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1、 研究報告 1 20242024 年工程機械行業年工程機械行業 半年度半年度信用風險展望信用風險展望 摘要摘要 在 2023 年中國工程機械行業延續下行態勢的背景下，2024 年 16 月，工程機械行業仍處于筑底調整期，但下降幅度明顯收窄，且行業集中度進一步提升。各類挖掘機產品銷量仍呈下降趨勢，裝載機產品銷量實現同比增長；工程機械產品出口金額保持增長但增速放緩，其中“一帶一路”沿線國家出口金額增長趨勢明顯。未來，海外市場將持續成為國內工程機械企業的重要推動力。2024 年以來，工程機械行業向數字化、智能化、綠色化加速轉型，行業集中度進一步提升。隨著國家大規模設備更新、超長期特別國債等舉措加快落

2、地，重大工程項目建設全力推進，工程機械行業有望進入復蘇階段，加之市場上存量機械自然更新淘汰、環保政策趨嚴和機械取代人工趨勢加深等眾多因素的影響下，中國工程機械剛性需求將持續釋放。聯合資信 工商評級一部 楊恒 王煜彤 2024.09 研究報告 2 一、行業現狀 在在 2023 年中國工程機械行業延續下行態勢的背景下，年中國工程機械行業延續下行態勢的背景下，2024 年年 16 月，月，工程機械行業工程機械行業仍處于筑底調整期，但仍處于筑底調整期，但下降下降幅度明顯收窄幅度明顯收窄，且行業集中度進一步提升。，且行業集中度進一步提升。供給端方面，供給端方面，2024 年年以來中國鋼材價格整體呈現“震

3、蕩下跌”的發展態勢。隨著國家大規模設備更新、超長期特以來中國鋼材價格整體呈現“震蕩下跌”的發展態勢。隨著國家大規模設備更新、超長期特別國債等舉措加快落地，重大工程項目建設全力推進，工程機械行業有望進入復蘇階段。別國債等舉措加快落地，重大工程項目建設全力推進，工程機械行業有望進入復蘇階段。銷售端方面，銷售端方面，各類各類挖掘機產品銷量挖掘機產品銷量仍呈下降趨勢仍呈下降趨勢，裝載機產品銷量實現同比增長；裝載機產品銷量實現同比增長；工程機工程機械產品出口金額保持增長但增速放緩，其中“一帶一路”沿線國家出口金額增長趨勢明顯。械產品出口金額保持增長但增速放緩，其中“一帶一路”沿線國家出口金額增長趨勢明顯

4、。未來，海外市場將持續成為國內工程機械企業的重要推動力。未來，海外市場將持續成為國內工程機械企業的重要推動力。根據中國工程機械工業協會行業統計數據，2024 年 16 月，挖掘機主要制造企業共計銷售各類挖掘機械產品 103213 臺，同比下降 5.15%。其中，國內市場銷量 53407 臺，同比增長 4.66%；出口銷量 49806 臺，同比下降 13.8%。2024 年 16 月，裝載機主要制造企業共計銷售各類裝載機 57018 臺，同比增長 0.74%。其中，國內市場銷量 28913 臺，同比下降3.34%；出口銷量 28105 臺，同比增長 5.32%。從供應鏈端看，工程機械行業的上游主

5、要是鋼、鐵、液壓件以及發動機等原材料與核心零部件。鋼、鐵價格的漲跌直接影響到工程機械制造企業的生產成本，進而影響工程機械制造企業的盈利能力。根據中商產業研究院數據，鋼材約占工程機械成本的 30%。2024 年 16 月，中國粗鋼產量 53057 萬噸，同比下降 1.1%；鋼材產量 70102 萬噸，同比增長 2.8%。受下游房地產、建筑行業等需求疲軟影響，中國鋼材價格整體呈現“震蕩下跌”的發展態勢。根據海關總署數據，2024 年 16 月，中國累計出口鋼材 5340.0 萬噸，同比增長 24.0%；出口額累計 2954.7 億元，同比下降 6.4%。據此測算，16 月中國鋼材出口均價為 553

6、3.15 元/噸，同比下降 25.2%。 研究報告 3 圖表 1 20172024 年 6 月底鋼材綜合價格指數走勢（1994 年 4 月=100）資料來源：Wind，聯合資信整理 中國主要鋼材價格方面，20172024 年 6 月底，以每年年底為時間節點，中國螺紋鋼（型號：HRB400 20mm）、鍍鋅板卷（型號：1.0mm 鍍鋅）、熱軋板卷（型號：Q235,2.75mm）和中板（型號：普 20mm）的市場價格變動趨勢同鋼材綜合價格指數走勢趨同，整體呈波動增長態勢；2024 年 16 月呈“震蕩下跌”態勢。截至 2024 年 6 月底，中國螺紋鋼（型號：HRB400 20mm）、鍍鋅板卷（型

7、號：1.0mm 鍍鋅）、熱軋板卷（型號：Q235,2.75 mm）和中板（型號：普 20mm）的市場價格分別為 3626 元/噸、4822 元/噸、3827 元/噸和 3768 元/噸，較 2023 年 6 月底分別下降 5.94%、1.59%、4.40%和 8.77%。 研究報告 4 圖表 2 20172024 年 6 月底中國主要鋼材市場價格（單位：元/噸）資料來源：Wind，聯合資信整理 從需求端看，房地產開發和基礎設施建設為工程機械行業下游應用的主要領域。2024 年上半年國民經濟運行總體平穩，穩中有進，根據國家統計局統計數據，2024 年上半年中國國內生產總值 616836 億元，按

8、不變價格計算，同比增長 5.0%。其中，房地產業實現生產總值 35514 億元，同比下降 5.0%；全國固定資產投資（不含農戶）245391 億元，同比增長3.9%。具體來看，房地產開發投資完成情況方面，2024 年 16 月，全國房地產開發投資 52529億元，同比下降 10.1%，其中，住宅投資 39883 億元，同比下降 10.4%。房地產開發企業房屋施工面積 696818 萬平方米，同比下降 12.0%。其中，住宅施工面積 487437 萬平方米，同比下降 12.5%。房屋新開工面積 38023 萬平方米，同比下降 23.7%。其中，住宅新開工面積27748 萬平方米，同比下降 23.

9、6%。房屋竣工面積 26519 萬平方米，同比下降 21.8%。其中，住宅竣工面積 19259 萬平方米，同比下降 21.7%。2024 年 16 月，新建商品房銷售面積47916 萬平方米，同比下降 19.0%；其中，住宅銷售面積同比下降 21.9%。新建商品房銷售額 47133 億元，同比下降 25.0%；其中，住宅銷售額同比下降 26.9%。全國固定資產投資（不含農戶）方面，2024 年 16 月，分領域看，基礎設施投資同比增長 5.4%，制造業投資同比增長 9.5%，房地產開發投資同比下降 10.1%。分產業看，第一產業投資 4540 億元，同比增長 3.1%；第二產業投資 82297

10、 億元，同比增長 12.6%；第三產業投資 158554 億元，同比下降 0.2%。第三產業中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長 5.4%。其中，水利管理業投資同比增長 27.4%，航空運輸業投資同比增長 23.7%，鐵路運輸業投資同比增長 18.5%。分登記注冊類型看，內資企業投資 研究報告 5 同比增長 3.8%，港澳臺企業投資同比增長 5.1%，外商企業投資同比下降 15.8%。此外，高技術產業投資同比增長 10.6%，其中高技術制造業和高技術服務業投資分別增長 10.1%和11.7%。高技術制造業中，航空、航天器及設備制造業，計算機及辦公設備制造業投資分別增

11、長 38.3%和 12.1%；高技術服務業中，電子商務服務業、科技成果轉化服務業投資分別增長 24.1%和 17.4%。二、行業政策 2024 年以來，隨著國家年以來，隨著國家大規模設備更新、超長期特別國債等舉措加快落地，大規模設備更新、超長期特別國債等舉措加快落地，重大工程重大工程項目建設全力推進，項目建設全力推進，將對工程機械市場需求形成穩定支撐，帶動行業復蘇將對工程機械市場需求形成穩定支撐，帶動行業復蘇。同時，同時，隨著隨著制造制造業綠色化發展業綠色化發展的持續推動，綠色發展將成為新型工業化的普遍形態。的持續推動，綠色發展將成為新型工業化的普遍形態。在宏觀政策方面，根據財政部所發布的數據

12、，2024 年 16 月，全國發行新增地方政府專項債券 14935 億元，支持項目 1.6 萬個，其中用作項目資本金 1648 億元；新增地方政府專項債務限額 39000 億元，較上年增加 1000 億元，支持地方加大重點領域補短板力度；累計發行超長期特別國債 2500 億元，有力保障“兩重”項目落地實施。2024 年 3 月，國務院關于印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，7 月國家發展改革委、財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，明確由國家發展改革委牽頭統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。其中，加大設備

13、更新支持力度包括優化設備更新項目支持方式、支持老舊營運船舶和貨車報廢更新、提高農業機械報廢更新補貼標準、提高新能源公交車及動力電池更新補貼標準、提高設備更新貸款財政貼息比例等。到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上，重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平，環?？冃н_到 A 級水平的產能比例大幅提升，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%和 75%。隨著國家大規模設備更新、超長期特別國債等舉措加快落地，重大工程項目建設全力推進，將對工程機械市場需求形成穩定支撐，帶動行業復蘇。環保政策方面，

14、2020 年 12 月 28 日，生態環境部正式批準發布非道路柴油移動機械污染物排放控制技術要求（發布稿），自 2022 年 12 月 1 日起，所有生產、進口和銷售的560kW 以下（含 560kW）非道路移動機械及其裝用的柴油機應符合“國四”標準要求。本標準工程機械適用范圍包括挖掘機械、鏟土運輸機械、起重機械、叉車、壓實機械、路面施工與養護機械、混凝土機械、掘進機械、樁工機械、高空作業機械、鑿巖機械等）。同時，生態環境部發布的重型柴油車污染物排放限值及測量方法指出，自 2021 年 7 月 1 日起所有生產、進口、銷售和注冊登記的重型柴油車（包括混凝土泵車、混凝土攪拌車）應符合“國六”標準

15、要求。2023 年 4 月 24 日，國家標準化管理委員會、國家發展和改革委員會、工業和信息化部等十一部門聯合印發的 碳達峰碳中和標準體系建設指南 圍繞基礎通用標 研究報告 6 準，以及碳減排、碳清除、碳市場等發展需求，基本建成碳達峰碳中和標準體系。到 2025年，制修訂不少于 1000 項國家標準和行業標準（包括外文版本），與國際標準一致性程度顯著提高，主要行業碳核算核查實現標準全覆蓋，重點行業和產品能耗能效標準指標穩步提升。實質性參與綠色低碳相關國際標準不少于 30 項，綠色低碳國際標準化水平明顯提升。2024 年 3 月，工信部等七部門聯合印發關于加快推動制造業綠色化發展的指導意見，提出

16、到 2030 年，我國制造業綠色低碳轉型成效顯著，傳統產業綠色發展層級整體躍升，綠色低碳能源利用比例顯著提高；到 2035 年，制造業綠色發展內生動力顯著增強，碳排放達峰后穩中有降，碳中和能力穩步提升，在全球產業鏈供應鏈綠色低碳競爭優勢凸顯，綠色發展成為新型工業化的普遍形態。產業政策方面，近年來，我國頒布了一系列政策為工程機械行業發展提供了有利支持，具體政策如下表所示：圖表 3 中國工程機械行業相關政策 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2019 年 12 月 長三角洲區域一體化發展規劃剛要 推動中心區重化工業和工程機械、輕工食品等。傳統產業向具備承接能力的中心區以外城市和

17、部分沿海地區升級轉移，建立與產業轉移承接地間利益分享機制，加大對產業轉移重大項目的土地、融資等政策支持力度 2020 年 11 月 關于推進對外貿易創新發展的實施意見 在通信、電力、工程機械、軌道交通等領域，以市場為導向，培育一批具有較強創新能力和國際競爭力的龍頭企業。積極推動電力、軌道交通、通信設備、船舶及海洋工程、工程機械、航空航天等裝備類大型成套設備開拓國際市場 2021 年 10 月 關于印發 2030 年前碳達峰行動方案的通知 促進汽車零部件、工程機械、文班設備等再制造產業高質量發展。加強資源再生產品和再制造產品推廣應用 2021 年 10 月 關于支持民營企業加快改革發展與轉型升級

18、的實施意見 推動機械裝備產業高質量發展、石化產業安全綠色高效發展，推進老舊農業機械、工程機械及老舊船舶更新改造 2021 年 12 月“十四五”智能制造發展規劃 推進智能制造，要立足制造本質，緊扣智能特征，以工藝、裝備為核心，以數據為基礎，依托制造單元、車間、工廠、供應鏈等載體，構建虛實融合、知識驅動、動態優化、安全高效、綠色低碳的智能制造系統，推動制造業實現數字化轉型、網絡化協同、智能化變革 2022 年 1 月 國務院關于印發“十四五”節能減排綜合工作方案的通知 重點行業綠色升級工程。以鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業為重點，推進節能改造和污染物深度治理 2022 年 2 月 關于促進

19、工業經濟平穩增長的若干政策 著力提升制造業核心競爭力，促進工業經濟平穩運行和提質升級 2022 年 8 月 關于新時代推進品牌建設的指導意見 引導裝備制造業加快提質升級，推動產品供給向“產品+服務”轉型，在軌道交通、電力、船舶及海洋工程、工程機械、醫療器械、特種設備等裝備領域，培育一批科研開發與技術創新能力強、質量管理優秀的系統集成方案領軍品牌和智能制造、服務型制造標桿品牌 2022 年 11 月 關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知 實施重大技術裝備創新發展工程，做優做強信息通信設備、先進軌道交通設備、工程機械、電力裝備、船舶等優勢產業，促進數控機床、通用航空及新能源飛行器、海洋工程裝

20、備、高端醫療器械、郵輪游艇裝備等產業創新發展 研究報告 7 2022 年 12 月“十四五”擴大內需戰略實施方案 推動船舶與海洋工程裝備、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展 2023 年 8 月 制造業技術創新體系建設和應用實施意見 圍繞制造業典型產品的關鍵技術、物料清單、重點生產企業等技術供給線，以及研發設計工具、生產制造裝備、標準、質量、管理服務、關鍵軟件等技術支撐線，構建系統化、標準化的技術體系，支撐產業基礎能力建設，打造體系化競爭新優勢，實現高水平產業科技自立自強，加快新型工業化進程 2023 年 8 月 機械行業穩增長工作方案（202

21、32024年）20232024 年，機械行業運行保持平穩向好態勢，重點產業鏈供應鏈韌性和安全水平持續提升，產業發展質量效益不斷增強。力爭營業收入平均增速達到 3%以上，到 2024 年達到 8.1 萬億元；重點行業呈現規模穩中有升，新增長點不斷涌現，企業競爭力進一步增強，供給能力顯著提升；產業集群建設不斷推進，培育一批具有競爭力的中小企業特色集群和 10 個左右千億級具有國際競爭力的產業集群 2024 年 1 月 關于質量基礎設施助力產業鏈供應鏈質量聯動提升的指導意見 要求聚焦新能源汽車、集成電路、人工智能、量子信息等戰略性新興產業及未來產業，統籌紡織服裝、家用電器、工程機械等傳統優勢產業，提

22、出到 2025年底先期布局建設一批質量基礎設施項目 2024 年 3 月 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 統籌擴大內需和深化供給側結構性改革，實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環利用、標準提升四大行動，大力促進先進設備生產應用，推動先進產能比重持續提升，推動高質量耐用消費品更多進入居民生活，暢通資源循環利用鏈條，大幅提高國民經濟循環質量和水平 數據來源：Wind，聯合資信整理 三、主要企業運行情況 2024 年年 16 月，工程機械行業部月，工程機械行業部分樣本企業營業總收入同比有所下降，但多數樣本企分樣本企業營業總收入同比有所下降，但多數樣本企業利潤總額同比有所增長，盈利水平有

23、所提升；業利潤總額同比有所增長，盈利水平有所提升；受銷售回款增加、采購支付現金減少等受銷售回款增加、采購支付現金減少等因因素素影響影響，經營活動現金流情況，經營活動現金流情況有所有所強化；資產負債率處于正常水平。強化；資產負債率處于正常水平。聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）對中國工程機械上市公司的產品類型、技術實力、服務能力、生產規模等方面進行了篩選，選擇了三一重工股份有限公司（以下簡稱“三一重工”）、徐工集團工程機械股份有限公司（以下簡稱“徐工機械”）、中聯重科股份有限公司（以下簡稱“中聯重科”）、廣西柳工機械股份有限公司（以下簡稱“柳工”）、山河智能裝備股份有限公司（以下簡

24、稱“山河智能”）、山推工程機械股份有限公司（以下簡稱“山推股份”）和廈門廈工機械股份有限公司（以下簡稱“廈工股份”）等 7 家工程機械整車生產上市公司作為樣本，以此分析工程機械行業企業財務數據情況。從盈利能力來看，2024 年 16 月，部分樣本企業營業總收入同比有所下降，但多數樣本企業利潤總額同比有所增長。2024 年 16 月，樣本企業實現營業總收入合計 1398.37 億元，較上年同期增長 0.41%；利潤總額合計 128.44 億元，較上年同期增長 11.17%。以三一重工為例，2024 年 16 月，該公司實現營業總收入 390.60 億元，較上年同期下降 2.14%；利潤總額 41

25、.20 億元，較上年同期增長 3.28%。徐工機械 2024 年上半年營業總收入較上年同期下降 3.21%，利潤總額較上年同期增長 3.17%；山河智能營業總收入較上年同期下降 研究報告 8 2.90%，利潤總額較上年同期增長 42.52%；中聯重科、柳工、山推股份和廈工股份均實現營業總收入和利潤總額雙增長。盈利能力指標方面，2024 年 16 月，樣本企業平均凈資產收益率為 4.26%，同比提高 0.73 個百分點；平均總資產報酬率為 2.36%，同比提高 0.64 個百分點；平均銷售毛利率為 24.38%，同比提高 1.96 個百分點。圖表 4 工程機械樣本企業盈利能力情況（單位：%）公司

26、簡稱公司簡稱 凈資產收益率凈資產收益率 總資產報酬率總資產報酬率 銷售毛利率銷售毛利率 2023 年年 16 月月 2023 年年 2024 年年 16 月月 2023 年年 16 月月 2023 年年 2024 年年 16 月月 2023 年年 16 月月 2023 年年 2024 年年 16 月月 三一重工 5.12 6.85 5.19 2.54 3.45 2.64 28.21 27.71 28.24 徐工機械 6.70 9.86 6.40 2.63 3.97 2.79 22.86 22.38 22.89 中聯重科 3.73 6.41 3.98 1.91 3.15 2.16 27.90 2

27、7.54 28.31 柳工 3.83 5.40 5.87 1.96 2.94 2.67 20.14 20.82 23.40 山河智能 0.79 0.78 0.74 0.81 1.65 0.81 26.23 28.06 26.57 山推股份 5.99 14.67 7.23 2.66 6.31 3.53 17.60 18.44 16.84 廈工股份-1.45-14.50 0.40-0.47-7.59 1.91 13.97 15.27 24.39 資料來源：Wind，聯合資信整理 從資產結構來看，截至 2024 年 6 月底，工程機械行業的資金回流速度略有下降，樣本企業現金類資產占資產總額比重均值為

28、 19.00%，較上年同期下降 0.69 個百分點。其中，山推股份現金類資產占資產總額比重較上年同期提高 2.28 個百分點，三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工、山河智能和廈工股份較上年同期分別減少 0.13 個、2.51 個、1.14 個、0.73 個、1.48個和 1.16 個百分點。應收款項方面，廈工股份應收款項占資產總額的比重較上年同期下降 2.00個百分點，三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工、山河智能和山推股份較上年同期分別提升0.28 個、1.77 個、0.41 個、3.17 個、3.68 個和 3.35 個百分點。其中，廈工股份應收款項占資產總額的比重最低（14.38%），山河智

29、能應收款項占資產總額的比重最高（34.71%）。存貨方面，三一重工、徐工機械、柳工、山推股份和廈工股份存貨占資產總額的比重較上年同期分別下降0.67 個、2.18 個、0.96 個、0.69 個和 8.67 個百分點，中聯重科和山河智能較上年同期分別提升2.39 個和0.25 個百分點。固定資產方面，除中聯重科、山河智能和山推股份固定資產占總資產的比重較上年同期有所下降外，其他上市公司均有所上升。 研究報告 9 圖表 5 截至 2024 年 6 月底樣本企業資產結構情況 注：1.現金類資產=貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資；2.應收款項=應收賬款+其他應收款 資料來源：Wind

30、，聯合資信整理 從經營性現金流來看，主要受銷售回款增加、采購支付現金減少等因素影響，2024 年16 月多數樣本企業經營活動現金回流情況較上年同期相比有所強化。圖表 6 2024 年 16 月工程機械樣本企業經營性現金流凈額情況（單位：億元）資料來源：Wind，聯合資信整理 從資本結構和短期償債能力來看，樣本企業資產負債率整體處于正常水平，截至 2024 年三一重工徐工機械中聯重科柳工山河智能山推股份廈工股份其他資產32.94%21.70%39.15%24.94%13.44%17.93%38.56%固定資產（合計）14.52%13.82%8.00%12.83%27.18%9.30%14.31%

31、存貨13.24%18.16%18.25%17.09%14.91%14.40%10.45%應收款項18.70%29.38%20.03%25.34%34.71%29.32%14.38%現金類資產20.59%16.95%14.57%19.80%9.75%29.04%22.30%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%現金類資產應收款項存貨固定資產（合計）其他資產4.02 15.37 9.31-2.89-8.16-0.85-0.01 84.38 17.06 8.25 11.22 0.80 2.30 0.77-20.000.0020.0040.0060.00

32、80.00100.00三一重工徐工機械中聯重科柳工山河智能山推股份廈工股份2023/6/302024/6/30 研究報告 10 6 月底，三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工和廈工股份資產負債率較上年同期有所下降，山河智能和山推股份資產負債率較上年同期有所增長；除廈工股份外，樣本企業流動比率較2023 年 6 月底在合理區間內波動，整體變動不大（廈工股份流動比率較上年同期大幅增長，主要系合同負債減少所致）。圖表 7 截至 2024 年 6 月底工程機械樣本企業資產負債率情況（單位：%）資料來源：Wind，聯合資信整理 圖表 8 截至 2024 年 6 月底工程機械樣本企業流動比率情況（單位：%）

33、資料來源：Wind，聯合資信整理 四、債券市場跟蹤 57.90 67.45 58.16 61.28 77.51 55.54 34.66 55.16 63.28 54.99 60.34 77.80 58.88 26.26 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00三一重工徐工機械中聯重科柳工山河智能山推股份廈工股份2023/6/302024/6/30163.15137.41147.04150.08143.71139.18297.63166.57130.56153.63146.78137.89138.61396.330501001502002

34、50300350400450三一重工徐工機械中聯重科柳工山河智能山推股份廈工股份2023/6/302024/6/30 研究報告 11 2024 年年 16 月，工程機械行業月，工程機械行業樣本企業樣本企業發行信用債券規模較上年同期發行信用債券規模較上年同期有所下降；有所下降；樣本樣本企業企業整體運行情況良好，未發生違約、級別下調等情況；存續債券存在一定集中償付情況。整體運行情況良好，未發生違約、級別下調等情況；存續債券存在一定集中償付情況。1工程機械工程機械樣本企業樣本企業 2024 年年 16 月債券發行及月債券發行及 6 月底存續債券情況月底存續債券情況 2024 年 16 月，從發債情況

35、上看，樣本企業中共有 2 家發行 11 支信用債券，發行規模合計 66.63 億元。（2023 年 16 月，共有 4 家工程機械企業發行 12 支信用債券，發行規模合計 113.62 億元）。其中，8 支信用債券為 ABS/ABN 結構化產品，3 支信用債券為超短期融資券。截至 2024 年 6 月底，樣本企業存續的信用債券共 38 支，債券余額合計 219.84 億元。其中，于 2024 年到期的信用債券共 11 支（共 75.64 億元），2025 年到期的信用債券共 10 支（共 52.60 億元），其余 17 支信用債券（共 91.60 億元）到期日分布于 2026 年 3 月至 2

36、029年 5 月之間，存在一定集中償付情況。圖表 9 截至 2024 年 6 月底工程機械樣本企業存續債券情況（單位：億元）公司簡稱公司簡稱 債券簡稱債券簡稱 發行日期發行日期 到期日到期日 債券債券 余額余額 主體主體 評級評級 債券債券 評級評級 最新最新 展望展望 柳工 柳工轉 2 2023-03-27 2029-03-27 27.90 AAA AAA 穩定 三一重工 24 三一重工 SCP002(科創票據)2024-03-06 2024-09-03 10.00 AAA-穩定 24 三一重工 SCP003 2024-04-18 2024-07-18 10.00 AAA-穩定 24 三一重

37、工 SCP004 2024-06-21 2024-09-27 10.00 AAA-穩定 山河智能 21 山河智能 ABN002 次 2021-12-22 2025-10-27 0.35 AA+-穩定 徐工機械 23 徐工 01 2023-08-09 2026-08-11 20.00 AAA-穩定 23 徐工機械 ABN002 優先 A3 2023-09-18 2026-08-24 3.00 AAA AAA 穩定 23 徐工機械 ABN002 優先 A2 2023-09-18 2025-08-25 10.00 AAA AAA 穩定 23 徐工機械 ABN002 優先 A1 2023-09-18

38、2024-08-23 3.21 AAA AAA 穩定 23 徐工機械 ABN002 次 2023-09-18 2028-02-23 2.46 AAA-穩定 21 徐工 02 2021-10-18 2024-10-20 27.00 AAA AAA 穩定 23 徐工機械 ABN001 優先 A2 2023-06-15 2025-06-17 7.24 AAA AAA 穩定 23 徐工機械 ABN001 優先 A3 2023-06-15 2026-06-17 4.80 AAA AAA 穩定 23 徐工機械 ABN001 次 2023-06-15 2027-12-17 3.18 AAA-穩定 22 徐工

39、機械 ABN001 優先 A2 2022-12-16 2024-11-26 4.58 AAA AAA 穩定 22 徐工機械 ABN001 優先 A3 2022-12-16 2025-11-26 8.08 AAA AAA 穩定 22 徐工機械 ABN001 次 2022-12-16 2027-11-26 3.58 AAA-穩定 23 徐工機械 ABN003 次 2023-12-18 2028-12-18 1.60 AAA-穩定 23 徐工機械 ABN003 優先 A2 2023-12-18 2025-12-18 7.50 AAA AAA 穩定 23 徐工機械 ABN003 優先 A1 2023-

40、12-18 2024-12-18 6.59 AAA AAA 穩定 23 徐工機械 ABN003 優先 A3 2023-12-18 2026-12-18 1.50 AAA AAA 穩定 24 徐工機械 ABN001 優先 A3 2024-03-21 2027-03-18 1.40 AAA AAA 穩定 24 徐工機械 ABN001 次 2024-03-21 2029-03-19 0.75 AAA-穩定 研究報告 12 24 徐工機械 ABN001 優先 A2 2024-03-21 2026-03-18 3.50 AAA AAA 穩定 24 徐工機械 ABN001 優先 A1 2024-03-21

41、 2025-03-18 4.75 AAA AAA 穩定 24 徐工機械 ABN002 優先 A2(科創票據)2024-06-13 2026-05-25 7.50 AAA AAA 穩定 24 徐工機械 ABN002 次(科創票據)2024-06-13 2029-05-23 1.18 AAA-穩定 24 徐工機械 ABN002 優先 A3(科創票據)2024-06-13 2027-05-24 2.70 AAA AAA 穩定 24 徐工機械 ABN002 優先 A1(科創票據)2024-06-13 2025-05-23 12.10 AAA AAA 穩定 中聯重科 19 中聯 01 2019-07-0

42、8 2024-07-10 0.25 AAA AAA 穩定 21 中聯重科 ABN002 次 2021-11-22 2024-07-18 0.48 AAA-穩定 22 中聯重科 ABN002 優先 A2 2022-11-04 2024-07-18 0.09 AAA AAA 穩定 22 中聯重科 ABN002 次 2022-11-04 2025-01-20 0.59 AAA-穩定 23 中聯重科 ABN001 優先 A2(科創票據)2023-04-17 2025-02-20 1.50 AAA AAA 穩定 23 中聯重科 ABN001 次(科創票據)2023-04-17 2025-11-20 0.

43、49 AAA-穩定 23 中聯重科 ABN002 次(科創票據)2023-12-14 2026-07-20 0.75 AAA-穩定 23 中聯重科 ABN002 優先 A3(科創票據)2023-12-14 2026-04-20 5.80 AAA AAA 穩定 23 中聯重科 ABN002 優先 A2(科創票據)2023-12-14 2024-10-25 3.45 AAA AAA 穩定 資料來源：Wind，聯合資信整理 圖表 10 截至 2024 年 6 月底工程機械樣本企業存續債券到期分布情況（單位：支）資料來源：Wind，聯合資信整理 2工程機械企業信用評級變動工程機械企業信用評級變動 20

44、24 年 16 月，工程機械行業內樣本企業未發生違約、級別及展望下調的情況。截至 2024 年 6 月底，具備有效主體信用等級的工程機械樣本企業共 5 家，從主體信用等級分布看，信用等級為 AA+的企業 1 家，其余 4 家企業的主體信用等級均為 AAA。111084230246810122024年2025年2026年2027年2028年2029年 研究報告 13 圖表 11 截至 2024 年 6 月底工程機械樣本企業存續信用級別分布（單位：家）資料來源：Wind，聯合資信整理 五、行業風險關注及信用展望 1.行業風險關注行業風險關注 工程機械行業具有較強的周期性，與中國宏觀經濟、固定資產投

45、資的波動密切相關；尤其與冶金、風電和石化等投資相關的各類工程機械產品受宏觀經濟波動的影響較大。以挖掘機為代表的工程機械的需求主要取決于下游施工需求，而施工需求主要來源于基礎設施建設、房地產投資、礦山開采等。2016 年開始，在基礎建設投資加速、存量設備更新以及機器取代人工趨勢加快等多方因素影響下，中國工程機械行業景氣度開始回升。20172020年，中國工程機械行業周期性持續高速發展，每年都以同比超過 10%高速增長。2021 年下半年開始，在中國房地產投資、基礎建設投資增速放緩，疊加地方政府專項債投放不及時等多因素影響下，工程機械行業下游需求下降，已進入下行周期，截至 2024 年 6 月底，

46、工程機械行業仍處于筑底調整期。根據中國工程機械工業協會行業統計數據，2023 年挖掘機產品銷量 195018 臺，同比下降 25.4%，持續處于下行周期階段（2022 年同比下降 23.8%）。2024 年 16 月，挖掘機產品銷量 103213 臺，同比下降 5.15%。其中，國內市場銷量 53407臺，同比增長 4.66%；出口銷量 49806 臺，同比下降 13.8%。012345AAAAA+ 研究報告 14 圖表 12 20172024 年 6 月底中國挖掘機當年累計銷量（單位：萬臺）資料來源：Wind，聯合資信整理 中國中國工程機械行業仍處于筑底工程機械行業仍處于筑底調整期調整期，但

47、但下降下降幅度明顯收窄幅度明顯收窄。2021 年下半年開始，中國工程機械行業已步入下行周期，2023 年全年挖掘機產品銷量持續下降；2024 年 16 月，挖掘機產品銷量同比下降 5.15%（2023 年 16 月同比下降 24.0%），其中國內市場銷量同比增長 4.66%（2023 年 16 月同比下降 44.0%）。中國工程機械行業仍處于筑底調整期，但下降幅度明顯收窄。中國工程機械產品出口中國工程機械產品出口金額保持增長但增速放緩金額保持增長但增速放緩，其中，其中“一帶一路”“一帶一路”沿線沿線國家國家出口金出口金額增長趨勢明顯額增長趨勢明顯。未來，未來，海外市場將海外市場將持續持續成為國

48、內工程機械企業的成為國內工程機械企業的重要推動力重要推動力。根據海關統計數據，2024 年 16 月，中國工程機械進出口貿易額為 271.34 億美元，同比增長 3.13%。其中，進口總額 12.97 億美元，同比下降 1.65%；出口總額 258.37 億美元，同比增長 3.38%（2023 年 16 月同比增長 25.8%）。中國工程機械產品出口金額保持增長但增速放緩。其中，“一帶一路”國家出口景氣度維持較高水平，根據中國工程機械工業協會行業統計數據，2023 年，中國工程機械對“一帶一路”沿線國家出口 210.55 億美元，同比增長 24.1%，占總出口額的 47.2%，增長趨勢明顯。隨

49、著中國工程機械產品在全球市場綜合競爭力的提升，未來海外市場將持續成為國內工程機械企業的重要推動力。原材料價格、匯率波動等因素或對工程機械行業利潤水平產生原材料價格、匯率波動等因素或對工程機械行業利潤水平產生一定一定影響。影響。鋼、鐵等原材料價格的漲跌直接影響到工程機械制造企業的生產成本；另，國際形勢的不確定性導致的匯率波動，亦將影響其利潤水平。2024 年 16 月，中國工程機械行業多數上市公司實現利潤增長。4.05 7.51 10.19 14.03 6.01 12.01 15.62 20.34 7.48 13.72 17.92 23.57 6.86 17.04 23.65 32.76 12.

50、69 22.38 27.93 34.28 7.72 14.31 20.03 26.13 5.75 10.88 14.88 19.50 5.00 10.32 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q

51、2 研究報告 15 2行業信用展望行業信用展望 2024 年以來，工程機械行業向數字化、智能化、綠色化加速轉型，行業集中度進一步提升。隨著國家大規模設備更新、超長期特別國債等舉措加快落地，重大工程項目建設全力推進，工程機械行業有望進入復蘇階段，加之市場上存量機械自然更新淘汰、環保政策趨嚴和機械取代人工趨勢加深等眾多因素的影響下，中國工程機械剛性需求將持續釋放?？傮w看，工程機械行業在 2024 年下半年及全年預計整體維持穩定發展態勢。 研究報告 16 聯系人聯系人 投資人服務投資人服務 010-85679696-8759 免責聲明免責聲明 本研究報告著作權為聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯

52、合資信”）所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“聯合資信評估股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本研究報告的，聯合資信將保留向其追究法律責任的權利。本研究報告中的信息均來源于公開資料，聯合資信對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本研究報告所載的資料、意見及推測僅反映聯合資信于發布本研究報告當期的判斷，僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本研究報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。聯合資信對使用本研究報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。