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1、 煤化工設備深度報告 煤化工設備深度報告：資源技術雙輪驅動，吹響能源自給“新”號角 2024 年 12 月 11 日 【投資要點投資要點】“富煤貧油少氣”的能源結構決定了我國要保證能源安全必須發展煤“富煤貧油少氣”的能源結構決定了我國要保證能源安全必須發展煤化工：化工：我國是全球最大的能源生產國和消費國，但又是一個人均能源資源相對匱乏的國家。從 2012 年開始，我國石油和天然氣對外依存度明顯提升，石油超過了 60%，而煤炭依存度相對穩定，處于 3-4%之間。因此，為保證國家能源飯碗端在自己手里，發展煤化工是必然的選擇。資源稟賦疊加完善的配套設施，在政策驅動下新疆煤化工迎來重大機資源稟賦疊加完

2、善的配套設施，在政策驅動下新疆煤化工迎來重大機遇：遇：新疆煤炭資源豐富，探明儲量約 364.5 億噸，占全國 17.5%；預測儲量達到 2.19 萬億噸，約占全國的 40%。新疆煤炭埋深較淺，300米以淺的占比高，有大量的露天礦，便于開采，成本較低，整體價格明顯低于其他煤炭基地，且煤質反應性好，熔融性低，可磨性強，合適進行煤炭化工。同時，蘭新高鐵、臨哈和格庫鐵路建設基本完善，“一體兩翼”的鐵路版圖有助于相關產品對外輸送。相關項目審批速度加快，當前規劃在建投資額接近相關項目審批速度加快，當前規劃在建投資額接近 60006000 億元，從煤億元，從煤炭產量消納角度看仍有發力空間：炭產量消納角度看仍

3、有發力空間：我們根據公開資料將當前（截止2024 年 11 月）新疆煤化工重點項目進行了梳理統計，新疆煤化工過去以合成氨和乙二醇等小型項目為主，分別建成了煤制天然氣/烯烴/合成氨/乙二醇產能 33.75 億 m、68 萬噸、30 萬噸和 100 萬噸/年；而近幾年大型特大型項目不斷，完全投產建成后將新增 276 億 m天然氣、400 萬噸油和 910 萬噸烯烴產能，投資規模約 5700 億元。近年來新疆煤炭產量不斷增長，“十五五”階段預計將超過陜西，或達到 10億噸，增量部分的消納主要看“疆煤外運”、“疆電外送”和煤化工，根據我們的測算，仍有 0.7 億噸增量需要消化，后續或有新增規劃的煤化工

4、項目。煤化工投資重點看設備，關注高價值占比環節及相關公司：煤化工投資重點看設備，關注高價值占比環節及相關公司：在煤化工項目投資中，設備價值量占比最高，約為 55%，安裝工程占 20%，土建 8%，設計及其他占 17%。設備端，以環節作為口徑，氣化占比最高達到 20%，空分約 12%，其他部分主要是反應裝置，壓力容器和儀器儀表等貫穿其中。推薦關注氣化裝置推薦關注氣化裝置領先領先企業航天工程，大型空分國企業航天工程，大型空分國產化領先企業杭氧股份，海外增速較快內需受益于新疆煤化工回暖的產化領先企業杭氧股份，海外增速較快內需受益于新疆煤化工回暖的福斯達和中泰股份，以及在新疆當地具備產能優勢的壓力容器

5、領軍公福斯達和中泰股份，以及在新疆當地具備產能優勢的壓力容器領軍公司蘭石重裝。司蘭石重裝?！撅L險提示】【風險提示】項目審批和招標進度不及預期風險 國產化進度不及預期風險 強于大市強于大市（維持）東方財富證券研究所東方財富證券研究所 證券分析師：陸陳煬 證書編號：S1160524100005 相對指數表現相對指數表現 相關研究相關研究-24.80%-14.80%-4.80%5.19%15.19%25.19%12/112/114/116/118/1110/11機械設備 滬深300 行業研究/機械設備/證券研究報告 挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后

6、各項聲明 2 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 正文目錄正文目錄 1.1.世界煤化工發展看中國，中國煤化工發展看新疆世界煤化工發展看中國，中國煤化工發展看新疆.4 1.1.中國煤化工歷經三十載，迎來發展新階段.4 1.2.國家戰略驅動、資源稟賦契合、基礎設施完善，新疆煤化工或迎來歷史性發展機遇.6 1.3.項目審批加快，煤化工建設如火如荼，總體規?；虺?6000 億.12 2.2.投資重點看設備，關注高價值量占比環節投資重點看設備，關注高價值量占比環節.14 2.1.煤化工產業鏈長，不同工藝路線涉及到多種生產配套設備.14 2.2.設備占項目投資比重過半，核心環節將充分受益.16 3.3.

7、相關環節上市公司相關環節上市公司.23 3.1.航天工程：粉煤氣化領先企業，充分受益新疆煤化工擴產.23 3.2.杭氧股份：大型特大型空分設備的國產化先鋒.25 3.3.福斯達：國產空分出海先行者，內需訂單受益于新疆煤化工建設.28 3.4.中泰股份：深冷裝置領先企業，將迎內需海外雙拐點.29 3.5.蘭石重裝:煤化工壓力容器領先企業.31 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：煤化工路線圖譜.4 圖表 2：世界首套煤直接液化項目-神華鄂爾多斯.5 圖表 3：主要煤化工基地地區分布圖.5 圖表 4：主要煤化工企業資本開支變化情況（2007-2023 年）.5 圖表 5：我國能源對外依存度（2012-20

8、21 年）.6 圖表 6：“一帶一路”示意圖.7 圖表 7：西部主要省份煤炭儲量占比（2021 年）.7 圖表 8：2015-2023E 新疆煤炭產量（萬噸）.7 圖表 9：2016-2023E 新疆煤炭消費量（萬噸）.7 圖表 10：新疆四大煤炭基地分布情況圖.7 圖表 11：新疆不同地區露天井工煤礦產能（萬噸/年）.8 圖表 12：新疆煤礦產能以露天礦為主.8 圖表 13：2017-2024 年不同煤炭產區煤炭價格情況對比.9 圖表 14：新疆煤炭不同區域煤炭儲備情況（按煤種類分）.9 圖表 15：2010-2023 年新疆鐵路貨運量（萬噸）.10 圖表 16：2010-2022 新疆鐵路

9、運營里程數（公里）.10 圖表 17：西氣東輸工程（四線新疆段 24 年 9 月底已經投運）.11 圖表 18：新疆不同地區水庫建設情況.11 圖表 19：截止 2024 年 11 月，新疆重點煤化工項目（已投產/新建/規劃，不完全統計）.12 圖表 20：新疆“一主兩翼”鐵路規劃.13 圖表 21：新疆煤炭消納短期現狀及長期規劃.14 圖表 22：煤氣化/間接液化路線制氣、油及烯烴流程及相關設備.15 圖表 23：煤直接液化制油流程及相關設備.15 圖表 24：煤化工環節價值量占比情況.16 圖表 25：BGL 爐示意圖.17 圖表 26：常見固定床爐型及技術擁有公司.17 圖表 27：不同

10、氣化工藝主要參數對比.18 圖表 28：安徽昊源一期中，航天爐連續穩定運行 485 天再次打破世界紀錄 18 圖表 29：空分設備內部工藝流程及相關部件.18 圖表 30：不同氣化工藝主要參數對比.19 圖表 31：2020 年國內主要空分設備企業市場占有率.19 圖表 32：重點儀器儀表種類.20 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 3 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 圖表 33：2023 年我國儀器儀表行業市占率分布.20 圖表 34：寧煤 400 萬噸煤間接液化項目中.21 圖表 35：壓力容器下游分布占比.22 圖表 36：壓縮機使用成本占比（能耗比重達 7

11、7%）.23 圖表 37：航天工程股權結構圖.23 圖表 38：2014-2024Q3 營業收入（億元）.24 圖表 39：2014-2024Q3 毛凈利率變化情況.24 圖表 40：航天爐技術參數對比.25 圖表 41：航天爐連續穩定運行時間不短打破世界紀錄.25 圖表 42：杭氧股份股權結構圖.26 圖表 43：2019-2024Q3 營業收入（億元）.26 圖表 44：2019-2024Q3 毛凈利率變化情況.26 圖表 45：寧煤 400 萬噸間接制油項目中 10 萬級空分采用杭氧方案.27 圖表 46：福斯達股權結構圖.28 圖表 47：2019-2024Q3 營業收入（億元）.28

12、 圖表 48：2019-2024Q3 毛凈利率變化情況.28 圖表 49：中泰股份股權結構圖.29 圖表 50：2019-2024Q3 營業收入（億元）.30 圖表 51：2019-2024Q3 毛凈利率變化情況.30 圖表 52：蘭石重裝股權結構圖.31 圖表 53：2019-2024Q3 營業收入（億元）.31 圖表 54：2019-2024Q3 毛凈利率變化情況.31 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 1.1.世界煤化工發展看中國，中國煤化工發展看新疆世界煤化工發展看中國，中國煤化工發展看新疆 1.1.1.1.中國煤化工歷

13、經三十載，迎來發展新階段中國煤化工歷經三十載，迎來發展新階段 煤化工是指以煤作為原材料生產各種能源或化工產品的工藝過程，一般包含煤炭轉化和后續加工兩個環節。按照工藝路線的不同，可以將其分為傳統煤化工和新型煤化工，傳統路線以煤焦化為主，新型則包含煤氣化和直接液化兩種路徑。其中，煤氣化應用最為廣泛，幾乎是所有煤化工產業的基礎，而煤直接液化的技術壁壘最高，國內掌握相關技術的企業較少。進一步看，如果按前端化學反應生產的基礎層級化學品來分類，目前的煤化工又包含了三個主要方向：煤制氣、煤制油和煤制烯烴。圖表圖表 1 1：煤化工路線圖譜煤化工路線圖譜 資料來源：光影研究，東方財富證券研究所 我國煤化工自 1

14、996 年起至今約三十載，經歷了從實驗室驗證到工程化開發，再到產業化商業化企業化的發展過程，相關投資建設隨之壯大，當前相關產品產能和產量穩居世界第一?！熬盼濉逼陂g（1996-2000 年），我國在煤氣化和直接液化方面加大科研經費投入，取得了一系列實驗室成果，為后續快速發展奠定了堅實的技術基礎?！笆濉逼陂g（2001-2005 年），政府高度重視煤化工技術落地，通過國家重點基礎研究發展計劃、國家高技術研究發展計劃和國家科技支撐計劃等方式加大對相關產業的支持力度，掀起了煤化工中試項目建設的浪潮?！笆晃濉逼陂g（2006-2010 年），在政府相關引導下，建設了多個 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請

15、閱讀本報告正文后各項聲明 5 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 現代煤化工示范項目，其中包括首次實現大規模商業化運行的煤直接液化制油項目，煤化工企業整體投資規模明顯提升，相關企業年資本開支超過 20 億元?！笆濉逼陂g（2011-2015 年），在政府的引導下，開始打造內蒙古鄂爾多斯、陜西榆林、寧夏寧東和新疆準東四大煤化工示范區，一批示范項目建成投運，且取得了較好的經濟效益，煤化工投資迎來第一輪上行期。進入“十三五”（2016-2020 年），國家能源戰略開始重視環境保護及碳排放，對煤化工提出了更高的要求，將煤炭深加工定位為國家能源戰略技術儲備和產能儲備示范工程，要求合理控制節奏，嚴格落

16、實環保準入條件，產業進入有序發展和升級改造階段，總體資本開支有所回落?！笆奈濉保?021-2025 年）當下，保障國家能源安全被提到與糧食安全同等的高度，煤化工迎來新發展。根據煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見，到“十四五”末，預計將建成煤制氣產能150 億立方米，煤制油產能 1200 萬噸，煤制烯烴 1500 萬噸，產業規模大幅提升，相關企業的資本開支規模登上新臺階，2023 年寶豐能源和華魯恒升的年資本開支分別達到 128 和 87 億元，接近甚至超過整個“十三五”的總開支規模。圖表圖表 2 2：世界首套煤直接液化項目世界首套煤直接液化項目-神華鄂爾多斯神華鄂爾多斯 圖表圖表 3

17、3：主要煤化工基地地區分布圖主要煤化工基地地區分布圖 資料來源：氣體資訊，東方財富證券研究所 資料來源：張軍現代煤化工水系統特性分析及優化研究，東方財富證券研究所 圖表圖表 4 4：主要煤化工企業資本開支變化情況（主要煤化工企業資本開支變化情況（20072007-20232023 年）年）資料來源：Choice 公司深度資料，東方財富證券研究所 02040608010012014020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023華魯恒升 寶豐能源 魯西化工 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各

18、項聲明 6 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 1.1.2 2.國家戰略驅動、資源稟賦契合、基礎設施完善，新疆煤化工或迎國家戰略驅動、資源稟賦契合、基礎設施完善，新疆煤化工或迎來歷史性發展機遇來歷史性發展機遇 1.2.1.國家能源安全問題凸顯，向西開發的戰略布局愈發重要 我國是全球最大的能源生產國和消費國，但又是一個人均能源資源相對匱乏的國家。全國總人口數占世界 20%，已探明的煤炭儲量占世界儲量的 11%，原油占 2.4%，天然氣僅有 1.2%，人均煤炭資源為世界平均值的 42.5%，石油為17.1%，天然僅為 13.2%，呈現出“富煤貧油少氣”的能源稟賦。根據BP 世界能源統計年鑒，我國

19、石油、天然氣和煤炭的消費量逐年明顯提升，2021 年分別達到 7.85億噸、3835億立方米和 86.32 億噸。結合 CEIC 和海關進口數據，可以測算出我國油氣煤三者的對外依存度，可以明顯看出，從 2012 年開始，我國石油和天然氣對外依存度明顯提升，其中石油超過了 60%，而煤炭依存度相對穩定，處于 3-4%之間。因此，為保證國家能源飯碗端在自己手里，發展煤化工是必然的選擇。圖表圖表 5 5：我國能源對外依存度（我國能源對外依存度（20122012-20212021 年）年）資料來源：BP 世界能源統計年鑒，CEIC，煤炭寶等，東方財富證券研究所 時隔 20 年再強調大開發，新時期的西部

20、地區兼具戰略腹地和開放前沿雙重功能。2024 年 4 月 23 日，總書記在重慶主持召開新時代推動西部大開發座談會并發表重要講話，強調西部地區在全國改革發展穩定大局中舉足輕重，要一以貫之抓好黨中央推動西部大開發政策舉措的貫徹落實，進一步形成大保護、大開放、高質量發展的新格局。我國西部地區共包含 12 個省、自治區和直轄市，土地面積遼闊，占全國 72%，是“一帶一路”經中亞、俄羅斯向歐洲以及0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012201320142015201620172018201920202021煤炭依存度 石油依存度 天然氣依存度 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本

21、報告正文后各項聲明 7 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 從新疆經巴基斯坦到印度洋、中亞與西亞到達波斯灣和地中海沿岸各國的重要開發前沿。同時，西部擁有豐富的能源儲備，根據自然資源部發布的2021 年全國礦產資源儲量統計表,陜蒙甘寧新西部五省的煤炭探明儲量總計達到1100 億噸，占比超過全國的一半。因此，立足于西部的資源稟賦發展煤化工既可以滿足能源安全的需要，又可以帶動當地和一帶一路沿線的經濟發展。圖表圖表 6 6：“一帶一路”示意圖“一帶一路”示意圖 圖表圖表 7 7：西部主要省份煤炭儲量占比（西部主要省份煤炭儲量占比（20212021 年）年）資料來源：樊勇地理工作室，東方財富證券研究所

22、 資料來源：自然資源部，東方財富證券研究所 1.2.2.新疆煤炭儲量大，開采成本低，煤質適合化工 新疆煤炭資源豐富，新疆煤炭資源豐富，預測預測儲量達到儲量達到 2.192.19 萬億噸，約占全國的萬億噸，約占全國的 40%40%，是我國，是我國煤炭生產力西移的重要承接區煤炭生產力西移的重要承接區，在“十四五”期間，新疆全面加快推進國家給予的 1.6 億噸/年煤礦項目建設，釋放了優質煤炭產能。根據兵團環境保護協會數據，2023 年新疆原煤產量達到 4.57 億噸，同比增長了 10.6%。全區生產煤礦達到 74 處，已經形成吐哈、準東、伊犁和庫拜四大煤炭基地，其中準東和伊犁以開發煤化工和煤電項目為

23、主，吐哈主要做疆煤外運和疆電外送，庫拜基地則主要滿足當地的發電供熱、工業生產和居民生活。從消費量角度看，2023年新疆煤炭仍以疆內自用為主，煤炭占能源結構的 70%，主要集中在煤電和煤化工領域，約占總體消費量的 70%。圖表圖表 8 8：20152015-2023E2023E 新疆煤炭產量（萬噸）新疆煤炭產量（萬噸）圖表圖表 9 9：20162016-2023E2023E 新疆煤炭消費量（萬噸）新疆煤炭消費量（萬噸）資料來源：兵團環境保護產業協會，東方財富證券研究所 資料來源：兵團環境保護產業協會，東方財富證券研究所 圖表圖表 1010：新疆四大煤炭基地分布情況圖新疆四大煤炭基地分布情況圖 陜

24、西,14.95%甘肅,2.00%內蒙古,15.74%寧夏,2.74%新疆,17.54%其他,47.03%陜西 甘肅 內蒙古 寧夏 新疆 其他 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：掌上煤焦，東方財富證券研究所 新疆新疆煤炭埋深較淺，開采環境較好，露天煤礦占比較大，整體開采成本較煤炭埋深較淺，開采環境較好，露天煤礦占比較大，整體開采成本較低，使得其坑口價長期低于其他煤炭基地。低，使得其坑口價長期低于其他煤炭基地。根據國土資源局 2016 年調查數據顯示，新疆 600 米以淺的煤炭預測資源量達到 6330 億噸，占 1000

25、米以內總體預測量的 50%，具有煤層厚度大、煤層多、單位面積產能高、地質構造簡單、瓦斯等有害氣體含量低、地下水少等特點，十分適合建設大型、特大型現代化露天礦井。截止 2022 年，根據億礦通統計數據，新疆共計有 74 個礦區，其中露天礦共 24 個，合計產能約 26315 萬噸/年，占比達到 74%；井工礦共 50 個，合計產能約 9379 萬噸/年。受益于規?；短斓V較多，整體開采成本低，新疆煤炭的坑口價長期低于其他煤化工基地，根據百川盈孚的數據顯示，其價格優勢長時間保持在 300-600 元/噸。雖然相比油化工和天然氣化工，煤化工的原材料成本占比較低，但仍然有助于提升新疆煤化工產業的經濟性

26、。圖表圖表 1111：新疆不同地區露天井工煤礦產能（萬噸新疆不同地區露天井工煤礦產能（萬噸/年）年）圖表圖表 1212：新疆煤礦產能以露天礦為主新疆煤礦產能以露天礦為主 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 地區 開采方式 露天 井工 昌吉 16690 1215 哈密 6600 2040 伊犁 750 2020 吐魯番 2050 378 阿克蘇 180 1555 塔城 0 950 烏魯木齊 0 940 巴州 0 281 和田 45 0 合計 26315 9379 資料來源：億礦通，東方財富證券研究所 資料來源：億礦通，東方財富證券研

27、究所 圖表圖表 1313：20172017-20242024 年不同煤炭產區煤炭價格情況對比年不同煤炭產區煤炭價格情況對比 資料來源：百川盈孚，東方財富證券研究所 新疆煤炭資源以低變質程度的煙煤為主，中高變質程度的資源量相對少，新疆煤炭資源以低變質程度的煙煤為主，中高變質程度的資源量相對少，相對適合現代煤化工中的氣化過程。相對適合現代煤化工中的氣化過程?，F代煤化工的核心環節是煤氣化，理論上應先弄清楚煤質情況然后對應選擇氣化技術，而不管哪種氣化爐型，幾乎都沒有完全理想的氣化原料煤，只有相對好沒有絕對好。當前的煤質研究方向上，現代煤化工主要需要考慮三個方面：反應性、煤灰熔融性和可磨性。煤的變質程度

28、越低，反應性越好；煤灰熔融性高的往往粘結性強，原則上只適合水煤漿氣化，適用范圍??；可磨性差的一般強度好，此種類型理論上只適合固定床氣化?？偨Y來看，新疆煤炭反應性好，熔融性低，可磨性相對好，因此適用范圍更廣，有利于建設現代煤化工產業。圖表圖表 1414：新疆煤炭不同區域煤炭儲新疆煤炭不同區域煤炭儲備情況（按煤種類分）備情況（按煤種類分）露天（24個）,73.72%井工（50個）,26.28%露天（24個）井工（50個）02004006008001000120014001600180020002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01202

29、2-01-012023-01-012024-01-01烏魯木齊:車板價:動力煤:Q:5500長焰煤,A:20,V:44.8,S:0.8 榆林:坑口價:動力煤(Q:5500煙煤末,A:20,V:32-38,S:2.0:晉中 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 10 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：霍超新疆煤炭資源分布特征與勘查開發布局研究，東方財富證券研究所 1.2.2.近年來新疆基礎設施逐步完善，為煤化工長遠發展奠定基礎 近十年，新疆鐵路快速發展，已經形成較強的疆內和對外運輸能力。近十年，新疆鐵路快速發展，已經形成較強的疆內和對外運輸能力。在 2014年以

30、前，新疆對外的主要運輸途徑是蘭新普通鐵路，速度較慢且需要承擔客運方面需求。2014 年年底，蘭新高速全面開始運營；2015 年 12 月，臨哈鐵路開始運營；2020 年底，格庫鐵路開通運營。三大重要對外鐵路的投入使用極大提升了新疆鐵路運營里程數，使得自治區整體鐵路貨運能力得到明顯增強。根據Choice數據統計，2010-2022年間，新疆鐵路運營里程數由4229公里提升至8689公里，貨運量由 6777 萬噸提升至 2.1 億噸。圖表圖表 1515：20102010-20232023 年新疆鐵路貨運量（萬噸）年新疆鐵路貨運量（萬噸）圖表圖表 1616：20102010-20222022 新疆鐵

31、路運營里程數（公里）新疆鐵路運營里程數（公里）資料來源：Choice經濟數據EDB，東方財富證券研究所 資料來源：Choice經濟數據EDB，東方財富證券研究所 “西氣東輸”工程分期逐步落地，實現低成本大規模天然氣運輸能力?！拔鳉鈻|輸”工程分期逐步落地，實現低成本大規模天然氣運輸能力?！拔鳉鈻|輸”工程最早在 2000 年作為“西部大開發”代表性工程開始規劃建設，共計有 4 條主線，一線西起新疆塔里木油田，橫貫 9 省最終到達上海；二線西-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,0002010201120122013201420152

32、0162017201820192020202120222023新疆鐵路貨運量（萬噸）YoY-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022新疆營業里程數（公里）YoY 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 起霍爾果斯，可以將中亞進口天然氣輸送至我國華中和華南地區；三線則是通過東西兩段將一二線相連接，實現由管道輸氣到管網輸氣的跨越式進展；2024年 9 月 29 日，四線“吐魯番-中衛”新疆段

33、建成投運，年設計輸氣量 150 億立方米，以上共四條主線的連通使用可以使年輸送能力達到 920 億立方米。截止24 年 9 月，西氣東輸已經累計輸送天然氣超過 9800 億立方米，四線的建成有利于進一步發揮新疆能源優勢，幫助全國經濟發展。圖表圖表 1717：西氣東輸工程（四線新疆段西氣東輸工程（四線新疆段 2424 年年 9 9 月底已經投運）月底已經投運）資料來源：初高中地理網-西氣東輸工程線路示意，東方財富證券研究所 水資源是煤化工繞不開的話題，水資源是煤化工繞不開的話題，根據工信部和水利部等六部門印發的工業水效提升行動計劃，煤制烯烴、合成氨和甲醇分別取水量達到 22、12-16 和13

34、立方米/噸，是名副其實的高水耗行業。在我國，煤水資源的分布嚴重不均勻，富煤地區往往缺水，新疆也不例外：北疆煤資源豐富而少水，南疆富水而少煤，總體水資源匱乏。其實，新疆水資源并不匱乏，得益于有眾多高山冰川和這些冰川孕育出的河流湖泊，之所以表現上缺水，主要是工程型缺水，即水資源沒有得到有效利用和開發。國家從 1996 年開始實行額爾齊斯河調水工程，第一期“引額濟克”，第二期“引額濟烏”，第三期則是將布爾津河的水調向額爾齊斯河以增加供給量，主要工程已經完工數十年。除此外，當地還建設了 32座大型水庫，如阿爾塔什、下坂地、布倫口等，142 座中型水庫和非常多的小型水庫，極大程度解決了缺水問題，為當地發

35、展能源工業打下了堅實的基礎。圖表圖表 1818：新疆不同地區水庫建設情況新疆不同地區水庫建設情況 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 12 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：初高中地理網-新疆水庫分布示意，東方財富證券研究所 1.1.3 3.項目項目審批加快，煤化工審批加快，煤化工建設如火如荼，總體規模建設如火如荼，總體規?；虺虺?60006000 億億 新疆現代煤化工處于萌發階段，當前項目審批速度加快，整體規劃建設規?；虺^ 6000 億元。我們根據公開資料將當前（截止 2024 年 11 月）新疆煤化工重點項目進行了梳理統計，可以看出，過去幾年投產的現

36、代煤化工項目以煤制乙二醇及合成氨為主，有小部分煤制天然氣和烯烴，總體投資規模不大，約 690 億元，分別建成煤制天然氣/烯烴/合成氨/乙二醇產能 33.75 億 m、68萬噸、30 萬噸和 100 萬噸/年；而近幾年公開規劃和在建的項目以煤制天然氣、煤制油和煤制烯烴為主，完全投產建成后將新增 260 億 m 天然氣、515 萬噸油和 910 萬噸烯烴產能，投資規模約為 5700 億元，是已有的 8 倍以上，若考慮后續或有的其他煤化工項目，總投資規?；虺^ 6000 億元。圖表圖表 1 19 9：截止：截止 20242024 年年 1111 月，新疆重點煤化工項目（已投產月，新疆重點煤化工項目（

37、已投產/新建新建/規劃規劃，不完全統計，不完全統計）敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 13 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：煤化客，中國石油石化，搜狐新聞等，東方財富證券研究所 從煤炭開采后如何消納的角度來看，未來新疆煤化工投資或有進一步擴容的規劃。根據經濟觀察報從新疆方面了解，2023 年新疆煤炭產量為 4.13 億噸，政府規劃在“十四五”末達到 4.6 億噸左右，而“十五五”階段預計產量將持續增長，超過陜西（23 年為 7.6 億噸），或超過 10 億噸?！笆逦濉逼陂g，新疆煤炭新增 5.4 億噸產量主要靠三方面消化：鐵路對外運輸，即“疆煤外運”；發

38、電后向外輸電，即“疆電外送”；煤化工相關企業原料消耗。鐵路方面，新疆主要有蘭新、臨哈和格庫三條對外鐵路可以承擔煤炭外送，按照“十四五”規劃，其設計運力可以每年對外運輸約 1.16-1.35 億噸煤炭。遠期看，格庫鐵路將進行擴能改造，變為一級雙線電氣化后運能可以達到 2 億噸/年，因此鐵路方面遠期可以消納 2.9 億噸煤炭，增量約 1.55-1.74 億噸。電力方面，目前“哈密-鄭州”和“昌吉-古泉”的運輸能力在 2500 萬千瓦，23 年全年對外輸送了 1263 億千瓦時，假設火力占比 70%，按照該比例電力對外輸送目前可以消納 3274 萬噸煤炭。第三條“哈密-重慶”線路即將完成，能增加 8

39、00 萬千瓦，第四條南疆項目線又可以增加 1900 萬千瓦，后續還有第五條線在規劃中。如果假設新能源比例不變且五線規模同四線，按照比例遠期“疆電外送”可以消納 9037 萬噸煤炭，增量約 0.6 億噸。煤化工方面，按照圖表 19 我們統計的情況來看，以 1 噸油、1 千立方米天然氣和 1 噸烯烴分別需要 3.5 噸、4 噸和 7 噸煤炭（其他合成氨等同烯烴簡化）來計算，當前煤化工每年能夠消納 2718 萬噸煤炭。如果按當前統計的項目落地來計算，落地后可以年消耗 1.83 億噸煤炭，增量為 1.5 億噸?？紤]到“十五五”期間煤炭規劃增量在 5.4 億噸，去除當前三方面增量后仍有 1.37 億噸左

40、右，我們認為這部分增量或由煤化工后續項目所消納，因此煤化工整體投資額或超過當前統計的數據。圖表圖表 2020：新疆新疆“一主兩翼”鐵路規劃“一主兩翼”鐵路規劃 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 14 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：新能源技術前沿，東方財富證券研究所 圖表圖表 2121：新疆煤炭消納短期現狀及長期規劃新疆煤炭消納短期現狀及長期規劃 資料來源：煤化客，中國石油石化，搜狐新聞等，東方財富證券研究所 2 2.投資重點看設備，關注高價值量占比環節投資重點看設備，關注高價值量占比環節 2 2.1 1.煤化工產業鏈長，不同工藝路線涉及到多種生產配套設

41、備煤化工產業鏈長，不同工藝路線涉及到多種生產配套設備 現代煤化工可以制備多種化學品，包括天然氣、各類油品、烯烴和合成氨等，其主要工藝路徑包括兩大類：氣化（后續間接液化）和直接液化。其中，使用氣化方式制備各類化工品比較廣泛，技術成熟。主要流程包括：氣化，將煤炭固體放入氣化裝置中，由空分設備提供氧氣等，經高溫常壓或加壓制備成氣體產物；變換，煤炭氣化后含有大量的一氧化碳，在制備某些下游產品時，需要將一氧化碳經過變換反應轉化為氫氣和二氧化碳，而變換裝置中核心設備是變換爐；凈化，由于煤炭中往往含有硫成分，氣化后如果直接進行后續反應合成會不利于反應過程，因此在反應合成前需要經過凈化裝置將合成氣中的硫成分分

42、離回收；反應合成，根據需要制備的下游化學品，反應合成裝 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 15 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 置各不相同，核心是反應器，某些工藝還需要增加壓縮機滿足制備要求。值得注意的是，由于最終目標產品不同，后續產業鏈或有較長延伸，此處僅將較相同的環節及設備列出。在整個制備過程中，監控控制溫度壓力等條件需要用到各類儀器儀表，同時容納化工品及反應物的壓力容器也貫穿其中。圖表圖表 2 22 2：煤氣化煤氣化/間接液化路線制氣、油及烯烴流程及相關設備間接液化路線制氣、油及烯烴流程及相關設備 資料來源：化工 707 公眾號，東方財富證券研究所 當前，由

43、于直接液化制油的技術門檻非常高，使用該路線的項目很少，僅有很小一部分國內企業掌握了核心技術并能夠進行產業化。神華集團于 2004年開始建設世界上首個煤直接液化項目，地點位于內蒙古鄂爾多斯，并于 2012年 3 月 30 日成功建成并投入運行。本輪新疆煤化工的建設中，國能集團將采用二代技術，一期將建設直接液化產能 320 萬噸/年，間接液化產能 80 萬噸/年，項目總投資高達 1700 億元。直接液化的工藝與氣化有明顯差異，無需將煤氣化后再間接液化，直接通過加氫將煤液化，然后再經過“分餾-加氫改質-加氫穩定”制備出所需要的油品。從設備的差異角度來看，氣化設備在直接液化項目中的主要作用是制備出液化

44、所需的氫氣，其他部分差異不大，但整體流程環節有所縮短。圖表圖表 2 23 3：煤直接液化制油流程及相關設備煤直接液化制油流程及相關設備 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 16 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：煤化友公眾號，東方財富證券研究所 2 2.2 2.設備占項目投資比重過半，核心環節設備占項目投資比重過半，核心環節將充分受益將充分受益 煤化工相較于油化工和天然氣化工等單位初始投資額更大，相關設備的價值量占比超過一半，在煤化工項目建設早期，設備將率先受益。根據國家煤化工網針對多個項目統計的數據顯示，在煤化工項目投資中，設備價值量占比最高，約為 55%

45、，安裝工程占 20%，土建 8%，設計及其他占 17%。圖表圖表 2424：煤化工環節價值量占比情況煤化工環節價值量占比情況 資料來源：國家煤化工網，東方財富證券研究所 設備,55%安裝工程,20%土建,8%設計及其他,17%設備 安裝工程 土建 設計及其他 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 17 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 2.2.1.氣化裝置 煤炭氣化是現代煤化工前道工藝中核心的一環，其所需要的成套裝置即氣化裝置，氣化裝置包含了氣化爐、燒嘴、破渣機、熱風爐和多種閥門，其核心是產生物料接觸的氣化爐。在煤化工發展的幾十年中，出現了多種多樣的氣化爐，如果按照煤顆

46、粒運動狀態來分，可以將其分為固定床、流化床和氣流床三大類，流化床的工業應用很少，目前國內主要使用的是固定床和氣流床。固定床的床層基本不動，塊煤從爐頂自上而下經歷氣化過程，因為使用塊煤作為原材料，不需要磨煤或者制漿，因此設備安裝等一次性投資相對較低，有一定經濟性優勢，所以我國在煤化工發展早期很多采用了該種技術路線。比較典型固定床爐型有 BGL 爐、魯奇爐和 UGI 爐。但是固定床氣化也存在明顯的弊端，其對煤的粒度有明確要求，而我國富煤地區的煤種機械強度相對較差，且該路線會產生含氰廢水，明顯增加環保壓力。圖表圖表 2 25 5：BGLBGL 爐示意圖爐示意圖 圖表圖表 2 26 6：常見固定床爐型

47、及技術擁有公司常見固定床爐型及技術擁有公司 常見固定床爐型 對應公司 BGL 爐 英國煤氣公司 UGI 爐 美國聯合氣體 魯奇爐 德國魯奇 賽鼎爐 賽鼎工程 資料來源：中國耐火材料網，東方財富證券研究所 資料來源：煤氣化工藝技術，東方財富證券研究所 氣流床一般將煤原料通過氣化劑（純氧）夾帶進入爐中完成氣化反應，按照原料相態的不同可以分為水漿煤氣化和粉煤氣化兩種路線。相比于固定床，氣流床的優勢明顯：煤種適應性好，能夠使用煙煤、褐煤和無煙煤；單臺生產能力較強，如航天爐單爐可以達到 3500 噸級/天，而固定床一般在1000-1200 噸/天，因此氣流床更適合在大型煤化工項目中使用；氣流床產生有效氣

48、成分比例一般在 80%以上，且不產生焦油等污染物，更加環保。相對于水煤漿氣化路線，粉煤技術采用了高壓高溫純氧等措施，在能耗、氣化效率、經濟性和煤種適應范圍上存在著明顯優勢，代表著現代大型煤化工氣化技術的未來方向。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 18 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 圖表圖表 2 27 7：不同氣化工藝主要參數對比不同氣化工藝主要參數對比 氣化工藝 單爐投煤量（噸/天）碳轉化率（%）有效氣含量（%）噴嘴壽命 固定床 1000-1200 88%72-90%無 水煤漿 450-2500 90-96%80%60 天 粉煤 750-2800 99%90%1

49、 年以上 資料來源：航天工程招股說明書，煤化工工程師，煤炭深加工現代煤化工，東方財富證券研究所 目前，我國粉煤氣化技術已經達到全球頂尖水平，“航天爐”是其中的佼佼者，該氣化裝置由航天工程依托中國航天在運載火箭和液體火箭發動機在燃燒、傳熱等方面生產試驗積累的優勢，將相關的氣化爐、燒嘴和多種關鍵泵閥全部自主研發實現國產化，將該環節的裝置投資額降低了 10%，解決了國外氣化裝置對煤種要求較高的問題，可以覆蓋從褐煤到無煙煤等大部分煤種。其中，燒嘴部分壽命較國外產品明顯提升，已考核項目中使用壽命超過 1 年，能夠保證整體設備高效穩定運行，在安徽昊源一期項目中，航天爐連續穩定運行了 485天，再次打破世界

50、紀錄。多方面優勢明顯，航天爐在國內長期占據一半以上的市場（截止 2020 年共 117 臺設備投入運行，市占率 52%）。圖表圖表 2 28 8：安徽昊源一期中，航天爐連續穩定運行安徽昊源一期中，航天爐連續穩定運行 485485 天再次打破世界紀錄天再次打破世界紀錄 資料來源：快科技，東方財富證券研究所 2.2.2.空分設備 空氣分離設備是利用空氣中各組分物理性質不同，采用深冷的方式將空氣液化精餾，最終分離出所需的氧氣或氮氣等。整套設備由壓縮系統、凈化系統、熱交換系統、制冷系統和精餾系統組成，并配合運輸裝置。其中，核心部件包含空壓機、板翅式換熱器和精餾塔等。在現代煤化工的工藝流程中，空分設備往

51、往與氣化設備配套使用。根據杭氧股份招股說明書，不同煤化工路線所需的空分設備體量有所差異，每 100 萬噸煤氣化合成油就需要配套 30 萬 m/h 的空分裝置，而 100 萬噸煤液化合成油只用配套 10 萬 m/h 的體量，綜合來看，空分設備在整體煤化工設備投資中約占 10-15%。圖表圖表 2929：空分設備內部工藝流程及相關部件空分設備內部工藝流程及相關部件 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 19 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：杭氧股份招股說明書，東方財富證券研究所 圖表圖表 3 30 0：不同氣化工藝主要參數對比不同氣化工藝主要參數對比 資料來源：

52、杭氧股份招股說明書，東方財富證券研究所 目前，國產企業發展迅猛，根據杭氧股份可轉債公開募集說明書中引用 氣體分離設備行業統計年鑒的數據，以制氧容量為口徑，2020 年空分設備國產化率超過了 75%。大型空分方面，國產設備總量達到 84 臺，占比接近 90%。本輪新疆煤化工項目單體投資規模較大，新型煤化工對節能降耗和提質增效也有較高要求，促使空分設備往大型化、規?；图苫较虬l展，帶動大型和超大型空分設備的需求，具備相關生產能力和運行業績的企業將充分受益。圖表圖表 3 31 1：20202020 年國內主要空分設備企業市場占有率年國內主要空分設備企業市場占有率 企業名稱 大套數量 中套數量 小

53、套數量 制氧總容量市占率 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 20 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 （萬 m/h）杭氧股份 40 1 11 169.39 43.21%林德杭州 7 0 0 66.8 17.04%液空杭州 4 0 0 29.7 7.58%河南開元 11 2 0 28.54 7.27%開封空分 6 1 0 27.25 6.95%川空 8 3 1 23.93 6.11%福斯達 6 4 2 19.56 4.99%黃河空分 5 3 1 11.3 2.88%開封東京空分 6 0 0 8.85 2.26%蘇州制氧機 0 1 1 5.25 1.34%成都深冷 2 0

54、 0 1.45 0.37%資料來源：杭氧股份可轉債募集說明書，東方財富證券研究所 2.2.3.儀器儀表 儀器儀表貫穿在煤化工整個生產流程中，種類繁多，包括流量計、壓力儀表、物位儀表、溫度計和相關的分析儀表，主要用于壓力、流量和物位等多種參數的測量，通過傳感器將參數變成標準電流信號，在利用分析儀器對相關介質進行分析，進而控制生產的質量和整體穩定性。圖表圖表 3 32 2：重點儀器儀表種類重點儀器儀表種類 資料來源：川儀股份官網，東方財富證券研究所 儀器儀表競爭格局分散，國產化率不高。根據制造業排名數據庫的數據顯示，2023 年我國儀表行業整體市場規模約 480 億元，集中度較低，CR10 市占率

55、約 35%；國產化程度低，其中前五名中僅有川儀一家國產企業，其市占率為4.6%。圖表圖表 3 33 3：20232023 年我國儀器儀表行業市占率分布年我國儀器儀表行業市占率分布 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 21 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：制造業排名數據庫，東方財富證券研究所 由于煤化工流程較長，儀器儀表涉及到生產環節的安全和質量問題，重要程度不言而喻。雖然在整體流程工業中，儀器儀表的國產化率仍有待提升，但煤化工項目涉及到國家能源安全，自主可控的要求相對迫切，因此在相關項目中國產儀器儀表的占有率相對比較高。例如，在國家能源集團寧煤 400 萬

56、噸煤間接液化制油項目中，儀表管理中心就通過研發合作，將大部分原有進口品牌的儀器儀表閥門換為了國產的，且故障率總體降低，提升了效益，項目整體的國產化率達到了 98%以上。從能源安全角度考慮，本輪新疆規劃的煤制油項目或進一步為相關儀器儀表的國產替代提供機遇。圖表圖表 3 34 4：寧煤寧煤 400400 萬噸煤間接液化項目中萬噸煤間接液化項目中 資料來源：新華網，東方財富證券研究所 E+H,8.20%艾默生,7.60%川儀,4.60%橫河,4.30%科隆,2.80%威卡,1.90%哈希,1.60%西門子,1.10%梅特勒,1.10%中控,0.20%其他,66.60%敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請

57、閱讀本報告正文后各項聲明 22 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 2.2.4.壓力容器 壓力容器是指用于盛裝氣體或液體，能夠承載一定壓力的密閉設備，按照生產過程中發揮的作用可以分為：反應壓力容器，主要用于實現不同物質反應過程，如反應器、發生器、分解鍋等；換熱壓力容器，用于生產過程中熱量傳導交換等，如換熱器、廢熱鍋爐、冷卻器等；分離壓力容器，用于完成介質的流體壓力平衡和氣體凈化分離，如分離器、過濾器等；儲存壓力容器，用于保存氣體液體等，如儲罐、槽車等。壓力容器下游行業廣泛，根據前瞻產業研究院數據，石油天然氣和化工占比較大，分別為 37%和 21%。圖表圖表 3 35 5：壓力容器下游分布占比

58、壓力容器下游分布占比 資料來源：前瞻產業研究院，東方財富證券研究所 壓力容器貫穿整個煤化工流程，典型的包括變換爐、中間換熱器、廢熱鍋爐和水洗塔等，除此外，氣化和空分裝置中也包含對應的壓力容器，如果按全口徑統計，煤化工相關的壓力容器價值量約占總體設備的 40%。行業的競爭格局相對比較分散，市場參與者較多，低端同質化產品競爭激烈，而高端高壓壓力容器方面，國內主要供應商優勢各不相同。2.2.5.壓縮機 壓縮機是一種將低壓氣體提升為高壓氣體的從動流體機械，在煤化工領域主要有以下幾類：空分設備中的空氣壓縮機；補充氫往復壓縮機；離心式循環氫壓縮機，除此外，某些合成環節也需要額外增加壓縮機以滿足壓力條件等。

59、目前在大型特大型空分中，壓縮機的國產化率仍較低，主要原因在于其能耗較國外龍頭仍有明顯差異，而煤化工項目方對能耗的要求往往比較高，根據拓華工圈數據表明，壓縮機耗電量平均占工業設備耗電總量的 15%，而壓縮機的使用成本中，電費的占比達到 77%，因此國產品牌在價格上的優勢顯得并不明顯，大型高能耗項目的國產化仍需時間。石油石化,37%化工,21%制藥,13%新能源,10%冶金,9%其他,10%石油石化 化工 制藥 新能源 冶金 其他 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 23 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 圖表圖表 3 36 6：壓縮機使用成本占比（能耗比重達壓縮機使用成

60、本占比（能耗比重達 77%77%）資料來源：拓華工圈公眾號，東方財富證券研究所 3 3.相關環節上市公司相關環節上市公司 3 3.1 1.航天工程航天工程：粉煤氣化：粉煤氣化領先企業領先企業，充分受益新疆煤化工擴產，充分受益新疆煤化工擴產 航天工程隸屬于中國航天科技集團公司中國運載火箭技術研究院，專業從事煤氣化技術，是國內粉煤氣化方向領先企業，也是煤氣化市場從專利、設計、設備到 EPC 總包全生命周期的專業氣化設計院。公司依托中國航天在運載火箭發動機方面積累的經驗，將其應用于煤炭潔凈高效利用領域，形成了具備完全獨立自主產權的“航天粉煤加壓氣化技術”，可廣泛應用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烴、

61、煤制乙二醇、煤制天然氣、煤制油和煤制氫等。公司具備國資背景，股權結構穩定，控股股東中國運載火箭技術研究院直接持有 45.98%的股權，實控人航天科技集團則隸屬于國務院國資委。公司下設多家子公司布局包括煤炭高效清潔利用的多個環節及氫能，包括全資子公司北京航天長征機械有限公司、航天環境和航天氫能等。圖表圖表 3 37 7：航天工程股權結構圖航天工程股權結構圖 購置費用,5%維護費用,18%電費,77%購置費用 維護費用 電費 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 24 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：choice 公司深度資料，東方財富證券研究所 航天工程近幾年

62、營收穩步增長，毛凈利率逐步提升。航天工程近幾年營收穩步增長，毛凈利率逐步提升。由于公司主要為煤化工提供設備及相關服務，因此很大程度上受到相關投資規模變動的影響，近年來公司氣化技術進一步升級，營收端明顯增長，2024Q3 實現營收 16.67 億元，同比增長 12.2%。盈利能力方面，大型特大型項目的投建以及設備代際升級帶動公司毛凈利率提升，2024Q3 毛凈利率分別為 21.71%和 9.02%，同比分別提升1.06%和 2.21%。圖表圖表 3 38 8：20142014-2024Q32024Q3 營業收入（億元）營業收入（億元）圖表圖表 3939：20142014-2024Q32024Q3

63、 毛凈利率變化情況毛凈利率變化情況 資料來源：Choice公司深度資料，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司深度資料，東方財富證券研究所 “氣化環節價值量占比高“氣化環節價值量占比高+競爭格局好”，航天工程將充分受益于本輪新疆競爭格局好”，航天工程將充分受益于本輪新疆煤化工的大規模投資。煤化工的大規模投資。根據第二章內容，氣化環節設備設施包含了氣化爐、燒嘴和關鍵儀器儀表泵閥等，約占整體設備設施的 20%，航天工程可以承接以上所有部分，包括設計、設備到總包 EPC。2024 年 3 月，公司與新疆聚能和新疆中能綠源簽署了氣化裝置總承包合同，項目總體投資額 87 億元，合同金額為16.1

64、 億元，約占總體的 18.5%。新疆煤炭更適合“航天方案”，新疆煤炭更適合“航天方案”，航天工程航天工程技術實力全球領先，國內技術實力全球領先，國內歷史歷史市市占率超過占率超過 50%。氣化技術是服務于當地資源稟賦的，即煤炭特性決定了使用的技術路徑。雖然新疆煤炭資源豐富且富油反應性好，但還有兩個顯著的特點是：（1）氯堿含量較高，）氯堿含量較高，容易造成腐蝕和污堵；（2）機械強度差，）機械強度差，塊煤較少容易在流程中形成煤粉?；谛陆禾扛呗雀邏A的問題，航天工程自 2014 年起就開始相關的研究，掌握了高氯濃度下關鍵設備的腐蝕機理、材料選擇和結構設計技術，在 2024 年解決了其工業應用問題，形

65、成了完整的方案。由于機械強 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 25 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 度差，新疆煤炭在流程中經常會變成煤粉，而固定床技術會造成大量富余煤粉浪費，因此當地更加適合用氣流床技術。在氣流床的兩條分支中，粉煤技術單爐投煤量更大、碳轉化效率和合成氣有效成分更高，且煤炭適應性更廣，在大型特大型項目中更加適用。在粉煤技術中，航天工程已經做到全球領先，對比殼牌在電耗上還有明顯優勢。圖表圖表 4 40 0：航天爐技術參數對比航天爐技術參數對比 資料來源：今日氣體分離公眾號，東方財富證券研究所 氣化爐運行是否穩定極大程度的影響了業主方生產的效率，在大型特

66、大型項目中更為凸顯，航天爐的穩定性全球領先。從 2012 年安徽臨泉二期不間斷運行 215 天首次打破世界記錄到 2018 年安徽昊源一期 467.5 天再到 2023 年達到 577 天連續穩定運行，航天爐六次打破由自己保持的世界紀錄，持續為業主方的高效生產保駕護航。圖表圖表 4141：航天爐連續穩定運行時間不短打破世界紀錄航天爐連續穩定運行時間不短打破世界紀錄 資料來源：中國運載火箭技術研究院，東方財富證券 公司與國能集團簽訂合作框架協議，公司與國能集團簽訂合作框架協議，進一步提升公司在煤化工領域影響力。進一步提升公司在煤化工領域影響力。2023 年 3 月，火箭院和中國神華煤制油化工有限

67、公司（國家能源集團子公司）簽署了合作框架，圍繞煤化工、能源和新材料等多個領域開展技術交流和合作，航天工程在氣化爐、燒嘴和特殊材料方面的展現出了超凡的技術實力，有助于在后續新疆煤制油相關項目中得到業主方的認可。綜合上述情況，預計航天工程在新疆煤化工氣化領域將進一步提升市占率。3 3.2 2.杭氧股份杭氧股份：大型特大型大型特大型空分設備的國產化先鋒空分設備的國產化先鋒 杭氧股份的前身杭州制氧機廠是我國最早設立的氣體分離設備制造企業，敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 26 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 公司成立于 2002 年，并于 2010 年在深交所上市。公司以

68、氣體產業為核心，借助原有設備制造的經驗，向氣體運營拓展，經過 20 余年的發展，現在已經成為國內工業氣體設備和運營領域領先企業。公司實控人為杭州國資委，分業務下設多個子公司。根據 Choice 數據，截止 2024 年 11 月，控股股東杭州杭氧控股有限公司持有公司 53.33%的股份。下設的子公司可以分為兩類，第一類以提供空分相關設備及技術服務為主，如杭氧透平、杭氧填料和杭氧泵閥等；第二類是專注于做氣體運營投資的子公司，如建德杭氧、蕭山杭氧和衢州杭氧等。圖表圖表 4242：杭氧股份股權結構圖杭氧股份股權結構圖 資料來源：Choice 公司深度資料，東方財富證券 公司營收穩步增長，盈利能力相對

69、穩定。受益于工業氣體規模的不斷增長以及公司在相關領域市占率提升，杭氧股份營業收入從 2019 年的 81.9 億元增長到 2023 年的 133.1 億元，復合增速約為 13%。盈利水平受到產品結構變化和氣體價格波動的影響，但總體毛凈利率分別維持在 20%和 7%以上，業績總體具備韌性。圖表圖表 4343：20201919-2024Q32024Q3 營業收入（億元）營業收入（億元）圖表圖表 4444：20201919-2024Q32024Q3 毛凈利率變化情況毛凈利率變化情況 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 27 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：Cho

70、ice公司深度資料，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司深度資料，東方財富證券研究所 杭氧股份是國內空分設備領先企業，引領大型和特大型空分設備的國產替代。公司多年持續進行研發投入，率先突破 10-12 萬 m 等級空分設備，推動了我國空分設備國產化進程。截止當前，已經為國內各行業提供了 4000 多套空分設備，其中 6 萬以上的達到 88 套，市占率 50%以上，產銷量全球第一。其中，給神華寧煤 400 萬噸/年煤炭間接液化標桿項目提供的 10 萬級空分，總體水平達到國際領先。圖表圖表 4545：寧煤寧煤 400400 萬噸間接制油項目中萬噸間接制油項目中 1010 萬級空分采用杭氧

71、方案萬級空分采用杭氧方案 資料來源：中國能源報，東方財富證券研究所 空分設備在煤化工設備中占比約 10%，出于國產化要求，杭氧在 10 萬 m等級設備中優勢明顯。根據陜煤榆林一期項目建設規劃，180 萬乙二醇工程投資約 265 億元，需要配套 3 套 10 萬級空分設備，并后備液氮和液氧系統，一般一套 10 萬級空分價格在 4 億元以上，對應約占整體投資額的 10%以上。在項目招投標中，業主方較為看重相關企業的產品穩定運行業績，杭氧股份擁有國內 10 萬級空分 3 年以上穩定運行（寧煤）業績，本輪新疆煤化工涉及國家能源安全，對國產化要求較高，因此在大空分領域，杭氧的優勢較為突出，設備業務將明顯

72、受益于本輪新疆煤化工的擴產。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 28 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 3 3.3 3.福斯達福斯達：國產空分出海先行者，內需訂單受益于新疆煤化工建設：國產空分出海先行者，內需訂單受益于新疆煤化工建設 福斯達前身是余杭縣氣體設備安裝維修廠，2000 年福斯達氣體設備有限公司正式成立，并逐步與林德、美國 AP 等國際知名公司形成供應合作關系；2023年，公司在上交所上市。公司的主營業務包括 80-12 萬等級空分裝置，LNG 裝置及配套設備，廣泛應用于煤化工、石化、天然氣和鋼鐵等領域。公司實控人是葛水福父子，股權結構穩定。公司實控人是葛水

73、福父子，股權結構穩定。杭州福斯達控股有限公司是第一大股東，直接持有 59.82%的股份，由葛浩俊、葛浩華兄弟 100%控股，此外，葛水福、葛浩俊和葛浩華父子分別直接持有公司 1.25%、2.25%和 2.25%的股份，父子三人合計持有公司 66%以上的股份，為公司實際控制人。圖表圖表 4646：福斯達股權結構圖福斯達股權結構圖 資料來源：choice 公司深度資料，東方財富證券研究所 公司財務表現優異，近年來持續增長。公司財務表現優異，近年來持續增長。受益于公司在中東、東南亞及俄羅斯等地區業務的順利開展，海外訂單持續保持較高水平，2019-2023 年，營業收入從 7.19 億元增長至 21.

74、56 億元，復合增速約 32%。雖然盈利能力受到下游行業投資規模和海外業務占比的影響有所波動，但總體毛凈利率分別維持在 20%和 7.5%以上。隨著前兩年簽訂的海外訂單釋放，2024Q3 達到 24.33%/12.55%，同比分別提升了 1.29pct/3.01pct。圖表圖表 4 47 7：20192019-2024Q32024Q3 營業收入（億元）營業收入（億元）圖表圖表 4 48 8：20192019-2024Q32024Q3 毛凈利率變化情況毛凈利率變化情況 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 29 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：Choice公司

75、深度資料，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司深度資料，東方財富證券研究所 福斯達具備國內外豐富的項目經驗，具備福斯達具備國內外豐富的項目經驗，具備 6 6-8 8 萬級設備業績。萬級設備業績。公司早在2007 年便成為林德在國內的合格供應商，擁有過硬的技術研發能力、產品運營經驗和高質量交付水準，具備 6-12 萬方空分設備制造能力，在廣西崇左 8.5萬 m 項目、內蒙古烏蘭 6.3 萬項目和海外 8.4 萬級項目中得到客戶的好評，建立了一定的品牌口碑。除此外，公司對于不同客戶實施個性化方案，充分滿足不同業主的生產需要。受益于本輪新疆煤化工的建設，公司在 6-7 萬級別空分設備具備競

76、爭優勢，內需訂單有望回暖，疊加高景氣度的海外業務，預計公司總體訂單規模將進一步增長。3 3.4 4.中泰股份中泰股份：深冷裝置領先企業，將迎內需海外雙拐點：深冷裝置領先企業，將迎內需海外雙拐點 中泰股份以深冷技術為核心，是國內少數掌握板翅式換熱器核心技術的企業，主營業務包含設備、燃氣運營和氣體運營三大板塊，其中設備又包含了板翅式換熱器、冷箱及成套裝置。公司于 2006 年成立，2015 年于深交所發行上市，2019 年收購了山東中邑燃氣進入天然氣運營領域并于 2021 年開始在山東進行氣體運營業務。公司股權結構穩定，實控人為章有春。實控人章有春通過中泰鋼業集團間接持有公司 25.18%的股份，

77、中泰股份下設中泰深冷設備、山東中邑、中泰投資和中泰氫能等子公司，布局了包括深冷成套設備、燃氣運營、氣體運營和氫能四個主要領域。圖表圖表 4 49 9：中泰股份股權結構圖中泰股份股權結構圖 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 30 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 資料來源：Choice 公司深度資料，東方財富證券研究所 公司營業收入增長迅速，毛凈利率總體穩定。公司營業收入增長迅速，毛凈利率總體穩定。受益于近幾年深冷設備需求較好，疊加燃氣業務提供明顯營收增量，公司營業收入從 2019 的 10.34 億元增長至 2023 年的 30.47 億元，復合增速達到 31%。盈

78、利能力受業務結構變化影響有所波動，主要是燃氣業務整體毛利率明顯低于設備，因此 22-23 年毛凈利率有所下滑，但隨著后續海外高毛利率訂單逐步釋放，公司盈利能力將顯著提升。圖表圖表 5050：20192019-2024Q32024Q3 營業收入（億元）營業收入（億元）圖表圖表 5151：20192019-2024Q32024Q3 毛凈利率變化情況毛凈利率變化情況 資料來源：Choice公司深度資料，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司深度資料，東方財富證券研究所 海外訂單逐步釋放疊加新疆煤化工提振內需，公司業績或迎來雙擊。海外訂單逐步釋放疊加新疆煤化工提振內需，公司業績或迎來雙擊。近年

79、來，海外 LNG 及深冷設備需求較好，中泰在手訂單飽滿，24H1 在手訂單約 21.32億元，其中海外占比超過 30%，新簽訂單中海外占比超過 50%，后續將持續確認收入。對于內需相關業務，中泰股份的核心產品板翅式換熱器及冷箱可以用于煤化工產業鏈中的空分及凈化環節，作為國內相關領域領先企業，新疆煤化工將拉動訂單明顯回暖。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 31 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 3.3.5 5.蘭石重裝蘭石重裝:煤化工壓力容器領先企業煤化工壓力容器領先企業 蘭石重裝前身是蘭州煉油化工設備廠，是中國建廠時間最早和規模最大的集煉油、化工、煤化工高端壓力容器

80、、板式換熱器、核電、光伏和氫能等高端能源裝備從研發設計到制造安裝為一體的全過程解決方案提供商。公司實控人為甘肅省國資委，股權結構穩定。蘭石重裝全資或控股的子公司較多，涉及領域廣泛，包含了煤化工設備、換熱器、核能、氫能和配套檢測等多個下游。圖表圖表 5252：蘭石重裝股權結構圖蘭石重裝股權結構圖 資料來源：Choice 公司深度資料，東方財富證券研究所 公司營業收入穩步增長，盈利能力總體穩定。除 2020 年因疫情交付生產受到影響外，公司總體營業收入保持增長勢頭，從 2019 年的 34.38 億元增長至2023 年的 51.62 億元，復合增速約為 10.7%。盈利能力受規模效應變化影響較為明

81、顯，2020 年顯著低于正常水平，其他年份保持在 3-4%之間。圖表圖表 5 53 3：20192019-2024Q32024Q3 營業收入（億元）營業收入（億元）圖表圖表 5 54 4：20192019-2024Q32024Q3 毛凈利率變化情況毛凈利率變化情況 資料來源：Choice公司深度資料，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司深度資料，東方財富證券研究所 在新疆當地具備大規模壓力容器產能，有望獲得高利潤煤化工設備訂單。在新疆當地具備大規模壓力容器產能，有望獲得高利潤煤化工設備訂單。新疆蘭石重裝能源工程有限公司是蘭州蘭石集團有限公司、蘭州蘭石重型裝備股份有限公司依托國家“一帶

82、一路”建設的歷史契機，面向新疆和中西亞市場，在新疆布局的大型能源裝備制造基地。公司于 2015 年 9 月正式投產，位于新 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 32 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 疆哈密高新技術產業開發區，擁有連續重整反應器的獨家制造能力，在高壓加氫反應器、費托合成反應器、氣化爐、低溫甲醇洗裝置塔器、多晶硅鎳基合金反應器、超限塔器以及光熱發電融鹽罐等核心設備的制造上，具有出色的業績，年生產能力可達 18000 噸。同時，公司也具有焦油加氫、煤化工等領域的 EPC總包能力。在壓力容器的成本構成中運費不容忽視，在當地生產可以有效降低相關費用，進而提升盈

83、利能力。公司作為國內領先的煤化工壓力容器企業，將受益于本輪新疆煤化工擴產。4 4.風險提示風險提示 項目審批和招標進度不及預期：項目審批和招標進度不及預期：煤化工項目的投建受到政府的管控和審批，可能會存在整體進度推遲的情況，使得相關設備訂單滯后。國產化進度不及預期：國產化進度不及預期：雖然本輪新疆煤化工涉及國家能源安全，但某些環節仍存在與外資在能耗等指標上的差距，或存在最終國產化率不及預期的情況。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 33 煤化工設備煤化工設備深度報告深度報告 東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格東方財富證券

84、股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師申明：分析師申明：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資建議的評級標準：投資建議

85、的評級標準：報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后3 3到到1212個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的3 3到到1212個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A A股市場以滬深股市場以滬深300300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對指數為基準；新三板市場以三板成指（針

86、對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普普500500指數為基準。指數為基準。股票評級股票評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅15%15%以上；以上；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于幅介于5%5%15%15%之間；之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-5%5%5%5%之間；之間；減持：相對

87、同期相關證券市場代表性指數漲幅介于減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-15%15%-5%5%之間；之間；賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅15%15%以上。以上。行業評級行業評級 強于大市強于大市：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%10%以上；以上；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%10%10%之間；之間；弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%10%以上。以上。免責聲明：免責

88、聲明：本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。發布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和

89、完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的

90、意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。買證券或其他投資標的的邀請或向人

91、作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投

92、資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。用、刪節和修改。