《萬華化學-公司動態研究：海外MDI裝置不可抗力頻發萬華大乙烯裝置擬進行原料多元化改造-240614（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《萬華化學-公司動態研究：海外MDI裝置不可抗力頻發萬華大乙烯裝置擬進行原料多元化改造-240614（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2024 年年 06 月月 14 日日公司研究公司研究評級：買入評級：買入(維持維持)研究所：證券分析師：李永磊S證券分析師：董伯駿S聯系人：楊麗蓉STable_Title海外海外 MDI 裝置不可抗力頻發，萬華大乙烯裝置裝置不可抗力頻發，萬華大乙烯裝置擬進行原料多元化改造擬進行原料多元化改造萬華化學（萬華化學（600309）公司動態研究）公司動態研究最近一年走勢相對滬深 300 表現2024/06/13表現1M3M12M萬華化學-5.3%11.7%-2.5%滬深 300-3.8%-1.3%-8.8%市場數據2024/06/13當前價格（元）85.76

2、52 周價格區間（元）66.78-99.78總市值（百萬）269,264.67流通市值（百萬）269,264.67總股本（萬股）313,974.66流通股本（萬股）313,974.66日均成交額（百萬）867.16近一月換手（%）0.33相關報告萬華化學（600309）點評報告：Q1 業績持續提升，新項目豐富支撐未來成長（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿2024-04-21萬華化學（600309）2024 年 3 月月報：福建工業園 MDI 等裝置復產，下游家電需求逐漸復蘇（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿2024-04-12萬華化學（600309）2023 年年報點評報告：經營彰顯韌性，新項

3、目順利推進支撐未來成長（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿2024-03-21萬華化學（600309）公司動態研究：2023 年業投資要點投資要點:化工行業未來的競爭優勢在于“工程師紅利”，萬華化學是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型。公司以優良文化為基礎，通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。萬華化學正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進軍。短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度，從表征指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的產品體系作為一個整體，按照現有的產品體系，對營收和原材料的差值建模，在

4、現有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為萬華化學價差指數，以此來判斷公司的景氣位置。長遠看，影響萬華化學基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續進化能力的里程碑式的產品至關重要。萬華化學在 MDI 賽道上已經證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發力的方向，就是公司持續進化的空間。萬華化學價差指數處于歷史萬華化學價差指數處于歷史 8.21%分位數分位數截至 2024 年 6 月 12 日，2024 年 Q2 萬華化學價差指數為 71.48，較 2024年 Q1 下降 1.45（以 2010 年 Q1 價差為基點），處于歷史 8.21%分位數?？紤]到銷量增長，預計 Q2

5、 歸母凈利潤 42 億元，與一季度基本持平。其中，截至 6 月 12 日，萬華化學聚氨酯板塊 Q2 價差指數為 82.12，較2024Q1 下滑 3.97，處于歷史 12.38%分位數。截至 2024 年 6 月 12 日，萬華化學 Q2 石化板塊價差指數 70.19，較 2024Q1 上升 1.52，處于歷史15.91%分位。截至 2024 年 6 月 12 日，萬華化學 Q2 新材料板塊價差指數為 38.65，較 2024Q1 上升 1.33，處于歷史 11.34%分位數。重點項目進展重點項目進展2024 年 6 月 11 日，萬華化學（煙臺）石化有限公司 100 萬噸/年乙烯裝置 原料多

6、元化改造項目環境影響報告書征求意見稿公示。擬對現有 100萬噸/年乙烯裝置進行原料多元化改造，改造后原料由丙烷變為乙烷。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2績穩增長，聯合福斯特、天合光能成立合資公司（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿2024-02-21萬華化學（600309）2024 年 4 月月報：福建MDI 產能翻倍，TDI 二期環評，歐美多套 MDI 裝置低負荷運行（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿，賈冰2024-05-202024 年 5 月 31 日，萬華化學（福建）TDI 二期擴建 36 萬噸/年項目環境影響評價信息第二次公示。2024 年 5 月 29 日，萬華煙臺產業園聚

7、碳酸酯（PC）擴能改造項目環境影響報告書征求意見稿公示，擬在山東省煙臺化工產業園內對 1#PC 裝置、2#PC 裝置、3#PC 裝置和 1#特種 PC 裝置進行擴能改造，項目建成后，PC 總產能由 48 萬噸/年擴為 60 萬噸/年。2024 年 5 月 24 日，萬華化學雙酚 A 一體化裝置技改擴能項目環境影響報告書征求意見稿公示，擬在山東省煙臺化工產業園對現有異丙苯苯酚丙酮-雙酚 A 一體化項目進行技改升級及擴能改造，擴能后異丙苯裝置規模由 53 萬噸/年提升至 68.192 萬噸/年，苯酚丙酮裝置規模由 65 萬噸/年提升至 78 萬噸/年，雙酚 A 產能由 48 萬噸/年提升至 57.

8、6 萬噸/年。2024 年 4 月 26 日，萬華化學（寧波）180 萬噸/年 MDI 技改項目和 18萬噸/年己二胺項目環保設施竣工、調試情況公示，本項目于 2022 年 9月 30 日開始動工建設，2024 年 4 月建設完成，調試時間為 2024 年 4月 26 日至 2024 年 7 月 26 日。2024 年 4 月 26 日，萬華化學（寧波）5 萬噸水性樹脂項目環保設施竣工、調試情況公示，本項目于 2022 年 11 月 9 日開始動工建設，2024年 4 月建設完成，調試時間為 2024 年 4 月 26 日至 2024 年 7 月 26 日。2024 年 4 月 26 日，萬華

9、化學（寧波）有限公司 MDI/HDI 技改擴能一體化項目環保設施竣工、調試情況公示，本項目于 2022 年 3 月 23 日開始動工建設，2024 年 4 月建設完成，調試時間為 2024 年 4 月 26 日至 2024年 7 月 26 日。MDI 價格價差價格價差2024 年 5 月，聚合 MDI 均價 17381 元/噸，同比+14.71%，環比+2.48%；純 MDI 均價 18706 元/噸，同比-2.49%，環比-2.09%。2024 年 6 月 12日，聚合 MDI 價格 18000 元/噸，純 MDI 價格 19350 元/噸。2024 年 5 月，聚合 MDI 與煤炭、純苯平

10、均價差 10469 元/噸，同比+10.64%，環比+2.72%；純 MDI 平均價差 11795 元/噸，同比-12.59%，環比-4.41%。2024 年 6 月 12 日，聚合 MDI 與煤炭、純苯價差 10724.25元/噸，純 MDI 價差 12074.25 元/噸。據天天化工網和百川盈孚，2024 年以來，海外 MDI 裝置非計劃內停產頻發，包括：1）美國巴斯夫 40 萬噸裝置 4 月 11 日不可抗力停產；2）美國科思創 33 萬噸裝置 4 月底不可抗力停車；3）美國陶氏 34 萬噸裝置 5月 21 日不可抗力停產。此外，海外部分 MDI 裝置處于低負荷，因此 3-4月國內聚合

11、MDI 持續增長，2024 年 3 月和 4 月出口量分別為 11.3、12.7萬噸，同比分別增長 11%、28%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3下游冰箱、汽車產量同比提升，房地產新開工同比下滑下游冰箱、汽車產量同比提升，房地產新開工同比下滑2024 年 4 月，國內家用電冰箱產量 934 萬臺，同比+15.4%；2024 年 4月，家用電冰箱出口量 713 萬臺，同比+20.85%，環比+10.20%。2024 年 4 月，國內冷柜產量 380 萬臺，同比+21.1%，環比-5.9%。2024年 4 月，國內冷柜銷量 362 萬臺，同比+18.6%，環比-5.8%。2024 年

12、4 月，國內汽車產量 241 萬輛，同比+12.8%，環比-10.5%；2024年 4 月，國內汽車銷量 236 萬輛，同比+9.3%，環比-12.5%。2024 年 4 月，房屋新開工面積累計 2.35 億平方米，同比-24.6%。2024年 4 月，房屋累計施工面積 68.8 億平方米，同比-10.8%。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級綜合考慮公司主要產品價格價差，預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 2012.27、2415.93、2760.20 億元，歸母凈利潤分別為 196.74、256.19、325.70 億元，對應 PE 分別 14、11、8 倍，考慮公司未來成長性

13、，維持“買入”評級。風險提示風險提示項目建設不及預期；市場大幅度波動；新產品不及預期；同行業競爭加??；產品價格大幅下滑；原材料價格大幅上漲；終端需求低于預期。Table_Forcast1預測指標預測指標2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）175361201227241593276020增長率(%)6152014歸母凈利潤（百萬元）16816196742561932570增長率(%)4173027攤薄每股收益（元）5.366.278.1610.37ROE(%)19192123P/E14.3313.6910.518.27P/B2.722.632.241.88P/S1.381.

14、341.110.98EV/EBITDA9.668.116.445.63資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4內容目錄內容目錄1、本月行情（2024 年 5 月）.72、重要公告（2024 年 5 月-2024 年 6 月）.73、萬華化學開工情況和價差指數.84、項目進展.105、聚氨酯板塊.165.1、MDI.165.1.1、MDI 及主要原材料價格.165.1.2、MDI 供需情況.185.1.3、MDI 下游需求情況.205.2、TDI.235.2.1、TDI 及主要原材料價格.245.2.2、TDI 供需情況.245.3、聚醚價格及供需情況.

15、256、石化板塊.277、新材料板塊.298、盈利預測與評級.319、風險提示.31證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分5圖表目錄圖表目錄圖 1：萬華化學股價（元）.7圖 2：萬華化學價差指數處于歷史 8.21%分位（截至 2024.6.12）.8圖 3：萬華化學現有產能年化利潤測算.8圖 4：萬華化學新增產能年化利潤測算.9圖 5：萬華化學季度銷量.9圖 6：萬華化學季度產量.10圖 7：萬華聚氨酯價差指數處于歷史 12.38%分位.16圖 8：萬華 MDI 價差指數目前處于歷史 15.72%分位.16圖 9：萬華化學 MDI 掛牌價.16圖 10：MDI 出口價格.16圖 11：中國與

16、歐洲 MDI 價格.17圖 12：聚合 MDI 和苯胺價格價差.17圖 13：聚合 MDI 和純苯價差.17圖 14：純 MDI 和純苯價差.17圖 15：煤炭價格.17圖 16：MDI 周度開工負荷.18圖 17：MDI 月度表觀消費量.18圖 18：MDI 月度產量.18圖 19：聚合 MDI 月度出口量.18圖 20：聚合 MDI 月度進口量.18圖 21：純 MDI 月度出口量.19圖 22：純 MDI 月度進口量.19圖 23：聚合 MDI 周度庫存.19圖 24：純 MDI 月度庫存.19圖 25：冰箱月度產量.20圖 26：冰箱出口數量.20圖 27：冰柜產量.21圖 28：冰柜

17、銷量.21圖 29：冰柜出口數量.21圖 30：冰柜內銷量.21圖 31：房屋施工面積:累計值（億平方米）.21圖 32：房屋新開工面積:當月值（億平方米）.21圖 33：國內汽車產量.22圖 34：國內汽車銷量.22圖 35：國內汽車出口數量.22圖 36：國內商用車銷量.22圖 37：國內貨車銷量.22圖 38：國內氨綸產量.22圖 39：美國成屋銷售量.23圖 40：美國新建住房銷量及新建私人住宅量.23圖 41：萬華化學 TDI 價差指數處于歷史 8.37%分位.23圖 42：萬華化學 TDI 周度掛牌價.24圖 43：TDI 和甲苯價差.24圖 44：TDI 月度表觀消費量.24證券

18、研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分6圖 45：TDI 月度產量.24圖 46：TDI 月度進口量.24圖 47：TDI 月度出口量.24圖 48：TDI 周度開工負荷.25圖 49：軟泡聚醚價格及價差.25圖 50：硬泡聚醚價格及價差.26圖 51：聚醚多元醇月度產量.26圖 52：聚醚月度表觀消費量.26圖 53：萬華化學石化板塊價差指數目前處于歷史 15.91%分位.27圖 54：乙烯-丙烷價差.27圖 55：乙烯-石腦油價差.27圖 56：丙烯-丙烷價差.27圖 57：丙烯-石腦油價差.27圖 58：LLDPE 價格.28圖 59：苯乙烯價格價差.28圖 60：PVC 價格價差（乙烯法

19、）.28圖 61：環氧乙烷-乙烯價格價差.28圖 62：環氧丙烷-丙烯價格價差.28圖 63：MTBE 價格.28圖 64：萬華化學新材料板塊價差指數目前處于歷史 11.34%分位.29圖 65：HDI 市場價.29圖 66：IPDI 市場價.29圖 67：PC-0.9*雙酚 A 價差.30圖 68：SAP 市場價.30圖 69：MMA 市場價.30圖 70：PMMA 市場價.30圖 71：TPU 價格.30圖 72：三元正極材料價格.30表 1：萬華化學 2024 年 5 月-2024 年 6 月重點公告.7表 2：萬華化學 2024 年 5 月新項目進展.11表 3：萬華化學各板塊投資額及

20、預計營收統計（億元）.15表 4：萬華化學（2024 年 4 月下旬-2024 年 6 月）新項目環評情況.15表 5：山東和浙江地區 MDI 月度產量（萬噸）.18表 6：山東和浙江地區聚合 MDI 出口量（萬噸）.19表 7：山東和浙江地區純 MDI 出口量（萬噸）.19表 8：全球 MDI 裝置動態（2024 年 5 月）.20表 9：國內 TDI 裝置動態（2024 年 5 月）.25證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分71、本月行情（本月行情（2024 年年 5 月）月）截至 2024 年 5 月 31 日，萬華化學收盤價為 87.55 元，相較于 4 月 30 日漲跌幅為-1.

21、74%，基礎化工指數漲跌幅為 1.23%，滬深 300 指數漲跌幅為-0.68%。2、重要公告（重要公告（2024 年年 5 月月-2024 年年 6 月）月）表表 1：萬華化學萬華化學 2024 年年 5 月月-2024 年年 6 月重點公告月重點公告公告日期公告日期標題標題內容概要內容概要本月暫無公告更新本月暫無公告更新資料來源：公司公告，國海證券研究所圖圖 1：萬華化學股價（元）萬華化學股價（元）資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分83、萬華化學開工情況和價差指數萬華化學開工情況和價差指數截至 2024 年 6 月 12 日，2024 年 Q2 萬華

22、化學價差指數為 71.48，較 2024 年Q1 下降 1.45（以 2010 年 Q1 價差為基點），處于歷史 8.21%分位數，較 2024Q1下降 1.61 個百分點。圖圖 2：萬華化學價差指數處于歷史萬華化學價差指數處于歷史 8.21%分位（截至分位（截至 2024.6.12）資料來源：wind，國海證券研究所（注：以 2010 年 Q1 價差為基點）圖圖 3：萬華化學現有產能年化利潤測算萬華化學現有產能年化利潤測算資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分9圖圖 4：萬華化學新增產能年化利潤測算萬華化學新增產能年化利潤測算資料來源：wind，國海證券研

23、究所萬華化學近期檢修情況：萬華化學近期檢修情況：無。圖圖 5：萬華化學季度銷量萬華化學季度銷量資料來源：wind，公司公告，國海證券研究所注：公司 2023 年 Q4 石化板塊銷量披露口徑發生變化，季度銷量數據不具有可比性，因此不列示。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分10圖圖 6：萬華化學季度產量萬華化學季度產量資料來源：wind，公司公告，國海證券研究所4、項目進展項目進展2024 年 6 月 11 日，萬華化學（煙臺）石化有限公司 100 萬噸/年乙烯裝置 原料多元化改造項目環境影響報告書征求意見稿公示。擬對現有 100 萬噸/年乙烯裝置進行原料多元化改造，改造后原料由丙烷變為乙烷

24、。2024 年 5 月 31 日，萬華化學（福建）TDI 二期擴建 36 萬噸/年項目環境影響評價信息第二次公示。2024 年 5 月 29 日，萬華煙臺產業園聚碳酸酯（PC）擴能改造項目環境影響報告書征求意見稿公示，擬在山東省煙臺化工產業園內對 1#PC 裝置、2#PC 裝置、3#PC 裝置和 1#特種 PC 裝置進行擴能改造，項目建成后，PC 總產能由 48 萬噸/年擴為 60 萬噸/年。2024 年 5 月 24 日，萬華化學雙酚 A 一體化裝置技改擴能項目環境影響報告書征求意見稿公示，擬在山東省煙臺化工產業園對現有異丙苯苯酚丙酮-雙酚 A一體化項目進行技改升級及擴能改造，擴能后異丙苯裝

25、置規模由 53 萬噸/年提升至 68.192 萬噸/年，苯酚丙酮裝置規模由 65 萬噸/年提升至 78 萬噸/年，雙酚 A產能由 48 萬噸/年提升至 57.6 萬噸/年。2024 年 4 月 26 日，萬華化學（寧波）180 萬噸/年 MDI 技改項目和 18 萬噸/年己二胺項目環保設施竣工、調試情況公示，本項目于 2022 年 9 月 30 日開始動工建設，2024 年 4 月建設完成，調試時間為 2024 年 4 月 26 日至 2024 年 7 月26 日。2024 年 4 月 26 日，萬華化學（寧波）5 萬噸水性樹脂項目環保設施竣工、調試情況公示，本項目于 2022 年 11 月

26、9 日開始動工建設，2024 年 4 月建設完成，調試時間為 2024 年 4 月 26 日至 2024 年 7 月 26 日。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分112024 年 4 月 26 日，萬華化學（寧波）有限公司 MDI/HDI 技改擴能一體化項目環保設施竣工、調試情況公示，本項目于 2022 年 3 月 23 日開始動工建設，2024年 4 月建設完成，調試時間為 2024 年 4 月 26 日至 2024 年 7 月 26 日。據我們不完全統計據我們不完全統計，按照按照 2024 年平均價格計算年平均價格計算，如果萬華化學現有規劃項目全如果萬華化學現有規劃項目全部如期投產，

27、預計部如期投產，預計 2022-2024 年新項目將新增年營收累計年新項目將新增年營收累計 633 億元，全部項目億元，全部項目均投產后將新增年營收累計均投產后將新增年營收累計 1844 億元。億元。表表 2：萬華化學萬華化學 2024 年年 5 月新項目進展月新項目進展項目名稱項目名稱地點地點投資投資額額（億（億元）元）產品名稱產品名稱產能產能（萬（萬噸噸/年）年）20242024 年年均價均價（元元/噸，含噸，含稅）稅）預預計計20242024 年年營收營收（億億元）元）全部投產全部投產后預計營后預計營收收（億元億元）預計投預計投產時間產時間分類分類福建 80 萬噸/年 MDI技改擴能福建

28、MDI401745930.9061.802024 年聚氨酯寧波 MDI/HDI 技改擴能一體化項目和 180萬噸/年 MDI 技改項目寧波41.61MDI601745946.3592.702024 年聚氨酯改性 MDI281800022.3044.60HDI5332357.3514.71精新-功能化學品HDI 加合物6332358.8217.65聚氨酯產業鏈一體化-乙烯二期項目煙臺176.02#乙烯裂解裝置（含 60000標立方米/小時PSA裝置）120750039.8279.652024 年石化2#裂解汽油加氫裝置55900021.9043.81芳烴抽提裝置40850015.0430.092

29、#丁二烯裝置20100008.8517.70LDPE 裝置25931810.3120.62POE 裝置402000035.4070.80MMA 一體化項目煙臺20.51PMMA8193436.8513.692024 年精新-新材料MMA8141595.0110.02MAA4141592.515.01檸檬醛及其衍生物一體化項目煙臺23.70檸檬醛4.88000016.9933.982024 年精新-功能化學品年產 12 萬噸熱塑性聚氨酯彈性體擴建項目煙臺5.14TPU5154223.416.822024 年精新-新材料9 萬噸/年聚氨酯樹脂（改性）裝置擴能改造項目珠海0.62改性聚氨酯樹脂518

30、0003.987.962024 年精新-新興技術證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分12天然氣制乙炔產業鏈及園區配套公輔工程項目眉山甲醇2025062.224.432024 年石化BDO1092074.078.15萬華化學（福建）年產 108 萬噸苯胺項目福建27.3苯胺1081158555.36110.722024 年聚氨酯萬華福建 80 萬噸 PVC項目福建46.3VCM80337111.9323.872024 年石化PVC80584420.6941.3725%wt 鹽酸7.522000.070.13大規模集成電路平坦化關鍵材料（CMP Pad+slurry）項目煙臺15.70研磨液1

31、.5236 元/kg3.607.202024 年精新-新興技術CMP Pad 研磨墊60 萬片/年3000 元/片9.0018.00萬華化學 40 萬噸/年環氧丙烷（POCHP）項目煙臺24.81環氧丙烷40920016.2832.572024 年石化年產 5 萬噸磷酸鐵鋰鋰電正極材料一體化項目眉山磷酸鐵鋰5420009.2918.582024 年精新-新興技術萬華化學 3 萬噸/年聚氨酯固化劑項目煙臺4.28聚氨酯固化劑3180002.394.782024 年聚氨酯萬華化學（福建）大型煤氣化有效氣綜合利用-年產 48 萬噸甲醛項目福建2.32甲醛4811342.414.822024 年聚氨酯

32、萬華化學 85 萬噸/年聚醚多元醇擴建項目煙臺12.08聚醚多元醇85953535.8671.722024 年聚氨酯萬華化學 4 萬噸聚醚胺項目煙臺2.97聚醚胺4140002.484.962024 年精新-功能化學品萬華化學 2 萬噸/年有機硅 MQ 樹脂及衍生物項目煙臺2.86有機硅 MQ樹脂2324002.875.732024 年精新-新興技術萬華化學年產 7.5 萬噸聚乳酸一體化項目眉山PLA7.5210006.9713.942024 年精新-新興技術萬華化學蓬萊工業園高性能新材料一體化項目蓬萊231PP30803221.322025 年石化聚醚多元醇50953542.192025 年

33、丙烯酸5.1762802.872025 年丙烯酸丁酯16927213.132025 年丙烯酸辛酯2123482.192025 年環氧乙烷及衍生物30674017.892025 年萬華化學（寧波）年寧波3.42水性樹脂52705811.972025 年精新-新興技術證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分13產 5 萬噸水性樹脂項目萬華化學年產 6 萬噸聚酯多元醇項目煙臺2.04聚酯多元醇62063610.962025 年聚氨酯萬華化學營養品項目煙臺14.89W 酯1.112025 年精新-功能化學品四氫呋喃0.96382543.262025 年萬華化學年產 3 萬噸潤膚劑項目蓬萊1,3-丁二醇

34、3300007.962025 年精新-新興技術萬華化學 10 萬噸/年二元醇項目煙臺17.33二元醇1092078.152025 年石化萬華化學特種異氰酸酯項目煙臺18.93HMDA37000018.582025 年精新-功能化學品XDI0.61500007.962025 年萬華化學特種異丁烯衍生物項目煙臺13.31叔丁胺3250006.642025 年精新-功能化學品異壬酸2.5200004.422025 年萬華化學 2 萬噸/年間苯二甲胺項目煙臺7.57間苯二甲胺26000010.622025 年精新-功能化學品萬華（蓬萊）年產 0.42萬噸增香劑項目蓬萊0.98-紫羅蘭酮0.421084

35、804.032025 年精新-功能化學品萬華（蓬萊）年產 6000噸聚碳酸酯二元醇項目蓬萊1.47聚碳酸酯二元醇0.6444902.362025 年精新-高性能聚合物萬華化學聚碳酸酯擴能技改項目煙臺2.6PC141502818.622025 年精新-高性能聚合物萬華化學年產 36 萬噸環氧丙烷環氧乙烷衍生物擴建項目煙臺0.56PO/EO 衍生物36797025.392025 年石化年產 1.2 萬噸對叔丁基苯酚（PTBP）項目煙臺1.87對叔丁基苯酚1.2120001.272025 年精新-功能化學品環氧乙烷裝置改擴建項目煙臺0.95環氧乙烷4.567402.682025 年石化萬華化學 20

36、00 噸/年尼龍 12 彈性體工業化項目煙臺0.35尼龍 12 彈性體0.21000001.772025 年精新-新興技術萬華化學（煙臺）石化乙烯法聚氯乙烯生產線技改項目煙臺1.901,2-二氯乙烷12.9639704.552025 年石化VCM833712.392025 年容威聚氨酯年產 16萬噸聚醚多元醇擴能項目煙臺聚醚多元醇16953513.502025 年聚氨酯萬華化學（蓬萊）年產 15 萬噸碳酸酯項目蓬萊11.50碳酸脂1566768.862025 年精新-新興技術萬華化學（蓬萊）氫氣綜合利用項目蓬萊合成氨1828704.572025 年石化證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分1

37、4萬華化學（蓬萊）專用工程塑料一體化項目蓬萊丙烯腈26953921.952025 年精新-高性能聚合物ABS401100038.942025 年萬華化學（蓬萊）丙烯酸及酯二期項目蓬萊丙烯酸丁酯40927232.822025 年石化萬華化學 1 萬噸/年六氟磷酸鋰項目煙臺9.42六氟磷酸鋰1660005.842025 年精新-新興技術萬華化學 10 萬噸/年高端烯烴項目煙臺-烯烴101800015.932025 年石化萬華化學 3 萬噸高吸水性樹脂項目煙臺SAP396502.562025 年精新-高性能聚合物萬華化學（福建）TDI二期擴建 36 萬噸/年項目福建TDI361598250.9120

38、25 年聚氨酯萬華化學（福建）高鹽廢水綜合利用暨 70萬噸/年離子膜燒堿項目福建燒堿708425.222025 年聚氨酯萬華化學年產 25 萬噸聚氨酯樹脂擴能項目煙臺聚氨酯樹脂251800039.822025 年聚氨酯萬華化學 HDI 及加合物擴能項目煙臺HDI 及加合物73323520.592025 年精新-功能化學品萬華化學 1 萬噸年親水性 PU 預聚體項目煙臺PU 預聚體1180001.592025 年聚氨酯萬華煙臺甲基丙烯酸羥乙酯（HEMA）改擴建項目煙臺HEMA1.5193432.572025 年精新-新材料萬華化學（蓬萊）40萬噸/年聚烯烴彈性體項目煙臺POE402000070.

39、802025 年石化萬華化學（福建）TDI一期技改擴能 36 萬噸/年項目福建TDI111598215.562025 年聚氨酯萬華化學年產 1500噸高折射 PC 項目煙臺PC0.152025 年精新-高性能聚合物萬華煙臺產業園聚碳酸酯（PC）擴能改造項目煙臺PC121502815.96精新-高性能聚合物合計746.3471.31563.8資料來源：wind，公司公告，公司官網，相關項目環評，國海證券研究所注：2024 年產品均價截至 2024 年 6 月 12 日證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分15表表 3：萬華化學各板塊投資額及預計營收統計（億元）萬華化學各板塊投資額及預計營收統計

40、（億元）板塊板塊聚氨酯聚氨酯石化石化精細化學品及新材料精細化學品及新材料合計合計2024 年投資額67247924062025 年及之后投資額79175863402024 年預計新增營收196187894712025 年及以后預計新增營收3334533061092資料來源：wind，公司公告，國海證券研究所表表 4：萬華化學（萬華化學（2024 年年 4 月月下旬下旬-2024 年年 6 月）新項目環評情況月）新項目環評情況時間時間項目名稱項目名稱環評公示進展環評公示進展2024/6/11萬華化學（煙臺）石化 100 萬噸/年乙烯裝置 原料多元化改造項目環境影響報告書征求意見稿公示2024/5

41、/31萬華化學（福建）有限公司 TDI 二期擴建 36 萬噸/年項目環境影響評價信息第二次公示2024/5/31萬華環?？萍迹ǜ＝ǎ┯邢薰揪幗M站項目環境影響評價信息第二次公示2024/5/29萬華化學多功能單體項目環境影響報告書報批前公示2024/5/29萬華煙臺產業園聚碳酸酯（PC）擴能改造項目環境影響報告書征求意見稿公示2024/5/24萬華化學雙酚 A 一體化裝置技改擴能項目環境影響報告書征求意見稿公示2024/5/20萬華化學多功能單體項目環境影響報告書征求意見稿公示2024/4/26萬華化學（寧波）180 萬噸/年 MDI 技改和 18 萬噸/年己二胺項目環保設施竣工、調試情況的公

42、示2024/4/26萬華化學（寧波）有限公司 5 萬噸水性樹脂項目環保設施竣工、調試情況的公示2024/4/26萬華化學（寧波）有限公司 MDI/HDI 技改擴能一體化項目環保設施竣工、調試情況的公示資料來源：公司官網，煙臺生態環境局官網，公司公告，國海證券研究所注：新建項目環境影響評價公示流程包含 6 個環節，其中，建設方負責三次，分別為與環評單位簽訂編制合同 7 個工作日內（環境影響評價公眾參與第一次公示）、征求意見稿完成后（環境影響報告書征求意見稿公示）、向環保部門報批前（環境影響報告書報批前公示）；環保部門負責三次，分別為受理報告后（生態環境局受理公示）、作出審批決定前（擬作出批復決定

43、公示）、作出審批決定后 7 個工作日內（作出審批決定公告）。注：信息更新截至 2024 年 6 月 12 日證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分165、聚氨酯板塊聚氨酯板塊萬華化學聚氨酯板塊價差指數以主要產品 MDI、TDI 和聚醚產能為權重計算得出。截至 6 月 12 日，萬華化學聚氨酯板塊 Q2 價差指數為 82.12，較 2024 年 Q1 下滑 3.97；處于歷史 12.38%分位數，較 2024 年 Q1 下滑 2.72 個百分點。截至 6月 12 日，萬華化學 MDI 價差指數為 103.70，較 2024 年 Q1 上升 2.43；處于歷史 15.72%分位數，較 2024

44、年 Q1 上升 1.50 個百分點。圖圖 7：萬華聚氨酯價差指數處于歷史萬華聚氨酯價差指數處于歷史 12.38%分位分位圖圖 8：萬萬華華 MDI 價差指數目前處于歷價差指數目前處于歷史史 15.72%分位分位資料來源：wind，國海證券研究所（注：以 2010 年 Q1 價差為基點，2024Q2 統計截至 2024.6.12）資料來源：wind，國海證券研究所（注：以 2010 年 Q1 價差為基點，2024Q2 統計截至 2024.6.12）5.1、MDI5.1.1、MDI 及主要原材料價格及主要原材料價格圖圖 9：萬華化學萬華化學 MDI 掛牌價掛牌價圖圖 10：MDI 出口價格出口價格

45、資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分17圖圖 11：中國與歐洲中國與歐洲 MDI 價格價格資料來源：Wind，Bloomberg，國海證券研究所圖圖 12：聚合聚合 MDI 和苯胺價格價差和苯胺價格價差圖圖 13：聚合聚合 MDI 和純苯價差和純苯價差資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖圖 14：純純 MDI 和純苯價差和純苯價差圖圖 15：煤炭價格煤炭價格資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分185.1.2、MDI 供

46、需情況供需情況圖圖 16：MDI 周度開工負荷周度開工負荷圖圖 17：MDI 月度表觀消費量月度表觀消費量資料來源：卓創資訊，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖圖 18：MDI 月度產量月度產量表表 5：山東和浙江地區山東和浙江地區 MDI 月度產量（萬噸）月度產量（萬噸）時間時間山東山東浙江浙江合計合計2024/058.419.9518.362024/048.149.2817.422024/037.949.0817.022024/026.127.9614.082024/016.542.609.142023/126.330.496.822023/115.053.458.5020

47、23/105.027.6112.632023/091.636.788.412023/083.397.1310.522023/076.787.3114.092023/065.885.0110.892023/056.077.5513.622023/047.006.9913.992023/037.235.6412.87資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖圖 19：聚合聚合 MDI 月度出口量月度出口量圖圖 20：聚合聚合 MDI 月度進口量月度進口量資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分19圖圖

48、21：純純 MDI 月度出口量月度出口量圖圖 22：純純 MDI 月度進口量月度進口量資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所表表 6：山東和浙江地區聚合山東和浙江地區聚合 MDI 出口量（萬噸）出口量（萬噸）表表 7：山東和浙江地區純山東和浙江地區純 MDI 出口量（萬噸）出口量（萬噸）時間時間山東山東浙江浙江合計合計時間時間山東山東浙江浙江合計合計2024/043.167.8911.052024/040.140.670.812024/036.682.539.212024/030.310.610.912024/022.133.645.762024/020.140.

49、700.842024/014.023.607.632024/010.180.490.672023/122.670.973.642023/120.270.190.462023/115.760.686.442023/110.300.400.702023/103.630.94.532023/100.090.710.802023/093.582.786.372023/090.070.941.012023/082.875.418.292023/080.050.600.652023/072.973.436.402023/070.060.810.862023/063.092.936.012023/060.0

50、40.860.902023/053.076.249.322023/050.030.800.832023/043.604.247.842023/040.030.590.622023/032.974.207.172023/030.110.730.832023/023.804.558.362023/020.090.921.002023/012.044.926.962023/010.030.800.83資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：百川盈孚，國海證券研究所圖圖 23：聚合聚合 MDI 周度庫存周度庫存圖圖 24：純純 MDI 月度庫存月度庫存資料來源：卓創資訊，國海證券研究所資料來源：卓

51、創資訊，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分20表表 8：全球全球 MDI 裝置動態（裝置動態（2024 年年 5 月）月）廠家廠家產能（萬噸產能（萬噸/年年）裝置動態裝置動態寧波萬華120裝置低負運行，一期 40 萬噸/年裝置停車檢修煙臺萬華110裝置低負運行福建萬華80裝置低負運行上海亨斯邁40裝置正常運行上海巴斯夫195 月 14 日開始停車檢修，預計檢修一月左右上?？扑紕?0裝置正常運行重啟巴斯夫40裝置低負運行東曹瑞安7裝置正常運行寶思德40裝置正常運行德國科思創20裝置低負運行德國科思創40裝置低負運行西班牙科思創17裝置低負運行美國科思創33裝置低負運行日本科思

52、創7裝置正常運行美國巴斯夫40裝置低負運行比利時巴斯夫65裝置低負運行韓國巴斯夫25裝置正常運行美國亨斯邁50三套裝置，其中一套停車，現階段維持 7 成開工負荷荷蘭亨斯邁4712 萬噸/年裝置檢修后暫無開車計劃，其他兩套裝置正常運行美國陶氏34裝置因不可抗力因素停車德國陶氏19裝置低負運行葡萄牙陶氏18裝置正常運行沙特陶氏40裝置正常運行日本東曹407+13 萬噸/年 MDI 裝置 5 月初計劃檢修，為期 40 天左右韓國錦湖三井41裝置正常運行伊朗 Karoon4裝置正常運行合計1056資料來源：百川盈孚，卓創資訊，天天化工網，國海證券研究所5.1.3、MDI 下游需求情況下游需求情況圖圖

53、25：冰箱月度產量冰箱月度產量圖圖 26：冰箱出口數量冰箱出口數量資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分21圖圖 27：冰柜產量冰柜產量圖圖 28：冰柜銷量冰柜銷量資料來源：wind，ifind，國海證券研究所資料來源：wind，ifind，國海證券研究所圖圖 29：冰柜出口數量冰柜出口數量圖圖 30：冰柜內銷量冰柜內銷量資料來源：wind，ifind，國海證券研究所資料來源：wind，ifind，國海證券研究所圖圖 31：房屋施工面積房屋施工面積:累計值（億平方米）累計值（億平方米）圖圖 32：房屋新開工面積房屋新開工面積

54、:當月值（億平方米）當月值（億平方米）資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分22圖圖 33：國內汽車產量國內汽車產量圖圖 34：國內汽車銷量國內汽車銷量資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖圖 35：國內汽車出口數量國內汽車出口數量圖圖 36：國內商用車銷量國內商用車銷量資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖圖 37：國內貨車銷量國內貨車銷量圖圖 38：國內氨綸產量國內氨綸產量資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：卓創資訊，國海證券研究所證券研究報告請務必

55、閱讀正文后免責條款部分23圖圖 39：美國成屋銷售量美國成屋銷售量圖圖 40：美國新建住房銷量及新建私人住宅量美國新建住房銷量及新建私人住宅量資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所5.2、TDI截至 2024 年 6 月 12 日，2024 年 Q2 萬華化學 TDI 價差指數為 45.67，較 2024年 Q1 下降 13.66；處于歷史 8.37%分位數，較 2024 年 Q1 下降 9.24 個 pct。圖圖 41：萬華化學萬華化學 TDI 價差指數處于歷史價差指數處于歷史 8.37%分位分位資料來源：wind，國海證券研究所（注：以 2010 年 Q1 價

56、差為基點，2024Q2 統計截至2024.6.12）證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分245.2.1、TDI 及主要原材料價格及主要原材料價格圖圖 42：萬華化學萬華化學 TDI 周度掛牌價周度掛牌價圖圖 43：TDI 和甲苯價差和甲苯價差資料來源：卓創資訊，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所5.2.2、TDI 供需情況供需情況圖圖 44：TDI 月度表觀消費量月度表觀消費量圖圖 45：TDI 月度產量月度產量資料來源：卓創資訊，國海證券研究所資料來源：卓創資訊，國海證券研究所圖圖 46：TDI 月度進口量月度進口量圖圖 47：TDI 月度出口量月度出口量資料來源：卓創資訊

57、，國海證券研究所資料來源：卓創資訊，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分25圖圖 48：TDI 周度開工負荷周度開工負荷資料來源：卓創資訊，國海證券研究所表表 9：國內國內 TDI 裝置動態（裝置動態（2024 年年 5 月）月）廠家廠家產能產能(萬噸萬噸)生產工藝生產工藝本月開工情況本月開工情況后期檢修安排后期檢修安排上?？扑紕?1氣相光氣法滿負荷運行萬華化學30液相光氣法滿負荷運行萬華化學福建25液相光氣法整體高負荷運行上海巴斯夫16液相光氣法5.25 停車檢修滄州大化12液相光氣法滿負荷運行甘肅銀光12液相光氣法滿負荷運行新疆和山巨力15液相光氣法整體高負荷運行合計合計

58、141預計月度開工負荷預計月度開工負荷94.28%資料來源：卓創資訊，國海證券研究所5.3、聚醚價格及供需情況聚醚價格及供需情況圖圖 49：軟泡聚醚價格及價差軟泡聚醚價格及價差資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分26圖圖 50：硬泡聚醚價格及價差硬泡聚醚價格及價差資料來源：wind，國海證券研究所圖圖 51：聚醚多元醇月度產量聚醚多元醇月度產量圖圖 52：聚醚月度表觀消費量聚醚月度表觀消費量資料來源：卓創資訊，國海證券研究所資料來源：卓創資訊，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分276、石化板塊石化板塊萬華化學石化板塊價差指數計算采用大進

59、大出方法，計算板塊整體價差。截至2024 年 6 月 12 日，萬華化學 Q2 石化板塊價差指數 70.19，較 2024 年 Q1 上升 1.52；處于歷史 15.91%分位，較 2024 年 Q1 上升 2.53 個百分點。圖圖 53：萬華化學石化板塊價差指數目前處于歷史萬華化學石化板塊價差指數目前處于歷史 15.91%分位分位資料來源：wind，國海證券研究所（注：以 2010 年 Q1 價差為基點，2024Q2 統計截至2024.6.12）圖圖 54：乙烯乙烯-丙烷價差丙烷價差圖圖 55：乙烯乙烯-石腦油價差石腦油價差資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所

60、圖圖 56：丙烯丙烯-丙烷價差丙烷價差圖圖 57：丙烯丙烯-石腦油價差石腦油價差資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分28圖圖 58：LLDPE 價格價格圖圖 59：苯乙烯價格價差苯乙烯價格價差資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖圖 60：PVC 價格價差（乙烯法）價格價差（乙烯法）圖圖 61：環氧乙烷環氧乙烷-乙烯價格價差乙烯價格價差資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖圖 62：環氧丙烷環氧丙烷-丙烯價格價差丙烯價格價差圖圖 63：MTBE 價格價格資料來

61、源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分297、新材料板塊新材料板塊萬華化學新材料板塊價差指數以現有工業化的產品 PC、PMMA、SAP、TPU、HDI 等產品的產能為權重進行計算。截至 2024 年 6 月 12 日，萬華化學 Q2 新材料板塊價差指數為 38.65，較 2024 年 Q1 上升 1.33；處于歷史 11.34%分位數，較 2024 年 Q1 上升 1.91 個百分點。圖圖 64：萬華化學新材料板塊價差指數目前處于歷史萬華化學新材料板塊價差指數目前處于歷史 11.34%分位分位資料來源：wind，國海證券研究所（注

62、：以 2010 年 Q1 價差為基點，2024Q2 統計截至2024.6.12）圖圖 65：HDI 市場價市場價圖圖 66：IPDI 市場價市場價資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分30圖圖 67：PC-0.9*雙酚雙酚 A 價差價差圖圖 68：SAP 市場價市場價資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：卓創資訊，國海證券研究所圖圖 69：MMA 市場價市場價圖圖 70：PMMA 市場價市場價資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖圖 71：TPU 價格價格圖圖 72：三元正極材料價格三元

63、正極材料價格資料來源：百川盈孚，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分318、盈利預測與評級盈利預測與評級綜合考慮公司主要產品價格價差，預計公司 2024-2026 年營業收入分別為2012.27、2415.93、2760.20 億元，歸母凈利潤分別為 196.74、256.19、325.70億元，對應 PE 分別 14、11、8 倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。9、風險提示風險提示項目建設不及預期：MDI、TDI、檸檬醛等一系列項目投產低于預期的風險；市場大幅度波動：MDI、TDI、PC 等公司產品市場發生較大波動的風險；新產品不及

64、預期：三元正極、磷酸鐵鋰等新材料產品市場推廣低于預期的風險；同行業競爭加?。篜C、丙烯酸及酯、TDI 等行業競爭加劇的風險；產品價格大幅下滑：MDI、TDI、PC、PVC 等公司產品價格大幅下滑的風險；原材料價格大幅上漲：原材料煤炭、丙烷等價格大幅上漲的風險；終端需求低于預期：終端房地產、家電行業等需求受整體宏觀經濟影響不及預期的風險。波動的風險。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分32附表：萬華化學盈利預測表證券代碼：證券代碼：600309股價股價：85.76投資評級：投資評級：買入買入日期日期：2024/06/13財務指標財務指標2023A2024E2025E2026E每股指標與估值每

65、股指標與估值2023A2024E2025E2026E盈利能力盈利能力每股指標每股指標ROE19%19%21%23%EPS5.366.278.1610.37毛利率17%17%18%19%BVPS28.2432.5938.3645.55期間費率3%3%3%3%估值估值銷售凈利率10%10%11%12%P/E14.3313.6910.518.27成長能力成長能力P/B2.722.632.241.88收入增長率6%15%20%14%P/S1.381.341.110.98利潤增長率4%17%30%27%營運能力營運能力利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E總資產周轉率0

66、.690.750.820.89營業收入營業收入175361201227241593276020應收賬款周轉率19.1818.7118.9418.83營業成本145926166356196966223398存貨周轉率8.499.819.269.66營業稅金及附加960120716911656償債能力償債能力銷售費用1346150419331932資產負債率63%59%56%50%管理費用2450221328993069流動比0.570.540.600.69財務費用1676237422552260速動比0.360.330.340.39其他費用/（-收入）4081410853155796營業利潤營業

67、利潤20389250613219440078資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E營業外凈收支-379-160-180-200現金及現金等價物23710181761925818429利潤總額利潤總額20010249013201439878應收款項9144107521275414660所得稅費用1710331242585304存貨凈額20650205102607828560凈利潤凈利潤18300215892775734574其他流動資產83608683991910688少數股東損益1484191521372004流動資產合計流動資產合計61864581226

68、800972337歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤16816196742561932570固定資產98764116435131719141585在建工程50455488054862147906現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E無形資產及其他34912365073704938118經營活動現金流經營活動現金流26797362545558737322長期股權投資70468604979111164凈利潤16816196742561932570資產總計資產總計253040268472295189311110少數股東損益1484191521372004短期借

69、款43526459443874147199折舊攤銷11389177352080622881應付款項45594401095169031215公允價值變動-82000合同負債5674648176668699營運資金變動-5351-53664659-22470其他流動負債13863149661566417794投資活動現金流投資活動現金流-44830-36519-37364-34159流動負債合計流動負債合計108657107500113761104907資本支出-43070-35405-36500-33179長期借款及應付債券39811398113981139811長期投資-1870-1708-1

70、338-1523其他長期負債10118111181131811518其他110594473542長期負債合計長期負債合計49929509295112951329籌資活動現金流籌資活動現金流22809-5268-17142-3992負債合計負債合計158586158429164890156236債務融資338873418-70048659股本3140314031403140權益融資76000股東權益94454110043130300154874其它-11154-8686-10138-12651負債和股東權益總計負債和股東權益總計253040268472295189311110現金凈增加額現金凈增

71、加額4684-55341082-829資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【化工小組介紹】【化工小組介紹】李永磊，化工行業首席分析師，天津大學應用化學碩士。7 年化工實業工作經驗，8 年化工行業研究經驗。董伯駿，化工聯席首席分析師，清華大學化工系碩士、學士。2 年上市公司資本運作經驗，4 年半化工行業研究經驗。賈冰，化工行業分析師，浙江大學化學工程碩士，1 年半化工實業工作經驗，2 年化工行業研究經驗。陳云，化工行業研究助理，香港科技大學工程企業管理碩士，3 年金融企業數據分析經驗。仲逸涵，化工行業研究助理，南開大學金融學碩士，

72、天津大學應用化學本科。李娟廷，化工行業研究助理，對外經濟貿易大學金融學碩士，北京理工大學應用化學本科。楊麗蓉，化工行業研究助理，浙江大學金融碩士、化學工程與工藝本科。李振方，化工行業研究助理，天津大學化學工程碩士，2 年行業研究經驗?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】李永磊,董伯駿,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評

73、級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為 R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關

74、本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買

75、賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【風險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人

76、的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。