《邁瑞醫療-公司首次覆蓋報告：磨礪創新鑄輝煌邁步全球譜華章-240728（84頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《邁瑞醫療-公司首次覆蓋報告：磨礪創新鑄輝煌邁步全球譜華章-240728（84頁）.pdf（84頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2024 年 07 月 28 日 邁瑞醫療邁瑞醫療（300760.SZ）磨礪創新鑄磨礪創新鑄輝煌輝煌，邁步全球，邁步全球譜譜華章華章 三十余年歷練鑄就國產器械龍頭，海內外雙驅邁向國際一流三十余年歷練鑄就國產器械龍頭，海內外雙驅邁向國際一流行列行列。三十余載創新發展鑄就國內醫械龍頭，縱向迭代三大核心產線構筑經營基本盤，橫向拓展心血管、微創外科、動物醫療等種子業務培育未來增長勢能。公司產品已覆蓋中國近 11 萬家醫療機構和 99%以上的三甲醫院，隨著醫療新基建、醫療設備更新等利好政策持續推進，產線齊全的國產龍頭有望維持高

2、速增長。公司堅持海內外雙輪驅動，2023 年實現海外收入 135 億元，海外收入占比達 39%。公司已建立起全球化的研發、營銷及服務網絡，在全球 40 個國家/地區設有 62 家境外子公司，并設有全球十二大研發中心，產品遠銷 190 多個國家及地區。強大的產品實力與廣泛的渠道布局奠定了海外高端突破的底氣，全球化布局有望引領海外市場加速突破。三大核心板塊縱深更迭，筑牢長期發展根基三大核心板塊縱深更迭，筑牢長期發展根基。三大板塊縱向更迭構筑長期成長基石，自主研發創新練就強勁產品力。1）生命信息與支持：公司的傳統優勢業務，監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、燈床塔等產品國內市占率第一。隨著新基建釋放百億

3、市場增量，產線有望實現穩定增長。2）體外診斷：千億體外診斷市場空間廣闊，公司產線布局齊全，各項細分領域均有突破?；瘜W發光產線豐富，高端儀器 CL-8000i 持續放量，助力公司突破海內外高端客戶群。生化高端儀器性能比肩海外，積極擁抱集采實現生化試劑市占率彎道超車。血液診斷儀器齊全，凝血分析儀持續迭代性能追趕海外，血球市占率超越進口躍居國內第一。3）醫學影像：公司產線聚焦超聲領域，國產超聲設備主要集中于中低端，高端領域仍有較大國產替代空間。公司中高端 I 系列與高端 R 系列持續放量，2023 年推出超高端產品A20，收入結構優化有望帶動盈利能力持續上行。內生外延培育新興業務，內生外延培育新興業

4、務，進軍心血管耗材劍指未來進軍心血管耗材劍指未來全球醫械全球醫械 Top 10。外延并購是公司發展壯大的基因，2021 年并購海肽生物，解決 IVD 原料卡脖子問題；2023 年收購德賽診斷，導入并完善海外體外診斷業務供應鏈平臺。2024 年公司通過收購惠泰醫療切入心血管耗材領域，為雙方帶來產品研發創新和全球營銷能力的提升。耗材類產品臨床使用量的長期趨勢向好，通過押注耗材領域公司未來有望邁向全球醫械 Top 10 行列。公司積極培育微創外科、動物醫療、AED、骨科等種子業務，多元化布局大幅提升可及市場空間，多核驅動提供強勁增長勢能。盈利預測及投資評級：盈利預測及投資評級：我們預計 2024-2

5、026 年公司營收分別為 421.25、507.55、610.48 億元，分別同比增長 20.6%、20.5%、20.3%；歸母凈利潤分別為 140.20、169.33、205.91 億元，分別同比增長 21.0%、20.8%、21.6%，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：行業政策風險；市場推廣不及預期風險；國際貿易摩擦風險；數據滯后風險。財務財務指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）30,366 34,932 42,125 50,755 61,048 增長率 yoy（%）20.2 15.0 20.6 20.5 20.3 歸母凈利潤

6、（百萬元）9,607 11,582 14,020 16,933 20,591 增長率 yoy（%）20.1 20.6 21.0 20.8 21.6 EPS 最新攤?。ㄔ?股）7.92 9.55 11.56 13.97 16.98 凈資產收益率（%）30.0 34.7 30.8 28.8 27.2 P/E（倍）33.8 28.0 23.2 19.2 15.8 P/B（倍）10.2 9.8 7.2 5.5 4.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 7 月 26 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 醫療器械 7 月 26 日收盤價(元)267.95 總市

7、值(百萬元)324,873.67 總股本(百萬股)1,212.44 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百萬股)3.00 股價走勢股價走勢 作者作者分析師分析師 張金洋張金洋 執業證書編號：S0680519010001 郵箱： 分析師分析師 楊芳楊芳 執業證書編號：S0680522030002 郵箱： -21%-14%-7%0%7%2023-072023-112024-032024-07邁瑞醫療滬深300 2024 年 07 月 28 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利

8、潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 30606 26875 39308 52554 69828 營業收入營業收入 30366 34932 42125 50755 61048 現金 23186 18787 28858 40844 55046 營業成本 10885 11821 14130 16977 20390 應收票據及應收賬款 2661 3297 3888 4769 5643 營業稅金及附加 348 366 458 558 669 其他應

9、收款 149 195 220 280 321 營業費用 4802 5703 6824 8222 9890 預付賬款 289 268 404 405 568 管理費用 1320 1524 1832 2208 2656 存貨 4025 3979 5589 5906 7900 研發費用 2923 3433 4044 4872 5861 其他流動資產 296 350 350 350 350 財務費用-451-855-415-625-1073 非流動資產非流動資產 16139 21065 21935 22932 24094 資產減值損失-71-530 0 0 0 長期投資 61 67 68 69 69

10、其他收益 580 831 569 606 632 固定資產 4261 5490 6626 7797 9055 公允價值變動收益-21 79 14 16 20 無形資產 2274 2567 2490 2413 2313 投資凈收益-5-10-5-5-6 其他非流動資產 9544 12941 12751 12653 12658 資產處置收益 6 2 3 4 4 資產資產總計總計 46745 47940 61243 75486 93922 營業利潤營業利潤 10991 13070 15832 19165 23306 流動負債流動負債 11770 10103 11202 12147 13779 營業外

11、收入 35 56 42 39 43 短期借款 0 8 8 8 8 營業外支出 72 115 76 81 83 應付票據及應付賬款 2291 2690 3264 3890 4702 利潤總額利潤總額 10954 13011 15799 19123 23266 其他流動負債 9479 7404 7930 8250 9069 所得稅 1343 1433 1776 2187 2673 非流動非流動負債負債 2976 4491 4491 4491 4491 凈利潤凈利潤 9611 11578 14022 16936 20593 長期借款 0 1 1 1 1 少數股東損益 4-4 2 2 2 其他非流動負

12、債 2976 4490 4490 4490 4490 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 9607 11582 14020 16933 20591 負債合計負債合計 14746 14594 15693 16638 18270 EBITDA 11063 13373 16027 19219 23190 少數股東權益 18 261 263 265 267 EPS（元/股）7.92 9.55 11.56 13.97 16.98 股本 1212 1212 1212 1212 1212 資本公積 7509 7091 7091 7091 7091 主要主要財務比率財務比率 留存收益 24369 25288 3

13、3413 43122 55049 會計會計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 31981 33085 45287 58583 75385 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 46745 47940 61243 75486 93922 營業收入（%）20.2 15.0 20.6 20.5 20.3 營業利潤（%）21.2 18.9 21.1 21.0 21.6 歸屬母公司凈利潤（%）20.1 20.6 21.0 20.8 21.6 獲利能力獲利能力 毛利率（%）64.2 66.2 66.5 66.6 66.6 現金流量表（現金流量

14、表（百萬元）凈利率（%）31.6 33.2 33.3 33.4 33.7 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）30.0 34.7 30.8 28.8 27.2 經營活動現金流經營活動現金流 12141 11062 13379 17121 19424 ROIC（%）26.0 29.9 27.3 25.7 24.4 凈利潤 9611 11578 14022 16936 20593 償債償債能力能力 折舊攤銷 805 925 942 1141 1362 資產負債率（%）31.5 30.4 25.6 22.0 19.5 財務費用-451-855-4

15、15-625-1073 凈負債比率（%）-64.1-44.6-55.0-62.9-67.7 投資損失 5 10 5 5 6 流動比率 2.6 2.7 3.5 4.3 5.1 營運資金變動 1524-1652-1158-314-1441 速動比率 2.2 2.2 2.9 3.8 4.4 其他經營現金流 647 1055-16-20-23 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-3220-693-1800-2123-2507 總資產周轉率 0.7 0.7 0.8 0.7 0.7 資本支出 1916 2689 869 996 1162 應收賬款周轉率 13.6 11.7 11.7 11.7

16、11.7 長期投資-37-1312-1-1 0 應付賬款周轉率 4.8 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投資現金流-1341 684-933-1128-1345 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流-5194-10776-1508-3012-2716 每股收益（最新攤?。?.92 9.55 11.56 13.97 16.98 短期借款 0 8 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.01 9.12 11.03 14.12 16.02 長期借款 0 1 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?6.38 27.29 37.35 48.32 62.18 普通股增加-3 0 0

17、 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-644-418 0 0 0 P/E 33.8 28.0 23.2 19.2 15.8 其他籌資現金流-4547-10367-1508-3012-2716 P/B 10.2 9.8 7.2 5.5 4.3 現金凈增加額現金凈增加額 3841-305 10071 11986 14201 EV/EBITDA 27.5 23.2 18.7 15.0 11.8 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 7 月 26 日收盤價 2024 年 07 月 28 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.創新

18、鑄就國產醫械龍頭，多元化布局邁入世界一流行列.8 1.1 三大產線筑牢發展根基，內生外延展開成長新篇章.8 1.2 股權結構集中，核心團隊穩定.11 1.3 三大板塊筑牢基本盤，海外發展賦能新增長.12 2.政策東風引航，龍頭緊抓機遇，持續鞏固護城河.16 2.1 醫療資源總量和結構性問題突出，醫療新基建加碼前行補短板.16 2.2 政策推進醫療服務體系建設，資金渠道豐富保障醫療新基建進程.17 2.2.1 聚焦公立醫院高質量發展+縣醫院提標擴能，醫療新基建蓬勃發展.17 2.2.2 中央補助+醫療專項債為主要資金來源，有力推進醫療新基建進程.19 2.3 新基建項目或于 2024 年迎來竣工

19、潮，國產設備龍頭迎來加速發展.20 2.4 醫療設備更新加速落地，國產龍頭有望充分受益.21 3.生命信息與支持：邁向全球的行業典范，龍頭地位穩固.25 3.1 監護儀：拳頭產品，歷代更迭終成世界 Top3.26 3.2 除顫儀：政策鼓勵 AED 普及，除顫儀業務乘風而起.28 3.3 麻醉機：低端到高端全面布局，海內外高端市場持續突破.33 3.4 呼吸機：海外市場加速突破，TV 系列打開成長新空間.35 3.5 燈床塔：公司產品線完善，市占率位居國內第一.36 4.體外診斷：高速增長引擎，內生外拓筑牢競爭優勢.39 4.1 體外診斷千億市場，細分領域各放異彩.40 4.2 并購推動業務拓展

20、，集采促進國產替代.42 4.3 免疫診斷：羅雅貝西占據主導，借力集采+并購提升海內外市占率.45 4.4 生化診斷：國產化率高且競爭激烈，公司占據國產第一份額.49 4.5 血液診斷：血球市場邁瑞市占率第一，血凝領域國際三巨頭優勢持續.51 5.醫學影像：超聲規模占比最大，產品持續求解高端化.55 5.1 醫學影像蓬勃發展，邁瑞聚焦超聲領域.55 5.2 超聲：市占率穩居第一，發力高端化謀求新增長.58 5.2.1 中低端超聲市場國產替代較為充分，高端市場仍待突破.59 5.2.2 高端超聲持續突破，客戶層級不斷提升.60 5.2.3 積極布局超聲新領域，搶占市場增量空間.63 5.3 DR

21、：DR 市場穩定增長，邁瑞份額仍有提升空間.64 6.外延內生布局新興領域，打開成長天花板.67 6.1 美敦力復盤：并購+多元化是成為醫療器械龍頭的必由之路.67 6.2 收購惠泰醫療，切入心血管耗材領域.68 6.2.1 電生理市場高速增長，國產替代正值窗口期.69 6.2.2 血管介入市場前景廣闊，惠泰血管介入平臺成熟完備.70 6.3 微創外科：聚焦硬鏡，國產替代方興未艾.72 6.4 動物醫療：前景廣闊，基于三大傳統業務全面布局產線.75 6.5 骨科：集采加速國產替代，持續創新是大勢所趨.77 盈利預測與估值.80 盈利預測與關鍵假設.80 可比公司估值與投資評級.81 風險提示.

22、83 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：邁瑞醫療產品線一覽.8 圖表 2：邁瑞醫療歷史沿革.10 圖表 3：邁瑞醫療分板塊業務收入（億元）.10 2024 年 07 月 28 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 4：公司股權結構圖（截至 2024 年 3 月 31 日）.11 圖表 5：公司核心高管履歷簡介.11 圖表 6：2006-2024Q1 公司營業收入及同比增速.12 圖表 7：2006-2024Q1 公司歸母凈利潤及同比增速.12 圖表 8：2014-2024Q1 公司毛利率及凈利率.13 圖表 9：2014-2024Q1 公司期間費用率.13 圖表 10：

23、2014-2023 年公司各板塊營收占比.14 圖表 11：2014-2023 年公司三大業務毛利率.14 圖表 12：公司全球子公司分布（截至 2023 年底）.14 圖表 13：公司研發中心和子公司全球分布.15 圖表 14：2014-2023 公司分區域收入（億元）.15 圖表 15：2022 年世界各國衛生支出占 GDP 百分比.16 圖表 16：2022 年世界各國人均病床數.16 圖表 17：全國各地區醫療衛生機構數（2021 年）.16 圖表 18：中國內地百強醫院分布（2022 年）.16 圖表 19：一、二、三級醫院數量和診療量對比（2022 年）.17 圖表 20：一、二、

24、三級醫院診療人次占比（2022 年）.17 圖表 21：新基建政策文件發布大事記.18 圖表 22：公立醫院高質量發展工程和縣醫院提標擴能項目主要政策內容梳理.18 圖表 23：與 2022 年對比，2024 年加強重癥醫學醫療服務能力建設對醫院改造提出了更高的要求.19 圖表 24：2020-2024 年中央補助資金規模和增速.19 圖表 25：2023 年醫療服務與保障能力提升補助資金明細表.20 圖表 26：醫院建設流程圖.21 圖表 27：2019-2022 年擬在建工程完工量和增速.21 圖表 28：華康醫療醫療凈化系統營業收入和增速.21 圖表 29：推動大規模設備更新時間線梳理.

25、22 圖表 30：各地出臺的設備更新方案及醫療相關內容.22 圖表 31：廣西醫療設備更新可行性研究報告設備采購情況.24 圖表 32：廣西醫療設備更新可行性研究報告項目進度.24 圖表 33：公司生命信息與支持業務主要產品.25 圖表 34：公司生命信息與支持板塊營收及毛利率.26 圖表 35：2022 年主要監護設備市場占比（億元，%）及產品功能范圍.26 圖表 36：2022-2032E 全球監護儀市場規模（億美元）.27 圖表 37：2019-2025E 中國監護儀市場規模（億元）.27 圖表 38：2022 年中國監護儀競爭格局（銷售額）.27 圖表 39：2022 年中國監護儀競爭

26、格局（中標量）.27 圖表 40：邁瑞醫療監護儀產品發展歷程.28 圖表 41：公司監護儀銷量.28 圖表 42：2023 年 1-10 月監護儀品牌型號排行（Top10）.28 圖表 43：除顫儀類型.29 圖表 44：2022-2032 年全球除顫儀市場規模（億美元）.29 圖表 45：2019-2025E 中國院內除顫儀市場規模（億元）.29 圖表 46：AED 相關政策梳理.30 圖表 47：中國 AED 配置水平與發達國家差距過大.31 圖表 48：2019-2025E 中國 AED 市場規模（億元）.31 圖表 49：2022 年中國 AED 競爭格局（按銷售額）.31 圖表 50

27、：公司除顫儀產品介紹.32 圖表 51：邁瑞 AED 自動化產線優勢一覽.32 圖表 52：2015-2023 年公司除顫儀銷量.32 2024 年 07 月 28 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 53：2019-2025E 中國麻醉機市場規模（億元）.33 圖表 54：2022 年中國麻醉機競爭格局.33 圖表 55：公司麻醉機系列產品.33 圖表 56：國內麻醉類產品市場競爭格局.34 圖表 57：2015-2023 年公司麻醉機銷量.34 圖表 58：2023 年麻醉機品牌型號排行（Top10）.34 圖表 59：2019-2025E 中國呼吸機市場規

28、模（億元）.35 圖表 60：公司呼吸機系列產品.35 圖表 61：2022 年中國呼吸機市場競爭格局.36 圖表 62：2023 年呼吸機品牌型號排行 Top10.36 圖表 63：2019-2025E 中國急救轉運呼吸機市場規模（億元）.36 圖表 64：2021 年中國急救轉運呼吸機市場份額.36 圖表 65：2014-2022E 國內燈床塔市場規模.37 圖表 66：2023 年中國手術燈市場競爭格局.37 圖表 67：2023 年中國手術床市場競爭格局.37 圖表 68：公司燈床塔系列產品.38 圖表 69：2015-2023 年公司燈床塔銷量（萬臺）.38 圖表 70：體外診斷相關

29、技術發展歷程.39 圖表 71：中國體外診斷行業發展歷程.40 圖表 72：2018-2023E 全球 IVD 市場規模（億美元）.40 圖表 73：2016-2022 年中國 IVD 市場規模（億元）.40 圖表 74：IVD 細分市場情況一覽.41 圖表 75：2022 年中國 IVD 各細分市場規模及同比增長率.41 圖表 76：2022 年全球體外診斷市場競爭格局.42 圖表 77：2006-2023 年邁瑞醫療 IVD 收入與板塊拓展情況.43 圖表 78：2015-2023 年公司體外診斷分析儀銷量.43 圖表 79：2015-2023 年公司體外診斷試劑銷量（百萬盒）.43 圖表

30、 80：IVD 集采情況與邁瑞參與結果.44 圖表 81：邁瑞醫療 IVD 海外大客戶合作情況.45 圖表 82：免疫診斷技術發展歷程.46 圖表 83：2018-2022E 中國免疫診斷市場規模（億元）.46 圖表 84：2016-2020 年中國化學發光市場規模（億元）.46 圖表 85：2021 年中國化學發光市場競爭格局.46 圖表 86：邁瑞化學發光儀器參數一覽.47 圖表 87：海肽生物檢測項目及部分產品.47 圖表 88：2015-2019 年中國 IVD 原料市場規模（億元）.47 圖表 89：主流廠家化學發光檢測項目數對比（個）.48 圖表 90：德賽診斷子公司與分銷商網絡.

31、48 圖表 91：2017-2023E 中國生化診斷市場規模（億元）.49 圖表 92：2022 年中國生化診斷市場競爭格局.49 圖表 93：2019-2025E 中國生化分析儀器市場規模（億元）.49 圖表 94：2023 年中國生化分儀市場競爭格局.49 圖表 95：公司生化分析儀.50 圖表 96：不同廠商生化分析儀參數對比.50 圖表 97：國內外主要品牌生化試劑分類與數量.51 圖表 98：血液診斷分類、應用領域及代表公司.51 圖表 99：全球血液診斷市場規模（億美元）.51 圖表 100：2017-2027E 中國凝血診斷市場規模及預測.52 圖表 101：2021 年中國凝血

32、診斷市場競爭格局.52 2024 年 07 月 28 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 102：邁瑞凝血診斷產品一覽.53 圖表 103：中國血細胞分析儀與試劑市場規模（億元）.53 圖表 104：公司血細胞檢測產品線.54 圖表 105：2015-2030E 全球醫學影像設備市場規模（億美元）.55 圖表 106：2015-2030E 中國醫學影像設備市場規模（億元）.55 圖表 107：醫學影像及治療設備概況.56 圖表 108：醫學影像細分市場概況.56 圖表 109：邁瑞醫療醫學影像產品管線.57 圖表 110：2014-2023 年公司醫學影像收入及

33、毛利率.58 圖表 111：2015-2023 年公司彩超銷量及單價.58 圖表 112：2016-2025E 中國醫學超聲診斷設備銷售量及增速.58 圖表 113：2016-2025E 中國醫學超聲診斷設備銷售額及增速.58 圖表 114：2022 年超聲影像設備部分中標品牌市占率（按銷售額）.59 圖表 115：2022 年超聲影像設備部分中標品牌市占率（按中標量）.59 圖表 116：2016-2020 年中國超聲設備市場規模（億元）.60 圖表 117：2022 年低中高端臺式彩超市場份額情況（銷量）.60 圖表 118：2022 年低中高端便攜式彩超市場份額情況（銷量）.60 圖表

34、119：邁瑞醫療醫學影像核心產品性能.61 圖表 120：2020-2022 年全國超聲影像設備主要品牌三級醫院保有率.61 圖表 121：20202022 年全國超聲影像設備主要品牌二級醫院保有率.61 圖表 122：2018-2023 年邁瑞醫療醫學影像領域海外客戶擴展情況.62 圖表 123：“瑞影云+”影像云服務平臺技術介紹.63 圖表 124：邁瑞醫療超聲新品一覽圖.64 圖表 125：常規 DR 與移動 DR 的對比.64 圖表 126：2017-2026E 中國 DR 銷售量（臺）.65 圖表 127：2022 年中國 DR 市場競爭格局.65 圖表 128：2022 年中國常規

35、 DR 競爭格局.66 圖表 129：2022 年中國移動 DR 競爭格局.66 圖表 130：美敦力并購歷史.68 圖表 131：2004-2023 年美敦力營收及凈利潤（億美元）.68 圖表 132：2017-2032E 中國心臟電生理器械市場規模（億元）.69 圖表 133：2020 年國內電生理醫療器械市場格局.69 圖表 134：2020 年中國心臟電生理器械市場手術量分布格局.69 圖表 135：惠泰醫療電生理產品匯總.70 圖表 136：2022 年心腦血管疾病患者數情況（萬人）.71 圖表 137：2015-2022 年中國血管介入器械市場規模.71 圖表 138：2022 年

36、血管介入細分市場規模及占比（億元）.71 圖表 139：惠泰醫療血管介入產品.72 圖表 140：邁瑞醫療微創外科產品線.73 圖表 141：2015-2019 中國微創外科手術量（百萬臺）.74 圖表 142：2016-2019 中國微創外科手術器械及配件市場規模（億元）.74 圖表 143：2015-2019 年全球硬鏡市場規模（億美元）.74 圖表 144：2015-22019 年中國硬鏡市場規模（億元）.74 圖表 145：2019 年中國硬鏡市場競爭格局.75 圖表 146：2022 年中國硬鏡市場競爭格局.75 圖表 147：2017-2026E 中國寵物醫療市場規模（億元）.75

37、 圖表 148：中國飼養犬/貓家庭數量（百萬個，按城市等級分）.75 圖表 149：2021 年中美寵物行業對比.76 圖表 150：邁瑞動物醫療產品線.76 2024 年 07 月 28 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 151：2016-2022 年中國骨科植入物市場規模（億元）.77 圖表 152：骨科三大品類集采推進情況.77 圖表 153：2022 年中國骨科植入物細分市場規模與占比（億元）.78 圖表 154：2022 年骨科植入物細分市場國產化率.78 圖表 155：2022 年中國骨科植入物市場生產企業 Top20.78 圖表 156：邁瑞骨科

38、產品線.79 圖表 157：邁瑞在骨科集采中取得優異成績.79 圖表 158：2018-2026 年公司營收拆分與預測.80 圖表 159：2021-2026E 公司期間費用率及預測.81 圖表 160：邁瑞醫療與可比公司估值水平.82 圖表 161：邁瑞 PE 在 A 股醫療器械公司中排名 17 位（剔除 100 億以下市值的公司）.82 圖表 162：邁瑞醫療 PE.83 圖表 163：邁瑞醫療 PE-Band.83 2024 年 07 月 28 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.創新鑄就國產醫械龍頭，多元化布局邁入世界一流行列創新鑄就國產醫械龍頭，多元化布

39、局邁入世界一流行列 1.1 三大產線筑牢發展根基，內生外延展開成長新篇章三大產線筑牢發展根基，內生外延展開成長新篇章 三大板塊筑牢發展根基三大板塊筑牢發展根基，內生，內生+并購并購布局新興業務，打開成長天花布局新興業務，打開成長天花板板。經過三十余年發展，邁瑞醫療已成國內醫療器械領域的龍頭，主營業務涵蓋生命信息與支持、體外診斷和醫學影像三大領域，擁有國內同行業中最全的產品線，多款產品在國內及全球處于領先地位。國內市場，截至 2023 年底，公司產品覆蓋中國近 11 萬家醫療機構和 99%以上的三甲醫院，多項產品市占率均為國內第一，包括生命信息與支持領域的監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、輸注泵、

40、燈床塔，體外診斷領域的血球業務，及醫學影像領域的超聲業務等。國際市場，監護儀、麻醉機、呼吸機、除顫儀、血球、超聲市占率進入全球前三。三大業務板塊穩健發展的同時，邁瑞也通過內生孵化和外延并購的方式積極培育新興業務，包含微創外科、動物醫療、骨科等種子業務。根據邁瑞公告，2022 年公司在全球醫械企業中排名第 27 位，向著全球前 20 邁進。2024 年邁瑞收購惠泰醫療，切入心血管耗材領域，打開成長天花板，我們認為未來有望邁入全球 Top 10 行列。圖表 1：邁瑞醫療產品線一覽 資料來源：邁瑞醫療官網，惠泰醫療官網，國盛證券研究所 監護儀呼吸機麻醉機除顫儀（AED）除顫監護儀注射泵心電圖機手術燈

41、手術床吊塔吊橋化學發光免疫分析儀及試劑套餐微生物診斷產品全身成像女性健康臨床超聲心血管成像基礎醫療肝纖設備移動DR能量平臺脊柱電生理標測導管 電生理消融導管 房間隔穿刺系統電生理設備冠脈通路外周介入硬鏡系統腹腔鏡手術器械一次性手術器械骨科骨科創傷關節生物材料動物醫療動物醫療生命信息與支持體外診斷醫學影像惠泰醫療惠泰醫療微創外科微創外科醫學影像類產品醫學影像類產品整體解決方案整體解決方案智慧醫院全院解決方案瑞智聯生態系統智檢實驗室解決方案瑞影云+數字一體化手術室系統數字X射線成像系統（DR）生命信息與支持類產品生命信息與支持類產品體外診斷類產品體外診斷類產品生化分析儀及試劑套餐血液細胞檢測儀凝血

42、檢測產品尿液檢測產品 2024 年 07 月 28 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司戰略發展規劃清晰，成立之初主要代理海外品牌的生命信息監護產品，隨后通過自主創新向高端轉型，公司發展歷程可分為以下三個階段：發展初期（發展初期（1991-2007 年）：代理轉向自主，三大產線初步形成。年）：代理轉向自主，三大產線初步形成。邁瑞成立之初主要代理 GE、日立、西門子等品牌的生命信息監護產品。創業初期，公司主要聚焦于三四線下沉市場，通過高性價比產品進入海內外低端市場。1992 年公司開啟代理+自主雙線策略，1993 年成功研發出中國第一臺多參數監護儀 MEC-509。

43、1998 年，公司推出國內第一臺準全自動三分類血液細胞分析儀 BC-2000，正式進入 IVD 領域。2002 年，公司發布國內第一臺自主研發的全數字黑白超聲診斷系統 DP-9900。至此，公司生命信息與支持、IVD 以及醫學影像三大板塊的布局初步成型，并于 2006 年在美國紐交所上市。高端轉型期（高端轉型期（2008-2015 年）：海內外并購實現高端轉型。年）：海內外并購實現高端轉型。這一時期邁瑞在海內外進行一系列并購，開拓了研發生產線與銷售渠道。2008 年，公司收購美國 Datascope，進入了歐美市場，成為僅次于飛利浦和 GE 的全球第三大監護設備廠商。2011-2012 年，公

44、司收購深科醫療、惠生科技、格林藍德、天地人、杭州光典、德骼拜爾等，開拓了IVD/骨科業務。2013 年，公司收購美國高端超聲診斷系統公司 Zonare，并于 2015 年推出中國第一臺自主研發的高端彩超產品 Resona7，進軍高端醫學影像市場。2013 年收購澳大利亞 Ulco，拓展澳洲市場。通過海內外一系列并購，公司產品實現了從低端向中高端轉型，海外業務也取得進一步發展?？焖倏焖侔l展發展期（期（2016-至今）：高端轉型見成效，國產替代加速至今）：高端轉型見成效，國產替代加速，并購并購打開成長空間打開成長空間。2016 年，公司以 33 億美元的市值完成私有化，從美股退市，2018 年于深

45、交所上市。自 2016 年以來，海內外多重利好因素推動公司加速成長。國內方面，受益于醫療新基建、貼息貸款、設備更新等利好政策，產品需求旺盛帶動業績高增長。2016 年國務院在“十三五”國家科技創新規劃中提出“加快推進數字診療裝備國產化、高端化、品牌化”，國產替代加速推進，公司憑借高端化的產品迅速打開市場。2020 年突發性公共衛生事件后，以公立醫院擴容為主導的醫療新基建在全國各地展開，拉動了公司以生命信息與支持產品為代表的各類產品線的增長。此后，2022 年開始的貼息貸款，以及 2024 年開始的設備更新等支持性政策陸續出臺，為國內業務穩健發展提供了政策助力。海外方面，應急采購加速海外高端客戶

46、的突破，海外品牌影響力實現跨越式提升。2020 年全球突發性公共衛生事件影響下，監護儀、呼吸機等產品需求激增，為公司突破海外高端客戶提供了機遇。2020 年公司通過應急采購拓展了大量的海外高端客戶群，在國際市場完成了 700 多家高端客戶的突破，使得品牌推廣進程提前了至少 5 年時間。進軍進軍全球醫械全球醫械 Top 10（2024-未來未來）：）：并購惠泰切入心血管耗材領域，并購惠泰切入心血管耗材領域，目標目標邁邁向全球向全球醫械醫械 Top 10。外延并購是公司發展壯大的基因，2021 年收購海肽生物，布局 IVD 上游原料；2023 年收購德賽診斷，導入并完善海外體外診斷業務供應鏈平臺，

47、加強海外本地化生產、倉儲、物流、服務等能力建設；2024 年公司收購惠泰醫療，進軍心血管耗材領域。心血管耗材領域空間廣闊，產品利潤豐厚，惠泰醫療是國內電生理與血管介入的領軍企業。通過收購惠泰，雙方進行資源互補的產業整合，為雙方帶來產品研發創新和全球營銷能力的提升，高值耗材業務也將成為公司增長的重要引擎，未來公司有望邁向全球醫械 Top 10 行列。2024 年 07 月 28 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：邁瑞醫療歷史沿革 資料來源：公司公告，邁瑞官網，邁瑞醫療公眾號，烯牛數據，搜狐財經，體外診斷價值圈，21 世紀經濟報道，中國證券網，賽柏藍器械，國

48、盛證券研究所 圖表 3：邁瑞醫療分板塊業務收入（億元）資料來源：Wind，公司公告，公司官網，邁瑞醫療公眾號，國盛證券研究所 199120012005200820132014公司公司戰略戰略相關相關公司公司產品產品相關相關2021202220232018邁瑞成立19931997第一輪投資第一輪投資:華登國際200萬美元1999A輪投資輪投資:KTB投資、華登國際、日本亞洲600萬人民幣性質變化性質變化:外商獨資企業變更成中外合資企業B輪投資輪投資:高盛2780萬人民幣2006IPO:美國紐交所上市；開始并購路線收購收購Datascope：監護業務進入全球前列收購收購ZONARE：進入高端超聲市

49、場收購國內企業收購國內企業：三大產線均有涉及，種子業務開始培養2016 美股退市：美股退市：完成美股私有化交割，集團重組 接受融資：接受融資：深創投，國中創投，基石資本，弘暉資本，物明投資2.6億人民幣IPO:深交所上市 收購收購HyTest(海肽生物海肽生物)：掌握IVD上游原材料核心競爭力 市值第一：市值第一：成為A股醫藥第一股收購收購DiaSys(德德賽診斷賽診斷)：突破海外中大樣本量客戶瓶頸MEC-509監監護儀上市：護儀上市：進入生命信息與生命信息與支持領域支持領域銷售額達到銷售額達到1億元：億元：代理產品&自主產品各占一半監護儀：監護儀：發布PM 9000血液細胞分析血液細胞分析儀

50、：儀：發布BC-2000，進入IVD領域領域1998超聲診斷儀：超聲診斷儀：發布DP-9900，進入影像影像領域領域血液細胞分析儀血液細胞分析儀：發布BC-3000臺式彩超：臺式彩超：發布DC-6監護儀：監護儀：發布BeneView T系列試劑盒：試劑盒：發布低密度脂蛋白膽固醇（LDL-C）2009臺式彩超：臺式彩超：發布DC-8血液細胞分析血液細胞分析儀儀：發布BC-68002011麻醉臺：麻醉臺：發布A7系統，麻醉領麻醉領域進入高端市場域進入高端市場全自動化學發光全自動化學發光免疫分析儀：免疫分析儀：發布CL-2000i便攜彩超：便攜彩超：發布M9發布體外體外診斷高端流診斷高端流水線水線系

51、列2015監護儀：監護儀：BeneVision N系列發布呼吸機：呼吸機：發布SV系列，呼吸機呼吸機沖擊高端沖擊高端臺式彩超：臺式彩超：發布Resona 7 手術燈：手術燈：發布HyLED XAED：發布BeneHeart C系列便攜彩超：便攜彩超：發布MX系列2019手術床：手術床：發布HyBase V系列2020全力進軍寵寵物醫療物醫療麻醉臺：麻醉臺：發布A7/A5麻醉系統呼吸機：呼吸機：發布TV80 轉運呼吸機除除顫：顫：發布BeneHeart DX除顫監護儀內窺鏡：內窺鏡：發布UX5 系列內窺鏡攝像系統發展初期高端轉型期穩定增長期2024收購惠泰醫療收購惠泰醫療：進軍心血管領域，拓展電

52、生理及相關耗材賽道2002呼吸機呼吸機：發布SV900/SV700流水線：流水線：MT 8000智能化流水線發布 2024 年 07 月 28 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 股權結構集中，核心團隊穩定股權結構集中，核心團隊穩定 公司股權公司股權結構結構集中，集中，李西廷李西廷與與徐航徐航為實際控制人為實際控制人。截至 2024Q1，李西廷通過 Smartco Development 間接持有公司 26.98%的股份，徐航通過 Magnifice（HK）間接持有公司24.49%的股份。兩人還通過深圳睿隆、深圳睿福間接持部分公司股份，合計持有公司53.49

53、%的股份，為一致行動人與實際控制人。圖表 4：公司股權結構圖（截至 2024 年 3 月 31 日）資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 核心核心高管高管團隊陣容強大團隊陣容強大，深耕器械領域多年，對行業發展具備深刻洞見深耕器械領域多年，對行業發展具備深刻洞見。公司創始人李西廷、徐航和成明和均具備專業的教育背景與深厚的技術積累，對醫療器械行業擁有深刻的認知?？偨浝韰顷划厴I于北大光華管理學院，在邁瑞工作近三十年，歷任大區副經理、國內營銷系統銷售總監、副總經理、總經理等職位，具備豐富的管理經驗。公司高管團隊均在公司任職多年，經驗豐富、能力出眾，三大事業部總經理均在業務線上歷練多年，穩定杰出

54、的管理團隊將引領公司走向世界一流器械公司行列。圖表 5：公司核心高管履歷簡介 核心技術人員核心技術人員 職務職務 學歷學歷 履歷履歷 李西廷 董事會主席 中國科學技術大學 物理系低溫物理專業 1976-1981 年，任職于武漢物理研究所從事物理研究工作；1981-1984 年，任職于法國科學研究中心擔任訪問學者；1984-1987 年，任職于武漢物理研究所從事物理研究工作；1987-1991 年，任職于深圳安科高技術有限公司；1991 年主持創辦邁瑞電子，1999 年主持創辦邁瑞有限；自 1999 年起，歷任邁瑞醫療董事、總經理，邁瑞國際董事、總裁及聯席首席執行官、執行董事會主席 徐航 邁瑞國

55、際 董事會主席 清華大學計算機學士學位、電機工程系碩士學位、中歐商學院 EMBA學位 1987-1991 年，任職于深圳安科高技術有限公司；1991 年共同發起創辦邁瑞電子；1999 年共同發起創辦邁瑞有限；自 1999 年起，歷任邁瑞醫療董事、邁瑞國際董事會主席 吳昊 董事、總經理 北京大學光華管理學院 高級管理人員工商管理碩士 1995-1999 年，任職于邁瑞電子；自 1999 年起，歷任邁瑞醫療大區副經理、國內營銷系統銷售總監、副總經理、常務副總經理，邁瑞國際副總裁、高級副總裁、常務副總經理 成明和 副董事 上海交通大學生物醫學工程專業學士及碩士 1988-1991 年，任職于深圳安科

56、高技術有限公司；1991-1997 年，于邁瑞電子擔任副總裁；1998-2000 年，于深圳市雷杜儀器有限公司擔任副總裁；自 2000 年起，歷任邁瑞國際營銷副總裁、戰略發展執行副總裁、首席戰略官、聯席首席執行官；2016.3-2020.11，任邁瑞醫療總經理；2016 年 3 月起，任邁瑞醫療董事 郭艷美 董事、常務副總經理 西安電子科技大學學士 1986-1996 年，任職于電子部第四十三研究所從事科研工作；1996-1999 年，任職于邁瑞電子從事技術和管理工作；自 1999 年起，歷任邁瑞醫療項目經理、部門經理、研發總監、研發副總經理、副總經理，邁瑞國際高級副總裁、生命信息與支持事業部

57、總經理、副總經理 李文楣 董事會秘書兼董事會辦公室主任 北京大學社會學系學士 自 2007 年起，歷任邁瑞國際投資者關系經理、投資者關系總監、財務管理部總監、副首席財務官、首席投資官兼戰略發展部副總經理、戰略發展部總經理等職務 邁瑞醫療邁瑞醫療SmartcoDevelopmentEver UnionMagnifice（HK）香港中央結算香港中央結算深圳睿福管理深圳睿福管理深圳睿隆咨詢深圳睿隆咨詢其他股東其他股東徐航徐航李西廷李西廷Quiet WellMagnificeLimited李西廷李西廷徐航徐航30.60%1.12%1.13%11.43%26.98%4.25%100%100%100%66

58、.32%47.04%42.71%47.04%42.71%24.49%境內境內26家子公司家子公司境外境外62家子公司家子公司Simple WellLimited簡瑤簡瑤100%33.68%2024 年 07 月 28 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 李在文 高級副總經理 重慶工商大學國際市場營銷專業、經濟學學士 自 1999 年起，歷任邁瑞醫療銷售工程師、成都辦事處主任、西南地區經理、國內檢驗銷售總監；邁瑞醫療副總裁、高級副總裁、國內營銷系統總經理等職務 黃海濤 副總經理 東南大學生物醫學工程專業學士 自 2002 年起，歷任邁瑞醫療部門經理、研發總監、高級研發

59、總監、生命信息與支持事業部副總經理等職務 李新勝 副總經理 清華大學生物醫學工程博士 自 2002 年起，歷任邁瑞醫療項目經理、部門經理、研發總監、生命信息與支持事業部總經理等職務 何緒金 醫學影像事業部總經理 西安交通大學學士，四川工業學院碩士 自 1997 年起，歷任邁瑞醫療硬件開發工程師、部門經理、研發總監、醫學影像事業部副總經理、總經理 閆華文 體外診斷事業部總經理 清華大學學士，北京大學碩士 自 2002 年起，歷任邁瑞醫療硬件開發工程師、項目經理、部門經理、研發總監、北京研究院總經理、體外診斷事業部副總經理、總經理 岑建 生命信息與支持事業部總經理 西安交通大學學士，華中科技大學碩

60、士 自 2003 年起，歷任邁瑞醫療硬件開發工程師、部門經理、研發總監、生命信息與支持事業部副總經理、總經理 李朝陽 技術研究院院長 電子科技大學學士 自 1996 年起，歷任邁瑞醫療硬件開發工程師、部門經理、研發總監、北研總經理、體外診斷事業部副總經理、總經理、技術研究院院長 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1.3 三大板塊筑牢基本盤，海外發展賦能新增長三大板塊筑牢基本盤，海外發展賦能新增長 業績穩健增長，業績穩健增長，2016-2023 年營收年營收 CAGR 超超 21%，利潤，利潤端增速遠超收入端端增速遠超收入端。2008年之前，公司通過性價比戰略，國內和國際市場同步發力，實現了業

61、績的高速增長。2009-2015 年，受全球經濟危機、美國醫改、人民幣升值等因素影響，業績增速有所放緩。2016-2019 年，國產替代加速趨勢下，公司營收保持高速增長，CAGR 為 22.38%；同時受益于產品高端化轉型順利、收入擴大帶來規模效應顯現等因素驅動，利潤端增速高于收入端，歸母凈利潤 CAGR 高達 43.02%。2020-2022 年，在全球應急設備采購浪潮及國內醫療新基建的推動下，公司業績維持高速增長。2023 年在醫療反腐政策的擾動下，公司實現營業收入 349.31 億元（同比增長 15.0%），實現歸母凈利潤 115.82 億元（同比增長 20.56%），利潤端增長韌性顯著

62、。我們認為：1）國內：隨著醫療反腐趨于常態化，延后的設備招投標預計將有序恢復，此外，2024-2027 年推進的設備更新政策也將持續拉動公司產品采購需求；2）海外：公司持續推進本地化建設，細化營銷管理，中高端客戶群體突破成效顯著，海外市場空間廣闊，大有可為。圖表 6：2006-2024Q1 公司營業收入及同比增速 圖表 7：2006-2024Q1 公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 毛利率毛利率穩中有升穩中有升，規模效應，規模效應下下期間費用率持續改善，期間費用率持續改善，驅動驅動凈利率逐年攀升凈利率逐年攀升。公司毛利率維持穩中有升

63、的趨勢，自 2014 年的 63.4%升至 2023 年的 66.2%。公司盈利質量持續提升，凈利率由 2014 年的 17.8%上升至 2023 年的 33.2%，凈利率的提升主要受益于銷售費用率及管理費用率的改善：銷售費用率：自 2016 年以來，隨著收入快速增長，規模效應顯現，公司銷售費用率持續改善。2020-2021 年銷售費用率下降較多，主要系線下推廣減少，以及新收入準則下，相關運費從銷售費用重分類至營業成本所致。2021 年后，公司品牌影響力擴大，帶動了銷售效率的提升，銷售費用率維持在 16%左右的水平。15 22 37 43 47 55 67 74 78 80 90 112 13

64、8 166 210 253 304 349 94 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400營業總收入（億元）YoY4 6 7 10 10 11 11 14 14 9 16 26 37 47 67 80 96 116 32-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140歸母凈利潤（億元）YoY 2024 年 07 月 28 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 管理費用率：2014-2016 年間，管理費用率維持在較高水平，主要原因有：2015 年度確認加速股份行權費用，

65、2016 年度確認股權激勵股份支付費用；2015 年 Masimo Corporation 案件帶來較高訴訟費；2016 年公司進行資產重組和業務重組帶來了咨詢及顧問費。2017 年后，隨著營業收入持續增長，規模效應顯現，同時生產管理體系日趨完善，管理費用率保持穩中有降的態勢，2017-2023年間由 5.8%下降至 4.4%。研發費用率：公司高度重視研發創新，研發費用率較為穩定，2017-2023 年維持在9%-10%左右。圖表 8：2014-2024Q1 公司毛利率及凈利率 圖表 9：2014-2024Q1 公司期間費用率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研

66、究所 生命信息與支持是公司傳統優勢業務，受益于應急設備采購與新基建而快速增長。生命信息與支持是公司傳統優勢業務，受益于應急設備采購與新基建而快速增長。體體外診斷是外診斷是快速快速增長的重要引擎增長的重要引擎，高速機進展，高速機進展+試劑核心原材料突破有望提升毛利率。試劑核心原材料突破有望提升毛利率。醫醫學影像業務持續突破高端及超高端機型，產品結構調整帶動毛利率改善。學影像業務持續突破高端及超高端機型，產品結構調整帶動毛利率改善。生命信息與支持：2020 年之前增長較為穩健，收入占比略有下滑，自 2014 年的40.8%下降至 2019 年的 38.3%。2015-2018 年間生命信息與支持業

67、務毛利率持續攀升，主要系規模效應和成本管理驅動。2020 年全球突發性公共衛生事件增加了應急設備的采購需求，拉動生命信息與支持業務收入的快速增長，收入占比提升至47.6%，也拉動毛利率快速提升至 68.0%。2021 年以來，隨著醫療新基建的推進及海外高端客戶的持續突破，生命信息與支持業務保持了較好的增長勢頭，收入占比維持在 44%左右，毛利率也維持在 66%以上的較高水平。體外診斷：2014-2020 年間，體外診斷行業景氣度高，下游客戶需求逐年增長，拉動了體外診斷業務的快速增長，收入占比也由 2014 年的 28.9%提升至 2019 年的35.1%。2020 年突發公共衛生事件對常規設備

68、入院、常規試劑使用造成了影響，體外診斷業務增長有所放緩，收入占比下滑至 31.6%。此后，隨著醫院常規診斷業務的恢復以及高端儀器順利進院，2023 年體外診斷業務收入占比提升至 35.6%。體外診斷業務毛利率較為穩定，2020 年體外診斷試劑增長放緩對毛利率造成一定影響，在負面影響逐漸消除、高速機進院取得進展、試劑核心原材料取得突破等利好因素的推動下，體外診斷業務毛利率有所改善，2023 年體外診斷業務毛利率達到 64.3%。醫學影像：2018 年之前，醫學影像業務收入占比在 26%以上。醫學影像業務毛利率由 2014 年的 65.1%提升至 2018 年的 71.0%，主要原因為：毛利率較高

69、的彩超占比提升；持續整合彩超生產線并優化生產工藝，降低了單位成本；收購美國 Zonare 后，將生產線轉移至國內，大幅降低了高端臺式彩超的生產成本。2019年開始受財政支出緊縮、醫?？刭M、突發公共衛生事件等因素影響，設備采購有所放緩，醫學影像業務增速有所放緩，毛利率也有所下降。隨著高端產品銷售和產品結構調整，醫學影像毛利率自 2020 年以來持續回升，2023 年增至 69.1%。63.4%62.2%64.6%67.0%66.6%65.2%65.0%65.0%64.2%66.2%66.0%17.8%11.7%17.9%23.3%27.1%28.3%31.7%31.7%31.7%33.2%33.

70、7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1毛利率凈利率26.6%27.2%26.6%24.4%23.3%21.8%17.2%15.8%15.8%16.3%15.8%9.5%9.6%8.8%5.8%5.2%4.6%4.3%4.4%4.4%4.4%5.1%12.0%12.3%11.0%9.1%9.2%8.9%8.9%10.0%9.6%9.8%10.1%0%5%10%15%20%25%30%2014201520162017201820192020202120222023 24Q1

71、銷售費用率管理費用率研發費用率 2024 年 07 月 28 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：2014-2023 年公司各板塊營收占比 圖表 11：2014-2023 年公司三大業務毛利率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 公司公司已形成已形成全球化全球化的的研發、營銷及服務網絡研發、營銷及服務網絡，引領海外市場加速突破引領海外市場加速突破。公司產品遠銷190 多個國家及地區，已成為美國、英國、意大利、西班牙、德國、法國等國家的領先醫療機構的長期合作伙伴。截至 2023 年底，公司在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等

72、地區的約 40 個國家設有 62 家境外子公司；在國內設有 26 家子公司、30 余家分支機構；已建立起基于全球資源配置的研發創新平臺。公司設有十二大研發中心，分布在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、杭州、美國硅谷、美國新澤西、美國明尼蘇達、芬蘭海肽和德國德賽，形成了龐大的全球化研發、營銷及服務網絡，為海外業務拓展打下了堅實基礎。圖表 12：公司全球子公司分布（截至 2023 年底）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 28.1%27.8%26.1%26.3%26.2%24.4%20.0%21.5%21.3%20.1%28.9%30.2%32.0%33.5%33.6%35.1%31.6%33.

73、4%33.8%35.6%40.8%39.6%39.4%37.9%38.0%38.3%47.6%44.1%44.1%43.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023生命信息與支持體外診斷醫學影像其他主營業務其他業務61.5%60.1%62.5%65.5%65.7%65.6%68.0%66.4%66.3%66.8%65.2%62.9%64.6%66.1%64.1%62.5%59.7%62.5%60.4%64.3%65.1%65.3%68.5%70.5%71.0%68.4%66.2%66.3%

74、66.4%69.1%40%45%50%55%60%65%70%75%2014201520162017201820192020202120222023生命信息與支持類產品體外診斷類產品醫學影像類產品邁瑞醫療邁瑞醫療深邁控深邁控深邁軟深邁軟南京邁瑞南京邁瑞邁瑞南邁瑞南京生物京生物北京北京研究院研究院深邁深邁科技科技西安西安研究院研究院成都成都研究院研究院武邁武邁生物生物杭邁杭邁數字數字杭邁杭邁科技科技蘇州邁瑞蘇州邁瑞湖南湖南邁瑞邁瑞武邁武邁科技科技北京北京邁瑞邁瑞上海上海長島長島深邁動深邁動全景全景生物生物碭山碭山邁瑞邁瑞海肽海肽生物生物深邁研深邁研香港香港全球全球邁瑞邁瑞美國美國邁瑞邁瑞法國法國

75、邁瑞邁瑞德國德國邁瑞邁瑞意大利意大利邁瑞邁瑞荷蘭荷蘭邁瑞邁瑞瑞典瑞典邁瑞邁瑞英國英國邁瑞邁瑞西班牙西班牙邁瑞邁瑞巴西巴西邁瑞邁瑞印尼印尼邁瑞澳邁瑞澳大利亞大利亞邁瑞邁瑞俄羅斯俄羅斯邁瑞邁瑞墨西哥墨西哥邁瑞哥邁瑞哥倫比亞倫比亞邁瑞邁瑞印度印度Mindray Animal Medical Technology CoMindray Animal Medical Technology North America CoHytestOyHytestLLC深邁工深邁工境內境內26家子公司家子公司（部分）（部分）境外境外62家子公司家子公司（部分）（部分）醫療器械醫療器械應用軟件應用軟件投資管理投資管理試劑試

76、劑/原材料原材料銷售銷售獸用器械獸用器械合并財務報表子公司合并財務報表子公司德賽德賽診斷診斷 2024 年 07 月 28 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：公司研發中心和子公司全球分布 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 近年近年來來海外收入占比海外收入占比接接近近 40%，高端客戶持續開拓高端客戶持續開拓，全球全球市占率仍有巨大成長空間市占率仍有巨大成長空間。2006 年以來，公司海外收入占比維持在 30%以上。在全球突發公共衛生事件中，公司拓展了大量的海外高端客戶群，迅速提升了品牌影響力，2020 年海外收入占比迅速提升至 47.2%。海外市場空

77、間廣闊，邁瑞已布局的業務對應國際的可及市場空間超過4500 億元，而公司在 2023 年的國際收入約為 135 億元，對應的市場占有率僅為 3%。國際新興市場醫療器械行業持續擴容，公司預計海外發展中國家的可及市場空間超1000 億元，而公司 2023 年在發展中國家的收入僅約為 88 億元，對應的市占率不到9%。公司已布局的業務在全球市場、特別是中國以外的發展中國家仍存在著巨大的增長空間。圖表 14：2014-2023 公司分區域收入（億元）資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 15.2 28.6 21.3 28.6 37.0 13.6 23.1 22.7 20.0 21.9 10.5

78、 15.3 15.7 21.0 24.2 16.4 16.8 18.7 24.6 26.0 14.5 15.5 21.7 22.8 26.4 8.0 11.0 16.0 20.0 19.0 24.0 30.0 34.0 35.3 37.1 45.2 60.3 78.0 95.3 111.1 152.6 186.7 213.8 48.6%50.6%57.2%53.9%58.3%57.5%55.4%54.6%54.9%53.7%50.0%46.0%43.3%42.4%47.2%39.6%38.5%38.8%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035040

79、0200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國大陸亞太北美拉美歐洲其他海外占比 2024 年 07 月 28 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.政策東風引航，龍頭緊抓機遇，持續鞏固護城河政策東風引航，龍頭緊抓機遇，持續鞏固護城河 2.1 醫療資源總量和結構性問題突出醫療資源總量和結構性問題突出，醫療新基建加碼前行補短板醫療新基建加碼前行補短板 我國人均醫療資源遠低于發達國家水平我國人均醫療資源遠低于發達國家水平。2020 年突發性公共衛生事件襲來，全國各地相

80、繼出現醫療資源緊張、供不應求等問題。人民日益增長的健康需求與醫療資源“總量不足+分布不均”現狀之間的矛盾日益凸顯。2022 年，英國、德國等發達國家公共衛生支出占 GDP 的比例已超 10%，而我國僅占 1.86%。我國人均醫療資源配置遠低于同期發達國家水平。根據 OECD 數據，2022 年韓國病床數量達到近 13 張/千人，中國僅為 5.2 張/千人，未及同期發達國家一半水平，我國醫療資源供給亟待增加。圖表 15：2022 年世界各國衛生支出占 GDP 百分比 圖表 16：2022 年世界各國人均病床數 資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所 資料來源：OECD，國盛證券研究所 全

81、國醫療資源空間分布不均衡，優質醫療資源集中在東部全國醫療資源空間分布不均衡，優質醫療資源集中在東部發達地區發達地區。數量上，根據2022 年中國衛生健康統計年鑒數據，東部地區基層醫療衛生機構數和診療人次數均領先于中部與西部。質量上，以中國內地百強醫院排行榜為依據，東部地區占據了超 70%的全國優質醫療資源，遠超中西部地區。圖表 17：全國各地區醫療衛生機構數（2021 年）圖表 18：中國內地百強醫院分布（2022 年）資料來源：2022 年中國衛生健康統計年鑒，國盛證券研究所 資料來源：復旦大學 2022 年中國醫院排行榜，國盛證券研究所 醫療資源供給側結構性問題突出，醫療資源供給側結構性問

82、題突出，三級醫院承擔三級醫院承擔的診療的診療服務服務過重過重。據中國政府網披露，數量上僅占總醫院數量 9.5%的三級醫院，其診療人次占全國醫院總診療人次 58.4%。而數量為三級醫院超 3 倍的二級醫院，其診療人次僅為三級醫院的一半左右，且有持續下降的趨勢。三級醫院承擔的醫療服務過重，二級及以下醫療機構未能充分起到作用，推動優質醫療資源向縣域下沉勢在必行。12.65%11.34%11.15%10.67%9.50%9.00%1.86%0%2%4%6%8%10%12%14%德國英國加拿大瑞典丹麥意大利中國12.77 12.62 8.00 7.76 5.65 5.20 02468101214韓國日本

83、俄羅斯德國法國中國單位：張/千人37.38 30.82 29.57 0510152025303540東部中部西部基層醫療衛生機構數（萬個）75%13%12%東部地區中部地區西部地區 2024 年 07 月 28 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：一、二、三級醫院數量和診療量對比（2022 年）圖表 20：一、二、三級醫院診療人次占比（2022 年）資料來源：中國政府網，國盛證券研究所 資料來源：中國政府網，國盛證券研究所 2.2 政策推進醫療服務體系建設，資金政策推進醫療服務體系建設，資金渠道豐富渠道豐富保障醫療新基建進程保障醫療新基建進程 2.2.1

84、 聚焦公立醫院高質量發展聚焦公立醫院高質量發展+縣醫院提標擴能，醫療新基建蓬勃發展縣醫院提標擴能，醫療新基建蓬勃發展 政策聚焦公立醫院高質量發展工程和縣醫院提標擴能項目，強調加快優質醫療資源擴政策聚焦公立醫院高質量發展工程和縣醫院提標擴能項目，強調加快優質醫療資源擴容和區域均衡布局。容和區域均衡布局。2021 年 7 月，國家發改委、衛健委、中醫藥管理局和疾病預防控制局聯合發布“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案，規劃了 4 大類、15 小類工程建設內容，奠定了以大型公立醫院擴容為主導的建設基調，是醫療新基建的綱領性文件。公立醫院高質量發展工程公立醫院高質量發展工程：推動公立醫院向“

85、質的提升”推動公立醫院向“質的提升”。目前，我國公立醫院已經到了從“量的積累”轉向“質的提升”的關鍵期。中央多文件印發，力爭通過 5年努力，將公立醫院發展方式從規模擴張轉向提質增效，運行模式從粗放管理轉向精細化管理，資源配置從注重物質要素轉向更加注重人才技術要素，為更好提供優質高效醫療衛生服務、防范化解重大及突發公共衛生風險、建設健康中國提供有力支撐?？h醫院提標擴能項目縣醫院提標擴能項目：解決醫療解決醫療資源不平衡資源不平衡問題問題。我國公共服務發展不平衡、不充分的問題仍然突出。2021 年 10 月，國家衛健委發布“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案，提出加快推動省級優質醫療資源向縣域下沉

86、，逐步實現縣域內醫療資源組合共享，力爭通過 5 年建設，全國至少 1000 家縣級醫院達到三級醫院醫療服務能力水平，為實現“一般病在市縣解決”打下堅實基礎。2024 年 1 月，全國衛生健康工作會議在北京召開。會議提出，2024 年要以基層為重點推進服務能力建設，持續加強縣醫院能力建設，深入推進“千縣工程”。0.35 1.11 1.28 22.30 12.00 2.10 63.30 10.77 1.64 01020304050607000.20.40.60.811.21.4三級醫院二級醫院一級醫院機構數（萬個，左軸）診療人次數（億人次，右軸）單機構平均診療人次（萬人次/個，右軸）61%33%6

87、%三級醫院二級醫院一級醫院 2024 年 07 月 28 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：新基建政策文件發布大事記 資料來源：公司公告，中華人民共和國國家發展和改革委員會，中華人民共和國中央人民政府，國家中醫藥管理局，中國政府網，國盛證券研究所 圖表 22：公立醫院高質量發展工程和縣醫院提標擴能項目主要政策內容梳理 資料來源：公司公告，中華人民共和國國家發展和改革委員會，人民政協網，中華人民共和國中央人民政府，國盛證券研究所 加強重癥醫學醫療服務能力建設，加強重癥醫學醫療服務能力建設，ICU 器械迎來擴容器械迎來擴容。2024 年 5 月，衛健委發布

88、關于加強重癥醫學醫療服務能力建設的意見的通知，提出有效擴充重癥醫學醫療資源，優化醫療資源結構與布局，并提出了 2025 年和 2027 年重癥醫學服務能力建設的目標。意見明確提出：1）在國家緊急醫學救援隊伍里要安排重癥醫學醫護人員，并配備呼吸機、ECMO（體外膜肺氧合）、監護儀等設備以及必要的便攜設備。2）醫療機構內各?？?ICU 床位，配備滿足綜合重癥救治需要的監護與治療設備。加強重癥醫學醫療服務能力建設，有望拉動生命信息與支持類產品需求，邁瑞迎來發展新機遇。國家發布公共安全防控救治能力建設方案首次聚焦新冠疫情暴露的公共安全短板，提出要全面提升縣級醫院醫療救治能力的政策目標國務院辦公廳發布推

89、動公立醫院高質量發展的意見點明公立醫院在我國醫療服務體系中的主體地位，提出公立醫院改革發展的具體目標2020/5/92021/6/42021/6/17國家發布“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案規劃了4大類、15小類工程建設，指出要推動優質醫療資源擴容和區域均衡布局，奠定了以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建。2021/10/27國家衛健委頒布“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案（2021-2025年）提出到2025年，全國至少1000家縣醫院達到三級醫院醫療服務能力水平的政策目標2021/12/16國家發布“十四五”時期三級醫院對口幫扶縣級醫院工作方案細化了“千縣工程”政策目標，

90、明確了具體的幫扶方案，力爭滿足縣域居民基本醫療衛生需求。2022/3/31國家發布有序擴大國家區域醫療中心建設工作方案明確了更加具體的區域醫療中心建設方案，提出國家區域醫療中心建設覆蓋全國所有省份的政策目標2022/5/31國家發布關于深入開展“優質服務基層行”活動和社區醫院建設的通知首次提出基層醫療衛生機構建設方案，推動醫療資源自縣域繼續下沉，提出2022年新增建成社區醫院500家左右的政策目標縣醫院縣醫院提標擴能項目提標擴能項目公立醫院公立醫院高質量發展工程高質量發展工程2023/12國家衛生健康委、國家發展改革委等 10 部門聯合印發了關于全面推進緊密型縣域醫療衛生共同體建設的指導意見，

91、強調通過系統重塑醫療衛生體系和整合優化醫療衛生資源，推進以城帶鄉、以鄉帶村和縣鄉一體、鄉村一體。2024/12024 年 1 月，全國衛生健康工作會議在北京召開。會議提出，2024 年要以基層為重點推進服務能力建設，持續加強縣醫院能力建設，深入推進“千縣工程”。2024/3/24中國發展高層論壇2024 年年會上，國家發展改革委主任表示，將在工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等 7 大領域推動設備更新，有望形成年規模 5 萬億以上的巨大市場。項目名稱項目名稱重要文件重要文件中央預算內投資款項中央預算內投資款項國家醫學中心建設1.依托醫學水平突出、影響力強、積極性高的醫院，建設若干國家醫學

92、中心，形成一批醫學研究高峰、成果轉化高地、人才培養基地、數據匯集平臺。2.至目前，國家衛健委已布局14個專業類別國家醫學中心。額度按照單個項目批復情況確定國家區域醫療中心建設1.在優質醫療資源薄弱地區，通過建設高水平醫院分中心、分支機構、“一院多區”等方式，定向放大國家頂級優質醫療資源。2.截至目前，共有76個國家區域醫療中心項目落地實施。單個項目額度最高不超過5億元省級區域醫療中心建設1.建設省域內具有較強引領和輻射帶動作用的優質醫療服務、醫學科研和人才培養高地，引導省會城市和超（特）大城市中心城區醫院向資源薄弱地區疏解。2.計劃遴選建設120個左右省級區域醫療中心。單個項目額度最高不超過2

93、億元縣醫院提標擴能項目“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案，“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案（2021-2025年）,公共衛生防控救治能力建設方案關于全面推進緊密型縣域醫療衛生共同體建設的指導意見縣級醫院綜合能力提升1.推動省市優質醫療資源向縣域下沉，補齊縣醫院醫療服務和管理能力短板，持續提升縣醫院醫療服務能力。2.有效落實縣醫院在縣域醫療服務體系中的龍頭作用和城鄉醫療服務體系中的橋梁紐帶作用。3.計劃到2025年，全國至少1000家縣醫院達到三級醫院醫療服務能力水平。4.通過系統重塑醫療衛生體系和整合優化醫療衛生資源，推進以城帶鄉、以鄉帶村和縣鄉一體、鄉村一體。單個項目額度最

94、高不超過5000萬元主要內容主要內容公立醫院高質量發展工程國務院辦公廳關于推動公立醫院高質量發展的意見，“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案,有序擴大國家區域醫療中心建設工作方案,公共衛生防控救治能力建設方案 2024 年 07 月 28 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：與 2022 年對比，2024 年加強重癥醫學醫療服務能力建設對醫院改造提出了更高的要求 資料來源：鄭州發布，醫政司，國盛證券研究所 2.2.2 中央補助中央補助+醫療專項債為主要資金來源，有力推進醫療新基建進程醫療專項債為主要資金來源，有力推進醫療新基建進程 中央補助中央

95、補助資金為資金為醫療醫療新基建重要新基建重要資金來源資金來源，規模已，規模已破千億破千億。中央補助資金主要包括基本公共衛生服務補助資金、醫療服務與保障能力提升補助資金等，是醫療新基建的主要資金來源之一?；竟残l生服務補助資金基本公共衛生服務補助資金：直接下達各基層醫療機構，推進實現基本公共衛生服務均等化。2023 年，基本公共衛生服務補助資金達 725.09 億元，投入逐年提升。醫療服務與保障能力提升補助資金醫療服務與保障能力提升補助資金：涵蓋公立醫院綜合改革、醫療衛生機構能力建設、衛生健康人才培養等多方面。2023 年，醫療服務與保障能力提升補助資金達 381.86 億元。圖表 24：20

96、20-2024 年中央補助資金規模和增速 資料來源：中華人民共和國財政部，國盛證券研究所 202220252027全國ICU床位約10張/10萬人（共13.81萬張）15張/10萬人18張/10萬人可轉化ICU床位10張/10萬人12張/10萬人床醫比1:0.58（重癥醫學醫師8.05萬人）1:0.8床護比1:1.59（重癥專業護士22萬人）1:3等級醫院改造要求等級醫院改造要求對三級醫院對三級醫院綜合ICU/床位總數4%4%4.5%?？艻CU/床位總數按照綜合ICU的標準來進行擴容改造和建設2%2.5%可轉換ICU/床位總數4%4%4.5%等級醫院改造要求等級醫院改造要求針對二級醫院針對二級

97、醫院綜合ICU/床位總數2%2.4%?？艻CU/床位總數1%1.2%可轉換ICU/床位總數2%2.4%等級醫院改造要求等級醫院改造要求針對方艙針對方艙10%比例改造成監護床位三級綜合醫院、中醫醫院、傳染病和兒童?？漆t院三級綜合醫院、中醫醫院、傳染病和兒童?？漆t院二級綜合醫院、傳染病和兒童?？漆t院二級綜合醫院、傳染病和兒童?？漆t院603.30 653.94 684.50 725.09 765.47299.78 304.83 351.87 381.86 381.868.39%4.67%5.93%5.57%1.68%15.43%8.52%0.00%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0

98、10020030040050060070080090020202021202220232024E基本公共衛生服務補助資金（億元）醫療服務與保障能力提升補助資金（億元）基本公共衛生服務補助資金-YoY醫療服務與保障能力提升補助資金-YoY 2024 年 07 月 28 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 25：2023 年醫療服務與保障能力提升補助資金明細表 資料來源：中華人民共和國財政部，國盛證券研究所 2019-2023 年年醫療專項債發行規模超醫療專項債發行規模超萬萬億，億，是是醫療新基建醫療新基建另一有力的另一有力的資金保障。資金保障。醫療專項債隸屬專項

99、債下屬的社會事業領域，一般用于醫院、基層醫療衛生機構等的改擴建和醫療服務能力的提升。據邁瑞醫療公告顯示，醫療專項債投放力度自 2020 年以來明顯增加。據企業預警通的統計，2023 年的發行規模約 2657 億元，占當期全部專項債比重接近 10%，其中 2023 年第四季度，受宏觀政策環境的影響，醫療專項債發行規模僅為 80.18 億元。根據 2024 年的政府工作報告，2024 年擬安排地方政府專項債券39,000 億元，比上年增加 1,000 億元。公司預計醫療領域的專項預算規模將達到 3,900億元，將為未來醫療衛生領域建設帶來更大的資金保障。2.3 新基建項目新基建項目或或于于 202

100、4 年迎來竣工潮年迎來竣工潮，國產設備龍頭迎來國產設備龍頭迎來加速加速發展發展 竣工潮或在竣工潮或在 2024 年到來，年到來，推推動醫療器械市場加速擴容。動醫療器械市場加速擴容。在政策支持+資金保障的大背景下，公立醫院建設按下了加速鍵，一批國家醫學中心和區域醫療中心成立，大量三級醫院擴容擴建，大批縣醫院升三級醫院、基層醫療機構升二級醫院。一般來說，醫院建設流程依次為前期土建工程、中期醫療專項工程、后期醫療設備更新改造等。2022 年，醫療工程竣工數破 6000 個，顯著高于往年，同比增長 31.8%。以土建周期為兩年進行估算，預計竣工潮將在 2024 年到來。此外，以醫療凈化工程為代表的醫療

101、專項工程也正如火如荼地展開。2021 年起，華康醫療的醫療凈化系統營業收入增速明顯，2020-2023 年增速達 43.49%。醫療新基建以大型公立醫院擴容為主導，對醫療器械的采購需求多以全院級大項目為主，對邁瑞的三大業務均有不同程度的拉動作用，其中對生命信息與支持業務的拉動尤為顯著。從邁瑞可及市場角度來看，截至 2023 年末，國內醫療新基建待釋放的市場空間仍超過 200 億元，伴隨著醫院建設竣工潮的到來，相應的醫療設備采購已提上日程，國產醫療設備龍頭迎來加速發展。專項補助類型專項補助類型部門部門資金用途資金用途金額（金額（億億元）元）公立醫院綜合改革補助資金中華人民共和國財政部，國家衛生健

102、康委，國家中醫藥局持續深化公立醫院綜合改革，支持公立醫院高質量發展119.80醫療衛生機構能力建設補助資金中華人民共和國財政部，國家衛生健康委，國家疾控局支持縣域醫療衛生機構、疾病預防控制機構、婦幼保健機構能力建設及職業病防治能力提升，進一步加強醫療衛生機構能力建設，推進健康中國建設93.31衛生健康人才培養補助資金中華人民共和國財政部，國家衛生健康委，國家中醫藥局支持開展衛生健康人才培養工作，進一步加強衛生健康人才隊伍建設76.67醫療保障服務能力建設補助資金中華人民共和國財政部，國家醫保局支持各地加強醫療保障服務能力建設40.15中醫藥事業傳承與發展補助資金中華人民共和國財政部，國家中醫藥

103、局促進中醫藥事業傳承創新發展，保持和發揮中醫藥特色優勢，支持實施中醫藥振興發展重大工程42.63372.56總計總計 2024 年 07 月 28 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：醫院建設流程圖 資料來源：華康醫療招股書，立鼎產業研究網，國盛證券研究所 圖表 27：2019-2022 年擬在建工程完工量和增速 圖表 28：華康醫療醫療凈化系統營業收入和增速 資料來源：奧維云，智研咨詢，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2.4 醫療設備更新加速落地醫療設備更新加速落地，國產龍頭有望充分受益國產龍頭有望充分受益 2024 年 2 月以來

104、，各部委持續推進醫療設備更新政策落地，各地也陸續出臺設備更新政策方案，為醫療設備行業提供了新增量，設備更新政策時間線梳理如下：2787250945766031-9.97%82.38%31.80%-20%0%20%40%60%80%100%010002000300040005000600070002019202020212022擬在建醫療工程完工量（個）完工量-YoY3.59 3.82 5.17 4.57 7.06 9.88 13.516%36%-12%54%40%37%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468101214162017201820192020202120

105、222023營業收入（億元）營業收入-YoY 2024 年 07 月 28 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：推動大規模設備更新時間線梳理 時間時間 部門部門 內容內容 2 月 23 日 中央財經委員會第四次會議 鼓勵引導新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新。3 月 1 日 國務院常務會議 審議通過推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案。3 月 13 日 國務院 印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，提出到到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較文旅、醫療等領域設備投

106、資規模較 2023 年增長年增長 25%以上以上。3 月 14 日 國家發改委 發改委就行動方案答記者問，設備更新將帶來一個年規模設備更新將帶來一個年規模 5 萬億元以上的巨大市場萬億元以上的巨大市場。4 月 7 日 中國人民銀行 設立科技創新和技術改造再貸款，以支持科技創新、技術改造和設備更新。額度為額度為 5000 億元，利率億元，利率 1.75%，期限期限 1 年，可展期年，可展期 2 次，每次展期期限次，每次展期期限 1 年年。5 月 6 日 國家發改委 發改委主任鄭柵潔召開專題座談會，與天能控股集團、西子聯合、聯影集團聯影集團、康力電梯等民營企業負責人座談交流，從生產端、需求端和回收

107、利用端分別提出了對設備更新工作的考慮和具體意見建議。5 月 29 日 發改委等四部門 印發推動醫療衛生領域設備更新實施方案 1）鼓勵國家醫學中心等一批國內拔尖醫院對標國際一流水平，適度超前配置一批高端放療設備、超高場強磁共高端放療設備、超高場強磁共振成像系統、手術機器人、高分辨質譜儀、超高分辨率顯微成像及分析系統振成像系統、手術機器人、高分辨質譜儀、超高分辨率顯微成像及分析系統等融合型、交叉型重大醫療和科研設備。2）支持服務人口多、基本醫療服務能力強的鄉鎮衛生院，配置 X 射線計算機斷層掃描系統（射線計算機斷層掃描系統（CT)、數字射線成、數字射線成像檢測（像檢測（DR)、彩超、彩超、全自動生

108、化分析儀等設備，以及呼吸機、肺功能儀全自動生化分析儀等設備，以及呼吸機、肺功能儀等滿足基本醫療服務需求的通用和專用設備。3）醫療衛生領域設備更新所需資金，由超長期國債、地方財政資金、地方政府專項債券等資金籌措安排。對地方的醫療衛生領域設備更新項目，原則上按照東、中、西、東北部地區分別不超過項目總投資的東、中、西、東北部地區分別不超過項目總投資的 40%、60%、80%、80的比例的比例進行支持。6 月 21 日 財政部等四部門 印發通知實施設備更新貸款財政貼息政策。有關貼息標準部分，中央財政對經營主體的銀行貸款本金貼息中央財政對經營主體的銀行貸款本金貼息 1 個百個百分點，貼息期限不超過分點，

109、貼息期限不超過 2 年年。資料來源：中國政府網，Wind，新華視點，中國醫藥報，中國人民銀行，國家發改委，河北省發改委，財政部，國盛證券研究所 各地陸續出臺設備更新行動方案，政策細化采購需求。各地陸續出臺設備更新行動方案，政策細化采購需求。隨著國務院行動方案出臺，各地方政府也陸續發布相應實施方案，截至 2024 年 6 月 28 日，已有 31 個省、自治區、直轄市出臺具體設備更新方案。其中，浙江省明確提出到 2027 年醫療裝備投資規模較2023 年增長 30%以上；山東省明確提出實施村衛生室改造提升行動，全面優化硬件配備；廣東省提出探索推進醫療裝備產品“購買技術服務”和設備租賃等新模式；湖

110、北省提出到 2027 年，每年更新 CT、核磁共振、DR、彩超、直線加速器等設備 300 臺套，改造病床 10000 個；重慶市提出到 2027 年，全市更新信息化設施設備 5.32 萬臺；江蘇省提出到 2027 年力爭更新 24 萬臺（套）醫療裝備和信息化設施；西藏提出到 2027年，力爭更新醫療裝備和信息化設施 8477 臺（套）。圖表 30：各地出臺的設備更新方案及醫療相關內容 地方地方 時間時間 文件文件 醫療醫療相關內容相關內容 山西 3 月30 日 山西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 1）推進醫療裝備更新改造。鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、手術機器人、

111、檢驗檢查等醫療裝備更新改造。2）推進醫院病房改造提升。鼓勵醫療機構針對不同病種升級病房設施設備。3）推動智慧醫療建設應用。加快智能、新型醫療裝備應用推廣和信息化設施迭代升級。浙江 4 月2 日 浙江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新若干舉措 1）推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，到 2027 年縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到100%。支持具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造，到到2027 年力爭醫療裝備投資規模較年力爭醫療裝備投資規模較 2023 年增長年增長 30%以上以上。2）推進公立醫院病房改造，優化病房結構，完善病房設施，到

112、到 2027 年年 23 人間病房比例超過人間病房比例超過 80%，適度提高以婦產科、兒科、老年科等為重點的單人間病房比例。山東 4 月4 日 山東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。實施村衛生室改造提升行動，全面優化硬件配備實施村衛生室改造提升行動，全面優化硬件配備。廣東 4 月6 日 廣東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新的實施方案 推動醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代

113、升級，鼓勵具備條件的醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，優化住院診療服務。探索推進醫療裝備產品探索推進醫療裝備產品“購買技“購買技術服務”和設備租賃等新模式。術服務”和設備租賃等新模式。河南 4 月7 日 河南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進各級醫療衛生機構醫用設備和信息化設施迭代升級，淘汰已達使用年限、功能不全、性能落后、影響安全的醫用設備。鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。湖南 4 月11

114、 日 湖南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 推動醫療衛生機構根據功能定位、技術水平、學科發展和群眾健康需求，淘汰更新已達使用年限、功能不全、性能落后、影響安全的醫療裝備和信息化設施。鼓勵具備條件的醫療衛生機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療衛生機構服務器類、終端類、網絡設備類、安全設備類等信息化設施更新換代，進一步提升醫院數據互聯互通、網絡信息和數據安全、醫院信息標準化建設提升醫院數據互聯互通、網絡信息和數據安全、醫院信息標準化建設水平水平。湖北 4 月11 日 湖北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 加快推進全省數智化病理服務體系

115、建設，支持各地建設規范化的區域病理診斷中心。加快以電子病歷為核心的醫院信息系統建設。鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像類、放射治療類、遠程醫療類、手術機器人等醫療設備更新，提升基層醫療設備水平。實施醫療機構病房改造升級，增加二人間、三人間比例，完善無障礙化設施，力爭到力爭到 2027 年，每年更新年，每年更新 CT、核磁共振、核磁共振、DR、彩超、直線加速器等設備、彩超、直線加速器等設備 300 臺套，改造病床臺套，改造病床10000 個個。2024 年 07 月 28 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 天津 4 月16 日 天津市推動大規模設備更新和消費品以舊換

116、新實施方案 加強優質高效醫療衛生服務體系建設，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備和服務器、終端、網絡設備、安全設備等信息化設施更新改造，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級。推動醫療機構病房改造提升，支持醫院將部分四人間及以上病房改造為二人間或三人間病房，并根據實際條件加裝電梯、坡道、連廊、衛生間等，補齊病房環境與設施短板。寧夏 4 月17 日 寧夏回族自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 有序推動醫療機構醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新和病房改造提升，推進醫療機構信息化能力提檔升級。福建 4 月17 日 福建省推

117、動大規模設備更新和消費品以舊換新行動實施方案 加強優質高效醫療衛生服務體系建設，統籌預防、治療、康復、健康促進等服務，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造，推動人工智能在醫療衛生服務領域應用，持續提升高端醫療裝備產品性能和質量水平。推動醫療機構病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。黑龍江 4 月18 日 黑龍江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 加強優質高效醫療衛生服務體系建設。鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療及實驗室檢驗檢測等醫療裝備更新改造，加大手術機器人推廣使用力度。

118、加快醫療衛生機構服務器設備、終端設備、網絡設備、安全設備等信息化設施更新迭代升級。推動醫療機構病房改造提升，優先支持公立醫院將部分四人間及以上病房改造為二人間或三人間病房，適當增加單人間比例，開展無障礙環境建設，合理增設衛生間，補齊病房環境與設施短板。甘肅 4 月18 日 關于推動大規模設備更新和消費品以舊換新的實施方案 加強優質高效醫療衛生服務體系建設，引導醫療機構合理配置適宜設備。鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、手術機器人等醫療裝備更新改造，探索前沿醫療裝備技術科研與應用。推進醫療機構補齊病房環境與設備短板，加強病房適老化、便利化改造，逐步提高醫院病房設備配置標準。加快智能、

119、新型醫療裝備應用推廣和信息化設備迭代升級，拓展醫療健康數字化應用場景。到到 2027 年，縣級以下醫療衛生機年，縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到構裝備配置達標率達到 100%。河北 4 月22 日 河北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，補齊短板。內蒙 4 月22 日 內蒙古自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新工作任務落實方案 推進全區醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程

120、診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。上海 4 月23 日 上海市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動計劃（2024-2027年）加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房、門急診、手術室、能源保障設施改造提升，加強醫療機構既有用房適老化、便利化改造，提升醫療用房人性化、智能化水平，補齊病房環境與設施短板。重慶 4 月26 日 重慶市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 支持有條件的醫療機構加快更新使用年

121、限達 8 年及以上的醫學影像、放射治療、遠程診療、檢驗檢測等設備，推進基層醫療衛生機構設施設備升級換代，提升常見病、多發病診治診斷能力。到到 2027 年，全市累計年，全市累計更新各類醫療設備更新各類醫療設備 5.35 萬臺。萬臺。推動電子病歷、醫療監護、遠程醫療等信息化設施設備和血壓計、心電圖機、監護儀等通用設備更新，持續推進病房改造提升。到到 2027 年，全市更新信息化設施設備年，全市更新信息化設施設備 5.32 萬臺，萬臺，23人間病房占比不低于人間病房占比不低于 80%，通用設備數量較，通用設備數量較 2023 年增長年增長 25%以上以上。北京 4 月27 日 北京市積極推動設備更

122、新和消費品以舊換新行動方案 推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。貴州 4 月27 日 貴州省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 1）到 2025 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 15%左右 2）到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上 3）加強優質高效醫療衛生服務體系建設，做強省級龍頭醫院，推動醫療機構根據自身功能定位、技術水平、學科發

123、展需求和群眾健康需求，合理配置先進適用醫療設備。推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造，持續降低萬元以上醫療設備和信息化設施設備老舊化率。推動醫療機構病房適老化、智能化提升改造，適當保留一定比例單人間病房，提高兩人間、三人間病房比例，促進病房環境改善提升。海南 4 月28 日 海南省大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 1）到 2024 年底，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 6%以上。2）到 2027 年底，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備

124、投資規模較 2023 年增長 25%以上。3）鼓勵具備條件的醫療衛生機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人及實驗室檢驗檢測等醫療裝備更新改造。建立健康醫療業務網絡，推進數字醫院建設，推動縣域衛生健康數字化升級，加強網絡和數據安全防護。改造醫療機構病房空間，優化病房環境，合理增設病房衛生間，推動供水、供電、消防、老舊污水管網等基礎設施改造升級。青海 4 月28 日 青海省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 鼓勵具備條件的醫療機構根據自身功能定位、技術水平、學科發展和群眾健康需求,加快醫學影像、放射治療、手術機器人、檢驗檢查等醫療裝備更新改造,促進優質醫療資源擴容提質。推進醫療機

125、構病房便利化、標準化、智能化改造,完善配套設施設備,提升患者就醫體驗。推動智慧醫院、移動智慧醫療、遠程診療、醫院信息標準化建設,有序推進電子健康卡和數字影像云建設,拓展醫療健康數字化應用場景。江西 4 月29 日 江西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 加快醫療衛生機構醫療設備設施迭代升級，推動各級醫院 X 線計算機斷層掃描、磁共振成像系統等醫學影像設備和醫用直線加速器等放射治療設備的更新購置。陜西 4 月29 日 陜西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新若干措施 鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人、檢驗檢查、重癥急救等醫療裝備更新改造。推進醫院病房改

126、造提升。加強基層醫療衛生機構基礎設施建設。加快智能、新型醫療裝備應用推廣和信息化設施迭代升級。吉林 4 月30 日 吉林省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 1）鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療設備更新改造，對超過設備使用年限等情況的醫療設備進行更新換代，提高醫療設備水平。對全省各級醫療衛生機構醫療設備應用現狀及更新換代需求進行摸底調查，重點了解更新換代需求。落實國家衛生健康委“十四五”大型醫用設備配置規劃和本輪大規模設備更新有關工作部署，分級分類做好醫療機構設備更新換代工作。2）重點開展醫療機構病房條件改造提升，醫療機構結合病房設置和使用現狀及

127、當地群眾就醫需求，提升醫療機構病房環境與設施條件，合理配置區域內不同類型病房的比例，提高 2-3 人間病房占比，合理增設衛生間和改善現有衛生間條件。對病房條件改造工作加強業務指導，嚴格把關審核，確保病房改造符合醫療機構實際和患者就醫需求，推動病房設施水平提高。2024 年 07 月 28 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 云南 5 月3 日 推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 鼓勵將醫療設備更新與數字化醫療服務能力提升相結合，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，按需推進醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新，適度超前配置裝備。開展醫療

128、機構病房改造提升行動，優化公立醫院病房床位配置，加強病房適老化、便利化、智能化改造，改善醫院供電、消防、污水處理等設施。江蘇 5 月6 日 江蘇省推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備和信息化設施更新，到到 2027 年力爭更新年力爭更新 24 萬臺（套）萬臺（套）。推動醫療機構開展病房改造，補齊病房環境與設施短板。四川 5 月11 日 四川省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 加強優質高效醫療衛生服務體系建設，分層次有計劃推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級

129、。推動各級醫療機構病房改造和環境提升，補齊病房設施短板。加快城鄉醫療衛生機構醫療設備更新換代和配置，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造，推進各級醫療衛生機構加強信息化升級改造，加快智慧醫院和互聯網醫院建設。安徽 5 月20 日 安徽省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人、智能養老康復輔具等醫療裝備更新改造，拓展醫療健康數字化應用場景。推動醫療機構病房改造提升，優先支持醫院將具備條件的四人間及以上病

130、房改造為二人間或三人間，鼓勵具備條件的醫院適當增加單人間比例，推進適老化、便利化改造，優化病區內部流線布局和醫院停車設施，提升標準化、智能化、人性化水平。到到 2027 年，全省二級以上公立醫院年，全省二級以上公立醫院 23 人間病房人間病房比例超過比例超過 80%。新疆 5 月28 日 自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 1）加快淘汰更新超過使用年限、功能不全、性能落后、維修成本過高或無法維修、影響使用安全的醫療裝備和信息化設施。以縣級為重點推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療衛生機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療設備更新換代，進一步

131、提升醫院數據互聯互通、醫院信息標準化建設水平。推動醫療器械檢驗檢測設備更新。到到 2027 年縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標年縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到率達到 90%以上以上。2）鼓勵醫療機構加強病房適老化、便利化改造，改善醫院現有供電、消防等安全保障措施，提升污水、醫療廢物處理能力。有序推動 4 人間及以上病房改造。廣西 5 月29 日 廣西推動大規模設備更新和消費品以舊換新工作方案 提升醫療設備水平，增強醫療衛生服務能力。推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，補

132、齊病房環境與設施短板。遼寧 6 月9 日 遼寧省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 利用中央預算內投資、超長期特別國債等專項資金，支持醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級以及醫療機構病房改造提升。鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造，推動醫療衛生機構供電、消防、安防等安全保障設施設備更新改造。到到 2027 年，二級及以上公年，二級及以上公立醫院立醫院 2 人間和人間和 3 人間病房占比達到人間病房占比達到 75%以上以上。西藏 6 月18 日 西藏自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射

133、治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造,加快淘汰已達使用年限、功能不全、性能落后、影響安全的醫療裝備和信息化設施。推動醫療機構病房改造提升,補齊病房環境與設施短板。支持食品藥品檢驗檢測設備更新。到到 2027 年年,力爭更新醫療裝備和信息化設施力爭更新醫療裝備和信息化設施 8477 臺臺(套套)。資料來源：國家發改委，各地發改委，各地人民政府，國盛證券研究所 超長期國債保障設備更新，政策加碼并順利落地執行，靜待開花結果。超長期國債保障設備更新，政策加碼并順利落地執行，靜待開花結果。設備更新政策仍在持續推進。多地陸續發布設備更新項目可行性研究報告，對政策實施做了進一步的明確與落實。如廣西壯

134、族自治區發布的 2024 年縣域共同體設備更新項目，計劃報廢設備 1292 臺，擬購置 CT、DR、彩超、全自動生化分析儀等設備共 1298 臺，項目總投資7.05 億元。資金來源中，5 億元來自超長期特別國債，2.05 億元來自市縣配套資金及單位自籌。省級甚至市縣級部門陸續出臺設備更新方案細則并進行項目申報、審批，超長期國債，銀行貼息等政策持續加碼，推動醫療設備更新政策持續落地，有望為行業帶來一定增量。圖表 31：廣西醫療設備更新可行性研究報告設備采購情況 圖表 32：廣西醫療設備更新可行性研究報告項目進度 設備名稱設備名稱 數量數量 金額（萬元）金額（萬元）CT 機 17 18790 DR

135、 機 158 19010.6 B 超及配套設備 180 21153.88 全自動生化分析儀 296 8542.74 呼吸機 12 326.2 監護儀 167 1280.24 電梯 14 710 其他 454 649.24 合計合計 1298 70462.9 序號序號 工程階段工程階段 時間進度計劃時間進度計劃 2024 年年 7 月月 2024 年年 7-9 月月 2024 年年 9-12 月月 1 項目可研報告編制工作 2 項目招 投標工作 3 設備安裝交付驗收工作 資料來源：廣西衛健委，國盛證券研究所 資料來源：廣西衛健委，國盛證券研究所 三大業務線均受益于設備更新，國產器械龍頭乘風再啟航

136、。三大業務線均受益于設備更新，國產器械龍頭乘風再啟航。公司的三大業務線均受益于醫療設備更新，如生命信息與支持產線的呼吸機、除顫儀、監護儀，體外診斷產線的生化分析儀，醫學影像產線的彩超等產品，隨著醫療設備更新政策加速落地，國產器械龍頭有望乘風再起航。2024 年 07 月 28 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.生命信息與支持：生命信息與支持：邁向全球的邁向全球的行業行業典范典范，龍頭地位穩固龍頭地位穩固 公司公司生命信息支持產品生命信息支持產品線完善，多項產品線完善，多項產品市占率市占率國內第一國內第一，步入全球引領行列步入全球引領行列。公司生命信息支持產品包

137、括監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、手術床、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵、心電圖機，以及手術室/重癥監護室（OR/ICU）整體解決方案等。同時包括外科腔鏡攝像系統、冷光源、氣腹機、光學內窺鏡、超聲刀、能量平臺、微創手術器械及手術耗材等產品在內的微創外科系列產品。主要產品監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、輸注泵、燈床塔均位列國內第一，監護儀、麻醉機、呼吸機、除顫儀位居全球前三。圖表 33：公司生命信息與支持業務主要產品 資料來源：公司公告，公司官網，醫護多外科學霸公眾號，仁泰科技公眾號，威高醫學工程公眾號，虹口區消保委公眾號，國盛證券研究所 需求提升驅動需求提升驅動生命信息與支持業務高速增長，生命信息與

138、支持業務高速增長，成本管控成本管控+結構優化促進結構優化促進毛利率毛利率提升提升。生命信息與支持業務是公司的傳統優勢業務，2014-2023 年間，生命信息與支持板塊營收從 32.0 億元增至 152.5 億元，年復合增長率為 18.96%，營收占比由 40.8%上升至43.7%，主要是由于 2020 年全球突發性公共衛生事件增加了對生命信息與支持產品的采購需求。生命信息與支持業務毛利率穩中有升，由 2014 年的 61.5%增至 2023 年的66.8%。根據公司招股說明書，2015-2017 年生命信息與支持業務毛利率提升，主要系監護儀單位成本下降，以及麻醉機、燈床塔高端系列產品占比提升和

139、規模效應驅動。2020 年受應急采購需求提升催化，毛利率快速提升至 68.0%，此后毛利率有所回落趨穩，但仍較 2021 年前提升顯著。產品產品介紹介紹圖示圖示國內份額國內份額全球份額全球份額發展路徑發展路徑監護儀監護儀是一種監測病人生理參數，并可與已知設定值進行比較，對出現超標情況發出警報的裝置或系統。第一前三全球化+國內滲透除顫儀除顫儀是一種應用電擊來搶救和治療心律失常病人的醫療設備。第一前三AED政策導向，國內加速滲透麻醉機麻醉機是用于對患者實施全身麻醉、供氧及進行輔助或控制呼吸的醫療設備。第一前三有望復制監護儀的發展路徑呼吸機呼吸機是一種呼吸支持設備，能夠起到預防和治療呼吸衰竭，減少并

140、發癥，挽救及延長病人生命的作用。第一前三海外滲透提速，國內配置率提升手術床手術床又稱為手術臺，可以在手術過程中支撐患者，并根據手術操作需要調整體位，為醫生提供方便的手術環境。手術燈無影燈是手術室必備的照明設備，用來照明手術部位，以便最佳地觀察處于切口和體腔中不同深度的小的、對比度低的物體。吊塔吊橋吊塔通過懸臂吊塔離地排空旋掛于天花頂，可以使地面空間寬闊無障礙，可承載麻醉機、監護儀等設備。輸注泵一種智能化的輸液裝置，是利用機械驅動力準確控制輸液滴數或輸液流速，保證劑量精準且安全進入患者體內的一種專用醫療設備。第一第一監護線協同放量 2024 年 07 月 28 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁

141、聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 34：公司生命信息與支持板塊營收及毛利率 資料來源：wind，國盛證券研究所 3.1 監護儀：監護儀：拳頭產品，拳頭產品，歷代更迭終成世界歷代更迭終成世界 Top3 監護儀使用場景擴展至普通科室，監護儀使用場景擴展至普通科室，并向基層醫療機構下沉并向基層醫療機構下沉，推動產品需求提升，推動產品需求提升。監護儀通過傳感器感知病人的生理變化，顯示并記錄相關信息，相關參數包括心電、呼吸、無創血壓、血氧飽和度、脈搏、體溫等，并可與已知設定值進行比較，出現異常時會發出警報。除監護生理參數外，監護儀還可監視和處理用藥及手術前后的狀況，醫護人員可通過監測記錄觀察病人變化及

142、安排診療方案。監護儀可用于手術室、ICU、高壓氧艙、急診室、分娩室等場景，近年使用場景從重癥監護科室擴展至普通科室，并下沉至縣鄉級醫療機構，有望打開監護儀市場天花板。圖表 35：2022 年主要監護設備市場占比（億元，%）及產品功能范圍 資料來源：中國醫療設備，頭豹研究院，國盛證券研究所 全球全球監護儀市場穩定增長監護儀市場穩定增長，國內監護儀市場國內監護儀市場規模預計規模預計 2025 年達百億年達百億。根據Precedence Research 數據顯示，2022 年全球監護儀市場規模達到 410 億美元，預計到 2032 年達到 897.5 億美元，期間復合增速為 8.15%。國內方面，

143、2022 年 11 月份，國家衛健委強調“加強能力建設和對患者的分級分類救治，持續加強定點醫院建設，根據當地人口規模，配足配齊救治的床位，同時要求 ICU 床位要達到床位總數的 10%”，利好國內監護儀市場。MDCLOUD 數據顯示，2021 年我國監護儀市場規模為 42 億元，預計將以 27.02%的年復合增速增至 2025 年的 109.2 億元，政策推動監護儀市場快速擴容。32.0 31.7 35.6 42.4 52.2 63.4 100.1 111.5 134.0 152.5 40.8%39.6%39.4%37.9%38.0%38.3%47.6%44.1%44.1%43.7%61.5%

144、60.1%62.5%65.5%65.7%65.6%68.0%66.4%66.3%66.8%-0.7%12.2%18.9%23.3%21.4%57.8%11.5%20.2%13.8%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401601802014201520162017201820192020202120222023收入（億元）占總營收的比例毛利率YoY 2024 年 07 月 28 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 36：2022-2032E 全球監護儀市場規模（億美元）圖表 37：2019-2025E 中

145、國監護儀市場規模（億元）資料來源：Precedence Research，國盛證券研究所 資料來源：眾成醫械，國盛證券研究所 監護儀國產監護儀國產化率超化率超 75%，邁瑞，邁瑞獨占鰲頭獨占鰲頭。根據中國醫療器械藍皮書（2023 版）數據顯示，中國監護儀市場集中度較高，國產化率超過 75%。2022 年中國監護儀市場，按銷售額口徑，邁瑞占據 56.5%的份額，飛利浦（9.2%）、科曼（8.5%）、理邦（5.3%）位居其后；按中標量口徑，邁瑞占 60.2%的份額，依舊位列首位。除邁瑞以外，其他品牌的市場分布相對分散。圖表 38：2022 年中國監護儀競爭格局（銷售額）圖表 39：2022 年中國

146、監護儀競爭格局（中標量）資料來源：MDCLOUD，國盛證券研究所 資料來源：MDCLOUD，國盛證券研究所 監護儀為公司起家產品，歷代更迭依舊為生命信息板塊核心。監護儀為公司起家產品，歷代更迭依舊為生命信息板塊核心。公司以監護儀起家，自1993 年成功自主研發我國第一臺多參數監護儀 MEC-509 起，著力推動產品更新迭代。2006 年，公司推出國內第一臺插件式高端多參數監護儀 BeneView T 系列監護儀。2008 年，公司收購 Datascope，成功躋身世界第三大監護儀廠商。2022 年，公司新推出遙測監護系統 BeneVision TMS30 和 BeneVision TMS60

147、Pro，形成高中低端全覆蓋的產品體系，帶動銷量穩步增長。2023 年，mWear 監護儀上線，產品解綁傳統監護儀的線纜束縛，提升了客戶使用體驗。久經更迭，公司監護儀產品市占率國內第一、全球前三。410441.6476513.6554.7599.6648.8702.7761.7826.4897.50100200300400500600700800900100020222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E26.0 33.7 42.0 53.3 67.7 86.0 109.2 020406080100120201920

148、2020212022E2023E2024E2025E56.5%9.2%8.5%5.3%4.5%3.0%2.1%11.0%邁瑞飛利浦科曼理邦GE寶萊特日本光電其他60.2%9.7%8.7%5.7%4.6%2.0%1.7%7.5%邁瑞科曼理邦飛利浦寶萊特日本光電GE其他 2024 年 07 月 28 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 40：邁瑞醫療監護儀產品發展歷程 資料來源：公司官網，邁瑞生命信息與支持，國盛證券研究所 應急采購應急采購拉動監護儀銷量增長拉動監護儀銷量增長，邁瑞監護儀在招標中獨霸前十邁瑞監護儀在招標中獨霸前十。2015-2023 年，公司監護儀

149、銷量從 10.9 萬臺增加至 31.1 萬臺，年復合增速 13.96%。2020 年全球突發公共衛生事件背景下，公司監護儀銷量迅速提升，縮短了品牌和產品的推廣周期。未來隨著分級診療的持續推進，監護儀的銷量仍將持續增長。從中標型號榜單排名來看，2023 年1-10 月國內監護儀中標型號榜單中，前 10 名均為邁瑞的產品，足以見證邁瑞在監護儀領域的市場統領地位。圖表 41：公司監護儀銷量 圖表 42：2023 年 1-10 月監護儀品牌型號排行（Top10）排排名名 品牌品牌 規格型號規格型號 總額總額 占比占比 數量數量 占比占比 總額總額 /數量數量 1 邁瑞 uMEC12 9.4%4.8%1

150、.96 2 邁瑞 BeneVision N12 6.3%4.1%1.54 3 邁瑞 ePMM 10 5.8%11.7%0.50 4 邁瑞 BeneVision 5.2%1.3%4.00 5 邁瑞 BeneVision N15 4.9%2.1%2.33 6 邁瑞 BeneVision N17 3.5%1.2%2.92 7 邁瑞 ePM 12 2.9%4.5%0.64 8 邁瑞 BeneVision N17 OR 2.5%0.7%3.57 9 邁瑞 BeneVision N15 OR 1.9%0.6%3.17 10 邁瑞 ePM 12M 1.7%1.8%0.94 資料來源：公司公告，國盛證券研究所

151、 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 3.2 除顫儀：政策鼓勵除顫儀：政策鼓勵 AED 普及，除顫儀普及，除顫儀業務乘風而起業務乘風而起 百億美元百億美元全球除顫儀市場全球除顫儀市場，預計預計 2023-2032 年復合增速為年復合增速為 7.8%。除顫儀是手術室必備的急救設備，可利用較強的脈沖電流通過心臟來消除心律失常及室顫，使心臟恢復正常竇性心律，具有用時急、閑時多、風險大等特性，按使用場景可分為院內除顫儀和院外除顫儀（AED）兩類。根據 Market.us 數據，2022 年全球除顫儀市場規模達到 119億美元，預計 2023-2032 年將以 7.8%的復合增速穩定增長

152、，2032 年全球除顫儀市場規模將達到 248 億美元。中國第一臺自主研發的多參數監護儀 MEC-509監護儀監護儀 打破進口壟斷1993 中國第一臺便攜式多參數監護儀 PM 9000監護儀監護儀 通過CE認證和FDA注冊 成為第一個在歐美廣泛使用的中國監護品牌1998 中國第一臺插件式高端多參數監護儀 BeneView T系列監系列監護儀護儀2006 收購美國Datascope 成為世界第三大監護儀廠商成為世界第三大監護儀廠商 向高端沖擊2008 中國第一臺擁有完全自主知識產權的雙相波除顫監護儀 BeneHeart D6 除除顫監護儀顫監護儀 BTE雙相波技術2010 高階性能-便攜插件式設

153、計 iPM系列的全面上線系列的全面上線 開始重視亞重癥監護亞重癥監護2011 ePM系列監護儀上線系列監護儀上線 功能型監護儀到智能型監護儀的轉變2019 全球第一臺大屏幕可旋轉的智能監護儀 BeneVision N系列系列監護儀監護儀2015“無死角”安全監護 遙測監護系統遙測監護系統BeneVision TMS30、BeneVision TMS60 Pro2022 mWear監護儀上線監護儀上線 解綁傳統監護線纜束縛202310.9 12.5 13.6 17.2 18.8 28.0 27.7 29.1 31.1-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303520

154、1520162017201820192020202120222023監護儀銷量（萬臺）yoy 2024 年 07 月 28 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 43：除顫儀類型 圖表 44：2022-2032 年全球除顫儀市場規模（億美元）資料來源：頭豹研究院，國盛證券研究所 資料來源：Market.us，國盛證券研究所 高基數下高基數下除顫儀市場除顫儀市場增長增長或將或將放緩放緩，預計，預計 2022-2025 年復合增速為年復合增速為 5.24%。院內除顫儀主要用于醫院或救護車上對病人進行急救。突發公共衛生事件影響下，市場對院內除顫儀需求激增，2019-2

155、021 年中國院內除顫儀市場規模從 2.81 億元增至 8.69 億元，CAGR 高達 75.86%。隨著需求回落，高基數下未來院內除顫儀增長或將放緩，據MDCLOUD 預測，預計 2022-2025 年復合增速為 5.24%。圖表 45：2019-2025E 中國院內除顫儀市場規模（億元）資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 政策推動政策推動 AED 普及，普及，AED 配置開始下沉至基層配置開始下沉至基層。隨著國內公共衛生意識和急救認知的提高，政府陸續推出多項 AED 鼓勵政策，各地 AED 配置工作如火如荼。摸索起步階段：摸索起步階段：早在 2010 年，海南省發布海南省紅

156、十字會條例，首次提出在部分公共場所配備 AED 等急救設備，我國 AED 配置工作正式起步?？焖侔l展階段：快速發展階段：隨著公眾急救知識逐漸普及，以及公共安全事件頻發引發了對安全防范的關注，2019 年健康中國行動推進委員會發布健康中國行動（2019-2030年），要求完善公共場所急救設施設備配備標準，在人員密集場所配備 AED 設施，提高院前急救效率，掀起了國內 AED 配置的新浪潮。自此，全國各省市相繼出臺了相關政策和法規，AED 配置加速，在國內全面鋪開。下沉落地階段：下沉落地階段：2021 年，國家衛健委發布公共場所自動體外除顫器配置指南（試行），提出更具體可行的實際落地方案，明確通過

157、單位自主配置、社會積極捐贈等方式，在大型商超、城市廣場等人員密集場所和警車、消防車等應急載具內配備 AED 設施，成為各地 AED 配置工作的行動指南。此后，AED 配置從省、市開始向縣、鄉、村級基層醫療機構滲透，如十堰市發布十堰市城鄉公共場所配置自動體外除顫器實施方案，首次將 AED 配置到村級單位。11912813715016417518319821122724805010015020025030020222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E2.8 5.9 8.7 10.6 11.6 12.1 12.3 0%

158、20%40%60%80%100%120%024681012142019202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元）yoy 2024 年 07 月 28 日 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 46：AED 相關政策梳理 發展階段發展階段 時間時間 發布機構發布機構 文件名文件名 相關內容相關內容 摸索起步 2010/8/1 海南省人民代表大會常務委員會 海南省紅十字會條例 縣級以上紅十字會可以在機場、港口、車站等公共場所配備符合國際標準的自動體外除顫器等急救設備。2017/3/15 全國人民代表大會 中華人民共和國民法總則 第一百八十四

159、條因自愿實施緊急救助行為造成受助人損害的，救助人不承擔民事責任?？焖侔l展 2019/7/9 健康中國行動推進委員會 健康中國行動（2019-2030年）完善公共場所急救設施設備配備標準，在學校、機關、企事業單位和機場、車站、港口客運站、大型商場、電影院等人員密集場所配備急救藥品、器材和設施，配備自動體外除顫器（AED）。2020/11/4 杭州市人民政府 杭州市公共場所自動體外除顫器管理辦法 1.對配置自動體外除顫器的公共場所范圍和配置的相關要求進行了規定。2.成為全國首個以地方立法形式規范公共場所 AED 配置、使用的城市。2023/9/22 工業和信息化部等五部委 安全應急裝備重點領域發展

160、行動計劃（2023-2025 年）在緊急生命救護重點領域場景中，強調要面向心臟驟停猝死搶救需要，加大自動體外除顫儀（AED）推廣力度，提高最佳搶救時間內的院前生命急救能力。2023/11/14 國家衛生健康委等14 部門 健康中國行動心腦血管疾病防治行動實施方案（20232030年）要加強急救知識與急救技能普及。加強公共場所自動體外除顫器（AED）等急救設施設備配備，對配備的急救設備加強巡檢，確保緊急時刻能取可用。下沉落地 2021/12/13 國家衛生健康委辦公廳 公共場所自動體外除顫器配置指南（試行）1.建議在交通場站、大型企事業機關單位、工廠車間、城市廣場、教育和培訓機構、養老機構、社區

161、、體育和文化娛樂場所、大型商超、酒店、旅游景點、學校等人員密集場所和警車、消防車等應急載具內，逐步推進自動體外除顫器的配置工作。2.鼓勵各單位自主配置自動體外除顫器；鼓勵社會各界積極捐贈自動體外除顫器，積極參與公共場所自動體外除顫器配備工作。2023/2/27 南京市人民政府 2023 年市政府主要工作目標任務分解落實方案的通知 為全市養老機構配置制氧機、呼吸機等；開展心肺復蘇、AED 使用持證救護培訓 10 萬人，完善醫療健康服務。2023/5/9 十堰市人民政府辦公室 關于印發十堰市城鄉公共場所配置自動體外除顫器實施方案的通知 1.重點配置在交通樞紐、大型機關企事業單位、城市廣場、養老機構

162、、物業托管小區、文體場館、大型商超、酒店、旅游景點、學校、鄉鎮衛生院、村衛生室等公共場所。2.每個具體場所根據人口數量、人口流量、面積等因素配置 13 臺AED，共計配置 3200-6400 臺 AED。2023/5/29 九江市湖口縣衛健委 關于開展全縣村衛生室服務能力建設評價工作的通知 將配備 AED 納入村衛生室服務能力評價指標，提高村級醫療衛生服務水平。2023/8/10 江蘇省鹽城市發布 鹽城市人民代表大會常務委員會關于在公共場所配置自動體外除顫器的決定 機場、長途汽車客運站、火車站、高速公路服務區、養老機構、學校、醫療機構、旅游景區等場所，以及博物館等公共文化設施，應當配置自動體外

163、除顫器（AED），所需經費納入政府保障范圍。2023/11/2 浙江省委省政府健康浙江建設領導小組辦公室等 17 部門 浙江省健康知識普及行動 2023-2025 三年實施方案的通知 增加 AED 布設數量，按每萬人 1-2 臺的要求有序設置 AED。資料來源：國家法律法規數據庫，全國人民代表大會，中國政府網，醫政司，各地人民政府，浙江政務服務網，浪潮新聞，睿智惠醫療，江蘇方大醫械，動脈網，央廣網，國盛證券研究所 中國中國 AED 配置率極低，配置率極低，政策推動政策推動 AED 市場快速爆發市場快速爆發。與發達國家相比，中國 AED 配置率非常低，提升空間巨大。根據 AED 急救方案顯示，中

164、國大陸 AED 配置率為 0.2 臺/10 萬人，與美國（317 臺/10 萬人）、日本（555 臺/10 萬人）、荷蘭（696 臺/10 萬人）等發達國家差距較大。隨著相關政策推動 AED 設備普及以及公眾社會安全意識提升，我國 AED 需求迎來爆發性增長。根據 MDCLOUD 數據，2019 年我國 AED 市場規模僅為 1.47 億元，2021 年快速增至 39.03 億元，預計到 2025 年將增長至 56.08 億元，2021-2025 年 CAGR 為 9.48%，高基數下依舊維持較高增速。2024 年 07 月 28 日 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

165、 圖表 47：中國 AED 配置水平與發達國家差距過大 圖表 48：2019-2025E 中國 AED 市場規模（億元）資料來源：AED 急救方案，國盛證券研究所 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 中國中國 AED 市場集中市場集中，國產化率較高國產化率較高，邁瑞市占率高達，邁瑞市占率高達 61%。2022 年，邁瑞占據中國AED 市場 61%的份額，美國卓爾以 13.1%的市占率位列第二，國產品牌科曼、久心也占據一定的份額。邁瑞在 AED 市場上具備絕對的領先地位，有望充分享受 AED 市場高速增長的紅利。圖表 49：2022 年中國 AED 競爭格局（按銷售額）資料來源：

166、中國醫療器械行業數據報告（2023），MDCLOUD，國盛證券研究所 邁瑞邁瑞除顫儀除顫儀產品齊全產品齊全，AED 打破進口壟斷打破進口壟斷。公司的除顫儀產品包含院內除顫儀BeneHeart D 系列、用于公共場合的 AED 產品以及心電圖機產品 BeneHeart R 系列。2009 年公司推出中國第一臺擁有完全自主知識產權的雙相波除顫監護儀 BeneHeart D6，2013 年推出 BeneHeart D1，是我國首臺雙相波 AED 產品產品，打破了卓爾、飛利浦等外資壟斷的局面。此后公司除顫儀產品線不斷完善，競爭力不斷增強。6965555543783173111000.201002003

167、00400500600700800荷蘭日本奧地利挪威美國丹麥中國臺灣中國大陸0.851.021.221.471939.0347.5550.152.9156.080%200%400%600%800%1000%1200%1400%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E市場規模（億元）yoy61.0%13.1%9.8%7.2%3%3.0%2.6%邁瑞卓爾科曼久心醫療日本光電飛利浦其他 2024 年 07 月 28 日 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 50：公司除顫儀產品介紹 資料

168、來源：公司官網，國盛證券研究所 公司公司 AED 產線自動化程度高產線自動化程度高，政策發力政策發力驅動驅動除顫儀迎勢放量。除顫儀迎勢放量。邁瑞醫療擁有全自動化AED 生產線，車間自動化率達到 80%，平均 90 秒產出一臺 AED，月均產能可達約 2萬臺，且產品具有更高的質量和穩定性。與非自動化生產模式相比，自動化產線只需 2 位人員便可完成產品加工，節省 50%的人力成本。自動化 AED 產線憑借高效率、低成本優勢吸引對外合作機會，2023 年邁瑞與徠克美醫療等企業達成產線合作，探索更大市場空間，持續提升 AED 領域的品牌影響力。在政策對 AED 支持力度不斷加大以及公司品牌力持續提升的

169、驅動下，公司除顫儀快速放量，銷量從 2015 年的 1 萬臺迅速增至2023 年的 13.6 萬臺，年復合增速高達 39.40%，乘東風快速成長。圖表 51：邁瑞 AED 自動化產線優勢一覽 圖表 52：2015-2023 年公司除顫儀銷量 資料來源：中國日報網，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 AED產品產品AED產品產品BeneHeart C系列系列BeneHeart S系列系列BeneHeart D1 pro除顫監護儀產品除顫監護儀產品除顫監護儀產品除顫監護儀產品BeneHeart D3BeneHeart D6瑞智聯急診解決方案瑞智聯急診解決方案BeneHeart D2

170、心電圖診斷心電圖診斷心電圖產品心電圖產品BeneHeart R3BeneHeart R12自動化線上自動化線上只需只需2位工作人員位工作人員比非自動化模式比非自動化模式節省節省50%人力成本人力成本產線自動化率產線自動化率達達80%平均平均90秒產出秒產出一臺一臺AED產品產品月均產能月均產能有望達到有望達到2萬臺萬臺自動化產線與其他自動化產線與其他醫療企業達成合作醫療企業達成合作1.0 1.3 2.0 2.9 4.0 5.9 11.3 12.7 13.6 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101214162015 2016 2017 2018 201

171、9 2020 2021 2022 2023除顫儀（萬臺）yoy 2024 年 07 月 28 日 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.3 麻醉機：麻醉機：低端到高端全面布局，海內外高端市場持續突破低端到高端全面布局，海內外高端市場持續突破 中國中國麻醉機麻醉機市場市場規模超規模超 20 億元億元，邁瑞、，邁瑞、GE、德爾格三足鼎立、德爾格三足鼎立。麻醉機的工作原理是通過機械回路將麻醉藥送入患者的肺泡，從而形成麻醉藥氣體分壓，彌散到血液后，對中樞神經系統直接發生抑制作用，產生全身麻醉的效果。2021 年國內麻醉機市場規模達到 20.7 億元，預計 2021-2025

172、年將以 8.28%的速度穩定增長。中國麻醉機市場集中度較高，2022 年 CR3 高達 86.1%，排名第一的邁瑞市占率達到 42.6%，進口品牌 GE、德爾格分別占到 22.8%、20.8%的市場份額。圖表 53：2019-2025E 中國麻醉機市場規模（億元）圖表 54：2022 年中國麻醉機競爭格局 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 資料來源：中國醫療器械行業數據報告（2023），MDCLOUD，國盛證券研究所 高端機型突破，高端機型突破，邁瑞麻醉機全球邁瑞麻醉機全球前前三三。公司麻醉機產品包括高端 A 系列、中低端WATO 系列、麻醉蒸發劑 V60 系列產品。2006

173、 年邁瑞推出中低端產品 WATO50/60，定位地級市、縣級及以下醫療機構。后續推出定位中端的 WATO EX-55/65 系列，以及定位中高端的 WATO EX-65 Pro/75 系列產品。2013 年由北美國際研發團隊開發的 A7 推出，切入高端麻醉機市場，2021 年推出超高端麻醉機 A9，實現了從低端到超高端的全面產品布局，為公司進入國際高端客戶群打下了基礎。2022 年邁瑞憑借高端麻醉機A8/9，在哈佛大學的一個附屬教學醫院斬獲一個數百萬美元的訂單。憑借從低端到高端完善的產品布局，公司麻醉機市占率實現了國內第一、全球前三的地位。圖表 55：公司麻醉機系列產品 資料來源：公司官網，國

174、盛證券研究所 高端麻醉機助力高端高端麻醉機助力高端醫院醫院突破，突破，三級醫院保有率三級醫院保有率快速快速抬升。抬升。公司麻醉機在國內醫院的保有率持續提升，三級醫院的增長尤為亮眼，2020-2022 年邁瑞麻醉機在三級醫院的保有率由 18%增至 21%。進口品牌在保有率上依舊領先，但份額在逐漸收縮。隨著公司高端乃至超高端麻醉機的推出，未來在三級醫院的拓展將持續加速。17.7 21.2 20.7 22.4 24.3 26.3 28.5 0510152025302019202020212022E2023E2024E2025E42.6%22.8%20.8%6.0%1.9%1.7%4.3%邁瑞GE德爾

175、格科曼誼安舒普思達其他植入體組件植入體組件A系列系列麻醉機麻醉機A9A8A5A7WATO EX-75WATO EX-65WATO EX-55WATO EX-35WATO EX-20麻醉蒸發器麻醉蒸發器V60 2024 年 07 月 28 日 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 56：國內麻醉類產品市場競爭格局 資料來源：各公司官網，中國醫療設備，國盛證券研究所 麻醉機麻醉機銷量銷量持續持續增長，增長，高端高端麻醉機增強全球競爭力麻醉機增強全球競爭力。2015-2023 年，公司麻醉機銷量從0.4 萬臺增至 1.9 萬臺，年復合增長率高達 20.57%。2020 年

176、受常規手術量下滑影響，麻醉機銷量有所下滑。但隨著 2021-2022 年醫院的常規診療與手術恢復，麻醉機銷量恢復高增長。WATO EX-55、WATO EX-65 等產品在 2023 年的招標中名列前茅，但公司中標熱門產品與 GE 的 Carestation 650、德爾格的 Atan A350 等進口產品相比，附加值相對較低。高端產品 A7 和 WATO EX-75 中標排名六與第九，高端產品業務布局取得一定成效，但仍存在較大提升空間。2023 年邁瑞推出了中端麻醉機新品 A7/A5，完善了公司的麻醉機產品線，鞏固了麻醉機領域的競爭優勢。圖表 57：2015-2023 年公司麻醉機銷量 圖表

177、 58：2023 年麻醉機品牌型號排行（Top10）排名排名 品牌品牌 規格型號規格型號 總額總額 占比占比 數量數量 占比占比 總額總額 /數量數量 1 邁瑞 WATO EX-55 9.0%12.9%0.70 2 GE Carestation 650 5.9%3.9%1.51 3 邁瑞 WATO EX-65 5.2%5.7%0.91 4 邁瑞 WATO EX-65 Pro 4.6%4.3%1.07 5 邁瑞 WATO EX-55 Pro 4.3%4.5%0.96 6 邁瑞 A7 3.4%2.6%1.31 7 德爾格 Atlan A350 3.3%2.4%1.38 8 GE Carestati

178、on 620 3.2%2.5%1.28 9 邁瑞 WATO EX-75 2.9%2.0%1.45 10 德爾格 Fabius plus XL 2.6%2.9%0.90 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 0.4 0.4 0.6 0.8 0.9 0.8 1.3 1.9 1.9-10%0%10%20%30%40%50%60%00.20.40.60.811.21.41.61.822015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023麻醉機（萬臺）yoy 2024 年 07 月 28 日 P.35 請仔細閱讀本報告末

179、頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.4 呼吸機：海外市場加速突破，呼吸機：海外市場加速突破，TV 系列打開成長新空間系列打開成長新空間 呼吸機市場穩定擴容呼吸機市場穩定擴容，國內國內呼吸機市場規模超呼吸機市場規模超 50 億億元元。根據智研咨詢數據顯示，2021年國內呼吸機市場規模達 57.39 億元，預計 2025 年將達到 64.76 億元，2021-2025 年CAGR 為 3.07%。隨著人口老齡化加劇，呼吸系統疾病患者連年增加，呼吸機需求呈上升趨勢，未來中國呼吸機市場有望保持長期增長。圖表 59：2019-2025E 中國呼吸機市場規模（億元）資料來源：智研咨詢，國盛證券研究所 SV

180、 系列出海系列出海加速加速，TV 系列系列完善產線布局完善產線布局。邁瑞呼吸機布局有 SV 系列、小兒呼吸機NB 系列與急救轉運呼吸機 TV 系列。2015 年中高端呼吸機 SV300 推出，是國內第一款電動渦輪呼吸機，由中國、北歐、北美研發團隊合作研發。2017 年邁瑞推出SV800/SV600 產品，在高端重癥呼吸機領域取得新突破。2020 年全球突發性公共衛生事件爆發后，SV300 在當年 3 月獲得了 FDA 的緊急使用授權認證，推動了公司呼吸機產品迅速切入歐美高端市場。2023 年上半年，公司推出急救轉運呼吸機 TV 系列產品，切入新的急救轉運呼吸機細分市場，完善了公司在呼吸機細分領

181、域的產品覆蓋。圖表 60：公司呼吸機系列產品 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 邁瑞、德爾格邁瑞、德爾格主導主導呼吸機呼吸機市場，市場，SV 系列貢獻主要收入。系列貢獻主要收入。中國呼吸機市場主要被邁瑞和德爾格占領，2022 年二者的市場份額分別為 35.9%與 14.1%，科曼、邁柯唯、誼安等廠商的市場份額較小。2023 年呼吸機中標排行中，排名前十的品牌型號中有 7 個為邁瑞的產品，均為 SV 系列，占據全部呼吸機中標金額的 26.7%。54.0359.1157.3959.1560.9762.8364.76485052545658606264662019202020212022E2023

182、E2024E2025ENB系列系列SV系列系列SV70/SV60SV300 ProSV800/SV600 SV300NB350TV系列系列TV80TV50 2024 年 07 月 28 日 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 61：2022 年中國呼吸機市場競爭格局 圖表 62：2023 年呼吸機品牌型號排行 Top10 排名排名 品牌品牌 規格型號規格型號 總額占比總額占比 數量占比數量占比 總額總額/數量數量 1 邁瑞 SV300 6.3%5.0%1.26 2 邁瑞 SV600 5.7%3.3%1.73 3 誼安 VG70 4.5%3.6%1.25 4 邁瑞

183、SV350 4.5%2.6%1.73 5 魚躍 HF-70A 4.0%0.7%5.71 6 邁瑞 SV650 3.8%2.4%1.58 7 科曼 V3 2.5%2.1%1.19 8 邁瑞 SV800 2.2%0.8%2.75 9 邁瑞 SV70S 2.1%1.9%1.11 10 邁瑞 SV70 2.1%1.8%1.17 資料來源：中國醫療器械行業數據報告（2023），MDCLOUD，國盛證券研究所 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 急救轉運呼吸機市場急救轉運呼吸機市場體量小但增速高體量小但增速高，邁瑞，邁瑞 TV 系列系列有望分一杯羹。有望分一杯羹。我國急救轉運呼吸機市場規模

184、尚小，根據 MDCLOUD，2021 年中國急救轉運呼吸機市場規模僅為 3.9 億元，預計將以 13.18%的復合增速增至 2025 年的 6.4 億元。中國急救轉運呼吸機市場集中度較高，2021 年 CR4 為 75%，國產品牌安?？萍?、誼安為市場 top2，進口品牌萬曼與德爾格合計占據 25%的市場份額，仍存在國產替代空間。邁瑞于 2023 年上半年推出 TV80/TV50 兩款新產品，有望在急救與轉運市場中分一杯羹，貢獻新的業績增量。圖表 63：2019-2025E 中國急救轉運呼吸機市場規模（億元）圖表 64：2021 年中國急救轉運呼吸機市場份額 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，

185、國盛證券研究所 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 3.5 燈床塔：燈床塔：公司公司產品線完善，市占率產品線完善，市占率位居位居國內第一國內第一 常規手術量恢復帶動常規手術量恢復帶動國內燈床塔市場國內燈床塔市場穩定穩定增長增長，2021 年燈床塔市場規模年燈床塔市場規模為為 43.31 億億元元。燈床塔是用于外科手術的設備，包括手術燈、手術床、吊塔吊橋、數字化手術室等，為手術室基礎硬件設施。近年來，國內燈床塔市場的增長較為穩定。2020 年受常規手術量下滑影響，市場規模由 2019 年的 48.39 億元降至 2020 年的 40.99 億元，同比下滑 15%，此后隨著常規手術

186、量的恢復而穩定復蘇，預計 2022 年市場規模為 45.85 億元。35.9%14.1%6.2%5.9%4.2%3.6%3.5%2.7%23.8%邁瑞德爾格科曼邁柯唯誼安柯惠飛利浦普博其他3.0 4.9 3.9 4.4 4.9 5.6 6.4 012345672019202020212022E2023E2024E2025E29%21%14%11%8%17%安?？萍颊x安萬曼德爾格易世恒其他 2024 年 07 月 28 日 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 65：2014-2022E 國內燈床塔市場規模 資料來源：共研網，國盛證券研究所 邁瑞邁瑞燈床塔市占率國內第

187、一。燈床塔市占率國內第一。隨著國內醫療新基建和常規采購的復蘇，以及在國產替代政策的推動下，邁瑞燈床塔市占率位居國內第一，超越了邁柯唯、德爾格等國際龍頭。手術燈市場上，2023 年邁瑞占有 40.8%的市場份額，為絕對的市場第一。手術床市場上邁瑞與邁柯唯兩家企業主導市場，2023 年邁瑞、邁柯唯的市占率分別為 26.4%、17.5%，公司在燈床塔市場上龍頭地位穩固。圖表 66：2023 年中國手術燈市場競爭格局 圖表 67：2023 年中國手術床市場競爭格局 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 燈床塔產品線完善，燈床塔產品線完善

188、，憑借過硬實力贏得廣泛認可憑借過硬實力贏得廣泛認可。公司燈床塔布局全面，包括 HyBase系列、UniBase 系列手術床，HyLED 系列手術燈，HyPort 系列吊塔吊橋。手術燈方面，2010 年公司發布 HyLED 9 系列，具備優異的發光效率、無熱量光源、長使用壽命等優勢，在世界范圍內廣受歡迎，并因創新的工業設計獲得了“紅點獎”。手術床方面，HyBase 為主要系列，采用“三防一透”技術透氣、防水（邁瑞獨有的無縫燙接技術）、防靜電、防褥瘡，能有效減少臨床褥瘡潰瘍發病率。吊塔吊橋方面，公司獲得了ISO、IEC、CE、RoHS 等認證，吊塔設計擁有轉動關節設計等六項專利。公司燈床塔系列產品

189、完善、質量過硬，得到了世界范圍內的廣泛認可。40.8%12.0%9.1%8.7%5.0%15.5%邁瑞科曼馬赫博士德爾格醫療美迪蘭三豐東星新華醫療康爾建26.4%17.5%5.9%5.0%4.4%3.7%3.2%2.2%2.2%29.5%邁瑞邁柯唯美迪蘭明基三豐賽瑞OSI三豐東星瑞穗新華醫療其他 2024 年 07 月 28 日 P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 68：公司燈床塔系列產品 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 常規手術恢復常規手術恢復+新基建推動燈床塔銷售新基建推動燈床塔銷售持續持續增長增長。2015-2023 年公司燈床塔產品銷量CAGR 為 2

190、1.94%，2020 年受常規手術量下滑影響，銷量也有所下滑，2021 年隨著常規手術的恢復，銷量快速反彈。隨著醫療基礎建設、分級診療推進、國產替代等持續推進，未來公司的燈床塔產品的滲透率將持續提升，銷量有望維持穩定增長。圖表 69：2015-2023 年公司燈床塔銷量（萬臺）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 手術燈手術燈手術床手術床手術床手術床/燈燈/吊橋吊橋HyBase V9HyLED C系列系列HyLED X系列系列吊塔吊橋吊塔吊橋HyBase V8UniBase 30HyBase 6300HyBase 6100HyBase 3000HyBase V6HyBase 8300/8500H

191、yLED 8600HyLED7系列系列HyPort P系列系列HyPort R80HyPort 9000/6000/3000HyPort B30HyPort B80/0.8 0.8 0.9 1.2 1.7 1.5 3.0 3.4 3.8-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.544.5201520162017201820192020202120222023燈床塔（萬臺）yoy 2024 年 07 月 28 日 P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.體外診斷：體外診斷：高速增長引擎，內高速增長引擎，內生生外拓筑牢競爭優勢

192、外拓筑牢競爭優勢 體外診斷應用貫穿臨床治療全過程，可提供約體外診斷應用貫穿臨床治療全過程，可提供約 80%臨床診斷信息。臨床診斷信息。體外診斷（In-Vitro Diagnostics，簡稱 IVD），是指在人體之外，通過對樣品（如血液、體液、組織等）進行檢測而獲取臨床診斷信息的技術，具有快速、便捷和有效性等優點。其原理是通過試劑和體內物質在外的反應強度或速度來判斷體內物質的性質和數量，進而判斷人體的生理狀態。體外診斷的臨床應用貫穿疾病預防、初步診斷、治療方案選擇、療效評價等疾病治療的全過程，已經成為人類進行疾病預防、診斷治療必不可少的醫學手段。IVD包括生化診斷、免疫診斷、分子診斷、血液診斷

193、、微生物診斷等細分領域。圖表 70：體外診斷相關技術發展歷程 資料來源：麥田生物官方公眾號，國盛證券研究所 技術突破引領產業四次革命，國內技術突破引領產業四次革命，國內 IVD 產業集群形成，國產替代可期產業集群形成，國產替代可期。體外診斷產業是隨著現代檢驗醫學的發展而產生的，同時其產業化發展又極大推動了檢驗醫學的發展。20 世紀以前，顯微鏡的發明催生了以微生物鏡檢為主的一些傳統檢驗手段，屬于最初的體外診斷方式。20 世紀 80 年代以來，隨著現代生物技術、單克隆抗體技術、微電子處理器、光化學等方面的重大突破，全球體外診斷行業先后經歷了“生化、酶聯免疫、化學發光、分子診斷”四次革命。在發展初期

194、，我國體外診斷行業技術水平以及產品質量與國外差距很大，經過四十余年的發展，現已具備一定的市場規模和行業基礎。國內IVD 產業已經進入并購整合，有序發展的新階段，國產 IVD 產業集群逐步形成，國產替代有望突破。2024 年 07 月 28 日 P.40 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 71：中國體外診斷行業發展歷程 資料來源：健康界2021 體外診斷行業發展研究報告，國盛證券研究所 4.1 體外診斷千億市場，體外診斷千億市場，細分領域各放異彩細分領域各放異彩 全球體外診斷市場規模已達千億美元全球體外診斷市場規模已達千億美元，國內體外診斷市場高速增長，國內體外診斷市場高速

195、增長，2016-2022 年年CAGR 達達 18.61%。Kalorama Information 數據顯示，受檢測需求激增的影響，2021年起全球體外診斷市場規模顯著增長，2022 年已達 1274 億美元，2018-2023 年 CAGR為 17.21%。受益于中國人口老齡化、衛生支出費用上升、創新標志物發現、診斷技術更迭、突發性公共衛生事件拉動檢測需求等因素驅動，中國體外診斷行業亦保持高速增長。2016-2022 年，中國 IVD 市場規模從 430 億元增至 1197 億元，期間復合增速高達18.61%，千億市場高速增長。圖表 72：2018-2023E 全球 IVD 市場規模（億美

196、元）圖表 73：2016-2022 年中國 IVD 市場規模（億元）資料來源：Kalorama Information，中商產業研究院，國盛證券研究所 資料來源：中國醫療器械藍皮書（2023 年），Eshare 醫械匯，國盛證券研究所 IVD 細分領域多樣，市場參與者眾多細分領域多樣，市場參與者眾多。按檢驗原理和方法的不同，體外診斷細分市場主要有生化診斷、免疫診斷、分子診斷、微生物診斷、血液診斷；按應用場景的不同，另有即時檢測（point-of-care testing，簡稱 POCT）類。生化診斷是指有酶反應參與、或者抗原抗體反應參與，主要用于測定酶類、糖類、脂類、蛋白和非蛋白氮類、無機元素

197、類等生物化學指標、機體功能指標或蛋白的診斷方法；免疫診斷是利用抗原抗體之間的特異性免疫反應來測定免疫狀態、檢測各種疾病的診斷方法；分子診斷是在基因水平65072783311701274143802004006008001000120014001600201820192020202120222023E430510604716890104211970%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014002016201720182019202020212022市場規模YoY 2024 年 07 月 28 日 P.41 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

198、進行檢測的手段，具有更高的靈敏度和特異性。IVD 市場玩家眾多，包括羅氏、雅培、西門子、貝克曼為代表的進口廠商，以及邁瑞、新產業、安圖等為代表的國產企業。邁瑞體外診斷業務涉及生化診斷、免疫診斷、血液診斷等領域，憑借強勁的技術實力與品牌影響力持續提升市場份額。圖表 74：IVD 細分市場情況一覽 資料來源：IVD 工具人公眾號，亞輝龍招股書，國盛證券研究所 免疫診斷是免疫診斷是 IVD 最大的細分子領域最大的細分子領域。據醫械匯數據，免疫診斷、分子診斷、生化診斷和 POCT 是 IVD 行業重要的細分領域，市場份額分別為 37%，22%，15%，11%。其中，免疫診斷份額最大，2022 年市場規

199、模達到 445 億元。分子診斷具有檢測時間短、靈敏度更高、特異性更強等優勢，處于快速成長期。生化診斷國內競爭較為激烈。POCT（即時檢測）在突發公共衛生防控中需求不斷增長，近年來嶄露頭角。圖表 75：2022 年中國 IVD 各細分市場規模及同比增長率 資料來源：中國醫療器械藍皮書（2023 年），Eshare 醫械匯，國盛證券研究所 細分市場細分市場占比占比YoY免疫診斷免疫診斷37%445億元19.30%分子診斷分子診斷22%258億元11.69%生化診斷生化診斷15%181億元5.85%POCT11%135億元20.54%血液診斷血液診斷8%92億元10.84%微生物診斷微生物診斷3%3

200、6億元-其他其他4%50億元-總計總計市場規模市場規模1197億元億元 2024 年 07 月 28 日 P.42 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 海外龍頭壟斷市場海外龍頭壟斷市場，以邁瑞為首的國產廠商逐步嶄露頭角以邁瑞為首的國產廠商逐步嶄露頭角。海外 IVD 企業起步較早，技術底蘊深厚，憑借著完善的產品線與更好的產品質量占領了全球 IVD 市場。羅氏作為行業龍頭，2022 年全球市場份額達 15%。雅培和丹納赫的市場份額緊隨其后，分別占比 13%和 8%。當前國內體外診斷中游產業邁入并購整合階段，國內企業進行外延式并購，整合產業上下游將是發展壯大自身的重要途徑。外延并購也是

201、邁瑞發展壯大IVD 業務的思路，2021 年收購海肽生物，強化 IVD 核心原材料；2023 年收購德賽診斷，完善了海外 IVD 業務供應鏈平臺。2022 年邁瑞在全球 IVD 市場中的份額僅為 1%，仍有巨大成長空間，隨著海外布局的加速拓展，邁瑞 IVD 業務有望在全球嶄露頭角。圖表 76：2022 年全球體外診斷市場競爭格局 資料來源：中商產業研究院，體外診斷資訊網，邁瑞醫療 2022 年報，國盛證券研究所 4.2 并購推動業務并購推動業務拓展，集采促進國產替代拓展，集采促進國產替代 體外診斷業務是體外診斷業務是公司高速增長公司高速增長的的重要驅動力重要驅動力，2014-2023 年年營收

202、營收 CAGR 超超 20%。1998 年推出中國第一臺準全自動三分群血液細胞分析儀 BC-2000，公司 IVD 布局逐步拓展至血球、生化、尿液、微生物、凝血、免疫發光、流式、糖化血紅蛋白等領域。2023 年公司 IVD 業務實現收入 124.21 億元，同比增長 21.12%，2014-2023 年 CAGR達到 20.93%，IVD 板塊是公司業績高速增長的重要驅動力。并購整合是并購整合是 IVD 業務線拓展的核心驅動力之一。業務線拓展的核心驅動力之一。自 2011 年起，公司通過并購蘇州惠生、長沙天地人、北京普利生、上海長島成功進入尿液、微生物、凝血三大細分領域。面對產業鏈上游原料的“

203、卡脖子”問題，邁瑞在 2021 年以 5.32 億歐元收購了全球知名的 IVD 原材料公司海肽生物（HyTest）100%股權，實現了在化學發光原材料領域核心技術的自主可控。目前邁瑞與海肽生物研發團隊整合進展順利，正在積極布局新項目的研發和成果轉化。2023 年，邁瑞收購德賽診斷（DiaSys Diagnostic Systems）75%的股權。德賽是全球知名體外診斷品牌，深耕體外診斷產品、質控品及校準品業務 30余年，邁瑞將通過德賽逐步導入和完善海外 IVD 業務供應鏈平臺，加強在海外本地化生產、倉儲、物流、服務等能力建設。預期并購德賽能使公司一舉突破海外中大樣本量客戶開拓瓶頸，為實現 IV

204、D 業務的全面國際化奠定堅實基礎。15%13%8%6%5%3%3%1%46%羅氏雅培丹納赫賽默飛西門子BD希森美康邁瑞其他 2024 年 07 月 28 日 P.43 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 77：2006-2023 年邁瑞醫療 IVD 收入與板塊拓展情況 資料來源：Wind，SEC.gov，公司公告，國家藥品監督管理局，全國體外診斷網 CAIVD 公眾號，國盛證券研究所 儀器卡位、試劑放量，借集采之力市占率快速突破儀器卡位、試劑放量，借集采之力市占率快速突破。在裝機量提升的帶動下，試劑銷量從 2015 年的 417 萬盒提升至 2023 年的 2069 萬盒，

205、年復合增速高達 22.17%。2021年下半年開始，公司積極參與集中帶量采購項目，包括安徽省化學發光、凝血集采，江西 23 省生化肝功集采，福建寧德市與南平市 IVD 集采，南京醫保局 IVD 整體談判等，迅速提高了醫院覆蓋率與市占率。安徽省化學發光集采落地后，公司在當地試劑收入增量超 1 億元，成功突破空白三級醫院 35 家，躍居安徽省市占率第一。江西省生化肝功集采報量后，公司在當地的市占率提升一倍。圖表 78：2015-2023 年公司體外診斷分析儀銷量 圖表 79：2015-2023 年公司體外診斷試劑銷量（百萬盒）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所

206、2.7 3.1 3.6 4.0 4.6 4.7 5.5 5.7 5.6-5%0%5%10%15%20%012345672015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023體外診斷分析儀（萬臺）yoy4.2 5.2 6.5 7.9 11.4 11.9 13.4 15.5 20.7 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05101520252015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023體外診斷試劑（百萬盒）yoy 2024 年 07 月 28 日 P.44 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告

207、末頁聲明 圖表 80：IVD 集采情況與邁瑞參與結果 序號序號 時間時間 領域領域 涉及省份涉及省份 采購周期采購周期 降價幅度降價幅度 邁瑞參與結果邁瑞參與結果 中標企業中標企業 1 2021年 8 月 化學發光 安徽省 2 年 47.02%1）2022 年在安徽省的化學發光業務實現了超過85%的增長，試劑收入增量超 1 億元，突破空白三級醫院 35 家。市占率提升至 20%以上，實現了安徽市場第一的目標。2）2023 年，公司在安徽省的核心套餐及集采相關項目都取得了高速增長。其中，心肌標志物及炎癥增長64%，甲狀腺功能增長 42%，傳染病增長 34%，腫瘤標志物增長 32%。邁瑞、雅培、新

208、產業、長光華醫、西門子、博陽生物、索靈診斷、奧森多、萬孚生物、微點生物、基蛋生物、明德生物 2 2021年 9 月 IVD+骨科耗材 南京市 2 年 35.51%設備和流水線全面進入南京 29 家頂尖大醫院，其中60%為空白客戶裝機，南京 IVD 業務實現翻倍以上增長，試劑收入增量超過 1200 萬元。后續進行了延續談判，范圍進一步擴大到南京 40 家大醫院。邁瑞 3 2022年 7 月 IVD 寧德市、南平市 2 年-寧德集采預計帶來年試劑增量超過 1500 萬元。南平集采預計突破 12 家高端醫院，并帶來年試劑增量超過 1200 萬元。邁瑞、亞輝龍、熱景生物、基蛋生物、長島生物、太陽生物、

209、希森美康等 4 2022年 8 月 肝功 江西省牽頭 23 省省際聯盟 2 年，可視情況延長 1 年 68.64%在已執行省份中，2023 年肝功集采相關項目同比增長超過了 20%，明顯超過了生化業務的平均增速。大千生物、世紀康大、安圖生物、九強生物、基蛋生物、邁瑞、羅氏、西門子、貝克曼、圣湘生物等 5 2022年 12月 凝血 安徽省 2 年 40.16%凝血七項全線中標 希森美康、思塔高、賽科希德、大千生物、美創新躍、世紀沃德、眾馳偉業、帝邁生物、積水醫療、邁克生物、邁瑞等 POCT 57.35%-樂普、泰杰偉業、諾爾曼、基蛋生物、明德生物、萬孚生物、匯吉生物、微點生物等 6 2023年

210、9 月 腎功 江西省牽頭 24 省省際聯盟 2 年，可視情況延長 1 年-心肌酶-7 2023年 10月 PCR 安徽省牽頭 25 省省際聯盟 2 年-化學發光、酶聯免疫-資料來源：江西省醫療保障局，安徽省醫藥集中采購平臺，寧德市醫保局，賽柏藍器械，器械之家，體外診斷網，國盛證券研究所 IVD 海外客戶拓展提速海外客戶拓展提速。公司通過并購和自建的方式持續拓展海外市場，加快建設IVD 海外市場的生產制造、物流配送、臨床支持、IT 服務等能力，海外中大樣本量客戶的滲透速度持續加快。2022 年公司突破近 300 家全新高端客戶，2023 年突破超過 450家全新高端客戶，IVD 的海外拓展如火如

211、荼。2024 年 07 月 28 日 P.45 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 81：邁瑞醫療 IVD 海外大客戶合作情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 4.3 免疫診斷：免疫診斷：羅雅貝西占據主導，借力集采羅雅貝西占據主導，借力集采+并購提升海內外市占率并購提升海內外市占率 超超 500 億免疫診斷市場億免疫診斷市場，目前主流技術為化學發光。，目前主流技術為化學發光。免疫診斷主要通過測定抗原、抗體、免疫細胞及其分泌的細胞因子的方法進行檢測。從上世紀 60 年代開始，經歷了膠體金、酶聯免疫等技術的發展，近年來國內的臨床應用以化學發光檢測技術為主，該技術具有高靈敏度

212、、高特異性、高通量、高穩定度、易操作等優點。免疫檢測平臺在臨床應用中大致可分為中高通量儀器和低通量儀器，根據德勤咨詢數據，中高通量儀器占據87%的免疫診斷市場體量?；瘜W發光因檢測時間較短且儀器自動化程度高，成為高通量市場的領軍技術，在 2022 年占據高通量市場 88%的份額，也即整個免疫診斷市場的77%份額。隨著國內企業在化學發光儀器和試劑上不斷取得進展，化學發光試劑的醫院覆蓋率逐漸上升，產品使用率步入快速增長階段，未來中國免疫診斷試劑市場發展空間巨大。地區地區客戶客戶地位地位合作進展合作進展南美DASA集團南美最大的實驗室提供高效準確的體外診斷解決方案意大利拉姆檢測中心西班牙富恩拉夫拉達醫

213、院波蘭格但斯克醫科大學醫院羅馬尼亞生物醫療檢測實驗室巴西DASA RJ巴西最大的連鎖實驗室埃及皇家實驗室埃及排名前三的連鎖實驗室羅馬尼亞克盧日省級兒童醫院羅馬尼亞排名前三的醫院意大利圣馬特奧綜合醫院塞爾維亞國家中心教學醫院羅馬尼亞特爾古穆列什教學醫院意大利羅馬第二大大學醫院羅馬尼亞蒂爾古 穆雷斯縣急診臨床醫院西非加納科爾布教學醫院西非最大的教學醫院巴西達薩集團全球排名第五、拉美排名第一的連鎖實驗室公司的產品實現持續突破裝機波蘭戴爾諾斯帝卡波蘭第一大私立連鎖實驗室邁瑞提供了解決手工、測速和成本需求的方案，并在首臺裝機后邀請其他分支參觀討論，實現橫向的連續突破泰國藍康恒泰國排名前二的私立醫院集團，

214、旗下有40多家醫院和診所簽訂戰略合作關系，邁瑞產品在其旗下的醫院實現快速裝機迪拜謝赫哈利法醫學城綜合醫院迪拜頂級醫院帕維亞大學教學醫院意大利TOP 6醫院Humanitas意大利最重要的私立醫院集團之一巴西AFIP集團巴西TOP 5的連鎖集團中東ASTER集團中東最大的連鎖集團歐洲Cerba集團歐洲TOP 2的連鎖實驗室羅馬尼亞Medlife集團羅馬尼亞TOP 1的高端私立醫院集團阿聯酋NMC Healthcare阿聯酋最大的私營醫療保健公司土耳其Medicana土耳其最大的私營醫療保健公司之一埃及IDH Group埃及最大的連鎖實驗室哈薩克斯坦Invivo中亞最大的私立實驗室連鎖集團 Inv

215、ivo菲律賓Hi-Precision Diagnostics菲律賓 TOP 1 的連鎖實驗室印度尼西亞Parahita印度尼西亞頭部連鎖實驗室馬來西亞Innoquest馬來西亞最大的連鎖試驗集團 Innoquest實現更多產品的橫向突破意大利實現體外診斷業務全新突破2019年年2021年年實現體外診斷業務突破邁瑞的體外診斷解決方案快速實現了大型醫院和實驗室突破2022年年體外診斷業務在國際市場突破了超過150家全新高端實驗室，還有接近100家已有高端實驗室實現了更多產品的橫向突破。體外診斷業務在國際市場突破了超過150家全新高端實驗室，還有接近100家已有高端實驗室實現了更多產品的橫向突破。實

216、現體外診斷業務突破公司突破了接近300家全新高端客戶，有超過120家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破，其中包括近70家第三方連鎖實驗室。公司突破了接近300家全新高端客戶，有超過120家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破，其中包括近70家第三方連鎖實驗室。實現體外診斷更多產品的橫向突破2023年年公司突破了超過450家全新高端客戶，包括106家第三方連鎖實驗室，還有接近110家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破。公司突破了超過450家全新高端客戶，包括106家第三方連鎖實驗室，還有接近110家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破。2024 年 07 月 28 日 P.46 請仔細閱讀本

217、報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 82：免疫診斷技術發展歷程 圖表 83：2018-2022E 中國免疫診斷市場規模（億元）資料來源：德勤咨詢，國盛證券研究所 資料來源：德勤咨詢，國盛證券研究所 中國中國化學發光市場化學發光市場高速成長高速成長，“羅雅貝西”格局延續，“羅雅貝西”格局延續，國產國產企業奮力追趕企業奮力追趕。中國化學發光市場高速增長，2016-2020 年 CAGR 達到 24%。隨著居民對疾病的預防檢測意識提高，化學發光診斷的需求將保持高速增長，據中國醫療器械藍皮書顯示，預計2021-2025 年中國化學發光市場規模復合增速將保持在 18%，市場持續高景氣。2021年

218、中國化學發光市場中，“羅雅貝西”四大進口品牌（羅氏、雅培、貝克曼、西門子）占據超 70%的市場份額。國內三級醫院對檢驗結果精準度要求較高且測試需求大，因此對進口產品更加認可，國產廠商市場份額較低。隨著邁瑞等國產企業在高端儀器及試劑原材料方面取得突破，高端醫院進院也取得較好進展，國產企業正在進行加速追趕，國產替代有望加速突破。圖表 84：2016-2020 年中國化學發光市場規模（億元）圖表 85：2021 年中國化學發光市場競爭格局 資料來源：中國醫療器械藍皮書，中商產業研究院，國盛證券研究所 資料來源：德勤咨詢，國盛證券研究所 化學發光儀器：分析儀產品線豐富，高端產品裝機表現亮眼?；瘜W發光儀

219、器：分析儀產品線豐富，高端產品裝機表現亮眼。目前，化學發光分析儀系列產品單機速度覆蓋 120、180、240、480 及 500T/h，可滿足不同檢測需求。在第九批優秀國產醫療設備的產品目錄中邁瑞 6 個型號的全自動化學發光免疫分析儀和 4 個型號的小型化學發光免疫分析儀入選，產品力超群。在裝機表現上，2023 年公司在國內化學發光新增裝機超 2000 臺，其中高速機占比達到近六成，高端機型取得靚麗表現。85%85%86%87%87%010020030040050060020182019202020212022E中高通量市場（億元）低通量市場（億元）256303373440524119.314

220、5.6179.5220.6284.405010015020025030020162017201820192020市場規模（億元）36%20%9%8%7%5%4%2%2%7%羅氏雅培貝克曼西門子邁瑞安圖新產業邁克亞輝龍其他 2024 年 07 月 28 日 P.47 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 86：邁瑞化學發光儀器參數一覽 資料來源：體外診斷網，國盛證券研究所 化學發光試劑：并購海肽賦能研發，化學發光試劑：并購海肽賦能研發，掌握核心原料掌握核心原料，實現源頭創新實現源頭創新。2019 年中國 IVD原料市場規模達 82 億元，隨著我國 IVD 行業快速發展，作為產業

221、鏈上游的 IVD 原料市場需求快速擴大，我們認為中國 IVD 原料市場將保持穩定增長。2021 年，邁瑞以 5.32億歐元完成對全球頂尖 IVD 上游原料供應商海肽生物的收購。收購海肽有利于優化試劑生產成本，顯著提升試劑性能，并強化了公司化學發光試劑的研發能力。通過結合海肽在原材料上的技術優勢，公司在 2023 年下半年推出了行業領先水平的心臟標志物新產品（高敏心肌肌鈣蛋白 hs-cTnI 及氨基末端腦利鈉肽前體 NT-proBNP），展現了公司領先的源頭創新能力。圖表 87：海肽生物檢測項目及部分產品 圖表 88：2015-2019 年中國 IVD 原料市場規模（億元）檢測項目檢測項目 產品

222、數量產品數量 主要產品（部分）主要產品（部分）心肌標志物 138 cTnI、cTnT、NT-proBNP、BNP、TnC、PAPP-A 凝血和貧血 39 EPO、Ferritin、D-dimer、sTfR 代謝綜合征 28 大鼠 C 肽抗體、人胰島素抗體、人脂聯素 腎臟疾病 34 KIM-1、RBP4、胱抑素 C 抗體、生殖和妊娠 23 IGFBP-1、AFP、AMH、PAPP-A、MISR 激素 33 FSH、泌乳素抗體、睪酮抗體、雌二醇抗體 腫瘤標志物 40 CA-125 抗體、CA19-9 抗體、CA15-3、CA19-9 神經生物學 52 NfL、人 S100 蛋白抗體、牛 S100

223、蛋白、GFAP 免疫球蛋白和血清學 27 IgG3、IgG4、IgE、IgG、TPO 炎癥 45 CRP、SAA、IL-6、PCT、干擾素 抗體 傳染病 104 NDV、RSV、H3N2、H1N1、HEV、ORF2 獸醫 131 RBP4、SAA、cCRP、NT-proBNP、FMDV、cTnI 微生物和植物毒素 5 破傷風毒素抗體、金黃色葡萄球菌腸毒素 B 抗體 其他 24 柯薩奇病毒 B3 抗體、環孢菌素 A 抗體 神經節苷脂 26 Disialoganglioside GD3、Asialoganglioside GM2 甲狀腺疾病 16 TPO、TSH、人甲狀腺素抗體 資料來源：海肽生物

224、官網，國盛證券研究所 資料來源：諾唯贊招股書，國盛證券研究所 型號型號CL-8000iCL-6000iCL-2000iCL-1000iCL-900i圖片發光原理發光標記物測試速度（T/H）500480240120180樣本位3003003006050試劑位3636362515首個結果所需時間（min）1818181818拓展情況可拓展可拓展可拓展不可拓展不可拓展酶促發光ALP+AMPPD303747597334671334152678202040608020152016201720182019進口國產 2024 年 07 月 28 日 P.48 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

225、 圖表 89：主流廠家化學發光檢測項目數對比（個）檢測項目檢測項目 邁瑞邁瑞 亞輝龍亞輝龍 新產業新產業 安圖安圖 羅氏羅氏 雅培雅培 貝克曼貝克曼 西門子西門子 自身免疫病 0 50 21 14 1 1 0 2 生殖健康類 15 26 31 24 25 16 13 25 呼吸道病原體(除新冠病毒)0 4 4 10 0 0 0 0 新型冠狀病毒 0 2 0 2 0 0 0 0 EB 病毒 0 6 6 0 0 2 0 3 甲狀腺 10 11 19 10 10 7 10 16 術前八項 12 8 15 13 10 12 0 12 腫瘤標志物 21 20 33 30 20 15 12 20 心肌標志

226、物 6 6 13 11 6 4 5 8 肝纖維化 4 7 6 5 0 0 0 0 貧血 3 3 3 3 4 1 6 5 糖代謝 2 12 8 4 2 1 5 2 骨代謝 2 2 5 6 6 2 5 1 過敏 0 0 1 0 2 0 0 3 炎癥 2 5 10 5 2 1 1 6 藥物檢測 0 0 5 0 5 10 1 10 高血壓 5 2 7 5 2 2 1 3 其他 2 2 9 6 2 1 0 3 合計 84 166 196 148 97 75 59 119 資料來源：邁瑞醫療公司公告，NMPA，藥融云生物醫藥數據庫，國盛證券研究所（注：1.同一產品名稱不同型號計數為 1；2.同一檢測項目因

227、改進而多次獲證計數為 1；3.表格信息收集截至 2024 年 7 月 9 日）收購德賽診斷，加速收購德賽診斷，加速 IVD 國際化布局。國際化布局。2023 年 11 月，邁瑞完成對德賽診斷 75%股權的收購，德賽診斷正式成為公司的控股子公司。邁瑞將通過德賽診斷逐步導入和完善化學發光等海外體外診斷業務的供應鏈平臺，加強海外本地化生產、倉儲、物流、服務等能力建設，為實現體外診斷業務的全面國際化奠定堅實的基礎。德賽診斷是全球知名體外診斷品牌，在歐洲享有“液體生化試劑之父”的美譽，在免疫、生化、快速檢測等領域擁有完善的布局。德賽診斷擁有全球化的銷售網絡布局，客戶遍及超 140 個國家，在歐洲、亞太及

228、拉美地區均有生產基地。邁瑞對德賽診斷的收購，有助于完善公司海外供應鏈平臺，幫助突破海外高端客戶，提升體外診斷業務的國際化競爭能力。圖表 90：德賽診斷子公司與分銷商網絡 資料來源：德賽診斷官網，國盛證券研究所 2024 年 07 月 28 日 P.49 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.4 生化診斷：生化診斷：國產化率高且競爭激烈，公司占據國產第一份額國產化率高且競爭激烈，公司占據國產第一份額 生化診斷，又稱臨床生化（Clinical Chemistry），指通過測定特定生化物質的含量或活性來判斷人體是否處于健康狀態并分析病因，常用于肝功能、腎功能、血糖、血脂等基礎檢查項目

229、。生化診斷覆蓋人群規模龐大，但技術門檻相對較低，是國內 IVD 企業最早突破的領域，市場競爭較為激烈。試劑方面，試劑方面，國內廠商整體技術水平已基本達到國際同期水平。據中國醫療器械藍皮書顯示，國產生化試劑現已進入到三甲醫院銷售，國產品牌占據約 70%的國內試劑市場份額，國產化程度高。儀器方面，儀器方面，國產替代率僅約 30%。目前國內以邁瑞、科華、迪瑞為代表的國內公司的生化儀器，大部分面對中低端市場，該市場已經接近飽和，高端（高速檢測的儀器）市場份額主要被國外龍頭占據。圖表 91：2017-2023E 中國生化診斷市場規模（億元）圖表 92：2022 年中國生化診斷市場競爭格局 資料來源：中商

230、產業研究院，國盛證券研究所 資料來源：中國醫療器械藍皮書，Eshare 醫械匯，國盛證券研究所 生化分析生化分析儀增長平穩，國產替代相對充分儀增長平穩，國產替代相對充分。生化診斷特異性相對較低，隨著化學發光、分子診斷的快速發展，生化診斷有一定的可替代性，但我國人口基數龐大，具有便捷、低成本雙屬性的生化診斷在未來一定時間內仍將是主流的檢測手段之一。根據MDCLOUD 預測，2021 年我國生化分析儀市場規模為 28.9 億元，預計到 2025 年增至40.8 億元，期間年復合增速為 8.98%。我國生化分析儀市場國產替代率較高，根據2023 年生化分析儀的中標金額數據，邁瑞以 40.4%的份額保

231、持領先，貝克曼、日立分別以 15.7%、11.2%的份額位居其后。圖表 93：2019-2025E 中國生化分析儀器市場規模（億元）圖表 94：2023 年中國生化分儀市場競爭格局 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 資料來源：眾成醫械，MDCLOUD，國盛證券研究所 1161401651912202532760501001502002503002017201820192020202120222023E市場規模（億元）14%8%8%6%6%5%5%5%4%4%4%3%3%3%2%2%18%貝克曼羅氏邁瑞美康九強強生西門子利德曼科華日立邁克東芝中生北控雅培迪瑞安圖其他29.0 2

232、3.8 28.9 32.4 35.6 38.4 40.8-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0510152025303540452019202020212022E 2023E 2024E 2025E市場規模（億元）yoy40.4%15.7%11.2%4.6%3.7%3.6%2.8%2.6%12.2%邁瑞貝克曼日立高新迪瑞優利特理邦科華生物佳能羅氏中元其他 2024 年 07 月 28 日 P.50 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 邁瑞邁瑞生化分析儀產品齊全，高端儀器生化分析儀產品齊全，高端儀器性能性能比肩海外。比肩海外。2004 年，公司推出中國第一

233、臺全自動生化分析儀 BS-300，隨后大力推動分析儀模塊化檢測系統的發展，并于 2021 年推出了高端全自動生化分析儀 BS-2800M。BS-2800M 可 1 分鐘極速啟動檢測，將攜帶污染率控制在 0.1ppm 以下，并報告超精密的檢測結果，還可靈活拓展成雙模塊，其檢測速度、試劑位、可拓展性、污染率等性能參數已達到國際先進水平。圖表 95：公司生化分析儀 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 圖表 96：不同廠商生化分析儀參數對比 資料來源：各公司官網，體外診斷網，國盛證券研究所 公司生化試劑布局較為齊全公司生化試劑布局較為齊全，借力借力集采集采迅速提升市占率迅速提升市占率。國內企業在生化試

234、劑領域起步較早，國產品牌基本實現了國產替代。國內生化試劑的競爭較為激烈，試劑的同質化公司公司產品產品圖片圖片速度速度樣本體積樣本體積試劑位試劑位反應體積反應體積溫控方式溫控方式攪拌方式攪拌方式羅氏c702比色 2000;ISE 9001.5-35ul70100-250ul水浴 37 0.1超聲攪拌雅培Alnity c比色 900;ISE 6751.5-35ul7080-360ul水浴 37壓電攪拌貝克曼AU5800比色 2000;ISE 9001.0-17ul5480-287ul 干式孵育液 37 0.3攪拌棒攪拌西門子 Atellica CH930比色 1200;ISE 6000.4-5ul

235、7080-240ul水浴 37 0.3攪拌棒攪拌日立LST 008AS比色 2000;ISE 9001.5-35ul70100-250ul水浴 37 0.1超聲攪拌安圖FX-8比色 2000;ISE 6001.0-35ul9080-260ul水浴 37 0.1壓電攪拌邁瑞BS-2800M比色 2000;ISE 6001.5-25ul7280-280ul固體加熱 37攪拌棒攪拌沃文特CA2000比色2000;ISE 600-12001.0-25ul16080-450ul固體加熱 37 0.3螺旋槳機械式攪拌迪瑞CS2000比色 2000;ISE 40017670ul水浴 37/2024 年 07

236、 月 28 日 P.51 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 也較為嚴重。部分廠商在深耕自己擅長的細分領域的同時，也開拓了一些新的項目，進行差異化的競爭。如安圖布局了胃篩查、感染與過敏、多項校準質控等項目，九強生物布局藥物監測等。邁瑞的生化試劑涵蓋肝功、腎功、心肌標志物、血脂、特種蛋白等項目，并建立了完善的產品開發技術平臺，包括酶促反應技術平臺、抗干擾技術平臺和膠乳技術平臺，大大提高了產品開發的質量和效率。2022 年 8 月，江西局牽頭組織 23 省生化肝功試劑集采，邁瑞報量前后在當地的市場占有率有一倍左右的提升。2023 年公司年肝功集采相關項目同比增長超過 20%，顯著高于

237、生化業務的平均增速，公司積極擁抱集采實現了彎道超車。圖表 97：國內外主要品牌生化試劑分類與數量 資料來源：各公司官網，國盛證券研究所。注：數據截至 2024 年 7 月 9 日，由于各家廠商分類標準不一，部分產品進行了重分類。通?；瘜W一欄包含了肝功、腎功、無機離子等項目。4.5 血液診斷：血液診斷：血球血球市場市場邁瑞市占邁瑞市占率率第一，血凝第一，血凝領域領域國際三巨頭優勢持續國際三巨頭優勢持續 血液診斷分為凝血診斷、血細胞及流式細胞診斷兩大類血液診斷分為凝血診斷、血細胞及流式細胞診斷兩大類，2022 年年全球市場規模約全球市場規模約83.4 億美元億美元。血液診斷在腫瘤診斷、傳染性疾病診

238、斷、心腦血管疾病診斷、內分泌功能診斷、自身免疫疾病檢測等領域應用廣泛，可分為血栓與止血診斷、血細胞及流式細胞診斷兩大類，對應的儀器為凝血分析儀，血球分析儀等。受白血病、淋巴瘤、鐮狀細胞貧血等血液疾病發病率提高的影響，全球血液診斷市場規模穩步提升。根據 Straits Research 數據顯示，2022 年全球血液診斷市場規模為 83.4 億美元，預計將以 5.5%的年復合增速增長到 2031 年的 135 億美元。圖表 98：血液診斷分類、應用領域及代表公司 圖表 99：全球血液診斷市場規模（億美元）分類分類 基本原理基本原理 應用領域應用領域 代表公司代表公司 血栓與血栓與止血診止血診斷斷

239、（凝血（凝血診斷）診斷）對人體的凝血、抗凝血、纖溶系統進行測試，判斷人體止血與出血功能是否異常，主要包括凝血診斷、血流變主要包括凝血診斷、血流變檢測、血小板聚集檢測、血檢測、血小板聚集檢測、血沉（紅細胞沉降）檢測等沉（紅細胞沉降）檢測等 血栓性及出血栓性及出血性疾病血性疾病的預防、篩查、診斷和監測 希森美康、思塔高、德國 BE、邁瑞、賽科希德、上海太陽 血細胞血細胞及流式及流式細胞診細胞診斷斷 通過儀器對紅細胞、白細胞對紅細胞、白細胞進行分析進行分析：高速分析上萬細胞，并能從一個細胞中測得多個參數 紅細胞、白紅細胞、白細胞、血小細胞、血小板板檢測 邁瑞、希森美康、帝邁、百特生物、迪瑞醫療 資料

240、來源：中國醫療器械藍皮書（2023），Eshare 醫械匯，國盛證券研究所 資料來源：Straits Research，國盛證券研究所 中國中國血液血液診斷市場診斷市場近百億，分級診療有望推動下沉市場突破近百億，分級診療有望推動下沉市場突破。中國人口基數龐大，老齡化趨勢推動血液病患者持續增加，血液診斷市場快速發展。根據醫械匯數據，2022邁瑞邁瑞安圖安圖邁克邁克九強九強利德曼利德曼科華科華美康美康沃文特沃文特迪瑞迪瑞羅氏羅氏西門子西門子雅培雅培肝功能14271920192225172312腎功能811111113131410112心肌標志物81161291113722146糖代謝4106108

241、88772血脂718111816131499胰腺類232433234炎癥及特種蛋白71112236127512172428風濕35465無機離子71510101110107122貧血56322412胃篩查33腫瘤標志物613765149感染與過敏4124多項校準質控73藥物監測421186藥物濫用2515通?；瘜W4937其他104133227合計6513278133107112120769210912510183.413502040608010012014016020222031 2024 年 07 月 28 日 P.52 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 年中國血液診斷市場規

242、模達 92 億元，同比增加 10.84%。隨著分級診療推動血液診斷技術向二級及以下醫療機構發展，未來將有更多的血栓性疾病、出血性疾病患者到基層醫療機構就診，血液診斷市場方興未艾。凝血診斷：凝血診斷：行業快速增長，國產替代進程加深行業快速增長，國產替代進程加深 市場規模：市場規模：受基層醫療機構、臨床科室/ICU、?？漆t療等新應用場景的推動，國內凝血市場高速發展。2021 年中國凝血診斷市場規模為 50 億元，在分級診療、心腦血管患病率持續上升、患者認知程度加深等因素的推動下，預計 2021-2027 年復合增速為 18.15%。競爭格局：競爭格局：中國凝血診斷市場主要被外資占領，弗若斯特沙利文

243、數據顯示，2021年希森美康、思塔高和沃芬分別以 40.8%、20.9%、15.9%的份額占據市場前三。但行業 CR3 從 2018 年的 85.1%下降至 2021 年的 77.7%，進口品牌市場份額在減少。由于技術進步與本土化優勢等原因，國產企業迅速崛起，2021 年邁瑞在中國凝血診斷市場達到 9%的市占率，位列第四，未來有望進一步增長。圖表 100：2017-2027E 中國凝血診斷市場規模及預測 圖表 101：2021 年中國凝血診斷市場競爭格局 資料來源：Frost&Sullivan，國盛證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，國盛證券研究所 邁瑞凝血分析儀持續迭代升級邁

244、瑞凝血分析儀持續迭代升級，CX-9000 助力突破高端醫院助力突破高端醫院。面對市場被外資高度壟斷的困境，邁瑞圍繞打造一流的凝血檢測系統的目標，通過凝血分析儀的迭代升級尋求突圍機會。2022 年邁瑞在定頻恒速光測平臺基礎上推出全新一代高端凝血分析儀 CX-9000，該儀器對樣本 TAT（檢測周轉時間，TURN-AROUND TIME）管理效率實現突破性提升，臨床達到三級醫院的要求。邁瑞正積極推動 CX-9000 及配套試劑進入三級以上高端醫院，預期將進一步提高公司在凝血市場的占有率和品牌影響力。在 2023 年 1月的安徽省凝血試劑集采中，公司的凝血七項全線中標，為凝血試劑在安徽的銷售打下堅實

245、的基礎。3137414550586780971161360%5%10%15%20%25%02040608010012014016020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E市場規模（億元）yoy40.8%20.9%15.9%9.0%5.6%4.8%3.0%希森美康思塔高沃芬邁瑞太陽生物賽科希德其他 2024 年 07 月 28 日 P.53 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 102：邁瑞凝血診斷產品一覽 資料來源：邁瑞醫療官網，邁瑞醫療公眾號，國盛證券研究所 血球血球：市場格局穩定，邁瑞躍居第一。市場格

246、局穩定，邁瑞躍居第一。血細胞分析儀操作簡單、方便、自動化程度高、單價低，已經逐漸成為多數二級及以上醫院檢驗科必備的、最基本的自動化設備。全國體外診斷網資料顯示，日本希森美康與美國貝克曼在血細胞分析儀領域實力較強，2006 年以前幾乎壟斷了我國二級醫院到三級醫院的全部市場。2006 年邁瑞推出五分類血細胞分析儀 BC-5500，進入了各大三級醫院，打破了進口壟斷的局面。此后產品不斷迭代升級，2011 年推出中國第一臺高速熒光五分類血液細胞分析系統，實現了國產品牌對海外品牌的追趕。目前，中國血球市場基本進入成熟發展階段，國產替代較為深入，市場格局相對穩定，中國醫療器械藍皮書（2023）數據顯示，邁

247、瑞與希森美康合計市占率超 80%。2021 年邁瑞的血球業務首次超過希森美康，位居國內市占率第一。圖表 103：中國血細胞分析儀與試劑市場規模（億元）資料來源：全國體外診斷網，國盛證券研究所 血細胞分析儀產品齊全。血細胞分析儀產品齊全。公司于 1998 年成功推出國內首臺血細胞分析儀 BC-2000，隨后不斷拓寬血細胞分析業務。目前，邁瑞形成了以血液分析流水線、五分類血液細胞分析儀、三分類血液細胞分析儀和全自動細胞形態學分析儀為主的全面的血液細胞分析產品線，包括血液分析流水線太行 CAL8000、全自動血細胞分析儀 BC-7500 系列、全自動細胞形態學分析儀 MC-80 等產品。凝血檢測產品

248、凝血檢測產品凝血檢測系統凝血檢測系統C3510CX-9000ExC810C2000-4C2000-AC3100C3200C3280ExC800C2000-2CX-6000425801020304050607020202024 2024 年 07 月 28 日 P.54 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 104：公司血細胞檢測產品線 資料來源：邁瑞醫療官網，國盛證券研究所 五分類血液細胞分析儀五分類血液細胞分析儀太行血液分析流水線太行血液分析流水線血液細胞檢測系統血液細胞檢測系統三分群血液細胞分析儀三分群血液細胞分析儀太行太行CAL 8000CAL 7000CAL 6000

249、CAL 3000BC-6900BC-5390BC-760 CSBC-7500 系列系列BC-6800PlusBC-5390CRP系列系列BC-5000BC-5150BC-6800BC-6000全自動細胞形態學分析儀全自動細胞形態學分析儀BC-20sBC-30sBC-20BC-10BC-30MC-80流式細胞儀流式細胞儀流式細胞儀產品流式細胞儀產品BriCyte E6 2024 年 07 月 28 日 P.55 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.醫學影像：超聲醫學影像：超聲規模占比最大規模占比最大，產品持續求解高端化產品持續求解高端化 5.1 醫學影像蓬勃發展醫學影像蓬勃發展

250、，邁瑞邁瑞聚焦超聲領域聚焦超聲領域 全球醫學影像市場蓬勃發展，國內市場全球醫學影像市場蓬勃發展，國內市場有望超千億有望超千億。隨著醫學影像設備技術持續發展、產品性能更新迭代、臨床診斷對影像設備的需求不斷增長，全球醫學影像設備市場繁榮發展。2021 年全球醫學影像設備市場規模達到 458 億美元，預計到 2030 年將達到 743億美元，期間復合增長率為 5.5%。在經濟快速發展、人口老齡化程度不斷加深的背景下，國內醫學影像設備市場高速成長。2015-2021 年，中國醫學影像設備市場規模從300 億元增長至 524 億元，預計 2030 年將達到 1,115 億元，2021-2030 年復合增

251、速為8.8%。圖表 105：2015-2030E 全球醫學影像設備市場規模（億美元）圖表 106：2015-2030E 中國醫學影像設備市場規模（億元）資料來源：灼識咨詢，國盛證券研究所 資料來源：灼識咨詢，國盛證券研究所 超聲是醫學影像中規模最大的細分領域超聲是醫學影像中規模最大的細分領域，2022 年國內超聲市場規模達年國內超聲市場規模達 190 億元億元。根據目的不同，醫學影像設備可分為診斷影像設備及治療影像設備，診斷影像設備根據信號的不同大致可分為磁共振成像（MR）設備、X 射線計算機斷層掃描成像（CT）設備、X 射線成像（XR）設備、分子影像（MI）設備、超聲（US）設備等；治療影像

252、設備大致可分為數字減影血管造影設備（DSA）及定向放射設備（骨科 C 臂）等。超聲診斷設備具有諸多優勢，其價格相對 CT、MRI 更便宜，同時具備無創性和可實時獲得人體內組織圖像等特點，廣泛應用于婦產科、心臟、血管、乳腺、泌尿科等領域，市場規模持續增長。根據醫械匯數據，2022 年中國超聲市場規模達到 190 億元，是醫學影像行業中規模最大的細分領域，占比達到 30.16%。365 380 395 410 426 430 458 487 518 549 578 608 630 672 707 743 0%1%2%3%4%5%6%7%0100200300400500600700800201520

253、1720192021 2023E 2025E 2027E 2029E全球醫學影像設備市場規模（億美元）yoy300 342 393 439 460 521 524 576 631 690 753 819 888 961 1,036 1,115 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200400600800100012002015 2017 2019 2021 2023E 2025E 2027E 2029E中國醫學影像設備市場規模（億元）yoy 2024 年 07 月 28 日 P.56 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 107：醫學影像及治療設備概況 資料來源：聯

254、影醫療招股書，國盛證券研究所 圖表 108：醫學影像細分市場概況 資料來源：中國醫療器械藍皮書（2023），Eshare 醫械匯，Wind，國盛證券研究所 超聲為主、超聲為主、DR 為輔，管線豐富，注重高端化與?？茟冒l展。為輔，管線豐富，注重高端化與?？茟冒l展。邁瑞醫療的醫學影像產品包括超聲診斷系統、DR 系統（數字 X 射線成像系統，Digital Radiograph）和 PACS（影像歸檔和通信系統，Picture Archiving and Communication Systems）。在超聲診斷系統領域，公司擁有從低端到高端的全系列超聲診斷產品管線，并逐步將超聲設備開發應用于放射

255、、婦產、介入、急診、麻醉、重癥、肝纖等不同臨床場景。在數字 X 射線成像領域，邁瑞為放射科、ICU、急診科提供包括移動式、雙立柱式和懸吊式在內的多種數字化成像解決方案。在智慧生態系統的構建上，邁瑞于 2021 年推出了“瑞影云+”影像云服務平臺。該平臺通過連接邁瑞影像設備和用戶的云端應用系統，提供可供用戶自主創建和運營的云社區以及多種云端應用，成為醫學影像工作者先進高效的交互溝通媒介。2024 年 07 月 28 日 P.57 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 109：邁瑞醫療醫學影像產品管線 資料來源：邁瑞醫療公眾號，邁瑞醫療官網，國盛證券研究所 醫學影像產品一覽超聲影

256、像超聲影像全身成像產品全身成像產品女性健康產品女性健康產品心血管超聲產品心血管超聲產品肝纖設備肝纖設備數字數字X射線成像系統（射線成像系統（DR）移動數字移動數字X射線成像系統（移動射線成像系統（移動DR）MobiEye 700/750/800系列系列瑞影云瑞影云+平臺平臺醫用醫用X射線成像系統射線成像系統瑞影云瑞影云+解決方案解決方案POC超聲超聲Resona R9Resona I9Resona 7Resona R9鉑金版鉑金版DC-80ZS3 ExpZS2 ExpX-Insight:DC-90/75DC-80ADC-70DC-40女媧女媧 Nuewa R9女媧女媧 Nuewa I9Cons

257、ona N系列系列M9Consona N系列系列MX7DC-80ADC-60TEX20系列系列ME系列系列TE9TE AirM9M6Z.One PROTE7基礎醫療產品基礎醫療產品DC-65DC-50DC-40DC-39Consona N8Consona N7Consona N6Consona N9DC-30Z60Z50DP-50 ExpertDC-60 ExpDC-N3 PRODP-30DigiEye 350DigiEye 680DigiEye 280DigiEye 330Hepatus 5Hepatus 6 2024 年 07 月 28 日 P.58 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報

258、告末頁聲明 醫學影像業務增長穩健，醫學影像業務增長穩健，2014-2023 年收入年收入 CAGR 為為 13.78%，高端產品放量驅動，高端產品放量驅動毛利率改善毛利率改善。2023 年公司醫學影像業務實現收入 70.3 億元，同比增長 8.82%，2014-2023 年醫學影像營收 CAGR 達到 13.78%。公司作為國內彩超市場份額第一的品牌，2023 年彩超銷量達到 4.1 萬臺，2015-2023 年 CAGR 達到 16.55%。2014-2018 年醫學影像業務毛利率由 65.1%提升至 71.0%，主要原因為：毛利率較高的彩超占比提升；持續整合彩超生產線并優化生產工藝，降低了

259、單位成本；收購美國 Zonare 后，將生產線轉移至國內，大幅降低了高端臺式彩超的生產成本。2019 年開始受財政支出緊縮、醫?？刭M、突發公共衛生事件等因素影響，設備采購有所放緩，醫學影像業務增速有所放緩，毛利率也有所下降。隨著高端產品銷售和產品結構調整，醫學影像毛利率自2020 年以來持續回升，2023 年增至 69.1%。圖表 110：2014-2023 年公司醫學影像收入及毛利率 圖表 111：2015-2023 年公司彩超銷量及單價 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 5.2 超聲：超聲：市占率穩居第一，發力高端化謀求新增長市占率穩居第一，發力高端化

260、謀求新增長 我國彩超行業保持穩健增長我國彩超行業保持穩健增長。根據2022 中國醫用超聲設備行研報告數據顯示，2021 年中國醫學超聲診斷設備銷量約 5.1 萬臺，2016-2021 年復合增長率為 11.2%，預計 2025 年中國醫學超聲診斷設備年銷量可突破 7.8 萬臺。從銷售額看，2021 年中國醫學超聲診斷設備銷售額約為 126.5 億元，2016-2021 年復合增速 11.7%，預計 2025年中國醫學超聲診斷設備市場規模有望接近 200 億元人民幣。目前，國產彩超的功能基本可以滿足醫院及其他各類型醫療機構的日常診療需求，行業發展穩健。圖表 112：2016-2025E 中國醫學

261、超聲診斷設備銷售量及增速 圖表 113：2016-2025E 中國醫學超聲診斷設備銷售額及增速 資料來源：2022 中國醫用超聲設備行研報告，國盛證券研究所 資料來源：2022 中國醫用超聲設備行研報告，國盛證券研究所 22.0 22.3 23.5 29.4 36.0 40.4 42.0 54.3 64.6 70.3 65.1%65.3%68.5%70.5%71.0%68.4%66.2%66.3%66.4%69.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070802014201520162017201820192020202120222023收入（億元）毛

262、利率YoY1.20 1.36 1.75 2.10 2.38 2.50 3.32 3.90 4.09 12.07 12.09 12.13 11.511.711.912.112.30.01.02.03.04.05.0201520162017201820192020202120222023彩超（萬臺，左軸）彩超單價（萬元，右軸）3.00 3.60 3.86 4.20 4.75 5.10 5.67 6.31 7.01 7.80 0%5%10%15%20%25%01234567892016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E銷量（萬臺）YoY72.

263、7 86.3 85.3 105.0 118.0 126.5 141.3 157.9 176.4 197.0 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E銷售額（億元）YoY 2024 年 07 月 28 日 P.59 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.2.1 中低端超聲市場國產替代較為充分，高端市場仍待突破中低端超聲市場國產替代較為充分，高端市場仍待突破 邁瑞超聲國內市占率穩居第一（銷量及銷售金額口徑），發力高端產品打造持續業績增邁瑞

264、超聲國內市占率穩居第一（銷量及銷售金額口徑），發力高端產品打造持續業績增長點長點。隨著公司超聲產品的技術高端化和應用臨床化，公司在院內傳統超聲科室和新興臨床科室加速實現高端突破，同時在醫療新基建、貼息貸款、海內外影像中心復蘇、設備更新等催化下，公司超聲產品持續滲透，高端超聲產品表現亮眼，2023 年高端超聲營收增長超 20%。MDCLOUD 關于國內醫學影像設備招標信息的數據顯示，2022 年邁瑞在國內超聲影像設備市場的份額為 26.69%，超越了飛利浦、GE、西門子等進口品牌。飛利浦、GE 中標量市占率合計為 28.92%，但中標金額市占率合計為 44.98%，可以看出進口品牌中標價更優，高

265、端產品表現更加亮眼。圖表 114：2022 年超聲影像設備部分中標品牌市占率（按銷售額）圖表 115：2022 年超聲影像設備部分中標品牌市占率（按中標量）資料來源：中國醫療器械藍皮書，MDCLOUD，國盛證券研究所 資料來源：中國醫療器械藍皮書，MDCLOUD，國盛證券研究所 國產超聲設備主要集中在國產超聲設備主要集中在中中低端市場，高端市場低端市場，高端市場仍有較大的國產替代空間仍有較大的國產替代空間。根據Frost&Sulliven，2020 年中國超聲設備市場規模為 127.0 億元，2016-2020 年復合增長率為 10.0%。2020 年中國高端、中端、低端超聲設備規模占比分別為

266、 59%、35%、6%，高端超聲憑借高附加值而占有一半以上的市場份額。由于國產企業尚未完全具備單獨生產核心元件的能力，且發展起步較晚，目前主要集中在中低端市場。低端超聲市場的國產替代已經完成，中端市場上國產品牌已經占據一半以上市場份額，而高端市場依然被進口品牌所壟斷。根據中國醫療器械藍皮書數據，中國整體超聲設備市場的國產化率為 65%，而高端市場上進口品牌占據接近 90%的份額。2022 年以銷量計算的國內超聲市場情況如下：高端超聲：高端超聲：臺式彩超市場上，GE、飛利浦、西門子三大進口品牌占據 74%的市場份額，邁瑞以 12%的份額位列第三。便攜彩超市場上，GE、飛利浦以 34%、28%的市

267、場份額成為 top2，邁瑞占據 27%的份額。國內高端超聲市場依然被進口品牌所壟斷，國產替代依舊任重道遠。中端市場：中端市場：臺式彩超市場上，邁瑞占據了 44%的市場份額，GE、飛利浦、Esaote、富士、三星五大進口品牌合計占據 37%的市場份額。便攜彩超市場上，邁瑞占據48%的份額，第二名 GE 僅占據 14%的份額。中端超聲市場上，國內品牌已經超過進口品牌。低端市場：低端市場：國產品牌在臺式彩超市場上占據了 80%以上的市場份額，在便攜彩超市場上占據 90%以上的市場份額，低端超聲市場的國產替代已經基本完成。26.69%22.67%22.31%5.76%4.03%2.98%2.88%2.

268、47%1.77%1.42%邁瑞飛利浦GE西門子開立醫療三星麥迪遜佳能日立德潤特富士膠片飛依諾汕頭超聲32.39%15.70%13.22%6.35%4.23%3.32%2.45%2.42%1.78%邁瑞GE飛利浦開立醫療科美達西門子汕頭超聲飛依諾富士膠片三星麥迪遜理邦儀器祥生日立華聲佳能 2024 年 07 月 28 日 P.60 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 116：2016-2020 年中國超聲設備市場規模（億元）資料來源：頭豹，2021 年中國醫用超聲設備行業研究報告，Frost&Sulliven，國盛證券研究所 圖表 117：2022 年低中高端臺式彩超市場份額

269、情況（銷量）圖表 118：2022 年低中高端便攜式彩超市場份額情況（銷量）資料來源：器械之家公眾號，國盛證券研究所；注：1.由外到內分別為高端、中端和基礎，選取市場份額前四的企業；2.臺式彩超均價小于 100 萬元、介于 100-200 萬之間、大于 200 萬所對應規格型號劃分為：基礎臺式彩超、中端臺式彩超、高端臺式彩超 資料來源：器械之家公眾號，國盛證券研究所；注：1.由外到內分別為高端、中端和基礎，選取市場份額前五的企業；2.便攜彩超均價小于 40 萬元、介于 40-90 萬之間、大于 90 萬所對應規格型號劃分為：低端便攜彩超、中端便攜彩超、高端便攜彩超。5.2.2 高端超聲持續突破

270、，客戶層級不斷提升高端超聲持續突破，客戶層級不斷提升 高端超聲深度布局，高端超聲深度布局，Resona 系列對標國際一線。系列對標國際一線。2013 年邁瑞收購美國 Zonare，并于2015 年發布旗艦機型 Resona 7。2021 年推出 Resona R9 高端彩色多普勒超聲設備，突破了傳統超聲波束合成在成像空間分辨力和時間分辨力的技術限制，擁有更快的成像速度與更高分辨力的整場圖像。同年推出的中高端超聲 Resona I9 也進一步完善了超聲產品矩陣。2022 年，公司進一步迭代升級 R 系列產品，推出 Resona R9 鉑金版，增強了高端產品在放射、臨床診斷、全身應用等方面的綜合實

271、力。同時，公司圍繞腹部、淺表、介入三大核心應用場景大力開發超高端全身臺式彩超 Resona A20，致力于打造出極具競爭力的超高端全身機。Resona 系列獲得了較高的市場認可，2022 年 Resona 系列的中標金額約為 12.59 億元，中標數量為 892 臺，約占 6.17%的市場份額，其中Resona R9 機型與 Resona I9 機型中標金額分別為 3.45 億元、1.71 億元。51.2 56.3 62.0 68.2 75.0 30.7 33.8 37.2 40.9 45.0 4.8 5.3 5.8 6.4 7.0 86.7 95.4 105.0 115.5 127.0 02

272、040608010012014020162017201820192020低端中端高端6%49%13%4%27%16%14%44%9%16%32%32%12%9%15%GE飛利浦邁瑞西門子開立飛依諾其他51%9%8%8%8%17%48%8%14%9%8%13%27%28%4%34%3%4%邁瑞飛利浦富士GE開立飛依諾汕超理邦華聲其他 2024 年 07 月 28 日 P.61 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 119：邁瑞醫療醫學影像核心產品性能 資料來源：邁瑞醫療官網，國盛證券研究所 高端超聲助力客戶群突破，高端超聲助力客戶群突破，2020-2022 年邁瑞超聲產品在三級

273、醫院保有率年邁瑞超聲產品在三級醫院保有率由由 10%提提升至升至 15%。2020-2022 年，公司在二級醫院的保有率由 8%增至 14%，在三級醫院的保有率由 10%上升到 15%。高端超聲產品持續迭代升級，獲得了客戶的廣泛認可，推動了公司超聲產品在三級醫院保有率的持續增長。隨著公司高端超聲 R 系列和中高端超聲 I 系列迅速上量，海內外客戶層級有望全面提升，公司在二、三級醫院的產品保有率也將進一步提升。圖表 120：2020-2022 年全國超聲影像設備主要品牌三級醫院保有率 圖表 121：20202022 年全國超聲影像設備主要品牌二級醫院保有率 資料來源：中國醫療器械藍皮書，中國醫療

274、設備，國盛證券研究所。注：由內向外分別為 2020、2021、2022 資料來源：中國醫療器械藍皮書，中國醫療設備，國盛證券研究所。注：由內向外分別為 2020、2021、2022 35%34%10%7%5%34%34%12%4%3%37%29%15%6%5%GE飛利浦邁瑞日立西門子東軟醫療開立醫療佳能萬東三星麥迪遜其他39%30%8%7%36%28%12%3%4%3%6%35%26%14%4%4%7%3%4%GE飛利浦邁瑞日立西門子東軟醫療開立醫療佳能萬東三星麥迪遜其他 2024 年 07 月 28 日 P.62 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中高端超聲加速海外市場突破，

275、邁瑞超聲市占率全球前三中高端超聲加速海外市場突破，邁瑞超聲市占率全球前三。公司高端超聲 R 系列、中高端超聲 I 系列、POC 超聲、TE7 平板超聲等在海外市場引起熱烈反響，品牌影響力大幅提升，推動公司產品加速進入海外高端市場。2023 年公司醫學影像產品突破了超200 家全新海外高端客戶，超 120 家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破。全新突破的高端客戶包括全球排名第 9 的新加坡中央醫院、全球排名第 49 的韓國首爾國立大學醫院等頂尖醫療機構。2023 年公司超聲市占率首次實現全球前三，中端和高端機型占海外超聲收入的比重首次超過一半，超聲出海碩果累累。圖表 122：2018-2023

276、 年邁瑞醫療醫學影像領域海外客戶擴展情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 地區地區客戶客戶地位地位合作進展合作進展美國辛辛那提兒童醫院全球頂級為其提供醫學影像解決方案俄羅斯國家腫瘤醫院-實現超聲產品突破哥倫比亞蘇拉醫院集團哥倫比亞高端醫療集團實現超聲業務突破歐洲某大學醫院集團由5個綜合醫院和一間老年護理院組成邁瑞旗下的高端POC超聲TE9，憑借優秀的圖像細節顯示和超大觸摸屏的直觀便攜操作體驗，順利入選其急診科擴充設備之列意大利某高度專業化的頭部教學和科研醫院歐洲最先進的醫院集團之一邁瑞的高端臺式超聲憑借造影的優勢進一步滲透該醫院，實現了更多產品的橫向突破土耳其阿奇巴德姆醫療集團土耳其最大的

277、高端私立連鎖醫院集團之一澳大利亞南海岸女性超聲中心澳大利亞頂尖的婦產影像連鎖機構海岸成像旗下的高端影像中心澳大利亞凱恩斯醫院澳大利亞昆士蘭州北部地區最大的公立綜合醫院芬蘭赫爾辛基城市醫院-邁瑞贏取了芬蘭赫爾辛基城市醫院的政府采購項目，一躍成為芬蘭公立政府采購領域排名第二的品牌澳大利亞某醫院澳大利亞最大的綜合醫聯體之一旗下最大的區域級醫院邁瑞利用已入院的醫療設備，引入具有極高應用價值的智能化技術，進一步提升該醫院的醫療水平和服務能力墨西哥某高端私立醫院集團擁有27家醫院、3,000張床位贏得發展中國家最大單體項目，顯著提升產品在該集團的滲透率，為后續更多產品的橫向突破提供了機會巴西某私立醫院集團

278、當地最大的私立醫院集團之一，擁有69家醫院、11,000張床位完成全院高端監護、ICU及IT項目，同時在其他分院實現檢驗產品的突破，為公司未來可持續的高端突破提供了標桿型的樣板美國俄勒岡理工學院美國西北地區最大的超聲醫師學校達成數百萬美元的超聲設備替換合作肯尼亞內羅畢阿迦汗大學醫院肯尼亞最好的醫院之一內羅畢阿迦汗大學醫院合作建立超聲醫學中心，提供產品和解決方案，協助開展培訓教育工作以及在科研、人才教育及科室管理上探索新的合作模式安哥拉某高端醫院-實現醫學影像產線的突破新加坡新加坡中央醫院全球排名第9韓國首爾國立大學醫院全球排名第49泰國泰國國立法政大學醫院泰國TOP5的大學醫院拉美巴西愛因斯坦

279、醫院拉美最大的私立醫院集團阿聯酋NMC皇家醫院阿聯酋高端私立醫療集團土耳其哈西德佩大學醫院土耳其安卡拉TOP3的大學醫院墨西哥華雷斯醫院170 余年歷史的一類教學醫院秘魯Clinica International秘魯最大的高端私立醫療集團哥倫比亞SURA Group高端醫療連鎖醫院匈牙利匈牙利衛生部放射集采項目官方項目邁瑞憑借Resona R9T超聲設備優質的圖像質量和性能、靈活便捷的智能軟件以及高效的團隊合作打動了終端用戶和衛生部，實現了在6家醫院的裝機2022年：邁瑞突破了超過年：邁瑞突破了超過80家全新高端客戶，除此以外，還有超過家全新高端客戶，除此以外，還有超過80家已有高端客戶實現了

280、更多產品的橫向突破。在北歐市場，邁瑞實現了對蘇格蘭市場的突家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破。在北歐市場，邁瑞實現了對蘇格蘭市場的突破，打開了蘇格蘭國家醫療服務系統的大門。除此之外，邁瑞在法國、丹麥、羅馬尼亞、克羅地亞等歐洲國家的頂級醫療機構，均實現較大的合作突破破，打開了蘇格蘭國家醫療服務系統的大門。除此之外，邁瑞在法國、丹麥、羅馬尼亞、克羅地亞等歐洲國家的頂級醫療機構，均實現較大的合作突破2023年：公司突破了超過年：公司突破了超過200家全新高端客戶，除此以外，還有超過家全新高端客戶，除此以外，還有超過120家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破

281、實現醫學影像領域的全新高端客戶突破實現醫學影像領域的全新高端客戶突破2019年年2020年上半年年上半年為應對全球新冠疫情，邁瑞重磅推出MX及ME系列高端便攜彩超產品，發布AI相關智能診斷工具。通過針對性的POC解決方案，實現在歐洲、獨聯體、拉美等國際范圍內頂級醫院客戶的裝機，提升了在國際高端醫院、連鎖集團醫院的滲透率和覆蓋率。2021年年2022年上半年年上半年2018年年超聲的國際市場占有率逐步提高，全美前20大教學醫院中19家在使用邁瑞的彩超。2019年上半年年上半年隨著產品競爭力的提升，邁瑞有效實現了高端客戶群的突破，在北美、歐洲等多家醫院等實現高端臺式以及便攜彩超的裝機，成功搶占了國

282、際巨頭的市場份額。2024 年 07 月 28 日 P.63 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.2.3 積極布局超聲新領域，搶占市場增量空間積極布局超聲新領域，搶占市場增量空間“瑞影云“瑞影云+”提供遠程解決方案，”提供遠程解決方案，解決醫護人員人手不足的痛點，解決醫護人員人手不足的痛點，有望有望帶動裝機增長。帶動裝機增長。作為連接邁瑞影像設備和用戶的云端生態應用平臺，“瑞影云+”利用人工智能、設備物聯網、5G 和云計算等新技術，提供可供用戶自主創建和運營的云社區以及多種云端應用，為超聲醫療工作者打造立體的交互溝通媒介。借助“瑞影云+”，醫護人員能夠借助云生態實現掃查切面遠

283、程質控，助力提升醫聯體和多院區的超聲均質化診療水平，有助于解決有經驗的醫護人員缺乏的問題。截至 2023 年底，“瑞影云+”已經覆蓋了全國 31 個省、市、自治區，累計裝機超過 1 萬套，裝機持續提速?！叭鹩霸?”的大規模入院將更好地帶動同品牌影像設備的銷售。圖表 123：“瑞影云+”影像云服務平臺技術介紹 資料來源：邁瑞醫學影像公眾號，國盛證券研究所 ?？瞥?、?？瞥?、POC 超聲新品迭出，搶占超聲市場增量空間超聲新品迭出，搶占超聲市場增量空間。邁瑞醫療憑借自身對醫院工作流關鍵診療節點的把握和臨床痛點的挖掘，在?？瞥?、POC（即時護理成像，point of care imaging）超聲

284、等領域搶先布局，持續推出新產品。?？瞥晫？瞥暎夯诔曨I域的長期技術積累，邁瑞深化研發應用于婦產、眼科、急診、麻醉、重癥、肝纖等不同臨床專業的彩超設備，在 2022 年陸續發布高端婦產機 Nuewa R9 鉑金版、專業眼科彩超決明 ZS3 Ocular、無創定量肝超儀飛薊Hepatus6/5 等?？瞥曅缕?，并于 2023 年 11 月推出首臺國產心血管超聲 Recho R9。POC 超聲：超聲：2022 年公司推出了 POC 超高端平板彩超 TEX20 以及首款無線手持超聲 TEAir，設備采用 eWave 平臺和第二代單晶技術，將專業級的圖像質量集成到一個小巧輕便的無線系統中，推動手持

285、超聲的圖像質量水平取得了歷史性的突破。POC 超聲是未來超聲市場的一個重要的增量領域，也是邁瑞在超聲研發上的一個重點方向，未來更多的 POC 產品將持續推出。產線融合（超聲產線融合（超聲+生命信息與支持）：生命信息與支持）：邁瑞積極開展產線之間的融合創新，基于高端便攜超聲 M11 和全新一代光學腹腔鏡 UX5，推出了超聲內窺鏡微創手術融合解決方案。同時開創性地將超聲和除顫融合在一起，提出除顫監護結合超聲成像的一體化融合解決方案。u-Link即時獲取圖像技術即時獲取圖像技術iSync 多路影音同步直播技術多路影音同步直播技術核心技術核心技術即時獲取圖像技術可與邁瑞設備連接，通過專屬傳輸協議，一鍵

286、分享高清超聲圖像到各大終端設備。iSync 多路影音同步直播技術能夠提供高保真、高實時的超聲影像采集與傳輸，讓超聲界面與現場操作手勢、語音同步顯示，并可支持長達8小時的視頻錄制進行回放。底層邏輯底層邏輯打造了“快、穩、真”的超聲遠程會診，突破了時間與空間的限制。聯動專家為基層年輕醫師提供會診幫助，為基層醫療機構提供均質化診療服務。創新優勢創新優勢瑞影云瑞影云+平臺平臺iSync 多路影音同步直播技術多路影音同步直播技術u-Link即時獲取圖像技術即時獲取圖像技術 2024 年 07 月 28 日 P.64 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 124：邁瑞醫療超聲新品一覽圖

287、資料來源：邁瑞醫療官網，邁瑞醫療公眾號，國盛證券研究所 5.3 DR：DR 市場穩定增長，邁瑞份額仍有提升空間市場穩定增長，邁瑞份額仍有提升空間 DR 主要分為常規主要分為常規 DR 與移動與移動 DR，移動，移動 DR 更加便攜更加便攜。DR 是指在專用計算機控制下，直接讀取感應介質記錄到的 X 射線影像信息，并以數字化影像方式再現或記錄影像的技術，具有圖像空間分辨力較高、密度差別小、組織分辨力低等特點，可用于全身多部位，為多種病情診斷提供依據。根據臨床應用場景，DR 分為常規 DR 和移動 DR 兩大類，兩者功能上區別并不大，固定 DR 的優勢在于功率大、散熱效果好、可以連續使用，但設備較

288、大，不方便移動；移動 DR 方便移動，且在功率較低的情況下，能夠取得符合目前醫學需要的攝影，可在病房、救護車、戰場等場景下快速部署使用。圖表 125：常規 DR 與移動 DR 的對比 區別 常規 DR 移動 DR 運用場景 主要運用于放射科 放射科、ICU、骨科、急診、流動體驗車、野戰、急救等 體積 配備笨重的高壓發生器和攝片架，占地面積大 設計緊湊，靈巧輕盈，體積小，占地面積小 操控性 固定作業 易操作，在不同科室或場景間方便轉移 便攜性 低 高 資料來源：中國醫療器械藍皮書（2023 版），Eshare 醫械匯，國盛證券研究所 常規常規 DR 預計每年新增預計每年新增 11000 臺，移動

289、臺，移動 DR 疫后有望恢復高增長疫后有望恢復高增長。隨著 DR 技術日趨成熟、成本逐漸降低，DR 產品已在主要城市的大中型醫療機構廣泛配置，并逐步向鄉鎮衛生院、區域性民營醫院等基層醫療機構普及，推動 DR 設備市場穩健發展。近年來各省市陸續出臺相關政策支持 DR 影像設備采購，其中移動 DR 成為 ICU、發熱門診、防疫病區最為緊急采購的設備，進一步促使 DR 設備市場增長。根據弗若斯特沙利文的統計，2017-2020 年中國 DR 銷售量持續高速增長，2021 年回落至 1.39 萬臺，預計2022-2026 年 DR 市場將保持平穩增長。常規常規 DR：作為重要初診設備，DR 檢查量長期

290、位于高位。國家衛健委制定鄉鎮衛生院服務能力標準和社區衛生服務中心服務能力標準要求，為基層醫療機構配置與規模相適宜的彩超、DR、全自動生化等設備，持續“強裝備“。中國醫全身成像產品全身成像產品女性健康產品女性健康產品肝纖設備肝纖設備Hepatus 6POC超聲超聲Resona R9鉑金版鉑金版女媧女媧 Nuewa R9 鉑金版鉑金版TEX20系列系列TE Air基礎醫療產品基礎醫療產品Consona N8Consona N7Consona N6Consona N9圖像清晰度創新高圖像清晰度創新高創新多參數成像工具創新多參數成像工具更好的用戶體驗更好的用戶體驗女性健康全周期需求：從婦科生殖、孕女性

291、健康全周期需求：從婦科生殖、孕期產檢，到產后康復期產檢，到產后康復兼顧新生兒及小兒的健康呵護兼顧新生兒及小兒的健康呵護以低功耗提供高質量圖像以低功耗提供高質量圖像體積小，消毒耐受性高，靈活充電體積小，消毒耐受性高，靈活充電管理圖像數據的更多方法管理圖像數據的更多方法重量輕，便于攜帶重量輕，便于攜帶出色的圖像質量出色的圖像質量先進的分析工具先進的分析工具ZST+綜合成像解決方案綜合成像解決方案綜合臨床解決方案綜合臨床解決方案人體工學設計人體工學設計ZST+綜合成像解決方案綜合成像解決方案綜合臨床解決方案綜合臨床解決方案人體工學設計人體工學設計ZST+綜合成像解決方案綜合成像解決方案綜合臨床解決方

292、案綜合臨床解決方案人體工學設計人體工學設計ZST+綜合成像解決方案綜合成像解決方案綜合臨床解決方案綜合臨床解決方案人體工學設計人體工學設計臨床應用廣泛臨床應用廣泛人性設計，體驗出眾人性設計，體驗出眾彩超擴展，助力診斷彩超擴展，助力診斷智能趨勢分析智能趨勢分析 2024 年 07 月 28 日 P.65 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 療器械藍皮書（2023 版）數據顯示，考慮周期性更新和基層醫療配置，固定 DR將長期保持新增約 11000 臺/年。移動移動 DR：2020 年突發公共衛生事件后，移動 DR 成為 ICU、發熱門診等最為緊急采購的設備需求之一。2021-2022

293、 年，隨著相關影響逐漸進入尾聲，配置數量有所下降，我們預計移動 DR 后續銷售也將回歸常態。圖表 126：2017-2026E 中國 DR 銷售量（臺）資料來源：弗若斯特沙利文，國盛證券研究所 國內國內 DR 市場基本實現國產替代。市場基本實現國產替代。中國醫療器械藍皮書（2023 版）數據顯示，國內DR 設備基本實現國產化，國產化率約 80%，且在探測器等核心部件方面逐漸擺脫了對國際廠商的依賴。2022 年中國 DR 市場上，聯影、萬東、安健、邁瑞以合計 42%的市場份額位居 top4，三家進口品牌 GE、西門子、島津分別以 8%、7%、7%的份額位居其后。圖表 127：2022 年中國 D

294、R 市場競爭格局 資料來源：中國醫療器械藍皮書（2023 版），Eshare 醫械匯，國盛證券研究所 移動移動 DR 市場邁瑞市場邁瑞份額第一，常規份額第一，常規 DR 市場仍有較大提升空間市場仍有較大提升空間。2022 年常規 DR 市場上，萬東以 14.8%的市場份額獨占鰲頭，聯影、安健分別以 13.0%、9.8%的份額緊隨其后，邁瑞市占率僅為 5.2%，常規 DR 市場上仍有較大提升空間。移動 DR 市場上，邁瑞以 20.4%的市場份額位居榜一，呈現邁瑞、聯影兩家獨大、其他廠商較為分散的格局。106681194913502159261385615380168411827219734212

295、140500010000150002000025000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E14%12%8%8%8%7%7%5%5%4%16%聯影萬東安健邁瑞GE西門子島津普愛銳珂飛利浦豪洛捷藍影圣諾達影IMS東軟富士膠片其他 2024 年 07 月 28 日 P.66 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 128：2022 年中國常規 DR 競爭格局 圖表 129：2022 年中國移動 DR 競爭格局 資料來源：器械之家，國盛證券研究所 資料來源：器械之家，國盛證券研究所 14.8%13.0%9.8%9.8%8.5%6.2

296、%6.0%5.7%5.7%5.2%15.4%萬東聯影安健西門子島津銳珂飛利浦普愛GE邁瑞其他20.4%18.9%9.0%7.4%7.2%6.8%6.7%5.3%4.4%2.6%11.3%邁瑞聯影萬東GE島津普愛安健銳珂藍影西門子其他 2024 年 07 月 28 日 P.67 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 6.外延內生外延內生布局布局新興新興領域領域，打開成長，打開成長天花板天花板 6.1 美敦力復盤：美敦力復盤：并購并購+多元化多元化是成為醫療器械龍頭的必由之路是成為醫療器械龍頭的必由之路 1949-1956 年年：初創期：初創期。Earl Bakken 與其姐夫 Pal

297、mer Hermundslie 創立美敦力，一開始專注于醫療電子產品的維修業務。1957-1970 年年：專注專注起搏器起搏器業務業務。1957 年 Bakken 發明了世界上第一臺電池驅動的便攜式體外心臟起搏器，解決了起搏器只能在醫院中使用且需要外插電源的痛點（無法應對停電），取得了巨大的市場成功。1971-1990 年：年：開辟心臟瓣膜業務開辟心臟瓣膜業務。美敦力開始擴展產品線，包括植入式機械設備、藥物和生物輸送設備、能量外科手術器械等。1977 年美敦力推出人工心臟瓣膜，開辟了心臟瓣膜業務，來應對單一起搏器產品造成的增長乏力問題。1991-2002 年：業務布局年：業務布局日益日益多元化

298、。多元化。公司通過并購實現了多元化發展，1996 年收購 AneuRx 取得主動脈瘤療法；1998 年通過收購 Midus RexlP 和 Xomed 分別進入神經外科和耳鼻喉科領域，同年收購 Sofamor Danek 成為全球領先的脊柱植入物企業；2001 年收購 MiniMed 和 Medical Research Group，開拓糖尿病賽道。這一階段美敦力通過一系列并購，拓展了自身的業務范圍，為成為全球醫械龍頭打下了基礎。2003-2014 年：業務布局持續完善。年：業務布局持續完善。公司繼續進行多項并購，不斷完善自身的產品線。2005 及 2007 年美敦力分別收購了 Karlin

299、Technology 和 Kypyon Americas，完善脊柱業務布局。通過收購 CryoCath、Ablation、ATS Medical 完善電生理業務布局。2015 年年-至今：并購整合加速至今：并購整合加速，全球醫械龍頭地位不斷鞏固。，全球醫械龍頭地位不斷鞏固。2015 年美敦力以近 500億美元的價格收購柯惠醫療，奠定了美敦力在全球醫療器械領域的龍頭地位。2018 年收購 Mazor，布局外科手術機器人業務。2021 年收購 Affera，完善了電生理業務布局。這一階段，美敦力并購整合開始加速，全球醫療器械龍頭地位愈發穩固。2024 年 07 月 28 日 P.68 請仔細閱讀本

300、報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 130：美敦力并購歷史 資料來源：思宇 MedTech，動脈網，國盛證券研究所 圖表 131：2004-2023 年美敦力營收及凈利潤（億美元）資料來源：Wind，國盛證券研究所 6.2 收購惠泰醫療，收購惠泰醫療，切入心血管耗材領域切入心血管耗材領域 收購惠泰醫療，進軍心血管賽道。收購惠泰醫療，進軍心血管賽道。2024 年 1 月 28 日，邁瑞醫療宣布收購惠泰醫療控制權，4 月 15 日完成股份轉讓過戶手續，4 月 29 日控制權變更完成，邁瑞醫療成為惠泰醫療的實際控股股東，邁瑞醫療通過深邁控與珠海彤昇合計持有惠泰醫療 24.61%的股權。邁瑞醫

301、療堅定看好心血管領域發展潛力，通過收購惠泰醫療進入心血管賽道，大幅提升邁瑞醫療的可及市場空間?；萏┽t療也有望在研發、銷售等領域獲得邁瑞賦能，加速海外銷售渠道拓展，提升全球市場競爭力。時間時間收購標的收購標的主要業務主要業務時間時間收購標的收購標的主要業務主要業務1996AneuRx主動脈瘤療法2015Advanced Uro-Solutions神經刺激產品，治療膀胱控制問題1998Physio-Control全球最大體外除顫供應商2015Diabeter青少年糖尿病研究、診斷、護理1998Midus RexlP進入神經外科領域2015Cardiolnsight Technologies完善心房

302、顫動解決方案業務1998Sofamor Danek脊柱相關產品2015RF Surgical Systems手術物品檢測1998Arterial Vascular Engineering冠狀動脈支架相關產品2015Medina Medical治療腦動脈瘤的栓塞線圈1998Xomed進入耳鼻喉科領域2015Lazarus Effect治療急性缺血性中風，血栓清除MiniMed2016HeartWare心衰診斷、治療及服務Medical Research Group2016Bellco治療腎衰竭、多器官衰竭和敗血癥2002Spinal Dynamics頸椎鍵盤產品2017Crospon胃腸道內窺鏡

303、疾病診斷2005Karlin Technology多項脊柱相關產品專利2018Mazor脊柱外科機器人2007Kypyon Americas脊柱外科相關產品2018Nutrino Health LtdAI 糖尿病血糖算法及CGM系統集成2008CryoCath Technologies心房纖顫，心臟導管冷凍消融系統2019Titan Spine鞏固脊柱手術領先地位2009Ablation Frontiers心臟消融2020Stimgenics,LLC脊髓刺激療法2009CoreValve經導管心臟瓣膜置換技術2020Medicrea戰略布局AI、機器學習和預測分析2010Ardian神經導管系

304、統，治療高血壓2020Companion Medical鞏固智能化決策能力，AI胰島素筆2010ATS Medical人工心臟瓣膜，冷凍消融術2020Avenu Medical鞏固血管業務和相關產品組合2012China Kanghui Holdings擴展新興市場骨科和脊柱服務2021Intersect ENT鞏固耳鼻喉手術中使用的產品組合2014TYRX Inc術后植入設備2021Affera,Inc.鞏固現有心律失常疾病管理方案2015Covidien手術設備、檢測儀器大型生產商2022Actus Medical增強二尖瓣市場的實力2001胰島素泵和連續葡萄糖檢測系統100.5 112.

305、9 123.0 135.2 146.0 158.2 159.3 161.8 165.9 170.1 202.6 288.3 297.1 299.5 305.6 289.1 301.2 316.9 312.3 323.6 18.0 25.5 28.0 22.3 21.7 31.0 31.0 36.2 34.7 30.7 26.8 35.4 40.3 31.0 46.3 47.9 36.1 50.4 37.6 36.8-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

306、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023收入凈利潤收入YoY凈利潤YoY 2024 年 07 月 28 日 P.69 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 6.2.1 電生理市場高速增長，國產替代正值窗口期電生理市場高速增長，國產替代正值窗口期 電生理電生理賽道長坡厚雪，百億市場高速成長賽道長坡厚雪，百億市場高速成長。根據錦江電子招股書，國內心臟電生理器械市場規模由 2017 年的 24.24 億元增長至 2021 年的 65.80 億元，年復合增長率為28.36%。中國擁有龐大的快速性心律失?；颊呋?/p>

307、數，隨著電生理手術治療的逐步滲透，預計到 2025 年，電生理器械市場規模將達到 157.26 億元，2021-2025 年復合年增長率預計為 24.34%。圖表 132：2017-2032E 中國心臟電生理器械市場規模（億元）資料來源：錦江電子招股書，國盛證券研究所 國內電生理市場由國內電生理市場由進口品牌占主導，國產替代大有可為進口品牌占主導，國產替代大有可為。中國電生理市場由進口品牌占主導，2020 年國產電生理廠商的份額僅為 9.6%，強生、雅培、美敦力三大進口品牌所占份額為 86.9%，國產品牌惠泰醫療、微電生理以 3.1%、2.7%的份額位居其后。分術式來看，2020 年中國心臟電

308、生理室上速手術量達 9.91 萬臺，惠泰醫療、微電生理、心諾普三家國產廠商占比約為 31.16%。而在三維電生理領域，國際巨頭入場時間早，具備一定的市場壟斷地位，積累了大量的臨床數據并能夠覆蓋各種快速性心律失常病癥，在核心性能及核心算法層面具備先發優勢。2020 年中國三維電生理手術共 16.38 萬臺，國產廠商中僅微電生理份額較高，占有 4%的市場份額，三維電生理領域存在巨大國產替代空間。圖表 133：2020 年國內電生理醫療器械市場格局 圖表 134：2020 年中國心臟電生理器械市場手術量分布格局 資料來源：微電生理招股書，國盛證券研究所 資料來源：微電生理招股書，國盛證券研究所 惠泰

309、惠泰電生理產品線完善，多項產品具備“國產首個”地位。電生理產品線完善，多項產品具備“國產首個”地位。公司電生理產品線涵蓋設備與耗材，設備主要有三維心臟電生理標測系統和多道電生理記錄儀等，耗材包括電生理電極標測導管、射頻消融電極導管和房間隔穿刺針鞘等通路類產品。公司自 2004 年開始積累電生理耗材生產能力，電生理電極標測導管、射頻消融電極導管、漂浮臨時起58.8%21.4%6.7%3.1%2.7%2.1%5.1%強生雅培美敦力惠泰醫療微電生理波士頓科學其他106812401134456023178116646806993344239272122249130%10%20%30%40%50%60%

310、70%80%90%100%三維電生理手術量室上速手術量強生雅培惠泰醫療微電生理波士頓科學心諾普醫療其他（單位，臺）2024 年 07 月 28 日 P.70 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 搏電極導管均為對應類別國內首家獲得注冊證的國產產品，并于 2021 年上市了全球第一款創新結合多道儀、刺激儀和磁電融合技術的三維電生理標測儀器。先發優勢助力公司成為電生理領域的國產龍頭企業。圖表 135：惠泰醫療電生理產品匯總 產品類別產品類別 主要用途主要用途 適用手術適用手術類型類型 適應癥適應癥 具體產品具體產品 其他國產廠家其他國產廠家 進口廠家進口廠家 導導管管類類產產品品 標測

311、標測類導類導管管 與多道電生理記錄儀配合使用，記錄心臟吧內電生理信號，用于對心律不齊進行評價 二維心臟電生理手術 滿足不同臨床需求 TriguyTM固定彎標測電極導管 微電生理，維心醫療，善仁醫療 美敦力，波士頓科學，圣猶達醫療，雅培 冠狀竇適用于左側 WPW Triguy 4-33FTM固定彎標測電極導管 房顫 TriguyTM可控環狀肺靜脈標測電極導管 WPW 綜合征 TriguyTM可控二十極標測電極導管 冠狀竇 SinusFliexTM可控十極標測電極導管 起搏 臨時起搏電極導管/巴德股份，圣猶達醫療 二維二維消融消融導管導管 在醫療機構中使用，適用于心臟電生理標測，刺激和記錄；當與射

312、頻儀配合使用時，可用于開展心內消融術，用于治療心動過速 心臟射頻消融手術 心動過速治療 TriguyTM可控射頻消融電極導管 微電生理，維心醫療，樂普醫療 愛爾灣生物，科脈醫療，雅培，美敦力 TriguyTM冷鹽水灌注射頻消融導管 三維三維消融消融導管導管 配合 HT Viewer三維標測系統以及射頻消融儀使用，可實現射頻消融手術的實時空間定位以及標測及消融治療功能。三維心臟射頻消融手術 心動過速治療 TriguyTM磁定位冷鹽水射頻消融導管 微電生理、錦江電子 波士頓科學，伯恩森斯韋伯斯特 設設備備類類產產品品 標測標測類設類設備備 臨床用于心臟內科、電生理室心內電生理檢查及心臟介入治療中的

313、心電信息監測和壓力參數的監測 心臟射頻消融手術/TOP-2001D+/F+多道電生理系統 共同醫療 波士頓科學 消融類設備 與體表電極和兼容的導管配合使用，用于心臟電生理檢查和手術過程中采集和記錄心臟電信號，以及對心腔結構進行三維構建并顯示導管位置。當與特定導管配用時，還可計算并顯示導管與心臟接觸部分壓力/HT Viewer三維心臟電生理標測系統 錦江電子，微電生理 波士頓科學，Philips Medical 其他產品其他產品 適用于經股靜脈入路、從右心房行房間隔穿刺至左心房并建立二者間的通路，并輔助輸送診斷/治療器械進入心腔內或建立有助于血管內器械的經皮進入通路 心臟射頻消融手術/Braid

314、in Cross房間隔穿刺系統 德晉醫療，普實醫療/墨工可調彎輸送鞘 先健科技，樂普醫療，捷心醫療/資料來源：惠泰醫療官網，惠泰醫療招股說明書，微電生理招股說明書，NMPA，國盛證券研究所 6.2.2 血管介入市場前景廣闊，惠泰血管介入平臺成熟完備血管介入市場前景廣闊，惠泰血管介入平臺成熟完備 心腦血管患者基數龐大，血管介入市場前景可期。心腦血管患者基數龐大，血管介入市場前景可期。中國醫療器械藍皮書（2023 版）數據顯示，人口老齡化趨勢下，中國心腦血管疾病患病率持續上升，2022 年總患者數量超 3.3 億人。心血管病死亡占城鄉居民總死亡原因首位，心血管病防治刻不容緩。我國血管介入器械市場快

315、速成長，2015-2022 年市場規模由 199 億元提升至 491 億元，CAGR 達到 13.77%。血管介入器械主要包括心血管介入、外周血管介入和腦血管介入，2022 年三者的市場規模分別達到 210/161/120 億元。2024 年 07 月 28 日 P.71 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 136：2022 年心腦血管疾病患者數情況（萬人）資料來源：中國醫療器械藍皮書（2023 版），國盛證券研究所 圖表 137：2015-2022 年中國血管介入器械市場規模 圖表 138：2022 年血管介入細分市場規模及占比（億元）資料來源：中國醫療器械藍皮書（202

316、3 版），國盛證券研究所 資料來源：中國醫療器械藍皮書（2023 版），國盛證券研究所 惠泰醫療惠泰醫療血管介入平臺成熟完備。血管介入平臺成熟完備?；萏┽t療自 2008 年開始專注研究血管介入產品，已建立 18 條血管介入產品線，產品主要包括“造影三件套”、微導管、導引導絲、導引導管、球囊等。冠脈通路產品中，薄壁鞘（血管鞘組）為國產獨家產品，微導管（冠脈應用）和可調閥導管鞘（導管鞘組）為國內首個取得注冊證的同類產品，預塑型導絲為國內首創預先塑彎的導絲。外周介入產品中，外周可調閥導管鞘（導管鞘組）是國內唯一被批準上市的國產產品，造影球囊是國內首款可用于封堵血管的產品。24500453013001

317、100890500250200050001000015000200002500030000高血壓下肢動脈疾病腦卒中冠心病心力衰竭肺原性心臟病風濕性心臟病先天性心臟病199 248 311 389 480 418 432 491-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市場規模（億元）增長率心血管，210,43%外周血管，161,33%腦血管，120,24%2024 年 07 月 28 日 P.72 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 139：

318、惠泰醫療血管介入產品 產品類別產品類別 應用應用 領域領域 主要用途主要用途 具體產品具體產品 其他廠商其他廠商（部分）（部分）診診斷斷產產品品 血管穿血管穿刺刺 冠脈、外周 適用于在介入手術中，輔助造影導管、導引導管、電極導管等其他介入器械的插入與輸送，建立體外與血管內輸送回收器械的通道。Braidin血管鞘組 Argon，泰爾茂、恒瑞迪生 Braidin 血管鞘組 采用按壓式調節止血閥，兼顧器械輸送性、操作便捷性，同時有限減少術中漏血問題。Braidin Pro 導管鞘組 史賽克，雅培，業聚實業 外周 鋼絲網編織結構，提供更強支撐性，型號豐富，滿足不同臨床需求。Braidin L 帶止血閥

319、導管鞘 為外周長鞘產品。SailWire導引鞘 泰爾茂，Contract，捷心醫療 滿足不同患者體型和不同介入術式入路需求。SailWire導引鞘（弓上動脈專用）造影診造影診斷斷 冠脈、外周 適用于血管造影或將治療藥物輸送到血管系統中的特定部位。Angiopointer造影導管 泰爾茂，波士頓科學，微創 外周 兒科專用系列；外周橈入路專用系列。Hydropointer造影導管 冠脈、外周 適用于冠狀動脈血管內介入診斷及治療；適用于外周血管，引導導管插入血管并定位，神經血管內應用除外。Blackeel親水涂層導絲 麥瑞通，庫克，益心達 Blackeel 涂層導絲 治治療療產產品品 導引導導引導絲

320、絲 冠脈 導絲用于引導其他器械插入血管，建立有助于血管內器械的經皮進入通路，或進行血管內定位，或建立血管內通路；導絲遠端彈簧圈包裹親水涂層。AnyreachC 雅培，美敦力，波士頓科學，樂普 導絲用于引導其他器械插入血管，建立有助于血管內器械的經皮進入通路，或進行血管內定位，或建立血管內通路；導絲遠端聚合物包裹親水涂層。AnyreachP 外周 為外周工作導絲。Susrail導絲 為外周工作導絲，包含 0014”和 0018”兩個系統，可應用于外周血管多種術式當中。Guiroad導絲 采用一體式 NiTi 核心，達成 1：1 扭控；提供多種預塑形頭端，適用復雜血管；塑形保持能力強，反復超選操作

321、。Blackeel 涂層導絲 導引導導引導管管 冠脈、外周 用于介入手術中建立球囊導管、支架、導絲和微導管等其他器械的輔助通道，并可用于注射診斷性藥物（造影劑）。March導引導管 史賽克，雅培，朝日英達科，業聚實業，賽諾神暢 外周 提供豐富外周彎型，適用于外周各部位血管需求，增強血管保護。March pro 導引導管 冠脈 無鞘導引導管助力 TRI，近端無涂層方便推送和操控，遠端無涂層不易脫離冠脈開口，管身體部專利親水涂層減少導管推送阻力。Hydromarch親水涂層導引導管 可調彎導引導管適用于冠脈血管系統，可用于通過球囊導管、支架、導絲和微導管等其他器械。Livguider可調彎導引導管

322、 用于術中血管通路的建立，適用于輔助球囊導管、支架或其他器械等介入性裝置的輸送和放置。將該器械沿導絲送至指定位置后，球囊導管、支架或其他器械等介入性裝置沿導絲通過該器械至目標血管病變部位。TransportaGe導引導管 導引延導引延伸導管伸導管 與導引導管一起使用，適用于動脈粥樣硬化復雜病變、動脈起源異常等需要導引導管提供較強后座支撐力時，輔助支架、球囊導管等其他介入器械的放置。Expressman導引延伸導管 業聚實業 Expressman 導引延伸導管 微導管微導管 外周、冠脈 適用于注射或輸入對照介質和/或液體和/或栓塞材料，神經血管應用除外。Instantpass微導管 史賽克，波士

323、頓科學，博邁元通 外周 專為外周血管介入打造。Distail微導管 雙腔微雙腔微導管導管 冠脈 OTW 腔可實現快速交換，同時容納兩根導絲，助力分支病變、復雜 CTO 病變。DualTrack雙腔微導管 朝日英達科，業聚實業 球囊導球囊導管管 冠脈 適用于自體冠狀動脈狹窄部位或搭橋血管狹窄部位的球囊擴張以改善心肌供血。CONQUEROR PTCA 球囊導管 波士頓科學，貝朗梅爾松根，戈爾及同仁，申淇醫療，興泰普樂 CONQUEROR PTCA 球囊導管 適用于自體冠狀動脈狹窄部位或搭橋血管狹窄部位的球囊擴張支架（裸金屬支架和藥物洗脫支架）釋放后的再次擴張。CONQUEROR NC 后擴張 PT

324、CA 球囊導管 CONQUEROR NC Pro 球囊擴張導管 無需沿導絲輸送，采用球囊錨定方式進行導管交換，遠端示標以精準定位。CONQUEROR Trap 錨定球囊擴張導管 超高耐壓，極致擴張 RBP 最高可達 36ATM。CONQUEROR EPOCH 高壓球囊擴張導管 外周 栓塞治療領域一款創新性的產品，具有錐形頭端方便超選，質地柔軟的高順應性球囊降低對血管損傷。Distail Bonbon造影球囊 用于經皮腔內血管成形術（PTA)中，超細尖端通過優異，獨有點焊設計穩定球囊頭端。Tresfort 35 外周球囊擴張導管 血栓抽血栓抽吸導管吸導管 冠脈 適用于抽吸/去除動脈血管內血栓，改

325、善血流。Sniffer血栓抽吸導管 半影公司，加奇生物 配配件件 球囊擴球囊擴張壓力張壓力泵泵 冠脈、外周 適用于心臟或外周介入手術中球囊的擴張和收縮，并實時監測壓力。Enlarger 球囊擴張壓力泵 吉諾斯，譜高醫療 Y-閥閥 冠脈、外周、神經 適用于介入手術中，輔助導管、導絲進入人體，側支部分可注入造影劑、藥劑或生理鹽水，進行壓力監視或連接其它介入器械等。SealingPro Y 形連接器 迪瑪克，雙九醫療 異物抓異物抓捕器捕器 冠脈 血管內異物抓捕器。圈套器套件/外周 立體多孔網籃設計高效抓捕血管內異物。EmboCatcher 遠端栓塞保護系統 聚輝醫療 其其他他 穿刺及穿刺及輸送器輸送

326、器械械 肝臟 由導管鞘、通芯針、導管、加硬套管、擴張器（2 個）、導引器組成的器械組合。用于經頸靜脈肝內門靜脈穿刺，進行門靜脈的肝內分流手術，以降低門靜脈壓。Braidin TIPS 經頸靜脈肝內穿刺器械 庫克，歸創醫療 外周 適用于主動脈、腎動脈、下肢等各類外周血管的腔內治療。實現雙向 180 靈活調彎。Braidin MG 可調彎輸送鞘/資料來源：惠泰醫療官網，惠泰醫療招股說明書，NMPA，國盛證券研究所 6.3 微創外科微創外科：聚焦硬鏡，國產替代方興未艾：聚焦硬鏡，國產替代方興未艾 聚焦硬鏡，打造完整解決方案。聚焦硬鏡，打造完整解決方案。2012 年，邁瑞開始布局微創外科領域，并于 2

327、017 年推出了自主研發的 1080P 全高清 3CMOS 腹腔鏡，隨后在 2020 年、2021 年先后推出4k HyPixel U1 及 4k 熒光產品 HyPixel R1。在聚焦硬鏡系統的同時，公司推出了超聲刀、腹腔鏡吻合器等高值耗材，與其他生命信息支持產品產生協同效應，著力打造微創外科領域的一體化解決方案。公司微創外科市占率僅為 2%，成長空間巨大，在醫療行業整頓背景下，2023 年公司微創外科業務增速超過 30%，凸顯強勁增長動力。2024 年 07 月 28 日 P.73 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 140：邁瑞醫療微創外科產品線 資料來源：邁瑞醫療官

328、網，國盛證券研究所 微創外科手術滲透率提升，推動微創外科手術滲透率提升，推動相關相關手術器械及配件放量。手術器械及配件放量。與傳統開放手術相比，微創手術具有創傷小、痛感低、疤痕小、并發癥少、住院時間和恢復時間短等優點，我們預計其滲透率將持續增加。根據灼識咨詢數據顯示，中國微創外科手術量將由 2015 年的 580 萬臺增至 2019 年的 1190 萬臺。根據弗若斯特沙利文數據，2016-2020 年中國微創外科手術的滲透率由 8.8%提升至 12.8%。微創外科手術滲透率提高驅動手術器械及配件市場迅猛增長，2020 年我國微創外科手術器械及配件市場規模達到 192.43 億元，微創外科市場前

329、景可期。HyPixel UX5HyPixel R1Hypixel U1HD3EC3瑞萊系列腹腔鏡手術器械穿刺器三通沖洗管持針鉗施夾器其他腹腔鏡手術器械一次性使用腹腔鏡高頻手術電極一次性電凝切割器（多功能手術解剖器）一次性腹腔鏡高頻手術器械一次性腹腔鏡用穿刺器一次性多通道單孔腹腔鏡手術穿刺器一次性切口保護牽開固定器一次性沖洗吸引器（沖洗引流管）一次性使用內窺鏡標本取物袋一次性結扎夾硬鏡系統硬鏡系統能量平臺能量平臺超聲高頻集成手術設備腹腔鏡手術器械腹腔鏡手術器械一次性手術器械一次性手術器械 2024 年 07 月 28 日 P.74 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 141：

330、2015-2019 中國微創外科手術量（百萬臺）圖表 142：2016-2019 中國微創外科手術器械及配件市場規模（億元）資料來源：灼識咨詢，國盛證券研究所 資料來源：派爾特招股書，國盛證券研究所 全球全球硬鏡市場硬鏡市場穩定穩定增長，增長，2019 年市場規模為年市場規模為 57 億美元億美元。全球硬鏡市場增長較為穩定，2015 年市場規模為 46 億美元，2019 年達 57 億美元，CAGR 為 5.51%。熒光整機系統兼具了白光和熒光內窺鏡功能，一體化產品有助于減少手術室設備配置，并提升科室診療能力，因此熒光產品的市場規模及占比逐年提高。全球熒光硬鏡市場起步于 2015 年，至 20

331、19 年熒光硬鏡占比已達到 22.9%，熒光硬鏡優勢顯著，其滲透率預計保持加速提升。中國中國百億百億硬鏡市場硬鏡市場前景廣闊前景廣闊，2019 年市場規模為年市場規模為 65.3 億元億元。2019 年中國硬鏡市場規模為 65.3 億元，2015-2019 年 CAGR 為 13.8%，遠高于全球硬鏡市場的同期增速。中國熒光硬鏡發展相對滯后，2019 年市場規模僅為 1.1 億元，熒光硬鏡占比為 1.7%。隨著熒光硬鏡產品陸續獲批上市、企業市場推廣持續推進，我國熒光硬鏡市場進入快速增長階段。圖表 143：2015-2019 年全球硬鏡市場規模（億美元）圖表 144：2015-22019 年中國

332、硬鏡市場規模（億元）資料來源：弗若斯特沙利文，國盛證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，國盛證券研究所 進口品牌進口品牌主導主導國內國內硬鏡硬鏡市場市場，2022 年邁瑞市占率躍居第三年邁瑞市占率躍居第三。在硬鏡市場，尤其是熒光硬鏡市場，國產品牌起步較晚，進口品牌占據了大部分市場份額。2019 年中國硬鏡市場上，白光硬鏡方面，卡爾史托斯、奧林巴斯、史賽克三大進口廠商占據 76.5%的份額；熒光硬鏡方面，史賽克和歐譜曼迪完全壟斷了市場。在國內企業的技術持續進步、各種硬鏡產品不斷推出、國產替代持續推進的背景下，以邁瑞為代表的國產廠商份額快速擴大。2022 年中國硬鏡市場上，卡爾史托斯、奧林巴斯分別

333、以 32%、26%的份額位居前二，邁瑞以 8.6%的市占率超過史賽克成為第三。5.86.98.31011.90246810121420152016201720182019117.72 137.87 159.71 183.27 192.43 8.8%10.2%11.4%12.2%12.8%0%2%4%6%8%10%12%14%05010015020025020162017201820192020微創外科手術器械及配件市場規模微創外科手術滲透率4644444544079101346515455570%5%10%15%20%25%0102030405060708020152016201720182019熒光硬鏡市場規模白光硬鏡市場規模熒光硬鏡占比39455058641394550586502040608010012020152016201720182019熒光硬鏡市場規模白光硬鏡市場規模 202