永鼎股份-公司研究報告-光芯片、超導業務再發力有望助力成就第二增長曲線-230512（34頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 永鼎股份(600105.SH)2023 年 05 月 12 日 買入買入（首次首次）所屬行業：通信/通信設備 當前價格(元)：5.67 證券分析師證券分析師 郭曉月郭曉月 資格編號：S0120522090001 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)2.53 19.37 36.30 相對漲幅(%)5.31 18.78 39.11 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 永鼎股份（永鼎股份（600105.SH）：光芯）：光芯片、超導業務再發力

2、，有望助力片、超導業務再發力，有望助力成就第二增長曲線成就第二增長曲線 投資要點投資要點 永鼎股份深耕行業二十年，永鼎股份深耕行業二十年，形成了“光電交融，協同發展”的戰略布局。形成了“光電交融，協同發展”的戰略布局。公司是中國光纜行業首家民營上市公司，以光纖光纜起家，逐步擴張電力傳輸業務。公司積極拓展海內外客戶，致力于海外工程、汽車產業、超導產業的創新發展，已形成了以通信科技產業為核心，四大產業齊頭并進的產業格局。2019 年，公司投入高端光芯片研發，采用 IDM 模式,聚焦在無源波分 Filter/AWG 芯片、有源激光器芯片三款產品，2022 年推出 100GHz DWDM（密集波分復用

3、）TFF 薄膜濾波片，可廣泛應用于 OTN 骨干、城域網絡及 5G 前傳網絡。光纖光纜出現價格拐點，市場回歸理性。光纖光纜出現價格拐點，市場回歸理性。行業經過長達 2 年多的市場低迷期后，光纖光纜市場持續復蘇和回歸理性。2020 年受到疫情影響，光纖價格從 4.5 美元/每芯公里降至 2.9 美元/每芯公里，2022 年二季度又回歸至 4.5 美元/每芯公里。在 2022 年 1 月，中國電信公布的 2021 年室外光纜集采均價約為 83.2 元/每芯公里，相較于 2020 年室外光纜集采均價 33.6 元/每芯公里，增幅近 148%。光纖光纜價格持續回暖。另外，在海外市場上，由于疫情及俄烏戰

4、爭影響，國外對國內光纖制造需求依賴度也逐步攀升。因此，2022 年上半年，光纖價格出現了量價齊升的局面。電信、電信、IDC 市場規模前景廣闊，上游光芯片有望持續受益。市場規模前景廣闊，上游光芯片有望持續受益。政策方面，政策方面，國家“十四五”信息化規劃中提出，5G 網絡普及應用，明確第六代移動通信（6G）技術愿景需求。北斗系統、衛星通信網絡商業應用不斷拓展。1000M 及以上速率的光纖接入用戶從 2020 年的 600 萬戶左右增加到 2025 年的 6000 萬戶。需求方面需求方面，我國5G 網絡覆蓋水平需要不斷提升，根據“十四五”時期信息通信行業發展規劃，到 2025 年，我國每萬人擁有

5、5G 基站數達 26 個，光纖光纜需求巨大；“東數西算”啟動，投資熱潮開啟，IDC 市場的建設帶來數通光模塊光芯片的大規模需求。根據中經通信信息研究院數據顯示，中國 2024 年大數據市場規模預計能夠突破千億，達到 1577 億元。對比 2019-2021 年，我國數據中心市場收入增速明顯高于全球，2021 年達 1500 億元，近三年年均復合增速達 30.69%。根據LightCounting 的數據，2016 年至 2020 年，全球光模塊市場規模從 58.6 億美元增長到 66.7 億美元，預測 2025 年全球光模塊市場將達到 113 億美元，為 2020 年的 1.7 倍。新能源車帶

6、動高壓線束，單車價值量顯著提升。新能源車帶動高壓線束，單車價值量顯著提升。在雙碳的背景下，我國新能源汽車普及率不斷提升，按照“碳達峰”、“碳中和”的實現路徑，2030 年為碳達峰時期，2060 年實現碳中和。受到政策推動，新能源汽車產銷表現遠超預期，截止 2022年新能源車總銷量為 688.7 萬輛，同比上升 96.6%。由于高壓線束在新能源車中的技術要求、使用安全性等都非常高，所以單車價值量更高。傳統中低檔乘用車單車的高壓線束價值量大約在 2500-4500 元左右，而新能源車能夠達到 5000 元。因此，未來我國高壓線束將呈現量價齊升的局面。第二代超導業務優勢明顯，各產業落地未來可期。第二

7、代超導業務優勢明顯，各產業落地未來可期。公司第二代高溫超導帶材及其應用設備，可廣泛應用于風電、核電、醫療、軍事、重大科學工程等領域。相比于第一代高溫超導帶材，第二代 YBCO（釔鋇銅氧）優勢明顯，其成本更低，載流能力等性能保持更加優異，未來在各產業中可廣泛應用。公司基于第二代（YBCO）-23%0%23%46%69%91%114%137%2022-052022-092023-012023-05永鼎股份滬深300 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）2/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 高溫超導材料的直流輸電及消磁電纜研制技術”通過驗收。公司正在積極布局高速率激光芯片，隨著

8、AI 相關產業的加速推進，數據中心、AI 數據中心的市場景氣度提升，公司核心高端激光器芯片營收有望增長。我們預計公司2023-2025 年合計收入為 58.33、73.33、91.87 億元，公司 2023-2025 年歸母凈利潤預計分別為 3.59 億元、4.34 億元、5.45 億元，EPS 分別為 0.26、0.31 元、0.39元。根據分部估值，傳統總體業務 2023 年 PE 為 23 倍，光通信業務 23 年 PE 為 65倍。風險提示：風險提示：原材料供應不足或價格提升、部分下游廠商與公司存在潛在競爭關系、超導產業化不及預期 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股

9、)：1,405.15 流通 A 股(百萬股)：1,380.92 52 周內股價區間(元)：3.33-7.46 總市值(百萬元)：7,967.21 總資產(百萬元)：8,136.73 每股凈資產(元)：2.14 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)3,910 4,228 5,833 7,333 9,187(+/-)YOY(%)19.0%8.1%38.0%25.7%25.3%凈利潤(百萬元)121 226 359 434 545(+/-)YOY(%)121.6%87.4%58

10、.8%21.0%25.5%全面攤薄 EPS(元)0.09 0.16 0.26 0.31 0.39 毛利率(%)10.0%13.4%15.6%14.3%15.1%凈資產收益率(%)4.3%7.5%10.7%11.4%12.5%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 FZiX0XnVdUAUjW3UnVeX8O9R7NsQrRoMmPkPrRmRjMrQtOaQnNvMxNoMoOuOmNtO 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）3/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.深耕行業二十載，光電產業“小巨人”.

11、6 1.1.歷史沿革及股東情況.6 1.2.公司立足四大核心產業，圍繞光電產業鏈布局完善.7 1.3.公司財務情況.8 2.光通信業務.10 2.1.光纖光纜產業鏈介紹.10 2.2.需求端：光纖光纜量價齊升，IDC 市場前景廣闊.13 2.2.1.光纖光纜量價齊升，電信市場需求回暖.13 2.2.2.光芯片細分類型多，高端光芯片國產替代率低.15 2.2.3.下游光模塊應用場景廣泛，光模塊需求帶動光芯片景氣度提升.16 2.2.4.政策引導景氣度提升.18 2.3.供給端：光纖光纜供應穩定.19 2.3.1.光纖光纜供應整體穩中有升.19 2.4.傳統業務迎來拐點，IDC 市場打造公司第二增

12、長曲線.20 2.4.1.光纖光纜量價齊升，傳統業務有望迎來拐點.20 2.4.2.光通信全產業鏈布局，強跑高端芯片“新賽道”.20 3.電力傳輸產業.20 3.1.汽車線束是汽車的重要組成部分.20 3.2.新能源汽車帶動高壓需求，線束價值量顯著上升.21 3.3.公司深耕汽車線束多年，積極開拓國內外客戶.23 3.4.國內電纜需求穩定，海外市場開拓業務新空間.24 3.4.1.長期扎根“一帶一路”沿線國家，電力業務發展穩健.25 4.高溫超導業務.26 4.1.高溫超導應用廣泛，超導技術大有可為.26 4.2.第二代超導優勢明顯，各產業落地未來可期.28 5.盈利預測與估值評級.28 5.

13、1.盈利預測.28 5.2.估值評級.30 6.風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）4/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 1：永鼎股份發展歷程.6 圖 2：光電產業部分產品示例.7 圖 3：公司 2018-2022 年營收情況（單位：億元，%）.8 圖 4：公司 2018-2022 歸母凈利潤情況（單位：億元，%）.8 圖 5：公司分業務收入占比.9 圖 6：公司 2018-2022 研發費用（億元）.10 圖 7：公司 2018-2022 費率一覽.10 圖 8：光纖預制棒制作工藝示意圖.10 圖 9：光纖結構示意圖.11 圖 10：

14、光纖光纜產業鏈結構圖.12 圖 11：5G 套餐用戶數.13 圖 12：2019-2022 年中國 5G 通信基站新建及累計建站數量.14 圖 13：國內光纖光纜出口量.14 圖 14：光纖（G652.D）價格一覽（單位：美元/芯公里）.14 圖 15：光芯片產業鏈.15 圖 16：全球電信測光模塊市場規模及預測（單位：億美元）.17 圖 17：中國大數據市場規模.17 圖 18：全球大數據市場規模.17 圖 19：全球光模塊市場規模及預測.18 圖 20：全球光模塊市場規模及預測.18 圖 21：2017-2022 全國光纜產量（億芯千米）.19 圖 22：2017-2022 全國光纜建設總

15、長度.19 圖 23：汽車線束產業鏈.21 圖 24：2017-2022 國內汽車總銷量.22 圖 25：汽車線束市場規模.22 圖 26：線束單車價值量一覽.22 圖 27：新能源汽車銷量一覽.23 圖 28：2017-2022 金亭線束凈利潤.23 圖 29：國內電線電纜產量.25 圖 30：“一帶一路”沿線項目.25 圖 31：超導材料一覽.26 圖 32：超導應用一覽.27 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）5/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 1：2021 年股權激勵名單.7 表 2：光纖傳輸模式比較.12 表 3：激光器芯片及探測器芯片產品細分.16 表

16、4：光芯片行業主要政策驅動.18 表 5：海外部分工程一覽.26 表 6：永鼎股份盈利預測.29 表 7：可比公司估值 1（采用 2023/5/11 收盤價）.30 表 8：可比公司估值 2（采用 2023/5/11 收盤價）.30 表 9：可比公司估值 3（采用 2023/5/11 收盤價）.31 表 10：可比公司估值 4（采用 2023/5/11 收盤價）.31 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）6/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.深耕行業二十載，光電產業“小巨人”深耕行業二十載，光電產業“小巨人”1.1.歷史沿歷史沿革及股東情況革及股東情況 江蘇永鼎股份有限

17、公司系永鼎集團旗下的核心企業，創立于 1994 年。公司以光纜起家，于 1997 年 9 月在上海證券交易所上市，是中國光纜行業首家民營上市公司。2008 年成立“永鼎泰富有限公司”正式進軍海外工程產業。2011 年公司成立“蘇州新材料研究所”研發超導相關業務，2015 年公司收購“上海金亭汽車線束”涉及汽車行業，2019 年公司進軍光芯片行業，打造光通信全產業鏈布局。歷經二十載的創新與發展，永鼎股份業務已經形成了“光電交融，協同發展”的戰略布局。作為國家技術創新示范企業、國家知識產權優勢企業，永鼎股份擁有國家級企業技術中心、國家級博士后科研工作站、國家 CNAS 認可實驗室等創新平臺，依托這

18、些平臺，永鼎股份提升創新動力，強化創新氛圍，集聚創新人才，搶占產業競爭制高點。公司從最初的單一線纜制造，發展成為如今提供光、電設備及服務的系統集成方案供應商。通過產業鏈、供應鏈和創新鏈的優化升級，公司光電業務協同效應不斷加強，各產業板塊齊頭并進。圖圖 1：永鼎股份發展歷程永鼎股份發展歷程 資料來源：公司官網、德邦研究所 在經濟全球化和“一帶一路”等戰略實施規劃的大背景下，永鼎以誠信為基礎，以國際化發展為導向，依托戰略和人才，長期以技術創新為重點，旨在實現品牌化、高端化、國際化的發展目標。目前公司在全球十多個國家和地區設立分公司，躋身中國民營企業及民營企業制造業 500 強、中國電子元件百強企業

19、、國家級專精特新“小巨人”企業，成就了具有國際影響力的“永鼎”品牌。公司股權結構穩定，長效激勵機制完善。公司股權結構穩定，長效激勵機制完善。截止 2022 年年報數據，永鼎集團有限公司持有江蘇永鼎股份有限公司 28.23%的股份，其余股東均持股在 5%以下。近幾年股權變動幅度不大，股權結構比較穩定。在股權激勵方面，公司充分調動中高層管理人員和核心骨干員工的積極性和凝聚力。2021 年 11 月公司發布限制 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）7/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予 3497.23 萬股限制性股票，占公司股本總額的 2.53%。

20、對公司核心高管及技術人員進行股權激勵。高管團隊通過持股與公司的中長期利益綁定在一起，有助于公司更專注于開發相關產品，提升核心技術能力。表表 1：2021 年股權激勵名單年股權激勵名單 姓名姓名 職務職務 獲售的限制性股票獲售的限制性股票數量數量（萬股）（萬股）占授予限制性股票占授予限制性股票總量的比例總量的比例 占本激勵計劃公告占本激勵計劃公告時公司總股本的比時公司總股本的比例例 譚強 董事兼副總經理 60 1.72%0.04%張國棟 董事兼副總經理、董事會秘書 60 1.72%0.04%張功軍 董事兼副總經理、財務總監 60 1.72%0.04%邵珠峰 副總經理 60 1.72%0.04%劉

21、延輝 副總經理 60 1.72%0.04%核心技術人員、骨干業務人員和事業部高管人員 138 人 2897.23 82.84%2.1%預留部分 300 8.58%0.22%合計合計 3497.23 100%2.53%資料來源：公司公告、德邦研究所 永鼎股份參股控股十余家公司，各公司間分工明確，業務協同性高。永鼎股份參股控股十余家公司，各公司間分工明確，業務協同性高。在參股控股的專業子公司中，永鼎光纖、永鼎匯谷和永鼎光電主要負責光纖及光器件等研發生產，永鼎盛達、永鼎泰富和永鼎線纜負責電線電纜業務發展，金亭線束生產銷售汽車線束，東部超導科技有限公司是超導業務的發展基地。永鼎股份通過子公司的事業部模

22、式，優化管理體系，提升管理效率。1.2.公司公司立足四大核心產業，圍繞光電產業鏈布局完善立足四大核心產業，圍繞光電產業鏈布局完善 公司致力于海外工程、汽車產業、超導產業的創新發展，已形成了以通信科技產業為核心，四大產業齊頭并進的產業格局。四大產業緊密圍繞公司光電兩大產業板塊，光通信產業立足“光棒、光纖、光纜”的生產并且延伸至光芯片、光器件和光模塊等大數據采集分析和安全運營分析應用等產品和服務，逐步實現從芯到線到設備傳輸到數據收集的產業布局；電力傳輸產業包含傳統電線電纜、特纜、EPC 電力工程總承包、超導電力、汽車線束及新能源線束等業務，已實現包含了從產品到解決方案的較為完整的產業布局。圖圖 2

23、：光電產業部分產品示例光電產業部分產品示例 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）8/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股書、德邦研究所 1.3.公司財務情況公司財務情況 公司深耕行業公司深耕行業 20 余年，光電產業擁有穩定的海內外客戶，近年來營業收入增余年，光電產業擁有穩定的海內外客戶，近年來營業收入增長整體穩中有升。長整體穩中有升。2018-2022 年公司營業收入為 32.21/33.71/32.85/39.1/42.28 億元。歸母凈利潤方面，公司 2018-2022 年實現歸母凈利潤 1.94/0.22/-5.60/1.21/2.26 億元。202

24、1 至 2022 年公司業績持續改善，在光纖光纜業務上，公司通過調整銷售結構，壓縮和不承接虧損訂單，開拓非運營商業務，銷售收入持續增加；在汽車線束業務上，2022 年公司通過出售珺駟 80%的股權，凈利潤增加 1.28 億元。截止 2022 年，公司已實現營業總收入 42.28 億，同比增長 8.13%。圖圖 3：公司：公司 2018-2022 年營收情況年營收情況（單位：億元，（單位：億元，%）圖圖 4：公司公司 2018-2022 歸母凈利潤情況（單位：億元，歸母凈利潤情況（單位：億元，%）資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 公司首次覆蓋 永

25、鼎股份（600105.SH）9/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 盈利能力方面盈利能力方面，公司毛利率水平 2018 年-2020 年出現連續下降，2020 下降幅度較大，2021 年至 2022 年三季度毛利率相比之前有明顯提升。主要原因為：1）毛利率較高的光纖光纜行業整體復蘇，需求拉動光纖光纜價格同比上漲，訂單量增加 2）在銅等材料價格大幅上漲的市場環境下，公司采取鎖銅政策，對每筆大額訂單進行原材料鎖銅，合理控制成本。從業務方面來看，公司光電纜及通信設備、汽車線束、海外工程承攬幾大業務板塊占營業收入 90%以上。2018-2022 年光電纜及通訊設備收入穩中有升，源于傳統光纜光

26、纖市場量價齊升。同時公司向上游光棒布局，進一步提升毛利率水平。汽車線束業務 2020 年受到新冠疫情影響，企業部分時間發生停工且下游新型號車型更新緩慢導致收入出現下降。海外工程承攬方面，公司響應國家“走出去”戰略，不斷開拓海外市場，承接孟加拉、巴基斯坦、埃塞俄比亞等國電纜項目。圖圖 5：公司分業務收入占比公司分業務收入占比 資料來源：公司招股說明書、德邦研究所 研發研發投入投入方面，方面，公司 2018 年來研發費用穩中有升，2018-2022 年研發投入金額為 1.49/1.58/1.67/1.56/1.85 億元，2022 年研發費用同比增長 18.59%，主要原因為公司 2022 年著力

27、推進汽車線束及光通信產業的新技術和產品的研發。費用率穩中有降，整體費用率穩中有降，整體維持平穩維持平穩。2022 年公司整體費率同比呈下降趨勢，2020年公司管理費用受到疫情原因營業收入下降，用工成本上升，導致管理費用上升。2019-2020 年公司投入光芯片的研發，研發費用率較往年進一步上升，2021 年部分公司運營逐步回復，下游產品放量交付，營業總收入進一步上升，使管理費用率和研發費用率下降。公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）10/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 6：公司公司 2018-2022 研發研發費用（億元）費用（億元）圖圖 7：公司公司 2018-2

28、022 費率一覽費率一覽 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 2.光通信業務光通信業務 2.1.光纖光纜產業鏈光纖光纜產業鏈介紹介紹 近年來，隨著 5G 部署加速，我國各類通信基建項目持續推進建設,光纖光纜產業得到迅速發展。發展至今，中國已成為全球最主要的通信光纖光纜市場之一，逐步形成了從上游光纖預制棒到下游光網絡產品完整的產業鏈。光纖預制棒是光纖光纜行業中技術含量較高及供應較為緊缺的上游產品。光纖預制棒是光纖光纜行業中技術含量較高及供應較為緊缺的上游產品。光纖預制棒由中心和表層兩部分組成，其中心部分的“芯層”是折射率較高的玻璃材料，而表層部分的“包層”是

29、折射率較低的玻璃材料。光棒主要用于光纖的拉制，是制造光纖的核心材料，其質量與性能能夠顯著影響光纖的純度、抗拉強度、有效折射率及衰減等。目前，光纖預制棒的制作方法包括了化學氣相沉積法（MCVD）、軸向氣相沉積法（VAD）等多種生產方式，但其主要原理都是基于氣相沉積法。包層制作工藝主要是大套觀管法和粉末外包法。圖圖 8：光纖預制棒制作工藝示意圖光纖預制棒制作工藝示意圖 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）11/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：億度數據、德邦研究所 光纖是一種傳輸光束的介質，由芯層、包層和涂覆層構成。光纖是一種傳輸光束的介質，由芯層、包層和涂覆層構成。

30、光纖的芯層是光纖的中心部分，光能量主要依靠芯層部分傳輸，其折射率比包層更高，損耗比包層更低；包層則是位于芯層周圍，起到機械保護芯層的作用；覆蓋層由丙烯酸酯構成，主要是用于減少水汽侵蝕和機械擦傷。光纖的工作原理是在傳輸和接收點上通過電脈沖信號和光波互相轉化進而傳輸數據。相比于傳統傳輸金屬導體比如銅，其優勢為：同樣的傳輸距離和相同數量數據時，光纖信號損耗更低，傳輸速度更快；重量比銅更輕且光纜纖芯直徑更??；抗干擾和保密能力強，不易受到電磁干擾；主要原材料二氧化硅資源豐富。圖圖 9：光纖結構示意圖光纖結構示意圖 資料來源：長飛光纖招股書、德邦研究所 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）12/3

31、4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 從傳輸模式上，光在光纖中可分為從傳輸模式上，光在光纖中可分為單模光纖和多模光纖兩種類型。單模光纖和多模光纖兩種類型。單模光纖由直徑較小的芯層組成，允許光用一種模式傳輸，適用于長距離光纜網絡，由于其傳輸速率高且距離長，成本較高。多模光纖由直徑較大的芯層組成，允許光用多種模式傳輸，主要應用于數據中心、地方局域網等，傳輸速率和距離比較有限，因此成本較低。表表 2：光纖傳輸模式比較：光纖傳輸模式比較 分類分類 物理特性物理特性 光束路徑及波長光束路徑及波長 頻寬頻寬 主要應用主要應用 傳輸及安裝成本傳輸及安裝成本 單模光纖 芯層包層直徑比：9m：125m 光

32、用一種模式傳輸（1310nm-1550nm）傳輸速率高，傳輸距離長 長距離光纜網絡 成本高 多模光纖 芯層包層直徑比：50m：125m 62.5m：125m 光用多種模式傳輸（850nm-1310nm）頻寬和傳輸速率有限，傳輸距離短 地方局域網、數據中心、企業內聯網、校園網等 成本低 資料來源：億度數據、德邦研究所 光纖光纜產業鏈利潤主要集中于上游光棒及光纖產業。光纖光纜產業鏈利潤主要集中于上游光棒及光纖產業。由于光纖預制棒質量要求非常嚴格，生產過程技術難度高，工藝復雜因此是整個產業鏈中利潤最高的部分，毛利率約 50%；光纖是實際承擔電脈沖信號和光波互相傳輸轉化的媒介，通過再加工成為光纜，是產

33、業鏈的中游，毛利率相比上游光棒略低。光纜作為下游鋪設現代通信線路的主要材料，是通信行業中最重要的基礎材料之一。圖圖 10：光纖光纜產業鏈結構圖光纖光纜產業鏈結構圖 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 光纖光纜產業下游應用較為廣泛，主要包括光纖光纜產業下游應用較為廣泛，主要包括 5G 領域、數據通信及新興產業領域、數據通信及新興產業 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）13/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 等各類領域。等各類領域。光纖光纜憑借其抗干擾強、傳輸快、成本低等特點，應用場景更加多元。在通信產業鏈中，三大電信運營商是光纜下游主要客戶，自 2018-2022 年以來

34、，伴隨 5G 網絡的部署及開發，三大運營商資本開支逐漸增加，在 2022 年中國移動、中國電信和中國聯通分別達到了 1852 億、925 億和 742 億元。此外，互聯網和科技巨頭帶動的云計算開發建設，對數據互聯、信息傳輸寬帶及時延要求逐漸升高。2023 年，以 ChatGPT 等 AI 應用將帶來革命性的產業數字機會，而光纖光纜的發展能滿足算力相關產業中各類數據傳輸要求，為數據 AI 市場提供有效支撐。在新興產業中，光纖光纜可用于智慧電網（電網通信長距離傳輸等）、交通軍事安防（軍事通信、雷達照明等）、汽車電子（新能源車線纜、充電樁網絡）等各類產業領域。2.2.需求端需求端：光纖光纜量價齊升，

35、：光纖光纜量價齊升，IDC 市場前景廣闊市場前景廣闊 2.2.1.光纖光纜量價齊升，電信市場需求回暖光纖光纜量價齊升，電信市場需求回暖 5G 投資推升營運商資本開支，光纖光纜需求旺盛。投資推升營運商資本開支，光纖光纜需求旺盛。光纖光纜的下游主要是5G、數據中心建設和雙千兆建設等。5G 網絡建設與商用的順利推進，將加速行業的數字化轉型，帶動光纖光纜需求提升。當前，5G 支撐應用場景已逐步由移動互聯網向移動物聯網拓展，為設備廠商拓展市場帶來新機遇。5G 網絡覆蓋下，電信運營商的軟件和硬件基礎設施都需要升級改造以適應流量與數據量大幅增長的需求。隨著 5G 商用規模逐步擴大，三大運營商移動、電信和聯通

36、 5G 資本開支居于高位。2021 年三大運營商計劃 5G 資本開支總計約 1847 億元，同比增加5.1%，占運營商總資本開支的近半。從運營商客戶來看，截至 2022 年 9 月底，中國移動、中國聯通、中國電信三家運營商國內的 5G 套餐用戶數量累計 10 億戶。截止 2022 年 11 月末，1000Mbps 及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達 8707 萬戶，相比同期凈增 5321 萬戶。圖圖 11：5G 套餐用戶數套餐用戶數 資料來源：中國產業經濟信息網、德邦研究所 5G 基站穩步提升，光纖光纜需求旺盛?；痉€步提升，光纖光纜需求旺盛。5G 基站由于高頻信號覆蓋范圍不夠 公司首次

37、覆蓋 永鼎股份（600105.SH）14/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 廣，距離不夠遠，因此 5G 網絡需要大量的基站進行支撐，而光纖光纜是提供高數據傳輸的材料。根據工信部數據統計，2019 年我國累計 5G 基站數量約為 13 萬個，2022 年基站數量上升至 231 萬個，同比增速 62.24%。在十部門印發的關于5G 應用“揚帆”行動計劃中提到，我國 5G 網絡覆蓋水平需要不斷提升，到2023 年，每萬人擁有 5G 基站數超過 18 個，建成超過 3000 個 5G 行業虛擬專網。此外，根據“十四五”時期信息通信行業發展規劃，到 2025 年，我國每萬人擁有 5G 基站數

38、達 26 個。5G 基站的快速建設將帶動光纖光纜需求持續提升。圖圖 12：2019-2022 年中國年中國 5G 通信基站新建及累計建站數量通信基站新建及累計建站數量 資料來源：華經產業研究院、工信部、德邦研究所 光纖光纜出現價格拐點，市場回歸理性。光纖光纜出現價格拐點，市場回歸理性。行業經過長達 2 年多的市場低迷期后，市場持續復蘇和回歸理性。2020 年受到疫情影響，光纖價格從 4.5 美元/每芯公里降至 2.9 美元/每芯公里，2022 年 12 月價格上升至約 5.0 美元/每芯公里。同時，在 2022 年 1 月，中國電信公布的 2021 年室外光纜集采均價約為 83.2 元/每芯公

39、里，相較于 2020 年室外光纜集采均價 33.6 元/每芯公里，增幅近 148%。因此，從價格上看，光纖光纜出現了價格持續回暖的趨勢。在海外市場，國外對國內光纖、光纜制造需求依賴度也逐步攀升，國內光纜出口量逐步增長。圖圖 13：國內光纖光纜出口量國內光纖光纜出口量 圖圖 14：光纖（光纖（G652.D）價格一覽價格一覽（單位：美元（單位：美元/芯公里）芯公里）公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）15/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：智研咨詢、德邦研究所 資料來源：華經產業研究院、光電通信網、德邦研究所 2.2.2.光芯片細分類型多，高端光芯片國產替代率低光芯片

40、細分類型多，高端光芯片國產替代率低 伴隨全球信息量、互聯網速度的不斷提升，純電子信息的運輸能力和傳輸能力遭遇瓶頸，光電通信技術正在逐漸嶄露頭角。光作為信息傳輸載體，具備容量大、成本低等特點，目前已經逐步滲透進入商用傳輸領域，并逐步取代通信傳輸方式。5G 規模的部署推動了全球流量的快速提升，進一步推動寬帶速率的提升。光通信是以光信號為信息載體，以光纖作為傳輸介質，通過光電轉換，以光信號進行傳輸信息的系統。光通信系統傳輸信號的過程中，發射端通過激光器芯片進行電光轉換，將電信號轉化為光信號，經過光纖傳輸至接收端，接收端通過探測器芯片進行光電轉換，將光信號轉化為電信號。在目前光通信技術中心，主要用時分

41、復用法（TDM）、波分復用法（WDM）、多級調制法（MM）來提升光通信的信息傳輸量。光芯片是光器件的核心零部件，位于光通信產業鏈上游。光芯片是光器件的核心零部件，位于光通信產業鏈上游。高速光芯片是作為現代高速通信網絡的核心之一，其性能直接關乎到光通信的傳輸效率。細分來看，光芯片可以分為無源光器件芯片和有源光器件芯片。產業鏈中游主要以上游光芯片為基礎進一步組裝加工成光模塊等電子器件的制造商為主，產業鏈下游包括了傳統光通信設備商、電信市場以及數通市場等。其中，電信市場的光纖接入、4G/5G移動網絡傳輸和數據中心傳輸等系統中，光芯片的質量和速率都是決定信息傳輸速度和網絡可靠性的關鍵。圖圖 15：光光

42、芯片芯片產業鏈產業鏈 資料來源：源杰科技招股說明書、德邦研究所 在上游芯片中，無源光芯片包括了 PLC 和 AWG 芯片，而有源光芯片則包括激光器和探測器芯片。在無源光芯片中，AWG 芯片由于其體積較小，損耗不會隨著波長數顯著增加，省去了復雜的組裝工序。隨著硅光技術、混合集成技術在100G/200G/400G 的廣泛應用，AWG 集成方案將得到大規模應用。在有源光芯片 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）16/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中，激光芯片可分細分為四類，包括：VCSEL、FP、DFB、EML。不同激光器芯片在成本性能上都有差異，可根據不同光模塊進行適配，來

43、選擇不同的結解決方案。探測器芯片可分為 PIN 和 APD 兩類。表表 3：激光器芯片及探測器芯片產品細分激光器芯片及探測器芯片產品細分 產品類別產品類別 工作波長工作波長 產品特性產品特性 應用場景應用場景 激光器芯激光器芯片片 VCSEL 800-900nm 線寬窄，功耗低，調制速率高，耦合效率高，傳輸距離短，線性度差 500 米以內的短距離傳輸，如數據中心機柜內部傳輸、消費電子領域（3D 感應面部識別）FP 1310-1550nm 調制速率高，成本低，耦合效率低，線性度差 主要應用于中低速無線接入短距離市場，由于存在損耗大、傳輸距離短的問題，部分應用場景逐步被DFB 激光器芯片取代 DF

44、B 1270-1610nm 譜線窄，調制速率高，波長穩定，耦合效率低 中長距離的傳輸，如 FTTx接入網、傳輸網、無線基站、數據中心內部互聯等 EML 1270-1610nm 調制頻率高，穩定性好，傳輸距離長，成本高 長距離傳輸，如高速率、遠距離的電信骨干網、城域網和數據中心互聯 探測器芯探測器芯片片 PIN 830-860/1100-1600nm 噪聲小，工作電壓低，成本低，靈敏度低 中長距離傳輸 APD 1270-1610nm 靈敏度高，成本高 長距離單模光纖 資料來源：源杰科技招股說明書、德邦研究所 在激光器芯片中目前國內集中在 10G 及以下中低速率激光器芯片市場，在25G 及以上高速

45、率激光器芯片市場缺乏競爭力，目前在 25G、50G 高端芯片上，國內仍以進口為主，國產替代率低，大部分廠商仍處于研發或小規模試產階段。2.2.3.下游光模塊應用場景廣泛，光模塊需求帶動光芯片景氣度提升下游光模塊應用場景廣泛，光模塊需求帶動光芯片景氣度提升 在電信市場，在電信市場，5G 移動通信網絡具備更高移動通信網絡具備更高帶寬及更低時延的特點帶寬及更低時延的特點，各級光傳輸，各級光傳輸節點間的光端口速率提升較大，節點間的光端口速率提升較大，因此因此這對光模塊提出了更高的速率承載要求。這對光模塊提出了更高的速率承載要求。在5G 承載方面，25/50/100Gb/s 新型高速光模塊在前傳、中傳和

46、回傳接入層將逐漸導入，其回傳匯聚和核心層將引入 N100/200/400Gb/s 高速光模塊，高速光模塊將進一步推動高速率光芯片市場景氣度上升。由于其應用場景、成本等因素的不同，5G 光模塊在調制方式、傳輸距離、封裝方式等各個方面都存在差異化解決方案。根據 LightCounting 的數據，全球電信側光模塊市場前傳、（中）回傳和核心波分市場的需求量將保持持續上升的態勢，在 2020 年分別達到 8.21 億、2.61 億、10.84 億美元。根據預測，全球電信側光模塊市場前傳、（中）回傳和核心波分市場規模在 2025 年有望達到 5.88 億、2.48 億、25.18 億美元。電信市場的持續

47、發展，或將推動電信側光芯片應用需求的上升。公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）17/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 16：全球電信測光模塊市場規模及預測（單位：億美元）全球電信測光模塊市場規模及預測（單位：億美元）資料來源：LightCounting、源杰科技招股說明書、德邦研究所 “東數西算東數西算”工程啟動工程啟動，IDC（互聯網數據中心互聯網數據中心）建設熱潮開啟建設熱潮開啟，高端高端光芯片光芯片、光器件和光模塊規模持續提升。光器件和光模塊規模持續提升。IDC（互聯網數據中心）作為各個行業信息系統運行的物理載體，已成為經濟社會運行不可或缺的關鍵基礎設施，在數字

48、經濟發展中扮演至關重要的角色。當前，國家政策引導多元主體共同建設數據中心，鼓勵不同主體在數據中心建設運營中發揮各自優勢，推動基礎電信企業強化網絡等基礎設施建設，引導第三方數據中心企業提供差異化、特色化服務，支持互聯網企業創新行業應用。根據賽迪研究院數據顯示，中國 2024 年大數據市場規模預計能夠達達到 1577 億元。對比 2019-2021 年，我國數據中心市場收入增速明顯高于全球，2021 年達 863 億元，近三年年均復合增速達 18.02%。未來大數據行業對經濟社會的數字化創新驅動、融合帶動作用預計進一步增強，應用范圍將得到進一步拓寬，大數據市場也將保持持續快速的增長態勢。圖圖 17

49、：中國大數據市場規模中國大數據市場規模 圖圖 18：全球大全球大數據市場規模數據市場規模 資料來源：賽迪 CCIDnet、德邦研究所 資料來源：賽迪 CCIDnet、德邦研究所 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）18/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 IDC 市場的建設帶來數通光模塊光芯片的大規模需求。根據中金企信國際咨詢的數據，2016 年至 2020 年，全球光模塊市場規模從 58.6 億美元增長到 66.7 億美元，預測 2025 年全球光模塊市場將達到 113 億美元，為 2020 年的 1.7 倍。光芯片作為光模塊的核心元件將持續受益。高傳輸的算力需求帶動 25

50、G及以上高速率的高端光芯片在市場呈現高速增長趨勢。根據 LightCounting 以及中商產業研究院，高速率光芯片的市場規模由2019年的13.56億美元上升至2021年的 19.13 億美元，高速率光芯片呈現出高速增長態勢，并且 25G 以上速率光模塊所使用的光芯片占比逐漸擴大，2022 年高速率光芯片市場規模將到 23.06 億美元。圖圖 19：全球光模塊市場規模及預測全球光模塊市場規模及預測 圖圖 20：全球光模塊市場規模及預測全球光模塊市場規模及預測 資料來源：中金企信國際咨詢、德邦研究所 資料來源：LightCounting、中商產業研究院、德邦研究所 2.2.4.政策引導景氣度提

51、升政策引導景氣度提升 光通信器件是新基建、信息網絡建設的重要配套設備和升級基礎。光纖通信、寬帶網絡等光通信產業是支撐經濟社會發展的基礎性、戰略性和先導性產業。國家近年來發布了一系列相關政策，對上游光芯片、光模塊等產品提出要求。促進IDC、5G 相關產業的基礎建設和科技研發。2022 年 1 月，國務院部發布“十四五”信息通信行業發展規劃，規劃要求到 2025 年，數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重到 10%，數據要素市場體系初步建立，產業數字化轉型邁上新臺階，數字產業化水平顯著提升，數字化公共服務更加普惠均等，數字經濟治理體系更加完善。2021 年 3 月工信部發布的“雙千兆”網絡協同發

52、展行動計劃（2021-2023 年）中提出，千兆光纖網絡具備覆蓋 4 億戶家庭的能力，10G-PON及以上端口規模超過 1000 萬個，千兆寬帶用戶突破 3000 萬戶。表表 4：光芯片行業主要政策驅動：光芯片行業主要政策驅動 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 發布部門發布部門 重點內容重點內容 政策性質政策性質 2022 年 1 月 “十四五”數字經濟發展規劃 國務院 到 2025 年，數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重到 10%，數據要素市場體系初步建立，產業數字化轉型邁上新臺階，數字產業化水平顯著提升，數字化公共服務更加普惠均等，數字經濟治理體系更加完善。展望 2035 年，數字

53、經濟將邁向繁榮成熟規劃類 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）19/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 期，力爭形成統一公平、競爭有序、成熟完備的數字經濟現代市場體系，數字經濟發展基礎、產業體系發展水平位居世界前列。2021 年 12 月 “十四五”國家信息化規劃 中央網絡安全和信息化委員會 5G 網絡普及應用，明確第六代移動通信（6G）技術愿景需求。北斗系統、衛星通信網絡商業應用不斷拓展。1000M 及以上速率的光纖接入用戶從 2020 年的600 萬戶左右增加到 2025 年的 6000 萬戶。規劃類 2021 年 11 月 “十四五”信息通信行業發展規劃 工信部 到 2

54、025 年，信息通信行業整體規模進一步壯大，發展質量顯著提升，基本建成高速泛在、集成互聯、智能綠色、安全可靠的新型數字基礎設施，創新能力大幅增強，新興業態蓬勃發展，賦能經濟社會數字化轉型升級的能力全面提升，成為建設制造強國、網絡強國、數字中國的堅強柱石。規劃類 2021 年 3 月 “雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023年）工信部 千兆光纖網絡具備覆蓋 4 億戶家庭的能力，10G-PON及以上端口規模超過 1000 萬個，千兆寬帶用戶突破3000 萬戶。5G 網絡基本實現鄉鎮級以上區域和重點行政村覆蓋。實現“雙百”目標：建成 100 個千兆城市，打造 100 個千兆行業虛擬專網標桿

55、工程。規劃類 2021 年 1 月 基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023年）工信部 重點發展高速光通信芯片、高速高精度光探測器、高速直調和外調制激光器、高速調制器芯片、高功率激光器、光傳輸用數字信號處理器芯片、高速驅動器和跨阻抗放大器芯片 規劃類 資料來源：國務院、工信部、中央網絡安全和信息化委員會、德邦研究所 2.3.供給端：光纖光纜供應穩定供給端：光纖光纜供應穩定 2.3.1.光纖光纜供應整體穩中有升光纖光纜供應整體穩中有升 從我國光纖光纜行業產量來看，我國光纜產量近幾年呈上升趨勢。自 2021 年以來，各大運營商光纖光纜線路部署明顯提速，運營商對光纖光纜產品等集采招標呈現量

56、價齊升的態勢。因此，2021-2022 年行業產量回升，2022 年全國光纜產量達 3.46 億芯千米，同比增長 7.4%，全國線路建設總長度已達 5958 萬公里，同比增加 8.6%。圖圖 21：2017-2022 全國光纜產量（億芯千米）全國光纜產量（億芯千米）圖圖 22：2017-2022 全國光纜建設總長度全國光纜建設總長度 資料來源：中商情報網、國家統計局、德邦研究所 資料來源：中商情報網、工信部、德邦研究所 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）20/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.4.傳統業務迎來拐點，傳統業務迎來拐點，IDC 市場打造公司第二增長曲線市場

57、打造公司第二增長曲線 2.4.1.光纖光纜量價齊升，傳統業務有望迎來拐點光纖光纜量價齊升，傳統業務有望迎來拐點 公司在傳統業務產品中以“棒纖纜”為核心，主要產品包括光纖預制棒、通信光纖光纜等，應用領域覆蓋國內三大運營商及中國廣電等投資的通信網絡建設，通信設備和專網市場及海外市場的工程項目。同時，除外購光棒外，公司通過自建光棒產線，實現自供自用。2019 年 4 月，永鼎股份發布公開發行 A 股可轉換公司債券募集說明書，擬發行可轉債擬募集資金總額為 9.8 億元。此后，公司募集資金凈額為 9.63 億元用于建設年產 600 噸光纖預制棒項目和年產 1000 萬芯公里光纖項目。目前，永鼎一期 30

58、0 噸光棒項目已經建成，通過一部分外購和自建光棒，基本能夠滿足公司現階段的光纖產能需求。市場方面，除鞏固發展三大移動運營商市場領域外，切實加強軌道交通、電力、石油、廣電等非運營商通信市場的推廣力度；同時，加強海外市場拓展，繼續深耕拉美市場及開拓歐美市場。公司深耕以墨西哥為中心的拉美市場，并將巴拿馬區域中心運作模式，逐步發展為墨西哥巴拿馬雙中心運作模式，聚焦拉美區域，探索新業務，與合作伙伴開展適合客戶需求場景的價值創造合作。2020 年，公司成立特纖項目組，計劃采用自主研發工藝設備及技術，實現 OM3、OM5 等多模光纖、保偏光纖等系列特種光纖產品量產。截止 2022 年 6 月完成了產線布置，

59、機電配置及前期工藝研發等準備工作，預計在 2023 年中可實現部分產品小批量產出。特纖項目建成后將有利于公司完善產業鏈，豐富產品結構，填補公司在特纖領域的空白，進一步提升公司的市場競爭優勢。2.4.2.光通信全產業鏈布局，強跑高端芯片“新賽道”光通信全產業鏈布局，強跑高端芯片“新賽道”5G 與固網寬帶“雙千兆”和“東數西算”的持續推進，直接促進公司光芯片、光器件、光模塊、光設備業務發展。伴隨 5G 通訊、物聯網、AI 等技術的發展與數據傳輸需求的大規模擴張，光通信行業將迎來改造升級。公司提前布局管光通信上游產業，先后成立蘇州芯鼎和蘇州鼎芯，開展 5G 承載網核心光芯片、器件、模塊研發及產業項目

60、。在光芯片方面，公司采用 IDM 模式，實現設計、制造、封測、銷售垂直整合的半導體產品模式。光芯片方面，公司聚焦在無源波分 Filter/AWG 芯片、有源的激光器芯片三款產品，2022 年推出 100GHz DWDM（密集波分復用）TFF 薄膜濾波片。TFF 是 DWDM 傳輸網絡里的核心芯片，可廣泛應用于 OTN 骨干、城域網絡及 5G 前傳網絡。3.電力傳輸產業電力傳輸產業 3.1.汽車線束是汽車的重要組成部分汽車線束是汽車的重要組成部分 汽車線束是汽車的重要組成部分，汽車線束是汽車電路的網絡主體，承載著 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）21/34 請務必閱讀正文之后的信息披

61、露和法律聲明 汽車動力與信號的傳輸。如果把汽車比作一個生命體，汽車線束就是這個生命體的血管和神經。線束將各個電器之間的連線選擇最短的途徑，并將同一路徑的若干導線用絕緣包扎而成的，故其主要由線纜（低壓導線）、連接器（相關鏈接插件、接線端子）和包裹材料（絕緣包扎材料）組成。從產業鏈上看，汽車線束上游主要原材料為線纜、端子/連接器等，成分主要為銅，受到大宗商品價格影響大。中游則是汽車線束制造生產，目前國內汽車線束制造商包括了昆山滬光、永鼎股份（上海金亭）和德潤電子（柳州雙飛）等公司。2021 年滬光股份、上海金亭和柳州雙飛的全球市占率分別為 2.0%/3.6%/3.9%。海外制造商包括日本住友、矢崎

62、、英國德爾福和德國萊尼，總計市占率達到 75%。下游主要以汽車整車制造商和部分零部件配套供應商為主。圖圖 23：汽車線束產業鏈汽車線束產業鏈 資料來源：賽瑞研究、德邦研究所 在整車的線束中，根據應用場景不同，各線束總成在技術上也有不同，總體來看線束分成：前艙線束總成、汽車動力總成、儀表線束總成、地板線束總成、門線束總成及其他線束。從下游整車的應用場景來看，線束可用于傳統燃油車和新能源汽車。從下游整車的應用場景來看，線束可用于傳統燃油車和新能源汽車。車用線束按承受電壓的類型可分為低壓用線和高壓用線。傳統燃油車主要以低壓線束為主，而新能源車對電壓電流要求更高，因此除了低壓線束以外新能源車還新增了高

63、壓線束需求，可滿足高壓大電流傳輸。3.2.新能源汽車帶動高壓需求，線束價值量顯著上升新能源汽車帶動高壓需求，線束價值量顯著上升 汽車線束位于產業鏈中游，上游是指銅材、橡膠、電線線材等生產原材料，下游主要包括汽車整車制造商和部分零部件配套供應商。由于客戶類型較為單一，下游汽車銷量會直接影響到線束市場的規模，從 2017 年-2021 年我國汽車總銷量不斷減少，從 2017 年的 2887.9 萬輛減少到 2020 年的 2531.1 萬輛。2021 年汽 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）22/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 車市場有所回暖，汽車線束規模出現同比上升。20

64、21 年汽車線束規模為 521.6 億元，同比增長 3.4%。未來幾年，中國仍或將是全球經濟增長最快的主要國家之一，車輛產量將有望繼續表現出強勁的勢頭增長。因此，中國汽車線束市場需求將得到進一步增長。圖圖 24：2017-2022 國內汽車總銷量國內汽車總銷量 圖圖 25：汽車線束市場規模汽車線束市場規模 資料來源：智研咨詢、汽車工業協會、德邦研究所 資料來源：智研咨詢、德邦研究所 新能源進入放量周期，單車價值量明顯提升。相比于傳統燃油車，新能源車對高壓線束提出新要求，單車價值量更高。新能源汽車線束不僅包含了傳統燃油車的普通車用線束，高壓線束更是必不可少的重要組成。新能源汽車中的高壓線束承擔著

65、安全可靠地傳輸驅動車輛行駛所需電能的重要使命，對于新能源汽車安全性、可靠性和穩定性都具有關鍵且重要的作用。高壓線束具有高電壓大電流、密閉性、耐溫性、EMC 特性等特點。由于其特新及技術難度，高壓線束相比于傳統汽車，單車價值量更高。傳統中低檔乘用車單車的高壓線束價值量大約在 2500-4500 元左右，而新能源車能夠達到 5000 元。圖圖 26：線束單車價值量一覽線束單車價值量一覽 資料來源：中研普華產業研究院、德邦研究所 近年來，在雙碳的背景下，我國新能源汽車普及率不斷提升。2020 年，國務 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）23/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 院

66、辦公廳印發了新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)，到 2025 年，新能源汽車新車銷售量應達到汽車新車銷售總量的 20%左右，同時構建關鍵技術供給體系，加強智能網聯汽車關鍵零部件及系統開發。按照“碳達峰”、“碳中和”的實現路徑，2030 年為碳達峰時期，2060 年實現碳中和。受到政策推動，新能源汽車產銷表現遠超預期，截止2022年新能源車總銷量為688.7萬輛，同比上升96.6%。圖圖 27：新能源汽車銷量一覽新能源汽車銷量一覽 資料來源：智研咨詢、汽車工業協會、德邦研究所 3.3.公司深耕公司深耕汽車線束汽車線束多年，多年，積極開拓積極開拓國內外客戶國內外客戶 上海金亭汽車線束

67、有限公司成立于 1997 年，由江蘇永鼎獨資設立。公司產品主要包括高級汽車線束、組合儀表等。公司自成立以來獲得“上海市高新技術企業”“上海市品牌企業”等榮譽。2020 年受到疫情沖擊，汽車市場處于低迷，客戶半停產導致訂單不及預期、新項目尚未量等影響，產業業績有所承壓。2021 年，疫情等不確定性落地，公司業績實現扭虧為盈，實現凈利潤 100 萬元。2022 年公司汽車線束實現凈利潤 2.11 億元，相比去年同期，增幅明顯。圖圖 28：2017-2022 金亭金亭線束凈利潤線束凈利潤 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）24/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公

68、告、德邦研究所 聯營公司波特尼收入穩定，團隊實力強大。聯營公司波特尼收入穩定，團隊實力強大。蘇州波特尼電氣成立于 2004 年，由德國住友電子線束和上海金亭汽車線束有限公司合資組建。通過外方股東日本、德國住友以及江蘇永鼎的合作，波特尼利用先進專業的 CATIA 和 Ldoredo 和VOBES 線束設計開發軟件系統進行產品開發，擁有世界先進的生產加工設備和技術開發人員。公司積極拓展國內外客戶，與眾多新興汽車品牌展開接觸與合作。公司先后通過了多家汽車廠商的體系認可，獲得部分汽車廠商新業務的開發訂單并且成為其供應鏈中的重要成員。目前，公司除了傳統燃油車企如上汽大眾、上汽通用、康明斯、沃爾沃等車企外

69、,新能源車客戶包括了如比亞迪、華為、蔚來、小鵬、理想等造車新勢力。同時，共有來自東風猛士、華為、康明斯、上汽大眾、弗吉亞等客戶的 6 個新項目在金亭線束定點，進一步提升公司在國內合資品牌線束業務的市場占有率，幫助公司進一步優化產品成本提高競爭力。2021 年公司積極開拓新能源線束業務，高壓線束收入占比進一步提升。2020 年，公司新引進的高壓自動化產線，應用高壓 MES 系統，規劃 AGV 和 RFID 技術等，極大提升新能源汽車自動化生產制造能力，目前已經進入量產狀態，供應穩定。3.4.國內電纜需求穩定，海外市場開拓業務新空間國內電纜需求穩定，海外市場開拓業務新空間 我國電線電纜行業是國民經

70、濟最大的配套行業之一，是機械行業中僅次于汽車的第二大細分行業，市場規模超萬億元。近年來，伴隨著我國經濟的快速增長以及工業化、城鎮化進程的加快，帶動了電力、石油、化工、城市軌道交通、汽車、建筑、新能源及船舶等行業的快速發展，特別是電網改造加快、特高壓工程相繼投入建設，保證電線電纜行業持續的平穩增長態勢。相關數據顯示，2021 年我國電線電纜產量約為 5480 萬千米，同比增長 4.5%；相關產品總銷售收入為 11154 億元，同比上漲 3.6%。公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）25/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 29：國內電線電纜產量國內電線電纜產量 資料來源：

71、觀研報告網、德邦研究所 3.4.1.長長期扎根“一帶一路”沿線國家，電力業務發展穩健期扎根“一帶一路”沿線國家，電力業務發展穩健 近年來，隨著我國經濟保持高水平發展，參與和影響國際市場競爭的力度持續加強，海外市場逐漸成為我國企業掘金的重要增長極。從 2007 起，永鼎響應國家“走出去”的倡議，從“單一線纜制造”向“設計供貨施工運營服務一體化”的總承包模式轉向。近年來，永鼎扎根孟加拉、老撾、埃塞俄比亞、贊比亞等“一帶一路”沿線國家，在輸變電和發電廠的總承包業務上，取得了較好的成效。從拓展海外工程總承包模式以來，永鼎累計承攬合同額 30 億美元，成功交付近 15億美元。自 2007 年“走出去”后

72、，永鼎深耕海外十多年，在 12 個國家和地區設立子公司，承接了數十個大中型 EPC 電力總承包項目。2018 年，因在孟加拉總承包工程取得的卓越業績，永鼎榮獲國家工業和信息化部授予的“服務型制造示范項目”殊榮。持續創新突破，永鼎循序漸進，將“工程總承包”創新升級到“總承包+金融”、“總承包+政府雙優”、“總承包+運營”的業務模式。圖圖 30：“一帶一路一帶一路”沿線項目沿線項目 資料來源：公司公告、德邦研究所 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）26/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 今年上半年，受國際經濟政治形勢和疫情影響，我國對外承包工程業務的完成營業額和新簽合同量尚處

73、下行趨勢，特別是“一帶一路”沿線市場的兩個指標都大幅下降，短期內行業形勢不容樂觀、不確定性風險增加。由于原材料價格上漲、匯率波動、防疫成本高額持續投入、境外施工人手緊缺等問題，海外電力工程受到較大的影響。隨著 2022 年疫情等負面因素逐漸下降，公司海外工程將進入提速階段，回款速度增速將對電力業務業績有所提振。表表 5：海外部分工程一覽海外部分工程一覽 項目項目名稱名稱 剩余未確認收入剩余未確認收入(百萬元百萬元)確認時間確認時間 孟加拉國家電網升級改造項目 6821 2026 年確認 孟加拉 Madunaghat400kVGIS 變電站 126 2025 年確認 庫爾納 200-300MW

74、電廠 352 2024 年確認 坦桑尼亞輸變電 LOT9 89 2024 年確認 坦桑尼亞 LOT1 輸變電項目 89 2024 年確認 資料來源：公司公告、德邦研究所 4.高溫超導業務高溫超導業務 4.1.高溫超導應用廣泛，高溫超導應用廣泛，超導超導技術大有可為技術大有可為 超導特性是溫度下降到某一值時，電阻突然消失，這一現象成為“超導現象”。當物質具有超導現象時，則被稱為超導體，而這些物體在溫度降至臨界溫度時，將處于超導態。傳統的導體、半導體或磁體等通常只包含一種特性，而超導物質（帶材）相比于傳統導體則優勢明顯，主要包括了三個特性：1）零電阻：相比于傳統導體（銅、鋁等），高溫超導沒有任何電

75、力損耗，電阻絕對于零 2）抗磁性：超導能夠保持內部磁場永遠為零，目前無任何材料能夠做到 3）量子隧穿效應：超導電流能夠直接通過。這幾個特性使超導帶材具有穩定、損耗小和傳輸快等優勢。從臨界參數看，超導體主要包含了臨界溫度（Tc）、臨界電流密度（Jc）和臨界磁場（Hc）三個指標。根據臨界溫度的高低，超導體又分為高溫超導和低溫超導。一般來說，Tc25K 的超導材料稱為低溫超導材料，而 Tc25K 的超導材料則為高溫超導材料。目前，低溫超導已實現商業化，主要材料包括了 NbTi 和 NbSn。高溫超導原材料則是以 YBCO 和 BSCCO 為代表。圖圖 31：超導材料一覽超導材料一覽 公司首次覆蓋 永

76、鼎股份（600105.SH）27/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：西部超導招股說明書、德邦研究所 2021 年 9 月麻省理工學院的研究學者和英聯邦聚變系統公司(CFS)宣布世界上最強的高溫超導(HTS)聚變磁體已成功通過測試，使得核聚變反應堆的商業化路徑更加明確。2017 年中國聚變工程實驗堆(CFETR)工程正式在合肥啟動，CFETR是中國自主研發并聯合國際合作的重大科學工程。CFETR 的科研路線和目標是太陽內部熱核聚變的原理，設計建造可控的“人造太陽”。工程實驗計劃分為三個階段，第一階段到 2021 年，開始立項建設；第二階段到 2035 年，計劃建成聚變工程實

77、驗堆，開始大規?？茖W實驗；第三階段到 2050 年，聚變工程實驗堆實驗成功，建設聚變商業示范堆，完成人類終極能源。高溫超導帶材由于其抗磁性以及臨界溫度高的優勢，將對核聚變實驗中的受控熱核反應裝置起到關鍵作用。高溫超導技術作為 21 世紀電力工業的高新技術儲備之一，具有廣闊的應用前景和巨大的市場潛力。第二代高溫超導帶材及應用產品將在許多重要領域如綠色能源、智能電網、軍事工業、醫療器械、交通及科學研究等領域被大力推廣應用。圖圖 32：超導應用一覽超導應用一覽 資料來源：現代物理知識雜志公眾號、德邦研究所 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）28/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

78、 隨著國家適應氣候變化戰略 2035、碳排放權交易管理辦法（試行）等碳中和政策的密集出臺，碳去化進程的持續推進，節能減排成為當前經濟發展亟需解決的課題，而高溫超導已在金屬加熱、超導風機、可控核聚變堆、磁懸浮、電力電纜等多個領域具備應用基礎，當前各類超導應用產品的產業化落地預期增強。4.2.第二代超導優勢明顯，各產業落地未來可期第二代超導優勢明顯，各產業落地未來可期 公司經營模式主要為“項目合作、研發-生產-銷售、國家政策資源支持”多管齊下，推進超導材料和產品應用，持續開拓軍民兩用兩個科研領域，以及工業部門、電網系統和科研單位等三個市場。公司第二代高溫超導帶材及其應用設備，可廣泛應用于風電、核電

79、、醫療、軍事、重大科學工程等領域。相比于第一代高溫超導帶材 BSCCO（鉍鍶鈣銅氧），第二代 YBCO（釔鋇銅氧）優勢明顯。材料臨界溫度可在絕對溫度 77K 以上，是全球發現的首個能在 77K 以上保持超導性能的原材料，相比于一代的液氦降溫，液氮成本更低，資源更加豐富。另外，與前者相比，其載流能力等性能保持更加優異，且其結構相對簡單，可廣泛應用。2021 年，公司開發的超導限流器產品技術通過了省級新技術、新產品鑒定，獲得國際先進的新產品鑒定。同時，公司承擔的江蘇省重大技術攻關項目“基于第二代（YBCO）高溫超導材料的直流輸電及消磁電纜研制技術”通過驗收。5.盈利預測與估值評級盈利預測與估值評級

80、 5.1.盈利預測盈利預測 由于公司各項業務相關性較低，我們采用分部估值，對公司傳統業務和光芯片業務進行分別估值。公司三項主要傳統業務板塊主要包括：1）光電纜及光通信業務：光纖光纜價格迎來拐點，海外需求量增加帶動光纖光纜量價齊升；公司重點布局光通信全產業鏈，開展 5G 承載網核心光芯片、器件、模塊研發及產業項目。光電纜及通信業務整體營業收入有所增長。因此，我們預計公司 2023-2025 年光電纜及通訊設備營業收入增速為 54%/34%/28%，毛利率水平將保持在 17%/16%/17%2）汽車線束：公司汽車線束業務深耕多年，與海內外車企大廠有緊密合作。新能源汽車中的高壓線束承擔著安全可靠地傳

81、輸驅動車輛行駛所需電能的重要使命，對于新能源汽車安全性、可靠性和穩定性都具有關鍵且重要的作用，因此技術難度較大，單車價值相比傳統燃油車高。公司整體在手訂單充足，隨著疫情影響逐步消除，疊加高價值量新能源產品不斷突破，未來盈利能力有望不斷強化。我們預計公司 2023-2025 年汽車線束營業收入增速為 21%/21%/21%，毛利率水平將保持在 10%/14%/14%公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）29/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3）海外工程：公司海外工程領域積累大量重要訂單，2021 年受到海外疫情影響，工程處于停滯狀態，2022 年隨著海外疫情影響消散，重點工程

82、項目未來加速交付、回款速度有望加快，“一帶一路”將持續帶動公司實施“走出去”戰略，未來海外工程將成為公司營業收入的重要一部分。我們預計公司 2023-2025 年海外工程承攬營業收入增速為40%/23%/28%，毛利率水平將保持在 19%/11%/12%。表表 6：永鼎股份永鼎股份盈利預測盈利預測 單位：億元單位：億元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 光電纜及通訊設備光電纜及通訊設備 收入 11.40 14.72 22.65 30.41 38.86 YoY 8.37%29.09%53.87%34.29%27.78%成本 10.50 11.90 18.76 25.63

83、 32.22 毛利 0.90 2.82 3.88 4.78 6.64 毛利率 7.90%19.17%17.14%15.72%17.09%海外工程承攬海外工程承攬 收入 12.96 10.22 14.30 17.64 22.51 YoY 20.91%-21.12%39.90%23.33%27.61%成本 11.36 8.81 11.55 15.64 19.77 毛利 1.60 1.41 2.75 2.00 2.74 毛利率 12.35%13.83%19.25%11.34%12.17%汽車線束汽車線束 收入 13.12 16.85 20.33 24.52 29.60 YoY 14.85%28.49

84、%20.63%20.60%20.71%成本 12.00 14.85 18.20 21.08 25.50 毛利 1.12 2.01 2.13 3.44 4.10 毛利率 8.52%11.90%10.48%14.04%13.85%軟件開發軟件開發 收入 1.61 0.48 1.05 0.76 0.90 YoY -70.16%117.56%-27.02%18.51%成本 0.94 0.24 0.73 0.53 0.63 毛利 0.67 0.24 0.31 0.23 0.27 毛利率 41.84%50.94%30.00%30.00%30.00%營業總收入營業總收入 39.09 42.28 58.33

85、73.33 91.87 資料來源：Wind、德邦研究所預測 在光通信業務上，公司聚焦于 AWG、Filter 和激光器三款芯片。2022 年，公司在幾類光芯片研制上皆有突破，我們預計在光通信的熱潮下，公司光芯片業務有望放量增長。光纖光纜逐漸回暖，下游需求有望帶動光模塊銷量；汽車高壓線束單車價值高，公司訂單充足；海外疫情消散工程加速交付，回款周期明顯增加。我們預計公司 2023-2025 年合計收入為 58.33、73.33、91.87 億元，公司 2023-2025 年歸母凈利潤預計分別為 3.59 億元、4.34 億元、5.45 億元，EPS 分別為 0.26、0.31 元、0.39 元。公

86、司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）30/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.2.估值評級估值評級 傳統業務：傳統業務：1）公司光業務覆蓋光棒纖纜并且向光通信全產業鏈布局，光棒線纜產業方面，公司加大各類光纖的研發工作，鞏固發展三大移動運營商市并切實加強軌道交通、廣電等非運營商通信市場的推廣力度。同時，公司繼續深耕拉美市場及開拓歐美市場，建立海內外兩個市場。其產品主要傳統通信產品覆蓋 5G、數通市場等。因此，基于公司產品和業務模式，我們選取業務重合度比較高的長飛光纖、亨通光電作為可比公司。同行可比公司 2023E、2024E 年的 PE 均值為 16、14 倍?？紤]到公司上拓

87、至光棒生產項目，毛利率將進一步增加，我們給予公司傳統業務2023 年 18 倍 PE 估值。表表 7：可比公司估值可比公司估值 1（采用（采用 2023/5/11 收盤價）收盤價）代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 601869.SH 長飛光纖 33.11 1.92 2.27 17.25 14.60 600487.SH 亨通光電 14.78 0.98 1.22 14.88 12.00 平均 16 13 600105.SH 永鼎股份 5.67 0.26 0.31 22 18 資料來源：Wind、德邦研究所預

88、測 注：長飛光纖、亨通光電 2023-2024 年盈利預測采用 Wind 一致預期 2）公司汽車線束產品包括高壓線束和低壓線束，可適配下游傳統燃油車和新能源汽車不同車型。目前，公司除了傳統燃油車企如上汽大眾、通用、沃爾沃等車企外,新能源車客戶包括了如比亞迪、蔚來、小鵬、理想等造車新勢力。因此，基于公司產品和業務模式，我們選取業務重合度比較高的滬光股份、瀚川智能作為可比公司?？杀裙?2023E/2024E 年的 PE 均值 32、16 倍?？紤]到未來新能源汽車銷量的大幅提升，高壓線束銷售將對公司業績產生較大貢獻，我們給予公司汽車線束業務 2023 年 26 倍 PE 估值。表表 8：可比公司估

89、值可比公司估值 2（采用（采用 2023/5/11 收盤價）收盤價）代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 601869.SH 滬光股份 15.18 0.34 0.68 45.15 22.37 688022.SH 瀚川智能 46.11 1.95 2.94 23.67 15.67 平均 34 19 600105.SH 永鼎股份 5.67 0.26 0.31 22 18 資料來源：Wind、德邦研究所預測 注：滬光股份、瀚川智能 2023-2024 年盈利預測采用 Wind 一致預期 公司首次覆蓋 永鼎股份（60

90、0105.SH）31/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3）公司高溫超導業務采用自研的第二代高溫超導帶材釔鋇銅氧，可廣泛應用于風電、核電、醫療、軍事、重大科學工程等領域。近幾年，公司持續開拓軍民兩用兩個科研領域，以及工業部門、電網系統和科研單位等三個市場。因此，基于公司產品和市場，我們選取業務重合度比較高的西部超導、聯創光電作為可比公司?？杀裙?2023E/2024E 年的 PE 均值 27、18 倍。參照市場平均，我們給予公司高溫超導業務 2023 年 27 倍 PE 估值。表表 9：可比公司估值可比公司估值 3（采用（采用 2023/5/11 收盤價）收盤價）代碼代碼 簡稱簡

91、稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 600363.SH 聯創光電 31.15 0.9 1.21 39 29 688122.SH 西部超導 76.66 3.08 4.07 27 17 平均 33 23 600105.SH 永鼎股份 5.67 0.26 0.31 22 18 資料來源：Wind、德邦研究所預測 注：聯創光電、西部超導 2023-2024 年盈利預測采用德邦預測值 光通信業務：光通信業務：從光通信業務來看，在光通信業務上，公司在核心高端芯片上有所突破，將開拓光纖光纜及光通信業務的第二增長曲線，我們參考源杰科技和

92、仕佳光子，參照市場平均，我們給予公司光通信業務 2023 年 65 倍 PE 估值。表表 10：可比公司估值可比公司估值 4（采用（采用 2023/5/11 收盤價）收盤價）代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 688498.SH 源杰科技 216.41 2.61 3.53 60 44 688313.SH 仕佳光子 11.97 0.23 0.33 51.71 36.18 平均 56 40 600105.SH 永鼎股份 5.67 0.26 0.31 22 18 資料來源：Wind、德邦研究所預測 注：源杰科技

93、 2023-2024 年盈利預測采用德邦預測值、仕佳光子 2023-2024 年盈利預測采用 Wind 一致預期 投資建議：在傳統業務上，公司在幾大核心業務中穩中求進，在未來幾年將繼續保持穩定增長，我們給予公司總體傳統業務 2023E/2024E 的 PE 為 23 倍/17倍；在光通信業務上，公司在核心高端芯片上有所突破，將開拓光纖光纜及通信業務的第二增長曲線，我們參考源杰科技和仕佳光子，給予 2023E/2024E 的 PE為 65 倍/50 倍。根據末頁公司評級說明，首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）32/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和

94、法律聲明 6.風險提示風險提示 1）原材料供應不足或價格提升的風險：我國光通信產業經過多年的研究開發，在光通信設備、光纖光纜等領域取得了長足發展，在全球范圍內有著較強的競爭力，但在關鍵光器件和光芯片上以及生產光芯片的設備與國際領先水平還有較大差距，尤其是核心光通信芯片仍然嚴重依賴于進口，高端光通信芯片的國產化率不超過 10%。國際貿易摩擦頻繁、高端光通信芯片嚴重依賴進口的現狀極大影響了我國光通信產業發展。氦氣是光纖玻璃制造中的關鍵原材料，由于俄羅斯和美國的氦氣工廠停產等因素，該元素的價格在過去兩年中漲幅較大，纖維生產的另一個關鍵原材料四氯化硅的價格也漲幅較大，企業生產成本大幅增加，給公司產能發

95、揮和產品成本控制帶來負面影響。2）部分下游廠商與公司存在潛在競爭關系的風險：公司光纖光纜正積極調整客戶結構，主要客戶由原來的中國電信、中國移動及中國聯通三大運營商基礎上逐漸向非運營商和海外客戶拓展，但隨著非運營商市場競爭日益激烈，以及海外市場存在不穩定的風險，如果終端產品價格不及預期，光纖光纜業績不確定性增大。另外，大型央企和外資企業在技術、設備和資金等方面仍占據著較大優勢，國內實體產業聯盟分化日益明顯，海外工程的競標壓力持續增加、價格戰不可避免地日益激烈。3）超導產業化不及預期的風險 目前超導帶材的制備成本仍然較高，商業化可能較預期遲滯，有可能導致公司達成目標的不確定性，也會給公司確認收入帶

96、來負面影響。行業產業化的不確定性給制備材料穩定供應、人才隊伍建設等方面帶來一定的挑戰。公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）33/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 4,228 5,833 7,333 9,187 每股收益 0.16 0.26 0.31 0.39 營業成本 3,662 4,925 6,288 7,800 每股凈資產 2.14 2.40 2.71 3.09

97、毛利率%13.4%15.6%14.3%15.1%每股經營現金流-0.35 1.08 1.37 2.15 營業稅金及附加 21 21 29 37 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.5%0.4%0.4%0.4%價值評估(倍)營業費用 65 103 125 156 P/E 21.31 22.19 18.34 14.62 營業費用率%1.5%1.8%1.7%1.7%P/B 1.59 2.37 2.10 1.83 管理費用 239 353 446 563 P/S 1.88 1.37 1.09 0.87 管理費用率%5.6%6.0%6.1%6.1%EV/EBITDA 32.

98、78 6.37 3.93 2.64 研發費用 185 254 315 398 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研發費用率%4.4%4.4%4.3%4.3%盈利能力指標(%)EBIT 61 458 529 744 毛利率 13.4%15.6%14.3%15.1%財務費用 62 145 150 268 凈利潤率 5.3%6.2%5.9%5.9%財務費用率%1.5%2.5%2.0%2.9%凈資產收益率 7.5%10.7%11.4%12.5%資產減值損失-32-34-34-34 資產回報率 2.8%3.8%4.1%4.5%投資收益 234 309 415 507 投資回報率 1.2%8.5%9

99、.1%11.8%營業利潤 215 355 429 533 盈利增長(%)營業外收支-4-5-5-5 營業收入增長率 8.1%38.0%25.7%25.3%利潤總額 211 350 424 528 EBIT 增長率 458.7%648.3%15.5%40.7%EBITDA 183 1,493 2,421 3,671 凈利潤增長率 87.4%58.8%21.0%25.5%所得稅-28-45-55-69 償債能力指標 有效所得稅率%-13.4%-13.0%-13.0%-13.0%資產負債率 59.0%61.2%61.2%61.3%少數股東損益 13 36 45 52 流動比率 1.0 0.9 0.9

100、 0.9 歸屬母公司所有者凈利潤 226 359 434 545 速動比率 0.7 0.6 0.6 0.6 現金比率 0.3 0.2 0.2 0.1 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 1,201 875 856 704 應收帳款周轉天數 90.6 95.3 94.0 93.8 應收賬款及應收票據 1,064 1,502 1,872 2,352 存貨周轉天數 58.1 58.1 58.6 58.3 存貨 583 753 978 1,216 總資產周轉率 0.5 0.6 0.7 0.8 其它流動資產 852 1,025 1,3

101、20 1,651 固定資產周轉率 3.7 2.7 3.0 3.1 流動資產合計 3,700 4,154 5,025 5,923 長期股權投資 1,475 1,541 1,605 1,665 固定資產 1,151 2,124 2,407 2,966 在建工程 812 827 883 950 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 195 217 237 259 凈利潤 226 359 434 545 非流動資產合計 4,240 5,261 5,638 6,298 少數股東損益 13 36 45 52 資產總計 7,940 9,416 10,66

102、3 12,221 非現金支出 197 1,109 1,966 3,001 短期借款 1,495 1,495 1,495 1,495 非經營收益-216-217-327-423 應付票據及應付賬款 1,237 1,628 2,090 2,595 營運資金變動-715 229-193-159 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流-495 1,516 1,925 3,015 其它流動負債 956 1,644 1,951 2,407 資產-323-1,990-2,201-3,519 流動負債合計 3,687 4,767 5,535 6,496 投資-112-66-62-59 長期借款 653 65

103、3 653 653 其他 99 309 415 507 其它長期負債 342 342 342 342 投資活動現金流-336-1,747-1,849-3,071 非流動負債合計 995 995 995 995 債權募資 664 0 0 0 負債總計 4,683 5,763 6,531 7,492 股權募資 2 0 0 0 實收資本 1,405 1,405 1,405 1,405 其他-129-96-96-96 普通股股東權益 3,008 3,367 3,801 4,346 融資活動現金流 537-96-96-96 少數股東權益 250 286 331 383 現金凈流量-272-326-19-

104、152 負債和所有者權益合計 7,940 9,416 10,663 12,221 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 5 月 11 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 永鼎股份（600105.SH）34/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 郭曉月，商學碩士，2021 年加入德邦證券。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于

105、作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表

106、現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于

107、發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。