ABC&嘉實公益：2023中國基金會資產保值增值投資管理報告（信托篇）（67頁）.pdf

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1、 1 四期報告：四期報告：20232023 中國基金會保值增值投資管理報告（信托篇）中國基金會保值增值投資管理報告（信托篇）2 序言序言 1 1 嘉實公益基金會嘉實公益基金會 嘉實基金管理有限公司（以下簡稱“嘉實基金”）作為一家資產管理公司，正如我們的名字一樣，“嘉”寓意著美好、喜悅，“實”寓意著收獲，我們不僅關注財富的增長，更關注增長的財富如何惠及整個社會的福祉，關注個人的成長與幸福。2008 年起，我們就持續開展公益活動，聚焦欠發達地區教育質量的改善、推動教育公平發展，以“Better People,Better Life,Better World”為使命，至今累計公益投入超過 1.78

2、億元人民幣，教育類項目已使近 19 萬鄉村教師、兒童、青年學子直接受益。2016 年，北京嘉實公益基金會（以下簡稱“嘉實公益”）注冊成立，經過多年的探索與實踐，已形成教育公平、公益金融、鄉村振興、應急響應四大業務板塊。在公益金融領域，我們創新開發了國內首個集捐贈、投資、捐助為一體的捐贈人建議基金（DAF）系統公益嘉；以“金融+教育+公益”視角開發了適用于城市和鄉村場景的兒童財商課。為推動中國公益行業發展，2018 年起持續開展“中國基金會保值增值投資管理報告”研究，至今已發布四期中國基金會保值增值投資管理報告，發揮嘉實的專業優勢，幫助國內公益組織提升自身造血能力，助力公益慈善事業健康可持續發展

3、。3 在持續六年的研究中，我們觀察到公益慈善行業在資產管理方面的發展趨勢：基金會投資意識逐漸增強，管理資產規模穩步提高，且于資產配置的需求更加多元。在此背景下，我們推出了中國基金會保值增值投資管理報告信托篇。相較于其他基金會更為熟悉、普遍投資的金融產品，信托產品過往曾具有高收益、高風險特點，在滿足投資門檻的前提下，適合被引入來豐富基金會的投資組合，分散其投資風險，有機會成為基金會豐富投資組合、提高收益率的新選擇。隨著相關政策法規的完善，公益慈善組織的投資活動正在逐漸走向規范。我們希望充分發揮嘉實基金資產管理的專業優勢，推動公益慈善與金融行業的良性互動。也希望與更多資產管理公司攜手，共同推動公益

4、慈善組織的投資活動邁向專業化、標準化，逐步達到國際水平，助力我國公益慈善事業的健康可持續發展，為推動國家經濟轉型、產業升級、形成良好的社會治理體系添磚加瓦。邵剛 嘉實基金企業社會責任部總監 嘉實公益基金會副理事長 2023 年 9 月 9 日 4 序言序言 2 2 A ABCBC 創始人創始人 近年來中國基金會行業穩定增長，基金會數量和管理資產規模均穩步擴大。在此背景下，基金會投資意識逐漸增強，如何多元化資產配置逐漸成為資產規模較大型基金會的重要課題。我們抽樣了120 家在業內知名度較高、資產規模較大的基金會并分析了他們在2021 年披露的信息，發現多樣化的資產配置組合是取得良好資產增值保值的

5、關鍵。去年，我們發布了中國基金會保值增值投資管理報告三期-基金篇。該報告重點聚焦基金產品，通過國內及海外基金會資產保值增值策略專項研究，針對處于不同發展階段的基金會提出了所對應的資產保值增值意見與建議，為國內基金會提供了基金產品投資領域的結構化洞見。今年，嘉實公益與 ABC 繼續合作，再度推出了中國基金會保值增值投資管理報告四期-信托篇。誠然，大部分基金會對于信托資管類產品的接受度仍然較低，但我們分析認為信托產品有機會成為基金會豐富投資組合、提高收益率的新選擇。相關政策法規的逐步完善，以及行業監管趨嚴推動信托業務規范化發展等關鍵因素都為基金會開展信托投資提供了前提條件。本報告將從國內信托行業現

6、狀與大監管時代下的轉型發展說起，5 通過介紹資產管理信托投資方法論來為讀者提供在信托產品篩選，構建資產組合，以及搭建投資管理體系等方面的實操指引，并在資產服務信托與慈善信托兩個方向分別介紹定制化專業信托服務與如何在探索公益事業新途徑的同時兼顧資產的保值增值。在此，我想特別感謝資助此份研究報告的嘉實公益及有關領導；感謝為此報告提供行業見解和專業指導的專家老師；還有就是感謝我們研究項目組的專業志愿者們半年來的努力和付出。我一直都會說：中國公益事業因 ABC 而不同，ABC 因你們而不同！最后，我們充分意識到自身時間與能力的局限，此份報告還有很多地方需要完善，所以我們歡迎行業各界師友對報告內容提供寶

7、貴意見，幫助我們更好的開展未來的研究工作。此致敬禮 錢洋 美好社會咨詢社 創始人 2023 年 9 月 8 日 6 機構介紹機構介紹 嘉實公益基金會嘉實公益基金會 嘉實公益基金會由嘉實基金捐贈并發起，于 2016 年 8 月 26 日在北京市民政局注冊成立。五年來，嘉實公益始終堅守以人為本”的初心，以 Better People、Better Life、Better World 為使命，目前已形成教育公平、公益金融、鄉村振興和應急響應四大業務板塊，同時倡導多元參與和志愿服務精神。成立至今，嘉實公益累計支出 6231 萬元，支持和開展公益項目 97 個，其中教育類項目直接受益人數超 19 萬。公

8、益金融方面，連續發布四期基金會保值增值調研報告，為公益行業投資管理賦能；創新開發捐贈人建議基金（DAF）系統，是國內首個集捐贈、投資、捐助為一體的公益平臺；為推動兒童財經素養教育，推出“財富小管嘉”項目，研發并開展兒童分級財商課程；支持“中國責任投資論壇”，是 ESG 投資理念的倡導者和先行者。美好社會咨詢社美好社會咨詢社 美好社會咨詢社（A Better Community，簡稱 ABC）成立于 2008年，是中國首家撬動專業志愿者為社會組織提供管理咨詢和研究服務的社會企業，目前設有北京、上海、成都、深圳、廣州、杭州六個在地分社，以及數字化創造營和公益創投兩個線上分社。ABC匯聚、引領、發展

9、專業志愿者，為中國公益事業在戰略、品牌、項目設計、人力、籌款、企業社會責任（CSR）、行業研究、影 7 響力投資等方面提供解決方案，從而突破行業內存在的時間、能力與資源瓶頸，促進中國公益事業持續、有效和健康的發展。在引領志愿者跨界賦能增效的同時，幫助其實現個人成長、自我價值和社會價值。截至 2023 年，ABC 共有超過 5,000 位專業志愿者累積完成教育公益、兒童保護、養老服務、鄉村振興、心智障礙、社區發展等領域 530 多個咨詢項目，為超過 375 家公益組織提供了公益咨詢與研究項目，累計服務時長超過 630,000 小時。愿景：愿景：更美好的社會，更美好的我們 使命：使命：引導社會資源

10、，發展專業人才，賦能社會問題的解決 價值觀：價值觀：多元平等、專業服務、創造改變 口號：口號：成為改變，成就美好（BE US,BE THE CHANGE.)8 風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告所載信息源于市場已公開信息。ABC美好社會咨詢社對公開信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載意見建議僅反映 ABC 美好社會咨詢社報告發 布當日的獨立判斷。不保證報告發布后所載信息、意見、建議不發生變化。本報告所載關于資產配置、產品研究和投資方法等內容不應被視為對所述產品的推薦、排名或結果評價。ABC美好社會咨詢社不對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。請讀者結合自身風險承受能力和知識經驗

11、審慎閱讀，自行承擔投資風險。ABC美好社會咨詢社秉承公平原則對待讀者，但不排除本報告被他人非法轉載、不當宣傳、片面解讀的可能，請投資者審慎識別、謹防上當受騙。本報告版權歸 ABC 美好社會咨詢社所有。未經 ABC 美好社會咨詢社事先書面授權，任何組織或個人不得對本報告進行任何形式的發布、轉載、復制，不得將我方報告研究成果進行不當引用。如合法引用、刊發，須注明 ABC 美好社會咨詢社出處，不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。最后再次提醒，市場有風險，投資須謹慎。9 目錄目錄 第一部分第一部分 基金會行業觀察基金會行業觀察 .1111 一、國內基金會行業規模穩步上升一、國內基金會行業規模穩步上升

12、 .1111 二、基金會投資意識逐漸增強，如何多元化資產配置成為重要課題二、基金會投資意識逐漸增強，如何多元化資產配置成為重要課題 .1212 三、政策法規的完善為基金會開展信托投資提供了前提條件三、政策法規的完善為基金會開展信托投資提供了前提條件 .1515 第二部分第二部分 國內信托現狀與大監管時代下的轉型發展國內信托現狀與大監管時代下的轉型發展 .2020 一、中國信托行業發展之路一、中國信托行業發展之路 .2020 二、二、20232023 年以前年以前信托行業在探索中發展信托行業在探索中發展 .2222（一）信托歷史分類業務邊界模糊，服務內涵不規范.22（二）曾經高收益與高風險并存的

13、信托產品.24（三）監管引導行業結構轉型，影子銀行風險突出的融資類業務持續壓降.26 三、三、20232023 年及未來年及未來信托新三分類重塑行業格局信托新三分類重塑行業格局 .2929（一）信托新“三分類”厘清業務邊界，引導行業發展.29（二）信托行業回歸信托本源，資管產品收益承壓、差異化競爭成為行業新方向 31 四、優勢與挑戰并存的信托公司四、優勢與挑戰并存的信托公司 .3232 第三部分第三部分 資產管理信托投資方法論資產管理信托投資方法論 .3434 一、篩選資產管理信托，主要考量公司和產品一、篩選資產管理信托，主要考量公司和產品 .3434（一）挑選實力雄厚的信托公司和團隊.34（

14、二）選擇適合自身情況的信托產品.38（三）采取漏斗形式對產品進行逐級篩選.42 二、構建合理、科學的資產組合二、構建合理、科學的資產組合 .4343（一）大類資產配置是組合構建的基礎.43（二）從風險和收益的角度考慮信托組合配置.44 三、三、踐行全流程、全覆蓋的投資管理體系踐行全流程、全覆蓋的投資管理體系 .4646（一）完善的管理體系最小化投前風險.46（二）持續的監測管理為投后保駕護航.49 第四部分第四部分 資產服務信托與慈善信托資產服務信托與慈善信托 .5151 一、資產服務信托，提供定制化專業信托服務一、資產服務信托，提供定制化專業信托服務 .5151 10（一）從“通道類”向專業

15、信托服務轉型.51（二）資產服務信托的服務內容多種多樣.52（三）量身定制的特色服務，但目前市場環境尚未成熟.53（四）滿足委托人各式需求的資產服務信托.54 二、慈善信托，在探索公益事業新途徑的同時兼顧資產保值增值二、慈善信托，在探索公益事業新途徑的同時兼顧資產保值增值 .5656（一）慈善信托，僅限于公益慈善目的.56（二）慈善信托在政策鼓勵與支持中，逐年穩定發展.57（三）慈善信托為委托人提供了絕對公益性，高透明度，風險隔離和靈活性.58（四）更完善的法律制度是未來慈善信托可持續發展的關鍵.60（五）慈善組織和信托公司作為共同受托人的慈善信托是探索資產保值增值和慈善活動結合的新方式.60

16、 附錄附錄 .6363 附錄一附錄一 信托行業重要監管條例梳理信托行業重要監管條例梳理 .6363 附錄二附錄二 現行法律中基金會投資主要制度紅線現行法律中基金會投資主要制度紅線 .6464 結語結語 .6565 11 第一部分第一部分 基金會行業觀察基金會行業觀察 一、國內基金會行業規模穩步上升一、國內基金會行業規模穩步上升 近年來中國基金會行業穩定增長，基金會數量和管理資產規模近年來中國基金會行業穩定增長，基金會數量和管理資產規模均穩步擴大。均穩步擴大。截止2022年底，國內已注冊基金會數量達到9620家，其中以非公募基金會為主，占比達 71%，公募基金會占 29%（圖 1-1）。與此同時

17、基金會凈資產規模也在 2019-21 年間以 10.1%的年均復合增長率上升，并在 2021 年達到了 2402.25 億元的規模。圖圖 1 1-1 20161 2016-20222022 年中國基金會數量和增長率年中國基金會數量和增長率1 1 基金會行業發展呈區域分化，高度集中于沿海及經濟發達地區?；饡袠I發展呈區域分化，高度集中于沿海及經濟發達地區。2021 年基金會數量排名前五地區（廣東、浙江、北京、江蘇、上海）的基金會總數占全國約50%，而國內基金會資產規模也主要集中在北京、廣東、上海、浙江等地，占全國基金會總資產規模 64.3%。2 1,2 基金會中心網、慈善中國公開數據，ABC

18、整理。12 二、基金會投資意識逐漸增強，如何多元化資產配置成為重要課題二、基金會投資意識逐漸增強，如何多元化資產配置成為重要課題 在基金會行業規模穩步上升的背景下，各基金會通過資產配置進行資產保值增值的表現如何值得重點關注。為了深入了解公益基金會資金管理和資產配置能力的真實狀況，我們抽樣了 120 家在業內知名度較高、資產規模較大的基金會在 2021 年的凈資產、捐款收入、投資收益、公益支出等方面信息，并分析得出以下發現：一是基金會行業已逐漸意識到資產增值保值的必要性，一是基金會行業已逐漸意識到資產增值保值的必要性，近年來基金會進行資產增值保值的意識逐漸提高。從投資余額來看，2021年 120

19、 家抽樣基金會累計投資余額為 735 億元，其中 84 家有投資行為，占比高達 70%。二是不同基金會之間存在投資收益差距，基金會行業可以向資二是不同基金會之間存在投資收益差距，基金會行業可以向資產增值保值做的較好的基金會借鑒資產增值保值的方法。產增值保值做的較好的基金會借鑒資產增值保值的方法。為了進一步聚焦基金會資產增值保值的表現，我們將公益基金會分為 4 類（圖 1-5）。我們發現部分公益基金會僅僅有資產保值增值的意識并不足以獲得良好的投資回報，仍需向投資收益高的基金會學習資產管理方法，進一步提高投資表現：A.A.積極進行資產增值保值，同時投資回報高：積極進行資產增值保值，同時投資回報高：

20、這類基金會占比33%，以學校型和企業型基金會為主，有多家凈資產規模較大的基金會屬于這一類。這類基金會在資產保值增值方面較為領先，其投資方法值得其他基金會學習 B.B.部分參與資產增值保值，投資回報高：部分參與資產增值保值，投資回報高：這類基金會占比 37%，以學校型基金會為主。這類基金會在投資方面做的較為出色，同時有機會將更多的資金投入資產保值增值進行管理，從而進一步提升其投資回報空間 C.C.不太參與基金會保值增值：不太參與基金會保值增值：這類基金會占比11%，是4類基金 13 會中占比最少但是提升空間最大的一類基金會。這類基金會需要逐步提升參與資產保值增值的資金比率，并研究如何通過有效的資

21、產配置來提高投資回報率 D.D.積極參與資產增值保值，但是投資回報一般：積極參與資產增值保值，但是投資回報一般：這類基金會占比19%，雖然將大部分資產投入了各類投資產品，但是投資回報率不理想。如何進行有效的資產配置，提高投資收益是這類基金會需要解決的迫在眉睫的問題 圖圖 1 1-5 5 中國基金會行業格局中國基金會行業格局3 3 三是投資表現較好的基金會通常投資了三是投資表現較好的基金會通常投資了 2 2-3 3 種以上產品來滿足種以上產品來滿足不同的資金需求，如何打造一個多樣化的平衡投資組合是實現高收不同的資金需求，如何打造一個多樣化的平衡投資組合是實現高收益的關鍵。益的關鍵。多樣化的資產配

22、置組合是取得良好資產增值保值的關鍵多樣化的資產配置組合是取得良好資產增值保值的關鍵，我們發現投資收益優秀的 A、B 類基金會的短期投資、長期股權和長期債券投資搭配平衡，其中 A 類基金會在長期股權和債權的投資分別為 3 基金會中心網、慈善中國公開數據，ABC 整理?；诔闃?120 家基金會中有投資行為的 83 家公益基金會。14 46.4%和 6.6%，B 類基金會在長期股權和債權的投資占比分別為 16.4%和 50.5%。相比之下，投資回報較低的 C、D 類基金會約 75%-90%的資產都集中在短期投資中，而長期股權和長期債權投資涉獵很少，需要進一步基于基金會實際資金運營需求，妥善配置不同

23、期限的資產（圖 1-6）。圖圖 1 1-6 6 中國基金會投資組合構成中國基金會投資組合構成4 4 在短期投資中理財產品仍是首選，資產規模較大的基金會對于在短期投資中理財產品仍是首選，資產規模較大的基金會對于基金和信托等資管類產品的接受度仍較低基金和信托等資管類產品的接受度仍較低。短期投資選擇有資管類產品和直接投資類：在資管類產品中，基金會多選擇以銀行理財為主，16 家凈資產規模較大的基金會中 62.5%選擇了理財產品且占投資余額比例高。對于直接投資類產品，基金會普遍較少涉及（表 1-1）。4 基金會中心網、慈善中國公開數據，ABC 整理。15 表表 1 1-1 161 16 家凈資產規模較大

24、的基金會短期投資組合情況家凈資產規模較大的基金會短期投資組合情況5 5 四是信托投資作為對公益基金會相對陌生的一款產品，有機會四是信托投資作為對公益基金會相對陌生的一款產品，有機會成為基金會豐富投資組合、提高收益率的新選擇。成為基金會豐富投資組合、提高收益率的新選擇。我們發現處于 A、B類擁有較高投資回報的基金會中，有多家持有信托這款對基金會相對而言較新的投資產品，持有比率達到29%。相對而言，在投資回報率較低的 C、D 類基金會中，則完全沒有基金會接觸到信托投資。成熟的基金會可以開始嘗試拓展投資產品選項，通過信托產品豐富投資組合，提高潛在投資回報率。綜上所述，基金會行業已逐漸意識到資產增值保

25、值的必要性，進一步提高資產保值增值的水平則需要通過多樣化的資產配置組合。多樣化的資產配置組合。信托投資作為對公益基金會相對陌生的一款產品，有機會成為基金會豐富投資組合、提高收益率的新選擇。三、政策法規的完善為基金會開展信托投資提供了前提條件三、政策法規的完善為基金會開展信托投資提供了前提條件 基金會行業發展一直受到政府機構的重點關注和影響，了解相關政策法規是洞察基金會行業的重要部分，因此本節將圍繞基金會 5 基金會中心網、慈善中國公開數據，ABC 整理。選取 120 家抽樣基金會中 16 家凈資產規模較大的基金會。16 相關政策法規進行總結和分析。同時信托投資是本報告的重點內容，因此本節也將對

26、信托行業的重點政策法規進行總結和分析。首先，在基金會層面，相關政策法規的逐步完善為基金會開展首先，在基金會層面，相關政策法規的逐步完善為基金會開展信托投資提供了前提條件。信托投資提供了前提條件。二十多年來，為推動基金會高效利用慈善資產、規范投資活動，我國出臺了一系列政策法規，我們將其總結歸納為三大要點：一是政府不斷加強對基金會投資理財的規范化監管，二是政府對于基金會投資理財的核心要求為“合法、安全、有效”，三是基金會投資理財活動的范圍和紅線清晰化。圖圖 1 1-8 8 基金會相關政策法規基金會相關政策法規 一是政府不斷加強對基金會投資的規范化監管：一是政府不斷加強對基金會投資的規范化監管：我國

27、政府機構出臺了一系列關于基金會投資的政策法規，對可投資產、投資方式、投資限制以及信息公開等都制定了相應規范。例如 2012 年 7 月，民政部印發關于規范基金會行為的若干規定（試行），對基金會的交易、合作及保值增值、信息公開行為作了細致的規范與具可操作性的指導；2014 年 11 月，國務院關于促進慈善事業健康發展的指導意見明確指出慈善組織應就資產保值增值等情況依法公開信息；2016 年 9 月，中華人民共和國慈善法施行，系統地規范全社會的慈善行為，對慈善組織為實現財產保值、增值進行投資的行 17 為已有原則性規定。二是政府對于基金會投資的核心要求為“合法、安全、有效”：二是政府對于基金會投資

28、的核心要求為“合法、安全、有效”：隨著我國關于基金會的政策法規逐步完善，政府對于基金會投資行為的核心要求也愈發清晰，便是“合法、安全、有效”。2016 年 9月發布的中華人民共和國慈善法、2019 年 1 月施行的慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法也都分別強調了基金會應當按照“合法、安全、有效”的原則實現保值增值。三是基金會投資活動的范圍和紅線清晰化：三是基金會投資活動的范圍和紅線清晰化：2019 年 1 月，慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法施行，該辦法為慈善組織的保值增值行為劃定了范圍、提出了要求、明確了底線和紅線。其中規定基金會的投資活動包括直接購買銀行、信托、證券、基金、期貨、保險

29、資產管理機構、金融資產投資公司等金融機構發行的資產管理產品。而在信托行業層面，行業監管趨嚴推動信托業務規范化發展，而在信托行業層面，行業監管趨嚴推動信托業務規范化發展，同樣為基金會開展信托投資提供了前提條件。同樣為基金會開展信托投資提供了前提條件。我國信托行業的政策法規從 2001 年起逐步完善，我們總結歸納為三大要點：一是“一法三規”為信托行業奠定了法律基礎和基本框架，二是銀保監會近幾年加強了對信托行業的監管力度，三是信托新規進一步規范了信托公司的業務，對信托行業產生巨大影響。18 圖圖 1 1-9 9 信托投資相關政策法規信托投資相關政策法規 一是“一法三規”為信托行業奠定了法律基礎和基本

30、框架：一是“一法三規”為信托行業奠定了法律基礎和基本框架：“一法”是 2001 年 10 月施行的中華人民共和國信托法，它對信托定義、信托中各方的關系、信托設立、信托財產、信托的變更和終止等做出了規定?！叭帯敝?，2007 年 3 月開始實施信托公司集合資金信托計劃管理辦法和信托公司管理辦法，前者規范了信托公司集合資金信托業務的經營行為，保障集合資金信托計劃各方當事人的合法權益，規定了合格投資者認定標準、投資者人數和起投金額；后者明確了信托財產和信托公司的關系，保護了基金會作為投資人，其財產的獨立性。2010 年 8 月開始實施信托公司凈資本管理辦法，它將信托公司的信托資產規模與凈資本掛鉤，對

31、信托公司實施以凈資本為核心的風險控制指標體系，完善了信托公司的風險管理制度。二是銀保監會近幾年加強了對信托行業的監管力度：二是銀保監會近幾年加強了對信托行業的監管力度：銀保監會分別于 2018 年和 2020 年頒布了關于規范金融機構資產管理業務的指導意見和信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）。前者對資管行業予以新一輪規范，進行更嚴格的風險管理。信托作為其中一項業務被要求破除剛性兌付，即取消保本保收益的產品，且對信托公司的杠桿率要求更加嚴格。而后者的影響主要體現在：第一，進一步明確信托公司不得以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益；第二，規定資金信托按照投資者人數的不同分為單

32、一資金信托和集合資金信托計劃；第三，確立了資金信托的私募性質定位及資金投向限制等要求；第四，對于合格投資者的認證要求較之前提高，任何單位和個人不得以拆分信托份額或轉讓份額受益權等方式，變相突破合格投資者標準或人數限制。19 三是信托新規進一步規范了信托公司的業務，對信托行業三是信托新規進一步規范了信托公司的業務，對信托行業產生巨大影響：產生巨大影響：2023 年 3 月銀保監會印發關于規范信托公司信托業務分類的通知，將于 6 月施行并設置 3 年過渡期。它從分類角度規范了信托公司的業務：第一，將信托分為資產服務信托、資產管理信托、公益/慈善信托 3 大類 25 小項；第二，鼓勵信托公司做大資產

33、服務信托業務，回歸信托服務“受人之托，代人理財”的本源；第三，指出資產管理信托業務對標 2018 年資管新規，與國內同業保持監管標準統一，資產服務信托、公益/慈善信托等信托業務，與國際上同類受托服務保持服務內涵統一；第四，要求在準確分類基礎上充分識別待整改業務，同一業務不得歸入多個類別；第五，貫徹資產服務信托和資產管理信托不得以任何形式保本保收益，破除剛性兌付的要求，加強風險管理和信息披露，避免為其他機構或個人違法違規活動提供業務便利，并要求當地銀保監局加強對信托業務創新的監督管理，防止監管套利。綜上所述，在基金會層面，相關政策法規的逐步完善為基金會相關政策法規的逐步完善為基金會開展信托投資提

34、供了前提條件。開展信托投資提供了前提條件。政府不斷加強對基金會投資的規范化監管與引導，劃定了基金會投資活動的范圍和紅線。在信托行業層面，行業監管趨嚴推動信托業務規范化發展，同樣為基金會開展信托投資提供了前提條件。為基金會開展信托投資提供了前提條件?！耙环ㄈ帯钡闹贫樾磐行袠I奠定了法律基礎和基本框架。同時銀保監會不斷加強對信托行業的監管力度，最新出臺的信托新規又進一步規范了信托公司的業務，對信托行業產生巨大影響。20 第二部分第二部分 國內信托現狀國內信托現狀與與大監管時代下的轉型發展大監管時代下的轉型發展 信托最初起源于英美法，是指擬設立信托的委托人將其財產所有權轉移給受托人，由受托人根據委

35、托人在信托契約中約定的條款和條件，僅為受益人的利益而持有和維護該財產，由此形成了所有權與使用權、收益權分離的法律關系。因而，在信托起源的最初，更受人關注的是其在法律層面的獨立性和隔離性，為委托人的財產隔離起到了關鍵性的作用，即以“財富保險箱”為基礎功能，同時兼具著財富管理的屬性。伴隨著改革開放，信托機制逐步被引入國內。相較于海外信托強調財產隔離與保護，國內信托更多是作為可供投資的資產類別出現在投資者視野中。因此，國內信托不僅關注法律關系、財富傳承法律關系、財富傳承和資產隔離和資產隔離等，同時也作為一種金融產品，強調信托產品的財富管財富管理屬性理屬性，為投資者提供資產保值增值資產保值增值的可能。

36、而本次報告，正是希望向讀者介紹這一歷史悠長且獨特的國內金融產品信托產品，為基金會的投資組合增添一份可能。一、一、中國信托行業發展中國信托行業發展之路之路 信托于改革開放之初引入，自 1979 年我國第一家信托公司中國國際信托投資公司正式創辦以來，我國信托行業的發展主要經歷四個階段：野蠻生長（野蠻生長（19791979-20002000）、擴張）、擴張高增高增（20012001-20172017）、）、探索調整（探索調整（20182018-2 2023023）以及回歸本源（以及回歸本源（2 2023023-未來）。未來）。21 表表 2 2-1 1 我國信托行業發展我國信托行業發展6 6 相較于

37、前三個階段，2023年關于規范信托公司信托業務分類有關事項的通知的發布，對信托行業產生了翻天覆地的影響。接下 6 中國信托行業協會公開數據，ABC 整理 22 來本章節將以 2023 年為界限，帶領讀者回顧中國信托行業發展歷史和背景，并展望信托行業未來趨勢。二、二、2 2023023 年以前年以前信托行業在探索中發展信托行業在探索中發展 （一）信托歷史分類業務邊界模糊，服務內涵不規范（一）信托歷史分類業務邊界模糊，服務內涵不規范 信托行業在引入和發展的初期，將信托業務按照資金來源分為單一資金信托、集合資金信托及管理財產信托。按照功能分為融資類、投資類、事務管理類信托。前者主要是基于信托財產形式

38、的分類，而后者主要是根據信托公司在信托關系中所負責任義務及實際承擔的風險的差別進行的分類。圖圖 2 2-1 1 信托業務分類信托業務分類 資金來源三分類資金來源三分類的定義如表的定義如表 2 2-2 2 所示，所示，其中其中資金信托單一資金資金信托單一資金的的風險較大，而資金信托集合資金的風險較小。風險較大，而資金信托集合資金的風險較小。23 表表 2 2-2 2 三種信托資產來源比較三種信托資產來源比較 資金功能三分類資金功能三分類的定義如表的定義如表 2 2-3 3 所示所示：從信托資金運用來看，從信托資金運用來看，可以分為可以分為融資類、投資類和事務管理類。融資類、投資類和事務管理類。2

39、4 表表 2 2-3 3 三種信托資金運用比較三種信托資金運用比較 融資類信托融資類信托的的常見類型有項目貸款類信托、融資租賃信托等。由于融資類信托中受益人間接承擔了信用風險，若信托財產發生損失，信托公司會承擔對受益人的兌付風險，因而變相構成負債。同時，該類業務與銀行產生了同質性競爭，形成了信貸市場的亂象。故而，故而，自自 20182018 年以來，監管部門要求持續壓降該類信托，將其定性年以來，監管部門要求持續壓降該類信托，將其定性為為“影子銀行影子銀行”業務業務；投資類信托投資類信托的的常見類型有股權質押投資信托、應收賬款收益權信托等。資管新規發布后，由于融資類、事務管理類通道業務規模不斷壓

40、降，投資類信托成為信托業務的主要轉型領域投資類信托成為信托業務的主要轉型領域；事務管理類信托事務管理類信托，在行業過往發展中，更多地體現出通道業務的性質，即部分機構投資者為了規避投資范圍、杠桿約束等監管要求而尋求的投資渠道，也是監管部門近年來持續引導壓降的領域?？梢钥闯?，信托業務的歷史分類相對模糊、混亂，主要是源于過往信托業務和行業本身不夠規范。（二）曾經（二）曾經高收益與高風險高收益與高風險并存的信托產品并存的信托產品 信托過往以高風險、高收益的特征聞名。為了方便讀者更深入理解信托產品與其他金融產品的異同，本報告將從收益、風險、流動性、投資門檻共四個維度出發，進行對比分析。25 表表 2 2

41、-4 4 信托與其他金融產品對比信托與其他金融產品對比7 7 收益方面，本報告選取 2022 年全年部分資管產品的年化收益率。信托產品相較于其他公募資管產品信托產品相較于其他公募資管產品，收益明顯亮眼收益明顯亮眼。但需注意的是，信托產品的高收益，與其較長的鎖定期限與較高的風險水平存在掛鉤關系，且不同類型的信托產品收益率存在較大差異，故在構建投資組合時，需全盤考慮收益與風險偏好等方面的匹配度。風險方面，信托產品覆蓋類型較廣，從風險相對較小、收益相對穩定的固定收益類，到風險與收益均較高的權益類甚至衍生品類，各類信托產品風險水平各有不同。但考慮到其私募性質，信托投資信托投資不僅需要考慮產品和底層資產

42、風險水平，更需關注發行方信托公司不僅需要考慮產品和底層資產風險水平，更需關注發行方信托公司的的信用風險信用風險，故而整體風險水平相對較高，故而整體風險水平相對較高。流動性方面，信托產品作為私募資管產品，相較于公募基金、信托產品作為私募資管產品，相較于公募基金、7 數據范圍：2022 年 1 月 1 日-2022 年 12 月 31 日 數據來源：Wind 數據庫 數據口徑：銀行理財取平均年化收益率，股票基金和債券基金取年化收益率中位數，信托取平均預期年收益率 26 理財，流動能力相對較低理財，流動能力相對較低。不同類型的信托產品鎖定期限雖有不同，卻普遍屬于中長期投資，基金會在進行相關投資時需考

43、慮投資流動性與投資偏好的匹配度。投資門檻方面，私募資管產品如信托產品僅向合格投資者放開，對于投資金額和人數都提出了一定限制。綜上，相較于其他基金會更為熟悉、普遍投資的金融產品，信信托產品托產品過往曾過往曾具有高收益、高風險特點，在滿足投資門檻的前提下，具有高收益、高風險特點，在滿足投資門檻的前提下，適合適合被被引入引入來來豐富基金會豐富基金會的的投資組合，分散其投資風險投資組合，分散其投資風險。（三）監管引導行業結構轉型，（三）監管引導行業結構轉型，影子銀行風險突出的融資類業影子銀行風險突出的融資類業務務持續壓降持續壓降 在最近幾年的發展中，信托行業總基調“穩字當頭，穩中求進”，呈現出以下四大

44、發展趨勢。一是一是資產規模偶有回落，整體呈回升趨勢資產規模偶有回落，整體呈回升趨勢：信托資產規模近年來整體呈回升趨勢，截至 2022 年 4 季度末，信托資產規模為 21.14萬億元，環比增長 649.67 億元，增幅為 0.31%。但部分年份如 2018年-2019 年主要源于新監管條例出臺，行業規模遭遇大幅回調。圖圖 2 2-2 20172 2017-20222022 年信托資產規模變動情況年信托資產規模變動情況8 8 8 中國信托行業協會，2022 年度中國信托業發展評析 27 二是二是資金結構持續優化，呈資金結構持續優化，呈“兩升一降兩升一降”趨勢趨勢：近年來，信托資金結構整體呈現“兩

45、升一降”趨勢，集合資金信托和管理財產信托長期來看實現規模增長，而以通道類業務為主的單一資金信托則持續下降，這一趨勢也反映出信托資金結構在不斷優化。圖圖 2 2-3 20173 2017-20222022 信托資產按來源分類的規模及占比信托資產按來源分類的規模及占比9 9 圖圖 2 2-4 20224 2022 年末三類資產來源信托規模及占比年末三類資產來源信托規模及占比1010 9,14 中國信托行業協會，2022 年度中國信托業發展評析。礙于過往數據限制，本章節主要依托于信托過往分類標準（而非最新的信托三分類標準），分析信托資產結構的現狀與趨勢，即：按資金來源分為單一資金信托、集合資金信托、

46、財產權信托，按資金功能分為融資類信托、投資類信托、事務管理類信托。集合資金信托,11.01單一資金信托,4.02管理財產信托,6.11集合資金信托集合資金信托單一資金信托單一資金信托管理財產信托管理財產信托 28 三是三是行業資產功能結構處于轉型調整之中，融資類信托壓降成行業資產功能結構處于轉型調整之中，融資類信托壓降成果較為顯著果較為顯著：2020 年以來，投資類信托、事務管理類信托呈增長趨勢，融資類信托呈下降趨勢。截至 2022 年 4 季度末，作為信托業重點轉型領域的投資類信托，規模達到 9.28 萬億元，同比增幅為9.20%，占三類信托總規模的 44%；監管部門要求壓降的融資類信托規模

47、為 3.08 萬億元，同比降幅為 14.10%，在三類信托中占比最低，僅占 15%；事務管理類信托規模為 8.78 萬億元，增幅為 3.68%。圖圖 2 2-5 20175 2017-20222022 信托資產按信托資產按功能功能分類的規模及占比分類的規模及占比1111 11,16 中國信托行業協會，2022 年度中國信托業發展評析。投資類信投資類信托托,9.289.28融資類信融資類信托托,3.083.08事務管理信事務管理信托托,8.788.78投資類信托投資類信托融資類信托融資類信托事務管理信托事務管理信托 29 圖圖 2 2-6 6 20172017-20222022 信托資產按功能分

48、類的規模及占比信托資產按功能分類的規模及占比1212 總的來看，2022 年資管新規正式實施后，信托業在穩固轉型成果的基礎上加快改革步伐，單一資金信托占比不斷下降，融資類及通道類業務持續壓降，資產結構和投向不斷優化。未來在監管引導下，信托公司將持續圍繞新業務分類方向推進業務轉型。三、三、2 2023023 年及未來年及未來信托新三分類重塑行業格局信托新三分類重塑行業格局 （一）（一）信托新信托新“三分類三分類”厘清業務邊界，引導行業發展厘清業務邊界，引導行業發展 2023年3月21日，中國銀保監會印發2023年1號文件關于規范信托公司信托業務分類有關事項的通知（下簡稱“通知”），進一步明確了信

49、托業務分類，將于 2023 年 6 月 1 日起正式實施，設置 3 年過渡期。通知總體調整思路為將信托業務分信托業務分為資產管理信托、資產服務信托、公益為資產管理信托、資產服務信托、公益/慈善信托三大類，并在此基慈善信托三大類，并在此基礎上進一步進行細分。礎上進一步進行細分。30 圖圖 2 2-7 7 信托新“三分類”結構信托新“三分類”結構 三類信托從目的、管理內容到適用法律均不盡相同，覆蓋的領域邊界清晰，不同業務的表述十分清晰、簡明扼要，體現了信托業務的實質，有利于行業的分類經營與管理。表表 2 2-5 5 信托新“三分類”詳解信托新“三分類”詳解 31 其中，資產管理信托，作為私募資管類

50、產品，強調財產的“保強調財產的“保值增值”值增值”；資產服務信托，作為信托服務的本源業務，則強調定制定制化的財富管理和規劃等專業信托服務化的財富管理和規劃等專業信托服務；公益/慈善信托，則從公益和慈善角度出發，其財產及收益僅限慈善活動應用其財產及收益僅限慈善活動應用。（二）信托行業回歸信托本源，資管產品收益承壓、差異化競（二）信托行業回歸信托本源，資管產品收益承壓、差異化競爭成為行業新方向爭成為行業新方向 通知的發布，是正式宣告信托業務回歸受托本源，為四十載的信托非標業務13劃上一個句號，意味著過往強調剛性兌付、意味著過往強調剛性兌付、保本保收益的信托產品將退出國內金融市場保本保收益的信托產品

51、將退出國內金融市場。通知明確要求：“為有序實施存量業務整改，確保平穩過渡，本通知設置 3年過渡期”，即直至 2026 年，過往四十載風光無限的非標信托將會徹底絕跡其中：資產管理業務，信托公司將與銀行理財、公募資產管理業務，信托公司將與銀行理財、公募/私募基金等資私募基金等資產管理機構同臺競技，信托產品不再承擔剛性兌付義務，高風險產管理機構同臺競技，信托產品不再承擔剛性兌付義務，高風險高收益的特質也逐步弱化，過往依托于非標業務高利潤設計的信高收益的特質也逐步弱化，過往依托于非標業務高利潤設計的信托產品，也較難維持原有的高收益水平，不再保本保收益的標品托產品，也較難維持原有的高收益水平，不再保本保

52、收益的標品信托將成為主流，回歸較為合理的收益區間。信托將成為主流，回歸較為合理的收益區間。如何利用自身差異化優勢吸引投資者、構建管理規模的“護城河”，將會是信托公司資產管理的轉型之重。資產服務信托和公益/慈善信托，在監管的主導和推動下，作為信托本源業務不再是信托業的“詩和遠方”，而是眼前必須要 13“信托非標業務”，或下文中提到的“非標信托”，是指按照關于規范金融機構資產管理業務的指導意見和信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿規定，投資非標準化債權類資產的信托業務。其中，標準化債權類資產是指依法發行的債券、資產支持證券等固定收益證券，或其他符合標準化債權類資產認定規則的債權類資產。而在其他

53、標準化債權類資產之外的債權類資產均為非標準化債權類資產。32 做的工作。相較于同質化競爭壓力巨大的資產管理業務，相較于同質化競爭壓力巨大的資產管理業務，信托公信托公司司更應更應根據自身的資源稟賦，探尋最適合自己的本源業務品種，根據自身的資源稟賦，探尋最適合自己的本源業務品種，形成差異化競爭形成差異化競爭。四、優勢四、優勢與與挑戰挑戰并存的信托公司并存的信托公司 過往信托公司依托其“全金融業務”牌照，構成行業壁壘，且大多數公司背景可靠、分布廣泛，故而存在競爭優勢。但鑒于行業局勢的改變，信托公司也面臨風險和挑戰。一是信托牌照形成行業壁壘：一是信托牌照形成行業壁壘：從 2013 年發展至今，我國信托

54、行業公司數量如今穩定在 67 家14。且中國銀監會明確提出不再新批信托牌照，因此牌照成為進入信托行業的最大壁壘，也是信托公司過往的巨大優勢。企業若想進入信托行業，只能通過并購有牌照的信托企業，且要付出巨額成本。二是大多數公司背景可靠、分布廣泛二是大多數公司背景可靠、分布廣泛：從股東背景來看，大部分信托公司的大股東是地方省級人民政府或國資委背景下的大型央企，實力與背景存在一定優勢。67 家公司中，29 家為地方控股，16家為央企集團控股，13 家金融機構控股（包括資產管理機構、銀行、金融控股），另外 9 家為民企控股。三是信托公司也面臨風險和挑戰：三是信托公司也面臨風險和挑戰：雖然由于歷史原因，

55、信托行業過往在行業內存在競爭優勢和進入壁壘，但近年來信托公司的風險也不容忽視。近年多起信托產品違約和公司暴雷事件引起市場廣泛關注，部分信托公司違規兌付信托項目、向投資者虛假披露底層資產風險狀況、股東挪用項目資金、違規開展關聯交易向實控人輸 14 信托公司數量穩定在 67 家，但實際過往歷史中信托公司名單有所變化，2022 年新華信托破產。截止 2023 年 7 月，信托公司數量維持在 67 家。33 送資金、注冊空殼公司套取信貸資金造成不良貸款等。2020 年，某信托公司以超 220 億元的應收賬款連續發行了 42 只系列信托產品，但后續市場發現這所謂的 220 億元應收賬款竟是“虛無資產”，

56、即完全沒有底層資產做支撐。但也需要注意的是，上述負面案例涉及的公司主要是民營信托民營信托，其暴雷原因主要有兩點。第一是公司治理層面，民營信托機構實控人一股獨大，導致公司治理機制無法有效發揮制衡作用，實控人的意志凌駕于規章制度之上，因此風險管理體系和內控機制成為擺設。第二是風控與產品層面，上述信托公司的風險控制系統有很大漏洞，產品風險敞口被打開，后續管理也沒有跟上。綜上所述，基金會在考慮信托投資時，除了考慮信托產品本身除了考慮信托產品本身的收益與風險，也需要的收益與風險，也需要從從信托公司信托公司角度出發，考慮公司資質、角度出發，考慮公司資質、背景、背景、資產質量資產質量等要素，對信托投資進行全

57、面的評價與考量等要素，對信托投資進行全面的評價與考量。就此，本報告下一章節將從信托公司和信托產品兩個方面出發，重點介紹資產管理信托投資相關方法論。34 第三部分第三部分 資產管理信托投資資產管理信托投資方法論方法論 本報告將從信托產品篩選信托產品篩選和信托投資組合構建信托投資組合構建兩個角度出發，提供科學有效的投資方法論幫助基金會從繁多的信托產品中挑選最適合自己的一款，并結合案例分析，提供投資管理體系相關洞見提供投資管理體系相關洞見。一、篩選資產管理信托，主要考量公司和產品一、篩選資產管理信托，主要考量公司和產品 本報告從信托公司與信托產品兩個角度出發，搭建了資產管理信托產品篩選框架。圖圖 3

58、 3-1 1 資產管理信托篩選框架資產管理信托篩選框架 其中，信托公司作為信托產品發行主體，將重點考量公司背景、營運情況等因素。選擇團隊實力和可靠性更高的信托公司，其發行的信托產品通常表現和抗風險能力更強；而對于信托產品，除了考察資產管理產品共通的產品基礎要素，結合自身風險承受能力和經濟能力選擇適合的信托產品，基金會也需針對信托產品的信用風險，對產品的交易對手及增信措施作適當的了解。（一）（一）挑選實力雄厚的挑選實力雄厚的信托公司信托公司和團隊和團隊 由于信托投資門檻較高，投資的資金量較大，風險事件發生時 35 可能對投資者造成較為嚴重的損失。但一般來說，非專業投資者很難對信托項目有深入、專業

59、的了解和判斷，這種情況下信托公司對于項目風險的把控和專業的管理尤為重要。作為信托產品的發行方，信托公司的實力和可靠性是信托產品安全性的重要影響因素。如何評估和選擇信托公司呢？我們建議參考以下維度：一是股東背景。一是股東背景。選擇信托公司，自然是股東背景越強越好，背靠實力雄厚的股東，即使產品出現兌付風險，獲得救助或者兜底支持的可能性也更高。一般實力較強的信托公司都具有大型國央企、金融機構等強勢的股東背景。通常來說，金融機構特別是國資委、財政部管理的信托公司相對風控措施更嚴格，所發行的信托產品可能更加安全可靠，其次是省級政府控股、再到地方國企控股。民營控股的信托公司通常管理更加靈活，因追求利潤而放

60、棄審慎原則的潛在風險可能更高。一般來說，基金會可通過公開網站搜索、信托公司官網介紹獲取股東背景相關的信息。二是行業評級。二是行業評級。目前信托行業官方權威評級共有兩套，一套是一套是由銀保監會牽頭的監管評級由銀保監會牽頭的監管評級，更側重于評價信托公司的內部合規，其評級與信托公司允許從事的業務類型直接掛鉤，且對評級結果嚴格保密。另另一套一套則是則是由信托業協會主導的行業評級由信托業協會主導的行業評級，每年對信托公司進行定量和定性的評估，評定為 A 級的可以被認為是當年度行業評價最高的信托公司。根據 2023 年 7 月更新的信托公司行業評級指引，信托業協會的行業評級內容包括信托公司黨建信托文化社

61、會責任、資本實力、風險管理能力、服務與發展能力四個方面，從多方面考察信托公司的綜合實力，有助于基金會快速篩選出綜合實力較強的信托公司。36 考慮到信息可得性和公開性，一般較難在公開網絡獲取信托公司監管評級，故而我們建議基金會以信托協會行業評級為主要考量因素。下表為通過公開數據整理的2019-2021年A級信托公司名單，建議基金會重點關注在名單中多次出現的，即過往幾年行業評級穩定為 A 的信托公司。表表 3 3-1 1 2 2019019-20212021 年行業評級年行業評級 A A 級信托公司級信托公司 基金會可通過信托公司官網、新聞等多種渠道獲取對應信托公司的行業評級信息，但需要注意的是，

62、該類信息渠道或有遺漏，在篩選過程中需要謹慎考量。三是團隊實力。三是團隊實力。標品信托產品的業績表現，在很大程度上決定于信托產品團隊的投研實力和投資管理決策?？疾煨磐袌F隊實力主 37 要看長期歷史業績和團隊穩定性。首先，信托團隊旗下產品近一到三年的歷史業績表現是重點關注對象，既要考察產品的投資回報率，也要關注相關產品在經濟逆周期中的凈值回撤和風控水平；其次，持續關注團隊變化，核心投資經理的去留是產品未來投資風格穩定和高投資回報的有力保障；最后，綜合考量信托團隊的品牌影響力、業務經驗、公司資源等，了解團隊招牌的投資邏輯，和同類型產品的運行情況進行對比。四是資本四是資本/資產資產情況情況。公司凈資產

63、規模是衡量信托公司兌付能力的一個重要指標，通常在信托公司年報中披露，凈資產規模越大，證明其“腰包”越豐厚。此外，信托公司管理的信托資產規模是衡量信托公司實力和經營狀況的一個重要指標，通常在信托公司年報中披露，管理資產規模越大，證明其業務發展良好。截至 2021 年，信托資產超過萬億的信托公司有 4 家，分別為建信信托、華潤信托、外貿信托和光大信托。下表為通過公開數據整理的 2019-2021 年信托資產規模超過 5000 億的信托公司名單：表表 3 3-2 2 20192019-20212021 年信托資產規模超過年信托資產規模超過 50005000 億億的的信托公司信托公司 五是五是資產質量

64、資產質量/風險情況風險情況。信托公司信托資產的質量直接反應了 38 信托公司的管理能力，信托公司通常在年報中會披露其自營資產不良率，資產不良率越高，代表信托公司曾經踩過的雷越多，也間接說明了信托公司在項目挑選和風控能力方面的薄弱，越需要審慎投資。除資產不良率外，投資者也可以通過搜索公開新聞報道、訴訟情況等，關注信托公司過往的風險事件。（二）（二）選擇適合自身情況的選擇適合自身情況的信托產品信托產品 1 1.產品基礎屬性產品基礎屬性 在選擇信托產品時，首先，投資者應當在經中國銀保監會批準設立、合法從事信托業務的信托公司選購產品；其次，投資者應當先在信托登記系統或信托公司官網核實產品的真實性；最后

65、，投資者需要了解信托產品的類型、預期收益率、期限、認購門檻、風險與波動等等，并結合自身的風險承受能力和經濟能力選擇更適合自己的信托產品：一是產品類型。一是產品類型。非標產品的選擇減少是大勢所趨，標品信托將成為主流?，F階段市場中標品信托產品中以固收類產品為主，提供較為穩定的投資回報；混合類和權益類產品發展也比較迅速，能滿足部分投資者追求更高收益的需求?；饡紫刃柙诖_認自身的風險偏好的前提下，需求合適的信托產品類型。產品分類產品分類 投資風格投資風格 投資范圍投資范圍 收益特點收益特點 現金管理類 保守 國債、貨幣基金等 安全性高、收益偏低 固定收益類 穩健 信用債、企業債等 收益穩健、回撤較小

66、 權益類 成長 股票為主 收益較高、可能虧損 商品及金融衍生品類 激進 商品期貨等 高收益、虧損可能性高 39 混合類 均衡 混合 收益增厚、風險可控 表表 3 3-3 3 資產管理信托產品類型資產管理信托產品類型 二是產品二是產品收益收益。一是。一是信托產品的預期收益率信托產品的預期收益率，預期收益率在信托產品發行時確定，通常采用固定收益率加浮動收益率的方式，并伴隨國內資產價格水平的變動而調整。WIND 數據顯示，2022 年信托產品平均年化收益率為 6.87%。另一方面是另一方面是過往業績情況過往業績情況，主要看過往一到三年產品的業績表現。雖然過往業績不一定代表未來收益，但通過分析過往業績

67、趨勢，可以了解產品在經濟順周期和逆周期中的投資回報率、凈值回撤及風控水平，幫助基金會在控制風險基礎上確立收益預期。三是三是產品期限產品期限。產品期限指信托合同中規定的信托成立日至信托終止日之間的時間長度。根據信托公司集合資金信托計劃管理辦法第五條規定，信托產品的投資期限不少于一年。我國目前缺乏信托受益權轉讓市場，對于沒有設置開放期的產品，信托期限越長，流動性越差，安全性越低，收益率越高?；饡谶M行投資時，需結合自身資金運用情況，對信托產品期限進行評價和篩選。四是四是投資門檻投資門檻。我國購買信托產品的投資人需要滿足合格投資者15和投資金額的要求。按照規定，基金會天然滿足合格投資者要求，但仍需

68、考慮投資金額門檻限制。比如資產管理信托產品的最低 15 合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產管理產品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織：1.具有 2 年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產不低于 300 萬元，家庭金融資產不低于 500 萬元，或者近 3 年本人年均收入不低于 40 萬元。2.最近 1 年末凈資產不低于 1000 萬元的法人單位。3.金融管理部門視為合格投資者的其他情形。40 門檻是 30 萬，常見的投資門檻在 100 萬左右，基金會在投資前需了解產品對應的投資門檻，做好投資準備。五是風險與波動。五是風險與波動。隨著信

69、托產品不斷轉型，除了過往非標類信托重點關注的信用風險和流動性風險，市場風險將成為投資標品產品需要面對的主要風險類型。市場風險是指產品的市場價格不利變動或者急劇波動的風險。在投資前應關注信托產品的凈值波動情況、歷史回撤水平、止損線和風險臨界點，了解產品所面臨的風險類型、波動水平和風險準備金等保障機制，并正確認知自身的風險承受能力，在產品出現凈值回撤的情形下更容易保證投資心態的穩定。2 2.交易對手交易對手 交易對手交易對手的的實力與信托產品的風險息息相關實力與信托產品的風險息息相關，因此，因此信托信托投資投資者者需要需要充分了解充分了解交易對手交易對手。包括公司所在地區是否經濟發達、公司負債情況

70、、償債能力、歷史盈利能力、資產、財務狀況、行業前景、公司背景、管理能力等信息。如果交易對手是上市公司，那么公司的市值和近三年的簡易財務數據也值得關注。如果營收和利潤都在增長，那自然是好的信號；如果連續下降，則可能需要引起警惕。交易對手的信用評級是其實力的重要體現。交易對手的信用評級是其實力的重要體現。信用評級可以類比為企業在資本市場的通行證，一般來說，曾經在公開市場發行過債券、有過融資行為的企業都會接受第三方中介機構的信用級別評估。償債能力越強、違約風險越低的企業，其信用評級一般越高。了解信用評級時需要注意選擇具備權威性的評級機構出具的評級報告，目前國際上公認權威性較高的評級機構有：穆迪、標準

71、普爾、惠譽，國內有中誠信、聯合資信等。此外，還需要關注公司最近幾年來有無逾期和違約等風險情況此外，還需要關注公司最近幾年來有無逾期和違約等風險情況，如債券是否違約、各種融資工具的違約情況或者公司有無涉及重大訴訟等。41 3 3.增信措施增信措施 為了保障信托資金安全、降低投資人的交易風險，信托公司往往會要求融資方采取若干措施進行增信。投資者可以事先了解抵押物、質押物的評估價值和變現能力，以及了解擔保人的資質背景、經濟實力、與融資方有無關聯、所承擔的責任等等，以此來判斷風險控制措施的強弱。典型的典型的擔保措施擔保措施包括包括保證保證1616、抵押和質押、抵押和質押1717。在信托產品中，以保證作

72、為擔保措施時，需關注保證人的設置、保證的內部審批程序；而以抵押和質押為增信措施時，需關注抵、質押物的權屬、價值和可變現能力等。但當擔保方內外部程序等原因無法提供典型擔保，或是本身不具備典型擔保的條件，或是為實現出表、改善融資方財務結構等時，部分信托產品會采用非典型擔保措施。目前信托產品中常見的非典目前信托產品中常見的非典型擔保措施包括資產回購交易模式型擔保措施包括資產回購交易模式1818、差額補足、差額補足1919、流動性支持、流動性支持2020等等，但其法律效力存在爭議，面臨一定的法律風險，建議基金會對該類非典型擔保措施持謹慎態度。16 是指保證人和債權人約定，當債務人不履行債務時，保證人按

73、照約定履行債務或者承擔責任。17 是指融資方將其動產或不動產（房產、股權等）抵押或質押給信托公司，若融資方無法按期支付信托產品的本金及收益，信托公司可以拍賣抵押或質押物。一般情況下，融資方的抵押、質押物的估值會高于投資人的投資額和預期收益，以保障投資人的本金及收益。18 是指資金以股權投資模式（增資或轉讓）進入貸款公司，但附帶回購條款，約定一定期限后，貸款公司關聯方或股東回購上述股權。19 是指當主義務人未按約定履行義務時，由保障義務人按照約定履行差額補足義務的行為。20 是指專項計劃存續期內，在基礎資產所產生的回收款應轉付至監管賬戶的期間內，原始權益人就基礎資產所產生的回收款未達到專項計劃設

74、立時設定的標準時，由簽訂流動性支持協議或流動性支持承諾函的流動性支持人補足基礎資產回收款的信用增級措施。42（三）（三）采取采取漏斗漏斗形式對產品進行逐級篩選形式對產品進行逐級篩選 上文對整體的篩選維度進行了詳細的闡述。但在實際投資應用中，這些維度交叉影響：部分維度相輔相成、部分維度此消彼長。為了更好地說明基金會該如何有效的利用這些維度，我們根據基金會的普遍情況構建了如下的篩選漏斗，基金會可結合自身特性對其進行調整和優化。圖圖 3 3-2 2 資產管理信托篩選漏斗資產管理信托篩選漏斗 第一步是投資紅線，該類指標是絕對不能觸碰的底線。第一步是投資紅線，該類指標是絕對不能觸碰的底線?？紤]到基金會的

75、投資屬性，過往發生過多起重大風險、違約案例的信托公司或交易對手，我們建議首先排除。除此之外，基金會也可以結合過往投資經驗，建立屬于自身的投資負面清單（或投資白名單），確立投資原則與可投資范圍，規范投資，具體可以參考后續章節中關于投資原則的內容。第二步是投資偏好，該類指標是必須考慮的，且需要結合基金第二步是投資偏好，該類指標是必須考慮的，且需要結合基金會的實際情況作出選擇。會的實際情況作出選擇。團隊實力和可靠性更高的信托公司，其發行的信托產品通常業績表現和抗風險能力更強。所以我們建議應先 43 選擇背景雄厚的信托公司和團隊，再針對具體的產品屬性作出收益和風險的考量。第三部是投資加成，該類指標是錦

76、上添花。第三部是投資加成，該類指標是錦上添花。交易對手的實力雄厚和充分的增信措施會對信托產品的投資有正向影響，但并非必不可少。此外，考慮到當前市面上的信托產品以標品信托為主流，交易對手和增信措施的信息較難獲取，因此，僅建議基金會根據可得信息，簡略了解交易對手的實力和產品增信措施作為補充。二、二、構建構建合理、科學的資產組合合理、科學的資產組合 （一（一）大類資產配置大類資產配置是組合構建的基礎是組合構建的基礎 基金會在構建信托投資組合時，應首先從大類資產角度考慮組合構建的問題。資產管理信托，與公募、私募資管產品類似，均包含固定收益類、權益類產品等。因而，在基金會整體投資組合層面，應首先橫向考慮

77、大類資產的配置比例（現金、固收、權益等），再縱向考量不同發行方的具體產品配置（如公募、私募基金、信托、銀行理財等）。除了前三期報告內容中介紹過的美林時鐘、核心-衛星策略，基金會還可以采用以下大類資產組合策略：杠鈴投資策略杠鈴投資策略。杠鈴投資策略的核心理念是選取資產兩端進行配置，兩類資產之間應相關性較低甚至負相關，且配比相當；包括主動-被動、股票-債券、（債券）長期-短期、高風險-低風險等策略。此方法能較好地平衡收益與風險，特別是應對各種極端市場環境，都能表現出有較好的適應性，而當市場整體向好之時，資產組合還能有超額的表現。買入并持有策略和時間分散化策略買入并持有策略和時間分散化策略。與字面意

78、相同，買入并持 44 有策略強調投資某產品并長期持有，避免高頻交易。該策略通常忽略市場短期波動，放棄從市場環境變動中獲利的可能，而更多著眼于長期投資，因為研究表明長期持有資產可降低損失的風險。由于其在很長一段時間內不在市場中買賣，該策略的優勢還包括節省交易成本和管理費用。采取該策略的投資者若想獲得超額收益，須具備不因市場短期風險變化而改變資產配置的能力，而注重長期回報。時間分散化策略含義與此相似，即長期持有能夠通過時間分散投資的風險，獲得超額收益。需要注意的是，目前行業內普遍基金會人員的投資相關知識和操作能力較為薄弱，不便于頻繁調倉。其次，基金會投資風險偏好較低，且厭惡損失，因此風險相比收益應

79、該是更重要的投資目標。大類資產的分散投資能有效地減低投資風險，獲得更加長期的回報?；饡摳鶕陨淼馁Y金和財務狀況、風險承擔能力、長短期的目標去分配資產，并按本身情況去設計合理的投資組合。（二）（二）從風險和收益的角度考慮從風險和收益的角度考慮信托信托組合組合配置配置 在進行信托產品配置時，基金會需要結合自身投資目標和風險偏好，投資目標包括能夠承擔的風險、流動性、預期收益率等。由于基金會投資風險偏好普遍較低，風險通常是其考慮的首要因素，其次是流動性要求和預期收益率。一是風險，主要體現在一是風險，主要體現在最大回撤最大回撤。最大回撤是選定周期內產品最大回撤是選定周期內產品凈值凈值2121最低時

80、收益率回撤幅度的最大值最低時收益率回撤幅度的最大值，可以理解為選定時間段內信 21 是指每一份基金單位所代表的基金資產凈值?；饍糁?(基金資產-基金負債)/基金總份額，基金資產指當天收盤后基金持有的股票、債券、存款等金融資產的總價值；基金負債指基金每天交易的手續費、印花稅、管理人計提的管理費等稅費；基金總份額指售出的基金總份數。45 托產品的最大跌幅。最大回撤基本上可以認為是投資者進行投資后可能遇到的階段最大凈值損失，因此投資者需要提前考慮是否能夠承受最壞的損失。由于風險控制是基金會投資非常重要的因素，因此對于基金會投資者，不建議選擇最大回撤超過風險承受范圍的信托產品。二是二是流動性流動性，

81、主要體現在投，主要體現在投資期限資期限上。上。信托產品的投資期限受基金會的可投資期限限制，需要將基金會短、中、長期的資金需求納入考量，保證覆蓋基金會的活動支出和管理費用?？紤]到基金會的風險承受能力低，可率先投資信托中比較安全、收益相對穩健的標債（現金管理類）產品，尤其是一些期限較短的產品（6/9/11 個月定期開放一次），可獲得顯著高于銀行理財產品的收益。三是三是預期收益率預期收益率。由于信托產品不能夠承諾保底收益，因此信因此信托公司通常以預期收益率的形式向投資者展示產品收益托公司通常以預期收益率的形式向投資者展示產品收益，在信托合同中約定該信托產品受益人可能獲得的預期收益率。雖然近年來監管趨

82、嚴等因素導致信托收益率下行，但和其他金融產品比起來依然具有一定優勢。相較于公募、私募基金等，2022 年標品信托產品回撤控制相對較好，凈值走勢穩健，多次經歷大幅波動的市場環境，風險調整后的收益要高于同期同類型公募基金。公益基金會目前投資組合普遍遭遇收益下調、風險上揚的情況。多數公募基金會在過去以持有銀行理財產品為主，風險偏好多數相對保守，因此在信托組合配置方面，可以從現金管理類和固收類產可以從現金管理類和固收類產品入手，獲取相對穩健的收益，作為品入手，獲取相對穩健的收益，作為理財理財產品產品或過往非標信托產品或過往非標信托產品的替代和銜接。的替代和銜接。而對于有一定經驗和金融投資知識的基金會而

83、言，可以適當增加混合類和權益類產品的配置可以適當增加混合類和權益類產品的配置，目前信托公司有較多的TOF 類和“固收+”產品可供選擇。46 預期收益率、流動性、風險都是配置信托產品時的重要考慮要素，這些要素之間不是相互孤立的，而是相互關聯、互為條件。作為對資產保值性和安全性額外關注的基金會，在配置信托組合時，在配置信托組合時，應優應優先考慮風險和流動性的限制，在控制風險的基礎上適當提升資先考慮風險和流動性的限制，在控制風險的基礎上適當提升資產收益率產收益率。三、三、踐行踐行全流程全流程、全覆蓋全覆蓋的的投資管理體系投資管理體系 信托投資的成功不僅僅依靠報告前文中對于產品篩選、組合構建等實操層面

84、的考量，還需要基金會建立完整的投資管理體系：從投資前管理流程、到投資后的監測機制都必不可少。我們對業內的多個案例進行了調研和分析，總結了基金會在投資管理體系方面，尤其是信托投資案例層面的經驗和洞見。（一）（一）完善的管理體系最小化投前風險完善的管理體系最小化投前風險 基金會在啟動信托投資前，需審視現有的投資管理體系，確保計劃投資的信托產品符合投資原則，并遵循基金會內部的投資制度與流程規范。同時，基金會應充分利用內外部專業資源，實現有效投資。1 1.投資原則投資原則 基金會投資原則應涵蓋合規性、流動性和安全性三個核心方面：首先首先是確保滿足各項合規性要求是確保滿足各項合規性要求，其中首要需其中首

85、要需滿足監管投資限滿足監管投資限制制。根據慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法規定，基金會禁止在以下領域開展投資活動：47 圖圖 3 3-4 4 慈善組織保值增值投資活動禁止領域慈善組織保值增值投資活動禁止領域 此外，基金會也應根據自身宗旨和業務范圍，設定行業、領域方面的投資限制，確保信托投資的開展不會損害基金會自身利益。例如，某基金會開展環保相關活動，則不應投向高污染行業或企業相關的產品；某基金會關注健康公益活動，則不應投向煙草等行業相關的產品。其次，其次，基金會基金會需需考慮投資的流動性考慮投資的流動性?；饡捎糜谕顿Y的財產是基金會非限定性資產和投資期間暫不需要撥付的限定性資產。因此，基

86、金會應通過預算管理、資金預測與規劃，結合組織的款項撥付節奏，分層設置投資流動性層級。具體可參考本系列第二期報告2019 年中國基金會保值增值投資管理報告中關于流動性管理資產和投資資產的劃分原則。最后，基金會最后，基金會需重點需重點考慮投資的安全性，謹慎對待高風險的投考慮投資的安全性，謹慎對待高風險的投資資?；饡耐顿Y必須注重風險，保證本金的安全。在投資體系中，根據產品流動性和風險等級開展分層投資，在保證本金安全的前提下，實現適當的投資保值增值收益；在投資篩選中，重點關注風險控制和管理水平高的信托機構，挑選風險管理考量占比較高的信托投資機構，例如，在信托項目評審過程中，風險管理專家占評審主導地

87、位，擁有一票否決權等。48 2.2.投資架構投資架構 基金會應采用分級管理的投資架構。理事會是基金會的最高投理事會是基金會的最高投資決策機構資決策機構，對基金會投資管理制度、年度資金框架、投資計劃和重大投資方案擁有最高審核和決策權，并設立和組建投資管理委員會；投資管理委員會投資管理委員會則應則應負責負責具體事項決策具體事項決策和管理和管理，遵循相關的專業委員會管理制度，根據基金會年度工作計劃和預算情況，擬定年度投資目標、對投資活動的具體實施進行決策，并授權投資工作小組執行；投資投資工作工作小組則小組則應應負責負責執行基金會投資活動，執行基金會投資活動，協助制定年度投資計劃、負責投資活動的具體實

88、施、對投資項目進行跟蹤管理、定期向投資管理委員會報告項目情況，并在投資項目凈值觸及預警線或發生其他異常情況時及時報告投資管理委員會。監事會監事會則作為則作為基金會投資活動的監督機構基金會投資活動的監督機構，根據職責對基金會的投資活動進行監督，如發現違規行為應及時提出糾正意見，對于重大問題應向基金會理事會報告。3 3.投資投資制度制度與流程規范與流程規范 基金會應建立完整、規范的制度體系，以指導信托投資活動合法、有序開展。我們建議基金會應在投資管理制度中，根據慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法的相關規定，建立基本投資原則、規范投資決策程序和管理流程、明確職責分工、建立投資負面清單、明確重大投資

89、標準、對投資風險進行管控、建立投資中止/退出制度、規范違規追責手段等制度要求等，涵蓋從投前到投后的全管理流程，明確各方職責范圍，保證基金會投資增值保值活動的合規性、安全性。此外，除了遵循投資保值增值相關的專項制度，為了達到投資增值保值的流動性目標，信托投資活動也需參照財務管理相關制度，49 在滿足基金會內部預算和資金管理策略的前提下開展相關工作。明確的投資目標、獨立分級的管理架構以及完善的制度流程規范是有效執行投資活動、防范投資風險的基礎。同時，考慮到信托產品的復雜性，我們建議基金會積極引入專業志愿者，以 Pro Bono形式提供專業投資意見支持?；饡部赏ㄟ^理事會或大額捐贈人端的核心支持者

90、，獲取更多專業投資意見。（二）（二）持續的持續的監測管理為投后保駕護航監測管理為投后保駕護航 除了完善投資前的投資架構和體系，我們基于案例分析結論，建議基金會建立適當的投資監控與應急處置機制，將投資管理流程化，充分利用專業資源，實現信托投資的有效管理。1.1.投資監控機制投資監控機制 基金會完成信托投資后，還需在信托投資存續期間內實施對于信托產品的持續監控?？紤]到基金會的資源和專業度有限，我們建議基金會分利用金融機構的專業資源，建立起持續、高效的投資監控機制。一方面，基金會應依托信托機構所提供的的數據與信息，建立定期監控機制。日常監控信托產品持倉情況，關注信托產品的凈值波動情況，觀察是否出現異

91、常波動；與信托機構建立月度/季度溝通機制，關注產品月度業績情況以及風險波動情況，邀請信托機構就本月投資情況作分享和反饋，并結合當月/季度投資情況，制定或適當調整下月/季度投資計劃。另一方面，基金會應建立風險預警機制，設定個性化指標并制定明確的閾值，例如選取產品凈值作為監測指標，以 5%為預警線、10%為止損線等。如遇產品凈值突破預警線或發生其他異常情況，應參照風險處置機制處理，及時進行風險提示和應對。50 2.2.市場研討溝通市場研討溝通 除了對于已投資的信托產品監控，基金會還需及時了解市場情況并對應調整信托投資策略。我們建議基金會按需與金融機構做專項研討和溝通：除了獲取信托機構定期提供的市場

92、洞見，在預見明顯經濟信號或涉及基金會自身策略調整時，建議基金會召開專家會進行研討，邀請信托機構專家分享經濟形勢判斷并提供投資組合建議。3.3.風險事件處置風險事件處置 基金會應定義合適自身情況的投資風險事件。常見的投資風險事件有：產品凈值回撤突破預警值/止損線、市場經濟形勢發生重大變化影響投資、項目投資違反基金會自身宗旨或影響基金會信譽、受托方資質和架構等發生關鍵變化等等。如在投資監控機制中發現符合要求的信托投資風險事件，需及時要求信托機構澄清產品現狀、提供解決方案等，并開展專題會對投資標的風險情況進行進一步的研究和分析，積極探索解決方案，并及時上報至投資管理委員會作出決策和調整。綜上所述，在

93、開展資產管理信托投資前，基金會應遵循投資管理體系要求，確保滿足投資原則開展信托產品篩選工作、構建信托投資組合，并持續監測信托投資情況，及時處置、上報風險事件。但除了資產管理信托外，資產服務信托和慈善信托也可以作為基金會資產保值增值考量的一種選擇。在接下來的章節中，我們將重點介紹這兩種信托的投資價值以及案例，為基金會投資提供更多選擇。51 第四部分第四部分 資產服務信托與慈善信托資產服務信托與慈善信托 隨著新“三分類”的出臺，資產服務信托與慈善信托，作為信托公司本源業務回歸，將逐步成為信托市場轉型發展的重心。面對信托市場的逐步調整，基金會應積極探索“新型”信托的投資與合作機會。因此，我們將在本章

94、節為基金會概述這兩類信托的現狀與投資價值，為基金會提供更多的信托投資選擇。一、資產服務信托一、資產服務信托，提供定制化專業信托服務，提供定制化專業信托服務 （一）（一）從“通道類”向專業信托服務轉型從“通道類”向專業信托服務轉型 資產服務信托是指信托公司依據信托法律關系，接受委托人委托，并根據委托人需求為其量身定制根據委托人需求為其量身定制財富規劃以及代際傳承、托管、破產隔離和風險處置等專業信托服務專業信托服務。在過往的信托發展歷史中，資產服務信托多以“通道”業務的角色出現。但 2023 年 3 月發布的通知，對照資管新規關于破剛兌、去通道、去嵌套等精神，完善了資產服務信托的監管要求，重點包括

95、：52 圖圖 4 4-1 1 資產服務信托監管要求資產服務信托監管要求 因此，資產服務信托今后將主要體現信托的服務職能，既不涉及向投資者募集資金的行為，也不應為各類違法違規活動提供通道服務等，將是信托公司基于本源優勢進行積極探索的重要方向，推動信托行業回歸本源，從而為投資者提供更加規范化、專業化的定制服務。（二二）資產服務信托）資產服務信托的服務內容多種多樣的服務內容多種多樣 按照服務具體內容和特點，資產服務信托可分為以下五類：信托類型信托類型 信托含義信托含義 行政管理行政管理 受托服務信托受托服務信托 信托公司作為獨立第三方提供會計估值、資金清算、風險管理、信息披露等行政管理服務的信托業務

96、?？砂凑招磐胸敭a和服務類型進一步分為以下五類：涉眾性社會資金受托服務信托、資管產品受托服務信托、債券擔保品受托服務信托、企業/職業年金受托服務信托、其他行政管理資產服務信托。資產證券化資產證券化 受托服務信托受托服務信托 信托公司作為資產證券化基礎資產的特定目的載體提供受托服務，可按照基礎資產類型和服務對象進一步分為以下四類：信貸資產證券化受托服務信托、企業資產證券化受托服務信托、非金融企業資產支持票據受托服務信托、其他資產證券化受托服務信托。風險處置風險處置 受托服務信托受托服務信托 信托公司作為受托人，接受面臨債務危機、處于重組或破產過程中的企業委托，提高風險處置效率?？砂凑诊L險處置方式進

97、一步分為企業市場化重組受托服務信托和企業破產受托服務信托。財富管理財富管理 受托服務信托受托服務信托 信托公司為居民、企業及其他組織財富管理提供的信托服務，可按照服務內容及對象不同進一步分為以下五類：家族/家庭信托、保險金信托、遺囑信托、特殊需要信托、其他財富管理信托。新型資產服務新型資產服務 信托信托 信托公司經監管部門認可，依據信托法律關系開展的新型資產服務信托業務。表表 4 4-1 1 資產服務信托分類資產服務信托分類 其中，財富管理受托服務信托是信托公司最具專屬優勢的本源業務，也是基金會可以重點關注的服務信托。以財富管理受托服務中 53 的家族信托為例，近年來監管政策的引導疊加居民財富

98、的快速積累，推動家族信托實現快速發展。中國信托登記有限責任公司統計數據顯示，2013 年家族信托存續規模僅不足 5 億元；而截至 2022 年 9 月，67 家信托公司中已有近 60 家開展了家族信托業務，存續規模約為4700 億元，較 2021 年末增長約 34%，存續家族信托個數約為 2.4 萬個。伴隨通知的出臺，信托公司通過與其他專業機構進行戰略合作等模式，逐步加快轉型步伐，大幅優化提升家族財富信托功能，跨越過去單一保值增值的初級階段，向涵蓋安全財富、增值財富、和諧財富和久遠財富四大信托目的真正意義上的家族信托加快轉型。因此，我們相信，隨著服務信托市場的逐步發展與完善，財富管理信托的應用

99、場景將不斷拓寬，可以為基金會在保障資產安全的前提下，實現保值增值，并結合基金會的定制化資金需求，支持基金會長遠運作。（三三）量身定制的特色服務，但目前市場環境尚未成熟量身定制的特色服務，但目前市場環境尚未成熟 資產服務信托的優勢主要體現在兩個方面：一是一是為委托人量身定制的專業服務為委托人量身定制的專業服務：在資產服務信托中，信托公司是根據委托人的需求，為其量身定制托管、風險隔離、風險處置、財富規劃和代際傳承等專業信托服務。無論是服務內容各項均可定制、調整，還是委托資產類型高度自由（從資金到股票、股權甚至到知識產權等），都充分體現了以委托人需求為最高利益，為委托人提供高度定制化的專業服務，從多

100、方面滿足委托人的需求。因此，基金會不再受限于資金類資產，可以充分利用自身各類資產特性開展資產保值增值工作，同時還可以結合基金會自身特性，配合資金規劃、使用等實際要求，實現資產的有效利用。二是二是應用場景豐富、且不斷拓寬應用場景豐富、且不斷拓寬：資產服務信托以服務為核心，54 服務范圍廣泛，可支持的應用場景十分豐富。以財富管理信托為例，其項下包含家族信托、家庭服務信托、保險金信托、特殊需要信托、遺囑信托、其他財富管理信托、法人及非法人組織財富管理信托等多類信托，服務客群廣泛、服務類別多種多樣。其中，保險金信托業務的不斷發展，拓展出“保險金信托+遺囑”“保險金信托+慈善”“保險金信托+公益”“保險

101、金信托+養老”等場景?；饡梢猿浞掷梅招磐械亩鄻踊瘓鼍?，實現自身資產保值增值。但需要注意的是，資產服務信托也面臨著兩大核心挑戰：一是一是尚未成熟的市場環境尚未成熟的市場環境：資產服務信托在短期內仍處于探索期和發展期，業務發展需要較長時間的經驗積累和資源投入，需要信托公司較長周期的培育。目前市場上暫未出現與慈善行業合作的服務信托首例。二是二是信托公司能力建設遭遇挑戰信托公司能力建設遭遇挑戰：能力建設是信托公司參與資產服務信托市場競爭的關鍵，包括團隊搭建、資源支持和系統支撐等要素。在團隊搭建方面，不同資產服務信托領域的專業性具有明顯差異，對從業人員相應的經驗和能力要求也存在區別；在資源支持方

102、面，由于各個信托公司的資源稟賦不同，其所能調動的政府資源、社會資源和金融資源等影響不同公司在資產服務信托領域的布局和發力點；在系統支撐方面，由于多數資產服務信托業務均需要批量化、規?；_展，通過科技手段建設完善的資產服務信托系統就顯得尤為重要。因此，在選擇資產服務合作信托公司時，需要更加謹慎，具體可以參考第三部分篩選原則。（四四）滿足委托人各式需求的資產服務信托滿足委托人各式需求的資產服務信托 如前述討論，資產服務信托的服務范圍廣、定制化程度高，具體將通過下述案例進行分析和闡述。55 1.1.家族信托案例：家族信托案例：定制化定制化信托產品傳承家族精神信托產品傳承家族精神 某信托公司家族辦公室

103、成立的家族信托項目，委托人為某公司董事長，對家庭成員的家風家教及未來的發展提出了較高要求，希望受托人通過家族信托設立相應的激勵機制，達到既照顧家庭成員又對家庭成員進行正向引導的目的。為此，該公司家辦推出了家族信托與家族憲章相結合的創新家族管理模式，委托人通過制定家族憲章確定家族精神及家規。家族信托合同條款中詳細落實了運行機制、決策機制、具體管理細則，實現為家族成員及后代提供教育、婚育、醫療、創業、養老等領域的激勵機制及保障性安排。家族信托協議亦約定了委托人的后代需簽署并遵守家族憲章才可作為家族信托的受益人，并舉行了首次成年受益人家族憲章的簽署儀式，提高了家族成員對家族憲章以及家族信托的參與感和

104、認同感。上述案例充分體現了服務信托的高度定制化，不管是服務內容還是具體執行細則，均可以按照委托人的需求細化、調整，并充分利用信托公司的專業服務能力，賦能委托人的家族管理。2.2.特殊需要信托案例：落地身心障礙服務信托特殊需要信托案例：落地身心障礙服務信托 某信托公司成功落地身心障礙服務信托，信托合同規定由信托委托人將資金委托給信托公司，由信托公司開立專門賬戶，實現資產隔離。同時，由第三方專業服務機構為受益人提供教育、醫療、康復、就業、基本生活照料、臨終關懷和喪葬等專業服務；信托公司根據委托人指令或合同約定，以信托財產為限，代為向第三方服務機構定期支付服務費用，以保證服務商可以長期穩定向受益人提

105、供服務，以避免委托人失去行為能力不能支付費用導致受益人無人照護的情況。項目委托人為身心障礙者家長，信托公司作為受托人，為委托人自閉癥子女（受益人）提供專業的信托服務，提供賬戶管 56 理和財產保值增值專業信托服務，按照委托人或監護人的指令進行款項撥付或投資，借助賬戶獨立性等優勢，為受益人提供充足、安全的保障。通過監護人權利制約、監察人監督授權等諸多的結構設計，該身心障礙服務信托可以實現各方權責利對等及相互制衡，確保受益人享受到高質量服務。上述案例則從另一方面體現了服務信托的場景豐富，在實現賬戶管理、財產保值增值的專業服務范圍外，還可以利用多種結構設計、信托特色優勢等等，直接服務受益人本身。這從

106、本質上也符合基金會的運作特性，可以為基金會所用。因此，我們認為，基金會應該充分利用服務信托的定制化和豐富場景，結合自身特殊需求，在保障自身資金、資產安全的同時，實現資產保值增值和基金會持續運作的雙目標。二二、慈善信托慈善信托，在探索在探索公益事業新公益事業新途徑途徑的的同時兼顧資產保值增值同時兼顧資產保值增值 （一）（一）慈善信托慈善信托，僅限于，僅限于公益慈善目的公益慈善目的 公益/慈善信托是委托人基于公共利益目的，依法將其財產（必須是委托人合法所有的，有權自由處置的財產。委托人可以將資金、股權、不動產等不同類型資產委托給受托人，由受托人（如信托公司）按照委托人意愿，以受托人名義進行管理和處

107、分，開展公益/慈善活動的信托業務。與資產管理信托、資產服務信托不同的是，公益/慈善信托的財產及其投資保值增值收益，不得用于非公益目的。根據 2017 年的慈善信托管理辦法，開展下列慈善活動為目的而設立的信托，歸屬于慈善信托：57 圖圖 4 4-2 2 慈善信托定義慈善信托定義 目前國內慈善信托有三種業務模式：一是慈善組織作為單受托人,二是信托公司作為單受托人,三是慈善組織和信托公司共同作為受托人。以信托公司作為受托人為例，慈善信托一般涉及委托人、委托人、受托人、受益人受托人、受益人三大主體，根據實際情況和委托人的意愿可自由增加“信托監察人信托監察人”、“保管人保管人”和和“事務執行人事務執行人

108、”三個主體。當委托人把資金交給受托人之后，受托人跟委托人簽定信托協議，之后向民政部門備案，備案完成之后慈善信托也就成立。下表中我們列舉了慈善組織作為受托人和信托公司作為受托人之間的區別，而下午我們也會以案例帶讀者了解由慈善組織和信托公司共同作為受托人的模式。表表 4 4-2 2 慈善信托業務模式慈善信托業務模式 （二）（二）慈善信托慈善信托在在政策政策鼓勵與支持中，鼓勵與支持中，逐年逐年穩定發展穩定發展 自信托制度引入中國后，慈善信托歷經了 2001 年-2016 年的探索期和 2016 年至今的穩定發展期兩個重要的發展階段。2001 年信 58 托法頒布，公益信托在鼓勵和支持中發展，但限于制

109、度體系不完善，發展力度有限；2016 年慈善法頒布，為慈善信托的發展奠定了堅實的制度基礎，推動了慈善信托的穩定、快速的發展。圖圖 4 4-3 3 慈善信托發展階段慈善信托發展階段2222 （三）（三）慈善信托為委托人提供了慈善信托為委托人提供了絕對公益性，高透明度，風險絕對公益性，高透明度，風險隔離和隔離和靈活性靈活性 與其他慈善工具（如慈善基金會）或者其他類信托產品（資產管理信托、資產服務信托）相比，慈善信托的特點主要體現在以下幾個方面：1.1.慈善信托的慈善信托的絕對公益性絕對公益性 只要資金進入慈善信托，就不能再用于非公益的目的，慈善信托的慈善目的是純粹的、排他的。慈善信托作為與慈善捐贈

110、并行的慈善途徑和方式，可以對接個人、工商企業、社會組織和金融機構 22 數據來源：2020 年中國慈善信托發展報告 59 等各類資源，是發揮慈善第三次分配作用，扎實推動共同富裕的重要途徑之一，是政策鼓勵和支持的重點對象。2.慈善信托的透明慈善信托的透明度高度高 慈善信托的透明主要體現在三個方面。一是慈善信托建立了委托人、監察人、監管部門以及信息公開的多重監督機制，可保障慈善信托運行的公開透明；二是慈善信托的財產采用專戶管理，受托人就每一個慈善信托的資金運用狀況進行單獨披露，有助于提高信息披露的詳細程度；三是當受托人違反信托合同約定損害委托人和受益人利益時，委托人有更多的救濟措施，包括撤銷信托、

111、更換受托人等。3.慈善信托的財產獨立和風險隔離慈善信托的財產獨立和風險隔離 一方面，從委托人角度出發，慈善信托財產與委托人的其他財產相互隔離。慈善財產交付信托后，不再是委托人自己的財產，即使委托人破產清算，信托財產也不受影響；另一方面，從受托人角度出發，慈善信托財產與受托人的固有財產相互隔離，也與受托人管理的其他信托財產互相獨立，可以最大程度保障信托財產的安全。4.慈善信托慈善信托對于委托人而言更靈活對于委托人而言更靈活 從資產結構來看，資金、股權、不動產等各類財產都可以設立慈善信托；此外，慈善信托的規模、期限、決策機制及委托人的參與程度都可以靈活約定。從資金使用來看，與慈善組織每年有固定的支

112、出比例要求相比，慈善信托每年財產支出金額或比例可以根據委托人的意愿以及慈善項目的實際需求靈活約定?？梢赃x擇只動收益不動本金，也可以根據委托人和項目特點去搭建適合項目的架構，用于保證信托的可持續性。60 從委托人控制權來看，相比個人捐贈和慈善基金來說，如果捐贈出去，捐贈人是完全喪失了對財產的控制權，而基金會如果是理事會運作不當，則較難保證委托人對所捐財產的控制權。而慈善信托可以完全按照委托人的意愿去支持幫助受益人或項目，委托人如果愿意持續參與運作和管理也可以向受托人發送管理指令，控制權可以完全掌握在委托人手中。從個性化需求來看，委托人可與受托人協商確定慈善信托名稱、慈善目的、信托財產規模、期限和

113、終止條件，可以更好的滿足個性化和定制化慈善需求。（四）更完善的法律制度是未來慈善信托可持續發展的關鍵（四）更完善的法律制度是未來慈善信托可持續發展的關鍵 盡管慈善信托規模自 2016 年穩定增長，其發展依然存在著一定的挑戰，主要體現在稅收優惠和法律法規兩方面：稅收優惠上，核算捐贈金額和扣除限額依然不太明確，特別當涉及捐贈財產屬于非貨幣性財產的時候，如何確定其公允價值，如何確定其是否享受稅收優惠等問題都暫無明確的法律指導而依賴與主管稅務機關一事一議。而在法律法規上，目前對慈善信托有明確規范的只有信托法和慈善法兩部法律，對慈善信托的相關事宜的規定仍不夠細致，也間接導致了各個地區之間在執行的時候存在

114、著差異，阻礙了慈善信托的規?；l展。（五五）慈善組織和信托公司作為共同受托人慈善組織和信托公司作為共同受托人的慈善信托是探索的慈善信托是探索資產保值增值和慈善資產保值增值和慈善活動結合的新方式活動結合的新方式 為了進一步說明慈善信托的投資價值，我們將對一個由慈善組一個由慈善組織和信托公司共同作為受托人的案例織和信托公司共同作為受托人的案例順德社區慈善信托順德社區慈善信托，展開分析。61 順德社區慈善信托隸屬于何享健的 60 億元慈善捐贈計劃。2013年，美的集團創始人何享健創立“廣東省何享健慈善基金會”(現更名為廣東省和的慈善基金會)。2017年，何享健在佛山市順德區公布了一個 60 億元的慈

115、善捐贈計劃，包括他及家人捐出持有的 1 億股美的集團股票和 20 億元現金，準備構建一個立體、可持續的公益慈善體系，用于支持在佛山本土乃至全省全國的精準扶貧、教育、醫療、養老、創新創業、文化傳承等多個領域的公益慈善事業發展。與魯冠球三農扶志基金不同，和的慈善捐贈體系擬采用“慈善信托+基金會”的雙軌模式，即由“和的慈善信托計劃”與“和的慈善基金會”共同建立。其中，4.92 億元用于設立慈善信托。表表 4 4-3 3 順德社區慈善信托基礎信息順德社區慈善信托基礎信息 信托的運作原則上本金不動，每年的投資收益分配至執行人德勝社區慈善基金會，并且采用雙受托人模式，中信信托與和的慈善基金會共同作為受托人

116、承擔職責，充分發揮各自的優勢。中信信托中信信托負責資產管理，增強了慈善資產的保值增值能力負責資產管理，增強了慈善資產的保值增值能力；和的慈善基金會和的慈善基金會負責項目管理，增強了慈善項目的戰略性及有效性負責項目管理，增強了慈善項目的戰略性及有效性，確保按照捐贈人的意愿，以社區需求為導向在多個意向領域持續開展項目資助工作。在信托成立后的幾年中，順德社區慈善信托慈善資產安全穩健 62 增長至 6.17 億元，截止 2022 年底，累計分配 14319 萬元至執行人德勝基金會，其中信托利益分配（慈善支出）12912萬元。同時基金會資助了 13 批共 717 個公益項目，資助總金額達 11973.4

117、9 萬元，項目覆蓋 10 個鎮街 204 個村居，占全區村居 99%，直接受惠人數超過 5.2 萬人，實際撬動社會、政府資源超過 4000 萬元?？梢钥吹?，順德社區慈善信托最大程度地發揮了信托公司與慈善基金會的優勢能力，既有效地發揮了慈善基金會在慈善活動工作開展的深厚經驗，也利用了信托公司專業性，對資產進行充分的保值增值。相較于資產管理信托與資產服務信托，慈善信托能較好地結合具體的慈善活動與資金運作計劃，充分保障慈善工作的持續展開。因此，在基金會開展資產投資增值保值考量中，也可以增加慈善信托作為選擇，在保障慈善資產安全穩健的前提下，支持意向領域慈善活動的開展。綜上所述，資產服務信托與慈善信托作

118、為信托行業轉型發展必不可少的一環。因此，建議基金會積極關注信托行業發展趨勢，關注資產服務信托與慈善信托的發展動態，充分利用前者的可定制化服務和后者的絕對公益性，保障自身資產穩健的保值增值。63 附錄附錄 附錄附錄一一 信托行業重要監管條例梳理信托行業重要監管條例梳理 64 附錄附錄二二 現行法律中基金會投資主要制度紅線現行法律中基金會投資主要制度紅線 1.關于規范基金會行為的若干規定（試行）第十一條 慈善組織不得資助以營利為目的開展的活動。2.中華人民共和國慈善法 第十四條 慈善組織的發起人、主要捐贈人以及管理人員與慈善組織發生交易行為的，不得參與慈善組織有關該交易行為的決策，有關交易情況應當

119、向社會公開。第五十四條 政府資助的財產和捐贈協議約定不得投資的財產，不得用于投資。第九十九條 若基金會將不得用于投資的財產用于投資，則由民政部門予以警告、責令限期改正；逾期不改正的，責令限期停止活動并進行整改。3.慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法 第七條 慈善組織不得進行下列投資活動：直接買賣股票；直接購買商品及金融衍生品類產品；投資人身保險產品；以投資名義向個人、企業提供借款；不符合國家產業政策的投資；可能使本組織承擔無限責任的投資；違背本組織宗旨、可能損害信譽的投資；非法集資等國家法律法規禁止的其他活動。第十條 當其利益與慈善組織投資行為關聯時，不得利用關聯關系損害慈善組織利益。第十五

120、條 慈善組織的負責人和工作人員不得在慈善組織投資的企業兼職或者領取報酬。65 結語結語 2018 年，嘉實基金會與 ABC 美好社會咨詢社開啟基金會保值增值項目的第一年，面對著紛繁復雜的金融產品和基金會愈來愈強保值增值的要求，我們心懷遠方又小心謹慎，踏上了這條艱難而正確的道路。2018 年，資管新規正式推出，中國的金融行業迎來了新紀元，非標的時代被慢慢終結，而以資本市場為主體的新金融格局正在形成。在時代的變遷下，你我都像一粒沙，只有找到趨勢的方向，才能事半功倍。從 2018 年到 2023 年，5 年的光陰轉瞬即逝，基金會保值增值項目也已經進入到了第四期，從資產配置專題到證券投資基金，再到這期

121、的信托專題，從無到有，從小到大。作為第一期和第四期的指導老師，每一次訪談、每一次組會、每一次匯報都歷歷在目，見證的不是報告的誕生，而是聚攏在這個團隊下，每一個成員的初心與努力。相比于過去三期的項目，這期的內容格外具有挑戰性。擬定的研究框架卻因為信托“新三分類”的到來，而被徹底顛覆，在重新設定框架的同時，我們也陷入了深深的思考，中國的信托行業到底是什么？我們又該如何在快速迭代的資本市場中給信托產品找到新的定位和評價邏輯。丘吉爾說過“你能看到多遠的過去，就能看到多遠的未來”，對于中國的信托行業也是如此，為此我們增加了對于中國信托行業發展的陳述與理解，試圖通過簡單清晰的方式幫助基金會以及更廣泛的受眾

122、勾勒出中國信托行業的全貌。66 中國信托行業的變化是劇烈的，從過去那個被奉為“剛性兌付”的神器到重回資產配置的普適道路，這不單單是打破剛兌一句話的事情，而是對于投資理念的重新塑造，這個恰恰是我們在本期項目中感覺最難的部分?！捌瞥齽傂詢陡度菀?，但破除投資者對于剛性兌付的依賴卻很難”，我們背負著沉甸甸的壓力開啟了本期項目的“漫長”旅程。感謝三位 PM 的認真計劃和精確執行，感謝項目中每一位 PC 小伙伴的傾情付出，沒有他們在工作之余的全情投入，項目是無法保質保量完成的。感謝智信研究院的孫陽老師和多位信托行業內的專家，感謝你們的傾囊相授，讓團隊成員收獲了知識也理順了變革中的信托行業，讓這份報告具備了

123、更強的實踐性。感謝 ABC 美好社會咨詢社的錢洋社長以及其他工作人員的大力支持，沒有你們的組織、協調和無私鼓勵，項目團隊也無法在時間緊任務重的環境下保質保量完成。感謝嘉實基金會和武曦老師，你們的每一個中肯建議，你們的每一次訪談安排，都讓我們獲益匪淺。感謝那些一直關注慈善公益，關注這個項目的好朋友們，你們的期待亦是我們全力拼搏的最大動力。有人說，信托制度起源于英國的用益制度，我卻獨持不同的意見。早在近 900 年前，北宋名臣范仲淹在其功成名就后創設的“義莊”，因其獨立資產、專業管理、他益屬性，具備了信托乃至慈善信托全部的核心要素。67 爭個第一第二并無意義，但我想表達的是，“修身齊家治國平天下”的中國儒家文化天然地就和信托制度以及信托產品有著聯系。而新三分類后的中國信托行業回歸本源，也恰恰是信托產品脫離信貸屬性，在居民財富管理服務過程中大展拳腳的時機。我們既要和非標信托做一個艱難的告別，同樣的，也要積極熱烈的歡迎新分類下的信托制度在中國這篇土地上再度茁壯成長。希望我們這期的內容，對于那些習慣于配置信托的基金會和投資者有幫助，更希望它能喚起社會大眾對于慈善公益和信托制度的關注，讓中國的慈善信托走出更高更快的“二次增長曲線”。付偉 中國基金會資產保值增值投資管理報告（信托篇）項目總監 ABC 美好社會咨詢社 2023 年 8 月 3 日