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1、 Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 熱點速評Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engli

2、sh summary)核心觀點：核心觀點：1）AI數據中心：數據中心：2025 年 1 月，美國 11 個 AI 數據中心建設項目有新進展或有新的項目規劃。其中包括，在德克薩斯州達拉斯建設的大規模園區、佐治亞州的新天然氣供電中心、以及亞特蘭大的大型數據中心園區等。近期多個數據中心項目的投資和開發主要集中在美國南部和中西部，尤其是佐治亞州和德克薩斯州。這些項目反映出對云計算、人工智能和金融科技等技術需求的快速增長，吸引了如 AWS 和微軟等大型投資者，推動了數據中心建設的持續擴張，尤其是在南部和中西部地區。2）AI工業：工業：美國：美國：11 月燃氣輪機價格指數同比增長 0.98%，年初至今同比

3、增長 3.55%，顯示出燃氣輪機價格的穩步增長趨勢；蒸汽、燃氣及其他汽輪機及汽輪發電機價格指數2024年 11月為161.468，環比增長 1%，同比增 4.74%；電力及特種變壓器初級產品生產價格指數 2024 年 11 月為 427.445，環比持平，同比增長 3.35%；變壓器和電力調節器生產價格指數 2024年 11 月為397.019，環比持平，同比增長 3.34%。歐洲歐洲：電力及特種變壓器生產價格指數 2024年 10月為 119.6，環比基本持平，同比增長2.04%。亞洲：亞洲：韓國2024年 10兆伏安以上變壓器的出口金額預計約9.48億美元，同比增長 38.7%。本周數據層

4、面，韓國 12 月超高壓變壓器出口金額較 11 月低點環比反彈 144%，美國市場景氣度持續。3）基礎設施）基礎設施：美國：美國：11 月鈾價維持震蕩趨勢，全球鈾實際市場價格為 63.16 美元/磅，環比-5.0%，同比-21.4%，年初至今+1.4%。賓夕法尼亞州要求聯邦能源管理委員會降低 PJM 容量價格上限，以防止成本“失控”；歐洲歐洲：挪威計劃在 2025 年初推進其建造大型漂浮式海上風電場的首次招標。亞洲：亞洲：2024 年全年中國電網投資將接近 6000 億元，保持高景氣度。本周日立能源收到丹麥可再生能源開發商 rsted 的訂單。4）能源：）能源：美國：美國：本周美國主要地區電力

5、平均現貨價格為$65.94/MWh，較上周$35.41/MWh 上升 86.20%；2024 年 10月，美國新增裝機容量 4850MW，主要為太陽能發電和儲能，特別是在德州和加利福尼亞州的 CAISO 電力市場。同時，退役裝機容量 143MW，主要是無儲能的太陽能熱發電和天然氣聯合循環發電，集中在加利福尼亞州；歐洲：歐洲：歐洲地區電力市場本周日前交易價格整體走勢下降。美國天然氣現貨價格受預期寒流影響及 LNG 出口支撐，截至 2025年 1 月 7 日周環比上漲 17.4%，期貨價格及持倉量有所下降；美國天然氣需求大于供應，周供應量及消費量環比下滑，庫存有所降低；美國天然氣鉆井數量環比上升1

6、.0%。美國NGL Composite及原油期貨價格均環比上漲；中國LNG市場價本周走弱，考慮市場多空交織，下周或難上揚。投資建議：投資建議：歐美目前的電網難以支持工業回流、AI 數據中心建設、減碳及電氣化帶動 的電力需求，2023年美國電網投資規模約880 億美元，2023-2030 年美國電網投資復合增速預計為9.3%，歐洲增速相對平緩。本周公布的 12月韓國高壓變壓器出口數據強勁，表明美國市場需求景氣度持續，建議關注：GE Vernova,HD Hyundai Electric,Siemens Energy。Table_Title 研究報告 Research Report 10 Jan

7、2025 美國能源美國能源 US Energy 美國能源政策頻出，利好核電及周邊設備 The United States has Issued a Series of Energy Policies,Good News for Nuclear Power and Peripheral Equipment 楊斌楊斌 Bin Yang 10 Jan 2025 2 Table_header1 美國能源美國能源 拜登政府任期末尾持續支持核電，體現民主黨對核電的支持態度，從長期來看利好核電發展，建議保持對 Talen Energy 和和 Entergy 的關注。天然氣工業品企業建議關注：TargaRes

8、ources 及 Kinder Morgan。風險提示：風險提示：歐美新能源政策推進不及預期；歐洲電力市場改革不及預期；地緣政治風險，導致傳統能源品價格波動。MBdYkWaZeZmUeV8O9R7NtRqQoMsPjMoOpOkPnMsRaQoPmMwMoMpOwMrMmQ 10 Jan 2025 3 Table_header1 美國能源美國能源 目錄 一、全球市場回顧一、全球市場回顧.4 二、二、AI數據中心及周邊設備數據中心及周邊設備.6（一）數據中心（一）數據中心.6（二）（二）AI工業設備及電氣設備工業設備及電氣設備.6 三、基礎設施建設三、基礎設施建設.9（一）電網建設（一）電網建設

9、.14（二）能源設施（二）能源設施.16 四、四、全球能源全球能源.18 美國電力市場美國電力市場.20（二）歐洲電力市場（二）歐洲電力市場.24（三）石油天然氣市場（三）石油天然氣市場.24 五、重點公司資訊與點評五、重點公司資訊與點評.31 六、本周報告精選六、本周報告精選.31 10 Jan 2025 4 Table_header1 美國能源美國能源 一、一、全球市場回顧全球市場回顧 美股市場本周表現回顧美股市場本周表現回顧本周標普 500 指數呈現沖高回落態勢，全周累計下跌約0.41%。周初市場延續良好情緒，一度推動指數攀升至1月6日的5,975.38周內高點，但隨后因市場避險情緒回升

10、，指數連續三個交易日微幅回調，最終收報 5,918.25。整體來看，市場波動幅度有限，投資者情緒偏謹慎，短期內或仍以震蕩調整為主。本周道瓊斯指數小幅下跌，周內累計跌幅約 0.23%，整體呈窄幅震蕩態勢。周初指數略顯波動，至1月 7日觸及周內低點 42,528.36，隨后在 1月 8日至1月 9日有所回穩，最終收報 42,635.20。市場情緒表現謹慎，宏觀不確定性對市場進一步推動力有限，短期內或繼續維持震蕩整理格局。圖圖 1：標普：標普 500指數今年以來表現（截止指數今年以來表現（截止01/09/25）圖圖 2：道瓊斯指數今年以來表現（截止：道瓊斯指數今年以來表現（截止01/09/25）資料

11、來源：Wind，HTI 資料來源：Wind，HTI 分行業來看分行業來看本周標普 500分行業指數走勢分化明顯，其中醫療保健板塊領漲，全周漲幅達2.11%，顯示資金持續流入防御性資產。公用事業（+0.42%）、工業（+0.83%）相對穩健，同樣得益于市場避險情緒的支持。信息技術板塊小幅上漲0.51%，市場對增長預期保持信心。另一方面，房地產板塊表現最弱，全周下跌1.35%；日常消費品亦下跌 1.12%，反映消費需求修復乏力。此外，周期性消費（-0.26%）和材料板塊（+0.01%）表現平淡，短期走勢仍受宏觀不確定性影響。圖圖 3：標普指數分行業今年以來表現（截止：標普指數分行業今年以來表現（截

12、止01/09/25）圖圖 4：全球市場表現（截止：全球市場表現（截止 01/09/25）資料來源：Wind，HTI 資料來源：Wind，HTI 5918.253,0004,0005,0006,0007,0002024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/2標普500指數42635.2030,00035,00040,00045,00050,0002024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024

13、/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/2道瓊斯指數80901001101201301401502024/1/32024/2/32024/3/32024/4/32024/5/32024/6/32024/7/32024/8/32024/9/32024/10/32024/11/32024/12/32025/1/3標普分行業市場表現公用事業醫療保健材料可選消費工業房地產金融信息技術必選消費80.000090.0000100.0000110.0000120.0000130.0000140.00002024-01-032

14、024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-03全球市場概況日經225韓國KOSPI恒生指數上證指數泛東南亞科技指數富時100指數法國40指數 10 Jan 2025 5 Table_header1 美國能源美國能源 分市場來看分市場來看本周全球股指表現分化，亞洲市場呈現強勁與承壓并存的格局，其中韓國 KOSPI50大漲4.80%，成為亮點，受益于科技板塊強勢和出口預期改善；相較之下，恒生指數下跌2.46%

15、，持續受到經濟數據疲軟和資金流出的壓制。日經225微跌0.06%，整體波動有限。東南亞科技指數僅微漲0.03%，上證指數上漲 0.57%.歐洲市場穩步走強，法國 CAC40大漲2.91%，領跑主要指數，反映市場對歐元區經濟復蘇的信心增強；英國富時100則小幅上漲 0.26%，在能源和消費類板塊帶動下延續溫和反彈。市場整體資金流向顯示出對歐美發達市場的偏好。表表 1：覆蓋股票本周漲跌幅（截至：覆蓋股票本周漲跌幅（截至01/09/25）資料來源：Wind,HTI 代碼代碼證券簡稱證券簡稱本周漲跌幅本周漲跌幅代碼代碼證券簡稱證券簡稱本周漲跌幅本周漲跌幅RUN.OSUNRUN+16.2%2688.HK

16、新奧能源+1.2%VRT.NVERTIV+13.8%267260.KSHYUNDAI ELECTRIC+1.1%GEV.NGE VERNOVA+11.4%ETR.N安特吉(ENTERGY)+1.0%SMR.NNUSCALE POWER+9.8%ABBN.SIXABB+0.7%CEG.OCONSTELLATION ENERGY+9.0%2638.HK港燈-SS+0.2%FSLR.O第一太陽能(FIRST SOLAR)+8.5%KPIGREEN.NSKPI GREEN ENERGY+0.0%TRGP.NTARGA RESOURCES+7.6%CCJ.N卡梅科+0.0%TLN.OTALEN ENER

17、GY+7.0%CAT.N卡特彼勒(CATERPILLAR)-0.5%688676.SH金盤科技+6.9%1038.HK長江基建集團-0.7%EME.N埃姆科+4.8%002028.SZ思源電氣-0.8%TT.N特靈科技(TRANE TECHNOLOGIES)+4.5%0002.HK中電控股-1.1%MOD.N摩丁制造+4.5%PWR.N廣達服務(QUANTA SERVICES)-1.2%0NWV.L施耐德電氣+4.4%6501.T日立-1.5%WMB.N威廉姆斯(WILLIAMS)+4.2%0006.HK電能實業-1.8%002922.SZ伊戈爾+4.1%NGG.N國家電網-2.4%ETN.N

18、伊頓(EATON)+4.0%7011.T三菱重工-2.6%LUMN.NLUMEN TECHNOLOGIES+4.0%0836.HK華潤電力-2.8%POWL.O鮑威爾工業+3.5%6503.T三菱電機-3.0%PRIM.NPRIMORIS SERVICES+3.3%9532.T大阪燃氣-4.6%KMI.N金德摩根(KINDER MORGAN)+3.3%500400.BO塔塔電力-4.7%CMI.N康明斯(CUMMINS)+3.2%9501.T東京電力-6.3%0P6M.L西門子+3.1%1193.HK華潤燃氣-7.2%NVT.NNVENT ELECTRIC+2.5%MAXN.OMAXEON S

19、OLAR TECHNOLOGIES-9.2%010120.KSLS Electric+1.9%EIX.N愛迪生國際(EDISON INTL)-12.0%10 Jan 2025 6 Table_header1 美國能源美國能源 二、二、AI 數據中心及周邊設備數據中心及周邊設備（一）數據中心（一）數據中心 2025 年年 1 月，美國月，美國 11 個個 AI 數據中心建設項目有新進展數據中心建設項目有新進展或有新的項目規劃或有新的項目規劃。其中包括，在德克薩斯州達拉斯建設的大規模園區、佐治亞州的新天然氣供電中心、以及亞特蘭大的大型數據中心園區等。近期多個數據中心項目的投資和開發主要集中在美國南

20、部和中西部，尤其是佐治亞州和德克薩斯州。許多項目仍處于計劃階段，顯示出對云計算、人工智能和金融科技等技術需求的強烈回應。項目的規模多種多樣，從小型的太陽能供電精品數據中心到數百兆瓦的大型數據中心園區，其中包括一些重量級投資者，如AWS 和微軟。表表 2：美國美國 2025年年 1月月 AI數據中心建設進展數據中心建設進展 日期日期 所有者所有者 容量容量 位置位置 狀態狀態 投資投資金額金額 細節細節 09/01/2025 PowerHouse 與 Provident 未披露 德克薩斯州達拉斯 計劃 未披露 數據中心公司 PowerHouse 與 Provident Data Centers

21、合作開發占地 768 英畝的數據中心園區。該合資企業計劃在達拉斯-沃斯堡大都會區建設一個超大規模園區。08/01/2025 Tract 未披露 明尼蘇達州明尼阿波利斯市 計劃 未披露 數據中心園區開發商 Tract 正在尋求在明尼蘇達州明尼阿波利斯市外建立第二個站點。該公司開發土地供其他公司建設數據中心，計劃在明尼阿波利斯南部達科他縣的城市羅斯蒙特建設一塊占地 447 英畝的土地。08/01/2025 Serverfarm 未披露 佐治亞州 計劃 未披露 Serverfarm 正在尋求在佐治亞州開發一個新的天然氣供電數據中心?？仡D市議會本周批準了一項法令的最終宣讀，該法令將在數據中心開發項目

22、之前將一處倉庫地產并入城市。08/01/2025 Donato Solar 4MW 伊利諾伊州迪卡爾布 計劃 未披露 美國太陽能開發商 Donato Solar 已向迪卡爾布規劃和分區委員會提交了一份 4MW 太陽能項目概念規劃，該項目將為伊利諾伊州迪卡爾布的一個“精品數據中心”供電。08/01/2025 AWS 未披露 佐治亞州巴茨縣 計劃 110 億美元 AWS 計劃在佐治亞州的數據中心投資約 110 億美元。其在該州的基礎設施投資將用于支持對云計算和人工智能(AI)技術日益增長的需求。該公司并未透露這筆資金的具體用途。08/01/2025 Hut 8 300MW 路易斯安那州西費利西亞納

23、縣 獲批 120 億美元 比特幣挖礦公司 Hut 8 計劃在路易斯安那州西費利西亞納縣開發的人工智能數據中心已獲得批準。Hut 8 計劃建造一個現場變電站，并且該設施將使用閉環冷卻系統。預計需要 300MW 電力。07/01/2025 達馬克 2GW 美國多個州 計劃 200 億美元 特朗普宣布 Damac 將在美國數據中心投資 200 億美元。Damac 表示，該公司將在未來四年內交付總容量為 2GW 的數據中心。第一階段包括通過與合作伙伴建立合資企業來擴大產能，與公用事業公司聯合收購土地儲備，以及收購現有的數據中心和平臺。它將代表約 500MW 的產能。07/01/2025 林肯地產 37

24、.2MW 佐治亞州阿爾法利塔 計劃擴建 未披露 林肯地產公司已收購位于佐治亞州阿爾法利塔的一個數據中心。該站點有 7.2MW 可供立即租賃，并計劃額外擴大 30MW 的數據中心容量。06/01/2025 RSC 未披露 佐治亞州亞特蘭大 計劃 未披露 RSC 投資管理公司已向佐治亞州社區事務部提交了一份區域影響開發項目申請，用于開發名為 Stonewall Tell 數據中心的項目。該項目預計將于 2033 年完工。目前尚未透露更多細節。03/01/2025 微軟 未披露 威斯康星州芒特普萊森特 暫停 33億美元 微軟已暫停位于威斯康星州芒特普萊森特價值 33 億美元的數據中心園區的部分建設。

25、該公司已獲準在該村開發多達 1,000 英畝的土地，但表示，在推進該計劃第一階段的同時，正在審查其余的建設。02/01/2025 Atlas Development LLC 700MW 佐治亞州亞特蘭大 計劃 170 億美元 佐治亞州亞特蘭大市擬建一個由 13 棟建筑組成的數據中心園區，耗資 170 億美元。資料來源：DCD，HTI 10 Jan 2025 7 Table_header1 美國能源美國能源 AWS 公布在佐治亞州投資公布在佐治亞州投資 110 億美元的數據中心計劃。億美元的數據中心計劃。亞馬遜網絡服務（AWS）于2025 年 1月 8 日宣布，將在佐治亞州投資約 110億美元，

26、建設數據中心以支持日益增長的云計算和人工智能（AI）需求。這項投資將促進當地經濟發展，預計將創造至少 550個新就業崗位。新建的數據中心將主要集中在巴茨縣和道格拉斯縣，進一步推動佐治亞州在技術和基礎設施方面的擴展。AWS自 2010 年以來已在佐治亞州投資185 億美元，新的投資項目將在提升地區基礎設施的同時，推動該州成為全球數據中心的關鍵節點。此外，AWS的布局不僅支持該地區的云計算需求，還為佐治亞州帶來了高薪、高科技的就業機會。AWS 此次在佐治亞州的大規模投資具有重要戰略意義，標志著該公司在美國東南部此次在佐治亞州的大規模投資具有重要戰略意義，標志著該公司在美國東南部的基礎設施布局不斷深

27、化。的基礎設施布局不斷深化。這不僅體現了 AWS 對云計算和 AI 技術需求增長的精準判斷，也反映了其在全球數據中心市場的長期擴張戰略。佐治亞州憑借其相對較低的運營成本、優越的地理位置和不斷完善的技術基礎設施，已經成為美國領先的云計算和數據中心建設市場之一。隨著多個行業巨頭，包括微軟和谷歌，持續加碼在該地區的布局，佐治亞州有望成為全球數據中心網絡的關鍵節點之一。而AWS 的投資也為當地帶來高科技就業機會，進一步推動了該州經濟和社會發展。此外，佐治亞州的政策支持和地方政府的合作，顯然為吸引如此大規模的投資創造了良好的環境。這一趨勢也反映出數據中心建設在全球市場中的重要性，特別是在 AI、5G和邊

28、緣計算等前沿技術的推動下，數據中心已成為數字化基礎設施的核心組成部分。微軟宣布將在微軟宣布將在2025財年投入財年投入800億美元建設億美元建設 AI數據中心，以支撐其人工智能技術的數據中心，以支撐其人工智能技術的發展與全球部署。發展與全球部署。這一投資將大幅增加微軟在人工智能領域的基礎設施建設，并且超過一半的資金將在美國用于推動本國的 AI 技術創新。微軟總裁布拉德史密斯表示，這一投資反映了公司對美國經濟的信心，并強調了數據中心對 AI 模型訓練和云應用部署的重要性。此外，史密斯還呼吁美國政府和科技公司采取必要的措施，以確保美國在全球AI 競爭中保持領先地位。微軟此次巨額微軟此次巨額投資投資

29、 AI數據中心，標志著其對人工智能及云計算領域的長期承諾數據中心，標志著其對人工智能及云計算領域的長期承諾。這不僅是對OpenAI 等合作伙伴的支持，也是對未來 AI 應用場景和需求的預判。在全球AI 競爭日益激烈的背景下，微軟強調基礎設施建設對 AI 創新的基礎性作用，尤其是在面對中國等國家的競爭時，美國在技術標準和市場主導權方面的優勢愈發重要。史密斯提到，中國已經通過補貼和基礎設施建設取得了在新興市場的顯著進展，類似電信行業的經驗使得中國在某些區域形成了強大的技術生態系統。因此，微軟的戰略強調通過投資高標準的數據中心，確保美國能夠在全球范圍內主導AI 技術標準，進一步鞏固其在全球技術格局中

30、的領導地位。微軟認為，這一舉措不僅能加強美國在AI領域的基礎設施建設，也能夠吸引更多國際市場的認同，確保美國在未來技術競爭中的優勢。10 Jan 2025 8 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 5:美國數據中心建設支出（百萬美元）（美國數據中心建設支出（百萬美元）（2014-2024）資料來源：美國統計局，HTI 美國數據中心建設支出的持續增長反映出數字化經濟驅動下的強勁需求。美國數據中心建設支出的持續增長反映出數字化經濟驅動下的強勁需求。2024年（截至 10 月）數據中心建設支出已經達到 228 億美元，相比去年 12 個月總和已經同比增長 45%，為近十年最大增幅之一。

31、這一現象的背后是多個互聯網領域的快速發展。美國數據中心建設支出持續增長，主要驅動力包括云計算與人工智能技術的普及、生成式 AI 應用的興起，以及視頻流媒體、在線游戲和社交媒體內容需求的爆發。同時，邊緣計算成為熱點，物聯網在智慧城市、智能制造和自動駕駛等領域的應用，推動了分布式數據中心的建設。盡管2020-2022年因疫情導致增速放緩，但2023年起行業復蘇強勁，得益于供應鏈改善和 5G 等技術部署。Lumen 等企業通過整合利用自身光纖網絡與邊緣計算布局，可滿足市場對靈活、安全、高效數據中心的需求，在行業中占據關鍵位置。美國數據中心市場的增長不僅僅是對基礎設施需求的擴張，更是對目前生成式 AI

32、 推動的互聯網生態系統不斷進化的支撐，未來市場潛力依然巨大。阿聯酋房地產公司達馬克（阿聯酋房地產公司達馬克（Damac）宣布將在美國投資）宣布將在美國投資 200 億美元，用于開發數據中億美元，用于開發數據中心心。該項投資計劃由當選總統唐納德特朗普在佛羅里達州海湖莊園正式發布，預計將涵蓋德克薩斯州、亞利桑那州、俄克拉荷馬州、路易斯安那州、俄亥俄州、伊利諾伊州、密歇根州和印第安納州等多個州。達馬克計劃在未來四年內交付總容量為2GW的數據中心，首階段包括通過與合作伙伴的合資企業擴大產能、收購土地儲備并收購現有數據中心。該項目的啟動得到了特朗普總統的推動，他認為這是其勝選帶來的政策成果。達馬克此次在

33、美國的達馬克此次在美國的 200 億美元數據中心投資，凸顯了美國數據中心市場對全球投資億美元數據中心投資，凸顯了美國數據中心市場對全球投資者的吸引力。者的吸引力。隨著數字化轉型的加速，特別是云計算、人工智能、大數據和 5G 等技術的迅猛發展，企業對低延遲和高效能的數據處理能力的需求日益增強。美國數據中心行業正處于產業創新和迭代的關鍵時期，尤其是在電力供應和數據傳輸帶寬方面，已成為行業發展的主要挑戰。特朗普提到的投資區域德克薩斯州、亞利桑那州、俄克拉荷馬州等地，恰好是近年來互聯網公司和技術企業新建數據中心的重點地區。這些中西部和南部地區不僅土地成本相對較低，還擁有豐富的可再生能源資源（如風能和太

34、陽能），使其成為建設大型數據中心的理想選擇。1,7972,7444,1204,6666,9348,4819,2319,94712,58318,20122,83353%50%13%49%22%9%8%27%45%-50%-30%-10%10%30%50%70%5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020142015201620172018201920202021202220232024(Jan-Oct)Data Center Construction SpendingYoY 10 Jan 2025 9 Table_header1

35、美國能源美國能源 通過與公用事業公司合作，達馬克可能在解決能源供應和綠色能源需求方面獲得競爭優勢。此外，考慮到軟銀等其他大型企業也在積極投資美國的數據中心基礎設施，達馬克的布局進一步體現了美國數據中心市場在全球戰略格局中的重要地位。圖圖 6:美國數據中心分布美國數據中心分布 資料來源：Datacentermap，HTI （二）（二）AI 工業設備及電氣設備工業設備及電氣設備 2023年燃氣輪機市場規模為年燃氣輪機市場規模為201.2億美元，對應規模為億美元，對應規模為50GW。預計從2024年到2030年，燃氣輪機市場收入將以3.6%的復合年增長率增長，到2030年將達到近259.8億美元。根

36、據我們的測算，預計 2023-2030 年美國數據中心對燃氣輪機的相關新增需求達到約 30GW，2023-2030年復合增速約為 18%；全球數據中心對燃氣輪機的相關新增需求達到 40GW，2023-2030年復合增速約為15%。產能供不應求。產能供不應求。截止至 2024Q3，CR3 企業需交付訂單仍保持較大體量，其中 GEV 以55GW 在建容量領先，其后為西門子能源 42GW 以及三菱電力 17GW。燃氣輪機作為數據中心備用電源的首選、發展中國家發展的重要電源以及能源轉型下的轉換需求，訂單容量仍在持續增長，在建容量即未交付訂單仍持續累積。圖圖 7:全球燃氣輪機在建容量（全球燃氣輪機在建容

37、量（GW）資料來源：Global Oil and Gas Plant Tracker,Global Energy Monitor，HTI*GE Power于2024年4月重新命名并分拆為GE Vernova 10 Jan 2025 10 Table_header1 美國能源美國能源 緊張的供需關系、穩定的競爭格局等因素使得燃氣輪機價格指數持續上升。緊張的供需關系、穩定的競爭格局等因素使得燃氣輪機價格指數持續上升。截止至2024 年 11月，燃氣輪機價格指數同比增長0.98%，年初至今同比增長 3.55%。相較于可追溯 20年的歷史數據，2024年以來燃氣輪機價格指數增速加快，且在供需緊張的情況

38、下仍有進一步加速趨勢。圖圖 8:工業生產者出廠價格指數：燃氣輪機工業生產者出廠價格指數：燃氣輪機 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics 預計美國燃氣輪機市場未來增長主要來自預計美國燃氣輪機市場未來增長主要來自AI數據中心。數據中心。美國雖然燃氣發電量遠高于中國，但其電力需求相對平穩，美國燃氣輪機建設爆發期為 2000-2005 年，現有燃氣輪機規模較大且可以滿足發電需求，所以短期美國燃氣輪機在建規模相對較小。預計美國市場燃氣輪機的未來增長將由數據中心推動。根據我們的測算，數據中心備用電源相關燃氣輪機年復合增速與數據中心新增規模線性相關，2023-2030 年美

39、國數據中心和全球數據中心燃氣輪機備用電源的總新增需求年復合增速分別為 18%與 15%?；诖?，預計 2023-2030 年美國數據中心對燃氣輪機的總新增需求達到約 30GW，全球數據中心對燃氣輪機的總新增需求達到40GW。美國電力及特種變壓器：初級產品生產價格指數月環比穩定。美國電力及特種變壓器：初級產品生產價格指數月環比穩定。電力及特種變壓器初級產品生產價格指數2024年 11月為427.445，環比持平，同比增長 3.35%。圖圖 9：美國例年聯合循環燃氣輪機新裝機量：美國例年聯合循環燃氣輪機新裝機量 10 Jan 2025 11 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 34

40、:工業生產者出廠價格指數工業生產者出廠價格指數:電力及特種變壓器初級產品電力及特種變壓器初級產品 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 美國電力及特種變壓器制造價格指數月環比穩定。美國電力及特種變壓器制造價格指數月環比穩定。電力及特種變壓器生產價格指數2024 年 11月為433.253，環比持平，同比增長 3.32%。圖圖 10:工業生產者出廠價格指數工業生產者出廠價格指數:電力及特種變壓器制造電力及特種變壓器制造 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 美國變壓器和電力調節器價格指數月環比穩定。美國變壓器和電

41、力調節器價格指數月環比穩定。變壓器和電力調節器生產價格指數2024 年 11月為397.019，環比持平，同比增長 3.34%。圖圖 11:工業生產者出廠價格指數工業生產者出廠價格指數:機械和設備機械和設備-變壓器和電力調節器變壓器和電力調節器 資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 10 Jan 2025 12 Table_header1 美國能源美國能源 歐洲電動機、發電機、變壓器制造和配電生產價格指數月環比穩定。歐洲電動機、發電機、變壓器制造和配電生產價格指數月環比穩定。歐洲電動機、發電機、變壓器制造和配電生產價格指數 2024 年 10 月為 1

42、19.6，環比基本持平，同比增長 2.04%。中國變壓器和智能電表出口繼續保持較高增速。變壓器中國變壓器和智能電表出口繼續保持較高增速。變壓器:11 月變壓器單月出口金額達49 億元，同比增速 54%，環比增長 10%，其中液體變壓器出口 31.2 億元，同比增長68.77%，環比增長 7.31%，前11月變壓器累計出口金額達 425億元，同比增長 32%。；11 月高壓開關單月出口金額25億元，同比增長 24%，前 11月累計出口金額達263億元，同比增長 27%。分地區看，從 24 年 11 月單月來看，中國出口同比增量最多的前三目的地是：美國、泰國、阿聯酋，增量分別為 0.47、0.29

43、、0.29 億美元；從24 年 1-11 月累計金額來看，中國出口同比增量最多的前三目的地是沙特阿拉伯、美國、西班牙，增量分別為 2.99、1.87、1.15 億美元。圖圖 13：中國液體變壓器出口金額（億元）：中國液體變壓器出口金額（億元）-50%0%50%100%150%200%05101520253035402023年01月2023年02月2023年03月2023年04月2023年05月2023年06月2023年07月2023年08月2023年09月2023年10月2023年11月2023年12月2024年01月2024年02月2024年03月2024年04月2024年05月2024年0

44、6月2024年07月2024年08月2024年09月2024年10月2024年11月北美歐洲亞洲拉丁美洲非洲大洋洲同比增速圖圖 12：歐盟：歐盟-工業生產者價格：電動機、發電機、變壓器制造和配電工業生產者價格：電動機、發電機、變壓器制造和配電 資料來源:Trading Economics，HTI 10 Jan 2025 13 Table_header1 美國能源美國能源 韓國電氣設備出口韓國電氣設備出口 11 月環比下降月環比下降-32.71%。根據韓國海關數據，11 月韓國變壓器出口金額共計 1.51 億美元，同比增長 17.63%，環比下降-32.71%；從不同額定容量上看，11 月 10

45、 兆伏安以上的液體介質變壓器出口金額 4910 萬美元，同比下降-5.25%，環比下降-54.13%，額定容量在 650kva-10Mva 之間的變壓器上半年出口金額在 3855 萬美元，同比增長151.03%，環比下降-17.57%。韓國關稅廳公布進出口貿易統計，2024年10 兆伏安以上變壓器的出口金額預計約 9.48億美元，同比增長 38.7%，重量初步計算為 58,802 噸，同比增長 17.2%，韓國前 11 個月 10 兆伏安以上變壓器出口 8.29 億美元，預計12 月出口 1.2億美元左右，環比大幅反彈 144%。圖圖 14：韓國變壓器出口出口金額（億美元）：韓國變壓器出口出口

46、金額（億美元）資料來源：韓國央行，HTI 表表 3：本周主要公司情況更新：本周主要公司情況更新 公司名稱公司名稱 時間時間 主要內容主要內容 GE Vernova 1 月 8 日 在新加坡經濟發展局(EDB)的支持下，GE Vernova 計劃投資 2000 萬美元，利用機器人技術和人工智能，在新加坡建設 HA 燃氣輪機維修設施。隨著亞洲人口的增長和電力需求的增長，這家美國 OEM 尋求更好地支持該地區的公用事業客戶。1 月 6 日 GE Vernova 計劃投資 2000 萬美元，將人工智能和尖端機器人技術引入其位于新加坡的燃氣輪機全球維修服務中心。這項投資將專注于 GE Vernova 的

47、高效風冷(HA)燃氣輪機，旨在將先進制造維修技術中心提升為“發電 技術開發、實施和維修領域的世界領先者”。GE Vernova 補充說，這項投資是在新加坡經濟發展局的支持下進行的，旨在加強 HA 燃氣輪機維修。1 月 6 日 GE Vernova 高級研究中心向美國國家可再生能源實驗室(NREL)交付了一臺 3.4MW-140m 風力渦輪機，用于能源研究和實驗。此次合作凸顯了政府和私營部門合作推動關鍵能源研究創新的潛力，重點是推進風能技術和 能源系統。Siemens Energy 1 月 5 日 俄羅斯國有核能公司 Rosatom 計劃起訴德國工業巨頭西門子，指控其未交付正在土耳其南部建設的阿

48、庫尤核電站的設備。阿庫尤核電站由俄羅斯原子能公司在梅爾辛省阿庫尤建設。該核電站于 2018 年開始建設，預計將于 2026 年全面投入運營。西門子能源發言人稱雖然一些電氣設備已于早些 時候交付，但由于缺少出口和海關許可證，進一步的發貨已暫停約一年。資料來源：公司公告，HTI -5.00 10.00 15.00 20.00 25.0020142015201620172018201920202021202220232024 1-11月 10 Jan 2025 14 Table_header1 美國能源美國能源 三、基礎設施建設三、基礎設施建設（一）電網建設（一）電網建設 2023-2030 年美國

49、年均電網投資額為年美國年均電網投資額為 440 億美元。億美元。根據論文美國電網投資情況分析及啟示，2010-2030 年的 20 年間，在電網建設投資中，配電網投資將達到 5815 億美元，接近輸電網投資額的兩倍，整體上看電網年均投資額為 440 億美元。圖圖 15：美國：美國 2010-2030 年電網投資構成年電網投資構成 資料來源：美國電網投資情況分析及啟示，HTI 賓夕法尼亞州要求聯邦能源管理委員會降低賓夕法尼亞州要求聯邦能源管理委員會降低 PJM 容量價格上限，以防止成本容量價格上限，以防止成本“失控失控”。根據賓夕法尼亞州和該州州長喬什夏皮羅周一向聯邦能源管理委員會提交的投訴，聯

50、邦能源管理委員會應要求 PJM 互聯公司降低價格上限，因為這種價格對刺激新電力供應幾乎沒有任何作用。如果不按照投訴中建議的變更進行變更，PJM 納稅人將在電網運營商下一次容量拍賣（目前定于 6 月）后的兩年內面臨 204 億美元的不必要容量成本。針對投訴，PJM 表示擔心供需失衡導致的價格上漲，并已采取措施解決這些問題，包括提出變更以降低價格上限并加快隨時可動工的電力項目的互聯互通速度。圖圖 16：PJM 歷次拍賣價格歷次拍賣價格 10 Jan 2025 15 Table_header1 美國能源美國能源 歐洲歐洲 2016-2022年年均電網投資達年年均電網投資達567億元。億元。根據IEA

51、數據，歐洲電網投資從2016年的 520億元提升到2022年的650億元，實現穩步增長，11月 24日，歐盟委員會將制定一項 5840 億歐元的投資計劃，聚焦于電網升級，以應對可再生能源并網壓力，2020-2030年歐盟年均電網投資有望高達584億歐元。圖圖 17：歐洲電網投資規模：歐洲電網投資規模 資料來源：IEA，HTI 歐洲電網系統大，老舊程度高。歐洲電網系統大，老舊程度高。根據 Ember 從輸電系統運營商（TSO）匯編的數據，歐洲的國家輸電網絡由大約500,000公里的電壓在 110-400kV 之間的線路組成。歐洲大部分高壓網絡的發展發生在 1950年代到 1980年代，使一些線路

52、今天已有 70年的歷史，影響了它們的容量和性能。2023年西班牙管理電網可靠性投資近20.4億歐元，實際上超過了其在輸電網方面 11.6 億歐元左右的投資。2022年德國在擁堵管理上就花費了超過 40億歐元，這大約是輸電系統平均每年 135億歐元投資的 30%。因此，替代投資已成為許多 TSO的優先事項，這對供應可靠性和歐洲實現其 2030年目標都至關重要。2023-2032年，大約30,000公里的現有線路將進行現代化改造，同時在這些國家/地區將建設 34,100 公里的新線路。圖圖 18：能源轉型帶動歐洲電網投資：能源轉型帶動歐洲電網投資 資料來源：IEA，HTI 10 Jan 2025

53、16 Table_header1 美國能源美國能源 挪威計劃在挪威計劃在 2025 年初推進其建造大型漂浮式海上風電場的首次招標年初推進其建造大型漂浮式海上風電場的首次招標。盡管業界擔心存在成本上升和國家支持力度不足的問題。但挪威能源部長表示，發展漂浮式風電對保證該國的能源供應和制造業發展非常重要。2024 年全年中國電網投資將接近年全年中國電網投資將接近 6000 億元，保持高景氣度億元，保持高景氣度。根據國家能源局數據，2024 年 1-10 月份，電網工程投資完成額為 4502 億元，同比增加 20.7%，連續 8 個月增速超過 2 位數，根據國家電網 2024 年工作會議，2024 年

54、電網投資將接近 6000 億元，我們預計2024-2025年電網投資將繼續加速。圖圖 19：2009-2024 年中國電網投資及增速年中國電網投資及增速 資料來源：ifind，HTI 表表 4：本周主要公司情況更新：本周主要公司情況更新 公司名稱公司名稱 時間時間 主要內容主要內容 日立 1 月 6 日 日立能源已收到丹麥可再生能源開發商 rsted 的訂單（需做出最終投資決定），提供電力電子技術，將 Hornsea 4 海上風電場的 2.4 吉瓦（GW）可再生能源并入電網，幫助實現英國的清潔能源 2030 目標。三菱電機 1 月 7 日 三菱電機汽車美國公司(MEAA)在 CES 2025

55、上推出了其最新的座艙內駕駛艙系統 FLEXConnect。FLEXConnect 利用 QNX 軟件和亞馬遜網絡服務(AWS)實現云功能，利用實時車輛數據來增強駕駛員安全性和個性化 三菱重工 1 月 4 日 日本內閣批準了創紀錄的 550 億美元 2025 年國防預算，日本將增強其遠程巡航導彈的反擊能力，并開始部署戰斧導彈以應對來自朝鮮、中國和俄羅斯日益增長的威脅。該預算標志著日本根據 2022 年通過的國家安全戰略進行五年國防建設的第三年。這筆撥款是超過 7,300 億美元的擬議國家預算的一部分，需要議會批準。日本正準備部署美國制造的戰斧導彈，作為其獲取遠程武器的努力的一部分。該預算為“防區

56、外”防御系統撥款 60 億美元，該系統還包括遠程導彈、衛星星座和其他武器庫。資料來源：公司公告，HTI （二）能源設施（二）能源設施 近期核電利好政策持續落地，近期核電利好政策持續落地，SMR受益明顯。受益明顯。拜登政府1月 3日表示，虧損核電站將能通過生產氫氣獲得稅收抵免，從而有助于防止反應堆因經濟問題退役。該政策旨在保護美國核電站避免因收入不佳而選擇退役，為美國核電站收入起到一定兜底作用，提振了核電產業信心。由于規定每個反應堆相關“兜底”補貼上限為 200兆瓦的發電容量，SMR因容量小受益程度更大。該氫氣相關政策代表拜登美國政府對于核電的支持態度。雖美國政府馬上迎來換屆，但兩黨均支持核能發

57、展。該政策即便在政府換屆后或不能持續，但我們預期新一屆美國政府將制定更多核能與SMR相關的新支持政策。10 Jan 2025 17 Table_header1 美國能源美國能源 美國國家安全顧問杰克沙利文 1月 6日表示，美國政府正在取消長期以來阻礙印度主要核能實體與美國公司開展民用核能合作的規定。SMR 因其更安全、更靈活、易維護、可模塊化生產和運輸的優點，更易于出口合作而領漲。發展中國家由于普遍缺少核技術，必須從核能大國進行技術引入，且新興經濟體核電施工建設能力較差，大型核電站建設較為困難，而 SMR 由于模塊化優勢，可以從工廠制造好直接運往現場，大幅降低施工難度，SMR或成為不具備核電技

58、術的新興經濟體核電建設的首選。表表 5：SMR近期投資情況近期投資情況 日期日期 簡介簡介 2025-01-07 SMR 開發商 Deep Fission 已與 Endeavour Energy 合作，承諾共同開發 2GW 核能，為 Endeavour 的全球 Edged 數據中心組合供電，首批反應堆預計將于 2029 年投入運營。2024-12-18 Switch 計劃到 2044 年從 Oklo 采購高達 12GW 的核電。2024-12-06 SMR 電力開發商 Terrestrial Energy 已與 EnergySolutions 簽署了一份諒解備忘錄，以合作在 EnergySol

59、utions 擁有的場地選址和部署一體化熔鹽反應堆工廠。2024-12-04 Meta 尋求核電開發商，計劃于 2030 年代初啟動反應堆建設,并會考慮小型模塊化反應堆 2024-11-22 SMR 開發商 Kairos 獲得 Hermes Two 示范工廠建設許可，將測試熔鹽反應堆和 SMR 技術 2024-11-19 阿巴拉契亞電力公司確定弗吉尼亞州 SMR 項目場址。該公司計劃于 2025 年春季向弗吉尼亞州公司委員會申請項目批準 2024-11-18 特朗普提名化石燃料首席執行官克里斯賴特出任能源部部長,賴特也是 SMR 公司 Oklo 的董事會成員 2024-11-14 SMR 公司

60、 Oklo 承諾向兩家數據中心運營商提供 750MW 核電 2024-11-06 盡管遭到監管部門拒絕，AWS 仍重申對核數據中心的承諾。AWS 打算繼續推進該項目并“繼續創新和推進無碳能源解決方案”2024-10-29 勞斯萊斯已將其小型模塊化反應堆(SMR)業務部門 20%的股份出售給捷克公用事業公司 CEZ。根據該協議，兩家公司透露了利用勞斯萊斯 SMR 部署3GW 以上電力的計劃。2024-10-24 小型模塊化反應堆(SMR)初創公司 Deep Atomic 宣布計劃推出專門針對數據中心市場的新型 SMR。該小型模塊堆被稱為 MK60，是一種輕水小型模塊堆，通過集成數據中心中心設計，

61、發電能力為 60MW，制冷能力為60MW。2024-10-17 美國開放了高達 9 億美元的資金申請，以支持小型模塊化反應堆核技術的初始國內部署。其中高達 8 億美元的金額將用于里程碑獎勵，用于支持公用事業、反應堆供應商、建造商等先行者團隊。2024-10-16 亞馬遜公司將投資 X-energy，資助華盛頓的 SMR 部署，并與 Dominion 合作探索在弗吉尼亞州使用 SMR。其中 X-energy 的 C-1 輪融資額約為 5 億美元，由亞馬遜領投。2024-10-14 谷歌與 Kairos 簽署核 SMR 協議，為數據中心提供電力。初始部署可能于2030 年開始，規模將達到 500M

62、W。2024-09-27 微軟與安大略發電公司簽署核碳排放協議。從 OPG 即將部署的小型核反應堆采購電力。2024-09-10 甲骨文將建設以核能 SMR 為動力的千兆瓦數據中心。甲骨文創始人埃里森表示，其中一個項目已經選定地點，目前正在設計中。該數據中心將采用核能發電，甲骨文已經獲得三座小型模塊化核反應堆(SMR)的建設許可。資料來源：DCD，HTI 10 Jan 2025 18 Table_header1 美國能源美國能源 四、四、全球能源全球能源 拜登政府任期末尾持續支持核電，體現民主黨對核電的支持態度，從長期來看利好核拜登政府任期末尾持續支持核電，體現民主黨對核電的支持態度，從長期來

63、看利好核電發展。電發展。1）Constellation Energy 贏得創紀錄的聯邦政府清潔核能采購。Constellation Energy 已獲得美國總務管理局(GSA)超過 10 億美元的綜合合同，將為不同的政府機構進行核能供電。從2025年開始，Constellation Energy每年將為 GSA提供超過 100萬兆瓦時的電力。該協議將使其延長現有核電站的許可證期限。美國在運營的核電站有部分即將面臨逐步退役，Constellation Energy 核電站的順利延期，或推動美國核電站順利延期的浪潮，Vistra，Constellation Energy，Talen Energy等

64、核電能源占比較高的企業均將受益于其運營核電站許可證延期。2）拜登政府 1 月 3 日表示，虧損核電站將能通過生產氫氣獲得稅收抵免，從而有助于防止反應堆因經濟問題退役。該政策旨在保護美國核電站避免因收入不佳而選擇退役，為美國核電站收入起到一定兜底作用，提振了核電產業信心。3）美國國家安全顧問杰克沙利文 1 月 6 日表示，美國政府正在取消長期以來阻礙印度主要核能實體與美國公司開展民用核能合作的規定。該計劃為美國核電出口打開新的想象空間。特朗普政府人事任命及部門調整預計將促進美國天然氣、核能等能源發展。特朗普政府人事任命及部門調整預計將促進美國天然氣、核能等能源發展。1）當選總統特朗普提名 Lib

65、erty Energy的克里斯賴特領導美國能源部。賴特是石油和天然氣行業高管、化石燃料使用的堅定捍衛者，未來可能參與電力傳輸和核電擴張的許可審批，或加速美國核電建設發展?？死锼官囂貫長iberty Energy 的首席執行官和 OKLO的董事會成員，預計這一特殊身份促使市場對SMR的信心加強。2）特朗普承諾成立國家能源委員會（NEC）來協調政策，提高美國能源產量，并在一份聲明中表示：該委員會將通過削減繁瑣的行政審批程序、加強對經濟各領域私營部門投資的支持，注重創新，而非長期存在但完全不必要的法規，引領美國走向能源主導地位。道格伯格姆同時領導內政部和國家能源委員會，或進一步提高特朗普政府在能源領

66、域政策實施的效率。特朗普政府將尋求擴大煤炭、石油、天然氣、核能能源生產，支持與人工智能發展相關的電力需求。美國天然氣發電在短期內有所增加。美國天然氣發電在短期內有所增加。天然氣是美國用于發電的最大能源，占 2023 年發電量的43%。電力消費量增長是天然氣消費量增長的主要原因，2023年，運營商為美國電網增加了 9,274MW天然氣渦輪機發電能力，該趨勢在 2024 年 9 月基本延續。圖圖 20:美國天然氣發電建設預期美國天然氣發電建設預期 資料來源：EIA，HTI 10 Jan 2025 19 Table_header1 美國能源美國能源 新核電建設周期較長，電力需求推動核電站重啟。新核電

67、建設周期較長，電力需求推動核電站重啟。根據能源部此前報告新反應堆的部署應在 2030年開始，到 2041年增加到 13千兆瓦/年，以保持美國到 2050年達到 200千兆瓦的新容量。新報告將首次部署推遲到 2035年，最終需要每年20+GW的速度。表表 6:全球現有核電站及核電站建設規劃全球現有核電站及核電站建設規劃 資料來源：EIA，HTI 11 月鈾價維持震蕩趨勢。月鈾價維持震蕩趨勢。根據國際貨幣基金組織統計，2024 年 11 月全球鈾實際市場價格為 63.16 美元/磅，環比上個月-5.0%，同比-21.4%，年初至今+1.4%。特朗普勝選美國總統，市場避險情緒加劇，疊加俄羅斯宣布對美

68、國出口濃縮鈾施加臨時限制包括豁免條款，市場逐步消化信息，價格持續回落。降息放緩，年末休假期，預計市場低迷。降息放緩，年末休假期，預計市場低迷。年末主要影響因素為季節性交易頻率、生產商產量預期、全球宏觀預期（降息放緩、特朗普政府執政），在無其他意外事件發生時，市場短期上升動力不強。圖圖 21：全球鈾實際市場價格（美元全球鈾實際市場價格（美元/磅）磅）資料來源：Wind，HTI 俄羅斯政府宣布對美國出口濃縮鈾實施臨時限制，促使美國政府推動核電產業鏈自主俄羅斯政府宣布對美國出口濃縮鈾實施臨時限制，促使美國政府推動核電產業鏈自主可控，利好美國核電全產業鏈長期發展?？煽?，利好美國核電全產業鏈長期發展。據

69、美國核能辦公室稱，俄羅斯擁有全球約44%的核濃縮能力，美國約三分之一的濃縮鈾來自俄羅斯，俄羅斯對美國的反制裁或將推動美國政府推動核電產業鏈自主可控。10 Jan 2025 20 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 22：美國核燃料供應來源占比（：美國核燃料供應來源占比（%）資料來源：Elements.,HTI （一）美國電力市場（一）美國電力市場 電價方面，電價方面，據EIA統計，美國月度電力的平均零售價格中樞持續抬高，截至2024年10月，平均價格為$0.13/kWh，年初至今漲幅為2.83%。圖圖 23：美國月度電力平均零售價格：美國月度電力平均零售價格(/KWh)資料來源

70、：EIA，HTI 據 EIA統計，截至 1月 7日，美國主要地區電力平均現貨價格為$65.94/MWh，較上周$35.41/MWh 上升86.20%。表表 7：美國主要地區電力現貨價格：美國主要地區電力現貨價格($/MWh)地區地區 價格價格 新英格蘭州 145.17 紐約市 161.34 中大西洋州份 66.11 中西部 50.38 路易斯安那州 41.75 休斯頓 36.00 西南部 32.25 加利福尼亞州南部 33.42 加利福尼亞州北部 44.76 西北部 48.17 資料來源：EIA，HTI 10 Jan 2025 21 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 24：光

71、伏、風電：光伏、風電 PPA 圖圖 25：PPA Index（截止至（截止至 2024Q4）資料來源：美國能源部國家實驗室，HTI 資料來源：Levelten，HTI 極端天氣事件、創紀錄的夏季氣溫和已經老化的基礎設施給美國電網帶來了壓力。極端天氣事件、創紀錄的夏季氣溫和已經老化的基礎設施給美國電網帶來了壓力。根據 Climate Central，在過去十年中，美國與天氣相關的停電次數比 2000 年代多了 60%。每年有四分之一的美國家庭經歷停電。本周，冬季風暴帶來降雪、結冰和極寒天氣，美國出現大規模停電，其中 California 停電影響人數達 17.7 萬人，PJM 電力市場受影響明顯

72、，其中 Indiana 和 Virginia 受影響人數均達 2萬人左右。圖圖 26：美國停電情況：美國停電情況 圖圖 27：野火預防：野火預防 資料來源：Poweroutage，HTI 資料來源：洛杉磯時報，HTI 裝機情況方面，裝機情況方面，2024 年 10 月，供給新增裝機容量 4850MW，以太陽能發電和儲能為主，集中在德州和加利福尼亞州，尤其是 CISO 電力市場。美國共計退役裝機容量143MW，以無儲能的太陽能熱發電及天然氣聯合循環發電為主，集中在加利福尼亞州。10 Jan 2025 22 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 28：2024年年 11月月-2025

73、年年 10月新增裝機計劃月新增裝機計劃 圖圖 29：2024年年 10月新增裝機月新增裝機 資料來源：EIA，HTI 資料來源：EIA，HTI 圖圖 30：2024年年 11月月-2025年年 10月退役裝機計劃月退役裝機計劃 圖圖 31：2024年年 10月退役裝機月退役裝機 資料來源：EIA，HTI 資料來源：EIA，HTI 各電力市場動態方面，各電力市場動態方面，CAISO：2024年，加州獨立系統運營商（CAISO）在電網可靠性和清潔能源整合方面取得了里程碑式的進展，表現尤為突出。新增 10GW 清潔能源裝機容量，包括太陽能、風能和儲能系統，大幅提升了電網的適應性與彈性。同時，加州電池

74、儲能系統總容量突破 5GW，成為美國領先的儲能市場，為高峰需求提供了可靠保障。為加速新能源接入，聯邦能源監管委員會批準了 CAISO 的并網流程改革，使審批時間減少 30%以上，大幅提升了新資源接入速度。輸電網絡升級方面，CAISO完成了 2000英里的輸電線路改造，新增約 4GW 的跨區域輸電能力，為資源共享和備用電力靈活調度提供了技術支撐。10 Jan 2025 23 Table_header1 美國能源美國能源 面對極端天氣和高峰需求挑戰，電網在 2024 年夏季成功應對了 52GW 的峰值負荷，并未發生重大停電事故。這一表現得益于儲能系統的顯著擴展及更高效的資源配置。此外，區域協作也進

75、一步加強，通過跨區域輸電和共享資源，加州電網在可靠性和效率方面實現了歷史性提升。圖圖 32：WEIM 和和 EDAM參與度提高參與度提高 圖圖 33：加州：加州 ISO峰值負荷歷史（峰值負荷歷史（1998年至今）年至今）資料來源：ERCOT，HTI 資料來源：ERCOT，HTI ERCOT：ERCOT 月度資源充裕性展望（MORA）2025 年 3 月報告聚焦能源供需平衡，分析了電網緊急狀況和備用容量風險。報告顯示，晚 7 點是資源短缺風險最高的時段，能源緊急警報（EEA）概率為 5.86%。早 8點的高峰負載預計為 64,617 MW，氣溫轉變至春季后，負載高峰及太陽能輸出下降的交疊加劇了風

76、險。模型通過概率分析和確定性場景，評估了電網是否能應對高峰負載。數據顯示，風能生產波動和熱能計劃外停機為主要挑戰。3 月計劃停機 14,235 MW，而備用容量在高風險小時的可用率達 96.3%。為提升應對能力，ERCOT 預期 3 月新增 1,115 MW 容量，其中太陽能 428 MW，電池儲能 325 MW。報告建議通過加強傳輸線路管理，緩解南德州出口接口的過載壓力?？傮w而言，本月資源供需預測展現出較高的安全裕度，但長期需關注可再生能源波動與大型靈活負載的持續性增長。圖圖 34：低風能計劃外停機風險概況：低風能計劃外停機風險概況 圖圖 35：高熱能計劃外停機風險概況：高熱能計劃外停機風險

77、概況 資料來源：ERCOT，HTI 資料來源：ERCOT，HTI 10 Jan 2025 24 Table_header1 美國能源美國能源 PJM：2024年回顧：PJM 運營團隊成功應對多種極端天氣，確保電力供應的可靠性。1 月的冬季風暴 Gerri 期間，PJM在 1月 17日達到了133,597兆瓦的冬季峰值負荷，發電機組強勁，強制停運僅約 16,000兆瓦，顯著低于2022年冬季風暴 Elliott 的46,000 兆瓦。4月 8日的日全食導致約6,200兆瓦的并網太陽能和約4,900 兆瓦的用戶側太陽能減少，PJM通過調度可調度資源，成功維持系統頻率。7月 16日，夏季峰值負荷達到

78、 152,666 兆瓦，比2023年高出約 6,000兆瓦，PJM通過與機組所有者協調，重新安排維護停運，滿足了這一需求。8月，PJM發布了最大發電緊急/負荷管理警報，提醒可能需要減少非固定義務的電力出口以維持儲備。12月 12日至 13 日，發布了 2024/2025冬季的首次寒冷天氣咨詢和警報。在環境方面，PJM 報告顯示，2005 年至 2023年間，二氧化碳排放下降了43%，氮氧化物和二氧化硫分別下降了90%和 96%，這與燃煤和燃油機組被天然氣和可再生能源發電資源取代有關。此外，PJM 還實施了首次電壓降低測試，以減少系統負荷并提高傳輸能力，并與其他區域傳輸組織合作，發布了旨在提高電

79、力和天然氣協調性的文件。（二）（二）歐洲電力市場歐洲電力市場 歐洲地區電力市場日前交易價格整體走勢下降。歐洲地區電力市場日前交易價格整體走勢下降。根據 Nordpool 數據，英國上周均價為 105.81EUR/MWh（-4.65%）、德國均價為 73.87EUR/MWh（-28.46%）、芬蘭均價為 60.28EUR/MWh（+248.04%）、荷蘭均價為90.86EUR/MWh（-13.75%）、法國均價為 90.14EUR/MWh（-13.71%）。表表 8：歐洲主要國家（：歐洲主要國家（12 月月 30 日日-1 月月 5 日）電力日前市場成交均價及環比變化日）電力日前市場成交均價及環

80、比變化 上周均價（上周均價（EUR/MWh）周環比變化周環比變化 英國 105.81-4.65%德國 73.87-28.46%芬蘭 60.28 248.04%荷蘭 90.86-13.75%法國 90.14-13.71%資料來源：NORDPOOL，HTI （三）石油天然氣市場（三）石油天然氣市場 全球天然氣市場呈現區域性差異。全球天然氣市場呈現區域性差異。本周期美國 Henry Hub 期貨價格下跌 4.55%，現貨價格回升 16.96%；西北歐市場受冬季需求預期推動，期貨與現貨價格分別上漲約 4%；在東北亞，LNG期貨微升 0.49%，中國 LNG 出廠價格略降1.24%。表表 9:全球市場價

81、格全球市場價格 市場市場 價格價格 本期本期 上期上期 環比環比 美國市場 NYMEX HH 期貨（美元/百萬英熱）3.354 3.514-4.55%Henry Hub 現貨 （美元/百萬英熱）3.4 2.907+16.96%西北歐市場 ICE TTF 期貨價格（歐元/MWh）49.622 47.731+3.96%ITTF 現貨價格（歐元/MWh）49.5 47.65+3.88%ICE NBP 期貨價格（便士/Thm）123.82 119.75+3.4%NBP 價格 （便士/Thm）124.15 119.1+4.24%東北亞市場 NYMEX LNG JKM（Platts）期貨（美元/百萬英熱）

82、14.36 14.29+0.49%中國 LNG 出廠價格（元/噸）4367 4422-1.24%資料來源：Refinitiv,隆眾資訊,HTI;注：本期截至2025年1月3日，上期截至2024年12月27日 10 Jan 2025 25 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 36:國際天然氣期貨價格（美元國際天然氣期貨價格（美元/百萬英熱）百萬英熱）資料來源：Bloomberg，HTI 美國天然氣現貨價格美國天然氣現貨價格 2024 年創歷史新低，本周有所回暖。年創歷史新低，本周有所回暖。2024 年，美國基準亨利港天然氣現貨價格平均為 2.21 美元/百萬英熱，較 2023 年

83、均價下降 16%，較 2022 年均價下降 68%，為經通脹調整后的最低年均價。根據美國國家氣象局信息，預期未來兩周美國或迎來創世紀寒流，帶動采暖需求，同時美國 LNG 工廠進氣量持續攀升，LNG出口量增加使得美國國內市場供給減少，對美國氣價起到一定支撐作用?，F貨價格方面：根據金聯創數據，截至2025年 1月 7日，亨利中心現貨價格為3.98美元/百萬英熱，環比上漲 0.59 美元/百萬英熱，漲幅為 17.4%；德州現貨價格周環比上升 31%至3.65 美元/百萬英熱；紐約現貨價格為 5.86 美元/百萬英熱（截至1 月 3 日數據），較上周二上漲 2.51 美元/百萬英熱，漲幅達 74.7%

84、。圖圖 37：亨利港天然氣現貨價格（美元：亨利港天然氣現貨價格（美元/百萬英熱）百萬英熱）圖圖 38：美國分地區平均氣溫：美國分地區平均氣溫(F)資料來源：EIA，HTI 資料來源：National Oceanic and Atmospheric Administration，HTI 美國天然氣期貨價格環比略降，期貨合約持倉量下降。美國天然氣期貨價格環比略降，期貨合約持倉量下降。期貨價格方面：截至 1月 7日，國天然氣亨利港期貨價格為3.449美元/百萬英熱，環比上周略降0.18美元/百萬英熱，跌幅為5.06%，同比去年上漲 17.19%。期貨合約持倉量方面：截至 2023年 12月 31 日

85、，紐約商品交易所（NYMEX）Henry Hub 天然氣期貨合約總持倉量為1,500,276張，周環比下降17,371張；非商業多頭持倉量為199,890張，周環比下降14,080 張；非商業空頭持倉量為 317,976 張，周環比下降 16,283張。期貨合約總持倉量及非商業多頭和空頭持倉量的同步下降，或反映市場參與者正減少敞口，市場波動性或將有所減弱。10 Jan 2025 26 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 39：美國天然氣亨利港期貨價格：美國天然氣亨利港期貨價格（美元（美元/百萬英熱）百萬英熱）圖圖 40：NYMEX Henry Hub天然氣期貨合約持倉量（張）天

86、然氣期貨合約持倉量（張）資料來源：EIA，HTI 資料來源：Wind，HTI 美國天然氣供應量及消費量較前一周略下滑，整體來看需求仍大于供應。美國天然氣供應量及消費量較前一周略下滑，整體來看需求仍大于供應。供應方面：根據 EIA數據，截至2024 年 12月 18日，天然氣的平均總供應量較前一周下降0.3%，干天然氣產量增長 0.2%至平均 104.0 億立方英尺/天，自加拿大的平均凈進口量較上周下降 7.2%。需求方面：美國天然氣的總消費量較前一周下降 1.5%。其中住宅和商業部門的天然氣消費量下降 0.2%，用于發電的天然氣消費量周環比下降3.8%，工業部門的天然氣消費量周環比減少0.5%

87、。對墨西哥的天然氣出口量減少3.6%。送往美國液化天然氣出口設施（液化天然氣管道接收量）的天然氣平均為143億立方英尺/日，比上周高出 1億立方英尺/日。圖圖 41:美國天然氣供需情況美國天然氣供需情況(Bcf)資料來源：EIA，HTI 美國天然氣庫存環比下降。美國天然氣庫存環比下降。根據 EIA數據，截至 2024年 12月 13日，儲存中的工作氣體為 36,220億立方英尺，較前一周凈減少1,250 億立方英尺，較去年同期增加 200億立方英尺，當前總工作氣體量處于五年歷史范圍之內。0100,000200,000300,000400,000500,000600,0000500,0001,0

88、00,0001,500,0002,000,000總持倉量非商業空頭持倉量非商業多頭持倉量 10 Jan 2025 27 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 42:美國天然氣庫存美國天然氣庫存(Bcf)資料來源：EIA，HTI 美國石油及天然氣鉆井數量環比上升。美國石油及天然氣鉆井數量環比上升。根據EIA數據，截至2024年 12月 10日，美國石油鉆井數量為 482 個，較前一周持平，較去年同期減少 3.8%；天然氣鉆井數量為103 個，較前一周增加1.0%，較去年同期減少13.4%。表表 10:12 月月 10 日美國石油及天然氣鉆井數量及類型日美國石油及天然氣鉆井數量及類型

89、(個個)數量 環比 同比 石油鉆井 482+0.0%-3.8%天然氣鉆井 103+1.0%-13.4%垂直鉆井 14+0.0%+0.0%水平鉆井 525-0.2%-6.3%定向鉆井 50+2.0%+2.0%資料來源：EIA，HTI 美國美國 NGL Composite價格環比上升。價格環比上升。2024年 10月美國 NGL Composite現貨價格環比上升至 7.19美元/百萬英熱，漲幅為13.59%，同比上漲5.11%，主要受益于季節性因素、下游需求恢復及出口市場增長。至 2024年 12月 18日當周，德克薩斯州 Mont Belvieu的 NGL Composite價格升至7.42美

90、元/百萬英熱單位，環比上漲8美分；乙烷價格環比上漲 1%，休斯頓航道天然氣價格上漲2%，乙烷對天然氣的溢價縮小3%；乙烯現貨價格環比下跌 1%，其對乙烷的溢價下降 1%。10 Jan 2025 28 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 43：美國：美國 NGL Composite 價格（美元價格（美元/百萬英熱）百萬英熱）圖圖 44：美國：美國 NGL 產品現貨價格（美元產品現貨價格（美元/百萬英熱）百萬英熱）資料來源：EIA,HTI 資料來源：EIA,HTI 原油期貨價格較前一周明顯上漲。原油期貨價格較前一周明顯上漲。數據顯示，截至 2025 年 1 月 7 日，美國 WTI

91、 原油期貨價格為每桶74.25美元，較上周環比上漲2.57%，倫敦布倫特原油期貨價格為每桶77.05 美元，較上周環比上升 2.33%。表表 11：12 月月 20 日原油期貨合約價格（美元日原油期貨合約價格（美元/桶）桶）價格價格 周環比周環比 合約合約 WTI 74.25+3.52%Feb 2025 Brent 77.05+3.22%Feb 2025 資料來源：Bloomberg，HTI 根據根據 EIA 數據，截至數據，截至 2025年年 1月月 3日，美國商業原油庫存（不包括戰略石油儲備）較日，美國商業原油庫存（不包括戰略石油儲備）較前一周減少了前一周減少了 100 萬桶。萬桶。目前美

92、國原油庫存為 4.15 億桶，接近過去五年同期最低水平；汽油總庫存較上周減少 770 萬桶，接近過去五年同期平均水平；成品汽油庫存減少，而調和組分庫存上周增加；燃料乙醇較上周環比增長50萬桶，且高于去年同期。圖圖 45：美國原油庫存（百萬桶）：美國原油庫存（百萬桶）圖圖 46：美國汽油庫存（百萬桶）：美國汽油庫存（百萬桶）資料來源：EIA，HTI 資料來源：EIA，HTI 024681012141618 10 Jan 2025 29 Table_header1 美國能源美國能源 圖圖 47:美國燃料乙醇產量美國燃料乙醇產量(百萬桶百萬桶/天天)資料來源：EIA，HTI 本周中國本周中國 LNG

93、 到岸價及市場價較前一周下跌。到岸價及市場價較前一周下跌。截至 2025 年1 月 7 日，中國LNG 到岸價為 14.51美元/百萬英熱，較前一周下跌2.47%；中國 LNG市場價為 4,667元/百萬英熱，較前一周下跌 0.17%。市場多空因素交織，部分工業企業開始放假，下游需求有所減弱；另一方面，中石油直供西北液廠原料氣競拍價格小幅上漲，成本支撐作用顯現。10 Jan 2025 30 Table_header1 美國能源美國能源 表表 12：2024年年 12月月 30日日2025年年 1月月 3日天然氣價格周報日天然氣價格周報 省份省份 提貨地點提貨地點 最低價（元最低價（元/噸）噸）

94、最高價（元最高價（元/噸）噸）均價（元均價（元/噸）噸）廣東 大鵬接收站 4552 5250 4856 粵東接收站 4530 5500 5020 金灣接收站 4660 5500 5052 九豐接收站 4950 5250 5070 廣西 北海接收站 4500 5700 5208 江蘇 中石油如東接收站 4580 4580 4580 中海油濱海接收站 4700 4700 4700 浙江 中海油寧波北侖接收站 4700 5350 4950 舟山新奧接收站 4685 5080 4922 上海 上海五號溝接收站 4585 4850 4669 天津 國網天津接收站 4585 4820 4745 中石化天津

95、接收站 4800 4800 4800 資料來源：Wind，HTI 我們認為下周中國天然氣市場價格或下降。我們認為下周中國天然氣市場價格或下降。盡管采暖需求保持旺盛，東北亞 LNG現貨價格保持高位，但考慮到液廠充足供應、船貨到港持續密集，及工業企業陸續放假，我們對中國天然氣市場價繼續走強持偏謹慎態度。圖圖 48：中國：中國 LNG到岸價（美元到岸價（美元/百萬英熱）百萬英熱）圖圖 49：中國：中國 LNG現貨價（元現貨價（元/噸）噸）資料來源：Wind，HTI 資料來源：Wind，HTI 010203040506001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000

96、9,000 10 Jan 2025 31 Table_header1 美國能源美國能源 五、重點公司資訊五、重點公司資訊與點評與點評【中廣核電力】【中廣核電力】2024 年 1 月至 12 月份，公司及其子公司運營管理的核電機組總發電量約為 2,421.81 億千瓦時，較去年增長 6.08%?？偵暇W電量約為 2,272.84 億千瓦時，較去年增長 6.13%?！綧odine】Modine宣布計劃于 2025 年中期在印度欽奈開設一家新制造工廠，專注于數據中心的關鍵任務冷卻解決方案。該工廠將生產Airedale by Modine品牌的數據中心冷卻設備以及固定發電設備的冷卻模塊?！綪rimori

97、s】Primoris 今天宣布，前能源總裁 Jeremy Kinch 已晉升為首席運營支持官。在新的職位上，Kinch 先生將負責運營支持職能，包括信息技術、房地產、車隊、項目服務以及健康、安全和環境。Kinch 先生在美國和加拿大的基礎設施建設服務行業擁有超過 25 年的經驗。六、本周報告精選六、本周報告精選【能源策略】【能源策略】國際 AI 工業+能源周報(11/25-12/1):寧德時代簽訂 10億美元碳酸鋰合同，美國能源部宣布為電池隔膜工廠提供 12億美元貸款【AI 能耗能耗】Al Data Centers Lead Construction investment,and Prices

98、 in the U.S Al industry and Energy Markets Grow Steadily【能源策略】【能源策略】美聯儲鷹派降息，美國AI 工業與能源行業影響或為短期【能源策略】【能源策略】美國國家能源委員會成立，提高特朗普政府能源政策實施效率【能源策略】【能源策略】美國AI+數據中心能源解決最新機遇【能源策略】【能源策略】特朗普政府回歸推動 AI 工業及SMR投資加速【能源策略】【能源策略】燃氣輪機：在能源轉型及 AI 數據中心發展時期的新角色【能源策略】【能源策略】AI 數據中心能耗提升大趨勢下，核電供能優勢依然顯著【AI 能耗】能耗】Talen Energy(TLN

99、 US):Zero-Carbon Nuclear;Powering the AI-Driven Future:Initiation【電氣機械】【電氣機械】Quanta Services(PWR US):Profit Outlook Raised Despite Trimmed Revenue Targets Range as Power Segment Drives Growth-Maintain OP&Raise TP by 25%【電氣機械電氣機械 】Mitsubishi Heavy Industries(7011 JP):Excellent Operational Execution A

100、cross Energy and Defense Segments Drives Margin Expansion-Maintain OP【電氣機械電氣機械 】Hitachi(6501 JP):Broad-Based Growth Across Divisions Drives Dividend Boost and Sales Forecast Upgrade-Maintain OP&Raise TP by 10%【全球能源】【全球能源】National Grid(NG LN):Market Leader in UK and US Energy Networks,Enhancing Trans

101、mission and Distribution Network with Increasing Infrastructure Investment:Initiation【中國電網中國電網】國電南瑞(600406 CH):業績符合市場預期，電網設備招標維持高景氣度維持優于大市；上調目標價 8%【中國電力中國電力】海興電力(603556 CH):業績符合市場預期，營收增速有望在四季度修復維持優于大市【中國電力設備中國電力設備】金盤科技(688676 CH):業績符合市場預期，海外營收占比大幅增加維持優于大市 10 Jan 2025 32 Table_header1 美國能源美國能源 APPEND

102、IX 1 1)AI Data Center:In January 2025,11 AI data center construction projects in the United States have made new progress or have new project plans.These include a large-scale campus built in Dallas,Texas,a new natural gas power supply center in Georgia,and a large data center campus in Atlanta.Rece

103、nt investment and development of multiple data center projects are mainly concentrated in the southern and Midwestern United States,especially in Georgia and Texas.These projects reflect the rapid growth in demand for technologies such as cloud computing,artificial intelligence,and financial technol

104、ogy,attracting large investors such as AWS and Microsoft,and promoting the continued expansion of data center construction,especially in the southern and Midwestern regions.2)AI Industry:United States:The gas turbine price index increased by 0.98%year-on-year in November and 3.55%year-on-year since

105、the beginning of the year,showing a steady growth trend in gas turbine prices;the price index of steam,gas and other steam turbines and steam turbine generators was 161.468 in November 2024,up 1%from the previous month and 4.74%from the previous year;the production price index of primary products of

106、 power and special transformers was 427.445 in November 2024,flat from the previous month and up 3.35%from the previous year;the production price index of transformers and power conditioners was 397.019 in November 2024,flat from the previous month and up 3.34%from the previous year.Europe:The produ

107、ction price index of power and special transformers was 119.6 in October 2024,basically flat from the previous month and up 2.04%from the previous year.Asia:South Koreas export value of transformers above 10 MVA in 2024 is expected to be approximately US$948 million,up 38.7%from the previous year.In

108、 terms of data this week,South Koreas December ultra-high voltage transformer export value rebounded 144%from the low point in November,and the US market continued to be prosperous.3)Infrastructure:United States:Uranium prices maintained a volatile trend in November,and the actual global uranium mar

109、ket price was US$63.16/lb,down 5.0%from the previous month,down 21.4%from the previous year,and+1.4%from the beginning of the year.Pennsylvania asked the Federal Energy Regulatory Commission to lower the PJM capacity price cap to prevent costs from running out of control;Europe:Norway plans to advan

110、ce its first tender for the construction of a large floating offshore wind farm in early 2025.Asia:Chinas power grid investment will be close to 600 billion yuan in 2024,maintaining a high level of prosperity.This week,Hitachi Energy received an order from rsted,a Danish renewable energy developer.4

111、)Energy:United States:This week,the average spot price of electricity in major regions of the United States was$65.94/MWh,up 86.20%from$35.41/MWh last week;In October 2024,the United States added 4,850MW of installed capacity,mainly solar power generation and energy storage,especially in the CAISO p

112、ower market in Texas and California.At the same time,the retired installed capacity was 143MW,mainly solar thermal power generation and natural gas combined cycle power generation without energy storage,concentrated in California;Europe:The overall trend of day-ahead trading prices in the European p

113、ower market this week declined.Affected by the expected cold wave and supported by LNG exports,the spot price of natural gas in the United States rose by 17.4%week-on-week as of January 7,2025,and the futures price and position decreased;the demand for natural gas in the United States was greater th

114、an the supply,and the weekly supply and consumption declined month-on-month,and the inventory decreased;the number of natural gas drilling in the United States increased by 1.0%month-on-month.The prices of NGL Composite and crude oil futures in the United States both rose month-on-month;the market p

115、rice of LNG in China weakened this week,and considering the mixed market of long and short positions,it may be difficult to rise next week.Investment Recommendation:The current power grids in Europe and the United States are unable to support the power demand driven by industrial reflow,AI data cent

116、er construction,carbon reduction and electrification.In 2023,the scale of US power grid investment is about 88 billion US dollars.The compound growth rate of US power grid investment is expected to be 9.3%from 2023 to 2030,and the growth rate in Europe is relatively slow.The strong export data of hi

117、gh-voltage transformers in South Korea in December released this week shows that the demand in the US market continues to be prosperous.It is recommended to pay attention to:GE Vernova,HD Hyundai Electric,Siemens Energy.10 Jan 2025 33 Table_header1 美國能源美國能源 The Biden administration continues to supp

118、ort nuclear power at the end of its term,reflecting the Democratic Partys support for nuclear power.In the long run,it is good for the development of nuclear power.It is recommended to keep an eye on Talen Energy and Entergy.Natural gas industrial product companies are recommended to pay attention t

119、o:Targa Resources and Kinder Morgan.Risk Factors:The promotion of new energy policies in Europe and the United States is not as expected;the reform of the European electricity market is not as expected;geopolitical risks,leading to fluctuations in the prices of traditional energy products.34 Table_d

120、isclaimer 附 錄附 錄 APPENDIX 重 要信息披露重 要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國 際證 券 有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed

121、by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members

122、within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分 析 師認證分 析 師認證Analyst Certification:我，楊斌，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研 究報 告 中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報

123、告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將 不 會在本研究報告發布后的 3 個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Bin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of

124、 my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendati on s or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,w

125、hom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.利 益沖突披露利 益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下

126、 披 露 不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至 ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosu

127、re matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).評 級定義評 級定義（從（從2020年 年7月 月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們 覆 蓋 的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀 HTI 的

128、評級定義。并且 HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在 任 何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票 的 決 策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分 析師股票評級分 析師股票評級 優 于大市優 于大市，未來 12-18 個月內預期相對基準指數漲幅在 10%以上，基準 定 義如下 中 性中 性，未來 12-18 個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如 下。根據FINRA/NYSE 的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱 于大市弱 于大市，未來 12-18 個月內預期相對基準指數跌幅在 10%以上，基準 定

129、義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the de

130、finitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating

131、alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total retur

132、n over the next 12-18 months is 評 級分布評 級分布Rating Distribution 35 expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indi

133、cated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each

134、 stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.截 至截 至2024年 年9月 月30日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱 于大市弱 于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 91.8%7.8%0.4%投資銀行客戶*3.5%4.4%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分

135、別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據 FINRA/NYSE 的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此 前的評級系統定義（直至此 前的評級系統定義（直至2020年 年6月 月30日）：日）：買入，未來 12-18 個月內預期相對基準指數漲幅在 10%以上，基準定義如下 中性，未來 12-18 個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據 FINRA/NYSE 的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來 12-18 個月內預期相對基準指數跌幅在 10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國

136、KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of September 30,2024 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 91.8%7.8%0.4%IB clients*3.5%4.4%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.

137、BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in t

138、he table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line

139、with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad m

140、arket benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海 通國際非評級研究：海 通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議 價 格 并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行

141、基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport t

142、o be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海 通國際海 通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國 A 股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國 A 股的研 究報 告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國 A 股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International ma

143、y cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rati

144、ng system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海 通國際海 通國際優質優質100 A股 股（Q100）指數指數：海通國際 Q100 指數是一個包括 100 支由海通證券覆蓋的優質中國 A 股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合 對海 通 證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對 Q100 指數成分作出復審。36 Haito

145、ng International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams

146、bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.盟 浪義利（盟 浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何 保 證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不

147、對任何個人或機構投資 者 因使 用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據 日 期當 日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內 容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過 往 表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對 本 數據

148、 進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟 浪 或其 他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定 的，則 按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms an

149、d conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly a ccessible information.SusallWave shall

150、not beresponsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not forbasis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any dir

151、ect or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESGData.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practicalindividual status.The con

152、tents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and a mend the data and release other data that contains inconsistentcontents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past pe

153、rformance only and the past performance cannotbe viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual orinstitution can use these data f

154、or any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding ico

155、ns and instructions.If any loss ofSusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.U

156、ser Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(includingauthentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaimand other agreements,this disclaimer shall be

157、 applied.重 要免責聲明：重 要免責聲明：非 印度證券的研究報告非 印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第 57 1章）持有第 4 類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在 HTISGL的全資附屬公司 Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK 是 由日 本 關東財務局監管為投資顧問。印 度證券的研究報告：印 度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受 Secu

158、rities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的 Haitong Securities India Private Limited（“HTSI PL”）所發行，包括制作及發布涵蓋 BSE Limited（“BSE”）和 National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL 于 2016 年 1 2 月 2 2日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際

159、證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但 HTIRL、HTISCL 或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何 明示 或 暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內 容，本 文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣 種 進 行 計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一

160、定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合 所有 的 投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢 自己 的 法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG 及其董 事、雇 員或代理人對此均不承擔任何責任。37 除對本文內容承 擔責 任 的分 析 師 除外，H TISG 及我 們 的關 聯 公 司、高 級管 理 人員、董 事和 雇 員，均

161、可 不時 作 為主事人就 本 文 件所 述 的任 何 證券 或 衍 生品 持 有長 倉 或短 倉 以 及 進 行 買賣。HTISG 的銷售員、交易 員 和其 他 專 業人 士 均可 向 HTIS G 的 相 關客 戶 和 公司 提 供與 本 文件 所 述意 見 相反 的 口 頭或 書 面市 場 評論 意 見或 交 易 策略。H TISG 可做 出 與 本文 件 所 述 建 議或意見不一致的 投資 決 策。但 HTI R L 沒 有 義 務來 確 保本 文 件的 收 件人 了 解 到該 等 交易 決 定、思 路或 建 議。請訪問海通國際 網站，查閱更多有關 海通 國 際為 預 防和 避 免利 益

162、 沖 突設 立 的組 織 和行 政 安排 的 內 容信 息。非 美國分析師披露信息：非 美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在 FI N R A 進 行 注冊 或 者 取得 相 應的 資 格，并 且不 受 美國 F IN R A 有 關與 本 項研 究 目標 公 司進 行 溝 通、公 開 露 面 和自營證券交易的 第 2 24 1 條 規 則之 限 制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-India n securities:The research report is issued by Haitong In

163、ternational Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securiti e s Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and F utures Ordinance(Cap.571)of Hon g Kong,with the

164、 assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau o f Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSI

165、PL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of Indi a(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research re ports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”

166、)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and bec ame part of the Haitong International Securities Group of Compa n i e s(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong

167、I nternational Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or an y other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be r eliable and in good faith but no representation or

168、 warran t y,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,comple teness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change w

169、ithout n otice.This research report is for information purpose only.Descripti o n s of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and sh ould not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The secu

170、rities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdic tions.If an investment product is denominated in a currency other tha n an investors home currency,a change in exchang e rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily

171、indicative of future results.Certain transa ctions,includ i n g those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should als o bear in mind that recommendati o ns in this research report are not tailor-made fo r you.The analyst has not taken into ac

172、count your unique financial circumstance s,such as your financial situation and risk ap petite.You must,therefore,analyze and should,where applicab l e,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendatio ns su its you before investmen

173、t.Neither HTISG nor any of its director s,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for

174、 the content of this docu ment,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,an d other professionals of HTISG may provide oral or written market commen t a r y or trad

175、ing strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the o pinions expressed in this research report.HTISG may make investm e n t decisions that are inconsistent with the recommen datio ns or views expressed in this research report.HTI is u

176、nder no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendati o ns are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and av

177、oidance of conflicts o f interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINR A and are not subject to U.S.FINRA Rul e 2241 restrictions on communicati on s with companie

178、s that are the subject of t he Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分 發和地區通知：分 發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香 港投資者的通知事項：香 港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL 是在香港有權實施第 1 類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究 報告 并 不構成證券及期

179、貨條例（香港法例第 571 章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給 SFO 所界定的“專業投資者”。本研究 報告 未 經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系 HTISC L 銷 售 人員。美 國投資者的通知事項：美 國投資者的通知事項：本研究報告由 HTIRL，HSIPL 或 HTIJKK 編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK 以及任何非 HTISG 美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究 報告 編 制和研究分析人員獨立性規定的

180、約束。本研究報告提供給依照 1934 年“美國證券交易法”第 15a-6 條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任 何收 到 本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何 證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過 HTI USA。HTI USA位于 340 Madison Aven

181、ue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于 U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是 Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA 不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過 HSIPL，HTI RL 或HTIJKK 直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的 HSIPL

182、，HTIRL 或 HTIJKK 分析師沒有注冊或具備 FINRA 的研究分析師資格，因此可能不受 FINRA 第 224 1 條 規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括 ADR）可能存在一定風險。非美 國發 行 的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券 或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要 求。本 研38 究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產

183、生正面或負面影 響。美 國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security

184、discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corpor ation to carry on Type 1 regulated

185、activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research repor

186、t has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this resear ch report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in conne

187、ction with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparati

188、on of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from reg istration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as

189、 amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the info

190、rmation provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commissi

191、on(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or

192、effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to

193、FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The secur

194、ities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect

195、within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income f

196、rom such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中 華人民共和國的通知事項：中 華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和

197、臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收 到該 材 料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據 法律 規 定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上 述限 制 性規定。加 拿大投資者的通知事項：加 拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任 何 要 約或出售行為均只能在豁免向有關加

198、拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由 Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據 Nati on al Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任

199、何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發 行。加 拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每 個加 拿 大的收件人均將被視為屬于 National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions 第 1.1 節或者 Securities Act(Ontario)第 73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或 者在適用情況下 National Instrument 31-103 第 1.1 節所規定的許可投資者（

200、“Permitted Investor”）。新 加坡投資者的通知事項：新 加坡投資者的通知事項：本研究報告由 Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL 是符合財務顧問法2001（“FAA”）定 義的 豁 免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的 研究 分 析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法 2001 第 4A 條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與

201、之相關的任何問題，本研究報告的收件人 應通 過 以下信息與 HTISSPL 聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 39 電話:(65)6713 0473 日 本投資者的通知事項：日 本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第 6 1（1）條，第 17-11（1）條的執行及相關

202、條款）。英 國及歐盟投資者的通知事項：英 國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的 Haitong International Securities Company Limited 所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited 的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的 0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳 大利亞投

203、資者的通知事項：澳 大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited 和 Haitong International Securities(UK)Limited 分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第 2016/396 號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據 2001 年公司法在澳 大利 亞 為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC 的

204、規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法 律法 規 規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印 度投資者的通知事項：印 度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受 Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的 Haitong Securities India Private Limited（“HTSI PL”）所發布，包括制作及發布涵蓋 BSE Limited（“BSE”）和 National Stock Exchange of India L

205、imited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Private Limited SEBI 研究分析師注冊號:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327 合規和申訴辦公室聯系人：Prasanna Chand

206、waskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI 授予的注冊和 NISM 的認證并不保證中介的表現或為投資者提供任何回報保證”。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司 2019 年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with th

207、e applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no

208、 legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are re

209、quired to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Can

210、ada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instr ument 31-103 Registration Requirement

211、s,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities

212、 commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein a nd any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian

213、 recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is def

214、ined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on secu

215、rities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research

216、 report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong Interna

217、tional Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Japanese investors:Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distr

218、ibuted to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).40 Notice to UK and European Union investors:Not

219、ice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates i

220、s available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial intere

221、st in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haito

222、ng International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong Internationa l Securities Company Limited,an d Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Trans itional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hol d an Australia

223、n financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislati on.go v.a u.Financial services provided by Haitong International Secu

224、rities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limite d,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws apply ing in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distribut

225、ed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIP L”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEB I”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports cov ering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)an

226、d t he Nationa l Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinst

227、one Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH201 1FT C2 24 070 Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327 Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwas kar:Ph:+91 22 43156803;Email id:prasanna.chan d was kar htis ec.c o m“Please note that Registration granted by SEBI and Certifi

228、cation from NISM in no way guarantee performance of the intermediar y or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written conse nt of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All right s reserved.