《36氪-美股公司深度報告：新經濟內容平臺龍頭多元變現可期-231008（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《36氪-美股公司深度報告：新經濟內容平臺龍頭多元變現可期-231008（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、3636氪氪(KRKR.O)(KRKR.O)深度報告：新經濟內容平臺龍頭，深度報告：新經濟內容平臺龍頭，多元變現可期多元變現可期陳夢竹(證券分析師)尹芮(證券分析師)S0350521090003S證券研究報告2023年10月08日海外請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2核心觀點核心觀點1、新經濟產業發展迅猛，36氪定位為以媒體為旗艦的新經濟服務集團，多元變現可期（1）中國以新經濟為重點的商業服務市場規模中國以新經濟為重點的商業服務市場規模20272027年有望達到年有望達到63246324億人民幣億人民幣：據CIC灼識咨詢與36氪聯合發布的36氪品牌價值研究報告，中國新經濟商務服務市場規

2、模從2018年的1277億元增長到2022年的2785億元，2018至2022年間年均復合增長率達22%；預計在2022至2027年間將保持平均18%的增速，到2027年市場規模將達到6324億元。背后的驅動源于企業客戶對多元化營銷傳播服務的需求不斷增加，新經濟付費訂閱知識服務的趨勢持續增長，以及傳統公司對新經濟轉型的訴求日益漲。國家政策助力新經濟發展，商業模式創新和技術進步成為主要趨勢；新經濟增速連續五年超過GDP增速，新經濟產業備受資本青睞。（2）3636氪定位為以媒體為旗艦的新經濟服務集團氪定位為以媒體為旗艦的新經濟服務集團：36氪打破傳統商業模式，成為以內容為優勢、服務新經濟主體的企業

3、服務平臺，以長期報道、服務和陪伴中國新經濟參與者，提高中國商業效率為使命；豐富內容矩陣，業務布局劃分為線上廣告、企業增值服務以及用戶訂閱三大模塊，覆蓋超過80萬家的企業庫資源，為數千家客戶提供深入的商業服務。2、36氪以量身定制的高質量內容，提供覆蓋六大新經濟社群的全面商業服務，抓住短視頻行業帶來的增量用戶機遇（1）通過量身定制的高質量內容和全面商業服務，助力六類新經濟行業參與者通過量身定制的高質量內容和全面商業服務，助力六類新經濟行業參與者：36氪主動識別新經濟初創企業需求，并據此定制服務；助力傳統企業轉型，緊跟新經濟發展趨勢；幫助機構投資者定位具有投資價值的行業和初創公司；滿足其他參與者和

4、對新經濟感興趣的個人需求。（2）三個方向布局企業增值業務，整合營銷、線下活動、咨詢服務齊頭并進三個方向布局企業增值業務，整合營銷、線下活動、咨詢服務齊頭并進：整合營銷方面，36氪為企業客戶提供營銷計劃、營銷活動、公關、廣告投放、互動營銷等多方面的營銷增值服務。憑借其豐富的營銷經驗和對客戶營銷需求的深入了解，為客戶量身定制多樣化的營銷策略，以提高營銷效率。線下活動方面，36氪舉辦的WISE會議是中國規模最大、最具影響力的年度新經濟會議之一，目前36氪已打造X360、沒想到系列等新IP，持續觸達C端用戶，提升商業化增長空間。咨詢服務方面，開發36氪研究院（根據行業發展、資本熱度、政策導向等定期輸出

5、高質量研究報告）、36Kr創新咨詢（為企業客戶提供咨詢服務）、地方站業務（為新經濟企業發展過程中的地域性拓展以及市場下沉做賦能）等新業務。（4）深耕內容優勢，豐富內容分發網絡，抓住短視頻行業帶來的增量用戶機遇深耕內容優勢，豐富內容分發網絡，抓住短視頻行業帶來的增量用戶機遇：據公司2022年年報，36氪擁有一支由 167 名人員組成的專業內部內容團隊，其中包括 44 名經驗豐富的作家，對新經濟領域有著深入的了解。2017至2022年每年平均發布近10萬條內容，包括36氪自營平臺和第三方平臺。36氪在主流的第三方內容平臺實現了全面覆蓋，尤其在視頻平臺實現了快速增長。據公司財報：截至2022年12月

6、31日，36氪在自營平臺和主要第三方平臺（包括微博、微信/微信、今日頭條、知乎、百度、小紅書、嗶哩嗶哩）上的賬戶擁有2870萬粉絲。（5）發揮強大的數據資源優勢，提供覆蓋六大新經濟社群的全面商業服務發揮強大的數據資源優勢，提供覆蓋六大新經濟社群的全面商業服務：36氪通過與中國領先的一級市場金融數據服務提供方鯨準的戰略合作，共同分享和管理了覆蓋80多萬家企業的龐大數據庫，通過對用戶喜好的數據分析，可以對內容進行個性化推薦。進一步研究客戶之前的訂閱習慣，以確定他們的需求，并相應地定制服務。36氪旨在深度連接和服務初創企業、TMT巨頭、傳統企業、機構投資者、地方政府、個人用戶等六大新經濟社群。風險提

7、示：活躍用戶增速放緩風險、渠道成本快速增加風險、市場競爭風險、行業估值調整風險、內容監管風險、流動性風險、退市風險、第三方數據引用風險等XZiXgYhUdYmUnRnRsP6MdN6MnPoOoMtQiNqRmMlOnMoQ7NoOyQvPrNtRuOrRwO請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3報告目錄報告目錄一、公司概況一、公司概況.5.5發展歷程：打破傳統商業模式，成為以內容為優勢、服務新經濟主體的企業服務平臺股權結構：核心管理層持股比例和投票權高融資歷史：36氪傳媒2017年完成首輪融資，國內新傳媒行業規模最大的融資之一管理團隊：金融、傳媒行業從業經驗豐富，管理層共事多年默契度高二

8、、行業概況二、行業概況.10.10國家政策助力新經濟發展，商業模式創新和技術進步成為主要趨勢新經濟增速連續五年超過GDP增速，新經濟產業備受資本青睞技術變革成為新經濟加速增長的主要驅動力，科技投入及人才發揮重要作用中國以新經濟為重點的商業服務市場規模2027年有望超過6324億人民幣三、公司業務三、公司業務.15.15內容形式多樣化、覆蓋新經濟領域廣、專題欄目豐富、滿足不同用戶需求線上廣告業務穩定發展，以傳統的媒體商業模式實現內容流量變現三個方向布局企業增值業務，整合營銷、線下活動、咨詢服務齊頭并進陸續推出企服點評、36氪企業號等新服務，增量業務的創新和商業化探索已初見成效企業增值業務收入持續

9、滑坡，廣告代理收入成為收入增長重要驅動點2C與2B訂閱業務同時開放，機構投資者訂閱數量、收入穩步上升深耕內容優勢，豐富內容分發網絡，抓住短視頻行業帶來的增量用戶機遇粉絲數超2900萬創歷史新高，流量優勢顯著，36氪成為新經濟領域最大的內容平臺發揮強大的數據資源優勢，提供覆蓋六大新經濟社群的全面商業服務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4報告目錄報告目錄四、財務分析四、財務分析.26.26整體業績：2022及2021營收受疫情沖擊較大，降本增效成果明顯，凈利潤連續增長營收結構：線上廣告收入穩定增長貢獻大部分營收，企業增值收入滑坡成本費用：企業增值服務成本占比維持較高水平，2022年管理費用

10、率下降顯著盈利能力：2021、2022毛利率大幅提升，營業利潤率、凈利率、經調整凈利率有所改善現金流：經營性現金流改善明顯，公司業務逐漸穩定風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5公司概況公司概況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6發展歷程：打破傳統商業模式，成為以內容為優勢、服務新經濟主體的企業服務平臺發展歷程：打破傳統商業模式，成為以內容為優勢、服務新經濟主體的企業服務平臺資料來源：公司招股書，36氪，公司公告，金融界，中國通信工業協會電子競技分會網，CIC灼識咨詢，中國經濟網，氪空間，中國日報網，國海證券研究所61.4%58.1%43.2%44.7%67.8%68.7%3

11、5.2%33.5%48.7%50.0%23.4%22.5%3.4%8.4%8.0%5.4%8.8%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021202236氪2017-2022分業務營收占比線上廣告企業增值服務用戶訂閱2018年，基于月均網頁瀏覽量，36氪成為國內最大的新經濟領域內容平臺2019年，36氪正式上市，公司客戶覆蓋全球財富 100強企業的24家、中國100強新經濟公司中的59 家、中 國200強投資機構中的47家2 0 20 年，36氪全網月均網頁瀏覽量 實現連續11個季度環比增長，企業增值服務已經成為36氪營收的

12、支柱性業務2021年，36氪全球控股擴大了在歐洲、澳大利亞和新西蘭的業務。加強對中國新經濟參與者及其活動的海外報道。2022年36氪在自營平臺和主要第三方平臺（包括微博、微信/微信、今日頭條、知乎、百度、小紅書、嗶哩嗶哩等）上的總粉絲數為超過2870 萬。2017年，“鯨準”品牌正式發布，與36氪、氪空間相互獨立，組成36氪母公司三大主營業務【20172017至今】至今】2019年11月8日，36氪傳媒（簡稱“36氪”）正式上市，豐富內容矩陣，業務布局劃分為線上廣告、企業增值服務以及用戶訂閱三大模塊，覆蓋超過80萬家的企業庫資源，為數千家客戶提供深入的商業服務?！?0142014-201620

13、16】深耕企業服務領域，實現流量變現，“氪空間”和媒體業務（36氪傳媒）陸續從36氪母公司拆分并獨立運營2015年，36氪融資平臺和股權投資平臺陸續上線；36氪指數正式發布，是國內第一款分析公司投資指數的專業工具2014年，“氪空間”正式啟動，作為以聯合辦公為載體的企業服務平臺2014年，線下活動“36氪開放日”迎來三周年，總計29場活動、239個Demo項目、1200+的報名創業項目、1600+投資人2015年，36氪與中國經濟研究院完成戰略合作簽約，雙方共同建立“36氪中國創新研究院”2016年，“氪空間”和媒體業務從36氪母公司拆分并獨立運營，“36氪”品牌從此只由媒體業務使用（36氪傳

14、媒）【20102010-20132013】36氪網站正式上線，以發布新經濟領域優質內容為主，媒體業務成為公司重要的流量入口2010年，創始人劉成城創立36氪網站2013年，創業服務平臺36氪+以及36氪官方iOS移動端應用正式上線2011年，創業投資服務推出，吸引7000+家互聯網初創企業及300+投資人入駐，一年之內成功對接200+家初創企業與投資人2013年，36氪網站累計報道2000+國內互聯網初創企業、950個國內優質初創項目、7400篇文章，月平均訪問用戶超過100萬2011年，劉成城成立北京協力筑成金融信息服務股份有限公司（36氪母公司）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71

15、00%股權結構：核心管理層持股比例和投票權高股權結構：核心管理層持股比例和投票權高36KrHoldingsInc（開曼）36KrHoldingLimited(英屬維爾京群島)HoldinggroupofDagangFeng(英屬維爾京群島)36KrHerosHoldingLimited(英屬維爾京群島)ChinaProsperityCapitalAlphaLimited（香港）YinghaoZhangTembusuLimited(英屬維爾京群島)天津多氪（中國）天津大氪（中國）天津三十六顆心科技（中國）北海部道私募基金有限公司（中國）上海海氪信息科技（中國）浙江品新科技（中國）16.9%5.8

16、%境外境內7.2%6.6%9.2%公司股權結構分布（截至公司股權結構分布（截至20232023年年3 3月月3131日）日）公司高管持股：公司高管持股：截至2023年3月31日，公司CEO馮大剛通過HoldinggroupofDagangFeng持有16.9%股權，36氪創始人兼聯席董事劉成城通過36KrHerosHoldingLimited持 有 5.8%的 股 權。H e n d r i c k S i n 通 過ChinaProsperityCapitalAlphaLimited持有7.2%的股權。機構持股機構持股：TembusuLimited持股比例9.2%，擁有2.4%的投票權。資料

17、來源：公司招股書，公司公告，天眼查，Wind，同花順，國海證券研究所其他深圳仲氪信息科技（中國）北京明氪信息科技有限公司（中國）北京叁氪信息科技有限公司（中國）36KrHoldings(HK)Limited(香港)100%100%100%北京大氪（中國）北京多氪（中國）協議控制北京深氪信息技術服務（中國）100%100%100%100%100%100%100%60%40%天津張公子科技（中國）深圳國宏貳號（中國）寧波梅山保稅港區天弘綠珩投資（中國）61.6%23.1%14.4%36KrGlobalHolding(HK)Limited(香港)100%其他0.9%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

18、責聲明8融資歷史：融資歷史：3636氪傳媒氪傳媒20172017年完成首輪融資，國內新傳媒行業規模最大的融資之一年完成首輪融資，國內新傳媒行業規模最大的融資之一資料來源：投資界，36氪，國海證券研究所融資方融資方輪次輪次日期日期投資方投資方金額金額36氪傳媒（簡稱“36氪”）其他輪2017-12-13戈壁創投國宏嘉信資本分眾傳媒杭州投資控股百度視頻3億人民幣北京協力筑成金融信息服務股份有限公司（36氪母公司）戰略投資2016-12-13招商局集團金額未透露A+輪2016-11-02普思資本IDG資本2億人民幣D輪2015-06-30螞蟻金服金額未透露C輪2014-11-30經緯中國金額未透露B

19、輪2013-09-01IVP500萬美元A輪2012-06-01經緯中國金額未透露天使2011-04-01九合創投金額未透露請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9管理團隊：金融、傳媒行業從業經驗豐富，管理層共事多年默契度高管理團隊：金融、傳媒行業從業經驗豐富，管理層共事多年默契度高資料來源：公司招股書，36氪，同花順，公司公告，中國科學院，企查查，搜狐，天眼查，國海證券研究所跨專業學習跨專業學習2002年獲得大連海事大學經濟學學士學位，2017年獲得清華大學新聞與傳播研究生文憑2002年2007年參與創辦知名雜志參與創辦知名雜志以聯合創始人的身份，創辦第一財經周刊，并擔任該雜志的副主編和市

20、場部總經理2003年積累媒體經驗積累媒體經驗2003年至2007年，作為高級記者先后供職于商業新聞報紙經濟觀察報和IT垂直門戶網站ChinaByte2012年從媒體轉向投資領域從媒體轉向投資領域加入經緯創投，擔任高級投資經理，專注于互聯網和技術領域的投資，他主導和參與了移動互聯網、智能硬件及交易平臺領域的多個重要投資，并在超過 10 家被投公司出任董事。2016年重返媒體行業重返媒體行業2016年起，先后擔任36氪母公司的董事和36氪傳媒的首席執行官，2018年擔任36氪傳媒的董事，負責整體業務戰略和運營2019年帶領帶領3636氪傳媒上市氪傳媒上市2019年，作為36氪傳媒的首席執行官和董事

21、會聯席主席，在媒體和投資領域已積累超過10年的管理經驗馮大剛馮大剛/CEO/CEO兼董事長兼董事長大學期間創業大學期間創業，獲得投資者青睞獲得投資者青睞2010年獲得北京郵電大學通信工程專業學位，在 校 期 間 創 立36K網站，2011年成立北京協力筑成，當年11月，36氪獲得百萬天使投資。2010年2013年入選入選福布斯福布斯榜單榜單2013年，劉成城被福布斯評為“中國30位30歲以下創業者”之一。2014年積極拓展積極拓展3636氪商業模式氪商業模式在媒體業務發展的基礎上，劉成城帶領36氪母公司嘗試新商業模式，為科技創新創業提供服務。2014年獲得中國科學院大學數據挖掘方向碩士學位。2

22、014年啟動“氪空間”，2015年上線投融資平臺，2017年發布“鯨準”品牌。2016年擔任擔任3636氪傳媒董事主席氪傳媒董事主席媒體業務從36氪母公司（北京協力筑成）拆分并獨立運營，成立新公司北京多氪（36氪傳媒），劉成城擔任董事會主席2019年3636氪傳媒成功上市氪傳媒成功上市2019年，36氪母公司旗 下 的 36 氪 傳 媒（36KrHoldingsInc.）成功上市，劉成城為董事會聯合主席劉成城劉成城/聯席董事聯席董事姓名姓名職務職務主要從業經歷主要從業經歷衛琳首席財務官(CFO)自2021年11月起擔任首席財務官(CFO)；于2021年5月加入36氪，擔任財務和資本市場部副總裁

23、，負責公司的財務管理、財務報告、投資者關系和投融資活動。曾于2017年至2020年間擔任愛奇藝投資者關系負責人，此前還曾在搜狐、九城、盛大互娛和LinkMotion等多家上市公司任職。LiYang首席內容官(CCO)兼董事會成員自2019年8月起擔任首席內容官(CCO)，自2020年6月起成為董事會成員；自2016年9月起擔任北京多氪的首席內容官，負責平臺的內容創作，在媒體領域有豐富的經驗；在加入36氪之前，2008年至2016年，曾在第一財經周刊(中國領先的商業雜志)任職，作為創始團隊成員之一的同時，擔任多個職務，包括該雜志的主編及觀察家社論專欄的首席評論員。在加入第一財經周刊之前，曾擔任中

24、國互聯網周刊和中國信息世界的記者；于1999年獲得沈陽工業大學計算機科學學士學位，2005年獲得清華大學編輯出版科學學士學位，2016年獲得香港大學綜合與實踐管理研究生文憑。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10行業概況行業概況行業概況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11國家政策助力新經濟發展，國家政策助力新經濟發展，商業模式創新和技術進步成為主要趨勢商業模式創新和技術進步成為主要趨勢資料來源：2011-2020年中國新經濟十年回顧研究報告36氪研究院，中國經濟時報，招商銀行App，央廣網，北京商報，封面新聞，國海證券研究所2012201320142015201620172018

25、20192020物聯網“十二五”發展規劃實施云計算加速落地智能終端出現迅猛增長，移動端用戶數量首次超越臺式端中國進入4G高速無線上網時代“大數據元年”：互聯網企業紛紛布局大數據領域GoogleGlass發售，可穿戴設備開啟高速發展時期O2O商業模式興起，百度、阿里、騰訊三巨頭完成布局APEC議題之一：促進經濟創新發展、改革與增長在線教育興起，國內在線教育機構快速增長(日均2.6家)移動電商實現迅猛增長，移動支付的普及對此產生重要推動作用廣電總局針對互聯網電視市場進行嚴厲整頓國家大力推進“大眾創業、萬眾創新”滴滴和快的正式合并為滴滴出行；美團和大眾點評合并國務院發表積極推進“互聯網+”的指導意見

26、支付寶、微信紅包成為除夕熱點斗魚直播完成兩輪融資，網絡直播行業爆紅AlphaGo擊敗李世石，人工智能 再 次引起熱議分答付費語音平臺上線，知識付費時代開啟字節跳動旗下短視頻平臺抖音上線，短視頻行業爆紅國家加強對互聯網金融的管理共享經濟時代開啟，全面覆蓋生活新零售打破傳統超市經營模式，超級物種、盒馬鮮生國家發布工業互聯網發展重點任務，再次推動行業發展國家發布資管新規，促進金融體系健康發展互聯網巨頭 紛 紛 布局企業服務賽道“偶像經濟”元年：選秀綜藝偶像練習生、創造101爆紅國家助力中國新能源汽車發展，產銷量首次突破百萬新冠疫情流行，對整體經濟造成沖擊疫情促進在線經濟迅速發展中芯國際正式登陸科創板

27、，國家新政再次推動國產芯片加速發展國家發改委首次明確“新基建”范圍中國正式進入5G商用時代互聯網巨頭積極布局直播帶貨，直播電商迅猛增長下沉市場引發互聯網行業關注國家再次強調加快推動區塊鏈技術和產業創新發展20212022北京證券交易所正式開市，成為國內新設的第三家證券交易所雙減政策落地，大幅壓減學科類培訓機構全球缺芯的危機愈演愈烈新冠肺炎疫情持續蔓延，給世界經濟復蘇前景蒙上陰影ChatGPT爆火出圈AIGC元年開啟冬奧會帶火虛擬人元宇宙拓展應用邊界從“匿名”走向“顯名”，各大平臺公開IP屬地騰訊幻核關停，數字藏品市場遇冷請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12新經濟持續保持高增速，新經濟持

28、續保持高增速，新經濟產業備受資本青睞新經濟產業備受資本青睞資料來源：國家統計局，國海證券研究所 我國我國“三新三新”經濟蓬勃發展經濟蓬勃發展，逐逐步成為引領經濟結構轉型升級的步成為引領經濟結構轉型升級的新生力量新生力量。作為中國經濟的重要作為中國經濟的重要組成部分組成部分，對促進經濟趨穩向好對促進經濟趨穩向好發揮了積極作用發揮了積極作用，為經濟高質量為經濟高質量發展提供了新動能發展提供了新動能。2022年7月，國家統計局發布的數據顯示，經核算，2021年我國“三新”經濟增加值為197270億元人民幣，比上年增長16.6%（未扣除價格因素）。自國家統計局發布相關數據以來，這種增長態勢推高了“三新

29、”經濟增加值占GDP的比重，由2017年占比15.7%上升至2021年的17.25%。84.70%84.30%83.90%83.70%82.92%82.75%15.30%15.70%16.10%16.30%17.08%17.25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021中國“三新”經濟占GDP比重非“三新”經濟占GDP比重“三新”經濟占GDP比重113,719 129,578 145,369 161,927 169,254 197,270 11.54%13.95%12.19%11.39%4.52%16.60%0.00%2

30、.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%050,000100,000150,000200,000250,000201620172018201920202021中國“三新”經濟規模及增速“三新”經濟增加值（億元）“三新”經濟同比增速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13技術變革成為新經濟加速增長的主要驅動力，技術變革成為新經濟加速增長的主要驅動力，科技投入及人才發揮重要作用科技投入及人才發揮重要作用資料來源：國家統計局，國海證券研究所近十年來，中國科技投入保持穩定增長，近十年來，中國科技投入保持穩定增長，R&DR&D（研究與試驗發展

31、）經費支出與研究與試驗發展）經費支出與GDPGDP之比持續增加之比持續增加，2022年達到2.58%，較2021年增加0.14個百分點中國科技人才隊伍持續壯大，2021年按折合全時工作量計算的全國研發人員總量為571.63萬人年，同比增長9.2%，據中新社報道，截至截至20202020年，中國研發人員總量連續年，中國研發人員總量連續8 8年穩居世界首位年穩居世界首位288.3324.7353.3371.06375.88387.81403.36438.14480.08523.45571.6312.6%8.8%5.0%1.3%3.2%4.0%8.6%9.6%9.0%9.2%0.0%2.0%4.0%

32、6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%010020030040050060070020112012201320142015201620172018201920202021研究與試驗發展人員全時當量(萬人年)研究與試驗發展人員全時當量(萬人年)同比增速8,687 10,298 11,847 13,016 14,170 15,677 17,606 19,678 22,144 24,393 27,956 30,870 1.78%1.91%2.00%2.02%2.06%2.10%2.12%2.14%2.24%2.41%2.44%2.58%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.5

33、0%3.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201120122013201420152016201720182019202020212022全國R&D（研究與試驗發展）經費支出與GDP之比全國R&D（研究與試驗發展）經費支出（億元）R&D經費支出與GDP之比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14中國以新經濟為重點的商業服務市場規模中國以新經濟為重點的商業服務市場規模20272027年有望達到年有望達到63246324億人民幣億人民幣資料來源：36氪品牌價值研究報告灼識咨詢，36氪，國海證券研究所 中國新經濟商務服務市場快速增長中國新經

34、濟商務服務市場快速增長：據CIC灼識咨詢與36氪聯合發布的36氪品牌價值研究報告，中國新經濟商務服務市場20182022年間年均復合增長率達22%，背后的驅動源于企業客戶對多元化營銷傳播服務的需求不斷增加，新經濟付費訂閱知識服務的趨勢持續增長，以及傳統公司對新經濟轉型的訴求日益漲。營銷傳播服務市場規模營銷傳播服務市場規模從2018年的821億人民幣增長到2022年的1667億人民幣，CAGR約為19%。在新經濟企業品牌推廣和傳統企業品牌重塑的需求推動下，預計營銷傳播服務線上廣告市場規模將以約15%的年復合增長率進一步增長，在2027年達到3375億人民幣。企業增值服務市場規模企業增值服務市場規

35、模從2018年的270億人民幣上升到2022年的552億人民幣,CAGR約為20%。隨著新經濟企業數量大幅增長，企業增值服務市場規模預計以19%的CAGR進一步增長，2027年將達到1323億人民幣。訂閱服務市場規模訂閱服務市場規模從2018年的184億人民幣增長到2022年的561億人民幣，CAGR約為32%。主要受新經濟領域加速發展和付費知識普及度提高的推動，訂閱服務市場規模預計以23%的CAGR進一步增長，到2027年將增長至1602億人民幣。企業軟件篩選服務市場規模企業軟件篩選服務市場規模從2018年的1億人民幣上升到2022年的4億人民幣,CAGR約為41%。隨著企業服務軟件賽道的蓬

36、勃發展，以及賽道內玩家不斷擴的營銷需求，企服軟件篩選市場潛不斷釋放，或將成為2023-2027年增長最快的中國新經濟企業商業服務細分市場。預計其以約42%的年復合增長率進一步增長，在2027年達到24億人民幣。1233469121724821956121114361667192722252563294833752703283914685526587879381116132318425935144656170587610791321160212771,545 1,956 2,353 27853,296 3895459354036,324 01000200030004000500060007000

37、201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E中國新經濟商業服務市場規模（按收入，億元）企服軟件篩選營銷傳播服務企業增值服務訂閱服務12771,545 1,956 2,353 27853,296 3895459354036,324 21.1%26.6%20.3%18.3%18.4%18.2%17.8%17.6%17.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.07000.0201820192020202120222023E 2024E 2025E 2

38、026E 2027E中國以新經濟為重點的商業服務市場規模（人民幣，億元）整體市場規模同比增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15公司業務公司業務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16線上廣告業務穩定發展，以傳統的媒體商業模式實現內容流量變現線上廣告業務穩定發展，以傳統的媒體商業模式實現內容流量變現資料來源：公司招股書，公司公告，36氪APP，國海證券研究所 36氪基于高質量內容帶來的穩定增長的用戶流量，為客戶提供優質的線上廣告服務，實現內容流量的變現，具體收費模式分為按年框收費和按廣告收費。2022年線上廣告客戶數量穩定增長，客單價穩定在40萬元以上，線上廣告收入占比持續超過40

39、%。2022年線上廣告業務收入持續增長，在線廣告服務收入從 2021 年的人民幣 2.147 億元增長 3.2%至 2022 年的人民幣 2.216 億元，已占總收入的68.7%。增長的主要原因是36氪為客戶提供了更多創新的營銷解決方案以及在這一年中為應對充滿挑戰的環境而采用的銷售策略。36氪為客戶提供廣告制作服務，利用其強大的內容創作能力，根據客戶的要求設計并制作廣告，再將廣告發布在36氪平臺上，幫助客戶推廣產品及提高品牌知名度 36氪通過第三方廣告公司或直接向最終客戶提供線上廣告服務，符合中國線上廣告行業的市場慣例廣告形式多樣化廣告形式多樣化：廣告以全屏、條幅、彈出等多種形式呈現；注重微信

40、頭條及B站短視頻等變現重視廣告和內容之間的平重視廣告和內容之間的平衡衡：在改善廣告效果的同時，強調內容的客觀性和用戶使用體驗。對平臺上的所有廣告都進行了明確的標注，以確保用戶能夠快速區分客觀內容和廣告新經濟企業/傳統企業36氪第三方廣告商73,958173,783283,426172,811214,722221,620135.0%63.1%-39.0%24.3%3.2%61.4%58.1%43.2%44.7%67.8%68.7%-50%-25%0%25%50%75%100%125%150%050,000100,000150,000200,000250,000300,00020172018201

41、92020202120222017-2022線上廣告業務收入情況線上廣告收入(千元)同比增速線上廣告收入占比201720182019202020212022線上廣告服務客戶數量（家）187320506499512532平均客單價（萬元）39.654.356.034.641.941.7線上廣告收入（萬元）7395.8 17378.3 28342.6 17281.121472.222162.0請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17三個方向布局企業增值業務，整合營銷、線下活動、咨詢服務齊頭并進三個方向布局企業增值業務，整合營銷、線下活動、咨詢服務齊頭并進資料來源：公司招股書，公司公告，36氪，

42、李寧官方微博，中國青年網，國海證券研究所 3636氪研究院：氪研究院：根據行業發展、資本熱度、政策導向等定期輸出高質量研究報告，產品服務包括行業研究、產業規劃、股權投資、指數研究、用戶調研、企業盡調、戰略規劃 36Kr36Kr創新咨詢創新咨詢：為企業客戶提供咨詢服務，幫助傳統企業擁抱前沿技術創新和了解數字化進程，并探索發現新經濟領域的商業機會 地方站業務：地方站業務：目前已在12個重點省市建立起地方性運營網絡，積累了優厚的本地化政府關系和企業關系，因地制宜為新經濟企業發展過程中的地域性拓展以及市場下沉做賦能 36氪為企業客戶提供營銷計劃、營銷活動、公關、廣告投放、互動營銷等多方面的營銷增值服務

43、。憑借其豐富的營銷經驗和對客戶營銷需求的深入了解，為客戶量身定制多樣化的營銷策略，以提高營銷效率 除傳統的營銷服務，36氪也在探索創新的營銷服務，在2018年推出互動營銷模式，旨在通過游戲和多樣化活動吸引用戶的同時，幫助客戶推廣產品，提高品牌認知度整整合合營營銷銷咨咨詢詢服服務務線線下下活活動動李寧：紀錄片風格的商業廣告網易嚴選：水下快閃店 WISEWISE大會是國內規模與影響力一流的年度新經濟會議之一：大會是國內規模與影響力一流的年度新經濟會議之一：會議聚集了領先的企業家、投資者和KOL，會議討論新經濟中的各種主題，如技術進步、商業創新、行業趨勢和發展機會等 2022年，第十屆WISE大會順

44、利舉辦，會議聚焦新能源、SmartEV、新消費、投資人、硬核科技、數字化、XR與元宇宙和機器人八大熱門賽道，匯集10大分會場，全方位展望新經濟領域的趨勢動向，探索新經濟領域新的增長點 新新IPIP打造打造：打造投資人系列、沒想到系列等新IP，持續觸達C端用戶，提升商業化增長空間。2023年6月，召開WAVES新浪潮2023大會，著眼于年輕一代創業者，致力于成為國內最具影響力和號召力的新一代創投新勢力線下廠牌請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18陸續推出企服點評、陸續推出企服點評、3636氪企業號等新服務，增量業務的創新和商業化探索已初見成效氪企業號等新服務，增量業務的創新和商業化探索已初

45、見成效資料來源：36氪官網，36氪企服點評，國海證券研究所 3636氪企業號氪企業號：優質企業在36氪開設的官方賬號，是企業樹立公司品牌、傳遞公司動態、觸達新經濟群體的信息窗口 企服點評企服點評：2021年36氪正式宣布推出“企服點評”平臺，旨在搭建中國最專業的企業級軟件和服務選型平臺，切入B端線上決策大市場。經過近一年的積累，36氪“企服點評”平臺現已收錄包括通用辦公、市場營銷、人力資源、財稅法務、數據分析、IT運維、設計等15企服大類、超150個細分類目的近萬款企服軟件。尊享權益具體內容收費方式獨立專區顯示36氪官網（PC及APP）企業號頻道、企業號專屬展示頁面50000/年權威認證背書3

46、6氪官方背書、權威認證標識、專屬行業標簽自主發布動態支持文章、視頻、動態等多種形式強勢品牌曝光36氪官網（PC及APP）首頁推薦、企業號頻道首頁推薦等，優質企業持續曝光區域精準推廣36氪全國10+區域頻道首頁、文章內推薦、助力企業多次精準曝光 基于36氪獨特優勢：科技創新領域標桿媒體全網月均訪問量8億+、數據庫企業量80萬+高凈值用戶聚集地80%以上大學本科用戶、超40%以上白領階層鏈接全球創新創投生態鏈接6大社群、曝光項目85%獲得投資、40%獲得頂級機構投資尊享權益具體內容收費方式產品信息展示曝光產品信息及案例展示、同類產品優先推薦、幫助買家發現產品、驗證解決方案、增加產品自然流量、SEO

47、表現力、提高品牌知名度；免費入駐（平臺處于推廣期）產品信息同步更新入駐商家有權進行所有產品信息的維護、打破信息孤島、隨時跟買家進行信息同步原創內容精準營銷借助平臺發布原創干貨內容精準定位業內買家、獲取留資、促進轉化；潛客留資直接管理產品試用、商家咨詢、優惠價獲取等渠道的高意向買家留資直接管理；點評用戶一鍵溝通產品評價、問答管理、一鍵回復直接與點評用戶進行溝通交流、獲取產品建議產品數據實時監控實時通過產品著陸頁數據監控了解買家行為、幫助優化運營動作、提高轉化率 優質科創企業已入駐36氪企業號：3636氪創投平臺氪創投平臺：2022年11月36氪正式宣布推出“36氪創投平臺”，集合強勢媒體力量、數

48、據挖掘研究能力和專業服務能力，重點解決創新型硬核科技企業的挖掘、曝光和鏈接難題；致力于成為中國新經濟參與者首選的連接平臺。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19企業增值業務收入下滑，廣告代理收入成為收入增長重要驅動點企業增值業務收入下滑，廣告代理收入成為收入增長重要驅動點資料來源：公司招股書，公司公告，國海證券研究所 近三年企業增值收入有所下滑。近三年企業增值收入有所下滑。2019年36氪企業增值服務在總收入中占比達到48.7%，首次超越線上廣告收入占比，成為營收增長的主要來源。但隨后2020、2021、2022年企業增值收入連續下滑，客戶數量及平均客單價雙雙下滑，主要由于企業客戶在疫情

49、期間戰略性減少對營銷的投入以及線下活動的舉辦受阻，最終導致整合營銷和線下活動的收入大幅減少。咨詢服務收入成為企業增值業務收入的主要部分，廣告代理收入成為收入增長重要驅動點。咨詢服務收入成為企業增值業務收入的主要部分，廣告代理收入成為收入增長重要驅動點。2021、2022年咨詢服務收入占比提升至49.80%、59.5%，成為企業增值業務收入的主要部分。廣告代理服務收入在2021年開辟之后增長迅速，2022年已占總收入的10.1%。136.0%218.7%-39.5%-61.7%-1.9%35.2%33.5%48.7%50.0%23.4%22.5%-100%-50%0%50%100%150%200

50、%250%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002017201820192020202120222017-2022企業增值業務收入情況企業增值業務收入（千元）同比增速企業增值業務收入占比201720182019202020212022企業增值業務客戶數量140263436306302252平均客單價（萬元）30.3338.1173.2763.1424.5128.83企業增值業務收入（萬元）4246.510023.831946.919321.37,403.27,264.010,27940,017250,344133,5991342663

51、931,67053,71153,86126,99232127154755166,51015,26432,622368674320036967326050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002017201820192020202120222017-2022年企業增值業務收入構成（千元）整合營銷線下活動咨詢服務廣告代理服務24.21%39.92%78.36%69.15%1.81%9.14%74.58%53.58%16.86%13.97%43.40%21.30%1.22%6.49%4.78%16.88%49.80%59.47%4.99%10.0

52、9%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222017-2022年企業增值業務收入構成整合營銷收入占比線下活動收入占比咨詢服務收入占比廣告代理服務收入占比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202C2C與與2B2B訂閱業務同時開放，機構投資者訂閱數量、收入穩步上升訂閱業務同時開放，機構投資者訂閱數量、收入穩步上升資料來源：公司招股書，公司公告，國海證券研究所 20222022 年年，3636氪有氪有 437437 名個人訂閱者名個人訂閱者，有所下滑有所下滑。2021 年為 1874 名個人訂閱者，2020年有9612名。減少的原因是主要是在 202

53、1、2022 年縮減了付費專欄，并且由于 COVID-19 的負面影響，一些線下培訓課程被取消。為了吸引更多的個人訂閱者，目前36氪在不斷優化課程組合、擴展主題并增強用戶友好界面以吸引更多的個人訂閱者。20222022年機構投資者訂閱用戶上升至年機構投資者訂閱用戶上升至217217個個。36氪于2017年推出機構投資者認購服務（V-club），為機構投資者認購者提供行業報告和市場更新。自2018年起，開始向機構投資者提供更全面的認購優惠，收取年度認購費。近6年來機構投資者的數量穩步增加，從2017年的14家提高到2022年的217家，2020-2022年平均訂閱價格有所提升。4,08425,0

54、7252,71120,7402802528237513.9%110.2%-60.7%35.1%0.8%3.4%8.4%8.0%5.4%8.8%8.8%-100%0%100%200%300%400%500%600%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002017201820192020202120222017-2022訂閱業務收入情況訂閱業務收入（千元）同比增速訂閱業務收入占比56.3%57.3%38.0%77.3%91.0%96.0%3.9%1.7%0.3%1.5%43.7%42.7%58.0%20.9%8.7%2.5%0%20%40%60%80%100%20

55、17201820192020202120222017-2022年訂閱業務收入構成（%）機構投資者訂閱收入占比企業訂閱收入占比個人訂閱收入占比201720182019202020212022個人訂閱數量158805118918,5659,6121,874437平均訂閱價格（元）1122091,648451.81302.71643.5機構投資者訂閱數量14121134141208217平均訂閱價格（千元）164.2118.7149.5113.7123126.8訂閱業務收入（千元）4,08425,07252,71120,74028,02528,237請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21深耕內

56、容優勢，豐富內容分發網絡，抓住短視頻行業帶來的增量用戶機遇深耕內容優勢，豐富內容分發網絡，抓住短視頻行業帶來的增量用戶機遇資料來源：公司公告，公司招股書，36氪，CNNIC，國海證券研究所 短視頻成為用戶沉浸式內容體驗的一個重要載體，近一年海量用戶被娛樂內容所服務，但嚴肅的泛商業內容還沒有被互聯網化和技術化，這對于36氪來說，存在非常大的商業生長空間。據第51次中國互聯網發展情況統計報告CNNIC，截止2022年年末，短視頻應用用戶規模已超10億，滲透率達94.8%。36氪重視培養洞察力，比如在第一時間發現擁有巨大潛力的初創公司，在在20132013年，年，3636氪是第一家報道字節跳動的內容

57、平臺。氪是第一家報道字節跳動的內容平臺。據公司財報，截至2022年12月31日，36氪擁有一支由 167 名人員組成的專業內部內容團隊，其中包括 44 名經驗豐富的作家，對新經濟領域有著深入的了解。據36氪公司公告，36氪2017至2022年每年平均發布近10萬條內容，包括36氪自營平臺和第三方平臺。36氪在主流的第三方內容平臺實現了全面覆蓋，尤其在視頻平臺實現了快速增長。201720172018201820192019202020202021202120222022發布內容數量（篇）98,000108,00093,000108,000119,000122,000 截至2022年12月31日，

58、公司在自營平臺和主要第三方平臺（包括微博、微信/微信、今日頭條、知乎、百度、小紅書、嗶哩嗶哩）上的賬戶擁有2870萬粉絲。B站：截至2023年9月24日，粉絲量突破213.1萬，視頻發布量347條，獲贊777萬。氪財經抖音平臺：截至2023年9月24日，粉絲量突破478.8萬，累計獲贊1431.0萬；短視頻奧運會經濟解讀的播放量再創新高，點贊量超100萬。氪財經啟動Power On暗涌Waves智能涌現36碳36氪Pro5.96.56.57.78.28.78.99.39.610.174.1%78.2%75.8%85.6%87.0%88.3%87.8%90.5%91.5%94.8%0.0%10.

59、0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.02.04.06.08.010.012.02018.62018.122019.62020.32020.62020.122021.62021.122022.62022.12短視頻應用用戶規模及滲透率用戶規模（億）滲透率硬氪后浪研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22粉絲數超粉絲數超29002900萬創歷史新高，流量優勢顯著，萬創歷史新高，流量優勢顯著，3636氪成為新經濟領域最大的內容平臺氪成為新經濟領域最大的內容平臺資料來源：公司招股書，公司公告，中國經濟新聞網，國海證券研究所 根據公

60、司公告，36氪的整體粉絲數再次創下紀錄。截至2022年12月31日，公司在自營平臺和主要第三方平臺（包括微博、微信/微信、今日頭條、知乎、百度、小紅書、嗶哩嗶哩等）上的賬戶擁有2,870萬粉絲 據中國經濟新聞網，截至2023年Q1，36氪全網粉絲數突破2,900萬，同比增長22%。年份2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1全網粉絲數（百萬）24.125.126.828.729.324.125.126.828.729.321.58%4.15%6.77%7.09%2.09%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.05.010.015.020.02

61、5.030.035.02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q136氪全網粉絲數（百萬）全網粉絲數（百萬）同比增長環比增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23資料來源：公司招股書，36氪，國海證券研究所 3636氪通過與中國領先的一級市場金融數據服務提供商鯨準戰略合作氪通過與中國領先的一級市場金融數據服務提供商鯨準戰略合作，共同分享和管理了覆蓋共同分享和管理了覆蓋8080多萬家企業的龐大數據庫：多萬家企業的龐大數據庫：通過這個數據庫，可以獲得這些企業的企業信息、經營數據、財務業績和融資活動，以及中國新經濟領域的最新情況，對中國新經濟的最新發展和趨勢提出及時的見解。利用

62、大數據分析來改善客戶體驗，并提高運營效率。通過對用戶喜好的數據分析，可以對內容進行個性化推薦。進一步研究客戶之前的訂閱習慣，以確定他們的需求，并相應地定制服務。3636氪旨在深度連接和服務初創企業氪旨在深度連接和服務初創企業、TMTTMT巨頭巨頭、傳統企業傳統企業、機構投資者機構投資者、地方政府地方政府、個人用戶等六大新經濟社群：個人用戶等六大新經濟社群：初創公司能最快發現行業痛點、嘗試新技術、新模式，TMT巨頭有大量資金和成熟研發體系生態，傳統企業有對創新的急迫需求，地方政府需要進行經濟發展和升級等。這六大新經濟社群相互獨立又彼此需要，例如初創企業需要獲得投資機構的投資、投資機構也希望找到優

63、質投資標的，大公司需要小公司幫助業務創新，小公司也需要融入大公司生態實現融合發展，地方政府希望引入優質企業拉動地方發展、創業公司也希望能獲得地方的優惠政策以及落戶幫扶。發揮強大的數據資源優勢，提供覆蓋六大新經濟社群的全面商業服務發揮強大的數據資源優勢，提供覆蓋六大新經濟社群的全面商業服務TMT巨頭初創企業個人傳統企業地方政府機構投資者金融服務金融服務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24財務分析財務分析請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25整體業績：整體業績：20202020及及20212021年營收受疫情沖擊較大，降本增效成果明顯，年營收受疫情沖擊較大，降本增效成果明顯，2022

64、2022年凈利潤扭虧年凈利潤扭虧為盈為盈資料來源：公司招股書，公司公告，國海證券研究所12,050.729,909.365,560.638,676.431,677.932,249.7148.2%119.2%-41.0%-18.1%1.8%-100%-50%0%50%100%150%200%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020172018201920202021202236氪2017-2022營業收入（萬元）營業收入同比增速6,074.914,031.738,029.026,137.212,884.413,784.8131.0%171.0%-

65、31.3%-50.7%7.0%-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020172018201920202021202236氪2017-2022營業成本（萬元）營業成本同比增速1,101.44,559.2-2,286.7-26,731.8-9,410.6-4,453.7313.9%-150.2%-1069.0%64.8%52.7%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,0

66、0005,00010,00020172018201920202021202236氪2017-2022營業利潤（萬元）營業利潤同比增速792.34,051.8-2,591.1-27,934.2-9,060.92,299.81281.14562.96526-24006.5-7559.13652.3411.4%-163.9%-978.1%67.6%125.4%256.2%43.0%-467.9%68.5%148.3%-1300%-800%-300%200%700%1200%-30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00020172018201

67、920202021202236氪2017-2022凈利潤與經調整凈利潤（萬元）凈利潤經調整凈利潤凈利潤增速經調整凈利潤增速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26營收結構：線上廣告收入穩定增長貢獻大部分營收，企業增值收入下降營收結構：線上廣告收入穩定增長貢獻大部分營收，企業增值收入下降資料來源：公司招股書，公司公告，國海證券研究所分類分類收入確認原則收入確認原則線上廣告Cost-per-day：根據在一段時間內提供某個廣告服務的固定價格，在滿足所有收入確認標準的情況下，在廣告展示期間以直線方式確認收入Cost-per-advertisement：由于客戶享有的所有經濟效益在廣告最初發布時就

68、能基本實現，因此在最初發布廣告時的某個時間點確認收入企業增值業務整合營銷：通常利用設備為客戶的新產品提供推廣服務，提供服務時根據分配的設備數量或在一段時間內按固定的合同價格確認線下活動：集團為成為線下活動贊助商的客戶提供服務，確認相關收入咨詢服務：商務咨詢合同大部分需要一年內完成，收入在服務期間按比例確認訂閱業務企業與機構訂閱：收入是在提供服務期間，按照單獨銷售時向客戶收取的價格或根據分配給每項履行義務的交易價格確認個人訂閱：付費專欄和在線課程產生的收入，在個人訂閱者能夠受益的經濟期間(通常不到一年)被平均確認7395.817378.328342.617281.121,472.222,162.

69、04246.510023.831946.919,321.37,403.27,264.0408.42507.25271.12,074.02,802.52,823.701000020000300004000050000600007000020172018201920202021202236氪2017-2022營收構成（萬元）線上廣告企業增值服務用戶訂閱61.4%58.1%43.2%44.7%67.8%68.7%35.2%33.5%48.7%50.0%23.4%22.5%3.4%8.4%8.0%5.4%8.8%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018

70、201920202021202236氪2017-2022分業務營收占比線上廣告企業增值服務用戶訂閱135.0%63.1%-39.0%24.3%3.2%136.0%218.7%-39.5%-61.7%-1.9%513.9%110.2%-60.7%35.1%0.8%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%2018201920202021202236氪2018-2022分業務收入增速線上廣告企業增值服務用戶訂閱由于疫情影響收入毛計和凈計的原因導致請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27成本費用：企業增值服務成本占比維持較高水平，成本費用：企業

71、增值服務成本占比維持較高水平，20222022年管理費用率下降顯著年管理費用率下降顯著資料來源：公司招股書，公司公告，國海證券研究所1821.34516.34607.44709.84614.66075.1582.72717.33793.42988.73481.5315130293794.124741.315122.338273406.5050001000015000200002500030000350004000020172018201920202021202236氪2017-2022年營業成本明細（萬元）員工成本廣告制作成本企業增值服務執行費、場地費、線下活動成本設備場地租金及運營成本長期資

72、產減值其他成本30.0%32.2%12.1%18.0%35.8%44.1%9.6%19.4%10.0%11.4%27.0%22.9%49.9%27.0%65.1%57.9%29.7%24.7%0.0%7.4%8.0%3.9%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%3.1%0.0%0.0%10.6%14.0%4.9%5.7%7.4%8.3%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202236氪2017-2022年營業成本明細占比員工成本廣告制作成本企業增值服務執行費、場地費、線下活動成本設備場地租金及運營成本長期資產減值其他成本3227.56698.41313

73、0.114067.214,388.712,206.910042412.513107.521241.19,063.65,207.2642.92207.53580.73823.24,751.85,504.505000100001500020000250003000035000400004500020172018201920202021202236氪2017-2022費用情況（萬元）銷售費用管理費用研發費用26.8%22.4%20.0%36.4%45.4%37.9%8.3%8.1%20.0%54.9%28.6%16.1%5.3%7.4%5.5%9.9%15.0%17.1%0.0%10.0%20.0%

74、30.0%40.0%50.0%60.0%20172018201920202021202236氪2017-2022費用率情況銷售費用率管理費用率研發費用率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28盈利能力：盈利能力：20212021、20222022毛利率大幅提升，營業利潤率、凈利率、經調整凈利率有所改善毛利率大幅提升，營業利潤率、凈利率、經調整凈利率有所改善資料來源：公司招股書，公司公告，國海證券研究所 36氪2017年至2022年分別實現毛利潤5975.8萬元、15877.6萬元、27531.6萬元、12539.2萬元、18793.5萬元、18464.9萬元，毛利率分別為49.6%、53.

75、1%、42.0%、32.4%、59.3%、57.3%，毛利率2018-2020年呈現下降的趨勢，主要是由于公司加大對企業增值業務的投入，導致企業增值服務執行費、場地費、線下活動成本增加，以及2020年疫情造成的不利影響。2021、2022年毛利率大幅提升，2021年，毛利率大幅提升至59.3%，創2017年來最高值，顯示出疫情后企業快速恢復的能力。2022年毛利率小幅下滑但仍然處于57.3%的高位。2017-2022年營業利潤率分別為9.1%、15.2%、-3.5%、-69.1%、-29.7%、-13.8%，營業利潤率水平波動較大，但2021、2022年營業利潤率相比2020年有大幅提高。20

76、17-2022年凈利潤率分別為6.6%、13.5%、-4.0%、-72.2%、-28.6%、7.1%，由于公司業務處于不斷擴張的階段，雇傭新的銷售、行政及研發人員導致工資相關支出以及基于股票的薪酬支出增加，使凈利潤率承壓。但2021、2022年改善明顯，2022年凈利率由負轉正至7.1%。2017-2022年經調整凈利率為10.6%、15.3%、10.0%、-62.1%、-23.9%、11.3%，2022年與2021、2020年相比提升明顯，從-62.1%、-23.9%增長至11.3%。經調整凈利潤變化的原因是對股份酬金開支予以調整。5,975.815,877.627,531.612,539.

77、218,793.518,464.9165.7%73.4%-54.5%49.9%-1.7%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020172018201920202021202236氪2017-2022毛利潤（萬元）毛利潤同比增速49.6%53.1%42.0%32.4%59.3%57.3%9.1%15.2%-3.5%-69.1%-29.7%-13.8%6.6%13.5%-4.0%-72.2%-28.6%7.1%10.6%15.3%10.0%-62.1%-23.9%11.3%-150.0

78、%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%20172018201920202021202236氪2017-2022利潤率情況毛利率營業利潤率凈利率經調整凈利率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29現金流：經營性現金流改善明顯，公司業務逐漸穩定現金流：經營性現金流改善明顯，公司業務逐漸穩定資料來源：公司招股書，公司公告，國海證券研究所 應收賬款的期限一般在90到270天之間，在某些情況下，這些條款會為滿足特定信貸要求的長期客戶延長?？傮w來看，公司現金流周轉能力適中。2019年應收帳款的大幅增加主要是公司業務快速增長所導致。從現金流量情況來看，持續四年經營性現金流為負后202

79、1年轉正，公司業務逐漸穩定，年末現金及等價物充足，整體財務風險可控。6280.118226.953853.730484.543603.722533.50.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.020172018201920202021202236氪2017-2022應收賬款（萬元）-1,144.4-4,559.8-15,893.7-1,712.519,496.1-498.9-10,589.2-5,629.4988.5-6,428.915,799.74,331.116,297.910,471.627,833.7-3,283.7-2.351

80、2.44,564.34,896.817,787.76,084.69,696.514,261.1-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00020172018201920202021202236氪2017-2022現金流量情況（萬元）經營活動獲得產生的現金凈額投資活動獲得產生的現金凈額融資活動獲得產生的現金凈額年末現金及等價物請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30風險提示風險提示活躍用戶增速放緩風險：公司活躍用戶增速放緩影響長期業績增速渠道成本快速增加風險：買量等成本上升對成本端造成負面影響市場競爭風險：內容媒

81、體行業競爭激烈行業估值調整風險：公司所在行業板塊估值調整對公司估值產生影響風險內容監管風險：內容行業受到一定政策監管風險流動性風險：公司市值較小，可能存在流動性風險退市風險等：公司市值較小，可能存在退市風險第三方數據引用風險：第三方數據可能存在不準確性風險請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31研究小組介紹研究小組介紹陳夢竹,尹芮,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償

82、。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。海外小組介紹海外小組介紹陳夢竹，南開大學本科&碩士，6年證券從業經驗，現任國海證券海外研究團隊首席分析師，專注于全球內容&社交互聯網、消費互聯網、科技

83、互聯網板塊研究。尹芮，康奈爾大學碩士，中國人民大學本科，2年證券從業經驗，現任國海證券海外互聯網分析師，主要覆蓋內容&社交互聯網方向。張娟娟，上海財經大學碩士，三年產業工作經驗，曾任職于阿里、美團，現任國海證券海外互聯網研究助理，主要覆蓋生活互聯網方向。羅婉琦，倫敦政治經濟學院碩士，現任國海證券海外研究團隊研究助理，主要覆蓋消費互聯網方向。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R4，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資

84、者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不

85、構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本

86、公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所海外研究團隊海外研究團隊33