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1、宏 觀 研 究 2024.07.23 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 專 題 報 告 如果延遲退休，怎樣影響就業市場？分析師 蘆哲 登記編號：S1220523120001 聯系人 占爍 相 關 研 究 全面解讀“三中”財稅改革三中全會系列之四財稅改革解讀2024.07.23 從共和黨大會看“特朗普交易”的節奏2024.07.19 后地產時代，“土地驅動式增長”如何轉型三中全會系列之三土地改革2024.07.12 消費稅調整對行業的影響 2024.07.10 消費稅調整方式的探討2024.07.10 順“勢”調升中間價、人民幣即期匯價或挑戰 7.35-7.4020

2、24.07.08 近期發布的中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定提出“按照自愿、彈性原則，穩妥有序推進漸進式延遲法定退休年齡改革”。延遲退休再次引起關注，我們對此進行探索性討論。核心觀點核心觀點：我們結合各國退休年齡數據，按照每過一年退休年齡延遲 2 個月/4 個月/6 個月三種情況，推算了漸進式延遲退休的時間表。通過和日本的比較，重點討論如果推行延遲退休，對勞動力市場的影響。一方面，基于一方面，基于城鄉差距收斂假設，我們利用七普數據做了靜態測算，預計延遲退休會帶城鄉差距收斂假設，我們利用七普數據做了靜態測算，預計延遲退休會帶來來 5050 歲以上城鎮勞動供給增加約歲以上城鎮

3、勞動供給增加約 36003600 萬、增幅近萬、增幅近 40%40%，占，占 20202020 年城鎮就年城鎮就業人口的業人口的 7.8%7.8%。另一方面，從就業結構來看，公共管理、教育、租賃和商。另一方面，從就業結構來看，公共管理、教育、租賃和商務服務、衛生社工等務服務、衛生社工等 4 4 個行業個行業的的青年就業可能受影響青年就業可能受影響，但但影響有限影響有限；從日；從日本經驗來看，代際教育差距縮小后，低齡老人就業更多流向教育、金融、信本經驗來看，代際教育差距縮小后，低齡老人就業更多流向教育、金融、信息技術等知識密集型行業，相關青年就業可能受到一定影響，但中短期影息技術等知識密集型行業

4、，相關青年就業可能受到一定影響，但中短期影響不大響不大。一、一、延遲退休：國際比較和時間表延遲退休：國際比較和時間表 國際比較國際比較：（1）50 個可比國家和地區，男性平均法定退休年齡為 63.4 歲，女性為 62.3 歲，高于我國現行的男性 60 歲、女性 55/50 歲。（2）按照“退休余壽=預期壽命-退休年齡”來看，我國男性退休余壽為我國男性退休余壽為 15.315.3年，高于七成可比國家，女性為年，高于七成可比國家，女性為 26.126.1 年，高于九成國家年，高于九成國家。推算漸進式延遲退休時間表推算漸進式延遲退休時間表：結合國際比較來看，我們假設最終男性退休年齡提高至 65 歲、

5、女性提高至 60 歲，按照每過一年退休年齡延遲 2 個月/4個月/6 個月三種情況，不考慮月份差異、僅考慮整年，據此測算了三類群體的退休時間和年齡：（1）城鎮男性，現行制度是 60 歲退休，如果從 2024年開始每年延遲 2 個月，1994 年后出生的人群退休年齡將提高至 65 歲；（2）城鎮女性，女性干部是 55 歲退休，如果 2024 年開始每年延遲 2 個月，1999 年后出生的人群退休年齡將提高至 60 歲；（3）城鎮女性，女性工人是 50 歲退休，如果每年延遲 2 個月，要 2034 年后出生的人群退休年齡才提高至 60 歲。每年延遲 4 個月/6 個月的情況詳見正文圖表 3-5。二

6、、二、延遲退休的延遲退休的起因起因 （1 1）人口轉型加大養老金壓力）人口轉型加大養老金壓力。但我國居民儲蓄中，相當大一部分是為了養老，合并計算儲蓄和養老金，我國居民養老保障更充足。（2 2）勞動供給減少，同時預期壽命的提高使得通過延遲退休補充勞動供給）勞動供給減少，同時預期壽命的提高使得通過延遲退休補充勞動供給成為可能成為可能。我國勞動供給的減少體現為兩方面，一是勞動年齡人口的減少，二是勞動者就業年限的縮短，年輕人初次進入勞動市場的年齡不斷推遲，起點推遲、同時終點不變，導致平均就業年限逐漸縮短。三、三、比較：日本延遲退休前后的勞動力市場如何變化？比較：日本延遲退休前后的勞動力市場如何變化？方

7、 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告 專題報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 日本在日本在 20042004 年年-20132013 年逐步實現延遲退休年逐步實現延遲退休。日本 2004 年確定階段性地推遲退休年齡，即 2006 年 4 月 1 日至 2007 年 3 月 31 日延長到 62 歲，2007年 4 月 1 日到 2010 年 3 月 31 日延長到 63 歲，2010 年 4 月 1 日到 2013 年3 月 31 日延長到 64 歲，從 2013 年 4 月 1 日開始延長到 65 歲。延遲退休將大量低齡老年人口推入勞動市場延遲退

8、休將大量低齡老年人口推入勞動市場：（：（1 1）20062006-20092009 年，延遲退年，延遲退休開始推行的短短三年間，日本休開始推行的短短三年間，日本 6060-6464 歲人口的勞動參與率提高了歲人口的勞動參與率提高了 5.15.1 個個點，超過了點，超過了 19681968-20062006 這這 4040 年的累計增幅。年的累計增幅。（2 2）拉長時間來看，）拉長時間來看，20062006-20232023 年年 6060-6464 歲總人口減少了歲總人口減少了 9090 萬，但這一年萬，但這一年齡段的就業人數反而增加了約齡段的就業人數反而增加了約 130130 萬萬。延遲退休

9、如何影響日本青年就業延遲退休如何影響日本青年就業：（1 1）延遲退休前后（）延遲退休前后（20092009-20222022 年），年），日本低齡老年人（日本低齡老年人（5555-6464 歲）主要流入歲）主要流入 7 7 大行業，其中主要是知識密集型服大行業，其中主要是知識密集型服務業，如教育、信息技術、金融、醫療社保等。而老年就業務業，如教育、信息技術、金融、醫療社保等。而老年就業 集中的傳統集中的傳統 5 5大行業，如批發零售、制造業、農林牧漁、建筑業等，老年就業都在凈流大行業，如批發零售、制造業、農林牧漁、建筑業等，老年就業都在凈流出。出。（2 2）知識密集型服務業是日本青年就業的優勢

10、領域，延遲退休后，知識密）知識密集型服務業是日本青年就業的優勢領域，延遲退休后，知識密集型服務業的低齡老年人口大量增加，無疑構成了對青年就業的沖擊集型服務業的低齡老年人口大量增加，無疑構成了對青年就業的沖擊。四、四、延遲退休如何影響我國勞動力市場？延遲退休如何影響我國勞動力市場？勞動力總量勞動力總量：我們利用七普數據：我們利用七普數據做一個靜態測算，預計延遲退休政策實施做一個靜態測算，預計延遲退休政策實施會帶來會帶來 5050 歲以上城鎮勞動供給增加約歲以上城鎮勞動供給增加約 36003600 萬、增幅近萬、增幅近 40%40%，占全國城鎮就，占全國城鎮就業人口的業人口的 7.8%7.8%。沒

11、有退休制度的農村地區老年人勞動參與率可以作為我們測算的參照點。假設延遲退休后，50-65 歲勞動參與率的城鄉差距縮窄至 5個點、65 歲以上收窄到 10 個點。據此可以測算，在 2020 年人口結構狀態下，50 歲以上的勞動供給會從 9343 萬增加至 1.29 億，增加約 3600 萬，增幅 39%。另據國家統計局，2020 年城鎮就業人口 4.6 億，這意味著延遲退休會增加 7.8%的勞動力供給。如何影響青年就業如何影響青年就業：20102010-20202020 年，年，1616-2929 歲青年人口集中涌入歲青年人口集中涌入 8 8 個行業個行業（超過（超過 100100 萬凈增）萬凈

12、增）：教育（凈增 296 萬）、租賃和商務服務（260 萬）、信息技術（225 萬）、建筑業（187 萬）、科研和技術（156 萬）、衛生社工（139 萬）、房地產業（133 萬）、公共管理社保和社會組織（113 萬）。這 8 個行業一共凈增加了 1509 萬人，而同期 16-29 歲青年就業人口從 9636萬減少至 8998 萬，減少了 637 萬。上述上述 8 8 個青年就業凈流入的行業中，個青年就業凈流入的行業中，“5050-6464 歲人口歲人口”占比最高的行業是占比最高的行業是：建筑業（27.5%）、公共管理社保和社會組織（23%）、房地產業（22.7%）、教育（16.4%）、租賃和

13、商務服務（16.1%）、衛生社工（14.4%）。因此，建筑業、公共管理、房地產業、教育、租賃和商務服務、衛生社工等因此，建筑業、公共管理、房地產業、教育、租賃和商務服務、衛生社工等6 6 個行業青年就業可能受到一定沖擊個行業青年就業可能受到一定沖擊。當然建筑業和房地產業在 2021 年后迎來中長期拐點，未來影響會減小。從日本經驗來看，未來低齡老人就業會更多流向知識密集型服務業，如教從日本經驗來看，未來低齡老人就業會更多流向知識密集型服務業，如教育、醫療、金融、信息技術等，會對這些行業的青年就業產生一定影響育、醫療、金融、信息技術等，會對這些行業的青年就業產生一定影響。當然目前來看，我國青年和低

14、齡老年教育水平的代際差距比日本要大得多，在延遲退休的前期，這些行業青年就業受影響可能較??；代際之間的教育差距縮小后，影響會加大。風險提示風險提示：延遲退休政策出臺較慢；人口轉型速度變化；其他人口因素。9W9WdXfVaVfYbZbZbRcM8OsQmMsQrNjMrRsNiNmOqM6MoOzQuOoMqRwMqNtQ專題報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 延遲退休：國際比較和時間表.5 1.1 國際比較：退休年齡和退休余壽.5 1.2 漸進式延遲退休時間表.7 2 延遲退休起因：養老金壓力和勞動年齡人口減少.11 2.1 人口轉型加大養老金壓力

15、.11 2.2 人均壽命提高和勞動年齡人口減少.18 3 比較：日本延遲退休前后的勞動力市場如何變化？.20 3.1.1 延遲退休，增加多少勞動供給？.20 3.1.2 延遲退休后，日本老年就業如何沖擊青年就業？.22 4 延遲退休如何影響我國勞動力市場.24 4.1 城鎮勞動力增長 7.8%、增加 3600 萬.24 4.2 延遲退休如何影響青年就業？.27 5 風險提示.30 專題報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:2020 年各國退休年齡和“退休余壽”.6 圖表 2:國際比較來看我國退休年齡較低、退休余壽較長.7 圖表 3:三種漸進式

16、延遲退休方案下的退休時間表：城鎮男性.8 圖表 4:三種漸進式延遲退休方案下的退休時間表：城鎮 55 歲退休女性.9 圖表 5:三種漸進式延遲退休方案下的退休時間表：城鎮 50 歲退休女性.10 圖表 6:我國養老金三大支柱.11 圖表 7:養老金補貼占用的財政資金份額已超 5%.12 圖表 8:剔除財政撥款后的基本養老保險在 2016 年開始出現收支缺口.12 圖表 9:養老金靜態可支付月數大幅下降.13 圖表 10:2022 年各省養老金的當年缺口.14 圖表 11:黑龍江省城鎮基本養老保險 2016 年開始累計結余為負.14 圖表 12:31 省養老金缺口和老齡化率的關系.15 圖表 1

17、3:國際比較來看我國養老金資產占比較低.17 圖表 14:偏高的儲蓄率構成養老金的替代.18 圖表 15:15-59 歲勞動年齡人口減少近 6000 萬.19 圖表 16:就業人口減少近 3000 萬.19 圖表 17:高校在校生人數 20 年增加 3000 萬.20 圖表 18:16 歲時的平均預期就業年限明顯下降.20 圖表 19:日本分年齡段的勞動參與率變化.21 圖表 20:日本 60-64 歲人口的勞動參與率在延遲退休后大幅提升.21 圖表 21:日本延遲退休后老年就業人口大幅增長.22 圖表 22:2009-2022 年日本低齡老人（55-64 歲）分行業就業變化.23 圖表 23

18、:2022 年日本老年人和年輕人就業競爭性強.24 圖表 24:2020 年我國 50-65 歲人口勞動參與率明顯偏低.25 圖表 25:我國 55-64 歲人口勞動參與率降幅偏大.25 圖表 26:城鄉退休制度差距是勞動參與率差距的主要原因.26 圖表 27:延遲退休對城鎮勞動參與率的影響.27 圖表 28:延遲退休帶來的城鎮勞動供給增量.27 圖表 29:老年人占比較高的行業和吸納年輕人較多的行業.28 圖表 30:2020 年中國低齡老年和青年的就業分布.29 專題報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 近期發布的中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現

19、代化的決定提出“按照自愿、彈性原則，穩妥有序推進漸進式延遲法定退休年齡改革”。1 1 延遲退休延遲退休：國際比較和時間表：國際比較和時間表 1.11.1 國際比較：退休年齡和退休余壽國際比較：退休年齡和退休余壽 采用 OECD 的退休年齡和世界銀行的出生時的預期壽命1兩個指標進行國際比較，我們發現：（1）50 個可比國家和地區，男性平均法定退休年齡為 63.4 歲，女性為 62.3歲，高于我國現行的男性 60 歲、女性 55/50 歲。按照 OECD 口徑，這里法定退休年齡是指 Current retirement ages for a person who entered the labou

20、r force at age 22，下文實際退休年齡是指 Effective labour market exit age。（2）在 50 個可比國家和地區中，44 個地區男性退休年齡高于我國的 60 歲（占比 88%）、47 個國家女性退休年齡高于我國的 55 歲（占比 94%），即我國退休年即我國退休年齡低于九成國家齡低于九成國家。（3）按照“退休余壽=預期壽命-退休年齡”來看，我國男性退休余壽為 15.3年、女性為 26.1 年。而在 50 個可比國家和地區中，有 37 個國家男性低于 15.3年，占比 74%；有 47 個國家女性低于 26.1 年，占比 94%。即我國男性退休余壽我國

21、男性退休余壽高于七成國家高于七成國家，女性高于九成國家，女性高于九成國家?？偨Y而言，國際比較來看我國當前退休年齡較低，退休余壽較長總結而言，國際比較來看我國當前退休年齡較低，退休余壽較長。當然，在實際討論中，許多觀點也會關注到我國實際退休年齡問題，比如 OECD 統計的上述50 個樣本國家和地區，男性實際退休年齡均值為 63.7 歲、女性為 62.3 歲，而OECD 統計我國這一指標分別為 65.5 和 60.6 歲，男性實際退休年齡高于大部分國家。但實際退休年齡爭議較多，2012 年人社部曾指出我國實際退休年齡在 53歲2左右，比 OECD 數據更為可靠。1 世界銀行的出生時的預期壽命，和我

22、國統計局平均預期壽命兩個指標有所差別，國際比較時為保障可比性，各國統一使用世行數據。另外，退休年齡這里女性統一采用 55 歲，實際還有一檔退休年齡是 50 歲。2 https:/ 專題報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表1:2020 年各國退休年齡和“退休余壽”資料來源：OECD，世界銀行，方正證券研究所 男性法定退男性法定退休年齡休年齡女性法定退女性法定退休年齡休年齡男性預期壽男性預期壽命（歲）命（歲）男性：預期壽命-男性：預期壽命-法定退休年齡法定退休年齡女性預期壽女性預期壽命（歲）命（歲）女性：預期壽命-女性：預期壽命-法定退休年齡法定退休年齡澳大利

23、亞66.066.081.215.285.319.3奧地利65.060.078.913.983.623.6比利時65.065.078.513.583.018.0加拿大65.065.079.514.584.019.0智利65.065.076.711.782.017.0哥倫比亞62.057.071.59.578.121.1哥斯達黎加61.959.976.814.981.922.0捷克63.763.775.311.681.317.6丹麥65.565.579.714.283.618.1愛沙尼亞63.863.874.410.683.019.2芬蘭65.065.079.214.284.819.8法國64.5

24、64.579.214.785.320.8德國65.765.778.713.083.517.8希臘62.062.078.816.883.921.9匈牙利64.562.072.37.879.017.0冰島67.067.081.614.684.617.6愛爾蘭66.066.080.814.884.418.4以色列67.062.080.613.684.822.8意大利62.062.080.018.084.522.5日本65.065.081.616.687.722.7韓國62.062.080.518.586.524.5拉脫維亞63.863.870.66.880.016.2立陶宛64.063.070.16

25、.180.117.1盧森堡62.062.079.917.984.522.5墨西哥65.065.066.31.374.39.3荷蘭66.366.379.713.483.116.8新西蘭65.065.080.515.584.119.1挪威67.067.081.614.684.917.9波蘭65.060.072.57.580.720.7葡萄牙65.365.378.012.784.118.8斯洛伐克共和國62.862.773.510.780.417.7斯洛文尼亞62.062.077.815.883.421.4西班牙65.065.079.614.685.220.2瑞典65.065.080.615.684

26、.219.2瑞士65.064.081.016.085.121.1土耳其52.049.072.820.879.130.1英國66.066.078.412.482.416.4美國66.066.074.28.279.913.9巴西62.057.070.78.777.420.4保加利亞64.361.570.05.777.516.0中國60.055.075.315.381.126.1克羅地亞65.062.574.79.780.918.4塞浦路斯65.065.079.314.383.418.4印度58.058.068.610.671.813.8印度尼西亞57.057.066.79.771.014.0馬耳他

27、63.063.080.317.384.521.5羅馬尼亞65.061.370.45.478.317.0俄羅斯61.556.566.55.076.419.9沙特阿拉伯47.047.075.028.078.031.0南非60.060.062.22.268.08.0專題報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表2:國際比較來看我國退休年齡較低、退休余壽較長 資料來源：OECD，世界銀行，方正證券研究所；注：僅以男性為例，女性數據在圖表 1 1.21.2 漸進式延遲退休時間表漸進式延遲退休時間表 結合國際比較來看，我們假設最終男性退休年齡提高至 65 歲、女性提高至 6

28、0歲，按照每過一年退休年齡延遲 2 個月/4 個月/6 個月三種情況，不考慮月份差異、僅考慮整年，據此測算了三類群體的退休時間和年齡：（1 1）城鎮男性，現行制度是城鎮男性，現行制度是 6060 歲退休歲退休，如果從，如果從 20242024 年開始每年延遲年開始每年延遲 2 2 個月，個月，19941994 年后出生的人群退休年齡將提高至年后出生的人群退休年齡將提高至 6565 歲歲；如果每年延遲 4 個月，1979 年后出生的人群退休年齡提高至 65 歲；如果每年延遲 6 個月，1974 年后出生的人群退休年齡提高至 65 歲。（2 2）城鎮女性，女性干部城鎮女性，女性干部是是 5555

29、歲退休歲退休，如果如果 20242024 年開始每年延遲年開始每年延遲 2 2 個月，個月，19991999 年后出生的人群退休年齡將提高至年后出生的人群退休年齡將提高至 6060 歲；歲；如果延遲 4 個月，1984 年后出生的人群退休年齡提高至 60 歲；如果延遲 6 個月，1979 年后出生的人群退休年齡提高至 60 歲。（3 3）城鎮女性，女性工人是城鎮女性，女性工人是 5050 歲退休，歲退休，如果每年延遲如果每年延遲 2 2 個月，要個月，要 20342034 年后出年后出生的人群退休年齡才提高至生的人群退休年齡才提高至 6060 歲歲；如果每年延遲 4 個月，對應 2004 年后

30、出生人群都在 60 歲退休；如果每年延遲 6 個月，1994 年后出生的人群都在 60 歲退休。02468101214161820555657585960616263646566676869男性退休余壽：預期壽命-退休年齡（2020）2020年男性退休年齡中國中國韓國韓國日本日本美國美國專題報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表3:三種漸進式延遲退休方案下的退休時間表：城鎮男性 出生出生年份年份 當前當前年齡年齡 現行制度現行制度 每年增加每年增加 2 2 個月個月 每年增加每年增加 4 4 個月個月 每年增加每年增加 6 6 個月個月 退休時間退休時間 退

31、休年齡退休年齡 退休時間退休時間 退休年齡退休年齡 時間時間 年齡年齡 時間時間 年齡年齡 1964 60 2024 60 2024 60 2024 60 2024 60 1965 59 2025 60 2025 60 2025 60 2025 60 1966 58 2026 60 2026 60 2026 60 2027 61 1967 57 2027 60 2027 60 2028 61 2028 61 1968 56 2028 60 2028 60 2029 61 2030 62 1969 55 2029 60 2029 60 2030 61 2031 62 1970 54 2030 6

32、0 2031 61 2032 62 2033 63 1971 53 2031 60 2032 61 2033 62 2034 63 1972 52 2032 60 2033 61 2034 62 2036 64 1973 51 2033 60 2034 61 2036 63 2037 64 19741974 5050 20342034 60 60 2035 2035 61 61 2037 2037 63 63 2039 2039 65 65 1975 49 2035 60 2036 61 2038 63 2040 65 1976 48 2036 60 2038 62 2040 64 2041

33、65 1977 47 2037 60 2039 62 2041 64 2042 65 1978 46 2038 60 2040 62 2042 64 2043 65 19791979 4545 20392039 60 60 2041 2041 62 62 2044 2044 65 65 2044 65 1980 44 2040 60 2042 62 2045 65 2045 65 1981 43 2041 60 2043 62 2046 65 2046 65 1982 42 2042 60 2045 63 2047 65 2047 65 1983 41 2043 60 2046 63 2048

34、 65 2048 65 1984 40 2044 60 2047 63 2049 65 2049 65 1985 39 2045 60 2048 63 2050 65 2050 65 1986 38 2046 60 2049 63 2051 65 2051 65 1987 37 2047 60 2050 63 2052 65 2052 65 1988 36 2048 60 2052 64 2053 65 2053 65 1989 35 2049 60 2053 64 2054 65 2054 65 1990 34 2050 60 2054 64 2055 65 2055 65 1991 33

35、2051 60 2055 64 2056 65 2056 65 1992 32 2052 60 2056 64 2057 65 2057 65 1993 31 2053 60 2057 64 2058 65 2058 65 19941994 3030 20542054 60 60 2059 2059 65 65 2059 65 2059 65 1995 29 2055 60 2060 65 2060 65 2060 65 1996 28 2056 60 2061 65 2061 65 2061 65 1997 27 2057 60 2062 65 2062 65 2062 65 1998 26

36、 2058 60 2063 65 2063 65 2063 65 1999 25 2059 60 2064 65 2064 65 2064 65 2000 24 2060 60 2065 65 2065 65 2065 65 資料來源：方正證券研究所；注：假設只考慮整年，不考慮月份差異 專題報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表4:三種漸進式延遲退休方案下的退休時間表：城鎮 55 歲退休女性 出生出生年份年份 當前當前年齡年齡 現行制度現行制度 每年增加每年增加 2 2 個月個月 每年增加每年增加 4 4 個月個月 每年增加每年增加 6 6 個月個月 退休時

37、間退休時間 退休年齡退休年齡 退休時間退休時間 退休年齡退休年齡 時間時間 年齡年齡 時間時間 年齡年齡 1964 60 2019 55 2019 55 2019 55 2019 55 1965 59 2020 55 2020 55 2020 55 2020 55 1966 58 2021 55 2021 55 2021 55 2021 55 1967 57 2022 55 2022 55 2022 55 2022 55 1968 56 2023 55 2023 55 2023 55 2023 55 1969 55 2024 55 2024 55 2024 55 2024 55 1970 54

38、 2025 55 2025 55 2025 55 2025 55 1971 53 2026 55 2026 55 2026 55 2027 56 1972 52 2027 55 2027 55 2028 56 2028 56 1973 51 2028 55 2028 55 2029 56 2030 57 1974 50 2029 55 2029 55 2030 56 2031 57 1975 49 2030 55 2031 56 2032 57 2033 58 1976 48 2031 55 2032 56 2033 57 2034 58 1977 47 2032 55 2033 56 203

39、4 57 2036 59 1978 46 2033 55 2034 56 2036 58 2037 59 19791979 4545 20342034 55 55 2035 2035 56 56 2037 2037 58 58 2039 2039 60 60 1980 44 2035 55 2036 56 2038 58 2040 60 1981 43 2036 55 2038 57 2040 59 2041 60 1982 42 2037 55 2039 57 2041 59 2042 60 1983 41 2038 55 2040 57 2042 59 2043 60 19841984 4

40、040 20392039 55 55 2041 2041 57 57 2044 2044 60 60 2044 60 1985 39 2040 55 2042 57 2045 60 2045 60 1986 38 2041 55 2043 57 2046 60 2046 60 1987 37 2042 55 2045 58 2047 60 2047 60 1988 36 2043 55 2046 58 2048 60 2048 60 1989 35 2044 55 2047 58 2049 60 2049 60 1990 34 2045 55 2048 58 2050 60 2050 60 1

41、991 33 2046 55 2049 58 2051 60 2051 60 1992 32 2047 55 2050 58 2052 60 2052 60 1993 31 2048 55 2052 59 2053 60 2053 60 1994 30 2049 55 2053 59 2054 60 2054 60 1995 29 2050 55 2054 59 2055 60 2055 60 1996 28 2051 55 2055 59 2056 60 2056 60 1997 27 2052 55 2056 59 2057 60 2057 60 1998 26 2053 55 2057

42、59 2058 60 2058 60 19991999 2525 20542054 55 55 2059 2059 60 60 2059 60 2059 60 2000 24 2055 55 2060 60 2060 60 2060 60 資料來源：方正證券研究所；注：假設只考慮整年，不考慮月份差異 專題報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表5:三種漸進式延遲退休方案下的退休時間表：城鎮 50 歲退休女性 出生出生年份年份 當前當前年齡年齡 現行制度現行制度 每年增加每年增加 2 2 個月個月 每年增加每年增加 4 4 個月個月 每年增加每年增加 6 6

43、個月個月 退休時間退休時間 退休年齡退休年齡 退休時間退休時間 退休年齡退休年齡 時間時間 年齡年齡 時間時間 年齡年齡 1974 50 2024 50 2024 50 2024 50 2024 50 1975 49 2025 50 2025 50 2025 50 2025 50 1976 48 2026 50 2026 50 2026 50 2027 51 1977 47 2027 50 2027 50 2028 51 2028 51 1978 46 2028 50 2028 50 2029 51 2030 52 1979 45 2029 50 2029 50 2030 51 2031 52

44、 1980 44 2030 50 2031 51 2032 52 2033 53 1981 43 2031 50 2032 51 2033 52 2034 53 1982 42 2032 50 2033 51 2034 52 2036 54 1983 41 2033 50 2034 51 2036 53 2037 54 1984 40 2034 50 2035 51 2037 53 2039 55 1985 39 2035 50 2036 51 2038 53 2040 55 1986 38 2036 50 2038 52 2040 54 2042 56 1987 37 2037 50 203

45、9 52 2041 54 2043 56 1988 36 2038 50 2040 52 2042 54 2045 57 1989 35 2039 50 2041 52 2044 55 2046 57 1990 34 2040 50 2042 52 2045 55 2048 58 1991 33 2041 50 2043 52 2046 55 2049 58 1992 32 2042 50 2045 53 2048 56 2051 59 1993 31 2043 50 2046 53 2049 56 2052 59 1994 30 2044 50 2047 53 2050 56 2054 60

46、 1995 29 2045 50 2048 53 2052 57 2055 60 1996 28 2046 50 2049 53 2053 57 2056 60 1997 27 2047 50 2050 53 2054 57 2057 60 1998 26 2048 50 2052 54 2056 58 2058 60 1999 25 2049 50 2053 54 2057 58 2059 60 2000 24 2050 50 2054 54 2058 58 2060 60 2001 23 2051 50 2055 54 2060 59 2061 60 2002 22 2052 50 205

47、6 54 2061 59 2062 60 2003 21 2053 50 2057 54 2062 59 2063 60 2004 20 2054 50 2059 55 2064 60 2064 60 2005 19 2055 50 2060 55 2065 60 2065 60 2006 18 2056 50 2061 55 2066 60 2066 60 2007 17 2057 50 2062 55 2067 60 2067 60 2008 16 2058 50 2063 55 2068 60 2068 60 2009 15 2059 50 2064 55 2069 60 2069 60

48、 2010 14 2060 50 2066 56 2070 60 2070 60 資料來源：方正證券研究所；注：假設只考慮整年，不考慮月份差異 專題報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2 2 延遲退休延遲退休起因起因：養老金壓力和勞動：養老金壓力和勞動年齡年齡人口減少人口減少 一般而言，延遲退休有兩方面考慮，一是養老金壓力，二是勞動供給的變化。2.12.1 人口轉型加大人口轉型加大養老金壓力養老金壓力 我國養老金三大支柱中，占主導地位的是第一支柱基本養老金，第二支柱和第三支柱覆蓋面均太窄。但即使我們聚焦于相對完善的第一支柱，目前壓力也是較大的。圖表6:我國養

49、老金三大支柱 資料來源：Wind，方正證券研究所 第第一一，剔除財政撥款后，剔除財政撥款后，僅考慮自身收入，僅考慮自身收入，第一支柱自第一支柱自 20162016 年年已經已經開始出現收開始出現收支缺口支缺口。財政補貼基本養老保險的資金大幅增加，從 2010 年的 1910 億元提高至 2022 年的 1.05 萬億，增長了 4.5 倍；財政補貼基本養老保險資金占財政收入的比例也從 2.3%提高到 5.2%，翻了一倍多。另一個數據角度是，2012-2022年財政補貼基本養老保險累計約 7.2 萬億，但這十年基本養老保險結余僅增加了 4.4 萬億。如果僅考慮養老金自身收入（繳費收入+利息+投資收

50、益），2016 年已經開始出現收支缺口。這一年基本養老保險總結余為 3986.5 億元，扣除財政補貼 4703 億元后，存在收支缺口 716.9 億元，占當年收入的 1.9%。專題報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表7:養老金補貼占用的財政資金份額已超 5%資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表8:剔除財政撥款后的基本養老保險在 2016 年開始出現收支缺口 資料來源：Wind，方正證券研究所 第第二二，基本養老金基本養老金靜態可支付月數逐年降低靜態可支付月數逐年降低，20122012-20222022 年均下降年均下降 0.70.7 個月個月。靜態可

51、支付月數=累計結余/月均支出。以城鎮職工基本養老保險為例，2022 年末，累計結余 5.7 萬億，當年月均支出 4920 億，靜態可支付月數為 11.6 個月。而 2012 年其靜態可支付月數曾達到 18.5 個月，過去十年可支付月數大致按照年均 0.7 個月的速度在下降。假設其他條件不變、可支付月數如果延續前十年降幅，簡單外推可發現 16 年后（即 2038 年）養老金壓力會陡然加大。中國社科院在 2019 年發布的中國養老金精算報告 2019-2050中也曾預測城鎮職工基本養老保險基金可能在 2035 年耗盡結余3。3 社科院報告：2035 年城鎮職工基本養老保險累計結余可能耗盡 須采取多

52、舉措壯大基金儲備規模()2.3%2.1%2.2%2.2%2.3%2.7%2.9%4.3%4.5%4.5%5.1%4.8%5.2%0%1%2%3%4%5%6%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022財政補貼基本養老保險財政補貼基本養老保險/財政收入-右（億元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1213141516171819202122基本養老保險當年結余/當年收入基本養老保險當年結余/當年收入：剔除財政撥款專題報告 13

53、敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表9:養老金靜態可支付月數大幅下降 資料來源：Wind，方正證券研究所 從結構來看，從結構來看，20222022 年年 3131 省市中有省市中有 1212 個省個省的基本養老金的基本養老金當年收不抵支當年收不抵支?？紤]進財政補貼后，盡管 2022 年全國基本養老金當年結余 5854 億元，但 31 省市中仍有多達 12 個出現收不抵支。其中，東北三省收支缺口占到當年收入的三成左右。黑龍江是全國唯一基本養老金累計結余為負的省份，從 2011 年開始出現當年收不抵支的問題，2016 年累計結余轉負，2018 年時累計結余缺口達到 55

54、7 億元，2022 年收窄至 102 億元。分地區來看，分地區來看，各省養老金收支缺口有兩個特點各省養老金收支缺口有兩個特點：一是北方地區缺口普遍大于南方，2022 年 12 個收不抵支省份中有 10 個在北方，只有浙江、湖北在南方。二是橫向跨省對比來看，養老金收支缺口與老齡化率成反比，如圖 12。18.5 11.6 02468101214161820899193959799010305070911131517192123城鎮職工基本養老保險可支付月數（月）專題報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表10:2022 年各省養老金的當年缺口 資料來源：Wind

55、，方正證券研究所；注：當年缺口=收支缺口/當年收入，數據不含港澳臺 圖表11:黑龍江省城鎮基本養老保險 2016 年開始累計結余為負 資料來源：Wind，方正證券研究所 -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0009597990103050709111315171921收入 億元支出 億元累計結余 億元專題報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表12:31 省養老金缺口和老齡化率的關系 資料來源：Wind，方正證券研究所；注：當年缺口=收支缺口/當年收入 我國養老金問題來自于前期積累太慢，養老金總規模較小我國養老金問題來自于

56、前期積累太慢，養老金總規模較小。按照 OECD 統計的45 個經濟體的私人養老金占 GDP 比例來看（第二第三支柱），我國僅為 2.2%，排在第 43 位；對比之下，韓國日本分別為 31.7%、30.1%，OECD 平均水平達到99.9%。因此延遲退休只能減緩養老金消耗速度，不能從根本上解決規模過小問題，還需要其他政策配合，利用延遲退休換取的時間窗口，加速養老金規模積累。目前加快養老金積累的其他措施還包括國資劃轉和第三支柱改革。中央國資劃轉已完成，地方國資劃轉進度偏慢。中央國資劃轉已完成，地方國資劃轉進度偏慢。2017 年 11 月，國務院印發劃轉部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨?，明確劃轉比例

57、統一為企業國有股權的 10%，彌補因實施視同繳費年限政策形成的企業職工基本養老保險基金缺口。截至 2020 年末，符合條件的中央企業和中央金融機構劃轉工作全面完成，共劃轉 93 家中央企業和中央金融機構國有資本總額 1.68 萬億元4。但地方國資劃轉進度推進較慢。按照 2019 年財政部等 5 部委明確的時間表，地方層面應于2020 年底前基本完成劃轉工作。但隨著近兩年來地方財政壓力凸顯，地方國資劃轉社?；疬M度較慢，僅廣東等部分省份出臺實施方案。個人養老金全面鋪開，但人均儲存水平僅個人養老金全面鋪開，但人均儲存水平僅 20002000 元左右元左右。今年的政府工作報告指出“在全國實施個人養老

58、金制度”，截至 2023 年底我國個人養老金開立賬戶超5000 萬人。但繳存比例偏低、繳存規模偏小。此前曾公布相關數據，截至 2023年 3 月，有 3038 萬人開立個人養老金賬戶，其中只有 900 多萬人完成了資金儲存，占比約 30%；儲存總額 182 億元，人均儲存水平 2022 元5，遠低于 1.2 萬元的繳存上限。在個人養老金稅收優惠、投資產品等方面仍有較大改進空間，以吸引更多繳存。當然客觀上來看，我國較高的儲蓄率構成了養老金的替代當然客觀上來看，我國較高的儲蓄率構成了養老金的替代。我國儲蓄率高于全球大部分國家。2023 年末，我國住戶部門人民幣存款余額達到 136.9 萬億，是 4

59、 https:/ 5 http:/ 全國北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=-2.315x+0.4651-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%5%10%15%20%25%30%基本養老保險收支缺口/當年收入（2022）60歲以上人口占比（2020）專題報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 GDP 的 109%左右?？紤]到其中相當大一部分是用作養老儲蓄，實際的養老保障比養老金系統所體現出來的規模要更大。但是，但是，需要注意的是，我國養老金偏

60、低并不意味著沒有養老保障需要注意的是，我國養老金偏低并不意味著沒有養老保障，合并計算儲，合并計算儲蓄和養老金，我國居民養老保障更充足蓄和養老金，我國居民養老保障更充足。事實上，我國居民儲蓄中，相當大一部分是為了養老。按照世界銀行數據，2021 年我國居民儲蓄率高達 46.1%，207個國家和地區里有 196 個比我國要低，即我國居民儲蓄率高于全球 95%的國家和地區。在計算養老金時，只看目前的三大支柱可能是不夠的，如果合并計算儲蓄和養老金，我國居民養老保障會更充足。專題報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表13:國際比較來看我國養老金資產占比較低 資料來源

61、：OECD，方正證券研究所 0.050.0100.0150.0200.0250.0希臘印度尼西亞中國盧森堡火雞匈牙利俄羅斯奧地利波蘭斯洛文尼亞德國印度捷克共和國立陶宛法國挪威意大利斯洛伐克共和國西班牙拉脫維亞愛沙尼亞葡萄牙墨西哥巴西日本韓國哥倫比亞新西蘭愛爾蘭哥斯達黎加比利時芬蘭以色列智利南非經合組織瑞典英國澳大利亞瑞士美國加拿大冰島荷蘭丹麥2020年私人部門養老金資產占GDP比例專題報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表14:偏高的儲蓄率構成養老金的替代 資料來源：世界銀行，方正證券研究所；注：數據為 2021 年 2.22.2 人均壽命提高和人均壽命提

62、高和勞動勞動年齡人口年齡人口減少減少 延遲退休的第二個原因是勞動供給減少，同時預期壽命的提高使得通過延遲退休補充勞動供給成為可能。我國勞動供給的減少體現為兩方面，一是我國勞動供給的減少體現為兩方面，一是勞動年齡人口的減少勞動年齡人口的減少，二是，二是勞動者就勞動者就業年限的縮短業年限的縮短，年輕人，年輕人初次進入勞動市場初次進入勞動市場的的年齡年齡不斷不斷推遲，起點推遲、推遲，起點推遲、同時同時終終點不變點不變，導致導致平均就業年限逐漸縮短平均就業年限逐漸縮短。我國我國勞動年齡人口勞動年齡人口較高點較高點已經已經減少減少約約 60006000 萬，就業人口減少萬，就業人口減少約約 300030

63、00 萬萬。以 60歲作為分界點來看，我國 15-59 歲的勞動年齡人口在 2011 年見頂，達到 9.4億；2023 年為 8.8 億，較高點減少了近 6000 萬。經濟活動人口和就業人口分別在 2015 和 2014 年見頂，2022 年分別為 7.7 和 7.3 億人，較高點分別減少近3200 萬、3000 萬。2021 年，人社部公布人力資源和社會保障事業發展“十四五”規劃6。規劃指出，人口老齡化程度持續加深，“十四五”期間新退休人數將超過 4000 萬人，勞動年齡人口凈減少 3500 萬人。6 W020210728368284387709.pdf()01020304050607001

64、000020000300004000050000600007000080000儲蓄率，%人均GDP，現價美元中國中國專題報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表15:15-59 歲勞動年齡人口減少近 6000 萬 圖表16:就業人口減少近 3000 萬 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 另一方面，由于起點推遲、終點不變另一方面，由于起點推遲、終點不變，就業年限不斷縮短就業年限不斷縮短。由于中高等教育覆蓋面的擴大等原因，過去幾十年我國勞動者初次就業年齡明顯推遲。2000 年，本?？坪脱芯可谛W生人數僅為 586 萬，20

65、20 年增至 3600 萬，20 年時間增加約 3000 萬。早期勞動者可能平均在 18 歲的時候步入職場，隨著受教育年限的提高，勞動者初次就業年齡可能推遲至 22 歲。但法定退休年齡沒有變化，導致勞動者的就業年限不斷縮短，如王廣州7（2022）的研究顯示，我國男女勞動者在 2014-2020 年，平均預期就業年限分別縮短了 0.87 和 1.44 年。最后，最后，人均預期壽命人均預期壽命的提高為延遲退休提供了可能的提高為延遲退休提供了可能。我國男性退休年齡 60 歲、女工人 50 歲、女干部 55 歲，這一規定最早出自 1951 年的中華人民共和國勞動保險條例8，但建國之初人均預期壽命只有

66、35 歲9，而 2020 年七普顯示平均預期壽命已經提高至 77.9 歲。過去幾十年來，我國預期壽命翻了一倍多，但法定退休年齡沒有變化。7 王廣州新時期勞動年齡人口就業狀況基于多狀態就業生命表的分析 8 中華人民共和國勞動保險條例（政務院一九五一年二月二十三日第七十三次政務會議通過一九五一年二月廿六日公布）廣東省人民政府門戶網站()9 70 年，中國人均預期壽命翻了一倍多-新華網()940.5 882.1 1,010.4 962.3 8008509009501,0001,05000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

67、 20 21 22 23人口數:年齡:15-59人口數:年齡:15-64（百萬人）68,00070,00072,00074,00076,00078,00080,00082,00000/1201/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12經濟活動人口就業人員數（萬人）專題報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表17:高校在校生人數 20 年增加 3000 萬 圖表18:16 歲時的平均預期就

68、業年限明顯下降 資料來源：Wind,方正證券研究所 資料來源：王廣州.新時期勞動年齡人口就業狀況基于多狀態就業生命表的分析J.復印報刊資料:勞動經濟與勞動關系,2022(8):13.,方正證券研究所 3 3 比較比較：日本延遲退休前后的勞動力市場如何變化？：日本延遲退休前后的勞動力市場如何變化？3.1.13.1.1 延遲退休，增加多少勞動供給延遲退休，增加多少勞動供給？日本在日本在 20042004 年年-20132013 年逐步實現延遲退休年逐步實現延遲退休。日本大致是在 80-90 年代經由一系列制度建設確定了 60 歲的退休年齡；2004 年修訂老年人就業穩定法后，階段性地推遲退休年齡，

69、即 2006 年 4 月 1 日至 2007 年 3 月 31 日延長到 62 歲，2007 年 4 月 1 日到 2010 年 3 月 31 日延長到 63 歲，2010 年 4 月 1 日到 2013 年3 月 31 日延長到 64 歲，從 2013 年 4 月 1 日開始延長到 65 歲10。長期來看，日本各年齡段勞動參與率都在提高長期來看，日本各年齡段勞動參與率都在提高。80 年代后，日本的平均退休年齡是逐步推遲的。我們以 20 年為跨度，來看 1960-2020 這 60 年間日本各年齡段的勞動參與率變化。整體來看，1960-2020 年隨著老齡化加劇、勞動力供給減少，各年齡段的勞動

70、參與率都在逐步提高，典型是 55-59 歲勞動參與率從 1960年的 68.6%提高到 2020 年的 84.1%。延遲退休延遲退休將大量低齡老年人口推入勞動市場將大量低齡老年人口推入勞動市場，日本，日本 6060-6464 歲就業人口數量歲就業人口數量在在五五年年內內增長增長 41%41%，勞動參與率提高，勞動參與率提高 20.20.9 9 個點（個點（20062006-20232023 年）年）。對于 60-64 歲人口而言，從 2006-2009 年，延遲退休開始推行的短短三年間，勞動參與率提高了5.1 個點，超過了 1968-2006 這 40 年的累計增幅，說明延遲退休政策會在短期內

71、將大量低齡老年人口快速推入勞動市場。拉長時間來看，2023 年日本 60-64歲人口勞動參與率 76%，比 2006 年高 20.9 個點。從就業人口來看，2006-2011年日本 60-64 歲就業人口快速從 427 萬增加到 605 萬，增加了 178 萬，增幅達到 41.7%。當然這期間有部分因素是老齡化加劇的影響，60-64 歲總人口在此期間增長了 27.4%。拉長時間來看，2006-2023 年 60-64 歲總人口減少了 90 萬，但這一年齡段的就業人數反而增加了約 130 萬。10 1丁英順.日本延遲退休年齡的基本經驗及其啟示J.當代世界,2016(7):4.DOI:10.396

72、9/j.issn.1006-4206.2016.07.019.05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500000204060810121416182022本?？?研究生：在校生人數（萬人）+1800萬+1200萬37.6531.636.7830.162527293133353739男性女性14-16年18-20年（年）專題報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表19:日本分年齡段的勞動參與率變化 資料來源：ILO，方正證券研究所 圖表20:日本 60-64 歲人口的勞動參與率在延遲退休后大幅提升 資料來源：Wind

73、，方正證券研究所 01020304050607080901001960198020002020（%）5055606570758068 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16 19 22日本:勞動力參與率:60到64歲（%）2004年后推行逐步延遲退休專題報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表21:日本延遲退休后老年就業人口大幅增長 資料來源：Wind，方正證券研究所 3.1.23.1.2 延遲退休后，日本老年就業如何沖擊青年就業？延遲退休后，日本老年就業如何沖擊青年就業？靜態來看，靜態來看，20222

74、022 年日本年日本 6060 歲以上老年人集中分布在哪些行業？歲以上老年人集中分布在哪些行業？批發零售、批發零售、醫醫藥藥醫療、制造業、其他服務業、農林牧漁、建筑業醫療、制造業、其他服務業、農林牧漁、建筑業。剔除不便分類的就業后，日本一二三產業就業占比分別為 3%/23.2%/72.1%，而 60 歲以上老年人口在三大產業的就業分布為 8.7%/20.2%/69.2%，說明日本老年人就業與全國就業結構基本一致，服務業就業為主導，但一產占比過高。分行業來看，日本 60 歲以上老年人口就業集中在六大主要行業（占比 65.9%），分別為：批發零售（14.5%）、醫藥醫療和社保（12.5%）、制造業

75、（11.5%）、其他服務業（10.2%）、農林牧漁（8.7%）、建筑業（8.5%）。動態來看，延遲退休前后（動態來看，延遲退休前后（20092009-20222022 年），低齡老年人（年），低齡老年人（5555-6464 歲）流入哪些歲）流入哪些行業？行業？在研究延遲退休前后老年人就業的結構變動時，需要更聚焦于 60-64 歲就業人口，但 2010 年之前日本統計局將 55-64 歲人口就業合并發布。因此我們聚焦于 55-64 歲就業人數變動與整體就業人數變動的關系。低齡老年人低齡老年人主要主要流入的流入的 7 7 個個行業：行業：大多是知識密集型服務業大多是知識密集型服務業。一是整體就業減

76、少、但 55-64 歲就業增加的三個行業：電熱燃水供應、金融保險、綜合服務業；二是整體就業增長，但 55-64 歲就業增速更快的四個行業：信息技術、教育業、醫療社保行業、公務員。這 7 個行業大多為知識密集型服務業，典型如金融、教育、信息技術等，在 2009-2022 年低齡老人就業整體減少 13 萬的情況下，7 行業的低齡老人就業增加 128 萬。低齡老人流出的行業：傳統行業低齡老人流出的行業：傳統行業。2022 年日本 60 歲以上老年人口就業集中在六大主要行業（占比 65.9%），如批發零售、醫藥醫療、制造業、其他服務業、農林牧漁、建筑業。這六大行業中，除了醫藥醫療是凈流入，其他五大行業

77、在2009-2022 年間都是凈流出。0%5%10%15%20%25%01002003004005006001968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022日本:就業人數:60到64歲60歲以上就業人口占比-右60-64歲就業人口占比-右（萬人）延遲退休后延遲退休后專題報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表22:2009-2022 年日本低齡老人（55-64 歲）分行業就業變化 資料

78、來源：日本統計局，方正證券研究所；注：兩個矩形中間為 45線，線上點的橫縱軸坐標相等 延遲退休如何影響日本青年就業？一方面，一方面，知識密集型服務業是青年就業的優勢領域知識密集型服務業是青年就業的優勢領域。如下圖，我們用 45線分割象限，紅色虛線上方的行業，代表青年就業比老年就業更集中，是青年就業的優勢領域。如教育業，吸納了 6.1%的青年就業和 4.6%的老年就業。從這張圖不難看出，日本的青年就業相對更集中三個領域，一是教育、金融、信息技術、公務員等知識密集型服務業；二是制造業；三是批發零售和餐飲住宿等生活服務業。另一方面另一方面，延遲退休后，延遲退休后，知識密集型服務業知識密集型服務業的低

79、齡老年人口大量增加的低齡老年人口大量增加，無疑構，無疑構成了對青年就業的沖擊成了對青年就業的沖擊。前文提到，低齡老年人主要流入的 7 個行業，大多是金融、教育、信息技術等知識密集型服務業。低齡老年人延遲退休，這些行業的年輕人工作機會相對會減少。全行業農林牧漁采礦業建筑業制造業電熱燃水供應信息技術交運郵政批發零售金融保險房地產業科學和技術研發餐飲住宿生活、個人服務和娛樂服務教育業醫藥醫療和社保綜合服務業其他服務業公務員-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2009-2022：55-6

80、4歲就業人數變化2009-2022：日本總就業人數變化低齡老人低齡老人流入行業流入行業低齡老人低齡老人流出行業流出行業專題報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表23:2022 年日本老年人和年輕人就業競爭性強 資料來源：Wind，方正證券研究所 4 4 延遲退休如何影響延遲退休如何影響我國我國勞動力市場勞動力市場 延遲退休對勞動力市場的影響體現為兩個方面，一是增加勞動供給，二是影響青年就業。4.14.1 城鎮勞動力增長城鎮勞動力增長 7.8%7.8%、增加、增加 36003600 萬萬 橫向橫向來看，我國來看，我國 5050-5454、5454-5959、

81、6060-6464 三個年齡段的勞動參與率明顯偏低三個年齡段的勞動參與率明顯偏低，因為這三個年齡段包含了我國的三個退休年齡，即男性 60 歲、女性 50 歲和 55歲，所以在跨過三個退休年齡后勞動參與率出現斷崖式下降。特別是 60-64歲，2020 年七普數據顯示我國 60-64 歲人口勞動參與率為 34.8%，而日韓美法分別為 73.1%/64.2%/57.2%/40.3%，這意味著我國低齡老年人勞動參與率只有日韓的一半左右?？v向來看，我國縱向來看，我國各年齡段勞動參與率都在下降，下降最快的就是各年齡段勞動參與率都在下降，下降最快的就是 1616-2424 歲和歲和5555-6464 歲歲兩

82、個年齡段兩個年齡段，城鎮化城鎮化帶來的退休制度覆蓋面擴大，帶來的退休制度覆蓋面擴大，是是低齡老人勞動參低齡老人勞動參與率下降的與率下降的主要主要原因原因。2010-2020 年，我國整體勞動參與率下降 10.7 個點，其中，55-59 歲和 60-64 歲人口的勞動參與率分別下降 11.1 和 14.7 個點。城鎮化的推進是 55-64 歲人口勞動參與率下降的主要解釋。越來越多的人口從農村轉移到城市就業，是從沒有退休制度的地區轉移到有退休制度的地區，退休制度的覆蓋面隨著城鎮化而不斷提高。因此，50 歲、55 歲、60 歲這三個退休年齡對勞動參與率的影響越來越大。農林牧漁建筑業制造業信息技術交運

83、郵政批發零售金融保險房地產業科學和技術研發餐飲住宿生活、個人服務和娛樂服務教育業醫藥醫療和社保其他服務業公務員0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%15-29歲人口就業分布60歲以上人口就業分布專題報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表24:2020 年我國 50-65 歲人口勞動參與率明顯偏低 資料來源：ILO，方正證券研究所 圖表25:我國 55-64 歲人口勞動參與率降幅偏大 資料來源：國家統計局，方正證券研究所 0102030405060708090100日本韓國美國法國中國（%）21.

84、0%15.5%7.2%7.1%6.9%6.9%6.4%6.6%11.1%14.7%8.5%1.6%1.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%降幅2020年2010年專題報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表26:城鄉退休制度差距是勞動參與率差距的主要原因 資料來源：Wind，方正證券研究所；注：數據為 2020 年 城鄉差距收斂假設下的測算。我們利用七普數據做一個靜態測算我們利用七普數據做一個靜態測算，預計，預計延遲退休政策實施會帶來延遲退休政策實施會帶來 5050 歲以上歲以上城城鎮鎮勞動供給增加勞動供給增加約約 3636

85、0000 萬萬、增幅、增幅近近 40%40%，占全國，占全國城鎮城鎮就業人口的就業人口的 7.8%7.8%。沒有退休制度的農村地區老年人勞動參與率可以作為我們測算的參照點。假設延遲退休后，50-65 歲勞動參與率的城鄉差距縮窄至 5 個點、65 歲以上收窄到 10 個點（考慮到社保完善程度不同，不會完全一致）。據此可以測算，在 2020 年人口結構狀態下，50 歲以上的勞動供給會從 9343 萬增加至 1.29 億，增加約 3600萬，增幅 39%。另據國家統計局，2020 年城鎮就業人口 4.6 億，這意味著延遲退休會增加 7.8%的勞動力供給。當然，這一測算比較粗糙，存在兩個問題，一是漸進

86、式延遲退休落地時間較長，屆時人口結構（即各年齡段的人口數量）會與 2020 年差別較大，即使同樣的勞動參與率所對應的勞動供給也不一樣。二是即使沒有延遲退休，各年齡段的勞動參與率也會發生相應變化。盡管如此，延遲退休后，城鄉老年勞動參與率收斂所帶來的城鎮老年勞動人口增量仍然是十分可觀的。7.9%10.7%-3.1%-3.0%-2.1%-1.0%0.4%9.4%20.2%32.8%28.0%19.9%17.0%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%差距城鎮農村城鎮女性退休年齡50/55歲城鎮男性退休年齡60歲專題報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免

87、責 條 款 圖表27:延遲退休對城鎮勞動參與率的影響 資料來源：國家統計局，方正證券研究所；注：根據 2020 年數據測算 圖表28:延遲退休帶來的城鎮勞動供給增量 資料來源：國家統計局，方正證券研究所；注：根據 2020 年數據測算 4.24.2 延遲退休如何延遲退休如何影響影響青年就業青年就業？延遲退休延遲退休對對青年就業青年就業會產生會產生一定一定影響影響。延遲退休減少了空缺崗位，企業可能會減少新增招聘，從而產生老年人口對青年人口的就業擠出效應。但要客觀看待這一影響，我們接下來以近兩次人口普查數據來研究延遲退休對青年就業的影響。哪些行業的低齡老人對青年就業的替代率更高？哪些行業的低齡老人

88、對青年就業的替代率更高？0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%城鎮勞動參與率延遲退休后的城鎮勞動參與率0%20%40%60%80%100%120%140%160%01,0002,0003,0004,0005,0006,00050-54歲55-59歲60-64歲65-69歲70-74歲75歲及以上延遲退休前的城鎮勞動人口延遲退休后的城鎮勞動人口增量增幅-右（萬人）專題報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 首先，首先，我們發現我們發現過去過去 1010 年，青年就業年，青年就業在在向向 8 8 個行業集聚個行業集聚。2010-2020 年，16

89、-29 歲青年人口集中涌入 8 個行業（超過 100 萬凈增）：教育（凈增 296 萬）、租賃和商務服務（260 萬）、信息技術（225 萬）、建筑業（187 萬）、科研和技術（156 萬）、衛生社工（139 萬）、房地產業（133 萬）、公共管理社保和社會組織（113 萬）。這 8 個行業一共凈增加了 1509 萬人，而同期 16-29 歲青年就業人口從 9636 萬減少至 8998 萬，減少了 637 萬。接下來，接下來，我們找出上述我們找出上述 8 8 個行業中，哪些行業的低齡老人比例較高個行業中，哪些行業的低齡老人比例較高。從“各行業中 50-64 歲人口占比”來看，上述 8 個青年就

90、業凈流入的行業中，低齡老年人口占比最高的行業是：建筑業（27.5%）、公共管理社保和社會組織（23%）、房地產業（22.7%）、教育（16.4%）、租賃和商務服務（16.1%）、衛生社工（14.4%）。因此，建筑業因此，建筑業、公共管理、房地產業、公共管理、房地產業、教育、教育、租賃和商務服務、衛生社工、租賃和商務服務、衛生社工等等 6 6個行業青年就業可能受到一定沖擊個行業青年就業可能受到一定沖擊。當然建筑業和房地產業在 2021 年后迎來中長期拐點，未來影響會減小。上述分析只是從上述分析只是從靜態靜態出發，延遲退休后出發，延遲退休后的就業結構的就業結構可能會發生動態變化?？赡軙l生動態變化

91、。從日本經驗來看，未來低齡老人就業從日本經驗來看，未來低齡老人就業會更多流向會更多流向知識密集型服務業知識密集型服務業，如教育、，如教育、醫療、金融、信息技術等醫療、金融、信息技術等，會對這些行業的青年就業產生一定影響，會對這些行業的青年就業產生一定影響。當然目前當然目前來看，我國青年和低齡老年教育水平來看，我國青年和低齡老年教育水平的的代際差距代際差距比日本要大得多比日本要大得多，在延遲退休在延遲退休的前期，這些行業青年就業受影響可能較??；代際之間的教育差距縮小后，影的前期，這些行業青年就業受影響可能較??；代際之間的教育差距縮小后，影響會響會加加大大。圖表29:老年人占比較高的行業和吸納年輕

92、人較多的行業 資料來源：國家統計局，方正證券研究所 采礦業公用事業（電熱燃水）建筑業交運倉儲信息技術批發零售住宿餐飲金融業房地產業租賃和商務服務科研和技術水利環境公共設施居民服務教育衛生社工文體娛樂公共管理社保和社會組織-200-150-100-500501001502002503000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2010-2020年：16-29歲就業人口變動（萬人）2020年各行業中50-64歲人口占比專題報告 29 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表30:2020 年中國低齡老年和青年的就業分布 資料來源：Wind，方正證券研究所 農

93、林牧漁采礦業公用事業（電熱燃水）建筑業批發零售交運倉儲住宿餐飲信息技術金融業房地產業租賃和商務服務科研和技術水利環境公共設施居民服務教育衛生社工文體娛樂公共管理社保和社會組織0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%2%4%6%8%10%12%14%16%16-29歲人口就業分布50-64歲以上人口就業分布專題報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 5 風險提示風險提示 （1）延遲退休政策出臺較慢；（2）人口轉型速度變化；（3）其他人口因素。專題報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中

94、國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶

95、。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，

96、需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：