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1、證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 Table_Header 低空經濟低空經濟專題報告專題報告 20242024 年年 4 4 月月 1 18 8 日日 Table_Title低空之境，低空之境，無限無限未來未來 新質生產力之新質生產力之低空經濟低空經濟專題專題報告之二報告之二核心觀點核心觀點：何為“低空經濟”何為“低空經濟”，何為“何為“低空低空”？低空經濟是以有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態。通用航空是低空經濟的主體產業，無人機是低空經濟也是通用航空的主導產業。所謂“低空”，通常指真高 1000 米以

2、下的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至 3000 米。低空經濟作為新質生產力的代表，正迎來產業政策端共振，未來有望發展成國民經濟增長新引擎。政策紅利密集釋放，政策紅利密集釋放，低空經濟低空經濟有望有望乘風而起乘風而起。頂層設計方面，低空經濟作為戰略新興產業首次出現在中央經濟工作會議和兩會政府工作報告中。從地方支持來看，已有 27 個?。▍^、市）將低空經濟寫入 2024 年政府工作報告，呈現百舸爭流新局面。根據中國民航局數據，2023 年我國低空經濟規模約 5000 億元，預計 2025 年低空經濟市場規模 1.5 萬億元，2035 年有望達到 3.5 萬億元，十年復合增速約為 8.8%。

3、復制新能源汽車發展路徑，低空產業新載體復制新能源汽車發展路徑，低空產業新載體 eVTOLeVTOL 將將迎蓬勃發展迎蓬勃發展。我國在新能源領域嶄露頭角，并實現在汽車產業彎道超車。綠色航空制造業發展綱要(2023-2035 年)指出到 2035 年，我國要建成綠色航空制造體系，新能源航空器成為發展主流。我們認為，未來通用航空制造業有望復制新能源車領域的成功發展路徑，實現在通航/低空產業的彎道超車。eVTOL 作為新的載體，有望承載該使命，迎接城市空中新藍海。根據賽迪顧問，2023 年中國 eVTOL 產業規模 9.8 億元，隨著多機型適航認證的加速推進，預計到 2026 年產業規模將達 95.0

4、 億元，3 年復合增速 113%。數字低空將成為數字經濟增長新引擎。數字低空將成為數字經濟增長新引擎。隨著人工智能、云計算、大數據、5G、數字孿生等信息通信技術的飛速發展，數字低空將助力數字經濟從平面空間向立體空間拓展，國民經濟滲透率進一步提升。智能融合低空系統可將低空空域轉變為數字孿生空域，實現空域建模、時空計算、數據融合等功能，進而實現城市低空的“重新開發”，完成數字化產業增收，創造出新的 GDP 增長點。依托低空經濟龐大的體量，疊加強有力的政策加持，數字低空有望成為數字經濟增長新引擎。低空經濟作為新質生產力，“低空低空經濟作為新質生產力，“低空+”+”有望催生萬億市場。有望催生萬億市場。

5、無人航空器為主要載體，“低空+UAM”市場空間廣闊。根據 Morgan Stanley 預測，2025-2035 年，UAM 載貨場景將率先迎來快速增長，載人場景將于2035 年逐步進入爆發期，軍事應用場景則貫穿始終。中性預測場景下，2040 年全球 UAM 市場規模將達 1 萬億美元，2050 年達 9 萬億美元，其中美國/中國市場分別為 2.5/2 萬億美元。此外,“低空+物流”、“低空+應急”、“低空+旅游”等應用場景也處于爆發前夜。投資建議：未來已來，搶灘低空經濟萬億級藍海市場。投資建議：未來已來，搶灘低空經濟萬億級藍海市場。低空經濟產業鏈包括上游飛行基礎設施及保障服務端，中游的航空器

6、制造端以及下游的運營應用端。展望未來，低空經濟萬億級市場漸行漸近，基建先行，制造與運營齊頭并進，建議“七維度”配置。整機端，關注中直股份、航天電子、萬豐奧威等；動力系統端，關注臥龍電驅、宗申動力等；機身結構端，關注中航高科、廣聯航空、光威復材等；空域管理端，關注中科星圖、萊斯信息等；適航認證端，關注廣電計量；低空感知端，關注納睿雷達、四川九洲、四創電子等；低空運營端，關注深城交、中信海直等。Table_IndustryNameTable_InvestRank分析師分析師 首席軍工分析師：李良 分析師登記編碼：S0130515090001 風險提示風險提示 Table_Research 1、相關

7、監管法規發生變化的風險2、意外事故造成低空發展停滯的風險 3、相關政策落地不及預期的風險 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 目 錄 目 錄 一、一、何為“低空經濟”？何為“低空”？.3何為“低空經濟”？何為“低空”？.3 二、二、政策紅利密集釋放，空域管理是當前改革重點 .3政策紅利密集釋放，空域管理是當前改革重點 .3 （一）（一）政策端：中央/部委政策高屋建瓴，空域管理改革如何落地是下一步關鍵 .3政策端：中央/部委政策高屋建瓴，空域管理改革如何落地是下一步關鍵 .3 （二）（二）政策端：

8、地方政府百舸爭流，低空經濟發展及應用場景落地加速.6政策端：地方政府百舸爭流，低空經濟發展及應用場景落地加速.6 （三）（三）監管端：多家公司進入 TC 審定，適航審批有望提速.8監管端：多家公司進入 TC 審定，適航審批有望提速.8 三、三、復制新能源汽車發展路徑，低空產業新載體 eVTOL 有望迎蓬勃發展.11復制新能源汽車發展路徑，低空產業新載體 eVTOL 有望迎蓬勃發展.11 （一）（一）美國通航產業發展成熟，我國差距巨大.11美國通航產業發展成熟，我國差距巨大.11 （二）（二）eVTOL 解決傳統通航三大痛點，賦能城市空中交通（UAM）.13eVTOL 解決傳統通航三大痛點，賦能

9、城市空中交通（UAM）.13 （三）（三）eVTOL 構型分三類，適用場景有所不同.15eVTOL 構型分三類，適用場景有所不同.15 （四）（四）eVTOL 公司百花齊放，處于產業培育初期.18eVTOL 公司百花齊放，處于產業培育初期.18 （五）（五）新能源汽車和航空產業鏈賦能低空產業，適航級供應鏈亟需建設.20新能源汽車和航空產業鏈賦能低空產業，適航級供應鏈亟需建設.20 四、四、低空經濟作為新質生產力，“低空+”有望催生萬億市場.22低空經濟作為新質生產力，“低空+”有望催生萬億市場.22 （一）（一）無人航空器為主要載體，工業無人機和 UAM 市場空間廣闊.22無人航空器為主要載體

10、，工業無人機和 UAM 市場空間廣闊.22 （二）（二）“低空+物流”，支線末線物流迎蓬勃發展期.23“低空+物流”，支線末線物流迎蓬勃發展期.23 （三）（三）“低空+應急救援”需求迫切，有望先行先試.25“低空+應急救援”需求迫切，有望先行先試.25 （四）（四）“低空+旅游”作為 toC 端落地較快的應用場景，處于爆發前夜.28“低空+旅游”作為 toC 端落地較快的應用場景，處于爆發前夜.28 （五）（五）美軍先行先試，eVTOL 軍事應用前景廣闊.30美軍先行先試，eVTOL 軍事應用前景廣闊.30 五、五、數字低空有望成為數字經濟發展新引擎.30數字低空有望成為數字經濟發展新引擎.

11、30 （一）（一）低空智能融合基礎設施是低空數字化的關鍵一環.31低空智能融合基礎設施是低空數字化的關鍵一環.31 （二）（二）無人駕駛航空器及其管理服務體系將成為數字低空的主要載體.34無人駕駛航空器及其管理服務體系將成為數字低空的主要載體.34 （三）（三）北斗提供萬物空間和時間信息，是數字經濟發展的基座.35北斗提供萬物空間和時間信息，是數字經濟發展的基座.35 （四）（四）衛星互聯網賦能，助力遠期低空智能網聯破局.衛星互聯網賦能，助力遠期低空智能網聯破局.3737 六、六、投資建議：未來已來，搶灘低空經濟萬億級藍海市場.38投資建議：未來已來，搶灘低空經濟萬億級藍海市場.38 七、七、

12、風險提示：.39風險提示：.39 QVjWkWcU9YvZdUnXkU8VpN8OdN7NtRnNoMrNlOnNqMjMsQoNbRoPnNNZnOmNxNsRvM 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 一、一、何為何為“低空經濟低空經濟”？何為“低空”？何為“低空”？根據低空經濟與通用航空、無人機、UAM 的關系分析國家發改委郭辰陽、敖萬忠、中國航空運輸協會呂移宏，低空經濟是以有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態。低空經濟、通用航空與無人機

13、產業三者關系的本質與核心可概括為:通用航空是低空經濟的主體產業，無人機是低空經濟的主導產業，同時也是通用航空的主導產業。低空經濟涉及軍用、警用、民用，涵蓋農業、工業、服務業，貫通制造、飛行、保障、服務，具有“多領域、跨行業、全鏈條”的特點。低空經濟中所謂的“低空”，通常指真高 1000 米以下的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至 3000 米。低空經濟作為新質生產力的代表，正迎來產業政策端共振，未來有望發展成國民經濟增長的新引擎。圖圖1 1：低空經濟與通用航空的關系低空經濟與通用航空的關系 資料來源：低空經濟與通用航空、無人機、UAM 的關系分析郭辰陽、敖萬忠、呂移宏，中國銀河證券研究院

14、 二、二、政策政策紅利密集釋放紅利密集釋放，空域管理是當前改革重點，空域管理是當前改革重點 （一）（一）政策端：政策端：中央中央/部委政策高屋建瓴，空域管理改革如何落地是下一步關鍵部委政策高屋建瓴，空域管理改革如何落地是下一步關鍵 1 1、國家級規劃國家級規劃不斷，指引發展不斷，指引發展路徑路徑 低空經濟寫入國家規劃。低空經濟寫入國家規劃。2021 年 2 月，中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，提出要發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。這是低空經濟首次被寫入國家規劃。2023 年 12 月，中央經濟工作會議強調打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業，

15、加快傳統產業轉型升級。2024 年 3 月，低空經濟首次出現在政府工作報告中，要求積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。各類飛行器監管政策逐步各類飛行器監管政策逐步完善完善。2023 年 6 月，國務院、中央軍委公布無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，自 2024 年 1 月 1 日起施行。條例按照分類管理思路，加強對無人駕駛航空器設計、生產、維修、組裝等的適航管理和質量管控，建立產品識別碼和所有者實名登記制度，明確資質要求；嚴格飛行活動管理，劃設無人駕駛航空器飛行管制空域和適飛空域，將除管制空域以外的真高 120 米以下空域劃為“適飛空域”，建立申請制度；強化監督管理和應急處置，健全

16、一體化綜合監管服務平臺。此外，2024 年 1 月，交通運輸部公布民用無人駕駛航空器運行安全管理規則，確定了無人航空器分類、民航局管理范圍、如何管理等監管內容。eVTOLeVTOL 產業發展規劃出臺，提出產業發展規劃出臺，提出 20252025 試點、試點、20352035 商用的時間規劃。商用的時間規劃。2023 年 10 月，工信部等四部門印發綠色航空制造業發展綱要(2023-2035 年)，到 2025 年使用可持續警用無人機低空空域管控與安全反無人機等運輸航空和軍用大型無人機等暫無通航無人機警用無人機、海關無人機等通航有人機、通航機場等暫無低空經濟無人機通用航空 請務必閱讀正文最后的中

17、國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 航空燃料的國產民用飛機實現示范應用，電動通航飛機投入商業應用，電動垂直起降航空器（eVTOL）實現試點運行。到 2035 年，建成具有完整性、先進性、安全性的綠色航空制造體系，新能源航空器成為發展主流，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備實現商業化、規?；瘧?。2024 年 3 月，工信部等四部門印發通用航空裝備創新應用實施方案（20242030 年），對 eVTOL 的電機、電池等產業鏈及支線末線物流、應急救援等應用場景作出進一步規劃?？傮w來看，2010-2019

18、 年是低空空域改革和基礎設施初步進行建設的時期，2020-2023年是改革關鍵期，試點地區先行。2024 年后或將是低空經濟快速發展期。根據中國民航局根據中國民航局數據，數據，20232023 年我國低空經濟規模已達年我國低空經濟規模已達 50005000 億元，預計我國億元，預計我國 20252025 年低空經濟市場規模達年低空經濟市場規模達1.51.5 萬億元，萬億元，20352035 年有望達到年有望達到 3.53.5 萬億元。萬億元。2 2、空域空域改革進入第四輪，空域分類管理改革進入第四輪，空域分類管理落地落地是關鍵是關鍵 空域基礎分類方法推出，如何落地是關鍵。中國民航局于 2023

19、 年 12 月 21 日發布國家空域基礎分類方法，依據航空器飛行規則和性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中，A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W 類為非管制空域。G 類空域為 B、C 類空域以外真高 300 米以下空域，平均海平面高度低于 6000 米，航空器必須安裝或攜帶可被監視的設備。W 類空域為 G 類空域內真高 120米以下的部分空域，允許微型、輕型、小型無人駕駛飛行器飛行，飛行過程中應當廣播式自動發送識別信息。圖圖2 2：國家空域基礎分類示意圖國家空域基礎分類示意圖 資料來源：中國民航局，中國銀河證券研究院 當前空域改

20、革為第四輪空域改革，重點是空域協同化、統一化管理。2000 年，軍航將全國航路航線移交民航指揮后，先后經歷過三輪低空空域改革。第一輪空域改革為第一輪空域改革為 20102010-20142014 年年，重點為改革試點，首次實行空域分類化管理。航空管理系統率先在試點地區將低空空域由原來的全部為管制空域，改為管制、監視、報告三類空域，按照審批和報備兩種方式實行分類管理，以提高低空空域的使用效率。第二輪改革為第二輪改革為 20152015-20182018 年年，重點為空域精細化管理。優化空域審批制度、動態靈活使用、建立低空空管服務保障示范、加強“低慢小”航空器安全管控等，著力解決空域管理粗放、使用

21、效率不高的問題。第三輪改第三輪改革為革為 20182018-20232023 年年，重點是突出空域協同化管理。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 表表1:1:空域管理改革及內容空域管理改革及內容 空域管理改革空域管理改革 時間時間 內容內容 第一輪第一輪 2010-2014 改革試點，首次實行空域分類化管理首次實行空域分類化管理。在試點地區將低空空域由原來的全部為管制空域，改為管制、監視、報告三類空域，按照審批和報備兩種方式實行分類管理 第二輪第二輪 2015-2018 空域精細化管理?？沼蚓?/p>

22、化管理。優化空域審批制度、動態靈活使用、建立低空空管服務保障示范、加強“低慢小”航空器安全管控等，著力解決空域管理粗放、使用效率不高的問題 第三輪第三輪 2018-2023 空域協同化管理空域協同化管理 將原低空空域由軍民航分塊管理轉變為軍地民三方協同管理，由軍地民三方組成低空空域協同管理運行中心；低空飛行由管制指揮模式轉變為目視自主飛行模式，只需飛行計劃報備即可飛行 第四輪第四輪 2024-從試點從試點地區地區到拓展到到拓展到全國全國空域空域 完善空域管理立法，制定全國統一技術標準；進一步拓展空域內航路資源，建立面向 eVTOL 和 UAM 的空域管理基礎設施，推動低空智聯網建設 資料來源：

23、低空空域管理改革進展及展望孫衛國，中國銀河證券研究院 2018 年至 2023 年 2 月，國家空管委辦公室先后批準四川開展低空空域協同管理改革試點，以及湖南、江西、安徽 3 省的低空空域協同管理改革試點拓展。從目前情況看，試點取得了較好的效果，但也還存在一些不足：一是試點范圍僅局限于軍航管理的低空空域，尚未涉及民航航路內低空空域；二是試點中偏離現行國家空域管理規章的作法，尚未得到立法確認；三是各試點省分別建設的飛行服務保障系統，缺乏全國統一的技術規范和標準。2024 年 1 月，全國民航工作會議表示將大力服務低空經濟發展，民航局未來的定位是“服務”。目前低空空域管理模式為民航局和地區目前低空

24、空域管理模式為民航局和地區監管部門監管部門共同管理。民航局負責航空器共同管理。民航局負責航空器制造商和運營商的適航審定，由地區管理局、飛行管制部門頒發許可并協助飛行執法工作。制造商和運營商的適航審定，由地區管理局、飛行管制部門頒發許可并協助飛行執法工作。日常運營中，連接飛行管制部門和航空器的核心是飛行服務站，也是通用航空基礎設施建設的重點。飛行器運營部門通過飛行服務站向飛行管制部門提交飛行計劃、飛行器動態信息等，飛行服務站再向空管分局通報這些信息。截至 2023 年底，全國已建成飛行服務站 32個。此外，公安等其他地方政府部門亦會對飛行活動進行相應的監管。2024 年 3 月 29 日，民航局

25、表示將繼續配合做好國家低空改革相關工作，加快推進空域分類管理落地實施；協調相關方面共同加強低空飛行活動服務保障體系建設，持續改善低空飛行活動的計劃審批、空管、氣象、通信、監視等服務保障。圖圖3 3：低空空域監管模式低空空域監管模式 民航局地區管理局監管局適航審定頒發許可，協助查處違法違規飛行運營商有人駕駛航空器無人駕駛航空器第三方評估機構安全運行風險評估飛行管制部門飛行服務站（PSU）飛行任務審批、飛行空域劃設、飛行計劃批復；約束信息通報。飛行任務、飛行空城、飛行計劃申請:動態信息通報飛行計劃處理航空情報服務航空氣象服務告警和協助救援服務監視和空中飛行服務提交飛行計劃通報動態信息公安局其他地方

26、政府部門對空域、飛行計劃申請人員公安信息并反饋評審意見開展地面盤查。協助查證空中違法違規飛行，負責地面處 置 工作，負責公眾安全負責國家安全、環保等社會管理工作公眾要求信息民航局空管局地區空管局空管分局(站)監督指導空域規劃飛行計劃處理約束信息通報飛行計劃及動態信息其他所需信息起降點（通航機場、無人機起降場）起降點可用信息 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 （二）（二）政策端：政策端：地方地方政府百舸爭流政府百舸爭流，低空經濟發展及應用場景落地低空經濟發

27、展及應用場景落地加速加速 中央經濟工作會議后，多地出臺政策布局低空經濟制造端新質生產力，已有 27 個?。▍^、市）將低空經濟相關內容寫入 2024 年政府工作報告。其中珠三角、長三角較為領先其中珠三角、長三角較為領先，明確 2025 年的短期量化發展目標。從各地政策來看，布局 eVTOL 和無人機的省份有較強的航空或電動汽車產業鏈基礎，如廣東、上海、四川等，多以補貼形式給予財政支持。其余大部分省市聚焦飛行基礎設施和航線建設、應用場景拓展三方面，低空+旅游、低空+農業、低空+城市治理、低空+應急成為各省應用場景端的熱點。圖圖4 4：各地低空經濟促進政策（截至各地低空經濟促進政策（截至 2024.

28、32024.3）資料來源：各地地方政府官網，中國銀河證券研究院 1 1、珠三角珠三角依托消費級無人機和電動汽車產業鏈，依托消費級無人機和電動汽車產業鏈，應用場景落地領先應用場景落地領先 深圳、珠海等地起步較早，依托無人機和電動汽車產業鏈，依托無人機和電動汽車產業鏈，發展復合翼和發展復合翼和旋翼旋翼 eVTOLeVTOL。兩地發揮大灣區城際交通優勢，在物流、外賣、城際交通等應用場景落地上領先。其中，深圳深圳于 2022 年 8 月成為國家通用航空產業綜合示范區，進行全國通用航空改革試點。2022 年底出臺低空經濟產業創新發展實施方案（2022-2025 年），另據深圳市交通運輸局統計，2023

29、年深圳新開通無人機航線 77 條，累計開通航線 156 條；開通逾 20條無人機外賣線路；完成載貨無人機飛行量超 60 萬架次。2023 年 12 月，深圳市通過深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，涵蓋基礎設施、飛行服務、產業應用、產業支持等方面內容，提出到 2025 年全市載貨無人機商業飛行突破 300 萬架次/年，鏈上企業突破1700 家，產值規模突破 1000 億元。據經濟日報據經濟日報報報道，道，20232023 年我國低空經濟規模已超年我國低空經濟規模已超 50005000億元，其中深圳低空經濟年產值超億元，其中深圳低空經濟年產值超 900900 億元，同比增長億元，同比增長 20%2

30、0%，全國占比達，全國占比達 18%18%。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 圖圖5 5：無人機和具有傳送裝置外賣柜配合無人機和具有傳送裝置外賣柜配合在深圳在深圳投送外賣投送外賣 圖圖6 6：順豐無人機在深圳進行常態化醫療配送順豐無人機在深圳進行常態化醫療配送 資料來源：美團無人機，中國銀河證券研究院 資料來源：順豐豐翼無人機，中國銀河證券研究院 珠海珠海于 2024 年 3 月發布珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿），文件中提出 13 項具體舉措支持低空經濟高質量發展，包括對

31、企業研發和制造進行現金補貼、按航線單次進行補貼、對基礎設施建設進行補貼等。除一般招商引資的落戶和。除一般招商引資的落戶和制造補貼外，珠海還對制造補貼外，珠海還對 eVTOLeVTOL 研發和取證、航線運營給予補貼，各地方政府或將出臺更多研發和取證、航線運營給予補貼，各地方政府或將出臺更多形式類似的政策形式類似的政策。首先，從制造端來看，對在珠海生產的航空器產品，獲得中國民用航空局頒發的型號合格證（TC）、生產許可證（PC）的低空經濟企業給予獎勵，其中對生產eVTOL（電動垂直起降航空器）、飛行汽車企業獎勵 1500 萬元；對生產大型無人駕駛航空器企業獎勵 500 萬元；對生產中型無人駕駛航空器

32、企業獎勵 300 萬元；并對在珠海的飛行測試場地開展試飛、測試、驗證等活動的低空經濟制造企業，按照實際試飛服務費用的 30%予以補貼。其次，從運營端來看，對在珠海新開設并常態化運營的無人機貨運航線，給予輕小型無人機 30 元/架次、中大型無人機 90 元/架次的補貼；對 eVTOL 載人航線，給予空中觀光游覽類 150 元/架次、市內交通類 200 元/架次、城際交通類補貼 300 元/架次的補貼，對常態化運營的無人機或直升機跨境客運航線，給予 400 元/架次的補貼。再次，從要素供給端來看，對在珠海投資建設的起降坪、垂直起降點、無人機自動值守機庫等基礎設施，按照其實際建設投入資金（不包含航空

33、器及軟件系統采購）的 50%給予一次性補貼，補貼限額為 500 萬元。廣州廣州于 2023 年 12 月由廣州開發區交投集團與廣州產投資本共同組建設立規模 100 億元的廣州開發區低空產業創投基金，并與低空經濟頭部企業億航智能正式簽署了無人駕駛載人 eVTOL EH216-S 運營服務協議。2024 年 3 月開展了多家 eVTOL 公司市區飛行展示，廣汽集團研發的 GOVE 飛行汽車將于 2025 年啟動飛行汽車示范運行工作，2027 年在粵港澳大灣區兩到三座城市實現“多元站點地面交通空中交通”全鏈條立體智慧出行服務。2 2、長三角發揮長三角發揮商飛產業鏈商飛產業鏈優勢優勢，打造產業集群，打

34、造產業集群 上海依托中國商飛，擁有四家頭部上海依托中國商飛，擁有四家頭部 eVTOLeVTOL 主機廠主機廠峰飛峰飛航航空、時的科技、御風未來、空、時的科技、御風未來、沃蘭特。沃蘭特。2024 年 1 月提出要打造未來空間產業集群，青浦區的長三角低空經濟產業園揭牌，聚焦電動飛行器制造、飛行器運營、培訓及數據服務。無錫無錫于 2024 年 3 月與億航智能簽訂協議，共同打造億航智能 eVTOL 低空經濟產業基地及運營總部項目，將布局江蘇首條自動駕駛飛行器載人低空航線。合肥合肥布局 eVTOL 產業相對較早，正組建由市區兩級國資平臺以及頭部企業參與的低空發展公司、低空運營公司，探索統一標準體系的建

35、設空中數字信息設施。2023 年 10 月，合肥市政府與億航智能簽署戰略合作協議，計劃為億航智能提供總價值為 1 億美元的各項支持，包括協調或促進不少于 100 架 EH216 系列無人駕駛航空器的采購訂單等。億航智能將積極布局合肥布局駱崗中央公園、天鵝湖兩個樞紐節點。此外，合肥本土企業零重力科技正在進行 eVTOL 試飛工作。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 3 3、場、場景端景端滯后于制造端，滯后于制造端，城際交通等場景試點增多城際交通等場景試點增多 適飛空域的劃設是低空經濟蓬勃發展的先決

36、條件。海南于 2023 年 11 月發布全國首個無人駕駛航空器適飛空域圖，其中適飛空域占全島陸地面積的 83%，預計其他省份將陸續推出低空適飛空域圖，為各類無人機提供明確飛行指導。此外，北斗伏羲基于“北斗網格碼”核心技術，構建全空間三維立體網格空域圖，建成低空交通指揮與服務系統，實現空域利用有效監管,打造全國首創的低空智聯網應用示范。目前旅游觀光場景開展較多，城際交通等場景試點地區增多。廣州、深圳、合肥等城市與億航智能開展合作，在當地地標附近或景點推進運營試點。2024 年 2 月，峰飛航空的“盛世龍”eVTOL（5 座）首次完成深圳至珠?？绯?海演示飛行，巡航速度可達 200 公里/時。該航

37、線初始定價 297 元/人（座），珠海市補貼后預計降至 237 元/人，而同始末地的輪渡/客車大巴價格約為 140 元起。結合行程時間和價格兩個維度的比較，我們認為峰飛eVTOL 的定價具備較強商業化運行的競爭力，有望實現商業閉環。圖圖7 7：億航億航 EH216EH216S S 在合肥駱崗公園游覽飛行在合肥駱崗公園游覽飛行 圖圖8 8：不同交通工具載人運營的競爭力對比不同交通工具載人運營的競爭力對比 資料來源：合肥市政府，中國銀河證券研究院 資料來源：高德地圖，中國銀河證券研究院（三）（三）監管端監管端：多家公司進入多家公司進入 TCTC 審定，適航審批審定，適航審批有望有望提速提速 1 1

38、、企業部門企業部門取得三證通常需取得三證通常需 4 4 年年，TCTC 證最耗時且最關鍵證最耗時且最關鍵 根據我國民航局規定，為確保民用航空產品和零部件在投入使用前具備適航狀態，需要開展適航審定活動，包括型號合格審定（包括型號合格審定（TCTC，Type Certificate）、生產許可審定（）、生產許可審定（PCPC，Production Certificate）和適航合格審定（）和適航合格審定（ACAC,Airworthiness Certificate），），其中 TC 包括型號設計、使用限制、有關適航要求和環保要求等，PC 是對已獲得 TC 的航空器進行重復生產的許可，AC 則是用于

39、確認每架航空器是按照批準的設計和經批準的質量體系制造的。TC/PC/AC 申請主體分別為型號設計人、制造人、運營人。此外，除了微型民用無人航空器外，其他民用無人航空器從事飛行活動，還需要向民航管理機構申請運營許可證 OC。TC 認證通常需要 3 年左右，傳統固定翼飛機取證費用約為 1 億/噸。eVTOL 作為新型飛行器，在取證探索階段，取證費用或將比傳統固定翼飛機略高。PC 認證通常需要三個月到半年左右，在未取得 PC 的情況下，企業可以通過 TC-ONLY 方式做小批量生產，億航EH216-S 現階段即采用該方式。每架飛機都需要取得適航許可證 AC，根據民航局規章制度，AC 應自受理申請之日

40、起 20 日內作出行政許可決定，不能作出的經批準可延長 10 日?？傮w總體來看，來看，企業部門企業部門取得三證的時間取得三證的時間總計總計需要需要 4 4 年左右。年左右。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 圖圖9 9：民用航空器的適航審定流程民用航空器的適航審定流程 資料來源：中國民航局，中國銀河證券研究院 自 2021 年 1 月，中國民航局正式受理 EH216-S 無人駕駛載人航空器系統的 TC 申請，到 2023 年 10 月 13 日，EH216-S 歷時近 34 個月（3 年），終獲

41、中國民航局頒發的型號合格證 TC，成為 eVTOL 的世界首證。23 年 12 月 21 日和 24 年 4 月 7 日，該航空器分別獲得標準適航證 AC 和生產許可證 PC，與 TC 取證分別間隔約 2 個月和 6 個月。峰飛航空VG2000CG 貨運 eVTOL 于 2024 年 3 月 28 日取得 TC，與民航局受理其 TC 相隔約 18 個月。除億航外，國內沃飛長空、峰飛、沃蘭特、時的科技、御風未來、航天時代飛鵬等主機廠的 eVTOL 項目已經提交 TC 取證申請，均進入適航審定階段，預計或將在 2026 年-2027 年取得 TC，我國 eVTOL 發展呈現百花齊放的格局。2 2、

42、eVTOLeVTOL 主要按有人主要按有人/無人駕駛、載人無人駕駛、載人/載物分類取得不同適航證載物分類取得不同適航證 民航規章體系從上位到下位分為規章性文件、規范性文件和標準規范。民航規章體系從上位到下位分為規章性文件、規范性文件和標準規范。目前尚未形成eVTOL 專用審定標準，現在民航局按照有人/無人駕駛、應用場景、結構等進行分類，以一事一議標準審批。從無人/有人駕駛的角度分類，有人駕駛 eVTOL 的型號合格審定（TC）參考民用航空產品和零部件合格審定規定（CCAR-21-R5）和型號合格審定程序（AP-21-AA-2022-11），標準參考有人駕駛航空器，相對較為成熟。無人駕駛航空器規

43、范規范性文件民用無人駕駛航空器系統適航審定管理程序（AP-21-AA-2022-71）于 2022 年 12 月發布，明確了民用無人機適航審定技術標準，大多數 eVTOL公司無人 eVTOL 均根據 AP-21 審定。2024 年 1 月 1 日，適航審定規章規章 92 部文件民用無人駕駛航空器運行安全管理規則，即 CCAR92 部出臺，標志著無人航空器適航審定管理擁有最高層級的規章性文件，無人駕駛航空器可取得標準適航證，無人駕駛航空器可取得標準適航證，針對無人航空器的適航審定有望提速。圖圖1010：中國民航管理局對于中國民航管理局對于 eVTOLeVTOL 的審定政策的審定政策 圖圖1111

44、：無人無人 eVTOLeVTOL 審定法規標準情況審定法規標準情況 資料來源：空中的士 eVTOL 公眾號，中國銀河證券研究院 資料來源：空中的士 eVTOL 公眾號，中國銀河證券研究院 從取得的適航證分類看，從取得的適航證分類看，依據航空器型號審定類別劃分為標準適航證和特殊適航證。依據航空器型號審定類別劃分為標準適航證和特殊適航證。標準適航證適用于有規章的航空器類別有規章的航空器類別（民航局以規章形式頒布了適航標準的航空器類別，包括：23 部正常類飛機、25 部運輸類飛機、27 部正常類旋翼航空器、29 部運輸類旋翼航空器、31 部載人自由氣球）和特殊類別航空器特殊類別航空器（局方未以規章形

45、式頒布適航標準，但制定型號合格證TC審定航空器設計是滿足適航標準和其他要求生產許可證PC對航空器制造商批量生產航空器進行資格審定生產許可證AC對航空器制造商批量生產航空器進行資格審定運營許可證OC由運營者向民航部門申請生產制造端生產制造端運營端運營端最重最重要要載載人人3 3年左右年左右，載物，載物1.51.5年年左左右右3 3個個月月到到6 6個月個月1 1個個月左右月左右較為簡單，無人駕駛航空較為簡單，無人駕駛航空器器OCOC相關法規還在完善相關法規還在完善 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題

46、報告 TC 審定基礎時要求達到跟有規章的類別等效的安全水平）。特殊適航證特殊適航證表示該航空器未滿足國際民航局標準，主要是在國內運行的期望風險水平較高的航空器。無人駕駛載人 eVTOL 可取得標準適航證，無人駕駛載物 eVTOL 可取得特殊適航證，有人駕駛的 eVTOL 通常以特殊類或限用類進行審批，取得標準適航證。表表2:2:航空器航空器 TCTC 審定類別和適航證分類情況審定類別和適航證分類情況 駕駛分類駕駛分類 TCTC 審定類別審定類別 適航證分類適航證分類 有人駕駛航空器有人駕駛航空器 正常類飛機 標準適航證 運輸類飛機 正常類旋翼航空器 運輸類旋翼航空器 載人自由氣球 特殊類別航空

47、器 初級類航空器 特殊適航證 輕型運動類航空器 無人駕駛航空器無人駕駛航空器 運輸類（載人）標準適航證 正常類（載人）限用類（載物）特殊適航證 資料來源：中國民航局，中國銀河證券研究院 具體到我國 eVTOL 企業，有人駕駛 eVTOL 方面，時的科技 E20 申請的是旋翼航空器的標準適航證。無人駕駛 eVTOL 方面，億航 EH216-S 無人駕駛載人 eVTOL 取證類別為AP-21 無人“正常類”，沃飛長空 AE200、沃蘭特 VE25 申請的也是該類別。峰飛V2000CG 無人駕駛載物 eVTOL 取得的適航證是限用類的特殊適航證，御風未來 M1 無人駕駛載物 eVTOL 申請的適航證

48、為限用類的特殊適航證。目前多旋翼、復合翼、傾轉旋翼三類構型中，我國先后頒發了億航 EH216-S（多旋翼）和峰飛 V2000CG（復合翼）兩種適航證，表明上述構型國內適航審定標準正逐步成熟。2024 年 3 月，美國 FAA 發布傾轉旋翼 eVTOL 的正式適航審定準則，我們認為未來我國民航局或將部分參考該準則的基礎上改進升級，并對國內傾轉旋翼類 eVTOL 進行審定。屆時，國內適航審定準則將趨于完善。圖圖1212：無人駕駛航空器適航審定分類無人駕駛航空器適航審定分類 資料來源：中國民航局，中國銀河證券研究院 此外，2024 年 3 月 29 日，民航局強調本著“急用先行”的原則，針對型號數量

49、較多的中型無人機，民航局編制了限用類中型無人駕駛航空器系統型號合格審定指南（征求意見稿），或將于近期正式發布。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 三、三、復制新能源汽車復制新能源汽車發展發展路徑，路徑，低空產業低空產業新新載體載體 eVTOLeVTOL 有望迎蓬勃發展有望迎蓬勃發展 （一）（一）美國美國通航產業通航產業發展發展成熟，我國差距成熟，我國差距較較大大，空間廣闊，空間廣闊 1 1、美國通航始于二戰后，歷經兩次起落、美國通航始于二戰后，歷經兩次起落 根據國際民航組織定義，傳統意義上的通

50、用航空（General Aviation）是指相關人員使用民用航空飛行器從事除公共航空運輸的客、貨運輸活動以外的所有使用民用航空飛行器的活動，其中包括從事工業、農業、林業以及建筑業等相關工作的作業飛行。二戰后，美國逐漸完善通航基礎設施，減少空域限制，推動了通航產業快速發展。1944 年起美國民航局開始建設可容納 50 萬架飛機的空管系統，為通航做好基礎設施準備。1970 年起美國政府逐步將 85%空域劃為民用，并將 3000 米以下空域劃為非管制區，私人飛機無需預交飛行計劃即可飛行。此外，美國各地政府及私人機構修建了 4000 個左右小機場，為通用航空成為主流交通方式奠定了基礎。1970-19

51、79 年美國通用航空產業出現井噴式增長。1979-1990 年，美國通航產業陷入低谷。1979 年，美國商務部出臺統一產品責任法案，要求通航飛機制造商對產品負有終身責任(約 40 年)，導致制造商面臨大量安全訴訟和高額賠償。根據美國國會 1994 年通用航空振興法案的審議記錄，1980 年美國 29家通航飛機制造商到 1992 年只剩下 9 家，而國外制造商從 15 家發展到 29 家。通航飛機產量從 1979 年的 1.7 萬架驟減到 1993 年不足千架。通用航空振興法案將通用飛機的產品責任減少到 18 年，才使美國通航產業發展重新回到正軌。由此可見，風險水平及風險水平的可接受程度是影響低

52、空經濟發展的關鍵。由此可見，風險水平及風險水平的可接受程度是影響低空經濟發展的關鍵。未來eVTOL 會按照民航的安全水平進行審定還是根據汽車的安全標準進行審定，出現事故后是否會出現監管端重大變化，是影響 eVTOL 和 UAM 產業發展曲線的極為關鍵因素。圖圖1313：美國通用飛機歷年出貨量美國通用飛機歷年出貨量 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2 2、在通航制造、基礎設施和、在通航制造、基礎設施和飛行員數量飛行員數量上上，中美，中美差距較大差距較大 美國仍占據美國仍占據全球全球通航飛機市場大部分份額。通航飛機市場大部分份額。2022 年，美國通用飛機保有量約為 21.3 萬架，約占全

53、球通用飛機保有量的 48%。2010-2020 年，美國通用飛機出貨量維持在 1500 架左右，占全球總出貨量的比例維持在 65%左右。020004000600080001000012000140001600018000200001948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 Table_

54、ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 美國通用航空機場數量領先全球。美國通用航空機場數量領先全球。截至 2023 年，美國共有 5100 余座公共通用航空機場，各類私人機場數量達 1.5 萬個，均位居全球第一。此外，美國還擁有 3300 多個地面飛行固定設施運營商、4100 多個維修站和 2200 多個租賃公司。根據中國航空運輸協會通用航空分會的數據，截至 2022 年，我國通用航空運營企業數量約 655 家，通航機場 399 個，2023 年僅增加至 690 家和 449 個，基礎設施建設方面仍然差距較大，發展空間廣闊。圖圖1414：美國美國/歐洲通用飛機出貨量歐

55、洲通用飛機出貨量 圖圖1515：2022023 3 年各國公共通用航空機場數量年各國公共通用航空機場數量 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖1616：20082008-2022023 3 年中國在冊管理通用機場數量及增速年中國在冊管理通用機場數量及增速 圖圖1717：中國通用航空歷年飛行小時數（萬小時）中國通用航空歷年飛行小時數（萬小時）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：中國民航局，中國銀河證券研究院 6060 多萬多萬認證飛行員是構成美國通航產業持續發展的基礎。認證飛行員是構成美國通航產業持續發展的基礎。1970 年代以來，美

56、國 FAA認證飛行員數量一直維持在 60 萬左右。近年來，美國通航飛行總時長迅速增加，2023 年通用飛機飛行總時長約為 2661.3 萬小時。相比美國，截至 2022 年底我國民航駕駛員有效執照總數共 8.1 萬本，數量上約為美國的 1/8。圖圖1818：歷年來美國歷年來美國 FAAFAA 認證飛行員數量認證飛行員數量 圖圖1919：美國通用航空歷年飛行總小時數美國通用航空歷年飛行總小時數（單位：萬小時）（單位：萬小時）資料來源：美國通用航空制造業協會，Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：美國通用航空制造業協會，Wind，中國銀河證券研究院 624,065 400000450000500

57、00055000060000065000070000075000080000085000019741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美國:FAA認證:現役飛行員數量:總數 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 通用航空產業為美國創造大量通用航空產業為美國創造大量 GDPGDP 與就業崗位。與就業崗位。從 GDP 維度看，根據普華永道和美國通用航空制造業協會

58、數據，美國 2018 年通用航空包括運營、制造和旅客支出規模 416 億美元，占 GDP 比重為 0.2%，直接和間接創造的總 GDP 約為 1283 億美元，占 GDP 比重為0.62%。從創造就業的維度看，2018 年美國通用航空直接創造了約 27 萬個就業崗位，直接和間接創造約 118 萬個就業崗位，占總就業數的 0.59%。圖圖2020：美國通用航空產業創造大量就業崗位美國通用航空產業創造大量就業崗位 資料來源：美國通用航空制造業協會，普華永道，中國銀河證券研究院 綜合通航制造、基礎設施和飛行員數量，我國在傳統通航領域與美國差距較大。隨著新能源技術的發展，我國在新能源領域的技術與產業布

59、局開始嶄露頭角，并實現了在汽車產業的彎道超車?；氐酵ㄓ煤娇疹I域，綠色航空制造業發展綱要(2023-2035 年)出臺，指出到 2035 年，我國要建成具有完整性、先進性、安全性的綠色航空制造體系，新能源航空器成為發展主流，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備實現商業化、規?；瘧?。我們認為，未來通用航空制造業有望復制新能源車領域的成功發展路徑，實現在通航/低空產業的彎道超車。eVTOL（垂直起降電動飛行器）作為新的載體有望承載這一重要使命，迎接城市空中新藍海。（二）（二）eVTOLeVTOL 解決傳統通航三大痛點，賦能城市空中交通（解決傳統通航三大痛點，賦能城市空中交通（UAM

60、UAM）1 1、eVTOLeVTOL 解決噪音和成本問題是解決噪音和成本問題是 UAMUAM 的先決條件的先決條件 eVTOL 指垂直起降電動飛行器，相較于傳統通用航空飛機，eVTOL 具備垂直起降、噪音小、安全可靠、綠色環保四大優勢，其中，安全性、低噪音和經濟性其中，安全性、低噪音和經濟性也是也是 eVTOLeVTOL 廠商努廠商努力的方向和進一步提高力的方向和進一步提高行業行業滲透率的關鍵。滲透率的關鍵。相較于傳統通航固定翼飛機，eVTOL 無需修建跑道，在公路、大樓等地設置臨時起降點即可飛行。根據相關政府招標文件，一般路面的臨時起降點投資在 50 萬元左右。相較于燃油直升機，eVTOL

61、具有噪音小、安全可靠的優勢。eVTOL 的運行噪音約為 65dB，而直升機的運行噪音超過 120dB。根據摩根士丹利報告，由于直升機的噪音污染問題，洛杉磯的40 個直升機起降點中，只有 1 個實現常態化運營。eVTOL 低噪音的特點不僅提高了乘客的舒適性和心理接受度，而且解決了城市空中交通的噪音問題，是城市空中交通（UAM）大規模發展的前提。eVTOL 使用分布式電力推進系統（DEP），通常采用 6-12 個電機，停用 1-2 個電機的情況下仍具有飛行能力，冗余備份較傳統直升機提升較大。傳統直升機的事故大多出現在動力系統，eVTOL 采用簡單的電氣化系統，具備較高的可靠性。在雙碳目標下，航空燃

62、油的碳足跡較高，eVTOL 相對傳統通航飛機更加綠色環保。eVTOL 使用遠低于燃油價格的電力為主要驅動力且不受起降場所限制，運營成本大幅降低。據麥肯錫預計，若 eVTOL 大規模采用，每座每英里的運營成本可降低至 0.5-2.5 美金，遠低于目前直升機每座英里 6-8 美元的運營成本。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 2 2、世界主要國家均提出、世界主要國家均提出 UAMUAM 路線圖，遠期市場路線圖，遠期市場規模達萬億美元規模達萬億美元 城市空中交通（UAM）是先進空中交通（AAM）的一

63、部分，2021 年，歐盟航空安全局(EASA)發布了關于城市空中交通（UAM）的十大關鍵性研究結論。EASAEASA 將城市空中交通將城市空中交通（UAMUAM）定義為一種在城市環境中使用載人）定義為一種在城市環境中使用載人/無人駕駛的無人駕駛的 eVTOLeVTOL 進行空中客貨運輸的新模進行空中客貨運輸的新模式。式。2023 年 8 月，EASA 發布了城市空中出租車運行草案修訂意見稿，表示將建立一個統一的監管框架，以確保安全、可持續和可靠地引入 eVTOL 運營。2024 年，EASA 將制定UAM 路線設計指南，以促進 eVTOL 路線設計規則的共同原則。2023 年，美國聯邦航空局（

64、FAA）發布了針對未來空中出租車和其他先進空中交通（AAM）運行的空域和程序變更的新版藍圖UAM 運行概念 2.0。根據該藍圖，UAM 等先進交通（AAM）運行最開始將限制在較低的速度進行，eVTOL 等航空器將使用現有的路線和基礎設施，如直升機停機坪、早期的垂直起降機場，飛行員將在需要時與空中交通管制員進行通信。而隨著運營數量的增加，預計而隨著運營數量的增加，預計 eVTOLeVTOL 將在主要機場和市中心垂直起降機場將在主要機場和市中心垂直起降機場之間的空中廊道上飛行，并從雙向點對點航線逐步發展成網狀航線。之間的空中廊道上飛行，并從雙向點對點航線逐步發展成網狀航線。同時，FAA 認為 UA

65、M的飛機技術也將不斷發展，飛行自動化和 UAM 航空器之間的實時數據共享可能會在這些航路飛行中發揮越來越大的作用。圖圖2121：早期早期 UAMUAM 采用互不干擾的點對點航線和專用垂直起降基礎采用互不干擾的點對點航線和專用垂直起降基礎 圖圖2222：UAMUAM 發展發展中中后期后期 eVTOLeVTOL 的的主要主要起降起降點點 資料來源：美國聯邦航空局 FAA，中國銀河證券研究院 資料來源：美國聯邦航空局 FAA，中國銀河證券研究院 根據 Morgan StanleyeVTOL/Urban Air MobilityTAM Update:A Slow Take-Off,But Skys t

66、he Limit預測，2025-2035 年，UAM 市場中載貨場景將率先增長，而載人場景將于2035 年逐步進入爆發期，軍事應用則貫穿于 2025-2045 年，并獲得持續快速增長。根據其預測，在中性場景下，2040 年全球市場規模將達到 1 萬億美元，2050 年達 9 萬億美元，其中美國市場 2.5 萬億美元，中國市場 2 萬億美元。而在樂觀場景下，2050 年全球 UAM 市場可達 19 萬億美元，市場空間非常廣闊。圖圖2323：中性場景下美國、中國、歐洲中性場景下美國、中國、歐洲 UAMUAM 市場預測（十億美元）市場預測（十億美元）圖圖2424：不同場景下全球不同場景下全球 UAM

67、UAM 市場預測市場預測 資料來源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Air Mobility?TAM Update:A Slow Take-Off,?But Skys the Limit，中國銀河證券研究院 資料來源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Air Mobility?TAM Update:A Slow Take-Off,?But Skys the Limit，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 （三）（三）eVTOLeVTOL

68、 構型構型分分三類，適用場景三類，適用場景有所不同有所不同 1 1、傾轉旋翼構型具有明顯優勢傾轉旋翼構型具有明顯優勢，或成為未來，或成為未來 eVTOLeVTOL 發展方向發展方向 按照運行模式，eVTOL 通?？煞譃橛腥笋{駛和無人駕駛 eVTOL。美國 FAA 不予受理無人駕駛 eVTOL 的適航申請，因此美國企業開發的全部為有人駕駛 eVTOL。按照運載形式，eVTOL 可分為載人和載貨 eVTOL。動力形式分類中，純電已成目前主流，氫能在航空器上的發展尚處于早期探索階段。隨著固態電池等技術突破，電池密度進一步提高，純電eVTOL 將能滿足更多使用場景需求，仍是未來 eVTOL 確定發展方

69、向之一。表表3:3:eVTOLeVTOL 分類分類 類別類別 具體形態具體形態 類別類別 具體形態具體形態 整機構型 單旋翼 運行模式 有人駕駛 多旋翼 無人駕駛 復合翼 運載形式 載人 矢量推進（傾轉旋翼、傾轉機翼、傾轉涵道）載貨 動力形式 輕型（載荷1000kg）資料來源：eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述張洪，中國銀河證券研究院 eVTOL 分類中最重要的是整機構型，整機構型影響到速度、航程與載荷，決定未來的應用場景，是 eVTOL 發展路線的關鍵因素。構型中，單旋翼需要的電機功率大，噪音相對其他構型較大，安全冗余較低，沒有解決傳統單旋翼直升機的痛點，目前已被主流廠商放棄。目前主

70、流廠商采用較多的構型為多旋翼、復合翼和傾轉旋翼構型。目前主流廠商采用較多的構型為多旋翼、復合翼和傾轉旋翼構型。飛行速度、航程和有效載荷是評價 eVTOL 性能的最重要指標，多旋翼由于采用矩陣式結構吊桿設計，增加了重量和阻力，且無升力面，因此在這些指標上表現最差，但其結構簡單、技術相對成熟；復合翼構型性能中等，但其重量效率較低；傾轉旋翼是氣動效率最高的構型，在性能指標上領先，但其技術難度較大。綜合速度、航程與載荷來看，傾轉旋翼構型具有明顯優勢，歐美企業多采用該構型設計。圖圖2525：目前主流目前主流 eVTOLeVTOL 構型構型 資料來源：An Assessment of Current an

71、d On-The-Horizon eVTOL Technologies for a Flying CarBurhan Saeed，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 表表4:4:eVTOLeVTOL 不同構型的特點不同構型的特點 構型構型 多旋翼多旋翼 復合翼復合翼 傾轉旋翼傾轉旋翼 旋翼功能旋翼功能 垂直起降時提供全部升力 巡航時提供全部推力和升力 垂直起降時提供全部升力 模式切換時提供部分升力 垂直起降時提供全部升力 傾轉過度時提供部分升力和拉力 巡航時提供全部拉力 飛

72、行速度飛行速度 0-120km/h 0-250km/h 0-300km/h 航程航程 50km 以下 50-250km 50-250km 有效載荷有效載荷 200kg 左右 200-350kg 100-500kg 優點優點 結構簡單 技術相對成熟 易于操控 易制造 固定翼飛機制造商經驗可遷移 性能中等 氣動效率高 飛行速度、航程和有效載荷大 缺點缺點 有效載荷、速度和航程受限 重量效率較低、結構復雜 技術難度大、飛控系統復雜 應用場景應用場景 旅游、應急救援和城市運輸 城際交通、物流運輸等 城際交通、大件貨運等 資料來源：An Assessment of Current and On-The-

73、Horizon eVTOL Technologies for a Flying CarBurhan Saeed，飛車城，中國銀河證券研究院 圖圖2626：不同構型的不同構型的 eVTOLeVTOL 巡航速度與航程巡航速度與航程 圖圖2727：不同構型的不同構型的 eVTOLeVTOL 有效載荷與航程有效載荷與航程 資料來源：eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢李凱、丁曉宇、吳沂寧，中國銀河證券研究院 資料來源：eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢李凱、丁曉宇、吳沂寧，中國銀河證券研究院 2 2、應用場景、應用場景不同，對不同，對 eVTOLeVTOL 構型的選擇也不同構型的選擇也不同 目前各企

74、業選擇 eVTOL 構型主要取決于對未來應用場景的判斷。不同構型的應用場景不同構型的應用場景及商業化落地前景給企業帶來及商業化落地前景給企業帶來的的持續造血能力，將比各構型的研發持續造血能力，將比各構型的研發難度和技術分歧難度和技術分歧更加重更加重要。要。根據經驗數據，開發一款 eVTOL，直至取得三證并實現商業化需要 6-7 年時間，各家企業幾乎只有一次試錯機會，如何根據應用場景選擇 eVTOL 構型變得至關重要。表表5:5:主流主流 eVTOLeVTOL 廠商主要型號參數廠商主要型號參數 廠商廠商 型號型號 載客載客數數 巡航速度巡航速度(km/h)(km/h)航程航程（kmkm）有效載重

75、有效載重（kgkg）最大起飛重最大起飛重量（量（kgkg）驅動形式驅動形式 控制方式控制方式 構型構型 JOBYJOBY S4 1+4 322 241 453 1815 電動 有人駕駛 矢量推力 ArcherArcher Midnight 1+4 241 80 456 3175 電動 有人駕駛 矢量推力 WiskWisk Gen6 4 222 144 電動 無人駕駛 矢量推力 VerticalVertical VX4 1+4 241 161 450 電動 有人駕駛 矢量推力 LiliumLilium Jet（7seats）1+6 250 250 3175 電動 有人駕駛 矢量推力 Aerofu

76、giaAerofugia AE200 1+4 250 200 電動 有人駕駛 矢量推力 SupernalSupernal S-A1 1+4 290 97 電動 有人駕駛 矢量推力 VolocopterVolocopter Volocity 1+1 90 65 200 900 電動 有人駕駛 多旋翼 億航億航 EH216-S 2 130 35 220 650 電動 無人駕駛 多旋翼 AirbusAirbus CityAirbus NextGen 1+3 120 80 電動 有人駕駛 多旋翼 PipistrelPipistrel NuuvaV300 貨運 混動 無人駕駛 復合翼 EveEve Ev

77、e v3 1+4 241 96 電動 有人駕駛 復合翼 峰飛峰飛 Prosperity 1+4 200 250 350 電動 有人駕駛 復合翼 BetaBeta ALIA-250 1+4 500 3175 有人駕駛 復合翼 資料來源：eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢李凱、丁曉宇、吳沂寧，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 目前傳統航空企業較多采用復合翼構型，目前傳統航空企業較多采用復合翼構型，因其在固定翼飛機上的設計經驗可遷移，且復合翼構型在速度、航程、載荷上屬于折中選

78、擇?？湛偷?CityAirbus NextGen、波音與Kitty Hawk 合資公司 Wisk 的 Cora 均采用復合翼構型。我國峰飛 V2000CG 也采用此構型。圖圖2828：空客空客 CityCityAirAirbus Nextgenbus Nextgen 采用復合翼構型采用復合翼構型 圖圖2929：波音波音 CoraCora 采用復合翼構型采用復合翼構型 資料來源：空客，中國銀河證券研究院 資料來源：波音，中國銀河證券研究院 eVTOLeVTOL 創新企業創新企業大多大多采用多旋翼和傾轉旋翼構型。采用多旋翼和傾轉旋翼構型。從行業共識來看，多旋翼構型是近期可迅速落地的方案，傾轉旋翼構

79、型在落地時能覆蓋更多應用場景，具有較強市場競爭力。億航智能 EH216 系列采用多旋翼構型，時的科技 E20、JOBY S4 采用傾轉旋翼構型。目前多旋翼/傾轉旋翼構型分別在中國民航局和美國 FAA 取得可載人適航審定標準。圖圖3030：億航億航 EH216EH216-S S 采用多旋翼構型采用多旋翼構型 圖圖3131：時的科技時的科技 E20E20 采用傾轉旋翼構型采用傾轉旋翼構型 資料來源：億航智能，中國銀河證券研究院 資料來源：時的科技，中國銀河證券研究院 飛行汽車也是 eVTOL 構型中重要的發展方向，目前我國研發進度較為領先。2022 年 3月，交通部、科技部印發交通領域科技創新中長

80、期發展規劃綱要（2021-2035 年），提出“要部署飛行汽車研發，突破飛行器與汽車融合、飛行與地面行駛自由切換等技術。飛飛行汽車形態有一體式飛行汽車和分體式飛行汽車兩種行汽車形態有一體式飛行汽車和分體式飛行汽車兩種。一體式飛行汽車指同時具有陸空兩用的形態，兼顧短距離空中飛行和長距離地面駕駛。該形態飛行汽車目前在法規、安全性方面面臨諸多挑戰，需要同時通過汽車和飛行器法規認證，飛行器要求輕量化，而使用輕量化材料難以通過汽車碰撞測試，此外，一體式飛行器的重量大約是分體式飛行器的三倍左右。分體式形態指具有地面電動汽車和可分離 eVTOL 的形態。該形態的開發難度相對較形態的開發難度相對較低，目前廣汽

81、、小鵬均采用分體式形態作為落地方案，低，目前廣汽、小鵬均采用分體式形態作為落地方案，一體式形態作為遠期愿景。以小鵬的陸空分體式飛行汽車為例，其飛行系統可收納至車內，可進行自動分離/結合，座艙可在陸地/飛行模式使用，汽車可為 eVTOL 快速補電。圖圖3232：小鵬“陸地航母”分體式飛行汽車小鵬“陸地航母”分體式飛行汽車 圖圖3333：小鵬一體式概念飛行汽車小鵬一體式概念飛行汽車 資料來源：小鵬匯天，中國銀河證券研究院 資料來源：小鵬匯天，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告

82、（四）（四）eVTOLeVTOL 公司百花齊放，處于產業培育初公司百花齊放，處于產業培育初期期 當前，當前，eVTOLeVTOL 企業大體可分為三類：汽車企業、飛機企業和初創公司。企業大體可分為三類：汽車企業、飛機企業和初創公司。根據 VFS 統計，截至 2023 年 12 月，全球發布 eVTOL 產品概念共 914 款。汽車企業方面，汽車企業方面，豐田、現代、Stellantis 等企業采用投資形式參與，小鵬、廣汽、本田等企業則自己研發飛行汽車。飛機飛機企業方面，企業方面，空客公司自己研發 Airbus Nextgen；波音則通過參股 Wisk 形式研發。初創企業初創企業有美國 JOBY、

83、Archer，中國億航智能、峰飛航空；德國 Lilium 等，這些公司在飛行器制造和取證方面較為領先。此外，國內小鵬匯天、沃飛長空、時的科技、御風未來、沃蘭特、航天時代飛鵬等公司均已完成首架試飛并提交 TC 申請。圖圖3434：全球產品較成熟的主要全球產品較成熟的主要 eVTOLeVTOL 廠商產品及進度一覽廠商產品及進度一覽 資料來源：各公司官網，中國銀河證券研究院 1 1、eVTOLeVTOL 發展兩階段展望發展兩階段展望：“：“爭爭先先”和“控本”和“控本”從全球范圍來看，eVTOL 呈現兩種不同的生產制造路徑，其中 JOBY 具有自研大部分分系統組件并垂直整合的能力，擁有完全可控的最佳

84、組件，該路徑廠商較少；Archer 則僅保留關鍵的差異化電動組件（電機、控制器和電池集成），以保持更高的專注度，進而獲得更容易的適航審定途徑。后者是當前 eVTOL 制造商選擇的主流，從而更好的承接航空產業與新能源汽車產業的賦能。展望未來，我們認為，eVTOLeVTOL 發展的發展的第一階段第一階段以“爭先發優勢”為主要特征，這一以“爭先發優勢”為主要特征，這一階段的制造商主要階段的制造商主要以自研核心組件以自研核心組件+集成為主集成為主；未來未來隨著隨著 eVTOLeVTOL 大規模大規模的的量量產產，eVTOLeVTOL 生生產將進入產將進入第二階段第二階段，主要特征是“成本，主要特征是“

85、成本控制控制”，屆時”，屆時供應鏈垂直整合能力和自研能力供應鏈垂直整合能力和自研能力較強較強的企業將占優的企業將占優。2 2、eVTOLeVTOL 未來三年未來三年市場市場規模近百億規模近百億，3 3 年復合增速年復合增速 113%113%根據德勤Advanced Air Mobility報告，2020-2025 年是 eVTOL 制造商大規模原型機測試時期，2025 年載貨 eVTOL 將率先實現商業化；2025-2030 年，載人 eVTOL 將大規模取得適航審批，并實現點對點無人駕駛；2030 年先進電池技術將極大提高 eVTOL 續航里程，eVTOL 有望被廣泛采用，市場空間逐步打開，

86、并進入指數增長階段。根據賽迪顧問，2023 年，中國 eVTOL 產業規模 9.8 億元，預計 2024 年 eVTOL 產業將迎來第一輪商業化爆發周期，隨著多機型適航認證的加速推進，仍將保持較高增長態勢，預計到 2026 年 eVTOL 產業規模將達 95.0 億元，三年復合增速 113%。國別國別公司及產品公司及產品測試進度測試進度認證進度認證進度商業化進度商業化進度市值市值（億美元）億美元）國別國別公司及產品公司及產品測試進度測試進度認證進度認證進度商業化進度商業化進度市值市值（億美元）（億美元）美美國國JobyS4原型機飛行測試NASA移動聲學測試:進入美國空軍“敏捷”項目測試階段美國

87、空軍運行許可(MFR):已進入TC認證流程的實施階段:已向FAA遞交第三階段認證計劃23年10月交付美空軍首臺；FAA認證標準變化,推遲至2025年開始空中出租車業務36德德國國Lilium Jet高速翼載飛行測試階段預期25年獲得EASA/FAA適航證獲得220架訂單5.0ArcherMaker驗證飛行測試:第二階段試飛:原機型首次過渡飛行1.FAA的特殊適航認證:2.FAA 238G-1適航申定基礎性文件，認證中計劃在2024年底獲得FAA認證,并開始商業空中出租車業務14VelocopterVelocity完成1000多次試飛和載人測試已獲批EASA的設計生產批準，獲得載人和無人飛行許可

88、2024年巴黎奧運會執行空中出租車任務BetaAlia250330公里載人試飛:1100公里轉場試飛3.美國空軍載人飛行許可(MFR);4.FAA的實驗類適航證預計2024年開始交付投入運營巴西EVE HOLDING尚未有全尺寸測試機無在沙特，北歐取得80架訂單14Blade air完成飛行測試預計24-25年取得認證在紐約和洛杉磯試運營，2024年交付20架2.4中中國國億航智能億航智能EH-216獲適航認證的機型在廣州,合肥完成商業首飛演示，總共試飛45000余次1.中國民航局型號合格證(TC)；2.中國民航局標準適航證(AC)；3.FAA飛行許可；4挪威民航局運行許可；5.加拿大交通部特

89、許許可證.已完成認證,開始初次商業化運營,后續將發展低空示范運營前線，打造全球首個城市中交通運營示范中心12峰飛峰飛航空航空V2000CG/V1500M載物V2000CG完成飛行測試;載人V1500M正在飛行測試V2000CG于24年3月獲得CAAC頒發的型號合格證（TC）；V1500M爭取26年取證V2000CG已獲訂單逾200架；V1500M力推大阪世博會演示飛行小鵬小鵬旅航者旅航者X2試飛15000余次TC申請中23年8月開始跨江飛行試點；24年3月廣州首飛；24Q4開啟預定，25年量產吉利吉利沃飛長空沃飛長空AE2002023年1月首飛2022年11月民航局受理TC申請2023年4月開

90、始適航審定進程獲得100架訂單時的科技時的科技E20完成首輪試飛TC申請23年10月獲得受理，預計2026下半年實現適航取證在手訂單超200架御風未來御風未來M123年10月2噸級首飛24年1月，TC申請獲得受理獲得20架訂單，總額2.3億沃蘭特沃蘭特VE2523年8月全尺寸驗證機試飛23年9月，TC申請獲得受理，爭取2026取證意向訂單700架航天時代飛航天時代飛鵬“射手座”鵬“射手座”載物版eVTOL正在測試24年4月，TC申請獲得受理已有意向訂單峰飛航空沃蘭特吉利沃飛長空時的科技御風未來小鵬Velocopter億航智能JobyBladeArcherBeta 請務必閱讀正文最后的中國銀河證

91、券股份有限公司免責聲明。19 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 3 3、eVTOLeVTOL 市場呈現百花齊放的格局，市場呈現百花齊放的格局，國內國內制造商競爭力居前制造商競爭力居前 SMG 咨詢公司于 2024 年 3 月對全球范圍內的 eVTOL 制造商進行了排名，重點參考公司產品取證、商業化進展和公司可用資金等方面，中國的億航智能、沃飛長空、峰飛航空分別排名全球 2/8/12 名。表表6:6:SMGSMG 咨詢公司對咨詢公司對 eVTOLeVTOL 企業排名企業排名 制造商制造商 總評分總評分 可用可用資金資金 （百萬美元）（百萬美元）使用場景

92、使用場景 構型構型 動力形式動力形式 駕駛方式駕駛方式 型號型號 首飛首飛 時間時間 商業化商業化 時間時間 國家國家 VolocopterVolocopter 8$761.0*空中出租車 多旋翼/復合翼 電動 有人 VoloCity/VoloRegion 2021/2022 2024/2026 德國 億航億航智能智能 (NASDAQ:(NASDAQ:EH)EH)8$185.00 旅游,醫療救援,消防,空中出租車 多旋翼/復合翼 電動 無人 EH216-S/VT-30 2018/2021 2023/-中國 Joby Aviation Joby Aviation(NYSE:JOBY)(NYSE:

93、JOBY)8$2,261.10 空中出租車 矢量推進 電動 有人 S4 2018 2025 美國 Beta TechnologiesBeta Technologies 8$985.0*載貨,地區通勤,空中出租車 固定翼/復合翼 電動 有人 CX300/Alia-250 2020/2022 2025/2026 美國 ArcherArcher (NYSE:(NYSE:ACHR)ACHR)7.9$1,096.30 空中出租車 矢量推進 電動 有人 Midnight 2023 2025 美國 Wisk(Boeing)Wisk(Boeing)7.4 背靠公司 空中出租車 矢量推進 電動 無人 Gener

94、ation 6-美國 Eve Air Mobility Eve Air Mobility(NYSE:EVEX)(NYSE:EVEX)7.2$377.40 空中出租車 復合翼 電動 有人 Eve 2024 2026 巴西 吉利沃飛長空吉利沃飛長空 7.1$52.00 空中出租車,載貨,旅游 矢量推進 電動 有人 AE200 2023 2026 中國 Vertical Aerospace Vertical Aerospace(NYSE:EVTL)(NYSE:EVTL)7.1$347.80 空中出租車,載貨,醫療救援 矢量推進 電動 有人 VX4 2023 2027 英國 Lilium (NASDA

95、Q:LILM)(NASDAQ:LILM)7$1,342.30 地區通勤,載貨,=矢量推進 電動 有人 Jet 2024 2026 德國 Pipistrel (Textron)(Textron)7 Corporate backed 載貨 復合翼 混動 無人 Nuuva V300 2024 2025 美國 峰飛峰飛航空航空 6.9$200.00 載貨,空中出租車 復合翼 電動 無人/有人 CarryAll/Prosperity I 2023/2022 2024/2027 中國 Elroy AirElroy Air 6.8$90.00 載貨 復合翼 混動 無人 Chaparral C1 2023 2

96、024 美國 SkyDriveSkyDrive 6.7 249.8*空中出租車,旅游,醫療救援 多旋翼 電動 有人 SKYDRIVE 2024 2026 日本 Airbus HelicoptersAirbus Helicopters 6.5 背靠公司 醫療救援,旅游,空中出租車 復合翼 電動 有人 CityAirbus NextGen 2024-法國 SupernalSupernal 6.5 背靠公司 空中出租車,載貨 矢量推進 電動 有人 S-A1 2024 2028 韓國 Alakai Alakai TechnologiesTechnologies 6.3$60.00 空中出租車,載貨,醫

97、療救援 多旋翼 氫燃料電池 有人 Skai 2022-美國 EviationEviation 6.2$200.00 地區通勤,載貨,Biz Av 固定翼 電動 有人 Alice 2022 2027 美國 AscendanceAscendance 6.2$71.30 地區通勤,載貨 復合翼 混動 有人 Atea 2025 2027 法國 OverairOverair 6.2$170.00 空中出租車,載貨,醫療救援,旅游 矢量推進 電動 有人 Butterfly 2024 2028 美國 REGENTREGENT 6.1$90.0*地區通勤 Augmented Lift 電動 有人 Vicero

98、y 2024 2025 美國 eAviation(Textron)eAviation(Textron)5.9 背靠公司 醫療救援,空中出租車,載貨 矢量推進 電動 有人 Nexus 2024 2030 美國 Dufour AerospaceDufour Aerospace 5.7$11.0*醫療救援,地區通勤 矢量推進 混動 有人 Aero3-瑞士 Honda Motor Honda Motor CompanyCompany 5.5 Corporate backed 空中出租車 復合翼 混動 有人-2024 2030 日本 ElectraElectra 5.4$134.0*地區通勤,載貨 矢量

99、推進 混動 有人 EL-2 Goldfinch 2023 2028 美國 Heart AerospaceHeart Aerospace 5.1$148.00 地區通勤 固定翼 電動/混動 有人 ES-30 2026 2028 瑞典 Jaunt Air MobilityJaunt Air Mobility 4.4$3.10 空中出租車,載貨 復合翼 電動 有人 Journey 2025 2028 美國 VolkswagenVolkswagen 3.7 背靠公司 空中出租車 復合翼 電動 無人 V.MO 2023-德國 資料來源：SMG 咨詢，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股

100、份有限公司免責聲明。20 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 （五）（五）新能源汽車新能源汽車和航空產業鏈和航空產業鏈賦能低空產業賦能低空產業，適航級供應鏈亟需建設，適航級供應鏈亟需建設 eVTOL 分系統主要由推進系統、航電系統（包括飛控）、能源系統與結構系統構成，其中關鍵技術包括電池、大功率電機、3D 打印、復合材料、通信設備。目前目前 eVTOLeVTOL 產業鏈產業鏈尚未實現專用和規?；a，電池、動力系統以新能源汽車產業鏈為主，飛控、導航、通尚未實現專用和規?；a，電池、動力系統以新能源汽車產業鏈為主，飛控、導航、通訊和機體系統以航空產業鏈

101、為主。訊和機體系統以航空產業鏈為主。根據 Lilium 公司官網披露的報告，其生產的 eVTOL 單機價值量約為 250 萬美元，價值價值量最高的是推進系統，占比約量最高的是推進系統，占比約 40%40%；內部結構件占比；內部結構件占比 25%25%，航空電子設備與飛控占比，航空電子設備與飛控占比 20%20%，能源系統占比能源系統占比 10%10%，裝配件占比，裝配件占比 5%5%。Lilium 的 eVTOL 產品 75%零部件來自航空 tier1 供應商。隨著各國監管機構出臺適合 eVTOL 的零部件適航標準，預計未來將出現大量具有適航標準的貨架級零部件。圖圖3535：Lilium JE

102、T eVTOLLilium JET eVTOL 各部分價值量占比各部分價值量占比 圖圖3636：汽車產業鏈賦能汽車產業鏈賦能 eVTOLeVTOL 資料來源：Lilium JET，中國銀河證券研究院 資料來源：本田，中國銀河證券研究院 能源系統的能源系統的電池技術是當前亟待突破的短板電池技術是當前亟待突破的短板 當前 eVTOL 企業普遍應用的鋰電池能量密度約為 250Wh/kg，標準體積下對應最大航程約為 200km+；寧德時代等主流廠商凝聚態電池密度預計可達 500-600Wh/kg，對應續航里程可達 400-500km。目前國內 eVTOL 企業多采用國軒高科、孚能科技的鋰電池產品，寧德

103、時代正積極布局航空級鋰電池。值得關注的是，正力新能為美國 Joby 公司鋰電池供應商。圖圖3737：電池能量密度電池能量密度與與 eVTOLeVTOL 續航里程續航里程的關系的關系 資料來源：飛行車，中國銀河證券研究院 10%20%25%40%50%能源系統航電設備與飛控內部結構件推進系統裝配件 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。21 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 推進系統成本占比約推進系統成本占比約 3 30 0%-4040%，重要性凸顯，重要性凸顯 分布式電推系統 DEP 在 eVTOL 成本構成中占比約 30%-40%，

104、因其布局和動力冗余設計，相較于傳統直升機安全性更高。電推系統核心組件大功率電機的發展較為成熟，全球優質供應商包括國內企業臥龍電驅、T-Motor，國外企業pipistrel、塞峰、羅羅、magnix、magicall 等。其中，magicall 為波音和空客的電機供應商，臥龍電驅 2022 年 9 月與中國商飛合作，聯合開展電動航空技術研究與產業化應用，并與國內 eVTOL 主機廠合作進行適航級產品研發。T-motor 則在航模級、輕小型無人機電機產品上處于全球領先地位。需要指出的是，國內 eVTOL 螺旋槳設計制造領域與國外相比仍有較大提升空間。航電航電（含含飛控飛控）系統系統呈現“軟件定義

105、飛行器”的趨勢呈現“軟件定義飛行器”的趨勢 航電設備方面，為滿足適航要求，目前各家企業基本采用佳明（Garmin）和霍尼韋爾的方案。佳明和霍尼韋爾正在為 eVTOL 開發滿足適航標準的貨架級專用駕駛艙。我國一體集成方案供應商較少，直升機航電或為目前解決方案，未來隨著汽車座艙廠商完成適航認證，將重塑座艙航電系統供應業態。圖圖3838：JOBYJOBY 座艙航電系統是集成的座艙航電系統是集成的 Garmin G3000Garmin G3000 駕駛艙駕駛艙 圖圖3939：LiliumLilium 和和 VerticalVertical 使用霍尼韋爾航電駕駛艙使用霍尼韋爾航電駕駛艙 資料來源：Gar

106、min，中國銀河證券研究院 資料來源：霍尼韋爾，中國銀河證券研究院 飛控系統方面，從國外發展情況來看，美國 JOBY 公司依靠內部大量來自于軍工巨頭和特斯拉、蘋果等 IT 產業巨頭的研發人員自研飛控。根據 JOBY 公布的信息，其第一代自研飛控為集中式，新一代自研飛控為分布式，空中數據模塊、互聯單元、飛控模塊、顯示計算模塊和傳感模塊互相獨立，與汽車域控概念相似，呈現出“軟件定義飛行器”的趨勢。其他國外 eVTOL 廠商多采用霍尼韋爾航天的集成解決方案，如美國 Archer、德國 Lilium、英國 Vertical 等。圖圖4040：JOBYJOBY 第一代集中式航電飛控第一代集中式航電飛控

107、圖圖4141：JOBYJOBY 新一代分布式航電飛控新一代分布式航電飛控 資料來源：JOBY，中國銀河證券研究院 資料來源：JOBY，中國銀河證券研究院 國內 eVTOL 廠商則傾向使用傳統航空供應商的產品，新興飛控系統供應商也開始嶄露頭角。國內飛控供應商以中航 618 所、北航、南航等科研院所和昂際為主，也有一批新興的民營公司，包括邊界智控、創衡、翔儀、致導等。導航系統方面，衛星導航 GNSS+慣性導航 IMU 組合導航方案基本是標配。其中，衛導多采用 GPS+北斗雙模；慣導目前兩條技術路線并行：一是使用高精度的軍用慣導，主要供應商為中航工業 618 所、航天 13 所、16 所、33 所、

108、星網宇達等，二是使用車規級 MEMS 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。22 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 傳感器，供應商繁多且產業鏈成熟，價格遠低于軍用慣導產品。我們認為，中高端 MEMS慣導將成為未來低空航空器主流配置。機身機身結構結構助力碳纖維材料民用化助力碳纖維材料民用化 當前 eVTOL 基本采用碳纖維機身機構，而我國碳纖維產業發展較為成熟，產業支撐有力。隨 eVTOL 的規?；慨a，碳纖維的民用化進程將迎來快速發展。圖圖4242：中國中國 eVTOLeVTOL 供應鏈供應鏈情況情況 資料來源：航空之家，中國銀河證券

109、研究院 四、四、低空經濟作為新質生產力，“低空低空經濟作為新質生產力，“低空+”有望催生萬億市場”有望催生萬億市場 （一）（一）無人航空器為主要載體，工業無人機和無人航空器為主要載體，工業無人機和 U UAMAM 市場空間廣闊市場空間廣闊 作為低空經濟發展的主要牽引，無人駕駛航空飛行活動近年來呈現良好發展態勢。根據民航局數據，截至 2023 年底，國內有實名登記的無人駕駛航空器 126.7 萬架，同比 2022年增加 32.2%，持無人機操控員執照 19.4 萬人。2023 年民用無人駕駛航空器累計飛行 2311萬小時，同比增幅 11.8%。據賽迪顧問數據，2023 年我國民用無人機產業規模達

110、 1174.3 億元，穩居全球首位，預計 2025 年將超過 2000 億元，復合增速達 30.5%。無人機在工業級應用場景的需求釋放將成為民用無人機產業規模增長主要驅動力。目前，我國工業無人機主要應用于測繪與地理信息、巡檢、安防監控、快遞物流、農林植保等領域。根據 Frost&Sullivan 數據，2015 年至 2020 年我國工業無人機市場規模從 30.03 億元增長至 273.2 億元（包含無人機整機及無人機服務），預計到 2024 年，工業級無人機市場規模約 1500 億元，四年復合增速約為53%，其中農林植保約 318 億元，安防監控約為 200 億元，巡檢約為 122 億元，快

111、遞物流約255億 元，地 理 測 繪 約448億 元，四 年 復 合 增 速 分 別 為47.2%/63.3%/33.2%/200.4%/53.9%。無人機快遞物流場景將迎來爆發式增長。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。23 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 圖圖4343：中國民用無人機產業規模中國民用無人機產業規模 圖圖4444：中國工業無人機市場規模：按下游應用領域劃分（億元）中國工業無人機市場規模：按下游應用領域劃分（億元）資料來源：賽迪顧問，中國銀河證券研究院 資料來源：Frost&Sullivan，中國銀河證券研究院 城

112、市空中交通（UAM）包括城市中使用 eVTOL 運營的低空物流、低空載人等場景。根據 Morgan StanleyeVTOL/Urban Air MobilityTAM Update:A Slow Take-Off,But Skys the Limit預測，2025-2035 年，UAM 載貨場景將率先迎來快速增長，而載人場景將于 2035年逐步進入爆發期，軍事應用則貫穿于 2025-2045 年，并獲得持續快速增長。根據其預測，在中性場景下，2040 年全球市場規模將達到 1 萬億美元，2050 年達 9 萬億美元，其中美國市場 2.5 萬億美元，中國市場 2 萬億美元。而在樂觀場景下，20

113、50 年全球 UAM 市場可達19 萬億美元，市場空間非常廣闊。圖圖4545：中性場景下美國、中國、歐洲中性場景下美國、中國、歐洲 UAMUAM 市場預測（十億美市場預測（十億美元）元）圖圖4646：不同場景下全球不同場景下全球 UAMUAM 市場預測（十億美元）市場預測（十億美元）資料來源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Air Mobility?TAM Update:A Slow Take-Off,?But Skys the Limit，中國銀河證券研究院 資料來源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Air Mobility?TAM Update:A

114、Slow Take-Off,?But Skys the Limit，中國銀河證券研究院（二）（二）“低空低空+物流物流”，支線末線物流迎蓬勃發展期”，支線末線物流迎蓬勃發展期 1 1、支線和末線物流將是“低空、支線和末線物流將是“低空+物流”主要應用場景，補足物流需求短板物流”主要應用場景，補足物流需求短板 20 世紀以來，物流運輸從一維的水路交通、鐵路交通運輸發展為縱橫交錯的二維交通運輸，干線物流發展為公路+鐵路+空中的三維交通運輸，但支線和末線物流仍以二維交通運輸為主，我們認為，隨著 eVTOL、無人機等航空器的發展，支線和末線物流正逐步實現三維運輸布局。政策端，低空+物流頂層設計陸續出臺

115、。2024 年 2 月 23 日，中央財經委員會第四次會議強調，物流是實體經濟的“筋絡”，聯接生產和消費、內貿和外貿，必須有效降低全社會物流成本，鼓勵發展與平臺經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式。鼓勵發展與平臺經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式。2024 年 3月 26 日，工信部等四部門發布通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），提出大力發展低空支線末線物流大力發展低空支線末線物流，推動大型無人機支線物流連線組網，在長三角、粵港澳、川渝等地區開展無人機城際支線運輸及末端配送示范，各場景無人機配送大規模應用落地。根據交通運輸部數據，2022 年我國快遞業務量已達

116、 1105.8 億件，同比增長 2.1%。近年來，無人機的應用在一定程度上緩解快遞企業末端配送壓力。深圳無人機行業協會預計，652.1889.51174.322.836.43205101520253035400200400600800100012001400202120222023產業規模（億元）規模增長率（%）84 80 319 198 256 122 449 020040060080010001200140016002015201620172018201920202021202220232024E其他應急農林植保安防監控快速物流巡檢測繪與地理信息3043691281522734787261

117、1341508 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。24 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 到 2024 年，無人機在國內的市場規模將達 1600 億元，其中快遞物流方面的無人機市場規模約 300 億元，無人航空器物流將占物流配送總量的 30%。另據艾媒咨詢數據，我國同城跑腿市場從 2018 年的 13 億元增長到 2023 年的 402 億元，年復合增長率達 98.6%，預計2025 年將達 664 億元規模；根據艾瑞咨詢數據，我國即配行業訂單量從 2017 年的 83.1 億單增長到 2023 年的 493 億單，2026 年將

118、達 957 億單。同城跑腿/即配業務屬于末線物流的范疇，低空物流是該場景的較優解，具有短期可盈利的商業潛力，發展前景明朗。圖圖4747：我我國同城跑腿市場近年來快速發展國同城跑腿市場近年來快速發展 圖圖4848：我國即配行業訂單量近年來快速提升我國即配行業訂單量近年來快速提升 資料來源：艾媒咨詢，中國銀河證券研究院 資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 在支線物流場景中，無人航空器除滿足節能減排的要求，也摒棄了傳統陸運線路迂回冗長、高耗低效的方式，時效性大幅提高；在末線物流場景中，無人航空器或可破解鄉到村快遞不暢的困境，真正實現“快遞進村/山”。我們認為，“支線+末線”無人機物流有望成為未來

119、物流需求的有效補充，在粵港澳、長三角等城市群及川渝等山區，擁有良好的發展前景，或可快速實現商業閉環。除支線和末線物流外，無人機外賣試點正蓬勃開展。2021 年初，美團無人機外賣完成首次訂單配送，2022 年 12 月于上海市金山區開通了常態化航線。2023 年，美團無人機配送服務獲得中國民航局頒發的城市場景人口密集區特定類無人機試運行批準函和通用航空企業經營許可證。截至 2023 年 8 月底，美團無人機已在深圳、上海等城市總計落地 7 個商圈，17 條航線，可為 14 個社區寫字樓、4 個 5A 級景區提供無人機配送服務，并已累計完成用戶訂單超 18.4 萬單。未來，無人機外賣服務有望由點及

120、面迅速鋪開，并向全國推廣，“空中外賣”真正進入千家萬戶。2 2、醫療醫療物資配送作為典型場景，部分地區已實現常態化運行物資配送作為典型場景，部分地區已實現常態化運行 醫療醫療物資物資運輸具有運輸具有重量輕和高時效性要求，是無人飛行器配送的典型應用場景重量輕和高時效性要求，是無人飛行器配送的典型應用場景。豐翼科技于 2020 年推出無人機醫療運輸解決方案。截至 2024 年 3 月，豐翼無人機已服務全國三十多家醫療機構，累計飛行 2.6 萬余架次，飛行距離 30 萬余公里，運輸醫療樣本 380 萬多個，運輸血液制品超 7000 千克。2023 年 3 月寶安區中心血站與豐翼科技共同推進無人機送血

121、項目落地，開通深圳市首批無人機急救運血航線。除順豐外，美團無人機與深圳市龍華區合作，將街道社康中心的醫療檢驗標本運送至龍華區人民醫院，單程運輸過程從 40 分鐘以上縮短到 10 分鐘以內。我們認為，國內醫療物資配送場景商業模式清晰、可行，在部分城市已實現常態化運行，未來有望向更多地區推廣。3 3、“制造、“制造+運營”一體將成為低空物流行業的主要發展模式運營”一體將成為低空物流行業的主要發展模式 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）提出在無人物流、城市空中交通等新興應用領域，鼓勵龍頭企業探索形成產品研制、場景構建、示范運行一體化的商業模產品研制、場景構建、示范運行一體化的商業

122、模式式，我們認為，美團、京東、順豐等企業將繼續引領低空物流發展，制造+運營一體有望成為低空物流行業的主要發展模式。13235013129040252666477%117%162%121%39%31%26%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006007002018201920202021202220232024E2025E跑腿市場規模（億元）同比增長83.1130.3186.9209.9279380.7493.4624.7774.3957.857%43%12%33%36%30%27%24%24%0%10%20%30%40%50%60%

123、02004006008001000120020172018201920202021202220232024E2025E2026E即時配送行業訂單規模（億單）增長率 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。25 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 順豐順豐集制造和運營于一身，先發優勢明顯集制造和運營于一身，先發優勢明顯。2024 年 3 月，順豐旗下豐翼科技正式推出兩款無人機物流產品，一款是深圳同城即時送，滿足“同城范圍 2 小時達”需求，目前推廣期間一口價 12 元；另一款款是大灣區跨城即時送，滿足“跨城跨海服務范圍 4 小時達”需求，推

124、廣期間一口價 40 元。試運營期間，豐翼科技日均運輸單量超過 1 萬單，商業模式正逐步打開。作為物流配送承載主體，豐翼科技推出“魔鬼魚”復合翼無人機（起飛重量42kg，載重 8kg，最大航程 100km）和“方舟”多旋翼無人機（起飛重量 46kg，載重 10kg，最大航程 18km），可分別用于支線/末線物流配送，行業先發優勢愈發明顯。圖圖4949：順豐豐翼科技“魔鬼魚”（順豐豐翼科技“魔鬼魚”（Menta RayMenta Ray）無人機）無人機 圖圖5050：順豐豐翼科技“方舟”（順豐豐翼科技“方舟”（Ark UAVArk UAV）無人機）無人機 資料來源：順豐豐翼無人機，中國銀河證券研究

125、院 資料來源：順豐豐翼無人機，中國銀河證券研究院（三）（三）“低空“低空+應急救援”需求迫切，有望先行先試應急救援”需求迫切，有望先行先試 “低空+應急救援”場景包括空中偵察勘測、指揮調度、消防滅火、緊急輸送、搜尋救助、特殊吊載、應急通信、國際救援等，場景豐富，需求較為迫切，有望先行先試。表表7:7:航空應急救援應用場景航空應急救援應用場景 常規救災常規救災 通訊類：偵察、拍照、圖傳、喊話 遙感類：應急測繪、災后損失與毀傷評估、生命探測 運輸類：救災人員和傷員轉運、物資運輸 保障類：照明、通訊覆蓋、水上搜救水上搜救 偵察、拋投、物資補給、溢油探測、船上起降 消防救援消防救援 城市高層消防：偵察

126、測繪、破窗打彈、噴水滅火、人員疏散、物資投送 森林及草原消防：火線測繪、滅火指揮調度、集群投彈、裝備投送 醫療救援醫療救援 病人轉運、人體器官轉運 無人機消殺、藥品及設備投送 巡查巡線巡查巡線 電網巡檢、邊境巡檢等 其他其他 抗旱人工降雨、應急交通疏導等 資料來源：應急管理部，中國銀河證券研究院 1 1、發達國家航空應急救援體系已建立多年，我國仍處于補短板階段、發達國家航空應急救援體系已建立多年，我國仍處于補短板階段 世界主要發達國家在上世紀就已經建立了符合國情的應急救援體系。其中，美國可用于執行救援任務直升機超過 1 萬架；加拿大擁有可參與救援飛機 1000 余架，全部由政府撥款；德國建立了

127、覆蓋全國的航空緊急救援體系，救援用直升機數量超過 800 架，境內 15 分鐘內便可得到國家免費航空救援服務；法國、瑞士均設立有國家航空救援中心，救援范圍覆蓋全國境。迫切提升應急救援能力是我國低空空域開放的重要原因之一。2008 年汶川“5.12”特大地震中，我國暴露出低空救援能力不足的短板，中央成立專項研究小組研究低空救援及低空開放方案。2008-2022 年，我國空中應急救援體系的建設領先于其他低空應用場景，但受限于通航機場和配套機型，發展落地緩慢。2019 年起，航空救援政策逐漸加碼，近年來應急救援各場景試點常態化運行大幅增多。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。26

128、Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 表表8:8:通用航空應急救援體系建設發展情況通用航空應急救援體系建設發展情況 時間 政策進程 2008-2009 年 針對汶川地震中的問題，27 位院士向黨中央提出關于建設國家航空應急救援體系的建議，提出制定應急救援體系十年規劃、逐步開放低空空域、做好 1000 米以下空域開放試點、組建高水平國家專業航空應急救援隊伍。2014 年 12 月 國務院辦公廳加快應急產業發展的意見 2016 年 4 月 交通運輸部中國民用航空應急管理規定 2016 年 12 月 國家林業局 國家發展改革委 財政部全國森林防火規劃(2016

129、-2025 年)2018 年 8 月 國家發展改革委 民用航空局關于促進通用機場有序發展的意見 2019 年 3 月 中國民用航空局 國家衛生健康委員會航空醫療效拍聯合試點工作實施方案 2019 年 應急管理部將江西、浙江確立為全國應急救援航空體系建設試點省份 2019 年 航空醫療救護聯合試點工作方案12 個省份成為航空醫療救護聯合試點地區，全國 600 多家醫療機構與 30 余家通航企業達成航空醫療救護工作意向。2020 年 9 月 國家衛生健康委等九部門進一步完善院前醫療急救服務的指導意見 2022 年 2 月 中國民用航空局 國家衛生健康委員會深化航空醫療救護聯合試點工作的通知 202

130、2 年 6 月 國家減災委員會“十四五”國家綜合防災減災規劃 2022 年 6 月 應急管理部“十四五”應急救援力量建設規劃 2022 年 6 月 民用航空局“十四五”通用航空發展專項規劃 2022 年 9 月 交通運輸部等二十三部門關于進一步加強海上搜救應急能力建設的意見 2023 年 4 月 中共中央辦公廳 國務院辦公廳全面加強新形勢下森林草原防滅火工作的意見 資料來源：中國政府網，通航圈，中國銀河證券研究院 2 2、eVTOLeVTOL 將成為航空應急救援領域的有力補充將成為航空應急救援領域的有力補充，增量空間巨大，增量空間巨大 截至 2022 年底，我國可用于應急救援的軍民航直升機 1

131、000 余架，與德國、日本基本相當，但與美國差距較大。由于我國幅員遼闊疊加可用飛機數量有限，導致我國應急救援平均響應時間達 60 分鐘，遠高于美歐日的 20/15/10 分鐘。隨著無人航空器以及 eVTOL 產業的發展，未來將成為航空救援的有效補充，發展空間廣闊。圖圖5151：我國低空救援體系以國家救援力量為主我國低空救援體系以國家救援力量為主 資料來源：中國民航局，中國銀河證券研究院 無人航空器正逐步滲透各類應急救援場景，包括常規救災、水上搜救、消防救援、醫療救援、防汛抗旱和通信保障等。其中，海上搜救對航程和抗風能力要求較高，短時間內eVTOL 難以執行海上搜救任務，但在消防救援和醫療救援等

132、航空救援領域，eVTOL 有望快 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。27 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 速滲透。據航空工業報道，預計到據航空工業報道，預計到 20252025 年，我國航空應急救援領域整機市場年，我國航空應急救援領域整機市場規模規模有望達到有望達到300300 億元，億元，無人航空器以及 eVTOL 將大有可為。目前國內外多家 eVTOL 公司布局發展航空救援應用領域。Volocopter 與歐洲最大救援組織 ADAC 合作開展空中救援合作研究，空客提出 LifeSaver 項目將 eVTOL 整合到更廣泛的陸

133、空一體化航空醫療綜合服務體系內。沃蘭特與中航材航空救援合作，提出基于 VE25 型eVTOL 的航空救援版方案。短期內，緊急醫療服務（EMS）將是優先落地的應用場景之一。圖圖5252：澳大利亞已開始使用澳大利亞已開始使用 eVTOLeVTOL 進行航空醫療救援進行航空醫療救援 圖圖5353：沃蘭特沃蘭特 VE25VE25 航空救援型概念機航空救援型概念機 資料來源：ASML HERO，中國銀河證券研究院 資料來源：沃蘭特，中國銀河證券研究院 3 3、消防救援消防救援將成為將成為 eVTOLeVTOL 未來確定性應用場景未來確定性應用場景 國家規劃發展航空消防力量，主要國家規劃發展航空消防力量，

134、主要聚焦聚焦森林草原及重點城市。森林草原及重點城市。根據國務院安全生產委員會“十四五”國家消防工作規劃，“十四五”期間我國率先在重點城市、森林草原等自然災害高發地區及有條件的地區（包含北京、天津、上海、廣州、深圳、重慶等 6 個城市）建設航空救援專業力量。航空消防主要分為超高層滅火和森林滅火，其中，森林滅火所需滅火劑劑量較大、航程較遠，現階段 eVTOL 尚不勝任，因此主要聚焦超高層滅火。較普通無人機，eVTOL 具有載重量大、可懸停的優勢，可作為超高層滅火裝備部署在重點地區消防站。消防救援將成為 eVTOL 未來確定性應用場景之一。消防版消防版 eVTOLeVTOL 通常通常作為消防用品作為

135、消防用品進行進行審批，預計審批，預計 eVTOLeVTOL 在消防領域的進展在消防領域的進展更快更快。億航智能已推出 EH216-F 消防版，其可攜帶 6 發滅火彈，配備 100L 機載滅火溶劑，并于2021 年 7 月在中國國家消防裝備質量監督檢驗中心完成技術檢驗，可為消防站 3km 內的高層建筑滅火救援。圖圖5454：億航億航 EH216EH216-F F 消防版消防版 圖圖5555：億航億航 EH216EH216-F F 進行滅火演練進行滅火演練 資料來源：億航智能，中國銀河證券研究院 資料來源：億航智能，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。28 T

136、able_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 （四）（四）“低空“低空+旅游”作為旅游”作為 toCtoC 端落地較快的應用場景，處于爆發前夜端落地較快的應用場景，處于爆發前夜 toC 端的應用場景主要包括空中游覽、機場接駁、城市內空中出租車等。根據中國民航局數據，截至 2021 年 11 月，通用航空運營性場景中，培訓仍為絕對主流，載客場景時長大約為培訓場景的 25%左右，其中空中游覽飛行時長大約占載客類飛行的 20%左右，占總運營飛行總時長的比例僅為 2%左右。圖圖5656：低空經濟運營性場景中各場景飛行時長（小時）低空經濟運營性場景中各場景飛行時長（小時）資

137、料來源：Wind，中國民航局，中國銀河證券研究院 1 1、低空旅游頂層設計不斷發力低空旅游頂層設計不斷發力 2021 年 12 月，民航局發布實施“十四五”民用航空發展規劃，指出要著力開展大眾消費服務，提供多樣化、特色化低空旅游服務產品。2022 年 1 月，國務院印發“十四五”旅游業發展規劃，要求推進通用航空與旅游融合發展，完善低空旅游等發展政策，選擇一批符合條件的旅游景區、城鎮開展多種形式的低空旅游，推動通用航空旅游示范工程、航空飛行營地建設以及低空旅游裝備等自主創新及高端制造。2022 年 2 月民航局印發了“十四五”通用航空發展專項規劃，明確提出要推動低空旅游發展，支持文旅主管部門擴大

138、空中游覽、高空跳傘等對景區的覆蓋，支持地方政府發展“通用航空旅游”。表表9:9:20212021 年以來低空旅游頂層促進政策年以來低空旅游頂層促進政策 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2021 年 12 月 民航局“十四五”民用航空發展規劃 開展大眾消費服務，鼓勵通用航空發展與旅游資源開發、引導娛樂消費相結合，提供多樣化、特色化低空旅游服務產品 2021 年 12 月 民航局空中游覽和體驗飛行規定 擁有標準適航證、限用類特殊適航證、輕型運動類特殊適航證的飛行器均可實施空中游覽與體驗飛行，不得在人口稠密區上空實施運行 2022 年 1 月 國務院“十四五”旅游業發展規劃 推進通用航空與旅游

139、融合發展，完善低空旅游等發展政策，選擇一批符合條件的旅游景區、城鎮開展多種形式的低空旅游，強化安全監管，推動通用航空旅游示范工程、航空飛行營地建設以及低空旅游裝備等自主創新及高端制造 2022 年 2 月 民航局“十四五”通用航空發展專項規劃 推動低空旅游發展發展，支持文旅主管部門擴大空中游覽、高空跳傘等對景區的覆蓋，支持地方政府發展“通用航空旅游，鼓勵依托觀光游、主題游、體驗游等形態豐富低空旅游內涵，支持脫貧地區發展通用航空特色休閑農業和精品旅游。2024 年 4 月 通用航空裝備創新應用實施方案（20242030 年）拓展新型通用航空消費示范應用，鼓勵有條件的地區開發多樣化低空旅游產品，推

140、進“通用航空旅游”應用示范。資料來源：各政府官網，中國銀河證券研究院 各各地方政府密集推出低空旅游鼓勵政策，產業界活躍度提升。地方政府密集推出低空旅游鼓勵政策，產業界活躍度提升。2023 年 7 月三亞出臺促進低空旅游發展暫行辦法，將低空旅游納入旅游產業發展專項資金支持范圍，用于低空旅游的基礎設施建設、公共服務體系建設。合肥市發布合肥市低空經濟發展行動計劃(2023-2025 年)，明確將開通商業化空中游覽航線，在駱崗公園開通全球首條 eVTOL 商業化空中游覽航線，并拓展至天鵝湖、大蜀山、環巢湖等區域。此外，產業界活躍度逐步提升。2023 年 3 月，新疆西域旅游公司與億航智能簽訂協議，成立

141、合資公司并擬購買不少于 120架億航 EH216-S 或同類 eVTOL，開創低空旅游新業態，進而輻射全新疆。隨著 eVTOL 這類低空新產品的推出，依托 eVTOL 低成本運營的優勢，低空旅游市場有望進一步打開。0100002000030000400005000060000700002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07202

142、1-092021-11載客類 培訓類 其他類 載客類-空中游覽 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。29 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 2 2、“、“低空低空+旅游”旅游”場景場景未來未來 5 5 年對年對 EvtolEvtol 的的市場市場總需求約為總需求約為 320320 億元億元 根據文化和旅游部網站，2023 年國內出游人次 48.91 億，同比增長 93.3%，國內游客出游總花費 4.91 萬億元，同比增長 140.3%，eVTOL 低空旅游市場有望分得一杯羹。根據根據民航局空中游覽和體驗飛行規定，目前國內申請取證的民

143、航局空中游覽和體驗飛行規定，目前國內申請取證的 eVTOLeVTOL 均符合空中游覽要求。均符合空中游覽要求。未來 eVTOL 有望替代直升機、滑翔機和熱氣球等航空器，成為低空游覽主力。從市場需求來看，國內 3A 級以上公園均為潛在需求方。根據文旅部數據，2022 年國內共有 315 家 5A 級旅游景區、4179 家 4A 級旅游景區和 6931 家 3A 級景區。假設未來 5年，50%的 5A 級景區，30%的 4A 級景區和 15%的 3A 級別景區均有引入低空觀光游覽/空中運動服務的需求，考慮到 eVTOL 的經濟性，假設每家景區按照分類由高至低分別采購 10架/6 架/4 架 eVT

144、OL，那么低空低空旅游旅游運營場景未來運營場景未來 5 5 年年對對 EvtolEvtol 的總的總需求量需求量高高達達 13256 13256 架架。參考億航參考億航 E EH216H216-S S 官方指導價官方指導價 2 23939 萬，則市場總規模約為萬，則市場總規模約為 3 32020 億元億元。我們認為，“低空+旅游”作為載人 toC 端較快落地的應用場景，正處于爆發前夜，產業鏈相關企業有望受益。表表10:10:未來五年，低空旅游市場規模測算未來五年，低空旅游市場規模測算 公園分類 公園數量 潛在需求公園占比 單家公園需求架數 需求總架數 總價值量（億元）（參考 EH216-S 售

145、價 239 萬）5A 315 50%10 1575 37.6 4A 4179 30%6 7522 179.8 3A 6931 15%4 4159 99.4 合計合計 1142511425 2020 1325613256 316.8316.8 資料來源：中國銀河證券研究院 3 3、載人、載人“空中巴士空中巴士”服務有望于未來服務有望于未來 1 10 0 年年取得快速發展取得快速發展 展望未來，隨著適航審批節奏加快，載人 eVTOL 產品企業有望在 2026 年和 2027 年密集取證，疊加載人試點逐漸趨于成熟，“空中巴士”、“空中出租車”甚至“空中智能駕駛”等 toC 場景有望逐步落地，并在未來

146、 10 年先后取得快速發展。圖圖5757：有人駕駛與無人駕駛有人駕駛與無人駕駛 eVTOLeVTOL 技術路線未來發展展望技術路線未來發展展望 資料來源：時的科技，中國銀河證券研究院 1.載人eVTOL符合民航局135 部規章，客戶為通航公司，無縫融入現有成熟運行體系；2.技術路徑與美國民航局(FAA)、歐洲民航局(EASA)等主流國家的UAM路徑高度切合，且型號符合性方法要求也完全一致，產品有利于推向國際市場；3.符合目前乘客的使用習慣和心理考量，漸進式的培養用戶習慣。有人駕駛路線有人駕駛載人eVTOL(SVO)有人駕駛載人eVTOL(輔助駕駛)主機廠根據企業自身能力、背景、資源、認知，制定

147、發展策略無人駕駛路線無人駕駛載物eVTOL無人駕駛載人eVTOL(限定范圍)1.載人級無人駕駛航空器按照民航局92部規章運行，要求航空器不進入融合空域飛行,不在地面人員稠密區域飛行:客戶和運營體系較新；2.載物eVTOL和載人eVTOL的零部件、結構強度、適航法規等安全等級要求都不一致；“貨改客”的重大更改，需要局方審定和批準，重新申請TC。載物向載人升級，需要說明安全性目標、載人墜撞安全要求、載人應急逃生要求、客艙環境、載人防火需求必要設備、乘坐品質等能符合載人要求。eVTOL主機廠完全自主駕駛eVTOL1.AI被證明確實足夠安全2.法律法規完善3.UATM(自動化空域管理系統)的成熟202

148、5年-2030年2030年-2035年2035年-2050年 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。30 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 （五）（五）美軍先行先試，美軍先行先試，eVTOLeVTOL 軍事應用前景廣闊軍事應用前景廣闊 美國國防部和國家航空航天局的長期支持對美國電動航空和 eVTOL 飛機的快速發展至關重要。2016 年美國國防創新部門為 JOBY 提供了早期資金和飛機開發計劃指導。2020 年，美國國防部開展“敏捷至上”項目，聚焦小型電驅動飛行器，同期美國空軍研究實驗室也提出了大型飛機的混合電推進固定翼概念方案，體現

149、了美國空軍全方位推動航空裝備電氣化發展的路線。美國美國多家多家 eVTOLeVTOL 企業獲得軍方訂單。企業獲得軍方訂單。2023 年 4 月和 7 月，美國國防部“敏捷至上”項目與 JOBY、Archer 公司分別簽訂了總價值 1.63 億美元和 1.42 億美元的合同，包括 9 架“S-4”型和 6 架“midnight”eVTOL。截至 2023 年底，該項目已向 15 家整機制造商授予23 份研發合同，訂單總額超過 4 億美元。2023 年 9 月，JOBY 向美軍交付了首架 eVTOL。圖圖5858：JOBYJOBY S S-4 4 eVTOLeVTOL 交付美國空軍交付美國空軍 圖

150、圖5959：ArcherArcher M Midnightidnight eVTOLeVTOL 資料來源：JOBY，中國銀河證券研究院 資料來源：Archer，中國銀河證券研究院 隨著無人作戰力量在現代戰爭中的大量運用，無人系統的地位和作用迅速躍升，無人力量正重塑未來戰爭形態。我國非常重視無人機作戰力量，2023 年 11 月 11 月，人民空軍成立 74 周年之際，空軍提出“無人元年，奔向更高起點”。借鑒美國發展經驗，我們預計eVTOL 未來將作為新的航空器，在我軍后勤、應急救援和邊境巡檢等領域發揮重要作用。圖圖6060：無人機按照設定線路進行邊境巡檢無人機按照設定線路進行邊境巡檢 資料來源

151、：云天智陽，中國銀河證券研究院 五、五、數字低空有望成為數字經濟發展新引擎數字低空有望成為數字經濟發展新引擎 低空空域通常是指真高 1000 米以下的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至3000 米。數字低空是指通過數字化技術來提升低空空域的管控效率和安全性，并實現實時監測、管理和控制，從而提高航空器在低空空域的飛行效率和安全性。數字低空包括航空。數字低空包括航空器數字化、起降設施數字化和空管數字化，器數字化、起降設施數字化和空管數字化，其中航空器數字化包括航空器搭載的數字化傳感器、處理器、傳輸系統等，并最終實現無人駕駛飛行；起降設施數字化包括安檢數字化、監視數字化、機場機器人等；空管系統

152、數字化包括空中交通、空域管理、氣象服務、指揮控制等系統的數字化。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。31 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 2024 年 4 月 4 日，根據新華社消息，國家數據局正研究起草深化智慧城市發展推進城市全域數字化轉型的指導意見，提出深入實施城市云網強基行動，探索發展數字低空基礎設施等系列行動，加強大數據、人工智能、區塊鏈、先進計算、未來網絡、衛星遙感、三維建模等關鍵數字技術在城市場景中集成應用。意見明確城市數字化轉型雙目標：2027 年全國城市全域數字化轉型取得明顯成效，2030 年數字化轉型全面突破。數

153、字低空基數字低空基礎設施被納入城市算力網礎設施被納入城市算力網，這也是“數字低空”概念在國家級政策文件首次出現。根據中國信息通信研究院數據，2022 年我國數字城市產業投資規模達 1.8 萬億元，預計 2024 年將超過 2.5 萬億元，復合增速 17.8%。另據賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024）數據顯示，2023 年中國低空經濟規模達 5059.5 億元，同比增速 33.8%，預計2026 年低空經濟規模將達 1.06 萬億元，2023-2026 年年復合增長率達 28%。我們認為，數字低空基礎設施被納入城市算力網統一規劃后，將融入智慧城市治理體系，建設進程或將提速。受益于低空經濟

154、龐大的經濟體量，疊加強有力的政策加持，數字低空有望成為數字經濟發展的新引擎。圖圖6161：中國低空經濟規模及增長率中國低空經濟規模及增長率 圖圖6262：中國數字城市產業投資規模中國數字城市產業投資規模 資料來源：賽迪顧問，中國銀河證券研究院 資料來源：中國信息通信研究院，中國銀河證券研究院（一）（一）低空智能融合基礎設施是低空數字化的關鍵一環低空智能融合基礎設施是低空數字化的關鍵一環 1 1、數字數字經濟經濟可實現城市資產重塑可實現城市資產重塑，數字低空待開發數字低空待開發 隨著人工智能、云計算、大數據、5G、數字孿生等信息通信技術的飛速發展，數字低空將助力數字經濟從平面空間向立體空間拓展，

155、成為數字經濟發展的新引擎。根據北京大學時空大數據協同創新中心觀點，數字經濟可實現后土地財政時代的城市資產重塑：城市低空通過數字化方式實現“重新開發”，城市資產通過數字場景搭建、運維、服務等實現“重新出售”，城市設施通過數字化方式“重新建設”，最終實現城市資產的新一輪運營，完成數字化產業增收，創造出新的 GDP 增長點。數字低空是涵蓋低空裝備制造、信息基礎設施建設、低空綜合服務等環節的綜合產業鏈，總體分為三層：物理和信息基礎設施層、數字化空間層和低空應用層?；A設施層包括飛行器系統、數據存儲系統和地面控制系統等物理基礎設施和通信網、感知網、導航網、算力網等信息基礎設施，數字化空間層主要為數字化的

156、運營管理平臺，低空應用層主要包括低空經濟+物流、低空經濟+農業、低空經濟+救援等應用，各層之間數據要素互相滲透。2911.83780.75059.56072.58591.710644.69.329.833.832.528.223.905101520253035400200040006000800010000120002021202220232024E2025E2026E低空經濟規模（億元）增長率(%)0.81.61.51.72.41.71.82.252.600.511.522.5320162017201820192020202120222023E2024E數字城市產業投資規模（萬億元）請務必閱

157、讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。32 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 圖圖6363：數字低空產業鏈的層次劃分數字低空產業鏈的層次劃分 資料來源：廣東省通信學會等數字低空發展建設研究報告，中國銀河證券研究院 2 2、SILASSILAS 可可將低空空域轉變為可計算的數字化空域將低空空域轉變為可計算的數字化空域，“四張網”建設是關鍵，“四張網”建設是關鍵 智能融合低空系統 SILAS（Smart Integrated Lower Airspace System）的兩個特點是智能和融合，包括飛行、管理、服務等方面的智能化，以及基礎設施、管理

158、方/運營方、飛行器等多層次的融合。SILAS 將協助監管部門精準管控，賦能運營企業創新應用。云計算、大數據、人工智能等技術助力 SILAS 將低空空域轉變為可計算的數字化空域。后者未來形態為數字孿生空域，實現空域建模、時空計算、數據融合、仿真模擬等功能。圖圖6464：智能融合低空系統智能融合低空系統 SILASSILAS 架構圖架構圖 圖圖6565：低空智能網聯最終實現數字空域低空智能網聯最終實現數字空域 資料來源：粵港澳大灣區數字經濟研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：騰訊研究院，中國銀河證券研究院 根據粵港澳大灣區數字經濟研究院發布的低空經濟發展白皮書（2.0）全數字化方案，當前低空經濟

159、發展面臨四大問題：有限的地面、空域和頻譜資源共享共用的問題，管理者對低空飛行器“看不見、呼不到、管不住”的基本安全問題，大規模低空飛行的安全、效率和成本問題以及低空經濟中不同主體和業務之間的協同問題。目前解決上述問題的方案是由政府牽頭，建立統一標準化的低空智能融合基礎設施，即構建低空經濟設施網、空聯網、航路網、服務網“四張網”。具體而言，設施網是低空經濟的基礎設施，包括分布式起降點、起降站等配套物理設施，這些設施為低空飛行提供了必要的場地和設備，確保了低空飛行的安全和效率?？章摼W滿足低空感知及通信的需求，可以實現無人機和地面設備之間的實時通信和數據交換，運輸航空和軍用運輸航空和軍用大型無人機等

160、大型無人機等警用無人機、警用無人機、海關無人機等海關無人機等通航有人機、通航有人機、通航機場等通航機場等低空應用層低空應用層對外接口對外接口低空數低空數字化字化空間層空間層低空信息低空信息基礎設施層基礎設施層低空物理低空物理基礎設施層基礎設施層創新應用創新應用空域數字化空域數字化設施數字化設施數字化運營管理平臺運營管理平臺通信網通信網感知網感知網導航網導航網氣象網氣象網算力網算力網數據存儲系統數據存儲系統地面控制系統地面控制系統飛行器系統飛行器系統孿低空空域 空域建?；诘乩硇畔祿虰IM空間數據融合，及場景自定義編輯，實現大規模、高精度三維建模數據融合無人機，空域、CNS 設施實時數據融合

161、，低空空域運行態勢實時感知仿真模擬依托低空空域數字孿生體，構建面向行業的算法仿真/訓練能力，加速產業協同發展時空計算基于實時四維時空計算，實現無人機飛行計劃和飛行航跡的時空沖突校驗，保障飛行活動安全有序“通導監”設施數據空域信息數據無人機 時數據城市空間數據 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。33 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 實現遠程監控和實時預警等功能。航路網是低空經濟的航行保障，包含空域航路、3D 數字地圖等，提供實時導航和飛行控制等功能，確保了無人機在低空飛行中的安全和穩定。服務網是低空經濟的數字化管服系統，它以客戶為

162、導向，滿足監管安全要求和企業飛行要求，確保低空經濟的安全和規范發展。圖圖6666：低空智能融合基礎設施的“四張網”低空智能融合基礎設施的“四張網”資料來源：粵港澳大灣區數字經濟研究院，深圳市政府，中國銀河證券研究院 3 3、多地試點建立低空空域全數字化融合管理系統，深圳一馬當先、多地試點建立低空空域全數字化融合管理系統，深圳一馬當先 各地出臺政策加快構建低空智能融合基礎設施（各地出臺政策加快構建低空智能融合基礎設施（SILASSILAS），），20242024 年有望從地區試點發年有望從地區試點發展到全面鋪開。展到全面鋪開。據經濟日報報道，深圳低空智能融合基礎設施項目一期正加快建設，將初步構建

163、起支撐低空經濟的設施網、空聯網、航路網、服務網“四張網”。SILAS 系統可實現低空空域多種類飛行器融合飛行管理，并為低空飛行器提供必要的通信保障與配套服務。此外，深圳市在數字化空域劃設和管理基礎工具初步建設完成的基礎上，建設了數據共享平臺，聚集了各方提供的飛行器信息、空域使用情況、飛行動態、異常事件告警和飛行計劃輔助信息等數據，并接入衛星地形影像、行政區劃、建筑數據、交通路網、三維模型、車流和氣象情況數據以及深圳市的管制空域和適飛空域數據，讓各關聯方共享低空信息數據，并據此調整其業務流程和飛行任務。圖圖6767：深圳市數字低空統一數據共享平臺深圳市數字低空統一數據共享平臺 資料來源：粵港澳大

164、灣區數字經濟研究院，深圳市政府，中國銀河證券研究院 2023 年 10 月，上海市政府印發上海市進一步推進新型基礎設施建設行動方案（2023-2026 年），明確開展城市低空智能融合飛行基礎設施布局研究，加快推進建設無人系統多體協同重大科技基礎設施一期項目，促進自動化、無人化、智慧化物流技術裝備和自動感知、自動控制、智慧決策等智慧管理技術的集成應用。我們認為，2024 年 SILAS系統建設有望由點及面擴展到全國，低空經濟基礎設施大幕開啟。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。34 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 （二）（二）無人駕

165、駛航空器及其管理服務體系將成為數字低空的主要載體無人駕駛航空器及其管理服務體系將成為數字低空的主要載體 2022 年 8 月，中國民航局發布民用無人駕駛航空發展路線圖 V1.0征求意見稿，提出 2025 年之前，實現統一的時空基準，提升航空器安全自主飛行能力和航行保障能力，大幅增加垂直起降功能的起降場；2030 年之前，實現空域信息數字化，建立健全空域共享、數據互聯、運行高效、管服一體的平臺和機制；2035 年之前，建立載人無人駕駛航空交通運輸系統，實現廣域的運輸范圍和靈活高效的網絡化布局。2024 年 1 月 1 日起，無人駕駛航空器飛行管理暫行條例正式實施。作為我國首部針對無人駕駛航空器飛

166、行及相關活動進行全鏈條管理的法規，標志著我國對無人機的管理進入了一個新階段。歐洲航空安全局 EASA 已經發布 eVTOL 的智能駕駛路線圖，將 eVTOL 的智能駕駛程度分為三級：一級為輔助人類飛行員，二級為飛行員和智駕系統聯合駕駛，三級為無人自動駕駛，人類僅在設計過程中和超視距外參與。EASA 將在 2025 年開始審定一級自動駕駛，2030 年開始審定二級自動駕駛，2035 年開始審定三級自動駕駛。1 1、無人駕駛航空器管理、無人駕駛航空器管理服務體系建設提上日程，各國服務體系建設提上日程，各國 U UTMTM 系統仍系統仍處于初處于初期期 無人駕駛航空器服務體系對低空經濟發展至關重要，

167、美國航空航天局(NASA)于 2013 年提出無人機交通管理(UAS Traffic Management,UTM)的概念，旨在對低空空域內的無人機大規模安全運行進行管理和提供服務。根據國際民航組織，UTM 應具備 12 項功能，見表 11。其中，實名注冊、追蹤定位、電子圍欄是基本服務功能，而飛行信息交互以及規劃、沖突管理等涉及交互、調度的功能將是 UTM 系統實現智能低空空域交通管理的關鍵。表表11:11:UTMUTM 設施服務設施服務列表列表 序號序號 服務列表服務列表 序號序號 服務列表服務列表 1 1 周期性活動報送通知服務 7 7 限制令發布 2 2 其他無人機的飛行信息交互報送服務

168、 8 8 飛行規劃服務 3 3 空域審批 9 9 沖突管理和隔離 4 4 空域環境監測服務 1010 遠程識別 5 5 地圖服務（地形和障礙物信息）1111 追蹤定位服務 6 6 注冊服務 1212 氣象信息服務 資料來源：中國民航局，中國銀河證券研究院 美國 NASA 將 UTM 的開發驗證分為 4 個階段，已分別于 2015、2016、2018 和 2019 年完成相關的試飛驗證。一級技術能力水平主要測試視距內無人機在低風險地區的運行；二級技術能力水平主要試驗無人機在低風險地區的視距內和視距外混合運行；三級技術能力水平在于測試常態超視距運行、空中機對機防撞和避讓靜態障礙物等能力；四級技術能

169、力水平的測試則是對超視距運行、跟蹤和定位、避讓動態障礙物，以及處理大規模突發事件等能力。每個技術水平階段的提升，都可以讓無人機擁有更多應用場景，增加空域中無人機飛行容量。表表12:12:NASANASA 對對 UTMUTM 技術水平階段的分類技術水平階段的分類 一級技術水平一級技術水平 二級技術水平二級技術水平 通告所使用的空域 無人機在陸地無人區或水城上空視距內運行 運行區城內幾乎沒有其他交通 無人機飛行員可處理突發事件 應用于農業、救火以及基礎設施監控 無人機超視距運行 無人機跟蹤運行以及低密度運行 無人機在人口稀少區城運行 初步制訂運行程序和運行規則 擴大無人機運行半徑 三級技術水平三級

170、技術水平 四級技術水平四級技術水平 無人機超視距運行 無人機在中等人口密集度陸地上空運行 與有人駕駛飛機交互 跟蹤、機對機防撞，運行信息接人互聯網 應用于公共安全以及有限的貨物運送服務 無人機超視距運行 無人機在城市等更高人群密度上空運行 自動機對機規避，運行信息接入互聯網 更大規模的應急預案 應用于新聞采集、物流配送和個人用途 資料來源：NASA 無人機交通管理系統飛行驗證試驗概述王茂霖、呂人力、管祥民，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。35 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 歐洲的 UTM 發展由歐盟信息與

171、通信技術（ICT）組織統一管理，旨在開發一套標準化的 U-Space 系統，支持大量無人機安全、高效的運行。U-Space 系統主要組成部分包括飛行器的識別、空域管理、空中交通信息廣播和飛行授權。該系統將把民用和軍用無人機無縫集成到現有的環境和空域類別中，支持與傳統航空進行交互，確保無人機在所有運行環境尤其是低空空域下運行。圖圖6868：歐洲歐洲 U U-SPACESPACE 系統進行空域規劃系統進行空域規劃 圖圖6969：歐洲歐洲 U U-SPACESPACE 系統的空域劃分系統的空域劃分 資料來源：EASA，中國銀河證券研究院 資料來源：EASA，中國銀河證券研究院 2 2、我國我國 UT

172、MUTM 系統系統建設初見成效建設初見成效，深圳和杭州發展較為領先深圳和杭州發展較為領先 我國我國 UTMUTM 系統系統仍仍處于試點發展階段。處于試點發展階段。2018 年 11 月 19 日，民航局在深圳地區無人機飛行管理試點工作啟動，并上線無人機空管信息服務系統（無人機空管信息服務系統（UTMISSUTMISS），主要將輕、小型無），主要將輕、小型無人機納入實時管理范圍人機納入實時管理范圍。2020 年 5 月 1 日，該系統在海南省投入使用。UTIMISS 系統可實現限飛空域劃設、空域信息提供、計劃申請、飛行數據實時報送等功能，同時，通過與民航 UOM 無人機實名登記系統等的數據互聯，

173、可隨時獲取每臺無人機的生產序列號和注冊碼，實現遠程識別，為相關部門及時處理違規違法飛行提供技術支撐。此外，杭州此外，杭州在智能在智能 UTMUTM系統發展上系統發展上也取得成效也取得成效。杭州成立無人機運行管理服務中心，可以實現與 UTIMISS 類似的限制空域劃設、飛行數據實時報送功能，但無法強制接入所有低空空域運行的無人機，需要無人機運營單位自愿將數據系統進行打通。我們認為，中國 UTM 系統建設已初有成效，呈現基于風險管理的權力下放態勢，同時也保持較強監管的特點。根據民航局“十四五”民用航空發展規劃，空管系統新增主要設備國產化率將從 2020 年 60%提升至 2025 年 80%。隨著

174、 UTM 系統建設逐漸鋪開，相關國內空管設備企業有望受益。（三）（三）北斗提供北斗提供萬物空間和時間信息萬物空間和時間信息，是數字經濟發展的基座，是數字經濟發展的基座 北斗系統作為我國自主建設、獨立運行和持續發展的重大時空基礎設施，結合北斗地基增強系統“全國一張網”，可為國民經濟、國防工業各領域提供必不可少的高精度時空信息服務，是新基建的基礎賦能者和重要驅動者。打造全面天地融合、泛在高精定位授時的北斗智能時空體系對加速低空經濟數字化進程、落實數字中國發展戰略有重大深遠影響。北斗提供的萬物空間和時間信息，是萬物互聯不可或缺的要素。在感知層，北斗可提供物體的時間和空間位置信息；在傳輸層，北斗是萬物

175、互聯的基礎設施，短報文通訊功能 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。36 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 可頻繁切換，避免通信堵塞，在空中和偏遠地區與傳統通信手段優勢互補；在應用層，北斗提供時空基準和位置基準服務，可提升物聯網的精確性、有效性、安全性。根據中國衛星導航定位協會發布的2023 中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書，2022 年我國衛星導航與位置服務產業總產值達 5007 億元，同比增長 6.76%，其中北斗核心產業規模超過 1400 億元，由衛星導航應用和服務所衍生帶動形成的關聯產值達 3480 億元，同比增長 7.

176、54%，占總產值的 69.5%。發展白皮書預計，2025 年 GNSS 市場規模有望達萬億元。圖圖7070：北斗核心產業規模（億元北斗核心產業規模（億元）圖圖7171：北斗關聯產業規模（億元北斗關聯產業規模（億元）資料來源：中國衛星導航定位協會，中國銀河證券研究院 資料來源：中國衛星導航定位協會，中國銀河證券研究院 北斗終端在通用航空器上的滲透率在提升。北斗終端在通用航空器上的滲透率在提升。截至 2023 年底，應用北斗系統的通用航空器超 2128 架，機隊占比超過七成，裝載北斗系統的航空器數量是 2020 年的 7 倍多。我們認為，隨著監管的規范和航空器適航安全性要求提升，未來低空經濟中各類

177、航空器搭載北斗系統的比例將進一步增加。北斗網格碼北斗網格碼賦能數字低空。賦能數字低空。北斗網格碼是在 GeoSOT 地球空間剖分理論的基礎上發展出的一種離散化、多尺度區域位置標識體系，它可以為地心至地上 6 萬公里地球空間中各種大小不等、最高精度達 1.5 厘米的任意網格賦予全球唯一的一維整形數編碼，并可以在同一區域范圍內與任意一個實體對象和各種不同數據建立起關聯。目前它已成為國家北斗系統推出的全球位置代碼國家標準，每個網格碼代表三維地球上一個特定的網格空間。在低空飛行器的管理中，北斗網格碼以時間維度作為變量，將空間內有無人機的網格標記為 1，沒有的標記為 0，反向轉換成無人機在三維立體空間的

178、運動狀態，即可規劃出任意動態的無人機飛行路徑，并能將飛行空域的利用率最大化。圖圖7272：北斗網格碼將地球及近地太空劃分為高精三維網格北斗網格碼將地球及近地太空劃分為高精三維網格 圖圖7373：北斗網格碼承載時空三維信息北斗網格碼承載時空三維信息 資料來源：北斗伏羲，中國銀河證券研究院 資料來源：北斗伏羲，中國銀河證券研究院 北斗網格碼技術為低空經濟提供精確的空間定位，有助于實現低空經濟的數字化管理。通過北斗網格碼+北斗萬物簽技術，空中城市建筑、機器設備等都將被賦予具有空間屬性的唯一北斗數字三維標識，實現一位一碼、一物一碼、一事一碼。低空經濟中的各類設備和活動均可實現數字化，進而實現可計算化，

179、便于進行數據分析和決策優化。此外，大數據信息查詢、室外無路網導航與數據規劃、飛行器三維路徑規劃等都需要北斗網格碼服務。276 418 475 567 704 819 976 1076 1219 1409 1527 51.39%13.50%19.51%24.05%16.34%19.28%10.18%13.27%15.62%8.38%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014001600180020122013201420152016201720182019202020212022核心產值增長率534 622 868 1168 1414 1731 204

180、0 2374 2814 3281 3480 16.50%39.65%34.48%21.11%22.41%17.80%16.41%18.54%16.58%6.06%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250030003500400020122013201420152016201720182019202020212022關聯產值增長率 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。37 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 在低空經濟發展中期，飛行器的航線呈現出交叉化特征，空中無人飛行器逐漸增多，規

181、劃飛行器路徑是實現飛行器無人駕駛的重要環節規劃飛行器路徑是實現飛行器無人駕駛的重要環節。北斗網格碼可獲取道路、地形、高程、坡度、植被、河流、草地、耕地、DEM、三維 DTM、氣象水文等數據，形成目標區域的多圖層地理信息庫。在各圖層地理信息庫生成的同時，按 GeoSOT 規則將數據信息剖分成合適尺度的網格，根據多圖層數據，量化每一個空間網格的可通過性，快速得出目標區域可通過的網格，進而規劃出合理的路線。圖圖7474：北斗網格碼使用時空信息管理飛行器北斗網格碼使用時空信息管理飛行器 圖圖7575：計算網格可通過性并規劃飛行路徑計算網格可通過性并規劃飛行路徑 資料來源：北斗伏羲，中國銀河證券研究院

182、資料來源：北斗伏羲，中國銀河證券研究院 我們認為，利用 5G、北斗、電子標簽、人臉識別等人工智能技術，北斗網格碼能夠實現沉浸式互聯互通，助力低空經濟與其他產業的快速融合發展。（四）（四）衛星互聯網衛星互聯網賦能，助力遠期賦能，助力遠期低空低空智能網聯破局智能網聯破局 低空智聯網是以現有空天地網絡為基礎，以多網互聯融合（低軌衛星、ADS-B、蜂窩網絡和地面網絡等）、網絡化感知、計算服務為核心，解決高密度、大流量、多用戶等場景下的穩定通信、全面監視和統一服務的實現問題，是低空經濟解決監管問題、突破發展瓶頸所必需的技術手段。以 5G 為代表的新一代通信技術和以“云大物智鏈安”（云計算、大數據、物聯網

183、、人工智能、區塊鏈以及安全技術等）為代表的算網數智技術，為低空經濟監管、產業鏈串聯、應用智能化等帶來全新手段，推動信息通信產業與低空產業有機融合，進而催生低空智能網聯。根據衛星和蜂窩網絡的融合程度，根據衛星和蜂窩網絡的融合程度，低空智聯網低空智聯網演進演進可分為天可分為天地互聯、天地融合、天地一體三個階段，與地互聯、天地融合、天地一體三個階段，與 5G5G、5G5G-A A 到到 6G6G 的網絡演進相適應。的網絡演進相適應。圖圖7676：天地一體低空智能網聯體系組成天地一體低空智能網聯體系組成 資料來源：淺析低空智聯網與無人機產業應用樊邦奎、李云、張瑞雨，中國銀河證券研究院 根據 IMT-2

184、030(6G)推進組發布的6G 總體愿景與潛在關鍵技術白皮書，6G 相比 5G可提供更多的頻譜資源，通過地面網絡與不同軌道高度衛星以及不同空域飛行器等融合成 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。38 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 全新移動信息網絡，實現城市熱點、偏遠地區、海上和空中按需覆蓋，具有組網靈活、韌性抗毀等突出優勢。6 6G G 框架下的框架下的低軌衛星低軌衛星通信將成為遠期通信將成為遠期低空智能網聯的關鍵低空智能網聯的關鍵基礎設施基礎設施。由于現有 5G 基站對空有效覆蓋范圍只有約 150 米,W 類空域和部分 G 類

185、空域運行的低空飛行器可通過搭載 5G 智能網聯技術來實現智能化監管。在 150-1000 米空域運行的低空飛行器則需要融合則需要融合4G/5G4G/5G 網絡與對空專用通信鏈路網絡與對空專用通信鏈路/網絡、通感一體化網絡或者低軌衛星互聯網網絡、通感一體化網絡或者低軌衛星互聯網，來實現各飛行器的互聯互通。低軌衛星互聯網有望成為未來高密度低空智能網聯解決方案之一。根據美國衛星工業協會數據，2022 年全球航天產業規模達到 3840 億美元，其中，全球衛星產業規模占航天產業的 73%，達 2811 億美元。2022 年，我國星網計劃獲得 ITU 批準，計劃發射 12292 顆衛星。2023 年 8

186、月，G60 衛星星座獲發改委核準批復，兩期共計劃發射13000 余顆衛星實現組網。隨著 2024 年我國商業火箭發射能力大幅提升，低軌衛星互聯網建設進程將提速。低軌衛星通信賦能低空經濟，助力遠期低空智能網聯建設破局。圖圖7777：6G6G 網絡可實現太空天地一體化連接網絡可實現太空天地一體化連接 資料來源：6G for Connected Sky:A Vision for Integrating Terrestrial and Non-Terrestrial Networks，中國銀河證券研究院 六、六、投資建議投資建議：未來已來，搶灘未來已來，搶灘低空經濟萬億級低空經濟萬億級藍海藍海市場市場

187、 低空經濟產業鏈低空經濟產業鏈包括上游飛行基礎設施及保障服務端，中游的航空器制造端以及下游的運營應用端，展望未來，我們認為低空經濟萬億級市場爆發在即，基建先行，制造與運低空經濟萬億級市場爆發在即，基建先行，制造與運營齊頭并進，建議營齊頭并進，建議“七維度七維度”配置。配置。整機端整機端，建議關注中直股份（600038.SH）、航天電子（600879.SH）、萬豐奧威（002085.SZ）、縱橫股份（688070.SH）、億航智能（EH.O）等；動力系統端，動力系統端，建議關注航發動力（600893.SH）、臥龍電驅（600580.SH）宗申動力（001696.SZ）等；機身結構端，機身結構端，

188、建議關注中航高科（600862.SH）、光威復材（300699.SZ）、廣聯航空（300900.SZ）、時代新材（600458.SH）等；空域管理端，空域管理端，建議關注中科星圖（688568.SH）、萊斯信息（688631.SH）；適航認證端，適航認證端，建議關注廣電計量（002967.SZ）；低空感知端，低空感知端，建議關注納睿雷達（688522.SH）、四川九洲（000801.SZ）、北斗星通（002151.SZ）等；低空運營低空運營端，端，建議關注深城交（301091.SZ）、中信海直（000099.SZ）等。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。39 Table_Re

189、portTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 圖圖7878：低空經濟產業鏈低空經濟產業鏈 資料來源：中國銀河證券研究院，備注：綠色標注為非上市公司 七、七、風險提示風險提示：航空法規等監管要素變化的風險；意外事故導致發展停滯的風險；相關政策落地不及預期的風險。中游航空器制造端下游運營應用端上游飛行基礎設施及保障服務端整機研發+制造元件+器件分系統eVTOL（新業態）億航智能、廣汽集團商絡電子、峰飛航空、沃飛長空、小鵬匯天、沃蘭特時的科技通航飛機（固定翼+旋翼）中直股份、航天電子中無人機、縱橫股份萬豐奧威、山河智能動力系統（含螺旋槳）臥龍電驅、宗申動力邁吉易威、航發動力藍海華騰、

190、中直股份金盾股份、時代新材電池寧德時代、國軒高科孚能科技、正力新能航電系統（含飛控）恒宇信通、星網宇達中航618所、昂際航電座艙及綜合系統安達維爾、天成自控連接器航天電子、中航光電航天電器軸承光洋股份輪胎森麒麟、光洋股份基礎設施保障服務空管服務起降設施威海廣泰充電設施香山股份空管系統萊斯信息、川大智勝新晨科技等監視設備國?？萍?、四創電子四川九洲氣象服務納睿雷達導航服務中科星圖、北斗星通通感一體信科移動、華體科技載人載物低空+物流順豐控股、美團-W中通快遞-W低空+應急深城交、深圳機場中信海直、中岳航空適航認證廣電計量、中機認檢華測檢測、強度所前端認證低空+旅游中信海直、億航智能*ST西域、東部

191、通航軍事用途機體結構+機加機身復材光威復材、中復神鷹中航高科、楚江新材雙一科技、安泰科技吉林化纖鍛造中航重機、三角防務派克新材、航宇科技航亞科技鑄造鋼研高納、圖南股份應流股份、星源卓鎂機加工愛樂達、利君股份西菱動力、廣聯航空3D打印鉑力特、光韻達低空+農業大疆、極飛科技、無錫漢和、高科新農低空+巡檢恒華科技、大疆低空+UAM中信海直南航通航、東部通航低空+測繪與地理信息華測導航、超圖軟件航天宏圖 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。40 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 圖目錄圖目錄 圖 1：低空經濟與通用航空的關系.3 圖 2：國

192、家空域基礎分類示意圖.4 圖 3：低空空域監管模式.5 圖 4：各地低空經濟促進政策（截至 2024.3）.6 圖 5：無人機和具有傳送裝置外賣柜配合在深圳投送外賣.7 圖 6：順豐無人機在深圳進行常態化醫療配送.7 圖 7：億航 EH216S 在合肥駱崗公園游覽飛行.8 圖 8：不同交通工具載人運營的競爭力對比.8 圖 9：民用航空器的適航審定流程.9 圖 10：中國民航管理局對于 eVTOL 的審定政策.9 圖 11：無人 eVTOL 審定法規標準情況.9 圖 12：無人駕駛航空器適航審定分類.10 圖 13：美國通用飛機歷年出貨量.11 圖 14：美國/歐洲通用飛機出貨量.12 圖 15

193、：2023 年各國公共通用航空機場數量.12 圖 16：2008-2023 年中國在冊管理通用機場數量及增速.12 圖 17：中國通用航空歷年飛行小時數（萬小時）.12 圖 18：歷年來美國 FAA 認證飛行員數量.12 圖 19：美國通用航空歷年飛行總小時數（單位：萬小時）.12 圖 20：美國通用航空產業創造大量就業崗位.13 圖 21：早期 UAM 采用互不干擾的點對點航線和專用垂直起降基礎.14 圖 22：UAM 發展中后期 eVTOL 的主要起降點.14 圖 23：中性場景下美國、中國、歐洲 UAM 市場預測（十億美元）.14 圖 24：不同場景下全球 UAM 市場預測.14 圖 2

194、5：目前主流 eVTOL 構型.15 圖 26：不同構型的 eVTOL 巡航速度與航程.16 圖 27：不同構型的 eVTOL 有效載荷與航程.16 圖 28：空客 CityAirbus Nextgen 采用復合翼構型.17 圖 29：波音 Cora 采用復合翼構型.17 圖 30：億航 EH216-S 采用多旋翼構型.17 圖 31：時的科技 E20 采用傾轉旋翼構型.17 圖 32：小鵬“陸地航母”分體式飛行汽車.17 圖 33：小鵬一體式概念飛行汽車.17 圖 34：全球產品較成熟的主要 eVTOL 廠商產品及進度一覽.18 圖 35：Lilium JET eVTOL 各部分價值量占比.

195、20 圖 36：汽車產業鏈賦能 eVTOL.20 圖 37：電池能量密度與 eVTOL 續航里程的關系.20 圖 38：JOBY 座艙航電系統是集成的 Garmin G3000 駕駛艙.21 圖 39：Lilium 和 Vertical 使用霍尼韋爾航電駕駛艙.21 圖 40：JOBY 第一代集中式航電飛控.21 圖 41：JOBY 新一代分布式航電飛控.21 圖 42：中國 eVTOL 供應鏈情況.22 圖 43：中國民用無人機產業規模.23 圖 44：中國工業無人機市場規模：按下游應用領域劃分（億元）.23 圖 45：中性場景下美國、中國、歐洲 UAM 市場預測（十億美元）.23 請務必閱

196、讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。41 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 圖 46：不同場景下全球 UAM 市場預測（十億美元）.23 圖 47：我國同城跑腿市場近年來快速發展.24 圖 48：我國即配行業訂單量近年來快速提升.24 圖 49：順豐豐翼科技“魔鬼魚”（Menta Ray）無人機.25 圖 50：順豐豐翼科技“方舟”（Ark UAV）無人機.25 圖 51：我國低空救援體系以國家救援力量為主.26 圖 52：澳大利亞已開始使用 eVTOL 進行航空醫療救援.27 圖 53：沃蘭特 VE25 航空救援型概念機.27 圖 54：

197、億航 EH216-F 消防版.27 圖 55：億航 EH216-F 進行滅火演練.27 圖 56：低空經濟運營性場景中各場景飛行時長（小時）.28 圖 57：有人駕駛與無人駕駛 eVTOL 技術路線未來發展展望.29 圖 58：JOBY S-4 eVTOL 交付美國空軍.30 圖 59：Archer Midnight eVTOL.30 圖 60：無人機按照設定線路進行邊境巡檢.30 圖 61：中國低空經濟規模及增長率.31 圖 62：中國數字城市產業投資規模.31 圖 63：數字低空產業鏈的層次劃分.32 圖 64：智能融合低空系統 SILAS 架構圖.32 圖 65：低空智能網聯最終實現數字

198、空域.32 圖 66：低空智能融合基礎設施的“四張網”.33 圖 67：深圳市數字低空統一數據共享平臺.33 圖 68：歐洲 U-SPACE 系統進行空域規劃.35 圖 69：歐洲 U-SPACE 系統的空域劃分.35 圖 70：北斗核心產業規模（億元，%）.36 圖 71：北斗關聯產業規模（億元，%）.36 圖 72：北斗網格碼將地球及近地太空劃分為高精三維網格.36 圖 73：北斗網格碼承載時空三維信息.36 圖 74：北斗網格碼使用時空信息管理飛行器.37 圖 75：計算網格可通過性并規劃飛行路徑.37 圖 76：天地一體低空智能網聯體系組成.37 圖 77：6G 網絡可實現太空天地一體

199、化連接.38 圖 78：低空經濟產業鏈.39 表表目錄目錄 表 1:空域管理改革及內容.5 表 2:航空器 TC 審定類別和適航證分類情況.10 表 3:eVTOL 分類.15 表 4:eVTOL 不同構型的特點.16 表 5:主流 eVTOL 廠商主要型號參數.16 表 6:SMG 咨詢公司對 eVTOL 企業排名.19 表 7:航空應急救援應用場景.25 表 8:通用航空應急救援體系建設發展情況.26 表 9:2021 年以來低空旅游頂層促進政策.28 表 10:未來五年，低空旅游市場規模測算.29 表 11:UTM 設施服務列表.34 表 12:NASA 對 UTM 技術水平階段的分類.

200、34 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。42 Table_ReportTypeIndex 低空經濟專題報告低空經濟專題報告 分析師承諾及簡介 分析師承諾及簡介 Table_AuthorsRxplain 本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。李良李良 軍工行業首席分析師軍工行業首席分析師 證券從業 10 年，清華大學工商管理碩士，曾供職于中航證券，2015 年加入銀河證券。曾獲 2021EMIS&CEIC 卓越影響力分析師，2019 年新

201、浪財經金麒麟軍工行業新銳分析師第二名，2019 年金融界慧眼國防軍工行業第一名，2015 年新財富軍工團隊第四名等榮譽。免責聲明 免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請

202、或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資

203、或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準 評級標準 評級標準評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公

204、司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準，香港市場以摩根士丹利中國指數為基準。行業評級 推薦：相對基準指數漲幅 10%以上 中性：相對基準指數漲幅在-5%10%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 公司評級 推薦：相對基準指數漲幅 20%以上 謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間 中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 Table_Contacts 聯系聯系 機構請致電：機構請致電：深廣地區：程 曦 0755-83471683 chengxi_ 蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 上海地區：陸韻如 021-60387901 luyunru_李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 北京地區：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 中國銀河證券股份有限公司 研究院 中國銀河證券股份有限公司 研究院 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈