《紡織服裝團隊·行業深度報告：拉鏈行業專題小拉鏈大學問-240625（46頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《紡織服裝團隊·行業深度報告：拉鏈行業專題小拉鏈大學問-240625（46頁）.pdf（46頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、分析師分析師聯系人聯系人陳佳妮陳佳妮登記編號：S1220520080002廖捷廖捷拉鏈行業專題：小拉鏈，大學問紡 織 服 裝 團 隊紡 織 服 裝 團 隊 行 業 深 度 報 告行 業 深 度 報 告證券研究報告|紡織服裝行業|2024年 06月 25日報告摘要2一、拉鏈行業：占服飾一、拉鏈行業：占服飾/箱包成本低，但直接影響使用體驗箱包成本低，但直接影響使用體驗輔料成本在整體服裝成本中占比僅為個位數。其中拉鏈、紐扣、織帶等是常見輔料。全球拉鏈市場規模約為1000億元。中國拉鏈市場規模約為500億元，預計未來4年CAGR為3%。中國拉鏈行業CR5接近20%，中高端市場CR2為28%，行業集中度

2、有望提高。拉鏈采用成本加成定價法。拉鏈成本中原材料、人工、制造費用分占約60%、20%和20%。由于品牌客戶對拉鏈價格敏感性不高，拉鏈企業整體毛利率偏高。國內拉鏈龍頭偉星、潯興毛利率過去20年顯著提高。YKK集團拉鏈及建材業務毛利率穩定。二、競爭格局：呈金字塔形分布，國際知名品牌供應格局佳二、競爭格局：呈金字塔形分布，國際知名品牌供應格局佳全球拉鏈市場呈金字塔形分布。高端客戶主要為奢侈品品牌，拉鏈企業主要為RIRI、Lampo、Talon等；中高端客戶主要為全球知名休閑、運動品牌，拉鏈企業主要為YKK、偉星、潯興等；中低端客戶主要為新興國家的內需品牌。YKK品牌主力產品面向中高端市場，由于自身

3、的強品牌力，下設高端系列布局奢侈品客戶，主打性價比與服務。針對中國中低端市場激烈的競爭，設立Arc Fastening品牌與主品牌形成區隔。國際知名品牌單一輔料的供應商僅有少數幾家，因此進入核心供應商名單意味著優異的競爭格局。YKK在中高端市場具有強勢地位，是大量國際知名服飾品牌的合作伙伴，特別在運動服飾領域?？紤]到供應鏈安全性，品牌客戶有引入第二供應商的趨勢。這將有利于在海外有產能布局的其他拉鏈企業獲取優質訂單。通過對上市拉鏈企業收入復盤，發現影響拉鏈企業市場份額變化的因素，主要包括產能區域轉移、海內外客戶結構、供應鏈穩定性、綜合服務能力等。三、產能遷徙：海外拉鏈產能稀缺，構成重要競爭優勢三

4、、產能遷徙：海外拉鏈產能稀缺，構成重要競爭優勢拉鏈產能沿著成衣產能遷徙方向，但時間上明顯滯后。這主要是因為：在拉鏈成本結構中，人工成本占比不高；拉鏈對于產業鏈配套和工人技術要求更高；考慮到供應鏈安全性和快速響應，品牌客戶更傾向于輔料本地化采購。拉鏈制造企業在海外設廠難度較高，例如中國大陸企業中僅偉星、華圣達等具備海外產能。這主要是因為，海外產能需要一定規模的訂單才能實現盈利，海外訂單的環保要求大幅高于國內訂單，以及創二代對于深耕拉鏈制造積極性不高。因此，具備海外產能構成重要競爭優勢，能獲得品牌客戶訂單傾斜?；谥袊溸M出口數據，可以看到國產拉鏈替代性增強，但在中高端市場較進口拉鏈仍有差距，主

5、要出口到東南亞國家。資料來源：方正證券研究所eZ9WdXcWbUbUfVdXaQcMbRsQmMnPsOfQrRrPkPpNqPbRnMnNvPnRnOwMoMpN四、競爭要素：品質與品牌力、成本、服務、四、競爭要素：品質與品牌力、成本、服務、ESGESG1）品質與品牌力：拉鏈的品質是影響服飾/箱包的穿著/使用體驗的關鍵因素之一。YKK實現自材料開發/加工技術、設備及生產線開發到機械及模具制造一體化生產，在全球提供穩定、優質的產品。2）ESG：品牌客戶ESG目標將上游供應商也納入考核，依據環保評級及認證篩選供應商。ESG當下為拉鏈企業重要創新方向。YKK早期以功能性打開市場，近年環保技術創新明

6、顯增多。3）綜合服務能力：品牌客戶對交期穩定、迅捷的要求更高，且希望拉鏈企業參與設計中。YKK調整集團組織架構及海外經營體制提升快速響應能力。4）成本：大眾消費品市場對成本仍有一定考量，YKK根據各地區特點構建規格各異的最佳生產線，其中在中國市場進一步加強成本競爭力。五、偉星股份：跨國產能五、偉星股份：跨國產能&品類擴張，提供一站式服務品類擴張，提供一站式服務偉星作為國內拉鏈&紐扣制造龍頭，通過跨國產能布局&品類拓展，邁向世界級時尚輔料集團?？鐕季址矫?，品牌客戶經歷疫情后對本地化原輔料采購需求提升，國內中小拉鏈廠訂單規模/管理能力導致其海外擴張能力較弱。偉星已形成中國大陸、孟加拉國、越南三地

7、產能布局，有望在此輪原輔料供應鏈變化中搶占先機。同時，考慮到此前經驗，越南新工廠有望更快爬坡。品類拓展方面，中高端服飾輔料采購由專門采購部門負責，且有一站式采購需求，拉鏈制造商進入其他輔料行業壁壘相對較低，公司在保持拉鏈&紐扣優勢品類基礎上，加速擴張織帶等兼具功能&時尚屬性的輔料品類。我們預計公司24-25年歸母凈利潤為6.7/7.8億元，同比+20.4%/+16.7%。六、風險提示六、風險提示終端需求疲軟或庫存高企，客戶砍單的風險；勞動力成本過快上漲、勞動力供給不足的風險；工廠所在地貿易環境、投資環境發生不利變化；產能擴張速度低于預期的風險。報告摘要3資料來源：方正證券研究所一、拉鏈：占服飾

8、/箱包成本低，但直接影響使用體驗4輔料成本占比僅個位數，拉鏈、紐扣是常見輔料5資料來源：公司公告，頭豹研究院，方正證券研究所上游中游下游化纖業塑化業金屬業染整業塑膠、五金零件加工業拉鏈制造業1.尼龍材質：織帶、成型、縫合2.塑鋼材質：調色、塑膠射出3.金屬材質：沖模、氧化著色4.其他制程：染整、拉頭、壓鑄、烤漆、電鍍5.后段加工以滿足下游業者需求貿易商零售連鎖業量販店業成衣業汽車椅座戶外用品業箱包業其他加工業圖表：拉鏈產業鏈示意圖輔料成本占服裝成本僅為個位數：輔料成本占服裝成本僅為個位數：據頭豹研究院，輔料成本分別占梭織、針織、毛織服裝的成本比例為7.6%、9.0%和5.1%。輔料品類繁多、且

9、多為非標品。拉鏈、紐扣、織帶等是常見輔料。拉鏈的構造：拉鏈的構造：拉鏈主要分為布帶、拉鏈齒和拉頭三大部分。拉鏈的分類：拉鏈的分類：常見的金屬拉鏈材質有銅、鋁、銀鎳，其中銅（合金）材質拉鏈使用量最大。樹脂拉鏈具有耐用性好、質量輕的特點。尼龍拉鏈使用最廣、成本更低、柔韌性強。圖表：不同類型服裝成本構成服裝類型服裝類型面料成本占比面料成本占比輔料輔料成本占比成本占比加工成本占比加工成本占比梭織下裝53.0%10.5%36.5%梭織單層上裝52.0%7.4%40.6%梭織復雜上裝50.0%12.0%38.0%梭織平均56.8%7.6%35.6%針織53.0%9.0%38.0%毛織25.9%5.1%69

10、.0%說明：面料主要包括面麻絲皮；輔料主要包括拉鏈、紐扣、花邊、線、包裝；加工成本包括生產工人工資、加工費用（特殊工藝、印繡）全球/中國拉鏈市場規模約1000億/450億6全球拉鏈市場規模約全球拉鏈市場規模約10001000億：億：據偉星股份定向發行說明書（2023年5月），目前全球服飾產業規模1.5萬億美元、箱包市場規模約1600億美元，配套拉鏈的總市場需求在1000億元左右。中國拉鏈市場規模約中國拉鏈市場規模約450450億：億：近年來中國服裝產業規模維持在3萬億左右，箱包市場規模達2600億元，總體帶動的拉鏈產業規模在350億元，加上每年中國拉鏈直接出口100多億元，中國拉鏈市場規模在4

11、50億元左右。圖表：2022年全球前十大拉鏈出口國份額圖表：中國拉鏈市場規模資料來源：公司公告，wind，智研咨詢，方正證券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350400450500201020112012201320142015201620172018201920202021中國拉鏈市場規模yoy億元中國拉鏈行業低個位數增長，但集中度有提高的潛力7預計未來預計未來5 5年中國拉鏈行業年中國拉鏈行業CAGRCAGR為為2.7%2.7%：據Euromonitor，2022年中國內地拉鏈行業市場規模為71億美元，2018-2022年CAGR為3.

12、7%，預計2023-2027年以2.7%的CAGR增長至82億美元。中國拉鏈行業中國拉鏈行業CR5CR5接近接近20%20%，集中度較低：，集中度較低：據中國拉鏈協會，中國大陸擁有2000家拉鏈制造企業。據Euromonitor，2022年按銷售額中國內地前四名拉鏈制造企業分別為YKK、偉星股份、潯興股份、福興集團，CR5約為19%。2022年中國內地中高端拉鏈市場規模為35億美元，CR2（YKK+偉星）約為28%。隨著產品質量標準提升、工人招募更加困難、環保標準日趨嚴格，中小拉鏈企業經營面臨諸多困難，預計中國拉鏈行業集中度有望提高。圖表：中國內地拉鏈行業規模及增速圖表：2022年按銷售額中國

13、大陸前五大拉鏈制造企業資料來源：公司公告，Euromonitor，方正證券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600070008000900020182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E中國大陸拉鏈行業規模yoy百萬美元73027025070.6550100200300400500600700800YKK偉星股份潯興股份福興集團公司D百萬美元拉鏈采用成本加成定價，行業整體毛利率偏高8拉鏈采用成本加成定價法。拉鏈采用成本加成定價法。假設原材料成本占到產品成本60%，以金

14、屬條裝拉鏈為例，銅絲成本上漲1%，拉鏈成本上漲0.21%。當原材料價格出現趨勢性變化時，拉鏈制造企業會對基準報價進行調整。品牌客戶對拉鏈價格敏感性不高。品牌客戶對拉鏈價格敏感性不高。早期全球拉鏈市場處于寡頭壟斷格局，數家拉鏈企業協同漲價和設定最低價格，這使得拉鏈行業整體毛利率處于較高水平。拉鏈的好壞直接影響到服裝的消費體驗，訂單制、非標品拉鏈要求制造企業有更好的綜合服務能力，同時拉鏈成本占到服裝成本僅個位數。資料來源：公司招股說明書，公司公告，方正證券研究所產品名稱滌綸絲鋅合金塑料米切片銅絲其他尼龍碼裝43.0%38.5%18.5%金屬碼裝29.7%53.5%16.8%塑鋼碼裝36.4%34.

15、6%29.0%尼龍條裝32.8%24.3%28.7%14.3%金屬條裝23.6%22.5%35.7%18.2%塑鋼條裝26.7%25.6%23.7%24.0%拉頭82.4%17.6%圖表：原材料價格變動對產品成本的影響產品名稱滌綸絲鋅合金塑料米切片銅絲其他尼龍碼裝0.26%0.23%0.11%金屬碼裝0.18%0.32%0.10%塑鋼碼裝0.22%0.21%0.17%尼龍條裝0.20%0.15%0.17%0.09%金屬條裝0.14%0.13%0.21%0.11%塑鋼條裝0.16%0.15%0.14%0.14%拉頭0.49%0.11%說明：假設原材料占產品成本60%圖表：大宗原材料占主要產品直接

16、材料成本偉星、潯興拉鏈毛利率過去20年顯著提升9偉星股份偉星股份拉鏈業務毛利率從2004年約20%提高至目前40%左右，主要因為：通過智能制造的改進升級，生產現場用工人數、生產效率明顯改善；隨著開拓優質國際客戶，高附加值訂單占比提高，同時訂單更加規?；?；隨著尼龍、塑鋼拉鏈規?？焖僭鲩L，尼龍、塑鋼拉鏈毛利率大幅提高。潯興股份潯興股份拉鏈業務毛利率從2004年20%出頭提高至目前30%以上。其中，條裝拉鏈毛利率顯著高于碼裝拉鏈，主要因為條裝拉鏈更高端。過去5年，潯興條裝/碼裝拉鏈平均毛利率為34.2%/23.0%。圖表：偉星股份拉鏈業務毛利率圖表：潯興股份拉鏈業務毛利率資料來源：wind，方正證券

17、研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%潯興（僅拉鏈）條裝拉鏈拉頭碼裝拉鏈YKK集團拉鏈及建材業務毛利率保持穩定10中國恒泰（中國恒泰（KEEKEE）2009年前拉鏈（生產條狀拉鏈）毛利率在40%以上。2011年公司毛利率下滑，主要因為原料價格上升、人工成本增加、若干適用于外資企業的稅收減免政策取消及環保成本增加。2012年公司毛利率繼續下滑，主要因為銷售訂單量下降導致單位固定成本增加。YKKYKK集團集團拉鏈及建材業務毛利率自2010年以來穩定在34-36%。拉鏈業務中，奢侈品及高端品牌客戶訂單規模偏小，但毛利率能

18、達到50-60%；中端品牌客戶毛利率約為40%；Shein作為價格敏感型客戶，根據不同品類毛利率在20-40%，但能起到維持非旺季訂單的作用。圖表：中國恒泰毛利率圖表：YKK拉鏈及建材業務毛利率資料來源：wind，Bloomberg，方正證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%宏大及福興拉鏈業務毛利率在10個點左右11宏大拉鏈（宏大拉鏈（MAXMAX）毛利率偏低，可能因為毛利率偏低的尼龍拉鏈占比高，產能主要位于中國臺灣及客戶結構中零售連鎖業占比相對高，包括JCPeny、M&S等。宏大拉鏈2005-16年毛利率整體

19、呈改善趨勢主要因為營收增長、規模效益提升；2017-18年毛利率下滑主要因為營收減少及原材料漲價未及時反應至售價中。福興集團福興集團2012年拉鏈業務毛利率大幅下滑,主要因為全球經濟放緩，通過降低平均售價留住客戶訂單，中國法定基本工資上升導致員工工資的上漲，以及拉鏈業務收入減少而固定成本不變。2018年拉鏈業務毛利率繼續下滑，仍然是因為全球經濟放緩，導致客戶訂單減少。圖表：宏大拉鏈毛利率圖表：福興集團拉鏈業務毛利率資料來源：wind，方正證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%全球頭部拉鏈制造企業一覽12圖表：頭

20、部拉鏈公司梳理資料來源：各公司公告，方正證券研究所整理公司公司成立時間成立時間品牌品牌生產基地生產基地員工人數員工人數產能產能拉鏈收入（億拉鏈收入（億元人民幣）元人民幣）專利權（個）專利權（個）涉及輔料類別涉及輔料類別YKK1934YKK全球布局（日本、中國蘇州）72個國家108家公司26983拉鏈30億米+204.44730拉鏈、紐扣、緊扣件，建材產品以及加工機械RIRI1936RIRI、COBRAX意大利、瑞士；2個國家8個生產基地980（工人）/拉鏈、紐扣、金屬配件、布條、時尚珠寶、環保材料Lampo1887Lampo全球5個生產基地/拉鏈、配件、皮革制品、布條Talon1893Talo

21、n/拉鏈、邊飾、配件OPTI/coats拉鏈1750高士/17000/縫紉線、紗線、拉鏈、輔料Ideal1936Conmar美國、孟加拉國、印度、中國、土耳其；5個國家7個工廠/拉鏈（拉鎖）偉星1988SAB臨海、濰坊、深圳、孟加拉、越南；目前3個國家8個工廠8800拉鏈8.5億米，鈕扣116億粒20.11139拉鏈、紐扣、金屬制品、塑膠制品、衣架、標牌、繩帶潯興1992SBS福建、上海、天津、東莞、成都；1個國家5個生產基地4474碼裝拉鏈11.8億碼、條裝拉鏈27.6億條17.0791拉鏈（拉頭、拉片）、紐扣、布條、金屬配件、箱包帳篷華圣達1991HSD浙江、柬埔寨；2個國家2個工廠/8億

22、條拉鏈/42拉鏈、拉頭馳馬1985CMZ/1300拉鏈4.2億條，鈕扣3.5億粒/149拉鏈、拉片、紐扣、五金配件、塑膠輔料、縫紉線、其他輔料（松緊帶，包邊帶，粘扣帶）東龍1995YCC/1500/拉頭、拉鏈、牛仔布海華1992AAK中國汕尾/拉鏈、紗線、拉頭開易1992KEE佛山、嘉興；1個國家3個生產基地/拉鏈、拉頭、配件（裝飾徽章扣）注：員工人數、產能、拉鏈收入、專利權為2023年數據，其中Ykk數據截止于23.3二、競爭格局：呈金字塔形分布，國際知名品牌供應格局佳13行業呈金字塔形分布，分奢侈品、中高端、低端市場14圖表：部分拉鏈品牌價格資料來源：方正證券研究所整理市場定位市場定位輔料

23、渠道輔料渠道發貨地發貨地拉鏈品牌拉鏈品牌拉鏈材質拉鏈材質鏈齒尺寸鏈齒尺寸功能性功能性長度長度價格（價格（RMB）奢侈品PACIFIC TRIMMING美國RIRI金屬（鎳）4mm奢侈品91cm125PACIFIC TRIMMING美國RIRI塑鋼6mm抗拉性、耐氧化、輕盈91cm66PACIFIC TRIMMING美國RIRI金屬6mm運動服，防水91cm242Zipup美國Lampo金屬5mm金屬拉鏈25cm202Zipup美國Raccagni金屬5mm金屬拉鏈，用于夾克、外套、服裝等 70cm288Zipup美國RIRI金屬（黃銅）6mm奢侈品35cm151ApparelX日本Lampo金

24、屬（黃銅）3mmColibri50cm120ApparelX日本EXCELLA金屬（黃銅）3mm每顆牙齒整個表面都經過拋光50cm63中高端ApparelX日本YKK金屬（黃銅）3mm褲子、裙子等正面的底部拉鏈50cm6ApparelX日本YKK金屬（黃銅）3mmYZIP（牛仔褲用）10cm3ApparelX日本YKK尼龍2mm隱藏拉鏈Vision56cm6ApparelX日本YKK樹脂3mm比金屬拉鏈更靈活50cm5ApparelX日本YKK樹脂5mmAquaGuard防水拉鏈50cm17PACIFIC TRIMMING美國YKK尼龍3mm尼龍線圈拉鏈91cm44Zipup美國YKK金屬4.

25、5mm金屬拉鏈23cm14SINLIRA歐洲YKK尼龍2mm隱形拉鏈50cm171688中國SAB金屬4mm拉鏈方牙10cm1.81688中國SBS尼龍3mm隱形拉鏈50cm66低端1688中國煒晟金屬3mmY牙金屬拉鏈50cm1.51688中國煒晟尼龍5mm防水拉鏈開尾60cm2.15SINLIRA歐洲KCC（臺灣）尼龍2mm隱形拉鏈50cm51688中國惠泰樹脂5mm樹脂防水玉米牙60cm2.315YKKYKK旗下旗下ExcellaExcella系列：系列：YKK集團于1987年推出的高端系列，針對奢侈品和設計師品牌，主打高規格、高品質，對標Riri、Lampo等拉鏈品牌，但更具性價比、貨

26、期更短。YKKYKK旗下其他系列：旗下其他系列：YKK拉鏈業務的主力產品，針對全球中高端市場。Arc FasteningArc Fastening品牌：品牌：YKK集團于2005年創立的新品牌，瞄準中國拉鏈行業的中低端市場，針對“中國十大品牌拉鏈”企業進行對抗式的區域布局。圖表：YKK主要拉鏈種類資料來源：公司官網，方正證券研究所類別系列名稱簡介金屬拉鏈EVERBRIGHTEVERBRIGHT 為高輝度并且具有較強的抗腐蝕性抗腐蝕性金屬拉鏈。EXCELLAEXCELLA 系列是YKK品質最佳的金屬拉鏈，其拉鏈齒表面全面拋光處理全面拋光處理，炫目的外表為成衣及包類產品增加奢華美感。有兩款拉鏈齒形

27、狀：一般單齒型及奢華雙齒型。EXCELLA light 系列附屬于EXCELLA 系列，拉鏈齒是由鋁合金製成，其特色為輕量設計及多種顏色選擇。EXCELLA曲面拉鏈一側有緊密配合的鏈齒，并形成自然的曲線，是尖端時尚尖端時尚產品和配件設計的理想選擇，適合用于行李箱、背包、服裝和錢包，已經獲得了四項榮譽設計大獎四項榮譽設計大獎。EXCELLA鰭齒拉鏈使用壽命得到延長使用壽命得到延長，原因是拉帶得到了有效的保護，免受拉頭摩擦和磨損的影響，為高質量品牌提供了極大的支持，獲得了兩項榮譽設計大獎兩項榮譽設計大獎。EXCELLA扁平拉鏈在間隙較小的情況下保持嚙合，有著平整感和無縫性，采用新的模切技術和連接方

28、法創造，獲得了三項榮譽設計大獎三項榮譽設計大獎。EXCELLA PRIFA 系列有色彩繽紛的噴墨布帶噴墨布帶。NATULONNATULON化學回收拉鏈由化學回收聚酯制成，可永久回收；布帶紗線使用超95%的消費前再生材料。PROSEAL此款密封防水拉鏈密封防水拉鏈可應用于潛水衣、救身衣、防化服、及防災服，避免人員受到危險物質的傷害。YZiP拉頭可配合相同表面處理的拉鏈齒。有幾項表面處理選擇，可應用于牛仔褲及牛仔外套牛仔褲及牛仔外套等。YKK品牌中高端產品起家，基于強品牌力推出高端系列新設Arc Fastening品牌，針對中國中低端市場16圖表：YKK主要拉鏈種類（續）資料來源：公司官網，方正證

29、券研究所類別系列名稱簡介尼龍拉鏈AquaGuard于尼龍拉鏈的背面覆蓋一層PU涂料，以達到撥水效果達到撥水效果。AUROLITE一款全新的帶有彩虹色彩效果的尼龍拉鏈。CONCEAL一種隱形拉鏈，可以隱藏外露部件隱藏外露部件，非常適用于裙裝、洋裝等。FLATKNIT將拉鏈齒及布帶織在一起，拉鏈與輕薄的布料配合度高，并形成漂亮的輪廓，具有出色的靈活性、柔軟性，并且低調，適合輕量輕量包裝產品。GreenRise使用安全且源自植物的材料廢糖蜜廢糖蜜，有助于CO2的減排和節約更多的石油資源。METALLION金屬色鏈齒金屬色鏈齒的尼龍拉鏈。MINIFA此款超薄精致超薄精致的拉鏈適用于內袋的應用，有專為口

30、袋設計的拉頭可供選擇。SOFLEXSOFLEX 是一款延展性強的彈性拉鏈延展性強的彈性拉鏈。以1kg的力作用于拉鏈上，布帶和牙齒的延展幅度可以達到10%左右，尤其適用于具有彈性的運動服裝，內衣，緊身衣運動服裝，內衣，緊身衣。樹脂拉鏈AquaGuardAquaGuard 系列的 VISLON 版本，將聚氨酯粘合于拉鏈布帶上，新的拉鏈齒設計可增強潑水性。QuickFree具有插入輔助功能及簡易分離功能簡易分離功能的拉鏈，可用于運動/戶外用具、兒童衣飾，獲得兩項榮譽大獎。QuickBurst在緊急情況下能快速輕易地打開快速輕易地打開。AQUASEAL較光滑且更具彈性，其貼膜布帶及創新拉鏈齒構造可提供

31、最佳的保護，適用于活動性大的海上運動適用于活動性大的海上運動。click-TRAK讓拉鏈像按扣一樣，只需疊放、按緊疊放、按緊兩個步驟，即可嵌合到一起。LUMIFINE利用編織的反光膜，此款拉鏈不分晝夜都有反光效果有反光效果，以幫助保護使用者安全。METALUXEMETALUXE 是 VISLON 拉鏈的金屬色版本。由于使用塑料拉鏈齒，因此較金屬拉鏈輕，卻可同時提供金屬拉鏈的外觀。METALUXE 鰭齒拉鏈設計采用了延長的魚鰭形狀，增強了拉鏈強度強度，適用于包袋類產品，可以防止拉頭卡住布料。VISLONVISLON 拉鏈是由射出塑料拉鏈齒組成，比如聚甲醛樹脂。VISLON 附磁力開具是全新的簡易

32、閉合拉鏈。VISLON 易修上止拉鏈槽可以防止拉鏈在正常操作過程無意中脫落，以之字形的方式移動拉頭即可將拉頭從上止取下。Riri：通過收購拓展品類，布局上游關鍵環節17增加拉鏈種類：增加拉鏈種類：Riri 2007年收購拉鏈品牌Meras。Meras金屬拉鏈的拉鏈齒未經拋光處理，較全面拋光的Riri生產工藝更簡單、價格更低。另外，Meras生產尼龍拉鏈，其相較于金屬拉鏈價格更低。拓展輔料品類：拓展輔料品類：Riri先后收購Cobrax（紐扣）、Cobrax Mental Hub及DMC（金屬部件）、Amom（時尚珠寶），滿足客戶一站式采購需求?？v向一體化提升競爭力：縱向一體化提升競爭力：Rir

33、i收購具備核心技術的小型上游工廠，布局金屬表明處理（2018收購MR Planting，電鍍；2023年被Oerlikon收購，被賦能PVD涂層）、模具生產（2017收購SPM）、金屬成型（2021年收購K4Sint，MIM制程）。圖表：RIRI旗下工廠布局及簡介資料來源：Riri官網，方正證券研究所工廠名稱工廠名稱地點地點取得方式取得方式時間時間產品產品工人人數工人人數面積面積（平方米）（平方米）R&D職能職能RIRI Sa 瑞士成立1936（成立）金屬拉鏈生產、表面處理4007000總部；拉鏈研發中心Meras意大利收購1964（成立）2007（收購）尼龍拉鏈、布帶和染色1507000拉鏈

34、、織帶生產&印染COBRAX意大利收購1977（成立）2008（收購）按鈕扣、牛仔褲扣、鉚釘、表面處理1806400紐扣研發中心SPM Pressofusione Srl意大利收購1983（成立）2017（收購）模具生產、壓模和鑄造503550金屬合金壓鑄COBRAX Metal Hub意大利收購2015（成立）2020（收購）皮革制品的金屬部件-700金屬部件研發中心AMOM Spa意大利收購1970（成立）2021（收購）鞋類和服裝配件行業以及時尚珠寶1007000五金及時尚珠寶研發中心DMC Srl意大利收購1976（成立）2021（收購）皮革制品的金屬部件1003500金屬部件研發中心

35、Mim Unit意大利收購2007（成立）2022（收購）金屬注射成形MIM制程-400集團研發支持中心Riri：圍繞品牌客戶設廠，實施本地化采購18RiriRiri生產基地鄰近品牌客戶：生產基地鄰近品牌客戶：2022年Riri銷售額為1.7億歐元，同比增長22%。銷售額按區域劃分，法國、意大利、美國、中國品牌各占46%、37%、4%及1%，其余12%用于出口。Riri生產基地位于瑞士及意大利。RiriRiri致力于本地化采購：致力于本地化采購：供應商數量按區域劃分，意大利、瑞士、EMEA、亞太地區各占84%、11%、4%及1%。其中，意大利供應商主要位于托斯卡納、倫巴第、威內托。圖表：Rir

36、i銷售額按地區劃分圖表：Riri供應商按地區劃分資料來源：Riri公告，方正證券研究所亞洲1%EMEA4%瑞士11%意大利84%亞洲EMEA瑞士意大利法國46%意大利37%其他國家17%法國意大利其他國家原材料12%機械設備22%分銷商8%服務商31%半成品10%其他17%原材料機械設備分銷商服務商半成品其他圖表：Riri供應商按品類劃分YKK 具有強勢地位，偉星進入較多品牌核心供應商名單19圖表：部分頭部服飾集團/品牌主要拉鏈工廠數量資料來源：Open Supply Hub，方正證券研究所拉鏈品牌所屬地區NikeAdidasPUMAVFColumbiaEspritHugo bossPVH集團

37、BESTSELLER美國運動品牌 歐洲運動品牌 歐洲運動品牌 美國戶外集團 美國戶外集團 美國休閑品牌 美國男裝品牌 美國服裝集團 丹麥多品牌服裝集團YKK日本772121113315CSK韓國1TH中國大陸1Ideal美國545SAB中國大陸21114SBS中國大陸1HSD中國大陸111OBO中國大陸1HEHE中國大陸1Lianxing中國大陸1JKJ中國大陸11TEX印度1Riri瑞士1順興中國大陸1KCC中國臺灣1KEE中國大陸1TEX中國大陸2CMZ中國大陸1SAS土耳其1Titbas英國1Slik日本1YKK是主要運動品牌、部分高端/奢侈品品牌供應商20圖表：偉星進入的品牌/零售商的

38、供應商名單（部分）資料來源：Open Supply Hub，方正證券研究所客戶名稱客戶名稱簡介簡介客戶供應商名單客戶供應商名單ABOUT YOU SE&Co.KG 德國時尚電商平臺ABOUT YOU Private Labels Tier 2 Transparency March 2023Arcadia Group英國服裝零售集團Arcadia Group December 2020BESTSELLER丹麥時裝集團Tier 2 February 2024Columbia Sportswear Company美國戶外運動品牌Columbia Facility List September 202

39、3Esprit美國休閑服裝品牌Esprit Facility List March 2023HUGO BOSS美國男裝品牌HUGO BOSS Supplier List_Fabric and Trimmings Suppliers(Tier2)MANGO西班牙時裝品牌MANGO Active Factory List December 2022Next Plc英國成衣零售商Next Tier 1 and Tier 2 Factory List March 2023OVS Spa意大利大眾服飾零售商OVS SUPPLIERS LIST-TIER 3-2023PVH美國服裝零售集團PVH Bran

40、d Facility List Dec 2022Tchibo德國消費品生產和零售商Tchibo Textile Manufacturers and WPUs January 2024The Very Group英國第二大電商品牌June Factory List 2023-Tier 2The Walt Disney Company 迪士尼The Walt Disney Company Facility List FY2022VF Corporation美國戶外用品集團VF Corporation Factory List(FY24Q2)客戶名稱客戶名稱簡介簡介ABOUT YOU SE&Co.K

41、G德國時尚電商平臺Adidas運動品牌Arcadia Group英國服裝零售集團Arcteryx始祖鳥Asda沃爾瑪旗下英國大型連鎖超市BESTSELLER丹麥時裝集團Columbia Sportswear Company美國戶外運動品牌Deckers Brands美國戶外服飾品牌DYONTEX中國時尚服裝制造商Esprit美國休閑服裝品牌Essenza Home B.V.荷蘭時尚家居品牌Fendi意大利奢侈品品牌Grendene巴西鞋業集團Gucci奢侈品牌Gymshark英國運動服飾品牌電商平臺Hering中國時尚配飾品牌HUGO BOSS美國男裝品牌Kuyichi B.V.荷蘭服裝品牌M

42、ANGO西班牙時裝品牌Next Plc英國成衣零售商Nike運動品牌Nine&Co.美國女裝品牌Outland Denim澳洲牛仔褲品牌OVS Spa意大利大眾服飾零售商Pentland Brands英國運動戶外品牌管理公司PUMA德國運動品牌PVH美國服裝零售集團The Very Group英國第二大電商品牌The Walt Disney Company迪士尼Vaude德國戶外運動品牌VF Corporation美國戶外用品集團圖表：YKK 進入的品牌/零售商的供應商名單（部分）偉星已進入部分海外品牌披露的供應商清單，且客戶布局廣泛涉及休閑、戶外、電商、零售商等。但在主要運動品牌客戶、高端/

43、奢侈品品牌客戶的拓展中，YKK仍有明顯優勢。市場份額影響因素：產能遷徙、客戶結構、供應鏈安全性、服務能力2120002000-20082008年，年，YKK收入增速慢于中國拉鏈上市公司，其中一個重要原因是服裝制造商繼續將產能轉移到中國，國際知名品牌及中國中高端品牌加大向國內輔料生產企業的采購。同時，中國拉鏈上市公司的增速似乎沒有受到世界經濟危機的影響，主要因為中國拉鏈行業從充分競爭逐步轉向寡頭競爭，行業整合帶來機遇。20122012-20152015年，年，YKK收入增速快于中國拉鏈上市公司（偉星除外）主要因為YKK更加受益于全球經濟的復蘇，包括歐洲奢侈品市場、南美牛仔褲市場等。同時，服裝制造

44、商將產能從中國向其他東南亞國家轉移，中國拉鏈企業面臨轉型升級的挑戰。20212021年至今，年至今，偉星持續在中國市場獲取份額，一是因為YKK在疫情期間供應鏈不穩定，二是因為偉星在交期、快反、設計等綜合服務能力上表現突出。圖表：部分拉鏈上市公司收入增速資料來源：wind，方正證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023YKK偉星股份潯興股份宏大拉鏈KEEYKK收入復盤：主要受終端需求及成衣產能轉移的影響222000-2001財年收入增長，主要因為全球時

45、裝需求增長、提高客戶滿意度；2002-2003財年收入疲弱，主要因為全球經濟不明朗、日本成衣制造商將產能轉移至海外；2004-2008財年，全球服裝消費市場和生產基地的加速分割，YKK重組供應鏈（加大資本開支）、在中國增強客戶服務能力、推出高附加值產品；2010-2012財年收入下滑，主要因為全球經濟衰退，YKK低價格帶產品增加、日元大幅升值；2013-2019財年（2017財年除外）收入增長，主要因為全球經濟溫和復蘇，南亞牛仔褲板塊、歐洲奢侈品板塊、中國內需（運動、戶外服飾完成去庫）增長以及汽車領域的新需求；2017財年收入下滑約10%，主要因為受到ESG事件不良影響；2020-2021財年

46、收入大幅下滑主要受到新冠疫情的影響；2022-2023財年業務在疫情后明顯復蘇。圖表：YKK發斯寧業務收入圖表：YKK發斯寧業務經營利潤資料來源：wind，方正證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035004000收入（億日元）同比增速億日元0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0100200300400500600700經營利潤（億日元）經營利潤率億日元偉星收入復盤：中高端市場競爭力提高，海外占比穩步提升232001-2008年涉足拉鏈業務，拉鏈業務彼時正值行業快速增長期，公司收入保持快速增長；2

47、009-2017年國內外經濟增速放緩、國內紡織產業競爭力比較優勢減弱，公司拉鏈業務增速放緩至雙位數水平，其中2016年公司優化國內市場客戶結構，深化與知名品牌的戰略合作，同時加速海外營銷網絡建設，加強與國際品牌的源頭合作，實現當年拉鏈業務高增；2018-2019年，受中美貿易摩擦影響，公司收入較為承壓，其中2019年孟加拉廠產能釋放后海外訂單顯著好于國內；2020-2022年，疫情三年憑借自身在交期、設計、品質等維度的競爭力實現優于行業的增長，在中高端拉鏈市場中份額提升。圖表：偉星股份拉鏈收入及yoy圖表：偉星股份收入按地區劃分資料來源：wind，方正證券研究所-20%0%20%40%60%8

48、0%100%120%140%160%180%0500100015002000250020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023拉鏈業務收入yoy百萬元79%78%75%78%79%75%76%73%69%69%21%22%25%22%21%25%24%27%31%31%0%20%40%60%80%100%2014201520162017201820192020202120222023國內國際三、產能遷徙：海外拉鏈產能稀缺，構成重要競爭優勢24拉鏈產能遷徙

49、慢于制衣產能，越南是下一個布局重點25拉鏈拉鏈沿著制衣產能遷徙方向，但遷徙速度更慢沿著制衣產能遷徙方向，但遷徙速度更慢：人工成本占拉鏈成本比重不高，而拉鏈行業對產業鏈配套（如電鍍、染色）及工人技藝要求較高；疫情前品牌/制衣廠對輔料全球化采購，現在處于供應鏈安全性考慮對輔料本地化采購提出新的要求。越南是拉鏈企業重要布局區域：越南是拉鏈企業重要布局區域：在東南亞及南亞國家中，越南制衣廠承接更多高價值訂單，其中拉鏈的毛利率可能更高，這將有利于當地拉鏈產業的發展。中國的競爭優勢在于工藝技術：中國的競爭優勢在于工藝技術：例如需復雜水洗染色的拉鏈，中國水洗工藝更好且員工熟練度更高，預計中國將保留更多高技術

50、含量的拉鏈訂單。圖表：全球拉鏈產能轉移歷史圖表：偉星股份營業成本結構資料來源：公司公告，中國拉鏈的昨天、今天和明天，方正證券研究所56%56%54%55%58%58%57%56%58%56%21%22%23%23%22%21%21%22%18%19%22%22%23%23%20%20%21%22%20%22%0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019202020212022原材料人工工資制造費用運輸費包裝費拉鏈發明最初在美國，為解決綁鞋帶不方便而發明。美國美國20世紀60年代，隨著歐美紡織及制鞋批量化生產導致行業競爭加劇，企業利潤攤薄。大部分歐

51、美企業轉移到了成本相對低廉的日本，拉鏈產業隨之轉移到日本。1960s1960s：日本：日本60年代末日本勞動力成本急劇上升，日本拉鏈產能逐步隨成衣業轉移到韓國、中國臺灣。其中韓國拉鏈在韓國拉鏈在7070年代至年代至8080年代年代處于最興旺發展時期；8080年代中國臺灣年代中國臺灣憑借尼龍拉鏈成為主要拉鏈生產地。19701970-80s:80s:韓國、韓國、中國臺灣中國臺灣20世紀90年代后,成衣業陸續轉移到了土地勞動力成本更低廉的中國大陸沿海地區。中國沿海地區民營拉鏈企業崛起，拉鏈產量位居世界第一。1990s1990s：中國大陸：中國大陸輔料企業出海難度較大，海外布局構成重要競爭優勢26圖表

52、：全球主要拉鏈品牌各個地區工廠數量分布資料來源：方正證券研究所整理拉鏈品牌拉鏈品牌總部所在總部所在涉足時間涉足時間中國大陸中國大陸中國臺灣中國臺灣韓國韓國印尼印尼越南越南柬埔寨柬埔寨斯里蘭卡斯里蘭卡孟加拉國孟加拉國印度印度土耳其土耳其意大利意大利瑞士瑞士美國美國Talon美國1893YKK日本193467家公司，在全球72個國家/地區開展業務（1959首次出海新西蘭）RIRI瑞士19363（1936）2（1964）Lampo意大利19366（1936）Slik英國1936111111Ideal美國19363（2006）11（2006）11（1936）Albert比利時1946KCC中國臺灣19

53、761（1993）1（1997）Titbas土耳其19761（1976）MAX中國臺灣19781（2003）1（1978）CSK韓國19802（1980）1在建2（2012）HHH韓國19801（1986）2（1980）1（2006）1（1992）和合HEHE中國大陸19821（1982）馳馬中國大陸19852（1985）三力中國臺灣19861（1990）1（1986）TEX印度19871（2015）1（2010）1（1987）華圣達中國大陸19911（1991）1（2014）潯興中國大陸19925（1992）開易中國大陸19923（1992）海華AAK中國大陸19922（1992）3F中國大

54、陸19921（1992）東龍中國大陸19951（1995）偉星中國大陸20017（2001）1（2024）1（2018）單一品類核心供應商數量少，疫后產能加速轉移利好頭部27圖表：Nike服裝核心原材料供應商工廠數量分布資料來源：Nike官網，方正證券研究所供應商名稱供應商名稱主要業務主要業務中國大陸中國大陸 中國臺灣中國臺灣越南越南柬埔寨柬埔寨馬來西亞馬來西亞 巴基斯坦巴基斯坦土耳其土耳其泰國泰國洪都拉斯洪都拉斯 斯里蘭卡斯里蘭卡意大利意大利AVERY DENNISON標簽、貼紙、包裝材料等4111CHI YANG RIBBON絲帶、包裝材料12EMBLEM SOURCE刺繡標簽2LITTL

55、E KING-1ECI彈性織帶11儒鴻面料11宏遠面料111遠東新面料、紗線、染整111福懋興業面料、染色、印花112GILDAN面料1LION BROTHERS刺繡產品、徽章1MAS HOLDINGS彈性面料3錦灣實業松緊帶、針織帶等繩帶1PROMAX TEXTILE刺繡產品、徽章和裝飾品2MAXIM標簽、包裝1111綿春面料、染整南洋紡織紗線、面料1百和PAIHO黏扣帶、織帶(鞋帶)、松緊帶1RAMATEX環保面料11SEC ACCESSORIES數字徽章、印花1申洲面料11登威印花漿料1STRETCHLINE織帶11STYLE TEXTILE面料11TAG TIME徽章、吊牌1TORAY

56、纖維、面料1TRIMCO GROUPRFID標簽2威信針織帶、繩帶1YKK拉鏈、紐扣3211YRC TEXTILE紗線、面料1鞋履原輔料的本地化程度更高，越南供應鏈配套情況較好28資料來源：Nike官網，方正證券研究所供應商名稱供應商名稱主要業務主要業務中國大陸中國大陸中國臺灣中國臺灣越南越南韓國韓國日本日本印度尼西亞印度尼西亞泰國泰國巴西巴西AVERY DENNISON標簽、貼紙、包裝材料等1DAERIM TEXTILE鞋履材料、服飾材料、玩具材料1DAEWON聚乙烯標簽111DONGJIN發泡劑211DUCKSANmono網紗12儁永科技FPD顯示技術、半導體系列、產業用機器人1FORMO

57、SA TING SHO面料、縫紉線1FRAMAS鞋楦、模具11GB LIGHT反光膜11GOLD LONG JOHN太陽能光伏1121華峰布料21JOONGANG TEXTILE鞋履、運動服裝用面料2KURARAY彈性體、橡膠111利勤實業3D立體織物1百和PAIHO黏扣帶、織帶(鞋帶)、松緊帶111SAMIL環保紗線1帝人高性能纖維復合材料1YOU YOUNG運動鞋面材料11延陵實業鞋幫、襯墊1RS TUPA INDUSTRIA DE PLASTICOSTPU鞋材鞋底1YC TEC CORPORATION鞋底1TIONG LIONG GROUP涂層皮革、功能性布料112BAIKSAN合成皮革

58、1111ASIATAN皮革1KUO YUEN皮革12PONY LEATHER CORPORATION皮革1SADESA皮革2PRIME ASIA皮革11圖表：Nike鞋履核心原材料供應商工廠數量分布鞋履科技含量較高的材料工廠仍位于中國臺灣及日韓29資料來源：Nike官網，方正證券研究所供應商名稱供應商名稱主要業務主要業務中國大陸中國大陸中國臺灣中國臺灣越南越南韓國韓國日本日本印度尼西亞印度尼西亞泰國泰國巴西巴西SIMONA TANNING皮革1XIANG ZHOU LEATHER皮革1YOUNGIL LEATHER皮革11SAN FANG合成皮革1111SHAN BEEN皮革1SHOETOWN

59、鞋材（鞋廠）31九興鞋材（鞋廠）3泰光鞋材（鞋廠）41寶成鞋材（鞋廠）1DEAN SHOES鞋材（鞋廠）3SAMBU FINE CHEMICAL-111宏泰晟達-1ISA-11SHINTA WOOSUNG-1EUN SUNG GLOBAL-1GREAT ASCENT TRADING LIMITED-1SEOHEUNG-1COSMOPOLITAN TEXTILE-21DAEHWA-1TONG HONG-111WONJIN TECH-1圖表：Nike鞋履核心原材料供應商工廠數量分布（續）Nike單一輔料類別中，核心供應商數量很少，例如拉鏈只有YKK、刺繡產品只有Promax Textile及Lio

60、n Brothers。服裝原輔料產能轉移速度慢于制衣產能，疫后由于供應鏈安全性可能加速轉移。Nike服裝原輔料工廠數量按地區劃分，中國大陸、中國臺灣、越南分別占36%、20%和17%。鞋履原輔料本地化程度高于服裝，但技術含量較高的材料工廠仍主要位于中國臺灣、韓國及日本。國產拉鏈持續進口替代，但在中高端市場仍有較大提升空間30國產拉鏈替代性增強：國產拉鏈替代性增強：2023年中國金屬拉鏈/非金屬拉鏈進出口貿易順差為2.88億/8.71億美元，較2015年的1.79億/3.53億大幅增加。國產拉鏈在中高端市場較進口拉鏈仍有差距：國產拉鏈在中高端市場較進口拉鏈仍有差距：2023年中國金屬拉鏈平均進口

61、/出口單價為0.92/0.53美元/米，進口單價是出口單價1.74倍（與2015年接近）；2023年中國非金屬拉鏈平均進口/出口單價為0.94/0.14美元/米，進口單價是出口單價6.58倍（高于2015年5.11倍）。從區域來看，遼寧、上海拉鏈出口單價最高，受益于YKK大連及上海的中高端拉鏈出口；出口金額排名第一的浙江單價排在末位，主要因為大中小企業眾多價格競爭較為激烈。對東南亞國家出口量呈增長態勢：對東南亞國家出口量呈增長態勢：我國拉鏈主要出口國家及地區有中國香港（拉鏈轉口貿易地）、越南、孟加拉、印度、印尼、柬埔寨、土耳其，對該等地區出口量呈增長態勢。圖表：中國拉鏈平均進出口單價圖表：中國

62、拉鏈及零件出口額資料來源：wind，中國拉鏈行業官方網站，方正證券研究所0.00.20.40.60.81.01.21.4201520162017201820192020202120222023金屬拉鏈出口ASP非金屬拉鏈出口ASP金屬拉鏈進口ASP非金屬拉鏈進口ASP美元/米020040060080010001200201520162017201820192020202120222023金屬拉鏈出口額非金屬拉鏈出口額拉鏈零件出口額百萬美元四、競爭要素：品質與品牌力、成本、服務、ESG31品質：YKK從原料開始進行一體化生產32YKKYKK創始人認為：“想要提高拉鏈品質，必須從原料開始進行一體化

63、生產”。創始人認為：“想要提高拉鏈品質，必須從原料開始進行一體化生產”。1952年YKK集團構建從材料到制造設備、產品的一體化生產體制。1974年YKK在海外開始實行一體化生產體制。材料開發環節，YKK掌握金屬、纖維、樹脂等材料的關鍵技術。機械和模具制造環節，YKK自主制作其獨特拉鏈齒的模具。設備和生產線開發環節，YKK生產設備均為自主開發和生產的（包括維修及更新換代），并在2023年前全球各地使用相同性能和價格的拉鏈制造設備進行產品制造，可在世界范圍內穩定供應客戶所需的優質產品。圖表：YKK集團一體化生產模式圖表：YKK集團一體化部分舉措資料來源：This is YKK，方正證券研究所年份年

64、份一體化產業鏈舉措一體化產業鏈舉措1950美國進口拉鏈鏈條機。1952構建從材料到設備制造、產品的一體化生產體制。成立原工機技術總部的前身“模具工作課”。1955建設銅材軋制、紡織車間，實現銅、鋁、布料等原材料獨立加工。1956設立56S工廠專門生產鋁合金原料及拉鏈零件。1974在海外開始實行一體化生產體制，美國梅肯工廠為海外首家一體化工廠，涵蓋從紡織、染色、金屬加工、尼龍成型、拉鏈制造等上下游工序。品牌ESG目標向上游供應商延伸，ESG為拉鏈企業重要創新方向33品牌提出全產業鏈綠色生產目標：品牌提出全產業鏈綠色生產目標：Nike提出2025年前50%主要原材料使用環境友好型材料，Adidas

65、計劃在2025年前實現90%產品使用可持續材料。中高端服裝及箱包品牌，對于供應鏈ESG的考核不限于一級供應商，也將上游供應商納入考核范圍。例如，Adidas將ESG要求延伸至二級材料供應商及三級紗線供應商。海外品牌依據環保評級及認證篩選供應商：海外品牌依據環保評級及認證篩選供應商：海外品牌要求拉鏈制造商具備品質/環境等資質認證，同時要求每個訂單都出具環評證書。由于環保開支會增加企業運營成本，預計將會導致拉鏈行業競爭格局加速優化。圖表：部分全球知名品牌ESG目標及規劃圖表：拉鏈制造企業ESG相關認證資料來源：各品牌年報，各品牌官網，方正證券研究所整理品牌品牌ESG目標目標Lululemon203

66、0年前實現100%采用可持續產品采用可持續產品和消費終端解決方案，實現循環生態系統。Nike2025年前實現自有及自營設施的溫室氣體排放量減少70%，50%主要原材料使用環境友主要原材料使用環境友好型材好型材料，以及供應鏈中產生的廢棄物 100%不進入垃圾填埋場。Adidas2025年前實現90%的產品采用可持續材料的產品采用可持續材料。PUMA2023年前實現100%使用再生或可持續材料使用再生或可持續材料。安踏一個總目標：在2050年前實現碳中和；三個“零”：在2030年前實現自有生產廢棄物零填埋，自有營運設施原生塑料零使用及零碳排放；五個“50%”：2030年前將可持續產品的比例提高到5

67、0%；戰略合作伙伴能耗的50%采用可再生能源替代；50%的產品使用可持續包裝；自有運輸設備能耗的50%采用清潔能源替代；產品中使用產品中使用50%可持續原材料可持續原材料。李寧承諾北京中心園區將在2040年底實現碳中和；聯合創立有害化學物質零排放組織；將推將推廣環保材料納入集團經營戰略廣環保材料納入集團經營戰略。波司登逐步淘汰影響環境的PFC，在整條價值鏈中減少碳排放，延長產品的使用壽命。361加大綠色生產材料加大綠色生產材料及環保生產線的研發投入，用更多可再生能源的能力，實現生產過程的碳減排。特步確立10年可持續發展計劃，致力于穩步擴大生產過程中環保材料的使用擴大生產過程中環保材料的使用。簡

68、介簡介ISO 90001質量管理體系ISO發布的質量管理體系標準，旨在幫助組織確保其產品和服務的質量一致性。該標準包括一系列要求，涉及質量管理、產品實現、采購、檢驗和試驗、過程控制等方面。ISO 14001環境管理體系通過環境管理體系認證，可以證實生產廠使用的原材料、生產工藝、加工方法以及產品的使用和用后處置是否符合環境保護標準和法規的要求。OEKO-TEX STANDARD 100Oeko-Tex標準100是各生產階段的紡織原料和半成品以及成品的全球認證系統。該認證查驗產品是否符合控制/禁止特定物質和化學品的法律。Bluesignbluesign系統是為紡織品、配件和裝飾品取得可持續生產的解

69、決方案。它從制造流程開始，就開始清除有害物質，為環境友好型安全生產設定標準并進行控制。這種做法不僅確保成品符合全球范圍內極為嚴苛的消費者安全要求，而且使消費者有信心購買到可持續性產品。YKK：早期以功能性打開市場，近年環保技術創新明顯增多34圖表：YKK通過商品及技術提供價值圖表：YKK可持續發展相關投資資料來源：This is YKK，方正證券研究所236816436770312521%3%6%12%26%41%0%7%14%21%28%35%42%49%0200400600800100012001400201820192020202120222023E可持續材料產品銷售量占比百萬米2503

70、9644825678610%17%19%0%5%10%15%20%25%0100200300400500當年計劃投資當年計劃可持續相關投資ESG相關投資占比（右軸）億日元圖表：YKK可持續材料產品的銷售量RIRI:僅用可持續材料、可再生能源，減少資源消耗35專注于可持續材料：專注于可持續材料：RIRI資源循環利用率高，再生黃銅、再生鐵比例分別為80%、50%（Lampo鐵、合金鋅、黃銅回收利用比例為85%、60%和50%）；使用符合GRS標準的、100%可回收的聚酯纖維來生產布帶；使用符合GOTS標準的、天然棉花；僅自獲得責任珠寶委員會“產銷監管鏈”標準認證的供應商采購貴金屬。專注于專注于MI

71、MMIM和和PVDPVD技術：技術：RIRI探索表面處理的新工藝，PVD涂層和電鍍相比具有不使用化學品、廢水中不含重金屬等優勢。另外，RIRI加速向不銹鋼轉型，并收購一家粉末冶金中心，使其成為集團的金屬粉末注射成型部門。圖表：RIRI單位收入的能源消耗圖表:RIRI廢物排放情況資料來源：RIRIs commitment to sustainability，方正證券研究所2023年開始RIRI將只采購可再生能源30%YKK：集團組織架構及海外經營體制提升快速響應能力36加強與發斯寧事業競爭力相關的技術開發：加強與發斯寧事業競爭力相關的技術開發：2021年起，YKK集團將工程技術總部分別整合到發斯

72、寧事業及AP事業中。經營與商品開發一體化，加速從發現課題到商品化：經營與商品開發一體化，加速從發現課題到商品化：2021年YKK集團重組為按營業、制造技術、管理等職能劃分的扁平化組織體制。為加強商品企劃和開發，將商品開發職能融合至營業本部。2022年YKK新設承擔市場營銷職能的事業戰略本部，并將營業本部職能轉移到海外最前線越南。另外YKK在中期方向性中新增“追求客戶期望的交貨期”。各大地區決策和執行變得更為迅速：各大地區決策和執行變得更為迅速：在全球層面，把加強公司治理的職能集中到地區統括公司，把事業推進的職能集中到新設的事業公司，變更為明確劃分責任和職責的體制。圖表：YKK株式會社執行體制資

73、料來源：This is YKK，方正證券研究所圖表：YKK集團地區經營體制2021年4月1日開始綜合服務能力：交期穩定、快速響應、參與設計等37客戶嚴格要求交期穩定性：客戶嚴格要求交期穩定性：例如，YKK在疫情期間供應鏈不穩定，以及2022年4月深圳工廠火災，導致交期不穩定，從而丟失部分客戶訂單?？蛻粜枰絹碓蕉痰慕黄冢嚎蛻粜枰絹碓蕉痰慕黄冢嚎鞎r尚、電商類客戶通常需要更短的交期。另外，為了降低庫存風險，客戶對快反能力提出更高要求。組織架構靈活性、數字化升級是支持快速響應的重要基礎。希望拉鏈企業參與設計中：希望拉鏈企業參與設計中：品牌客戶需要拉鏈企業基于對潮流趨勢的把握提供時尚性設計。圖表：品

74、牌客戶對拉鏈交期要求圖表：部分頭部拉鏈企業全球營銷網絡資料來源：公司公告，各公司官網，方正證券研究所拉鏈企業拉鏈企業總部總部營銷網絡營銷網絡YKK日本全球注冊67家公司，在72個國家和地區開展業務RIRI瑞士6家全球子公司Lampo意大利海外16家經銷商/辦事處偉星股份中國大陸全球20+銷售分公司，50+營銷網點潯興股份中國大陸國內28家辦事處，海外7家辦事處/經銷商華盛達中國大陸國內15家辦事處，海外9家辦事處3F中國大陸國內7家辦事處，海外19家辦事處MAX中國臺灣海外10家辦事處KCC中國臺灣全球5家辦事處/分公司TEX印度全球12家辦事處客戶地區客戶地區先行訂單先行訂單交期交期普通品普

75、通品特殊品特殊品國內客戶提前1-2個月2-3周4周以內海外客戶提前6個月4周以內6周以內YKK：徹底加強大眾市場商品的成本競爭力38YKK集團將大眾消費品市場定位最關鍵的市場類別，而該類別競爭日趨激烈。根據各地區特點構建規格各異的最佳生產線：根據各地區特點構建規格各異的最佳生產線：YKK從設備到產品全部自主開發并致力于“一體化生產”。此前YKK致力于實現設備的標準化并在全球范圍內展開。2023年開始YKK將根據各地區的環境構建規格各異的最佳生產線，特別是根據中國、亞洲市場的特點進行設備開發。另外拉鏈制造的技術人員將資源集中在優先度高的開發主題，大幅縮短設備開發時間。這些設備自2023年以后導入

76、海外生產基地。另外YKK也在力求提高各生產基地當地設備引進速度。圖表：YKK發斯寧事業部的市場類別圖表:YKK根據地區分類的產品開發策略資料來源：This is YKK，方正證券研究所Value Conscious歐洲高級品牌、高功能性運動服裝、汽車內飾Standard快時尚、服裝專賣店、歐美量販店、電子商務Base of the Pyramid新興國家的內需客戶主要客戶類型主要客戶類型對策方針對策方針加強環境友好型商品的開發，將附加值商品投入市場加強徹底的成本競爭力五、偉星股份：跨國產能&品類擴張，提供一站式服務39估值復盤：疫情后動態P/E中樞上移400404-1010年：年：04-07年

77、公司保持快速增長，收入/利潤CAGR達49%/67%；08年受金融危機影響市值明顯回調。1111-1515年：年：平均動態PE 15x。國內外服裝消費較低迷，公司增長明顯放緩。1616-2020年：年：16-17年公司聚焦優質客戶，加速海外營銷網絡建設，業績端明顯改善，2年收入/利潤CAGR達18%/21%。但18年中美貿易摩擦影響公司業績波動，估值有所波動。但考慮到公司歷史長期高分紅率，18-20年動態PE圍繞14x小幅波動。2121年年-至今：至今：疫情下表現穩健，盈利改善，國際化&大輔料向上打開空間，疊加拉鏈替代邏輯，估值中樞上移。21年至今動態PE均值約18x。資料來源：wind，方正

78、證券研究所成長邏輯：跨國布局優勢顯著，產能保持穩健增長41跨國布局應對未來競爭：跨國布局應對未來競爭：過去品牌對原輔料并無產地要求，但疫情后為保證供應鏈安全，逐步要求原輔料本地化采購。目前除YKK以外的國內大量中小拉鏈企業主要在國內單一布局，但由于規模效應弱、抗風險能力差，海外建廠難度較大。偉星目前已形成中國大陸、孟加拉國、越南三地產能布局，有望在此輪原輔料供應鏈變化中搶占先機。產能擴張穩步推進，海外產能利用率提升：產能擴張穩步推進，海外產能利用率提升：2022年公司拉鏈產能達8.5億米/年，2023年公司通過定增資金用于織帶搬遷及服飾輔料技改項目、高檔拉鏈擴建項目、以及越南服裝輔料生產項目，

79、產能后續穩步擴張。且考慮到公司海外布局已有經驗，越南工廠產能利用率爬坡將更為順利。資料來源：wind，方正證券研究所圖表：偉星股份拉鏈產能&產量圖表：偉星股份海內外產能利用率69.7%74.7%66.5%58.9%21.5%19.1%39.7%44.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020202120222023H1國內產能利用率海外產能利用率01234567892012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022拉鏈產能拉鏈產量億米成長邏輯：一站式輔料采購平臺，多品類擴張促增長42品牌端采購部負責輔料采購。對于中

80、高端服飾而言，其輔料采購仍在其供應鏈管理體系內，由專門采購部門負責。服飾輔料涉及范圍廣，包括拉鏈、紐扣、織帶、標簽等。我們認為對于拉鏈制造商而言，其進入其他輔料行業壁壘相對較低，頭部拉鏈制造商普遍布局多個服裝輔料：（1）服裝輔料類別繁多且多為非標產品，管理難度大（尤其考慮到ESG及原輔料溯源問題），品牌方有一站式采購需求；（2）對于成衣商而言，一站式采購能更容易做到不同輔料到貨時間上的調配；（3）品牌端有采購部門負責輔料采購，此前若在單一品類建立良好合作關系，更易取得信任。資料來源：wind，公司官網，方正證券研究所公司公司成立時間成立時間涉及輔料類別涉及輔料類別YKK1934拉鏈、尼龍粘扣帶

81、、紐扣、緊扣件RIRI1936拉鏈、紐扣、金屬配件、布帶Lampo1887拉鏈、配件、皮革制品、布袋Talon1893拉鏈、標簽、紐扣、包裝、bondingIdeal1936拉鏈Coats1750縫紉線、紗線、拉鏈偉星1988拉鏈、紐扣、織帶、金屬制品、塑膠制品、衣架、標牌、繩帶潯興1992拉鏈、紐扣宏大1978拉鏈華圣達1991拉鏈馳馬1985拉鏈、紐扣、五金配件、塑膠輔料、縫紉線、其他輔料（松緊帶，包邊帶，粘扣帶）圖表：部分拉鏈公司多輔料品類布局單位單位/百萬百萬2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業總收入3907 4645 5320 5970

82、(+/-)(%)7.67 18.91 14.54 12.20 歸母凈利潤558 672 784 899(+/-)(%)14.21 20.35 16.70 14.73 EPS(元)0.53 0.57 0.67 0.77 ROE(%)12.83 12.95 13.13 13.09 P/E20.47 22.23 19.05 16.60 P/B2.92 2.88 2.50 2.17 圖表：偉星股份盈利預測表六、風險提示43 終端需求疲軟或庫存高企，客戶砍單的風險 勞動力成本過快上漲、勞動力供給不足的風險 工廠所在地貿易環境、投資環境發生不利變化 產能擴張速度低于預期的風險分析師聲明與免責聲明44評級說明45方正證券研究所上 海 市 靜 安 區 延 平 路 7 1 號 延 平 大 廈 2 樓深圳市福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市天河區興盛路12號樓雋峰院2期3層方正證券北 京市 西城區 展覽 路 4 8 號新聯 寫字 樓6 層長沙市天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層專注專心專業46