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1、厚積薄發，王者歸來厚積薄發，王者歸來 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）王王 猛猛 SAC號碼：號碼：S0850517090004 劉一鳴劉一鳴 SAC號碼：號碼：S0850522120003 房喬華房喬華 SAC號碼：號碼：S0850522030001 張覺尹張覺尹 SAC號碼：號碼：S0850523020001 聯系人：石佳藝聯系人：石佳藝 2023年年10月月1日日 概要概要 1.品牌架構清晰品牌架構清晰 2.技術平臺、梯度基本成形技術平臺、梯度基本成形 3.新能源銷量漸有起色且空間廣闊新能源銷量漸有起色且空間廣闊 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 2

2、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 XZgVmWlYcZmUqMtPqN9P9RaQnPpPoMpMfQoPmMjMmMyR6MmNoOMYmMmQwMnMnO吉利汽車品牌架構清晰，銷量由四大品牌組成：極氪、領克、吉利和睿藍，并且吉利汽車品牌架構清晰，銷量由四大品牌組成：極氪、領克、吉利和睿藍，并且我們認為每個品牌均有比較鮮明的品牌定位。我們認為每個品牌均有比較鮮明的品牌定位。資料來源：吉利汽車月度銷量公告，海通證券研究所 圖：吉利汽車圖：吉利汽車2022年銷量（輛，分品牌）年銷量（輛，分品牌）圖：吉利汽車圖：吉利汽車2023年上半年銷量（輛，分品年

3、上半年銷量（輛，分品牌）牌）1.品牌架構清晰品牌架構清晰 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1124780 180127 71941 56140 吉利 領克 極氪 睿藍 553250 82037 42633 16125 吉利 領克 極氪 睿藍 極氪品牌定位為潮流科技品牌，聚焦智能電動出行前瞻技術的研發，以科技共創極氪品牌定位為潮流科技品牌，聚焦智能電動出行前瞻技術的研發，以科技共創潮流生活，為用戶創造極致體驗。潮流生活，為用戶創造極致體驗。圖：極氪圖：極氪X、極氪、極氪001、極氪、極氪009 資料來源：極氪官網，海通證券研究所 1.品牌架構清晰

4、品牌架構清晰 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 領克品牌是歐洲技術、歐洲設計、全球制造、全球銷售的高端汽車品牌，將個領克品牌是歐洲技術、歐洲設計、全球制造、全球銷售的高端汽車品牌，將個性、開放、互聯的理念植入產品設計、研發、制造，以及商業模式和消費者互動性、開放、互聯的理念植入產品設計、研發、制造，以及商業模式和消費者互動溝通的各領域中。溝通的各領域中。圖：領克品牌車型圖：領克品牌車型 資料來源：領克官網，海通證券研究所 1.品牌架構清晰品牌架構清晰 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 吉利品牌以“銀

5、河”命名全新的新能源產品系列，因為該系列推出的每一款智能吉利品牌以“銀河”命名全新的新能源產品系列，因為該系列推出的每一款智能電動車，都將搭載吉利最新、最好的架構、三電和智能科技，為用戶帶來超越想電動車，都將搭載吉利最新、最好的架構、三電和智能科技，為用戶帶來超越想象，并且更安全、更智能、兼具節能與性能的電動出行體驗。象，并且更安全、更智能、兼具節能與性能的電動出行體驗。圖：吉利銀河圖：吉利銀河L7、吉利銀河、吉利銀河L6 資料來源：吉利銀河官網，海通證券研究所 1.品牌架構清晰品牌架構清晰 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 睿藍品牌以“開創新能

6、源時代換代新格局”為愿景，以“換電輕出行普及者”定睿藍品牌以“開創新能源時代換代新格局”為愿景，以“換電輕出行普及者”定位自身，是吉利汽車旗下全新換電出行品牌。位自身，是吉利汽車旗下全新換電出行品牌。圖：睿藍品牌車型圖：睿藍品牌車型 資料來源：睿藍官網，海通證券研究所 1.品牌架構清晰品牌架構清晰 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 概要概要 1.品牌架構清晰品牌架構清晰 2.技術平臺、梯度基本成形技術平臺、梯度基本成形 3.新能源銷量漸有起色且空間廣闊新能源銷量漸有起色且空間廣闊 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 8 請務必閱讀正文之后的

7、信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 由吉利耗時多年打造，投資超過由吉利耗時多年打造，投資超過200億元，致力于打造全球智能電動汽車億元，致力于打造全球智能電動汽車前沿科技，將突破傳統造車邊界。前沿科技，將突破傳統造車邊界。以用戶出行體驗為核心的純電原創架構，以硬件層、系統層和生態層構以用戶出行體驗為核心的純電原創架構，以硬件層、系統層和生態層構建三位一體的立體化布局，擁有最大帶寬，是高效的智能電動汽車解決建三位一體的立體化布局，擁有最大帶寬，是高效的智能電動汽車解決方案。方案。全球最大帶寬的純電智能架構，突破傳統造車局限。全球最大帶寬的純電智能架構，突破傳統造車局限。全球

8、最高效的智能電動汽車解決方案，具有敏捷高效的互聯網思維，軟全球最高效的智能電動汽車解決方案，具有敏捷高效的互聯網思維，軟件開發周期相比傳統研發縮短近件開發周期相比傳統研發縮短近50%。整車平臺之整車平臺之SEA浩瀚架構：浩瀚架構：2.技術平臺、梯度基本成形技術平臺、梯度基本成形 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：極氪官網，海通證券研究所 GEEA2.0神經網絡：集成更高、覆蓋更廣、升級更快、安全更強，整車神經網絡：集成更高、覆蓋更廣、升級更快、安全更強，整車功能無限擴展功能無限擴展 堅守五星安全基因：被動安全、主動安全、信息安全、生產安

9、全堅守五星安全基因：被動安全、主動安全、信息安全、生產安全 全棧軟件自研能力全棧軟件自研能力 整車平臺之整車平臺之e-CMA智能超電架構：智能超電架構：2.技術平臺、梯度基本成形技術平臺、梯度基本成形 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：吉利汽車官網，海通證券研究所 性能巔峰：全新一代三檔變頻電驅，系統綜合功率性能巔峰：全新一代三檔變頻電驅，系統綜合功率287kW 熱效巔峰：新一代雷神電混引擎熱效巔峰：新一代雷神電混引擎BHE 15 Plus，量產最高熱效率，量產最高熱效率44.26%智控巔峰：支持超智控巔峰：支持超20種智能模式，種智

10、能模式，8大智能控制技術，節能率提升大智能控制技術，節能率提升15%動力系統平臺之新一代雷神電混動力系統平臺之新一代雷神電混8848：2.技術平臺、梯度基本成形技術平臺、梯度基本成形 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：吉利銀河官網，海通證券研究所 基于基于Lynk E-Motive領克智能電混技術平臺進階而來，以電驅動為主的新領克智能電混技術平臺進階而來，以電驅動為主的新能源解決方案，可滿足用戶全場景、全工況的用車需求。能源解決方案，可滿足用戶全場景、全工況的用車需求。支持三電機四驅，包含一個全新的獨立后驅電機，還支持超大平板電池支持

11、三電機四驅，包含一個全新的獨立后驅電機，還支持超大平板電池布局。布局。動力系統平臺之動力系統平臺之EM-P超級增程電動方超級增程電動方案：案：2.技術平臺、梯度基本成形技術平臺、梯度基本成形 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：領克官網，海通證券研究所 概要概要 1.品牌架構清晰品牌架構清晰 2.技術平臺、梯度基本成形技術平臺、梯度基本成形 3.新能源銷量漸有起色且空間廣闊新能源銷量漸有起色且空間廣闊 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2023年

12、年1-7月，吉利汽車新能源汽車銷量月，吉利汽車新能源汽車銷量19.9萬輛，同比增長超過萬輛，同比增長超過40%，占汽車，占汽車銷量的比例達到銷量的比例達到24%。圖：吉利汽車新能源汽車銷量及占比圖：吉利汽車新能源汽車銷量及占比 資料來源：吉利汽車月度銷量公告，海通證券研究所 3.新能源銷量漸有起色且空間廣闊新能源銷量漸有起色且空間廣闊 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0%5%10%15%20%25%30%0500001000001500002000002500003000003500002021年 2022年 2023年1-7月 純電動（輛，

13、左軸）插電式混動（輛，左軸）新能源汽車滲透率（右軸）2023年年1-7月，極氪品牌銷量月，極氪品牌銷量5.5萬輛，同比增長萬輛，同比增長137%，累計交付超過，累計交付超過13萬輛，萬輛，并計劃并計劃2026年進入大部分西歐地區，根據“智能吉利年進入大部分西歐地區，根據“智能吉利2025”戰略，戰略，2025年極氪年極氪科技將實現銷量科技將實現銷量65萬輛。萬輛。圖：極氪汽車月度銷量（輛）圖：極氪汽車月度銷量（輛）資料來源：極氪汽車官方公眾號，極氪汽車官網，吉利汽車官網，吉利汽車月度銷量公告，海通證券研究所 3.新能源銷量漸有起色且空間廣闊新能源銷量漸有起色且空間廣闊 15 請務必閱讀正文之后

14、的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 020004000600080001000012000140001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 2023年年1-7月，吉利品牌銷量月，吉利品牌銷量65.8萬輛，同比增長萬輛，同比增長10%。2023年年2月，吉利銀河月，吉利銀河新能源戰略發布，首款車型銀河新能源戰略發布，首款車型銀河L7于于7月份銷量超過月份銷量超過10000輛，第二款車型銀河輛，第二款車型銀河L6將于將于9月份上市，第三款純電動轎車已經公示。月份上市，第三款純電動轎車已經公示。圖：吉利

15、銀河圖：吉利銀河L7月度銷量月度銷量 資料來源：吉利汽車月度銷量公告，吉利銀河官方公眾號，工信部，海通證券研究所 3.新能源銷量漸有起色且空間廣闊新能源銷量漸有起色且空間廣闊 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 94009500960097009800990010000101006月 7月 圖：吉利銀河純電動轎車圖：吉利銀河純電動轎車 2023年年1-7月，領克品牌銷量月，領克品牌銷量9.9萬輛，同比增長萬輛，同比增長8%，現階段領克品牌正全面加，現階段領克品牌正全面加速向新能源轉型，而領克速向新能源轉型，而領克08作為作為EM-P超級增程電動方

16、案的首搭車型，承載著領超級增程電動方案的首搭車型，承載著領克全面向新向電、重塑市場格局的重任。根據“智能吉利克全面向新向電、重塑市場格局的重任。根據“智能吉利2025”戰略，戰略，2025年領年領克品牌將實現全球銷量超過克品牌將實現全球銷量超過60萬輛。萬輛。圖：領克圖：領克08 資料來源：吉利汽車月度銷量公告，領克官網，海通證券研究所 3.新能源銷量漸有起色且空間廣闊新能源銷量漸有起色且空間廣闊 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 概要概要 1.品牌架構清晰品牌架構清晰 2.技術平臺、梯度基本成形技術平臺、梯度基本成形 3.新能源銷量漸有起色且

17、空間廣闊新能源銷量漸有起色且空間廣闊 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 吉利汽車近年來銷量規模一直保持較高水平，新能源汽車的占比于吉利汽車近年來銷量規模一直保持較高水平，新能源汽車的占比于2022年達到年達到23%，2023年年1-7月進一步提升至月進一步提升至24%，隨著公司品牌，隨著公司品牌架構清晰化，技術平臺也逐漸成形，我們認為公司新能源汽車銷量架構清晰化，技術平臺也逐漸成形，我們認為公司新能源汽車銷量增長有望提速。增長有望提速。資料來源：吉利汽車月度銷量

18、公告，海通證券研究所 圖：吉利汽車銷量（輛）圖：吉利汽車銷量（輛）19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 020000040000060000080000010000001200000140000016000002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-7月 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 資料來源：吉利汽車月度銷量公告，海通證券研究所 表：吉利汽車銷量預測（輛）表：吉利汽車銷量預測（輛）20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2021 2022 202

19、3E 2024E 2025E 吉利品牌吉星系列 1046186 975391 800000 600000 400000 吉利品牌幾何系列 55320 149389 180000 240000 300000 吉利品牌銀河系列 100000 300000 500000 領克品牌 220516 180127 200000 300000 500000 極氪品牌 6007 71941 140000 280000 500000 睿藍品牌 56140 70000 84000 100000 合計 1328029 1432988 1490000 1804000 2300000 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投

20、資建議 資料來源：吉利汽車2020-2022年報，海通證券研究所 表：吉利汽車營業收入（萬元）及毛利率預測表：吉利汽車營業收入（萬元）及毛利率預測 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020 2021 2022 2023 2024 2025 銷售汽車及提供相關服務 8381436 8769717 12278347 15640000 22692000 32200000 制造及銷售汽車零部件 698852 879841 877940 965734 1062307 1168538 研發收入 74507 325115 672761 900000 110

21、0000 1300000 知識產權收入 56592 127544 165663 200000 230000 260000 電池 58889 801754 1200000 1600000 2000000 合計 9211387 10161106 14796465 18905734 26684307 36928538 毛利率 16%17.1%14.1%14.0%15.0%16.0%4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們認為吉利汽車的品牌架構較為合理且清晰，隨著“智能吉利我們認為吉利汽車的品牌架構較為合理且清晰，隨著“智能吉利2025”戰略的逐步落地，公司整體營收和歸母凈利潤有望持續增戰略的逐

22、步落地，公司整體營收和歸母凈利潤有望持續增長。我們預計公司長。我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為年的歸母凈利潤分別為 46.3 億元、億元、90.4 億元、億元、169.3 億元，億元，EPS 分別為分別為 0.46 元、元、0.90 元、元、1.68 元，元，給予給予 2023 年年 25-30 倍倍 PE，對應合理價值區間，對應合理價值區間 12.67-15.20 港元港元（按（按 1 港元港元=0.9080 人民幣），給予“優于大市”評級。人民幣），給予“優于大市”評級。資料來源：吉利汽車年報（2021-2022），海通證券研究所 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和

23、法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）101611 147965 189057 266843 369285(+/-)YoY(%)10.3%45.6%27.8%41.1%38.4%凈利潤（百萬元）4847 5260 4634 9040 16934(+/-)YoY(%)-12.4%8.5%-11.9%95.1%87.3%全面攤薄EPS(元)0.48 0.52 0.46 0.90 1.68 毛利率(%)17.1%14.1%14.0%15.0%16.0%凈資產收益率(%)7.07%7.00%5.81%10.18%16.

24、01%表：吉利汽車主要財務數據及預測表：吉利汽車主要財務數據及預測 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 資料來源：Wind，海通證券研究所 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：可比公司估值表表：可比公司估值表 備注：股價日期為2023/9/28收盤價，盈利預測為Wind一致預測 代碼代碼 簡稱簡稱 總市值總市值 (億元億元)EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 601633 長城汽車 2181 0.97 0.63 0.97 26.4

25、40.6 26.4 002594 比亞迪 6891 5.71 9.26 12.90 41.5 25.6 18.4 000625 長安汽車 1333 0.79 0.94 0.90 17.1 14.3 15.0 均值均值 2.49 3.61 4.92 28.3 26.8 19.9 風險提示風險提示 新車銷量風險，價格戰風險，原材料漲價風險。新車銷量風險，價格戰風險，原材料漲價風險。資料來源：海通證券研究所 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 資料來源：吉利汽車2022年報，海通證券研究所 25 請務必閱讀正文之后

26、的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資產負債表 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 79064 103104 144887 203314 現金 33341 39514 56820 83755 應收賬款及票據 29096 46527 60211 87504 存貨 10822 9501 17183 17284 其他 5804 7562 10674 14771 非流動資產非流動資產 78762 83581 87998 92054 固定資產 32201 36106 39621 42784 無形資產 22609 22723 22826 22918 其

27、他 23952 24752 25552 26352 資產總計資產總計 157826 186686 232885 295368 流動負債流動負債 68953 93637 131144 176860 短期借款 2062 2362 2662 2962 應付賬款及票據 45557 62836 88375 118425 其他 21334 28439 40107 55473 非流動負債非流動負債 12677 12677 12677 12677 長期債務 8758 8758 8758 8758 其他 3919 3919 3919 3919 負債合計負債合計 81631 106315 143822 18953

28、8 普通股股本 184 184 184 184 儲備 74969 79603 88644 105578 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 75130 79765 88805 105739 少數股東權益 1065 606 258 91 股東權益合計股東權益合計 76196 80371 89064 105830 負債和股東權益 157826 186686 232885 295368 現金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流 16018 17224 27669 35511 凈利潤 5260 4634 9040 16934 少數股東權益-611-45

29、9-348-168 折舊攤銷 8318 5981 6383 6745 營運資金變動及其他 3050 7068 12593 12000 投資活動現金流投資活動現金流-12130-11000-10300-8500 資本支出-10337-10000-10000-10000 其他投資-1793-1000-300 1500 籌資活動現金流籌資活動現金流 1325-51-63-75 借款增加 7012 300 300 300 普通股增加 9 0 0 0 已付股利-1788-351-363-375 其他-3908 0 0 0 現金凈增加額現金凈增加額 5327 6173 17306 26936 利潤表 20

30、22A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 147965 189057 266843 369285 其他收入 601 601 601 601 營業成本營業成本 127069 162589 226817 310200 銷售費用 8228 10398 14676 20311 管理費用 10294 12478 17612 24373 研發費用 1966 0 0 0 財務費用-477-649-822-1329 除稅前溢利除稅前溢利 4682 4639 9659 18629 所得稅 32 464 966 1863 凈利潤凈利潤 4650 4175 8693 16766 少數股東損益-6

31、11-459-348-168 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 5260 4634 9040 16934 EBIT 1009 4193 8339 15003 EBITDA 9327 10174 14722 21747 EPS（元）0.52 0.46 0.90 1.68 主要財務比率 2022A 2023E 2024E 2025E 成長能力成長能力 營業收入 45.62%27.77%41.14%38.39%歸屬母公司凈利潤 8.52%-11.90%95.07%87.32%獲利能力獲利能力 毛利率 14.12%14.00%15.00%16.00%銷售凈利率 3.56%2.45%3.39%4.59%

32、ROE 7.00%5.81%10.18%16.01%ROIC 1.15%4.12%7.47%11.49%償債能力償債能力 資產負債率 51.72%56.95%61.76%64.17%凈負債比率-29.56%-35.33%-50.97%-68.07%流動比率 1.15 1.10 1.10 1.15 速動比率 0.98 0.99 0.96 1.04 營運能力營運能力 總資產周轉率 1.01 1.10 1.27 1.40 應收賬款周轉率 5.25 5.00 5.00 5.00 應付賬款周轉率 3.27 3.00 3.00 3.00 每股指標（元）每股指標（元）每股收益 0.52 0.46 0.90

33、1.68 每股經營現金流 1.59 1.71 2.75 3.53 每股凈資產 7.47 7.93 8.82 10.51 估值比率估值比率 P/E 21.80 19.87 10.19 5.44 P/B 1.53 1.15 1.04 0.87 EV/EBITDA 9.88 6.26 3.17 0.92 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為9月29日；（2）以上各表均為簡表 分析師聲明分析師聲明 劉一鳴、王猛、房喬華、張覺尹劉一鳴、王猛、房喬華、張覺尹 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不

34、保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。汽車研究團隊：汽車研究團隊：汽車行業首席分析師：劉一鳴汽車行業首席分析師：劉一鳴 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850522120003 電電 話：話：(021)23154145 Email： 汽車行業分析師：王猛汽車行業分析師：王猛 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517090004 電電 話：話：(021)23185692 Email： 汽車行業分析師：張覺尹汽車行業分析師：張覺尹 SAC執業證書編號：執業證書編號：S08505230200

35、01 電電 話：話：(021)23185705 Email： 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 26 汽車行業分析師：房喬華汽車行業分析師：房喬華 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850522030001 電電 話：話：(021)23185699 Email： 聯系人：聯系人：石佳藝石佳藝 Email： 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何

36、情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。

37、本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月

38、內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。27