《機械設備行業2025年度策略：內需撥云見日出海厚積薄發-241224（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業2025年度策略：內需撥云見日出海厚積薄發-241224（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 機械設備機械設備|證券研究報告證券研究報告 行業專題行業專題 2024 年年 12 月月 24 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 機械設備行業機械設備行業 2024 下半年展望下半年展望20240808 3C 設備行業深度報告設備行業深度報告20240326 機械設備行業機械設備行業 2024 年度策略年度策略20240111 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 機械設備機械設備 證券分析師：陶波證券分析師：陶波(8621)20328512 證券投資咨詢業務證書編號：S1300520060002 證券分析師：曹鴻

2、生證券分析師：曹鴻生(8621)20328513 證券投資咨詢業務證書編號：S1300523070002 機械設備行業機械設備行業 2025 年度策略年度策略 內需撥云見日，出海厚積薄發 2024 年以來，機械設備行業各下游需求和投資強度整體承壓，年以來，機械設備行業各下游需求和投資強度整體承壓，未來國內市場在穩地產、財政、未來國內市場在穩地產、財政、大規模設備更新等一系列政策的推動下，內需有望托底回升，大規模設備更新等一系列政策的推動下，內需有望托底回升，海外需求在降息、補庫的刺激下，海外需求在降息、補庫的刺激下，不改長期向好趨勢不改長期向好趨勢，建議關注建議關注工程機械工程機械、風電設備風

3、電設備、通用設備及出口鏈的機會通用設備及出口鏈的機會，維持行業，維持行業強于大強于大市市評級。評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 工程機械：內外需共振，新一輪周期有望開啟。工程機械：內外需共振，新一輪周期有望開啟。根據中國工程機械工業協會發布數據，2024年 1-10 月份挖掘機銷量 164,172 臺，同比增長 0.47%，其中國內 82,211 臺，同比增長 9.80%，出口 81,961 臺，同比下降 7.41%。挖掘機的國內和海外單月銷量分別自 2024 年 3 月份和 8月份實現同比增速轉正以來，至今月銷量增速仍均維持正增長，呈現出明顯的復蘇跡象。展望明年，國內市場在穩地產、地方化債

4、、老舊設備更新替代等一攬子政策的支撐下，疊加國內前幾年連續下滑后的低基數，明年挖機銷量有望持續改善；海外市場方面，隨著美聯儲啟動降息，全球進入寬松周期，投資端有望恢復，從而帶動設備銷量的上行。因此在國內和海外的需求共振下，工程機械行業有望開啟新一輪的向上周期。風電設備：國內海風持續推進，海風風電設備：國內海風持續推進，海風+海外共振助力成長。海外共振助力成長。隨著阻礙風電項目進程的各個因素的逐步緩解，裝機容量開始有序釋放，2024 年 1-10 月國內風電新增并網容量 45.80GW，同比增加 22.76%。從量上來看，根據金風科技官網的數據，2024 年前三季度全國風電公開招標容量達到 11

5、9.1GW，同比增長 93.0%，招標量創歷史新高，為后續裝機提供有力支撐，并且時間上已經來到“十四五”的最后階段，按照各省市的規劃仍有較大裝機未完成，未來兩年或迎小幅“搶裝”；從利上來看，整機廠商達成遏制內卷共識，國電投優化風機評標規則，風機投標價格企穩回升回歸理性，產業鏈的盈利能力有望改善。此外，海外市場也有望進入新一輪發展周期，國產風電零部件海外訂單顯著提速提供盈利彈性。通用設備：政策發力推動內需恢復，通用設備：政策發力推動內需恢復，靜待靜待順周期順周期復蘇。復蘇。2024 年下半年以來，我國制造業固定資產投資增速企穩，11 月份制造業 PMI 重回榮枯線以上，需求端展現弱復蘇態勢，從庫

6、存周期的情況來看，已經呈現出主動補庫的跡象。隨著國家各部門出臺一系列逆周期調節政策，涉及貨幣、財政、大規模設備更新、房地產高質量發展、政府化債等各個方面，我們認為在這些增量政策的刺激下，內需有望托底回升，從而帶動順周期板塊景氣度向上。在產業升級、自主可控和出口替代的大背景下，機床、工控、工業機器人等高端制造領域將迎發展機遇。出口鏈：歐美補庫出口鏈：歐美補庫+亞非拉亞非拉投資投資需求旺盛，短期擾動不改長期向好趨勢需求旺盛，短期擾動不改長期向好趨勢。由于受到高利率的壓制，全球整體投資和消費需求偏弱，分地區來看，歐美市場是主要的拖累的地區，亞非拉等國家需求明顯要高于歐美。未來，歐美市場，隨著 202

7、4 年下半年開始進入降息周期，疊加開啟補庫，歐美市場需求有望開啟上升通道；亞非拉等新興市場國家，近年來制造業景氣度較高，在海外制造業轉移、基建投資旺盛、城鎮化率穩步提升等影響下，未來出口潛力仍然較大。盡管短期地緣政治和關稅政策等對我國出口會有所擾動，但一方面亞非拉天然與美國加關稅關聯不大，另一方面歐美需求復蘇抵消部分擾動，因此不改長期向好趨勢。并購重組：政策逐步放松，建議關注潛在并購重組機會。并購重組：政策逐步放松，建議關注潛在并購重組機會。進入 2024 年以來，包括“新國九條”、“科創八條”及“并購六條”在內的多項政策均有著重強調并購重組，彰顯出明顯的政策寬松與推動并購重組高質量發展的導向

8、，在政策的影響下，今年重大重組數量和金額都有了明顯的提升。自上而下結合政策導向，未來并購重組或將主要聚焦于“新質生產力”和“產業轉型升級”，其中機械設備行業作為新質生產力重要的組成方向之一，我們認為未來仍有望保持較高活躍度，建議關注相關的重組并購機會。投資建議投資建議 工程機械：工程機械：在國內外需求的共振下，工程機械行業有望開啟新一輪的向上周期，推薦山推股份，建議關注恒立液壓、三一重工、中聯重科、徐工機械、柳工等。風電設備：風電設備：建議圍繞“雙?！敝骶€，聚焦優質的海上風電塔筒/樁基及海纜等零部件上市公司，推薦海力風電、泰勝風能、大金重工、金雷股份，建議關注振江股份、天順風能（電新組覆蓋）、

9、中天科技、起帆電纜、盤古智能等。通用設備：通用設備：建議關注：1）工控自動化：匯川技術、信捷電氣、禾川科技、雷賽智能等；2）注塑機：伊之密、海天國際；3）機床：海天精工、紐威數控、華中數控、國盛智科、科德數控、亞威股份、浙海德曼、秦川機床等；4）刀具：華銳精密、中鎢高新、歐科億；5）工業機器人：埃斯頓、拓斯達等。出口鏈：出口鏈：1）受益于歐美降息、補庫的工業品和消費品環節，建議關注歐圣電氣、捷昌驅動、巨星科技、泉峰控股、杭叉集團、浙江鼎力等；2）受益于亞非拉旺盛需求的工程機械、紡服設備等環節，建議關注杰克股份、宏華數科等。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 國內外經濟復蘇不及預期的風險；產業

10、政策調整的風險；地緣政治和貿易戰的風險；競爭加劇的風險；原材料價格波動的風險；技術快速迭代的風險。2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 2 目錄目錄 工程機械：內外需共振，新一輪周期有望開啟工程機械：內外需共振，新一輪周期有望開啟.5 挖掘機國內外均呈現復蘇態勢，裝載機電動化趨勢顯著.5 國內市場：下游基建需求穩健+存量以舊換新，國內挖機有望繼續保持向上趨勢.6 海外市場：海外市場需求改善，亞非拉等新興市場值得關注.9 風電設備：國內海風持續推進，海風風電設備：國內海風持續推進，海風+海外共振助力成長海外共振助力成長.11 國內風電裝機穩步推進，“十四五”最后階段

11、或迎小幅“搶裝”.11 風機投標價格企穩回升，產業鏈的盈利能力有望改善.13 海外風電蓄勢待發，零部件出海進程穩步推進.14 通用設備：政策發力推動內需恢復，靜待順周期復蘇通用設備：政策發力推動內需恢復，靜待順周期復蘇.16 逆周期調節政策力度不斷加碼，有望推動內需逐步恢復.16 產業升級、自主可控和出口替代，高端制造迎來成長機遇.18 出口鏈：歐美補庫出口鏈：歐美補庫+亞非拉需求旺盛，建議關注出海機遇亞非拉需求旺盛，建議關注出海機遇.21 歐美進入降息周期，庫存見底有望開啟補庫周期.21 亞非拉制造業景氣度較高，未來出口潛力較大.24 并購重組：政策逐步放松，建議關注潛在并購重組機會并購重組

12、：政策逐步放松，建議關注潛在并購重組機會.25 投資建議投資建議.28 風險提示風險提示.29 2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.挖掘機銷量情況挖掘機銷量情況.5 圖表圖表 2.裝載機銷量情況裝載機銷量情況.5 圖表圖表 3.電動裝載機滲透率快速提升電動裝載機滲透率快速提升.5 圖表圖表 4.國內小松挖機開工小時數（單位：小時）國內小松挖機開工小時數（單位：小時）.6 圖表圖表 5.房屋新開工面積累計同比情況房屋新開工面積累計同比情況.6 圖表圖表 6.基建固定資產投資完成額累計同比情況基建固定資產投資完成額累計同比情況.6

13、 圖表圖表 7.一攬子穩地產政策和地方化債政策落地一攬子穩地產政策和地方化債政策落地.7 圖表圖表 8.上海市國二非道機械更新補貼標準上海市國二非道機械更新補貼標準.8 圖表圖表 9.全球工程機械市場情況全球工程機械市場情況.9 圖表圖表 10.中國工程機械出口情況中國工程機械出口情況.9 圖表圖表 11.2024 年年 1-10 月中國工程機械對六大洲出口情況月中國工程機械對六大洲出口情況.10 圖表圖表 12.2024 年年 1-10 月工程機械出口地區占比情況月工程機械出口地區占比情況.10 圖表圖表 13.部分部分“一帶一路一帶一路”國家基建規劃國家基建規劃.10 圖表圖表 14.我國

14、風電新增裝機情況我國風電新增裝機情況.11 圖表圖表 15.我國風電公開招標情況我國風電公開招標情況.11 圖表圖表 16.國內部分海風項目進展情況國內部分海風項目進展情況.12 圖表圖表 17.各省各省“十四五十四五”規劃風電新增裝機目標規劃風電新增裝機目標（單位單位：GW）.12 圖表圖表 18.風機投標評標規則優化風機投標評標規則優化.13 圖表圖表 19.我國風電公開投標均價情況（單位：元我國風電公開投標均價情況（單位：元/kW）.13 圖表圖表 20.海外風電市場裝機預測（單位：海外風電市場裝機預測（單位：GW）.14 圖表圖表 21.中國各個風電零部件產能全球占比情況中國各個風電零

15、部件產能全球占比情況.14 圖表圖表 22.風電零部件上市公司海外收入占比風電零部件上市公司海外收入占比.15 圖表圖表 23.我國制造業固定資產投資完成額情況我國制造業固定資產投資完成額情況.16 圖表圖表 24.我國制造業我國制造業 PMI 情況（單位：情況（單位：%）.16 圖表圖表 25.2000 年至今我國庫存周期情況年至今我國庫存周期情況.16 圖表圖表 26.我國工業企業利潤和我國工業企業利潤和 PPI 增速情況增速情況.17 圖表圖表 27.2024 年以來政策扶持力度不斷加大年以來政策扶持力度不斷加大.18 圖表圖表 28.中國工業自動化產品國產化率情況中國工業自動化產品國產

16、化率情況.19 圖表圖表 29.金屬切削機床產量及增速情況金屬切削機床產量及增速情況.19 圖表圖表 30.我國機床國產化率情況我國機床國產化率情況.19 圖表圖表 31.我國刀具市場規模我國刀具市場規模.20 圖表圖表 32.我國刀具出口規模情況我國刀具出口規模情況.20 圖表圖表 33.工業機器人產量及增速情況工業機器人產量及增速情況.20 圖表圖表 34.中國工業機器人國產化率穩步提升中國工業機器人國產化率穩步提升.20 圖表圖表 35.受歐美拖累全球整體需求偏弱，亞非拉地區需求強勁（單位：受歐美拖累全球整體需求偏弱，亞非拉地區需求強勁（單位：%）.21 圖表圖表 36.美國和歐洲正式進

17、入降息美國和歐洲正式進入降息周期周期.21 2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 4 圖表圖表 37.美國房屋銷量與房貸利率具有明顯的負相關性美國房屋銷量與房貸利率具有明顯的負相關性.22 圖表圖表 38.美國全社會庫存見底回升（單位：美國全社會庫存見底回升（單位：%）.22 圖表圖表 39.美國美國 PPI 情況（單位：情況（單位：%）.22 圖表圖表 40.家得寶（家得寶（HOME DEPOT）庫存水平情況）庫存水平情況.23 圖表圖表 41.勞氏勞氏（LOWES）庫存水平情況庫存水平情況.23 圖表圖表 42.歐元區庫存變化情況歐元區庫存變化情況.23 圖表

18、圖表 43.印度制造業工業生產指數處于歷史相對高位印度制造業工業生產指數處于歷史相對高位.24 圖表圖表 44.東南亞地區主要國家工業生產指數邊際向好東南亞地區主要國家工業生產指數邊際向好.24 圖表圖表 45.非洲地區非洲地區 GDP 穩步增長穩步增長.24 圖表圖表 46.非洲地區城鎮化率穩步提升非洲地區城鎮化率穩步提升.24 圖表圖表 47.關于深化上市公司并購重組市場改革的意見具體內容關于深化上市公司并購重組市場改革的意見具體內容.25 圖表圖表 48.2010 年以來國內資本市場并購重組數量及金額情況年以來國內資本市場并購重組數量及金額情況.26 圖表圖表 49.并購重組公司屬性數量

19、占比變化并購重組公司屬性數量占比變化.26 圖表圖表 50.并購重組公司屬性金額占比變化并購重組公司屬性金額占比變化.26 圖表圖表 51.2010 年以來國內資本市場各個行業的并購重組數量情況（單位：件）年以來國內資本市場各個行業的并購重組數量情況（單位：件）.27 2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 5 工程機械：工程機械：內外需共振，內外需共振，新一輪周期有望開啟新一輪周期有望開啟 挖掘機挖掘機國內外均國內外均呈現復蘇態勢，呈現復蘇態勢，裝載機電動化趨勢顯著裝載機電動化趨勢顯著 挖機挖機 10 月月國內外銷量國內外銷量增速不斷提高，增速不斷提高，均呈現均呈

20、現明顯復蘇態勢明顯復蘇態勢。根據中國工程機械工業協會發布數據，2024 年 10 月挖掘機銷量 16,791 臺，同比增長 15.10%，其中國內 8,266 臺，同比增長 21.60%；出口8,525 臺，同比增長 9.46%；2024 年 1-10 月共銷售挖掘機 164,172 臺，同比增長 0.47%，其中國內82,211 臺，同比增長 9.80%；出口 81,961 臺，同比下降 7.41%。挖掘機的國內和海外單月銷量分別自 2024 年 3 月份和 8 月份實現增速轉正以來，至今月銷量增速仍均維持正增長，呈現出明顯的復蘇跡象。圖表圖表 1.挖掘機銷量情況挖掘機銷量情況 資料來源：工

21、程機械工業協會，萬得，中銀證券 裝載機裝載機出口亮眼，出口亮眼，電動化趨勢顯著電動化趨勢顯著。根據中國工程機械工業協會發布數據，2024 年 10 月各類裝載機銷量 8,355 臺，同比增長 11.10%，其中國內 4,032 臺，同比下降 7.08%；出口 4,323 臺，同比增長36.00%；2024 年 1-10 月共銷售各類裝載機 90,153 臺，同比增長 5.29%，其中國內 45,442 臺，同比下降 0.68%；出口 44,711 臺，同比增長 12.10%，出口量自 2023 年 10 月份以來始終保持增長態勢，表現亮眼。此外，2024 年 10 月份實現電動裝載機銷量 1,

22、038 臺，同比增長 138.07%，滲透率 12.42%，自 2023 年初至今，電動裝載機的銷量和滲透率均有大幅提升，電動化趨勢顯著。圖表圖表 2.裝載機銷量情況裝載機銷量情況 圖表圖表 3.電動裝載機滲透率快速提升電動裝載機滲透率快速提升 資料來源：工程機械工業協會，萬得，中銀證券 資料來源：工程機械工業協會，萬得，中銀證券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002006200720082009201020112012201320142015201620

23、17201820192020202120222023 2024M1-M10國內銷量（臺）出口銷量（臺）國內銷量同比：右軸出口銷量同比：右軸-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000201620172018201920202021202220232024M1-M10國內銷量（臺）出口銷量（臺）國內銷量同比：右軸出口銷量同比：右軸0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80

24、0電動裝載機銷量（臺）電動裝載機滲透率：右軸2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 6 國內市場：國內市場：下游下游基建需求穩健基建需求穩健+存量存量以舊換新，國內挖機以舊換新，國內挖機有望繼續保持向上趨勢有望繼續保持向上趨勢 國內開工小時數國內開工小時數走出低位，走出低位，表明需求表明需求有所有所修復。修復。根據今日工程機械微信公眾號，2024 年 10 月份中國工程機械市場指數即 CMI 為 102.82，同比增長 4.75%，環比增長 2.88%，表明 10 月之后，國內大多數市場延續 9 月復蘇態勢，繼續呈現不同程度的同比升溫。另外，2024 年 10 月中

25、國小松挖掘機開工小時數為 105.3 小時，同比增長 4.3%，已經連續三個月實現增長，表明終端需求的逐步修復。圖表圖表 4.國內小松挖機開工小時數（單位：小時）國內小松挖機開工小時數（單位：小時）資料來源：小松官網，萬得，中銀證券 地產新開工面積同比降幅收窄，基建投資地產新開工面積同比降幅收窄，基建投資維持穩健維持穩健。房地產和基建投資作為工程機械最主要的下游，其中基建投資作為對沖經濟下行壓力的重要手段之一，截至 2024 年 10 月，我國基建固定資產投資累計同比增加 9.35%，增速保持穩??；房地產行業的調整仍在繼續，自 2021 年起我國房屋新開工面積增速開始轉負，截至 2024 年

26、10 月累計同比下降 22.60%，雖然降幅較 2022 年末有所收窄，考慮到未來政策的整體方向仍是以穩定房地產市場為主，短期內房地產帶動的工程機械需求仍會承壓。圖表圖表 5.房屋新開工面積累計同比情況房屋新開工面積累計同比情況 圖表圖表 6.基建固定資產投資完成額累計同比情況基建固定資產投資完成額累計同比情況 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 0204060801001201401601801-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024(60)(40)(20)020406080房屋新開工面積累計同比（%）(40)(30)(20

27、)(10)0102030405060基礎設施建設固定資產投資完成額累計同比（%）2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 7 一攬子一攬子地產政策地產政策落地，落地，打出打出政策政策“組合拳組合拳”穩定地產發展穩定地產發展。9 月央行、國家金融監管總局、證監會聯合召開發布會，會上央行宣布降準、降息、調降存量房貸利率、降低二套房首付比例，將保障性住房再貸款中央行出資比例由 60%提高至 100%，將經營性物業貸款和“金融 16 條”延期到 2026 年底，研究出臺盤活存量土地的增量政策等。10 月住建部、財政部、自然資源部、央行、金監總局等五部委打出“四個取消、四個降低

28、、兩個增加”的“組合拳”，推動市場止跌回穩。11 月 13 日，三部委聯合公告，自 2024 年 12 月 1 日起實施房地產稅收優惠政策：住房交易契稅優惠力度加大，90 平以上至 140 平住房稅率降至 1%，140 平以上減至 1.5%，北上廣深適用二套房契稅優惠；土地增值稅預征率下限降 0.5%。旨在支持居民住房需求，促進房地產行業平穩發展?；ㄍ顿Y依然基建投資依然是穩增長的重要抓手，是穩增長的重要抓手，地方化債后未來基建需求有望維持地方化債后未來基建需求有望維持穩定。穩定。2024 年 11 月 8 日，十四全國人大常委會披露“6+4+2”地方隱債化解方案，從 2024 年開始我國將連

29、續五年每年從新增地方政府專項債券中安排 8000 億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務 4 萬億元。再加上全國人大常委會批準的 6 萬億元債務限額，將直接增加地方化債資源 10 萬億元，同時明確 2029 年及以后到期的棚戶區改造隱性債務 2 萬億元，仍按原合同償還。通過本次的地方化債，我們認為部分城投基建類不良風險有望緩釋，資產質量有望改善，并將減少風險資本占用。圖表圖表 7.一攬子穩地產政策一攬子穩地產政策和地方化債政策和地方化債政策落地落地 時間時間 機構機構 政策摘要政策摘要 主要內容主要內容 9 月 24 日 央行 降低存款準備金率和政策利率 下調存款準備金率 0.5 個百分點，向

30、金融市場提供長期流動性約 1 萬億元；在今年內將視市場流動性的狀況，擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5 個百分點；降低中央銀行的政策利率，即 7 天期逆回購操作利率從目前的 1.7%調降至 1.5%，同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定。降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例 引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在 0.5 個百分點左右。統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的 25%下調到 15%。保障性住房再貸款 此前創設的 3000 億元保障性住房再貸款中的央行出資比例由 60

31、%提高至 100%。兩項金融政策延期 將經營性物業貸款和“金融 16 條”延期到 2026 年底。9 月 26 日 中共中央政治局 止跌回穩 對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。10 月 17 日 住建部 四個取消、四個降低、兩個增加 四個取消：限購、限售、限價、普通住宅和非普通住宅標準。四個降低：公積金利率、首付比例、存量利率、賣舊買新稅費 兩個增加：通過貨幣化安置房方式新增實施 100 萬套城中村改造，年底前將“白名單”項目的信貸規模增加至 4 萬億。11 月 8 日 十四屆全國人大常委會 地方隱債化解方案 從 2024 年開始

32、，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000 億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務 4 萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的 6 萬億元債務限額，直接增加地方化債資源 10 萬億元。同時明確，2029 年及以后到期的棚戶區改造隱性債務 2 萬億元，仍按原合同償還。11 月 13 日 財政部、稅務總局、住建部 房地產稅收優惠政策 住房交易契稅優惠力度加大，90 平以上至 140 平住房稅率降至 1%，140 平以上減至 1.5%，北上廣深適用二套房契稅優惠；土地增值稅預征率下限降 0.5%。資料來源：中國人民銀行官網，中國政府網，中國人大網，新華網，中銀證券 2024 年 12

33、月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 8 政策推動政策推動大規模設備更新大規模設備更新，催生，催生工程機械行業的存量更新需求。工程機械行業的存量更新需求。2024 年 2 月 23 日，習近平總書記在中央財經委員會第四次會議上強調，“加快產品更新換代是推動高質量發展的重要舉措，要鼓勵引導新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新”。此后，推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案在 2024 年 3 月 1 日召開的國務院常務會議上審議通過。住房和城鄉建設部快速響應，發布推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案，其中建筑施工設備按照施工現場機械設備檢查技術規范（JGJ 160）等要求，更

34、新淘汰使用超過 10 年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴重、技術落后的建筑施工工程機械設備，包括挖掘、起重、裝載、混凝土攪拌、升降機、推土機等設備（車輛）。2024 年 4 月 28 日，上海發布了關于公開征求上海市鼓勵國二非道路移動機械更新補貼資金管理辦法（征求意見稿）意見的公告，涉及到挖掘機、起重機、推土機、裝載機、壓路機、攤鋪機、平地機等工程機械。7 月 25 日，國家發改委、財政部發布關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，明確由國家發改委牽頭安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。未來 5 年，央企預計安排大規模設備更新改造總

35、投資超3 萬億元，有望加速工程機械設備存量更新改造需求釋放節奏。未來在設備更新政策的推動下，老舊設備的更新替換或將提速。圖表圖表 8.上海市國二非道機械更新補貼標準上海市國二非道機械更新補貼標準 機械類型機械類型 機械分級機械分級 補貼金額補貼金額（萬元）（萬元）參考特征參數參考特征參數（燃油機械）（燃油機械）參考電池容量參考電池容量（新能源）（新能源）叉車 小型 1.9 P10kWh 中型 2.6 37kWP15kWh 大型 13.8 75kWP50kWh 特大型 36 P130kW C180kWh 挖掘機 微型 2 P6kWh 中小型 3.6 10kWP20kWh 大型 13.8 40kW

36、P100kWh 特大型 36 P100kW C400kWh 或拖電 裝載機 小型 11 P50kWh 中型 15.6 375kWP100kWh 大型 23.4 P130kW C200kWh 高空作業車 微型 1.2 P10kW C5kWh 小型 8.1 P10kW C15kWh 港作機械 輪胎起重機 60 P130kW C300kWh 空箱堆高機 60 P130kW C300kWh 集裝箱正面吊 86.7 P130kW C300kWh 機場地勤設備 飛機牽引車 30.3 P70kW C130kWh 行李傳送車 10.8 P37kW C50kWh 其他 小型 1.9 19kWP10kWh 中型

37、2.6 37kWP15kWh 大型 13.8 P75kW C50kWh 資料來源：上海市生態環境局、市發展改革委、市財政局上海市鼓勵國二非道路移動機械更新補貼資金管理辦法，中銀證券 2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 9 海外市場：海外市場：海外市場海外市場需求改善需求改善，亞非拉，亞非拉等新興市場值得關注等新興市場值得關注 全球工程機械全球工程機械 2024 年總體承壓，年總體承壓，北美及歐洲北美及歐洲市場形成較大拖累市場形成較大拖累。根據 Off-Highway 的預測，2024 年全球工程機械銷量仍然呈現同比下滑趨勢，其中北美、歐洲等市場下滑較多，主要是由

38、于受到高利率和持續高通脹抑制消費者住房需求，基礎設施建設放緩。另外，根據 Off-Highway 的預測全球工程機械銷量預計 2025 年將有所改善。圖表圖表 9.全球工程機械市場全球工程機械市場情況情況 資料來源：Off-highway Research，中銀證券 中國中國工程機械工程機械出口依舊維持增長韌性出口依舊維持增長韌性，出口，出口額額持續增長。持續增長。隨著國內工程機械產品競爭力不斷增強，我國工程機械出口額快速增長，由 2020 年的 209.69 億美元上升到了 2023 年的 485.52 億美元，盡管2024 年全球工程機械大環境承壓，我國挖掘機 1-10 月份累計出口數量同

39、比有所下降，但是其他產品的出口仍保持較好的景氣度，整體工程機械的出口額仍然保持了增長，2024 年 1-10 月我國工程機械出口金額為 433.14 億美元，同比增長 6.12%。圖表圖表 10.中國工程機械出口情況中國工程機械出口情況 資料來源：萬得，中銀證券 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02015201620172018201920202021202220232024M1-M10中國工程機械出口金額（億美元）同比：右軸2024 年 12 月 24 日 機

40、械設備行業 2025 年度策略 10 分區域來看，非洲分區域來看，非洲、南美洲、南美洲工程機械工程機械出口貢獻主要增量。出口貢獻主要增量。非洲和南美洲市場的工程機械出口金額同比增速較高，貢獻了 2024 年 1-10 月份的主要增量，其中非洲 1-10 月份實現出口 47.73 億美元，同比增長 28.86%，南美洲實現出口 46.79 億元，同比增長 25.98%，亞洲市場出口金額同比微增，歐洲、北美洲、大洋洲市場出口金額同比下滑。從金額占比方面來看，亞洲和歐洲仍然是最主要的出口地區。圖表圖表 11.2024 年年 1-10 月月中國工程機械對六大洲出口情況中國工程機械對六大洲出口情況 圖表

41、圖表 12.2024 年年 1-10 月月工程機械工程機械出口出口地區地區占比情況占比情況 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 全球經濟持續復蘇，全球經濟持續復蘇，“一帶一路一帶一路”沿線國家基建投資需求旺盛。沿線國家基建投資需求旺盛。一方面，隨著歐美市場進入降息周期，帶動歐美、東南亞等市場的需求逐步復蘇，經合組織最新預測的顯示，2025 年全球經濟增速預計為3.3%；另一方面，自 2023 年以來，“一帶一路”共建國家和相關國際組織逐步加大基礎設施支持力度，國際承包商、金融機構及私人投資者的合作意愿不斷增強，推動了基礎設施發展的積極進程，“一帶一路”沿線國家陸續出臺了一系列支

42、持重點項目建設的政策規劃。因此，隨著東南亞市場持續復蘇、歐美市場降幅收窄、“一帶一路”等新興市場保持高增長，我們認為 25 年工程機械海外需求有望進一步好轉。圖表圖表 13.部分部分“一帶一路一帶一路”國家基建規劃國家基建規劃 國家國家 基建基建規劃規劃 沙特阿拉伯 2030 愿景計劃展示了 NEOM，RED SEA 等巨型建設項目，同時設立了價值 2000 億沙特里亞爾的國家基礎設施基金用于投資基建建設。仲量聯行的 2024 年第一季度報告顯示，沙特阿拉伯籌備和建設中的建筑項目價值高達 1.5 萬億美元。印度尼西亞 印度尼西亞計劃到 2030 年建設 4,479 公里的收費公路，新的收費公路

43、項目將在爪哇、蘇門答臘、加里曼丹、蘇拉威西島、巴厘島和努沙登加拉實施。2020-2024 年國家中期發展計劃計劃新建 21 個機場，升級 175 個機場，并修建多座電站與海上高速公路，國家基礎設施資產價值到 2024 年將增至 GDP 的 49.4%。越南 面向 2050 年公路網絡規劃中籌備 2030 年前建成全新的高速公路網，規劃總長度超過5000 公里，公路網絡總投資約 900 萬億越南盾。2021-2030 年鐵路網規劃和 2050 年愿景中設想在全國建設 9 條新線路，總長度為 2,632 公里，還包括升級七條現有鐵路線的計劃。馬來西亞 第十二個馬來西亞計劃計劃加強公路和鐵路網絡建設

44、。2019-2030 年國家交通政策提出要把馬來西亞打造成區域物流中心，發展交通領域持續能力，通過加快發展陸路、鐵路、航空和航運領域，推動馬來西亞物流業發展。資料來源：各國政府官網，中銀證券 47.7346.79175.26108.9539.3815.03-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0非洲南美洲亞洲歐洲北美洲大洋洲2024年1-10月出口金額（億美元）同比：右軸非洲11.02%南美洲10.80%亞洲40.46%歐洲25.15%北美洲9.09%大洋洲3.47

45、%2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 11 風電設備：國內海風風電設備：國內海風持續推進持續推進，海風海風+海外共振助力成長海外共振助力成長 國內風電裝機穩步推進，國內風電裝機穩步推進，“十四五十四五”最后階段最后階段或迎小幅或迎小幅“搶裝搶裝”裝機裝機需求逐步釋放，需求逐步釋放，2024 年風電年風電并網容量并網容量穩步增長穩步增長。2023 年下半年開始，隨著阻礙風電項目進程的各個因素的逐步緩解，風電裝機需求穩步釋放，根據國家能源局的數據，2024 年 1-10 月國內風電新增并網容量 45.80GW，同比增加 22.76%，新增并網容量穩步增長。圖表圖表

46、14.我國風電新增裝機情況我國風電新增裝機情況 資料來源：國家能源局，中銀證券 2024 年年招標量招標量創歷史新高創歷史新高，為，為后續后續裝機裝機提供提供有力有力支撐。支撐。根據金風科技業績演示材料的數據顯示，2024年前三季度全國風電公開招標容量達到 119.1GW，同比增長 93.0%，并且已經超過去年全年的招標容量創歷史新高。若按照市場分類來看，陸上風電 111.5GW，主要來自于西北及華北地區大量基地項目的招標；海上風電 7.6GW，主要來自于廣東及山東海上風電項目的招標。高景氣的招標數量，有望為未來 1-2 年的裝機提供有力的支撐。圖表圖表 15.我國風電公開招標情況我國風電公開

47、招標情況 資料來源：金風科技官網，中銀證券 3139 2024 1720 2127 2574 7167 4757 3763 7590 4580-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.02015201620172018201920202021202220232024M1-M10風電新增發電裝機容量（萬千瓦）同比：右軸65.231.154.298.586.3119.10.020.040.060.080.0100.0120.0140.0201920202021

48、202220232024Q1-Q3風電公開招標容量（GW）2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 12 國內海風國內海風穩步推進穩步推進，海上風電，海上風電有望邊際變化打開成長空間有望邊際變化打開成長空間。前期國內的海風項目受到國管省管海域審批責任劃分不明確，以及軍事、航道審批等問題的影響，導致 23 年以來海風整體建設進展緩慢，呈現出整體裝機量與高招標量不符的結果。但是進入 2024 年以來，國內各個沿海省份的海風項目均有序推進，尤其是備受關注的江蘇、廣東項目的招標陸續落地，為國內的海風發展釋放了積極的信號，我們預計隨著阻礙因素的逐步解決，擱置的海風項目有望陸續開

49、工建設，海風裝機需求有望逐步釋放。圖表圖表 16.國內部分海風項目進展情況國內部分海風項目進展情況 省份省份 項目名稱項目名稱 最新進展最新進展 廣東省 陽江青洲五、七海上風電項目 2024 年 11 月 22 日，東方電纜發布公告，確認中標中能建廣東院三峽陽江青洲五、七 500kV 直流海底電纜 EPC 項目，中標金額約 15.14 億元。陽江帆石一海上風電項目 2024 年 11 月 22 日，東方電纜發布公告，確認中標中廣核陽江帆石一三芯 500kV 海底電纜 EPC 項目，中標金額約 17.08 億元。陽江帆石二海上風電項目 2024 年 10 月 25 日，中廣核陽江帆石二海上風電場

50、 EPC 總承包項目中標候選人公示，中國能源建設集團廣東省電力設計研究院有限公司預中標，投標報價 94.37 億元。江蘇省 國能龍源射陽 100 萬千瓦海上風電項目 2024 年 7 月 8 日，江蘇省鹽城市生態環境局發布關于國能龍源射陽 100 萬千瓦海上風電項目環境影響報告書的批復。三峽能源江蘇大豐 800MW 海上風電項目 2024 年 7 月 9 日，江蘇省鹽城市生態環境局發布關于三峽能源江蘇大豐 800MW 海上風電項目環境影響報告書的批復。江蘇國信大豐 85 萬千瓦海上風電項目 10 月 16 日，江蘇國信大豐 85 萬千瓦海上風電項目發布三個重新招標公告，分別為海上升壓站上部組塊

51、建造、裝船和運輸（標段）、海上升壓站上部組塊建造、裝船和運輸（標段）和電氣二次設備招標（重新招標），其中前兩份公告顯示該項目計劃開工日期為 2024 年 11 月 15 日，交付日期為 2025 年 5 月 30 日。福建省/11 月 15 日，福建省發展和改革委員會發布福建省 2024 年海上風電市場化競爭配置公告，公告顯示本次競配包含 5 個場址，共240 萬千瓦。資料來源：東方電纜公告，北極星風力發電網，ChinaOffshoreWind，海上風電觀察，中銀證券 “十四五十四五”最后階段最后階段，按照規劃仍有按照規劃仍有較大裝機較大裝機任務任務未完成未完成，未來兩年或迎小幅，未來兩年或迎

52、小幅“搶裝搶裝”。根據各個省份、直轄市和自治區正式下發的“十四五”能源發展規劃來看，明確標注有 2025 年之前的風電新增裝機目標的合計超過 320GW。但是 2021 年至 2024 年 10 月底，全國風電共計新增并網 206.90GW，距離總規劃的容量仍有較大的差距。因此，不論從招標量還是規劃量來看，未來兩年都有望迎來小幅“搶裝”。圖表圖表 17.各省各省“十四五十四五”規劃風電新增裝機目標規劃風電新增裝機目標（單位：（單位：GW）資料來源：各省發改委官網，中銀證券 注：部分省份發布的政策目標為新能源總裝機目標，并未區分風電與光伏，按照風光各占50%來計算 0.010.020.030.0

53、40.050.060.02024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 13 風機投標價格企穩回升，產業鏈的盈利能力有望改善風機投標價格企穩回升，產業鏈的盈利能力有望改善 整機廠商達成遏制內卷共識，整機廠商達成遏制內卷共識，國電投國電投優化風機評標規則優化風機評標規則，風機價格競爭有望回歸理性。，風機價格競爭有望回歸理性。過去兩年，由于風機價格戰愈演愈烈，導致風機價格不斷下行，產業鏈盈利能力不斷承壓。在 2024 年 10 月 16日舉行的北京國際風能大會暨展覽會（CWP2024）開幕式上，12 家風電公司簽署了中國風電行業維護市場公平競爭環境自律公約，并成立公約執行管理委

54、員會和紀律監督委員會，自律公約將重點解決低價惡性競爭、對競爭對手的惡意詆毀、明顯有失公平的合同條款等問題。隨后在 11 月 23日，根據北極星風力發電網微信公眾號的消息，國家電投集團 2024 年第二批陸上風力發電機組規?；少忢椖空介_標，值得注意的是，國家電投集團在本次招標采購中，對評標基準價計算方法進行了修改，不再以最低價為評標基準價，而是以有效投標人評標價格的算術平均數再下浮 5%作為評標基準價，這項規則的優化，使得最低報價不一定中標，從最終的中標結果來看，參與競標的整機商企業報價均高于歷史水平。隨著此次自律公約的簽訂以及評標規則的優化，有望扭轉風機惡性價格競爭的形勢，從而使風機價格競

55、爭回歸理性，有利于風電行業的健康持續發展。圖表圖表 18.風機投標評標規則優化風機投標評標規則優化 資料來源：北極星風力發電網微信公眾號，中銀證券 風機風機投標價格投標價格企穩企穩回升回升，產業鏈的盈利能力有望改善產業鏈的盈利能力有望改善。從風機的價格來看，根據金風科技業績演示材料的數據顯示，2024 年 9 月國內風機整機商風電機組投標均價為 1,475 元/kW,相較于前三個月有所回升。圖表圖表 19.我國風電我國風電公開投標均價公開投標均價情況（單位：元情況（單位：元/kW）資料來源：金風科技官網，中銀證券 1640156914761553146514751,3001,4001,5001

56、,6001,7002023-062023-092023-122024-032024-062024-09月度公開投標均價（元/kW)2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 14 海外風電蓄勢待發，零部件出海進程穩步推進海外風電蓄勢待發，零部件出海進程穩步推進 海外風電穩步增長，進入新一輪發展周期。海外風電穩步增長，進入新一輪發展周期。根據 GWEC 預測，2023-2028 年海外風電新增裝機總容量將超過 350GW，復合年均增速將達到 16.77%。分地區看，主要的增量仍然以成熟的歐洲和美洲市場為主。其中歐洲地區作為海外風電第一大市場，由于受能源危機、俄烏沖突的影響

57、，歐洲各國加速能源轉型節奏，近兩年不斷的上調海風裝機目標。圖表圖表 20.海外風電市場裝機預測（單位：海外風電市場裝機預測（單位：GW）資料來源：GWECGlobal Wind Report 2024，中銀證券 中國在全球風電產業鏈中舉足輕重中國在全球風電產業鏈中舉足輕重。據 GWEC 統計，2023 年全球風機的供應能力總量為 163GW，其中中國產能占比為 60%，占據絕對的主導地位。此外，在關鍵零部件方面，例如葉片、發電機和齒輪箱等，2022 年中國的產能在全球中的占比也均超過 60%，表明全球風電產業鏈對于中國的依賴度較高，并且短期內這一態勢不會出現明顯改變。圖表圖表 21.中國各個風

58、電零部件產能全球占比情況中國各個風電零部件產能全球占比情況 資料來源：GWECGlobal Wind Report 2023，中銀證券 0.020.040.060.080.0100.020232024E2025E2026E2027E2028E歐洲北美其他海外區域2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 15 國產風電零部件已經打入全球市場，國產風電零部件已經打入全球市場，海外訂單顯著提速海外訂單顯著提速提供盈利彈性。提供盈利彈性。在風電的各個核心零部件中，除了軸承以外，均憑借著制造成本低、交付能力強的優勢，成功進入了全球市場，其中風電主軸和鑄件市場的全球產能基本被國內

59、產業鏈所把控。在盈利方面，海外業務的盈利水平普遍超過國內同類業務，將為產業鏈公司帶來較好的利潤彈性。圖表圖表 22.風電零部件上市公司海外收入占比風電零部件上市公司海外收入占比 資料來源：萬得，中銀證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%金風科技明陽智能運達股份三一重能吉鑫科技日光股份金雷股份通裕重工泰勝風能大金重工天順風能恒潤股份新強聯東方電纜中際聯合振江股份盤古智能風機鑄件主軸塔筒法蘭軸承海纜其他2023年2024年上半年2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 16 通用設備：政策發力通用設備：政策發力推動推動內需恢復內需恢復，靜待順周期，靜待

60、順周期復蘇復蘇 逆周期調節政策力度不斷加碼，有望推動內需逐步恢復逆周期調節政策力度不斷加碼，有望推動內需逐步恢復 制造業制造業固定資產投資增速固定資產投資增速企穩，制造業企穩，制造業 PMI 重回榮枯線以上重回榮枯線以上，需求端展現弱復蘇跡象，需求端展現弱復蘇跡象。2024 年我國制造業投資邊際增速整體有所下行，10 月累計同比增長 9.30%，表現出企穩的跡象。PMI 方面，2024 年 10 月我國制造業 PMI 50.10%，時隔 6 個月重回榮枯線以上，11 月制造業 PMI 為 50.30%，繼續保持小幅回升趨勢，我國逆周期調節政策效應初步顯現。圖表圖表 23.我國制造業固定資產投資

61、完成額情況我國制造業固定資產投資完成額情況 圖表圖表 24.我國制造業我國制造業 PMI 情況情況（單位：（單位：%）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 從從庫存情況庫存情況來看，我國來看，我國工業企業的庫存周期工業企業的庫存周期處于底部位置處于底部位置，呈現主動補庫的跡象呈現主動補庫的跡象。2000 年至今我國大概經歷 7 輪完整的庫存周期，目前正處于本輪周期的被動去庫階段。復盤我國的工業企業產成品存貨情況，從 2000 年至今已經歷了完整的 7 輪庫存周期，持續時間為 30-48 個月，平均為 40 個月左右。本輪周期從 2019 年 11 月開啟，工業企業產成品存貨增速開

62、始拐頭向上，至 2023 年 11 月已經持續了 48 個月，隨后工業企業產成品存貨增速和工業企業營收累計同比均開始回升，呈現主動補庫的跡象。圖表圖表 25.2000 年至今我國庫存周期情況年至今我國庫存周期情況 資料來源：萬得，中銀證券(40)(30)(20)(10)010203040502015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082023-062024-04制造業固定資產投資完成額累計同比（%）2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 17 PPI 和工業企業利潤增速下

63、行，和工業企業利潤增速下行，價格和利潤端價格和利潤端仍有所承壓仍有所承壓。從歷史經驗顯示，對于庫存數量的傳導通常是從利潤端到價格端再到庫存端，工業企業利潤總額會率先觸底，其次是 PPI，最后迎來庫存底。我國工業企業利潤總額累計增速自 2023 年 2 月份見底后開始回升，2024 年 1-10 月累計同比-4.30%；2024 年 10 月份 PPI 同比增速為-2.90%，工業企業利潤和 PPI 增速兩個前置指標仍然處于下行區間。圖表圖表 26.我國工業企業利潤和我國工業企業利潤和 PPI 增速情況增速情況 資料來源：萬得，中銀證券 逆周期調節政策力度不斷加碼逆周期調節政策力度不斷加碼，有望

64、推動內需逐步恢復，有望推動內需逐步恢復，帶動順周期板塊景氣度向上，帶動順周期板塊景氣度向上。進入 2024 年，尤其是下半年以來，國家各部門出臺一系列政策，涉及貨幣、財政、大規模設備更新、房地產高質量發展、政府化債等各個方面。我們認為，在增量政策的刺激下，內需有望托底回升，從而帶動順周期板塊景氣度向上。(50.0)0.050.0100.0150.0200.0(10.0)(5.0)0.05.010.015.02016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023

65、-082024-032024-10PPI同比（%）工業企業利潤總額累計同比（%）：右軸2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 18 圖表圖表 27.2024 年以來政策扶持力度不斷加大年以來政策扶持力度不斷加大 時間時間 相關政策相關政策 機構機構 主要內容主要內容 3 月 13 日 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 國務院 推進重點行業設備更新改造；加快建筑和市政基礎設施領域設備更新；支持交通運輸設備和老舊農業機械更新；提升教育文旅醫療設備水平。9 月 24 日 介紹金融支持經濟高質量發展有關情況 中國人民銀行、金融監管總局 1）降低存款準備金率和政策利

66、率：下調存款準備金率 0.5 個百分點，向金融市場提供長期流動性約 1 萬億元；在今年內將視市場流動性的狀況，擇機進一步下調存款準備金率 0.25-0.5 個百分點；降低中央銀行的政策利率，即 7 天期逆回購操作利率從目前的 1.7%調降至 1.5%，同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定。2）降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例：引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在 0.5 個百分點左右。統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的 25%下調到 15%。3）創設新的貨幣政策工具支持股票市場

67、穩定發展：第一項是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力；第二項是創設股票回購、增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。9 月 26 日 分析研究當前經濟形勢和經濟工作 中共中央政治局 1）有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。2）加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三?！惫ぷ?。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。要

68、降低存款準備金率，實施有力度的降息。3）對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。10 月 12 日 加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展 財政部 1）加力支持地方化解政府債務風險，較大規模增加債務額度，支持地方化解隱性債務，地方可以騰出更多精力和財力空間來促發展、保民生。2）發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，提升這些銀行抵御風險和信貸投放能力，更好的服務實體經濟發展。3）疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩。11 月 8 日 全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院關于

69、提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案的決議 十四屆全國人大常委會 從 2024 年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000 億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務 4 萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的 6 萬億元債務限額，直接增加地方化債資源 10 萬億元。同時明確，2029 年及以后到期的棚戶區改造隱性債務 2 萬億元，仍按原合同償還。資料來源：中國政府網，中國人民銀行官網，財政部官網，中國人大網，新華網，中銀證券 產業升級、自主可控和出口替代，高端制造迎來成長機遇產業升級、自主可控和出口替代，高端制造迎來成長機遇 工控自動化：工控自動化：設備以舊換新

70、等政策支持有望帶來行業需求改善，設備以舊換新等政策支持有望帶來行業需求改善，依然有國產替代的空間。依然有國產替代的空間。近些年，我國政府制定的工業自動化控制產業政策對行業發展起到了積極的引導和支持作用，國產品牌憑借快速響應、成本、服務等本土化優勢不斷縮小與國際巨頭在產品性能、技術水平等方面的差距，根據數格咨詢發布的中國工業自動化市場 2024 白皮書的顯示，2023 年我國工業自動化產品的國產化率為 46%，國內廠商市場占有率將不斷提高，在中低端領域對日系品牌的替代效果明顯，但是主要集中在中大型及高端產品市場的歐美系品牌市占率仍保持穩定，存在較大的國產替代空間。2024 年 12 月 24 日

71、 機械設備行業 2025 年度策略 19 圖表圖表 28.中國工業自動化產品國產化率情況中國工業自動化產品國產化率情況 資料來源：數格咨詢中國工業自動化市場2024白皮書，中銀證券 機床：機床：機床產量均有所回暖機床產量均有所回暖，自主可控自主可控背景下背景下高端機床空間依然很大。高端機床空間依然很大。2024 年 10 月份，我國金屬切削機床產量為 5.96 萬臺，同比增長 7.10%，進入 24 年后呈現企穩態勢。長期來看，機床作為“工業母機”在國民經濟和國家戰略安全中具有舉足輕重的地位，但是目前我國數控機床仍然主要定位于中低端市場，高端產品滲透率雖在提升但仍處于較低水平，根據前瞻研究院的

72、數據，2018 年我國高檔數控機床國產化率僅約 6%，盡管缺少最新的數據，但是我們預計目前高端數控機床的國產化率仍然較低，在自主可控的訴求下，隨著國家政策支持力度的加大以及我國機床產品競爭力提升，我國高端機床有望加速進入國產替代期。圖表圖表 29.金屬切削機床產量及增速情況金屬切削機床產量及增速情況 圖表圖表 30.我國機床國產化率情況我國機床國產化率情況 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：前瞻研究院，科德數控招股書，中銀證券 刀具刀具：工業耗材工業耗材屬性屬性，期待后續需求復蘇及出口發力期待后續需求復蘇及出口發力。根據中國機床工具工業協會的數據，22 年我國刀具行業市場規模為 464 億元

73、，同比減少 2.73%。進入 2024 年，由于下游需求不足和刀具行業的產能快速擴張，部分刀具上市公司的業績承受較大壓力。未來隨著下游需求的復蘇、庫存的底部回升，有望帶動刀具耗材的需求回升。近年來，國內刀具企業在不斷引進消化吸收國外先進技術的基礎上，研究成果和開發生產能力得到了大幅提升，國產刀具向高端市場延伸，憑借產品性價比優勢，已逐步實現對高端進口刀具產品的進口替代，并逐步實現出口，根據中國機床工具工業協會統計數據，2023 年我國出口刀具規模為 233.65 億元，同比增長 0.77%。43%43%44%45%46%22%22%21%20%19%35%35%35%35%35%0%20%40

74、%60%80%100%20192020202120222023國產品牌日系品牌歐美品牌(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.00.01.02.03.04.05.06.07.0金屬切削機床產量（萬臺）同比（%）：右軸65%70%75%80%82%45%50%55%60%65%2%3%5%6%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20142015201620172018低檔數控機床中檔數控機床高檔數控機床2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 20 圖表圖表 31.我國刀具市場規模我國刀具市場規模 圖表圖

75、表 32.我國刀具我國刀具出口出口規模情況規模情況 資料來源：中國機床工具工業協會，中銀證券 資料來源：中國機床工具工業協會，中銀證券 工業機器人：工業機器人：工業工業機器人機器人產量恢復較好產量恢復較好，國產化率有望繼續提升。，國產化率有望繼續提升。我國工業機器人產量自 2023 年 11月份以來增速逐步改善，2024 年 10 月份為 5.09 萬臺，同比增長 33.40%。由于我國工業機器人產業鏈發展較晚，與長期處于壟斷地位的 ABB、發那科等仍有差距，近幾年國產化率逐步提高，根據 MIR的數據，2024 年前三季度我國工業機器人國產化率達到 51.6%，未來隨著政策的扶持、技術的進步和

76、應用經驗的積累，國產化率有望加速提升，國產工業機器人產業鏈將迎來發展機遇。圖表圖表 33.工業機器人產量及增速情況工業機器人產量及增速情況 圖表圖表 34.中國工業機器人國產化率穩步提升中國工業機器人國產化率穩步提升 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：MIR，中銀證券 312322388421393421477464-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.020152016201720182019202020212022我國刀具行業市場規模（億元）同比：右軸18018418022

77、5232234-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0201820192020202120222023我國刀具出口規模（億元）同比：右軸(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0010,00020,00030,00040,00050,00060,000工業機器人產量（臺）同比（%）：右軸24.0%27.0%30.0%29.0%32.0%36.0%45.0%51.6%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021202220232024Q1-Q

78、3中國工業機器人國產化率2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 21 出口鏈出口鏈：歐美歐美補庫補庫+亞非拉需求旺盛，亞非拉需求旺盛，建議關注出海建議關注出海機遇機遇 歐美進入降息周期歐美進入降息周期，庫存見底有望開啟補庫周期庫存見底有望開啟補庫周期 受歐美拖累受歐美拖累全球全球整體整體需求偏弱，需求偏弱，亞非拉地區需求強勁亞非拉地區需求強勁。從全球的需求來看，受到高利率的壓制，整體需求偏弱，全球制造業 PMI 自 4 月份至 11 月份，已經連續 8 個月位于榮枯線以下，分地區來看，亞非拉國家的需求明顯要高于歐美，印度、東盟、沙特、巴西等亞非拉國家的 PMI 仍在

79、榮枯線以上，且部分國家仍在持續抬升。圖表圖表 35.受歐美拖累全球整體需求偏弱，亞非拉地區需求強勁受歐美拖累全球整體需求偏弱，亞非拉地區需求強勁（單位：（單位：%）資料來源：國家統計局、S&P Global、中國物流與采購聯合會，中銀證券 注：沙特阿拉伯所用數據為其非石油私營部門PMI 歐美歐美開啟降息周期開啟降息周期，帶動全球寬松大潮，帶動全球寬松大潮。2024 年 9 月 18 日，美聯儲宣布降息 50BP，降至 4.75%至 5.00%之間的水平，這是美聯儲自 2020 年 3 月以來的首次降息，標志著美國正式開啟降息通道，隨后 2024 年 11 月 7 日美聯儲再次宣布降息 25BP

80、。歐洲央行自 2024 年 6 月開啟降息，截止 11 月已經降息 3 次，歐元區基準利率下調到 3.40%。隨著美國和歐洲開啟寬松，全球降息大潮漸入佳境。圖表圖表 36.美國和歐洲正式進入降息周期美國和歐洲正式進入降息周期 資料來源：萬得，中銀證券 0.001.002.003.004.005.006.002018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 2023-06 2024-03美國聯邦基金目標利率（%）歐元區:基準利率(主要再融資利率)（%）2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 22 高利率壓制

81、的高利率壓制的美國美國房屋銷量房屋銷量，降息后降息后美國房地產行業美國房地產行業有望底部回升有望底部回升。從歷史數據看，美國地產銷量與美國房貸利率具有顯著的負相關性，這一輪的加息帶動美國 30 年期抵押貸款固定利率從 3%左右提升到了 7%左右，也導致美國地產相關數據快速回落。后續隨著美聯儲的進一步降息，有望釋放美國購房需求，帶動美國地產行業回升。圖表圖表 37.美國美國房屋銷量與房貸利率具有明顯的負相關性房屋銷量與房貸利率具有明顯的負相關性 資料來源：萬得，中銀證券 美國庫存美國庫存出現筑底出現筑底回升回升跡象跡象，后續有望進入補庫周期，后續有望進入補庫周期。復盤過去美國的全社會庫存水平，隨

82、著美聯儲加息效果的顯現，庫存金額同比增速從 22 年中開始進入去庫存周期，庫存增速水平隨后下滑至歷史低位，庫存開始底部向上，截至 2024 年 11 月份，美國全社會庫存總額同比增長 2.24%，其中制造商、批發商、零售商庫存分別同比增長 0.20%，0.34%，6.72%。從前置的 PPI 指標來看，美國 PPI從 2023 年 11 月開始逐步觸底回升，2024 年 10 月份回升至 2.40%，后續美國庫存有望進入補庫周期的概率逐漸增大。圖表圖表 38.美國全社會庫存見底回升美國全社會庫存見底回升（單位：（單位：%）圖表圖表 39.美國美國 PPI 情況（單位：情況（單位：%）資料來源：

83、萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 0.002.004.006.008.0010.0012.0002004006008001,0001,2001,4001,6001990-011994-011998-012002-012006-012010-012014-012018-012022-01美國:新建住房銷量:季調:折年數（千套）美國:成屋銷量:季調:折年數（萬套）美國:30年期抵押貸款固定利率（%）：右軸(20)(15)(10)(5)051015202530美國:庫存金額:季調:同比美國:制造商庫存金額:季調:同比美國:零售商庫存金額:季調:同比美國:批發商庫存金額:季調:同比(4)(2)

84、02468101214美國:PPI:最終需求:季調:同比2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 23 電動電動工具與手工具同為美國地產后周期行業，未來進入降息周期將顯著受益工具與手工具同為美國地產后周期行業，未來進入降息周期將顯著受益。從家得寶和勞氏的庫存情況來看，商超在 2022 年中達到了本輪存貨的峰值，最近兩年庫存平穩下降，截至 24Q3，以勞氏和家得寶為代表的頭部商超，存貨增速恢復增長。手工具和電動工具需求與地產銷售景氣度較為相關，未來隨著美元進入降息通道，金融條件的改善有望帶動美國私人住宅投資增速持續回升，從而帶動工具類需求端改善。圖表圖表 40.家得寶（

85、家得寶（HOME DEPOT）庫存水平情況）庫存水平情況 圖表圖表 41.勞氏（勞氏（LOWES）庫存水平情況）庫存水平情況 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 歐洲庫存有所回升，有望歐洲庫存有所回升，有望進入補庫周期進入補庫周期提振進口需求。提振進口需求。根據 EUROSTAT 的數據統計，2024 年二季度以來，歐元區庫存開始觸底回升，三季度新增 8.67 萬億歐元，后續隨著歐洲進一步的降息，歐洲企業有望于 2025 年真正開啟補庫周期，屆時將提振歐洲進口需求，中國機械設備相關商品有望受益。圖表圖表 42.歐元區庫存變化情況歐元區庫存變化情況 資料來源：EUROSTAT，中

86、銀證券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300家得寶(HOME DEPOT)存貨（億美元）家得寶(HOME DEPOT)存貨同比增速：右軸-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250勞氏(LOWES)存貨（億美元）勞氏(LOWES)存貨同比增速：右軸(40)(20)020406080100歐元區庫存變化（萬億歐元）2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 24 亞非拉制造業景氣度較高亞非拉制造業景氣度較高，未來出口潛力較大未來出口潛力較大 海外制造業轉移背景下，印度和東

87、南亞地區制造業景氣度較高。海外制造業轉移背景下，印度和東南亞地區制造業景氣度較高。2024 年印度制造業工業生產指數呈上升趨勢，9 月達 147.00，同比增長 3.89%，環比增長 0.68%，創歷史新高；東南亞地區，以越南、印度尼西亞和馬來西亞為例，2024 年以來制造業工業生產指數同比增速均有所改善，東南亞地區制造業表現邊際轉好。未來隨著海外制造業逐步向印度、東南亞轉移，當地制造業有望維持高景氣度，設備需求保持穩步增長。圖表圖表 43.印度制造業工業生產指數處于歷史相對高位印度制造業工業生產指數處于歷史相對高位 圖表圖表 44.東南亞東南亞地區主要國家工業生產指數邊際向好地區主要國家工業

88、生產指數邊際向好 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 非洲非洲地區地區 GDP 和城鎮化率穩步和城鎮化率穩步增長，有望帶動制造業增長、拉動設備需求。增長，有望帶動制造業增長、拉動設備需求。GDP 方面，2023 年撒哈拉以南的非洲地區 GDP 總量達 1.99 萬億美元，同比增長 2.96%，2020-2023 年 CAGR 為 3.63%，根據國際貨幣基金組織的預計，2024 撒哈拉以南非洲地區經濟增速為 3.6%，維持穩步增長。城鎮化率方面，撒哈拉以南非洲地區城鎮人口占比維持穩步提升態勢，2023 年底達到 42.91%，仍有提升空間。非洲經濟的穩步增長，以及城鎮化率的提升

89、，有望帶動制造業增長，拉動設備需求。圖表圖表 45.非洲地區非洲地區 GDP 穩步增長穩步增長 圖表圖表 46.非洲地區城鎮化率穩步提升非洲地區城鎮化率穩步提升 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 020406080100120140160180印度制造業工業生產指數(50)(30)(10)10305070越南:工業生產指數:制造業:同比（%）印度尼西亞:工業生產指數:制造業:同比（%）馬來西亞:工業生產指數:制造業:同比（%）-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0.00.51.01.52.02.52000200

90、3200620092012201520182021撒哈拉以南非洲地區國家:GDP:不變價（萬億美元）同比：右軸051015202530354045501960 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014 2020撒哈拉以南非洲地區國家:占總人口比重:城鎮人口（%）2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 25 并購重組并購重組：政策逐步放松政策逐步放松，建議關注建議關注潛在潛在并購重組并購重組機會機會 多項政策持續推動，并購重組正進入新一輪寬松周期。多項政策持續推動，并購重組正進入新一輪寬松周期。進入 2024 年以來，包

91、括“新國九條”、“科創八條”及“并購六條”在內的多項政策均著重強調并購重組，彰顯出明顯的政策寬松與推動并購重組高質量發展的導向。2024 年 4 月，國務院印發了國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，明確提出加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場。隨后在 2024 年6 月和 9 月，證監會分別發布了“科創八條”和“并購六條”，提出更大力度支持并購重組，并針對當前并購重組市場存在的問題提出了一系列針對性的舉措。政策層面的邊際寬松或將帶動并購重組市場進入新一輪的寬松周期。圖表圖表 47.關于深化上市公司并購重組市場改革的意見關于深化上市公司并購重組市場改革的意見具體

92、內容具體內容 要點要點 主要內容主要內容 支持上市公司向新質生產力方向轉型升級 證監會將積極支持上市公司圍繞戰略性新興產業、未來產業等進行并購重組，包括開展基于轉型升級等目標的跨行業并購、有助于補鏈強鏈和提升關鍵技術水平的未盈利資產收購，以及支持“兩創”板塊公司并購產業鏈上下游資產等，引導更多資源要素向新質生產力方向聚集。鼓勵上市公司加強產業整合 資本市場在支持新興行業發展的同時，將繼續助力傳統行業通過重組合理提升產業集中度，提升資源配置效率。對于上市公司之間的整合需求，將通過完善限售期規定、大幅簡化審核程序等方式予以支持。同時，通過鎖定期“反向掛鉤”等安排，鼓勵私募投資基金積極參與并購重組。

93、進一步提高監管包容度 證監會將在尊重規則的同時，尊重市場規律、尊重經濟規律、尊重創新規律，對重組估值、業績承諾、同業競爭和關聯交易等事項，進一步提高包容度，更好發揮市場優化資源配置的作用。提升重組市場交易效率 證監會將支持上市公司根據交易安排，分期發行股份和可轉債等支付工具、分期支付交易對價、分期配套融資，以提高交易靈活性和資金使用效率。同時，建立重組簡易審核程序，對符合條件的上市公司重組，大幅簡化審核流程、縮短審核時限、提高重組效率。提升中介機構服務水平 活躍并購重組市場離不開中介機構的功能發揮。證監會將引導證券公司等機構提高服務能力，充分發揮交易撮合和專業服務作用，助力上市公司實施高質量并

94、購重組。依法加強監管 證監會將引導交易各方規范開展并購重組活動、嚴格履行信息披露等各項法定義務，打擊各類違法違規行為，切實維護重組市場秩序，有力有效保護中小投資者合法權益。資料來源：中國證監會網站，中銀證券 政策是政策是影響影響并購重組熱潮的關鍵性因素并購重組熱潮的關鍵性因素，2024 年以來重大重組數量和金額有明顯提升。年以來重大重組數量和金額有明顯提升?；仡櫄v史，從 2010 年至今，我國資本市場的并購重組政策大致經歷了“寬松-收緊-寬松”的演進歷程，2010 至2015 年間政策環境寬松，而隨后的 2016 年借殼上市監管的加強標志著并購重組政策邊際收緊，對借殼上市實施嚴格監管，并購重組

95、的活躍度開始逐步降低，一直到 2019 年放開借殼上市的限制，并購重組政策收緊步伐漸止，若以首次披露日對“重大資產重組事件”進行統計，可以看出我國資本市場的并購重組數量和金額水平也會隨著政策變動而起伏。進入 2024 年以來，在一系列鼓勵并購重組政策的支持下，并購重組市場活躍度較 2023 年有明顯提升，截至 2024 年 10 月 31 日，以競買方口徑進行統計，共有 46 起并購重組項目，總金額 2856.85 億元，已超過 2023 年全年的 40 起和 580.33億元。2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 26 圖表圖表 48.2010 年以來國內資本市

96、場并購年以來國內資本市場并購重組重組數量及金額情況數量及金額情況 資料來源：萬得，中銀證券 注：數據截至2024年10月31日；按首次披露日統計的競買方數據，剔除發審委未通過、失敗、停止實施等情形 新一輪國企改革背景下，新一輪國企改革背景下，央國企央國企并購重組并購重組占比逐步提升。占比逐步提升。2015 年 8 月 24 日，黨中央、國務院印發國企改革綱領性文件關于深化國有企業改革的指導意見，該文件明確提出“要以管資本為主來完善國有資產管理體制”，并隨后出臺了一系列配套文件，從多方面提出了國企改革的目標和舉措，形成了“1+N”的國企改革政策體系。2023 年以來，國資委多次強調推動央國企重組

97、整合，以實現國有資本布局優化和結構調整。在新一輪國企改革的大背景下，央國企并購重組占比逐步提升，若按照公司屬性對并購重組案例進行分析，不論是并購重組案例數量還是金額，央國企的占比均有趨勢性的提升，尤其是金額方面，2022 年至今超過 80%。圖表圖表 49.并購重組公司屬性并購重組公司屬性數量數量占比變化占比變化 圖表圖表 50.并購重組公司屬性并購重組公司屬性金額金額占比變化占比變化 資料來源：萬得，中銀證券 注：數據截至2024年10月31日；按首次披露日統計的競買方數據，剔除發審委未通過、失敗、停止實施等情形 資料來源：萬得，中銀證券，注：數據截至2024年10月31日；按首次披露日統計

98、的競買方數據，剔除發審委未通過、失敗、停止實施等情形 01002003004000.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.0并購重組金額（億元）并購重組項目數：右軸0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中央國有企業地方國有企業公眾企業集體企業民營企業外資企業其他企業0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中央國有企業地方國有企業公眾企業集體企業民營企業外資企業其他企業2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 27 新興產業新興產業是并購重組高發行業，近年來機械行業占比始終靠前。是并

99、購重組高發行業，近年來機械行業占比始終靠前。觀察近些年來各個行業的并購重組數量占比情況，醫藥生物、機械設備、電子等新興行業的占比始終保持在較高位置。根據證監會頒布的“并購六條”政策，其中明確提及“支持上市公司向新質生產力方向轉型升級”，機械設備行業作為新質生產力重要的組成方向之一，我們認為未來仍將有望保持較高的活躍度。圖表圖表 51.2010 年以來國內資本市場年以來國內資本市場各個行業的各個行業的并購并購重組重組數量情況數量情況（單位：件）（單位：件）資料來源：萬得，中銀證券 注：數據截至2024年10月31日；按首次披露日統計的競買方數據，剔除發審委未通過、失敗、停止實施等情形 自上而下自

100、上而下結合政策導向，結合政策導向，未來未來并購重組并購重組或或將將主要聚焦于主要聚焦于“新質生產力新質生產力”和和“產業轉型升級產業轉型升級”。在“并購六條”的新框架下，未來并購重組將聚焦于新質生產力和傳統產業轉型兩大方向：一方面，“并購六條”將“支持上市公司向新質生產力方向轉型升級”放在了首要位置，支持上市公司圍繞戰略性新興產業、未來產業等進行并購重組，引導更多資源要素向新質生產力方向聚集，側重于通過科技創新提高要素生產效率；另一方面，“并購六條”明確提到“將繼續助力傳統行業通過重組合理提升產業集中度”，鼓勵引導頭部上市公司立足主業、做大做強，側重于對當前現有產業資源的配置優化、提高產業集中

101、度，進而強化全球競爭力。因此，因此，我們認為可以從以下我們認為可以從以下幾幾個個方向去挖掘潛在的并購機會：方向去挖掘潛在的并購機會：1）同一實控人下的并購重組，同一實控人下的并購重組，從并購效果上，集團內部的并購重組可以更方便地實現資源共享和優化配置，通過技術、市場渠道、人力資源等方面的整合，達到提高競爭力的目的，并且由于屬于同一個集團或者實際控制人，在并購重組當中所牽涉的利益方較少，利益沖突相比于非同一控制下的公司較少，在同一個集團內部，各企業之間的信息通常更加透明；2）存在實控人或者重大股東變更存在實控人或者重大股東變更的上市公司的上市公司，將其與新進股東的體外資產進行匹配，從而提升公司整

102、體的競爭力；3）擁有充沛現金）擁有充沛現金，并且需要通過整合產業鏈來提升競并且需要通過整合產業鏈來提升競爭力的公司，爭力的公司，此次并購重組潮的核心效果是要優化產業布局，提升整體競爭力，因此可以通過產業鏈的橫向和縱向整合，來提升行業集中度、保證供應鏈的穩定性和可靠性。0102030405060702010-2015年2016-2019年2020-2024年10月2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 28 投資建議投資建議 工程機械：內外需共振，新一輪周期有望開啟。工程機械：內外需共振，新一輪周期有望開啟。根據中國工程機械工業協會發布數據，2024 年 1-10月份

103、挖掘機銷量 164,172 臺，同比增長 0.47%，其中國內 82,211 臺，同比增長 9.80%，出口 81,961臺，同比下降 7.41%。挖掘機的國內和海外單月銷量分別自 2024 年 3 月份和 8 月份實現同比增速轉正以來，至今月銷量增速仍均維持正增長，呈現出明顯的復蘇跡象。展望明年，國內市場在穩地產、地方化債、老舊設備更新替代等一攬子政策的支撐下，疊加國內前幾年連續下滑后的低基數，明年挖機銷量有望持續改善；海外市場方面，隨著美聯儲啟動降息，全球進入寬松周期，投資端有望恢復，從而帶動設備銷量的上行。因此在國內和海外的需求共振下，工程機械行業有望開啟新一輪的向上周期。推薦山推股份，

104、建議關注恒立液壓、三一重工、中聯重科、徐工機械、柳工等。風電設備：國內海風持續推進，海風風電設備：國內海風持續推進，海風+海外共振助力成長。海外共振助力成長。隨著阻礙風電項目進程的各個因素的逐步緩解，裝機容量開始有序釋放，2024 年 1-10 月國內風電新增并網容量 45.80GW，同比增加 22.76%。從量上來看，根據金風科技官網的數據，2024 年前三季度全國風電公開招標容量達到 119.1GW，同比增長 93.0%，招標量創歷史新高，為后續裝機提供有力支撐，并且時間上已經來到“十四五”的最后階段，按照各省市的規劃仍有較大裝機未完成，未來兩年或迎小幅“搶裝”；從利上來看，整機廠商達成遏

105、制內卷共識，國電投優化風機評標規則，風機投標價格企穩回升回歸理性，產業鏈的盈利能力有望改善。此外，海外市場也有望進入新一輪發展周期，國產風電零部件海外訂單顯著提速提供盈利彈性。建議圍繞“雙?！敝骶€，聚焦優質的海上風電塔筒/樁基及海纜等零部件上市公司，推薦海力風電、泰勝風能、大金重工、金雷股份，建議關注振江股份、天順風能（電新組覆蓋）、中天科技、起帆電纜、盤古智能等。通用設備：政策發力推動內需恢復，通用設備：政策發力推動內需恢復，靜待靜待順周期復蘇。順周期復蘇。2024 年下半年以來，我國制造業固定資產投資增速企穩，11 月份制造業 PMI 重回榮枯線以上，需求端展現弱復蘇態勢，從庫存周期的情況

106、來看，已經呈現出主動補庫的跡象。隨著國家各部門出臺一系列逆周期調節政策，涉及貨幣、財政、大規模設備更新、房地產高質量發展、政府化債等各個方面，我們認為在這些增量政策的刺激下，內需有望托底回升，從而帶動順周期板塊景氣度向上。在產業升級、自主可控和出口替代的大背景下，機床、工控、工業機器人等高端制造領域將迎發展機遇。建議關注：1）工控自動化：匯川技術、信捷電氣、禾川科技、雷賽智能等；2）注塑機：伊之密、海天國際；3）機床：海天精工、紐威數控、華中數控、國盛智科、科德數控、亞威股份、浙海德曼、秦川機床等；4）刀具：華銳精密、中鎢高新、歐科億；5）工業機器人：埃斯頓、拓斯達等。出口鏈：歐美補庫出口鏈：

107、歐美補庫+亞非拉亞非拉投資投資需求旺盛，短期擾動不改長期向好趨勢。需求旺盛，短期擾動不改長期向好趨勢。由于受到高利率的壓制，全球整體投資和消費需求偏弱，分地區來看，歐美市場是主要的拖累的地區，亞非拉等國家需求明顯要高于歐美。未來，歐美市場，隨著 2024 年下半年開始進入降息周期，疊加開啟補庫，歐美市場需求有望開啟上升通道；亞非拉等新興市場國家，近年來制造業景氣度較高，在海外制造業轉移、基建投資旺盛、城鎮化率穩步提升等影響下，未來出口潛力仍然較大。盡管短期地緣政治和關稅政策等對我國出口會有所擾動，但一方面亞非拉天然與美國加關稅關聯不大，另一方面歐美需求復蘇抵消部分擾動，因此不改長期向好趨勢。建

108、議關注：1）受益于歐美降息、補庫的工業品和消費品環節，建議關注歐圣電氣、捷昌驅動、巨星科技、泉峰控股、杭叉集團、浙江鼎力等；2）受益于亞非拉旺盛需求的工程機械、紡服設備等環節，建議關注杰克股份、宏華數科等。并購重組：政策逐步放松，建議關注潛在并購重組機會。并購重組：政策逐步放松，建議關注潛在并購重組機會。進入 2024 年以來，包括“新國九條”、“科創八條”及“并購六條”在內的多項政策均有著重強調并購重組，彰顯出明顯的政策寬松與推動并購重組高質量發展的導向，在政策的影響下，今年重大重組數量和金額都有了明顯的提升。自上而下結合政策導向，未來并購重組或將主要聚焦于“新質生產力”和“產業轉型升級”，

109、其中機械設備行業作為新質生產力重要的組成方向之一，我們認為未來仍有望保持較高活躍度，建議關注相關的重組并購機會。2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 29 風險提示風險提示 國內外國內外經濟復蘇不及預期的風險：經濟復蘇不及預期的風險：機械設備行業下游廣泛，其運行情況與下游的景氣度情況高度相關，若未來國內和海外的經濟復蘇不及預期，將直接導致相關設備的需求減少、訂單量下滑，從而影響相關機械設備上市公司的業績表現；產業政策調整的風險：產業政策調整的風險：機械設備行業受產業政策的影響較大，若政策發生較大調整，可能會對行業的發展產生重大影響；地緣政治和貿易戰的風險：地緣政治

110、和貿易戰的風險：全球地緣政治沖突不斷，發達經濟體的通脹水平居高不下，世界經濟的發展出現了前所未有的壓力和不確定性，若國際貿易關系惡化、國外對國內部分行業增加關稅，可能導致部分行業出口訂單不及預期，從而影響出口型公司的業績表現；競爭加劇的風險：競爭加劇的風險：機械設備行業中的細分領域競爭較為激烈，若行業內涌入更多市場參與者或某些參與者發起價格戰，將使得行業格局發生變化、盈利能力出現下降，從而對機械行業造成不利影響；原材料價格波動的風險：原材料價格波動的風險：大宗原材料成本對機械設備廠商的盈利能力影響權重較大，若原材料價格出現不利波動，將對各制造企業的盈利情況產生不利影響；技術快速迭代的風險：技術

111、快速迭代的風險：創新、技術迭代是機械行業發展的一大動力，但是在新技術尚未成熟、技術路線尚未完全確定的階段下，企業往往伴有較大的不確定性，若技術路線出現較大的變化，將會對行業的格局及企業的未來前景產生重大影響。2024 年 12 月 24 日 機械設備行業 2025 年度策略 30 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它

112、利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-

113、12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為

114、恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客

115、戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中

116、銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源

117、及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同

118、的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作

119、將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海

120、浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988

121、6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371