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1、西南證券研究發展中心 2024年8月 醫療器械板塊 醫療設備以舊換新專題 醫療器械板塊 醫療設備以舊換新專題 分析師：杜向陽 分析師：杜向陽 執業證號：S1250520030002 執業證號：S1250520030002 電話：021-68416017 電話：021-68416017 郵箱： 郵箱： 聯系人：陳辰 電話：021-68416017 聯系人：陳辰 電話：021-68416017 郵箱： 郵箱： 910641 醫療設備以舊換新是國家推動設備以舊換新政策的一個組成部分。自上而下，最新政策統籌安排3000億左右超長期特別國債支持設備以舊換新，后續是否有資金繼續投入未定。原則上3000億要

2、分配到：工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療領域，其中涉及醫療設備的是中央財政支持的1480億其中的一部分（預計至多300-400億到醫療）。此次文件明確優化設備更新項目支持方式，不再設置“項目總投資不低于1億元”要求，支持中小企業設備更新。具體來看：1）流程上醫院申報醫療設備更新需求，后續由國家發改委批復簽字后，醫院再發布正式招標公告；2）分批次落地，預計對醫用設備需求釋放有積極驅動作用，2024H2開始逐步落地；3）政策目標是到2027年醫療設備投資規模較2023年增長25%以上，側面反應出6%復合增速由政策托底；4）從政策驅動力分析上，24Q4預計醫療反腐影響減少，醫療設備以舊換新刺

3、激需求釋放。預計24Q4開始大規模落地，對25年表觀業績影響更大。1）醫療是以舊換新提到的七大板塊之一，24Q1第一輪設備需求摸排工作已完成，需求預計超過1300億，24Q3會開始陸陸續續有項目落地，大規模落地預計Q4開始。30+省、自治區、直轄市發布了推動大規模設備更新的具體行動方案，對主體、設備品種、資金總額、資金來源等作出進一步明確；2）根據眾成數科招投標數據，24/6月招投標金額環比略有改善，大型醫學影像設備招投標略有提升，仍在等待以舊換新政策落地釋放需求；3）從產品維度來看，醫學影像類設備預計會較早展現旺盛市場需求。以舊換新對需求提振及產業結構化升級具有重要意義，低國產化率賽道有望能

4、加速國產升級；4）資金來源為中央財政支持+地方財政+院端自籌資金，共同保障政策落地推行。預計各地方的中央配套資金40-80%，對地方資金較少的，會適當加大中央資金配套力度。政策面組合拳：1）醫療反腐形成低基數，以舊換新提高同比增速。2023年醫療反腐對設備招采影響較大，改變節奏但不改變中長期總量需求。醫療反腐演變為常態化反腐，24H2預計招采環比逐步恢復。常態化后可以重點關注超聲設備板塊的反彈；2）省級層面的設備集采可以適當降低設備價格，預計2024年會有更多城市開展設備集中采購。設備全國集采的可能性低，目前執行的設備集采以城市/省級為單位，主要還是以超聲、CT、MR等設備為主?，F階段看，大部

5、分設備集采對產品出廠價的影響有限；3）貼息貸款是助力設備以舊換新落地的潛在工具，最新政策明確財政部通過原有渠道安排 275億元中央財政資金提高設備更新貸款財政貼息比例（從1%提高到1.5%），貼息期限2年，貼息總規模200億元，考慮到財政貼息涉及多個行業，分配到醫療設備的財政貼息預計體量較小。相關標的：邁瑞醫療、聯影醫療、開立醫療、澳華內鏡、山外山、祥生醫療、西山科技、新華醫療、海泰新光、理邦儀器、海爾生物等。風險提示：行業競爭加劇風險、政策風險、研發不及預期風險。核 心 觀 點 8XaVeUeU8X8XfVeU9PcMbRoMpPnPrNkPrRvNjMpPpRbRnNzQxNsRpPMYt

6、PrQ為什么重要 2 醫療設備以舊換新是國家推動設備以舊換新政策的一個組成部分 由國家發改委批復簽字后，醫院再發布正式招標公告 分批次落地，預計對醫用設備需求釋放有積極驅動作用 2023-2027年醫用設備行業預計復合增速至少在610%（6%復合增速由政策托底）01 3 醫療設備以舊換新是國家推動設備以舊換新政策的一個組成部分 自上而下，最新政策統籌安排3000億左右超長期特別國債支持設備以舊換新 中央政策：2024年3月13日，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案：推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，是黨中央著眼高質量發展大局作出的重大決策部署。中央財經委員會第四次會議

7、強調，加快產品更新換代是推動高質量發展的重要舉措，要鼓勵引導新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新。今年政府工作報告提出，推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造并鼓勵和推動消費品以舊換新。中央政策：2024年7月19日，國務院總理李強主持召開國務院常務會議，會議指出大規模設備更新和消費品以舊換新牽引性帶動性強，加大政策支持力度有利于更好釋放內需潛力。會議決定，統籌安排超長期特別國債資金，進一步推動大規模設備更新和消費品以舊換新。優化設備更新項目支持方式，將支持范圍擴大到能源電力、老舊電梯等領域設備更新以及重點行業節能降碳和安全改造，降低申報門檻，簡化審批流程。支持老舊營運船舶、老舊營運貨車報廢

8、更新，提高農業機械、新能源公交車等更新補貼標準，提高設備更新貸款財政貼息比例。支持地方增強消費品以舊換新能力，加大汽車報廢更新、家電產品以舊換新補貼力度，落實廢棄電器電子產品回收處理資金支持政策。中央政策：2024年7月25日，發改委等印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知，統籌安排 3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。此次最新政策是之前政策更為詳細的規劃和補充說明。以下是最新政策涉及醫療設備以舊換新相關的重點梳理：1.統籌安排3000億左右超長期特別國債資金。國家先統籌安排3000億來支持多個領域的設備更新和消費品以舊換新，后續

9、是否有資金繼續投入未定。原則上3000億要分配到：工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療領域。2.優化設備更新項目支持方式，不再設置“項目總投資不低于1億元”要求，支持中小企業設備更新。相關項目由國家發展改革委采取投資補助等方式予以支持，簡化申報審批流程，切實提高辦事效率。3.最新政策提及中央財政貼息從 1%提高到 1.5%，貼息期限2年，貼息總規模200億元。最新政策明確貼息總規模200億元，考慮到財政貼息涉及多個行業，分配到醫療設備的財政貼息預計體量較小。4.最新政策的第（十一）條中提及了資金渠道，明確了3000億的各級分配。其中國家發展改革委牽頭安排 1480億元左右超長期特別國債用于

10、優化設備更新項目支持方式以及支持老舊營運船舶報廢更新所列支持政策中央直接向地方安排 1500億元左右超長期特別國債資金，但細看之下并未涉及醫療領域財政部通過原有渠道安排 275億元中央財政資金提高設備更新貸款財政貼息比例和落實廢棄電器電子產品回收處理資金支持政策明確了支持資金按照總體 9:1 的原則實行央地共擔，但此條支持標準不涉及醫療設備的以舊換新，因此原則上醫療設備的支持資金依舊按照5/29的國家發改委等部門印發推動醫療衛生領域設備更新實施方案的通知進行執行（原則上按照東、中、西、東北部地區分別不超過項目總投資的40%、60%、80%、80的比例進行支持，享受特殊區域發展政策地區按照具體政

11、策要求執行。中央本級項目按照有關標準執行。西藏自治區、南疆四地州、四省涉藏州縣項目最高可在支持限額內全額支持）。數據來源：推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，西南證券整理 HyKVTWXQrJDo3WDxHDijIB37kshlh3qU045MyAlFm5xsiY1wAkvaXt+6eG7V1npV4 醫療設備以舊換新是國家推動設備以舊換新政策的一個組成部分 醫療設備領域專項政策：2024年5月29日，國家發改委等部門印發推動醫療衛生領域設備更新實施方案的通知1.總體要求：到2027 年，醫療衛生領域設備投資規模較2023 年增長2

12、5以上，主要大型醫療設備百萬人口擁有量基本達到中高收入國家平均水平，高端醫療設備短板加快補齊，縣域基層醫療設備條件持續改善，有力支撐基層醫療服務能力提升和分級診療制度建設，應對重大公共衛生安全風險的醫療設備保障和應急能力明顯提升。2.政策具體內容：1）加快高端醫療設備創新應用；2）鼓勵拔尖醫院重大醫療設備配置升級（聚焦腫瘤、心腦血管病、代謝性疾病等嚴重危害人民群眾健康的重大疾病，鼓勵國家醫學中心等一批國內拔尖醫院對標國際一流水平，適度超前配置一批高端放療設備、超高場強磁共振成像系統、手術機器人、高分辨質譜儀、超高分辨率顯微成像及分析系統等融合型、交叉型重大醫療和科研設備，提升醫院疑難危重癥診療

13、）；3）推進鄉村醫療衛生機構設備標準化（支持服務人口多、基本醫療服務能力強的鄉鎮衛生院，配置x射線計算機斷層掃描系統（CT）、數字射線成像檢測（DR)、彩超、全自動生化分析儀等設備，以及呼吸機、肺功能儀等滿足基本醫療服務需求的通用和專用設備，加快提升常見病、多發病診療以及預防保健、康復護理、健康管理、醫養結合、中醫藥服務能力；4）支持縣級醫院醫療設備提質（支持縣級醫院科學合理配置除顫儀、呼吸機、血液透析、便攜式彩超、轉運監護儀、新生兒監護、床旁血氣分析儀等設備，支持配備中醫電、磁、熱等特色診療設備，提升腫瘤、心腦血管疾病等重大疾病診療能力，加強急診、重癥、中醫、老年醫學、康復、安寧療護等?？颇?/p>

14、力建設）；5）加強縣鄉村醫療服務協同聯動；6）支持省域醫學高地設備更新擴容和數字化轉型（圍繞實現大病不出省目標，支持國家區域醫療中心、省級高水平醫院、中醫特色重點醫院等，配置磁共振成像系統（MR)，X射線計算機斷層掃描系統（CT)、數字減影血管造影檢查（DSA）等醫學影像設備，醫用直線加速器、手術機器人等治療設備，體外膜肺氧合機(ECMO)、呼吸機、遠程監護等生命支持設備）；7）加快城市醫院老舊設備淘汰更新（以人口凈流入量大、公共服務缺口大的城市為重點，加快淘汰落后低效、故障率和維修成本過高的醫療設備，更新換代高性能磁共振、彩超、胃腸鏡等需求大的診療備。鼓勵城市二級醫院轉型，更新換代康復護理、

15、監護、中醫診療等智能醫療設備。推廣應用遠程診斷、遠程治療、遠程教學系統，發展應用脈診、康復等智能中醫診療設備，提高醫療服務效率、和質量。支持社區衛生服務中心設備更新升級。協同病房改造提升行動，配備補齊監護儀、即時即地檢驗（POCT）等床旁設備及康復訓練設備，適度加裝電梯、無障礙、移乘設備等，改善病房住院條件；8）提升突發事件衛生應急響應和緊急醫學救援能力（發揮中醫藥在新發突發傳染病等重大公共衛生事件中的獨特作用，加強國家中醫疫病防治基地等設備配備。合理配備自動體外除顫器（AED)車載CT 等，加快提升創傷救治水平，確保創傷患者得到及時有效救治）；9）提升染病病原體檢測能力（支持醫療機構、疾病預

16、防控制機構等按照相應標準規范，更新配備生物安全柜、高壓蒸汽滅菌器、核酸提取儀、熒光定量PCR 等設備，迭代更新實時監測、冷鏈等設備，加強實驗室儀器設備升級和生物安全防護能力建設）；10）提升血液供應保障能力（支持血站設備配置提升，更新配備核酸檢測設備、酶免分析儀、血型分析儀、生化分析儀等血液檢測及血液采集運輸、制備、儲存等設備）；11）提升其他專業公共衛生服務能力。3.資金來源：由超長期國債、地方財政資金、地方政府專項債券等資金籌措安排。國債資金安排標準：對地方的醫療衛生領域設備更新項目，原則上按照東、中、西、東北部地區分別不超過項目總投資的 40%、60%、80%、80的比例進行支持，享受特

17、殊區域發展政策地區按照具體政策要求執行。中央本級項目按照有關標準執行。西藏自治區、南疆四地州、四省涉藏州縣項目最高可在支持限額內全額支持。數據來源：推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，西南證券整理 國家發改委等部門發布醫療設備領域專項政策，指導醫療設備領域的政策落實 5 醫療設備以舊換新是國家推動設備以舊換新政策的一個組成部分 數據來源：推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，西南證券整理 7/25日最新政策安排：醫療設備占中央財政支持1480億中的一部分 目前先安排3000

18、億，后續是否有資金繼續投入未知。其中涉及醫療設備的只有中央財政撥款的1480億其中的一小部分（預計至多300-400億到醫療）中央轉移支付給地方的1500億不涉及醫療設備不再設置“項目總投資不低于1億元”要求，支持中小企業設備更新預計醫療設備較難享受到財政貼息貸款，因為貼息總規模僅200億元且涉及多個行業醫療設備的中央出資比例不如其他行業大。其他行業的中央出資比例最高可以高達中央90%，地方10%；醫療設備的出資比例大約中央40%80%，地方補齊剩余的7/26 國務院國資委：未來五年中央企業預計安排大規模設備更新改造總投資超3萬億元 最新政策系國家進一步大力支持的愿景中央企業未來5年直接購買投

19、資3萬億理論上來說比特別國債財政支持更為直接，但醫療設備領域的公立醫院理論上不屬于中央企業，因此預計后續更多依賴于特別國債利好頭部企業，要求質量和性價比6 由國家發改委批復簽字后，醫院再發布正式招標公告 可行性報告（審批前公示）省發改委批復 省政府批復 國家發改委批復簽字 醫院開啟招標 開標評標中標 簽署合同 設備安裝/企業確認收入 部分醫院可直接上報國家發改委批復 醫院申報醫療設備更新需求 日期 地區 文件 發布主體 項目總投資（億元）采購品種 資金來源 2024/7/16 連城縣 連城縣發展和改革局關于連城縣縣域醫共體設備更新改造提升項目初步設計及概算的復函 連城縣人民政府發展和 改革局

20、1.3 更新影像設備、檢驗設備、治療設備、監護設備、信息化設備等設備 建設資金由上級補助資金及業主自籌 2024/7/3 三亞市 市2024年醫療設備集中采購項目采購意向公示 三亞市衛生健康委員會 2.6 核磁共振等醫療設備 2024/7/2 廣東省 關于華南師范大學“雙一流”建設教學科研儀器設備更新項目可行性研究報告的批復 廣東省發展和改革委員會 9.8 購置人工智能、量子科技、生命健康、材料、新工科、新文科等儀器設備，共412臺（套）超長期特別國債及自籌解決 2024/7/2 廣東省 醫院設備更新換代項目可行性研究報告共計8個 廣東省發展和改革委員會 53.9 到2024年底，更新醫療衛生

21、機構醫療影像、放射治療、遠程診療以及手術機器人等設備0.6萬臺；到2027年底，更新以上設備超過2萬臺。此次在廣東推出醫療領域設備更新專項方案后，正式落地2171臺套，超年內總目標1/3 超長期特別國債，其余部分由使用單位屬地配套支持及使用單位自籌解決。2024/7/2 吉林省 關于吉林省2024年緊密型縣域醫共體設備更新項目可行性研究報告(代項目建議書)的批復 吉林省發展和改革委員會 2.9 醫用超聲波儀器、臨床檢驗設備、醫用生理參數儀器檢驗設備體外循環設備等 由建設單位自籌解決 2024/6/29 源城區 關于源城區醫共體綜合能力提升項目可行性研究報告的批復 源城區發展和改革局 2.7 一

22、是源城區醫共體成員單位醫療設備更新換代1546臺/套；二是源城區醫共體成員單位病房改造3.5653萬平方米 項目建設所需資金由區財政統籌解決 2024/6/26 成都市 成都市中西醫結合醫院第一住院部的醫療裝備更新 1.3 針對此次醫療設備以舊換新，醫院對腫瘤科、住院產科、內鏡中心、放射科、手術室、病理實驗室等6個科室進行改造，“其中更新了放射治療系統、移動式C型臂X射線機、3.0T磁共振、手術機器人等設備，合計142臺（套）申報成都市地方專項債，申請專項債1億元，用于醫療設備更新 數據來源：各省市發改委，西南證券整理 7 由國家發改委批復簽字后，醫院再發布正式招標公告 日期 地區 文件 發布

23、主體 項目總投資（億元）采購品種 資金來源 2024/6/20 北京市 本次推介設備購置與更新改造貸款貼息項目表 北京市發展和改革 委員會 23.2 直線加速器及輔助設備、單光子發射及X射線計算機斷層成像系統、SPECT/CT 設備、基因序列儀等300臺套設備。監護儀、注射泵、輸液泵、營養鼻飼泵、靶控泵等。核磁共振成像儀、影像設備、檢驗設備、手術設備、ICU 搶救急救設備。擬新增設備合計24 件，其中CT、核磁、DSA、彩色超聲診斷儀等影像超聲設備5 臺；腹腔鏡、移動C臂等手術設備2 臺等設備 2024/6/20 廣州市 廣州市花都區人民醫院醫療領域迭代升級項目 廣州市花都區發展和改革局 1.

24、5 計劃更新2臺MR、2臺DSA、醫用超聲儀器及內窺鏡設備套，共更新醫療設備12套。除了醫療設備迭代升級以外，資金也用于信息化項目迭代升級、病房改造、立體停車庫建設。2024/6/20 云南省 永平縣縣域醫共體醫療裝備更新改造項目中標結果公 永平縣人民醫院 0.4 數字減影血管造影系統，多導睡眠監測儀，中心監護系統，病床，心血管彩色多普勒超聲診斷系統，全身彩超等設備。2024/6/20 無錫市 關于無錫市人民醫院2024年高水平醫院設備更新項目可行性研究報告的批復 無錫市行政審批局 2.4 DSA，中央監護系統，流式細胞儀彩超，高清腹腔鏡等 2024/6/19 重慶市 重慶發改委總共批復醫療設

25、備更新項目12個可行性研究報告（11家醫院及縣域醫共體項目）重慶市發展和改革 委員會 31.8 共計更新設備1180臺（套）2024/6/18 福建省 福建省發展和改革委員會關于同意福建省省級高水平醫院醫療設備更新項目可行性研究報告暨初步設計的函 福建省發展和改革 委員會 7.6 放療、MRI、CT、DSA、彩超、硬鏡、軟鏡等迭代升級。計劃更新設備179臺（套），淘汰設備184臺（套）。除申請超長期國債資金外，其余由項目單位自籌解決。2024/6/14 河北省 河北省縣級醫共體醫療設備更新項目等8個項目審批公告 河北省發展和改革 委員會 18.6 2024/6/11 廣西壯族自治區 廣西壯族自

26、治區2024年縣域醫共體設備更新項目 廣西壯族自治區衛生健康委員會 7.0 CT、DR、彩超、全自動生化分析儀 申請超長期特別國債5億元；市縣配套資金及單位自籌2.05億元 2024/6/9 河南省 關于商丘市第一人民醫院醫療設備更新項目可行性研究報告等3個報告的批復 商丘市發展和改革委員會、周口市發展和改革委員會 3.6 CT、MR、彩超、DSA、內窺鏡等 商丘市所有項目資金由項目單位自籌解決；周口市資金來源為申請超長期國債資金和地方政府財政配套。2024/6/7 湖北省 關于武漢大學中南醫院高端醫療裝備更新改項目等7個項目可行性研究報告的批復 湖北省發展和改革 委員會 9.9 CT、PET

27、-CT、DR、DSA、磁共振、彩超、直線加速器、手術機器人等 除申請中央投資外，其余由醫院自籌解決。2024/5/27 安徽省 中國科大附屬第一醫院（省立醫院）病房提升改造等10個項目可行性研究報告審批前公示 安徽省發展和改革 委員會 34.0 CT、DSA、MR、DR、PET-CT以及病房改造投資 2024/5/21 池州市 關于池州市人民醫院醫療設備迭代升級項目建議書的批復等3個相關項目 池州市發展和改革 委員會 4.5 醫學影像設備、血液透析、手術機器人等關鍵設備的更新與升級，共涉及259臺套醫療設備。申請中央預算內投資、超長期特別國債和地方財政配套資金解決 2024/5/8 貴州省 推

28、動大規模設備更新和消費品以舊換新重點項目清單（第一批）貴州省發展和改革 委員會 21.3 病房改造及購置配套設施、臨床設備、醫技設備等。共計 240 數據來源：各省市發改委，西南證券整理 數據來源：醫械匯，沙利文，西南證券整理 分批次落地，預計對醫用設備需求釋放有積極驅動作用 以舊換新政策驅動幅度：2023-2027年醫療設備以舊換新政策預計對醫用醫療設備年復合驅動6%8 政策目標：到2027年醫療設備投資規模較2023年增長25%以上倒推復合增速驅動6%內生增速：2022年醫用設備終端市場規模3816億（+9.3%）第一批上報需求預計在13001500億，具體2024H2-2025年落地數額

29、未明結論：分批次落地，預計對醫用設備需求釋放有積極驅動作用，2023-2027年醫用設備行業預計復合增速至少在610%（6%增速由政策托底）2022年設備行業規模為5902億元（終端價）2021年設備行業規模為5286億元（終端價）醫用設備,3816,65%家用設備,2086,35%醫用設備,3491,66%家用設備,1795,34%資料來源：西南證券 醫療設備政策面驅動力分析：24Q4預計醫療反腐影響減少，醫療設備以舊換新刺激需求釋放 9 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 ICU緊急采購 財政貼息貸款 財政貼息貸款 財政貼息貸款 財政貼息貸款 公

30、立醫院 高質量發展 公立醫院 高質量發展 公立醫院 高質量發展 公立醫院 高質量發展 公立醫院 高質量發展 公立醫院 高質量發展 公立醫院 高質量發展 公立醫院 高質量發展 鄉村振興 鄉村振興 鄉村振興 鄉村振興 鄉村振興 鄉村振興 鄉村振興 鄉村振興 反腐影響 反腐影響 反腐影響減少 反腐影響減少 常態化反腐 常態化反腐 設備以舊換新（預計Q4項目逐步落地居多）加強重癥建設 的意見 加強重癥建設 的意見 配置證放開 配置證放開 配置證放開 配置證放開 配置證放開 醫用醫療設備板塊政策面驅動力分析 分批次落地，預計對醫用設備需求釋放有積極驅動作用 02 預計Q4開始大規模落地，對25年影響更大

31、 預計24Q4大規模落地，對公司25年報表端影響更大 6月招投標數據環比有所改善，等待以舊換新政策落地釋放需求 從產品維度來看，醫學影像類設備預計會較早展現旺盛市場需求 中央財政+地方財政+院端自籌資金，共同保障政策落地推行 10 數據來源：國務院，國家發改委文件，西南證券整理 醫療設備以舊換新預計對25年影響更大 節奏梳理：預計遞延一個季度到24Q4大規模落地，對公司25年報表端影響更大 11 時間 文件/事件 要點 3月1日 李強主持召開國務院常務會議，審議通過推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 旨在有序推進重點行業設備、建筑和市政基礎設施領域設備、交通運輸設備和老舊農業機械、教育

32、醫療設備等更新改造，積極開展汽車、家電等消費品以舊換新，形成更新換代規模效應。醫療是七大板塊之一。3月5日 國務院總理李強在政府工作報告中提出，今年財政赤字率擬按3%安排，赤字規模4.06萬億元，一般公共預算支出規模28.5萬億元。擬安排地方政府專項債券3.9萬億元。從2024年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，2024年先發行1萬億元超長期特別國債。主要是利好臨床診療、檢驗、重癥、康復，還有一些科研轉化項目相關的醫療設備購置。3月7日 國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 推動大規模設備更新和消費品以舊換新是加快構建新發展格局、

33、推動高質量發展的重要舉措，將有力促進投資和消費，既利當前、更利長遠。到2027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上。3月8日 湖北省響應，發布發關報送衛生健康領域設備更新項目的緊急通知 鼓勵AI技術在醫療設備上的使用 產品維度利好：診療方面的、檢驗學IVD、放射學、病理學都涵蓋。還有重癥里面的POC、監護儀。還有康復科，術后和理療設備。以上這些設備各個等級的醫院都會有需求。另外還包括科研轉化項目（大部分集中在三級醫院）。國債補貼方面利好：在超聲、CT、MR、病理這幾個方面，AI是國家大力發展的一個高新技術。醫院在設備更新換代的時候，需要向帶有

34、AI系統的影像設備這個方向進行升級，例如檢驗科，AI設備的引入（全自動的流水線和AI輔助診斷軟件）是設備以舊換新的方向。6月25日 財政部、發改委、中國人民銀行、和金融監管總局聯合發布關于實施設備更新貸款財政貼息政策的通知 用貼息貸款來支持經營主體的出資比例7月25日 發改委等印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知，統籌安排 3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。統籌安排3000億左右超長期特別國債資金。國家先統籌安排3000億來支持多個領域的設備更新和消費品以舊換新，后續是否有資金繼續投入未定。原則上3000億要分配到：工業、農業

35、、建筑、交通、教育、文旅、醫療領域。截至Q2 進展-地方響應中央有30+省、自治區、直轄市發布了推動大規模設備更新的具體行動方案。24Q1第一輪設備需求摸排工作已完成，需求預計超過1300億，24Q3會開始陸陸續續有項目落地，大規模落地預計Q4開始 消費額來看，中高端產品占比預計比低端產品高 前期反腐壓制、24H2醫療設備以舊換新資金配套疊加下半年本就采購高峰，預計24Q4需求有所釋放。由于設備更新的資金預計在2024H2陸續到位，部分醫院上半年的采購需求有所延后節奏梳理：多地發布具體行動方案及可行性研究報告，積極響應中央政策 12 部分省市以舊換新政策要求 省市省市 以舊換新政策總投資規模以

36、舊換新政策總投資規模 具體到醫療領域要點具體到醫療領域要點 全國 全國 2024年重點領域設備投資規模預計超過5萬億萬億-湖南省 設備總投資超2300億元億元 印發湖南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案，提出醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，加快醫療裝備更新改造 江蘇 2024年全省設備更新需求達9000億億 力爭到2027年，醫療等領域設備投資規模較2023年增長30%左右，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，力爭更新24萬臺（套）重慶-到2027年，全市累計更新各類醫療設備5.35萬臺萬臺，更新信息化設施設備5.32，更新信息化設施設備5.32萬臺萬臺，通用設備數量較2

37、023，通用設備數量較2023年增長25%以上 湖北 累計儲備項目2338個，總投資8118億元億元 力爭到2027年，每年更新CT、核磁共振、DR、彩超、直線加速器等設備300臺臺（套），改造病床1萬個 浙江（套），改造病床1萬個 浙江-開展以縣級為重點的醫療裝備更新，到2027年縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到100%紹興市：到2027年，醫療設備更新累計投資10億元億元以上 福建 以上 福建 到2027年實施億元以上重點技術改造項目450個，總投資2000億元億元以上 以上 4月24日發布了推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案，到2027年更新及新增醫療裝備1萬萬臺臺（套）天

38、津 4月24日發布了相關實施方案 黑龍江大慶 更新7大重點領域設備8333臺臺(套)，計劃總投(套)，計劃總投資87.9億億元 元 黑龍江省鶴崗市人民醫院、黑龍江省醫院、大慶市第四醫院和黑龍江省牡丹江醫學院附屬紅旗醫院醫療設備更新項目，更新購置設備 16 臺（套）。具體包括醫學影像、醫用直線加速器等品類。涉及金額約4.53億元。安徽省-實施先進醫療設備示范應用、縣域醫療設備達標提質、城市醫療設備更新升級和數字化轉型、公共安全保障設備能力提升四大行動，鼓勵醫療機構加快醫療裝備更新改造，全面提升醫療衛生機構設施設備配置水平 山東德州 初步確定儲備項目205個個，總投資688.84，總投資688.8

39、4億元億元。其中105個項目擬于2024年底前開工-貴州 項目共計301個個，總投資539.82，總投資539.82億元億元 -寧夏 全區已有166家企業計劃實施205個個技術改造項目，總投資達254億元億元（再貸款需求109（再貸款需求109億元）-廣東-2024年更新醫療衛生機構醫療影像、放射治療、遠程診療以及手術機器人等設備0.6萬臺萬臺；到2027；到2027年底，更新以上設備超 過2萬臺萬臺。30+省、自治區、直轄市發布了推動大規模設備更新的具體行動方案。30+省、自治區、直轄市發布了推動大規模設備更新的具體行動方案對主體、設備品種、資金總額、資金來源等作出進一步明確。醫療設備更新具

40、有周期長、投入高、采購涉及環節領域復雜的特點，需要政策加以激勵。地方政府根據本地區實際和財力情況，積極出臺支持政策，協同中央財政的資金投入，合力推動大規模設備更新。數據來源：各省市發改委，衛健委，國務院，中國衛生雜志，西南證券整理 醫療設備以舊換新預計對25年影響更大 對主體、設備品種、資金總額、資金來源等作出進一步明確。醫療設備更新具有周期長、投入高、采購涉及環節領域復雜的特點，需要政策加以激勵。地方政府根據本地區實際和財力情況，積極出臺支持政策，協同中央財政的資金投入，合力推動大規模設備更新。數據來源：各省市發改委，衛健委，國務院，中國衛生雜志，西南證券整理 醫療設備以舊換新預計對25年影

41、響更大 13 6月招投標數據環比有所改善，等待以舊換新政策落地釋放需求 24/6月招投標金額環比略有改善，大型醫學影像設備招投標略有提升 招投標金額數據（百萬元）由于設備更新的資金預計在2024H2陸續到位，部分醫院上半年的采購需求有所延后隨著醫療設備以舊換新政策的逐步落地，預計醫療設備招投標需求將在下半年陸續釋放反映到公司報表端預計從Q4開始有所反應02000400060008000100001200014000CT 020004000600080001000012000MR 02000400060008000超聲 0100020003000400050006000內窺鏡 數據來源：眾成數科

42、，西南證券整理 數據來源：醫械匯，國務院，福建省發展和改革委員會官網，西南證券整理 大規模以舊換新政策落地對需求提振及產業結構化升級具有重要意義 涉及兩個方向醫療設備需求：1）教學及科研技術醫療設備；2）醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級。具體涉及產品方向：醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備。例如，6月福建省發改委發布福建省發展和改革委員會關于同意福建省省級高水平醫院醫療設備更新項目可行性研究報告暨初步設計的函，項目包括福建省立醫院等10家醫院設備更新項目，總投資金額為7.59億，其中醫學影像為主要采購產品品類。醫療設備具有固定更新周期、技術迭代和功能升級需求等特點，在政策支

43、持下醫療設備，尤其是低國產化率賽道有望能加速國產升級，醫療設備或迎來繼醫療新基建、貼息政策后的新一波需求釋放高峰。以舊換新政策有望在2024Q4開始大規模落地，對相關器械公司業績端的利好預計持續到2027年。從設備更新換代的角度上來看，此次醫學影像類設備可能會較早展現旺盛市場需求 從區域角度來看，基層縣域市場是醫療設備以舊換新的焦點醫療設備更新周期 14 設備類型 折舊時間/年 具體品種 高壓氧艙 10-病房護理設備 10 病床、推車、嬰兒暖箱、通訊設備 高能射線設備 8 直線、感應、回旋、正電子加速器 光學儀器及窺鏡 6 驗光儀、裂隙燈、手術顯微鏡、內窺鏡 醫用超聲儀器 6 A超、B超、M超

44、、UCT、超聲凈化設備 醫用磁共振設備 6 永磁型、超導型、常導型 醫用X線設備 6 普通X線機、CT、造影機、數字減影機、X光刀 醫用核素設備 6 核素掃面儀、SPECT、鈷60機 消毒設備 6 各類消毒柜、洗刷機、沖洗機 醫用電子儀器 5 心、腦、肌電圖、監護儀器、起搏器等 物理治療及體療設備 5 電療、水療、光療、體療、蠟療、熱療等 生化分析儀 5 電泳儀、色譜儀、自動生化分析儀 體外循環設備 5 人工心肺機、透析機 手術急救設備 5 手術臺、麻醉機、呼吸機、吸引器 產品品類：醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人、教學及科研技術等醫療設備 從產品維度來看，醫學影像類設備預計會較早展現

45、旺盛市場需求 福建省立醫院等10家醫院設備更新項目 放療,18%MRI,17%CT,13%DSA,12%彩超,9%硬鏡,9%軟鏡,4%DR,3%乳腺X光,2%監護儀,1%IVD,1%其他,11%數據來源：中國人民政府網，超長期特別國債投向領域，關于2024年中央和地方預算草案的報告，關于公布2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排的通知，西南證券整理 資金來源：中央財政+地方財政+院端自籌資金，共同保障政策落地推行 15 24Q1第一輪設備需求摸排工作已完成 醫療設備以舊換新領域，預計各地方的中央配套資金40-80%，對地方資金較少的，會適當加大中央資金配套力度1.中央財政配套資金來源：

46、來自超長期萬億國債 1998年的特別國債主要用于補充四大國有獨資商業銀行的資本金，以應對亞洲金融危機帶來的影響（30年期）2007年的特別國債主要用于購買外匯，作為國家外匯投資公司的資本金來源 2020年的萬億特別國債是在新冠肺炎疫情背景下發行的，主要用于疫情防控和經濟社會發展（10年期）7000億用于地方基礎設施建設和抗疫相關支出（通過中央政府性基金轉移支付下達地方，本金由地方財政償還，但利息由中央財政負擔）3000億用于補助地方疫情防控支出（列入特殊轉移支付，本金利息均由中央財政承擔）2024年本次萬億特別國債專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，統籌安排 3000億元左右超長期

47、特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新政府工作報告提出，從24年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，24年先發行1萬億元。根據關于公布2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排的通知的發行安排，國債發行期限分別為20年、30年和50年，發行次數分別為7次、12次和3次（共計22次）。截至6月末，已經累計發行2500億元。特別國債投向領域：糧食安全、能源安全、產業鏈安全、新型城鎮化、鄉村振興等關系到強國建設和民族復興特別國債在預算管理方面也明顯有別于普通國債：與普通國債被納入一般公共預算賬本，計入財政赤字不同，特別國債是納入政府性基金賬本，不計入財政赤字。財政部發布的關于2024

48、年中央和地方預算草案的報告，中央政府性基金預算收入4474.52億元，加上上年結轉收入391.87億元、超長期特別國債收入10000億元，收入總量為14866.39億元。中央政府性基金預算支出14866.39億元其中本級支出8712.91億元，對地方轉移支付6153.48億元（遠高于2023年893億元）通過將資金轉移支付給地方政府使用，也有利于調動地方政府的積極性。具體路徑以及還本付息方式可能會參考抗疫特別國債，依資金具體用途而定。2.地方財政配套資金來源：中央轉移支付+地方政府專項債券3.院端自籌資金中央財政+地方財政+院端自籌資金，共同保障政策落地推行 資金來源：中央財政支持+地方財政支

49、持+院端自籌資金，共同保障政策落地推行 16 2024年超長期萬億國債時間線 5月17日400億元首期30年超長期特別國債亮相，完成招標發行，市場認購熱情高漲。首期債券發行，開啟了超長期特別國債發行序幕 5月24日20年期特別國債首發400億 6月7日30年期特別國債續發450億 6月14日50年期特別國債則首發350億6月19日20年期特別國債續發450億 6月21日30年期特別國債再次續發450億 數據來源：中國人民政府網，草根調研，超長期特別國債投向領域，關于2024年中央和地方預算草案的報告，關于公布2024年一般國債、超長期特別國債發行有關安排的通知，西南證券整理 中央財政+地方財政

50、+院端自籌資金，共同保障政策落地推行 03 政策面組合拳 醫療反腐形成低基數，以舊換新提高同比增速 省級層面的設備集采可以適當降低設備價格 貼息貸款是助力設備以舊換新落地的潛在工具 17 醫療反腐復盤：在進入21世紀后醫療體系面臨了重大的挑戰，2023年醫療反腐利好器械長期發展 醫療反腐形成低基數，以舊換新提高同比增速 18 三次大型醫療反腐 NO.大型反腐 事件 主要影響 時長 總影響 時長 相關部門 對象 具體細節 第一輪 2006年初 12個月 持續 進行中 中紀委、監察部 醫生和藥劑科主任相繼被抓，醫藥代表被判刑 中國醫藥史上，2006年首次開展了大規模反商業賄賂。行動由中紀委、監察部

51、領導，醫生和藥劑科主任相繼被抓，醫藥代表被判刑，引起了醫藥行業震動。第二輪 2013年7月 6個月 持續 進行中 10月，衛生計生委宣布啟動“反商業賄賂、樹行業新風”專項行動。公安部：外資高管判刑 漳州醫療系統腐敗案：醫務人員、行政管理人員退贓 2013年7月兩起醫藥企業商業賄賂案推動強監管時代拉開帷幕。藥企業為了拓展國內藥品銷售渠道和提高藥品售價，向政府部門官員、醫藥行業協會和基金會、醫院、醫生等進行行賄。參與行賄的人員涵蓋了企業高管，并涉及法務、人事、市場和營銷等部門。1)葛蘭素史克（GSK)中國行賄事件2)漳州醫療系統大型腐敗案11月，衛計委、監察部等多部委提出，未來將繼續進行醫藥領域的

52、行風整頓，并將對醫藥領域的反商業賄賂行為進行嚴查 12月，衛計委和國家中醫藥管理局共同發布了加強醫療衛生行風建設“九不準”12月，衛計委正式印發了關于建立醫藥購銷領域商業賄賂不良記錄的規定 第三輪 2023年初 7月升級，預計為期一年 持續 進行中 中紀委、國家監委、紀檢、監察機關 院長、黨委書記被抓 7月28日，紀檢監察機關于北京召開了全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作的動員部署視頻會議，中央紀委副書記、國家監委副主任喻紅秋出席會議并講話。力度空前，多項舉措推進最嚴監管。資料來源：中國人民政府網，2006 2007 年:反腐倡廉促和諧，人民網，第一財經日報，西南證券整理 醫療反腐復盤：十年梳理

53、器械涉事案件比例高，設備定制式招標及耗材回扣為稽查重點 19 資料來源：賽柏藍器械，西南證券整理 2013-2022年期間，醫藥領域行賄受賄類案件判決書高達近3000例。按照涉案領域分類，器械占比最高o 醫療器械領域腐敗案件占比達到40%o 藥品領域，占比約30%o 醫療耗材近20%o 醫?；?、醫院基建相關的案件占比10%按照關鍵環節分類，決策環節和醫械使用環節占比最高o 決策環節占比達到40%o 醫械使用環節受賄占比約36%o 采購環節占到約10%o 其他環節占比約14%按照關鍵部門來看，行政管理部門占比最高o 行政管理部門占比約49%o 臨床科室占比17%o 后勤系統占到13%o 醫技科

54、室占比11%o 其他占比約10%按照職位來看，正職領導占比較高o 正職的領導占比約30%o 副職占比11%o 中層干部41%o 其他占比18%設備定制式招標及耗材回扣為稽查重點o 2023年以來，中紀委官網多次發布文章，揭露醫療設備采購中的“定制式招標”問題。o 通過“量身定做”采購標準，暗中決定中標供貨商，并收取巨額好處費，進行腐敗交易。重點監控藥品和醫保結算費用排名靠前的藥品耗材o 2023年糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點中明確指出，要加強醫?；鹨幏豆芾砑笆褂?。o 著重關注重要科室、重要領域以及醫保結算費用排名靠前的藥品耗材，以規范醫?；鸬墓芾砗褪褂?。醫療反腐形成低基數，

55、以舊換新提高同比增速 醫療反腐復盤：2023年醫療反腐對設備招采影響較大，改變節奏但不改變中長期總量需求 數據來源：醫保局，西南證券整理 20 力度空前，多項舉措推進最嚴監管：整治工作頂層推進上，衛健委、醫保局，乃至更高層次的相關法律修正上為2023年此次反腐行動定下了基調。2023年5月10日，國家衛健委醫療應急司發布關于印發2023年糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點的通知。該文件是首次國家衛健委等十四部門聯合發文，公布今年醫藥購銷、醫療糾風重點。2023年7月28日，紀檢監察機關于北京召開了全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作的動員部署視頻會議，中央紀委副書記、國家監委副主任喻紅秋

56、出席會議并講話o 集中整治醫藥領域腐敗問題是推動健康中國戰略實施、凈化醫藥行業生態、維護群眾切身利益的必然要求。o 相關部門召開了全國醫藥領域腐敗問題集中整治相關會議，部署了為期一年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作，迎來最嚴監管。2023年下半年醫保飛檢工作同步開展o 2023年8月2023年12月期間實現對全國31個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和新疆生產建設兵團全覆蓋檢查。o 選定醫學影像檢查、臨床檢驗、康復三個領域作為檢查重點。o 檢查范圍為2021年1月1日2022年12月31日期問醫?；鹗褂煤凸芾砬闆r。地方紀委進院調研、開展整治工作o 2023年7月以來，中央紀委國家監委網站發布重慶璧山:

57、系統糾治醫療領域頑疾 天津持續糾治醫療領域不正之風和腐敗問題 推動解決群眾就醫難湖南:深入推進清廉單元建設 讓廉潔理念覆蓋各行業各領域天津紅橋:深化醫療衛生領域專項監督等多篇文章持續推進介紹醫療領域整治工作進展。從重處罰，多家大三甲開展自查自糾o 廣西壯族自治區人民醫院也在近期發布了深入開展不合理取酬專項清退工作實施方案。o 要求全院醫務人員主動清退2018年至2023年5月以來所收受的講課費、培訓費、研討費等不合理報酬。學術會議暫停，未備案醫藥代表不得入院 多個學術會議宣布暫停，反腐手段趨于精細化。2023年7月14日，江西衛健委發布關于開展全省醫藥領域腐敗問題集中整治自查自糾工作的通知。附

58、件所帶的全省醫藥領域腐敗問題集中整治自查自糾問題清單及防范措施匯總表提及了六大類32項重點問題，例如違規收取講課費、違規接受捐贈、強行索取贊助等，以供自查自糾。醫療反腐形成低基數，以舊換新提高同比增速 醫療反腐復盤：醫療反腐演變為常態化反腐，24H2預計招采環比逐步恢復 數據來源：醫保局，西南證券整理 5月27日，國家十四部委聯合發布關于印發2024年糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點的通知（以下簡稱通知）。通知的聯合制定單位為國家衛生健康委、教育部、工業和信息化部、公安部、財政部、商務部、審計署、國務院國資委、稅務總局、市場監管總局、國家醫保局、國家中醫藥局、國家疾控局、國家藥監局

59、等全國糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風部際聯席工作機制14部委。文件要求加大醫藥購銷領域商業賄賂治理力度。以“站臺式講課”“餐桌式會議”等為切入點，堅持“風腐一體”治理以及實化細化醫?；鹗褂帽O督管理的具體細則，完善醫保法規體系。健全完善日常監督檢查工作機制，壓實各級監管職責。為期1年的反腐專項行動即將進入尾聲，醫療反腐逐漸趨于常態化且設備招采陸續放開 醫療反腐對于行業持續良性創新發展具有明顯推動作用，龍頭企業研發實力強，產品競爭力出色，未來行業集中度將有望進一步向龍頭集中。目前整體反腐態勢趨于常態化，醫療設備招采陸續放開，無需過度悲觀，建議當下提前布局底部有彈性的優質資產，醫療反腐改變節

60、奏但不改變中長期總量需求。21 醫療反腐形成低基數，以舊換新提高同比增速 22 單位(百萬元）：收入同比增量 數據來源：Wind，西南證券整理；注1：各家國內國外拆分數據為測算數據；注2：邁瑞統計口徑為醫學影像條線業務數據（除大部分超聲以外，還有少量懸吊DR、移動DR、動態DR類產品）；國內外拆分數據僅為彩超部分國內外拆分情況；注3：理邦儀器國內外超聲線拆分數據為測算數據，大致國內外收入3：7，歷年比例波動不大。2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 邁瑞醫療 2,200 2,231 2,354 2,935 3,597 4,039 4

61、,196 5,426 6,464 7,034 yoy 1.4%5.5%24.7%22.5%12.3%3.9%29.3%19.1%8.8%國內 1800 1870 2431 3086 3209 yoy 3.9%30.0%26.9%4.0%國外 2000 1979 2431 2858 3315 yoy-1.1%22.8%17.6%16.0%開立醫療 622 639 872 1007 891 784 946 1080 1223 yoy 2.7%36.4%15.5%-11.5%-12.0%20.6%14.1%13.3%國內 384416 478 502 yoy 8.3%15.0%4.8%國外 400

62、530 601 721 yoy 32.5%13.4%20.0%祥生醫療 167 272 327 370 333 398 381 484 yoy 62.7%20.4%13.1%-9.9%19.4%-4.3%27.0%國內 42 68 81 77 5750 7859 yoy 61.0%19.1%-5.5%-25.6%-12.8%55.6%-23.7%國外 125 203 246 293 276 348 303 425 yoy 63.3%20.8%19.3%-5.8%26.1%-12.8%40.0%理邦儀器 65 65 87 94 107 126 131 183 247 269 yoy-0.6%34

63、.4%7.4%13.9%17.9%3.8%40.1%34.7%9.1%國內 16 1622 23 29 34 37 51 72 81 yoy-0.6%34.4%7.4%23.0%17.9%7.6%40.1%39.5%12.8%國外 49 49 66 70 78 92 94 132 175 188 yoy-0.6%34.4%7.4%10.9%17.9%2.4%40.1%32.8%7.5%超聲業務線受到23H2醫療反腐的影響國內收入端增速同比下滑明顯，但國際業務線未見明顯影響。超聲整體競爭格局較為穩定，講究產品迭代。按照銷售數量來看，國產化率約為60%（2022競爭格局：邁瑞36%，開立7%，飛依

64、諾2.4%，華聲1.9%，汕超 1.9%，其他國產企業11%）。其中高端占比15%，中低端占比約為85%。國產超聲設備產業鏈布局并不完善，除了邁瑞、開立、汕超、祥生、理邦，華聲等頭部超聲企業外，其余設備廠商并不能單獨生產核心元件，所以不能為下游提供配件更換等服務，因此影響毛利率。醫療反腐復盤：常態化后重點關注超聲設備板塊的反彈 醫療反腐形成低基數，以舊換新提高同比增速 設備集采：省級層面的設備集采可以適當降低設備價格，預計2024年會有更多城市開展設備集中采購 數據來源：安徽省政府網站，西南證券整理 設備全國集采的可能性低，目前執行的設備集采以城市/省級為單位 全國設備集采的可能性較低，主要因

65、為資金來源不統一以及設備參數和系統差異較大 目前集采的地區有安徽、海南、四川、福建、常州、蘇州、臨沂、北京、深圳、蘇州等地區很多是基層醫療機構的集采，所以集采的品類都是中低端產品，并且大部分企業用非主流產品投標 目前設備集采主要還是以超聲、CT、MR等設備為主 現階段看，大部分設備集采對產品出廠價的影響有限（局限在省級，且金額包基本都在5億以內）大型醫療設備采購中，國產設備和國產品牌的中標率有所提升，國內企業在高端領域的開拓力度仍在加大。預計2024年會有更多以城市/醫聯體/省為單位開展的采購 例如2024年1月安徽省將乙類設備納入省級集采，24/2 安徽省醫保局又發布了關于開展2024年全省

66、乙類大型醫用設備集中采購工作的通知，其中指出，安徽省公立醫療機構使用非財政預算安排資金，已取得有效乙類大型醫用設備配置許可證，計劃2024年采購的乙類大型醫用設備均應參加省級集中采購，本年度組織一次。除了下面5大類大型醫用乙類設備納入省采外，其他醫用設備仍擁有極大“自主權”。省級層面的設備集采可以適當降低設備價格 23 貼息貸款是助力設備以舊換新落地的重要工具 貼息貸款：貼息貸款是助力設備以舊換新落地的潛在工具，給予貼息貸款讓院端自籌補齊金額 24 4月22日 北京市發布進一步加強重點領域設備購置與更新改造貸款貼息實施方案的通知適用范圍：2024年度政策支持期為自2023年12月1日至2024

67、年12月31日。項目可為單獨設備購置，也可為固定資產投資項目中設備購置的部分，政策期內實際設備采購金額應達到500萬元及以上。銀行貸款：由各銀行按照市場化原則，自主選擇符合政策規定及授信審批要求的項目，簽約投放貸款。貸款資金不得用于非設備購置或更新改造服務采購用途。各銀行應按照市場化法制化原則合理確定利率水平，鼓勵貸款利率達到各銀行同期同類型貸款最優惠水平。貸款貼息：對符合條件的項目給予2.5個百分點的貼息，期限2年。貸款實際利率低于2.5%的按實際利率貼息。貼息期以銀行首批貸款資金發放日為起始日。貼息資金匡定總額、分批下達，鼓勵項目單位早申早享。支持領域：科技創新、戰略性新興產業、未來產業、

68、先進制造業和現代服務業“兩業”融合發展、新型基礎設施、社會投資公共服務、文化旅游、市政基礎設施、農業等9大領域42個細分領域設備購置與更新改造。6月25日財政部、發改委、中國人民銀行、和金融監管總局聯合發布關于實施設備更新貸款財政貼息政策的通知明確了貼息標準：銀行向經營主體發放的貸款符合再貸款報銷條件的，中央財政對經營主體的銀行貸款本金貼息1個百分點。按照相關貸款資金劃付供應商賬戶之日起予以貼息，貼息期限不超過2年。明確了期限條件：在國務院關于印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知（國發20247號）印發之日（2024年3月7日）至2024年12月31日期間，經營主體簽訂貸款合同

69、、設備購置或更新改造服務采購合同，且相關貸款資金發放至經營主體并劃付供應商賬戶的，可享受貼息政策。結合中國人民銀行設備更新相關再貸款額度使用情況，可視情延長政策實施期限。7月25日，最新政策提及中央財政貼息從 1%提高到 1.5%，貼息期限2年，貼息總規模200億元。最新政策明確貼息總規模200億元，考慮到財政貼息涉及多個行業，分配到醫療設備的財政貼息預計體量較小。數據來源：財政部網站，西南證券整理 關于實施設備更新貸款財政貼息政策的通知 數據來源：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 23年業績符合預期，凈利率進一步提升。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4單季度

70、收入83.6/101.1/88.3/76.3億元（+20.5%/+20.2%/+11.2%/+7.9%），單 季度 歸母凈 利潤分 別為25.7/38.7/33.9/17.5億 元（+22.1%/+21.6%/+20.5%/+16.2%）。24Q1單季度收入93.7億元（+12.1%），單季度歸母凈利潤31.6億（+22.9%），一季度凈利潤增速較為明顯。從盈利能力看，23年毛利率66.2%（+2pp)，盈利能力維持高水平，毛利率較高的體外診斷試劑和中高端監護類以及影像類產品的收入占比不斷提升。23年銷售費用率16.3%（+0.5pp），管理費用率4.4%（+0pp），研發費用率9.8%（+0

71、.2pp），財務費用率-2.4%（-1pp）。歸母凈利率33.2%（+1.5pp），盈利能力持續提升。體外診斷業務條線增速明顯，多因素拉動業績快速增長。分業務線看：1）生命信息與支持23年收入152.3億元（+13.8%），增長主要得益于國內醫療新基建的開展和海外高端客戶群突破的發力，但8月份以來的醫療反腐對該業務的開展造成了一定影響。截至23/12月，新基建待執行商機仍有200億元。PMLS產線增長13.8%，其中國際PMLS下半年增長超過20%。種子業務微創外科全年增速超過了30%，硬鏡系統的市場份額提升至國內第三，2）體外診斷收入23年收入124.2億元（+21.1%），自23/3月份以

72、來，國內常規診療活動實現了迅速復蘇，推動國內IVD全年實現了20%的快速增長，其中試劑收入增長超過25%，國內發光市場排名超過一名進口品牌并首次位列第四。國際IVD連續兩年的復合增速超過了30%，海外新突破超過100家ICL；3）醫學影像23年收入為70.3億元（+8.8%），醫療反腐造成了國內公立醫院正常的超聲招標采購活動推遲，海外基礎醫療市場也受到了經濟低迷和美元強勢的影響，使得產線23年增速有所放緩。但是其中超聲高端型號增長超過了20%，超聲市場地位首次實現了國內第一、全球第三。分區域看：國內市場收入213.8億元（+14.5%），海外市場收入135.5億元（+15.8%）。受反腐影響，

73、國內公立醫院正常的招投標活動顯著推遲，診療活動亦有所放緩，其中對于PMLS和MIS的影響最大，而對IVD的影響相對有限。國際市場下半年增長22%。增速表現最亮眼的依舊是發展中國家，全年增速超過了20%，北美市場連續兩年的復合增速達到了18%。持續高研發投入，產品升級不斷。23年研發費用34.3億元，公司持續加大產品創新研發，尤其在高端領域不斷突破。其中公司加速拓展“瑞智聯”生態系統在院內的應用場景?；诠驹诒O護儀、麻醉機、呼吸機、輸注泵等多產品的布局和優勢，目前已經推出包括全院、重癥、圍術期、急診、心臟科、普護在內的多場景解決方案。通過集成床旁所有設備數據，構建設備全息數據庫，與醫院已有的臨

74、床數據庫互補并有機結合，助力大數據科研?；瘜W發光預計24年將有20+項目上市，影像中的超高端彩超昆侖Resona A20重磅上市后預計也將助力影像業務條線。盈利預測：預計20242026年歸母凈利潤分別為139.6、168、202.1億元，對應EPS為11.52、13.85、16.67元。風險提示：匯率波動風險，政策控費風險，新產品研發不及預期風險。25 邁瑞醫療：業務涉及生命信息與支持+醫學影像+微創外科 業績呈高速增長趨勢。分業務看，2023年醫學影像設備收入99.3億元（+21.1%），維修服務收入10.7億元（+42.8%），軟件收入1.7億元（+124.8%）從醫學影像設備細分產品來

75、看，CT/MR/MI/XR/RT設備收入分別為40.7/32.8/15.5/7.6/2.7億元，同比增長+7.8%/+58.5%/1.4%/+32.8%/+6.9%。公司傳統存續型號產品銷量穩健增長，疊加10余種新型號產品陸續產生銷售收入2023年公司收入保持較高增速。維修服務和軟件收入增速快于設備，主要因總裝機量不斷提升，以及軟件和服務驗收周期較長。海外市場持續拓展。公司在深耕國內市場同時，也積極拓展海外新興市場。公司，業務網絡已覆蓋全球65個國家和地區，累計取得產品注冊證或質量管理體系認證超700個，45款產品獲得CE認證，44款產品獲得FDA 510（k）認證，銷售網絡覆蓋全球主要發達市

76、場及新興市場。2023年國內收入為9.5億元（+19.7%），海外收入1.7億元（+54.0%），海外收入占比提高至14.7%，同比2022年提高3.0pp。解除配置證限制，高端產品持續釋放采購需求。2023年3月大型醫用設備配置許可管理目錄（2023年）發布落地，醫療機構采購CT和MR設備不再受到配置證限制，中高端影像設備采購需求有望加速。2023年公司MR業務線同比增長58.5%，是全球范圍內少數同時擁有1.5T、3.0T和5.0T全磁場強度影像設備管線的公司，在中高端市場競爭力將進一步增強。盈利預測：預計公司2024-2026年營業收入分別為139/172/215億元，歸母凈利潤分別為2

77、4/29/36億元。風險提示：市場競爭加劇風險、研發失敗風險、海外市場開拓不及預期風險政策波動風險。26 聯影醫療：業務涉及醫學影像 數據來源：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 開立醫療：業務涉及超聲+硬鏡+軟鏡 業績符合預期，超聲內鏡雙輪驅動邏輯未變。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為4.7/5.7/4.2/6.5億元（+27.6%/+22.7%/+2.1%/+27.6%），單季度歸母凈利潤分別為1.4/1.3/0.5/1.3億元（+171.1/+8.8%/-32.6%/+7.6%）。23H2隨著國內醫療反腐升級，給超聲業務線的招投標帶來較大

78、影響，對內窺鏡影響較小。公司整體毛利率提升至69.4%（+2.5pp），主要系高端機型占比提升以及三級醫院裝機占比提升。此外，外匯收益帶來約1.6pp正向影響。整體來看盈利能力有所上升。從費用率方面來看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為24.7%/6.1%/18.1%/-2.1%。銷售費用率23年增加0.7pp，系2023年加大人員投入,持續布局新產業。管理費用率+0.5pp，23年股份支付約4000W。研發費用率-0.5pp。財務費用率-0.4pp。整體來看，全年收入端業績符合預期，費用率控制也較為平穩。23年超聲業務穩健增長，醫用內窺鏡業務持續高增。超聲收入約12.2億（+13.3%），

79、醫用內窺鏡收入約8.5億（+39%）。1）超聲業務線：海外超聲增速大于國內超聲增速，國內超聲由于23H2需求受到醫療反腐壓制，增速有所放緩，但23超聲條線增速仍舊高于行業平均水平。24年預計H1超聲仍有醫療反腐壓力，但逐步轉好。另外，24H2預計受到醫療設備依舊換新政策的落地利好，將會有需求提振；2）醫用內窺鏡：主要分為軟鏡及硬鏡兩部分。軟鏡業務線國內增速高于海外，外科硬鏡目前在國內起步，陸續配備人員中。預計未來海外將逐步發力。未來公司將大力發展微創外科硬鏡業務，新一期的股權激勵也針對國內硬鏡收入做了相應的激勵措施。研發助力創新升級，產品迭代更為迅速。在2023年12月，公司的中心實驗室通過了

80、中國合格評定國家認可委員會（CNAS）的評審，并獲得了CNAS實驗室認可證書，成為國家認可實驗室之一。從產品角度具體來看，在超聲領域，公司推出了新一代高端彩超平臺S80/P80系列，進一步提升了公司在高端超聲領域的競爭力。在消化與呼吸內鏡領域，公司推出了HD-580系列內鏡，相比HD-550系列內鏡，該產品在圖像質量和臨床細節表現上有大幅提升，公司軟鏡產品在鏡體操控+圖像質量方面達到了國內領先水平。在微創外科領域，公司的SV-M4K100系列硬鏡獲得了認證，并啟動了多個外科研發新項目，逐漸形成了外科科室的整體解決方案，建立了在外科領域產品系統化的優勢。盈利預測。預計公司24-26年的歸母凈利潤

81、為5.9、7.7、9.7億元。風險提示：匯率波動風險；新產品研發、注冊及認證風險；海外業務拓展不及預期風險；市場競爭導致產品價格大幅下降的風險。數據來源：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 27 澳華內鏡：業務涉及軟鏡 23年疫后毛利率大幅反彈，中高端產品持續放量。分季度收入看，23Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為1.3/1.6/1.4/2.5億元（+53.8%/90.8%/+23%/+51.7%)，疫后實現收入大幅提速，公司進一步加強了研發端的投入，不斷對產品進行持續的打磨與升級，獲得了更多的臨床端認可所致。從盈利能力看，23年毛利率提升至73.8%（+4.1

82、pp），實現大幅躍升，系產品結構中高毛利的中高端機型占比提升所致。23年中高端機型主機、鏡體在三級醫院裝機（含中標）數量分別是 96 臺，316 根，裝機（含中標）三級醫院 73 家。從費用端看，銷售費用率34.3%（+4.7pp），管理費用率13.4%（-5.5pp），研發費用率21.7%（+0pp），財務費用率-0.4%（+1pp）。銷售費用率增加明顯，主要系銷售核心團隊人員擴張，職工薪酬、修理費及差旅費增長較多所致。AQ-300持續迭代，各類鏡體種類配套不斷豐富。23年公司根據臨床端的反饋對AQ-300系列進行了持續的迭代，在操控性能、操作手感、穩定性等多個方面做了進一步完善，產品性能得

83、到了持續的優化。此外，公司在各類鏡體種類配套上不斷豐富。23年公司推出了全新十二指腸內鏡，該產品具有清晰的視野與更大的抬鉗角度，可以更清晰地觀察和辨認十二指腸情況，為ERCP（內鏡逆行性膽管-胰管造影）診療提供了更好的支持與服務。此外，公司23年發布超細內鏡、超細經皮膽道內鏡、支氣管鏡等多款細鏡產品，多平臺兼容適配，靈活滿足不同科室的診療需求，為臨床提供更為有力的工具。并且發布了分體式上消化道內鏡，更大限度保證了洗消的功用和效率。整體來看，公司研發不斷投入，整機及鏡體的產品質量及種類持續上升。國產軟鏡設備龍頭有望受益于進口替代，AQ-300放量在即。軟鏡在臨床診療場景中廣泛使用，國內胃鏡、腸鏡

84、診療開展率和內鏡醫師數量均有提升空間，目前軟鏡行業國產化率僅不到10%，日本企業奧林巴斯、富士、賓得占據90%以上的份額。隨著旗艦產品AQ-300的上市推廣，公司后續有望持續受益于國產替代。公司目前已大力布局國內經銷商團隊進行后續對AQ 300的全面推廣，預計2024年AQ 300將持續放量。盈利預測：預計2024-2026年歸母凈利潤分別為1.3、1.8、2.8億元，對應EPS為0.96、1.37、2.1元。風險提示：研發失敗、AQ300銷售不或及預期、疫情反復、競爭加劇等風險。數據來源：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 28 山外山：業務涉及血液凈化設備 設備市

85、占率快速提升，看好耗材逐步放量增長。公司2023年收入快速增長主要系公司血液凈化設備在國內外醫院的認可度逐年提升，近幾年國家出臺了國產替代系列政策，由于市場環境影響國家政策層面加強各地醫院重癥監護室的建設，同時公司不斷加大經銷力度，經銷覆蓋范圍不斷擴大，血液凈化設備業務增長較快，2023年公司血液凈化設備收入5.28億元，同比增加118.48%，2023年公司CRRT在國內各品牌銷售額中占比22.92%，排名第一，血透血濾機銷售額和數量占有率排名第四，占比12.01%。公司設備在近400家大型三甲醫院實現了終端裝機，國內客戶總量累計超過2000家，建立了良好的品牌形象和產品口碑，國產替代有望加

86、快。此外2023年公司血液凈化耗材收入1.02億元，同比增加32.99%。2023年6月公司取得一次性使用血液灌流器產品注冊證。研發創新能力強，毛利率提升明顯。繼續加大自主創新投入，2023年研發投入3803萬元，同比增長42.6%。報告期內公司獲得發明專利7項，實用新型專利15項，外觀設計專利2項，軟件著作權12項，其他11項，獲得三類醫療器械注冊1項，研發費用0.37億元，同比增長62.86%。2023年公司毛利率54.07%（+10.47pp），公司毛利率提升主要源于公司高毛利產品血液凈化設備占比提升毛利率水平，公司血液凈化設備毛利率61.21%（+5.51pp）。公司2023年銷售費用

87、/管理費用/財務費用/研發費用率分別同比-0.69/-1.59/-2.56/-0.6pp。國內市場優勢明顯，國際市場布局加快。公司積極參加德國、巴西、俄羅斯、印度等國家的多項國際大型醫療展會和海外國家腎病年會，加大海外市場宣傳力度，并且擴大海外銷售團隊，在印度和非洲等市場潛力較大的新興 國家區域增加了海外銷售。目前海外已經實現75個國家和地區銷售，2023年境外銷售收入達到9898.8萬元，同比增長91.65%。盈利預測與投資建議：考慮到公司設備海內外市場持續快速增長，以及耗材快速放量，預計2024-2026年公司利潤分別為2.5億元、3.5億元和4.6億元，建議保持關注。風險提示：新品研發失

88、敗、設備市場競爭激烈、部分核心原材料進口采購等風險。數據來源：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 29 祥生醫療：業務涉及超聲設備 23年業績符合預期，利潤端增速快于收入端。23年業績符合預期，海外市場增速較快。主要系海外業務在公司整體業務中占比較高，形成了較多的外幣資產，帶來一部分匯兌損失，而去年同期為匯兌收益，進而對凈利潤產生一定程度的影響。23年凈利潤增速快于營收增速，主要系：1）高端產品占比持續提升；2）費用率控制較好。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入1.65/1.31/1.05/0.8億元（+64.6%/+2.6%/-16.2%/207.5

89、%），單季度歸母凈利潤分別為0.53/0.59/0.29/0.05億元（+111.3%/+16.8%/-40.9%/+125.6%）。從盈利能力看，23年毛利率為58.8%（-0.5pp），主要系高端產品占比持續提升，但四季度有匯兌負收益拉低全年毛利率。銷售費用率10.9%（-2.3pp），管理費用率7.2%（-1.5pp）研發費用率15.9%（-4.5pp），財務費用率-4.9%（+2.5pp）。海外市場全面打造“Sono Family”，筆記本超聲高速增長。公司前瞻布局多系列超聲產品，包含全新推車彩超SonoMax、便攜筆記本彩超SonoAir、掌上超聲SonoEye、自建云平臺Sono

90、AI，其中便攜小型化、智能化是公司的差異化優勢。1）AI全方面賦能：人工智能云平臺SonoAI已廣泛搭載高端推車和便攜產品線。2）SonoEye補基層短板：SonoEye掌超已推出5個系列，憑借便攜、小型化的特點助力基層醫療市場下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：輕薄筆記本彩超SonoAir是便攜產品線的重磅新品，自22年底從德國推向市場，現已獲批FDA上市歐洲、拉美、北美、中東等地區。SonoMax 23年首次在全球亮相，性價比相較Xbit更具優勢。未來公司將圍繞以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列發力高端市場，SonoEye掌超賦能基層高質量診療”為工作重心，提

91、高公司超聲產品在全球的競爭力。新產品助力業績增長，產品拓寬應用領域。1）國內公司5月與飛利浦簽訂合作備忘錄，目前關于新產品合作順利，助力未來業績增長；2）此外，公司積極拓展超聲在醫美、獸用和航空醫療救援等領域的應用。南美、歐洲是公司布局醫美領域最大的市場，未來SonoAir有望逐步替代掌超進入醫美市場，為公司帶來更高的回報。盈利預測。公司是國產超聲醫學影像設備龍頭之一，以便攜超為差異化特色。預計2024-2026年歸母凈利潤分別為2.1、2.6、3.4億元，考慮到公司在技術、產品、渠道、品牌和服務五方面的競爭優勢，未來成長性突出。風險提示：研發失敗風險、匯率波動風險、產品升級失敗風險。數據來源

92、：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 30 新華醫療：業務涉及放射治療及影像、實驗室設備、血液凈化設備 數據來源：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 產品結構優化，業績增長穩健。2023年公司營業收入同比增長7.9%，聚焦醫療器械制造和制藥裝備產品兩大主業，2023年公司醫療器械制造類產品和制藥裝備產品實現的收入占營業收入的比例提升到了61.49%，同比增長4.22%，與2020年相比增加了16.84%。公司醫療器械制造產品2023營業收入41.67億元同比增長9.15%，其中實驗科技產品同比增加28.7%，手術器械產品同比增加14.47%；

93、制藥裝備產品營業2023年營業收入19.22億元，同比增長26.73%。強化費用管控，盈利能力持續提升。公司2023毛利率為27.4%，同比提升1.1pp主要系公司持續優化產品結構，其中醫療器械制造產品毛利率40.82%，制藥裝備產品毛利率27.12%，而醫療商貿產品營業收入自22年連續兩年下降，23年同比下降0.07%。公司2023年銷售費用/管理費用/財務費用/研發費用率分別同比-0.45/+0.23/+0.33/-0.25pp，公司持續進行結構優化、降本增效。加大研發投入，國際市場發展迅速。2023年公司研發費用4.43億，持續加大研發投入力度，公司2023年度申請專利419項，其中發明

94、專利87項，入選國家知識產權優勢企業，連續三年入選中國企業專利實力500強。同時公司堅持國內國際“雙循環”。2023年公司實現國際業務收入（自營）24132萬元，比上年同期增長55.36%，國際業務毛利率達到50.94%，伴隨著公司產品質量不斷提高，國際訂單的穩步增長，公司未來國際市場收入增長可期。盈利預測與投資建議。預計2024-2026年公司歸母凈利潤為8.5億元、10.9億元、13.1億元，建議保持關注。風險提示：費用管控不及預期、核心品種銷售不及預期、海外業務拓展不及預期等風險。31 理邦儀器：業務涉及心電圖機+胎心監測+超聲+病人監護儀 業績符合預期，開啟“創新+平臺化+國際化”戰略

95、。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為6.4/4.5/4.3/4.1億元（+64.2%/-3.8%/+12.9%/-17.3%），單季度歸母凈利潤分別為1.4/0.7/0.3/-0.2億元（+183.4%/-33.9%/-24.2%/-136%）。23Q1隨著國家疫情防控政策的調整，國內市場對于監護儀的需求大幅增長，帶來全年內銷上升。毛利率提升至57.4%（+1.1pp），主要系體外診斷產線毛利率提升明顯，對綜合毛利有拉動作用。此外，規模效應逐步體現，其他業務線板塊毛利率也有所輕微提升，盈利能力有所上升。從費用率方面來看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為24.5%/6%/

96、17.9%/-0.7%。銷售費用率23年增加2.9pp，系2023年加大人員投入,產業布局持續升級。管理費用率-0.7pp。研發費用率+0.9pp。財務費用率+0.5pp，主要系匯率波動所致。整體來看，全年收入端業績符合預期，利潤端略微低于預期，隨著后續費用控制的推進，預計24年費用率將會有所下降。體外診斷持續高增，新產品逐步落地。23年公司多條業務線表現穩健。體外診斷收入約3.6億（+19.8%），病人監護收入約6.3億（+14.8%），超聲診斷收入約2.7億（+9.1%），婦幼保健收入約3.2億（+5.5%），心電圖機收入約2.9億（+3.3%）。1）其中體外診斷業務線增速較快，隨著后續i

97、500全自動血氣電解質分析儀的配套試劑24年取證，將進一步完善理邦儀器體外診斷產品線。i500作為一款基于微電極法的濕式血氣，可檢測血氣、電解質、代謝物等參數，后期支持血氧模塊拓展。與干式的i15、i20、各類采血器、POCT管理軟件等一同為客戶提供 POCT 血氣分析全面解決方案，協助臨床醫生更全面地對失血、缺氧、中毒等患者進行診斷；2）病人監護是理邦第一大產品線，銷售在2020年由于疫情，需求有所透支。23年正向增長，系需求端有所復蘇且23Q1隨著國家疫情防控政策的調整，帶來國內市場對于監護儀的需求大幅增長，全年內銷上升；3）超聲診斷產品線理邦儀器涵蓋了推車及便攜式超聲。超聲行業增速整體較

98、為穩健，此外受到23年醫療反腐的影響以及海外黑白超收入下降，導致業務線增速約9%。后續隨著新品Acclarix AX9便攜式全數字彩色超聲診斷系統的推出，預計超聲線增速將穩健提升。與GH Labs合作開發人工智能驅動的經濟型手持超聲設備，提升AI醫療水平。2024年3月，理邦儀器發布公告稱與GlobalHealth Labs,Inc合作開發以開發一款人工智能驅動的經濟型手持超聲設備，供中低收入國家的未經超聲專業訓練的社區級衛生工作者使用，以識別產前、圍產期婦女的關鍵高危妊娠風險，估測胎齡等胎兒健康狀況，幫助提升中低收入國家的婦女兒童健康水平。GH Labs 決定根據項目進展分批次向公司資助共計

99、280萬美元的項目基金，此項目預計將提高公司AI超聲整體水平，推動海外收入提升。投資建議?？紤]到公司未來幾年的穩健增長，建議積極關注。風險提示：匯率波動風險；新產品研發、注冊及認證風險；海外業務拓展不及預期風險；市場競爭導致產品價格大幅下降的風險。數據來源：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 32 海爾生物：業務涉及生命科學，打造智慧實驗室 23年業績有所承壓，研發投入助力新產業布局。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為6.9/5.8/5.6/4.5億元（+21.9%/-17.1%/-31.1%/-42.4%），單季度歸母凈利潤分別為1.4/1.4

100、/0.8/0.5億元（+21.1%/-24.7%/-51.1%/-64.9%）。23年公司受到去年同期新冠高基數，國際地緣政治及經濟發展趨緩情況下，海外衛生健康領域的產品暫時性過度飽和。此外國內新冠導致的存儲類業務需求透支。多重綜合因素下，23年業績有所承壓。從盈利能力來看，毛利率提升至50.6%（+2.5pp），主要原因在于創新驅動下的業務結構升級和全流程降本增效。從費用率方面來看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為14.9%/8%/14.1%/-1%。銷售費用率23年增加2.7pp，管理費用率+2.3pp，研發費用率+3.8pp。研發、銷售、管理費用率較同期有所上升，主要原因在于公司持續加

101、大技術創新力度，加強全球市場體系布局，期間費用有所增加。整體來看，23年業績有所承壓，費用率上升較為明顯，研發投入助力新產業布局。低溫存儲類業務有所承壓，非存儲類新業務打開成長天花板。1）傳統存儲類業務有所承壓，公司依托物聯網和智慧醫療，持續推動“產品+服務”模式增值存儲類產品，推動整體穩健發展；2）非低溫存儲設備快速拓品，有望成為強有力的推動力量，2023年公司非存儲類新產業占收入比重達到 38%，同比增長超過30%。預計 2024-2026年將維持30%以上的年復合增速。深耕海外市場，深化全球布局。采用了“網絡+當地化”雙布局，快速響應用戶需求。1）海爾生物對海外優質合作伙伴吸引力逐步增強

102、，海外經銷網絡總數已超800家，覆蓋超150個國家；2）建立并與世界衛生組織（WHO）、聯合國兒童基金會（UNICEF）等 60 余個國際組織保持長期持續的合作關系，積極推進經銷和項目互融互促。為非洲等地區公共衛生體系建設提供支持，產品太陽能疫苗冷藏箱優勢突出；3）當地化建設不斷加快。公司已在海外多地建立了銷售團隊、培訓及倉儲中心，進一步縮短了產品交付周期。盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年歸母凈利潤復合增速有望達到15.5%?？紤]到公司未來幾年的穩健增長以及2024年的并購預期，建議持續關注。風險提示：匯率波動風險，物聯網拓展不及預期風險，海外業務拓展不及預期風險，并購企業經營

103、及業績實現或不達預期的風險。數據來源：Wind，公司2023年年報及2024年一季報，西南證券點評 33 西南證券研究發展中心 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，

104、獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的

105、公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情

106、況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報

107、告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值

108、及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機

109、構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。西南證券投資評級說明 西南證券投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國

110、市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司 評級 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司 評級 買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業 評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下