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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2024 年 3 月 26 日 行業行業研究研究 新質生產力新質生產力匯集匯集，共創，共創低空低空新新經濟形態經濟形態 低空經濟專題系列報告一 國防軍工國防軍工 低空經濟是一種新的經濟形態低空經濟是一種新的經濟形態：低空經濟是指一般在垂直高度 1000 米以下、根據實際需要延伸至不超過 3000 米的低空空域范圍內，以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為載體，以載人、載貨及其他作業等多場景低空飛行活動為牽引，帶動相關領域融合發展的綜合性經濟業態，具有產業鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強等特點。國家持續出臺政策，萬億市場有利于擴大內需、促進融合國家持續出

2、臺政策，萬億市場有利于擴大內需、促進融合：自 2010 年以來，國家為推動低空經濟發展先后頒布了一系列政策法規，并且還在不斷的演進完善中。低空經濟發展的根本推動力是各種各樣且不斷增長的低空經濟應用。這些低空應用在種類和規模上的不斷發展，將不斷提升低空經濟的體量，不斷實現和增加低空空域的價值。低空經濟的核心在于賦能，結合農業、物流、旅游、巡檢、消防等行業，有望演化出新的業態。據中國民航局測算，2023 年我國低空經濟規模已經超過 5000 億元，2030 年有望達到 2 萬億元。產業鏈涉及航空、汽車產業鏈涉及航空、汽車等行業，新質運輸平臺等行業，新質運輸平臺 e eVTOLVTOL 應需而生應需

3、而生：中國低空經濟產業鏈上游為原材料與核心零部件領域，其中原材料包括金屬原材料、特種橡膠與高分子材料等；產業鏈中游低空經濟行業包含低空制造、低空飛行、低空保障與綜合服務；產業鏈下游為各種應用場景，包括旅游業、物流業、文旅業與巡檢業等。eVTOL 作為近年來較新的概念，在未來有望帶動更大的增量市場。自 2016年 10 月 Uber 公司發布城市空中交通白皮書，提出未來城市空中交通（UAM）的概念，進而引出對于電動垂直起降（eVTOL）航空器的需求，由此引發世界范圍內對于 eVTOL 航空器的研制熱潮。國內低空經濟蓬勃發展，多個創新場景應用加速推動產業進化國內低空經濟蓬勃發展，多個創新場景應用加

4、速推動產業進化：目前我國低空經濟具有立體性、局地性、融合性、廣泛性等特點。相關產業中，通用航空持續快速發展，無人機產業已具有全球領先優勢。政策、市場等利好因素正助推我國低空經濟技術不斷突破，應用場景持續拓展。合肥駱崗公園的 eVTOL 飛行展示，深圳至珠海的跨?？绯茄菔撅w行較好的為景區游覽觀光、城市間交通等場景提供了樣板。投資建議：投資建議：隨低空經濟相關產業發展推進，我們認為低空制造、飛行管控、保障等方向有望得到提前布局?？春蔑w行平臺優勢主機廠及核心配套企業、空管系統及運營優勢企業、低空機場及保障建設核心企業的發展機遇。建議關注中科星圖、萊斯信息、四川九洲、中直股份、四創電子、航天宏圖、臥龍

5、電驅、萬豐奧威、中航高科、光威復材、王子新材、中信海直。風險分析：風險分析：相關政策出臺時間不及預期的風險；技術提升進度不及預期的風險；發展初期市場接受程度較低的風險。重點公司盈利預測與估值表重點公司盈利預測與估值表 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 股價（元）股價（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投資評投資評級級 22A22A 2323A/A/E E 24E24E 22A22A 23E23E 24E24E 688568.SH 中科星圖 55.11 0.66 0.94 1.34 83 59 41 -688631.SH 萊斯信息 64.62 0.55 0.80 0.96 118

6、80 67 -000801.SZ 四川九洲 14.40 0.19 0.23 0.29 74 64 50 -600580.SH 臥龍電驅 18.41 0.61 0.87 1.11 30 21 17 -600038.SH 中直股份 41.57 0.53 0.61 0.82 79 69 51-資料來源：Wind 及 Wind 一致預測，股價時間為 2024-03-21 增持（維持）增持（維持）作者作者 分析師：劉宇辰分析師：劉宇辰 執業證書編號：S0930522090001 021-52523865 分析師：王凱分析師：王凱 執業證書編號：S0930522070003 021-52523852 聯系

7、人：楊碩聯系人：楊碩 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 -33%-22%-11%-1%10%03/2306/2308/2311/23國防軍工滬深300 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 國防軍工國防軍工 目目 錄錄 1、低空經濟的概念低空經濟的概念 .4 4 1.1、低空經濟的定義.4 1.2、為什么要發展低空經濟.4 1.3、低空經濟產業鏈及新興飛行平臺 eVTOL.5 1.3.1、低空經濟產業鏈.5 1.3.2、電動垂直起降飛行器 eVTOL.6 2、政策逐漸明晰，支持低空經濟發展政策逐漸明晰，支持低空經濟發展 .7 7 2.

8、1、國家政策支持有序推進.7 2.1.1、國家政策大力支持，低空經濟蓄勢待發.7 2.1.2、強力政策接踵而至，低空經濟迅猛發展.8 2.2、地方積極響應，探索發展路徑.10 3、我國低空經濟發展現狀我國低空經濟發展現狀 .1111 3.1、我國低空經濟發展現狀、重點和趨勢.11 3.2、當前我國低空經濟開展實例.13 3.2.1、低空成就經濟發展.13 3.2.2、場景創新產業加速.13 4、相關賽道及公司梳理相關賽道及公司梳理 .1515 5、風險分析風險分析 .1616 wWiZnVcUiXjZjY7N8QbRoMqQnPmQjMpPsReRoMyQ6MrQoOwMqNpMNZmRrP

9、敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 國防軍工國防軍工 圖目錄圖目錄 圖 1：低空空域分層.4 圖 2：中國低空經濟規模.5 圖 3：低空經濟產業鏈結構梳理.5 圖 4：eVTOL 主流技術路線種類圖示.6 圖 5：國家空域基礎分類示意圖.9 圖 6：億航 EH216-S 無人駕駛載人航空器在合肥駱崗公園完成商業首飛演示.14 圖 7：峰飛航空 eVTOL 從深圳蛇口郵輪母港前往珠海九洲港碼頭僅需 20 分鐘.14 表目錄表目錄 表 1：2010-2020 年國家領域低空經濟相關政策.8 表 2：2021 年以來國家領域低空經濟相關政策.8 表 3：無需提出飛行申請的四類情況.9 表 4

10、：國家空域基礎分類方法表.10 表 5：地方政府低空經濟相關政策.11 表 6：低空經濟相關賽道及重點企業梳理.15 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 國防軍工國防軍工 1 1、低空經濟低空經濟的的概念概念 1.11.1、低空經濟的定義低空經濟的定義 低空經濟是指一般在垂直高度 1000 米以下、根據實際需要延伸至不超過3000 米的低空空域范圍內，以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為載體，以載人、載貨及其他作業等多場景低空飛行活動為牽引，帶動相關領域融合發展的綜合性經濟業態，具有產業鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強等特點。圖圖 1 1：低空空域分層低空空域分層 資料來源：羅蘭貝格 發

11、展低空經濟，有利于拓展市場、擴大內需；有利于推動創新、豐富供給；有利于打通隔阻、促進融合。當前我國在技術、基礎設施和政策方面都為低空經濟的發展提供了良好的發展環境，有助于實現我國低空經濟高質量發展。1.21.2、為什么要發展低空經濟為什么要發展低空經濟 自 2010 年以來，國家為推動低空經濟發展先后頒布了一系列政策法規，并且還在不斷的演進完善中。飛行器的發展也遠超人們的預期，低空飛行的主要飛行器形態是各種異構的載貨或者載客無人機。無人機的安全性能已經極為成熟，效率在逐步提高，自主智能水平也得到大力提升，對人類社會的不良影響也逐年減小。通過備份系統和自動駕駛等先進技術，無人機飛行可望達到民航客

12、機的安全標準。低空經濟發展的根本推動力是各種各樣且不斷增長的低空經濟應用。這些低空應用在種類和規模上的不斷發展，將不斷提升低空經濟的體量，不斷實現和增加低空空域的價值。而規?；牡涂战洕忠蕾囉谝惶兹珨底只牡涂展芾硐到y，保證空管部門有科學工具和技術手段，有理有據、風險可控地開放和管理空域，保證低空飛行安全有序，保證低空空域的高效利用，保證低空應用的運營成本的大幅降低。低空經濟的核心在于賦能，結合農業、物流、旅游、巡檢、消防等行業，有望演化出新的業態。據中國民航局測算，2023 年我國低空經濟規模已經超過5000 億元，2030 年有望達到 2 萬億元。敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報

13、告 國防軍工國防軍工 圖圖 2 2：中國低空經濟規模中國低空經濟規模 500020000050001000015000200002500020232030E中國低空經濟市場規模（單位：億元）資料來源：中國民航局，光大證券研究所 1.31.3、低空經濟產業鏈及新興飛行平臺低空經濟產業鏈及新興飛行平臺 eVTOLeVTOL 1.3.11.3.1、低空低空經濟經濟產業鏈產業鏈 中國低空經濟產業鏈上游為原材料與核心零部件領域，其中原材料包括金屬原材料、特種橡膠與高分子材料等;產業鏈中游包含低空制造、低空飛行、低空保障與綜合服務；產業鏈下游為各種應用場景，包括旅游業、物流業、文旅業與巡檢業等。圖圖 3

14、3：低空經濟產業鏈結構梳理低空經濟產業鏈結構梳理 上游：航材及基礎設施上游：航材及基礎設施中游：裝備中游：裝備制造及配套制造及配套服務服務下游：應用市場下游：應用市場關鍵零部件航空材料芯片鋰電池飛控導航金屬原材料特種橡膠高分子材料低空基礎設施空管系統導航系統通信系統裝備制造配套服務無人機固定翼無人機多旋翼無人機無人直升機垂直起降固定翼無人機航空器制造軍用民用航空器零部件制造航空租賃航空維修航線維護機體大修航空發動機維修航空機載設備維修航空培訓維修培訓飛行培訓機場建設低空旅游低空物流低空娛樂直播低空巡檢安防低空農林植保 資料來源：前瞻產業研究院，光大證券研究所 我們認為，低空經濟將有望與城市經濟

15、形成良好的協同，而低空的核心在于通過將新開放的空域資源，轉化為經濟資源，進而為千行百業賦能。如果將空域資源類比于礦藏，則低空基礎設施就是我們手中的“鋤頭”。為了避免重復建設，避免有限的地面資源、空域資源、頻譜資源等被各不相兼容的企業私有系統占用而不能共享給所有低空經濟企業，亟需政府主導同意建設標準化的、互相聯通和可共享的物理基礎設施和信息基礎設施，促進低空經濟整體有序安全發展，減輕低空企業“既造車（飛行器），又修路（低空航路及飛行服務）”的負擔，降低新興低空應用和創新企業的進入門檻和成本，提供監督部門更精細更準確更智能的空域和飛行管理工具。敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 國防軍工國

16、防軍工 往產業鏈中游看，eVTOL 作為近年來較新的概念，在未來有望帶動更大的增量市場。自 2016 年 10 月 Uber 公司發布城市空中交通白皮書，提出未來城市空中交通（UAM）的概念，進而引出對于電動垂直起降（eVTOL）航空器的需求，由此引發世界范圍內對于 eVTOL 航空器的研制熱潮。1.3.21.3.2、電動垂直起降飛行器電動垂直起降飛行器 eVTOLeVTOL eVTOL 是指以電力作為飛行動力來源且具備垂直起降功能的飛行器，具有垂直起降、智能操作、快捷機動、低成本、低噪音、零排放、易維護、高安全等特點，相對傳統飛行器，安全性、智能性、經濟性和環保性的優勢顯著。eVTOL 設計

17、研發的技術路線主要依據預設的應用場景與目標市場，需要極高的技術研發實力與垂直集成能力，重點從飛行器氣動布局與總體構型角度進行抉擇與調整。在 eVTOL 這個全新的高科技賽道，不同的 eVTOL 研發機構采取不一樣的技術路線。根據全球現有的 eVTOL 開發情況，可以將其分為多旋翼構型、復合翼構型、傾轉構型、傾轉涵道風扇+完全矢量控制、隱藏式推進系統+無翼設計等 5 種技術路線。圖圖 4 4：eVTOLeVTOL 主流技術路線種類圖示主流技術路線種類圖示 資料來源：eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述（張洪），光大證券研究所 多旋翼型 eVTOL 雖然可靠性可能高于直升機，但有效載荷和航程

18、都相對有限，所面對的應用場景也相對固定，在噪聲控制、地面損傷控制上尚無突破性解決方案，初創公司大多采用多旋翼型，或是 eVTOL 初創公司前期產品。復合翼型受到了傳統航空企業的偏愛，由于配置了專用的水平推進螺旋槳，而不是垂直階段和水平階段共用一套螺旋槳，可以有效地提升巡航效率、航程和安全性。傾轉涵道風扇+完全矢量控制型在動力可靠性、噪聲控制、氣動效率上有可能獲得更優的平衡，盡管涵道風扇在懸停模式下效率稍高，但在巡航模式下會產生更多阻力。敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 國防軍工國防軍工 2 2、政策政策逐漸明晰，支持低空經濟發展逐漸明晰，支持低空經濟發展 2.12.1、國家政策國家政

19、策支持有序推進支持有序推進 2.1.12.1.1、國家政策大力支持，低空經濟蓄勢待發國家政策大力支持，低空經濟蓄勢待發 20102010 年至年至 20202020 年為我國低空經濟的探索階段年為我國低空經濟的探索階段。2010 年“低空經濟”概念首次提出。在隨后的十年間，研究者從不同視角，采用不同方法開始了對低空經濟的概念定義與產業結構的探索，并在無人機技術研發、無人機商業市場開拓方面取得了顯著突破。低空空域深化改革正式啟動，助推低空經濟發展低空空域深化改革正式啟動，助推低空經濟發展。2010 年國務院、中央軍委關于深化我國低空空域管理改革的意見，首次將深化低空空域改革納入政府工作清單。明確

20、提出，通過 5 至 10 年的全面建設和深化改革，在低空空域管理領域建立起科學的理論體系、法律法規體系、運行管理體系和服務保障體系建立起科學的理論體系、法律法規體系、運行管理體系和服務保障體系，逐步形成具有中國特色又符合低空空域管理規律的組織模式、制度安排和運作方式，充分開發和有效利用低空空域資源。具體工作分為三個階段：1）2011 年前：在長春、廣州飛行管制分區改革試點基礎上，在沈陽、廣州飛行管制區域進行深化試點，更大范圍內探索低空空域管理改革方法、研究劃分標準、完善政策法規；2）2011 年至 2015 年：在全國推廣改革試點，進一步建立法規標準，形成政府、行業、市場的一體化服務保障體系；

21、3）2016 年至 2020 年：進一步完善低空空域的法規標準與管理體制，合理利用低空空域資源。通過試點、推廣、深化三個階段，我國低空經濟成功步入正軌。通用航空搶占先機，加快推動低空空域開放步伐通用航空搶占先機，加快推動低空空域開放步伐。2012 年國務院頒布關于促進民航業發展的若干意見，提出民航業是我國經濟社會發展重要的戰略產業，目標在 2020 年實現民航服務領域明顯擴大、服務質量明顯提高、國際競爭力和影響力明顯提升、可持續發展力明顯增強，初步形成安全、便捷、高效、綠色的現代化民用航空體系。2016 年頒布的關于促進通用航空業發展的指導意見與“十三五”國家科技創新規劃 分別對通用航空的發展

22、與低空空域的開放做出深度闡述，目標于 2020 年建成 500 個以上通用機場，基本實現地級以上城市擁有通用機場，通用航空器達到 5000 架以上，年飛行量 200 萬小時以上，努力提升國產通用航空器的研發制造水平和自主化率，通用航空業經濟規模超過 1 萬億元。統籌空域資源利用，加強空域協調與空管協作統籌空域資源利用，加強空域協調與空管協作。2019 年中共中央、國務院印發粵港澳大灣區發展規劃綱要，明確提出加強空域協調與空管協作，優化加強空域協調與空管協作，優化調整空域結構，提高空調整空域結構，提高空域資源使用效率，提升空管保證能力域資源使用效率，提升空管保證能力，深化低空空域管理改革，加快通

23、用航空發展，建設深圳、珠海通用航空產業綜合示范區，推進廣州、深圳臨空經濟區發展。2019 年 9 月，中共中央、國務院印發交通強國建設綱要，提出從 2021 年到本世紀中葉分兩個階段推進交通強國建設：1）到到 20352035年基本建成交通強國年基本建成交通強國，現代化交通體系基本形成，基本形成“全國 123 出行交通圈”；2）到本世界中葉全面建成交到本世界中葉全面建成交通強國通強國，基礎設施規模質量、技術裝備、科技創新能力、智能化與綠色化水平位于世界前列。同年年底，中共中央、國務院印發長江三角洲區域一體化發展規劃綱要提出統籌空域資源利用，促進民統籌空域資源利用，促進民航、通用航空融合發展航、

24、通用航空融合發展，深化低空空域管理改革，加快通用航空發展。敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 國防軍工國防軍工 表表 1 1：20102010-20202020 年國家領域低空經濟相關政策年國家領域低空經濟相關政策 時間時間 相關文件相關文件 主要內容主要內容 2010 年 關于深化我國低空空域管理改革的意見 明確提出了 2010-2020 年的工作目標。明確要求分類劃設低空空域。按照管制空域、監視空域和報告空域劃設低空空域，區分不同模式實行分類管理試點。2012 年 關于促進民航業發展的若干意見 大力發展通用航空，加快把通用航空培育成新的經濟增長點。完善通用航空法規標準體系，改進通用

25、航空監管，創造有利于通用航空發展的良好環境。加快建設現代空管系統。2015 年 關于積極發揮新消費引領作用加快培育形成新供給新動力的指導意見 加快推進低空空域的開放。2016 年 關于促進通用航空業發展的指導意見 擴大低空空域的開放。2016 年“十三五”國家科技創新規劃 瞄準航空運輸服務，低空空域開放、通航空域發展、航空應急救援體系建立所需要的基礎，掌握通航飛機、協同空管、機場運控技術等重點方向前沿核心技術。2019 年 粵港澳大灣區發展規劃綱要 加強空域協調與空管協作，優化調整空域結構，提高空域資源使用效率，提升空管保證能力，深化低空空域管理改革，加快通用航空發展，建設深圳、珠海通用航空產

26、業綜合示范區，推進廣州、深圳臨空經濟區發展。2019 年 長江三角洲區域一體化發展規劃綱要 統籌空域資源利用，促進民航、通用航空融合發展，深化低空空域管理改革，加快通用航空發展。2019 年 交通強國建設綱要 明確從 2021 年到本世紀中葉，我國將分兩個階段推進交通強國建設。到 2035 年，基本建成交通強國，形成三張交通網、兩個交通圈，基本形成“全國 123 出行交通圈”。資料來源：中國民航網、中國政府網，光大證券研究所整理 2010 至 2020 年間，國務院出臺多項全國性、地域性的低空經濟改革指導性文件，助推低空經濟“第一個十年”的健康發展，國家政策輔助技術發展，為低空經濟注入經濟活力

27、與提供政策保障，使得低空經濟在中國穩步啟動，為 2020年后的低空經濟高速發展奠定堅實基礎。2.1.22.1.2、強力政策接踵而至，低空經濟迅猛發展強力政策接踵而至，低空經濟迅猛發展 20212021 年至現在是中國低空經濟政策推動與快速發展的階段年至現在是中國低空經濟政策推動與快速發展的階段，2021 年中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要提出到 2035 年，基本建成便捷順暢、經濟高效、綠色集約、智能先進、安全可靠的現代化高質量國家綜合立體交通網，實現國際國內互聯互通、全國主要城市立體暢達、縣級節點有效覆蓋，有力支撐“全國 123 出行交通圈”，到本世紀中葉，全面建成現代化高質量

28、國家綜合體條通往，擁有世界一流的交通基礎設施體系，交通運輸提供有效平衡、服務優質均等、安全有力保障，新技術廣泛運用，實現數字化、網絡化、智能化、這是“低空經濟低空經濟”概念首次概念首次被寫入國家規劃被寫入國家規劃。2022 年中共中央、國務院印發 擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年），提出加快培育海島加快培育海島、郵輪、低空等旅游業態、郵輪、低空等旅游業態，推進投融資體制改革，助力低空經濟拓展民用市場。2023 年先后頒布 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 和 民用無人駕駛航空器系統安全要求，結合我國空域和飛行活動的特點，詳細闡述詳細闡述了無人機飛行的監管要求，制定了我國民用無人機領域的

29、首項強制性國家標準了無人機飛行的監管要求，制定了我國民用無人機領域的首項強制性國家標準。2023 年國家空管委正式發布國家空域基礎分類方法對我國空域劃設和管理使用進行規范。表表 2 2：20212021 年年以來以來國家領域低空經濟相關政策國家領域低空經濟相關政策 時間時間 相關文件相關文件 主要內容主要內容 2021 年 國家綜合立體交通網規劃綱要“低空經濟”概念首次被寫入國家規劃。提出發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。2022 年 擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年）提出要加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業態。2023 年 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 該條

30、例結合我國空域和飛行活動的特點，詳細闡述了無人機飛行的監管要求。2023 年 民用無人駕駛航空器系統安全要求 我國民用無人機領域的首項強制性國家標準，適用于除航模之外的微型、輕型、小型民用無人機。資料來源：中國民航網、中國政府網，光大證券研究所整理 1）對于無人駕駛航空器的飛行管理：根據無人駕駛航空器飛行管理暫行條例的最新法例，單位或者個人應當在擬飛行前 1 日 12 時前向空中交通管理機構提出飛行活動申請?？罩薪煌ü芾頇C構應當在飛行前 1 日 21 時前作出批準或者不予批準的決定。敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 國防軍工國防軍工 飛行活動已獲得批準的單位或者個人組織無人駕駛航空器

31、飛行活動的，應當在計劃起飛在計劃起飛 1 1 小時前向空中交通管理機構報告預計起飛時刻和準備情況，經空小時前向空中交通管理機構報告預計起飛時刻和準備情況，經空中交通管理機構確認后方可起飛中交通管理機構確認后方可起飛。組織無人駕駛航空器實施下列飛行活動，無需向空中交通管理機構提出飛行活動申請：表表 3 3：無需提出飛行申請的四類情況：無需提出飛行申請的四類情況 主要內容主要內容 情況 1 微型、輕型、小型無人駕駛航空器在適飛空域內的飛行活動 情況 2 常規農用無人駕駛航空器作業飛行活動 情況 3 警察、海關、應急管理部門轄有的無人駕駛航空器，在其駐地、地面（水面）訓練場靶場等上方不超過真高 12

32、0 米的空域內的飛行活動；但是，需在計劃起飛 1 小時前經空中交通管理機構確認后方可起飛。情況 4 民用無人駕駛航空器在民用運輸機場管制地帶內執行巡檢、勘察、校驗等飛行任務；但是，需定期報空中交通管理機構備案，并在計劃起飛 1 小時前經空中交通管理機構確認后方可起飛。資料來源：中國政府網，光大證券研究所整理 該條例的實施對低空經濟規范發展具有重大意義，大大促進了未來無人駕駛航空器的廣泛應用。2）國家空域基礎分類：2023 年 12 月 21 日民航局頒布國家空域基礎分類方法，對我國空域劃設和管理使用進行規范，依據航空器飛行規則和性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、

33、D、E、G、W 等 7 類，其中，A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W 類為非管制空域。圖圖 5 5：國家空域基礎分類示意圖國家空域基礎分類示意圖 資料來源：中國民航局，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 國防軍工國防軍工 表表 4 4：國家國家空域空域基礎分類方法表基礎分類方法表 空域空域 劃設地域及范圍劃設地域及范圍 飛行要求飛行要求 A 類 通常為標準氣壓高度 6000 米至標準氣壓高度20000 米。通常僅允許儀表飛行；航空器和空中交通管理部門之間必須保持持續雙向無線電通信；航空器必須安裝二次雷達應答機（同等性能的監視設備）；飛行計劃經過審批，航空器進入前

34、須獲得空中交通管理部門許可；航空器駕駛員應具備儀表飛行能力及相應資質。B 類 劃設在民用運輸機場上空。允許儀表和目視飛行；航空器和空中交通管理部門之間必須保持持續雙向無線電通信；航空器必須安裝二次雷達應答機（同等性能的監視設備）；飛行計劃經過審批，航空器進入前須獲得空中交通管理部門許可；航空器駕駛員應具備儀表或目視飛行能力及相應資質。C 類 劃設在建有塔臺的通用航空機場上空，通常為半徑 5 千米、跑道道面機場標高 600 米的單環結構。允許儀表和目視飛行；平均海平面高度 3000 米以下，目視飛行指示空速不大于 450 千米/小時；航空器和空中交通管理部門之間必須保持持續雙向無線電通信；航空器

35、必須安裝二次雷達應答機或其他可被監視的設備；飛行計劃經過審批，航空器進入前須獲得空中交通管理部門許可；航空器駕駛員應具備儀表或目視飛行能力及相應資質。D 類 標準氣壓高度高于 20000 米為 D 類空域；A、B、C、G 類空域以外，可根據運行需求和安全要求選擇劃設為 D 或 E 類空域。允許儀表和目視飛行；平均海平面高度 3000 米以下，指示空速不大于 450 千米/小時；航空器在平均海平面高度3000米以上飛行必須安裝二次雷達應答機（同等性能的監視設備），平均海平面高度低于 3000 米安裝其他可被監視的設備；必須報備飛行計劃；航空器駕駛員應具備儀表或目視飛行能力及相應資質 儀表、目視飛

36、行的航空器進入前均須獲得空中交通管理部門許可，并保持持續雙向無線電通信。E 類 A、B、C、G 類空域以外，可根據運行需求和安全要求選擇劃設為 D 或 E 類空域。儀表飛行的航空器進入前須獲得空中交通管理部門許可，并保持持續雙向無線電通信;目視飛行的航空器不需要空中交通管理部門許可，但進入前必須報告，并在規定通訊頻率上保持守聽。G 類 B、C 類空域以外真高 300 米以下空域（W類空域除外）；平均海平面高度低于 6000米、對民航公共運輸飛行無影響的空域。允許儀表和目視飛行；平均海平面高度 3000 米以下，指示空速不大于 450 千米/小時；儀表飛行的航空器和空中交通管理部門之間必須保持持

37、續雙向無線電通信，目視飛行在規定通訊頻率上保持守聽；航空器必須安裝或攜帶可被監視的設備；必須報備飛行計劃；航空器駕駛員應具備儀表或目視飛行能力及相應資質。W 類 G 類空域內真高 120 米以下的部分空域。微型、輕型、小型無人駕駛航空器飛行；飛行過程中應當廣播式自動發送識別信息；小型無人駕駛航空器操控員取得操控員執照 資料來源：中國民用航空局國家空域基礎分類方法，光大證券研究所整理 國家空域基礎分類方法重要性在于其可以保障空中交通安全、提升空域資源利用效率，完善空域基礎分類方法使得低空經濟可以在法規允許的范圍內安全穩定發展。2.22.2、地方地方積極響應，探索發展路徑積極響應，探索發展路徑 近

38、年來，在國家政策的指引之下，各地方政府也相繼出臺各項政策推動當地低空經濟的發展。2021 年 7 月，深圳成立 IDEA 研究院，牽頭低空經濟試點。并在 2022 年發布 低空經濟發展白皮書深圳方案 提出將低空空域從從“自然資源自然資源”轉變為轉變為“經經濟資源濟資源”的理念，并指出從“可通達空域”轉變為“可計算空域”，進而成為“可運用空域”的數字化實現路徑。2023 年發布IDEA 低空經濟發展白皮書（2.0）全數字化方案，助力低空經濟領域發展。2022 年 10 月，上海市發布 上海打造未來產業創新高地發展壯大未來產業集群行動方案，關于“低空經濟”提出要突破傾轉旋翼、復合翼、智能飛行等突破

39、傾轉旋翼、復合翼、智能飛行等技術技術，研制載人電動垂直起降飛行器，探索空中交通新模式。2023 年 12 月，合肥市發布合肥市低空經濟發展行動計劃（2023-2025年），計劃在 2024 年基本建成駱崗低空融合飛行試驗片區駱崗低空融合飛行試驗片區，并于 2025 年基本建成具有國際影響力的“低空之城”。2024 年 3 月 7 日，珠海市工業和信息化局發布關于公開征求珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）意見的通知。其中提出，支持開設低空載人航線。擬對經審批在本地新開設并常態化運營的 eVTOL 載人航線給予補貼。敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 國防軍工國防軍工

40、表表 5 5：地方政府低空經濟相關政策地方政府低空經濟相關政策 時間時間 相關文件相關文件 主要內容主要內容 2022 年 低空經濟發展白皮書深圳方案 提出將低空空域從“自然資源”轉變為“經濟資源”的理念，并指出從“可通達空域”轉變為“可計算空域”，進而成為“可運用空域”的數字化實現路徑。2022 年 上海打造未來產業創新高地發展壯大未來產業集群行動方案 提出要突破傾轉旋翼、復合翼、智能飛行等技術，研制載人電動垂直起降飛行器，探索空中交通新模式。2023 年 IDEA 低空經濟發展白皮書（2.0）全數字化方案 提出計算機為低空經濟保駕護航，通過全數字方案在低空經濟領域打造類似在電信領域帶來巨大

41、變革的“IP 交換”2023 年 合肥市低空經濟發展行動計劃（2023-2025 年）計劃在 2024 年基本建成駱崗低空融合飛行試驗片區，并于 2025 年基本建成具有國際影響力的“低空之城”。2024 年 珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）支持開設低空載人航線。擬對經審批在本地新開設并常態化運營的 eVTOL 載人航線給予補貼。資料來源：各地方政府網、粵港澳大灣區數字經濟研究院，光大證券研究所整理 3 3、我國我國低空經濟低空經濟發展現狀發展現狀 3.13.1、我國低空經濟發展現狀、重點和趨勢我國低空經濟發展現狀、重點和趨勢 低空經濟低空經濟當前的特點當前的特點 低空經濟

42、是一種綜合性經濟形態，低空經濟有如下方面的特點：（1）立體性。低空經濟的運行空間總體上說立體性較強，許多作業是“飛行在空中，作用在地面”，空地銜接十分緊密，是一種典型依托三維空間發展的經濟形態。（2）局地性。低空經濟主要以小飛機、小航線、小企業為依托，總體上具有地域窄、規模小和較為分散等特點，這使其與各地區的關聯度十分緊密，有利于相關產業的拓展。（3）融合性。低空經濟在主體上體現為一種“組合式”經濟形態，核心是航空器與各種產業形態的融合，如“農林+航空”“電力+航空”“公安+航空”“醫療+航空”“體育+航空”等。此外，低空經濟還具有軍民融合、空地融合、有人機無人機融合等一些特點。（4）廣泛性。

43、如前所說，低空經濟所涉及到的領域和行業十分廣闊，體現在通航、警用、海關以及軍用領域，運用于農業、工業和服務業等各行業。我國低空經濟發展現狀我國低空經濟發展現狀 作為新興產業，目前還沒有完整的低空經濟統計指標體系，對我國低空經濟發展狀況的分析，仍然需要倚重通用航空的有關數據。當前我國低空經濟發展的狀況主要體現為如下方面。一是通用航空持續快速發展?！笆濉睍r期依靠空域政策和產業政策的雙重加持，我國通用航空實現較快發展。截至 2021 年底，傳統通用航空運營企業599 家，在冊航空器 3018 架，全年飛行 117.8 萬小時，通用機場 370 個。同時，低空經濟領域企業數量增速較快。天眼查數據顯

44、示，2021 年底全國共有通用航空相關企業超過 9 千家，無人機相關企業超過 5 萬家。2011-2021 年間新增通用航空相關企業注冊資本總金額約為 6300 億元，2016-2021 年間新增無人機企業注冊資本總金額約為 4300 億元。二是無人機產業具有全球領先優勢。2020 年全球民用無人機產業總規模為94 億美元，其中，中國為 75.8 億美元，占全球 80%份額，遙遙領先于第二、三位的美國與歐洲。大疆無人機在全球無人機產業規模中占比超過 40%，位居世界第一，約合 260 億元人民幣。據民航局統計，至 2021 年我國無人機運營企 敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 國防

45、軍工國防軍工 業近 1.27 萬家，實名登記無人機 83.2 萬架，民航局無人機空管信息服務系統2021 年累計接收到無人機實時飛行約 3.86 億架次，飛行約 1668.9 萬小時。三是警用航空等領域加快發展。警用航空雖然不屬于通用航空，但卻是低空經濟的重要組成部分。目前，在我國公安系統中，警用直升機已發展到近百架，警用無人機超過 1 萬架，無人機操控員近萬人。警用航空特別是警用無人機在刑事偵查、治安管理、緝毒、交通管理等方面發揮著日益重要的作用。同時，我國低空經濟仍然發展嚴重不足?！笆濉逼陂g，我國通用航空年均產值不足 2000 億元，總體上說，占國民生產總值的比重較低。與此相關，低空經

46、濟發展存在著如下一些問題。（1）政策法規仍需完善。不同于成熟的高空飛行，低空空域在管理主體、管理模式、協同機制等方面均存在欠缺，建議通過立法和出臺相應的政策，為低空經濟產業發展中可能遇到的協同、管控、標準、監管等一系列問題指明方向。如相關適航標準仍然需要進一步完善，運營端的監管也需要軍方和地方政府協調合作。（2）保障措施仍需提升。低空基礎設施是各類低空經濟活動的關鍵載體，盡快建設完備的起降場所、飛行服務基地、地面通信設施和數字空域系統，將進一步減輕企業負擔，為低空經濟發展顯著提速。為了避免重復建設，政府部門的統籌領導，或許是更高效的建設方式。（3）市場開發力度仍需強化。應在推進體制創新的基礎上

47、，從供給與需求兩端入手，以產業拓展、產品服務質量的提升為著力點，不斷開拓低空經濟的發展空間。如可因地制宜鼓勵開發開放低空物流、通航運輸、城市管理、公共服務等領域，不斷豐富應用場景；同時，加強對消費和使用端的引導，降低消費門檻，提升消費體驗，讓“低空+”真正融入社會生產和人民生活。（4）制造技術仍需提高。從制造端看，國內 eVTOL 等整機的制造技術仍與國際先進水平存在一定的差距。eVTOL 的最終運營需要取得適航認證，而相關零部件也將隨適航定型，因此如果最初采用進口零部件，則后續替換成本較高。低空經濟發展低空經濟發展預計加速的方向預計加速的方向 一是低空制造產業。主要是為低空飛行活動提供航空器

48、等產品和服務，包括面向通航、警務、海關、軍事的各種航空器，相關零部件，機載設備的研發、制造、銷售等。二是低空飛行產業。作為低空經濟的核心產業，低空飛行產業對整個低空經濟發展起著牽引和帶動作用，可以按照生產作業類、公共服務類、航空消費類等細化產業門類和服務鏈條。在生產作業方面，主要是為工農林牧漁等提供各種飛行作業活動，包括農林飛行、牧業飛行、漁業飛行、航空探測、石油服務、電力作業等；在公共服務方面，主要是面向相關單位乃至整個社會提供各種航空服務性飛行活動，包括應急救援、醫療救護、短途運輸、航空物流、警用飛行、海關飛行、政務飛行等；在航空消費方面，主要是面向各類消費群體提供消費性航空活動，包括飛行

49、培訓、空中游覽、私人飛行、航空運動、娛樂飛行等。三是低空保障產業。就是大力發展為低空飛行和空域安全提供保障服務的相關產業。包括通用機場、直升機起降點、飛行營地、飛行服務站、維修基地、通訊導航氣象油庫等基礎設施建設和運營，也包括低空空域管控系統、無人機飛行信息系統、無人機反制系統等的建設與運行。未來低空經濟發展未來低空經濟發展的的趨勢性特點趨勢性特點 一是無人機產業將成為低空經濟的主導產業。相對于有人機產業來講，無人機產業發展雖然起步較晚，但勢頭強勁，在低空經濟發展中的牽引和帶動作用日 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 國防軍工國防軍工 益增強，“無人機產業化”和“產業無人機化”可能

50、會是未來低空經濟發展的基本方向。下一步，規?；瘧玫臒o人機對有人機的替代程度將逐步提高，對各行業的滲透程度也會日益深廣，因而對人們生產生活的支撐力度越來越大，主導作用越來越強。二是通用航空產業依然是低空經濟的主體。在低空經濟的口徑下，通用航空產業的規模占據絕大部分，在未來發展中，通用航空的規模還會有效增長，其作為低空經濟主體的狀況不會改變。三是低空經濟在公共服務領域的作用將進一步提升。未來，借助低空飛行手段進行公共管理和服務的場景將越來越多，在諸如應急救援、醫療救護、警務安防、海關緝私、政務飛行中將會有更多體現。尤其是無人機以其便捷、高效、低成本、適用面廣的特點，將成為政府執法、社會服務等部門

51、的有效工具。四是低空消費將越來越普及。隨著領域的不斷拓展，產品和服務的綜合成本逐漸降低，低空經濟將越來越融入到普通人群的生產和生活之中，因而低空消費的市場將不斷擴大。3.23.2、當前當前我國低空經濟開展實例我國低空經濟開展實例 3.2.13.2.1、低空成就經濟低空成就經濟發展發展 低空空域有著比地面交通更高維度、更豐富多樣的產業和應用前景，有巨大的發展潛力和想象空間；萬億元級的產業規模，亟待開拓發展。近年來，民航局推進建設低空飛行服務保障體系，推動簡化低空飛行計劃申報和審批，改善通航運行環境；支持地方設立 20 個無人駕駛航空試驗區，推動企業在江西、廣東、陜西、四川等地開展無人機物流配送試

52、點。低空經濟也成為多地產業規劃的關鍵詞，相關扶持政策陸續出臺。全國首個低空空域協同管理改革試點省四川以低空改革試點推進低空運行管理機制創新，組建協同運行中心，劃設低空“試驗田”，“放管服”結合，簡化審批流程。在成都試驗區，低空飛行從原先的飛行前 1 周的申請，縮短到飛行前 1 小時的報備。全域低空空域管理改革試點省份安徽省在 2024 年政府工作報告中明確，加快新興產業集群發展、未來產業前瞻布局，特別提出加快合肥、蕪湖低空經濟產業高地建設，拓展低空產品和服務應用場景。深圳出臺深圳市低空經濟產業創新發展實施方案（2022-2025 年）深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施 深圳經濟特區低空經濟

53、產業促進條例等，從政策、法律等多方面為深圳先行先試制定民用無人機管理規則和運行標準、推動低空經濟發展提供有力支撐。3.2.23.2.2、場景創新產業加速場景創新產業加速 政策、市場等利好因素正助推我國低空經濟技術不斷突破，應用場景持續拓展。合肥駱崗公園曾是合肥駱崗機場舊址。2023 年 12 月，EH216-S 飛行器搭載乘客，在駱崗公園完成商業首飛演示。除駱崗公園的無人駕駛航空器常態化運營之外，合肥市還計劃在天鵝湖等景區開設空中觀光飛行航線與服務。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 國防軍工國防軍工 圖圖 6 6：億航億航 EH216EH216-S S 無人駕駛載人航空器無人駕駛載

54、人航空器在在合肥駱崗公園合肥駱崗公園完成商業首飛演示完成商業首飛演示 資料來源：合肥發布 2024 年 2 月 27 日，峰飛航空科技 eVTOL（電動垂直起降）航空器“盛世龍”完成深圳至珠海的跨?？绯鞘状窝菔撅w行，將兩地約 2 小時的地面行駛時間縮短至 20 分鐘。據運營機構測算，eVTOL 航空器使用和維護成本低于直升機，這條航線未來投入商業化運營，價格預計為每位乘客 200 至 300 元。圖圖 7 7：峰飛航空峰飛航空 eVTOLeVTOL 從深圳蛇口郵輪母港前從深圳蛇口郵輪母港前往珠海九洲港碼頭往珠海九洲港碼頭僅需僅需 2 20 0 分鐘分鐘 資料來源：深圳發布 無人機在低空經濟產業

55、中占據重要地位，而我國無人機產業鏈條成熟完備，是發展低空經濟的獨特優勢。在深圳市寶安區中心血站旁設立的無人機起降點，搭載著血液和血液制品的豐翼無人機不時騰空而起，飛往中山大學附屬第七醫院、松崗人民醫院等 7 家醫院。2023 年 3 月啟用無人機運輸至 2024 年 3 月，配送已超過 2000 單。相比傳統地面交通，無人機運輸更快更精確；特別是距離較遠的醫院，可以節省一半以上時間，大大縮短了急救用血運送等候時長。春節期間，餐飲配送需求急劇上升，聯合飛機集團在安徽蕪湖推出“聯飛快送”，通過無人機配送年夜飯和節日期間餐食，為消費者帶來新體驗。敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 國防軍工

56、國防軍工 “通航+旅游”融合同樣發展出新業態。依托產業優勢，四川消費類飛行市場火熱。都江堰川協 1 號空域因可以“近眺青城山，俯瞰都江堰”，成為國內跳傘圈新寵。社交媒體上，眾多以青城山跳傘為話題的體驗視頻和攻略收獲大量點贊。4 4、相關賽道及公司梳理相關賽道及公司梳理 對低空經濟產業鏈中的飛行器制造、空管、基建、運營等主要環節的重點公司進行梳理如下。表表 6 6：低空經濟相關賽道及重點企業梳理低空經濟相關賽道及重點企業梳理 所處環節所處環節 公司名稱公司名稱 代碼代碼 相關產品相關產品 相關業務描述相關業務描述 飛行器制造 億航智能 EH.O eVTOL 億航智能為全球多個行業領域客戶提供無人

57、駕駛航空器系統和解決方案，覆蓋空中交通（包括載人交通和物流運輸），智慧城市管理和空中媒體等應用領域。萬豐奧威 002085.SZ eVTOL 萬豐飛機與全球某知名主機廠已達成戰略合作，擬在 eVTOL 原型機開發、電池系統、工業設計、航空工程、模具及工裝制造、供應鏈及大規模量產、航空適航認證、品牌力和 B2C/B2B 銷售和售后網絡資源等領域深度合作并為合資公司提供支持。時的科技 未上市 eVTOL 研發傾轉翼 eVTOL 產品。臥龍電驅 600580.SH eVTOL 電驅 公司長期布局電動航空產業，專注航空電驅系統開發，形成了小、中、大三個功率等級的驅動產品及一個適航標準的產品布局，覆蓋工

58、業無人機、載人 eVTOL 等產品領域，與中國商飛、萬豐奧威、沃飛長空等飛行汽車頭部客戶保持合作關系。王子新材 002735.SZ eVTOL 薄膜電容 子公司寧波新容主要產品為薄膜電容，寧波新容已與小鵬匯天等客戶建立了長期穩定的合作關系。大疆創新 未上市 消費級無人機 無人機產品應用于公共安全、測繪、電力、石油與天然氣、水力、林業等領域。中直股份 600038.SH 載人直升機 公司在民用直升機、通用飛機、國產全系列直升機零部件制造、航空轉包生產和客戶化服務等領域構建了系統與集成級的解決方案優勢，為政府客戶、企業客戶和消費者提供有競爭力的航空產品與服務，成為國內領先的航空器系統集成和整機產品

59、供應商。中航高科 600862.SH 復合材料 碳纖維預浸料等復合材料產品可應用于飛行器建造。光威復材 300699.SZ 碳纖維 公司多年從事航空裝備用碳纖維復合材料研發生產，并為多家無人機客戶提供各類碳纖維或預浸料的材料配套，公司也在幾年前與多方合作開展無人直升機及無人運輸機等低空飛行器的研制，并將陸續轉入量產進程?？展?中科星圖 688568.SH 空管系統 中科星圖股份有限公司自 2020 年開始部署低空經濟領域，前期已具備低空通航產品及項目基礎。未來，低空經濟相關的業務布局將包括但不限于如下方面：第一，低空服務基礎平臺產品研發；第二，低空服務全套解決方案研發；第三，圍繞低空進行相關產

60、業生態建設。萊斯信息 688631.SH 空管系統 公司作為民航空管國產化龍頭企業，未來將以示范區項目建設為契機，立足業務優勢，打造低空運營服務和飛行保障為核心的關鍵產品。四川九洲 000801.SZ 空管系統 公司的空管監視、通信、信息系統及管控系統技術和產品已在無人機平臺實現運用，同時公司的空管技術及產品已在四川省低空試點開展應用?；A設施 國?？萍?600562.SH 空管雷達 公司的多款低空監視裝備、系列氣象雷達產品以及軟硬一體的智能制造產品構成的低空經濟解決方案，滿足低空經濟需要的低空飛行產業、低空保障產業、低空制造產業以及綜合服務產業等多個應用場景。四創電子 600990.SH 空

61、管雷達 公司空管雷達、氣象雷達以及低空監視雷達等產品屬于低空經濟基礎設施的一部分。川大智勝 002253.SZ 空管雷達 公司擁有自主研發的針對低空安全管控需求研制的低空監視雷達系統等。航天宏圖 688066.SH 無人機監管平臺 公司基于云計算和大數據技術自主研發了無人機監管平臺，可實現對無人機的實時監控和管理。運營 中信海直 000099.SZ 運營服務 中信海直是中國規模最大的通用航空企業，具有通用航空全業務運營資質和能力，運營亞洲最大民用直升機隊（87 架直升機和 11 架無人機）、4 個直升機場（深圳南頭、天津塘沽、湛江坡頭、海南東方）、并在全國多地設有基地、起降點，業務遍布中國三大

62、海域和全國主要城市。公司傳統主業是海上石油飛行，并積極拓展應急救援、通航維修和陸上通航業務；其中低空游覽業務方面，公司已與多內外多家 eVTOL 公司建立了合作關系，開通深圳直升機場至金沙灣等 8 條航線，公司將以運營服務為核心，并開發運行及運營相關系統程序，為未來 eVTOL 運行場景做前期驗證，將在完成飛行器的安全性等多方面驗證后根據用戶需求打造多樣的應用場景。順豐控股 002352.SZ 運營服務 順豐控股是國內領先的綜合物流服務提供商，致力于構建“干線大型有人運輸機+支線大型無人機+末端小型無人機”的三段式航空運輸網絡，從而實現快件最短時間通達全國。早在 2013 年，公司開始全面開展

63、無人機物流相關工作，期間分別成立豐翼科技豐翼科技（2017 年成為國內首家無人機試點運營企業）、豐鳥科技豐鳥科技（獲得民航局頒發的全球首張大型支線物流無人機商業運行牌照），積累了豐富的無人機運行經驗與核心技術，在低空物流領域的產品化、商業化探索上保持領先。資料來源：各公司官網、公告，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 國防軍工國防軍工 5 5、風險分析風險分析 （1）政策風險 低空經濟產業發展中可能遇到的協同、管控、標準、監管等一系列問題，需要相應完善的政策以明確。相關政策出臺的節奏可能需要一定的時間周期，可能對產業發展造成影響。（2）技術風險 低空經濟產業鏈涉及較多

64、高端技術，其中部分技術仍存在成熟度不足等情況。技術進步無法按時達到預想的成熟度可能對產業發展造成影響。（3）市場風險 低空經濟目前多個應用場景屬于新生事物，存在短期市場接受度不高，難以實現盈利的風險。敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資

65、收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報

66、告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司

67、具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證

68、券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發

69、布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。

70、本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面

71、許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區新閘路 1508 號 靜安國際廣場 3 樓 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP