改良，同時，增強公司新技術的儲備，提升公司自主創新能力，滿足公司新產品的開發需求。（二）定增：股票發行募集資金用于補充公司流動資金，可以進一步增強公司抗風險能力和綜合競爭力，促進公司長期可持續發展。（三）收購：推進國有資本優

92、化重組；減少持股層級，提升公司決策效率；壯大主體企業，實現高質量發展；有效減少關聯交易，增強上市公司獨立性。圖表圖表5151：近三年公司資本運作情況：近三年公司資本運作情況38時間類別事項概要2023年3月IPO2023年3月16日，民士達收到中國證券監督管理委員會下發的關于同意煙臺民士達特種紙業股份有限公司向不特定合格投資者公開發行股票注冊的批復（證監許可2023537號），同意民士達向不特定合格投資者公開發行股票的注冊申請。2022年3月定增發行6,000,000股，每股價格為3.31元，該次發行共募集資金19,860,000.00元。公司董事長王志新認購4,700,000股，公司董秘鞠成

93、峰認購1,300,000股。該次發行結束后，王志新持有5,165,000股，占比4.87%；鞠成峰持有1,915,000股，占比1.81%。2020年9月收購泰和新材向煙臺國盛、裕泰投資、交運集團、煙臺國資公司和姚振芳等12名自然人發行股份購買其持有的公司65.02%股份，前述交易于2020年9月11日由中國證券登記結算管理有限公司辦理過戶完成后，泰和新材合計持有公司96.86%的股份，成為公司的第一大股東及控股股東。關聯方關聯方關聯方主營業務關聯方主營業務交易內容交易內容泰和新材氨綸、芳綸等高性能纖維的研發、生產和銷售泰和新材向民士達出售間位芳綸短切纖維、沉析纖維等制紙級芳綸纖維。泰普龍高性

94、能纖維及復合材料研發、生產與銷售泰普龍采購對位芳綸纖維長絲，經切斷工藝生產而成對位芳綸短切纖維，再向民士達出售。煙臺裕興紙管生產與銷售煙臺裕興向民士達出售包裝芳綸紙產品用的紙管。圖表圖表5252：公司關聯交易情況：公司關聯交易情況從主營業務上看，民士達及其關聯方屬于在產業鏈的不同專業化分工，在各自主營業務及專注領域經營，同時民士達與關聯方存在上下游合作關系。民士達通過與泰和新材簽署長期供貨框架協議、由泰和新材出具承諾等方式保證泰和新材向民士達提供充足、穩定的原材料且定價公允。同時，在芳綸纖維供應緊張的市場環境下，泰和新材芳綸纖維產能充足，能夠保障民士達原材料的供應。39公司輿情分析6.1 傳播

95、趨勢6.2 詞云6.3 發表媒體6.1 6.1 傳播趨勢傳播趨勢40圖表53：信源傳播趨勢圖6.2 6.2 詞云詞云41圖表54：詞云6.3 6.3 發表媒體發表媒體42圖表55：活躍媒體（精選）圖表56：發表類型格物致知，篤行致遠43法律聲明法律聲明本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險，投資者在依據本報告涉

96、及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業顧問的意見對依據或者使用本報告所造成的一切后果，深圳市億渡數據科技有限公司及/或其關聯人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動，該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，深圳市億渡數據科技有限公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。深圳市億渡數據科技有限公司的銷售人員、研究人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法，通過口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點，深圳市億渡數據科技有限公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據均代表過往表現，過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。本報告由深圳市億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但深圳市億渡數據科技有限公司對這些本報告由深圳市億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但深圳市億渡數據科技有限公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本次報告僅供參考價值，無任何投資建議。信息的準確性及完整性不作任何保證。本次報告僅供參考價值，無任何投資建議。