【公司研究】日上集團-石化鋼結構爆發增長輪轂業務剩者為王-20201230（39頁）.pdf

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1、日上集團（002593） 證券研究報告公司研究鋼鐵 1 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 石化鋼結構爆發增長，輪轂業務剩者為王石化鋼結構爆發增長，輪轂業務剩者為王 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,636 3,138 4,061 5,300 同比（%） -9.2%19.0% 29.4% 30.5% 歸母凈利潤（百萬元） 82 114 178 257 同比（%） 1.0% 37.9% 56.6% 44.6% 每股收益（元/股） 0.12 0.1

2、6 0.25 0.37 P/E（倍） 31.57 22.89 14.62 10.11 投投資要點資要點 穩健發展的細分制造業隱形冠軍穩健發展的細分制造業隱形冠軍： 公司目前主營業務為鋼結構及汽車車 輪的研發、設計、生產及銷售。出口業務受疫情影響不及預期，但公司 及時調整業務布局，雙主業驅動穩健發展。上半年實現營業收入 130922.63 萬元， 同比 3.27%； 歸母凈利 3891.97 萬元， 同比下降 9.06%。 石化鋼結構強者恒強石化鋼結構強者恒強 工業鋼結構迎著政策東風工業鋼結構迎著政策東風。 我國制造業不斷擴張， 2019 年我國裝配 式建筑新開工面積為 41800 萬平方米，較

3、 2018 年增長了 45%。目 前國內石化項目訂單充足，未來 3-4 年內東南沿海石化項目擬投資 總金額達到 8,400 億元，按照 3%-5%的比例，公司覆蓋區域的石化 鋼結構的市場容量大概在 252 億-420 億。 日上集團強者恒強日上集團強者恒強： 2020 年上半年， 公司鋼結構業務繼續深耕細分 領域，上半年實現營業收入 61920 萬元，同比增長 3.49%。公司資 質實力雄厚，擁有豐富的大型項目經驗，市場發展環境良好，持有 ISO9001 等豐富的資格認證，公司鋼結構業務穩中有升。 汽車輪轂：中期成長空間巨大汽車輪轂：中期成長空間巨大 鋼輪行業：剩者為王鋼輪行業：剩者為王。20

4、19 年，在汽車行業整體下行的大背景之 下，公司汽車鋼輪業務營業收入實現 11.01 億元，同比仍增長 2.38%，實現了逆勢上升；毛利率 16.01%，也相較去年有所提升。 公司擁有先進的技術為基礎，銷售渠道遍布世界各國，形成國內外 OE 市場、AM 市場共同發展的良好格局。 公司公司優化布局，進軍鋁輪業務優化布局，進軍鋁輪業務：公司推出鍛造鋁合金輪轂以契合市 場日趨環保，降低排放的需求。自行研發的鍛造鋁圈已經通過了美 國 SMITHERS、美國 STL、德國 TV 測試認證，客戶反饋良好， 目前第一期投入已經實現量產。 本次輕量化鍛造鋁合金輪轂智能制 造項目達產后， 合計可實現 150 萬

5、只鋁合金輪轂的年產能， 達產后 新增年銷售收入將超過 10 億元，年新增凈利潤將超過 1 億元。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司 20202022 年實現營收分別為 31.4 億 元、40.6 億元、53.0 億元，同比增速分別為 19.0%、29.4%、30.5%；實 現歸屬母公司股東凈利潤分別為 1.1 億元、1.8 億元、2.6 億元，同比增 速分別為 37.9%、56.6%、44.6%，對應 PE 分別為 22.89、14.62、10.11 倍?？紤]國內裝配式建筑和綠色建筑鋼結構穩步發展，公司作為優質工 業鋼結構生產商將受益；汽車產銷持續回暖，公司鋁輪項目逐步放量帶

6、來新的營收增長點。因此首次覆蓋，給予公司“買入”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟政策變化；主要原材料價格波動；國際市場對出口 業務影響，匯率波動。 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 3.71 一年最低/最高價 2.90/4.72 市凈率(倍) 1.34 流通 A 股市值(百 萬元) 2601.12 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 2.78 資產負債率(%) 53.44 總股本(百萬股) 701.11 流通 A 股(百萬 股) 467.73 相關研究相關研究 2020 年年 12 月月 30 日日 -40% -20% 0% 20% 40% 2019-122020-0420

7、20-08 日上集團滬深300 2 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 金屬制品細分行業隱形冠軍金屬制品細分行業隱形冠軍 . 5 1.1. 區域金屬制品龍頭. 5 1.2. 雙主業驅動穩健發展. 6 2. 鋼結構迎著政策東風，石化鋼結構引領增長鋼結構迎著政策東風，石化鋼結構引領增長 . 7 2.1. 工業廠房受益裝配式建筑熱潮. 7 2.2. 穩步增長的工業鋼結構. 9 2.3. 石化鋼結構爆發式增長. 10 2.3.1. 石化鋼結構：能源需求與投資增長趨勢明確. 10 2.3.2. 水

8、電燃氣投資與對外承包高增長. 11 2.3.3. 國內大煉化項目需求拉動. 12 2.3.4. 國際石化項目訂單充足. 14 3. 公司在石化鋼結構優勢明顯公司在石化鋼結構優勢明顯 . 15 3.1. 區域布局完善，四大基地協調發展. 15 3.2. 大型項目經驗豐富. 16 3.3. 客戶資源與資格認證. 18 4. 鋼輪業務：剩者為王鋼輪業務：剩者為王 . 19 4.1. 鋼制輪轂：交運設備基礎零部件. 19 4.2. 鋼輪轂行業需求平穩增長. 21 4.2.1. 汽車行業穩健增長. 21 4.2.2. 輪轂市場未來持續擴大. 22 4.3. 鋼輪轂行業現狀：寡頭競爭、快速洗牌. 23 4

9、.3.1. 競爭對手轉型. 23 4.3.2. 型鋼鋼輪企業退出. 23 4.3.3. 客戶需求提高，OEM 搶占市場 . 24 4.3.4. 成本上升倒逼部分企業退出. 25 4.3.5. 美國反傾銷導致市場萎縮. 25 4.4. 日上集團剩者為王. 27 4.4.1. 海外基地優勢明顯. 27 4.4.2. 客戶及技術優勢. 28 4.4.3. 規模效應，效益高于對手. 29 5. 優化布局，進軍鋁輪業務優化布局，進軍鋁輪業務 . 30 5.1. 鋁輪行業：鋁輪替代鋼輪，鑄造鋁輪替代鑄造鋁輪. 30 5.2. 鋁輪市場未來增長可期. 31 5.2.1. 增長因素一：轎車高端化. 33 5.

10、2.2. 增長因素二：商用車輕量化. 33 5.2.3. 增長因素三：個性化車輪轂改裝市場. 34 5.3. 公司進軍鋁輪業務. 35 6. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 36 7. 風險提示風險提示 . 38 rQrOrRqNzQpOoRmNqNmRqO6M9R9PnPoOpNrRlOmNoMfQpMnMaQnNuNwMtRrQvPmPrN 3 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：股權結構（2020 年 12 月 29 日）. 5 圖 2：業務發展歷程. 6 圖 3：公司

11、各項業務收入占比變化情況. 7 圖 4：2020 上半年公司各項業務收入占比. 7 圖 5：公司營業收入及同比增長（億元）. 7 圖 6：凈利潤及同比（萬元）. 7 圖 7：石化鋼結構應用于煉化項目. 10 圖 8：石化鋼結構應用于化工項目. 10 圖 9：石油化工固定資產投資（億元）. 11 圖 10：對外直接投資存量：電力、燃氣及水的生產和供應業（萬美元）. 12 圖 11：對外承包工程業務新簽合同額（億美元） . 12 圖 12：漳州翔鷺石化項目. 15 圖 13：南海殼牌 LOP 項目 . 15 圖 14：公司廠區展示. 15 圖 15：大型工程項目重慶合川電廠. 16 圖 16：臺積

12、電 14 P6-P7 項目 . 16 圖 17：公司部分項目一覽. 17 圖 18：公司鋼結構營業收入（億元）. 17 圖 19：公司鋼結構產量（萬噸）. 17 圖 20：國際國內資質證書（2020 年）. 18 圖 21：公司客戶（2020 年）. 19 圖 22：汽車輪轂材料分類. 20 圖 23：鋼制車輪分類及特征分析. 20 圖 24：中國重卡汽車產量. 21 圖 25：我國汽車產量. 22 圖 26：鋼制輪轂產量（萬件）. 22 圖 27：2020-25 中國鋼制車輪行業市場規模及增速預測 . 22 圖 28：國內鋼輪企業產能（單位：萬只）. 23 圖 29：公司無內胎輪轂與型鋼輪轂

13、利潤占比. 24 圖 30：四大主要生產企業產量占比. 24 圖 31：公司鋼制輪轂利潤率（%） . 25 圖 32：鋼制輪轂出口金額（億元）. 26 圖 33：廈門無內胎生產線. 27 圖 34：越南生產基地工廠平面布置圖. 27 圖 35：主要企業鋼制輪轂產量占比. 29 圖 36：同行業公司凈利潤對比（億元）. 29 圖 37：全球汽車鋁輪產量及增速. 32 圖 38：全國汽車鋁輪產量及增速. 32 圖 39：國內價格 25 萬元以上乘用車銷量. 33 表 1：公司發展歷程. 5 4 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

14、 公司深度研究 表 2：2018 年鋼結構項目分布表. 8 表 3：石化鋼部分政策支持一覽. 11 表 4：部分投資額 10 億以上的石化項目或規劃. 13 表 5：2020 年中國石油天然氣企業在海外的部分中標情況. 14 表 6：無內胎車輪優勢. 24 表 7：近年反傾銷反補貼調查. 26 表 8：分地區重點業務營業收入構成（2019 年）. 28 表 9：公司資質和體系認證. 28 表 10：公司技術研發創新點. 29 表 11：同行業公司情況對比 . 30 表 12：鋁輪五大優勢. 30 表 13：鋁合金輪轂工藝對比. 31 表 14：鋁輪主要企業情況. 32 表 15：鍛造鋁輪支持政

15、策. 34 表 16：熱熔鑄造與智能鍛造工藝區別. 35 表 17：熱熔鑄造與智能鍛造成本區別. 36 表 18：公司分業務營收毛利預測（單位：百萬元）. 37 表 19：可比公司估值（2020 年 12 月 29 日）. 38 5 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1. 金屬制品細分行業隱形冠軍金屬制品細分行業隱形冠軍 1.1. 區域金屬制品龍頭區域金屬制品龍頭 廈門日上集團股份有限公司創立于 1995 年 8 月，專業從事鋼制品的研發、制造與 銷售，主要產品有鋼結構、預制 PC 與汽車鋼圈。鋼結構產品有廠

16、房鋼構與設備鋼構等 鋼結構系統產品；汽車鋼圈產品有無內胎鋼圈與型鋼鋼圈，產品系列已基本滿足全球卡 客車用戶的需求。 日上集團及其旗下的廈門日上鋼圈有限公司、廈門日上金屬有限公司、四川日上金 屬工業有限公司和新長誠(越南)有限公司等五家子公司從事載重鋼輪業務。日上集團旗 下的廈門新長誠鋼構工程有限公司、新長誠（漳州）重工有限公司、四川日上金屬工業 有限公司及新長誠(越南)有限公司等四家子公司從事鋼結構業務。 圖圖 1：股權結構：股權結構（2020 年年 12 月月 29 日）日） 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 公司十大股東和公司高管持股長期穩定。公司控股股東與實際控股人均為吳子文、 吳麗珠

17、，持有公司 52.81%的股份。吳子文是公司董事長和主要創始人，擁有多年鋼鐵行 業從業經驗和公司治理經驗。 表表 1：公司發展歷程公司發展歷程 6 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1995 年 08 月 成立“廈門日上車輪集團股份有限公司”（舊名有：廈門日上實業有限公司、廈門日上 車輪集團有限公司） 2003 年 01 月 鋼圈產品獲廈門市科學技術成果認定 2005 年 12 月 投資成立“廈門日上鋼圈有限公司” 2006 年 10 月 通過 ISO/TS16949 國際汽車質量體系認證 2006 年 12

18、 月 投資成立“廈門日上金屬有限公司” 2008 年 01 月 投資成立“新長誠（越南）有限公司” 2009 年 08 月 公司及子公司廈門新長誠被認定為高新技術企業 2010 年 04 月 投資成立“四川日上金屬工業有限公司” 2010 年 05 月 “22.5 系列輕量化無內胎鋼圈”被認定為國內領先水平 2011 年 06 月 公司整體在深圳證券交易所上市，股票代碼：002593 2015 年 05 月 公司完成 5.25 億的非公開發行，用于建設“綠色建筑工業化集成系統（一期）項目” 2015 年 06 月 公司名稱更改為“廈門日上集團股份有限公司” 數據來源：公司官網、東吳證券研究所

19、1.2. 雙主業驅動穩健發展雙主業驅動穩健發展 公司目前主營業務為鋼結構及汽車車輪的研發、設計、生產及銷售。公司的鋼結構 產品主要包括建筑鋼結構、設備鋼結構以及鋼結構橋梁三大類產品；汽車車輪產品包括 無內胎鋼輪、型鋼鋼輪和鍛造鋁輪三大類別，其中無內胎鋼輪與型鋼鋼輪為當前的主要 量產產品，鍛造鋁輪為公司未來產品發展的重要方向。 圖圖 2：業務發展歷程業務發展歷程 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 公司一直專注于金屬制品的研發、制作與銷售，已成為集汽車車輪、鋼結構+預制 7 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 墻

20、板+樓承板+金屬圍護系統于一體，在區域市場競爭實力較強的綜合性金屬制品企業。 圖圖 3：公司各項業務收入占比變化情況公司各項業務收入占比變化情況 圖圖 4：2020 上半年公司各項業務收入占比上半年公司各項業務收入占比 數據來源：wind、東吳證券研究所 數據來源：wind、東吳證券研究所 圖圖 5：公司營業收入及同比增長公司營業收入及同比增長（億元億元） 圖圖 6：凈利潤及同比凈利潤及同比（萬元）（萬元） 數據來源：wind、東吳證券研究所 數據來源：wind、東吳證券研究所 2. 鋼結構迎著政策東風，石化鋼結構引領增長鋼結構迎著政策東風，石化鋼結構引領增長 2.1. 工業廠房受益工業廠房受

21、益裝配式建筑熱潮裝配式建筑熱潮 近年來，在需求和政策推動下，我國裝配式建筑蓬勃發展，2019 年我國裝配式建筑 新開工面積為41800萬平方米， 較2018年增長了45%， 占新建建筑面積的比例約13.4%。 而鋼結構裝配式建筑作為裝配式建筑中重要的一類，也在這一熱潮中迎來蓬勃發展。 2019 年新開工的裝配式建筑中，鋼結構建筑占比達到了 30.4%。 47.30% 41.87% 2.17% 0.01% 8.65% 鋼結構 載重鋼輪 鋁圈 TPMS 其他業務 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 5 10 15 20 25 30 35 2011 2012 2013 2014 2

22、015 2016 2017 2018 2019 營業收入（億元）同比增長（%）-右軸 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2000 4000 6000 8000 10000 201420152016201720182019 凈利潤（萬元）同比-右軸 8 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 從應用范圍來看，目前我國鋼結構在住宅領域應用較少，主要的應用范圍還是工業 建筑、文體場館、超高層建筑等領域。根據中國建筑金屬結構協會材料，2018 年鋼結構 建筑完工項目用鋼量為 276 萬

23、噸，建筑面積為 2450 萬平方米。其中，在有一定規模的 鋼結構竣工工程項目中， 廠房類建筑面積占鋼結構建筑總面積的 31.56%； 高層和超高層 建筑面積占鋼結構建筑總面積的 26.83%； 會館類建筑面積占鋼結構建筑總面積的 22.8%； 住宅類鋼結構建筑面積則僅占 3.74%。 表表 2：2018 年鋼年鋼結構項目結構項目分布分布表表 建筑類別 項目個數 用鋼量 （萬噸） 用鋼量占比 （%） 建筑面積 （萬平方米） 建筑面積占 比（%） 高層和超高層建筑 41 90.69 32.79 656.04 26.83 橋梁 18 16.01 5.79 / / 能源類建筑 10 6.61 2.39

24、 52.15 2.13 展覽中心、文體中心等會館類建筑 54 71.43 25.83 557.42 22.80 交通樞紐（車站、機場等） 8 21.46 7.76 188.72 7.72 倉儲 11 4.9 1.77 86.60 3.54 廠房 36 56.37 20.38 771.67 31.56 住宅 10 6.47 2.34 91.33 3.74 表表 2：部分支持：部分支持鋼結構鋼結構裝配式建筑裝配式建筑的的政策政策 部門部門 時間時間 名稱名稱 核心內容核心內容 國務院 辦公廳 2016.9 關于大力發展裝配式建筑的指導意見 大力發展裝配式混凝土建筑和鋼結構建筑 住建部 2018.1

25、2 住房和城鄉建設工作會議 大力發展鋼結構等裝配式建筑， 積極化解建 筑材料、用工供需不平衡的矛盾 住建部 2019.3 住房和城鄉建設建筑市場監管司 2019 年工 作要點 開展鋼結構裝配式住宅建設試點， 推動建立 成熟的鋼結構裝配式住宅建設體系。 住建部 2020.7 關于大力發展鋼結構建筑的意見（征求意 見稿） 推廣鋼結構公建（學校/醫院/辦公樓/酒店） 、 大跨度建筑（三館/交通樞紐） 、EPC、BIM 住建部 2020.7 綠色建筑創行動方案 大力發展鋼結構等裝配式建筑， 新建公共建 筑原則上采用鋼結構 住建部 2020.9 關于加快新型建筑工業化發展的若干意 見 大力發展鋼結構建筑

26、。 數據來源：公司公告、東吳證券研究所 9 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 海外工程 3 2.64 0.95 40.90 1.67 合計 191 276.57 100 2444.83 100 數據來源：中國建筑金屬結構協會、東吳證券研究所 2.2. 穩步增長的工業鋼結構穩步增長的工業鋼結構 施工周期短，是鋼結構建筑的主要優勢之一。尤其是對物流公司以及零售業等對時 間敏感的企業，鋼結構建筑能夠大大縮短時間，提升其運營速度和效率。同時，鋼結構 廠房還有著很高的適用性，鋼結構廠房由于采取構件的形式，部分結構可以拆

27、卸分離并 重新裝配組合。 表表 4：鋼結構優勢一覽：鋼結構優勢一覽 重量輕 鋼結構的自重約為混凝土結構的二分之一?？梢源蠓档徒ㄖ锏闹亓?。 環?？苫厥?鋼結構建筑在材料上相比混凝土等結構更加的環保、對環境污染較少，同時可以回收 利用。 安全性好 鋼結構本身具有優良的韌性和強度，具有良好的抗震和抗風性能。 施工周期短 鋼結構構建大部分在工廠生產，并在現場進行裝配，裝配過程中不用支模拆模等，同 時可以全天候作業。相比于鋼筋混凝土結構，30-50 層的鋼結構工程可研縮短 8-12 個 月的工期。 空間利用率高 采用鋼骨架作承重結構，可以增加 5%-8%的使用面積。 適用性強 鋼結構構建可以根據需要

28、進行改造和組合從而適應不同公司的需求。 數據來源： 鋼結構的優勢 、東吳證券研究所 在中央大力推行鋼結構建筑的基調之下，全國各地相關政策紛紛出臺，惠及工業鋼 結構建筑領域。多地表示，在大型公共建筑和工業廠房優先采用裝配式鋼結構，對符合 條件的鋼結構裝配式企業、項目、產業基地、產業園區給予財稅支持。全國廠房持續擴 張，竣工廠房面積穩步增長，從 2015 年的 4.90 億平方米上升到了 2019 年的 5.26 億平 方米，2018 年我國鋼結構工廠滲透率約為 1.6%。隨著鋼結構建筑的加速發展，根據智 研咨詢，預計到 2025 年我國鋼結構工廠的滲透率將達到 2.5%；假設鋼結構工廠每平方 米

29、造價 2000 元，每年全國工廠面積以近五年的平均增長率（1.79%）增長，我們預計， 2025 年我國工業鋼結構市場規模將會達到 292 億元。 圖圖 7：各年竣工鋼結構廠房及建筑物面積各年竣工鋼結構廠房及建筑物面積（億平方米）（億平方米） 圖圖 8：2015-2019 竣工廠房及建筑物面積竣工廠房及建筑物面積（億平方米）（億平方米） 10 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：住建部、東吳證券研究所測算 數據來源：住建部、東吳證券研究所 2.3. 石化鋼結構石化鋼結構爆發式增長爆發式增長 隨著中國經

30、濟的不斷發展，工業化進程的加快，對石油化工資源的需求量也越來越 高，對應的石油化工設備數量也明顯增長。鋼結構具有重量輕、強度高等特點，因此鋼 結構框架成為石油化工裝置的根本結構類型。石化鋼結構屬于特種設備塔架，是設備鋼 結構的一種，隸屬于非標鋼結構。石化鋼結構的生產商有較高的產品設計能力和詳圖深 化的設計能力，生產廠商數量較少，一般存在工藝、技術門檻，通常通過專業技術、資 金實力、規模、產品品質與品牌來獲取訂單，屬于利潤較高的中高端產品。 圖圖 7：石化鋼結構應用于煉化項目石化鋼結構應用于煉化項目 圖圖 8：石化鋼結構應用于化工項目石化鋼結構應用于化工項目 數據來源：公司官網、東吳證券研究所

31、數據來源：公司官網、東吳證券研究所 2.3.1. 石化鋼結構：能源需求與投資增長趨勢明確石化鋼結構：能源需求與投資增長趨勢明確 基于當前全球政治、經濟格局不穩，中美貿易戰時斷時續的情況，在可再生能源、 非常規油氣和深海油氣資源開發潛力大的情形下，我國堅持立足國內，將國內供應作為 保障能源安全的主渠道，牢牢掌握能源安全主動權，為此，國家出臺諸多政策推進國內 0 400 800 1200 1600 20182020E2022E2024E2025E 鋼結構廠房及建筑面積（億平方米） 11 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深

32、度研究 能源資源勘探開發。 表表 3：石化鋼部分政策支持一覽石化鋼部分政策支持一覽 政策 發布單位 發布時間 內容 關于深化石油天然氣 體制改革的若干意見 國務院 2017 提出要完善并有序放開油氣勘查開采體制，提升資源接續 保障能力，要改革油氣管網運營機制，提升集約輸送和公 平服務能力 關于做好 2020 年能 源安全保障工作的指導 意見 國家發改 委 2020 要立足“全國一張網” ，提升石油天然氣管輸能力和供應 保障水平。加快天然氣管道互聯互通重大工程建設，優化 管輸效率，加強區域間、企業間、氣源間互供互保。推進 重點油品管道建設 2020 年能源工作指導 意見 國家能源 局 2020

33、加快天然氣產供儲銷體系建設。加快管網和儲氣設施建 設，補強天然氣互聯互通和重點地區輸送能力短板，加快 形成“全國一張網” 。 數據來源：國務院，國家發改委，東吳證券研究所 未來市場需求主要來自于石化行業新增投資、國外市場石油氣項目、石油天然氣管 道項目、大煉化項目中的石化設備。2003 年-2020 年石油加工業、化學原料以及化學制 造品、化學纖維制造業的固定資產投資完成額一直穩步上升。 圖圖 9：石油化工固定資產投資石油化工固定資產投資（億元）（億元） 數據來源：國家統計局、東吳證券研究所 2.3.2. 水電燃氣投資與對外承包高增長水電燃氣投資與對外承包高增長 各大能源類央企在“一帶一路”沿

34、線國家和非洲國家廣泛開展投資或總承包業務，國 0.0000 5,000.0000 10,000.0000 15,000.0000 20,000.0000 2003-02 2003-10 2004-06 2005-02 2005-10 2006-06 2007-02 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 固定資產投資完成額:制造業:石油、煤炭及其他燃料加工業:累計值 月 固定資產投

35、資完成額:制造業:化學原料及化學制品制造業:累計值 月 固定資產投資完成額:制造業:化學纖維制造業:累計值 月 12 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 內鋼結構企業主要承接其加工制作訂單。2009-2018 年，我國水電燃氣投資 CAGR 為 +35.0%。2019 年，對外承包工程業務新簽合同額再創新高，2020 年受國內外疫情影響 才略有回升，但是并不影響未來長期增長的趨勢。隨著“一帶一路”沿線國家經濟與我國 經貿往來進一步加深，水電燃氣等基礎設施領域對外投資或將繼續保持高增速，受此影 響，海外石化鋼結構

36、的需求也將隨之成正比例的增加。 圖圖 10：對外直接投資存量對外直接投資存量：電力、燃氣及水的生產和電力、燃氣及水的生產和 供應業供應業（萬美元）（萬美元） 圖圖 11：對外承包工程業務新簽合同額：對外承包工程業務新簽合同額（億美元）（億美元） 數據來源：wind、東吳證券研究所 數據來源：wind、東吳證券研究所 2.3.3. 國內大煉化項目國內大煉化項目需求拉動需求拉動 石化產業中具有重要的地位的原油加工與乙烯行業，近年來也有了較大發展。在 2013 年至 2019 年間，原油加工產量由 4.8 億噸上升至 5.4 億噸，總體增長率達 13.7%， 而乙烯產量由 1622 萬噸增長至 20

37、52 萬噸，總體增長率為 26.5%。 以杭蕭鋼構中標浙江石化舟山煉化一體化為基準進行大致分析。 該項目由浙江省商 務廳發布公告，兩期項目總共 4000 萬噸煉化能力，共耗費鋼結構 6 萬余噸，以此大致 可以推斷每噸石化鋼結構可以支撐 660 噸左右的煉化能力。項目總投資 1730 億，而石 化鋼結構資金 3.45 億，占據投資 0.2%。以 2019 年原油煉化 5.4 億噸的產量來看，石化 鋼結構的市場也在 46.575 億元左右。加上每年乙烯和二甲苯的產能，共計市場在 50 億 左右，并且這個市場容量將隨著原油加工量、乙烯、二甲苯每年平均超過 15%的增長率 增長。 中國石油化工業“十三

38、五規劃” ，重點建設七大石化產業基地（包括廣東惠州、福建 古雷） ，產量規模由千萬噸級提升至億噸級。廣東惠州、福建古雷（我司重點輻射區域） 兩大基地位于泛珠三角地區，面向港澳臺，區位獨特，是國家實施“一帶一路”戰略的 核心承載腹地。廣東省把建設萬億級沿海石化產業帶，作為發展的重點規劃。一批由跨 國巨頭、國內央企主導的高端石化項目接連在廣東落地建設。福建省政府提出，力爭培 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2

39、012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 13 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 育形成石化一體化（湄洲灣和古雷） 、化工新材料產業集群，實現產值 3640 億元。目前 國內石化項目訂單充足，未來

40、 3-4 年內石化項目擬投資總金額達到 8400 億元（僅統計 東南沿海投資額10億以上的項目， 包括但不限于） ， 石化鋼構市場容量將達到336億元， 年均 84 億元，按 50%市占率測算，日上石化鋼構業務年度營收將有望達到 40 億元。 表表 4：部分投資額部分投資額 10 億以上的石化項目或規劃億以上的石化項目或規劃 省份省份 投資額投資額 10 億以上的石化項目或規劃億以上的石化項目或規劃 總投資（億元）總投資（億元） 廣東 揭陽中委廣東石化煉化一體化項目 654 揭陽 60 萬噸/年 ABS 及其配套工程 72 湛江巴斯夫（廣東）一體化項目 660 湛江中科合資廣東煉化一體化項目

41、347 ?？松梨诨葜菀蚁╉椖?650 惠州中海殼牌三期乙烯項目 396 惠州惠東 PTA 下游項目 200 惠州大亞灣 PTA 項目 80 惠州石化產品結構優化及升級項目 65 惠州中海殼牌石油化工有限公司 SMPO/POD 項目 60 茂名丙烷脫氫及下游產品綜合利用項目 400 茂名潤滑油基礎油產品結構調整改造項目 51 中石化茂名分公司產品結構優化項目 33 茂名 40 萬噸/年粗裂解氣制乙苯/苯乙烯項目 26 茂名 10 萬噸/年高端碳材料項目 10 東莞巨正源科技有限公司 120 萬噸/年丙烷脫氫制高性能聚丙烯項目第二套裝置 35 福建 福建省湄洲灣（泉港、泉惠）石化基地總體發展規劃

42、（2020-2025） 2823 萬華化學福建產業園項目 500 中沙古雷乙烯項目 400 中化泉州石化煉化一體化項目 325 古雷煉化一體化項目 280 福海創原料適應性技改項目 70 泉港百宏年產 250 萬噸精對苯二甲酸項目 57 古雷長春苯酚丙酮雙酚 A 項目 45 福建石化集團下游新材料項目 40 漳州奇美 15 萬噸 PC 與 2.5 萬噸 PETG 項目 28 海南 海南逸盛石化二期項目 80 中海油東方石化海南精細化工項目 28 14 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：中項網、東吳證

43、券研究所 2.3.4. 國際石化項目訂單充足國際石化項目訂單充足 2017 年 5 月，中國發布推動“一帶一路”能源合作愿景與行動 ，對國際能源合 作的基本原則進行闡釋并對未來的能源合作進行了規劃。 中國將利用自己的能源實力與 沿線 65 個國家共同合作，逐漸在“一帶一路”沿線打造一個供需平衡且產業鏈完整的 地區能源市場。一帶一路國家油氣資源豐富，但分布非常不均，主要富集在西亞、俄羅 斯和中亞等國家及地區。 西亞和俄羅斯天然氣資源豐富， 分列前兩位， 以出口歐洲為主， 部分出口至亞洲；東南亞天然氣資源總量不高，但本身消費量不大，天然氣部分用于出 口，以 LNG 出口為主。隨著“一帶一路”能源接

44、入能源發展“十三五”規劃和石 油發展 “十三五” 規劃 ， 越來越多的中國企業乘著 “一帶一路” 的政策機遇 “走出去” ， 對一帶一路沿線的石油天然氣項目進行大規模的投資與開發。 目前， “一帶一路” 沿線國 家形成了一個產業鏈完整的巨大能源市場，2016 年， “一帶一路”沿線國家的煉油能力 達 15.2 億噸/年，占全球的 31.2%；2020 年煉油能力將增加到 16.7 億噸/年，占比進一步 提高到 32.3%。 此外，近年來，中國石化在煉化技術及煉化裝備等方面不斷發展突破，不但可提供 千萬噸級煉油、百萬噸級乙烯、百萬噸級芳烴的成套先進技術，而且可提供煉化生產裝 置的工程設計、施工、

45、開車等一站式整體解決方案，并且在煉化企業技術改造和質量升 級方面積累了豐富的經驗，完全可以為“一帶一路”地區的煉化裝置升級改造提供全方 位的服務。而大部分“一帶一路”沿線國家對于外商投資煉化工業持開放態度，部分國 家與我國簽訂了雙邊貿易保護協定，部分國家與我國已有煉化工業合作的先例。 表表 5：2020 年中國石油天然氣企業在海外的部分中標情況年中國石油天然氣企業在海外的部分中標情況 運行時間 項目名稱 涉及金額 2017 至 2024 俄羅斯阿穆爾天然氣加工廠項目 P1 標段 988730 萬元 2020 至 2021 阿爾及利亞斯基克達油氣港改擴建項目(SKIKDA 油氣港) 295000

46、 萬元 2017 至 2024 俄羅斯阿穆爾天然氣處理廠項目第二標段非專利單元(AGPP-P2) 1738245 萬元 2020 至 2024 中哈液化石油氣跨境管道項目 120000 萬元 2020 至 2022 尼日爾 Agadem 油田二期地面工程建設項目 472400 萬元 2020 至 2024 尼日利亞 AKK(Ajaokuta-Kaduna-Kano)天然氣管道項目 794147.2 萬元 2020 至 2022 布基納法索 Pni 液態石油倉庫建設項目 37400 萬元 2019 至 2023 俄羅斯帕亞哈油氣田項目 3457300 萬元 2020 至 2023 土耳其圖茲湖地

47、下儲氣庫擴建項目 847896 萬元 2020 至 2022 塞浦路斯液化天然氣終端項目 384450 萬元 15 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 2020 至 2022 孟加拉 BashundharaGroup 吉大港 500 萬噸煉油罐區項目 60000 萬元 數據來源：BHI、東吳證券研究所 3. 公司在石化鋼結構優勢明顯公司在石化鋼結構優勢明顯 3.1. 區域布局完善，四大基地協調發展區域布局完善，四大基地協調發展 近幾年來，公司國內鋼結構項目發展迅猛，其中大型工業廠房、高層建筑、橋梁及 軌道交通、

48、石化工程鋼結構等項目增長顯著；海外大型石油化工、能源電廠設備鋼結構 項目涉及東南亞、中東、非洲、美洲等地區，國內外大型 EPC 公司的合作客戶也從幾家 擴展到十幾家，在優勢行業領域樹立了公司的信譽和品牌。 圖圖 12：漳州翔鷺石化項目漳州翔鷺石化項目 圖圖 13：南海殼牌南海殼牌 LOP 項目項目 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 目前公司設有廈門、漳州、南充、越南四個鋼結構生產基地。每一個生產基地的業 務覆蓋半徑在 1， 000 公里以內。 廈門、 漳州的生產基地保障了日上在華南的區域優勢。 南充工廠拓展了我司在西南、 西北、 中部地區的業務承接能力。

49、2019 年產能利用率 80%， 未來通過擴產和新設廠房，產能增加 3050%。 圖圖 14：公司廠區展示公司廠區展示 16 / 40 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：公司官網、東吳證券研究所 3.2. 大型大型項目經驗豐富項目經驗豐富 擁有豐富的大型工程項目經驗、工程業績以及公司品牌信譽。 十幾年來跟日本 JGC、日本千代田、日本三菱、臺灣中鼎、美國福陸、法國德希尼 布、意大利泰克尼蒙特、美國 CBI、中石化 SEG、中石油寰球等幾十家大型國際 EPC 公 司的長期項目合作，海外項目遍及東南亞、中東、美洲

50、、非洲等地，工程業績突出，尤 其在設備鋼結構領域積累了豐富的項目管理經驗，在石油化工、能源電廠行業的設備鋼 結構制造領域已經樹立起了公司的高度信譽和品牌。在國內建筑工程方面，公司所承建 的項目也多次獲得了中國建筑鋼結構金獎、金鋼獎、閩江杯獎等眾多獎項。近幾年來， 公司鋼結構業務不斷升級調整， 產品服務已從過去的單一鋼結構制造安裝轉向綠色建筑 工業化集成系統提供商， 主導業務也從過去的輕鋼廠房和高層建筑轉向國內重點工程項 目鋼結構、裝配式鋼結構建筑以及海外的設備鋼結構領域，在這些優勢領域公司擁有牢 固的行業地位。 圖圖 15：大型工程項目大型工程項目重慶合川電廠重慶合川電廠 圖圖 16：臺積電臺