《優利德-公司研究報告-高端化與專業化縱橫拓展；全球化布局開啟新篇章-240816（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《優利德-公司研究報告-高端化與專業化縱橫拓展；全球化布局開啟新篇章-240816（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1 1儀器儀表儀器儀表優利德（優利德（688628.SH）買入）買入-A(首次首次)高端化與專業化縱橫拓展；全球化布局開啟新篇章高端化與專業化縱橫拓展；全球化布局開啟新篇章2024 年年 8 月月 16 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市場表現公司近一年市場表現市場數據：市場數據：2024 年年 8 月月 15 日日收盤價（元）：29.65總股本（億股）：1.11流通股本（億股）：1.11流通市值（億元）：32.96基礎數據：基礎數據：2024 年年 3 月月 31 日日每股凈資產（元）：11.17

2、每股資本公積（元）：5.38每股未分配利潤（元）：4.32資料來源：最聞分析師：分析師：劉斌執業登記編碼：S0760524030001郵箱：楊晶晶執業登記編碼：S0760519120001郵箱：投資要點：“渠道投資要點：“渠道-產品產品-品牌”三重壁壘成就良好行業格局，公司儀表業務行業領先，經營穩健。品牌”三重壁壘成就良好行業格局，公司儀表業務行業領先，經營穩健。通用測試儀器儀表行業市場規模近千億，細分市場與產品多樣，成就了毛利率高、現金流良好的局面。23 年，公司實現營業收入 10.2 億元、+14.44%；實現歸母凈利潤 1.61 億元、+37.46%；毛利率 43.32%、+7.06pc

3、t；經營性現金流 2.12 億元、+126.36%。儀器高端化與儀表專業化戰略助力公司高質量發展。儀器高端化與儀表專業化戰略助力公司高質量發展。近年來，公司堅持走高質量發展戰略，不斷加大高端儀器與專業儀表等產品研發力度。2123 年，公司研發費用分別為 0.59/0.72/1.04 億元，YOY+41.23%/+20.51%/+45.00%。隨著中高端產品銷售占比提升，帶動公司盈利能力顯著增強。21 年至 24Q1，公司銷售毛利率由 34.3%穩步提升至 44.4%，+10.1pct。全球化布局已經開啟，確保公司可持續增長。全球化布局已經開啟，確保公司可持續增長。公司積極開展全球布局，在美國及

4、德國分別設立了分支機構，構建了高效的售前、售中、售后服務體系。23 年，公司境外銷售+17.78%，業務占比提升至 58.16%。24Q4，越南優利德計劃投產，有望進一步增強公司在海外客戶端的綜合競爭力。設備更新與自主可控需求有望成為行業加速成長催化劑。設備更新與自主可控需求有望成為行業加速成長催化劑。電子測量儀器有超40%的設備的使用年限在 10 年及以上，更新需求更迫切。隨著大規模設備更新政策穩步實施，設備工器具購置投資有望呈現較快增長。根據國家統計局，24H1，設備工器具購置投資+17.3%，增速高于全部投資 13.4pct。在自主可控的大背景下，國產儀器儀表品牌有望成為設備更新受益方。

5、盈 利 預 測、估 值 分 析 和 投 資 建 議：盈 利 預 測、估 值 分 析 和 投 資 建 議：預 計 公 司預 計 公 司 24-26 年 營 收 分 別 為年 營 收 分 別 為11.86/13.84/16.25 億 元，歸 母 凈 利 潤 為億 元，歸 母 凈 利 潤 為 2.00/2.51/3.15 億 元，億 元，EPS 為為1.80/2.25/2.83 元，按照元，按照 8 月月 15 日收盤價日收盤價 29.65 元，對應元，對應 PE 為為 17/13/11 倍。首次覆蓋，給予“買入倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級?！痹u級。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；市場競

6、爭加劇風險；原材料波動風險；新產品開發進度不及預期；海外市場拓展不及預期；控股股東解禁減持風險等。下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；原材料波動風險；新產品開發進度不及預期；海外市場拓展不及預期；控股股東解禁減持風險等。財務數據與估值：財務數據與估值：會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E營業收入(百萬元)8911,0201,1861,3841,625YoY(%)5.914.416.216.717.4凈利潤(百萬元)117161200251315YoY(%)8.037.523.825.425.6毛利率(%)36.343.343.744.445.5EPS(攤薄/元)1

7、.051.451.802.252.83ROE(%)10.913.315.316.617.8P/E(倍)28.120.516.513.210.5P/B(倍)3.12.82.52.21.9凈利率(%)13.215.816.918.119.4資料來源：最聞，山西證券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2 2目錄目錄1.綜合型儀器儀表公司，產品與渠道積累深厚綜合型儀器儀表公司，產品與渠道積累深厚.51.1 專注測試測量儀表儀器領域 36 年.51.2 家族集中持股，股權結構穩定.51.3 高端化、專業化戰略持續推進，盈

8、利能力大幅提升.61.4 自有品牌+ODM，深化國際化布局.92.測試儀器：行業長坡厚雪，國產替代測試儀器：行業長坡厚雪，國產替代&大規模設備更新催化大規模設備更新催化.112.1 外資占據主要市場，國產替代需求迫切.112.2“兩新”政策再加碼，有望催化設備更新需求加速釋放.143.高端儀器產品矩陣持續拓寬深化，有望實現量價齊升高端儀器產品矩陣持續拓寬深化，有望實現量價齊升.163.1 中高端領域儀器實現突破，提振價格增厚利潤.163.2 持續加大研發投入，高端新品&自研芯片打開成長空間.184.深入推進儀表專業化進程，深入推進儀表專業化進程，2024 年多款新品值得期待年多款新品值得期待.

9、224.1 完善專業儀表產品矩陣，新能源電力行業解決方案優勢突出.224.2 電力及高壓測試儀表：與電網、電站建設同步.234.3 電子電工類測試儀表：受益于下游新能源汽車與發電增長.245.海外對標福迪威：儀器儀表全球領先，內生發展與外延并購并重海外對標福迪威：儀器儀表全球領先，內生發展與外延并購并重.266.盈利預測、估值分析和投資建議盈利預測、估值分析和投資建議.317.風險提示風險提示.34圖表目錄圖表目錄圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程.5圖圖 2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024 年一季報）年一季報）.6圖圖 3：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速.7fY

10、eZdXcWeZfYfVbZ8ObPbRnPpPtRtPlOnNwOjMoPwP8OqQxOxNsRmMMYpPrP公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3 3圖圖 4：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速.7圖圖 5：公司分業務收入情況（單位：億元）公司分業務收入情況（單位：億元）.7圖圖 6：2023 年公司分業務收入情況（單位：億元）年公司分業務收入情況（單位：億元）.7圖圖 7：公司毛利率與凈利率穩步向上（單位：公司毛利率與凈利率穩步向上（單位：%）.8圖圖 8：公司主要產品毛利率穩步向上（單位：公

11、司主要產品毛利率穩步向上（單位：%）.8圖圖 9：公司各項期間費用率整體平穩公司各項期間費用率整體平穩.8圖圖 10：21-23 年公司渠道以經銷與年公司渠道以經銷與 ODM 業務為主業務為主.9圖圖 11：21-23 年公司自營渠道毛利率更高年公司自營渠道毛利率更高.9圖圖 12：公司國外營收占比顯著提高（單位：公司國外營收占比顯著提高（單位：%）.10圖圖 13：2019-2023 年公司海外營收快速增長年公司海外營收快速增長.10圖圖 14：全球電子測量儀器市場統計及預測（全球電子測量儀器市場統計及預測（2019-2025E）.11圖圖 15：中國電子測量儀器市場統計及預測（中國電子測量

12、儀器市場統計及預測（2019-2025E）.12圖圖 16：2017-2023 年中國示波器進出口單價年中國示波器進出口單價.13圖圖 17：2017-2023 年中國示波器行業進出口量年中國示波器行業進出口量.13圖圖 18：2017-2023 年中國示波器行業進出口金額年中國示波器行業進出口金額.13圖圖 19：2024 年年 1-6 月設備工器具購置投資同比增長月設備工器具購置投資同比增長 17.3%.15圖圖 20：2023 年公司產品平均銷售單價及毛利率年公司產品平均銷售單價及毛利率.16圖圖 21：2020-2022 年公司各產品單價變動情況年公司各產品單價變動情況.17圖圖 22

13、：普源精電不同帶寬數字示波器的起步價統計（截至普源精電不同帶寬數字示波器的起步價統計（截至 2024 年年 7 月）月）.17圖圖 23：通用電子測試測量儀器毛利率對比：優利德產品毛利率還有較大提升空間（單位：通用電子測試測量儀器毛利率對比：優利德產品毛利率還有較大提升空間（單位：%）.17圖圖 24：2021-2024Q1 年公司研發費用及同比增長率年公司研發費用及同比增長率.18圖圖 25：2021-2023 年公司研發人員數量及占比情況年公司研發人員數量及占比情況.18圖圖 26：公司研發團隊整體布局公司研發團隊整體布局.19公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說

14、明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明4 4圖圖 27：2015-2023 年我國發電量及同比變化年我國發電量及同比變化.24圖圖 28：我國新能源汽車銷量持續高增長我國新能源汽車銷量持續高增長.24圖圖 29：福迪威三大重點戰略領域及旗下品牌福迪威三大重點戰略領域及旗下品牌.26圖圖 30：福迪威專業儀器、工業技術營業收入（單位：億美元）福迪威專業儀器、工業技術營業收入（單位：億美元）.27圖圖 31：福迪威智能系統業務收入占比持續上升（單位：福迪威智能系統業務收入占比持續上升（單位：%）.27圖圖 32：福迪威外延擴張歷程福迪威外延擴張歷程.28圖圖 33：福迪威營收規模穩步

15、擴張福迪威營收規模穩步擴張.29圖圖 34：2024H1 福迪威毛利率再創新高，已接近福迪威毛利率再創新高，已接近 60%.29圖圖 35：公司公司 PE（TTM）當前處于歷史最低估值水平，具備安全邊際（截止）當前處于歷史最低估值水平，具備安全邊際（截止 2024 年年 8 月月 15 日）日）.33表表 1：政策自上而下推動電子測量儀器加快國產替代進程政策自上而下推動電子測量儀器加快國產替代進程.14表表 2：近年來公司測試儀器新品發布情況近年來公司測試儀器新品發布情況.20表表 3：公司公司 2024-2026 年主營業務預測年主營業務預測.32公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀

16、最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明5 51.綜合型儀器儀表公司，產品與渠道積累深厚綜合型儀器儀表公司，產品與渠道積累深厚1.1 專注測試測量儀表儀器領域專注測試測量儀表儀器領域 36 年年公司專注測試測量儀器儀表領域公司專注測試測量儀器儀表領域 36 年年，愿景成為世界一流儀器儀表民族品牌愿景成為世界一流儀器儀表民族品牌。優利德前身駿溢電子廠成立于 1988 年，公司正式成立于 2003 年，2021 年于科創板上市。自成立以來，公司一直致力于測試測量儀器儀表的研發、生產和銷售，主要包括通用儀表、專業儀表、溫度及環境測試儀表、測試儀器四大產品線，覆蓋工業產品

17、全生命周期用到的各種專業測量設備。公司產品廣泛應用于電力建設及維護、機電設備、消費電子、軌道交通、汽車制造、5G 新基建、新能源、物聯網、大數據中心、人工智能、高等教育和科學研究等領域。圖 1：公司發展歷程資料來源：公司官方微信公眾號，山西證券研究所整理1.2 家族集中持股，股權結構穩定家族集中持股，股權結構穩定家族集中持股，股權結構穩定。家族集中持股，股權結構穩定。截至 2024Q1，洪佳寧、吳美玉、洪少俊、洪少林通過優利德集團間接持有公司 54.75%股份，公司其余股東持股比例均小于 5%，股權高度集中。洪佳寧與吳美玉為夫妻關系，洪少俊、洪少林為二者之子，四人分別持有優利德集團 25%股份

18、，作為一致行動人共同擁有公司的控制權。公司實際控制人通過優利德集團、拓利亞一期、拓利亞二期等能夠控制的公司表決權比例為 58.93%。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明6 6圖 2：公司股權結構（截至 2024 年一季報）資料來源：wind，山西證券研究所1.3 高端化、專業化戰略持續推進，盈利能力大幅提升高端化、專業化戰略持續推進，盈利能力大幅提升公司憑借著專業化、高端化的產品和多元化的測試測量綜合解決方案，實現業績穩健增公司憑借著專業化、高端化的產品和多元化的測試測量綜合解決方案，實現業績穩健增長，特別是利潤端

19、彈性顯著釋放。長，特別是利潤端彈性顯著釋放。2023 年，公司實現營業收入 10.2 億元，同比增長 14.44%；實現歸母凈利潤 1.61 億元，同比上升 37.46%；扣非后歸母凈利潤 1.52 億元，同比上升 41.3%。報告期內公司凈利潤大幅增長，主要受益于：（1）公司各項業務經營情況良好，營業收入較同期增長了 14.44%。（2）公司主營產品毛利率由上年的 36.15%上升到 43.34%。2024Q1，公司保持穩定上升趨勢，實現營業收入 2.84 億元，同比上升 19.40%；實現歸母凈利潤 5,460.93 萬元，同比上升 33.61%，其中測試儀器和專業儀表產品線為公司 Q1

20、業績的主要增長點。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明7 7圖 3：公司營業收入及同比增速圖 4：公司歸母凈利潤及同比增速來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所從營收結構來看從營收結構來看，通用儀表是公司的主要收入來源通用儀表是公司的主要收入來源，測試儀器產品線增速亮眼測試儀器產品線增速亮眼，2021-2023年營收年營收 CAGR 達到達到 20.23%。2023 年，公司通用儀表、溫度與環境、儀器類、工業專用監測及控制儀表業務營業收入分別為 6.09、2.20、1.35、0.53 億元，

21、占總營收比重分別為 59.68%、21.56%、13.26%、5.19%。圖 5：公司分業務收入情況（單位：億元）圖 6：2023 年公司分業務收入情況（單位：億元）資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所公司中高端產品銷售占比提升公司中高端產品銷售占比提升，帶動盈利能力顯著增強帶動盈利能力顯著增強。2021 年年-2024Q1，公司銷售毛利公司銷售毛利率由率由 34.3%穩步提升至穩步提升至 44.4%。公司堅持走高端化和專業化路線，不斷加大相關新品的研發和銷售力度，產品結構實現持續優化。2023 年，公司銷售毛利率為 43.32%，同比增加 7.06 個百分點；

22、實現凈利率 15.52%，同比增加 2.62 個百分點。2024Q1，公司毛利率、凈利率分別為 44.42%、18.94%，同比分別提升 3.14、2.01pct。公司銷售毛利率提升主要受益于：（1）產品銷售結構公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明8 8的變化，高毛利率的中高端產品銷量增加；（2）公司自有品牌售價調整；（3）美元升值、上游主要材料價格企穩等。2023 年年，公司各條產品線毛利率均取得明顯提升公司各條產品線毛利率均取得明顯提升，其中測試儀器產品線提升超過其中測試儀器產品線提升超過 10 個百個百分點分點

23、。2023 年，公司通用儀表、溫度與環境、儀器類、專業儀表業務的毛利率分別為 44.07%、40.46%、40.93%、53.03%。其中溫度與環境、儀器類業務毛利率分別同比上升 4.96pct、11.74pct。圖 7：公司毛利率與凈利率穩步向上（單位：%）圖 8：公司主要產品毛利率穩步向上（單位：%）資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所2023 年年，公司銷售期間費用率顯著上升公司銷售期間費用率顯著上升，2024Q1 有所回落有所回落。2023 年，公司銷售期間費用率同比上升 4.2pct 至 25.6%，主要系公司本年確認股權激勵費用 912.83 萬元：

24、公司持續加大研發投入，研發費用支出同比增長 45%；公司持續開展業務宣傳及推廣，銷售費用同比增長55.51%。2024Q1，公司期間費用率同比下降 1.07pct 至 20.85%。圖 9：公司各項期間費用率整體平穩資料來源：wind，山西證券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明9 91.4 自有品牌自有品牌+ODM，深化國際化布局，深化國際化布局公司國內銷售以自有品牌為主公司國內銷售以自有品牌為主，外銷儀表外銷儀表 ODM 業務占比高業務占比高。通過多年的客戶積累，公司建立了相對成熟的銷售渠道，在國內外擁有近

25、 400 家核心戰略合作伙伴。公司國內銷售以“UNI-T”品牌產品為主，外銷業務以 ODM 和“UNI-T”自有品牌銷售相結合的方式開展。自有品牌 UNI-T 在境內外具有較高的市場接受度及美譽度。2023 年,公司經銷收入、ODM 收入、電商自營收入和其他客戶收入分別為 5.09、3.78、0.57 和 0.73 億元；毛利率分別為 42.74%、42.21%、54.44%、44.72%。圖 10：21-23 年公司渠道以經銷與 ODM 業務為主圖 11：21-23 年公司自營渠道毛利率更高資料來源：公司 2021-2023 年報，山西證券研究所資料來源：公司 2021-2023 年報，山西

26、證券研究所經銷渠道經銷渠道：為公司主要銷售渠道為公司主要銷售渠道，已建立覆蓋國內外的經銷網絡已建立覆蓋國內外的經銷網絡。公司自主品牌銷往全球超過 80 個國家和地區，在全球有近 400 家經銷商，直接銷售國涵蓋了主要發達國家、新興國家等重要經濟體。公司在國內設立 5 個辦事處，覆蓋國內核心經濟省會城市及直轄市，擁有200 多家經銷商，遍布全國各主要城市，與國內外諸多領域重點終端客戶建立了合作關系。電商自營電商自營：深度經營電商平臺深度經營電商平臺，下沉普通用戶場景下沉普通用戶場景。為順應消費者多樣化的購買方式，公司積極開拓電商渠道，通過在第三方互聯網電商平臺（天貓、京東、速賣通、亞馬遜等）開設

27、官方店、網上旗艦店等對外零售公司的產品，以快遞方式完成貨物交付。在天貓、京東等電商平臺五金/儀器儀表類目，公司交易量和品牌排行均位居前列。ODM 渠道渠道：合作的主要客戶為歐美知名品牌商合作的主要客戶為歐美知名品牌商，門檻高粘性大門檻高粘性大。歐美大型儀器儀表品牌企業委托國內生產企業設計制造是常態，但客戶準入門檻高，將根據研發、技術、生產、品質等方面的考察審慎選擇供應商，通常會保持比較穩定的合作關系。目前公司與大量客戶合作超過 10 年，建立了穩固的供應關系，最大客戶 Klein Tools 成立于 1857 年，是全球唯一主要用公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明

28、和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1010于電氣和公用應用的主要工具制造商。積極推進海外生產及銷售積極推進海外生產及銷售，加強國際化布局加強國際化布局、深耕海外市場深耕海外市場。公司國外營業收入呈現強勁增長態勢，2019-2023 年，公司國外營收由 2.70 億元增長至 5.93 億元，CAGR 高達 21.74%，國外營收占比也從 50.04%提升至 58.16%。公司在美國及德國分別設立了分支機構，構建了高效的售前、售中、售后服務體系，為海外用戶及時提供時專業的技術支持。2024 年，公司在越南設立了全資孫公司，越南優利德計劃四季度投產，有望增強公司在海外客戶端的綜合競爭

29、力。圖 12：公司國外營收占比顯著提高（單位：%）圖 13：2019-2023 年公司海外營收快速增長資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明11112.測試儀器：行業長坡厚雪，國產替代測試儀器：行業長坡厚雪，國產替代&大規模設備更新催化大規模設備更新催化電子化、電氣化、智能化、信息化推動電子測試應用領域與場景不斷拓展，行業需求有電子化、電氣化、智能化、信息化推動電子測試應用領域與場景不斷拓展，行業需求有望穩步提升，整體呈現弱望穩步提升，整體呈現弱 Be

30、ta。國產品牌已經站穩，正處于從。國產品牌已經站穩，正處于從 1 到到 N 階段。政策支持、人才階段。政策支持、人才優勢，國產品牌有望向廣度、深度拓展，實現強優勢，國產品牌有望向廣度、深度拓展，實現強 Alpha。2.1 外資占據主要市場，國產替代需求迫切外資占據主要市場，國產替代需求迫切根據 Frost&Sullivan全球和中國電子測量儀器行業獨立市場研究報告，全球電子測量儀器的市場規模由 2015 年的 658.69 億元人民幣增長至 2019 年的 800 億元人民幣以上，年均復合增長率 7.96%。隨著 5G 的商用化、新能源汽車市場占有率的上升、信息通信和工業生產的發展，全球電子測

31、量設備的需求將持續增長。預計全球電子測量儀器行業市場規模將在 2025年達到 1,089.1 億元人民幣。圖 14：全球電子測量儀器市場統計及預測（2019-2025E）資料來源：普源精電向特定對象發行股票募集說明書（注冊稿）（2023-9-8）、中國電子儀器行業協會電子測量儀器行業發展現狀分析、Frost&Sullivan全球和中國電子測量儀器行業獨立市場研究報告，山西證券研究所電子測量儀器中國市場約占全球市場的比重約三分之一，是全球競爭中最為重要的市場之一。根據 Frost&Sullivan全球和中國電子測量儀器行業獨立市場研究報告，中國電子測量儀器的市場規模自 2015 年至 2019

32、年間以 15.09%的年均復合增長率從 171.54 億元增長至 300億元左右；受益于中國政策的大力支持和下游新產業的快速發展，預計中國電子測量儀器的市場規模將在 2025 年達到 412.8 億元。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1212圖 15：中國電子測量儀器市場統計及預測（2019-2025E）資料來源：思儀科技招股說明書、中國電子儀器行業協會 電子測量儀器行業發展現狀分析、Frost&Sullivan全球和中國電子測量儀器行業獨立市場研究報告，山西證券研究所國內企業規模普遍較小，主要企業合計全球市占率

33、不足國內企業規模普遍較小，主要企業合計全球市占率不足 10%。國內市場銷售收入超過 10億元的第一梯隊主要為國外公司，國內企業僅有思儀科技進入第一梯隊，思儀科技是國內綜合實力最強、收入規模最大的電子測量儀器研發制造企業，其余國內主要企業還包括鼎陽科技、普源精電、坤恒順維等。2021 年，全球電子測量儀器市場規模為 893.5 億元，思儀科技以 15.13億元的營業收入位列國內企業市場份額第一位，優利德、普源精電、鼎陽科技、坤恒順維營收分別為 8.42 億元、4.84 億元、3.04 億元、1.63 億元，上述 5 家國產廠商在全球市場所占的份額依次為 1.69%、0.94%、0.54%、0.3

34、4%、0.18%，合計市占率僅為 3.70%。高端缺位低端出口高端缺位低端出口，國產高端產品替代空間廣闊國產高端產品替代空間廣闊。從進出口量來看，我國進口主要為國外高端產品來滿足需求，國內出口中低端高性價比產品到國外。根據中國海關數據，2023 年中國示波器進口量為 2.30 萬臺，出口量為 27.41 萬臺。從進出口金額來看，根據中國海關數據，2023 年中國示波器行業進口額為 2.81 億美元，出口額為 1.25 億美元，進出口逆差為 1.56 億美元。國內示波器產品在品牌效應上較海外產品存在差距。從單價來看，2023 年示波器平均進口單價為年示波器平均進口單價為 12242.72 美元美

35、元/臺臺，平均出口單價僅平均出口單價僅為為457.70 美元美元/臺臺，價格差距接近價格差距接近 27 倍倍。雖然我國示波器出口量增長較快，但總體以價值含量較低的低端產品為主，國產替代和打開海外市場的關鍵在于產品高端化。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1313圖 16：2017-2023 年中國示波器進出口單價資料來源：wind，山西證券研究所圖 17：2017-2023 年中國示波器行業進出口量圖 18：2017-2023 年中國示波器行業進出口金額資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券

36、研究所需求端利好政策密集發布需求端利好政策密集發布，國產儀器迎來發展重大拐點國產儀器迎來發展重大拐點。電子測量儀器行業是國家基礎性、戰略性產業，從制造大國到制造強國的產業升級過程中，電子測試儀器扮演著重要角色。2021年 12 月底第一三號主席令，修訂通過了中華人民共和國科學技術進步法，明確要求在國產科學儀器設備性能達到與海外相同水平的情況下，政府采購應當率先購買，進一步推動電子測量儀器行業的國產化進程。2024 年 3 月 14 日，國務院印發了推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，推動符合條件的高校、職業院校（含技工院校）更新置換先進教學及科研技術設備，提升教學科研水平。嚴格落實學科

37、教學裝備配置標準，保質保量配置并及時更新教學儀器設備。上述政策都將帶動公司產品相關的需求。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1414表 1：政策自上而下推動電子測量儀器加快國產替代進程序序號號行業政策行業政策發布時發布時間間發布單位發布單位相關主要內容相關主要內容1產業結構調整指導目錄(2024 年本)2023 年國家發改委鼓勵：各工業領域用高端在線檢驗檢測儀器設備、航空航天儀器儀表電子、智能檢測裝備和儀器。2關于計量促進儀器儀表產業高質量發展的指導意見2023 年市場監管總局到 2035 年，國產儀器儀表的計量性

38、能和技術指標達到國際先進水平，部分國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到國際領先水平;突破一批“卡脖子”的計量測試關鍵技術，涌現一批具有領先測量水平和研發設計能力的儀器儀表創新企業。3電子信息制造業2023-2024 年穩增長行動方案2023 年工業和信息化部、財政部推動電子材料、電子專用設備和電子測量儀器技術攻關，研究建立電子材料產業創新公共服務平臺。4關于進一步鼓勵外商投資設立研發中心的若干措施2023 年國務院鼓勵開展基礎研究，支持外資研發中心依法使用大型科研儀器、國家重大科技計劃項目的科技報告和相關數據。資料來源：東方財富網、中商產業研究院，千數堂，山西證券研究所2.2“兩新兩新”政策再

39、加碼，有望催化設備更新需求加速釋放政策再加碼，有望催化設備更新需求加速釋放當前階段當前階段，電子測量儀器有超過電子測量儀器有超過 40%的設備的使用年限在的設備的使用年限在 10 年及以上年及以上，更新需求更迫切更新需求更迫切。根據同壁財經報道顯示，從服役 10 年以上的儀器設備數量來看，化學分析儀器數量最多，達到 14879 臺次。從占比來看，電子測量儀器、物性測試儀器和化學分析儀器等中均有超過 40%的設備的使用年限在 10 年及以上，有更為迫切的更新需求。設備更新政策落地，相關領域設備投資同比快速增長。設備更新政策落地，相關領域設備投資同比快速增長?！皟尚聝尚隆闭哌M一步加碼，政策進一步

40、加碼，3000億超長期特別國債擬億超長期特別國債擬 8 月底前全部下達，措施力度明顯更大、預計政策效果更快顯現。月底前全部下達，措施力度明顯更大、預計政策效果更快顯現。自 3月份國務院正式印發以舊換新行動方案以來，資金支持逐步落實，標準制定加快推進。7 月 25日，國家發改委、財政部聯合印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知。文件提出，統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。隨著大規模設備更新政策穩步實施，設備工器具購置投資呈現較快增長。根據國家統計局網站發布數據顯示，2024H1，設備工器具購置投資同比增長 17.3%，

41、增速高于全部投資 13.4 個百分點；對全部投資增長的貢獻率為 54.8%，比 Q1 提高 5.8 個百分點。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1515圖 19：2024 年 1-6 月設備工器具購置投資同比增長 17.3%資料來源：wind、國家統計局，山西證券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明16163.高端儀器產品矩陣持續拓寬深化，有望實現量價齊升高端儀器產品矩陣持續拓寬深化，有望實現量價齊升3.1 中高端領域儀器實現突破，

42、提振價格增厚利潤中高端領域儀器實現突破，提振價格增厚利潤必要性必要性：向高端儀器產品突破是儀器儀表行業的必經之路向高端儀器產品突破是儀器儀表行業的必經之路。中高端儀器產品價格高昂、毛利率水平高，將為公司帶來豐厚營收和利潤空間。1）從公司產品結構看從公司產品結構看：公司儀表產品行業內已經領先公司儀表產品行業內已經領先，向儀器拓展將進一步打開公司成向儀器拓展將進一步打開公司成長空間。長空間。公司主營業務為測試測量儀器儀表的研發、生產和銷售，2020-2023 年，公司儀器類產品營收占總收入的比重由 8.05%提升至 13.26%。儀表類營收占比依然接近 9 成，而目前在售的儀表類產品又以電子電工儀

43、表為主，2022 年公司電子電工營收占比達到 52.08%，毛利率37.10%，低于市面上的高端儀器產品毛利率水平。公司將逐漸摒棄毛利率較低的低端產品，同時提高中高端產品的營業收入及占比，帶動綜合毛利率進一步提升。圖 20：2023 年公司產品平均銷售單價及毛利率資料來源：wind、優利德 2023 年報，山西證券研究所2022 年公司各產品板塊單價均有明顯提升年公司各產品板塊單價均有明顯提升，主要受益于公司中高端產品的營收占比提升主要受益于公司中高端產品的營收占比提升，同時同時，經濟型產品線市場競爭力也有所增強經濟型產品線市場競爭力也有所增強。其中，測試儀器單價從 2021 年的 751.8

44、8 元/臺增長至 2022 年的 785.96 元/臺，同比增長 13.34%；電力及高壓測試儀表單價從 2021 年的 481.25元/臺增長至 2022 年的 564.09 元/臺，同比增長 17.21%。針對經濟型儀器產品線，公司采取產品持續迭代的策略，通過降低成本、提升性能方式，提升經濟型示波器和信號發生器產品的市場競爭力。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1717圖 21：2020-2022 年公司各產品單價變動情況資料來源：優利德 2020-2022 年報，山西證券研究所2）儀器產品縱向對比看：中高端儀

45、器產品與低端儀器產品價格及毛利率差異巨大。）儀器產品縱向對比看：中高端儀器產品與低端儀器產品價格及毛利率差異巨大。以測試儀器中最大份額產品示波器為例，示波器市場份額呈現出紡錘型分布，低帶寬產品量大價低，高帶寬產品量小價高，而中等帶寬產品量價齊高，因此 4GHz-33GHz 市場是最為最重要的。根據普源精電官網數據顯示，目前普源精電 200MHz 示波器產品售價 1999 元起，500MHz 示波器產品售價 19800 元起，2GHz 示波器產品售價 78800 元起。2023 年，鼎陽科技、普源精電在通用電子測試測量儀器行業的毛利率分別為 61.75%、56.68%，高于優利德毛利率 18.4

46、1pct、13.34pct。圖 22：普源精電不同帶寬數字示波器的起步價統計（截至 2024 年 7 月）圖 23：通用電子測試測量儀器毛利率對比：優利德產品毛利率還有較大提升空間（單位：%）資料來源：普源精電官網，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明18183.2 持續加大研發投入，高端新品持續加大研發投入，高端新品&自研芯片打開成長空間自研芯片打開成長空間驅動力驅動力：技術研發是關鍵技術研發是關鍵，公司加大研發投入筑牢高端化基礎公司加大研發投入筑牢高端化基礎。公司擁

47、有東莞、成都及常州三處研發中心，共有研發人員 289 人。研發團隊在測試測量儀器儀表領域有著深厚的技術沉淀，已經形成了較為完善的技術創新體系和研發流程。公司堅持儀器+儀表的“雙引擎”驅動發展戰略，重點圍繞電力及新能源專用儀表、高端紅外熱成像儀、高帶寬示波器、頻譜分析儀、源載類儀器、電子元器件測量儀器等專業化、高端化儀器儀表的研發方向，持續進行產品研發創新。近年來，公司的研發投入保持穩步上升趨勢，研發人員數量及占比大幅增加。近年來，公司的研發投入保持穩步上升趨勢，研發人員數量及占比大幅增加。2021 年2024Q1，公司的研發投入金額分別為 0.59、0.72、1.04、0.22 億元，同比增長

48、分別為 41.23%、20.51%、45.00%、20.34%。持續的研發投入為公司在測試測量儀器儀表領域積累了一批研發經驗豐富、自主研發能力優秀的高素質研發隊伍。20222023 年，公司研發人員數量從 231 人上升至 289 人,同比增長 25.11%，研發人員占比從 21.92%上升至 29.25%。隨著公司業務的發展，公司研發費用將保持合理增長，持續投入技術和項目研發，持續補充和完善人才梯隊，預計研發投入會保持和營收相同的增長趨勢。持續的研發投入取得了豐厚的成果持續的研發投入取得了豐厚的成果。憑借較強的研發實力，公司參與四項國家標準的起草，獲得三次中國專利優秀獎，連續兩次被評為國家知

49、識產權優勢企業。截至 2023 年 12 月 31 日，公司累計獲得專利 476 項，其中發明專利 76 項，實用新型專利 183 項、外觀設計專利 217 項；軟件著作權 30 項；擁有 24 項核心技術。圖 24：2021-2024Q1 年公司研發費用及同比增長率圖 25：2021-2023 年公司研發人員數量及占比情況公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1919資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：公司 2021-2023 年報，山西證券研究所現階段成果現階段成果：高端儀器產品矩陣初步形成高端儀器產品矩陣

50、初步形成，在研項目聚焦高端在研項目聚焦高端，后續新品發布計劃密集后續新品發布計劃密集，自研芯片自研芯片 2024 下半年有望導入應用。下半年有望導入應用。（1）公司已成功發布了帶寬為 4GHz 及采樣率為 20GSa/s 的混合信號示波器、2GHz 帶寬的高速有源單端探頭、頻率范圍高達 26.5GHz 的信號分析儀、最高輸出頻率范圍達到 22GHz的射頻信號源等儀器產品。（2）針對數字示波器前端的專用芯片，公司采取合作研發模式，2023 年已成功完成了 VG500、FG10、FD10 三款示波器前端芯片的設計、流片及驗證，并擁有自主知識產權。公司計劃從 2024 年開始陸續將上述專用芯片應用到

51、公司生產的新一代示波器產品中，預計下半年開始能夠為公司貢獻增量收入。研發架構持續完善研發架構持續完善，在研項目聚焦高端領域在研項目聚焦高端領域，后續新品發布計劃值得期待后續新品發布計劃值得期待。松山湖總部團隊負責精密測量和高精度線性電源產品，目前在研項目包括可堆疊的電源模塊系列并計劃在2024 年推向市場。成都分公司、吉赫科技負責示波器、信號源及射頻類儀器的研發，吉赫科技持續在高帶寬示波器及相關有源探頭進行深入研究，2024 年計劃推出更高帶寬的全新一代示波器產品；成都分公司 2024 年計劃推出更高頻率范圍的矢量源。常州浩儀主要負責研發工業儀器類產品線，目前在研項目有多個系列的寬范圍電源、電

52、子負載、安規測試儀及元器件測試類產品，將于 2024 年發布更高功率電源及電子負載、更高測量頻率的 LCR 系列產品等。圖 26：公司研發團隊整體布局公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2020資料來源：公司 2023 年報，山西證券研究所2024 上半年，公司已經發布了十余款測試儀器新品，包括示波器、頻譜分析儀、信號源、電源等品類，產品矩陣得到進一步增強，有望推動公司產品均價與毛利率進一步提升。表 2：近年來公司測試儀器新品發布情況發布時間發布時間新品發布數量新品發布數量重點測試儀器新品重點測試儀器新品2024 年

53、 1-7 月十余款測試儀器新品MS07000X 系列高帶寬混合信號示波器UTS5000A 系列信號分析儀UTG9000T 系列函數/任意波形發生器UDP6900 系列寬范圍可編程開關直流電源2023 年26 個系列，共 57 款MSO8000X 系列高帶寬混合信號示波器MSO7000X 系列混合信號示波器數字熒光示波器UTS5000A 系列信號分析儀UTS3084B/T 頻譜分析儀UTS1000B 系列頻譜分析儀2022 年108 個系列UDP3000S 系列可編程線性直流電源UTS3000B 系列頻譜分析儀UTG9000T 系列函數/任意波形發生器UTE9800 系列智能電參數測量儀2021

54、 年100 個系列混合數字示波器資料來源：UNI-T 優利德，優利德公司官網，山西證券研究所綜上，在政策利好、國產替代、大規模設備更新催化的背景下，公司有望憑借以下競爭綜上，在政策利好、國產替代、大規模設備更新催化的背景下，公司有望憑借以下競爭優勢實現快速發展：優勢實現快速發展：（1）公司營收體量相對較大，規?；型鸩秸宫F。2023 年，優利德、普源精電、鼎陽科技、坤恒順維營收分別為 10.20 億元、6.71 億元、4.83 億元、2.54 億元，優利德營收規模顯著高于主要可比公司。（2）產品矩陣豐富，儀表+儀器布局完善，產品 SKU 較多，公司為全球少數同時布局電子電工測試儀表、電力

55、及高壓測試儀表、溫度與環境測試儀表、示波器、信號發生器、頻譜分析儀、源載類及電子元器件類儀器的綜合性儀器儀表公司。公司采取多樣化產品策略，產品品類齊全，涉及用儀表、專業儀表、溫度及環境測試儀表、測試儀器等產品線，產品型號多達千余個，應用場景豐富。（3）高端儀器及自研芯片具有比較優勢，核心技術具有先進性。a)公司在 4GHz 帶寬示公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2121波器已經形成了一定的技術積累，其核心技術包括支持高帶寬示波器的系統框架，數字信號處理等方面的算法和模擬前端的核心芯片。相對于其他海外品牌，公司示波

56、器在同等采樣率和帶寬下，有更大的存儲深度及更高的波形捕獲率的優勢。截止 2023 年報披露日，公司已發布20GSa/s、4GHz 帶寬水平的示波器產品。為了進一步提升示波器帶寬，公司首款示波器前端芯片組的研發工作已經完成，已發布的 FD/FG 芯片組目前最高能達到 10GHz 信號帶寬。b)公司頻譜分析儀產品系列已經覆蓋了 1.5GHz、3.6GHz、8.4GHz、13.6GHz、26.5GHz 的五個頻率范圍。目前，研發團隊已經攻克了在更多跡線寬范圍掃描點的核心算法，這使得公司頻譜分析儀產品的頻率分辨率優于國內其他生產廠家，并具有最多 100001 個跡線掃描點的差異化優勢。2023 年，公

57、司已啟動 40GHz 頻率范圍的頻譜分析儀系列的研發工作。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明22224.深入推進儀表專業化進程，深入推進儀表專業化進程，2024 年多款新品值得期待年多款新品值得期待4.1 完善專業儀表產品矩陣，新能源電力行業解決方案優勢突出完善專業儀表產品矩陣，新能源電力行業解決方案優勢突出公司專業儀表產品包括絕緣電阻測試儀、接地電阻測試儀、電氣綜合測試儀、電能質量分析儀、鉗形諧波功率計、漏電保護開關測試儀、高壓核相電纜識別儀、本安型工業防爆系列產品等存在專用指標參數及特殊認證要求的專業化測量儀表

58、，主要用以整個電網的輸電、配電、送電、變電的關鍵電器設備進行測量、檢修和維護，廣泛用于電信、電力、氣象、油田、機電安裝維修等領域。公司不斷豐富產品線，公司不斷豐富產品線，2024 年新品發布計劃穩步推進。年新品發布計劃穩步推進。在專業儀表產品線，公司將不斷突破更高精度、更加安全、更高穩定的技術，打破國外技術壁壘，2024 年公司已啟動手持式工業型萬用表的研發，以滿足戶外極寒等復雜工業場景的應用；也將推出多功能光伏 I-V 曲線測試儀，可以滿足光伏組串所需的最大電壓、電流、功率、I-V 曲線，在線絕緣電阻測量等多項電學參數測試功能，滿足光伏安裝、運維場景要求；在電力測量領域，公司將于 2024

59、年發布高壓線路尋線儀、低壓線路尋線儀、高精度微歐計、直流電阻測試儀等多款產品，將能滿足電力安裝施工、工程驗收、故障排除等場景使用。絕緣電阻測試儀產品被廣泛應用于電網與電力設備等場景，公司的核心技術在于穩定升絕緣電阻測試儀產品被廣泛應用于電網與電力設備等場景，公司的核心技術在于穩定升壓及可設步進電壓技術壓及可設步進電壓技術。公司穩定升壓的技術已實現 15000V 高壓的穩定輸出。報告期內，公司絕緣電阻測試儀突破快速升壓的核心技術。其升壓到 1kV 的穩定輸出電壓能控制在 10mS的時間內，對比于傳統絕緣電阻測試儀，其絕緣電阻的單次測試時間小于 100mS，該技術在國內處于領先水平。該技術已應用到

60、 2023 年發布的快速絕緣電阻測試儀 UT501E 上。報告期內，公司絕緣電阻測試儀突破帶電絕緣電阻測試技術，該技術通過對加載在太陽能發電板上高壓激勵絕緣測量電壓信號，與太陽能發電板在光照的情況下具有直流電壓存在時，通過硬件電路設計，能夠精確分離測量電流和發電電流，并結合主控控制算法和補償算法，實現了帶電絕緣電阻測量，該技術在國內處于領先水平。公司已將該技術應用到 2023 年發布的帶電絕緣測試儀UT503PV 上,用戶無需夜間或停電操作，即可對處于發電情況下的太陽能板直接進行絕緣電阻的測試。在應用創新方面，公司推出光伏專用測試儀表等專業化產品。在應用創新方面，公司推出光伏專用測試儀表等專業

61、化產品。繼 2022 年推出光伏行業專用萬用表及叉形表后，公司持續研發應用于該行業的新產品，包含光伏組件最大功率測試儀、公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2323光伏鉗形表等產品，在國內同行中率先完成光伏行業儀表的研發布局。針對光伏組件，公司開發了光伏組件最大功率測試儀，通過差分采樣及信號處理技術可快速實現光伏面板最大功率檢測，在國內處于領先水平，產品已在 2023 年末發布。針對光伏發電系統，公司研發了滿足 2000V直流電壓以及可擴展到 3000A 交流電流測試的光伏鉗形表，該技術在國內處于領先水平，該產品已在

62、 2023 年末發布。4.2 電力及高壓測試儀表：與電網、電站建設同步電力及高壓測試儀表：與電網、電站建設同步隨著國家經濟的發展、電網的建設，市場對電力及高壓測試儀表的需求量將保持增長。隨著國家經濟的發展、電網的建設，市場對電力及高壓測試儀表的需求量將保持增長。2023 年，我國發電量由 2015 年時的 5.62 萬億千瓦時增長到 8.91 萬億千瓦時，年均復合增速為 5.93%。電網的輸電、配電、送電、變電的關鍵電器設備的安規檢測是保障電力設備安全運行的必要手段，關系著設備的利用率、事故率和使用壽命，高壓電力測試儀器儀表是檢測該等關鍵電器設備運行的關鍵工具。高壓測試測量儀表中高壓測試測量儀

63、表中，應用于高壓輸電設備檢查領域應用于高壓輸電設備檢查領域，主要有專用高壓絕緣電阻測量儀主要有專用高壓絕緣電阻測量儀、回路電阻測量儀回路電阻測量儀、線纜故障尋線儀等也已呈現出新的競爭格局線纜故障尋線儀等也已呈現出新的競爭格局。2023 年，英國 MEGGER、德國美翠 METREL、日本共立陸續推出應用于高壓電力領域的專用高壓絕緣電阻測量儀、回路電阻測量儀、線纜故障尋線儀。在我國電力應用需求不斷增大，用電穩定和用電安全的背景下，隨著國家對電力不斷加大投入，電力工程和電力改建將會陸續增大，應用于電力測量的專用儀器儀表的市場需求也將會隨之增長。高壓絕緣電阻測量儀、回路電阻測量儀、線纜故障尋線儀等作

64、為電力測量領域的必備產品，也已形成往高壓電力測量應用細分領域發展的趨勢。2023年，公司已推出全新光伏帶電絕緣電阻測量儀、快速絕緣電阻測量儀，升級了 2.5kV 及 5kV 絕緣電阻系列產品，計劃在 2024 年推出低壓線路尋線儀和微歐計產品。在電力及高壓測試儀表領域，國內廠商起步較晚，較海外廠商仍存在一定差距。在電力及高壓測試儀表領域，國內廠商起步較晚，較海外廠商仍存在一定差距。海外知名廠商主要包括日本克列茨（KYORITSU）、美國福祿克、美國 Megger、德國 METREL 等，該等廠商有超過 60 年的歷史，具有較強的技術實力、品牌知名度和完善的銷售網絡，具備很高的國際競爭力。國內廠

65、商相對海外廠商仍存在一定差距，以絕緣電阻測試儀為例，目前國內僅有優利德等少數廠商能自主生產 10kV 以上的高壓絕緣電阻測試儀。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2424圖 27：2015-2023 年我國發電量及同比變化資料來源：wind，山西證券研究所4.3 電子電工類測試儀表：受益于下游新能源汽車與發電增長電子電工類測試儀表：受益于下游新能源汽車與發電增長新能源汽車市場的快速增長為電子電工測試儀表市場注入動力新能源汽車市場的快速增長為電子電工測試儀表市場注入動力。新能源汽車普及相應的電動化、智能化、網聯化需要

66、應用大量的電子與電氣零部件，電子測試儀表在產品開發、生產制造、維修保養等領域需求增長顯著。圖 28：我國新能源汽車銷量持續高增長資料來源：wind，山西證券研究所電子電工測量儀表中，應用于電力新能源領域的專用萬用表及鉗形表已呈現出新的競爭電子電工測量儀表中，應用于電力新能源領域的專用萬用表及鉗形表已呈現出新的競爭格局。格局。2023 年，美國福祿克、日本日置陸續推出應用于光伏領域的專用萬用表和鉗形表。在我國“碳達峰、碳中和”的目標實現和持續改善環境質量的背景下，隨著國家環保投入與政策公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲

67、明2525支持，光伏行業的建設將會陸續增大，應用于光伏領域的萬用表及鉗形表的市場需求也將會隨之增長。萬用表、鉗形表等作為電子電工測量領域的基礎產品，已形成往新能源應用細分領域發展的趨勢。2023 年，公司已推出專業光伏鉗形表，光伏組件最大功率測試儀產品，并計劃在 2024 年推出最大測試功率 15kW 的多功能光伏 I-V 曲線測試儀。光伏行業景氣度持續提升，公司憑借光伏電站運維綜合產品方案將直接受益。光伏行業景氣度持續提升，公司憑借光伏電站運維綜合產品方案將直接受益。2023 年，中國新增光伏發電裝機 216.3GW，同比增長 147.5%，連續 11 年位居全球首位，累計光伏并網裝機容量達

68、到 608.9GW，光伏累計裝機連續 9 年位居全球首位，光伏累計裝機容量占發電裝機總量比重達 20.9%。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明26265.海外對標福迪威：儀器儀表全球領先，內生發展與外延并購并重海外對標福迪威：儀器儀表全球領先，內生發展與外延并購并重福迪威是全球知名的多元化成長型企業，業務不斷集中、產品高端化進程加速。福迪威是全球知名的多元化成長型企業，業務不斷集中、產品高端化進程加速。福迪威（Fortive）是終端市場互聯工作流解決方案核心技術提供商，在智能運營、精密技術和先進醫療三大戰略領域匯聚

69、了福祿克、泰克、西特、捷邁、安德森-耐格、亨士樂、英思科、Qualitrol、福迪威醫療 ASP 等知名品牌。福迪威總部位于美國華盛頓州埃弗里特市，在全球 50 多個國家擁有約 18000 名研發、生產、銷售、分銷、服務、行政人員。公司的產品和解決方案在全球范圍內提供服務，下游覆蓋醫療、工業制造、能源、政府部門、通訊、半導體等領域。2016 年，福迪威從丹納赫拆分，獨立上市（紐交所代碼 FTV），作為一家多元工業增長企業開啟了在專業儀器和工業技術領域的發展之路。2020 年，福迪威工業技術相關業務被剝離，自此成為專注于在傳感器技術、先進儀器、自動化技術等領域提供產品和解決方案的供應商；并將公司

70、業務分為三大部門，即先進的醫療保健解決方案、智能運營解決方案和精密儀器。自此，福迪威全新業務戰略形成，聚焦智能運營解決方案、精密技術和先進醫療解決方案三大重點戰略領域的持續發力，投資高成長市場賽道，推動增長和創新。圖 29：福迪威三大重點戰略領域及旗下品牌資料來源：福迪威微信公眾號，山西證券研究所福迪威工業技術業務于福迪威工業技術業務于 2020 年完成剝離，近年來，公司專業儀器業務展現出強勁的增長年完成剝離，近年來，公司專業儀器業務展現出強勁的增長勢頭，規模持續擴張。勢頭，規模持續擴張。2020 年公司專業儀器業務實現營收 46 億美元，2023 年增長至 61 億美元，CAGR 為 9.8

71、6%；為強化業務的專業性和市場競爭力、推動業務規模的持續擴大，2020年公司將專業儀器業務細分為醫療保健、智能系統及精密運動與技術三大領域。從專業儀器業務細分結構來看從專業儀器業務細分結構來看，2020 年以來年以來，公司智能系統增速最快公司智能系統增速最快，精密運動和技術精密運動和技術、公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2727醫療保健次之醫療保健次之。2020-2023 年，智能系統營收從 19 億美元增至 26 億美元，3 年 CAGR 為 11.02%；精密運動和技術營收從 17 億美元增至 21 億美元，

72、3 年 CAGR 為 7.30%；醫療保健營收從 11億美元增至 13 億美元，3 年 CAGR 為 5.73%；各板塊均呈穩步增長態勢。從占比來看，智能系統與精密運動和技術營收占比維持上漲趨勢、醫療保健營收占比呈現下降趨勢，2023 年智能系統、精密運動和技術、醫療保健分別占比 43.07%、35.16%、21.77%。圖 30：福迪威專業儀器、工業技術營業收入（單位：億美元）圖 31：福迪威智能系統業務收入占比持續上升（單位：%）資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所福祿克（福祿克（Fluke）、泰克（）、泰克（Tektronix）是福迪威旗下世界知名的電子測

73、量儀器儀表品牌）是福迪威旗下世界知名的電子測量儀器儀表品牌。當前公司擁有約 20 個知名品牌，其中醫療保健包括 ASP、Censis、Fluke Health Solutions 等，智能運營解決方案包括 Accruent、Fluke、Gordian、Industrial 等，精密儀器包括了 Tektronix、Qualitrol 等。上述品牌大多歷史悠久，其中 Fluke、Tektronix 更是在領域內擁有約 70 年的歷史，是世界知名的測量儀器儀表品牌。福祿克（福祿克（Fluke）是精密、緊湊、專業電子測試工具領域的全球專家，美國 500 強 FORTIVE 集團子公司，旗下擁有福祿克主

74、品牌及計量校準、醫療測試、網絡測試等子品牌。泰克泰克（Tektronix）公司成立于 1946 年，總部位于美國俄勒岡州畢佛頓市，提供測試、測量和監測解決方案，其主要產品包括示波器、邏輯分析儀、數字萬用表、頻率計數器、信號發生器、頻譜分析儀、探頭和附件，以及各種視頻測試測量和監測產品等。福迪威依托技術積累福迪威依托技術積累、龍頭客戶綁定龍頭客戶綁定、外延并購等手段實現資源聚集外延并購等手段實現資源聚集，形成平臺型公司形成平臺型公司。2024 年年 1 月，福迪威宣布完成收購月，福迪威宣布完成收購 Elektro-Automatik（EA），繼續強化公司電子測試測量），繼續強化公司電子測試測量業

75、務的實力業務的實力。EA 是一家專門從事高功率電子測試解決方案的公司，其應用領域包括能源儲存、移動性、氫能和可再生能源。EA 在全球能源轉型領域為工程師提供的測試和測量產品將與福公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2828迪威旗下泰克公司互補，進一步增強泰克的創新產品和服務組合，進而增強了公司在精密技術業務平臺的電子測試測量業務實力。圖 32：福迪威外延擴張歷程Fortive福迪威從丹納赫拆分，在紐交所上市。2016Fortive收購藍道爾、英思科，創建更強大的安全方案平臺。2017Fortive收購 Gordian

76、、Accruent，持續優化產品組合，增強軟件業務。2018Fortive收購 ASP 和 Censis，搭建醫療業務平臺。獲評 財富未來 50 強和 福布斯數字經濟 100 強。2019Fortive成立聯合創新工作室，孵化新公司。并且隨著 Vontier 的拆分，福迪威三大全新戰略業務分支形成。2020Fortive1 月 3 日，福迪威宣布完成對 EA 公司的收購，增強公司電子測試測量業務實力。2024資料來源：福迪威微信公眾號，山西證券研究所在福迪威業務系統在福迪威業務系統（Fortive Business System）的推動下的推動下，福迪威執行力和運營表現強勁福迪威執行力和運營表

77、現強勁，營收保持較快增長營收保持較快增長，利潤率創歷史新高利潤率創歷史新高。公司總營收從2020年46.34億美元增長至2023年60.65億美元，CAGR 為 9.39%。2024H1，公司總營收為 30.77 億美元，同比增長 3.01%。同時，公司銷售毛利率從 2020 年 56.29%增長至 2023 年 59.26%，2024H1 毛利率達 59.56%，毛利率持續攀升，展現強勁盈利能力。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2929圖 33：福迪威營收規模穩步擴張圖 34：2024H1 福迪威毛利率再創新高

78、，已接近60%資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所福迪威的發展路徑對于電子測試測量行業及優利德的分析研究具有重要的參考意義。福迪威的發展路徑對于電子測試測量行業及優利德的分析研究具有重要的參考意義。首先，優利德與福迪威具備一定的相似性，主要體現在以下三方面：首先，優利德與福迪威具備一定的相似性，主要體現在以下三方面：（1）產品布局：深耕儀表儀器，覆蓋全面。福迪威與優利德均深耕儀器儀表領域，產品布局完善、覆蓋廣泛。作為全球領先的工業技術和專業儀器解決方案提供商，福迪威通過福祿克、泰克等品牌提供高端測量解決方案，其產品線廣泛覆蓋了從基礎到高端的各類儀器儀表。優利德同

79、樣專注于測試測量儀器儀表的研發、生產和銷售，聚焦通用儀表、專業儀表、溫度及環境測試儀表、測試儀器四大產品線。（2）自主品牌：福迪威旗下品牌歷史悠久、享譽全球，優利德“UNI-T”加速追趕?；仡櫄v史，在通用電子測量儀器行業做成一個有影響力的品牌通常需要長期的積累。福迪威的福祿克（儀表品牌）與泰克（儀器品牌）擁有約 70 年的歷史，是世界知名的測量儀器儀表品牌，以技術領先和創新著稱；優利德的自有品牌“UNI-T”銷往全球超過 80 個國家和地區，在全球有近 400 家經銷商，直接銷售國涵蓋了主要發達國家、新興國家等重要經濟體，憑借其高質量產品在國內外市場占有一席之地，但相比福祿克、泰克來說，品牌的

80、認可度、知名度和影響力還存在較大差距，因此近年來優利德著重推動市場營銷渠道和品牌形象的升級，致力于成為世界一流的儀器儀表民族品牌。（3）聚焦高端：轉型成功，儀器領域營收穩健增長。兩者均成功實現了向高端儀器市場的轉型。福迪威剝離非核心業務，專注專業儀器領域，投資高成長市場賽道，推動增長和創新，專業儀器業務營收從 2020 年的 46 億美元增長至 2023 年的 61 億美元；優利德近年持續發力高公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3030端測試儀器，產品結構持續優化，中高端產品銷售結構明顯提升，2023 年測試儀器產

81、品線營收 1.35 億元，同比增長 28.98%，顯示出公司在高端市場的強勁競爭力。其次，放眼全球測試測量儀器儀表企業，福迪威擁有較長的發展歷史，技術儲備深厚，其次，放眼全球測試測量儀器儀表企業，福迪威擁有較長的發展歷史，技術儲備深厚，具有較強的品牌優勢和市場競爭力。福迪威的成功對于優利德的發展有著重要借鑒意義。具有較強的品牌優勢和市場競爭力。福迪威的成功對于優利德的發展有著重要借鑒意義。（1）從成長性和盈利能力來看，福迪威在如今的發展成熟階段仍能保持近 10%的營收復合增長率（2020-2023 年），銷售毛利率接近 60%，且近幾年仍在率創新高，側面反映出電子測試測量行業天花板高，盈利能力

82、優秀，在政策利好和國產替代邏輯下，優利德有廣闊的成長空間，未來可期。（2）從公司發展戰略來看，經過對福迪威的歷史復盤可得，內生成長+外延并購的多元化路線有利于電子測試測量企業的高質量發展，一方面，福迪威的文化以 FBS 為核心，積淀了深厚的文化根基，展現了福迪威不斷尋求改善的內驅力，其內生增長的主要方式包括：橫向擴品類，縱向高端化，強化自主品牌等，值得優利德參考借鑒；另一方面，由于測量細分領域眾多、下游市場變化快、迭代需求大、技術門檻高，外延收購策略有利于廠商快速拓展業務范圍和規模，符合行業發展邏輯。展望未來，優利德可借鑒外延并購模式，以前瞻性市場分析尋找利基市場標的，增強業務覆蓋深度與廣度，

83、以多元化打開成長空間。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明31316.盈利預測、估值分析和投資建議盈利預測、估值分析和投資建議我們根據公司競爭力分析、發展規劃、歷史業績及各業務市場空間情況，對公司 2024-2026年盈利預測核心假設如下：1）測試儀器：）測試儀器：公司加快產品迭代升級，在研項目充沛，突破關鍵核心技術，高端新品&自研芯片打開成長空間，公司未來計劃陸續推出高帶寬混合信號示波器、高分辨率示波器、高頻矢量源、高功率電源及電子負載等系列新品，強化市場競爭力，加速國產替代進程。隨著高端儀器產品矩陣持續拓寬深化，

84、有望實現量價齊升，盈利水平將保持提升趨勢。預計公司測試預計公司測試儀器儀器 2024-2026 年營收增速為年營收增速為 30%、30%、35%，毛利率為，毛利率為 42%、44%、47%。2）通用儀表：）通用儀表：通用儀表行業格局穩定，市場整體規模增長平穩。公司計劃增加中高端產品的銷售占比，擴充銷售渠道，并保持年度提價策略。此外，公司 ODM 訂單有所增加，預期通用儀表業務未來將保持穩健增長。預計公司通用儀表預計公司通用儀表 2024-2026 年營收增速為年營收增速為 13%、12%、10%，毛利率分別為，毛利率分別為 44%、44%、44%。3）溫度及環境測試儀表：）溫度及環境測試儀表：

85、在環保政策與產業升級驅動下，環境監測儀器市場蓬勃發展，規模迅速擴大。紅外熱成像儀領域，隨著晶圓級封裝技術成熟與 AI 技術普及，產品趨向小型化、智能化，圖像算法與智能化技術成為核心競爭力。公司環境監測類測試測量儀器儀表實現較快發展，整體規模迅速擴大。同時，公司計劃推出高分辨率紅外熱成像儀系列，創新融合多種自研圖像、測溫算法及智能功能，如場景識別、物體追蹤等，推動產品線向高端化、智能化邁進，引領行業技術發展新趨勢。預計公司溫度及環境測試儀預計公司溫度及環境測試儀表表 2024-2026 年營收增速年營收增速為為 10%、10%、10%，毛利率為，毛利率為 40.5%、41%、41.5%。4）專業

86、儀表專業儀表：公司深入推進儀表專業化進程，2024 年多款新品有望貢獻增長。公司緊抓國內電力及新能源行業發展機遇，提升產品技術水平、豐富行業解決方案，制定了針對性的 A計劃、G 計劃與 E 計劃，從目前的成交與復購率來看，已逐步對海外頭部品牌形成替代，預計未來將保持較高增長。2024 年，公司將推出多功能光伏 I-V 曲線測試儀，滿足光伏安裝、運維場景要求；在電力測量領域，公司將于 2024 年發布高壓線路尋線儀、低壓線路尋線儀、高精度微歐計、直流電阻測試儀等多款產品，進一步拓展高壓電力測量應用細分領域。預計公司預計公司專業儀表專業儀表 2024-2026 年營收增速為年營收增速為 45%、5

87、0%、50%，毛利率為，毛利率為 55%、56%、57%。綜上所述，預計公司綜上所述，預計公司 2024-2026 年營收為年營收為 11.86 億元、億元、13.84 億元、億元、16.25 億元，分別增億元，分別增長長16.23%、16.69%、17.43%，毛利率分別為，毛利率分別為 43.68%、44.40%、45.48%。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3232表 3：公司 2024-2026 年主營業務預測2023A2024E2025E2026E測試儀器：百萬元測試儀器：百萬元135.23175.80

88、228.54308.52增長率：%28.98%30.00%30.00%35.00%毛利率：%40.93%42.00%44.00%47.00%毛利55.3673.83100.56145.01通用儀表：百萬元通用儀表：百萬元608.80687.95770.50847.55增長率：%13.70%13.00%12.00%10.00%毛利率：%44.07%44.00%44.00%44.00%毛利268.30302.70339.02372.92溫度與環境測試儀表：百萬元溫度與環境測試儀表：百萬元219.91241.90266.09292.70增長率：%10.62%10.00%10.00%10.00%毛利率

89、：%40.46%40.50%41.00%41.50%毛利88.9797.97109.10121.47專業儀表：百萬元專業儀表：百萬元52.9376.74115.11172.67增長率：%26.16%45.00%50.00%50.00%毛利率：%53.03%55.00%56.00%57.00%毛利28.0742.2164.4698.42其他業務：百萬元其他業務：百萬元3.293.293.293.29增長率：%-62.44%0.00%0.00%0.00%毛利率：%35.43%35.43%35.43%35.43%毛利1.171.171.171.17合計：百萬元合計：百萬元1020.161185.68

90、1383.531624.73增長率：增長率：%14.44%16.23%16.69%17.43%毛利毛利441.86517.87614.30738.99毛利率：毛利率：%43.32%43.68%44.40%45.48%資料來源：wind、最聞，山西證券研究所縱向與橫向對比，公司縱向與橫向對比，公司 PE（TTM）當前處于歷史最低估值水平，具備較好的安全邊際）當前處于歷史最低估值水平，具備較好的安全邊際。截止 2024 年 8 月 15 日，公司 PE（TTM）為 18.85 倍，處于歷史 2.8%分位，相對中位數 27.97倍和平均值 29.93 倍，當前公司估值已經具備較高的安全邊際與性價比。

91、海外對標公司福迪威（FTV.N）當前估值 PE（TTM）為 27.61 倍，顯著高于公司估值。綜合考慮行業情況及公司發展戰略綜合考慮行業情況及公司發展戰略，我們預計公司我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為年營業收入分別為 11.86 億億元元、13.84 億元億元、16.25 億元億元，歸母凈利潤歸母凈利潤為為 2.00 億元億元、2.51億元億元、3.15 億元億元，EPS 為為 1.80/2.25/2.83元，按照元，按照 8 月月 15 日收盤價日收盤價 29.65 元，對應元，對應 PE 為為 17/13/11 倍。估值橫向對比福迪威（倍。估值橫向對比福迪威（FTV.N）

92、與縱向對比公司歷史估值均處于較低位置，首次覆蓋給予與縱向對比公司歷史估值均處于較低位置，首次覆蓋給予“買入買入-A”評級。評級。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3333圖 35：公司 PE（TTM）當前處于歷史最低估值水平，具備安全邊際（截止 2024 年 8 月 15 日）資料來源：Wind，山西證券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明34347.風險提示風險提示下游需求不及預期；下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；市場競爭加劇

93、風險；原材料波動風險；原材料波動風險；新產品開發進度不及預期新產品開發進度不及預期；海外市場拓展不及預期；海外市場拓展不及預期；控股股東解禁減持風險?？毓晒蓶|解禁減持風險。公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3535財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)利潤表利潤表(百萬元百萬元)會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E流動資產流動資產78676494310991324營業收入

94、營業收入8911020118613841625現金41341506630825營業成本568578668769886應收票據及應收賬款959799108109營業稅金及附加910121316預付賬款36789營業費用66102101113130存貨239291313339356管理費用6266778697其他流動資產40829181525研發費用72104119138162非流動資產非流動資產432676619678719財務費用-9-10-4-3-4長期投資32222資產減值損失-6-5-5-5-5固定資產378370414460494公允價值變動收益00000無形資產4038414447投

95、資凈收益65334其他非流動資產12266162172177營業利潤營業利潤127180217273343資產總計資產總計12181441156217772043營業外收入00331流動負債流動負債152211235266287營業外支出14222短期借款00000利潤總額利潤總額127176218274343應付票據及應付賬款90130145163178所得稅1217212733其他流動負債638090103109稅后利潤稅后利潤115158198247310非流動負債非流動負債641322619少數股東損益-2-3-2-4-5長期借款438292215歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤117

96、161200251315其他非流動負債33333EBITDA157203239295365負債合計負債合計159252267292306少數股東權益0-1-3-7-12主要財務比率主要財務比率股本110111111111111會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E資本公積578594601601601成長能力成長能力留存收益368487586709864營業收入(%)5.914.416.216.717.4歸屬母公司股東權益10591190129914931750營業利潤(%)12.241.420.825.625.8負債和股東權益負債和股東權益121814411562

97、17772043歸屬于母公司凈利潤(%)8.037.523.825.425.6獲利能力獲利能力現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)毛利率(%)36.343.343.744.445.5會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E凈利率(%)13.215.816.918.119.4經營活動現金流經營活動現金流94212214276341ROE(%)10.913.315.316.617.8凈利潤115158198247310ROIC(%)10.712.314.015.216.4折舊攤銷3135323844償債能力償債能力財務費用-9-10-4-3-4資產負債率(%)13.017

98、.517.116.415.0投資損失-6-5-3-3-4流動比率5.23.64.04.14.6營運資金變動-6514-10-1-4速動比率3.42.22.62.83.3其他經營現金流28201-10營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流-2318642-93-85總資產周轉率0.70.80.80.80.9籌資活動現金流籌資活動現金流-152-91-59-61應收賬款周轉率11.010.612.113.415.0應付賬款周轉率4.45.34.95.05.2每股指標（元）每股指標（元）估值比率估值比率每股收益(最新攤薄)1.051.451.802.252.83P/E28.120.516.51

99、3.210.5每股經營現金流(最新攤薄)0.841.901.922.483.06P/B3.12.82.52.21.9每股凈資產(最新攤薄)9.5110.6911.6613.4115.72EV/EBITDA18.414.711.99.16.8資料來源：最聞、山西證券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3636分析師承諾：分析師承諾：本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理

100、依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。投資評級的說明：投資評級的說明：以報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見的結果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。（新股覆蓋

101、、新三板覆蓋報告及轉債報告默認無評級）評級體系：評級體系：公司評級買入：預計漲幅領先相對基準指數 15%以上；增持：預計漲幅領先相對基準指數介于 5%-15%之間；中性：預計漲幅領先相對基準指數介于-5%-5%之間；減持：預計漲幅落后相對基準指數介于-5%-15%之間；賣出：預計漲幅落后相對基準指數-15%以上。行業評級領先大市：預計漲幅超越相對基準指數 10%以上；同步大市：預計漲幅相對基準指數介于-10%-10%之間；落后大市：預計漲幅落后相對基準指數-10%以上。風險評級A：預計波動率小于等于相對基準指數；B：預計波動率大于相對基準指數。公司研究/深度分析公司研究/深度分析請務必閱讀最后

102、一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3737免責聲明：免責聲明：山西證券股份有限公司(以下簡稱“公司”)具備證券投資咨詢業務資格。本報告是基于公司認為可靠的已公開信息，但公司不保證該等信息的準確性和完整性。入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，公司不對任何人因使用本報告中的任何內容引致的損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映發布當日的判斷。在不同時期，公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。公司或其關聯機構在法律許可的情況下可能持有或交易本報告中提到的上市公司發行的證券或

103、投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務?？蛻魬斂紤]到公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。公司在知曉范圍內履行披露義務。本報告版權歸公司所有。公司對本報告保留一切權利。未經公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯公司版權的其他方式使用。否則，公司將保留隨時追究其法律責任的權利。依據發布證券研究報告執業規范規定特此聲明，禁止公司員工將公司證券研究報告私自提供給未經公司授權的任何媒體或機構；禁止任何媒體或機構未經授權私自刊載或轉發公司證券研究報告?？d或轉發公司證券研究報告的授權必須通過

104、簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。依據發布證券研究報告執業規范規定特此提示公司證券研究業務客戶不得將公司證券研究報告轉發給他人，提示公司證券研究業務客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。依據證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定和證券經營機構及其工作人員廉潔從業實施細則規定特此告知公司證券研究業務客戶遵守廉潔從業規定。深圳深圳廣東省深圳市福田區金田路 3086 號大百匯廣場 43 層北京北京山西證券研究所：山西證券研究所：上海上海上海市浦東新區濱江大道 5159 號陸家嘴濱江中心 N5 座 3 樓太原太原太原市府西街 69 號國貿中心 A 座 28 層電話：0351-8686981北京市豐臺區金澤西路 2 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 A 座 25 層