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1、 中國經濟丨深度報告 Table_Title 從中美日國際比較看財稅改革方向 財稅改革與二次分配系列 1%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/25 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary本篇報告為“財稅改革與二次分配系列”的第一篇。我們從國際視角出發，對比中美日三國，分析未來財稅改革的潛在脈絡。一是，完善政府債務管理機制，優化中央和地方政府債務結構。二是，在保持宏觀稅負和基本稅制穩定的前提下，進一步完善稅收制度、優化稅制結構。三是，進一步理順中央和地方的收入、支出劃分?；獾胤截斦Ь?，或有開源、節流兩大方向，其中，開源主要包括調整現行稅種的央地分配比例、完善地方稅收體系、提

2、高直接稅比重等措施，節流則主要包括進一步完善過緊日子制度機制、減少并規范中央與地方共同財政事權等措施。分析師及聯系人 Table_Author 于博 宋筱筱 蔣佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667%2fYbUcWdXbU8XaYaY6MdN6MpNmMsQmQeRoOtMiNnMyQ6MmMuNwMnPpNNZmQoN請閱讀最后評級說明和重要聲明丨證券研究報告丨 Table_Title2從中美日國際比較看財稅改革方向財稅改革與二次分配系列 1 中國經濟丨深度報告Table_Summary2 財稅改革或是三中全會關鍵之一2023

3、年中央經濟工作會議、2024 年政府工作報告均提出“要謀劃新一輪財稅體制改革”。上一輪財稅體制改革可以追溯至十八屆三中全會，包括改進預算管理制度、完善稅收制度、建立事權和支出責任相適應的制度等三個方面，從后續政策落地情況來看，大多數改革要求得到了較好的落實，比如推行“營改增”、增值稅稅率下調，環境保護稅法、資源稅法通過實行等，但也有部分改革要求仍待進一步推進，比如完善地方稅體系、逐步提高直接稅比重，加快房地產稅立法并適時推進改革等。本次三中全會以進一步全面深化改革、推進中國式現代化為主題，或對新一輪財稅體制改革的方向做出指引。本篇報告作為“財稅改革與二次分配系列”的第一篇，我們從國際視角出發，

4、對比中美日三國，分析未來財稅改革的潛在脈絡。中美日的財政預算結構有何不同我國的政府預算體系涉及“四本賬”，稅收收入以流轉稅為主。從收入構成來看，我國的政府預算體系涉及“四本賬”，稅收收入以流轉稅為主。從收入構成來看，稅收收入約占我國一般公共預算收入的 84%，其中國內增值稅（38%）、企業所得稅（23%）、國內消費稅（9%）、個人所得稅（8%）等四大稅種又約占全部稅收的八成。從央地關系來看，從央地關系來看，四大稅種中，消費稅為中央獨享稅，企業及個人所得稅中央約占 60%，國內增值稅則為央地五五分成。美國的政府預算只有一本賬，稅收收入以直接稅為主。從收入構成來看，美國的政府預算只有一本賬，稅收收

5、入以直接稅為主。從收入構成來看，稅收收入（不含社保稅）約占美國經常性收入 70%，其中個人所得稅（52%）、財產稅（13%）、銷售稅（11%）、企業所得稅（11%）、消費稅（6%）合計占稅收總收入的 94%。從央地關系來看，從央地關系來看，個人、企業所得稅主要由中央收取，而消費稅主要由地方收取，銷售稅、財產稅則全部由地方征收。日本的政府預算可以分為三大類，稅收收入以直接稅為主。從收入構成來看，日本的政府預算可以分為三大類，稅收收入以直接稅為主。從收入構成來看，租稅收入（50%）、債務收入（21%）是日本一般會計的主要收入來源，其中稅收主要由個人所得稅（27%，2024年預算口徑，下同）、法人所

6、得稅（24%）、廣義消費稅（35%）、資產稅（14%）等構成。從央從央地關系來看，地關系來看，法人、個人所得稅以及消費稅主要由中央收取，地方則主要征收資產稅。未來財稅改革的可能方向有哪些通過分析我國的財政現狀以及中美日政府預算結構，未來我國的財稅改革或聚焦以下三點：通過分析我國的財政現狀以及中美日政府預算結構，未來我國的財稅改革或聚焦以下三點：1）完善政府債務管理機制，優化中央和地方政府債務結構。）完善政府債務管理機制，優化中央和地方政府債務結構。2023 年末我國顯性政府杠桿率水平已達 56%，2024 年末或將突破 60%，面對 60%的國際警戒線約束，未來我國政府杠桿率將何去何從，成為市

7、場關注重點。對比美國、日本，其政府杠桿率較早便已突破 60%，且從央地結構來看，我國的中央政府杠桿率僅有 24%，遠低于美國、日本的 120%、224%，而我國地方政府杠桿率水平相對較高，考慮隱債后或將達到 83%左右，美國、日本則僅有 14%、26%。2）在保持宏觀稅負和基本稅制穩定的前提下，進一步完善稅收制度、優化稅制結構。）在保持宏觀稅負和基本稅制穩定的前提下，進一步完善稅收制度、優化稅制結構。近年來由于減稅降費的實行，2023 年我國稅收/GDP 的比值下降至 15%左右，低于美、日水平，但考慮賣地收入后，該比值上升至 20%左右，與美、日水平已基本相當，整體來看我國宏觀稅負水平其實不

8、低，但目前我國面臨著賣地收入下滑、稅收增速放緩的現狀，如何在保持宏觀稅負基本穩定的前提下，進一步完善稅收制度、優化稅制結構或是未來財稅改革的重點方向之一。3）進一步理順中央和地方的收入）進一步理順中央和地方的收入、支出劃分。、支出劃分。近年來受房地產市場調整影響，地方財政面臨收入下滑的問題，但地方政府仍是主要支出主體，且面臨較大的債務付息壓力，或需進一步理順央地財權、事權之間的關系?；獾胤截斦Ь?，或有開源、節流兩個方向。開源，即拓寬收入來源，包括：開源，即拓寬收入來源，包括：在現行稅制基礎上，調整央地分配比例。營改增之前，營業稅屬于地方稅種，增值稅則按照 75:25 進行央地分配，營改增之

9、后，實施增值稅五五分享改革。當下地方賣地收入下滑，流轉稅中還有可能進行央地分配調整的是消費稅，“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要也提出要將消費稅“穩步下劃地方”，而參考美日經驗，消費稅均有部分分配給地方。完善地方稅收體系、提高直接稅比重。目前我國直接稅比重仍低于美國、日本，主要是財產稅收入占比較少，財產稅則是美國、日本地方政府的主要稅收來源。此外，擴大所得稅綜合征收范圍亦是提高直接稅比重的方式之一。節流，即減少財政支出，包括：節流，即減少財政支出，包括：進一步完善過緊日子制度機制，嚴格控制一般性支出，強化“三公”經費管理。減少并規范中央與地方共同財政事權，逐步將基本公共服務方面的支出確

10、定或上劃為中央的財政事權，將一些可由市場調節或社會提供的事務交由市場完成?？紤]到目前中央對地方轉移支付的規模已與中央本級收入基本相當，未來若中央財權下劃至地方，而中央事權責任又相應增加，中央或需要進一步增加發債規模。風險提示1、政策改革力度不及預期；2、改革方向與預期有偏差。相關研究相關研究 脫虛向實2024 年下半年宏觀經濟和資本市場展望2024-07-15日本 150 年財政四部曲之一：內治與外征大財政系列 82024-07-04地產新政的能力邊界“洞悉地產周期律”系列之一2024-05-242024-07-18%3 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/25 中國經濟|深度報告 目錄 財稅改

11、革或是三中全會關鍵之一.6 中美日的財政預算結構有何不同.8 中國：涉及四本賬，間接稅為主.8 美國：僅有一本賬，直接稅為主.12 日本：涉及三本賬，直接稅為主.14 未來財稅改革的可能方向有哪些.18 風險提示.23 圖表目錄 圖 1：往屆三中全會主要內容示意圖.6 圖 2：十八屆三中全會關于全面深化改革若干重大問題的決定主要內容.7 圖 3：十八屆三中全會提出“深化財稅體制改革”以來，政策落實情況梳理.8 圖 4：中國政府預算四本賬的功能定位和主要編制原則.9 圖 5：中國財政四本賬的收支規模占比情況（%）.9 圖 6：中國主要稅種稅收分布情況（%）.10 圖 7：中國一般公共預算支出領域

12、分類（%）.10 圖 8：中國央地財政收入分布情況（%）.11 圖 9：中國央地財政支出分布情況（%）.11 圖 10：2022 年中國央地主要稅目稅收分布情況（%）.11 圖 11：2022 年中國央地主要財政支出領域分布情況（%）.11 圖 12：美國白宮對聯邦政府收支預測情況（萬億美元，%）.12 圖 13：美國主要稅種稅收（不含社保稅）分布情況（%）.12 圖 14：美國財政支出領域分類（%）.13 圖 15：美國 2022 年央地稅收稅目分布（%）.13 圖 16：美國 2022 年央地支出領域分布（%）.13 圖 17：日本中央政府一般會計預算收支情況.14 圖 18：2022 年

13、日本中央政府特別會計預算收支情況（億日元）.15 圖 19：2022 年日本中央政府的政府關聯機構預算收支情況（億日元）.15 圖 20：日本中央政府一般會計預算收入構成（%）.16 圖 21：日本中央政府一般會計預算收入中租稅（含印花稅）的稅目分類（%）.16 圖 22：日本地方政府一般會計預算收入中租稅的稅目分類（%）.17 圖 23：日本中央政府一般會計預算支出構成（%）.17 圖 24：日本 2021 年央地租稅的稅目分類（%）.18 圖 25：日本 2021 年央地支出領域的分類（%）.18 圖 26：中美日中央政府杠桿率對比（%）.18 圖 27：中美日地方政府杠桿率對比（%）.1

14、8 圖 28：中美日宏觀稅負對比（%，不含社保費收入）.19 圖 29：中美日宏觀稅負對比（%，考慮社保費收入）.19%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/25 中國經濟|深度報告 圖 30：中美日中央稅收占比情況對比（%）.19 圖 31：中美日個人所得稅中央占比（%）.20 圖 32：中美日企業所得稅中央占比（%）.20 圖 33：中美日消費稅中央占比（%）.20 圖 34：中美日直接稅占比情況對比（%）.21 圖 35：中美日國防支出占比（%）.21 圖 36：中美日社保支出占比（%）.21 圖 37：中美日付息支出占比（%）.22%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/25 中國經濟

15、|深度報告 財稅改革或是三中全會關鍵之一 三三中中全全會會聚聚焦焦改改革革，但但歷歷次次側側重重點點有有所所不不同同。自十一屆三中全會做出把工作重點轉移到社會主義現代化建設和實行改革開發的決定以來，改革便成為了歷次三中全會的重要底色，但由于歷年經濟環境的不同，歷次改革側重點有所不同，主要包括：1）對社會主義市場經濟體制的改革，如十二屆、十四屆、十六屆三中全會；2）對農業和農村工作的改革，如十五屆、十七屆三中全會；3）十三屆三中全會關注價格、工資改革，十九屆三中全會則關注黨和國家機構改革；4）十八屆三中全會則從全面深化改革出發，聚焦領域更為多元，本次二十屆三中全會則將重點研究進一步全面深化改革、

16、推進中國式現代化問題。圖 1：往屆三中全會主要內容示意圖 資料來源：國務院，共產黨員網，央廣網，中國經濟網，長江證券研究所 與與十十八八屆屆三三中中全全會會較較為為類類似似，二二十十屆屆三三中中全全會會的的改改革革重重點點或或同同樣樣涉涉及及多多領領域域，以以進進一一步步全全面面深深化化、推推進進中中國國式式現現代代化化為為主主題題。十八屆三中全會通過關于全面深化改革若干重大問題的決定（以下簡稱“決定”），決定對經濟制度、市場體系、政府智能、財稅體制等 15 大領域的改革作出系統部署。決定指出，經濟體制改革是全面深化改革的重點，核心問題是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和

17、更好發揮政府作用。決定要求，到 2020 年，在重要領域和關鍵環節改革上取得決定性成果，形成系統完備、科學規范、運行有效的制度體系，使各方面制度更加成熟更加定型。1978年12月十一屆三中全會作出把工作重點轉移到社會主義現代化建設上來和實行改革開放的決策1984年10月十二屆三中全會通過關于經濟體制改革的決定1988年9月十三屆三中全會通過關于價格、工資改革的初步方案1993年11月十四屆三中全會通過關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定1998年10月十五屆三中全會通過關于農業和農村工作若干重大問題的決定2003年10月十六屆三中全會通過中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定

18、2008年10月十七屆三中全會通過關于推進農村改革發展若干重大問題的決定2013年11月十八屆三中全會通過關于全面深化改革若干重大問題的決定2018年2月十九屆三中全會通過關于深化黨和國家機構改革的決定和深化黨和國家機構改革方案2024年7月二十屆三中全會將重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/25 中國經濟|深度報告 圖 2：十八屆三中全會關于全面深化改革若干重大問題的決定主要內容 資料來源：國務院，長江證券研究所 以以財財稅稅體體制制改改革革為為例例，決決定定中中提提出出的的各各項項改改革革要要點點得得到到后后續續政政策策的的較較好好落落實

19、實。十八屆三中全會通過關于全面深化改革若干重大問題的決定，其中決定中的“深化財稅體制改革”章節從預算管理制度、稅收制度、央地關系等三方面，對我國的財稅體制改革做出全面的規劃，隨后相關政策相繼出臺，例如 2014 年以來，關于增值稅、消費稅、個人所得稅、資源稅、環境保護稅等稅制改革均有相關政策落地，總體來看，決定中提及的各項要求大多得到較好的落實；但也有部分改革要求仍待進一步推進，比如完善地方稅體系、逐步提高直接稅比重，加快房地產稅立法并適時推進改革等。%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/25 中國經濟|深度報告 圖 3：十八屆三中全會提出“深化財稅體制改革”以來，政策落實情況梳理 資料來源

20、：財政部，國務院，中國人大網，長江證券研究所 黨的二十屆三中全會于今年 7 月召開，研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題。此次三中全會將為全面深化改革提出怎樣的指引，未來財稅改革又將往何處去？本篇報告作為“財稅改革與二次分配系列”的第一篇，我們從國際視角出發，對比中美日三國的政府預算體系，分析此次財稅改革的潛在脈絡。中美日的財政預算結構有何不同 中國：涉及四本賬，間接稅為主 當當前前，我我國國的的政政府府財財政政預預算算體體系系共共涉涉及及“四四本本賬賬”，即即一一般般公公共共預預算算、政政府府性性基基金金預預算算、國國有有資資本本經經營營預預算算、社社會會保保險險基基金金預預算算。從

21、從建建立立時時間間上上來來看看，“四四本本賬賬”制制度度的的建建立立并并非非一一蹴蹴而而就就，而而是是根根據據經經濟濟發發展展狀狀況況逐逐步步建建立立完完善善的的。一般公共預算最早建立；政府性基金預算管理于 1997 年開始執行、并于2010 年開始報送全國人大；國有資本經營預算于 2007 年開始試點、并于 2010 年開始報送全國人大；社會保險基金預算則自 2010 年開始試編、于 2013 年首次編入預算草案并報送全國人大。從從功功能能定定位位上上來來看看，“四四本本賬賬”的的收收支支對對象象側側重重點點各各有有不不同同。一般公共預算以稅收收入為主，政府性基金預算以非稅收入為主體，國有資

22、本經營預算收入主要是國企利潤等國有資本經營收入，而社會保險基金預算收入則主要來源于各類社保費。從從賬賬本本間間關關系系來來看看，“四四本本賬賬”之之間間既既保保持持了了相相對對獨獨立立，同同時時又又做做到到了了相相互互銜銜接接，一一般般公公%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/25 中國經濟|深度報告 共共預預算算便便是是其其相相互互銜銜接接的的關關鍵鍵紐紐帶帶。其中，第二、三本賬與第一本賬存在資金的雙向流動，而第四本賬則為資金的單向流動，即“社會保險基金不能用于平衡公共財政預算，公共財政預算可補助社會保險基金”。圖 4：中國政府預算四本賬的功能定位和主要編制原則 資料來源：財政部，國務院，

23、長江證券研究所 一一般般公公共共預預算算、政政府府性性基基金金預預算算占占大大頭頭。從規模體量來看，2023 年四本賬合計收入約40.6 萬億元，其中一般公共預算收入 21.7 萬億元（53%）、政府性基金收入 7.1 萬億元（17%）、國有資本經營收入 0.7 萬億元（2%）、社會保險基金收入 11.1 萬億元（27%）。由于社?；鸩荒苡糜谄胶夤藏斦A算，國有資本經營收入體量較小，我們一般將第一、二本賬視為廣義財政。圖 5：中國財政四本賬的收支規模占比情況（%）資料來源：Wind，長江證券研究所 預算賬本建立時間 功能定位編制原則一般公共預算1949對以稅收為主體的財政收入，安排用于保障

24、和改善民生、推動經濟社會發展、維護國家安全、維持國家機構正常運轉等方面的收支預算。中央一般公共預算中必需的部分資金，可以通過舉借國內和國外債務等方式籌措，舉借債務應當控制適當的規模，保持合理的結構。對中央一般公共預算中舉借的債務實行余額管理，余額的規模不得超過全國人民代表大會批準的限額。地方各級預算按照量入為出、收支平衡的原則編制，除本法另有規定外，不列赤字。經國務院批準的省、自治區、直轡市的預算中必需的建設投資的部分資金，可以在國務院確定的限額內，通過發行地方政府債券舉借債務的方式籌措。各級一般公共預算按照國務院的規定可以設置預算周轉金，用于本級政府調劑預算年度內季節性收支差額。各級一般公共

25、預算按照國務院的規定可以設置預算穩定調節基金，用于彌補以后年度預算資金的不足。各級政府上一年預算的結轉資金，應當在下一年用于結轉項目的支出；連續兩年未用完的結轉資金，應當作為結余資金管理。政府性基金預算1997是對依照法律、行政法規的規定在一定期限內向特定對象征收、收取或者以其他方式籌集的資金，專項用于特定公共事業發展的收支預算?；鸾痤~納入預算管理，實行收支兩條線，收入全額上繳國庫，先收后支，?？顚Ｓ?；在預算上單獨編列，自求平衡，結余結轉下年繼續使用。國有資本經營預算2007是對國有資本收益作出支出安排的收支預算。統籌兼顧，適度集中。統籌兼顧企業自身積累、自身發展和國有經濟結構調整及國民經濟

26、宏觀調控的需要，適度集中國有資本收益，合理確定預算收支規模。相對獨立，相互銜接。既保持國有資本經營預算的完整性和相對獨立性，又保持與政府公共預算（指一般預算）的相互銜接。社會保險基金預算2010是對社會保險繳款、一般公共預算安排和其他方式籌集的資金，專項用于社會保險的收支預算。專項基金，?？顚Ｓ?。社會保險各項基金預算嚴格按照有關法律法規規范收支內容、標準和范圍，?？顚Ｓ?，不得擠占或挪作他用。相對獨立，有機銜接。在預算體系中，社會保險基金預算單獨編報，與公共財政預算和國有資本經營預算相對獨立、有機銜接。社會保險基金不能用于平衡公共財政預算，公共財政預算可補助社會保險基金。收支平衡，留有結余。社會

27、保險基金預算堅持收支平衡，適當留有結余。53%17%2%27%0%20%40%60%80%100%201220132014201520162017201820192020202120222023一般公共收入政府性基金收入國有資本經營收入社會保險基金收入57%21%1%21%0%20%40%60%80%100%201220132014201520162017201820192020202120222023一般公共支出政府性基金支出國有資本經營支出社會保險基金支出%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/25 中國經濟|深度報告 四四大大稅稅種種約約占占全全部部稅稅收收的的八八成成。2023 年全

28、國一般公共預算收入約 21.7 萬億元，其中稅收收入 18.1 萬億元（83.6%）。從我國稅收體系來看，2023 年國內增值稅、企業所得稅、國內消費稅、個人所得稅分別錄得收入 6.9 萬億元（38%）、4.1 萬億元（23%）、1.6 萬億元（9%）、1.5 萬億元（8%），是我國的主要稅收來源，合計占稅收總收入的 78%。此外，土地和房地產相關稅收（契稅、房產稅、城鎮土地使用稅、土地增值稅、耕地占用稅）亦有不小比重，2023 年該比值約為 10%。圖 6：中國主要稅種稅收分布情況（%）資料來源：Wind，財政部，長江證券研究所；注：2023 年為執行數。民民生生、基基建建類類是是主主要要支

29、支出出投投向向。從一般公共預算支出投向來看，2023 年民生類支出（教育、社保就業、醫療衛生）約占 37.7%，為近年來較高水平，基建類支出（農林水、城鄉社區、交通運輸、節能環保）約占 22.7%，最高曾達 27.8%（2016 年）。此外，近年來我國的國防外交支出占比從 2019 年的 5.3%提升至 2023 年的 6%，債務付息支出也由 2009 年的 2%提升至 2023 年的 4.3%，而一般公共服務支出則呈壓降趨勢，由 2007年的 17.1%壓縮至 2023 年的 7.7%。圖 7：中國一般公共預算支出領域分類（%）資料來源：Wind，財政部，長江證券研究所；注：此處民生類支出為

30、教育、社保就業、醫療衛生支出，基建類支出為農林水事務、城鄉社區事務、交通運輸、節能環保支出。14%34%38%5%9%19%23%7%8%5%10%15%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023營業稅增值稅消費稅企業所得稅個人所得稅房地產相關稅收其它稅收29%38%24%23%12%8%7%6%2%4%26%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007200820092010201120122

31、0132014201520162017201820192020202120222023民生類基建類一般公共服務國防外交債務付息其他%10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/25 中國經濟|深度報告 分分稅稅制制改改革革后后，中中央央上上收收財財權權，但但事事權權仍仍主主要要在在地地方方政政府府。1994 年分稅制改革后，中央一般預算收入占比從 1993 年 22%提升至 1994 年的 56%，近年來該占比則有所下降，2023 年約為 46%。但事權并未隨財權相應上收，地方政府仍是主要支出主體，21 世紀以來該占比更是進一步攀升，2023 年地方財政支出的比重約為 86%。圖 8：中國央地財

32、政收入分布情況（%）圖 9：中國央地財政支出分布情況（%）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 第第一一本本賬賬中中央央收收入入約約占占 46%，四四大大稅稅種種中中，消消費費稅稅為為中中央央獨獨享享，其其余余則則為為中中央央和和地地方方共共享享、中中央央約約占占據據一一半半。從稅收的央地分布來看，進出口貨物的增值稅和消費稅、關稅、國國內內消消費費稅稅以及車輛購置稅、船舶噸稅為中央獨享稅，土地和房地產相關稅收、車船稅、環境保護稅、煙稅則為地方獨享稅，其余稅種則為央地共享稅，其中企企業業所所得得稅稅、個個人人所所得得稅稅中央約占 60%左右，國國內內增增值值稅稅

33、則為央地五五分成。從具體支出領域來看，外交、國防領域支出基本由中央負責，糧油物資管理、債務付息支出中的中央占比分別達到 62%、58%，其余領域中央支出占比均不足 50%。圖 10：2022 年中國央地主要稅目稅收分布情況（%）圖 11：2022 年中國央地主要財政支出領域分布情況（%）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 010203040506070809019911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023中國:中央財政收入:比重中國:地方財政收入:比重010203040

34、506070809010019911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023中國:中央財政支出:比重中國:地方財政支出:比重0%20%40%60%80%100%煙葉稅環境保護稅車船稅耕地占用稅城鎮土地使用稅房產稅契稅土地增值稅資源稅城市維護建設稅國內增值稅其他各稅個人所得稅印花稅企業所得稅船舶噸稅車輛購置稅關稅出口貨物退增值稅、消費稅國內消費稅進口貨物增值稅、消費稅中央地方0%20%40%60%80%100%援助其他地區支出城鄉社區事務醫療衛生與計劃生育農林水事務商業服務業等事務社會保障和就業節能環保教育文化

35、體育與傳媒資源勘探電力信息等事務交通運輸一般公共服務住房保障支出國土資源氣象等事務其他支出公共安全災害防治及應急管理支出金融監管等事務支出科學技術債務付息支出糧油物資管理事務國防外交中央地方%11 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/25 中國經濟|深度報告 美國：僅有一本賬，直接稅為主 與與中中國國不不同同，美美國國只只有有一一本本賬賬預預算算。以聯邦政府為例，社保收入與稅收收入統一記入一本賬預算。拜登政府預期 2024 財年（2023.10-2024.9）美國聯邦收入、支出增速 14%、13%，赤字規模則預計將同比增長 9.7%。圖 12：美國白宮對聯邦政府收支預測情況（萬億美元，%）資料

36、來源：美國白宮，長江證券研究所 所所得得稅稅及及銷銷售售、消消費費稅稅是是主主要要稅稅收收來來源源。從美國稅收體系來看，2023 年美國全國經常性收入約為 7.4 萬億美元，其中稅收合計 5.2 萬億美元（不含社保稅 1.8 萬億美元）、占比約 70%，其中，個人所得稅、財產稅、銷售稅、企業所得稅、消費稅分別錄得收入 2.7萬億美元（52%）、0.7 萬億美元（13%）、0.6 萬億美元（11%）、0.6 萬億美元（11%）、0.3 萬億美元（6%），是美國的主要稅收來源，合計占稅收總收入的 94%。此外，關稅占比約有 2%，總體規模較小。圖 13：美國主要稅種稅收（不含社保稅）分布情況（%）

37、資料來源：BEA，長江證券研究所 同比增速（%）占支出比重（%）聯邦支出（萬億美元）同比增速（%）占收入比重（%）聯邦收入（萬億美元）2025E2024E2025E2024E20232025E2024E20232025E2024E2025E2024E20232025E2024E20232.3%9.7%26.5%27.2%28.0%1.931.891.72自由裁量支出7.0%15.0%48.8%49.3%49.0%2.682.502.18個人所得稅1.8%9.7%12.4%12.7%13.1%0.900.880.81國防支出9.0%46.0%12.2%12.1%9.5%0.670.610.42企

38、業所得稅2.8%9.8%14.2%14.4%14.9%1.031.000.91非國防支出10.2%6.6%34.6%33.9%36.4%1.901.721.62社保收入4.9%10.9%60.2%60.0%61.3%4.374.173.76法定支出3.5%3.9%23.4%24.4%26.9%1.281.241.19社會保險收入6.3%7.7%21.2%20.9%22.0%1.541.451.35社會保險支出31.2%15.4%9.9%8.1%8.1%0.540.410.36醫療保險收入11.6%0.0%12.9%12.1%13.7%0.940.840.84醫療保險支出3.7%10.2%1.0

39、%1.1%1.1%0.060.050.05失業保險收入3.9%-8.0%8.1%8.2%10.0%0.590.570.62醫療補助支出0.0%0.0%0.3%0.3%0.3%0.010.010.01其他退休金收入-0.5%37.2%17.9%18.9%15.6%1.301.310.96其他法定支出10.0%31.6%2.0%2.0%1.7%0.110.100.08消費稅8.5%35.1%13.3%12.8%10.7%0.970.890.66凈利息支出13.8%-14.7%0.6%0.6%0.8%0.030.030.03遺產贈與稅-24.7%1.3%1.1%1.6%1.8%0.060.080.0

40、8關稅8.6%-14.6%0.7%0.7%0.9%0.040.040.04其他收入4.7%13.1%100%100%100%7.276.946.14支出總計7.9%14.4%100%100%100%5.495.084.44收入總計-4.2%9.7%32.5%36.6%38.1%1.781.861.69赤字-16.0%-6.2%14.9%19.1%23.3%0.820.971.04基本赤字8.5%35.1%17.6%17.5%14.8%0.970.890.66凈利息支出47%52%15%13%11%11%12%11%9%6%1%2%5%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

41、%100%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023個人所得稅財產稅銷售稅企業所得稅消費稅關稅其它%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/25 中國經濟|深度報告 健健康康醫醫療療、收收入入保保障障是是主主要要支支出出，基基建建支支出出占占比比較較少少。從經常性支出投向來看，2022 年健康醫療、收入保障分別支出 2.24 萬億美元（26%）、2.06 萬億美元（24%），是主要支出投向，用于教育、利息的支出占比亦有 14%、11%，而用于基建和公用事業的占比則僅有 5%。

42、此外，2022 年美國的國防支出占比約 8%，較 2021 年有所抬升。圖 14：美國財政支出領域分類（%）資料來源：BEA，長江證券研究所 從從央央地地關關系系來來看看，所所得得稅稅主主要要由由中中央央收收取取，銷銷售售、消消費費稅稅主主要要在在地地方方。從稅收的央地分布來看，關稅、海外稅全部由聯邦政府征收，個人所得稅、企業所得稅主要由聯邦政府收?。ㄕ急确謩e為 81%、70%），而消費稅主要由地方收取，銷售稅、財產稅則全部由地方征收。從支出的央地分布來看，國防支出全部由中央負責，社會保障、健康醫療、一般公共服務亦主要由中央負責，而基建、公共安全、教育等事項則主要由地方負責。圖 15：美國 2

43、022 年央地稅收稅目分布（%）圖 16：美國 2022 年央地支出領域分布（%）資料來源：BEA，長江證券研究所 資料來源：BEA，長江證券研究所；注：一般公共服務中主要為利息支出。19%26%22%24%16%14%13%11%12%8%7%6%6%5%7%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022健康及醫療收入保障教育利息支出國防公共秩序與安全基建和公用事業其他0%20%40%60%80%100%銷售稅財產稅其

44、它消費稅企業所得稅個人所得稅海外稅關稅聯邦地方0%20%40%60%80%100%文化和創新教育公共秩序和安全基建和公用事業一般公共服務健康及醫療住房和社區發展收入保障國防聯邦地方%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/25 中國經濟|深度報告 日本：涉及三本賬，直接稅為主 日日本本的的預預算算可可以以分分為為三三大大類類1。一一般般會會計計預預算算：以稅收、稅外收入、國債收入等為主要財源，滿足國家的司法、治安防衛、教育衛生、公共事業、社會福利等方面的支出需要。在日本，通常情況下所講的預算為一般會計預算。特特別別會會計計預預算算：也稱特別賬戶預算，是國家在基本事務之外，在經營特定事業或占用

45、、運用特定資金時，為區別于其他一般賬目，按規定設置的將特定收入用于特定目的的國家事業項目支出預算，目前日本設有 13 個特別會計賬戶科目。有點類似于我國的政府性基金預算。政政府府關關聯聯機機構構預預算算：是指政府相關機構的財務預算。政府關聯機構是指依據法律設立的、中央政府提供全部資本金的法人，主要從事事業性項目的經營，或者融資性業務。執行政府關聯機構預算的主體主要包括公社、公庫和特殊性銀行三類機構。此此外外，與與“一一般般會會計計預預算算”一一同同提提交交國國會會審審議議的的還還有有“財財政政投投資資貸貸款款計計劃劃”。財財政政投投資資貸貸款款計計劃劃：也稱財政投融資，是以政府信用為基礎籌集資

46、金，以實施政府政策且形成固定資產為目的，采取投資或融資方式將資金投入企業、單位和個人的政府金融活動。財政投融資作為對一般會計預算的補充，被稱為日本的“第二預算”。下下面面，我我們們來來看看下下日日本本中中央央政政府府的的三三本本預預算算截截面面情情況況。1）一一般般會會計計預預算算：日本政府預期令和 6 年度（2024 財年，2024.4-2025.3）中央一般會計收入（不含國債收入）、支出為 78.9 萬億日元、112.6 萬億日元，同比增速 0.2%、-1.6%，赤字規模則預計將同比下降 0.5%。圖 17：日本中央政府一般會計預算收支情況 資料來源：日本財務省，長江證券研究所 1 楊華日

47、本政府預算制度（2016 年）同比增速（%）占總支出比重（%）日本一般會計支出（億日元）同比增速（%）占總收入比重（%）日本一般會計收入（億日元）2023E2024E2023E2024E2024E2023E2024E2023E2024E2024E-6.8%60.2%63.6%677764727317一般歲出1.7%88.2%86.9%696080684640租稅2.3%33.5%32.3%377193368889社會保障-14.9%22.7%26.7%179050210480所得稅-22.1%7.0%8.9%79172101686防御關系費16.7%21.6%18.5%170460146020

48、法人稅0.4%5.4%5.3%6082860600公共事業1.9%30.2%29.7%238230233840消費稅1.0%4.9%4.7%5471654158文化教育與科學振興18.6%4.2%3.5%3292027760繼承稅-0.3%1.1%1.1%1261812654糧食穩定供應關系費1.0%2.6%2.5%2018019990揮發油稅-2.5%0.7%0.7%83298540能源對策費2.5%1.5%1.5%1209011800酒稅-1.4%0.4%0.4%50415114經濟合作費-15.5%1.2%1.4%948011220關稅-0.6%0.2%0.1%16931704中小企業對

49、策費-1.9%1.2%1.2%91709350煙草稅-20.5%0.1%0.1%771970退休金關系費-6.3%0.8%0.8%60606470石油石炭稅-1.0%5.1%5.1%5740258004其他事項經費6.3%0.5%0.5%40203780自動車重量稅100.0%0.9%0.4%100005000預備費-4.0%0.4%0.4%31103240電源開發促進稅-75.0%0.9%3.5%1000040000新冠病毒、原油價格、物價暴漲預備費29.0%0.1%0.1%890690其它收入6.8%1.3%1.2%104209760印紙收入-100.0%0.0%0.9%010000經濟緊

50、急對應預備費-19.4%9.5%11.8%7514793182其它8.5%15.8%14.3%177863163992地方交付稅交付金等-53.7%2.7%5.8%2126145919加強防御能力的措施7.0%24.0%22.1%270090252503國債費3.2%15.4%14.6%172957167561債務償還費14.4%8.6%7.4%9713384943利息費等-1.6%100.0%100.0%11257171143812支出總計0.2%100.0%100.0%789322787582收入總計-0.5%44.9%45.2%354490356230國債收入0.3%8.3%8.3%65

51、79065580建設公債-0.7%36.6%36.9%288700290650特例公債%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/25 中國經濟|深度報告 2）特特別別會會計計預預算算：2022 年日本中央特別會計預算總收入、總支出約 444.4 萬億日元、429.4 萬億日元，盈余 15.1 萬億日元，其中，國債整理基金、年金、財政投融資是主要構成，2022 年其收入分別為 235.6 萬億日元（53%）、97.2 萬億日元（22%）、34.1 萬億日元（8%）。圖 18：2022 年日本中央政府特別會計預算收支情況（億日元）資料來源：日本財務省，長江證券研究所 3）政政府府關關聯聯機機構構

52、預預算算：2022 年日本政府關聯機構預算總收入、總支出約 9010 億日元、6556 億日元，盈余 2454 億日元。圖 19：2022 年日本中央政府的政府關聯機構預算收支情況（億日元）資料來源：日本財務省，長江證券研究所 租租稅稅、國國債債是是日日本本一一般般會會計計的的主主要要收收入入來來源源。2022 年日本中央一般會計收入總計約153.7 萬億日元，其中租稅（含印花稅）收入 71.1 萬億日元（46.3%）、國債收入 50.5一級賬戶二級賬戶收入支出盈余交付稅及讓與稅分配金特別會計536,243 517,783 18,460 地震再保險特別會計1,055 746 309 國債整理基

53、金特別會計2,356,230 2,325,560 30,670 外匯資金特別會計35,896 1,138 34,759 財政融資資金賬戶327,425 327,823 -398 投資賬戶12,559 5,761 6,799 特定國有財產維護賬戶703 200 503 能源供需賬戶29,538 21,926 7,612 電力發展促進賬戶3,929 3,242 687 核損害賠償支援賬戶85,465 85,044 421 工傷賠償賬戶11,779 9,868 1,911 就業賬戶15,453 12,901 2,552 征收賬戶32,190 31,740 450 基本養老金賬戶275,705 246

54、,474 29,231 國民年金帳戶38,353 37,278 1,075 福利養老金賬戶491,517 484,629 6,888 健康賬戶124,866 123,882 984 兒童/育兒支援賬戶36,772 32,970 3,803 企業賬戶4,696 4,055 641 農業經營穩定賬戶2,786 2,417 369 食品管理賬戶8,469 7,954 515 農業再保險賬戶761 695 66 漁船再保險賬戶98 51 47 漁業互助保險賬戶250 241 10 企業賬戶36 31 5 全國土地整治工程賬戶142 117 26 國有林野事業債務管理特別會計3,534 3,534 -專

55、利特別會計2,174 1,426 748 安全賬戶639 11 627 汽車檢驗登記賬戶488 394 95 自動車事故對策賬戶161 145 16 機場維護賬戶4,403 3,715 689 東日本大震災復興特別會計111 89 22 總計4,444,427 4,293,838 150,589 自動車安全特別會計財政投融資特別會計能源對策特別會計勞動保險特別會計年金特別會計食料安定供給特別會計政府關聯機構收入支出盈余沖繩振興開發金融公庫1497673株式會社日本政策金融公庫1118745372株式會社國際協力銀行636050291331獨立行政法人國際協力機構有償資金協力部門13837056

56、78總計901065562454%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/25 中國經濟|深度報告 萬億日元（33%）、往年結余收入 24.8 萬億日元（16%）、國有資產收入（壟斷專營收入+政府利潤收入+政府資產清算收入）約占 0.31%，其他收入約占 5%。圖 20：日本中央政府一般會計預算收入構成（%）資料來源：日本財務省，長江證券研究所 所所得得稅稅、法法人人稅稅、消消費費稅稅是是日日本本中中央央政政府府的的主主要要稅稅種種。從日本中央政府的稅收體系來看，2022 年（個人）所得稅、法人（所得）稅、消費稅分別預計錄得收入 22 萬億日元（30%）、14 萬億日元（19%）、22 萬億

57、日元（30%），是日本中央政府的主要稅收來源，合計占租稅（含印花稅）總收入的 79%。圖 21：日本中央政府一般會計預算收入中租稅（含印花稅）的稅目分類（%）資料來源：日本財務省，長江證券研究所 所所得得稅稅、法法人人稅稅、消消費費稅稅是是道道府府縣縣稅稅的的主主要要來來源源；所所得得稅稅、資資產產稅稅則則是是市市町町村村稅稅的的主主要要來來源源。從日本地方政府的稅收體系來看，道府縣稅平均占地稅的比重約為 45%，近兩年該比值有所提升。從地稅分布來看，道府縣稅的主要稅收來源為道府縣民稅（2021 年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%192619281930193

58、2193419361938194019421944194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022租稅收入印花稅收入國有資產收入其他收入公債金往年結余收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1927192919311933193519371939194119431945194719491951195319

59、55195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021所得稅法人稅遺產稅地價稅其他直接稅消費稅酒稅汽油稅印花稅關稅其他間接稅直接稅占比%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/25 中國經濟|深度報告 占地稅比重為 13.1%，下為同一口徑）、事業稅（11.7%）、地方消費稅（14.5%）；市町村稅的主要稅收來源為市町村民稅（22.8%）、固定資產稅（18.9%）。圖 22：日本地

60、方政府一般會計預算收入中租稅的稅目分類（%）資料來源：日本財務省，長江證券研究所 社社會會保保障障、國國債債費費、轉轉移移支支付付、產產業業經經濟濟是是主主要要支支出出。2022 年日本中央一般會計支出總計約 132.4 萬億日元，其中用于社會保障支出 44.6 萬億日元（34%）、國債費支出 23.9萬億日元（18%）、轉移地方 17.6 萬億日元（13%）、產業經濟 13.9 萬億日元（10%）。圖 23：日本中央政府一般會計預算支出構成（%）資料來源：日本財務省，長江證券研究所 從從央央地地關關系系來來看看，法法人人及及個個人人所所得得稅稅、消消費費稅稅主主要要由由中中央央收收取取，資資

61、產產稅稅主主要要在在地地方方。從稅收的央地分布來看，地方主要征收資產稅，法人所得稅、消費稅中央約占 74%，個人所得稅中央約占 57%。從支出的央地分布來看，地方支出占比較高的主要是與日常生活0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201

62、72018201920202021道府縣民稅事業稅地方消費稅不動產取得稅自動車稅其它道府縣稅市町村民稅固定資產稅其它市町村稅道府縣稅占比22%34%20%18%20%13%4%10%12%6%8%6%6%4%7%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022社會保障支出國債支出地方財政支出產業經濟支出國土保護與開發教

63、育文化支出國防支出其他支出%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/25 中國經濟|深度報告 密切相關的領域，如學校教育、一般行政、司法警察消防、國土開發與保全、衛生費、民生費等，而年金費、防衛費則全部由中央負責。圖 24：日本 2021 年央地租稅的稅目分類（%）圖 25：日本 2021 年央地支出領域的分類（%）資料來源：日本財務省，日本總務省，長江證券研究所 資料來源：日本總務省，長江證券研究所 未來財稅改革的可能方向有哪些 方方向向一一：中中央央政政府府或或將將是是加加杠杠桿桿主主力力。我國中央政府杠桿率水平較低，地方政府杠桿率水平較高。美國、日本均為中央政府是加杠桿主力，2022

64、年美國、日本中央政府杠桿率水平分別達到 120%、224%，而 2023 年我國中央政府杠桿率僅有 24%；與之相反的是，我國地方政府杠桿率水平較高，2023 年達到 32%，若進一步考慮地方隱債的影響，則地方杠桿率水平將進一步攀升至 83%左右，而 2021 年美國、日本地方政府杠桿率水平則僅有 14%、26%。圖 26：中美日中央政府杠桿率對比（%）圖 27：中美日地方政府杠桿率對比（%）資料來源：Wind，美國普查局，日本財務省，日本總務省，企業預警通，長江證券研究所 資料來源：Wind，美國普查局，日本財務省，日本總務省，企業預警通，長江證券研究所 0%20%40%60%80%100%

65、資產科稅等個人所得科稅消費科稅法人所得科稅國稅地方稅020406080100學校教育費一般行政費司法警察消防費國土開發費國土保全費衛生費社會教育費等民生費災害復舊費商工費農林水產業費公債費住宅費等恩給費其它防衛費年金中央占比（%）地方占比（%）0501001502002501885189018951900190519101915192019251930193519401945195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020美國聯邦政府杠桿率日本中央政府杠桿率中國中央政府杠桿率020406080100189218971902

66、190719121917192219271932193719421947195219571962196719721977198219871992199720022007201220172022美國州和地方政府杠桿率日本地方政府杠桿率中國地方政府杠桿率中國地方政府杠桿率（含隱債）%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/25 中國經濟|深度報告 方方向向二二：我我國國宏宏觀觀稅稅負負水水平平其其實實并并不不低低，如如何何在在穩穩定定宏宏觀觀稅稅負負的的基基礎礎上上進進一一步步完完善善稅稅收收制制度度、優優化化稅稅制制結結構構是是關關鍵鍵。近年來，受減稅降費影響，我國宏觀稅負水平有所走低，202

67、3 年，我國稅收/GDP 的比值為 14.4%，低于美國的 19%（不含社保稅）、日本的20.7%（2022 年），但在考慮國有土地使用權出讓收入的影響后，2023 年我國（稅收+賣地收入）/GDP 的比值為 19%，與美、日水平已基本相當；若進一步考慮社保費收入、賣地收入的影響，則我國廣義宏觀稅負水平與美國基本相當，但低于日本水平。圖 28：中美日宏觀稅負對比（%，不含社保費收入）圖 29：中美日宏觀稅負對比（%，考慮社保費收入）資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所 資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所 從從中中央央

68、稅稅收收情情況況來來看看，1994 年年分分稅稅制制改改革革后后，我我國國中中央央稅稅收收占占比比大大幅幅提提升升；近近年年來來，我我國國中中央央稅稅收收占占比比與與美美國國基基本本相相當當，低低于于日日本本水水平平。2023 年，我國中央政府稅收/全國稅收的比值為 52.9%，低于美國的 54%（不含社保稅）、日本的 63.4%（2022 年）。圖 30：中美日中央稅收占比情況對比（%）資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所 方方向向三三：進進一一步步理理順順中中央央和和地地方方收收入入劃劃分分。以所得稅和消費稅為例，我國的個人、企業所得稅的中央占比低于美

69、國，消費稅的中央占比則高于美國。2022 年，我國個人所得稅的中央占比為 60%，高于日本的 57%（2021 年）、低于美國的 81%；我國企業所得051015202530192919331937194119451949195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021美國稅收/GDP日本稅收/GDP中國稅收/GDP中國（稅收+賣地收入）/GDP051015202530354019291933193719411945194919531957196119651969197319771981198519

70、8919931997200120052009201320172021（美國稅收+社保）/GDP（日本稅收+社保）/GDP（中國稅收+社保）/GDP（中國稅收+社保+賣地收入）/GDP0102030405060708090100192919331937194119451949195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021美國聯邦稅收/全國稅收日本國稅/全國稅收中國中央稅收/全國稅收%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/25 中國經濟|深度報告 稅的中央占比為 64%，低于日本的 72%（202

71、1 年）、低于美國的 72%（2023 年）；我國消費稅中央占比為 100%，高于日本的 77%（2021 年）、美國的 27%。圖 31：中美日個人所得稅中央占比（%）圖 32：中美日企業所得稅中央占比（%）資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所 資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所 圖 33：中美日消費稅中央占比（%）資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所；注：圖中日本消費稅為狹義口徑。方方向向四四：逐逐步步提提高高直直接接稅稅比比重重。近年來，我國直接稅占比有所提升，但與美國、日

72、本相比，仍有較大差距。2023 年，我國直接稅/全國稅收的比值為 36%，低于美國的 78%（2022 年），低于日本的 66%（2022 年）。020406080100192919331937194119451949195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021美國個人所得稅中央占比日本個人所得稅中央占比中國個人所得稅中央占比02040608010012019291933193719411945194919531957196119651969197319771981198519891993199

73、7200120052009201320172021美國企業所得稅中央占比日本企業所得稅中央占比中國企業所得稅中央占比0102030405060708090100192919331937194119451949195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021美國消費稅中央占比日本消費稅中央占比中國消費稅中央占比%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/25 中國經濟|深度報告 圖 34：中美日直接稅占比情況對比（%）資料來源：Wind，BEA，日本總務省，財政部，長江證券研究所；注：圖中美國、中國直

74、接稅占比為自行測算，美國直接稅計算范圍包括個人所得稅、企業所得稅、財產稅，中國直接稅計算范圍包括個人所得稅、企業所得稅、房產稅、城鎮土地使用稅、車船稅，日本直接稅占比日本總務省披露數據，日本直接稅計算范圍包括所得稅、法人稅、遺產稅、地價稅等。方方向向五五：優優化化支支出出結結構構。與美國相比，我國的國防、社保、付息支出占比均低于美國。2023 年，我國第一本賬的國防支出占比為 6%，低于美國的 8.4%（2022 年），和日本基本持平；我國第一本賬的社保支出占比為 14.5%，低于美國的 23.8%（2022 年）、日本的 30.6%，但考慮社?；鹬С龊?，我國廣義社保支出占比達 23.8%，

75、與美國基本相當，但仍低于日本水平；我國第一本賬的付息支出占比為 4.3%，考慮專項債付息后，廣義財政支出中付息支出占比為 5.1%，低于美國的 11.2%（2022 年）、日本的 20.1%。圖 35：中美日國防支出占比（%）圖 36：中美日社保支出占比（%）資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所；注：此處日本為中央一般會計預算支出占比 資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所；注：此處日本為中央一般會計預算支出占比 010203040506070809019291933193719411945194919531957196

76、1196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021美國直接稅占比日本直接稅占比中國直接稅占比010203040501950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022美國國防支出占比日本國防支出占比*中國國防支出占比0102030405019501954195819621966197019741978198219861990199419982002200620102014201

77、82022美國社保支出占比日本社保支出占比*中國社保支出占比中國社保支出占比（考慮社?；穑┤毡旧绫ＶС稣急龋ê貏e會計）*%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/25 中國經濟|深度報告 圖 37：中美日付息支出占比（%）資料來源：Wind，BEA，日本財務省，日本總務省，財政部，長江證券研究所；注：此處日本為中央一般會計預算支出占比 0510152025301950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022美國付息支出占比日本付息支出占比

78、*中國付息支出占比中國付息支出占比（兩本賬）%22 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/25 中國經濟|深度報告 風險提示 1、政策改革力度不及預期：部分財稅改革措施或因經濟環境、準備工作等原因推進不及預期。2、改革方向與預期有偏差：國內及海外經濟形勢發生較大變化，需要解決新的矛盾與問題，改革方向與預期有較大偏差。%23 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/25 中國經濟|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看 好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中 性：相對表現與同期相關

79、證券市場代表性指數持平 看 淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相相關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明明

80、：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場一座 29 層 P.C/（200122）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓 P.C/（518048）%24 請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/25 中國

81、經濟|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。在遵

82、守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含

83、的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。本

84、報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息

85、可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%25