《國防軍工行業專題報告：低空經濟系列新質生產力標桿賽道低空經濟展翅高飛-240320（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防軍工行業專題報告：低空經濟系列新質生產力標桿賽道低空經濟展翅高飛-240320（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 國防軍工行業專題報告 低空經濟系列：新質生產力標桿賽道，低空經濟展翅高飛 2024 年 03 月 20 日 投資建議：2023 年以來，國家大力推進“低空經濟”發展，展現出頂層強有力的政策支持力度，以及地方加速落實的決心。我們認為：低空經濟是發展新質生產力的重要方向之一，具有產業鏈條長、輻射帶動面廣、成長性好、市場空間大的優勢。當前正處于快速發展階段，或將帶來較好的經濟效益和社會效益。核心觀點“政策東風”力度加大，助力“低空經濟”騰飛。2021 年，國家將“低空經濟”納入國家綜合立體交通網規劃綱要，此后國家又陸續發布

2、了對通用航空、無人駕駛航空器等低空經濟相關產業的支持政策。2023 年以來，從中央到地方持續加大對“低空經濟”產業建設的支持力度，2024 年“低空經濟”首次被寫入政府工作報告，并被作為新增長引擎，我們認為低空經濟是新質生產力的重要組成部分，產業在政策紅利推動下有望加速發展?！暗涂战洕焙w場景豐富，多產業融合發展可期。1）無人機方面，我國具備領先優勢，以大疆創新為代表的企業引領全球消費級無人機的發展。以工業級無人機為代表的低空數字經濟近年來呈現加速發展態勢，更多市場將以“數據+服務”的方式存在，“飛行器+產業”的生態正在慢慢形成，這或是低空經濟中最快能見效益、能出成果的領域之一；2）eVTO

3、L 方面，據航空產業網統計，2023年歐美、中國等地 eVTOL 企業累計占據了全球 80%+的市場份額。eVTOL 在城際互通、旅游觀光、醫療、應急等諸多領域均具備較好應用前景。近年來涌現出一批優質初創企業，而我國擁有較為廣闊的市場需求空間、有力的政策條件和適合企業生存的土壤，eVTOL 產業或有望乘風而起。3）通航方面，隨著空域資源的逐步放開和管理流程優化，我國通航產業有望煥發成長新動能?！暗涂战洕背蔀榻洕l展新引擎的三個因素和四個條件。通過分析我國通航產業和無人機產業的發展，我們總結了此前通航發展過中遇到的三個制約因素和低空經濟發展需要具備的四個條件。四個條件分別是：1）完善的頂層規劃

4、（包括細化的行業法規、有效的統計指標）；2）革新的空域管理（低空資源開放，空域分級分域管理）；3）領先的技術能力（創新驅動與高端制造）；4）適宜的商業模式（被大眾認可并能解決生產生活需求）；這可能是需要持續關注的問題。建議關注 我們認為：“低空經濟”在強有力的國家政策，低空空域改革優化，技術升級以及產業資本等多方支持下，有望實現加速發展。建議關注以下標的：無人機及通航飛行器：1）機體結構復材：中航高科、光威復材等；2）結構制造：廣聯航空、航天環宇、立航科技等；3）動力系統：航發動力、宗申動力、航發控制等；4）整機廠：縱橫股份、中直股份、中無人機、航天彩虹、航天電子、中航科工、洪都航空等。eVT

5、OL：1）整機廠：億航智能、萬豐奧威、小鵬汽車-W、山河智能、峰飛航空（未上市）、御風未來（未上市）、沃飛長空（未上市）、時的科技（未上市）、沃蘭特（未上市）等；2）配套：廣聯航空、臥龍電驅、國軒高科等。衍生產業：1）空港設備：威海廣泰等；2）空管系統：萊斯信息、四川九洲等；3）雷達系統：航天南湖、國?？萍?、四創電子等；4）運營維護：中信海直、中科星圖等；5）維修保障：安達維爾、海特高新等。風險提示：行業政策變化風險；市場需求不及預期；技術風險等。推薦 維持評級 分析師 尹會偉 執業證書：S0100521120005 郵箱： 分析師 孔厚融 執業證書：S0100524020001 郵箱： 研究

6、助理 趙博軒 執業證書：S0100122030069 郵箱： 研究助理 馮鑫 執業證書：S0100122090013 郵箱：fengxin_ 相關研究 1.縱橫股份（688070.SH）首次覆蓋報告：無人機系列#2：“大鵬縱橫”，我國工業級無人機領軍者-2022/07/22 2.廣聯航空（300900.SZ）首次覆蓋報告：航空航天制造全產業鏈布局，“內生+外延”拓寬成長邊界-2023/12/07 3.航天南湖（688552.SH）首次覆蓋報告；我國稀缺防空預警雷達龍頭，內需外貿兩翼齊飛-2024/02/24 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

7、券研究報告 2 目錄 1 什么是低空經濟？.3 1.1“低空經濟”是新質生產力的重要組成部分.3 1.2“政策東風”力度加大，助力“低空經濟”騰飛.6 2 全球低空經濟發展現狀和 eVTOL 巨頭入場.8 2.1 美國通用航空產業發達，中國通航市場提升潛力較大.8 2.2 全球無人機研制集中在歐美、中國等地.9 2.3 eVTOL 產業蓄勢待發，多家航空巨頭/車企入局.11 3 中國低空經濟發展的思考與展望.14 3.1 發展歷程：打造低空經濟增長新引擎.14 3.2 市場空間：產業融合發展未來可期.15 3.3 從通航產業的發展看低空經濟的三個制約因素.17 3.4 中國低空經濟發展的四個必

8、要條件.18 4 投資機會在哪里？.20 4.1 eVTOL 產業鏈價值量梳理.20 4.2 低空經濟產業鏈標的梳理及重點公司分析.21 4.3 低空經濟樣板城市：廣東（深圳）、安徽（蕪湖、合肥）.28 5 風險提示.31 插圖目錄.32 HVkZNAcZiYbYGWiWaXkXbRaO6MmOmMpNrNjMoOnOfQsQrMaQrQnPMYsRmMxNqNpP行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 什么是低空經濟？1.1“低空經濟”是新質生產力的重要組成部分“低空經濟”概念源自 2009 年通航產業的學術研討會，并在 20

9、21 年首次被加入國家級規劃（國務院發布的國家綜合立體交通網規劃綱要）。根據央視網報道，低空經濟是以各種有人/無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態1，具有產業鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強等特點。歐洲科學院院士、深圳市無人機行業協會會長楊金才對低空經濟有過形象論述，提出低空經濟是由 85的無人機與 15的通用航空在 3000米以下空域中產生的極具活力和創造力的綜合經濟形態2。低空經濟廣泛體現于第一/二/三產業中，重點發展領域主要包括制造、飛行、保障和綜合服務四部分。具體來看：1）低空制造產業主要是為低空飛行活動提供航空器等產品和服務，包括面向通航

10、、警務、海關等領域所需各類航空器的研制與銷售等；2）低空飛行產業是低空經濟的核心產業，主要包含生產作業類、公共服務類、航空消費類等細化產業門類和服務鏈條；3）低空保障產業主要包括低空空域管控系統、通用機場、飛行營地、直升機起降點、飛行服務站、無人機飛行信息系統、無人機反制系統等建設與運行；4）綜合服務產業范圍較廣，是指支持和輔助低空經濟發展的各類地面服務性產業，主要包括航空會展、教育、文化傳媒、科教等產業。圖1：低空經濟生態構成：低空制造產業、低空飛行產業、低空保障產業和綜合服務產業四個部分 資料來源：國家低空經濟融合創新研究中心、前瞻產業研究院，央視網，民生證券研究院 1 https:/ 2

11、 https:/ 主要是指面向通用、警用、海關和部分軍用航空器的研發制造類產業，主要包括各種有人駕駛和無人駕駛航空器及其零部件的研發、生產與銷售。主要是指通用、警用、海關等各類低空飛行活動，主要由生產作業類、公共服務類、航空消費類等產業構成。包括低空空域管控系統、通用機場、飛行營地、直升機起降點、飛行服務站、無人機飛行信息系統、無人機反制系統以及通訊、導航、氣象、油料、維修等產業。主要是指支持和輔助低空經濟發展的各類地面服務性產業，主要包括航空會展、教育、傳媒、科普等產業。低空制造產業低空制造產業低空飛行產業低空飛行產業低空保障產業低空保障產業綜合綜合服務產業服務產業低空經濟生態低空經濟生態

12、行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 我國空域問題有望逐步解決，低空經濟產業發展活力有望提升。為充分利用國家空域資源，規范空域劃設和管理使用，2023 年 12 月 21 日，中國民航局發布了 國家空域基礎分類方法，提出依據航空器飛行規則和性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中 A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W 類為非管制空域3。低空空域通常指距正下方地平面垂直距離1000米以內，但根據不同地區特點和實際需要可延伸至3000米，隨著空域的規范劃分和空域資源的有效利

13、用，低空經濟發展活力或有望提升。圖2：我國空域劃設情況：空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中 G、W 類為非管制空域 資料來源：中國民航局官網，民生證券研究院 全國多地區已將低空經濟融入到無人物流、工農業生產制造、智慧載人交通、文旅類消費等各類場景中。eVTOL 方面，1）2023 年，中國民航局為億航智能發出了全球首張 eVTOL 型號合格證；億航智能、峰飛科技、時的科技、御風未來、零重力飛機、沃飛長空、小鵬匯天等多家頭部 eVTOL 企業完成了技術驗證與首飛測試；2）2023 年 12 月，嘉興南湖區路空協同立體交通產業研究院與小鵬匯天簽署預訂協議，計劃預訂 100 臺

14、“陸地航母”飛行汽車，用于公路、水路等交通領域綜合管理以及飛行營地的體驗、場站接駁運輸等。2024 年 1 月 9 日小鵬公司披露其“陸地航母”分體式飛行汽車將于 2024 年四季度開啟預訂，并計劃于 2025 年四季度開始量產交付。如果順利實現，“陸地航母”將成為全球首款面向個人用戶量產交付的分體式飛行汽車。3）2024 年 3 月，億航智能旗艦產品 EH216-S 在日本四個城市完成了飛行演示，并進行了載人飛行，向全球展示安全、自動、環保的空中交通解決方案。無人機方面，1）2024 年 1 月 8 日，第九屆無人機百人會議指出：2023 年，全國 17000 多家無人機企業創造產值 152

15、0 億元，同比增長 27.5；實名登記無人駕駛航空器達到了 111.1 萬架，增長 15.9；頒發無人機駕駛航空器操控員執 3 http:/ 空域空域 劃設地域及范圍劃設地域及范圍A通常為標準氣壓高度6000-20000米（含）B劃設在民用運輸機場上空C劃設在建有塔臺的通用航空機場上空，通常為半徑5千米、跑道道面機場標高600米（含）的單環結構D、E標準氣壓高度高于20000米為D類空域A、B、C、G類空域以外，可根據運行需求和安全要求選擇劃設為D或E類空域GB、C類空域以外真高300米以下空域（W類空域除外）平均海平面高度低于6000米、對民航公共運輸飛行無影響的空域WG類空域內真高120米

16、以下的部分空域 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 照 18.2 萬本。2023 年無人機駕駛航空器飛行超過 2000 萬小時；2）2023 年 12月 29 日，縱橫股份主編的無人機行業標準 HB 8736-2023 正式發布；2024 年 1月 5 日，縱橫股份 CW-100 無人機系統適航申請獲民航局受理。圖3：低空經濟eVTOL、無人機等企業近況 資料來源：各公司官方公眾號，民生證券研究院 圖4：低空經濟應用場景：具有產業鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強的特點 資料來源：國家低空經濟融合創新研究中心、前瞻產業研究院，央

17、視新聞，民生證券研究院 小鵬汽車小鵬汽車“陸地航母”獲百臺訂單“陸地航母”獲百臺訂單億航智能獲全球首張億航智能獲全球首張eVTOL適航證適航證縱橫股份縱橫股份CW-100適航適航申請獲民航局受理申請獲民航局受理服務服務領域領域低空經濟各類應用低空經濟各類應用場景場景鄉村類建設鄉村類建設低空經濟+農業低空經濟+巡檢低空經濟+消防低空經濟+物流城市類建設城市類建設低空經濟+航空低空經濟+觀光低空經濟+出行低空經濟+應急產業融合建設產業融合建設低空經濟+海洋低空經濟+工程低空經濟+基建深圳“天空之城”行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6

18、 1.2“政策東風”力度加大，助力“低空經濟”騰飛 低空經濟是發展新質生產力的重要方向之一，受到國家重視。1）2021 年，國務院發布國家綜合立體交通網規劃綱要，“低空經濟”納入到國家規劃中，此后國家又陸續發布了“十四五”通用航空發展專項規劃、無人駕駛航空器飛行管理暫行條例等低空經濟相關產業支持政策。2）2023 年 12 月，中央經濟會議提出“打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”；3）2024年 3 月全國兩會召開，2024 年政府工作任務將“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”列在首位。其中，商業航天、低空經濟等作為新增長引擎，列入要積極培育的新興產業和未來產

19、業。這是低空經濟首次被寫入政府工作報告，并納入新質生產力范疇，或充分展示了國家發展低空經濟產業的決心。據重慶市政府官網信息，據不完全統計，2024 年全國已有 26 個省份的政府工作報告中提到要發展低空經濟，助力低空經濟“飛起來”，“天空更加繁忙的一天”或即將到來。圖5：低空經濟國家政策：2023 年以來政策密集發布，助力“低空經濟”加速發展 資料來源：商務部，央視新聞，各地方政府網站，民生證券研究院 時間時間事件事件2009年中國通用航空發展研究”課題一次研討會上，中國民航大學季衛民副教授首次提出“低空經濟”這一概念術語。2010年關于深化我國低空空域管理改革的意見的發布，拉開了低空空域管理

20、改革的序幕。2014年低空空域使用管理規定（試行）將低空空域分為管制空域、監視空域和報告空域等。2016年關于促進通用航空業發展的指導意見提出到2020年，建成500個以上通用機場，基本實現地級以上城市擁有通用機場或兼顧通用航空服務的運輸機場，通用航空經濟規模超過1萬億元，初步形成安全、有序、協調的發展格局。2019年促進民用無人駕駛航空發展的指導意見（征求意見稿）提出促進無人駕駛航空健康發展，提升民用無人駕駛航空管理與服務質量。以低空、隔離運行為起點，逐步積累實踐經驗和運行數據，不斷提高面向國家、行業、社會及大眾的航空服務能力。2021年中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要提出，發

21、展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟“低空經濟”概念首次被寫入國家規劃。2022年“十四五”通用航空發展專項規劃設定了安全、規模、服務三個方面的16個具體指標，如通用航空死亡事故萬時率五滾動值低于0.08，通用航空器期末在冊數達到3500架，開展通用航空應急救援服務的省份不少于25個等。2023年中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）明確提出空域用戶定義并提出空域用戶的權利、義務規范，標志著我國空域放開有了實質性的突破。2023年據不完全統計，2023年有十幾個省份將低空經濟、通用航空等相關內容寫入政府工作報告，其中合肥、蕪湖、廣州、深圳等地已爭相出臺相關行動方案。2023年10

22、月中國民航局頒發了“全球首個無人駕駛電動垂直起降飛行器（eTOVL）”的航空器型號合格認證，標志著城市空中交通商業化運營時代的到來。2023年12月 中央經濟工作會議提出，“打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”。2024年01月 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例正式施行，標志著我國無人機產業進入“有法可依”的規范化發展新階段。2024年03月 兩會與會代表提出加快推動低空經濟發展，尤其注意頂層規劃和相關法治規范。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖6：低空經濟地方政策規劃圖（節選）：20 余個省市已發布低空經濟

23、發展規劃，建設節奏有望加快 資料來源：各地方政府網站，民生證券研究院 地區地區政策發布政策發布時間時間及內容簡介及內容簡介深圳2023年以來陸續發布了深圳市低空經濟產業創新發展實施方案(20222025年、深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施、)深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，支持低空經濟產業發展。安徽2023年10月，蕪湖市發布蕪湖市低空經濟高質量發展行動方案（20232025年）2023年12月，合肥市發布合肥市低空經濟發展行動計劃（2023-2025年）江蘇2024年2月，發布蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（2024-2026年）浙江2021年印發浙江省航空航天產業發展“十四五”規

24、劃，加快推動低空空域管理。改革，在通用機場建設、空域及航線審批、應急救援、低空保障服務等方面加強交流對接。湖南2024年2月，湖南省政府工作報告提出，用好全域低空空域管理改革成果，發展壯大低空經濟。長沙市政府工作報告提出要大力發展臨空經濟，積極申報全國第三批民用無人駕駛航空試驗區，加快中通貨運航空等產業項目建設。四川2021年提出，深化智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展試點。爭取創建民用無人駕駛航空試驗區，加快低空物流網絡建設，發展無人機配送。2024年政府工作報告提出加快發展低空經濟，支持有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業集群，布局發展電動垂直起降飛行

25、器。北京2024年，政府工作報告提出加快發展新質生產力，促進新能源、新材料、商業航天、低空經濟等戰略性新興產業發展，開辟量子、生命科學、6G等未來產業新賽道。新疆2023年10月提出，拓展通用航空商業化市場，大力發展航空器制造維護、通航飛行、教育培訓、應急救援等通用航空全產業鏈，打造通用航空產業集群。黑龍江2022年1月提出，到2025年，實現通用航空50公里服務覆蓋所有5A景區、5S滑雪場及主要農林產區。具備通用航空短途運輸功能的機場達到40個。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 全球低空經濟發展現狀和 eVTOL 巨頭入

26、場 我們從通航產業、無人機產業以及新興的 eVTOL 產業等三個方向進行分析?？傮w而言，1）通航產業：美國憑借通用航空建立了先發優勢，并已經形成獨特的產業集群，在 2018 年就已經創造了接近 120 萬個就業崗位（GAMA 數據統計），對美國經濟發展做出了重要貢獻；2）無人機：我國無人機產業鏈體系完備，早期通過大疆創新等消費級無人機的發展迅速在全球占據了市場，具備國際比較優勢。而以工業無人機為代表的低空數字經濟近年來正在加速發展，更多工業級無人機市場或將以“數據+服務”的方式存在，“飛行器+產業”的發展生態正在慢慢形成。我們認為，在低空經濟政策利好的催化下，工業級無人機市場或將是最快能見效益

27、、能出成果的領域之一；3）eVTOL：作為低空經濟產業后起之秀，全球eVTOL 整體仍處于早期發展階段，中外比較差距不大。eVTOL 作為一種新興智能立體交通方式，有望改變傳統交通網絡格局，包括其在旅游觀光、醫療、應急救援等方向也有較好應用前景，“空中的士”發展潛力較大。2.1 美國通用航空產業發達，中國通航市場提升潛力較大 民用航空兩翼之一的通用航空（另一個為民航客運），是國民經濟高度發展的產物。據 GAMA 統計，2018 年，通用航空為全美帶來約 1284 億美元的貢獻（約占 GDP 的 0.62%），合計創造了 117.92 萬個就業崗位（約占全國的 0.59%），是美國經濟的重要組成

28、部分。此外，美國通用航空的繁榮也帶動了其他行業發展，每一個直接工作崗位支持了其它經濟領域的 3.3 個就業崗位，影響程度可見一斑。圖7：通用航空研制格局：集中在歐美、中國等地區，具備較為廣闊的市場和有力的政策扶持 資料來源：前瞻產業研究院，GAMA，民生證券研究院 美國美國俄羅斯俄羅斯中國中國巴西巴西英國英國澳大利亞澳大利亞以色列以色列土耳其土耳其通用機場（座）通用機場（座）無人機在冊（萬架）無人機在冊（萬架）美國47566.6巴西3350/澳大利亞2300/中國39970.0俄羅斯1615.6英國8118.12截至2022年底截至2022年底國家國家 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投

29、資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 我國通航產業整體起步較晚，基礎相對薄弱。近些年隨著空域資源的逐步放寬以及相關科技產業的加速發展，整體呈現向好態勢，但相較海外仍有一定差距。由于缺少通航產業的經濟指標統計數據，我們從另一維度觀察，根據 2022 年中國民航局印發的“十四五”通用航空發展專項規劃，提出到 2025 年我國通用航空整體目標為 450 萬飛行小時（含無人駕駛航空器），而美國當前每年通用航空飛行小時在 2800 萬小時左右；截至 2022 年底，我國通航機場數量為 399 個；美國通航機場數量 4756 個（是我國數量的 10 倍+），但其服務于通用航空的起降

30、設施超過 19000 個（包括機場、直升機起降場、水上機場和其他設施）。從數據端觀察，中外通航產業發展差距確實較大，但隨著國家近年來深化推進低空空域改革，尤其 23 年以來從中央到地方都在強調著力發展低空經濟，中國市場已經發生了一些積極變化。如 2023 年，四川低空空域協同管理試點空域由 6600 平方公里擴展到 7800 余平方公里；湖南劃設了 171 個空域及 97 條常態化低空目視航線；安徽劃設22個臨時空域和15條臨時航線；海南省發布了無人駕駛航空器適飛空域圖。我們認為，隨著國家低空空域資源的進一步開放和相關細則的出臺，疊加適航認證體系優化以及相關產業資本的助力，作為低空經濟重要組成

31、部分的通航市場，有望迎來發展重要機遇期。圖8：2018 年美國通用航空產業對經濟和就業的影響：GDP 占比 0.62%，提供就業崗位將近 120 萬個 資料來源：GAMA，上海通用航空行業協會，民生證券研究院 2.2 全球無人機研制集中在歐美、中國等地 無人機行業既是低空經濟的重要組成部分，也是新質生產力落實到科技產業的重要體現。無人機是指不攜載操作人員、由動力驅動、可重復使用、利用空氣動力承載飛行、可攜帶有效載荷、在遠程控制或自主規劃的情況下完成指定任務的航空器。從全球無人機研制格局來看，產業資源主要集中在美國、東亞(中、日、韓)、西歐(德、英、法、意)三個主要制造市場。其中美國、中國、法國

32、、德國、以色列五個區域研發創新能力世界領先。我國無人機產業厚積薄發，在特種、民用領域都具有較強優勢。與低空經濟相關的無人機產業主要集中在民用領域，民用無人機包括消費級、工業級兩大方向。消費級無人機主要用于航拍和娛樂，著重拍攝功能和可操作性，大疆創新引領著全球消費級無人機的發展，2023 年占據了全球 70%+的市場份額，位列全球第一。工業級無人機注重經濟效益，追求巡航速度、續航能力等性能的平衡，廣項目項目直接直接間接和引致間接和引致激發激發合計合計占美國經濟的比例占美國經濟的比例就業人數（人）27350079130011440011792000.59%勞動收入（億美元）25546349.076

33、70.61%經濟產出（億美元）9011421146.024680.73%對GDP貢獻（億美元）41678385.012840.62%行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 泛用于測繪與地理信息、巡檢、安防監控、應急、快遞物流等領域。近年來，工業級無人機市場更多邁向運營與服務方向，更加注重數據的采集與分析，“飛行器+產業融合”的模式開始逐步顯現，應用端如低空物流、智慧巡檢、智慧監測系統等方向的需求顯著提升。我國主要工業級無人機包括：大鵬（縱橫股份）、經緯M300 RTK（大疆創新）、GD-XV（觀典防務）、Ifly V5（中海達）等

34、。2019 年，縱橫股份在我國垂直起降固定翼無人機市場占比 53.8%，位列第一；在我國工業級無人機整機市場占比 5.4%，位列第二。我國無人機發展正呈現出百花齊放、百家爭鳴的良好態勢。2023 年，無人駕駛航空器飛行管理暫行條例頒布，這是我國無人駕駛航空器管理的第一部專門行政法規，明文規范了無人航空器適航認證及飛行管理規則，標志著我國無人機產業進入規范化發展階段。我們認為，伴隨低空空域資源的開發、無人機注冊和飛手培訓體系的優化，我國無人機產業有望向智慧城市、智慧巡檢、應急、安防、物流、農業等多個生產生活領域延伸，或將對低空經濟發展形成強勁助推力。圖9：全球無人機研制布局：集中在歐美、中國等地

35、區 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院整理 北美地區北美地區歐洲地區歐洲地區中東和非洲地區中東和非洲地區其他地區其他地區亞洲地區亞洲地區54%9%30%大洋洲地區大洋洲地區3%1%3%北美地區在特種無人機方面處于世界領先地位，市場份額占比較大的特種無人機制造商多數集中在該區。歐洲地區的德國、俄羅斯、瑞士在特種無人機制造方面也較為領先。亞洲地區中國是消費級無人機的領先地區。以以色列色列 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2.3 eVTOL 產業蓄勢待發，多家航空巨頭/車企入局 eVTOL 的全稱是（electric Ve

36、rtical Take-off and Landing），即電動可垂直起降飛行器，是一種新型的航空交通工具，具有安靜、環保、高效等優點，被認為是未來城市交通發展的重要方向之一。根據航空產業網統計，全球 eVTOL 制造商目前主要分布在美國、中國、德國、法國、日本和英國等，累計占據了 80%以上的市場份額。此外，我們還發現這類地區通常還具有強的航空航天技術底蘊和高端制造能力、較強的市場需求以及有力的政策支持，或許一定程度上可以認為這是支撐 eVTOL 產業實現較好發展的有力條件。2016 年，美國打車巨頭 Uber 發布了Uber Elevate Fast-Forwarding to a Fut

37、ure of On-Demand Urban Air Transportation，對空中短距離通勤系統進行了研究，提出“空中短距離通勤系統將會在不到 10 年內問世”，將建造一個名為“Elevate”的網絡，由完全電動的飛行器組成，可根據需求垂直起飛和降落。2017 年前后是 eVTOL 企業成立的高峰期，近年來多家航空巨頭、傳統車企、初創企業也陸續入局。eVTOL 企業主要分為 2 類：一類是傳統飛機和汽車行業巨頭如空客、巴航工業、羅羅、豐田、吉利等；另一類是初創企業，包括美國的 Joby、Archer、Wisk、Beta、ZeroAvia、Wisk、Jaunt，德國的 Volocopte

38、r、Lilium，以色列的 UrBanAeronautics，英國的 Vertical Aerospace，日本的 Skydrive 等，以及中國的億航智能、小鵬匯天、峰飛航空、沃蘭特、時的科技、御風未來、沃飛長空、零重力飛機工業等。圖10：2023 年全球 eVTOL 制造商格局（左圖）和 eVTOL 技術類型（右圖）資料來源：航空產業網，零重力官方公眾號，中國航展網，億航智能公司官網，民生證券研究院 24%4%2%2%2%2%4%2%2%2%6%2%2%4%39%1%中國英國意大利以色列土耳其瑞士日本奧地利澳大利亞巴西德國迪拜俄羅斯法國美國其他零重力零重力ZGZG-T6T6峰飛航空峰飛航空

39、盛世龍盛世龍億航智能億航智能EH216EH216-S S矢量推力型38%垂直起降固定翼47%多旋翼15%行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 目前 eVTOL 的主流構型有三類：垂直起降固定翼、矢量推力型、多旋翼型，與無人機整體布局劃分類似。截至 2023 年 7 月，飛行器整體布局：1）垂直起降固定翼占比 47%，目前應用多定位在市內通勤、旅游觀光、物流等領域，如沃蘭特的 VE25，零重力的 ZG-VC2，峰飛航空盛世龍等，沃飛長空的 XB-12；2）矢量推力布局占比 38%，目前應用多定位在市內/外通勤、旅游觀光、物流、應急

40、救援等領域，如時的科技的 E20，零重力的 ZG-T6、沃飛長空的 AE200；3）多旋翼布局占比 15%，目前應用多定位在通勤、應急救援等領域，如億航智能 EH216-S、小鵬匯天的旅航者等。中外 eVTOL 產品性能指標接近，且大部分都處于適航認證階段。國內方面，多數 eVTOL 企業已經完成了首飛驗證。1）2023 年億航智能成為了全球范圍內唯一取得 TC 和 AC 認證的適航證，已有多款產品交付客戶；2）小鵬匯天“陸地航母”計劃 24Q4 開啟預定，25Q4 開始批產；其余多數國內企業也都在積極進行產品試飛或適航取證工作。海外方面，1）2023 年 4 月，美國 Joby 公司宣布獲得

41、了美國空軍價值 5000 萬美元合同，累計已獲得 1.31 億美元的的合同；2）2023年 11 月，德國 Lilium 獲得了 EASA 頒發的“DOA”，即運營許可證。3）2024年 3 月 8 日，美國 FAA 公布了 Joby 公司 eVTOL 產品 JAS4-1 的正式適航準則（適航審定基礎文件，相當于專用條件），將自 2024 年 4 月 8 日起生效，這也是 FAA正式頒布實施的首款 eVTOL 適航準則。我們認為：全球 eVTOL 產業蓄勢待發，且目前中外比較差距不大。我國本土擁有較為廣闊的市場需求空間，有力的政策支持條件和適合產業生存落地的土壤，eVTOL 產業或有望乘風而起

42、。此外，eVTOL產業與生產生活密切關聯，不僅可以帶動自身上中下游產業鏈的發展，也有望為城際互通、旅游觀光、醫療、應急救援等諸多領域帶來合作機會和發展空間。圖11：全球 eVTOL 企業情況（中國）：中外 eVTOL 產品性能指標接近，且大部分都處于適航認證發展階段 資料來源：航空產業網，各公司官網、官方公眾號，人民交通網，人民網，民生證券研究院整理 公司公司億航智能億航智能峰飛航空峰飛航空沃飛長空沃飛長空小鵬匯天小鵬匯天御風未來御風未來時的科技時的科技零重力飛機零重力飛機沃蘭特沃蘭特成立時間成立時間/布局布局eVTOL時間時間2014年年2017年年2017年年2020年年2021年年202

43、1年年2021年年2021年年代表產品代表產品EH216-S盛世龍AE200陸地航母M1E20ZG-T6VE25飛行布局飛行布局多旋翼垂直起降固定翼矢量推力型陸空分體式復合翼構型傾轉旋翼型傾轉旋翼型垂直起降固定翼動力模式動力模式電動電動電動電動電動電動電動電動操作方式操作方式無人無人有人有人有人有人有人有人載客量（位）載客量（位）2554-55566巡航速度（巡航速度（km/h)=130200250200200260300235航程航程(km)30250200-300/250200300200-400試飛試飛/適航進展適航進展全球唯一取得TC和AC認證的eVTOL航空器，并交付客戶23年創造了

44、2噸級eVTOL單次充電飛行250.3km的全球航程記錄全國首個獲得民航局適航審定受理批復的有人駕駛載人eVTOL計劃24Q4開啟預訂，25Q4開始量產交付2024年1月10日，M1B（即M1貨運型）型號合格證申請正式被受理2023年10月27日，型號適航審定申請被受理正在推進適航取證工作2023年9月28日，沃蘭特“VE25-100型號合格證首次申請項目”被受理中國主要中國主要eVTOL企業情況企業情況 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖12：全球 eVTOL 企業情況（海外）：中外 eVTOL 產品性能指標接近，且大部

45、分都處于適航認證發展階段 資料來源：航空產業網，Volocopter 公司官網，鳳凰網，民生證券研究院整理 圖13：全球 eVTOL 產品示意圖 資料來源：小鵬匯天公司官網，億航智能公司官網，Vertical Aeropace 公司官網，民生證券研究院 國別國別英國英國歐洲歐洲公司公司AcherJobyVolocopterLilium Vertical Aerospace空客空客CityAirbus代表產品代表產品Midnight S4VoloCityJetVX4 NextGen 飛行布局飛行布局復合翼構型傾轉旋翼型多旋翼涵道矢量型復合翼構型垂直起降固定翼動力模式動力模式電動電動電動電動電動電

46、動操作方式操作方式有人有人無人有人有人有人載客量（位）載客量（位）552754巡航速度（巡航速度（km/h)240320110280240120航程航程(km)1602403525016080試飛試飛/適航進展適航進展2024年1月完成第一階段試飛2024年2月與迪拜政府簽約，開展空中出租車業務已獲得EASA生產組織批準(POA)2023年11月獲得了EASA設計機構批準DOA文件計劃26年底前完成適航認證原型機計劃24年首飛美國美國德國德國全球部分全球部分eVTOL產品示意圖產品示意圖小鵬匯天旅航者X2億航智能E216（物流版）英國Vertical Aerospace VX4 行業專題研究/

47、國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 3 中國低空經濟發展的思考與展望 3.1 發展歷程：打造低空經濟增長新引擎 經歷規劃、推廣和深化三個階段；當前正處于應用普及階段。我國低空經濟發展階段：1）2011 年前處于規劃階段，改革試點僅在部分地區進行，為低空開放做初步準備。2）20112016 年處于推廣階段，依照國務院 2010 年發布的關于深化低空空域管理體制改革的意見在全國擴大試點。3）20162021 年處于深化階段，主要依照國務院 2016 年發布的 關于促進通用航空業發展的指導意見完善低空空域管理體制。4）2021 年至今處于應用普及

48、階段。一方面，政府高度重視并給予政策扶持，“兩會”政府工作報告指出要積極打造低空經濟等新增長引擎，低空經濟被納入國家規劃，中央經濟會議、“兩會”等都明確提出要著力發展低空經濟，地方省市也在逐步推進；另一方面，相關技術不斷創新，低空飛行應用場景不斷拓寬，eVTOL、無人機行業等在利好政策扶持下有望實現快速發展。圖14：中國低空經濟發展歷程：經歷規劃、推廣和深化三個階段，當前處于應用普及階段 資料來源：國務院官網，民生證券研究院 圖15：中國低空經濟產業鏈：上游為原材料及核心設備；中游為裝備制造及配套服務；下游為各種應用場景 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 規劃規劃階段階段2011年之前

49、年之前2010年,關于深化低關于深化低空空域管理體制改革空空域管理體制改革的意見的意見中提出低空空域改革試點自自2011年起年起開始向全國推廣。長春、廣州飛行管制分區試點于2010年底完成推廣階段推廣階段2011-2016年年依據2010年發布的關于深化我國低空空域管理改革的意見，改革步驟為“兩區一島”改革試點、“兩大區、七小區”擴大試點擴大試點。2016年，國務院印發關于促進通用航空關于促進通用航空業發展的指導意業發展的指導意見見，對進一步促進通用航空業發展作出部署，并深化我國低空空域管理改革。應用普及階段應用普及階段2021年至今年至今2021.2國家綜合立體交國家綜合立體交通網規劃綱要通

50、網規劃綱要中“低中“低空經濟”概念首次被寫空經濟”概念首次被寫入國家規劃入國家規劃。2023年以來，國家及多個地方城市密集發布低空經濟相關支持政策。深化階段深化階段2016-2021年年裝備制造裝備制造應用應用市場市場航材及核心設備航材及核心設備低空娛樂直播低空娛樂直播低空物流低空物流低空旅游低空旅游低空巡檢安防低空巡檢安防低空農林植保低空農林植保其他其他上游上游中游中游下游下游無人直升機無人直升機特種特種固定翼無人機固定翼無人機垂直起降固定翼無人機垂直起降固定翼無人機無無人人機機航空器制造航空器制造多旋翼無人機多旋翼無人機民用民用航空器部件制造航空器部件制造芯片芯片關鍵零部件關鍵零部件鋰電池

51、鋰電池航航空空材材料料特種橡膠特種橡膠航空涂料航空涂料鈦合金鈦合金鋁合金鋁合金核心設備及系統核心設備及系統飛行控制系統飛行控制系統任務載荷任務載荷導航系統導航系統配套服務配套服務航空租賃航空租賃航空機載設備維修航空機載設備維修航空發動機維修航空發動機維修航線維護航線維護機體大修機體大修航空培訓航空培訓維修培訓維修培訓飛行培訓飛行培訓航空維修航空維修機場建設機場建設 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3.2 市場空間：產業融合發展未來可期 1、無人機：無人機應用場景涵蓋航拍、交通巡邏、勘探測繪，植保、物流等多個領域。順豐、美團

52、、東部通航等多家企業已經開展低空飛行試點實驗，推廣無人機末端配送業務。美團發布的數據顯示，截至 2023 年 11 月，美團無人機已在深圳、上海等城市 8 個商圈運營 22 條航線，累計完成訂單超 21 萬單；配送時長方面，無人機 2022 年平均配送時長約 12 分鐘，較傳統配送模式提效近 150%。民用無人機分為工業級和消費級兩大方向。2023 年 5 月 31 日，國務院、中央軍委公布的 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 于 2024 年 1 月 1 日起施行，這標志著我國無人機產業將進入有法律保障的規范化發展階段。根據縱橫股份招股說明書，預計到 2025 年，我國消費級無人機理論市場需求

53、規模有望接近 600億元。工業無人機在農林植保、巡檢、測繪、安防、物流等領域的應用不斷深入，近年來，我國工業級無人機市場規模正處于快速增長階段。我們預計，到 2025 年我國工業級無人機理論市場需求規模有望突破 1500 億元。圖16：我國民用消費級無人機市場規模 圖17：我國民用工業級無人機市場規模 資料來源：縱橫股份招股說明書，Frost&Sullivan，民生證券研究院 資料來源：縱橫股份招股說明書，Frost&Sullivan，民生證券研究院 2、通用航空產業：根據中國民航局統計數據，截至 2022 年年底，我國具備通用航空經營許可證的傳統通航企業 661 家，同比增長 10.4%；通

54、用機場數量 399個，同比增長 7.8%；通用航空器在冊總量 3186 架，同比增長 5.6%；全年通航飛行小時 121.9 萬小時，同比增長 3.5%。我國通航產業發展總體呈現向好態勢。直升機方面：1）根據航空工業官方公眾號數據，截至 2022 年底，我國共有民用直升機有 1037 架，在低空空域開放的利好預期下，直升機有望在航空應急救援、短途運輸、低空旅游等領域發揮重要作用，預計到 2027 年，中國民用直升機數量有將增長至 1449 架。2）從中直股份等通航龍頭的發展來看，2023 年 4 月，其子公司航空工業天直與多家航空租賃和通航公司簽署了 18 架 AC332 合同，并與廈門飛機租

55、賃簽訂了 6 架 AC332 意向合同；2023 年 9 月，中直股份、中航科工宣布正在合作聯合研發高速電動垂直起降飛行器（H-eVTOL），積極布局新賽道。我們認為，受益于低空經濟產業發展，民用直升機產業或有望煥發成長新動力。155 226 281 283 326 391 469 516 568 23%46%24%1%15%20%20%10%10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600我國消費級無人機市場規模YoY（億元）43 69 128 152 273 478 727 1134 1508 43%60%86%18%80%75%52%56%33%0%20%4

56、0%60%80%100%02004006008001000120014001600我國工業級無人機市場規模YoY（億元）行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖18：中國通用航空企業及在冊航空器情況 圖19：中國民用直升機發展趨勢 資料來源：中國民航局，民生證券研究院 資料來源：中國民航局，民生證券研究院預測 eVTOL 方面，全球首個獲得適航證的無人駕駛載人電動垂直起降（eVTOL）航空器已交由廣州億通智航技術有限公司，將在廣州開展空中游覽商業運營。2023年，億航智能、峰飛科技、時的科技、御風未來、零重力飛機、沃飛長空、小鵬

57、匯天等多家頭部 eVTOL 企業完成了技術驗證與首飛測試。我們認為，eVTOL 作為一種新型智能航空器，有望改變傳統交通出行和游樂方式，其應用領域與生產生活密切關聯，在城際互通、旅游觀光、醫療、應急救援等諸多領域均具備較好應用前景。近年來我國以億航智能、小鵬汽車等為代表的優秀企業不斷涌現，而我國本土擁有較為廣闊的市場需求空間，有力的政策條件和適合企業生存落地的土壤，eVTOL 產業或有望乘風而起。3654224785235996612297249527072892301831860500100015002000250030003500201720182019202020212022中國傳統通用

58、航空企業數量（家）中國通用航空在冊航空器數量（架）923978 1037 1102 1176 1258 1351 1449 0%5%10%15%0500100015002000中國民用直升機數量（架）YoY（架）行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 3.3 從通航產業的發展看低空經濟的三個制約因素 通航在中國航空業發展版圖中尚處薄弱部分。美國通航比重遠大于商業航空；據 2019 年中國經營報的采訪報道，我國民航業規模穩坐世界第二，但通航僅處于美國上世紀 30 年代水平，有“飛不起來、落不下去”等問題，這其中的關鍵影響因素在于空域

59、，即空域管理方式仍需繼續改革。圖20：中美通航規劃對比 資料來源：中國民用航空局，通航智庫，民生證券研究院整理 2010 年，關于深化我國低空空域管理改革的意見拉開了低空空域管理改革序幕，但在通航支持措施落地方面尚有不足之處。我們從“硬實力”和“軟實力”兩個層面對低空經濟發展進行分析，總結出三個制約因素：1）戰略地位提升，但政策面仍需持續改革。低空經濟在 2023 年中央經濟工作會議上被列為戰略新產業之一，但全國政協委員王桂林也指出發展問題：試點省份牽頭部門不一，省際融合發展難度大；法律法規建設滯后，發展環境有待提升；基礎建設標準不統一，難以滿足建設需求；資金扶持力度不夠，企業融資難。2）技術

60、雖有突破，但成熟度仍需不斷深化。在低空經濟的構成中，我國的無人機技術發展較快，這得益于產業長期的積累與發展，但技術成熟度還需要不斷深化迭代。美國國防部分析報告顯示，無人機系統失效概率是 F-16 戰斗機的 50倍，是民航客機的 10000 倍以上。因此 eVTOL 等新興技術成熟度更需要繼續加強，可能需要在適航標準等多種維度上，提升安全裕度，確保飛行安全。圖21：無人機發展歷程：綜合技術、規模、應用和法規等發展情況及標志性事件，可劃分為四個階段 資料來源：中投研究院，民生證券研究院 美國美國截至截至2020年年2025年年（十三五規劃（十三五規劃/實際完成）實際完成）（十四五規劃）（十四五規劃

61、）在冊通用航空器/架22975000/41653500211757在冊通用機場/個=202500/339500=2941通用航空飛行時長/小時80.8萬200萬/98.4萬700萬2521萬統計維度統計維度中國中國截至截至2017年年截至截至2017年年通信、微電子和控制理論通信、微電子和控制理論局部地區沖突使用局部地區沖突使用大疆大疆Phantom無人機于無人機于2013上市上市中美多國著手制定中美多國著手制定法規，無人機關注法規，無人機關注度度迅速提升迅速提升1917年第一架無人機問世年第一架無人機問世概念模糊概念模糊美國美國2000年開始發布軍用無人機路線圖年開始發布軍用無人機路線圖成建

62、制列裝成建制列裝，應用于反恐維穩等行動，應用于反恐維穩等行動理論萌芽理論萌芽19171945年年技術探索技術探索19461982年年軍用成熟軍用成熟19832012年年民用崛起民用崛起2013年至今年至今 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 3）產品雖已落地；但商業化仍任重而道遠。發展低空經濟，市場是根本，空域是關鍵，政策是保障。如果說政策、技術等“硬實力”是低空產業發展的起點，那么商業模式等“軟實力”將決定產業發展的高度，也是產業參與者在深度理解市場需求之后需要反復“錘煉”的問題。圖22：低空應用是低空經濟的核心（左圖）；獅

63、尾智能 INSKY 無人機在上海玻璃幕墻建筑自動巡檢作業（右圖）資料來源：獅尾智能官網，前瞻產業研究院，民生證券研究院 3.4 中國低空經濟發展的四個必要條件 綜合上文所述三個制約因素，我們認為中國低空經濟產業的發展需要具備以下四個必要條件：一是完善的頂層規劃：1）法律法規：行業相關法律法規需要進一步細化，從而營造更加健康的發展生態；2）統計方法：行業統計方法當前較多依靠如通用航空器、無人機、通航機場等數據，但相關產業發展落地程度尚未完全清晰，因此反映低空經濟產業的統計指標需要進一步明確；3）流程管理：相關流程管理制度應進一步完善，提升審批的質量和效率。以深圳為例，我們可以看到其產業發展獲得的

64、支持在不斷增加，深圳經濟特區低空經濟產業促進條例也將于 2 月 1 日起實施，這是全國首部低空經濟產業促進專項法規，為低空經濟“騰飛”鋪平法治跑道，也將是其他省市未來發展低空產業的優秀參照。圖23：美團無人機在外賣投放點工作（左圖）；中信海直深圳南頭直升機場（右圖）資料來源：新華網，深圳衛視，民生證券研究院 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 二是革新的空域管理：1）打破制約：當前低空空域的飛行活動仍有較多制約因素，空域資源開放不足，區域發展不均衡，開放程度仍需加大，并優化申請審核流程；2）分級管理：實施空域資源分類分級管理，

65、根據限制等級和服務類型進行細化；3）融合發展：解決利益分歧，求同存異，打造低空空域通用活動發展與特種需求相互協調的發展局面。三是領先的技術能力：1）底層能力：低空經濟由 85%的無人機和 15%的通用航空構成，我國無人機產業發展已相對成熟，但通航產業仍有國際比較差距，制造所需的主控芯片、精密元器件等國產化能力有待提升；2）核心技術：飛控、避障、故障診斷、載重、降噪等技術仍需突破；3）網絡構建：低空網絡構建方式仍需突破，如無人機等大多依靠與地面站的單點通信方式，限制了靈活性和自主性，未來可以更多向衛星通信等多點互聯方式邁進；4）持續創新：20 世紀 40 年代，美國福特創始人亨利福特提出“飛行汽

66、車遲早會出現”的科學預言，百年探索，理想照進現實；千軍競發，產業加速崛起。圖24：峰飛航空完成全球 eVTOL 跨?？绯强罩泻骄€（深圳-珠海）首飛（左圖）；FCD-90 天鵝投送無人機（右圖）資料來源：中國新聞網，羚控科技官網，民生證券研究院 四是合適的商業模式：1）商業模式：當前多數低空經濟相關企業缺少成熟的商業模式和穩定的盈利模式，仍處于早期探索階段；2）需求場景：低空經濟需求面向生產作業類、公共服務類、航空消費類等細化產業門類和服務鏈條，當前滲透率較低且許多領域有待開發，重點要突破可以解決/優化生產生活問題的方向；3）協同效應：低空生態體系有待建立，現在需求拓展多為單點式、區域式，產業鏈

67、協同效應尚未體現。我們認為，作為“戰略增長引擎”的低空產業，其未來大規模的發展要符合國家的需要、人民的利益和歷史的趨勢。產業參與者也需要深度挖掘并理解客戶需求，在合適的應用場景中安全地使用產品。產業方興未艾，當前只是起點，逐漸提高的大眾接受度將會是決定產業最終發展高度的核心因素。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 4 投資機會在哪里？4.1 eVTOL 產業鏈價值量梳理 eVTOL 產品價值量重心主要在推進系統，結構制造次之。參考德國 lilium 產品的各部件制造成本占比來看，升力推進系統及電池占比約 4050%，包括發動機

68、及相關配套傳動裝置、電池等；機體結構制造與內飾占比約 2030%，包含機身、機翼等結構件制造與飛行器內飾產品等；機載系統占比約 2535%，包含航電系統、飛控系統等；其他產品占比約在 10%。作為一種新型的中短途空中交通工具，eVTOL 提供了一種頗具未來感的空中出行方式。eVTOL 目前已經在城內/際交通、旅游觀光、物流運輸、醫療急救、消防應急等多個場景進行了探索使用，未來伴隨著人工智能、電池技術、通訊導航等技術發展，eVTOL 智能化程度有望更高。根據低空經濟觀察網的描述，或許在不久的將來，eVTOL 將沿循從載物到載人、從郊區到城市、從特需到日常、從公共服務到商業化運營的發展方向，深入融

69、合到人類生產生活各領域，創建智能高效、安全可靠和可持續發展的城市空中智能交通生態體系。圖25：eVTOL 整機價值量分布圖解及相關運維/基建/數據/空管等產業 資料來源：lilium 官網，小鵬匯天公司官網，民生證券研究院整理（注：圖示為小鵬匯天旅航者 X2 產品）機載系統機載系統價值占比價值占比2535%中航機載（600372.SH）中航光電（002179.SZ）藍海華騰（300484.SZ）推進系統及電池推進系統及電池價值占價值占比比4050%宗申動力（001696.SZ）航發動力（600893.SH）航發科技（600391.SH）航發控制（000738.SZ）臥龍電驅（600580.SH

70、）國軒高科（002074.SZ）孚能科技（688567.SH）寧德時代（300750.SZ）eVTOL整機單位整機單位價值占比價值占比100%億航智能（600372.SH）小鵬汽車-W（9868.HK）吉利汽車（0175.HK）商洛電子（300975.SZ）萬豐奧威（002085.SZ）峰飛航空（未上市）御風未來（未上市）時的科技（未上市）零重力飛機（未上市）沃飛長空（未上市）沃蘭特（未上市）機體制造、材料等機體制造、材料等價值占價值占比比2030%廣聯航空（300900.SZ）中航高科（600862.SH）中復神鷹（688295.SH）恒神股份（832397.NQ）光威復材（300699.S

71、Z）金盾股份（300411.SZ）光洋股份（002708.SZ）星源卓鎂（301398.SZ）安泰科技（000969.SZ）天一科技（300690.SZ）萊斯信息（688631.SH）國?？萍迹?00562.SH）四創電子（600990.SH）海特高新（002023.SZ）深城交（301091.SZ）運維運維/基建基建/數據數據/空管等產業空管等產業中科星圖（688568.SH）航天南湖（301398.SZ）中信海直（000099.SZ）威海廣泰（002111.SZ）四川九洲（000801.SZ）行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

72、21 4.2 低空經濟產業鏈標的梳理及重點公司分析 低空經濟產業覆蓋面較為廣泛，涉及產業鏈公司較多，并涌現了一批衍生產業。我們從整機企業（無人機及通航飛行器）、eVTOL 及其配套企業、衍生產業三個方向進行了相關公司梳理。在本文前三章我們詳細論述了低空經濟是什么、中外低空經濟產業發展現狀及競爭格局、低空經濟的市場需求空間等，通過以上研究我們得出幾點結論：1）中國市場具備發展低空經濟的土壤，并且有強有力的政策作為保障；2）過去一段時間，受制于空域管理和資源限制等問題，我國通航產業發展較慢。但隨著低空空域改革的深化，資源有望得到有效利用，市場空間有望打開；3）我國本土企業具備資源稟賦和技術實力，e

73、VTOL 技術實現難度并不是很高，重點在于推進適航管理和相關培訓體系優化，規范行業運行；4）eVTOL、無人機等或為我國低空經濟的重要發展點，相關產業具有國際比較優勢以及智能化、便利化以及能源清潔化的特點，“空中的士”未來可期。我們認為，低空經濟產業伴隨中央及地方的強有力支持政策，科技企業技術迭代包括產業資本的助力，未來發展值得期待。建議關注低空經濟相關標的：無人機及通航飛行器方面：1）機體結構碳纖維復材：中航高科、光威復材、中復神鷹、恒神股份、吉林化纖等；2）結構制造：廣聯航空、航天環宇、立航科技、愛樂達等；3）動力系統：航發動力、宗申動力、航發控制等；4）其他配套：晨曦航空、恒宇信通等；5

74、）主機廠：縱橫股份、中無人機、航天彩虹、航天電子、觀典防務、星網宇達、中直股份、洪都航空、中航科工等。eVTOL 及相關企業：1）主機廠：億航智能、萬豐奧威、小鵬汽車-W、商絡電子、山河智能、峰飛航空（未上市）、御風未來（未上市）、時的科技（未上市）、零重力飛機（未上市）、沃飛長空（未上市）、沃蘭特（未上市）等；2）結構制造：中航高科、廣聯航空、金盾股份、光洋股份、安泰科技、星源卓鎂、天一科技等；3）新能源電池：國軒高科、孚能科技等。衍生產業方面：1）空港設備：威海廣泰、深城交等；2）空管系統：萊斯信息、四川九洲等；3）雷達系統：航天南湖、國?？萍?、四創電子等；4）運營維護：中信海直、中科星圖

75、等；5）維修保障：安達維爾、海特高新等。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖26：低空經濟產業鏈相關標的梳理 資料來源：同花順，各公司官網，民生證券研究院 類型類型產業鏈產業鏈證券簡稱證券簡稱相關業務相關業務縱橫股份我國工業級無人機系統龍頭，同時積極拓展軍貿、特種業務航天彩虹我國大型軍用和軍貿無人機系統研制龍頭之一，“彩虹”系列無人機譜系豐富中無人機我國大型軍用及軍貿無人機系統研制龍頭之一，“翼龍”系列無人國際知名度高航天電子“飛鴻”系列無人機加速發展，內需外貿加速發展觀典防務我國禁毒無人機龍頭星網宇達主要產品包括無人系統產

76、品、靶機、衛星通信等華測導航主營高精度導航定位應用，生產部分無人機用于航測服務等中直股份我國直升機總裝龍頭，AC系列通航直升機正在加速發展洪都航空我國教練機唯一上市公司中航科工港股唯一航空高科技產業集團，下屬公司具有直升機、教練機等整機研制業務航天環宇公司航空產品板塊包含大型無人機機體結構研制廣聯航空航空航天制造重要供應商，業務覆蓋特種裝備、大飛機、無人機、eVTOL等立航科技無人機產品涉及工裝設計制造、零件加工、部件（機翼等）裝配等業務愛樂達主要從事飛機零部件、航空發動機零件及航天大型結構件的精密制造中航高科我國碳纖維預浸料龍頭光威復材我國特種碳纖維龍頭，同時布局民用碳纖維業務中復神鷹我國碳

77、纖維產業鏈龍頭之一,布局風電、汽車、航空航天等領域恒神股份我國碳纖維產業鏈龍頭之一,布局風電、汽車、航空航天等領域宗申動力小型熱動力機械及部分終端產品的研制，應用于摩托、汽車、無人機等方向航發動力我國航空發動機系統整機龍頭航發控制我國全譜系航空發動機系統龍頭臥龍電驅公司在電動航空賽道布局多年，可應用到eVTOL的電驅系統上恒宇信通直升機綜合顯示控制設備領域一體化系統集成及技術解決方案綜合提供商晨曦航空擁有機載電子技術、發動機與控制技術、無人機零部件制造三大業務板塊億航智能智能飛行器領軍者，已獲全球首張eVTOL型號合格證萬豐奧威公司業務包括鋁輪、環保涂覆、鎂合金材料等，并布局eVTOL業務小鵬

78、汽車-W布局eVTOL業務商絡電子參股公司億維特正在進行飛行汽車原型機研制和首飛測試工作山河智能子公司山河星航參與了大眾汽車的首款eVTOL原型機的開發吉利汽車布局eVTOL業務峰飛航空（未上市）國內最早投入大型eVTOL賽道的科技企業之一，代表產品如V1500M御風未來（未上市）致力于電動垂直起降飛行器的研發,2噸級eVTOL M1首架機于2023.10首飛成功時的科技（未上市）載人電動垂直起降飛行器(eVTOL)企業，代表產品如E20零重力（未上市）2023.10第一代多旋翼eVTOL產品ZG-ONE一號機裝配完成并成功試飛沃飛長空（未上市）正在進行eVTOLAE200產品的工程研發與適航

79、認證相關工作沃蘭特（未上市）飛行汽車整機單位，代表產品有VE25等金盾股份布局飛行汽車電動涵道風扇產品國軒高科2023.12與億航智能簽訂戰略合作協議，布局eVTOL的動力電芯、電池包、儲能系統和充電基礎設施等孚能科技23年率先將三元軟包動力電池產品交付電動飛機客戶光洋股份各類汽車精密/工業裝備軸承、智能機器人軸承單元、高精同步器總成等制造安泰科技公司及全資子公司安泰創投間接持有安泰復材5.18%的股權，安泰復材提供eVTOL復合材料機身結構制造和裝配星源卓鎂汽車用鎂合金、鋁合金精密壓鑄產品及配套壓鑄模具的研制安達維爾主營航空機載設備研制生產、航空維修、測控及地面保障設備研制等海特高新我國最大

80、的飛機大修、航空部附件維修、飛機客機改貨機民營企業中科星圖子公司北斗伏羲參與了合肥駱崗公園全空間無人體系應用示范項目，具備空域劃設管理、航線自動規劃導航、多飛行器飛行協同，全域態勢感知等應用能力中信海直我國通用航空領軍企業，應急救援、海上風電、港口引航等直升機飛行服務重要提供商；同時探索eVTOL運營網絡搭建萊斯信息深耕空中交通服務、低空飛行服務信息化等業務四川九洲主營空管監視、通信、信息系統及管控系統技術和產品威海廣泰我國空港裝備龍頭，覆蓋空港地面設備、消防裝備和應急救援保障裝備等業務深城交數字化城市交通整體解決方案及運營服務航天南湖我國防空預警雷達龍頭，近年來積極拓展空管雷達領域國?？萍嘉?/p>

81、國特種雷達總體單位之一，同時具有空管/氣象雷達等民品四創電子雷達產品豐富，包含氣象雷達、監視雷達、空管雷達等eVTOL及相關eVTOL及相關eVTOL整機eVTOL配套衍生產業衍生產業維修保障空管系統空港設備雷達系統運營維護無人機及通無人機及通航飛行器航飛行器無人機總裝通航飛行器總裝機體結構機體材料通用航空配套動力系統 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 1、縱橫股份（688070.SH）：低空經濟先行者，裝備出海打造第二增長極 國內工業級無人機龍頭，低空經濟領域先行者。公司成立于 2010 年，聚焦工業級無人機系統研制及服務

82、，其大鵬垂直起降固定翼無人機系統在測繪、安防、巡檢、應急等多個領域都有應用。根據 Frost&Sullivan 報告，2019 年，公司在我國垂直起降固定翼工業級無人機市場占比 53.8%，排名第一；在我國工業級無人機整機市場占比 5.4%，排名第二。公司近年來積極探索低空經濟標準體系建設方向涵蓋無人機關鍵技術、低空空域框架、安全要求、行業應用、數據標準、無人機駕駛職業技能、無人機服務等諸多領域。2024 年以來，公司在低空經濟領域取得了多項成果，如 CW-100 中型無人機系統適航申請獲民航局受理；公司主編的無人機行業標準 HB 8736-2023 也正式發布，整體發展較快。圖27：發展歷程

83、：產品覆蓋八大系列大鵬無人機；22 年發布并首次實施股權激勵；24 年低空經濟相關業務建設加快 資料來源：同花順，縱橫股份招股說明書，縱橫股份官網、縱橫股份官方公眾號，民生證券研究院 裝備出海打造第二條增長曲線。公司無人機憑借低成本、多用途、起降環境要求低等優點，不僅在工業領域備受青睞，在特種領域也有較好應用前景。20202022 年，公司分別實現軍貿收入 1770 萬元、2870 萬元、3994 萬元，增速較快。此外，公司新研大載重無人機也于 2023 年成功試飛，相比同級別產品，具有載荷能力強、性價比高、短距起降等優勢，未來也有望在軍貿市場大放異彩。圖28：20172022 年各產品收入情

84、況 圖29：20172022 年海內外收入情況 資料來源：同花順，民生證券研究院 資料來源：同花順，民生證券研究院 2022公司成立公司成立國內率先發布工業國內率先發布工業級垂直起降固定翼級垂直起降固定翼無人機大鵬無人機大鵬CW-20變更變更為為股份股份有限公司有限公司首家通過中國首家通過中國AOPA審審定的垂直起降固定定的垂直起降固定翼翼無人機無人機訓練機構訓練機構在測繪與地理信息、巡在測繪與地理信息、巡檢、安防監控、應急等檢、安防監控、應急等領域有成熟應用方案領域有成熟應用方案無人機基地無人機基地達產，達產，產產能能折合折合CW-007標準型標準型3700 架架20162021201820

85、1020192015科創板上市科創板上市產品產品覆蓋八大覆蓋八大系列系列2023發布股權激勵發布股權激勵計劃計劃首次實施股權首次實施股權激勵激勵CW-100適航適航申請獲申請獲民民航局受理；公司主編無航局受理；公司主編無人機人機行業標準行業標準HB 8736-2023正式發布正式發布20240.7 0.9 1.6 2.1 1.7 1.9 0.0 0.1 0.3 0.3 0.5 0.6 0.3 0.2 0.2 0.4 0.3 0.4 0123201720182019202020212022無人機系統無人機服務其余產品(億元)1.0 1.1 2.1 2.5 2.2 2.5 0.0 0.0 0.1

86、0.2 0.3 0.4 0123201720182019202020212022國內國外(億元)行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 2、中直股份（600038.SH）：我國直升機領軍企業，低空經濟帶來發展新機遇 國內直升機制造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍。公司現有核心產品既涉及直升機零部件制造業務，又涵蓋民用直升機整機、航空轉包生產及客戶化服務，為政府客戶、企業客戶和消費者提供有競爭力的航空產品與服務，成為國內領先的直升機和通用飛機系統集成和整機產品供應商。目前，公司主要為國內各型直升機提供零部件，同時公司也研

87、發制造多型不同噸位、滿足各類用途的 AC 系列民用直升機，以及運 12 和運 12F 系列通用飛機。圖30：中直股份持續加強產品研發，通航直升機方面取得較多進展 資料來源：中直股份公告，民生證券研究院 資產重組順利推進；加強直升機、無人機與航空維修保障后市場能力建設。公司 2023 年 7 月 19 日披露了重大資產重組草案，擬發行股份向中航科工及航空工業集團購買其累計持有的昌飛集團 100%、哈飛集團 100%股權。本次交易完成后，昌飛集團、哈飛集團將成為公司的全資控股子公司。此外，公司還將募資不超過 30 億元用于能力建設，其中 2.31 億元、2.28 億元分別用于新型直升機與無人機的研

88、制，或有望豐富公司產品譜系；2.91 億元、3.56 億元分別用于昌飛和哈飛航空維修能力提升、應急救援及民用直升機研發能力建設，前瞻布局航空維修保障后市場和通用航空市場；2.65 億元（總投資 3.15 億元）、6.29 億元分別用于哈飛直升機產能提升和昌飛生產能力建設，加強核心特種航空主業能力建設。積極推進通航直升機、eVTOL產品能力建設，低空經濟或將帶來發展新機遇。公司持續聚焦航空主業，并積極發展通航產品：1）2023 年 9 月，公司與中國航空研究院、中航科工簽署協議，聯合研發高速電動垂直起降飛行器（HeVTOL）；2）2023 年 9 月 28 日，公司公告全資子公司航空工業天直與河

89、南航投集團簽署了AC 系列民用直升機購銷合同，合同總計 22 架直升機，民機產品發展提速。公司是國內目前直升機制造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍，目前國家大力推進低空經濟產業發展，公司或將迎來重要發展機遇。產品型號產品型號通航產品技術通航產品技術研發最新進展（截至研發最新進展（截至2023年年6月月30日）日）2噸級直升機AC311A在西藏拉薩完成高高原最大起降重量的驗證飛行，圓滿完成高高原性能驗證飛行4噸級直升機AC312E在漳河機場完成全參數驗證試飛工作，為該型機進入航空地球物理勘探和遙感應用領域邁出重要一步7噸級直升機AC352在建三江濕地機場圓滿完成中國民航局T5測試（飛

90、行標準化委員會型別等級訓練規范測試）的全部訓練科目，為交付首批用戶投入運營奠定了堅實基礎4噸級先進雙發多用途直升機AC332 在天津濱海新區圓滿完成全狀態首次飛行，開始進行科研調整試飛，為后續適航取證工作順利開展提供技術支撐多用途渦槳支線運輸機Y12F獲得歐盟航空安全局（EASA）頒發的型號合格證，成為國內首個得到美國聯邦航空局（FAA）、EASA國際兩大權威適航機構認可的型號，為進一步拓展國際市場打下堅實基礎13噸級大型民用直升機AC313重大技術攻關和產業化入選2022年度江西省十大創新成果 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

91、25 3、億航智能（EH.O）：全球稀缺進入商業運營和量產銷售的 eVTOL 企業 我國億航智能是全球稀缺的已進入商業化階段、實現量產銷售的 eVTOL 企業。公司成立于 2014 年，2016 年發布了全球首款載人級自動駕駛飛行器；2019 年公司在美國納斯達克上市，成為全球首家上市的城市空中交通企業。20202023年，公司持續推進 eVTOL 適航取證工作，2023 年 10 月，公司 EH216-S 產品成功取得中國民航局頒發的型號合格證，這也是世界首張 eVTOL 航空器型號合格認證，標志著公司已經具備了美國 FAA 和中國民航局的雙認證。根據公司財報數據，2023 年公司共交付了

92、52 臺 eVTOL 產品，2022 年交付了 21 臺產品，整體發展較快。2024 年初以來，公司國內外市場開拓方面取得多項成果：1）2024 年 2 月 6 日，公司與廣州空港委、廣州開發區管委會、廣汽集團達成戰略合作協議，合力打造低空產業鏈生態；2）2024 年 2 月 21 日，公司宣布與全球領先的電信服務提供商西班牙電信（Telefnica）子公司 Telefnica Tech 達成戰略合作。西班牙電信（Telefnica）為超過 3 億客戶提供數字和電信解決方案，服務覆蓋 170 余個國家。雙方將在網絡通訊方面展開合作，共同推動歐洲和拉丁美洲 UAM 智能解決方案的部署；3）202

93、4 年 3 月，公司旗艦產品EH216-S 在日本宮崎縣延岡市、兵庫縣淡路市、岡山縣笠岡市、岡山縣倉敷市四城完成飛行演示，向全球展示安全、自動、環保的空中交通解決方案。圖31：發展歷程：全球 eVTOL 創新技術與應用模式的領軍者 資料來源：同花順，億航智能公司官網，民生證券研究院 4、小鵬匯天：傳統車企入局先鋒，布局陸空一體式飛行汽車 小鵬汽車旗下子公司小鵬匯天是亞洲規模最大的飛行汽車公司。公司融合智能汽車與現代航空，致力于未來城市空中交通、個人出行、旅游觀光等低空領域。公司作為傳統車企代表，積極布局 eVTOL 產品且進展較快。旗艦產品之一旅航者X2 于 2021 年 6 月成功首飛，此后

94、進行了高達 3000 多次的試驗試飛，2024 年 1月成功獲得中國民航局中南地區管理局頒發的特許飛行證，旅航者 X2 成為國內首款提出申請并成功獲批的有人駕駛 eVTOL 產品?！瓣懙睾侥浮碑a品方面，1）2023 年 12 月，嘉興南湖區路空協同立體交通產2019.12美國納斯美國納斯達克上市達克上市2015B輪融資輪融資4200萬美元萬美元2020.1億航億航216在在美完美完成成 首 飛首 飛，獲 得獲 得FAA飛行許可飛行許可2016發布全球首款載發布全球首款載人級自動駕駛飛人級自動駕駛飛行器行器2020.5億航億航216獲得中國民航局獲得中國民航局頒頒發的全球首個自動駕駛飛行發的全球

95、首個自動駕駛飛行器器（AAV）物流物流試運行許可試運行許可2020.7-11億航億航216獲得加拿大特許飛獲得加拿大特許飛行許可及韓國特許適航證行許可及韓國特許適航證2023.12EH216-S獲中國民獲中國民航局頒發全球首航局頒發全球首個型號合格證個型號合格證2024.3EH216-S 在 日在 日本本4個城市完個城市完成飛行演示成飛行演示2014公司成立公司成立 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 業研究院與小鵬匯天簽署預訂協議，計劃預訂 100 臺“陸地航母”飛行汽車，用于公路、水路等交通領域綜合管理以及飛行營地的體驗、

96、場站接駁運輸等。2）2024年 1 月 9 日，小鵬匯天公司披露其“陸地航母”分體式飛行汽車將于 2024 年四季度開啟預訂，并計劃于 2025 年四季度開始量產交付。如果順利實現，“陸地航母”將成為全球首款面向個人用戶量產交付的分體式飛行汽車。圖32：主要產品展示：陸地航母（左圖）；旅航者 X2（右圖）資料來源：小鵬匯天公司官網，民生證券研究院 5、美國 Joby Aviation（JOBY.N）：24 年獲 FAA 適航批準，加速布局全球業務 Joby Aviation 成立于 2009 年，是美國一家致力于民用空中交通工具研發的創業型公司，20162002 年經歷了多輪融資，后通過與 R

97、einvent Technology Partners 合并，2021 年在紐交所成功上市。2020 年，Joby 成為了第一家獲得美國空軍適航批準的 eVTOL 公司，準許在美軍空軍基地飛行，并使用國家的測試設施，這為其進一步提高飛機性能提供了難得的機會。目前 Joby 正在開發的載人eVTOL 名為 Joby S4 采用六軸傾轉旋翼布局，最新時度達到了 205 里/小時（約330 公里/小時），每次飛行可載 5 人（1 名飛行員+4 名乘客）。圖33：發展歷程：歷經多輪融資成功上市，eVTOL 產品 JAS4-1 于 2024 年 3 月獲美國 FAA 適航批準 資料來源：同花順，未央網，

98、民生證券研究院 公司目光轉向全球，計劃 25 年開始全面推出空中出租車運營服務。1）2023年 11 月，公司在美國紐約進行了首次電動空中出租車飛行，這也是公司首次在城市環境中飛行。eVTOL 一次充電可飛行 100 英里，覆蓋了紐約市 99%的直升機2009201820202021.82020.120162023.42024.3公司公司成立成立A輪融資輪融資3000萬美萬美元，來自元，來自Capricorn Investment GroupB輪融資輪融資1億美億美元，來自英特爾、元，來自英特爾、豐田、捷藍航空等豐田、捷藍航空等C輪融資輪融資5.9億美億美元，來自豐田元，來自豐田（Toyota

99、 Motor歷經歷經1000多次試飛后，成多次試飛后，成為為第一家獲得美國空軍適第一家獲得美國空軍適航批準的航批準的eVTOL公司公司公司公司eVTOL產品產品JAS4-1獲獲FAA正式正式適航適航準則準則借借殼上市，成為繼殼上市，成為繼億航億航之后的第二之后的第二家家上市上市eVTOL公司公司新獲美國空軍新獲美國空軍5000 萬美萬美元合同，累計已元合同，累計已獲得美國獲得美國空軍空軍1.31 億億美元合同美元合同2023.11空中出租車首空中出租車首次在美國紐約次在美國紐約飛行飛行 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 行程

100、，且公司產品噪音水平較低，從 1640 英尺（500 米）高度掠過頭頂時，噪音輸出僅為 45.2A 加權分貝，比一般對話還要安靜。2）2024 年 3 月，公司與迪拜政府簽署最終協議，開始在阿拉伯聯合酋長國（UAE）開展空中出租車業務，并獲得迪拜 6 年的空中運營專有權。公司計劃于 2025 年首次開展 eVTOL 運營，隨后于 2026 年在迪拜推出商業空中出租車業務，迪拜居民顆直接通過手機購買空中出租車票，在垂直機場上車，然后飛上天空。圖34：Joy 公司 eVTOL 產品 Joby S4（左圖）；阿聯酋迪拜手機叫車服務示意圖（右圖）資料來源：無人機網，鳳凰網，民生證券研究院 6、德國 L

101、iliume（LILM.O）：全球領先 eVTOL 企業，23 年獲歐盟“運營許可證”Liliume 成立于 2015 年，是一家電動航空公司，總部和生產基地位于德國。2019 年 5 月，公司 eVTOL 產品 Lilium Jet 五座原型機完成首飛；2021 年 3 月公布了七座 Lilium Jet 的開發成果，同年 9 月在美國上市。2020 年，公司七座型號產品通過了 EASA 的 Certification Review Item(CRI)-A01 審定基礎檢查。2023 年 11 月 28 日，公司宣布收到了歐盟航空安全局（EASA）頒發的設計機構批準（Design Organ

102、ization Approval），即運營許可證。這意味著公司成為全球極少數同時拿到 FAA 和 EASA 雙重認證的企業。此外，Lilium 正在通過與中信海直等企業合作來拓展中國 eVTOL 市場。2023 年 11 月 24 日，Lilium 與中信海直宣布簽署諒解備忘錄，雙方將開展戰略性合作，以大灣區為合作起點，未來在中國建立 eVTOL 運營網絡。雙方將共同根據市場需求在該地區開發服務，公司預計未來在中國 eVTOL 市場將占據 25%的份額。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 4.3 低空經濟樣板城市：廣東（深圳）

103、、安徽（蕪湖、合肥）國家政策積極推進低空經濟產業發展。2021 年 2 月，在中共中央、國務院印發的國家綜合立體交通網規劃綱要中，“低空經濟”概念首次被寫入國家規劃。截至 2023 年底，共有 16 個?。▍^、市）將“低空經濟”有關內容寫入政府工作報告，其中，四川、海南、湖南、江西和安徽這 5 個省份是全國首批低空空域管理改革試點省份。多地政策持續加碼，搶抓低空經濟產業發展機遇。下面我們主要介紹下深圳、蕪湖、合肥三個城市的低空經濟建設進展。1、低空經濟之深圳：打造“天空之城”深圳低空經濟支持政策不斷加碼，產業鏈體系與生態較好。1）支持低空經濟鏈上的企業增資擴產。2）鼓勵企業技術創新，給予符合條

104、件的企業資金支持。3）完善產業的配套環境，建設基礎設施。4）擴大低空飛行應用場景。5）立法并制定條例，保障深圳低空經濟產業健康發展。此外，深圳通用航空企業也深度參與了智慧城市建設。深圳的通用航空引領企業有中信海直、東部通航等。智慧城市方面，東部通航為深圳提供直升機救援服務、共享道路交通數據、現場交通保障，并建立空中可視化指揮巡查。海洋產業方面，中信海直業務范圍涵蓋海洋石油服務、海洋監測和漁業飛行等。圖35：深圳市相關低空經濟支持政策 資料來源：深圳市政府官網，深圳市寶安區政府官網，深圳特區報，民生證券研究院整理 深圳無人機產業鏈條成熟完備，大疆民用無人機全球領先。大疆創新 2006 年在深圳成

105、立至今，深圳有近二十年的無人機產業發展歷程，在產品生產與技術研發方面具有優勢。無人機產業產值近千億，規模全國領先。深圳是全球民用無人機最主要的生產基地，消費類無人機在全球市場占比達 74，工業級無人機在國內市場占比約 55。截至 2023 年底，深圳市無人機企業共有 1700 多家，年產值 960 億元，YOY+28；累計開通低空航線 126 條，建設無人機起降點 89 個，頒布日期頒布日期文件名稱文件名稱核心內容核心內容2022年底深圳市低空經濟產業創新發展實施方案（2022-2025 年）提出推進低空智能基礎融合設施建設，推動構建支撐低空經濟的設施網、空聯網、航路網、服務網“四張網”。20

106、23年初2023年深圳市政府工作報告深圳首次將“低空經濟”寫入政府工作報告深圳首次將“低空經濟”寫入政府工作報告，提出要發展低空經濟、建設低空經濟中心。2023年7月深圳市寶安區低空經濟產業創新發展實施方案（2023-2025年）以深圳市民用無人駕駛航空試驗區獲批和構建海陸空全空間無人體系為契機，發揮寶安地處灣區核心的區位優勢、工業齊備的產業優勢和場景豐富的應用優勢，加快建設全國領先的低空加快建設全國領先的低空經濟創新發展標桿城區。經濟創新發展標桿城區。2023年12月深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施圍繞引培低空經濟鏈上企業、鼓勵技術創新、擴大低空飛行應用場景和完善產業配套環境四個方面提

107、出二十項二十項具體支持措施。2024年初深圳經濟特區低空經濟產業促進條例（2024年2月1日起實施）全國首部低空經濟立法全國首部低空經濟立法，提出從基礎設施、飛行服務、產業應用、技術創新、安全管理等方面助力低空經濟產業“高飛”。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 2023 年無人機載貨及綜合飛行 60 多萬架次。低空飛行場景加速拓寬，eVTOL 產業較為活躍。1）無人機：依托較好的低空空域資源條件，深圳積極推動無人機配送、巡查和直升機轉運、搶救等。低空物流配送在深圳高速發展，美團、順豐等企業紛紛試點，其中美團近幾年持續增加深圳

108、無人機配送航線。2）eVTOL：2024 年 1 月 6 日，深圳市低空融合飛行示范區 eVTOL 首飛測試順利完成，活動現場展示的 EH216-S 型無人駕駛載人飛行器成為全球首個獲得適航證的 eVTOL。圖36：20202023 年深圳無人機產業發展情況 圖37：美團無人機在深圳進行物流配送 資料來源：前瞻產業研究院，證券時報，民生證券研究院 資料來源：美團無人機官方公眾號，民生證券研究院 500600750960120012501300173005001000150020002020202120222023深圳無人機產值（億元）深圳無人機相關企業數量（家）（億元）行業專題研究/國防軍工

109、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 2、低空經濟之安徽：“飛出來的”低空經濟賽道 合肥：飛出來的低空經濟賽道。2021 年 2 月，中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，提出“發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟”，首次將低空經濟寫入國家規劃。安徽成為全國第三個、長三角第一個全域低空空域管理改革試點省份。2024 年 3 月，安徽省公告已獲批 21 個低空空域、18 條低空航線，發展較快。2024 年 1 月 22 日，合肥市發布合肥市低空經濟發展行動計劃（20232025 年），提出：1）2023 年落地 eVTOL 整機龍

110、頭企業（零重力、時的科技），實現全球首條 eVTOL 商業化航線收費，鞏固全國低空經濟第一梯隊地位；2）2024 年獲批中國民航局第三批民用無人駕駛航空試驗基地，基本建成駱崗低空融合飛行試驗片區，實現載人 eVTOL、貨運物流、公共治理等場景全覆蓋，初步形成完備的低空經濟產業鏈；3）2025 年，基本建成具有國際影響力的“低空之城”，在科技研發、產業集聚、應用場景、標準規則、飛行保障等方面走在全球前列，形成一批可復制、可推廣的“合肥經驗”。蕪湖：航空航天產業集群優勢明顯，我國低空經濟發展樣板。蕪湖地處長三角和中部地區的交匯樞紐位置，有得天獨厚的長三角區位優勢和中部資源集聚的要素成本優勢。蕪湖航

111、空產業鏈上下游企業布局完備，目前已初步形成了以智能制造為核心的特色鮮明、自主可控的航空產業鏈，涵蓋了航空新材料、通航整機、衛星、無人機、發動機、螺旋槳、通用航電、航空部附件、臨空經濟、低空運營等。2023 年 10 月 7 日，蕪湖市低空經濟高質量發展行動方案（2023-2025 年）印發，提出到 2025 年，低空經濟相關企業數量突破 300 家，其中龍頭企業超過10 家，專精特新、高新技術企業數翻一番，低空產業產值達到 500 億元。圖38：安徽省相關低空經濟企業發展情況 資料來源：澎湃新聞網，央視網，民生證券研究院 合肥：零重力飛機工業（合肥：零重力飛機工業（eVTOL）合肥：無人機試飛

112、送貨合肥：無人機試飛送貨蕪湖：聯合飛機亮相十四屆珠海航展蕪湖：聯合飛機亮相十四屆珠海航展 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 5 風險提示 1）行業政策變化風險：低空經濟屬于新興產業高端制造方向，當前我國低空空域管理仍處于摸索階段，如果政策發生一些變化，相關 eVTOL、無人機、通航產業發展可能受到影響。2）市場需求不及預期：我國具有廣闊的低空經濟發展土壤，待挖掘的需求場景較多。但當前低空經濟相關產業的商業盈利模式尚不成熟，不同區域的公眾可接受程度存在差異，可能存在市場需求不及預期的情況。3）技術風險：無人機行、eVTOL 等

113、產業屬于高技術密集型行業，隨著下游客戶對產品定制化、技術性能差異化的需求增加，技術儲備及持續研發、差異化服務能力等同時面臨更高的要求。如果企業技術不能及時滿足客戶的需求，或行業內出現其他重大技術突破，則存在技術不能保持先進性的風險。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 插圖目錄 圖 1：低空經濟生態構成：低空制造產業、低空飛行產業、低空保障產業和綜合服務產業四個部分.3 圖 2：我國空域劃設情況：空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中 G、W 類為非管制空域.4 圖 3：低空經濟eVTOL、無人機等企業近況.5

114、 圖 4：低空經濟應用場景：具有產業鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強的特點.5 圖 5：低空經濟國家政策：2023 年以來政策密集發布，助力“低空經濟”加速發展.6 圖 6：低空經濟地方政策規劃圖（節選）：20 余個省市已發布低空經濟發展規劃，建設節奏有望加快.7 圖 7：通用航空研制格局：集中在歐美、中國等地區，具備較為廣闊的市場和有力的政策扶持.8 圖 8：2018 年美國通用航空產業對經濟和就業的影響：GDP 占比 0.62%，提供就業崗位將近 120 萬個.9 圖 9：全球無人機研制布局：集中在歐美、中國等地區.10 圖 10：2023 年全球 eVTOL 制造商格局（左圖）和 eV

115、TOL 技術類型（右圖）.11 圖 11：全球 eVTOL 企業情況（中國）：中外 eVTOL 產品性能指標接近，且大部分都處于適航認證發展階段.12 圖 12：全球 eVTOL 企業情況（海外）：中外 eVTOL 產品性能指標接近，且大部分都處于適航認證發展階段.13 圖 13：全球 eVTOL 產品示意圖.13 圖 14：中國低空經濟發展歷程：經歷規劃、推廣和深化三個階段，當前處于應用普及階段.14 圖 15：中國低空經濟產業鏈：上游為原材料及核心設備；中游為裝備制造及配套服務；下游為各種應用場景.14 圖 16：我國民用消費級無人機市場規模.15 圖 17：我國民用工業級無人機市場規模.

116、15 圖 18：中國通用航空企業及在冊航空器情況.16 圖 19：中國民用直升機發展趨勢.16 圖 20：中美通航規劃對比.17 圖 21：無人機發展歷程：綜合技術、規模、應用和法規等發展情況及標志性事件，可劃分為四個階段.17 圖 22：低空應用是低空經濟的核心（左圖）；獅尾智能 INSKY 無人機在上海玻璃幕墻建筑自動巡檢作業（右圖）.18 圖 23：美團無人機在外賣投放點工作（左圖）；中信海直深圳南頭直升機場（右圖）.18 圖 24：峰飛航空完成全球 eVTOL 跨?？绯强罩泻骄€（深圳-珠海）首飛（左圖）；FCD-90 天鵝投送無人機（右圖）.19 圖 25：eVTOL 整機價值量分布圖

117、解及相關運維/基建/數據/空管等產業.20 圖 26：低空經濟產業鏈相關標的梳理.22 圖 27：發展歷程：產品覆蓋八大系列大鵬無人機；22 年發布并首次實施股權激勵；24 年低空經濟相關業務建設加快.23 圖 28：20172022 年各產品收入情況.23 圖 29：20172022 年海內外收入情況.23 圖 30：中直股份持續加強產品研發，通航直升機方面取得較多進展.24 圖 31：發展歷程：全球 eVTOL 創新技術與應用模式的領軍者.25 圖 32：主要產品展示：陸地航母（左圖）；旅航者 X2（右圖）.26 圖 33：發展歷程：歷經多輪融資成功上市，eVTOL 產品 JAS4-1 于

118、 2024 年 3 月獲美國 FAA 適航批準.26 圖 34：Joy 公司 eVTOL 產品 Joby S4（左圖）；阿聯酋迪拜手機叫車服務示意圖（右圖）.27 圖 35：深圳市相關低空經濟支持政策.28 圖 36：20202023 年深圳無人機產業發展情況.29 圖 37：美團無人機在深圳進行物流配送.29 圖 38：安徽省相關低空經濟企業發展情況.30 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法

119、與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之

120、間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在

121、任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚?/p>

122、慮可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026