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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 低空經濟系列報告一：新質生產力，低空新篇章低空經濟系列報告一：新質生產力，低空新篇章 Table_IndNameRptType 電力設備電力設備 行業研究/深度報告 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2024-04-19 行業指數與滬深行業指數與滬深 300300 走勢比較走勢比較 分析師：張志邦分析師：張志邦 執業證書號：S0010523120004 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告 1.關注大儲裝機預期改善，低空經濟政策再加碼 2024-04-01 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 新質生產力新引擎，低空

2、經濟加速布局新質生產力新引擎，低空經濟加速布局 低空經濟依托低空空域，以通用航空為主體呈現綜合經濟性，為新質生產力新引擎。24 年 3 月低空經濟首列政府工作報告，而后工信部、科技部、財政部、民航局四部門發文強調戰略地位，為少數推出 24-30年應用方案的領域。我們認為，低空經濟頂層設計高度重視，各省自下而上加速推進，低空經濟戰略地位彰顯有望加速落地。低空低空產業鏈產業鏈包包含基建、飛行器、運營、保障等，含基建、飛行器、運營、保障等，低空低空基建率先受益基建率先受益 低空經濟產業鏈涵蓋低空基礎設施、飛行器制造、運營服務、飛行保障四大領域，低空經濟基礎設施是各類低空經濟活動的關鍵支撐，亦受到更多

3、政策關注，我們預計將率先受益。據國家立體交通網絡規劃綱要，到 2035 年中國低空經濟市場規模預期超 6 萬億元。美國通用航空中制造占 30%，服務占 30%，運營占 40%，以此比例參考我國低空經濟產業鏈環節，我們預計各環節均具備萬億產業空間 低空經濟下游應用場景廣泛，配套運營服務密不可分低空經濟下游應用場景廣泛，配套運營服務密不可分 低空經濟運用場景日益豐富，以通航和無人機為主導。根據空域劃分，主要的運用場景可分為三類，1）0 至 120 米高度主要是消費級無人機的領域，主要客戶是個人消費者及航模比賽等，目前已相對成熟。2）120 至 300 米高度則是行業應用無人機的空間，涉及物流運輸，

4、城市管理等。3）300 至 1000 米高度主要是通用航空，如直升機應急救援和保級服務等。低空運營包括飛行服務和運營，我們認為是低空經濟實現商業化的重要環節，有望牽引和帶動低空經濟整體發展。eVTOLeVTOL 適航取證為核心適航取證為核心，其空間廣闊預計其空間廣闊預計 3030 年超年超 500500 億元億元 eVTOL 以電能驅動垂直起降，具有低成本、高安全和智能化等優勢。eVTOL 主要分為多旋翼型、復合型、傾轉旋翼/機翼型、傾轉涵道型，多旋翼成熟度最高，復合和傾轉翼為新技術方案。eVTOL 適航取證以TC 取證為關鍵，周期長，難度大，但整體適航標準正逐漸完善。eVTOL 市場前景廣闊

5、，預計到 2030 年我國 eVTOL 市場規模有望超 500 億元，有效帶動整機制造及零部件環節廠商。投資建議投資建議 我們認為低空經濟行業優先級如下：基礎設施空管系統企業eVTOL、無人機制造企業運營服務類企業。建議關注深城交、中信海直、四川九洲、臥龍電驅、萬豐奧威等。風險提示風險提示 政策力度減弱，產業進展不及預期，適航進度不及預期等。-52%-40%-27%-15%-2%10%4/237/2310/231/244/24電力設備滬深300Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/4141 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 新質生

6、產力新引擎，低空經濟加速布局新質生產力新引擎，低空經濟加速布局.5 1.1 低空經濟：推進新質生產力的新引擎.5 1.2 頂層設計不斷完善，地方政策加速布局.6 2 低空四領域全面布局，基礎設施首先受益低空四領域全面布局，基礎設施首先受益.12 2.1 低空基礎設施建設構建基石，發展空間顯著.12 2.1.1基建四張網建設為重點，相關公司正逐步推進.12 2.1.2空管系統意義重大，外圍設施首先受益.13 2.2 產業政策雙助力，低空飛行器制造迎來快速發展.14 2.2.1政策驅動疊加產業優勢，無人機有望迎來快速發展.14 2.2.2低空載人應用廣泛，關注 eVTOL 取證進展.16 2.3

7、低空運用場景廣泛，運營服務必不可少.19 2.4 飛行服務保障能力全面提升，適航審定為核心.22 3 下游應用場景多元，未來市場空間廣闊下游應用場景多元，未來市場空間廣闊.23 3.1 民用無人機市場廣闊，已廣泛應用于多個場景.23 3.1.1 市場空間廣闊，工業無人機為主要增長方向.23 3.1.2 應用領域廣闊，物流、巡檢、植保等場景率先落地.23 3.2 EVTOL 需求場景多元，預計我國 2030 年市場規模超 500 億.27 3.2.1 eVTOL 具備市場潛力，載人方向逐步滲透.27 3.2.2 eVTOL 呈六大應用方向，旅游觀光望率先落地.28 4 投資建議投資建議.30 5

8、 相關公司業務梳理相關公司業務梳理.31 5.1 四川九洲：空管系統受益低空經濟，技術領先具有先發優勢.31 5.2 萊斯信息：空中交通管理產品及服務提供者，產品與技術打破國際壟斷.31 5.3 中信海直：深耕通航四十年，知名飛行服務提供商.32 5.4 深城交：城市交通數字化創新，企業核心競爭力凸顯.33 5.5 納睿雷達：雷達系統知名企業，未來低空經濟受益者.34 5.6 北斗星通：北斗芯片重要企業，多家無人機芯片供應商.35 5.7 臥龍電驅：電機技術不斷發展，電動航空領域逐步拓展.36 5.8 萬豐奧威：通用航空技術研發領先，未來發展空間廣闊.37 5.9 藍海華騰：電機控制產品技術儲

9、備充足，勇于迎接未來低空發展新挑戰.38 風險提示：風險提示：.39 UZkZlXfX9YqUeXgYgYaXpN9P9R9PsQmMmOmQiNnNrNlOtRpM9PpOnNxNnNmQMYnMqMTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/41 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 低空經濟整體布局以通航為主體低空經濟整體布局以通航為主體.5 圖表圖表 2 低空經濟呈現綜合經濟形態低空經濟呈現綜合經濟形態.6 圖表圖表 3 政策端頂層戰略強化，下游政策注重應用政策端頂層戰略強化，下游政策注重應用.7 圖表圖表 4 低空經濟行業重

10、點政策解讀低空經濟行業重點政策解讀.8 圖表圖表 5 通用航空裝備創新應用實施方案（通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）解讀年）解讀.9 圖表圖表 6 部分地方政府低空經濟政策解讀部分地方政府低空經濟政策解讀.10 圖表圖表 7 低空基礎設施是重要基石低空基礎設施是重要基石.13 圖表圖表 8 空管系統中外圍監視設備核心受益空管系統中外圍監視設備核心受益.13 圖表圖表 9 低空飛行牽引低空飛行器制造低空飛行牽引低空飛行器制造.14 圖表圖表 10 無人機產業鏈較為成熟無人機產業鏈較為成熟.14 圖表圖表 11 無人機領域重點政策梳理無人機領域重點政策梳理.15 圖表圖表 1

11、2 民用無人駕駛航空器運行安全管理規則適航管理規定民用無人駕駛航空器運行安全管理規則適航管理規定.16 圖表圖表 13 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例解讀無人駕駛航空器飛行管理暫行條例解讀.16 圖表圖表 14 億航智能億航智能EVTOL 展示展示.17 圖表圖表 15 JOBY預測預測 2026 年年EVTOL 運營成本為運營成本為 0.86 美元美元/座英里座英里.17 圖表圖表 16 EVTOL 具有速度快、成本低、環保性的優勢具有速度快、成本低、環保性的優勢.17 圖表圖表 17 EVTOL 技術路線梳理技術路線梳理.18 圖表圖表 18 EVTOL 適航證書類型適航證書類型.19 圖

12、表圖表 19 國內國內EVTOL 廠商適航取證整體推進廠商適航取證整體推進.19 圖表圖表 20 低空經濟運營場景日益豐富低空經濟運營場景日益豐富.20 圖表圖表 21 商業無人機高效運作商業無人機高效運作.21 圖表圖表 22 深圳空中的士初見布局深圳空中的士初見布局.21 圖表圖表 23 低空飛行保障適航審定為核心環節低空飛行保障適航審定為核心環節.22 圖表圖表 24 2027 年民用無人機市場規模預計超年民用無人機市場規模預計超 2500 億元億元.23 圖表圖表 25 工業無人機占比預計持續上升工業無人機占比預計持續上升.23 圖表圖表 26 農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等領域市場占

13、比高農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等領域市場占比高.24 圖表圖表 27 工業無人機下游應用目前以農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等為主。工業無人機下游應用目前以農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等為主。.24 圖表圖表 28 農林植保無人機應用示意農林植保無人機應用示意.25 圖表圖表 29 測繪無人機應用示意測繪無人機應用示意.26 圖表圖表 30 電力巡檢無人機應用示意電力巡檢無人機應用示意.26 圖表圖表 31 美團、京東、大疆、順豐等公司無人機產品美團、京東、大疆、順豐等公司無人機產品.27 圖表圖表 32 美團無人機外賣航線采用無人機美團無人機外賣航線采用無人機+快遞柜配送模式快遞柜配送模式.

14、27 圖表圖表 33 2030 年我國年我國EVTOL 市場規模預計超市場規模預計超 500 億元億元.28 圖表圖表 34 EVTOL 呈六大應用場景呈六大應用場景.29 圖表圖表 35 億航億航 EH216-S 在深圳歡樂港灣試點飛行在深圳歡樂港灣試點飛行.29 圖表圖表 36 低空經濟相關低空經濟相關公司公司.30 圖表圖表 37 四川九洲營業收入及四川九洲營業收入及 YOY.31 圖表圖表 38 四川九洲三項費用率四川九洲三項費用率.31 圖表圖表 39 四川九洲歸母凈利潤及四川九洲歸母凈利潤及 YOY.31 圖表圖表 40 四川九洲營收構成四川九洲營收構成.31 圖表圖表 41 萊斯

15、信息營業收入及萊斯信息營業收入及 YOY.32 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/41 證券研究報告 圖表圖表 42 萊斯信息三項費用率萊斯信息三項費用率.32 圖表圖表 43 萊斯信息歸母凈利潤及萊斯信息歸母凈利潤及 YOY.32 圖表圖表 44 萊斯信息營收構成萊斯信息營收構成.32 圖表圖表 45 中信海直營業收入及中信海直營業收入及 YOY.33 圖表圖表 46 中信海直四項費用率中信海直四項費用率.33 圖表圖表 47 中信海直歸母凈利潤及中信海直歸母凈利潤及 YOY.33 圖表圖表 48 中信海直營收構成中信海直營收構成

16、.33 圖表圖表 49 深城交營業收入及深城交營業收入及 YOY.34 圖表圖表 50 深城交三項費用率深城交三項費用率.34 圖表圖表 51 深城交歸母凈利潤及深城交歸母凈利潤及 YOY.34 圖表圖表 52 深城交營收構成深城交營收構成.34 圖表圖表 53 納睿雷達營業收入及納睿雷達營業收入及 YOY.35 圖表圖表 54 納睿雷達三項費用率納睿雷達三項費用率.35 圖表圖表 55 納睿雷達歸母凈利潤及納睿雷達歸母凈利潤及 YOY.35 圖表圖表 56 納睿雷達營收構成納睿雷達營收構成.35 圖表圖表 57 北斗星通營業收入及北斗星通營業收入及 YOY.36 圖表圖表 58 北斗星通三項

17、費用率北斗星通三項費用率.36 圖表圖表 59 北斗星通歸母凈利潤及北斗星通歸母凈利潤及 YOY.36 圖表圖表 60 北斗星通營收構成北斗星通營收構成.36 圖表圖表 61 臥龍電驅營業收入及臥龍電驅營業收入及 YOY.37 圖表圖表 62 臥龍電驅四項費用率臥龍電驅四項費用率.37 圖表圖表 63 臥龍電驅歸母凈利潤及臥龍電驅歸母凈利潤及 YOY.37 圖表圖表 64 臥龍電驅營收構成臥龍電驅營收構成.37 圖表圖表 65 萬豐奧威營業收入及萬豐奧威營業收入及 YOY.38 圖表圖表 66 萬豐奧威四項費用率萬豐奧威四項費用率.38 圖表圖表 67 萬豐奧威歸母凈利潤及萬豐奧威歸母凈利潤及

18、 YOY.38 圖表圖表 68 萬豐奧威營收構成萬豐奧威營收構成.38 圖表圖表 69 藍海華騰營業收入及藍海華騰營業收入及 YOY.39 圖表圖表 70 藍海華騰三項費用率藍海華騰三項費用率.39 圖表圖表 71 藍海華騰歸母凈利潤及藍海華騰歸母凈利潤及 YOY.39 圖表圖表 72 藍海華騰營收構成藍海華騰營收構成.39 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/41 證券研究報告 1 新質生產力新引擎，低空經濟加速布局新質生產力新引擎，低空經濟加速布局 低空經濟政策低空經濟政策與與產業端共振，開辟未來發展新藍圖。產業端共振，開辟未來發

19、展新藍圖。2023 年 12 月中央經濟工作會議明確將低空經濟確定為戰略性新興產業，2024 年 3 月工信部、民航局等四部門聯合印發通用航空裝備創新應用實施方案（20242030 年）指出 2030 年通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模，頂層政策設計顯著提速。以 eVTOL 為代表的產業端催化密集，億航智能 EH216-S 于 2024 年 4 月 7 日獲得中國民航局無人駕駛載人航空器系統生產許可證（PC），繼 2023 年獲取型號合格證（TC）和標準適航證（AC）后成為全球首個三證齊全的 eVTOL 飛行器，產業端向規?；a邁出了代

20、表性的一步，商業化運營有望加快推進。近期政策端及產業端密集催化下，2024 年低空經濟領域加速發展，有望成為低空經濟元年。1.1 低空經濟：推進新質生產力的新引擎低空經濟：推進新質生產力的新引擎 低空經濟依托低空空域，以通用航空為主體呈現綜合經濟性。低空經濟依托低空空域，以通用航空為主體呈現綜合經濟性。（1）通用航空是民用航空器參與農業、工業、林業、漁業、建筑業的作業飛行，以及搶險救災、體育、互聯網、海洋監測、科學實驗、教育訓練等，包含運輸航空以外所有的民用航空活動。（2）低空經濟是指以低空空域為依托，以通用航空產業為主線，涉及低空飛行、低空保障、通航服務等眾多行業的經濟概念，是輻射帶動效應強

21、、產業鏈較長、良好成長及帶動性的綜合經濟形態。低空空域是指距正下方地平面垂直距低空空域是指距正下方地平面垂直距離在離在 10001000 米以內的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至米以內的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至 30003000 米米。低空經濟的載體以直升機、電動垂直起降型飛機和無人駕駛航空器為主。除通用航空外，低空經濟還包括低空范圍內的軍用、警用航空活動等。低空經濟具有立體性、局地性、融合性和廣泛性四大特點。低空經濟具有立體性、局地性、融合性和廣泛性四大特點。（1）低空經濟的運行空間立體性較強，許多作業是“飛行在空中，作用在地面”，空地銜接十分緊密。（2）低空經濟主要

22、以小飛機、小航線、小企業為依托，總體上具有地域窄、規模小和較為分散等特點。（3）低空經濟在主體上體現為一種“組合式”經濟形圖表圖表 1 低空經濟低空經濟整體布局以通航為主體整體布局以通航為主體 資料來源：關于促進通用航空業發展的指導意見，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/41 證券研究報告 態，核心是航空器與各種產業形態的融合，如“農林+航空”“電力+航空”等。（4）低空經濟所涉及到的領域和行業十分廣闊，體現在通航、警用、海關、軍用、農業、工業和服務業等各行業。1.2 頂層設計不斷完善，地方政策加速布局頂層設計不斷完

23、善，地方政策加速布局 頂層戰略高度強化，下游政策注重應用。頂層戰略高度強化，下游政策注重應用。低空經濟政策前期自下而上推進，空域管控、飛行管理等缺乏統一標準，推進速度緩慢。2023 年 12 月，中央經濟工作會議明確將“低空經濟”確定為戰略性新興產業。高層到地方政策密集出臺，給高層到地方政策密集出臺，給行業發展注入強心針，低空經濟戰略屬性彰顯，空域管理、飛行管理標準不斷完行業發展注入強心針，低空經濟戰略屬性彰顯，空域管理、飛行管理標準不斷完善善，各省各省有望有望積極響應，積極響應，加速加速探索低空飛行器地方探索低空飛行器地方應用場景。應用場景。圖表圖表 2 低空經濟低空經濟呈現呈現綜合經濟形態

24、綜合經濟形態 資料來源：國家低空經濟融合創新研究中，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/41 證券研究報告 低空經濟首次列入政府工作報告，頂層設計提供政策支撐。低空經濟首次列入政府工作報告，頂層設計提供政策支撐。2023 年 11 月，國家空中交通管理委員會辦公室發布中華人民共和國空域管理條例（征求意見中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）稿），明確了在空域使用上對 D、E、G、W 類空域采取報備制，標志著空域開放標志著空域開放取得了實質性突破，為低空經濟發展提供了空間支持取得了實質性突破，為低空經濟發展提供了空間支

25、持。2024 年 3 月 5 日，“低空經濟”首次首次被寫入生產工作報告，成為新質生產力的代表。寫入生產工作報告，成為新質生產力的代表。3 月 29 日，民航局召開推進低空經濟發展專題新聞發布會推進低空經濟發展專題新聞發布會，對推動適航審定、通航機場建設、無人機拓適航審定、通航機場建設、無人機拓展應用及低空飛行服務保障體系展應用及低空飛行服務保障體系等規劃進行了介紹：（1）通航機場建設方面：重視推進行業管理規章的發布，進一步優化通用機重視推進行業管理規章的發布，進一步優化通用機場分類分級管理框架，明確建設、許可、備案、運行和監管要求；場分類分級管理框架，明確建設、許可、備案、運行和監管要求；研

26、究出臺通用機場樣板間建設指南，建設低成本、簡易型通用機場，建設低成本、簡易型通用機場，抓緊推進民用水上機場飛行民用水上機場飛行場地技術標準通用機場建設指南等標準制修訂。場地技術標準通用機場建設指南等標準制修訂。（2）無人機方面：以城市場景為重點開展城市空中交通試點示范，加強無人城市場景為重點開展城市空中交通試點示范，加強無人駕駛航空器空中航行服務體系構建；駕駛航空器空中航行服務體系構建；加強與“一帶一路”及亞太地區國家的技術合作；修改完善限用類中型無人駕駛航空器系統型號合格審定指南。限用類中型無人駕駛航空器系統型號合格審定指南。（3）低空飛行服務保障體系方面：進一步推廣空域分類和低空空域管理改

27、革推廣空域分類和低空空域管理改革試點經驗；支持地方政府設立無人駕駛航空試驗區；試點經驗；支持地方政府設立無人駕駛航空試驗區；完善低空航行服務體系和能力，加強有人機與無人機的運行協同；配合地方政府加快推進服務站建設；國家加強有人機與無人機的運行協同；配合地方政府加快推進服務站建設；國家信息系統、區域信息系統、飛行服務站三級保障體系基本建成，通航低空飛行初信息系統、區域信息系統、飛行服務站三級保障體系基本建成，通航低空飛行初步實現“一站式”審批。步實現“一站式”審批。圖表圖表 3 政策端頂層戰略強化，下游政策注重應用政策端頂層戰略強化，下游政策注重應用 資料來源：中國民用航空局，各地政府官網，華安

28、證券研究所 頂層頂層戰戰略高度強化略高度強化 年 月 日 民航局召開推進低空經濟發展專題新推進低空經濟發展專題新聞發布會聞發布會，對推動適航審定、通航機場建設、無人機拓展應用及低空飛行服務保障體系等規劃進行了介紹 年 月 日，民航局召開集體學，會議強調大力服務低空經濟發展，優化低空飛行服務保障體系，支持低空經濟發展示范區建設。年 月，無人駕駛航空器飛行管理暫行條例無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 正式實施。年 月，國家空域基礎分類方 國家空域基礎分類方 發布，明確了、類為 管制空域。年 月，中央經濟工作會議中央經濟工作會議 明確將 低空經濟 確定為戰略性新興產業。年 月，深圳市支持低空經濟高質

29、發展的 深圳市支持低空經濟高質 發展的 施 施出臺，明確了 則，其提出對于 合條件的對，不超 項目實際發生的 定資產總投資費用的 、給 不超 萬元的資助。地方推進應用拓展地方推進應用拓展 深圳市：深圳市支持低空經濟高質 發展的 施 產業鏈發展，大低空飛行應用場景，落地 政策。安 ?。喊?省加快 育發展低空經濟實施方案（年）及 施財政 低空基礎設計及服務保障建設，拓展低空應用場景。南?。耗鲜敉膺\動產業發展規劃（年）南、四川、海南等 個省市將低空經濟納入政府報告。關注產業集、服務保障體系及低空基礎設施建設；注重旅游、消費、物流等應用場景拓展。Table_CompanyRptType 行業研究行業

30、研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/41 證券研究報告 工信部、科技部、財政部、民航局等四部門聯合發文強調低空經濟戰略地工信部、科技部、財政部、民航局等四部門聯合發文強調低空經濟戰略地位，為少數推出位，為少數推出 2424-3030 年應用方案的領域年應用方案的領域。2024 年 3 月 27 日通用航空裝備創新通用航空裝備創新應用實施方案（應用實施方案（20242024-20302030 年）年）核心要點如下：在技術創新能力方面，強調無人無人化、智能化、電動化發展方向，推進大中型 定翼飛機、無人機、化、智能化、電動化發展方向，推進大中型 定翼飛機、無人機、eVTOLeVTOL 適航取適

31、航取證，聚焦無縫通信與監視、數字導航、智能化空域管理證，聚焦無縫通信與監視、數字導航、智能化空域管理；產業鏈方面注重產品系列化發展，推進機載、任務系統和配套設備標準化模塊化，推進長三角、粵港澳推長三角、粵港澳推廣的一體化創新發展產業生廣的一體化創新發展產業生態；應用領域強調應急救援、物流、空中交通與通用航應急救援、物流、空中交通與通用航空消費空消費領域；基礎支撐體系建設方面關注目視航線、飛行服務系統、國家航空器管目視航線、飛行服務系統、國家航空器管理體系、工業級無人機及理體系、工業級無人機及 eVTOLeVTOL 的安全性可靠性評估標準的安全性可靠性評估標準等。圖表圖表 4 低空經濟行業重點政

32、策解讀低空經濟行業重點政策解讀 文件文件/會議會議 發布日期發布日期 部門部門 政策內容及意義政策內容及意義 推進低空經濟發展推進低空經濟發展專題新聞發布會專題新聞發布會 2024.3 民航局 低空經濟運行體系、適航及基礎設施建設標準解低空經濟運行體系、適航及基礎設施建設標準解讀。讀。加快低空飛行服務保障體系，以空域分類為基礎全面優化低空資源使用效能，增加低空可飛空域；增加低空可飛空域；加快推進服務站建設，組織各地區管理局開展服組織各地區管理局開展服務站 合性檢查和互聯互通工作，納入民航空管務站 合性檢查和互聯互通工作，納入民航空管運行體系；加強有人機與無人機的運行協同。運行體系；加強有人機與

33、無人機的運行協同。在航空器適航審定、低空飛行服務保障、基礎設適航審定、低空飛行服務保障、基礎設施建設標準、市場準入、安全監管施建設標準、市場準入、安全監管等方面加強研究和謀劃。通用航空裝備創通用航空裝備創新應用實施方案新應用實施方案（20242024-20302030年）年）2024.03 工業和信息化部、中國民航總局等四部門 注重核心技術突破，加強重點領域應用示范，探注重核心技術突破，加強重點領域應用示范，探索產業生態高效融合。索產業生態高效融合。提出我國通用航空制造業發展的主要目標和重點任務，推動通用航空產業發展新模式的建立，為加推動通用航空產業發展新模式的建立，為加快通用航空裝備創新應用

34、，推動通用航空產業發快通用航空裝備創新應用，推動通用航空產業發展新模式建立，育低空經濟新增長極提供了政展新模式建立，育低空經濟新增長極提供了政策支撐。策支撐。2024 年政府工作報告 2024.03 首次列入，確立低空經濟為新增長引擎。首次列入，確立低空經濟為新增長引擎。鞏 大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長低空經濟等新增長引擎。引擎。制定未來產業發展規劃，開辟 子技術、生命科學等新賽道，創建一批未來產業先導區。中央經濟工作會議 2023.12 確立低空經濟列為戰略性新產業地位。確立低空經濟列為戰略性新產

35、業地位。將低空經濟列為戰略性新產業，大力推進新型工業化，發展數字經濟，加快推動人工智能發展;打造生物制造、商業航天、低空經濟等 戰略性新興產業，開辟 子、生命科學等未來產業新賽道。資料來源：中國民用航空局，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/41 證券研究報告 圖表圖表 5 通用航空裝備創新應用實施方案（通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）解讀年）解讀 任務任務 具體內容具體內容 增強產業技術創新能力 加快關鍵核心技術突破:瞄準無人化、智能化方向瞄準無人化、智能化方向。以電動化為主攻方向，兼顧混合動力

36、、氫動力、可持續燃料動力等技術路以電動化為主攻方向，兼顧混合動力、氫動力、可持續燃料動力等技術路線，重點突破電池失效管理、墜落安全、數據鏈安全等。線，重點突破電池失效管理、墜落安全、數據鏈安全等。完善通用航空裝備產品譜系：提高通用航空裝備可靠性、經濟性及先進性?？煽啃?、經濟性及先進性。推進大中型 定翼飛機、高原型直升機，以及無人大中型 定翼飛機、高原型直升機，以及無人機等適航取證機等適航取證。支持加快支線物流、末端配送無人機研制生產并投入運營。支持智慧空中出行（支線物流、末端配送無人機研制生產并投入運營。支持智慧空中出行（SAMSAM）裝備發展，推進電動垂直）裝備發展，推進電動垂直起降航空器（

37、起降航空器（eVTOLeVTOL）等一批新型消費通用航空裝備適航取證。）等一批新型消費通用航空裝備適航取證。飛行汽車技術研發、產品驗證及商業化應用場景飛行汽車技術研發、產品驗證及商業化應用場景探索。針對農林作業、工業生產等應用需求農林作業、工業生產等應用需求。搭建產業協同創新平臺：加強區域通用航空科技創新服務平臺建設區域通用航空科技創新服務平臺建設。支持建立未來空中交通裝備創新研究中心未來空中交通裝備創新研究中心，打造綠色智能安全技術創新聯合體。聚焦無縫通信與監視、數字導航、智能化空域聚焦無縫通信與監視、數字導航、智能化空域管理管理。提升產業鏈供應鏈競爭力 加速通用航空動力產品系列化發展：加快

38、 200kW200kW 級、級、1000kW1000kW 級渦軸，級渦軸，1000kW1000kW 級渦槳等發動機研制級渦槳等發動機研制；推動 100-200 馬力活塞實現市場規模應用；推動 400Wh/kg400Wh/kg 級航空鋰電池產品級航空鋰電池產品投入 產，實 現現 500Wh/kg500Wh/kg 級航空鋰電池產品應用驗證級航空鋰電池產品應用驗證；開展 400kW400kW 以下混合以下混合推進系統研制推進系統研制；推進 250kW250kW 及以下航空電機及驅動系統規?；?產及以下航空電機及驅動系統規?；?產，以及以及 500kW500kW 級產品應用驗證。級產品應用驗證。推進機

39、載、任務系統和配套設備標準化模塊化發展：加快推進統標統型，發展模塊化和標準化任務系統，提升產品互換性和市推進統標統型，發展模塊化和標準化任務系統，提升產品互換性和市場兼容性場兼容性。完善通用航空配套產品譜系，加快發展低成本小型航電系統，推動配套設備與飛機平臺發展低成本小型航電系統，推動配套設備與飛機平臺協調發展。育優質多元的企業主體：重要企業整合資源，強化對產業鏈、供應鏈和創新鏈的引領和組織協強化對產業鏈、供應鏈和創新鏈的引領和組織協作作。支持電池、電機等優支持電池、電機等優勢企業加大研發投勢企業加大研發投入入。引導通用航空裝備任務系統、配套企業提升競爭力通用航空裝備任務系統、配套企業提升競爭

40、力，打造一批專精特新“小巨人”和制造業單項冠軍企業。建設一批先進制造業集 在 長三角、粵港澳、成渝、江西、南、陜西等重點地區長三角、粵港澳、成渝、江西、南、陜西等重點地區，建設從技術開發、產品研制、示范驗證到技術開發、產品研制、示范驗證到應用推廣的一體化創新發展產業生態應用推廣的一體化創新發展產業生態，實現通用航空與地方經濟深度融合。通用航空與地方經濟深度融合。深化重點領域示范應用 大 航空應急救援航空應急救援示范應用：重點圍繞航空滅火、航空救援、公共衛生服務、應急通信航空滅火、航空救援、公共衛生服務、應急通信/指揮指揮四大領域，京津冀、長三角、東京津冀、長三角、東北、中西部、邊疆等重點地區北

41、、中西部、邊疆等重點地區。加快無人機在應急救援領域示范應用無人機在應急救援領域示范應用。深化航空物流配航空物流配送示范應用:聚焦“-支-末”物流配送需求，關注長三角、粵港澳、川渝、內蒙古、陜西、新疆等重點地區長三角、粵港澳、川渝、內蒙古、陜西、新疆等重點地區，支持研究低空物流解決方案，探索智慧物流新模式，推動大型無人機支線物流連線組網低空物流解決方案，探索智慧物流新模式，推動大型無人機支線物流連線組網，推動構建航空物流配送網絡構建航空物流配送網絡。加速城市空中交通示范應用城市空中交通示范應用:依托長三角、粵港澳等重點區域，以依托長三角、粵港澳等重點區域，以 eVTOLeVTOL 為重點開展應用

42、示范，為重點開展應用示范，育 商務出行、空中擺渡、私人商務出行、空中擺渡、私人包機包機等載人空中交通新業態。拓展新型通用航空消費示范應用新型通用航空消費示范應用:面向低空旅游、航空運動、私人飛行和公務航空消費低空旅游、航空運動、私人飛行和公務航空消費市場，在山西、南、海南、新疆山西、南、海南、新疆 等重點重點地區地區，開展“通用航空”應用示范。推動基礎支撐體系建設 推動智能高效新型運行服務體系建設:加快 5G5G、衛星互聯網等融合應用、衛星互聯網等融合應用，推進通用航空器北斗標配北斗標配應用應用;構建目視航線網絡構建目視航線網絡，建設智能調度、動態監測、實時情報服務等為一體的飛行服務系統。智能

43、調度、動態監測、實時情報服務等為一體的飛行服務系統。推動新型基礎配套設施體系建設:將低空基礎設施納入城市建設規劃將低空基礎設施納入城市建設規劃，推進起降點建設試點起降點建設試點，形成多場景、多主體、多層次的起多場景、多主體、多層次的起降點網絡，降點網絡，建設智能化、集成型、多用途的通用航空基礎設施智能化、集成型、多用途的通用航空基礎設施。預留低空基礎設施預留低空基礎設施。研究設定適用于通用航空業發展的機通用航空業發展的機場建設標準。場建設標準。完善 規標準體系:加強工業方與適航審定方協作，協調推動工業標準與適航體系銜接加強工業方與適航審定方協作，協調推動工業標準與適航體系銜接。協調推動完善國家

44、航空器管理體系完善國家航空器管理體系。建立安全驗證體系。構建無人機質 保障及安全驗證體系，加強針對工業級無人機及構建無人機質 保障及安全驗證體系，加強針對工業級無人機及 eVTOLeVTOL 的安全性可靠性評估驗證的安全性可靠性評估驗證，形成一批支撐適航審定的工業標準。夯實人才隊伍基礎:支持高校加強通用航空相關學科專業建設，建設一批特色學院加強通用航空相關學科專業建設，建設一批特色學院。開展 eVTOLeVTOL 駕駛員、操縱員等專業人才 駕駛員、操縱員等專業人才 訓訓。地方出臺通用航空產業人才支持政策通用航空產業人才支持政策 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參

45、閱末頁重要聲明及評級說明 10/41 證券研究報告 多地政府相繼響應，結合自身優勢拓展下游應用。多地政府相繼響應，結合自身優勢拓展下游應用。截止到 2024 年 3 月，已有27 個省市將低空經濟寫入政府工作報告，深圳、安、四川等多個省市針對低空經濟企業出臺了一系列 政策，推進產業集、服務保障體系及低空基礎設施建設；依托各省產業生態優勢，注重旅游、消費、物流等應用場景拓展。構建高效融合產業生態 促進通用航空裝備制造與服務業高效融合。在無人物流、城市空中交通無人物流、城市空中交通等新興應用領域形成產品研制、場景構建、示范運行一體化的商業模式。在航空應急救援領域航空應急救援領域發展專業化航空應急救

46、援裝備運營平臺。專業化航空應急救援裝備運營平臺。深化通用航空裝備國內外交流與合作：通用航空企業在海外開展研發設計、飛行驗證和適航取證海外開展研發設計、飛行驗證和適航取證，積極開拓國際市場。支持國內企業參與無人機、電動飛機等領域國際規則制定和標準制修訂。參與無人機、電動飛機等領域國際規則制定和標準制修訂。探索通用航空裝備產業科技金融合作新模式：金融機構加大支持力度；金融機構加大支持力度；推動組建多元化股權的通用航空裝備租賃公司組建多元化股權的通用航空裝備租賃公司 有條件的地區精準引導技術、資本、人才等各類要素資源向通用航空制造企業有效集聚。資料來源：中國民用航空局，華安證券研究所 圖表圖表 6

47、6部分地方政府低空經濟政策解讀部分地方政府低空經濟政策解讀 地區 生態產業優勢 文件 相關內容解讀 深圳市 產業基礎和創新優勢，擁有無人機完整產業鏈，具備良好的低空經濟產業基礎。深 圳 市支持 低 空 經濟高 質 發展的 施 產業鏈發展，大低空飛行應用場景，落地 政 產業鏈發展，大低空飛行應用場景，落地 政策。策。明確了 則 則，其提出對于 合條件的對，不超 項目實際發生的 定資產總投資費用的20%、給 不超 5000 萬元的資助。安 省 全國第三個低空空域管理改革試點省份，擁有集成電路、新型顯示、人工智能低空相關產業，23 年低空經濟規模突破 400 億元，安 省加快 育 發展低 空 經 濟

48、實施方案（20242027 年）及 施 財政 低空基礎設計及服務保障建設，拓展低空應財政 低空基礎設計及服務保障建設，拓展低空應用場景。用場景。財政 ：通 財政獎、貸款 息、基金投資等方式，支持低空飛行服務系統、垂直起降等基礎設施建設。服務保障建設：不超 審定合同額的 20%進行 助。對運營虧損部分，連續四年每年最高 助 600 萬元。應用場景：通用飛機、eVTOL、無人機開展市場化飛行。南省 國內旅游文化強省，生態文旅資源豐富。2024 年 南 省 人 民政府工作報告 推進“低空推進“低空+旅游”下游應用場景旅游”下游應用場景 因地制宜打造“通航+旅游”的低空經濟。將 南豐富的旅游資源同低空

49、經濟電工結合，開拓旅游新熱點，帶來消費新動能。四川省 低空經濟基礎好，具有國內國際領先的航空裝備創新機構和平臺、中國民航飛行學院等多所航空院校、國內無人機頭部企業。北 川 羌族自 治 縣 促進低 空 經 濟發展 十 條 政策（試行）經濟 吸引低空企業入駐，推進低空服務體系建經濟 吸引低空企業入駐，推進低空服務體系建設。設。對于引進的低空經濟企業 照該政策最高給 1000 萬元的單項獎，企業、高校和科研機構等建設低空無人駕駛航空器概念驗證、測試試飛、檢驗檢測、適航審定等服務平臺。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/41 證券研究報告

50、2024 年四川 省 人 民政府工作報告 建設無人機產業集。建設無人機產業集。加快發展低空經濟，支持有人機、無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業集，布局發展電動垂直起降飛行器。實現資源要素的統籌配置，形成發展合力。海南省 全國最早開展低空空域管理改革的地區，擁有首個覆蓋剩余的低空飛行服務保障體系。海洋等旅游資源豐富。2024 年海南 省 人 民政府工作報告 探索下游應用場景，拓展消費領域應用。探索下游應用場景，拓展消費領域應用。協同推進技術創新和產業化。推動通航產業鏈接郵輪游艇、離島免稅、近海海釣、空中觀光等消費模式，自貿港低空經濟產業將迎來無限廣闊的發展機遇。南省

51、 全國首個獲批全域低空空域管理改革試點拓展省份，出臺全國第一部地方性通航 規、編制實施全國第一部空域劃設方案、建立全國第一個覆蓋全省的低空監視網。2024 年 南 省 人 民政府工作報告 用好全域低空空域管理改革成果，發展壯大低空經濟。依托產業先發優勢繼續發展低空經濟。南 省戶外 運 動 產業發 展 規 劃（2023-2025年）建設航空飛行營地，拓展低空經濟戶外運動產業應用。建設航空飛行營地，拓展低空經濟戶外運動產業應用。提升 南現有航空飛行營地的設施質 和接待水平，新建一批業態多元、互 性強的航空飛行營地，使其成為 南省戶外運動產業發展的新標桿。資料來源：中國民用航空局，華安證券研究所 T

52、able_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/41 證券研究報告 2 低空低空四領域全面布局四領域全面布局，基礎設施基礎設施首先受益首先受益 低空經濟產業鏈涵蓋低空基礎設施、飛行器制造、運營服務、飛行保障四大低空經濟產業鏈涵蓋低空基礎設施、飛行器制造、運營服務、飛行保障四大領域領域，基礎設施預計率先落地，基礎設施預計率先落地。低空經濟基礎設施總體包含地面保障基礎設施、新型基礎設施。低空飛行器制造是由低空飛行活動牽引，涉及輕小型 定翼飛機、民用直升機、無人機、eVTOL 等低空飛行器制造發展，包括原材料、核心部件及系統、整機制造等。低空運營服務包

53、括飛行服務和運營場景。低空飛行保障包括氣 保障、無人機反制和適航審定等。低空經濟基礎設施是各類低空經濟活動的關鍵支低空經濟基礎設施是各類低空經濟活動的關鍵支撐，受到更多政策的關注我們預計低空基礎設施會率先落地。撐，受到更多政策的關注我們預計低空基礎設施會率先落地。而在低空飛行器發而在低空飛行器發展應用方面，展應用方面，綠色航空制造業發展綱要綠色航空制造業發展綱要(2023(2023-20352035 年年)提出提出 20252025 年電動通航年電動通航飛機投入商業應用，電動垂直起降航空器飛機投入商業應用，電動垂直起降航空器(eVTOL)(eVTOL)實現試點運行。實現試點運行。低空經濟產業鏈

54、各環節低空經濟產業鏈各環節均均蘊含萬億產業空間。蘊含萬億產業空間。根據國家立體交通網絡規劃綱要，到 2035 年中國低空經濟市場規模預期超 6 萬億元。另外，低空經濟是以通用航空為主體，通用航空的產值結構對于低空經濟有一定代表性，據中國民航網，美國通用航空結構為制造占 30%，服務占 30%，運營占 40%，我們假設此比例參考對應低空經濟產業鏈環節，我們預計各環節均具備萬億產業空間。2.1 低空基礎設施建設低空基礎設施建設構建基石構建基石，發展空間顯著，發展空間顯著 2.1.1 基建四張網建設為重點，相關公司正逐步推進基建四張網建設為重點，相關公司正逐步推進 低空基礎設施是各類低空經濟活動的重

55、要支撐，包括地面保障基礎設施和低低空基礎設施是各類低空經濟活動的重要支撐，包括地面保障基礎設施和低空新型基礎設施空新型基礎設施。其中地面保障基礎設施涵蓋通用機場和無人機起降場地，而低空新型基礎設施包括了空管系統、充電系統、雷達監控和數據網等等。在 2024 年 3月 29 號民航局舉辦的低空經濟新聞發布會中曾提到-針對低空經濟發展對基礎設施的新需求，需要進一步完善通用機場建設和運行標準，推動通用機場和臨時起降點建設。因此基礎設施的建設是低空經濟產業快速發展的重要基點，預測其將會優先受益。在低空基建主要的建設任務是四張網的建設，即服務網、航路網、通信網以即服務網、航路網、通信網以及設施網。及設施

56、網。建議關注低空基建的上市公司，例如四維圖新（導航芯片）、四川九洲（空管產品）、川大智勝（航空管制）、四創電子（雷達監視）等。服務網：服務網：包括低空飛行服務與監管系統等，深圳投資的五億多元主要用于建設服務網。航路網的航路網的建設，建設，實質上是指 3D 地圖的構建、城市 CIM 空域管理和飛行管理。這涉及空間數字化的問題，即如何對低空領域實現數字化處理。這可能需要進行網格化處理，主要由中科星圖旗下的北斗伏羲等企業負責建設?？章摼W空聯網主要實現通信、導航和監視功能。通信可能采取多種模式，包括 5G 及衛星低軌通信。參與企業有中興、華為以及移動、電信和聯通等。在導航和監視方面，四川九州等企業的設

57、備也將加入建設中。整個項目的建設預算估計約為 50 億左右。設施設施網網方面方面，深圳計劃建設九個大型樞紐，大約 20 個中型樞紐和 小型機場。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/41 證券研究報告 2.1.2 空管系統意義重大，外圍設施首先受益空管系統意義重大，外圍設施首先受益 空管系統意義重大，外圍設施作為核心環節首先空管系統意義重大，外圍設施作為核心環節首先受益受益?？罩薪煌ü芾硐到y(ATM)是空管人員實際用于管理空中交通運輸的信息處理系統，簡稱 CNS/ATM 系統，其中通信、導航、監視(CNS)部分屬于外圍設施范疇。目前的

58、空中交通管理系統是由三層構成，即空域管理，空中交通流、容 管理和空中交通服務?？展芟到y具體產品一般指三類形態的產品：（1）空中交通管理系統（ATM）：客戶主要面向民航空管局，萊斯信息在全國七大空域自動化主用系統獨占其三，對應低空即低空飛行服務保障體系中的國家和區域信息管理系統；（2）外圍監視設備：技術路線包括一二次雷達、ADS-B、MLAT、ASMGCS 等，ADS-B 為主流路線（集通信、監視一體）?；径伎煞譃榈孛婧蜋C載兩部分；（3）機載部分：客戶為主機廠，對應低空則為無人機、eVTOL 等載體，目前有人機市場中主要以四川九洲、615 所為主。地面部分：客戶面向機場，低空即面向飛行服務站、

59、通航機場等，萊斯信息和四川九洲均有參與。圖表圖表 7 低空基礎設施低空基礎設施是重要基是重要基石石 資料來源：方策產業智庫微信公眾號，華安證券研究所 圖表圖表 8 空管系統空管系統中外圍監視設備核心受益中外圍監視設備核心受益 資料來源：萊斯信息招股說明書，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/41 證券研究報告 2.2 產業政策雙助力，低空飛行器制造迎來快速發展產業政策雙助力，低空飛行器制造迎來快速發展 低空飛行器制造由低空飛行活動牽引。低空飛行器制造由低空飛行活動牽引。涉及輕小型 定翼飛機、民用直升機、無人機、eVT

60、OL 等低空飛行器制造發展，包括原材料、核心部件及系統、整機制造等。2.2.1 政策驅動疊加產業優勢，無人機有望迎來快速發展政策驅動疊加產業優勢，無人機有望迎來快速發展 無人機是低空經濟支柱產業，產業鏈已較為成熟。無人機是低空經濟支柱產業，產業鏈已較為成熟。無人機是低空經濟的支柱產業，產業鏈包括上游原材料及無人機設計研發，中游包括電機和螺旋槳、飛控系統、電源系統、通訊系統、導航系統和 臺等關鍵部分制造及無人機整機制造，下游包括民用、軍事應用。當前我國無人機產業鏈完善，下游應用蓬勃發展。政策端不斷完善，無人機已規范化管理。政策端不斷完善，無人機已規范化管理。2023 年 6 月無人駕駛航空器飛行

61、管理暫行條例頒布，對無人機“管制空域”和“適飛空域”進行了區分，對于限制空域以外的融合飛行申請條件進行了規范；飛行資質方面規定常規農用及微型、圖表圖表 9 低空飛行牽引低空飛行器制造低空飛行牽引低空飛行器制造 資料來源：方策產業智庫微信公眾號，華安證券研究所 圖表圖表 10 無人機產業鏈無人機產業鏈較為成熟較為成熟 資料來源：深圳市電子協會、同花順 ifind，華安證券研究所 消費級、工業級 材 材 合金 合金 合金 合金 上游上游中游中游下游下游無人機設計無人機設計研發研發系統系統關鍵原材料關鍵原材料金屬材料金屬材料復合材料復合材料 基基 基 基 無人機組件無人機組件飛行控制飛行控制主主控芯

62、片控芯片 螺 螺 機翼機翼機體結構件機體結構件機身機身起落架起落架螺旋槳螺旋槳動力系統動力系統電池電池電調電調電機電機 臺 臺圖 系統圖 系統 機 機飛行控制飛行控制整機整機民用無人機民用無人機軍軍用無人機用無人機地面系統地面系統 控 控檢測檢測 助 助設備設備監控監控系統系統起降起降系統系統數據處理系統數據處理系統應用應用民用民用巡查巡查農保農?？爝f物流快遞物流災災后救援后救援軍用軍用 巡邏巡邏定位定位校射校射無人無人 機 機電子電子戰戰Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/41 證券研究報告 輕型民用無人駕駛航空器操作人員無需取得

63、駕駛執照，僅需 訓掌握無人機駕駛即可進行飛行。民用無人機空域管制及人員資質逐步放寬民用無人機空域管制及人員資質逐步放寬。2024 年 1 月民用無人駕駛航空器運行安全管理規則進一步規范無人機產品分類、適航管理及人員資質要求。2024 年 3 月中國民用航空規章第 92 部運營許可的申請和頒發（征求意見稿）明確了無人機運營許可的申請流程與評估體系，對無人機運營許可的申請進行進一步引導，無人機適航申請落地有望加速。圖表圖表 11 無人機領域重點政策梳理無人機領域重點政策梳理 政策文件政策文件 發布日期發布日期 內容及意義內容及意義 中國民用航空規章第 92 部運營許可的申請和頒發（征求意見稿）20

64、24.03 明確了無人機運營許可的申請流程申請流程與評估體系評估體系，對無人機運營許可的申請進行進一步引導。民用無人駕駛航空器運行安全管理規則 2024.01 將無人駕駛航空器的運行分為開放類、特定類和開放類、特定類和審定類審定類三類運行，并根據不同風險制定相應的風險緩解 施。在設計批準方面，明確對申請內的無人駕駛航空器系統的設計和設計更改的相關要無人駕駛航空器系統的設計和設計更改的相關要求和審定計劃求和審定計劃。適航方面確定無人駕駛航空器的適航要求、適航標準的豁免以及基于風險的審定原則等內容。無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 2023.06 無人駕駛飛行器的設計、生產、進口、飛行和維修活動的規

65、定，并涵蓋了空域和飛行活動管理等內容。在確保安全的前提下積極創新空域供給和使用機制。資料來源：中國民用航空局，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/41 證券研究報告 2.2.2 低空載人應用廣泛，關注低空載人應用廣泛，關注 eVTOLeVTOL 取證取證進展進展 eVTOLeVTOL，全稱為 Electric Vertical Takeoff and Landing，即電動垂直起降飛行器，是指采用電能驅動方式并且具備垂直起降能力的飛行器。其主要呈現兩個核心特征：1）Electric 即電動：搭載動力電池，以電為主要的

66、動力來源，從而區別于以燃油為主的 統的 定翼飛機和直升機；2）Vertical Takeoff and Landing 即垂直起降：可以實現垂直起飛與降落，無需使用長跑道，可以降低對地面環境的要求。圖表圖表 12 民用無人駕駛航空器運行安全管理規則適航管理規定民用無人駕駛航空器運行安全管理規則適航管理規定 類別類別 管理方 管理方 開放類運行 風險較小，只需滿足一般運行要求即可規避相應運行風險 特定類運行 存在一定風險，除滿足一般運行要求外，運行前需制定相應風險緩解 施 審定類運行 風險較高，除滿足所有運行要求外，還需在運行前制定完整的風險緩解 施，實現管控相應風險的運行模式 資料來源：中國民

67、用航空局，華安證券研究所 圖表圖表 13 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例無人駕駛航空器飛行管理暫行條例解讀解讀 資料來源：中國民用航空局，華安證券研究所 實名 不需要駕駛執照 經營性活動強制投保責任險 適飛空域飛行無需申請微型無人機微型無人機 實名 不需要駕駛執照，適飛空域外需要理 訓合格證 經營性活動強制投保責任險 適飛空域飛行無需申請輕型無人機輕型無人機 實名 需要駕駛執照 強制投保責任險 適飛空域飛行無需申請小型無人機小型無人機 實名 需要駕駛執照（農用無人機除外）強制投保責任險 不適用劃定無人機適飛空域飛行中型和大型無人機中型和大型無人機無人機分類及管理要求無人機分類及管理要求 實名

68、最大起飛重 不超 農用無人機不需要執照，需要在生產廠商 訓取得證書 強制投保責任險 適飛空域飛行無需申請農用無人機農用無人機Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/41 證券研究報告 eVTOLeVTOL 較 統直升機凸顯低成本、高安全、低噪音和綠色環保等優勢。較 統直升機凸顯低成本、高安全、低噪音和綠色環保等優勢。成本方面，eVTOL 與 統直升機相比，成本減少 70%至 80%，一架 4-5 座的 統直升機售價在 2000 萬元以上，而類似規模的峰飛復合翼 eVTOL 約 700 萬元，與億航 EH216-S 官方售價 239 萬元

69、相比，更加凸顯產品成本差異；此外，eVTOL 由于搭載動力電池，以電力為主要驅動動力來源，在規模運營后運營成本僅 0.5-2.5 美元/座英里，遠遠低于 統油耗直升機 6-8 美元/座英里的運營成本。安全方面，eVTOL 結構通常使用多電池系統、多電機驅動、多旋翼，具有安全冗余和多重問題處理機制，例如常見的四旋翼或六旋翼，一半的旋翼失效，仍可以安全著落，在極限情況下通 芯片的操作，結合動力的分配，僅一只旋翼仍能保證乘客安全下著陸。噪音方面，統直升機起降噪音約 120db，而 eVTOL 的起降噪音約為 65db。在環保方面，由于電力驅動為主，eVTOL 碳排放遠遠低于 統直升機。圖表圖表 15

70、15 J Jobyoby 預測預測 2 2026026 年年 e eVTOLVTOL 運營成本為運營成本為 0 0.86.86 美美元元/座英里座英里 圖表圖表 1616 e eVTOLVTOL 具有速度快、成本低、環保性的優勢具有速度快、成本低、環保性的優勢 資料來源：Joby Aviation，華安證券研究所 資料來源：磐拓航空微信公眾號，華安證券研究所 表表 14 億航智能億航智能 e eVTOLVTOL 展示展示 資料來源：億航智能，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/41 證券研究報告 eVTOLeVTOL

71、 主要分為多旋翼型、復合型、傾轉旋翼主要分為多旋翼型、復合型、傾轉旋翼/機翼型、傾轉涵道型，多旋翼機翼型、傾轉涵道型，多旋翼成熟度最高，復合和傾轉翼為新技術方案。成熟度最高，復合和傾轉翼為新技術方案。國內廠商產品以復合型為主，例如峰飛航空，其升力與巡航的螺旋槳相互獨立；億航智能則大多采用多旋翼型，如EH216-S。國外 eVTOL 制造商的技術方向總體而言比較一致，如 Joby、Archer、Lilium 和 Vertical 等公司都采用傾轉、傾轉涵道或傾轉旋翼的整體構型。近期推出的 eVTOL 項目傾轉構型機型最多，多旋翼構型最少，復合翼成為大部分行業公司的研發選擇。e eVTOLVTOL

72、 適航取證以適航取證以 TCTC 取證為關鍵，周期長，難度大，但整體適航標準正逐漸取證為關鍵，周期長，難度大，但整體適航標準正逐漸完善。完善。目前，中國民航局對于有人駕駛的載人 eVTOL 采取一事一議處理，每個eVTOL 項目單獨制定專用條件，其主要參考歐洲航空安全局 SC-VTOL、CCAR-23、CCAR-27 等要求，后續會進一步完善適航取證的標準及流程。適航取證通常包含TC、PC、AC，由中國民用航空局頒發，獲取的難易程度:TC PC AC。TC 即型號合格審定（Type Certification），是 eVTOL 適航取證的關鍵，用以證明民用航空產品 合相應適航規章和環境保護要求

73、的證件，包括以下內容：型號設計、使用限制、數據單、有關適航要求和環境保護要求，以及對民用航空產品規定的其他條件或限制。TC 的獲取通常需要多年時間，要求也極高，期間費用高，且根據駕駛圖表圖表 17 eVTOL 技術路線技術路線梳理梳理 技技術術路路線線 多旋翼型多旋翼型 復合型復合型 傾轉旋翼傾轉旋翼/機翼機翼型型 傾轉涵道型傾轉涵道型 技術原理 采用多個 定螺旋槳實現起降和巡航動作 采用互相獨立的垂直升力螺旋槳與水平巡航螺旋槳 通 傾轉不同螺旋槳或機翼方向實現飛行姿態控制與起降 通 改變涵道推力方向，實現不同場景下的垂直起降與巡航 標的公司 億航智能、小鵬 峰飛科技、億航智能 Joby、空客

74、 Lilium 優勢 具備垂直起降能力，較高的操縱性和機動性，飛行穩定性較高，技術難度較低 具備高速和長航程的能力，產品研發技術難度低，生產和維護的成本低 飛行速度較快、距離更長 高速、長航程、具備更好的舒適性和安全性 劣勢 能耗高，速度相對較低，噪音相對大 垂直升力系統在平飛巡航階段是“死重”，且產生額外阻力，限制了整機有效載荷 研發難度大 產品開發與測試周期較長，投資較大 資料來源：百度愛采購、民航新型智庫、福建省軍民融合企業商會微信公眾號、斑斕航空科技有限公司，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/41 證券研究

75、報告 模式及用途分為特殊適航證、標準適航證和實驗類適航證。PC 的申請批復時間通常在三個月至半年，可在 TC 申請流程中和流程后提交。圖表圖表 1818 eVTOLeVTOL 適航證書類型適航證書類型 證書 意義 型號合格證 （TC,Type Certification)用以證明民用航空產品 合相應適航規章和環境保護要求的證件 生產許可證 (PC，Production Certificate)已建立了一整套的用于航空器生產的質 系統，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能 合經批準的設計，并處于安全可用狀態 適航證 (AC，Airworthiness Certificate)中國民航局認為

76、這架飛機（只是指這一架）合經批準的設計，且處于安全可用狀態 資料來源：eVTOL 相關的適航取證及 規說明，華安證券研究所 我國已有兩種我國已有兩種 e eVTOLVTOL 獲得獲得 TC,TC,適航取證整體持續推進。適航取證整體持續推進。億航智能在 2023 年 10月 13 日獲得全球首張無人駕駛載人航空器系統型號合格證（TC），取得認證的型號為 EH216-S，并且在同年 12 月份獲取標準適航證（AC）。峰飛科技在 2024 年 3月 22 日獲取首個無人駕駛噸級電動垂直起降航空器型號合格證（TC），型號為V2000CG，其采用純電動力，可廣泛用于低空物流、緊急物資運輸和應急救援。小鵬

77、匯天的“陸地航母”飛行汽車的飛行體（代號 X3-F）于 2024 年 3 月 21 日 TC 申請獲得受理，這是一款面向個人用戶開發的有人駕駛純電動垂直起降飛行器。圖表圖表 1919 國內國內 e eVTOLVTOL 廠商適航取證整體推進廠商適航取證整體推進 公司 機型 進展 億航智能 EH216-S 2023 年 10 月 13 日，獲得全球首張無人駕駛載人航空器系統型號合格證（TC）峰飛科技 V2000CG 2024 年 3 月 22 日，獲得首個無人駕駛噸級電動垂直起降航空器型號合格證（TC）小鵬匯天 X3-F 2024 年 3 月，TC 認證獲得受理 御風未來 M1 2023 年 10

78、 月首飛，2024 年 1 月獲得 TC 受理 沃飛長空 AE200-100 2023 年 4 月 6 日開始適航審定 資料來源：各公司公眾號，華安證券研究所 2.3 低空運用場景廣泛，運營服務必不可少低空運用場景廣泛，運營服務必不可少 低空運營服務是圍繞低空經濟產生的跨界融合業態，包括飛行服務和運營場低空運營服務是圍繞低空經濟產生的跨界融合業態，包括飛行服務和運營場景。景。低空運營服務對整個低空經濟發展起著牽引和帶動作用，促進空中交通運輸發展和飛行體驗等低空活動服務發展。隨著低空經濟的發展，對合格的飛行員和操作員的需求也逐漸增加，預計將給飛行模擬機制造和飛行 訓飛行模擬機制造和飛行 訓 帶來

79、較大的市場空間。另外，整機維修服務整機維修服務也是保障無人機設備運行穩定的重要保障。維修服務包括零部件的銷售維護，整機的售后服務等。對于各類無人機的維護、修復和升級服務，能夠確保飛行運營的可靠性和安全性，同時也促進了無人機產業的健康發展。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/41 證券研究報告 低空經濟運用場景日益豐富，以通航和無人機為主導。低空經濟運用場景日益豐富，以通航和無人機為主導。根據空域劃分，主要的運用場景可分為三類，1 1）0 0 至至 120120 米高度主要是消費級無人機的領域米高度主要是消費級無人機的領域，例如大疆無

80、人機，主要客戶是個人消費者，此外還有航模比賽等活動，目前已相對成熟。2 2）120120 至至 300300 米高度則是行業應用無人機的空間米高度則是行業應用無人機的空間，涉及物流運輸，城市管理等。3 3）300300 至至 10001000 米高度主要是通用航空米高度主要是通用航空，如直升機等，涉及應急救援及包機服務等。隨著 GW 空域逐漸放開，即 0 到 120 米及 120 到 300 米空域開始試行審批權限的放開，下游應用場景不斷豐富。圖表圖表 20 低空經濟運營場景日益豐富低空經濟運營場景日益豐富 資料來源：中國上市公司網微信公眾號，華安證券研究所 Table_CompanyRptT

81、ype 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/41 證券研究報告 120120-300300 米空域值得關注的應用場景包括無人機的商業使用，如低空經濟米空域值得關注的應用場景包括無人機的商業使用，如低空經濟+巡檢，巡檢，低空經濟低空經濟+物流等。物流等。深圳普宙公司運用無人機對河道進行巡檢，河道進行巡檢，監控河流，檢查是否存在違規排污、違章建筑等異常情況。美團在深圳利用無人機進行外賣配送外賣配送，通常在 120 米高空飛行，覆蓋 3 至 5 公里范圍，截至 2023 年 12 月累計訂單超 22萬單，較 統模式效率提升近 40%。而豐翼公司的無人機飛行高度在 200 至 30

82、0米，能夠實現 10 公里以上的長途運輸，主要用于跨區域物流跨區域物流，與醫院合作進行物資運送。2023 年 12 月豐翼無人機在南京紅十字血液中心試飛成功，從南京紅十字血液中心到浦口區人民醫院僅耗時 15 分鐘，效率提升 42%，突破路障極大緩解了運輸壓力。主要運用多旋翼及 定翼無人機，高效率應用刺激多業態發展。在在 300300-10001000 的的 E E 類空域的運營場景中，主要涵蓋低空經濟類空域的運營場景中，主要涵蓋低空經濟+旅游，低空經濟旅游，低空經濟+交通等。交通等。目前，低空經濟正經歷著從自然資源向經濟資源的轉型。實現空域的通暢性、計算能力以及運營能力至關重要。重點關注觀光旅

83、游、城市出租車和城際交通觀光旅游、城市出租車和城際交通三大市場。三大市場。觀光旅游市場將率先啟動運營；在城市出租車領域，深圳市政府已投入巨資建設服務網絡；而城際交通則致力于解決特殊地形下的交通需求。這些市場被視為低空經濟最有前景的應用場景，預計能夠刺激新的旅游業態發展，包括旅游觀光、熱氣球、直升機等配套周邊的帶動。長期而言，城市交通和城際交通將成為更為廣闊的市場，低空出行成本預計將降至每公里出行成本預計將降至每公里 1.51.5 美元美元。圖表圖表 21 商業無人機高效運作商業無人機高效運作 資料來源：各公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 22 深圳空中的士深圳空中的士初見布局初見布局 資料來

84、源：深圳無人機行業協會，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/41 證券研究報告 2.4 飛行飛行服務服務保障能力全面提升，保障能力全面提升，適航審定為核心適航審定為核心 低空飛行保障低空飛行保障主要包括氣 保障、無人機反制和適航審定等多方面。主要包括氣 保障、無人機反制和適航審定等多方面。中華人民共和國民用航空 和 民用航空器適航管理條例均明確規定：航空器需有國家民用航空主管部門頒發的適航證，方可飛行。如果沒有獲得該證明，則飛機將無 投入運營，因此在低空飛行保障方面因此在低空飛行保障方面適航審定為重點，我國絕大部分航

85、空器的飛行都需適航審定為重點，我國絕大部分航空器的飛行都需要取得適航證，億航智能是全球第一個獲得標準適航證的企業。要取得適航證，億航智能是全球第一個獲得標準適航證的企業。目前在適航審定目前在適航審定方面有三個比較重要的證書為型號合格證（方面有三個比較重要的證書為型號合格證（TCTC）、生產許可證（）、生產許可證（PCPC）、）、ACAC 適航適航證。證。TC 代表型號合格證，是由民航當局根據規章頒發，主要針對型號設計特征、使用限制以及合格證數據單等進行審批，表示航空產品和零部件設計 合試航標準和要求。拿到 TC 后，主機廠可進一步申請生產許可證（PC），以證明其制造試驗、安裝等環節 合批準的設

86、計要求。最后，當每一臺飛機都能通 適航證（AC）的審查時，表明該飛機可以安全運營。圖表圖表 23 低空飛行保障低空飛行保障適航審定為核心環節適航審定為核心環節 資料來源：思瑪特 SMART 微信公眾號，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/41 證券研究報告 3 下游應用場景多元，未來市場空間廣闊下游應用場景多元，未來市場空間廣闊 3.1 民用無人機市場廣闊，已廣泛應用于多個場景民用無人機市場廣闊，已廣泛應用于多個場景 3.1.1 市場空間廣闊，工業無人機為主要增長方向市場空間廣闊，工業無人機為主要增長方向 需求端民用

87、無人機市場廣闊，工業無人機為市場主體。需求端民用無人機市場廣闊，工業無人機為市場主體。根據 2024 年 4 月工信部賽迪研究院中國低空經濟發展研究報告（2024）的數據，2024 年度工業無人機占我國民用無人機市場的 65%。根據民用無人駕駛航空發展路線圖 V1.0（征求意見），我國無人機采用先載貨后載客先載貨后載客的發展路徑，未來工業無人機增長空間廣闊。預計 20272027 年我國民用無人機市場規模有望超 年我國民用無人機市場規模有望超 25002500 億元，工業無人機占億元，工業無人機占比將持續上升比將持續上升。圖表圖表 24 2027 年民用無人機市場規模預計超年民用無人機市場規模

88、預計超 2500 億億元元 圖表圖表 25 工業無人機占比預計持續上升工業無人機占比預計持續上升 資料來源：賽迪研究院、Frost&Sullivan、西安無人機大會微信公眾號，華安證券研究所 資料來源：賽迪研究院、Frost&Sullivan、西安無人機大會微信公眾號，華安證券研究所 3.1.2 應用領域廣闊，物流、巡檢、植保等場景率先落地應用領域廣闊，物流、巡檢、植保等場景率先落地 工業無人機下游應用場景拓展，關注無人機商業使用。工業無人機下游應用場景拓展，關注無人機商業使用。民用消費無人機應用已相對成熟，未來工業無人機為應用領域拓展的主要方向。工業無人機下游應用目工業無人機下游應用目前以農

89、林植保、地理測繪、巡邏巡檢等為主前以農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等為主。根據 Frost&Sullivan 的預測，2023 年度我國工人無人機下游應用場景中農林植保、地理測繪、巡邏巡檢、快遞物流市場占比分別為 20.94%、30.2%、9.01%、17.23%。-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%05001,0001,5002,0002,5003,00020232024E2025E2026E2027E民用無人機市場規模（億元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001000150020002500300020232024E2025E202

90、6E2027E工業無人機（億元）工業無人機（億元）消費無人機（億元）消費無人機（億元）工業無人機占比工業無人機占比Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/41 證券研究報告 應用場景豐富，農業無人機應用廣泛。應用場景豐富，農業無人機應用廣泛。農業無人機目前在我國的農業生產中已得到廣泛應用。通 無人機的高空拍 和智能分析，可以及時獲取詳 的農情信息，提高農業生產效率，適用于飛行巡查、播種施肥、病蟲害監測、災情調查等各種場景。目前我國江蘇、浙江、廣東、四川等省份農業無人機已得到廣泛應用。根據中商情報網預測，20232023 年度我國農林植保

91、無人機規模年度我國農林植保無人機規模 150150 億元。億元。圖表圖表 26 農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等領域市場占比高領域市場占比高 資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 圖表圖表 27 工業無人機下游應用目前以農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等為主。工業無人機下游應用目前以農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等為主。資料來源：大疆官網，華安證券研究所 20.94%30.20%9.01%11.59%4.87%17.23%6.17%農林植保農林植保地理測繪地理測繪巡檢巡檢安防監控安防監控消防救災消防救災快遞物流快遞物流其他其他農林植保無人機農林植保無人機

92、 事前預防事前預防：如 林資源調查如 林資源調查、化檢測等化檢測等。事中解決控制事中解決控制：播種播種、藥 藥、病蟲害檢測及火災檢測動態管理等病蟲害檢測及火災檢測動態管理等。事后 救事后 救：人工增 等人工增 等。測繪無人機測繪無人機 工程測繪工程測繪：施工管理施工管理、工地 探設計等工地 探設計等。資源調查資源調查：地質地 檢測地質地 檢測、富水檢測富水檢測、林分布調查等 林分布調查等。其他其他：城 地規劃城 地規劃、地形測 等地形測 等。巡檢無人機巡檢無人機 電網管理電網管理：資產完整性管理資產完整性管理、熱檢測熱檢測、障檢測 障檢測、間檢查等 間檢查等。執 執：任務態勢 知任務態勢 知、

93、遠程繪制 錄 現場等遠程繪制 錄 現場等。管道完整性管道完整性：一般檢查一般檢查、檢測等 檢測等。工工業業無無人人機機下下游游應應用用場場景景Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/41 證券研究報告 高效數據采集，工業無人機測繪領域用途多元。高效數據采集，工業無人機測繪領域用途多元。無人機測繪是一種利用無人機和激光雷達等高精度測 設備進行地理數據采集和測繪的技術，利用雷達、頭等 助工具，無人機可以高效獲取地面、建筑物、地形等空間信息，形成三維地圖模型，在房地一體、堆體測、隧道和管道檢查、高速公路檢查、橋梁監測、地確權、不動產 等場景均

94、有所應用。圖表圖表 28 農林植保無人機應用示意農林植保無人機應用示意 資料來源：各地新聞官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/41 證券研究報告 無人機巡檢優勢顯著，電力巡檢市場規模廣闊。無人機巡檢優勢顯著，電力巡檢市場規模廣闊。無人機電力巡檢具有飛行控制精度高、操作簡單、起降方便、使用耗能少、效率高等優點，可以滿足設備 障巡檢、電力通道巡檢、特種作業等多樣化巡檢需求。據中國產業信息網數據顯示 20232023 年電力巡檢無人機市場規模年電力巡檢無人機市場規模預計預計 6868 億元億元。物流無人機進展迅速，無

95、人機物流無人機進展迅速，無人機+快遞柜模式有望興起?？爝f柜模式有望興起。美團、京東、大疆、順豐等公司均已發布無人機產品，其中美團第四代無人機已于深圳星河 WORLD 產業園內開通多條航線，并在深圳寶安、清華大學深圳國際研究生院等開設無人機外賣圖表圖表 29 測繪無人機應用示意測繪無人機應用示意 資料來源：禾啟智能，華安證券研究所 圖表圖表 30 電力巡檢無人機應用示意電力巡檢無人機應用示意 資料來源：深圳市無人機行業協會，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/41 證券研究報告 航線，均采用無人機+快遞柜模式。根據深圳

96、市無人機行業協會預計，到到 2024 2024 年年國內快遞物流方面的無人機市場規模將達到國內快遞物流方面的無人機市場規模將達到 300300 億元。億元。3.2 eVTOL 需求場景多元，預計我國需求場景多元，預計我國 2030 年年市場規模超市場規模超500 億億 3.2.1 eVTOLeVTOL 具備具備市場潛力，載人方向逐步滲透市場潛力，載人方向逐步滲透 圖表圖表 31 美團、京東、大疆、順豐等公司無人機產品美團、京東、大疆、順豐等公司無人機產品 產品產品 載重載重 配送半徑配送半徑 應用現狀應用現狀 美團第四代無人機 2.5kg 5km 在深圳星河 WORLD 產業園內開通多條航線，

97、截止 2023 年累計完成配送任務四萬次，平均配送時長 15min。開通國內首條高校航線。京東“京蜓”無人機 120kg 450km 2022 年提交適航申請。順豐無人機H-VTOL 430kg 300 km 豐鳥科技 2022 年獲得全球首張支線物流無人機商業運行牌照。順豐中型 定翼無人機 200kg 1300-3200km 順豐科技Manta Ray 10kg 100km 順豐科技Ark 方舟 12kg 20km 大疆FlyCart 30 30-40kg 16-28km 2023 年 8 月正式發布。資料來源：各公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 32 美團無人機外賣航線采用無人機美團無人

98、機外賣航線采用無人機+快遞柜配送模式快遞柜配送模式 資料來源：美團官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/41 證券研究報告 eVTOL eVTOL 市場前景廣闊，預計到市場前景廣闊，預計到 20302030 年我國年我國 eVTOLeVTOL 市場規模有望市場規模有望超超 500500 億元。億元。價格方面，當前取得適航證的 eVTOL 產品較少，載人 eVTOL 中，億航智能的EH216-2 是全球首款取得型號合格證和標準適航證的無人駕駛 2 座飛行器，在中國官方指導價為 239 萬元人民幣。我們認為，6-8

99、座的載人 eVTOL 為未來主流，考慮到其安全性和適航測試費用，假設當前 6-8 座載人 eVTOL 平均價格為 2200 萬元/架，隨著未來批 生產后價格有望下降 ，假設 2030 年載人 eVTOL 平均價格為1200 萬元/架；載物 eVTOL 中，2 噸左右的載物 eVTOL 期初售價在 1000-1500 萬元，假設 2024 年為 1500 萬元/架，2030 年隨著 產價格假設下降到 650 萬/架。需求 方面，根據中國民用航空局“先載貨，后載客”的發展路徑，對載人和載物需求 做出了相應假設。2030 年市場需求考慮到未來應用場景將大幅拓展，包括城市客運、區域客運、城市物流配送、

100、緊急醫療等，對應上述價格及需求 的考，中國 eVTOL 市場空間將有望超 500 億元。3.2.2 eVTOLeVTOL 呈六大應用方向，旅游觀光望率先落地呈六大應用方向，旅游觀光望率先落地 eVTOLeVTOL 應用場景多元，總體面向六大方向。應用場景多元，總體面向六大方向。eVTOL 應用場景主要有以下特點：人口密集的城市地區、100-1,000 米的低空領域、點對點。與民用客機比較，大型民用客機主要解決 1,000 公里以上的空中運輸，而 eVTOL 主要解決人口密集的城市空間內、城郊及城際點對點的空中運輸，在擁擠的城市內、城郊、都市圈進行短程通勤時具有顯著的成本效益。隨著全球 eVTO

101、L 商業化、規?；?，應用場景也不斷拓展，涉及城市客運（UAM）、區域客運（RAM）、城市物流配送、商務出行、緊急醫療服務、私用飛行器等多種場景，主要分為六個方向：載人客運、載物貨運、公共服務、警務安防、國防軍事及私人飛行。圖表圖表 3333 20302030 年我國年我國 eVTOLeVTOL 市場規模市場規模預計超預計超 5 50000 億元億元 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 載人載人 eVTOLeVTOL 市場空間（億元）市場空間（億元）3.1 5.9 11.6 31.2 57.6 94.6 130.0 載人 eVTOL 均價（萬元/架

102、）2200 2100 2000 1900 1800 1600 1200 載人 eVTOL 需求量（架）14 28 58 164 320 591 1083 載物載物 eVTOLeVTOL 市場空間（億元）市場空間（億元）17.9 31.1 49.3 132.8 230.4 335.4 390.0 載物 eVTOL 均價（萬元/架）1500 1300 1200 1100 1000 800 650 載物 eVTOL 需求量（架）119 239 411 1207 2304 4192 6000 市場規模合計（億元）市場規模合計（億元）21 21 37 37 61 61 164 164 288 288 4

103、30 430 520 520 資料來源：億航智能，中國民用航空局，Morgan Stanley，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/41 證券研究報告 圖表圖表 3434 eVTOLeVTOL 呈六大呈六大應用場景應用場景 應用方向 分場景 載人客運 旅游觀光、機場擺渡、城市空中出租車、城際通航、區域客運、都市圈交通、商務飛行等 載物貨運 城市末端配送、緊急醫療服務、城際空中快遞、村物流等 公共服務 城市管理、消防滅火、應急救援、環保監測、疫情防控、自然保護、社區治理、農林植保、航 航測、科學探測、地理測繪、航空護林

104、等 警務安防 空中巡邏、反恐維穩、應急處突、交通執、緝毒緝私、空中監控、警力機動等 國防軍事 三棲 陸、后勤保障、軍需運輸、兵員調度、特種作戰、救援搜索、炮兵校射、空中通訊、戰場航拍、邊防巡查等 私人飛行 飛行俱樂部、家庭出游、個人自由出行等 資料來源：上海通用航空行業協會，華安證券研究所 e eVTOLVTOL 旅游觀光應用場景有望率先落地。旅游觀光應用場景有望率先落地。億航智能旗下 EH216-S 是全球首個型號合格證、標準適航證、生產許可證的三大通行證集齊的 eVTOL 飛行器，億航智能表示正 照計劃持續推進 EH216-S 的商業化運營，將從低空旅游這個應用場景開始，合 合規穩步推進商

105、業化運營。同時，合肥、深圳等各地政府積極籌劃 eVTOL運營試點，推動旅游觀光等商業化落地實施，如 2023 年 10 月安 合肥市政府與億航智能戰略合作協議，共同打造低空經濟產業生態，在合肥的駱崗中央公園開啟無人駕駛航空器的常態化運營；2023 年 12 月深圳寶安區城市空中交通運營示范中心啟用，擬與億航智能合作運營城市空中交通業務，未來將推出集城市觀光、科技體驗、科普教育、公益宣 等功能于一體的空中旅游觀光體驗產品。我國旅游業發展勢頭迅猛、市場規模大，旅游觀光的強勁需求將推動 eVTOL 落地 張，據文旅部數據顯示，2023 年，國內出游人次 48.91 億，同比增長 93.3%，國內游客

106、出游總花費4.91 萬億元，同比增長 140.3%。結合產業端、政府端和需求端態勢，我們預測eVTOL 旅游觀光應用場景將率先落地。圖表圖表 3535 億航億航 EH216EH216-S S 在在深圳深圳歡樂港灣歡樂港灣試點飛行試點飛行 資料來源：深圳市航空業協會，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/41 證券研究報告 4 投資建議投資建議 我們認為低空經濟行業投資的優先級如下：基礎設施空管系統相關企業我們認為低空經濟行業投資的優先級如下：基礎設施空管系統相關企業eVTOLeVTOL、無人機制造企業運營服務類企業。、

107、無人機制造企業運營服務類企業。1）從“服務網+航路網”看：基礎設施建設是低空經濟發展的重要基點，其空管系統將核心受益。萊斯信息是國內民航空管系統領域的關鍵企業，系統研制能力和技術水平處于領先地位，建議重點關注。2）從“設施網布局”看：深城交 2018 年以來連續 5 年牽頭承擔城市交通大數據平臺、城市基礎設施智能監檢測與災害防控、5G+車聯網先導應用等 9 個國家重點研發計劃和示范項目。導航方向建議關注芯片技術領先企業：北斗星通；在雷達產品方向建議關注納睿雷達（機場空管一次雷達）、四川九洲（二次雷達）等。3）從“整機及零部件制造”看：隨著低空經濟的大力發展，整機廠萬豐奧威旗下鉆石飛機在整機設計

108、研發、發動機制造技術、新材料技術和先進制造領域具備同行領先的技術研發優勢，未來發展空間廣闊。同時在電機制造方面建議關注：臥龍電驅、藍海華騰。4）從“飛行服務方向”看：低空飛行汽車的發展使得飛行服務企業空間廣闊。中信海直作為中國通用航空行業的標桿企業，一直保持和 大直升機海上石油服務的發展優勢，積極拓展應急救援、通航維修和陸上通航業務，建議關注中信海直。圖表圖表 36 低空經濟低空經濟相關相關公司公司 代碼 名稱 所屬環節 最新股價 EPS（元）PE（20240419）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000801 四川九洲 空管產品 11.90 0.20

109、0.25 0.31 39.31 52.26 43.16 688631 萊斯信息 空管系統 77.44 0.77 0.96 1.20 77.80 62.88 49.89 000099 中信海直 飛行服務 20.24 0.31 0.35 0.42 28.55 44.50 37.77 301091 深城交 城市交通系統 41.15 0.55 0.74 0.90 76.07 56.97 46.70 688522 納睿雷達 雷達系統 60.83 0.85 1.71 2.75 63.21 31.37 19.54 002151 北斗星通 芯片產品 28.11 0.30 0.62 0.90 106.61 48

110、.36 33.37 600580 臥龍電驅 電機制造 15.05 0.86 1.04 1.26 17.05 14.14 11.71 002085 萬豐奧威 整機制造 14.61 0.35 0.45 0.58 41.12 29.97 24.72 300484 藍海華騰 電機制造 13.76 0.14 0.17 0.20 104.97 86.55 73.70 平均估值 61.63 47.44 37.84 注：盈利預測采用 ifind 一致預期口徑 資料來源：ifnd、華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/41 證券研究報告

111、 5 相關相關公司公司業務梳理業務梳理 5.1 四川九洲：空管系統受益低空經濟，技術領先具有先四川九洲：空管系統受益低空經濟，技術領先具有先發優勢發優勢 公司擁有深厚軍工底蘊，在國內空管產品涉及范圍最廣。公司擁有深厚軍工底蘊，在國內空管產品涉及范圍最廣。公司業務主要布局三大領域，具體為智能終端、空管產品和微波射頻，空管產品已拓展民航、軍貿的機載、地面空管產品領域。在空管領域公司建有“民航航空監視與機載防撞工程技術研究中心”和“四川省空中目標探測與識別工程技術研究中心”，是國內唯一的“國家空管監視與通信系統工程技術研究中心”實施載體，是國內最早從事空中交通管理及相關航電生產研制生產的單位?？展墚a

112、品占比逐年提高，2023 年公司空管產品營業收入占比 29.04%，同比增長 11.20%。圖表圖表 37 四川九洲營業收入及四川九洲營業收入及 YOY 圖表圖表 38 四川九洲三項費用率四川九洲三項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 39 四川九洲歸母凈利潤及四川九洲歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 40 四川九洲營收構成四川九洲營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5.2 萊斯信息：空中交通管理產品及服務提供者，產品與萊斯信息：空中交通管理產品及服務提供者，產品與技術打破國際壟斷技術打破國際壟斷

113、 國內民航空管系統領域的國內民航空管系統領域的關鍵關鍵企業，系統研制能力和技術水平處于領先。企業，系統研制能力和技術水平處于領先。公司主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行業的信息化需求，提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201820192020202120222023營業收入（百萬元）YOY0%2%4%6%8%10%12%201820192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率-80

114、%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250201820192020202120222023歸母凈利潤（百萬元）YOY58.13%29.04%6.11%5.63%0.94%0.15%數字有線電視產品空管產品其他微波射頻產品物業管理塑膠原料Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/41 證券研究報告 品。截至 2022 年 12 月，全國空管體系有 7 個地區局、37 個分局站，共 44 個空管用戶，其中，35 個空管用戶使用萊斯信息提供的自動化系統，系統覆蓋率達80%。各空管用戶空管自動化運

115、行系統共 88 套，其中主用 44 套，備用 44 套，由國內外 7 個廠家提供。其中，萊斯信息提供 37 套（主用 28 套，備用 9套），市場占有率 42%（主用系統占比 63.64%），全國領先。圖表圖表 41 萊斯信息營業收入及萊斯信息營業收入及 YOY 圖表圖表 42 萊斯信息三項費用率萊斯信息三項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 43 萊斯信息歸母凈利潤及萊斯信息歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 44 萊斯信息營收構成萊斯信息營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5.3 中信海直：深耕

116、通航四十年，知名飛行服務提供商中信海直：深耕通航四十年，知名飛行服務提供商 國內通用航空標桿企業，涉及通航多 分領域業務。國內通用航空標桿企業，涉及通航多 分領域業務。中信海直作為中國通用航空行業的標桿企業，一直保持和 大直升機海上石油服務的發展優勢，積極拓展應急救援、通航維修和陸上通航業務，推進通用航空新業務新模式形成，依托系統的標準管理能力和強大的品牌資源深入構建企業高質 發展。2023 年，公司作為中央電視臺航拍轉播服務團隊，圓滿保障了亞運會、殘運會、大運會和進博會的拍 任務；連續 15 年為南極科考提供飛行保障服務。-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%020040

117、06008001,0001,2001,4001,6001,80020192020202120222023Q3營業收入（百萬元）YOY0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012020192020202120222023Q3歸母凈利潤（百萬元）YOY88.48%6.90%4.62%信息化系統開發建設運維和技術服務商品銷售Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/41 證券研究報告 圖表圖表

118、45 中信海直營業收入及中信海直營業收入及 YOY 圖表圖表 46 中信海直四項費用率中信海直四項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 47 中信海直歸母凈利潤及中信海直歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 48 中信海直營收構成中信海直營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5.4 深城交：城市交通數字化創新，企業核心競爭力凸顯深城交：城市交通數字化創新，企業核心競爭力凸顯 構建數字孿生底座基礎能力，創新研發新一代城市級交通操作系統。構建數字孿生底座基礎能力，創新研發新一代城市級交通操作系統。公司通 研發

119、數字化技術平臺，支撐城市交通政策規劃與綜合治理、重大工程設計與新基建、基礎設施監檢測與運維、數字化城市管理與運營服務四大板塊專業服務,創造“數-規-建-養-運”的全周期核心價值。公司建設有綜合交通大數據應用技術國家工程實驗室深圳中心、交通運輸部行業研發中心、廣東省城市交通數字孿生企業重點實驗室、廣東省交通信息工程技術研究中心、廣東省高性能生態路面材料工程技術研究中心等科研平臺，2018 年以來連續 5 年牽頭承擔城市交通大數據平臺、城市基礎設施智能監檢測與災害防控、5G+車聯網先導應用等 9 個國家重點研發計劃和示范項目。-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,

120、5002,0002,500201820192020202120222023營業收入（百萬元）YOY0%2%4%6%8%10%12%201820192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-50%-30%-10%10%30%50%70%050100150200250300201820192020202120222023歸母凈利潤（百萬元）YOY96.22%5.17%-1.39%航空運輸業航空維修業內部抵銷Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/41 證券研究報告 圖表圖表 49 深城交營業收入及深城交營業收

121、入及 YOY 圖表圖表 50 深城交三項費用率深城交三項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 51 深城交歸母凈利潤及深城交歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 52 深城交營收構成深城交營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5.5 納睿雷達：雷達系統知名企業，未來低空經濟受益者納睿雷達：雷達系統知名企業，未來低空經濟受益者 硬件端研發新產品，軟件端面向新場景。硬件端研發新產品，軟件端面向新場景。納睿雷達是掌握全極化有源相控陣雷達關鍵核心技術并較早實現雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達產業化的企業，主要產品為

122、 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，主要應用于對中小尺度、快速形成、生消迅速、致災性強的強對流天氣進行探測、監視和預警，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋監測、林防火、公共安全等領域進行市場化推廣。另一方面，公司掌握的全極化有源相控陣雷達技術能夠運用同一雷達硬件在同一時間對不同類型目標包括氣、航空等目標進行識別、探測等作業，在民用航空方面有一定發展空間。-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%02004006008001,0001,2001,400201820192020202120222023Q3營業收入（百萬元）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%201820

123、192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率-10%10%30%50%70%90%020406080100120140160180201820192020202120222023Q3歸母凈利潤（百萬元）YOY41.90%33.64%24.31%0.14%大數據軟件及智慧交通規劃咨詢服務工程設計與檢測其他業務Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/41 證券研究報告 圖表圖表 53 納睿雷達營業收入及納睿雷達營業收入及 YOY 圖表圖表 54 納睿雷達三項費用率納睿雷達三項費用率 資料來源：wind，華安證券研究

124、所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 55 納睿雷達歸母凈利潤及納睿雷達歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 56 納睿雷達營收構成納睿雷達營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5.6 北斗星通：北斗芯片北斗星通：北斗芯片重要重要企業，多家無人機芯片供應企業，多家無人機芯片供應商商 我國衛星導航產業首家上市公司，也是最早從事導航定位業務的專業化公司我國衛星導航產業首家上市公司，也是最早從事導航定位業務的專業化公司之一之一。公司所從事的業務涵蓋衛星導航和無線通訊兩個行業領域，緊扣我國衛星導航系統的建設和產業化推廣，推動了“北斗一號”向民用開放，自

125、主研發的衛星導航定位芯片、模塊、板卡、天線等基礎器件/部件基 礎產品全面領跑行業，為全球用戶提供卓越的產品、解決方案及服務，全力打造全球領先的“位置數字底座”。在無人機方面，隨著低空經濟的快速發展，公司未來有一定市場空間，無人機定位芯片方面前景廣闊。0%20%40%60%80%100%050100150200250201820192020202120222023Q3營業收入（百萬元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080

126、100120201820192020202120222023Q3歸母凈利潤（百萬元）YOY97.78%2.22%雷達精 化探測系統其他業務Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/41 證券研究報告 圖表圖表 57 北斗星通營業收入及北斗星通營業收入及 YOY 圖表圖表 58 北斗星通三項費用率北斗星通三項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 59 北斗星通歸母凈利潤及北斗星通歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 60 北斗星通營收構成北斗星通營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料

127、來源：wind，華安證券研究所 5.7 臥龍電驅：電機技術不斷發展，電動航空領域逐步拓臥龍電驅：電機技術不斷發展，電動航空領域逐步拓展展 臥龍電驅是全球第二的電機和驅動企業，正一步步電動航空領域。臥龍電驅是全球第二的電機和驅動企業，正一步步電動航空領域。公司主要業務有電機及控制、光伏與儲能、工業互聯網等，其中電機及控制業務主要分為工業電機及驅動、日用電機及控制及電動交通，并且隨著公司相關技術的提升業務開始拓展到電動航空領域。臥龍電驅在航空領域 照航空體系進行研發，涉及內部控制、電源、電子、碳化硅等技術，可應用于電動航空。在電機技術方面，涉及哈爾巴 等新技術，以及油冷、風冷、高轉速等特性。-50

128、%-30%-10%10%30%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201820192020202120222023營業收入（百萬元）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%201820192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%050100150200250201820192020202120222023歸母凈利潤（百萬元）YOY92.64%4.17%3.20%產品銷售運營服務系統項目Table_CompanyRptType 行業研究行業研究

129、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/41 證券研究報告 圖表圖表 61 臥龍電驅營業收入及臥龍電驅營業收入及 YOY 圖表圖表 62 臥龍電驅四項費用率臥龍電驅四項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 63 臥龍電驅歸母凈利潤及臥龍電驅歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 64 臥龍電驅營收構成臥龍電驅營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5.8 萬豐奧威：通用航空技術研發領先，未來發展空間廣萬豐奧威：通用航空技術研發領先，未來發展空間廣闊闊 以大交通領域先進制造業為核心，逐漸形成了汽車金屬部件輕 化產

130、業和通以大交通領域先進制造業為核心，逐漸形成了汽車金屬部件輕 化產業和通航飛機創新制造產業航飛機創新制造產業“雙引擎雙引擎”驅動發展格局。驅動發展格局。公司從事的主要業務為兩大板塊，分別為以“合金-合金-高強度”為主線的汽車金屬部件輕 化業務；集自主研發、設計、制造、銷售服務等于一體的專業通用飛機制造業務。在通用航空技術領域，公司采用“研發-授權/技術轉讓-整機制造和銷售-售后服務”循環進階的商業模式，并且旗下鉆石飛機在整機設計研發、發動機制造技術、新材料技術和先進制造領域具備同行領先的技術研發優勢。-50%-30%-10%10%30%50%02,0004,0006,0008,00010,00

131、012,00014,00016,00020182019202020212022 2023Q3營業收入（百萬元）YOY0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%201820192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,200201820192020202120222023Q3歸母凈利潤（百萬元）YOY62.85%19.93%7.05%6.53%3.64%工業驅動及控制電機微特電機及控制其他電動交通其他業務Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬

132、請參閱末頁重要聲明及評級說明 38/41 證券研究報告 圖表圖表 65 萬豐奧威營業收入及萬豐奧威營業收入及 YOY 圖表圖表 66 萬豐奧威四項費用率萬豐奧威四項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 67 萬豐奧威歸母凈利潤及萬豐奧威歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 68 萬豐奧威營收構成萬豐奧威營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5.9 藍海華騰：電機控制產品技術儲備充足，勇于迎接未藍海華騰：電機控制產品技術儲備充足，勇于迎接未來低空發展新挑戰來低空發展新挑戰 電動汽車電機控制器產品在安全性和可

133、靠性方面有明顯的優勢，得到客戶和電動汽車電機控制器產品在安全性和可靠性方面有明顯的優勢，得到客戶和終端用戶的廣泛認可。終端用戶的廣泛認可。藍海華騰主要產品涵蓋新能源汽車驅動產品、新能源 DCDC 和工業自動化控制產品，主要包括電動汽車電機控制器、新能源 DCDC、中低壓變頻器及伺服驅動器等。在技術層面，公司擁有先進的無速度 器矢 控制技術和有速度 器矢 控制技術，可以有效提高電機的控制特性，大了電機的應用領域，可以滿足眾多行業的中高端應用。在低空飛行方面，隨著國家政策等的大力支持，公司研發技術的提高將會 大其盈利水平與發展空間。-20%-10%0%10%20%30%40%04,0008,000

134、12,00016,00020,00020182019202020212022 2023Q3營業收入（百萬元）YOY0%1%2%3%4%5%6%201820192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-50%0%50%100%150%02004006008001,0001,200201820192020202120222023Q3歸母凈利潤（百萬元）YOY84.06%15.93%0.01%汽車金屬輕 化零部件飛機制造其他業務Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 39/41 證券研究報告 圖表圖表 69 藍海

135、華騰營業收入及藍海華騰營業收入及 YOY 圖表圖表 70 藍海華騰三項費用率藍海華騰三項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 71 藍海華騰歸母凈利潤及藍海華騰歸母凈利潤及 YOY 圖表圖表 72 藍海華騰營收構成藍海華騰營收構成 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 風險提示：風險提示：政策力度減弱，產業進展不及預期，適航進度不及預期等。-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%0100200300400500600201820192020202120222023Q3營業收入（百萬元）YOY

136、0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201820192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率-70%-40%-10%20%50%80%110%140%0102030405060708090201820192020202120222023Q3歸母凈利潤（百萬元）YOY62.12%33.89%3.99%電動汽車電機控制器中低壓變頻器其他業務Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 40/41 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張志邦

137、華安證券電新行業首席分析師，香港中文大學金融學碩士，5 年賣方行業研究經驗，專注于儲能/新能源車/電力設備工控行業研究。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授 的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方，使用合 合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人 去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的 償，分析結

138、 不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工

139、或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶 送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵 本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及 律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其 律責任的權利。Table_Company

140、RptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 41/41 證券研究報告 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達 指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無 獲取必要的資料，或者公司面臨無 預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無 給出明確的投資評級。