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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022023 3年年0 06 6月月2929日日【國信通信國信通信 交換機交換機專題專題】數字經濟底座核心網元，受益數字經濟底座核心網元，受益AIAI加速發展加速發展公司研究公司研究 通信專題通信專題 通通 信信 通信設備通信設備投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：馬成龍021-S0980518100002 聯系人：袁文翀021-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資摘要投資摘要關鍵結論關鍵結論交換機是新一代基礎設施重要網絡設備，在網絡中負責數據匯聚與轉發，主要應用在數據中心、園區、工

2、業等領域，交換機是新一代基礎設施重要網絡設備，在網絡中負責數據匯聚與轉發，主要應用在數據中心、園區、工業等領域，行業正受益政企加速數字產業化轉型，互聯網大廠加大智算投入、運營商加大算力資本開支。根據我們預測，在AI大模型下A100和H100拉動交換機增量彈性分別為19%和10%。20222022年我國商用交換機市場規模超年我國商用交換機市場規模超510510億元，頭部廠商是華為、新華三、銳捷網絡。億元，頭部廠商是華為、新華三、銳捷網絡。根據IDC數據，2022年交換機全球市場規模超3000億元（YoY+17%）；我國市場規模超510億元（YoY+10%）。從競爭格局看，從競爭格局看，2022年

3、我國交換機廠商市占率前三分別為華為（36%）、新華三（32%）、銳捷網絡（15%）。新華三與華為在數據中心、企業網、運營商市場均有較大優勢，且高端產品核心競爭力強；銳捷網絡在中小企業客戶優勢明顯，近些年大力發展運營商和中小型企業市場，是較早布局白盒交換機的企業。在在AIAI催化下，短期看英偉達催化下，短期看英偉達AIAI方案帶動方案帶動IBIB交換機需求提升，長期看交換機需求提升，長期看IBIB和以太網交換機方案共存。和以太網交換機方案共存。英偉達作為AI領域主流廠商，其推廣的IB交換機（子公司Mellanox為IB交換機領先廠商）有望帶動IB需求提升；同時，英偉達也推出了以太網交換機方案，思

4、科、博通等近期發布高速率以太網方案應對AI需求，成為IB的另一種網絡方案。我國廠商華為、新華三近期也發布了支持800G的數據中心交換機新品，以面對AI智算需求發展。20222022年我國工業交換機市場規模超年我國工業交換機市場規模超5050億元，頭部廠商包括三旺通信、東土科技等。億元，頭部廠商包括三旺通信、東土科技等。根據我們測算，預計2023年我國工業交換機市場規模達近100億元，預計2025年市場規模超160億元。國際廠商仍然占據主要市場份額，國產廠商具備較大國產替代空間。產業鏈角度看，上游芯片占交換機整體成本近一半產業鏈角度看，上游芯片占交換機整體成本近一半，國外頭部品牌博通已發布51.

5、2T高端交換芯片，國產自主品牌盛科通信、裕太微加速追趕，國產自主可控逐步成熟。中游在商業模式上主要分品牌交換機和白盒交換機，生產模式主要分自主生產和代工模式，工業交換機設備商盈利能力中游在商業模式上主要分品牌交換機和白盒交換機，生產模式主要分自主生產和代工模式，工業交換機設備商盈利能力高于商用交換機設備商。高于商用交換機設備商。投資建議投資建議行業受益數字經濟+AI發展，800G新品開啟新一輪迭代周期。推薦關注交換機設備商【中興通訊】、【紫光股份】、【銳捷網絡】，代工廠商【菲菱科思】；實體經濟有望加大云計算投入，工業交換機廠商國產替代空間大，推薦關注工業交換機設備商【三旺通信】。風險提示風險提

6、示：“東數西算”建設進度不及預期；AI應用發展不及預期；上游芯片供應緊缺風險；市場競爭加??；中美貿易摩擦風險PYoYjX8ViYSXuY8ViYbR8QaQtRqQsQnOfQnNpRkPpMoO9PnNzQuOnPsPMYmMtR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換機行業概述0101交換機市場空間及競爭格局0202交換機產業鏈分析0303AI發展對交換機影響探討0404目錄目錄投資建議0505請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、一、交換機行業概述交換機行業概述請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖1：交換機在網絡中的作用資料來源：銳捷網絡招股說明書，國信證券經

7、濟研究所整理圖2：新華三園區交換機產品全家福資料來源：新華三官網，國信證券經濟研究所整理交換機在網絡中起轉發數據作用交換機在網絡中起轉發數據作用交換機是一種用于電（光）信號轉發的網絡設備交換機是一種用于電（光）信號轉發的網絡設備，主要作用是轉發數據包。主要作用是轉發數據包。交換機在網絡中的作用交換機通過在不同設備之間建立一條點對點的連接，從而提供了一種高效的數據交換方式，可以實現數據的快速傳輸和共享。當交換機接收到一個數據包時，它會讀取數據包的目標 MAC 地址，然后將數據包轉發到目標設備的端口上。交換機廣泛應用在數據中心網絡、園區網絡、工業互聯網等各類網絡環境。交換機廣泛應用在數據中心網絡、

8、園區網絡、工業互聯網等各類網絡環境。交換機是搭建網絡的核心設備之一，能為子網絡提供更多的連接端口，以便連接更多的服務器、計算機、移動終端及物聯網終端。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換機主要應用在電信網絡、園區、數據中心、工廠等交換機主要應用在電信網絡、園區、數據中心、工廠等交換機作為各種類型網絡終端互聯互通的關鍵設備交換機作為各種類型網絡終端互聯互通的關鍵設備，下游應用場景廣泛下游應用場景廣泛。根據應用不同場景不同可分為：園區企業交換機園區企業交換機作為連接個人、家庭與社會關系的紐帶，橫跨教育、醫療、金融等多個行業，對核心設備的超寬、融合能力提出更高訴求。數據中心交換機數據中心

9、交換機主要用于支持數據中心網絡組網，支持較為豐富的數據中心特性。工業交換機工業交換機針對工業應用需求提供組網設備，要求耐高低溫能力強、抗干擾能力更強、更高的可靠性穩定性安全性等，其廣泛運用至工業控制、制造業、能源電力、智慧交通等領域。我國交換機我國交換機20222022年市場規模達到年市場規模達到510510億元億元，其中數據中心交換機占比其中數據中心交換機占比4848%，非數據中心交換機占比非數據中心交換機占比5252%。消費級消費級企業級企業級工業級工業級服務商服務商應用場景應用場景家庭、個人教育、醫療金融政府煤礦、軌交、智造等電信運營商云廠商市場特點市場特點價格相對敏感，定制少注重品牌、

10、產品服務，對價格不敏感注重品牌，對價格較不敏感，格局相對穩定定制化需求高，定制化要求高集中采購、技術要求高高端產品需求高、有一定定制要求、市場規模大市場代表性參市場代表性參與者與者華為，TP-Link，銳捷網絡，新華三銳捷，新華三，思科思科，新華三思科，華為，新華三思科，華為華為、新華三、銳捷網絡、中興通訊新華三，銳捷交換機類型交換機類型4口交換機為主企業園區交換機，數據中心交換機工業交換機數據中心交換機市場空間市場空間小一般大大大較大較大設備性能要求設備性能要求低一般高高較高較高較高表1：交換機應用場景資料來源：菲菱科思招股書、銳捷網絡招股說明書、新華三官網、華為官網、IDC，國信證券經濟研

11、究所整理圖3：中國2018-2022年交換機市場規模（單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:7010020030040050060020182022數據中心交換機園區交換機請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從客戶應用看：互聯網廠商、金融、電信領域需求較大從客戶應用看：互聯網廠商、金融、電信領域需求較大圖4：中國數據中心交換機市場行業變化（單位：百萬美元、%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖5：中國園區交換機市場行業變化（單位：百萬美元、%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%60

12、%70%80%01002003004005006007008009001000互聯網金融通信政府制造服務其他20212022增長率-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800900制造政府教育服務金融醫療其他20212022增長率場景場景應用應用網絡特點網絡特點數據中心數據中心互聯網頭部客戶投資減少，整體建設逐季度走低金融數字化轉型深入，商用框架持續執行，信創類建設加速運營商集采規模顯著擴大，廠商競爭格局穩定也趨于理性，關注產品穩定性、交付能力和響應速度等指標政府數字政府信息化改造，超算布局持續落地園區園區制造傳統制造、新能源、高端裝備制

13、造及電子半導體在加大投資力度政府財政資金投入偏向防疫衛生，園區建設萎縮教育貼息貸有帶動高校投資的潛力，實際運作中有受到疫情影響服務商超類面向個人服務行業受疫情和經濟形勢影響投資下滑較大，信息技術類和綜合服務類企業在加大園區建設金融銀行、證券及投資金融機構在有線、無線一體化辦公需求下加大園區網絡建設表2：各行業近兩年網絡建設特點數據來源：IDC，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容催化一：數字經濟快速發展，政企加大信息化投入催化一：數字經濟快速發展，政企加大信息化投入日期文件名稱機構核心要點2023.02數字中國建設整體布局規劃中共中央、國務院政務數字化智能化水平明

14、顯提升，打通數字基礎設施大動脈。加快5G網絡與千兆光網協同建設，深入推進IPv6規模部署和應用，系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。整體提升應用基礎設施水平，加強傳統基礎設施數字化、智能化改造。2022.03政府工作報告國務院加強數字中國建設整體布局。建設數字信息基礎設施，逐步構建全國一體化大數據中心體系，推進5G規?；瘧?，促進產業數字化轉型，發展智慧城市、數字鄉村。加快發展工業互聯網，培育壯大集成電路、人工智能等數字產業，提升關鍵軟硬件技術創新和供給能力。2022.02國家發展改革委等部門關于同意

15、京津冀地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函等發改委等同意啟動八大算力樞紐節點建設并規劃十大數據中心集群，正式啟動東數西算工程2022.01“十四五”數字經濟發展規劃國務院布局八大算力樞紐，推進云網協同，統籌算力和智能調度，建設綠色數據中心2021.07新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023年）工信部計劃用三年時間形成與數字經濟相適應的新型數據中心發展格局，建設全國一體化算力網絡，逐步降低電能利用效率2021.05全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案發改委等建設全國一體化算力網絡樞紐節點，加強綠色數據中心建設，推動老舊基礎設施轉型升級2020.12關于加快構建全

16、國一體化大數據中心協同創新體系的指導意見發改委等到2025年，全國范圍內數據中心形成布局合理、綠色集約的一體化格局，圍繞京津冀等重點區域建設大數據中心樞紐節點，完善配套基礎設施，深化大數據應用創新數字經濟有望成為我國經濟發展的重要引擎數字經濟有望成為我國經濟發展的重要引擎，多次被中共中央多次被中共中央、國務院國務院、發改委發改委、工信部等重要機構提出工信部等重要機構提出。2023年2月，中共中央、國務院印發數字中國建設整體布局規劃中進一步提到，到2025年，我國要基本形成橫向打通、縱向貫通、協調有力的一體化推進格局，數字基礎設施高效聯通，數據資源規模和質量加快提升，數據要素價值有效釋放，政務及

17、企業數字化程度顯著提高。到2035年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。數字中國建設體系化布局更加科學完備，經濟、政治、文化、社會、生態文明建設各領域數字化發展更加協調充分，有力支撐全面建設社會主義現代化國家。表3：政府數字經濟政策頻出數據來源：中國政府網、工信部、發改委，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖7：實體經濟企業未來在云計算方面的預算安排及主要用途資料來源：億歐智庫，國信經濟研究所整理；備注：調研抽樣1203個整體行業樣本，846個實體經濟樣本催化一：催化一：數字經濟快速發展，政企加大信息化投入數字經濟快速發展，政企加大信息化投入

18、目前我國實體經濟企業平均上云滲透率約21%，其中零售業、制造業達到30%平均水平，其余企業尚不足10%，數字經濟有望全面賦能企業數字化轉型，成為企業提升生產效率的重要抓手。根據億歐智庫2021年數據統計，大部分實體經濟企業用戶選擇為云服務投入更多預算。九成九成以上的實體經濟企業選擇在云計算方面加大或保持投入力度，其中以上的實體經濟企業選擇在云計算方面加大或保持投入力度，其中71%71%的實體經濟企業未來將在云計算方面投入更多預算。的實體經濟企業未來將在云計算方面投入更多預算。吉利、浪潮、小鵬等企業分分投入智算中心。圖6：2021年實體經濟行業上云滲透情況（單位：%）資料來源：億歐智庫，國信經濟

19、研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%零售業制造業交通運輸業 汽車行業餐飲住宿 建筑&地產采礦業能源農牧業項目名稱項目名稱項目介紹項目介紹吉利星睿智算中心吉利星睿智算中心2023年1月，吉利汽車集團宣布吉利星睿智算中心正式上線，據悉，吉利長興數據中心的星睿智算中心位于浙江湖州長興縣浙江湖州長興縣，總投資10億元人民幣，占地面積52.12畝，規規劃機柜劃機柜50005000架架。目前，一期已經建成標準5千瓦機柜2520架。目前擁有超算服務器超算服務器10001000多臺多臺，云端總算力達81億次每秒，預計到2025年，算力規模將擴充到120億億次每秒，計算能力達到EFLOPS級別

20、。此外，吉利星睿智算中心通信網絡傳輸速度達800GB每秒，存儲帶寬4.5TB每秒，是業界普遍采用的以太網的400倍?？死斠览顺敝撬阒行目死斠览顺敝撬阒行捻椖课挥诳死斠朗?，投資2億元。項目于2022年2月揭牌，是浪潮集團投資建設的西北五省區第一個智算中心。資料來源：IDC、國信證券經濟研究所整理表4：部分企業智算中心介紹請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖8：不同場景下的異構算力需求資料來源：信通院，國信經濟研究所整理催化一：催化一：數字經濟快速發展，政企加大信息化投入數字經濟快速發展，政企加大信息化投入長期以來，我國數據中心主要以通用算力為主，超算、智算及邊緣數據中心應用和數量

21、還待增長。隨著我國AI人工智能應用場景的豐富，智算需求快速增長，根據信通院根據信通院20222022年數據，預期我國智算需求增長速度將達到年數據，預期我國智算需求增長速度將達到70%70%。2020年開始，各地方政府開啟智算中心的建設熱潮。據國家信息中心與相關部門聯合發布的智能計算中心創新發展指南顯示，目前全國有超過目前全國有超過3030個城市正在建設或提個城市正在建設或提出建設智算中心。出建設智算中心。政府主導了包括北京、天津、河北、南京、全國一體化算力網絡國家樞紐節點、中國智算中心等項目。項目名稱項目名稱項目介紹項目介紹北京數字經濟算力中心北京數字經濟算力中心（規劃階段）（規劃階段）202

22、2年4月，朝陽區北京數字經濟算力中心落戶朝陽區，該項目將建設該項目將建設1000PFlops1000PFlops以上的人工智能算力平臺以上的人工智能算力平臺，采用自主創新CPU為底座，以頭部AI企業自主創新的人工智能芯片為基礎，部署人工智能開發框架，提供城市發展所需算力，打造全球數字經濟標桿城市基礎底座。天津人工智能計算中心天津人工智能計算中心2022年12月30日，天津人工智能計算中心項目一期工程順利完工，算力設備“Atlas”于31日上線試運行。該項目位于天津市河北區，總建筑面積該項目位于天津市河北區，總建筑面積1.571.57萬平方米，總投資約萬平方米，總投資約12.712.7億元人民幣

23、，可提供億元人民幣，可提供300P300P人工智能算力系統人工智能算力系統，1P人工智能算力相當于每秒1000萬億次浮點運算能力。中心機房建設采用預制模塊化方案，通過人工智能訓練算力，高效服務人工智能模型訓練場景。南京智能計算中心南京智能計算中心2021年7月，南京智能計算中心在南京市麒麟科技創新園落成并投入運營。該中心采用業界領先的人工智能芯片和算力機組構建，第一期設備已經全部完成上架調試驗收。第一期設備已經全部完成上架調試驗收。目前已運營系統的目前已運營系統的AIAI計算能力達每秒計算能力達每秒8080億億次，已與近億億次，已與近1010家科研院所、人工智能生態企業簽署了云平臺服務協議家科

24、研院所、人工智能生態企業簽署了云平臺服務協議，行業涵蓋金融、制造及醫療領域，儲備算力使用率超過20%，已初步形成生態聚集效應。全國一體化算力網絡國全國一體化算力網絡國家樞紐節點家樞紐節點2022年8月5日，全國一體化算力網絡國家樞紐節點（甘肅 慶陽）智算中心項目開工，2023年1月12日，該項目實現主體結構封頂，該項目是“東數西算”工程的重要組成該項目是“東數西算”工程的重要組成部分，總投資部分，總投資1.971.97億元，計劃億元，計劃20232023年年8 8月建成投用月建成投用。項目建成后，將有力提升數據中心承載能力，為打造國家級綠色數據中心集群提供重要支撐。杭州人工智能計算中心杭州人工

25、智能計算中心2022年5月20日，浙江省首個人工智能基礎設施，基于自主創新的昇騰AI基礎軟硬件平臺建設的杭州人工智能計算中心正式上線。該項目落地于海創基地南樓，一期機房占一期機房占地地20002000平方米，建設規模為平方米，建設規模為40P FLOPS40P FLOPS算力算力。資料來源：IDC、國信證券經濟研究所整理表5：部分政府主導智算中心介紹請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容催化二：催化二：AIAI趨勢下互聯網大廠加大智算中心部署趨勢下互聯網大廠加大智算中心部署發布時間發布時間廠商及模型廠商及模型簡介簡介2022年4月騰訊“混元大模型”該模型包含但不限于：計算機視覺、自然語言

26、處理、多模態內容理解、文案生成、文生視頻等多個方向的超大規模AI智能模型?！盎煸癆I大模型已被廣泛應用到廣告創作、廣告檢索、廣告推薦等騰訊業務場景中。2023年3月27日百度“文心一言”文心一言是知識增強的大語言模型，基于飛漿深度學習平臺和文心知識增強大模型，持續從海量數據和大規模知識中融合學習具備知識增強、檢索增強和對話增強的技術特色，能夠與人對話互動，回答問題，協助創作，高效便捷地幫助人們獲取信息、知識和靈感。2023年4月8日華為“盤古大模型”盤古系列超大規模預訓練模型，包括30億參數的全球最大視覺（CV）預訓練模型，以及與循環智能、鵬城實驗室聯合開發的千億參數、40TB訓練數據的全球

27、最大中文語言（NLP）預訓練模型。2023年4月10日商湯科技“日日新SenseNova”包括1800億參數中文語言大樓型應用平臺“商量SenseChat、文生圖生成模型“秒畫”、3D內容生成平臺“宇”(場景生成、“格物”(物體生成）。2023年4月11日阿里巴巴“通義千問”阿里巴巴所有產品未來將接入“通義千問”大模型，目前，釘釘、天貓精靈等產品已接入通義千問測試，將在評估認證后正式發布新功能。2023年4月13日知乎“知海圖AI”在熱榜上抽取、聚合知乎用戶回答的41條內容，“知海圖AI”的表現基本接近ChatGPT-42023年6月9日新華三“百業靈犀LinSeer”私域行業大模型百業靈犀L

28、inSeer，聚焦區域專屬、數據專有、行業專注與價值專享的獨特性。精耕務實，為時代賦智慧在ChatGPT的帶動下，各大互聯網廠商掀起研究大型語言模型的熱潮。百度、華為、商湯、阿里等公司近期密集發布大模型，預計互聯網百度、華為、商湯、阿里等公司近期密集發布大模型，預計互聯網大模型成熟后會逐步加大算力相關資本開支投入。大模型成熟后會逐步加大算力相關資本開支投入。資料來源：各公司官網、國信證券經濟研究所整理表7：各大互聯網廠商大模型介紹請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖10：阿里云張北超級智算中心資料來源：IDC圈，國信證券經濟研究所整理圖9：商湯科技人工智能計算中心資料來源：商湯官網，

29、國信證券經濟研究所整理催化二：催化二：AIAI趨勢下互聯網大廠加大智算中心部署趨勢下互聯網大廠加大智算中心部署項目名稱項目名稱項目介紹項目介紹阿里云張北超級智算中心阿里云張北超級智算中心2022年8月30日，位于張家口張北縣張家口張北縣的阿里云張北超級智算中心正式啟動。其總建設規模為12000PFLOPS12000PFLOPS（每秒1200億億次浮點運算）AI算力，是目前全球最大的智算中心，可為AI大模型訓練、自動駕駛、空間地理等人工智能探索應用提供強大的智能算力服務。阿里云烏蘭察布智算中心阿里云烏蘭察布智算中心阿里云烏蘭察布智算中心項目位于內蒙古烏蘭察布市內蒙古烏蘭察布市，建設規模為3000

30、PFLOPS3000PFLOPS的AI算力，可將自動駕駛模型訓練提速近170倍。該項目結合烏蘭察布當地的氣候優勢，采用風冷、AI調溫、模塊化設計等綠色技術，可實現全年超過80%時間全新風運行，年平均PUE小于1.2。商湯科技人工智能計算中心商湯科技人工智能計算中心商湯科技智能計算中心項目位于上海市臨港區上海市臨港區，是華東地區首個落地運營的超大型人工智能計算中心，2022年1月24日，項目啟動運營，總建筑面積13萬平方米，一期建設5000個機柜，峰值訓練算力3740PFLOPS3740PFLOPS，存儲160PB。百度智能云百度智能云-昆侖芯（鹽城）智算昆侖芯（鹽城）智算中心項目中心項目202

31、2年9月，百度智能云-昆侖芯（鹽城）智算中心位于江蘇省鹽城市江蘇省鹽城市，該計算中心算力規模達到200PFLOPS200PFLOPS，該項目是百度智能云業務基于百度人工智能計算架構、昆侖芯通用AI計算處理器、百度百舸AI異構計算，打造出的可以服務包括全鏈路自動駕駛研發在內的人工智能技術研發平臺。騰訊長三角（上海）人工智能先騰訊長三角（上海）人工智能先進計算中心進計算中心騰訊長三角人工智能先進計算中心項目位于松江經開區西部園區松江經開區西部園區，預計20232023年年9 9月投入使用月投入使用。園區占地236畝，總建筑面積50萬平方米，先進計算中心建成后服務器數量將達到8080萬臺萬臺。資料來

32、源：IDC、國信證券經濟研究所整理表6：各大互聯網廠商智算中心介紹圖11：騰訊長三角（上海）人工智能先進計算中心資料來源：IDC圈，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖12：BAT資本開支（單位：百萬元）圖13：BAT資本開支總和及增速（單位：百萬元、%）資料來源：各公司官網，國信經濟研究所整理資料來源：各公司官網，國信經濟研究所整理互聯網大廠資本開支有望觸底回升互聯網大廠資本開支有望觸底回升國內國內互聯網互聯網廠商資本有所回落廠商資本有所回落，在應用需求爆發時或加大投入。，在應用需求爆發時或加大投入。根據BAT三大云廠商數據，2023年一季度BAT資本開支合計

33、82.2億元（同比-55%，環比-39%）。此外，2023年一季度，海外三大云廠商及Meta資本開支合計339.5億美元（同比-4%，環比-13%）?；ヂ摼W廠商資本開支正觸達近三年底部，在AI應用爆發后有望觸底回升。0500010000150002000025000300000200040006000800010000120001400016000180002019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4阿里巴巴 騰訊 百度 合計-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00

34、025,00030,000合計同比增長環比增長請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容催化三：運營商加大云網投資，交換機采購需求倍增催化三：運營商加大云網投資，交換機采購需求倍增算力需求爆發背景下，運營商成為投資重要力量，算力需求爆發背景下，運營商成為投資重要力量，20232023年三大運營商云網投資大幅提升。年三大運營商云網投資大幅提升。以移動為例，中國移動算力網絡建設方面不斷優化數據中心集約化梯次布局，數據中心交換機采購量大幅增加，近期中國移動發布2023-2024年（一年期）針對數據中心交換機新建部分集采規模為30660臺，去年同期集采16420臺。中國移動中國移動 中國電信中國電信

35、 中國聯通中國聯通2022資本開支1852925742算力開支335140124算力占總資本開支比例18.1%15.1%16.7%2023E資本開支1832990769算力開支452195149算力占總資本開支比例24.7%19.7%19.4%2022-2023增速資本開支-1.1%7.0%3.6%算力開支34.9%39.3%20.2%分類分類產品名稱產品名稱20222022-20232023需求數量（臺）需求數量（臺）20232023-20242024需求數量（臺）需求數量（臺）數據中心交換機（通用場景）數據中心交換機（接入交換機）1212513100數據中心交換機（出口交換機）165312

36、30數據中心交換機（特定場景）數據中心交換機（接入交換機）137514100數據中心交換機（出口交換機）2671230盒式出口交換機數據中心交換機（盒式出口交換機）10001000總計總計16420164203066030660表8：三大運營商資本開支、算力開支情況（單位：億元，%）表9：中國移動2022-2024數據中心交換機采購量情況資料來源：中國移動、中國電信、中國聯通官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國移動采購與招標，國信證券經濟研究所整理圖14：中國移動推進算力網絡建設資料來源：中國移動官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容技術趨勢一：無損數據

37、中心解決方案驅動高速率交換機發展技術趨勢一：無損數據中心解決方案驅動高速率交換機發展圖15：英偉達 infiniband資料來源：通信世界網，國信證券經濟研究所整理RDMA(Remote Direct Memory Access)技術為了解決網絡傳輸中服務器端數據處理的延遲而產生的技術。傳統TCP/IP協議棧處理時延大，服務器CPU負載居高不下，RDMA可以將用戶應用數據直接傳入服務器存儲區，解決時延問題。RDMARDMA網絡目前應用比較廣泛的是網絡目前應用比較廣泛的是InfiniBandInfiniBand（英偉達英偉達數據中心網絡架構核心技術數據中心網絡架構核心技術）和和RoCERoCE(

38、RDMA(RDMA overover ConvergedConverged Ethernet)Ethernet)。華為華為、新華三新華三、銳捷網絡等頭部廠商基于銳捷網絡等頭部廠商基于RDMARDMA技術發布無損數據中心解決方案技術發布無損數據中心解決方案。新華三發布SeerFabric智能無損數據中心解決方案，基于云邊AI協同架構，借助AI智能學習為不同業務場景構建智能無損控制模型，可提供大帶寬、低時延、零丟包的精確轉發和可確定性網絡體驗。華為AI Fabric基于開放以太網，通過獨特的AI芯片和算法，使以太網絡同時滿足低成本，0丟包和低時延要求。核心交換機CloudEngine16800內嵌

39、AI芯片，提供8TFlops的計算能力。圖16：華為AI Fabric無損數據中心網絡解決方案資料來源：華為官網，國信證券經濟研究所整理InfiniBandInfiniBand架構架構RoCERoCE架構架構請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖18：英偉達Spectrum-X 網絡架構資料來源：英偉達官網，國信證券經濟研究所整理高速率交換機持續迭代高速率交換機持續迭代 英偉達英偉達英偉達不斷迭代英偉達不斷迭代IBIB交換機以及交換機以及NVLinkNVLink技術技術，以支持更高以支持更高的網絡傳輸速率的網絡傳輸速率。H100 GPU使用第四代NVLink技術，每一個lane具有11

40、2Gbps帶寬，比PCIe Gen5一個lane帶寬高出3倍，H100 GPU使用Quantum QM9700 InfiniBand交換機，該交換機支持速率400G英偉達同時更新英偉達同時更新SpectrumSpectrum系列系列（支持以太網協議支持以太網協議），以以支持橫向擴展的支持橫向擴展的AIAI服務服務。英偉達CEO在宣布GH200的同時還發布了Nvidia Spectrum-X(一種新型以太網交換機)，是世界上第一個專門為AI網絡建立的51Tb/sec以太網交換機。圖17：英偉達 NVLink 發展資料來源：英偉達官網，國信證券經濟研究所整理型號型號光模塊端口光模塊端口800G端口

41、端口400G端口端口200G端口端口100G端口端口50G端口端口40G端口端口25/10/1G端口端口最大吞吐最大吞吐量量單位傳輸包單位傳輸包SN270032x QSFP28 100GbE326432643.2Tb/s4.76BppsSN370032x QSFP56 200GbE3264128321286.4Tb/s8.4BppsSN470064x QSFP56 200GbE-32641281286412812.8Tb/s8.4BppsSN560064x OSFP 800GbE+1 SFP28 25GbE64128256256256128256+151.2Tb/s33.3Bpps表12：英偉

42、達Spectrum X系列以太網交換機資料來源：英偉達，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容高速率交換機持續迭代高速率交換機持續迭代 華為華為產品系列產品系列產品形態產品形態產品型號產品型號交換容量交換容量（Tbps)Tbps)包轉發率包轉發率（MppsMpps）端口描述端口描述設備虛擬化設備虛擬化可編程特性可編程特性VLANVLANIPIP路由路由CloudEngine 16800系列CloudEngine 168161290/3870460800支持576個400GE、2304個100GE、2304個40GE或2304個10GE全線速接口支持VS（Virtua

43、l System）一虛多技術，最多能虛擬成16臺邏輯交換機支持CSS（Cluster Switch System）多虛一技術，實現單一界面管理多臺設備支持OpenFlow協議支持OPS編程支持Ansible自動化配置，Module開源發布支持Access、Trunk、Hybrid方式支持default VLAN支持QinQ支持RIP、OSPF、ISIS、BGP等IPv4動態路由協議支持RIPng、OSPFv3、ISISv6、BGP4+等IPv6動態路由協議支持IP分片重組CloudEngine 16808645/1935230400CloudEngine 16804387/1161115200

44、CloudEngine 9800系列CloudEngine 9860-4C-EI-A-4C-EI25.680004個插槽，128個100GE QSFP28或32個400GE QSFP-DD支持M-LAG支持DCBX、PFC支持RDMA和RoCE（RoCE v1和RoCE v2）支持Access、Trunk、Hybrid方式支持default VLAN支持GVRP支持RIP、OSPF、ISIS、BGP等IPv4動態路由協議；支持RIPng、OSPFv3、ISISv6、BGP4+等IPv6動態路由協議CloudEngine 8800系列CloudEngine 8850E-32CQ-EI6.4/10

45、2.4200332個100GE QSFP28，1個10GE SFP+支持iStack堆疊支持M-LAG支持OPS編程支持Ansible自動化配置，Module開源發布支持Access、Trunk、Hybrid方式支持default VLAN；支持QinQ；支持MUX VLAN；支持GVRP支持RIP、OSPF、ISIS、BGP等IPv4動態路由協議支持RIPng、OSPFv3、ISISv6、BGP4+等IPv6動態路由協議CloudEngine 8850-64CQ-EI12.8/204.8448264個100GE QSFP28CloudEngine 8850-HAM19.2720032個40/

46、100GE、32個200GE、8個400GE QSFP-DD接口支持M-LAG支持Access、Trunk、Hybrid方式支持default VLAN支持RIP、OSPF、ISIS、BGP等IPv4動態路由協議支持RIPng、OSPFv3、ISISv6、BGP4+等IPv6動態路由協議支持策略路由CloudEngine8851-32CQ8DQ-P192./307.27200/115200表13：華為高速率數據中心交換機CloudEngine 16800系列與9800、8800系列對比資料來源：華為官網，國信證券經濟研究所整理華為不斷迭代華為不斷迭代CloudEngineCloudEngine

47、系列數據中心交換機助力客戶加速智能化轉型系列數據中心交換機助力客戶加速智能化轉型。華為于今年4月發布了首款800GE數據中心核心交換機CloudEngine 16800-X系列。loudEngine 16800-X 系列實現了超融合承載，總運營成本降低 36%；超加速網絡，全場景應用性能提升 20%；超強悍性能，800GE ready 面向未來十年平滑升級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容高速率交換機持續迭代高速率交換機持續迭代 新華三新華三新華三新華三在在6 6月月9 9日領航者大會上日領航者大會上推出新推出新產品是智算網絡產品是智算網絡“利器利器”全球首發全球首發5151.2

48、2T T 800800G G硅光數據中心交換機硅光數據中心交換機。在AIGC時代的大規模集群運算背景下，需要萬臺服務器之間的海量數據交換、億萬計算并行，如何最大限度降低時延和能耗滿足神經網絡的高速思考需求，考驗著網絡鏈接的能力和智慧。新華三新一代800G CPO硅光數據中心交換機，采用無阻塞網絡架構：一是具備“高吞吐”性能，可滿足單個AIGC集群3.2萬GPU的容量，是400G交換機的8倍。原來訓練一個大模型需要800臺交換機，現在僅需100臺。二是單端口的傳輸時延再降低20%，AIGC集群中GPU的數據交互能力提升25%。三是將數據信號從傳統的PCB互聯，跨越到全光互聯，極大降低了功耗，單集

49、群可降低30%的TCO支出。圖19：新華三51.2T 800G CPO硅光數據中心交換機資料來源：新華三官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容技術趨勢二：白盒技術推動行業充分競爭，良性發展技術趨勢二：白盒技術推動行業充分競爭，良性發展圖20：白盒交換機發展歷程資料來源：未來網絡白皮書，國信證券經濟研究所整理白盒交換機采用開放的設備架構和軟硬解耦的思想，提升了設備可編程性、靈活性，可以有效支撐未來新型業務對網絡可定制、高性能、可編白盒交換機采用開放的設備架構和軟硬解耦的思想，提升了設備可編程性、靈活性，可以有效支撐未來新型業務對網絡可定制、高性能、可編程、確定性

50、的需求，在網絡戰略發展中具有重要地位。程、確定性的需求，在網絡戰略發展中具有重要地位。良性發展良性發展：白盒交換機在過去三十年間得到了快速發展。1994年，Linux 1.0 版本正式發布，2年后2.0版本正式更新，提供了網絡協議/功能控制的開源框架；2010年日本電器（NEC）和惠普（HP）推出基于OVS（OpenVSwitch）的開放軟件交換機；2015 年，OCP成功推出第一款白盒交換機；2016 年至今，白盒設備、軟件操作系統、網絡自動化等技術已得到蓬勃的發展。架構架構：白盒交換機分硬件和軟件兩個部分，硬件一般包括交換芯片、CPU芯片、網卡、存儲以及外圍硬件設備等；軟件主要是指網絡操作

51、系統（NOS）及其搭載的網絡應用，NOS一般通過基礎軟件平臺的引導完成安裝，芯片接口層則將交換芯片的硬件功能封裝為統一的接口，解耦上層應用與底層硬件。具體而言，上層應用通過調用芯片接口定制底層轉發邏輯，提供網絡的可編程功能提供網絡的可編程功能。優點優點：交換機白盒化已得到上下游企業的一致認同，可聯動白盒開源生態和產業生態的發展白盒交換機采用開放的設備架構和軟硬解耦思想，降低購置開發成本白盒交換機支持硬件數據面可編程和軟件容器化部署圖21：白盒交換機架構資料來源：未來網絡白皮書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容白盒交換機成本低定制能力強，白盒廠商市場表現好白盒交

52、換機成本低定制能力強，白盒廠商市場表現好在全球經濟增長放緩及在全球經濟增長放緩及AIGCAIGC算力成本高昂的背景下，白盒交換機成本低、開放算力成本高昂的背景下，白盒交換機成本低、開放性高、操作難度小的優勢將會更加突出。性高、操作難度小的優勢將會更加突出。傳統交換機的軟硬件開發均由設備廠商提供，系統完全封閉，滿足新功能快速開發部署需求慢，采購成本久高不下。在白盒交換機架構下增加芯片接口層，將交換芯片的硬件功能封裝為統一的接口，采用開放的設備架構和軟硬解耦思想采用開放的設備架構和軟硬解耦思想，降低購置開發成本降低購置開發成本。根據Omdia 7月的數據，2022年數據中心以太網交換機中思科市場份

53、額為37%，Arista18%，華為8%，H3C7%，白盒供應商白盒供應商14%14%，Other16%。對比2021年數據，白白盒市場份額增長了盒市場份額增長了4pct4pct。銳捷網絡等相關廠商重視研發白盒交換機，有望在國內及國際交換機市場上占銳捷網絡等相關廠商重視研發白盒交換機，有望在國內及國際交換機市場上占據更多份額。據更多份額。公司憑借白盒交換機的優勢，在國內數據中心交換機中的市場份額迅速提升，由19Q1的4.3%提升至22Q4的15.1%。圖22：數據中心交換機市占率21H1資料來源：Omidia，國信證券經濟研究所整理圖24：1Q19-4Q22年國內以太網交換機市場格局（單位：%

54、）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%華為新華三思科中興通訊銳捷網絡其他白盒交換機白盒交換機品牌交換機品牌交換機定義商用硬件和預裝的NOS專有的硬件和NOS硬件成本低高硬件組件類型包括ASIC的現貨組件專有硬件網絡操作系統供應商自己的NOS或者第三方已下載的NOS供應商自己的NOS典型產品Arista 7250X(Broadcom)Nexus7000Dell S6000(Broadcom)HP 3500/5400/8200(HP PRoVison)HP 5930(Broadcom)Juniper 9200(Trio）表12：

55、白盒交換機與品牌交換機的區別數據來源：Forrester Reserach，國信證券經濟研究所整理圖23：數據中心交換機市占率22H1資料來源：Omidia，國信證券經濟研究所整理Cisco40%Arista17%Huawei11%White Box Vendors10%H3C6%Juniper4%Dell3%HPE2%Other7%CiscoAristaHuaweiWhite Box VendorsH3CJuniperDellHPEOtherCisco37%Arista18%White Box Vendors14%Huawei8%H3C7%Other16%CiscoAristaWhite B

56、ox VendorsHuaweiH3COther請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容技術趨勢三：頭部交換機企業積極部署大模型，由硬件向軟件發展技術趨勢三：頭部交換機企業積極部署大模型，由硬件向軟件發展華為在華為在20212021年年4 4月就推出了華為云盤古大模型月就推出了華為云盤古大模型，該模型是業界首個千億級生成與理解中文NLP大模型，也是業界最大的CV大模型。新華三于今年新華三于今年6 6月發布針對行業市場的私域大模型月發布針對行業市場的私域大模型百業靈犀百業靈犀LinSeerLinSeer。該大模型主要服務垂直行業、專屬地域的客戶。主要特點是，可以提供安全、訂制、獨享、生長的智

57、能化服務，能夠滿足客戶行業專注、區域專屬、數據專有、價值專享的需求圖25：華為云盤古大模型資料來源：華為，國信證券經濟研究所整理圖26：新華三私域行業大模型百業靈犀LinSeer資料來源：新華三，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖29：交換機液冷結構進化資料來源：云知聲網絡，國信證券經濟研究所整理圖27：數據中心能耗組成資料來源：云知聲網絡，國信證券經濟研究所整理圖28：數據中心IT設備主要散熱方式資料來源：云知聲網絡，國信證券經濟研究所整理技術趨勢四：液冷交換機助數據中心實現低能耗技術趨勢四：液冷交換機助數據中心實現低能耗數據中心能耗占比中，散熱系統能耗平均

58、高達33%，因為傳統數據中心采用的風冷散熱系統是以比熱容很低的空氣作為載冷媒介。當前液冷技術主要分為單相液冷和兩相液冷,單相液冷復雜度更低更易實現,單相液冷分為冷板式液冷和浸沒式液冷，沉浸式液冷方案更勝一籌。銳捷采用了冷板式液冷散熱器銳捷采用了冷板式液冷散熱器，對MAC芯片和周圍的光模塊進行一體化覆蓋，通過冷卻液在板內流道的流動帶走熱量。server,storage 54%cooling 33%UPS11%transformer1%lighting1%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容技術趨勢五：技術趨勢五：CPOCPO技術減少高速電通損耗，或成高速交換機核心技術技術減少高速電通損耗

59、，或成高速交換機核心技術共封裝光學（Co-packagedOptics，縮寫為CPO）是一種新型的光學封裝技術，旨在將光學元件直接封裝在芯片內部，可以通過更短的光學路徑和更緊密的光學耦合更短的光學路徑和更緊密的光學耦合實現更高效的光通信，同時也可以減少光學連接和對準的復雜性，從而實現更高密度的光電集成和更高性能的光通信系統。全球多家不同背景的大廠商已開始布局該領域研發全球多家不同背景的大廠商已開始布局該領域研發。目前AWS、微軟、思科、博通、英偉達均在布局CPO技術和產品。比如：設備商思科和Juniper未來都將推出51.2T/s的CPO交換機；博通發布了基于光電共封裝（Co-Packaged

60、 Optics，CPO）技術的下一代交換機ASIC芯片的發展路線圖。國內廠商銳捷網絡正式推出首款應用CPO技術兼容液冷散熱模式的技術中心交換機。圖32：光電共封裝技術（CPO）路線圖資料來源：Co-packaged datacenter optics Opportunities and challengesIETOptoelectronics,Volume:15,Issue:2,Pages:77-91,First published:22 March 2021，國信證券經濟研究所整理圖30：博通CPO技術發展路線資料來源：光通信觀察，LightCounting，國信證券經濟研究所整理圖31：銳

61、捷 CPO 光電共封裝數據中心交換機資料來源：銳捷網絡官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖34：TSN+OPCUA統一通信協議資料來源：貝加萊、國信證券經濟研究所整理技術趨勢六：技術趨勢六：TSNTSN成為構建工業成為構建工業ITIT網絡與網絡與OTOT網絡間的重要橋梁網絡間的重要橋梁TSNTSN是解決大帶寬的新技術，同時是解決大帶寬的新技術，同時TSN+OPC UATSN+OPC UA將解決協議碎片化問題，有望加速應用：將解決協議碎片化問題，有望加速應用：TSNTSN可以為網絡連接提供準確的時間同步和時間關鍵數據及時性的保證?？梢詾榫W絡連接提供準確的時間

62、同步和時間關鍵數據及時性的保證。作為下一代工業以太網技術，保證了來自不同供應商的設備之間的網絡級兼容性。在網絡系統級，TSN通過標準配置分發給設備的網絡調度接口，支持確定性通信。消息的定時釋放確保了網絡中的延遲可以被確定性地預測和管理。TSNTSN與與OPCOPC UAUA的融合有助于解決工業通信協議碎片化的問題。的融合有助于解決工業通信協議碎片化的問題。TSN技術基于以太網提供了一套數據鏈路層的協議標準，解決了網絡通訊中數據傳輸及獲取的可靠性和確定性的問題；OPCUA則提供一套通用的數據解析機制，解決系統互操作的復雜性問題。因此TSN能把PROFINET等實時以太網現場總線和OPCUA共享到

63、同一個通信設施上，有助于解決工業通信協議碎片化的問題。圖33：TSN技術數據流示意資料來源：Intel、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容技術趨勢七：以太網芯片國際廠商主導，國產自主逐步完善技術趨勢七：以太網芯片國際廠商主導，國產自主逐步完善圖35：中國商用以太網芯片市場競爭格局資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理博通61.70%美滿20.00%瑞昱16.10%盛科通信1.60%其他0.60%博通美滿瑞昱盛科通信其他圖36：中國商用以太網芯片銷售規模（億元）資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理全球市場全球市場中國市場中國市場企業名稱企業名稱國家國家/地區

64、地區市場份額市場份額企業名稱企業名稱國家國家/地區地區市場份額市場份額博通美國28.00%瑞昱中國臺灣28.60%美滿電子美國22.30%博通美國23.40%瑞昱中國臺灣19.00%美滿電子美國17.70%德州儀器美國13.50%德州儀器美國10.80%高通美國8.20%高通美國6.70%微芯美國5.80%德芯美國5.10%其他3.20%其他7.70%以太網物理層芯片競爭格局高度集中以太網物理層芯片競爭格局高度集中，國內自主逐步完善國內自主逐步完善，提升空間大提升空間大。根據中國汽車技術研究中心有限公司的數據統計，在全球以太網物理芯片市場競爭中，博通、美滿電子、瑞昱、德州儀器、高通和微芯穩居前

65、列，前五大以太網物理層芯片供應商市場份額占比高達91%。在中國市場，以太網物理層芯片市場基本被境外國際巨頭所主導。云計算的快速滲透、AI和機器學習的興起、5G商用、WiFi6等通信技術的升級和企業信息化建設深入將快速推動中國以太網交換芯片市場增長，中國商用以太網交換芯片總體市場規模2016年為54.1億元，2021年達到122.2億元。表13：2020年全球及中國以太網物理層芯片市場競爭格局數據來源：裕太微招股書，國信證券經濟研究所整理020406080100120140201620172018201920202021商用以太網交換芯片銷售規模（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內

66、容技術趨勢七：以太網芯片國際廠商主導，國產自主逐步完善技術趨勢七：以太網芯片國際廠商主導，國產自主逐步完善圖37：裕太微主要產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖38：盛科通信以太網交換芯片部分產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理國內以太網芯片企業逐步完善國內以太網芯片企業逐步完善，發展潛力大：發展潛力大：物理層典型國產企業裕太微：物理層典型國產企業裕太微：成立于2017年，是具備關鍵技術攻關能力，擁有完全自主知識產權的以太網物理層芯片供應商。公司目前的產品主要為百兆、千兆的單口及多口以太網物理層芯片，可滿足信息通訊、汽車電子、消費電子、監控設備、工業控制等多個領域的需求。

67、未來，公司一方面將推出更高速率的物理層芯片產品，其中2.5G物理層產品已量產流片、車載千兆以太網物理層芯片已工程流片，另一方面，在物理層芯片產品的基礎上，公司逐步向上層網絡處理產品拓展，布局以太網交換芯片、網卡芯片、車載網關等產品線。交換層層典型國產企業盛科通信：交換層層典型國產企業盛科通信：公司主營業務為以太網交換芯片及配套產品的研發、設計和銷售，公司現已形成豐富的以太網交換芯片產品序列，覆蓋從接入層到核心層的以太網交換產品，比如：公司TsingMa.MX系列交換容量達到2.4Tbps，支持400G端口速率，支持5G承載特性和數據中心特性；GoldenGate系列芯片交換容量達到1.2Tbp

68、s，支持100G端口速率，支持可視化和無損網絡特性；公司在研Arctic系列面向超大規模數據中心，支持最大端口速率800G，搭載增強安全互聯、增強可視化和可編程等先進特性。TsingMa.MXTsingMa.MX系列系列主要型號：CTC8180交換容量：2.4Tbps最大端口速率：400GTsingMaTsingMa系列系列主要型號：CTC8096交換容量：1.2Tbps最大端口速率：100GTsingMaTsingMa系列系列主要型號：CTC7132交換容量：440Gbps最大端口速率：100G請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、二、交換機市場空間及競爭格局請務必閱讀正文之后的免

69、責聲明及其項下所有內容交換機市場規模持續擴大交換機市場規模持續擴大,22,22年我國交換機市場規模超年我國交換機市場規模超500500億元億元數字經濟蓬勃發展數字經濟蓬勃發展，隨著隨著AIGCAIGC不斷發展不斷發展、云計算產業的發展及滲透率的持續提升云計算產業的發展及滲透率的持續提升，對通信設備需求持續增長對通信設備需求持續增長，預計交換機規模持續擴大預計交換機規模持續擴大。從市場規模來看：據IDC統計，2022年全球交換機行業市場規模達到3082.3億元，同比增長17.0%，且預計未來5年的增速穩定在4%左右，預計2027年規模將達到3768.0億元。據IDC統計，2022022 2年中國

70、交換機行業市場規模達到年中國交換機行業市場規模達到510510.8 8億元億元（其中頭部企業華為其中頭部企業華為、新華三新華三、銳捷網絡收入分別超過銳捷網絡收入分別超過180180、160160、7070億元億元），同比增長9.5%，且預計未來5年增速高于全球增速，穩定在7%-9%，預計2027年規模將達到749.3億元。圖39：2018-2027年全球交換機行業市場規模及增速（單位：億元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:7圖40：2018-2027年中國交換機行業市場規模及增速（單位：億元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美

71、元匯率1:7-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E全球交換機（億元）YoY-5%0%5%10%15%20%0100200300400500600700800201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E我國交換機 (億元)YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從行業應用看：數據中心交換機或是行業增長主要驅動力從行業應用看：數據中心交換機或是行業增長主要驅動力隨著互聯網網間流量急劇增長、

72、企業業務上云以及數據中心云化建設成為趨勢，互聯網公司互聯網公司、金融行業金融行業、運營商和智能制造企業在加大數據中運營商和智能制造企業在加大數據中心網絡投資心網絡投資，數據中心交換機增速高于行業數據中心交換機增速高于行業，且我國數據中心交換機發展空間大且我國數據中心交換機發展空間大。從數據中心和非數據中心交換機發展看：2022年全球數據中心交換機增速為19.5%，全球非數據中心交換機增速為17.0%，全球總體交換機增速為14.9%，全球數據中心交換機增速高于行業，且預計未來增速穩定在6%左右，2027年全球數據中心交換機增速預計達5.6%。2022年中國數據中心交換機增速為12.7%、非數據中

73、心交換機增速為6.2%、整體交換機行業增速為9.3%，中國數據中心交換機增速高于行業，且預計未來增速穩定在7%-9%左右，2027年中國數據中心交換機增速預計達8.9%，高于全球增速，中國數據中心交換機相較全球數據中心交換機發展空間更大。圖42：2018-2027年全球不同場景交換機增速（單位：%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理-5%0%5%10%15%20%25%2019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E全球數據中心交換機增速全球非數據中心交換機增速全球交換機增速圖41：2018-2027年全球不同場景交換機市場規模（單位：億元）資

74、料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:705001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E全球數據中心交換機（億元）全球非數據中心交換機（億元）圖43：2018-2027年我國不同場景交換機市場規模（單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理;備注：人民幣兌美元匯率1:701002003004005006007008002018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E中國數據中心

75、交換機（億元）中國非數據中心交換機（億元）圖44：2018-2027年我國不同場景交換機增速（單位：%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E我國數據中心交換機增速我國非數據中心交換機增速我國交換機增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從產品傳輸速率看：高速率交換機出貨量逐步提升從產品傳輸速率看：高速率交換機出貨量逐步提升圖45：2018-2027年全球不同速率交換機的端口出貨量（單位：百萬個）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注

76、：人民幣兌美元匯率1:7圖46：2018-2027年我國不同速率交換機的端口出貨量（單位：百萬個）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖47：2016-2022年華為不同速率交換機的市場規模（單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:701002003004005006007008009001,000201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E100M1000M2.5/5G10G25/50G40G100G200/400G05010015020025030035020182019202020212022202

77、3E2024E2025E2026E2027E100M1000M2.5/5G10G25/50G40G100G200/400G0501001502002503003502016201720182019202020212022100M1000M2.5/5G10G25/50G40G100G200/400G隨著隨著5G5G的蓬勃發展和基于視頻的數據傳輸的快速增長，高速率交換機出貨量逐步提升。的蓬勃發展和基于視頻的數據傳輸的快速增長，高速率交換機出貨量逐步提升。從不同速率交換機的端口出貨量來看：交換機廠商收益高速率產品價值提升。交換機廠商收益高速率產品價值提升。以國內龍頭企業華為的不同速率交換機的市場規模

78、來看，2022年100M、1000M、2.5/5G、10G、25/50G、40G、100G和200/400G交換機的市場規模分別為1.5、74.3、5.2、124.1、24.7、15.8、59.6和1.7億元，其中10G、100G、200/400G交換機的市場規模較前幾年大規模提升，廠商交換機收益中高速率的收益占比逐年提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從產品傳輸速率看：端口單價有年降趨勢，國產品牌性價比高從產品傳輸速率看：端口單價有年降趨勢，國產品牌性價比高交換機速率越高價格越高交換機速率越高價格越高，同速率交換機的單端口價格逐年下降同速率交換機的單端口價格逐年下降，國內交換機

79、單端口價格普遍低于全球單端口價格，性價比更高，國內交換機發展潛力更大。交換機應用場景多元化，其中數據中心交換機具備更高性能，相同速率下的單端口價格更高。圖49：2011-2027年不同速率的中國數據中心交換機單端口價格（美元/個）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:741.29 35.39 46.24 42.67 41.21 36.00 33.56 62.39 62.44 58.49 53.12 49.50 47.26 44.81 66.13 72.04 67.24 64.31 61.15 62.85 68.90 189.76 185.96 153.51 130

80、.66 199.82 204.54 172.39 155.34 128.44 127.41 129.55 418.84 238.01 236.84 200.36 189.28 197.99 209.00 02004006008001,0001,2002021中國2022中國2023E中國2024E中國2025E中國2026E中國2027E中國100M1000M2.5/5G10G25/50G40G100G200/400G圖48：2011-2027年不同速率的全球數據中心交換機單端口價格（美元/個）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:7117.13 104.49 9

81、0.45 81.95 75.04 67.74 61.11 120.28 110.62 99.24 90.90 84.54 78.32 71.68 115.99 133.35 123.74 116.36 108.44 103.67 100.16 287.77 289.71 246.37 230.45 234.59 190.00 151.64 237.28 239.42 214.60 197.27 176.89 168.80 164.26 510.17 380.76 346.28 310.78 285.85 270.62 257.33 02004006008001,0001,2001,4001,6

82、002021全球2022全球2023E全球2024E全球2025E全球2026E全球2027E全球100M1000M2.5/5G10G25/50G40G100G200/400G請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從競爭格局看：從競爭格局看：國內市場國產國內市場國產品牌快速崛起品牌快速崛起交換機行業集中度較高交換機行業集中度較高，思科、華為、新華三等少數幾家企業占據著絕大部分的市場份額，呈現寡頭競爭的市場格局。全球市場全球市場方面方面，至2022年思科是交換機市場的絕對龍頭，市場份額占有率為41.1%；5家龍頭企業占據全球市場的70%以上。中國市場方面中國市場方面，2022年華為和新華三

83、是市場的絕對龍頭，市場份額占有率分別為35.8%和32.4%，兩者共占中國市場的68.2%且相互差距較小，同時又與其他競爭者拉開明顯差距；星網銳捷是市場第二梯隊的領頭企業，市場份額占有率為14.6%；思科、中興和深信服科技等企業爭奪剩余小部分市場。早期國內交換機市場主要被思科、Arista等外資廠商占據，伴隨近年來國產設備商的快速崛起伴隨近年來國產設備商的快速崛起，海外交換機設備商在中國的份額快速縮小海外交換機設備商在中國的份額快速縮小，當前國內交換機市場雙龍頭格局特征顯著當前國內交換機市場雙龍頭格局特征顯著。銳捷網絡份額提升快速提升。圖50：2022年全球交換機行業市場份額情況（%）資料來源

84、：IDC，國信證券經濟研究所整理思科41.1%華為10.0%Arista9.6%新華三5.4%HPE5.1%Juniper3.1%銳捷2.4%其他23.3%思科華為Arista新華三HPEJuniper銳捷其他圖51：2022年中國交換機行業市場份額情況（%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理華為35.8%新華三32.4%銳捷14.6%思科4.8%中興通訊2.1%深信服科技1.0%其他9.4%華為新華三銳捷思科中興通訊深信服科技其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據中心交換機市場動能：流量驅動需求持續提升數據中心交換機市場動能：流量驅動需求持續提升圖54：數據中心以太網交換

85、機單端口價格（美元/個，2022）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖53：數據中心以太網交換機端口出貨量（按端口速率，百萬個）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理數據流量持續提升是云基建中交換機等網絡設備需求增長的根本因素。數據流量持續提升是云基建中交換機等網絡設備需求增長的根本因素。移動互聯網高速發展帶來了近十年的數據流量爆發式增長。而目前流量增長正處于新老動能加速切換窗口，未來，產業互聯網的驅動力將持續增強，推動數據流量進一步提升。數據流量大幅增加背景下，高速率端口交換機占比持續提升，交換機產品單價和毛利或隨高速率端口占比結構性變化而改善。數據流量大幅增加背景下，高速率端口交換

86、機占比持續提升，交換機產品單價和毛利或隨高速率端口占比結構性變化而改善。流量增長對數據中心交換機的交換容量和端口速率提出更高要求，高速率端口交換機占比提升有望提振行業均價和毛利。根據IDC數據，數據中心場景中，200/400G端口出貨量有望快速提升，22-26年復合增速達62%；此外高速率端口單價顯著高于低速率端口單價。圖52：全球互聯網數據流量（GB/s）資料來源：World Bank，Cisco，國信證券經濟研究所整理020000400006000080000100000120000140000160000200220042006200820102012201420162018202020

87、22全球互聯網數據流量（GB/s）020406080100120140201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E200/400G100G40G25/50G10G1000M43 125 120 261 229 381 0501001502002503003504001000M10G25/50G40G100G200/400G2022請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖56：CLOS組網架構胖樹（上）與葉脊（下）資料來源：銳捷網絡，國信證券經濟研究所整理圖55：傳統數據中心3層網絡架構資料來源：銳捷網絡，國信證券經濟研究所整理；注：標紅為相關

88、以太網設備（以是否包含以太網交換芯片、PHY芯片等為依據），下同數據中心交換機主要是用來連接服務器或者IP存儲，具備高密度和帶寬以及高質量的業務和控制識別能力，做到快速響應無丟包、高可靠性。數據中心傳統三層網絡架構向數據中心傳統三層網絡架構向CLOPCLOP網絡架構升級。網絡架構升級。在傳統的大型數據中心，網絡通常呈三層網絡架構，分別是Access Layer（接入層）、Aggregation Layer（匯聚層）和Core Layer（核心層）。隨著技術發展，東西向流量（數據中心內的服務器之間的流量）逐漸在數據中心中占據主導地位。催生數據中心網絡架構從分層模塊化轉向可大規模擴展的CLOS架構

89、。在具體應用中又被分為兩種，一種是胖樹（Fat-Tree）的CLOS網絡架構，主要特點是無帶寬的收斂，整網三級部署；另一種是二層Spine-Leaf網絡架構。數據中心交換機增長：數據中心交換機增長：AIAI大模型及大模型及網絡架構升級驅動高端產品升級網絡架構升級驅動高端產品升級以太網卡以太網卡以以太太網網交交換換機機路由器路由器請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國數據中心交換機市場中國數據中心交換機市場未來未來5 5年增速預計為年增速預計為8%8%-12%12%圖57：2018-2027年全球及國內數據中心交換機行業市場規模（單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備

90、注：人民幣兌美元匯率1:7從數據中心交換機市場規模來看：全球規模：2022年全球市場達到1442.2億元，同比增長19.5%，預計2027年將達到1918.0億元；國內規模：2022年中國市場達到246.8億元，同比增長12.7%，預計2027年將達到414.3億元。從增速來看：全球市場增速開始為負后大幅度增加，22年增速高達19.5%，但預計未來5年增速會穩定在5%-7%左右；中國市場增速22年增速為12.7%，略低于全球增速，但預計未來5年增速增加穩定在8%-12%左右，明顯高于全球增速。圖58：2019-2027年全球及國內數據中心交換機行業市場規模增速（單位：%）資料來源：IDC，國信

91、證券經濟研究所整理-5%0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E我國數據中心交換機增速全國數據中心交換機增速05001000150020002500201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E我國數據中心交換機全球數據中心交換機請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據中心交換機市場：高速率端口占比不斷提升數據中心交換機市場：高速率端口占比不斷提升隨著隨著5 5G G的蓬勃發展和基于視頻的數據傳輸的快速增長的蓬勃發展和基于視頻的數據傳輸的快速增長，數據中心交換機不

92、斷向高速率發展數據中心交換機不斷向高速率發展，未來未來100100G G及以上的速率交換機會占據主導地位及以上的速率交換機會占據主導地位。從各速率來看：全球市場：10Gb、40Gb、100Gb速率數據中心交換機的市場規模預計未來市場規模會下降，200/400G速率的數據中心交換機的市場規模預計未來規模會大幅度提升，預計2027年的市場規模將達到912.7億元 國內市場：10Gb、40Gb速率的數據中心交換機近幾年的規模大幅下降，且預計未來5年市場規模會進一步縮減；25Gb/50Gb、100Gb、200/400G速率的數據中心交換機預計未來規模會不斷提升。圖60：2018-2027年我國不同速率

93、的數據中心交換機規模(單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:7050100150200250300350400201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E10Gb25Gb/50Gb40Gb100Gb200Gb/400Gb圖59：2018-2027年全球不同速率的數據中心交換機規模(單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:702004006008001,0001,2001,4001,6001,800201820192020202120222023E2024E2025E2

94、026E2027E10Gb25Gb/50Gb40Gb100Gb200Gb/400Gb請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國數據中心交換機競爭格局：華為、新華三、銳捷主導我國數據中心交換機競爭格局：華為、新華三、銳捷主導圖61：2022年中國數據中心交換機行業市場份額情況（%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖62：2018-2022年中國數據中心交換機行業主要企業交換機營收狀況及增速（單位：億元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:7中國市場方面，至2022年華為和新華三是市場的絕對龍頭，數據中心交換機市場份額占有率分別為35.3%和28.

95、9%，兩者共占中國市場的64.2%且相互差距較小，同時又與其他競爭者拉開明顯差距；星網銳捷是市場第二梯隊的領頭企業，市場份額占有率為14.9%；思科、中興和深信服科技等企業爭奪剩余小部分市場。據IDC統計，2022年華為、新華三、銳捷網絡數據中心交換機業務營收分別為87.2/71.2/36.9億元，同比增速分別為11.8%/2.1%/17.6%。華為 35.3%新華三 28.9%銳捷 14.9%思科 3.6%中興通訊 3.4%深信服科技 2.1%其他 11.9%華為新華三銳捷思科中興通訊深信服科技其他0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070809010

96、020182019202020212022華為交換機新華三交換機銳捷交換機華為增速新華三增速銳捷增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖65：數字經濟四化框架資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理圖64：我國數字經濟增勢與GDP占比趨勢（單位：萬億元，%，%）資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理企業園區交換機增長：政企數字化轉型是核心驅動力企業園區交換機增長：政企數字化轉型是核心驅動力企業園區網絡企業園區網絡主要主要部署核心交換機和接入交換機部署核心交換機和接入交換機。核心交換機作為接入交換機的匯聚點，提供至網絡的上行鏈路；接入交換機為企業的各類終端設備提供網絡連接。數字經濟蓬

97、勃發展數字經濟蓬勃發展，成為成為GDPGDP增長主要驅動力增長主要驅動力。2022年，我國數字經濟規模達到50.2萬億元，其中數字產業化規模達到9.2萬億元。數字經濟主要包括四大部分，交換機等網絡設備是基礎電信網絡核心環節。數字產業化、產業數字化、數字化治理、數據價值化中，交換機是數字產業化核心硬件設備交換機是數字產業化核心硬件設備，是支撐產業數字化發展的重要底座是支撐產業數字化發展的重要底座，數字經濟蓬勃數字經濟蓬勃發展背景下發展背景下，交換機需求旺盛交換機需求旺盛。30%32%34%36%38%40%42%44%010203040506020182019202020212022數字產業化（

98、萬億元）產業數字化（萬億元）我國數字經濟規模占GDP比重0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022數字產業化的GDP占比（%）產業數字化的GDP占比（%）數字產業化增速產業數字化增速圖63：企業網絡基本架構資料來源：CSDN，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國園區級交換機市場未來中國園區級交換機市場未來5 5年增速預計為年增速預計為3 3%-6 6%圖66：2018-2027年全球及國內企業園區交換機行業市場規模（單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元

99、匯率1:7圖67：2019-2027年全球及國內企業園區交換機行業市場規模增速（單位：%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理0200400600800100012001400160018002000201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E我國非數據中心交換機全球非數據中心交換機-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E全國非數據中心交換機增速我國非數據中心交換機增速隨著國內企業產品開發速度加快隨著國內企業產品開發速度加快，隨著新技術和產業政策的雙輪

100、驅動隨著新技術和產業政策的雙輪驅動，未來中國園區交換機市場將迎來發展機遇未來中國園區交換機市場將迎來發展機遇。從市場規模來看：全球規模：2022年全球園區企業交換機行業市場規模達到1640.1億元，同比增長14.9%，預計2027年達到1849.9億元；此外，根據DellOro2023年Q1數據，全球園區交換機銷售額增長了40%，創20多年來記錄。這種顯著增長水平由于大量的積壓釋放和更高的價格推動。國內規模：2020至今市場規模穩定上升，2022年中國園區企業交換機行業市場規模達到264.0億元，預計2027年達到335.0億元。從增速來看：全球園區企業（非數據中心）交換機22年增速高達19.

101、5%；中國園區企業交換機增速由負變為正，預計未來5年增速增加穩定在3%-6%左右，高于全球增速，發展空間大。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容企業園區企業園區交換機市場：交換機市場：10G10G端口為主，市場穩健發展端口為主，市場穩健發展現階段市場園區企業交換機的速率需求以現階段市場園區企業交換機的速率需求以1010GbGb為主為主。從各速率來看：全球市場：100M、1000M、40G速率的園區企業交換機市場規模預計會下降，高速率的園區企業交換機市場規模預計穩健增長，其中10G速率的園區企業交換機市場規模會從2022年的365.2億元預計上升至2027年的536.5億元，占據大部分市

102、場。國內市場：100Mb近幾年的規模大幅下降，1000Mb速率交換機規模持續上升，但預計未來市場規模會下降，2.5/5/10/25/50/100Gb的園區企業交換機市場規模會逐年穩步上升。圖69：2018-2027年我國不同速率的園區企業交換機規模(單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:7圖68：2018-2027年全球不同速率的園區企業交換機規模(單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:702004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002018201920202021202

103、22023E2024E2025E2026E2027E100M1000M2.5/5G10G25/50G40G100G050100150200250300350400201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E100M1000M2.5/5G10G25/50G40G100G請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國企業園區我國企業園區交換機競爭格局：華為、新華三、銳捷主導交換機競爭格局：華為、新華三、銳捷主導圖70：2022年中國園區企業交換機行業市場份額情況（%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖71：2018-2022年中國園區企業交換

104、機行業主要企業交換機營收狀況及增速（單位：億元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:7從市場競爭格局來看從市場競爭格局來看，行業集中度較高，華為、新華三、銳捷等少數幾家企業占據著絕大部分的市場份額，呈現寡頭競爭的市場格局。中國市場方面，至2022年華為和新華三是市場的絕對龍頭，園區企業交換機市場份額占有率分別為36.2%和35.7%，兩者共占中國市場的71.9%且相互差距較小，同時又與其他競爭者拉開明顯差距；星網銳捷是市場第二梯隊的領頭企業，市場份額占有率為14.2%；思科、中興、神州數碼和深圳普聯技術等企業爭奪剩余小部分市場。從國內交換機行業主要企業的園區

105、企業交換機營收狀況來看從國內交換機行業主要企業的園區企業交換機營收狀況來看，據統計，2022年華為、新華三、銳捷網絡園區企業交換機業務營收分別為95.5/94.2/37.5億元，同比增速分別為2.4%/7.4%/15.5%，近幾年銳捷網絡增長較為明顯。華為36.2%新華三35.7%銳捷14.2%思科5.9%其他7.9%華為新華三銳捷思科其他-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012020182019202020212022華為交換機銳捷交換機新華三交換機新華三增速華為增速銳捷增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容工業交換機增長：從工業數字化制造延展到

106、各行各業工業交換機增長：從工業數字化制造延展到各行各業工業通信設備穩定可靠性強，逐步由工業制造擴展至多個行業應用。工業通信設備穩定可靠性強，逐步由工業制造擴展至多個行業應用。工業通信設備起初應用在工業制造設備的信息傳輸，因其可適應制造場景較為惡劣的環境，設備具有比普通商用設備更高的穩定可靠性。受益于此，工業通信設備逐步擴展至電力新能源、軌道交通、煤礦開采、智能制造、綜合管廊等多個應用領域。圖72：工業通信設備應用領域資料來源：三旺通信官網、國信證券經濟研究所整理應用行業應用行業應用場景應用場景場景描述場景描述電力新能源變電站自動化監控網絡行為和組態元件的信息傳輸可再生能源遠程電子資產的數據采集

107、和設備監控能源存儲集成連接不同協議的設備到能源管理系統軌交車載實現列車內無線通信車地車載與站臺間通信軌旁采集傳輸鐵路道岔和平交道口的數據礦山安全監控監控點凸顯數據采集故障預警對環境進行實時監控，觸發應急智能制造生產線監控生產線遠程監控信號傳輸，便于監管員掌握車間情況機器OEM機器、機器維護工程師和機器監控服務器安全相連自動材料處理AMH控制自動存取系統(AS/RS)和自動導引運輸車(AGV)設施管理對HVAC、UPS、照明、環境傳感器等設備進行管理綜合管廊環境和安防監控承載大數據視頻流量的環控系統和安防系統表14：工業通信設備應用場景資料來源：MOXA、西門子、三旺通信、國信證券經濟研究所整理

108、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國工業級交換機市場未來中國工業級交換機市場未來3 3年復合增速超年復合增速超30%30%工業通信設備目前主要應用于工業制造、煤礦、電新、軌交、綜合管廊等場景。根據我們根據我們測算測算，20232023年工業通信交換機設備市場規模達近年工業通信交換機設備市場規模達近百億元百億元，20252025年或超年或超160160億元；億元；其中，工業制造、煤礦市場擁有較大市場空間和較高增速，電新市場擁有較高增速，軌道交通、智慧城市屬于前置基礎設施，每年部署較為平穩。交換設備市場空間交換設備市場空間202120222023E2024E2025ECAGR工業市場規

109、模38.7 58.8 73.9 93.2 114.1 31.0%煤礦市場規模6.7 12.7 15.7 25.2 41.1 57.4%軌交市場規模4.3 4.0 4.1 4.2 4.3 0.4%電新市場規模1.7 2.2 3.1 3.7 4.3 26.4%智慧城市市場規模0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.0%合計市場規模合計市場規模51.6 78.0 97.0 126.6 164.1 33.5%資料來源：工信部、國家信息安全研究中心、2020煤炭行業發展年度報告、中國煤礦工業協會、中國工控網、國家電網國家電網智能化規劃總報告、中國交通年鑒、中國鐵道年鑒、CTCS列控系統原理、國家電網

110、國家電網智能化規劃總報告、儀表網、城市地下綜合管廊經濟效益研究、國信證券工業通信設備專題-產業升級重塑新藍海，國產廠商迎發展先機、國信證券經濟研究所整理表15：工業通信設備市場空間測算（單位：億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖73：2020年全球層二交換機市占率（單位：%）資料來源：Omdia、國信證券經濟研究所整理思科,24.50%西門子,17.50%MOXA,16.50%其他,41.50%工業交換機競爭格局：國際品牌主導市場，國產廠商逐漸發力工業交換機競爭格局：國際品牌主導市場，國產廠商逐漸發力工業交換機市場主要是思科、西門子、工業交換機市場主要是思科、西門子、moxam

111、oxa等國際品牌占據主要市場，國產廠商近年來逐步發力提升份額等國際品牌占據主要市場，國產廠商近年來逐步發力提升份額：根據Omdia數據，層二交換機全球市場前三公司為思科、西門子、MOXA，層三交換機全球市場前三公司為思科、Bleden、Westermo。據ARC Advisory Group數據，2018年全球工業以太網交換機市場空間約16.3億美元，亞洲市場空間4.2億美元，其中中國品牌如MOXA、東土科技、研華科技和卓越信通等在亞洲工業以太網交換機份額靠前。圖74：2020年全球層三交換機市占率（單位：%）資料來源：Omdia、國信證券經濟研究所整理思科,32%Belden,19%West

112、ermo,12%其他,37.00%圖75：2018年工業交換機亞洲市占率（單位：%）資料來源：ARC Advisory、國信證券經濟研究所整理Tanscend communication,2.40%Rockwill automation,研華,3.30%Phowinx,4.90%思科,9.30%西門子,12.10%東土科技,13.70%Belden,15.80%Moxa,17.10%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三、三、交換機產業鏈分析請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換機主要構成包括芯片、元器件、電路板、電源模塊等交換機主要構成包括芯片、元器件、電路板、電源模塊等圖

113、76：交換機圖解資料來源：數碼之家，國信證券經濟研究所整理交換機內部包含以太網交換芯片、CPU、PHY芯片、存儲器件、外圍硬件（散熱器、電源模塊等）、接口/端口子系統等：以太網交換芯片：用于交換處理大量數據及報文轉發的專用芯片，是針對網絡應用優化的專用集成電路。CPU（中央處理器）：負責管理登錄和協議交互的控制，通過專門的PCI-E總線與交換芯片互連，從而實現對交換芯片的快速調用。PHY芯片：負責將鏈路層設備（例如ASIC）連接到物理介質（例如光纖），并將鏈路上的模擬信號轉換為數字化的以太網幀。端口子系統：負責讀取端口配置，檢測已安裝端口的類型，初始化端口以及為端口提供與PHY交互的接口。光模

114、塊：由光電子器件（光發射器、光接收器）、功能電路和光接口等部分組成，實現光纖通信中的光電轉換和電光轉換功能以銳捷網絡和三旺通信為例，根據各自招股書披露，22H1銳捷網絡芯片采購成本（包括主芯片如交換芯片、PHY、CPU，以及輔助芯片如其他數字芯片、電源管理芯片、信號鏈芯片、功率芯片等）占原材料采購成本的69%；三旺通信20H1芯片采購成本占比則達36%，均為最主要原材料。圖77：銳捷網絡原材料采購成本拆分（22H1）資料來源：銳捷網絡招股說明書，國信證券經濟研究所整理69%11%4%5%5%2%4%芯片元器件光模塊電路板電源模塊結構件其他圖78：三旺通信原材料采購成本拆分（20H1）資料來源：

115、三旺通信招股說明書，國信證券經濟研究所整理36%12%12%11%8%7%14%芯片光器件插接件阻容器件殼體線路板其他電源風扇溫度傳感CPU存儲管理控制器交換芯片端口復雜可編程邏輯設備請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖79：交換機產業鏈（3資料來源：國信證券經濟研究所整理交換機產業鏈概覽交換機產業鏈概覽產業上游：產業上游：主要由交換芯片、CPU/PHY芯片以及其他電子元器件的資源提供商組成，供應商高度集中，思科在交換芯片市場占比超過50%。產業中游：產業中游：主要是傳統交換機、白盒交換機和裸機交換機三類交換機廠商，國內市場中華為、新華三處于壟斷地位，全球市場中思科是絕對龍頭企業，掌

116、控全球一半的市場。產業下游：產業下游：主要包括電信運營商、云服務公司、IDC數據中心以及其他工業場景、企業場景的應用。上游上游中游中游下游下游CPU/PHY芯片光器件/光模塊交換芯片全球企業國內企業電信運營商工業場景云服務公司企業場景思科博通瑞昱美滿電子華為盛科通信（A05361.SH）英特爾博通美滿電子瑞昱德州儀器美國微芯IDC數據中心PCB/電子元器件代工廠商滬電股份（002463.SZ）生益電子（688183.SH）深南電路（002916.SZ）中際旭創（300308.SZ）新易盛（300502.SZ）光迅科技（002281.SZ）華為紫光股份（000938.SZ）銳捷網絡（301165

117、.SZ）邁普技術（A01601.SZ）中興通訊（000063.SZ）浪潮（000977.SZ）TP-LINK三旺通信（688618.SH）東土科技（300353.SZ）思科AristaHPEJuniperDell EMCExtreme智邦科技明泰科技菲菱科思（301191.SZ）共進股份（603118.SH）劍橋科技（603083.SH）卓翼科技（002369.SZ）中國移動（600941.SH）中國聯通（600050.SH）中國電信（601728.SH）中國廣電谷歌、阿里巴巴、騰訊、華為、百度、亞馬遜萬國數據世紀互聯數據港（603881.SH）奧飛數據（300738.SZ）請務必閱讀正文之后

118、的免責聲明及其項下所有內容上游交換芯片：交換機性能核心指標上游交換芯片：交換機性能核心指標以太網交換芯片是以太網交換機的核心部件，決定交換機性能。以太網交換芯片是以太網交換機的核心部件，決定交換機性能。以太網交換芯片是用于交換處理大量數據及報文轉發的專用芯片（ASIC）。以太網交換芯片內部的邏輯通路由數百個特性集合組成，在協同工作的同時保持極高的數據處理能力，因此其架構實現具有復雜性。作為以太網交換機的核心元器件，交換芯片很大程度上決定了以太網交換機的功能、性能和綜合應用處理能力。交換芯片的架構：交換芯片的架構：以博通交換芯片為例，其是由GE/XE接口（MAC/PHY）模塊、CPU接口模塊、輸

119、入輸出匹配/修改模塊、MMU模塊、L2轉發模塊、L3轉發模塊、安全模塊、流分類模塊等模塊組成。交換芯片在邏輯層次上遵從OSI模型（開放式通信系統互聯參考模型），主要工作在物理層、數據鏈路層、網絡層和傳輸層，提供面向數據鏈路層的高性能橋接技術（二層轉發）、面向網絡層的高性能路由技術（三層路由）、面向傳輸層及以下的安全策略技術（ACL）以及流量調度、管理等數據處理能力。圖80：broadcom交換芯片架構資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖81：交換芯片工作原理資料來源：盛科通信招股書，灼識咨詢，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖83：數據中心領域可編程交

120、換芯片出貨量（萬片）資料來源：Omdia，國信證券經濟研究所整理可編程交換芯片最重要的特點在于可編程，可編程交換芯片最重要的特點在于可編程，可以靈活在網絡芯片上添加新的網絡協議或者新的網絡功能，而不需要重新設計一款新的芯片。對比傳統交換芯片，可編程交換芯片的報文處理和轉發邏輯能夠通過軟件來按需調整。隨著傳統網絡向開放網絡演進，交換芯片可編程能力的重要性凸顯。隨著傳統網絡向開放網絡演進，交換芯片可編程能力的重要性凸顯。在ASIC芯片時代，網絡的報文處理和轉發邏輯全部被蝕刻在硬件芯片中，由完全線速的芯片邏輯完成，軟件不再參與這些過程，從而讓網絡的性能得到突發猛進的提升。但是，隨著IT業務的不斷發展

121、，上層業務與控制軟件對底層網絡的特殊需求也逐漸涌現出來，例如將部分常用的功能下移到底層交換芯片中實現，就能夠將整個業務在網絡上的處理性能大幅提升，并且大幅降低業務自身的部署復雜度，從而使得系統的整體效率得到提升。交換芯片技術：交換芯片技術：逐步向可編程發展逐步向可編程發展圖82：傳統交換芯片與可編程交換芯片資料來源：星融元，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050602018201920202021E2022E2023E2024E可編程（萬片）YoY(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換芯片市場：預計交換芯片市場：預計202

122、52025年全球交換芯片市場規模達年全球交換芯片市場規模達434434億元億元圖85：全球以太網交換芯片市場規模及增長率情況（單位：億元，%）資料來源：盛科通信招股書，灼識咨詢，國信證券經濟研究所整理-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350400450500201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E商用以太網交換芯片自用以太網交換芯片商用芯片增速自用芯片增速圖84：全球以太網交換芯片市場規模（億元）及增速資料來源：灼識咨詢，盛科通信招股說明書，國信證券經濟研究所整理-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1

123、0%12%14%16%050100150200250300350400450500201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球以太網交換芯片市場規模（億元）YoY(%)商用市場發展潛力大商用市場發展潛力大。從整體市場規模來看，預計至2025年全球以太網交換芯片市場規模將達到434.0億元，CAGR5為3.4%。從增長率來看，商用以太網交換芯片市場增長率為5.3%，顯著高于自用以太網交換芯片市場增長率的1.2%，未來以太網交換芯片市場規模的主要增量將來自商用廠商。交換機芯片主要有商用和自研兩種交換機芯片主要有商用和自研兩種。以太網交換芯片自用廠商

124、以思科、華為等為主，在思科的發展初期并沒有成規模的商用以太網交換芯片供應商，因此思科通過自研以太網交換芯片的方式配合自研交換機的技術演進。隨著全球以太網交換芯片市場的擴大，自用廠商已無法滿足下游日益增長的需求，因此全球范圍內涌現出博通、美滿、瑞昱、英偉達、英特爾、盛科通信等以太網交換芯片商用廠商，部分自用廠商亦通過外購商用芯片豐富自身交換機產品線。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換芯片市場：預計交換芯片市場：預計20252025年我國交換芯片市場規模達年我國交換芯片市場規模達170170億美元億美元聚焦國內商用以太網交換芯片市場：聚焦國內商用以太網交換芯片市場：據灼識咨詢數據，預

125、計2025年交換芯片市場規模約170億美元。從應用場景看，數據中心用、企業網用市場規?？壳?，數據中心將成為未來中國商用以太網交換芯片市場增長的主要推動力。從端口速率看，2020年，萬兆級、千兆級及 100G 級以上端口速率以太網交換芯片市場規模占比最高，預計至2025年，100G及以上和25G的中國商用以太網交換芯片市場規模將大幅增長。100G 及以上的以太網交換芯片需求逐漸增多，400G端口將成為下一代數據中心網絡內部主流端口形態。圖86：中國商用以太網交換芯片各應用場景市場規模情況（單位：億元）資料來源：盛科通信招股書，灼識咨詢，國信證券經濟研究所整理圖87：中國商用以太網交換芯片各端口速

126、率市場規模情況（單位：億元）資料來源：盛科通信招股書，灼識咨詢，國信證券經濟研究所整理020406080100120140160180201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E企業網用運營商用數據中心用工業用020406080100120140160180200201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E百兆級千兆級萬兆級25G40G100G及以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換芯片競爭格局：交換芯片競爭格局：國內廠商產品線仍具代差國內廠商產品線仍具代差公司公司最高端產品最高端產品交換

127、容量（交換容量（Tbps）端口最大速率（端口最大速率（G）芯片制程（芯片制程（nm）海外海外博通Tomahawk 451.28005英偉達（Mellanox）Spectrum 451.28005英偉達（Barefoot）Tofino 325.64007美滿（Innovium）Teralynx 825.68007思科G10025.616387國內國內盛科通信TsingMa MX2.440028朗銳芯春熙SW90040.240028楠菲微ES8000-80840014總體來看，從產品力上，國內廠商與海外領先企業具代差?？傮w來看，從產品力上，國內廠商與海外領先企業具代差。從高端芯片性能角度，以交換容

128、量為例，博通、Marvell均已推出51.2Tbps的高端產線，國產廠商如盛科通信等產品具有較大代差；從產品線角度，領先廠商博通覆蓋多條不同規格產品線，芯片產品矩陣豐富。表17：主要以太網交換芯片供應商公司公司類別類別應用領域應用領域產品系列產品系列博通商用工業、運營商、企業網、數據中心RoboSwitch、StrataDNX、StrataXGS:Wolfhound、Trident系列、Tomahawk系列Marvell商用工業、企業網、數據中心2018年收購Cavium；2020年收購Innovium，針對云計算市場，推出TERALYNX系列、Prestera系列、Teralynx系列Int

129、el可編程交換芯片數據中心2019年收購Barefoot Networks，采用P4架構，針對云計算市場，推出Tofino系列。Nvidia可編程交換芯片數據中心2020年4月收購Mellanox Spectrum系列Realtek（瑞昱）商用消費級、工業主要為面向中低端市場的千兆/百兆交換芯片盛科通信 商用工業、企業網、數據中心2005年成立，目前擁有TsingMa.MX系列、GoldenGate系列及TsingMa系列產品，在研Arctic系列面向超大規模數據中心Cisco自用工業、運營商、企業網、數據中心2016年推出Silicon One系列，包括路由芯片Q100/200/201/20

130、2，交換芯片Q100L/200L/201L/202L等；推出Cloud Scale系列，主要應用于數據中心交換機海思自用運營商、企業網、數據中心華為從1999年開始自研Solar系列交換芯片，2004年正式商用。目前已演進到NP 5.0架構，如SD5121/SD5122資料來源：各公司官網，盛科通信招股說明書，國信證券經濟研究所整理表18：以太網交換芯片公司高端產品線對比指標指標盛科通信盛科通信BroadcomBroadcomMarvell Marvell CiscCisco o產品名稱CTC8180BCM56880BCM78900Teralynx 10LSE3600FX2交換容量2.4Tbp

131、s2.0-12.8Tbps51.2Tbps51.2Tbps25.625.6-51.2Tbps51.2Tbps3.6Tbps支持端口速率1G、2.5G、5G、10G、25G、40G、50G、100G10G、25G、40G、50G、100G、400G200H、400G、800G25G、50G、100G、200G、400G、800G1G、2.5G、5G、10G、25G、40G、50G、100G基本特性二層轉發三層路由ACL、QoS二層轉發三層路由ACL、QoS二層轉發三層路由ACL、QoS二層轉發三層路由ACL、QoS二層轉發三層路由ACL、QoS企業網絡增強特性堆疊分布式機架安全互聯VxLANNS

132、H堆疊分布式機架VxLANNSH-堆疊分布式機架VxLANNSH運營商網絡增強特性MPLS SRSRv6、G-SRv6OAM/APS 引擎可編程解析、編輯2400G FlexEMPLS SR可編程解析、編輯-MPLS SRFlex Tile數據中心網絡增強特性EVPN無損網絡可視化EVPN無損網絡可視化-EVPN無損網絡可視化工業網絡增強特性TSN 802.1AS-資料來源：各公司官網，盛科通信招股說明書，國信證券經濟研究所整理表16：以太網交換芯片公司最高端產品對比資料來源：各公司官網，盛科通信招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖89：中國商用以太

133、網交換芯片競爭格局（2020，按銷售額）資料來源：灼識咨詢，盛科通信招股說明書，信證券經濟研究所整理圖88：全球商用以太網交換芯片競爭格局（20Q4，按出貨量）資料來源：650 Group，國信證券經濟研究所整理商用交換芯片市場中，博通等海外廠商主導，國內廠商開始起步。商用交換芯片市場中，博通等海外廠商主導，國內廠商開始起步。在自用市場中，思科、華為等領先廠商憑借在交換機的領導地位位居前列，如2020年國內自用芯片市場華為份額達88%；商用市場方面，博通競爭優勢突出，全球市場份額約70%，國內市場份額約62%；Marvell、瑞昱等位居第二梯隊，Marvell全球份額約29%，國內份額約20%

134、。國內廠商正在追趕國內廠商正在追趕。華為從1999年開始自研Solar系列交換芯片，2004年正式商用，目前已演進到NP 5.0架構，如SD5121/SD5122。中興通訊在2018年推出交換容量9Tbps的第四代自研交換網芯片。2020年，公司啟動第五代自研交換網芯片的研發。華為、中興通信相關芯片主要自產使用。根據灼識咨詢數據，盛科通信2020年國內銷售額排名第四，占據1.6%的市場份額。中國商用萬兆及以上以太網交換芯片市場方面，博通、美滿等國外品牌更具。中國商用萬兆及以上以太網交換芯片市場方面，博通、美滿等國外品牌更具。盛科通信的銷售額排名第四，占據 2.3%的市場份額，在中國商用以太網交

135、換芯片市場的境內廠商中排名第一交換芯片競爭格局：高端市場海外品牌主導，國內廠商正在追趕交換芯片競爭格局：高端市場海外品牌主導，國內廠商正在追趕博通,61.7%美滿,20.0%瑞昱,16.1%盛科通信,1.6%其他,0.6%博通70%美滿29%其他1%圖90：中國商用萬兆及以上以太網交換芯片 市場競爭格局（2020，按銷售額）資料來源：灼識咨詢，盛科通信招股說明書，信證券經濟研究所整理博通73%美滿15%瑞昱9%盛科通信2%其他1%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盛科通信：國內以太網交換芯片龍頭企業盛科通信：國內以太網交換芯片龍頭企業公司介紹：公司介紹：蘇州盛科通信股份有限公司（以下

136、簡稱“盛科通信”）成立于2005年，是國內領先的以太網交換芯片設計企業，主營業務為以太網交換芯片及配套產品的研發、設計和銷售。公司產品覆蓋從接入層到核心層的以太網交換產品，為我國數字化網絡建設提供了豐富的芯片解決方案。公司產品及優勢：公司產品及優勢：截至2021年12月31日，公司擁有核心技術11項，已取得授權發明專利310項，PCT專利4件；擁有處于有效期內的集成電路布圖設計專有權5件、計算機軟件著作權119件。公司主要產品已規模量產并實現規模應用，CTC7132、CTC8096、CTC5160三款主要以太網交換芯片產品均獲得中國電子學會“國際先進、部分國際領先”科技成果鑒定。根據灼識咨詢數

137、據，以2020年銷售額口徑計算，公司在中中國商用以太網交換芯片市場的境內廠商中排名第一。國商用以太網交換芯片市場的境內廠商中排名第一。公司基本財務狀況：公司基本財務狀況：根據公司招股書，2018-2021年盛科通信的營業收入持續增長，2021年營業收入達4.59億元，增速達到73.91%，2022年第一季度增速達到最高值為151.88%。盛科通信營業收入構成中交換芯片為最核心的銷售產品，2021年全年銷售數量接近70萬顆，占營業收入的53.59%。表19：盛科通信主要產品介紹主要產品主要產品產品系列產品系列交換容量交換容量亮點亮點以太網交換芯片和芯片模組以太網交換芯片和芯片模組TsingMa.

138、MX系列2.4Tbps公司以太網交換芯片和芯片模組致力于在企業網絡、運營商網絡、數據中心網絡和工業網絡的部署和應用，公司全系列以太網交換芯片具備高性能、靈活性、高安全、可視化的產品優勢，充分融合企業網絡、運營商網絡、數據中心網絡和工業網絡各應用領域的增強特性，具備全面的二層轉發、三層路由、可視化、安全互聯等豐富的特性。TsingMa系列440GbpsDuet2系列640GbpsGoldenGate系列1.2TbpsGreatBelt系列120GbpsHumber系列100Gbps以太網交換機以太網交換機E680/V680 系列三層以太網交換機4Tbps公司以太網交換機產品主要面向具備技術和市場

139、能力的網絡方案集成商或品牌設備廠商，產品在設計上融入新興的白盒交換機、SDN（軟件定義網絡）等創新理念，在商業模式上著力關注面向客戶及應用的貼牌定制，并充分整合公司自研軟件系統，充分挖掘和展示公司芯片獨有亮點，實現具有創新力和競爭力的整體解決方案。公司以太網交換機產品目前已在分流領域、安全領域、云計算領域和 SDN 領域建立了應用樣板，實現了現網應用。E530/V530 系列三層以太網交換機880GbpsE550/V550 系列三層以太網交換機1.28TbpsE580/V580 系列三層以太網交換機2.4TbpsE350/V350 系列三層以太網交換機240Gbps資料來源：盛科通信招股說明書

140、，國信證券經濟研究所整理圖92：2018-2022Q1年盛科通信營業收入及增速（單位：億元、%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖91：2021年盛科通信營業收入構成（單位：%）資料來源：盛科通信招股書，國信證券經濟研究所整理以太網交換芯片53.6%以太網交換芯片模組26.9%以太網交換機17.2%定制化解決方案1.8%其他0.4%以太網交換芯片以太網交換芯片模組以太網交換機定制化解決方案其他0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.511.522.533.544.5520182019202020212022Q1盛科通信營業收入盛科通信營業收入增速請務必閱讀正文

141、之后的免責聲明及其項下所有內容上游上游PHYPHY芯片：交換機最底層數據傳輸出口芯片：交換機最底層數據傳輸出口圖93：裕太微PHY芯片資料來源：裕太微招股書，國信證券經濟研究所整理表20：以太網PHY主要模塊和功能分類分類主要模塊主要模塊實現功能實現功能模擬電路模擬電路雙工器模塊將發送信號在接收端抵消，以實現在一根線上同時發送和接收的全雙工通信。數模轉換器將離散的數字信號轉換為連續變量的模擬信號。模數轉換器將連續變量的模擬信號轉換為離散的數字信號。相位選擇器對時鐘的相位進行精確調整，選擇出最優的信號采樣點。時鐘鎖相環在芯片中生成可變、穩定、高質量的時鐘信號，用于芯片內各個功能模塊時序邏輯的時脈

142、。SerDesSerDes 是一種主流的時分多路復用、點對點的串行通信技術。即在發送端多路低速并行信號被轉換成高速串行信號，經過傳輸媒體（銅線或光纖），最后在接收端高速串行信號重新轉換成低速并行信號。作為一種重要技術，SerDes 通常作為以太網的物理層，廣泛應用于服務器、汽車電子、通信等領域的高速互連。數字電路數字電路均衡器補償經過信道后帶來的信號畸變，恢復出原始的發送信號?；芈?串擾消除器全雙工通信時發送端對接收端存在回聲干擾，周圍的線纜存在串音干擾（crosstalk），通過自適應算法可以將這些干擾消除。物理編碼子層協議中定義了物理層編碼，以增加數據流隨機性，糾正傳輸中出現的錯誤數據。在

143、發送和接收時需要有相應的編碼和解碼模塊。接口接口MII/RGMII/SGMII物理層芯片與網絡上層芯片之間的接口。資料來源：裕太微招股說明書，國信證券經濟研究所整理以太網物理層芯片系以太網通信中不可或缺的組成部分。以太網物理層芯片系以太網通信中不可或缺的組成部分。以太網物理層芯片（PHY）工作于OSI網絡模型的最底層，連接數據鏈路層的設備（MAC）到物理媒介，并為設備之間的數據通信提供傳輸媒體，處理信號的正確發送與接收。因此，PHY芯片承擔了將線纜上的模擬信號和設備上層數字信號相互轉換的職能，以此實現以太網網絡中各個設備通信的目的。以太網PHY廣泛應用于信息通訊、汽車電子、消費電子、監控設備、

144、工業控制等眾多市場領域。以太網物理層芯片是一個復雜的數?；旌闲酒到y，以太網物理層芯片是一個復雜的數?；旌闲酒到y，芯片中包含高性能SerDes、高性能ADC/DAC、高精度PLL等AFE設計，同時也包括濾波算法和信號恢復等DSP設計，芯片研發需要深厚的數字、模擬、算法全方位的技術經驗以及完整產品設計團隊互相高效配合。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖94：以太網PHY芯片功能圖資料來源：裕太微招股說明書，國信證券經濟研究所整理以太網物理層芯片系以太網網絡傳輸的物理接口收發器以太網物理層芯片系以太網網絡傳輸的物理接口收發器，定義了數據傳送與接收所需要的電與光信號、線路狀態、時鐘基準

145、、數據編碼和電路等，通過接口與MAC進行數據交換：（1 1）當設備向外部發送數據時）當設備向外部發送數據時：MAC 通過MII/RGMII/SGMII接口向以太網物理層芯片傳送數據，以太網物理層芯片在收到MAC傳輸過來的數據后，把并行數據轉化為串行流數據、按照物理層的編碼規則進行數據編碼，再變為模擬信號把數據傳輸出去；（2 2）當從外部設備接收數據時：）當從外部設備接收數據時：物理層芯片將模擬信號轉換為數字信號，并經過解碼得到數據，經過接口傳輸到 MAC。PHYPHY可分為單口和多口可分為單口和多口PHYPHY，對應不同數量的設備接口。，對應不同數量的設備接口。單口PHY通常用于通信控制的應用

146、場景，例如安防攝像頭、機頂盒以及車規場景等；而在通信設備領域，PHY芯片一般為多口。通常對應接口速率在10M到10G，使用銅口PHY；光口PHY則用于光纖傳輸的場景，速率較高，通常在10G以上。上游上游PHYPHY芯片：交換機最底層數據傳輸出口芯片：交換機最底層數據傳輸出口表21：以博通PHY芯片為例，不同接口PHY芯片情況產品型號產品型號接口類型接口類型接口數量接口數量最大接口速率最大接口速率應用場景應用場景BCM54194Combo4口1000M千兆以太網交換機/路由器、工業以太網BCM54182銅口8口1000M千兆以太網交換機/路由器、工業以太網BCM84884E銅口4口5G以太網交換

147、機、以太網服務器、無線接入網的前傳和回傳、工業以太網BCM89811銅口單口100M車載以太網BCM85812光口單口（8:8）800G數據中心BCM87416光口2口（8:4）400G數據中心BCM87541光口4口200G數據中心資料來源：各公司官網，盛科通信招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖95：MOXA千兆交換機EDS-P510采用Marvell 88E6095芯片，集成MAC+PHY資料來源：數碼之家，國信證券經濟研究所整理一般情況下，交換芯片與一般情況下，交換芯片與PHYPHY芯片是兩個獨立的芯片。芯片是兩個獨立的芯片。網絡交換功能對應

148、OSI模型的第二層（MAC層），一般情況下交換芯片集成MAC芯片。同時MAC芯片是數字芯片，而PHY芯片包含大量模擬電路，集成難度較大。因此在傳統應用中，交換芯片通過MAC接口（例如MII等）連接PHY芯片。交換芯片集成交換芯片集成PHYPHY在較低速率場景已普遍應用。在較低速率場景已普遍應用。隨著集成電路制造水平的發展以及用戶對系統結構簡化需求的提升，交換芯片集成PHY在部分場景鋪開，尤其是較低速率（通常是千兆及以下）領域例如千兆路由器、千兆交換機等。PHYPHY芯片技術：較低速率場景已普遍集成化芯片技術：較低速率場景已普遍集成化圖96：博通Roboswitch系列BCM53154集成4口千

149、兆PHY芯片資料來源：博通官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PHYPHY芯片市場：預計芯片市場：預計20252025年全球市場規模突破年全球市場規模突破300300億元億元以太網物理層芯片作為以太網傳輸的基礎芯片之一，隨著數據量的爆發式增長，市場規模擁有持續上漲的動能市場規模擁有持續上漲的動能。根據IDC發布的Data Age 2025報告預測，全球每年產生的數據將從 2018年的33ZB增長到2025年的175ZB，相當于每天產生491EB的數據。隨著社會信息化進程持續加快，承載信息的載體呈現出“文字-圖片-音頻-視頻”的發展路徑，其中視頻作為信息承載的

150、一種形式正變得越來越普遍，且隨著視頻分辨率的不斷提高，單個視頻所占用的數據流量也越來越大。網絡日益成為承載人類生活、生產活動核心平臺，全球每年產生的數據呈現爆發式增長，在傳輸和交換方面帶動了更大的市場需求。20252025年全球以太網物理層芯片市場規模有望突破年全球以太網物理層芯片市場規模有望突破300300億元億元。根據中國汽車技術研究中心有限公司的預測數據，2021年全球以太網物理層芯片市場規模為120億元，2022年-2025年全球以太網物理層芯片市場規模預計保持25%以上的年復合增長率。圖97：全球每年產生的數據量規模（ZB）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖98：2021-2

151、025年全球以太網物理層芯片市場規模（單位：億元）資料來源：中國汽車技術研究中心數據，國信證券經濟研究所整理0204060801001201401601802002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025全球每年產生的數據量規模（ZB）05010015020025030035020212025E市場規模（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖100：2020年中國以太網PHY芯片競爭格局資料來源：中國汽車技術研究中心有限公司，裕太微招股說明書，信證券經濟研究所整理圖99：2020年全球以太網PH

152、Y芯片競爭格局資料來源：中國汽車技術研究中心有限公司，裕太微招股說明書，國信證券經濟研究所整理以太網物理層芯片領域集中度較高。以太網物理層芯片領域集中度較高。根據中國汽車技術研究中心有限公司的數據統計，在全球以太網物理芯片市場競爭中，博通、美滿電子、瑞昱、德州儀器、高通和微芯穩居前列，前五大以太網物理層芯片供應商市場份額占比高達 91%。在中國市場，以太網物理層芯片市場基本被境外國際巨頭所主導。PHYPHY芯片競爭格局：海外龍頭領先芯片競爭格局：海外龍頭領先28.0%22.3%19.0%13.5%8.2%5.8%3.2%BroadcomMarvellRealtekTIQualcommMicro

153、chip其他28.6%23.4%17.7%10.8%6.7%5.1%7.7%RealtekBroadcomMarvellTIQualcommMicrochip其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容裕太微：自主研發以太網物理層芯片供應商裕太微：自主研發以太網物理層芯片供應商表22：裕太微的以太網物理層芯片產品類型產品類別產品類別支持傳輸速率支持傳輸速率端口數端口數應用場景應用場景商規級10/100/1000Mbps單口/多口適用于各消費與安防領域需要以太網通信的應用，如安防攝像頭、電視機、機頂盒、WIFI 路由器等工規級10/100/1000Mbps單口/多口適用于電信、數通、工業領域

154、需要以太網通信的應用，如交換機、工業互聯網、工業控制、電力系統、數據中心等車規級100Mbps單口適用于車載以太網應用，如輔助駕駛、液晶儀表盤、激光雷達、高分辨攝像頭等資料來源：裕太微財報，國信證券經濟研究所整理圖102：2019-2022年裕太微營業收入及增速（單位：千萬元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖101：2022年裕太微營業收入構成（單位：%）資料來源：裕太微財報，國信證券經濟研究所整理公司介紹：公司介紹：裕太微電子股份有限公司（“裕太微電子”）成立于2017年，是具備關鍵技術攻關能力，擁有完全自主知識產權的以太網物理層芯片供應商。公司產品應用范圍涵蓋信息通訊、汽車電

155、子、消費電子、監控設備、工業控制等眾多市場領域，目前已有商規級、工規級、車規級等不同性能等級，以及百兆、千兆、2.5G 等不同傳輸速率和不同端口數量的產品組合可供銷售，可滿足不同終端客戶各種場合的應用需求。公司產品及優勢：公司產品及優勢：公司目前的主要銷售產品為百兆、千兆及2.5G的單口及多口以太網物理層芯片，同時布局以太網交換芯片、網卡芯片、網關等產品線。截至2022年12月31日，公司及控股子公司擁有已獲授予的專利29項，其中發明專利17項。擁有集成電路布圖設計31項，構成了完善的自主研發體系。公司基本財務狀況：公司基本財務狀況：2018-2021年裕太微的營業收入持續增長，2022年公司

156、實現營業收入4.03億元，較上年同期增長58.61%，2022年，公司以太網物理層芯片收入為3.85萬元，其中工規級PHY芯片營收高達2.49億元，占總營業收入的61.95%。工規級62%商規級26%車規級1%晶圓7%其他4%工規級商規級車規級晶圓其他0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%0510152025303540452019202020212022裕太微營業收入裕太微營業收入增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換機廠商：包括品牌與白盒，部分產品交由代工廠商進行生產交換機廠商：包括品牌與白盒，部分產品交由代工廠商進行

157、生產交換機下游最終用戶是運營商、互聯網廠商、政企各個領域以及家庭個人端。不同廠商商業模式和生產模式有所不同：不同廠商商業模式和生產模式有所不同：商業模式上：品牌交換機可以通過直銷或經銷的方式銷售各下游終商業模式上：品牌交換機可以通過直銷或經銷的方式銷售各下游終端客戶。端客戶。面對運營商、互聯網或大型政企客戶，一般采用直銷模式，面對中小型客戶特別是在三四線城市客戶，一般采用經銷商模式。生產制造模式上：品牌交換機廠商可以通過代工模式或是自主生產生產制造模式上：品牌交換機廠商可以通過代工模式或是自主生產模式。模式。一般情況下高端產品交換機廠商會選用自建生產線進行生產，中低端產品會選用代工模式進行生產

158、。白盒交換機市場逐步占有一席之地白盒交換機市場逐步占有一席之地。數據中心建設不斷加速，軟硬件解耦的白盒交換機迅猛發展。部分品牌廠商開始提供白盒產品。類別類別主要參與廠商主要參與廠商品牌商品牌商思科、華為、新華三、星網銳捷、邁普技術制造服務商制造服務商臺資企業：工業富聯、臺達電子、智邦科技、明泰科技 內資企業：菲菱科思、共進股份、劍橋科技、卓翼科技表23：交換機廠商分類數據來源：菲菱科思招股書，國信證券經濟研究所整理圖104：交換機可分為白盒與品牌資料來源：億渡數據，國信證券經濟研究所整理圖103：交換機廠商渠道體系介紹資料來源：銳捷網絡招股書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明

159、及其項下所有內容品牌交換機：頭部廠商主導市場品牌交換機：頭部廠商主導市場公司名稱公司名稱主營業務主營業務/產品產品技術實力技術實力研發投入研發投入營收增速營收增速（20182018-2023Q12023Q1均值）均值）華為主營業務：通信網絡、IT、智能終端和云服務。主要產品：通信網絡中的交換網絡、傳輸網絡、無線及有線固定接入網絡和數據通信網絡及無線終端產品，為世界各地通信運營商及企業網絡使用者提供硬件設備、軟件服務和綜合解決方案等。目前已打造100多個場景化解決方案，并成立煤礦、公路水運口岸、政務一網通、電力數字化、數字金融、機場與軌道等軍團。截至2022年底，華為在全球共持有有效授權專利超過

160、12萬件，是全球最大的專利權人之一。在交換機方面，華為已服務于全球150多個國家企業，發布了業界最高性能交換機CloudEngine S16700系列以及業界最高密度交換機CloudEngine S8700系列，創新的架構和部件實現信號傳輸效率提高30%的同時，降低了30%散熱功耗。核心數據中心交換機CloudEngine 16800系列整機容量超過300Tbps，位居全球第一，它基于獨創iLosssless智能無損算法，實現以太網0丟包，時延降低25%，榮獲CC認證網絡設備安全最高等級EAL4+證書。2021：1426.66億元，占全年收入的22.4%2022：1614.94億元，占全年收入

161、的25.1%3.3%新華三主營業務：IT基礎架構產品及方案的研究、開發、生產、銷售及服務。主要產品：路由器、以太網交換機、無線、網絡安全、服務器、存儲、IT管理系統、云管理平臺等產品。新華三目前研發人員占比超過50%，專利申請總量超過13,800件，其中90%以上為發明專利。連續10年浙江省高新技術企業創新能力百強首榜，連續11年浙江省企業發明專利授權量排名第一。在交換機方面，公司發布了業界首款400G園區核心交換機，發布智融全光園區2.0解決方案。推出業內首款400G硅光融合交換機，通過NPO硅光引擎實現板級光互聯技術，在提供超大帶寬的同時，降低時延、減少信號衰減，降低設備功率40%以上；推

162、出了高密100G接入交換機和高密200G盒式核心交換機系列產品，率先提供100G服務器集群網絡的完整解決方案。2023年6月，新華三推出新產品是智算網絡“利器”全球首發51.2T 800G硅光數據中心交換機。2021：48.09億元，占全年收入的10.8%2022：52.99億元，占全年收入的10.6%13.69%銳捷網絡主營業務：網絡設備、網絡安全產品及云桌面解決方案的研發、設計和銷售。主要產品：網絡設備（交換機、路由器、無線產品等）、網絡安全產品（安全網關、下一代防火墻、安全態勢感知及身份管理產品等）、云桌面整體解決方案。截至目前，公司已累計服務300多家互聯網企業、1,000多家金融機構

163、、5,000多家醫院、2,600多所高校及10,000多家政企客戶。公司與眾多客戶保持了長期穩定的合作關系，客戶認可度高，優質客戶資源構成了公司的核心競爭力。截至2022年11月21日，銳捷網絡擁有專利1201項，其中發明專利1168項。在數據中心交換機方面，推出新一代400G數據中心核心交換機，單機576個400G線速端口，滿配整機功耗對比上一代芯片方案降低25%。2021:13.90億元，占全年收入的15.13%2022:20.42億元，占全年收入的18.03%21.68%中興通訊主營業務及產品：運營商網絡（提供無線網、傳輸網、固網接入和核心網等設備和產品解決方案）、政企業務（為政府以及企

164、業提供各類信息化解決方案）、消費者業務（開發、生產和銷售手機等智能終端產品以及相關的軟件應用與增值服務）。公司聚焦ICT的確定性領域持續深耕，包括進一步提升頻譜和光譜的效率；加速網絡商用性能優化及自主進化；持續深化芯片、算法和架構的軟硬協同優化等等。在產業數字化拓展等不確定性領域，強化技術能力和領域能力的組件化和服務化持續創新。截至2022年12月31日，本集團擁有約8.5萬件全球專利申請、歷年全球累計授權專利約4.3萬件。在交換機方面，推出了新一代大容量、高性能、高可靠的核心交換機產品，提供超大交換容量和高密度大容量接口，助力構建大規模、高彈性、面向云計算的數據中心網絡；數據中心交換機ZXR

165、10 9900X榮獲2022年金融科技應用創新獎。2021:188.04 億 元，占全年收入的16.42%2022:216.02 億 元，占全年收入的17.57%3.52%表24：交換機國產主要廠商主營業務、技術實力、研發投入、營收情況資料來源：各公司年報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容品牌交換機：頭部廠商主導市場品牌交換機：頭部廠商主導市場近些年運營商加大交換機集采，供應商主要集中在華為、新華三、銳捷網絡、中興。近些年運營商加大交換機集采，供應商主要集中在華為、新華三、銳捷網絡、中興。中標中標1 1中標中標2 2中標中標3 3中標中標4 4中國移動中國移動

166、中國移動2022-2023年數據中心交換機集中采購華為新華三銳捷網絡中興中標金額（億元）10.16.75.42.1標包1（16槽出口交換機）份額50%23%27%標包2（8槽出口交換機）份額50%27%23%標包3（盒式出口交換機）份額70%30%標包4（數據中心特定場景）份額70%30%中國移動2021-2022云資源池數據中心交換機中興銳捷新華三華為標包1（SDN資源池）份額70%30%標包2（增強二層資源池）份額70%30%中國移動2020-2021數據中心交換機銳捷中興華為標包1（數據中心交換機）份額50%20%30%標包2（管理交換機）份額70%30%中國聯通中國聯通2020年數據中

167、心交換機標包1（16槽口交換機）入圍華為、新華三、中興標包2（8槽口交換機）入圍華為、新華三、中興標包3（4槽口交換機）入圍華為、新華三、中興表25：2020-2022年運營商數據中心交換機部分集采結果（單位：億元、%）數據來源：C114，中國移動采購與招標網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖106：數據中心交換機示例數據來源：華為官網，國信經濟研究所整理品牌交換機：各廠商在高端產品角逐核心競爭力品牌交換機：各廠商在高端產品角逐核心競爭力品牌品牌型號型號交換容量交換容量(Tbps)包轉發率包轉發率(Mpps)業務槽位業務槽位華為CloudEngine 168

168、04387/1161115200 4 CloudEngine 16808645/1935230400 8 CloudEngine 168161290/3870460800 16 銳捷RG-N18006-X387/1161115200 4 RG-N18010-X645/1935230400 8 RG-N18018-X1290/3870460800 16 新華三S12504X-AF387/1161115200 4 S12508X-AF645/1935230400 8 S12512X-AF903/2709345600 12 S12516X-AF1290/3870460800 16 數據中心向數據中心

169、向800G800G速率轉型，華為、新華三近期發布速率轉型，華為、新華三近期發布800G800G交換機，產品競爭力優勢交換機，產品競爭力優勢明顯。明顯。數據中心帶寬需求帶動了可插拔光模塊速率的演進，博通于2023年3月推出了51.2T交換芯片Tomahawk5(戰斧5)系列。思科、華為擁有自己自研芯片。思科、華為擁有自己自研芯片。思科Silicon One G100芯片是基于7nm工藝、25.6Tbps 線速、全雙工、獨立的交換處理器，可用于構建固定外形的交換機，保持公司產品核心競爭力同時也保證了一定毛利。表26：主要交換機廠商核心交換機數據來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理圖105：國際

170、數據中心內光模塊演進數據來源：MSA，國信經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容品牌交換機：各廠商市場定位及渠道優勢差異化明顯品牌交換機：各廠商市場定位及渠道優勢差異化明顯圖108：2022工業交換機三旺通信、東土科技下游客戶占比份額（單位：%）資料來源：各公司財報，國信證券經濟研究所整理圖107：2021年各公司下游客戶占比份額（單位：%）資料來源：各公司財報，國信證券經濟研究所整理；備注：華為、中興通訊、新華三政企及其他業務中包括互聯網廠商業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%東土科技三旺通信智慧工業/工業互聯網智慧城市智慧能源智慧交通對

171、于不同的商用交換機品牌廠商下游客戶在運營商、互聯網、政企及其他的份額各不相同：對于不同的商用交換機品牌廠商下游客戶在運營商、互聯網、政企及其他的份額各不相同：2021年，新華三、銳捷網絡的運營商客戶分別占比為14.46%、14.82%，而華為、中興通訊的運營商占比分別高達44.20%、66.11%；對于不同工業交換機品牌的廠商的下游客戶占比也有所不同：對于不同工業交換機品牌的廠商的下游客戶占比也有所不同：2022年，東土科技的智慧工業客戶占比高達80.60%，剩余下游客戶在智慧城市領域，其占比為19.40%；2022年，三旺通信的下游客戶份額由大至小在智慧能源、工業互聯網、智慧交通、智慧城市領

172、域分別為43.58%、15.75%、15.21%和8.74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%華為中興通訊新華三銳捷網絡運營商互聯網政企及其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容品牌交換機：各廠商市場定位及渠道優勢差異化明顯品牌交換機：各廠商市場定位及渠道優勢差異化明顯圖109：2016-2022年中國設備商的交換機收入（單位：億元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理；備注：人民幣兌美元匯率1:7圖110：2016-2022年中國設備商的交換機收入增速（單位：%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%5

173、0%60%70%80%201720182019202020212022華為增速（%）新華三增速（%）銳捷網絡增速（%）ZTE增速（%）0501001502002503003504004505002016201720182019202020212022華為收入（億元）新華三收入（億元）銳捷網絡收入（億元）ZTE收入（億元）國內交換機市場頭部企業主要由華為國內交換機市場頭部企業主要由華為、新華三新華三、銳捷網絡等銳捷網絡等。華為華為、新華三主要優勢在互聯網廠商新華三主要優勢在互聯網廠商、政企等大客戶政企等大客戶，兩家公司作為國內交換機行業龍頭增長穩定保持在雙位數。銳捷網絡主要優勢在中小型企業銳捷網

174、絡主要優勢在中小型企業。公司在早些年大力發展白牌交換機，互聯網交換機市場驅動其交換機整體營收快速增長；近些年受益于大力開拓運營商市場和SMB（中小型企業）市場，其增速顯著高于行業增速。在運營商加大算力網絡資本開支背景下。中興通訊展現出運營商渠道優勢，其交換機業務增長明顯。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容紫光股份（新華三）：服務器、交換機龍頭企業紫光股份（新華三）：服務器、交換機龍頭企業圖112：2018-2022年新華三營業收入及增速（單位：億元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理公司產品及優勢：公司產品及優勢：公司是ICT設備龍頭，定位“云網邊端芯”全棧式產品及服務提供

175、商，旗下子公司新華三作為數字基座，不斷擴展業務范圍，持續為客戶提供從軟硬件到綜合解決方案的一體化服務。目前公司自產的設備包括網絡、計算、云、安全等產品線，其中，交換機、WLAN、企業級路由器、安全硬件、超融合等多個產品市占率長期位于行業前兩名。公司于2023年一月宣布擬收購惠普所擁有的新華三49%股權，完成收購后，公司治理及股權結構進一步優化，利潤有望增厚。公司基本財務狀況：公司基本財務狀況：2022年公司營收740.58億元，同比增長9.49%，其中ICT基礎設施與服務業務實現收入467.60億元，同比增長13.09%；實現歸母凈利潤21.58億元。0%5%10%15%20%25%01002

176、0030040050060020182019202020212022新華三營業收入新華三營業收入增速圖111：新華三主要產品線資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容白牌交換機：互聯網廠商青睞白牌交換機：互聯網廠商青睞白盒交換機采用開放的設備架構和軟硬解耦的思想白盒交換機采用開放的設備架構和軟硬解耦的思想，交換機白盒化已得到了芯片廠商、設備提供商、云服務商、電信運營商等交換機上下游企業的一致認同，靈活編程技術可支撐網絡協議與網絡功能的可編程、確定性、定制化、高性能等需求，在我國網絡戰略發展中具有重要地位。從數據中心網絡設備市場來看，網絡軟件化和硬件

177、白盒化已成為趨勢，運營商承載網、5G云白盒化已成為未來運營商網絡的重要演進趨勢。（1）新型承載網強調網絡協議與網絡功能的可編程、確定性、定制化、高性能需求，能提供軟硬切片和QoS（Quality of Service）保證的專線服務。白盒交換設備正在弱化交換機和路由器的設備形態，從接入承載網絡到新型骨干網絡，白盒交換設備可以做到全場景全兼容。（2）5G云是指通過云計算和網絡功能虛擬化等技術利用虛擬化網絡單元構建云的的5G通信網絡，其一般具有Spine-Leaf結構。白盒交換機采用開放的網絡架構，可以靈活的適配、管理虛擬化的網絡設備，提升5G通信網絡整體的服務質量和網絡質量。從產業生態上看，白盒

178、設備已初步形成覆蓋芯片、ODM、硬件、軟件的完整骨干白盒網絡生態，從商用可編程芯片到白盒硬件設備的標準化，從統一芯片接口到開源的交換操作系統，白盒生態的發展已經完全具備產業化能力。頭部互聯網廠商均在積極研制和部署白盒交換機頭部互聯網廠商均在積極研制和部署白盒交換機。阿里參與開放數據中心委員會并主導了多個核心項目；其中2017年8月發起的鳳凰項目是ODCC網絡工作發起的開源網絡OS發行版項目。2015年，騰訊開始在廣域DCI網絡試點SDN路徑集中計算架構；經過多年積累與演進，騰訊成功于2017年在DCI網絡上線了全球首個基于純交換芯片平臺的SDN based SR-TE網絡架構。圖113：騰訊數

179、據中心架構介紹數據來源：CSDN、國信經濟研究所整理圖114：白盒交換機產業鏈數據來源：各公司官網、國信經濟研究所整理白盒OS軟件開發商（交換機操作系統）白盒OS軟件開發商（裸機交換機硬件）白盒OS軟件開發商（可編程交換機芯片）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容白牌交換機：白牌交換機：AristaArista成為典范，銳捷網絡有望復制其模式成為典范，銳捷網絡有望復制其模式圖115：Cisco和Arista數據中心交換機市占率對比（單位：%）數據來源：Crehan Research，IDC，國信經濟研究所整理在海外，以在海外，以AristaArista為首的白牌交換機廠商正對為首的白牌

180、交換機廠商正對CiscoCisco等傳統交換機品牌產生沖擊，不斷搶占傳統廠商等傳統交換機品牌產生沖擊，不斷搶占傳統廠商CiscoCisco的市場份額。的市場份額。Arista在高速數據中心交換機市場的份額不斷提升，根據Arista官網及Crehan數據，Aista高速數據中心交換機市占率從2012年的3.5%增長至2022年的19.1%。Arista通過對分銷合作伙伴、系統集成商和代理商提供強有力的支持，合作將產品銷往全球，市場份額迅速提升。在國內，以銳捷網絡為首的白牌交換機也正在搶占其他交換機品牌商的市場份額，預期未來白牌交換機的市占率將進一步提升。在國內，以銳捷網絡為首的白牌交換機也正在搶

181、占其他交換機品牌商的市場份額，預期未來白牌交換機的市占率將進一步提升。在國內交換機市場，銳捷正在搶占新華三、思科的市場份額，銳捷數據中心交換市占率從2018年的6.2%增長至2022年的14.9%，排名第三，僅次于華為和新華三。我們認為國內整個云市場及白牌交換機市場未來幾年還將保持較高速增長，銳捷在這一領域有望復制Arista的成功路徑。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20122013201420152016201720182019202020212022CiscoArista圖116：華為/新華三/銳捷/思科在國內數據中心交換機市占率對比（單位：%）數據來源：IDC

182、，國信經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022華為新華三銳捷思科請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銳捷網絡：中小型企業市場優勢明顯銳捷網絡：中小型企業市場優勢明顯公司產品及優勢：公司產品及優勢：公司的主要產品包括網絡設備（交換機、路由器、無線產品等）、網絡安全產品（安全網關、下一代防火墻、安全態勢感知及身份管理產品等）、云桌面整體解決方案等。除上述單獨對外銷售的產品外，公司產品還包括搭載于網絡設備和網絡安全硬件產品的操作系統RGOS。截至2022年2月28日，公司擁有專利1190項，其中發明專利1167項，計算機軟件著作

183、權202項。根據IDC數據統計，2019年-2021年，銳捷網絡在中國以太網交換機市場占有率連續3年排名第三；2021年中國企業級WLAN市場占有率排名第三。公司基本財務狀況：公司基本財務狀況：2022年，公司實現收入113.3億元，同比增長23%；歸母凈利潤5.5億元，同比增長20.1%；其中主營網絡設備（交換機、路由器、無線WLAN）占收比75%，該類產品20-22年營收復合增長率31%。圖118：銳捷網絡主要產品線資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖119：2018-2022年銳捷網絡營業收入及增速（單位：千萬元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖117：2022年銳

184、捷網絡營業收入構成（單位：%）資料來源：銳捷網絡財報，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012020182019202020212022銳捷網絡營業收入銳捷網絡營業收入增速網絡設備75%其他25%網絡設備其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換機代工：以中國臺灣廠商為主交換機代工：以中國臺灣廠商為主網絡設備制造商市場相對分散網絡設備制造商市場相對分散。隨著全球電子制造服務業的發展，網絡設備品牌商開始通過ODM和OEM模式由制造服務商提供產品制造服務，網絡設備制造服務商不僅包括像工業富聯、臺達電子等綜合性的EMS服務商，也包

185、括像智邦科技、明泰科技、菲菱科思等專業化的網絡設備制造服務商，還有不少銷售規模較小、但專注于某一應用領域的小型制造服務商。因此，網絡設備制造服務商的數量較多，行業集中度遠低于品牌商。數據中心交換機代工以臺資企業智邦、明泰為主，目前內資企業占比較低，仍有較大的滲透率提升空間。此外，國產代工廠整體以中低速交換機代工為主，高速交換機代工份額有待突破。圖122：高端交換機ODM份額提升空間較大資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理0501001502002503003504004505002021Y2025E數據中心ODM非數據中心ODM圖121：加工品牌設備廠商的交換機市占率資料來源：IDC，各公

186、司公告，招股說明書，國信證券經濟研究所整理0%2%4%6%8%10%12%201820192020菲菱科思市占率恒茂高科市占率智邦科技市占率明泰科技市占率圖120：加工品牌設備廠商的交換機銷售收入資料來源：IDC，各公司公告，招股說明書，國信證券經濟研究所整理020406080100120140201820192020菲菱科思銷售收入恒茂高科智邦科技銷售收入明泰科技銷售收入請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容交換機代工：以中國臺灣廠商為主交換機代工：以中國臺灣廠商為主國產交換機代工廠商以中國臺灣為主。主流代工廠商中，菲菱科思、明泰科技、恒茂高科在2018-2021H1營收增速均值分別高

187、達31.01%、25.65%和21.56%，發展空間較大。公司名稱公司名稱主營業務、產品主營業務、產品技術實力技術實力研發投入研發投入營收增速營收增速（20182018-2021H1 2021H1 均值）均值）菲菱科思(301191.SZ)主營業務：網絡設備的研發、生產和銷售。以ODM/OEM模式與網絡設備品牌商進行合作。主要產品：交換機產品（無管理交換機、管理交換機、PoE交換機、數據中心交換機及工業交換機等）、路由器及無線產品、通信設備組件公司擁有自主知識產權的交換機產品軟件平臺，是基于Linux系統及廠商 SDK 建立的交換機軟件系統平臺，目前已支持市場主流的管理型交換機芯片，包括Bro

188、adcom、Realtek、Marvell等廠商的芯片。獲得專利70項和軟件著作權19項，并有多項發明專利正在申請中。2020：7093.72萬元，占比4.69%2021：1.00億元，占比4.54%31.01%智邦科技（2345.TW）主營業務：以太網和無線設備的研發、設計和制造，經營模式包括ODM/EMS等。主要產品：網絡交換機、網絡應用設備、網絡接入設備、無線網絡設備、寬帶網絡設備和其他設備2019年度的研究發展重點：投入開發開放網絡交換器與路由器產品發展，結合國際知名軟件伙伴及開放式軟件提供云計算解決方案；開發業界量產超大規模數據中心高密度100G及400G交換器；開發提供不同數據中心

189、間傳輸需求的高密度200G/600G跨數據中心連接光纖傳輸產品2020：16.05億元新臺幣，占比3.97%2021H1：11.93億元新臺幣，占比5.36%14.25%明泰科技（3380.TW）主營業務：寬帶產品、無線網絡產品及網絡系統設備及其零組件的研究、開發、設計、制造及銷售，經營模式包括ODM/EMS等。主要產品：LAN/MAN網絡設備、無線寬帶網絡設備、數字多媒體設備和智慧傳感器等2019年度的研究發展重點：完成4G云接入網無線設備（Cloud-RAN）開發，開發5G NR小基站及在相關場域驗證設計；深耕高功率射頻及毫米波電路等5G移動網絡核心技術，并發展MEC軟件整合平臺及企業垂直

190、市場系統解決方案；發展電信級交換器及工業級交換器，發展400G數據中心高速網絡交換器2020：21.64億元新臺幣，占比4.00%2021H1：7.43億元新臺幣，占比5.04%25.65%共進股份（603118.SH）主營業務：寬帶通信設備的研發、生產和銷售，經營模式包括ODM/EMS等。主要產品：通信終端設備、移動通信和通信應用設備（移動通信類產品（4G/5G小基站設備等）、無線通信模塊等）2020年，共進股份在移動通信領域持續加大研發投入，完成多個5G小基站產品研發，率先推出5G毫米波一體化小基站及Sub-6G一體化小基站。2020：3.98億元，占比4.50%2021H1：2.27億元

191、，占比4.52%11.66%劍橋科技（603083.SH）主營業務：基于合作模式（主要為大客戶定制的JDM和ODM模式）進行網絡通信產品的研發、生產和銷售。主要產品：家庭、企業及工業應用類電信寬帶接入終端、無線網絡與小基站、交換機與工業物聯網基礎硬件產品、高速光組件與光模塊產品數據中心交換機等方面：重點投入項目包括400G和800G光模塊、100G單波光模塊（DR/FR1/LR1）、新一代10G PON、新一代Wi-Fi6 產品、ARM架構5G小基站、全系列數據中心ToR交換機等。2020：4.22億元，占比9.93%2021H1：1.09億元，占比7.48%3.66%卓翼科技（002369.

192、SZ）主營業務：3C及智能硬件等產品的研發、設計、生產制造與銷售，經營模式包括ODM/JDM/EMS等。主要產品：網絡通訊終端類、便攜式消費電子類和其他類在深圳、西安、武漢等地設有研發中心，專注于自動化設備、物聯網等產品的研發和應用，形成了從產品設計、生產制造工藝到產品檢測的一系列核心技術，在寬帶接入、無線數據傳輸、音視頻播放、嵌入式系統、結構設計等多個領域先后獲得 202 項實用新型及專利、61 項軟件著作權。2020：1.6億元，占比5.39%2021H1：0.59億元，占比4.37%-0.46%恒茂高科交易所問詢主營業務：網絡通信產品的研發、設計、生產與銷售，經營模式包括ODM等。主要產

193、品：交換機、路由器及無線 Wi-Fi 接入設備、網卡類和其他積累交換機軟件平臺、無線路由軟件平臺、5G路由軟件平臺、軟件測試、硬件開發等多項通信產品軟硬件開發設計相關的核心技術?，F擁有110項專利（其中發明專利 35 項），85 項計算機軟件著作權。2020：2359.68萬元，占比4.01%2021H1：11320.31萬元，占比4.25%21.56%表27：交換機代工國產主要廠商主營業務、技術實力、研發投入、營收情況資料來源：菲菱科思招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容菲菱科思：國產交換機頭部代工廠商菲菱科思：國產交換機頭部代工廠商公司產品及優勢：

194、公司產品及優勢：公司是國內領先的網絡設備ODM制造商，覆蓋國內主要網絡品牌，與新華三保持了多年的穩定合作關系，同時先后導入小米、神州數碼等客戶，近些年公司持續進行產品升級，現萬兆交換機已經成功實現量產，數據中心交換機已經具備規?；a能力；此外，公司成立“菲菱國祎”子公司，布局汽車電子方向，主要產品為汽車電子智能管理解決方案終端網絡交換機和汽車域控制器網關等，為企業后期業績及成長 打開更為廣闊的空間。公司基本財務狀況：公司基本財務狀況：2022年實現營業收入23.52億元，同比增長6.54%；實現歸母凈利潤1.95億元，同比增長15.68%；2022年公司交換機類產品收入約21億元，占比超過8

195、9%，較21年提升2pct，高端交換機能力持續突破。表28：菲菱科思主要產品分類產品類別產品類別產品名稱產品名稱主要應用領域主要應用領域交換機產品交換機產品無管理交換機樓道布線/酒店/網吧等小型 局域網組建二層管理交換機企業/醫院/酒店等局域網組建三層管理交換機企業網/園區網等大型局域網組建PoE交換機安防監控/AP集中布線數據中心交換機主要應用在城市區域級別、工業園區級別數據中心工業交換機主要應用在能源、電力、交通、冶金、石油天然氣、煤炭、工控等領域及工業互聯網路由器及無線產品路由器及無線產品企業級路由器中小企業無線路由器家庭和SOHO環境網絡無線AP企業/酒店/網吧/商超等場合AC控制器企

196、業/醫院/酒店/商超等場合硬件防火墻企業/醫院/酒店/商超等場合通信設備組件通信設備組件保安單元運營商窄帶接入防護PoE注入器無線AP等設備供電資料來源：菲菱科思招股書，國信證券經濟研究所整理圖123：2018-2022年菲菱科思營業收入及增速（單位：千萬元，%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖124：2022年菲菱科思營業收入構成（單位：%）資料來源：菲菱科思財報，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%051015202520182019202020212022菲菱科思營業收入菲菱科思營業收入增速交換機類產品89%路由器及無線類產品9%通信組件類產品及其他

197、2%交換機類產品路由器及無線類產品通信組件類產品及其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容共進股份：通信設備全系列產品代工廠商共進股份：通信設備全系列產品代工廠商公司產品及發展：公司產品及發展：公司主營通信產品制造和先進移動通信設備及應用產品、智慧醫療產品等研發制造和銷售，致力做全球領先的通信系統提供商。20222022年公司年公司100100G G白盒交換機完成樣機設計白盒交換機完成樣機設計，園區園區、SMBSMB交換機在國內交換機在國內、海外關鍵客戶份額持續增長海外關鍵客戶份額持續增長，持續擴大與核心客戶在園區交換持續擴大與核心客戶在園區交換機機、數據中心交換機等領域的合作數據中心

198、交換機等領域的合作。報告期實現數通業務主營業務收入18.05億元，同比增加9.40%；主營業務毛利率9.28%，同比提升1.27個百分點。公司積極布局傳感器封測業務和汽車電子業務，傳感器業務預計2023年7月封裝建線完成后可導入生產；汽車電子業務以智能座艙和ADAS領域為主要方向；已覆蓋客戶含1家頭部新能源整車廠+3家Tier1（含1家頭部激光雷達廠商）。公司基本財務狀況：公司基本財務狀況：2022年全年營業收入為109.74億元，同比增加1.5%，歸母凈利潤為2.27億元，同比下降42.7%（剝離商譽減值影響，2022年公司實際歸母凈利潤為4.96億元，同比增加25.3%）。圖125：201

199、8-2022年共進股份營業收入及增速（單位：千萬元，%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖126：2022年共進股份營業收入構成（單位：%）資料來源：共進股份財報，國信證券經濟研究所整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608010012020182019202020212022營業收入同比增長PON系列,37%AP系列,26%DSL系列,14%數通業務,17%移動通信業務,2%其他主營業務,3%圖127：數通業務2022年銷售額TOP5客戶（單位：億元）資料來源：共進股份財報，國信證券經濟研究所整理7.096.922.730.220.18R客戶H客戶Ne客戶U

200、客戶D客戶請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容工業交換機：具備高可靠屬性，定制化帶來高附加值工業交換機：具備高可靠屬性，定制化帶來高附加值表29：工業通信設備與商用通信設備對比工業通信商用通信硬件芯片采用穩定性高、傳輸速率高的博通、美滿等芯片普通芯片PCB板“沉金”工藝、三防設計普通銅基板、鋁基板工作電源雙電源冗余、寬溫寬壓設計220VAC外殼防護外殼材料：鋁合金外殼，導電性和散熱性更好；雷擊浪涌防護：將雷擊電流泄放到大地EMC電磁兼容：在電磁環境中（如軌交）穩定運行；IP防護指數：4是防塵，5是防水，不同指數代表防護能力-工作協議無線MQTT、AMQP、COAP、ZigBee、LoR

201、a、Wifi2G/3G/4G/5G、Wifi有線Profinet,Profibus、Ethernet、Ethercat、CAN、RS232、RS485、ModbusTCP/IP可靠性冗余環網冗余單線安全認證EMC:EN 61000EMI:CISPR 32，FCCEMS:IEC 61000安全：EN 60950 UL 61010沖擊、震動、自由裸體：IEC 60068 IEC61373-工作環境工作溫度-4075-065相對濕度5 至 95%（非冷凝）工作時長MTBF10年5年工業通信設備與商用通信設備應用場景不同，其部署場景較為極端。因此，工業通信設備在元器件、產品用材、穩定性、配套軟件選型方

202、面相因此，工業通信設備在元器件、產品用材、穩定性、配套軟件選型方面相比通用設備有一定差別，導致同樣規格的工業通信設備是通用設備價格比通用設備有一定差別，導致同樣規格的工業通信設備是通用設備價格2 2-3 3倍。倍。雖然產品功能及工作原理與商用設備一樣，但工業通信設備還但工業通信設備還需要根據不同工業應用環境做定制化處理。需要根據不同工業應用環境做定制化處理。資料來源：工控網、國信證券經濟研究所整理圖128：研華科技工業以太網交換機產品規格資料來源：研華科技、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容工業交換機：工業交換機：KnowKnow-howhow屬性強，客戶壁壘高

203、屬性強，客戶壁壘高圖129：思科工業自動化網絡圖示資料來源：思科、國信證券經濟研究所整理工業通信設備頭部企業在行業均深耕長達20年之久，并在各自優勢領域擁有相對優勢。各領域的應用采購方比如國家電網、中國通號、陜煤集團等均為大型國有企業，進入大型客戶供應鏈體系后，基于保證產品質量的持續性、降低項目運行風險等方面的考慮，大型企業客戶一般會與已選定的產品品牌長期合作，即客戶粘性較強。同時各領域對應用產品均有一定的定制化和行業認證要求，鑄就了各領域的護城河。同時各領域對應用產品均有一定的定制化和行業認證要求，鑄就了各領域的護城河。頭部工業通信公司都展現出了較強的協議拓展性，頭部公司也曾主導或參與協議制

204、定。頭部工業通信公司都展現出了較強的協議拓展性，頭部公司也曾主導或參與協議制定。比如西門子主導了PROFINET、倍福主導了EtherCAT、羅克韋爾主導了Ethernet/IP等，網絡產品同時支持OT和IT標準與協議可以幫助客戶直接觸達到最底層工業設備數據。工業級交換機需支持 Profinet、Ethernet/IP、CC-Link等多種工業網絡協議，采用的IE 交換機提供了堅固、易用和安全的交換基礎設施，適用于惡劣環境。圖130：不同行業認證標識資料來源：思科、MOXA、國信證券經濟研究所整理軌交電力煤礦請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容工業交換機盈利水平：高于商用交換機工業交換

205、機盈利水平：高于商用交換機圖131：不同交換機廠商的2018-2022年營收（單位：億元）資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理圖132：不同交換機廠商的2019-2022年營收增速（單位：億元）資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000華為2018201920202021202202004006008001,0001,2001,400中興通訊新華三銳捷網絡20182019202020212022024681012三旺通信東土科技20182019202020212022-40%-20%0

206、%20%40%60%80%100%2019202020212022華為增速中興通訊增速新華三增速銳捷網絡增速三旺通信增速東土科技增速工業交換機廠商國產替代空間交啊工業交換機廠商國產替代空間交啊，相關公司營收增速高于商用交換機；同時工業交換機廠商定制化能力強相關公司營收增速高于商用交換機；同時工業交換機廠商定制化能力強，毛利率較高毛利率較高圖133：不同交換機廠商的2018-2022年毛利率（單位：%）資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022華為中興通訊紫光核心業務（ICT）銳捷網絡三旺通信東土科技圖134：

207、不同交換機廠商的2018-2022年凈利率（單位：%）資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022華為中興通訊紫光股份銳捷網絡三旺通信東土科技請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三旺通信：聚焦工業交換領域，未來三年規劃營收翻番增長三旺通信：聚焦工業交換領域，未來三年規劃營收翻番增長公司產品及優勢：公司產品及優勢：公司主打產品包括工業以太網交換機、嵌入式工業以太網模塊、設備聯網產品、工業無線產品等。聚焦工業級產品的可靠性、實時性、安全性及下游行業應用需求，公司提供較為完善的定制化工業互聯網通信系統整體

208、解決方案，主要涵蓋電力新能源、智慧礦山、數字城市、軌道交通等多行業整體解決方案、智能制造等多領域的全場景通信解決方案。截至2022年底,公司累計獲得發明專利21項，實用新型專利61項，外觀設計專利8項，軟件著作權146項。公司公司20232023年初發布股權激勵，目前未來三年營收實現翻番增長年初發布股權激勵，目前未來三年營收實現翻番增長。公司基本財務狀況：公司基本財務狀況：公司2022年實現營收3.36億元（同比+32.2%），實現歸母凈利潤9608.9萬元（同比+59.0%），實現扣非凈利潤7509.3萬元（同比+68.0%）。圖136：2018-2022年三旺通信營業收入及增速（單位：千萬

209、元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖137：2022年三旺通信營業收入構成（單位：%）資料來源：三旺通信財報，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.533.5420182019202020212022三旺通信營業收入三旺通信營業收入增速工業交換產品76%工業網關產品10%工業無線產品4%其他10%工業交換產品工業網關產品工業無線產品其他圖135：三旺通信主要產品資料來源：三旺通信財報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容東土科技：國產工業交換機龍頭，“根”技術實現自主可控東土科技：國產工業交換機龍頭，

210、“根”技術實現自主可控公司產品及優勢：公司產品及優勢：公司產品主要有：工業級網絡通信產品包括工業通信產品、多媒體融合通信系統及一體化解決方案。公司操作系統及工業軟件產品主要包括Intewell工業互聯網操作系統、MaVIEW工業控制編程平臺、嵌入式系統基礎軟件平臺等。工業級邊緣控制服務器主要為應用于各種工業場景的邊緣通用控制器、智能交通服務器等產品。大數據網絡服務主要包括通信網絡服務產品、通信行業信息化應用產品，工業互聯網+解決方案為基于工業網絡、邊緣計算與軟件定義控制的工業互聯網+解決方案。截至2022年12月31日，公司及下屬子公司合計擁有專利742項，其中發明專利556項，實用新型專利5

211、4項。公司基本財務狀況：公司基本財務狀況：2022年公司實現營收11.05億元，同增17.4%；歸母凈利潤0.20億元，同增288.9%。圖140：18-22年東土科技營業收入及增速（單位：千萬元，%）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理圖138：2022年東土科技營業收入構成（單位：%）資料來源：東土科技財報，國信證券經濟研究所整理圖139：東土科技主要產品資料來源：東土科技財報，國信證券經濟研究所整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101220182019202020212022東土科技營業收入東土科技營業收入增速工業級網絡通信產品67%操作系統及

212、工業軟件9%工業級邊緣控制服務器1%大數據網絡服務及工業互聯網+解決方案23%工業級網絡通信產品操作系統及工業軟件工業級邊緣控制服務器大數據網絡服務及工業互聯網+解決方案請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四四、AI發展對交換機影響探討請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖142：AI等新應用場景成為未來的增長動力資料來源：C114、國信證券經濟研究所整理圖141：移動互聯網、線上流量增長帶動第一波IDC蓬勃發展紅利資料來源：C114、國信證券經濟研究所整理AIGCAIGC有望成為新一輪的云基建建設驅動力有望成為新一輪的云基建建設驅動力AIGCAIGC等新應用場景的出現，成為未

213、來云基建投資的重要推動力。等新應用場景的出現，成為未來云基建投資的重要推動力。數據中心作為流量的基石，算力的重要載體，核心受益于算力和流量的擴張，近十年行業經歷了幾輪快速的發展增長，分別受益于移動互聯網、疫情帶來的線上流量增長等；隨著AI等新應用場景的出現，為行業賦予了新的增長動能，有望帶動行業新一輪建設升級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖143：數據中心不同業務采用不同網絡部署方式資料來源：微思網絡，國信證券經濟研究所整理AIAI大模型下，網絡結構向低延時高速率演進大模型下，網絡結構向低延時高速率演進AIAI模型作為高性能計算業務，強調低時延高速率，通常由模型作為高性能計算業

214、務，強調低時延高速率，通常由IBIB網絡承載。網絡承載。數據中心內部有三類典型的業務：通用計算（一般業務）、高性能計算（高性能計算（HPCHPC）業務）業務和存儲業務。每類業務對于網絡有不同的訴求，比如：HPCHPC業務的多節點進程間通信，對于時延要求非常高業務的多節點進程間通信，對于時延要求非常高；而存儲業務對可靠性訴求非常高，要求網絡0丟包；通用計算業務規模大，擴展性強，要求網絡低成本、易擴展。由于上述業務對網絡的要求不同，數據中心內部一般會部署三張不同的網絡：由由IBIB（InfiniBandInfiniBand）網絡來承載）網絡來承載HPCHPC業務，業務，由FC（Fiber Chan

215、nel）網絡來承載存儲網絡，由以太網來承載通用計算業務。數據中心從云時代進入數據中心從云時代進入AIAI時代。時代。在企業數字化轉型的大背景下，數據資產逐步成為企業的核心資產。和云計算時代比，AI時代企業數據中心的使用正在聚焦業務快速發放向聚焦數據高校處理轉變。未來滿足在AI時代下數據高效處理訴求，0丟包、低時延、高吞吐成為AI數據中心核心考核指標。圖144：數據中心不同業務采用不同網絡部署方式資料來源：微思網絡，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖145：Infiniband互連架構圖資料來源：納多德，國信證券經濟研究所整理IBIB（InfinibandInf

216、iniband）高速網絡，大模型下優選網絡技術）高速網絡，大模型下優選網絡技術以太網是一種廣泛使用的網絡協議，但其傳輸速率和延遲無法滿足大型模型訓練的需求。相比之下，端到端端到端IBIB（InfiniBandInfiniBand）網絡是）網絡是一種高性能計算網絡，能夠提供高達一種高性能計算網絡，能夠提供高達 400 Gbps 400 Gbps 的傳輸速率和微秒的傳輸速率和微秒級別的延遲，遠高于以太網的性能級別的延遲，遠高于以太網的性能。這使得這使得IBIB網絡成為大型模型訓網絡成為大型模型訓練的首選網絡技術。練的首選網絡技術。InfinibandInfiniband網絡（網絡（IBIB網絡）：

217、網絡）：是指通過一套中心 Infiniband 交換機在存儲、網絡以及服務器等設備之間建立一個單一的連接鏈路，通過中心 Infiniband 交換機來控制流量，能夠降低硬件設備間數據流量擁塞，有效解決傳統 I/O結構的通信傳輸瓶頸，還能與遠程存儲設備和網絡設備相連接。端到端端到端IBIB網絡還支持數據冗余和糾錯機制，能夠保證數據傳輸的可網絡還支持數據冗余和糾錯機制，能夠保證數據傳輸的可靠性?？啃?。在處理大模型中較多的數據時，數據傳輸錯誤或數據丟失可能會導致訓練過程中斷甚至失敗，因此保證傳輸的可靠性尤為重要，而IB網路有效實現了保證。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖147：英偉達H

218、100 網絡配置資料來源：英偉達，國信證券經濟研究所整理圖146：英偉達A100 網絡架構資料來源：英偉達，國信證券經濟研究所整理英偉達英偉達AIAI訓練模型中以配置訓練模型中以配置IBIB交換機為主交換機為主當前當前AIAI大模型的建設，尤其模型的訓練部分，英偉達的網絡配置方案已經占據了絕對領先地位。目前業界基于英偉達大模型的建設，尤其模型的訓練部分，英偉達的網絡配置方案已經占據了絕對領先地位。目前業界基于英偉達A100A100和和H100 GPUH100 GPU構建構建的網絡以配套的網絡以配套IBIB交換機為主：交換機為主：DGX A100 SuperPOD基本部署結構信息為，140臺服務

219、器(每臺服務器8張GPU）+交換機（每臺交換機40個端口，單端口200G），網絡拓撲結構為IB fat-tree（胖樹），交換機速率為200Gb/s；交換機建議Mellanox HDR 200GB/s InfinBand交換機DGX H100 SuperPOD基本部署結構信息為：32臺服務器(每臺服務器8張GPU）+12臺交換機，網絡拓撲結構為IB fat-tree（胖樹），交換機單端口400G速率，可合并形成800G端口；交換機建議NVIDIA Quantum QM9700 switch請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖148：Mellanox IB 網卡資料來源：Mellano

220、x，國信證券經濟研究所整理圖149：Mellanox IB交換機（示意圖）資料來源：Mellanox，國信證券經濟研究所整理IBIB交換機：交換機：MellanoxMellanox是全球領先廠商是全球領先廠商IBIB交換機：是采用交換機：是采用InfiniBandInfiniBand網絡通信標準的交換機（以太網交換機是采用以太網協議），網絡通信標準的交換機（以太網交換機是采用以太網協議），IBIB網絡具備高吞吐帶寬和低網絡時延等優點。網絡具備高吞吐帶寬和低網絡時延等優點。從2014年開始，大多數的TOP 500超級計算機均采用了Infiniband網絡技術MellanoxMellanox是全球

221、是全球IBIB交換機領先廠商，交換機領先廠商，20202020年被英偉達年被英偉達6868億美金收購。億美金收購。Mellanox成立于1999年，一直致力于InifiniBand和以太網互聯產品的研發 Mellanox在IB交換機市場取得領先地位在于1）將IB用于高速計算市場；2）決定做端到端方案。在高速市場：全球最快的前500太超計算機中，55%高性能計算機使用的是IB技術，其中最快的三臺計算機均使用的Mellanox的IB技術；在端到端策略上，Melloanox先后通過收購Voltaire、IPTronics、EZChip等公司，成為業內唯一覆蓋芯片、網卡、線纜、軟件、交換機的端到端網絡

222、設備廠商。MellanoxMellanox和和IntelIntel是是IBIB交換機市場的主要玩家，交換機市場的主要玩家，MellonaxMellonax市占率超過市占率超過70%70%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖151：英偉達GH100 網絡配置資料來源：英偉達，國信證券經濟研究所整理圖150：傳統PCIE互聯方式資料來源：CSDN，國信證券經濟研究所整理英偉達英偉達GH200GH200：從：從IBIB交換機走向交換機走向NVSWITCHNVSWITCHNVLINKNVLINK：突破傳統：突破傳統PCIePCIe互聯帶寬限制，提升互聯帶寬限制，提升GPUGPU互聯速度?；?/p>

223、聯速度。在英偉達NVLINK出現前，GPU、CPU等之間互聯主要通過PCIe進行互聯，但PCIe迭代較慢，當數據流量增長較快時，互聯帶寬是瓶頸。NVLINK迭代至4.0，互聯鏈路從6路提升18路，互聯總帶寬從300GB/s提升至900GB/s。NVSWTICHNVSWTICH：利用：利用NVLINKNVLINK技術，從技術，從GPUGPU互聯走向服務器之間互聯?；ヂ撟呦蚍掌髦g互聯。NVLINK技術之間只用于服務器內部GPU之間互聯，NVSWITCH是在英偉達NVLINK技術基礎上延伸出的外置交換機方案。GH200方案中，單卡（Superchip）均可視為一個獨立的服務器，服務器之間的互聯帶

224、寬借助已有NVLINK 4.0基礎，可達到聚合帶寬900GB/s請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖152：博通推出Jericho3-AI以太網絡交換器芯片資料來源：博通，icsspec，國信證券經濟研究所整理圖153：AMD與HPE Aruba Networks 一起新開發智能交換機資料來源：AMD，半導體行業觀察，國信證券經濟研究所整理博通、博通、AMDAMD、思科等大廠加入競爭行列，行業或將迎來新一輪競爭、思科等大廠加入競爭行列，行業或將迎來新一輪競爭博通、博通、AMDAMD、思科等大廠陸續推出面向、思科等大廠陸續推出面向AIAI應用的交換機應用的交換機/芯片，中長期看行業或將

225、面臨新一輪網絡部署競爭。英偉達發布支持以太網的芯片，中長期看行業或將面臨新一輪網絡部署競爭。英偉達發布支持以太網的Spectrum XSpectrum X系列交換機，華為、新華三等廠商近期發布支持系列交換機，華為、新華三等廠商近期發布支持800G800G的數據中心交換機（本文第一章已介紹），全球行業新一輪競爭正在開啟。的數據中心交換機（本文第一章已介紹），全球行業新一輪競爭正在開啟。博通（Broadcom）于4月18日推出Jericho3-AI以太網絡交換器芯片，可連接多達3.2萬顆GPU，方便客戶將這種廣泛使用的聯網技術用于執行生成式人工智能（AI）的超高工作負載，主要競爭對象為NVIDIA

226、的InfiniBand技術。AMD于6月14日舊金山發布會上，發布了多款CPU、APU、GPU及DPU等新品。AMD規劃會將P4 DPU 卸載集成到網絡交換機，從而在機架級別提供服務。公司正在與HPE Aruba Networks 一起開發智能交換機 思科緊隨人工智能網絡潮流，加入博通和英偉達的行列，推出每秒 51.2Tbit 的交換機芯片，能夠匯集至少32000個GPU。該交換機 ASIC 代號為 G200，是在思科的 Silicon One 產品組合下開發的，面向帶寬需求大的網絡規模網絡以及更大的 AI/ML 計算集群。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖154：英偉達 Spec

227、trum-X平臺資料來源：英偉達，智東西，國信證券經濟研究所整理圖155：英偉達BlueField-3 DPU 資料來源：英偉達，國信證券經濟研究所整理IB VS IB VS 以太網交換機：短期英偉達方案推動以太網交換機：短期英偉達方案推動IBIB提升，長期共存提升，長期共存短期看：由于短期看：由于AIAI大模型領域英偉達的絕對優勢，大模型領域英偉達的絕對優勢，IBIB交換機占比有望持續提升，旗下交換機占比有望持續提升，旗下MellonaxMellonax是全球頭部廠商。是全球頭部廠商。目前在AI大模型市場，英偉達的方案占據主流地位，其中推廣方案主要為A100和H100系列，根據前文分析，在這

228、倆個方案中，網絡架構里英偉達的首要推薦方案均為旗下Mellanox的IB交換機，因此短期看，在AI硬件需求快速釋放的背景下，IB交換機比例有望提升。長期看：英偉達也發布以太網交換機方案，思科和博通通過以太網方案性能提升應對長期看：英偉達也發布以太網交換機方案，思科和博通通過以太網方案性能提升應對AIAI需求，需求，IBIB與以太網交換機方案長期共存。與以太網交換機方案長期共存。英偉達推出基于以太網交換機的網絡平臺，提供英偉達推出基于以太網交換機的網絡平臺，提供AIAI云服務。云服務。2023年5月英偉達發布全新的Spectrum-X 網絡平臺。該平臺由英偉達以太網交換機 Spectrum-4、

229、BlueField-3 DPU 和加速軟件構成，可提供對外AI云服務。該平臺通過性能隔離增強了多租戶環境，從而確保租戶的AI工作負載能以最佳性能持續運行。思科、博通均發布對應針對思科、博通均發布對應針對AIAI交換機方案。交換機方案。博通的推出Jericho3-AI以太網絡交換芯片、思科的的51.2Tbit 的交換機芯片均意在可成為英偉達IB交換機場景下的可替代方案，應對AI需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AIAI大模型應用爆發，算力規模擴大驅動交換機需求量提升大模型應用爆發，算力規模擴大驅動交換機需求量提升全球服務器（全球服務器（AIAI服務器）服務器）交換機交換機原有需求

230、國內市場規模（億美元）251(AI服務器 50）53全球市場規模（億美元）992（AI服務器 156)376單個GPT4.0模型（假設按照1億月活，每日提問1k字交互服務）當前英偉達方案主流是200G光模塊，正朝著400G演進，我們假設200G光模塊的單價是250美元。單個需求量(萬臺）1.5 1.8 單價（萬美元）202假設海外微軟、谷歌、亞馬遜、Meta和國內BAT、字節、京東等20家巨頭均按照4.0體量投資增量市場需求量（萬臺）30 36 投入規模（億美元）600 72 彈性比例需求量彈性(全球）2%3.0%市場規模彈性（全球）60%19%全球服務器（全球服務器（AIAI服務器）服務器）

231、交換機交換機原有需求國內市場規模（億美元）25153全球市場規模（億美元）992376單個GPT4.0模型（假設按照1億月活，每日提問2k字交互服務）我們假設400G光模塊的單價是400美元，800G光模塊是100美金單個需求量(萬臺）0.77 0.48 單價（萬美元）404假設海外微軟、谷歌、亞馬遜、Meta和國內BAT、字節、京東等20家巨頭均按照4.0體量投資增量市場需求量（萬臺）15.4 9.6 投入規模（億美元）617.3 38.6 彈性比例需求量彈性(全球）1%0.8%市場規模彈性（全球）62%10%表31：A100下游應用大規模使用角度硬件需求角度測算資料來源：lightcoun

232、ting、IDC、國信證券云基建專題（三）：AI驅動下光模塊趨勢展望及彈性測算、國信證券經濟研究所整理表32：H100下游應用大規模使用角度硬件需求角度測算AIAI大模型應用爆發下大模型應用爆發下，AIAI服務器配套交換機需求提升服務器配套交換機需求提升。根據我們測算，具體詳細測算可參考前期發布的云基建專題三：AI驅動下光模塊趨勢展望及彈性測算：A100網絡架構下，服務器、交換機市場規模彈性分別為60%、19%；H100網絡架構下，服務器、交換機市場規模彈性分別為62%、10%。GPUGPU芯片芯片服務器服務器交換機交換機A100140臺DGX A100服務器（1120張GPU卡）164臺 2

233、00G的infiband 網絡交換機H10032臺 DGX H100服務器（256張GPU卡）20臺 400G ifiniband網絡交換機資料來源：英偉達、國信證券經濟研究所整理表30：英偉達A100和H100芯片單個Superpod服務與交換機配置資料來源：lightcounting、IDC、國信證券云基建專題（三）：AI驅動下光模塊趨勢展望及彈性測算、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容五、五、投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議 行業受益數字經濟、AI發展，下游景氣度提升；頭部廠商紛紛發布800G新品，新一輪迭代周期有望加快

234、產業發展。推薦關注電信&數通交換機設備商【中興通訊】、【紫光股份】、【銳捷網絡】，代工廠商【菲菱科思】；工業交換機設備商【三旺通信】。表33：重點公司盈利預測及估值（截止2023年6月25日）代碼代碼簡稱簡稱投資評級投資評級股價股價（6 6月月2525日）日）總市值總市值（億元）（億元）EPSEPS（元）（元）PEPEPEGPEG2023E2023E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2022A2022A2023E2023E2024E2024E000063.SZ中興通訊買入42.8 1914.7 1.3 2.1 2.4 25.1 20.5 17.5 1.0 000938

235、.SZ紫光股份買入36.8 1051.7 0.6 0.9 1.2 48.7 39.0 31.7 1.6 301165.SZ銳捷網絡增持68.7 390.3 1.0 1.3 1.8 71.0 51.6 38.3 1.4 301191.SZ菲菱科思買入120.5 83.6 3.7 3.5 4.6 42.8 34.4 26.3 1.2 688618.SH三旺通信買入66.9 50.2 1.5 1.8 2.5 52.3 36.9 26.9 0.9 資料來源：Wind一致預測，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中興通訊：把握數字經濟發展機遇，業績有望再創新高中興通訊：把握

236、數字經濟發展機遇，業績有望再創新高 公司主營業務穩中有升，全球第四大通信設備商地位穩固。公司主營業務穩中有升，全球第四大通信設備商地位穩固。公司主營運營商業務、終端業務、政企業務分別占比65%/24%/11%（22H1數據）。根據DellOro Group數據，2020年以來華為、愛立信、諾基亞三大設備商份額有所下滑，只有中興通訊保持持續增長。從單一中國市場看，中興通訊取得了32%份額，位居前二。截止22年前三季度，公司5G基站發貨量全球第二，5G核心網收入全球第二，光網絡市場份額全球前三，固網市場份額全球第二。規模效應下公司毛利率穩中有升。規模效應下公司毛利率穩中有升。公司擁有較強自主研發通

237、信設備能力，隨著主營通信設備生產采購規模逐步增大，規模效應下公司運營商設備產品毛利有望持續改善。加速“第二曲線”拓新，積極布局新產品支撐算力網絡發展。加速“第二曲線”拓新，積極布局新產品支撐算力網絡發展。以“服務器及存儲、終端、5G行業應用”等為代表的創新業務22年表現亮眼。其中：G4X系列服務器助22年前三季度服務器收入同比翻番，新G5系列服務器能力更強，有望在23助公司服務器業務延續高增長；公司自研MBB芯片，具備核心競爭力，保證了其MBB和CPE終端全球第一市占率，受益于數據終端業務（TSR預測22-25年CPE CAGR 50%+）下游需求旺盛，公司該業務有望在未來3年延續快速增長。此

238、外，同時車聯網終端正重點突破；5G行業應用加速走深向實，公司正引領5G應用創造更多可能。維持此前盈利預測，預計公司維持此前盈利預測，預計公司2323-2424年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為98.7/112.698.7/112.6億元，維持買入評級。億元，維持買入評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容紫光股份：全棧式紫光股份：全棧式ICTICT綜合提供商，多輪驅動成長綜合提供商，多輪驅動成長 I ICTCT設備龍頭，稀缺“芯設備龍頭，稀缺“芯-云云-網網-邊邊-端”全棧式提供商紫光股份是國內端”全棧式提供商紫光股份是國內ICTICT龍頭企業，龍頭企業，公司定位“云網邊端芯”全棧

239、式產品及服務提供商，旗下公司新華三作為數字基座，不斷擴展業務范圍，持續為客戶提供從軟硬件到綜合解決方案的一體化服務。目前公司自產的設備包括網絡、計算、云、安全等產品線，其中，交換機、WLAN、企業級路由器、安全硬件、超融合等多個產品市占率位于行業前兩名。受益數字經濟受益數字經濟+AI+AI發展。發展。數字經濟相關政策頻出，有望成為我國經濟發展的重要引擎，算力網絡建設和政企數字化轉型需求旺盛。運營商資本開支向云網側傾斜、AI催化下交換機和服務器需求持續增長。公司22年服務器收入250億，其中AI服務器收入30億元，預計23年服務器收入300億，AI服務器收入翻番增長。收購新華三收購新華三49%4

240、9%股份逐步落地，歸母凈利潤有望顯著提升。股份逐步落地，歸母凈利潤有望顯著提升。公司擬定向特定對象募集資金不超過120億元人民幣，用于收購新華三49%的股權。20年新華三營收為498億元，同比增長12.31%；凈利潤37.3億元，同比增長8.7%。紫光股份22年歸母凈利潤21.6億元，收購新華三后持股由51%變為100%，公司治理及股權結構進一步優化。盈利預測與估值盈利預測與估值：預計公司預計公司20232023-20252025年收入為年收入為 851/968/1074851/968/1074億元（同比億元（同比+15.0%/13.7%/11.0%+15.0%/13.7%/11.0%），歸母

241、凈利潤），歸母凈利潤26.8/32.7/38.926.8/32.7/38.9億元億元（同比（同比+24.1%/22.0%/19.0%+24.1%/22.0%/19.0%）；備考凈利潤為）；備考凈利潤為49/58/6649/58/66億元，長期看好公司在社會數字化轉型上的綜合解決方案能力，維持“買入”評億元，長期看好公司在社會數字化轉型上的綜合解決方案能力，維持“買入”評級。級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銳捷網絡：企業級通信設備龍頭，受益數字經濟業績保持高增銳捷網絡：企業級通信設備龍頭，受益數字經濟業績保持高增 公司是企業級網絡設備新貴，園區級交換機為核心產品。公司是企業級網絡

242、設備新貴，園區級交換機為核心產品。公司主要產品為網絡設備（主要為園區級交換機）、網絡安全產品、云桌面，主要面向企業客戶，21年三塊業務占收比分別為76%/7%/16%。公司市場份額僅次于華為、新華三，由星網銳捷分拆上市而來，是稀缺的以通信主設備為主業的標的。行業空間與發展機遇：網絡設備和網絡安全市場規模均有百億美元，公司市場份額靠前。行業空間與發展機遇：網絡設備和網絡安全市場規模均有百億美元，公司市場份額靠前。根據IDC數據，（1 1）網絡設備：）網絡設備：預計24年我國網絡設備市場規模超百億美元。公司交換機、WLAN市占率排名前三。（2 2）網絡安全：）網絡安全：預計25年網絡安全硬件設備市

243、場規模達95億美元（CAGR5 18%）。頭部廠商份額差別不大。（3 3）云桌面：）云桌面：預計2022年全球云桌面市場將達134.5億美元，國內市場快速增長，公司在該領域是龍頭。競爭優勢：競爭優勢：一、通信設備研制復雜度高、綜合性強，公司是少有能提供萬兆以上交換機的公司。二、公司基于對行業應用場景的理解進行定制化開發，解決中小企業網絡管理的難痛點，不斷擴大客戶資源，政企客戶數已超過20000家。三、公司銷售渠道不斷下沉，經銷商數量快速增長，觸達中小城市和中小客戶。公司客戶分布均衡，大客戶依賴性低。成長性：成長性：一、中小型企業數字化轉型需求旺盛，公司在該領域有望充分受益；二、運營商資本開支向

244、數通傾斜，對交換機采購有望增加，公司近年來開始突破運營商市場；三、互聯網數據中心對“白盒”交換機產品需求旺盛，公司是國內“白盒”交換機領軍企業，有望復制Arista成功模式；四、通過“通信+網安”融合產品銷售體系，驅動網安產品線和云桌面快速增長；五、全球銷售體系有望繼續建立。維持此前盈利預測，預計公司維持此前盈利預測，預計公司2323-2424年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為7.4/9.67.4/9.6億元，維持“增持”億元，維持“增持”評級評級請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 國內頭部工業通信設備商，新技術與新基地布局將驅動新增長。國內頭部工業通信設備商，新技術與新基地布局將

245、驅動新增長。公司主營產品為工業互聯網通信設備，包括工業以太網交換機、嵌入式模塊、設備聯網產品、工業無線產品。產品覆蓋軌道交通、電力新能源、智慧城市、智能制造等領域。2017-2021年公司長期毛利率均維持在60%以上，凈利率超25%。公司核心工業交換機產品國內品牌排名第二，亞洲市場占有3.5%。領先布局TSN、5G等新技術，將受益于新技術產品價值量提升所帶來的增長。公司2020年以來在研發費用、員工人數、固定資產等方面加大投入，募投項目落地后產能有望翻倍。工業有線通信領域競爭優勢顯著，向平臺型公司布局。工業有線通信領域競爭優勢顯著，向平臺型公司布局。公司是國內工業以太網交換機領域龍頭，主要優勢

246、在于：對比本土廠商，（1）工業以交換機產品系列全、指標行業領先，（2）在TSN等下一代技術領域研發領先（3）在深耕的垂直領域已建立較強客戶壁壘。對比國際廠商，（4）公司開始向解決方案平臺型公司布局，（5）本土化服務響應優勢顯著。積極布局時延敏感網絡，市場有望從工業走向車聯。積極布局時延敏感網絡，市場有望從工業走向車聯。今年8月，公司與紫金山實驗室正式簽訂戰略合作協議，旨在加速推進TSN（實驗敏感網絡）新技術產品的產業化落地。雙方合作將形成“優勢互補、合作共贏”。我們預測至2025年，工業領域全球TSN交換機市場規模約100億元，車載TSN產品市場規模約150億元。公司TSN產品已在軌交、煤礦等

247、領域落地商用，將持續受益行業發展。維持此前盈利預測，預計公司維持此前盈利預測，預計公司2323-2424年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為1.5/2.21.5/2.2億元，維持“買入”評級。億元，維持“買入”評級。三旺通信：工業以太網交換機國產頭部企業三旺通信：工業以太網交換機國產頭部企業請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容菲菱科思：領先網絡菲菱科思：領先網絡ODMODM制造商，算力驅動加速發展制造商，算力驅動加速發展 公司是國內領先的網絡設備公司是國內領先的網絡設備ODMODM制造商。制造商。2022年，公司交換機、路由器及無線、通信設備組件營收占比分別為87%、12%和0.84%。行業空

248、間與發展機遇：行業空間與發展機遇：AIAI等新場景帶動數據設備市場加速，交換機代工市場產能轉移。等新場景帶動數據設備市場加速，交換機代工市場產能轉移。2021年中國網絡市場規模超過158億美元（約合1077億元人民幣），同比增長超14%，隨著人工智能技術的不斷成熟演進，網絡端口速率等級配套升級需求提升，行業有望加速發展。相應地，網絡設備代工市場同步增長。其中，中高速交換機ODM逐步開啟國產替代，產能更多由本土供應商承接，產品升級+滲透率提升打開快速增長曲線。競爭優勢：競爭優勢：一、公司是國內稀缺的具有數據中心交換機ODM企業，擁有自研能力，滿足客戶定制化需求。二、公司客戶基礎良好，已經和國內主

249、流網絡設備品牌建立合作。三、公司加工工藝精良，生產經營高效，積極推進自動化生產。四、公司擁有覆蓋全產品線的產品以及全方位解決方案能力。成長性：網絡產品步入快速增長曲線，汽車電子代工開啟新成長空間。成長性：網絡產品步入快速增長曲線，汽車電子代工開啟新成長空間。公司網絡ODM業務將持續受益于行業需求的回暖、數據中心交換機產品的量產（23年為放量元年）、老客戶份額的提升以及新客戶的突破。新開拓的汽車電子方向，公司成立“菲菱國祎”子公司進行布局，主要產品為汽車電子智能管理解決方案終端網絡交換機和汽車域控制器網關等，為企業后期業績及成長打開更為廣闊的空間。維持此前盈利預測，預計維持此前盈利預測，預計23

250、23-2424年公司歸母凈利潤分別為年公司歸母凈利潤分別為2.7/3.62.7/3.6億元，維持“買入”評級。億元，維持“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示1、新技術研發失敗風險。由于工業互聯網通信產品技術壁壘相對較高，如果未來不能準確地把握技術發展趨勢，加之研發具有一定的不確定性，可能導致公司不能按照計劃推出與市場需求相符的新產品，或者由于研發過程中的不確定因素而導致技術開發失敗或研發成果無法產業化，將對公司的經營造成不利影響。2、政策風險。通信行業是中美貿易摩擦的焦點之一，若后續在采購上游電子元器件或是海外業務市場拓展受限，將影響產能及市場的拓展。3、

251、經營風險。上游電子元器件若因為缺貨或是原材料漲價，若未能合理調整生產銷售安排、及時調整產品設計、尋找替代性方案等措施進行有效應對，可能對生產經營造成不利影響。4、毛利率下降風險。在未來經營中，隨著技術不斷成熟推廣，市場競爭可能會逐步加劇，如果主要產品銷售價格下降、原材料價格及人工成本上升，或成本控制能力下降，將有可能導致出現產品毛利率下降的風險。5、市場風險。目前在各細分領域的客戶都有較好的客戶粘性。如新競爭對手通過傾銷方式造成激烈的價格戰，將打破整體市場格局。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作

252、者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證

253、該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標

254、的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服

255、務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，

256、股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032