《傳媒互聯網行業招股書剖析（二）布魯可：IP+研發+銷售共搭拼搭玩具龍頭-240601（47頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《傳媒互聯網行業招股書剖析（二）布魯可：IP+研發+銷售共搭拼搭玩具龍頭-240601（47頁）.pdf（47頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2024年6月1日招股書剖析（二）布魯可：IP+研發+銷售，共搭拼搭玩具龍頭民生傳媒互聯網團隊陳良棟 S0100523050005/李瑤 S0100523090002 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明核心觀點拼搭行業領導者，業績實現快速增長。布魯可是全球拼搭角色類玩具的創新者和領導者。通過470多項專利布局、原創IP能力以及與超過30個知名IP的合作關系，專注于為消費者提供高品質且價格合理的拼搭角色類玩具產品，并實現了快速成長。在中國，布魯可建立了全渠道銷售網絡，形成了全面且覆蓋廣泛的消費者觸達，并積極

2、拓展全球市場。拼搭玩具行業高速增長，布魯克市占率領先。拼搭類玩具是全球玩具市場中增長迅速的一個細分市場。2023年，全球拼搭類玩具市場規模達到1765億元，2019年至2023年的年均復合增長率達到11.1%。弗若斯特沙利文預計2023年至2028年，年均復合增長率將達到15.0%，增速遠超非拼搭類玩具。按2023年GMV計算，布魯可是全球第三大拼搭角色類玩具公司，是中國最大拼搭角色類玩具公司，占全球總市場份額的6.3%，中國市場份額達到30.3%。商業模式構建完善，IP、研發、銷售共同發力。1）IP：通過自主開發和IP授權，布魯可構建了豐富的IP矩陣，并推出了覆蓋全人群、全價位的產品組合。自

3、有IP如百變布魯可和英雄無限實現了商業化并獲得了超過30個知名IP的授權，成功商業化了8個授權IP，并在全球范圍內擁有銷售授權。2）研發：基于在拼搭角色類玩具生產方面的專業知識以及多項專利布局，布魯可擁有行業領先的獨有的生產工藝和定制化的生產設備。布魯可通過高度標準化的開模和自動化的流程，實現了高效的規?；a和成本優勢。截至2024年3月31日止的三個月，布魯可實現了高于行業平均水平的52.0%毛利率，并能大規模提供高品質的人民幣19.9元的平價產品。同時，通過模具制作的創新實現了0.004毫米的模具精度，遠高于行業平均水平。3）銷售：內容驅動的互聯網營銷策略助力高效建立全渠道的銷售網絡，截

4、至2024年3月31日，布魯可及產品相關的全網話題瀏覽量已超過70億次。風險提示：消費者偏好改變、原材料上漲風險、IP價格上漲風險1 ZXCXsMoNpRsPvMnNrMsRoMaQcM9PmOqQnPnRiNqQsMeRnNmP7NnMqQMYqQpOuOqNnQ證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S行業概況：拼搭玩具市場快速增長，布魯克市占率領先02公司業務：拼搭玩具種類豐富，IP、研發、銷售同發力03公司概括：起家于積木玩具，成長為拼搭玩具龍頭012風險提示04 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01.

5、公司概況：起家于積木玩具，成長為拼搭玩具龍頭3 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明發展歷程：起家于積木玩具，拓展拼搭類玩具1.14公司的歷史可以追溯至2014年12月，由創始人朱先生創立布魯可科技，這是集團的主要運營實體，主要從事拼搭類玩具的設計、研發和銷售。為了優化公司架構，進一步發展集團業務并更方便地進入國際資本市場，公司進行了重組，使本公司成為集團的控股公司和境外控股公司。圖表：重要里程碑資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：主要附屬公司資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明股權結構：股權結構穩定，實控人占比較高1.15重組前，朱

6、偉松直接持股54.59%，是第一大股東及實控人。圖表：自2021年7月28日起的重組前的公司架構和主要運營實體資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明股權結構：股權結構穩定，實控人占比較高1.26截至2024年3月31日，布魯可的第一大股東是Next Bloks，持股比例達到了62.24%；First Prosperity為第二大股東，合計持股2132.13萬股，持股比例11.99%。Idea Great合計持股1460.17萬股，持股比例8.21%。Next Bloks和Smart Bloks均為董事長兼執行董事朱偉松全資擁有，因此朱先生間接持有公司

7、股份包括(i)Next Bloks所持公司110,639,460股股份；及(ii)Smart Bloks所持公司8,805,846股股份，間接持股比例高達67.19%。圖表：布魯可重要股東持股情況（截至2024年3月31日）資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明管理層經歷：管理層深耕行業，經驗豐富1.37管理層平均年齡在44歲，且均在行業深耕多年。朱偉松是布魯可集團的創始人，擔任公司董事長、執行董事兼首席執行官。盛曉峰擔任執行董事兼總裁，負責集團的玩具業務的運營管理及海外市場。付軼方擔任首席財務官，此前分別在嗶哩嗶哩和瑞幸咖啡擔任高級財務總監和財務副

8、總裁。謝磊擔任副總裁，負責布魯可的產品研發和設計。黃政擔任副總裁，負責集團人力資源管理及行政工作。朱元成擔任副總裁兼董事會秘書，此前分別在四川信托有限公司、中電投先融（上海）資產管理有限公司和中泰信托有限責任公司擔任業務部門總經理等。圖表：布魯可管理層介紹資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明財務分析：營收快速增長，24Q1扭虧1.48圖表：2021-2024Q1公司營業收入及其同比增速圖表：2021-2024Q1分業務性質的收入情況(億元)圖表：2021-2024Q1分銷售渠道的收入情況（億元）資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司

9、招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院營收來看，2021-2024Q1，布魯可取得收入3.3億元、3.26億元、8.77億元、4.66億元，2022年至2024年第一季度同比增速分別為-1.27%，169.27%，223.80%。分產品：公司產品類型主要為拼搭角色和積木玩具。2022年、2023年、2024Q1，拼搭角色類玩具收入分別為人民幣1.18億元、7.69億元、4.53億元。積木玩具收入分別為2.07億元、1.06億元、0.12億元。分銷售渠道：公司銷售渠道主要包線下渠道（經銷、委托銷售），以及線上銷售（各電商平臺）。2021年至2024年第一季度，經銷渠道

10、收入分別為1.13億元、1.57億元、7.33億元、4.24億元。委托銷售渠道收入分別為0.38億元、0.33億元、0.36億元、0.11億元。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明財務分析：營收快速增長，24Q1扭虧1.49歸母凈利潤：2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三個月，布魯可取得歸母凈利潤-5.03億元、-4.2億元、-2.06億元、0.44億元，2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三個月同比增長率分別為16%，51%，135%。圖表：2021-2024Q1公司歸母凈利潤及其同比增速資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告

11、*請務必閱讀最后一頁免責聲明財務分析：拼搭角色產品起量，帶動整理毛利快速提升1.410毛利潤：招股書顯示，2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三個月，布魯可取得毛利潤1.23億元、1.23億元、4.15億元、2.42億元，毛利率分別為37.4%，37.9%，47.3%，52.0%。分產品，2022年、2023年以及截至2023年及2024年3月31日止的三個月，拼塔角色類玩具毛利潤分別為0.43億元、3.72億元、2.37億元，毛利率分別為36.8%、48.4%，52.3%。2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三個月，積木玩具毛利潤分別為

12、1.19億元、0.79億元、0.41億元、0.048億元，毛利率分別為36.8%，38.2%，38.7%，39.2%。分銷售渠道，2021年至2024年第一季度，經銷渠道毛利潤分別為0.38億元、0.50億元、3.41億元、2.18億元。毛利率分別為33.8%、31.7%，46.6%，51.4%。委托銷售渠道毛利潤分別為0.13億元、0.12億元、0.15億元、0.05億元，毛利率分別為35.3%，37.2%，42.1%，50.5%。圖表：2021-2024Q1公司毛利及毛利率圖表：2021-2024Q1分業務性質的毛利及毛利率圖表：2021-2024Q1分銷售渠道的毛利及毛利率資料來源：公司

13、招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明財務分析：銷售費用快速下降，整體費用控制良好1.411期間費用：招股書顯示，2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三個月，布魯可總開支為5.51億元、4億元、3.34億元、1.03億元，費用率分別為167.1%，122.9%，38.1%，22.5%。拆分來看，2021年、2022年、2023年以及截至2023年及2024年3月31日止的三個月，銷售及經銷開支分別為3.89億元、2.33億元、1.89億元、0.53億元，費用

14、率分別為117.9%、71.5%、21.6%、11.4%。研發開支分別為0.83億元、0.98億元、0.95億元、0.31億元，費用率分別為25.2%、30.2%、10.8%、6.6%。行政開支分別為0.58億元、0.51億元、0.49億元、0.10億元，費用率分別為17.7%、15.7%、10.8%、6.6%。其他開支分別為0.21億元、0.18億元、70萬元、26萬元，費用率分別為6.3%、5.5%、0.1%、0.1%。圖表：2021-2024Q1公司費用及費用率圖表：2021-2024Q1拆分的費用及費用率資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院

15、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明財務分析：24Q1實現扭虧1.412凈利率：2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三個月，布魯可凈利潤為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元、0.47億元，凈利率分別為-153.7%，-129.8%，-23.7%，10.0%。圖表：2021-2024Q1公司凈利潤及凈利率資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02.行業概況：拼搭玩具市場快速增長，布魯克市占率領先13 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明玩具市場：玩具市場穩健增長

16、，未來有望達到近萬億規模2.114全球玩具市場規模龐大，并預計未來將保持穩定增長。從2019年到2023年，市場規模從6312億元增長到7731億元，年均復合增長率為5.2%。弗若斯特沙利文預計2023年至2028年，增長率將保持在5.1%，市場規模將增長到9937億元。地域分布上，北美、歐洲和亞洲是最大的三個玩具市場，2023年的市場規模分別達到2433億元、2140億元和2136億元。中國作為全球最大的玩具生產國和消費大國之一，以產量計算，生產了全球大部分玩具。盡管中國人均玩具消費增長迅速，但與美國、歐洲等主要消費市場相比，市場規模仍較小，有巨大的成長空間。隨著玩具消費群體的擴大，消費者對

17、IP玩具的喜好增長，以及本土企業在研發、產品質量和IP商業化能力上的提升，加之新型玩具品類的出現，中國玩具市場預計將加速增長。弗若斯特沙利文預計2023年至2028年，中國玩具市場的年均復合增長率將達到9.5%，市場規模將從2023年的1049億元增長到2028年的1655億元，占全球玩具市場近六分之一的份額。圖表：全球玩具市場規模GMV按地域劃分，2019年至2028年（億元）資料來源：弗若斯特沙利文，國際貨幣基金組織，國家統計局，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明玩具市場：玩具市場穩健增長，未來有望達到近萬億規模2.115在全球玩具市場中，角色類玩具是最大的細分市場，

18、2023年市場規模達到3458億元，占全球玩具市場的44.7%。角色類玩具與知名IP結合，擁有高辨識度和多元品類，具備收集和收藏價值。弗若斯特沙利文預計2023年至2028年，角色類玩具的年均復合增長率將達到9.3%，高于非角色類玩具的1.2%，到2028年市場規模將增長至5407億元，占整體玩具市場的54.4%。全球非角色類玩具市場由多個細分市場組成，其中載具和建筑類玩具是第二和第三大細分市場，2023年市場規模分別達到967億元和903億元，占全球玩具市場的12.5%和11.7%。弗若斯特沙利文預計2023年至2028年，載具和建筑類玩具的年均復合增長率將分別達到2.9%和2.0%，202

19、8年市場規模分別為1116億元和995億元。圖表：全球玩具市場規模GMV按形態劃分，2019年至2028年（億元）資料來源：弗若斯特沙利文，國際貨幣基金組織，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明拼搭玩具市場：拼搭玩具市場快速增長，布魯克市占率領先2.216拼搭類玩具是全球玩具市場中增長迅速的一個細分市場。這類玩具要求消費者投入時間，將不同形狀、大小和功能的組件拼搭成角色、載具和建筑等不同形態的成品。相比非拼搭類玩具，拼搭類玩具具有更高的互動性，具備更強的可玩性和益智性。此外，拼搭類玩具的零部件通常有一定比例的標準通用件，可以在不同產品間兼容，有助于控制質量和成本，從而增強消

20、費者黏性和品牌忠誠度。2023年，全球拼搭類玩具市場規模達到1765億元，雖然占全球玩具市場的比重僅為22.8%，但2019年至2023年的年均復合增長率達到11.1%。弗若斯特沙利文預計2023年至2028年，年均復合增長率將達到15.0%，增速遠超非拼搭類玩具。圖表：全球玩具市場規模GMV按形態劃分，2019年至2028年（億元）資料來源：弗若斯特沙利文，國際貨幣基金組織，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明拼搭玩具市場：拼搭玩具市場快速增長，布魯克市占率領先2.217圖表：全球拼搭角色類玩具市場規模GMV（億元）及滲透率（%）拼搭角色類玩具是全球玩具行業中增長速度最快

21、的細分品類。全球拼搭角色類玩具市場規模從2019年的132億元增長至2023年的278億元，在全球角色類玩具市場的滲透率達到8.0%，2019年至2023年的年均復合增長率達到20.5%。弗若斯特沙利文預計2023年至2028年，年均復合增長率為29.0%，市場規模在2028年將達到996億元，全球角色類玩具市場的滲透率將提升至18.4%。特別是在中國市場，拼搭角色類玩具的增長尤為顯著，市場規模預計將從2023年的58億元增長到2028年的325億元，2023年至2028年的年均復合增長率高達41.3%。資料來源：弗若斯特沙利文，國際貨幣基金組織，國家統計局，民生證券研究院 證券研究報告*請務

22、必閱讀最后一頁免責聲明拼搭玩具市場：拼搭玩具市場快速增長，布魯克市占率領先2.218圖表：2023年全球拼搭角色類玩具市場參與者排名布魯克是全球第三大、國內最大拼接角色類玩具公司全球市場：在全球拼搭角色類玩具市場中，按2023年GMV計算，布魯可是全球第三大拼搭角色類玩具公司。布魯可以外的頭部拼搭角色類玩具市場參與者主要為在玩具行業知名的跨國企業。全球拼搭角色類玩具市場的行業集中度較高，按2023年GMV計算，前三大企業占總市場份額的81.7%，部分在玩具行業知名的跨國企業占有較大的市場份額。國內市場：按2023年GMV計算，前三大市場參與者在中國拼搭角色類玩具市場所占的市場份額總共達到65.

23、1%，行業集中度較高。而布魯可作為中國最大的拼搭角色類玩具市場參與者，市場份額達到30.3%。圖表：2023年中國拼搭角色類玩具市場參與者排名資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明03.公司業務：拼搭玩具種類豐富，IP、研發、銷售同發力19 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明商業模式：將IP開發為拼搭角色玩具進行變現布魯可是全球拼搭角色類玩具的創新者和領導者。通過470多項專利布局、原創IP能力以及與超過30個知名IP的合作關系，專注于為消費者提供高品質且價格合

24、理的拼搭角色類玩具產品，并實現了快速成長。其產品高度還原了IP角色的神韻，并通過強大的產品力與供應鏈能力的結合，不僅保持了成本優勢，還能持續開拓品類。在中國，布魯可建立了全渠道銷售網絡，形成了全面且覆蓋廣泛的消費者觸達，并積極拓展全球市場。根據弗若斯特沙利文的數據，布魯可是中國市場最大、全球領先的拼搭角色類玩具企業，在2023年實現了約18億元人民幣的GMV。作為全球增速最快的規?；婢咂髽I之一，布魯可在2023年的GMV同比增長超過170%。3.120圖表：業務亮點資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明商業模式：將IP開發為拼搭角色玩具進行變現3.

25、121在全球玩具市場中，角色類玩具占據最大細分市場。傳統角色玩具個性化但缺乏高效標準化，而拼搭玩法提供了互動體驗。布魯可結合兩者優勢，通過專利保護的布魯可創新體系，定義了新型拼搭角色玩具。標準化設計體系：實現高效產品更新、穩定品質和成本控制，適配廣泛IP，還原角色神韻，提供高性價比產品。一體化產品體系：依托專利布局和IP矩陣，提供全人群、全價位產品，打造獨特且兼容的產品系列，鼓勵個性化創新拼搭?；酉M者生態圈：利用內容驅動的互聯網營銷策略，建立高度互動的消費者生態圈，提升產品上新成功率、銷售效率及消費者黏性與復購。圖表：布魯可體系資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必

26、閱讀最后一頁免責聲明產品介紹3.222布魯可主要提供拼搭角色類玩具，其次是積木玩具?；趯猛骟w驗和創造力的熱情，布魯可將精湛的產品設計能力與豐富的IP矩陣相結合，開發的產品覆蓋全人群、全價位及全球的消費者。截至2024年3月31日，布魯可有391款在售SKU。圖表：產品組合資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品介紹-拼塔角色類玩具3.223布魯可抓住市場機遇，致力于通過布魯可創新體系，創造全球領先的拼搭角色類玩具，滿足消費者對互動體驗及IP角色還原的普遍需求。布魯可構建了網格化的廣泛產品組合，包括豐富的SKU、完整的價格帶和多樣的IP矩陣，為消

27、費者提供了豐富的選擇。截至2024年3月31日，布魯可共有391款在售SKU，覆蓋不同年齡段。好玩的體驗：創新的拼搭玩法提供了優異的互動體驗，易于上手，有助于消費者實現個性化表達和情感聯結。產品具有強烈的收藏和陪伴屬性。高品質：產品品質高，安全耐玩，設計精致，拼搭體驗穩定。性價比：產品定價區間完整，主流產品價格在19.9元至399元之間。大眾價格帶產品定價39元，平價價格帶產品定價19.9元，以觸及更廣泛的消費群體。圖表：主要產品圖表：產品組合資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：熱門產品資料來源：布魯可官網，民生證券研究院 證券研究報告*請務必

28、閱讀最后一頁免責聲明產品介紹-拼塔角色類玩具3.224布魯可的拼搭角色類玩具從人體結構中汲取靈感，以實現穩定性、可動性和外觀的模仿。通過標準零件和特征零件的組合，布魯可能夠還原出具有高度定制性和細節的角色。1.標準零件。作為玩具結構和關節的基礎，它們可以在不同型號的產品間通用，為消費者提供了強大的互動體驗，允許混搭不同部件創造獨特作品。2.特征零件。主要用于外觀層，通過不同的微縮形態還原流行角色的獨特視覺和敘事元素，豐富角色外觀，高度還原角色原始造型。3.結構與關節。產品設計中的“結構”模仿人類骨骼，支撐玩具重量和保持形狀?！瓣P節”模仿人類關節，通過棘輪結構支持復雜動態動作，提供靈活精確的動作

29、控制和長時間穩定性。4.外觀層。特征零件設計有多種圖案、顏色和紋理，增強角色外觀細節，提升還原度。圖表：布魯可拼搭角色類玩具的架構資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品介紹積木玩具3.225布魯可還提供專為兒童設計的大顆粒積木玩具，結構簡單，更適合兒童拼搭并確保安全。截至2024年3月31日，布魯可共有136款積木玩具SKU在售。積木桶：包含不同主題積木，兒童可拼搭車輛、建筑物和人物角色。建議零售價為人民幣99元至459元。積木桌：由椅子及多功能桌子組成，可作積木拼搭基座，也可用于學習和用餐。建議零售價為人民幣99元至599元。積木車：基于我們的

30、自有IP百變布魯可，可拼搭成不同種類車輛，激發兒童創造力。建議零售價為人民幣149元至899元。圖表：積木玩具資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明26IP：專利和IP矩陣相結合布魯可通過結合廣泛的專利布局和豐富的IP矩陣，創造了難以復制的核心競爭力。專利布局：布魯可擁有廣泛的專利布局，保護了拼搭角色類玩具體系的原創性。零件相關專利和生產工藝專利不僅增強了布魯可體系的不可復制性，還為合作工廠提供了專注生產拼搭角色類玩具的技術基礎。布魯可的專利布局覆蓋中國及海外主要市場，累積了479項中國專利和23項海外專利。IP矩陣：通過自主開發和IP授權，布魯可構

31、建了豐富的IP矩陣，并推出了覆蓋全人群、全價位的產品組合。布魯可擁有系統的IP開發、授權和管理機制，不斷優化并積累了領先的IP商業化和管理能力。布魯可的自有IP如百變布魯可和英雄無限實現了商業化，動畫播放量超過140億，粉絲量超400萬。在IP授權方面，布魯可獲得了超過30個知名IP的授權，成功商業化了8個授權IP，并在全球范圍內擁有銷售授權。品質與成本優勢：專利與IP在設計、研發、生產全程的結合，實現了行業領先的品質和成本兼顧。矩陣化、兼容性產品組合：基于專利與IP的結合，推出了多個單品和系列，構建了廣泛且難以復制的產品矩陣。拼搭角色類玩具體系化且高度兼容，大部分零件可跨產品通用。消費者生態

32、圈體系：矩陣化、兼容性的產品組合吸引了廣大活躍的消費者、粉絲和BFC，提供了二次創作的便利。知名IP的影響力和活動運營激發了粉絲和BFC創作和傳播高質量內容。粉絲和BFC的參與提高了生態圈的活躍度，吸引新消費者，部分消費者轉化為粉絲和BFC。消費者對自創內容的積極反饋進一步激發了創作活力，形成了正向循環的獨特布魯可消費者生態圈體系。3.3 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明27IP：專利和IP矩陣相結合布魯可采用系統化的方法進行IP開發、選擇和管理，建立了豐富的IP矩陣。在開發或選擇授權IP時，考慮整體知名度、消費者偏好、產品契合度和產品擴展潛力等關鍵因素。布魯可有專業的團隊管理IP運營

33、，專注于IP矩陣擴展，延長IP產品生命周期，并通過商業化實現IP價值最大化。自成立之初，布魯可已通過自有及授權積累了豐富的IP矩陣。成功打造自有IP并商業化自有IP和授權IP的出色業績，使布魯可成為IP版權方優選的合作伙伴。布魯可的IP數量從2021年12月31日的9個增加至超過30個。根據不同IP，布魯可開發了尺寸、定價及精細度不同的多個版本的拼搭角色類玩具及積木玩具。3.3圖表：布魯可部分IP資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明28IP：專利和IP矩陣相結合布魯可擁有兩個自有IP：百變布魯可和英雄無限，對這些IP擁有全部版權，包括開發拼搭角色類

34、玩具、積木玩具以及制作動畫系列的權利。這些自有IP通過原創故事和產品，增強了品牌價值和知名度。截至2024年3月31日，百變布魯可和英雄無限的動畫系列累計播放量超過140億次，擁有超過400萬粉絲。到2024年3月31日，布魯可自有IP共有90款在售SKU。百變布魯可：自2017年推出，以三個主角（布布、魯魯及可可）及其朋友的冒險故事為核心，主要面向六歲以下兒童。已推出214集動畫系列，截至2024年3月31日，有59款在售SKU。英雄無限：于2022年推出，結合中國經典文學和歷史角色（如孫悟空、哪吒、關羽、張飛及趙云）與機甲元素，講述具有現代感的英雄故事，面向廣泛的消費群體。已推出48集短片

35、，截至2024年3月31日，有31款在售SKU。3.3圖表：百變布魯可資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：英雄無限資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明29IP：專利和IP矩陣相結合布魯可成功地開發了與粉絲產生共鳴的產品，并有效商業化了IP，成為知名IP版權方的優選合作伙伴。布魯可與授權方簽訂了授權協議，獲得了在中國及海外地區開發和銷售玩具的權利。布魯可的授權IP矩陣覆蓋了不同年齡段和性別的多個受歡迎IP，截至2024年3月31日，共有30多個授權IP，227款在售SKU。在IP選擇上，布魯可綜合考慮知名度、消費者偏好、產品適配性和擴展潛力

36、等因素。布魯可有經驗豐富的團隊進行廣泛的市場調研，深入洞察市場趨勢，確保所選IP與布魯可的目標消費群體一致，并且能夠豐富其產品組合。這使布魯可能夠持續擴大目標消費者群體，推出多樣化的產品，滿足不同消費者的需求。3.3圖表：部分授權IP資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品及研發：一體化研發與生產，共筑強產品力截至2024年3月31日，布魯可研發團隊占到所有員工人數的約62%，其中約80%為產品研發團隊。布魯可的自主研發為其取得了廣泛的專利布局，保護了產品的原創性，并助力其打造了專業生產拼搭角色類玩具的合作工廠體系。產品上市后，研發團隊基于用戶反饋

37、進行產品迭代，形成閉環來優化產品體驗。通過一套自有的研發體系，結合自研的軟件及管理系統，如零件編輯軟件和SKU信息管理系統，實現了高效和標準的產品設計與開發流程。截至2024年3月31日，布魯可在中國有558項已獲授或正在申請的專利（包括64項獲授發明專利）、1889個商標、1329個版權及109個域名。截至同日，布魯可海外有25項已獲授或正在申請的專利及133個商標。3.430圖：布魯可自主研發IP圖表：布魯可拼塔角色類玩具自主研發IP收入占比情況資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：產品設計與開發流程

38、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品及研發：一體化研發與生產，共筑強產品力3.431IP及角色設計將標志性形象與創新設計相結合。據招股說明書，布魯可的IP及角色均根據經典的中國文學作品人物以及在機甲宇宙中重新詮釋的潛力進行精心挑選，每個選定的角色均將標志性形象與創新設計相結合，通過細節傳達角色的特征及其文化元素。加入動畫制作，賦予角色生命力。在角色設計及故事生成后，布魯可會對其設計的IP與角色進行動畫創造，包括詳細的劇本及腳本制作、角色動畫、場景創作及特效。打造行業領先的專有生產工藝來確保交付優質的成品。布魯可在玩具結構設計中應用DFM原則確定玩具標準零件及特征零件的最佳組合，對顏色、

39、材料及飾面進行精心挑選，以與角色設計匹配，并與專注于生產其產品的的專業合作工廠合作。圖表：產品設計及商業化流程資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品及研發：一體化研發與生產，共筑強產品力布魯可嚴格篩選和管理生產方，與業內領先的第三方代工廠進行品類獨家的長期合作，打造技術領先的專業生產拼搭角色類玩具的合作工廠體系。其研發與全國布局的專業模塊化工體系深度整合?；谠谄创罱巧愅婢呱a方面的專業知識以及多項專利布局，布魯可擁有行業領先的獨有的生產工藝和定制化的生產設備。布魯可通過高度標準化的開模和自動化的流程，實現了高效的規?；a和成本優勢。截至20

40、24年3月31日止的三個月，布魯可實現了高于行業平均水平的52.0%毛利率，并能大規模提供高品質的人民幣19.9元的平價產品。同時，通過模具制作的創新實現了0.004毫米的模具精度，遠高于行業平均水平。其產品測試指標達到全球行業安全標準。3.432圖表：布魯可合作工廠圖表：專業合作工廠生產流程資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品及研發：一體化研發與生產，共筑強產品力好而不貴。布魯可在不同價格帶均推出高性價比的產品。2023年12月推出的人民幣19.9元的英雄無限星光版多個平價SKU，首次推出就受到關注性價

41、比的廣大消費者的廣泛歡迎，單SKU首季銷量超過35萬件。高效上新。上新周期方面，拼搭角色類產品從概念探索到量產的平均上新周期僅為6-7個月，低于10-12個月的行業平均水平；上新頻率方面，2023年及2024年第一季度，高頻度地每季度推出約30至50款SKU；上新數量方面，2023年共推出197款SKU，并計劃2024和2025年分別推出約400款和約800款SKU；上新成功率方面，2023年新推出的絕大多數拼搭角色類玩具SKU目前都在銷售。IP產品生命周期長。布魯可持續結合單個IP推出新的產品版本與系列，并通過不斷迭代延續IP的產品生命周期。以奧特曼為例，累計推出了7個版本和24個系列，截至

42、2024年3月31日在售的SKU有133個。目前奧特曼群星版累計推出的所有11個系列的產品均在銷售，其中第十系列產品實現了首季銷量相較第九系列45.8%的增長。3.433圖表：布魯可英雄無限星光版京東自營店界面圖表：奧特曼群星版各系列產品上市首季度銷量情況資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：京東，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銷售策略：全渠道銷售，發力內容營銷3.534招股書顯示，截至2024年3月31日，布魯可擁有全渠道的銷售網絡，涵蓋(i)包括經銷及委托銷售在內的線下渠道；及(ii)覆蓋多個主流電商平臺的線上渠道。從線下渠道來看，截至2024年3月3

43、1日的三個月數據，布魯可合作經銷商數量達到433個，經銷商渠道銷售收入占當期總收入91.0%；此外，委托銷售渠道銷售產品期間銷售收入為人民幣1065萬元，占各期間總收入的2.3%。從線上渠道來看，截至2024年3月31日的三個月數據，布魯可主要通過電商平臺開設旗艦店，及微信小程序建立線上渠道。期間線上銷售收入為人民幣3118萬元，占期間總收入的6.7%。圖表：布魯可線上線下合作伙伴圖表：線下渠道銷售收入情況圖表：線上渠道銷售收入情況資料來源：布魯可官網，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銷售策

44、略：全渠道銷售，發力內容營銷布魯可與具有特定區域覆蓋范圍并已建立當地銷售網絡的玩具、文化、創意產品經銷商以及業務遍布全國的大型經銷商合作。在2021年、2022年、2023年以及截至2023年及2024年3月31日止的三個月，對線下經銷商的銷售額分別為1.13億元、1.57億元、7.33億元、1.04億元及4.24億元，分別占公司總收入的34.2%、48.2%、83.6%、72.4%及91.0%。截至2024年3月31日止的三個月，布魯可排名前五的合作客戶中，三個為渠道經銷商。布魯可根據資質、經營范圍、業務規模、玩具行業的經驗等因素選擇經銷商。就其拼搭角色類玩具而言，傾向于擁有覆蓋地理位置優越

45、的零售店和專賣店的廣泛零售或經銷網絡的經銷商。公司定期評估經銷商的表現，且利用評估作為確定是否與某個經銷商續簽協議的基準。通常在經銷協議中設定最低購買量，如未達成，公司有權單方面終止協議，以此作為淘汰業績欠佳經銷商的機制。經銷商一般只允許在指定渠道及地區銷售布魯可產品。3.535圖表：2021-2024Q1布魯可合作經銷商數量圖表：截至2024年3月31日止的三個月前三經銷商銷售情況資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銷售策略：全渠道銷售，發力內容營銷3.536采用內容驅動的獨特互聯網營銷策略，消費者參與度高

46、。據招股說明書，布魯可使用多重傳播渠道，如公司官方賬號及社交媒體平臺上的KOL、KOC、粉絲及BFC賬號。玩具愛好者積極創作并分享視頻和帖子，這些內容在社交媒體平臺上獲得了數以百萬計的播放量。積極與KOL及KOC合作。這些KOL和KOC發布各種形式的內容，包括視頻和帖子，以展示產品特點。在2023及2024年內與布魯可合作的KOL和KOC在2024年3月31日擁有全網粉絲數約1.60億。鼓勵消費者及粉絲成為BFC，并在社交媒體平臺上創作用戶生成內容。通過官方轉發以及相關活動運營，如成品分享、模玩大賽、線下展會等，進一步推動用戶生成內容的創作及分享，從而提高消費者、粉絲及BFC的互動及用戶生成內

47、容傳播。截至2024年3月31日，布魯可及產品相關的全網話題瀏覽量已超過70億次。圖表：內容驅動的營銷策略資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銷售策略：全渠道銷售，發力內容營銷布魯可的微信小程序布魯可積木人Club是一個消費者可以與官方和其他用戶互動的平臺。例如，注冊會員可以發布圖片和文字，分享他們的收藏和二次創作作品。此外，消費者可以獲取布魯可的產品發布和活動信息。布魯可官方通過布魯可積木人Club中的共創基地功能舉辦投票活動，鼓勵消費者參與新產品的開發。得票最高的產品提案可能轉化為真正的產品。消費者可通過掃描產品包裝上的二維碼及產品附帶的角色身

48、份卡在布魯可積木人Club上注冊其產品。布魯可在布魯可積木人Club上建立了一個圖鑒體系，注冊會員可激活他們的購買，以賺取積分及獲得圖鑒獎杯。這些積分可以用來在布魯可積木人Club購買產品時抵扣購買費用。截至2024年3月31日，布魯可積木人Club上擁有約150萬注冊會員，約80.0%的布魯可積木人Club會員激活了至少一種產品。于2023年激活布魯可產品的布魯可積木人Club會員，每位平均激活約五件布魯可拼搭角色類玩具。3.537圖表：布魯可積木人Club資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銷售策略：全渠道銷售，發力內容營銷通過內容驅動的互聯網

49、營銷策略以及全渠道的銷售網絡，布魯可實現了良好的營銷和銷售效果。在京東、微信、天貓、抖音、拼多多、快手、微博、小紅書、嗶哩嗶哩等線上平臺共擁有超過1,100萬粉絲，是位列中國玩具企業前二的品牌。內容驅動的互聯網營銷策略助力高效建立全渠道的銷售網絡。內容驅動的營銷不僅加深了消費者對品牌和產品的認知，還有效推廣了產品并提升了上新成功率，產生了對全渠道銷售推廣的網絡效應。通過消費者在社交平臺上對產品的反饋，布魯可將其實際需求反映在產品研發和迭代中，形成基于消費者洞察的正面反饋回路。布魯可的拼搭角色類玩具實現了高速庫存周轉。截至2024年3月31日止的三個月該品類產品從入庫到出庫平均約為15天，布魯可

50、的市場推廣費用占收入的比例為4.4%，遠低于行業平均水平。3.538圖表：部分線上平臺布魯可粉絲數圖表：社交平臺新產品投票活動及評論反饋資料來源：京東、抖音、天貓、拼多多，民生證券研究院資料來源：積木人Club，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銷售策略：全渠道銷售，發力內容營銷布魯可憑借拼搭角色類玩具的創新者和領導者優勢，成功打造了布局全人群、全價位、全球化的產品組合，形成了可持續增長模式。全人群、全價位、全球化的產品組合構建了布魯可拼搭角色類玩具的三重增長引擎，推動業務持續、穩定、強勁增長。全人群：基于布魯可體系和豐富的IP矩陣，構建了滿足全年齡段、全性別的多元消費者

51、和粉絲的廣泛產品組合。布魯可擁有針對不同年齡段的在售SKU，覆蓋兒童到成人市場。全價位：依托高效的研發和成本優勢明顯的工廠體系，布魯可能在全價格帶推出高性價比的產品。主流產品定價覆蓋從19.9元至399元的各個區間，主要集中于19.9-79元的親民價格段，并具備拓展價格區間的能力。全球化：拼搭玩法的普適性使得布魯可的產品能滿足全球消費者對玩具互動性和易上手的普遍需求。借助中國優質的生產能力和專業工廠體系，布魯可向全球消費者提供高性價比的玩具。布魯可擁有多個國家廣泛授權的知名IP，并已進行全球渠道布局，覆蓋海外多國。3.539圖表：布魯可不同年齡段及不同檔位產品組合資料來源：公司招股說明書，民生

52、證券研究院圖表：不同年齡段在售SKU(個)資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：部分IP授權國家情況資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明客戶：前五大客戶占比26%布魯可的直接客戶主要包括經銷商、委托銷售合作伙伴、電商平臺及線上消費者。在往績記錄期間，布魯可的五大客戶均為經銷商、委托銷售合作伙伴及電商平臺。在2021年、2022年、2023年及2024年3月31日止的三個月，五大客戶的收入分別占相關期間總收入的26.6%、22.5%、15.3%及12.0%。在往績記錄期間，布魯可沒有面臨任何重大的客戶集中風險。同時，布魯可的董事、其聯系人或任

53、何現有股東（據布魯可董事所知，持有股本超過5%的股東）在任何五大客戶中并無擁有根據上市規則須予披露的任何權益。3.640圖表：截至2023年12月31日止布魯可前五大客戶資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：截至2024年3月31日止布魯可前五大客戶資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供應商：前五大供應商占比83%公司的供應商主要包括專業合作工廠、IP版權方及授權方。在記錄期間，向合作工廠的采購占公司總采購的大部分。公司面臨的相關風險包括依賴第三方合作工廠生產產品的風險。從2021年至2023年以及2024年3月31日止的三個月，對五大供應

54、商的采購額分別占公司同期總采購額的82.3%、82.2%、90.5%及75.1%，其中對最大供應商的采購額占比分別為46.4%、40.6%、34.4%及31.1%。根據董事所知，公司董事、其聯系人或任何現有股東（持有股本超過5%的股東）在五大供應商中沒有必須披露的權益。3.741圖表：截至2023年12月31日止布魯可前五大供應商資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：截至2024年3月31日止布魯可前五大供應商資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明原材料及供應鏈關鍵原材料采購：布魯可的產品的關鍵是ABS和紙張材料。原材料非常重要，因為它可以直

55、接影響成品玩具的質量、外觀和質地。布魯可的合作工廠負責從指定或批準的合格供應商處采購關鍵原材料。在以往記錄期間，布魯可或布魯可的合作工廠沒有發生任何供應中斷或未能獲得足夠數量的原材料的重大事件。庫存管理：為了支持在中國及海外的廣泛銷售網絡，公司已經建立了自己的倉儲和物流能力。截至2024年3月31日，公司在中國租賃并運營了一個面積約8,910平方米的中央倉庫，并聘請了三家第三方倉儲服務商在海外提供產品存儲服務。通常與這些服務商簽訂為期三年的協議，由他們承擔與產品存儲相關的風險。公司還設有專門團隊管理產品的存儲。物流管理：為了確保產品在廣泛銷售網絡中的有效運輸，公司聘請第三方物流服務提供商來交付

56、產品，并與之簽訂年度協議。物流服務提供商負責承擔產品交付相關的風險，并需投保必要的保險。對于特殊運輸需求，公司可能會使用其他臨時物流服務提供商。在記錄期間至2024年3月31日，公司沒有遇到任何重大的交付中斷或因物流服務提供商的延遲交付或不當處理產品而遭受重大損失。存貨管理：在記錄期間，公司大部分庫存為產成品，并根據內部銷售預測安排生產訂單以優化庫存周轉。公司實施了嚴格的庫存管理措施來維持最佳庫存水平，并設立了庫存周轉率管理指標，對這些指標進行監控和優化，以評估庫存管理效率。截至2021年、2022年及2023年12月31日，以及2024年3月31日，公司的庫存金額分別為人民幣0.70億元、0

57、.61億元、0.76億元及0.64億元。在2021年、2022年、2023年及2024年3月31日止的三個月內，庫存周轉天數分別為137天、130天、62天及32天。3.742 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04.風險提示 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示444消費者偏好改變：公司大部分收入來自玩具產品銷售，玩具作為可自由支配的消費項目，消費模式受經濟狀況、社會文化趨勢及未來經濟前景不確定等因素的影響。若經濟形勢下行，消費者偏好改變，可能會對公司業績產生不利影響。原材料上漲風險：公司產品原材料主要為ABS及紙質材料。原才來哦

58、直接影響產品質量、外觀及之地。公司的原材料供應如發生不利改變（如勞工短缺、自然災害）等，有可能會對公司產品供給造成不利影響。IP價格上漲風險：公司部分重要IP來自授權，如果IP授權方授權費上漲，使得產品成本上漲，進而需要進行產品提價，可能對產品銷售產生不利影響。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；518026分析師李瑤執業證號：S0100523

59、090002郵箱：liyao_民生傳媒互聯網研究團隊：分析師陳良棟執業證號：S0100523050005郵箱：45 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任

60、何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的

61、唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行

62、業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明46本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。分析師聲明：