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1、1 教育部人文社會科學重點研究基地基金資助項目教育部人文社會科學重點研究基地基金資助項目 國家社會科學基金一般項目資助國家社會科學基金一般項目資助 2024 年春季報告 中國宏觀經濟預測與分析中國宏觀經濟預測與分析 Quarterly Forecast Report on Chinas Macroeconomic Performance,Spring 2024 “中國季度宏觀經濟模型”（CQMM）課題組 本報告是教育部人文社會科學重點研究基地廈門大學宏觀經濟研究中心“中國季度宏觀經濟模型（CQMM）”課題組系列研究成果之一。CQMM 課題研究得到教育部人文社會科學重點研究基地重大項目“中國宏觀

2、經濟計量模型研究與應用”(項目批準號：22JJD790050）、“創新驅動型經濟發展戰略研究”(項目批準號：22JJD790051）；國家社會科學基金一般項目“經濟特征變化下的中國減稅降費政策組合研究”（項目批準號：20BJY231）的資助。本報告是 CQMM 課題組的第 36 次預測成果。2 “中國季度宏觀經濟模型”（CQMM）課題組 王燕武，廈門大學宏觀經濟研究中心、廈門大學鄒至莊研究院，教授 吳華坤，中國人民銀行廈門支行，高級經濟師 余長林，廈門大學宏觀經濟研究中心、廈門大學鄒至莊研究院，教授 3 中國宏觀經濟預測與分析 2024 年春季報告摘要 2023 年，中國經濟增長主要貢獻來自最

3、終消費，主要困難是房地產投資持續下行引發的資本形成總額增速下降以及外需不振引致的貨物對外貿易收縮。這種總需求結構的差異變化投射在產業層面即表現為，第一產業和第二產業增長相對緩慢，第三產業成為經濟增長主要推動力。特別是得益于旅游、商務、展銷活動的快速反彈，交通運輸倉儲和郵政業增加值增速強力復蘇，但房地產業負增長態勢依舊延續，成為三產最主要拖累因素。分項目看，投資方面，制造業投資增速在 8 月份之后小幅企穩回升，房地產投資增速繼續下探，基礎設施建設投資增速低位徘徊，投資整體信心不足，面臨較大增長壓力；消費方面，由于居民收入增速小幅加快以及居民住房需求萎縮之后產生的消費轉移效應，社會消費品零售總額增

4、速出現較大幅度提升，尤其是以集聚類、接觸類產品消費為主的餐飲業、服務消費增長大幅超過實物消費增速；對外貿易方面，出口增速掣肘于國外消費需求萎縮，進口增長受制于國內需求回升進度偏慢，雙雙出現增速下降；收入方面，居民收入增速快于經濟增速，稅收增長呈現結構失衡，規模以上工業企業利潤增速持續負增長；宏觀調控政策方面，寬松貨幣政策營造出成本逐步下行的資本市場，但因市場訂單減少而引致的企業投資意愿收縮以及新增居民住房貸款大幅下降，使得信貸規模、社會融資規4 模并未出現明顯提升，甚至于，政府債券成為社會融資的主要新增來源。而受制于實際稅收收入的增量較低、土地出讓金收入大幅下降以及地方政府債務還債壓力，財政支

5、出增速在 8 月份之前不升反降，之后在大規模地方政府專項債以及 1 萬億元特別國債的保障和激勵下，財政支出才開始逐漸提速。展望2024年經濟增長前景，消費持續增長基礎還不牢固消費持續增長基礎還不牢固。居民收入增長預期不確定、居民消費“小額化”和“細碎化”傾向，以及房地產市場持續調整引發的地方政府財政困難會制約最終消費的持續增長。投資增長可期。投資增長可期。近期工業生產活動的恢復意味著工業企業利潤回升的勢頭依舊，有望繼續帶動制造業投資增速提升，促使工業增加值提速?？壳鞍l力的財政支出以及專項債、超長期特別國債、靠前發力的財政支出以及專項債、超長期特別國債、稅收優惠等財政政策工具組合稅收優惠等財政政

6、策工具組合對以城鄉社區、農林水事務、交通運輸等為主的基礎設施建設投資也會產生加碼效果。此外，新質生產新質生產力力、“人工智能人工智能+”行動的迅速推廣也可能會進一步激勵以高科技行動的迅速推廣也可能會進一步激勵以高科技、高高效能、高質量為特征的新興產業投資快速提升效能、高質量為特征的新興產業投資快速提升。這些都有利于彌補因房地產市場供求關系發生重大轉變而可能繼續下滑的房地產投資對整體投資增長的拖累。相比于內需，如何激發外需進如何激發外需進而穩住對外貿易尤其是出口增長而穩住對外貿易尤其是出口增長將可能是將可能是2024年中國經濟需要面對的更大挑戰年中國經濟需要面對的更大挑戰。在過去的一年里，中國貨

7、物對外出口增速放緩是全局性的。對外貨物出口到四大區域市場的增速均出現大幅度滑坡。其中，降幅最大的并非美國、歐盟，而是東南亞聯盟。因此，出口增長下滑的原因更多可能是全球性消出口增長下滑的原因更多可能是全球性消5 費需求減弱導致的費需求減弱導致的。2024年，主要發達國家緊縮政策延續，對經濟增長前景構成制約，很可能會進一步影響發達國家居民消費變化，進而對中國乃至全球貿易產生深遠沖擊。再加上今年歐美印等各主要國家將陸續迎來政府首腦大選，對中國的負面渲染可能又會是一輪小高潮。諸多不利因素疊加之下，中國對外貿易特別是出口增長的壓力將會倍增?？紤]到當前出口對經濟增長的直接和間接貢獻仍然較大，穩住出口增長將

8、是今年中國經濟工作的重要任務之一。在此背景下，課題組假定：今明兩年，美國經濟增速分別為2.06%和 1.74%，歐元區經濟增速分別為 0.82%和 1.46%；2024 年，人民幣兌美元匯率緩慢升值至 7.00，歐元兌美元匯率提高到 1.15；貨幣政策繼續較為平穩態勢，2024 年、2025 年 M2 增速分別維持在10.00%和 9.10%左右的水平。隨后，基于中國季度宏觀經濟模型（CQMM）的預測表明：第一，GDP增速方面，2024年，中國 GDP增速預計為 5.16%，較上年微降 0.08個百分點。其中，一季度 GDP增速 5.26%；2025年，GDP增速預計為 5.02%。今明兩年

9、GDP增速有望保持在 5.0%以上。第二，投資增速方面，2024 年，按現價計算固定資產投資（不含農戶）將增長 4.21%，較上年提高 1.21 個百分點；2025 年，預計為 4.94%。其中，2024 年基建投資增速提高至 7.85%，較上年增加1.95 個百分點；房地產投資增速則仍然負增長，增速為-7.04%，較上年跌幅收窄 0.96 個百分點；制造業投資增速提升至 7.37%，較上年增加 0.87個百分點。6 第三，消費增速方面，2024 年，社會消費品零售總額名義增長6.62%，較上年同期下降0.58個百分點。其中，前兩季度增速因翹尾效應而略低、隨后進入7%左右增長路徑；2025年，

10、社會消費品零售總額名義增速預計為 6.39%。第四，進出口增速方面，全球半導體產業鏈回暖，歐美消費品庫存周期及貨幣政策緊縮周期趨近拐點，疊加匯率優勢和基數效應，預計會推動出口增速改善。同時，上游原料“引致進口”和國內消費復蘇進程預計能夠帶動進口增速轉正。2024 年，按現價美元計，預計貨物出口總額將增長 5.54%，較上年同期提高 10.60 個百分點；貨物進口總額將增長 4.85%，較上年同期提高 10.45個百分點。第五，價格指數方面，國內企業庫存周期和海外廠商庫存周期都漸近尾聲，產銷周期可望重新協調，消費需求整體持續修復的趨勢終將推動 CPI 增長。2024 年，年，CPI 預計上漲預計

11、上漲 0.91%，較上年同期，較上年同期提升提升 0.67 個百分點，個百分點，2025 年，年，CPI 增速預計為增速預計為 1.60%。工業品價格指數方面，在當前國際地緣沖突頻發的背景下，全球原料供應能力表現出較好的彈性，能源價格回落趨穩，金屬商品價格維持穩定。預計PPI呈穩步回升態勢，下半年之后恢復正增長。PPI預計在預計在2024年繼續收縮年繼續收縮 0.47%，2025 年轉為增長年轉為增長 1.27%。緊接著，課題組延續了 2023 年秋季以來對福建經濟的實時預報計劃。根據福建經濟實時預報模型對福建根據福建經濟實時預報模型對福建近期近期經濟活動情況進行實經濟活動情況進行實時追蹤，并

12、發布福建時追蹤，并發布福建 GDP 增長增長情況情況。截至 2024 年 2 月底的高頻數據實時預報顯示：首先，福建省福建省2024年一季度年一季度GDP增速增速將將為為5.47%。7 2024 年 1-2 月，高頻模型指標呈現先上升后下降的駝峰狀，帶動預報數一度超過 6%，隨后下行，提示春節后的經濟活動表現存在趨冷風險。其次，除投資除投資指數保持指數保持低位緩慢修復態勢低位緩慢修復態勢外外，生產指數、運，生產指數、運輸指數、消費指數和貿易指數輸指數、消費指數和貿易指數在在 2023年底年底、2024年初年初整體整體有所改善，有所改善，但自但自 2 月底月底以來，均出現向下波動，福建經濟整體運

13、行趨緊。今年為更好地輔助課題組對中國經濟運行趨勢的判斷，課題組還利用產成品庫存指標梳理了中國庫存周期變化過程。處理結果顯示：2011 年至今，中國共經歷 4 大 1 小共 5 輪庫存周期。當前，在經歷過去2年多的“去庫存”過程，本輪庫存周期基本進入尾聲。然而，鑒于目前內需修復緩慢、外需因外部形勢可能出現“去中國化”的轉移、宏觀不確定性增加、企業信心不足，“補庫存”斜率預計相對平緩，企業投資進而經濟增長因之復蘇的動力也稍顯不足。政策模擬方面，2023 年，出口增長乏力是中國經濟運行面臨的主要挑戰之一。以美元計價的出口錄得負增長，同比增速為-4.6%，較去年同期增速下降 10.2 個百分點?；趯?/p>

14、現實經濟運行的觀察，課題組提出未來較長一段時期內影響中國出口增長兩個重要因素：一是，中中國出口總量已逐步趨近全球市場分工份額瓶頸國出口總量已逐步趨近全球市場分工份額瓶頸，進一步提升難度加大，而當出口總量達到較高水后，即便是相同增量的出口額，其對應增速也會出現下降。二是，外部需求尤其是國外居民消外部需求尤其是國外居民消費需求的總量及結構變動是影響中國出口增長變化的底層因素費需求的總量及結構變動是影響中國出口增長變化的底層因素。由此，課題組認為，中國出口的高基數決定了出口增速長期會中國出口的高基數決定了出口增速長期會逐漸趨于下行。逐漸趨于下行。而中短期內，歐美居民消費支出總量及其結構變化8 則會在

15、較大程度上作用于中國出口增長的振蕩波動。出口增長變化出口增長變化的底層邏輯依舊是出口產品供求層面的因素變化，而的底層邏輯依舊是出口產品供求層面的因素變化，而非非非經濟因素非經濟因素的干擾。的干擾。為驗證前述分析，設想，如果隨著歐美寬松貨幣政策的逐漸退出以及地緣沖突的影響效應邊際遞減，歐美能源和通脹問題緩解，居民消費支出增量回升同時結構重調，亦即住房公用水電能源支出比重下降，而食品衣著家用設備支出比重回升（2011-2023 年，美國住房公用水電能源累計新增支出占居民消費累計新增支出的比重由11.0%提高到 17.3%，而食品衣著家用設備累計新增支出比重則由17.4%下降到 13.9%，二者近似

16、此消彼長），那么，中國出口增速會發生怎樣的變動？為回答上述問題，課題組設計了歐美居民消費總量提升及結構調整的兩類情景，并利用 CQMM 模型，模擬分析上述情景變化對出口及部分宏觀經濟指標所產生的影響。具體而言：情景情景 1：假定在歐美能源和資產價格回落背景下，2022 年，美國居民新增消費支出減少幅度減半，2023 年維持 2022 年的新增消費支出水平不變；歐元區居民新增消費支出在2023年也保持與2022年相同的支出增量。受此影響，2022 年、2023 年美國居民新增消費支出將分別由 11443.8億美元、10677.5億美元增加到 15708.9億美元；歐元區 2023 年居民新增消費

17、支出將與 2022 年一致，同樣為 7407.5億歐元。情景情景 2：在情景 1 設定基礎上，假設 2022 年、2023 年美國居民新增食品衣著家用設備支出占總新增支出比重回到 2019 年水平，平9 均數值分別由 10.3%、7.3%增加到 14.1%；2022 年，歐元區居民新增食品衣著家用設備支出占總新增支出比重也回到 2019 年水平，平均數值由 16.0%增加到 23.1%。2023年則維持支出占比不變。最終，政策模擬的結果顯示：過往兩年中國出口增長的大幅減過往兩年中國出口增長的大幅減速與歐美居民新增消費支出大幅萎縮以及居民消費結構轉變息息相速與歐美居民新增消費支出大幅萎縮以及居民

18、消費結構轉變息息相關。關。當美國居民新增消費支出減少規模減半，歐元區居民新增消費支出在 2023 年保持 2022 年相同增量，同時居民消費結構回到 2019年水平時，出口增速將在 2022 年提高到 9.21%，2023 年在前期更高增長基數的前提下，出口增速還將較基準值大幅提升，由負轉正至0.57%，降幅縮窄為8.64個百分點。粗略估算，歐美居民新增消費支歐美居民新增消費支出回升以及居民消費結構轉變大致能夠緩解三成左右（出回升以及居民消費結構轉變大致能夠緩解三成左右（30.5%）的）的出口同比增速下滑。出口同比增速下滑。進一步地，受出口增長恢復的影響，城鎮固定資產投資、居民消費增速均會出現

19、小幅提升，從而共同助推經濟增長也產生了一定程度的提速。兩種情景模擬下的 GDP 增速均會超過5.5%的水平。但整體來看，相對于歐美居民消費結構轉變，居民消居民消費總量增加費總量增加對中國出口增長的拉動效應會更強，對中國出口增長的拉動效應會更強，出口的較高基數也出口的較高基數也會阻礙出口的持續快速增長會阻礙出口的持續快速增長，因此出口增速自然下降的趨勢并不會隨歐美居民消費行為變化而發生明顯改善?；谏鲜龇治?，課題組認為，在宏觀政策層面，決策部門在今年仍需維持宏觀政策的穩定性和持續性，避免出現短期內政策“急轉彎”，以穩定市場預期，鞏固市場信心。具體而言具體而言，課題組建議課題組建議：（1）保持宏觀

20、政策的穩定性和持續性，穩定市場預期，鞏固市保持宏觀政策的穩定性和持續性，穩定市場預期，鞏固市10 場信心。場信心。模型預測結果顯示，今年能夠完成 2024 年政府工作報告制定的 5.0%經濟增長目標，但增長目標的實現絕非易事。決策部門既要因時而變，順勢而為，及時關注經濟運行進程中出現的新變化、新趨勢，更早提出應對措施，縮短政策時滯，又要把握宏觀政策取向主旨不變，在重要經濟指標未發生確定性趨勢向好的背景下，盡可能避免政策“急轉彎”，堅定政策自信，保持政策執行定力。（2）正確認識外需不振問題，更為準確地定位出口增長目標及正確認識外需不振問題，更為準確地定位出口增長目標及出口貢獻作用出口貢獻作用。政

21、策模擬的結果顯示，歐美居民消費支出的總量及構成變化部分解釋了中國過去兩年出口增長的波動變化。同時，出口總量的提升會在自然統計口徑上愈發形成對出口持續快速增長的長期約束?？紤]到未來兩三年歐美居民消費支出仍可能向更低的新增中樞回歸，歐美居民消費需求很可能會繼續萎縮。再疊加高出口基數的作用，中國出口要再度實現兩位數以上的高增長難度較大，也缺乏必要性。因此，課題組建議：課題組建議：淡化出口增長目標，強調出口淡化出口增長目標，強調出口增長質量增長質量。尤其是一些長期外貿依存度較高的城市，要避免“為增長而增長”，陷入增長困境，甚至鋌而走險，弄虛作假，人為做大出口指標。優化出口產品結構，提升高附加值產品出口

22、能力優化出口產品結構，提升高附加值產品出口能力。把握“新三樣”出口契機，圍繞其上下游產業鏈，不斷鞏固、延伸出口競爭優勢，形成更大的規模集聚效應。整合出口資源要素投入，改整合出口資源要素投入，改善海關口岸服務能力，提升出口效率。善海關口岸服務能力，提升出口效率。更合理制定和改進出口退稅、出口信用擔保、融資租賃等相關的政策設計，優化財政、金融、外匯、產業等政策協同，減少信息不對稱，提高政策作用效力。同時，11 進一步提升海關口岸服務能力，改善企業營商環境，降低企業交易成本，提高企業對外競爭力。積極引導企業“走出去”，借助“一積極引導企業“走出去”，借助“一帶一路”和帶一路”和 RCEP 平臺，拓展

23、新市場平臺，拓展新市場?！皷|方不亮西方亮”，在提高國內產品質量、改善供給效率的同時，也要進一步挖掘世界其他區域的市場需求潛能，以對沖歐美市場需求的持續萎縮。（3）重視房地產市場供求關系的重大轉變，避免房地產市場出重視房地產市場供求關系的重大轉變，避免房地產市場出現系統性風險?，F系統性風險。當前中國的房地產市場仍處在風險出清期，市場信心、市場預期修復仍需時日。一方面，受房地產市場需求收縮，房地產企業面臨嚴重短期流動性資金缺失問題。短期內要進一步優化房地產政策，因城施策，盤活房產存量，推動城市房地產融資協調機制創新，對符合條件的房地產企業，助力調整其融資模式，由債權為主轉向股債多元化轉變，拓寬房企

24、融資渠道，以穩住房地產企業，防范房地產風險蔓延，避免出現系統性風險。另一方面，要系統謀劃相關住房支持政策，依托“三大工程”建設，創新住房貸款、土地開發資金來源方式，有效激發市場潛在需求，加大高品質住房供給與保障房供給，加快完善“市場+保障”的住房供應體系，改革商品房基礎性制度，開啟“低端有保障、高端有市場”的雙輪驅動，建立“人、房、地、錢”要素聯動的新機制，以人定房、以房定地、以房定錢，有力有序推進現房銷售。（4）千方百計提高居民可支配收入，改善消費環境，豐富消費千方百計提高居民可支配收入，改善消費環境，豐富消費刺激手段，深挖消費潛能。刺激手段，深挖消費潛能。提高居民可支配收入是重中之重，是促

25、進居民消費增長的先決條件。建議：建議：短期內要加大對居民的直接補加大對居民的直接補12 助力度助力度，讓居民享受到更大的政策補貼力度。如推動汽車、大型家電等生活耐用品以舊換新行動等。同時，要通過做活資本市場，規通過做活資本市場，規范理財產品市場，拓寬對外投資渠道，創新黃金、國債等風險相對范理財產品市場，拓寬對外投資渠道，創新黃金、國債等風險相對較低產品的供給模式和銷售渠道，較低產品的供給模式和銷售渠道，降低高資產凈值家庭的存款意愿，降低高資產凈值家庭的存款意愿，“讓錢從銀行流出”，“讓錢從銀行流出”，提高居民財產凈收入提高居民財產凈收入；中期通過強化就業優先政策、健全就業公共服務體系、提升勞動

26、者就業創業能力、促進重點群體如年輕人群體就業等舉措，以就業促進帶動居民增收；長期則是進一步評估和改進減稅降費政策效果，在重視對企業減稅降費的同時，加大對居民的直接稅收優惠和減免，將扶持政策重心由以企業為主體轉向為企業和居民并重。通過深化個人所得稅改革，以總量減稅來定調個人所得稅改革的后續優化調整，簡化稅率檔次，降低邊際稅率，并結合社保綜合費率的降低，將減稅降費效果切實地轉換為居民可支配收入的快速增長。在居民可支配收入提高的前提下，著力于消費環境的改善，包括完善公共服務體系、創新消費業態和模式、構建便捷消費平臺、保護消費者權益，讓居民“敢消費”、“易消費”等。要繼續完善公共服務體系，在住房、教育

27、、醫療、養老等人民群眾普遍關心的民生產品上“?；尽焙汀皟灩┙o”。要擴大普惠性的非基本公共服務產品供給，推動消費在“恢復發展”的基礎上“擴容提質”?？梢院侠碓黾诱蚕M，提高教育、醫療、養老、育幼等公共服務支出效率，引致居民消費增長。（5）增強宏觀政策取向一致性。宏觀調控政策之間要互相搭配、宏觀調控政策之間要互相搭配、13 相互成全相互成全、協調一致協調一致。圍繞高質量發展大局，加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保同向發力、形成合力。建議：將將宏觀調控宏觀調控政策政策的的重心轉移至引導和促進重心轉移至引導和

28、促進微觀主體投微觀主體投資和消費需資和消費需求擴張求擴張。實行差異化財政與貨幣政策，加大對創新企業和高新技術企業扶持力度，促進工業結構轉型升級，促進新質生產力發展壯大；加大對民營企業減稅降負，創新民營企業融資貸款模式，進一步緩解民營企業尤其是中小微民營企業“融資難、融資貴”問題，增強民營企業創新創業活力；優化重點區域營商環境建設，做好相關投資服務工作等；推動推動財政財政政策工具和貨幣政策工具的協政策工具和貨幣政策工具的協調搭配。調搭配。在當前企業投資主導因素主要由市場消費需求決定的背景下，無論是財政政策，抑或是貨幣政策，都需要改變“降成本”的思路取向，轉為“擴需求”。財政政策要更多地利用增支工

29、具，貨貨幣政策幣政策則則繼續保持適度寬松的政策環境，繼續保持適度寬松的政策環境，借鑒“棚戶區”改造行動借鑒“棚戶區”改造行動的融資方式，推進“三大工程”建設的融資方式，推進“三大工程”建設，疏通貨幣政策向實體經濟的，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導機制，傳導機制，以保證有效投資擴張所需的資金需求，并有效激發市場微觀主體活力。14 目錄 摘摘 要要.1 第第 1 章章 2023 年中國宏觀經濟運行回顧年中國宏觀經濟運行回顧.16 1.1 第二產業增速持續回升，服務業增速“先升后降”.17 1.2 投資和出口持續減速，消費增長乏力，總需求有待提升.19 1.3 居民收入和稅收收入增速加快，工業企業利潤

30、降幅縮窄.20 1.4 房地產投資持續弱勢，制造業和基建投資逐步企穩.24 1.5 實物消費復蘇弱于服務消費，消費增長持續分化.27 1.6 人民幣匯率企穩，進出口增速雙降，貿易結構持續優化.30 1.7 CPI低位震蕩，PPI持續恢復.34 1.8 新增就業人數目標完成，城鎮調查失業率總體下行.36 1.9 貨幣供應趨于存款化，企業貸款結構趨于中長期.36 1.10土地出讓收入收縮，財政支出增速出現拐點.39 第第 2 章章 2024-2025 年中國宏觀經濟預測年中國宏觀經濟預測.43 2.1模型外生變量假設.43 2.1.1 美國及歐元區經濟增長率.43 2.1.2 主要匯率水平.44

31、2.1.3 廣義貨幣供應量（M2）增速.45 2.2 2024-2025年中國宏觀經濟主要指標預測.46 2.2.1 GDP 增速預測.46 2.2.2 投資增速預測.47 2.2.3 消費需求增長預測.48 2.2.4 其他主要宏觀經濟指標增長率預測.49 專欄 1 省域經濟預測福建經濟實時預報.52 專欄 2：基于庫存周期的輔助預測判斷.54 第第 3 章章 歐美居民消費支出變化對中國出口增長的影響歐美居民消費支出變化對中國出口增長的影響.58 3.1 研究背景.58 3.2 情景設定.64 15 3.3 模擬結果分析.65 第第 4 章章 簡要總結與政策建議簡要總結與政策建議.69 4.

32、1 簡要總結.69 4.2 政策建議.73 第第 5 章章 中國宏觀經濟形勢與政策問卷調查報告中國宏觀經濟形勢與政策問卷調查報告.78 5.1 2024年經濟學家宏觀經濟信心指數.78 5.2 2024年世界經濟形勢.79 5.3 2024年中國經濟形勢.80 5.4 對 2024年中國宏觀經濟政策的預測.84 附錄附錄:預測結果比較預測結果比較.90 致謝致謝.91 16 第 1章 2023年中國宏觀經濟運行回顧 2023年，中國國內生產總值（GDP）126.06萬億元，實際同比增長5.2%。其中，一季度同比增長4.5%，二季度提高到6.3%，三季度回落至4.9%，四季度又提升至5.2%。從

33、環比增速看，經季節調整之后的二季度環比增速由一季度的2.3%下降為0.5%，三季度回升至1.3%，四季度又下降為1.0%，呈現出與同比增速變化相反的趨勢（圖1-1）。圖圖 1-1 GDP季度同比季度同比及環比及環比增速增速 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。從經濟增長動力看，最終消費對 GDP 增長累計貢獻率，由一季度 67.2%增長到三季度 83.2%，四季度小幅回落為 82.5%，較去年同期大幅增加 43.1 個百分點，構成經濟增長的主貢獻因素。資本形成總額對 GDP 增長累計貢獻率則出現逐季下降，由一季度 39.0%減少到四季度 28.9%，比去年同期下降 17.9 個百分點。貨物

34、和服務凈流出對 GDP 增長貢獻也出現大幅滑坡，全年對經濟增長的貢獻率為負4.5 6.3 4.9 5.2 2.3 0.5 1.3 1.0-15-10-505101520252019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4%GDP同比增速GDP環比增速17 值(-11.4%)，較去年同期大幅減少25.2個百分點。因此，外需不振引外需不振引發的貨物和服務凈流出發的貨物和服務凈流出以及投資低迷導致的資本形成總額

35、以及投資低迷導致的資本形成總額對經濟增對經濟增長貢獻下降是長貢獻下降是抑制抑制 2023 年年中國經濟中國經濟增長增長更快反彈更快反彈復蘇的復蘇的兩大兩大因素因素。特別是四季度以來，在大量鼓勵投資政策措施出臺的背景下，資本形成總額對經濟增長的貢獻不升反降，且大幅低于去年同期貢獻率，揭示市場主體對于增加投資的需求并未受到政策的激勵，仍存在較大的信心不足問題。圖圖 1-2 GDP三大需求貢獻率三大需求貢獻率變化變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。1.1 第第二二產業增速產業增速持續回升持續回升，服務業增速服務業增速“先升后降先升后降”2023年，第一產業增加值約為8.98萬億元，累計同比

36、增長4.1%，與去年同期持平；第二產業增加值約為48.26萬億元，累計同比增長4.7%，較去年同期提高0.9個百分點；第三產業增加值68.82萬億元，累計同比增長5.8%，較去年同期提高3.6個百分點（圖1-3）。因此，分產業看，第三產業第三產業增加值增加值較快增長較快增長是是今年今年中國經濟增長主要中國經濟增長主要推動推動力力。這與最終消費是經濟增長的主要貢獻是契合的。第二產業和第第二產業和第72.1 38.7 48.6 39.4 67.2 78.0 83.5 82.5 11.0 17.4 17.6 46.8 39.0 34.4 31.4 28.9 16.9 44.0 33.7 13.8-6

37、.2-12.4-14.9-11.4-40-200204060801001201402022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4%GDP增長三大需求貢獻率最終消費資本形成總額貨物和服務凈流出18 一產業一產業增加值增長增加值增長則相對緩慢則相對緩慢。不過，分季度看，第二產業增加值增速在逐季回升，持續向好，而第三產業增加值增速則“先升后降”，存在下行壓力，第一產業增加值增速則自二季度之后緩慢回升，整體仍處于弱復蘇狀態。圖圖 1-3 三次產業三次產業增加值增加值增速增速 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。分行業看，見表1-1，2

38、023年，房地產業增加值累計同比增速為-1.3%，降幅較去年同期縮窄3.8個百分點，出現止跌。但分季度看，增速逐季下降，情況仍不容樂觀。批發零售業和金融業增加值增速分別為6.2%和6.8%，較去年同期漲幅分別為5.3和1.2個百分點。得得益于旅游、商務、展銷活動的快速反彈，交通運輸倉儲和郵政業增益于旅游、商務、展銷活動的快速反彈，交通運輸倉儲和郵政業增加值增速出現逐季加快趨勢，顯示出強有力復蘇勢頭。加值增速出現逐季加快趨勢，顯示出強有力復蘇勢頭。全年增速高達8.0%，較去年同期大幅增長8.8個百分點，但仍明顯滯后于2021年的反彈增速。信息傳輸、軟件和信息技術服務業，住宿和餐飲業增速則持續保持

39、較快增長，增速分別為11.9%和14.5%，較去年同期分別提高16.8和2.8個百分點。因此，可以看到，盡管第三產業內部各5.4 6.4 6.0 5.8-15-10-50510152025302019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4%第一產業第二產業第三產業19 細分行業增速均較去年有不同程度的提高，但房地產業負增長的態房地產業負增長的態勢依舊延續，成為第三產業增長最主要的拖累因素勢依舊延續，成為

40、第三產業增長最主要的拖累因素。第二產業方面，工業、制造業增工業、制造業增加值增速盡管還加值增速盡管還相對較相對較低，但在趨勢變化上看卻是低，但在趨勢變化上看卻是在逐季加快，回在逐季加快，回升升趨勢趨勢逐步確立逐步確立；建筑業增加值則受房地產業持續下行影響，增速變化“先升后降”，由上半年累計增長7.7%跌至全年累計增長7.1%，減少0.6個百分點。表表 1-1 部分部分行業增加值累計同比增速變化行業增加值累計同比增速變化 單位：單位：%時間 工業 制造業 建筑業 房地產業 交通運輸、倉儲和郵政業 批發和零售業 住宿和餐飲業 金融業 信息傳輸軟件和信息技術服務業 租賃和商務服務業 2019Q1 5

41、.2 5.3 5.8 2.2 6.8 5.7 5.2 6.5 24.3 8.5 2019Q2 4.9 4.9 5.1 2.2 6.7 5.8 5.4 6.8 23.7 8.0 2019Q3 4.7 4.5 5.4 2.8 6.8 5.7 5.5 6.7 22.8 8.2 2019Q4 4.8 4.6 5.2 2.6 6.5 5.6 5.5 6.6 21.7 8.7 2020Q1-8.5 -10.1 -18.2 -7.6 -13.6 -17.5 -39.5 4.9 14.6 -6.7 2020Q2-1.9 -2.3 -2.7 -2.4 -5.2 -7.7 -30.8 5.4 15.9 -6.0

42、2020Q3 0.7 0.6 1.2 -0.1 -1.8 -3.8 -23.0 5.9 17.3 -5.4 2020Q4 2.4 2.5 2.7 1.3 0.8 -0.9 -16.8 5.9 18.3 -2.5 2021Q1 25.2 28.4 21.7 19.5 36.1 26.3 45.1 4.6 21.4 13.1 2021Q2 16.7 18.5 7.5 11.9 24.3 16.7 30.2 4.0 20.6 11.9 2021Q3 12.7 14.0 3.2 6.6 18.5 13.2 20.4 3.7 19.4 11.5 2021Q4 10.4 11.3 1.1 3.5 15.1

43、 11.0 15.6 4.0 17.4 11.2 2022Q1 6.4 6.1 1.4 -2.0 2.1 3.9 -0.3 5.1 10.8 5.1 2022Q2 3.3 2.8 2.8 -4.6 -0.8 0.9 -2.8 5.5 9.2 0.9 2022Q3 3.7 3.2 4.8 -4.4 0.3 1.2 -0.7 5.5 8.8 2.5 2022Q4 3.4 2.9 5.5 -5.1 -0.8 0.9 -2.3 5.6 9.1 3.4 2023Q1 2.9 2.8 6.7 1.3 4.8 5.5 13.6 6.9 11.2 6.0 2023Q2 3.7 3.9 7.7 0.0 6.9

44、6.6 15.5 7.3 12.9 10.1 2023Q3 3.9 4.1 7.2 -0.9 7.5 6.1 14.4 7.0 12.1 9.5 2023Q4 4.2 4.4 7.1 -1.3 8.0 6.2 14.5 6.8 11.9 9.3 備注：數據整理自CEIC數據庫。1.2 投資和出口持續減速投資和出口持續減速，消費增長乏力，總需求有待提升，消費增長乏力，總需求有待提升 從三大需求指標看，投資和出口基本延續自投資和出口基本延續自 2021 年以來的增速年以來的增速下降趨勢。下降趨勢。其中，投資方面，固定資產投資累計同比增速由一季度的 5.1%下降至 3.0%，較去年同期降低 2.1

45、個百分點，也低出 2019-2022年平均增速1.6個百分點；以美元計價的出口累計同比增速由正20 轉負，增速為-4.6%，較去年同期大幅下降 11.6 個百分點，較 2019-2022年平均增速低出14.9個百分點。而受受 2022年較低基數影響，今年較低基數影響，今年消費增速明顯加快年消費增速明顯加快。2023 年，社會消費品零售總額累計同比增速為 7.2%，較去年同期大幅提高 7.4 個百分點，但較今年上半年減少了 1.0個百分點，高出 2019-2022年平均增速 3.1個百分點(圖 1-4)。因此，從總需求層面看，內需從總需求層面看，內需的問題集中在固定資產投資增速仍在的問題集中在固

46、定資產投資增速仍在趨勢下行，外需則在趨勢下行，外需則在 2023 年出現大幅度回落。年出現大幅度回落。如何如何穩住出口增速將穩住出口增速將是是 2024 年年中國經濟面臨的重大挑戰中國經濟面臨的重大挑戰。圖圖 1-4 三大需求指標累計增速變化三大需求指標累計增速變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。1.3 居民收入居民收入和稅收收入和稅收收入增速增速加快加快，工業工業企業企業利潤降幅縮窄利潤降幅縮窄 從收入分配三大主體看，2023年，居民可支配收入增速居民可支配收入增速為為 6.1%，較去年同期大幅提升 4.2 個百分點，高于同期 GDP 增速 0.9 個百分點，也高于 2019-20

47、22 年平均增速 1.4 個百分點；稅收收入稅收收入在二季度在二季度之后增速之后增速加速加速上漲，上漲，全年增速為全年增速為 8.7%，高于同期經濟增速，也超過2019-2022 年平均增速 6.9 個百分點；規模以上工業企業利潤增速規模以上工業企業利潤增速約約-0.27.27.0-4.65.13.0-20-1001020304050607001-2103-2105-2107-2109-2111-2101-2203-2205-2207-2209-2211-2201-2303-2305-2307-2309-2311-23%消費品零售累計同比出口累計同比(美元計價)固定資產投資累計同比21 為為-

48、2.3%，較去年同期增長 1.7 個百分點，降幅縮窄并呈逐季快速回升態勢，但較 2019-2022年平均增速下降 10.1個百分點（圖 1-5）。圖圖 1-5 三大收入指標累計增速變化三大收入指標累計增速變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。進一步地，從居民收入構成上看，2023 年，工資性收入約為22053.0 元，同比增速為 7.1%，占居民可支配收入比重約為 56.2%；經營凈收入為 6542.0 元，同比增速為 6.0%，占比約為 16.7%；轉移凈收入為 7261.0 元，同比增速為 5.4%，占比約為 18.5%；財產凈收入為 3362.0 元，同比增速為 4.2%，占比約

49、為 8.6%（圖 1-6）?？梢钥吹?，四大收入構成中，工資性收入增速最快，超過居民可支配收工資性收入增速最快，超過居民可支配收入增速，是支撐居民可支配收入較快增長的主要原因入增速，是支撐居民可支配收入較快增長的主要原因?？紤]到 2023年 16-24 歲的年輕人失業率大幅攀升，而 25-59 歲的人群失業率則創下有數據以來的新低，這意味著，在市場需求預期不明朗的情況下，企業偏向提高工資水平以留住現有勞動力，而對新增勞動力“耐性”不足，不愿意投入人力、物力和時間等成本去培訓新增就業人員。此外，工資性收入增長加快的部分原因也可能是在各類政府“穩就業”2.9 6.1 8.7-4.0-2.3-60-4

50、0-20020406080100120140160201201201201202202202202202202202202202202202202202202202202%人均可支配收入累計同比稅收累計同比工業企業利潤總額累計同比22 扶持措施以及減稅降費政策效應傳遞之下，企業或被動或主動地提高勞動力工資。其余三項收入增速均低于同期居民可支配收入增速，財產凈收入更是低于同期 GDP 增速 1.0 個百分點。這與房地產下行房地產下行引致的房租收入下降引致的房租收入下降，銀行存款利率大幅調低銀行存款利率大幅調低，以及資本市場持續資本市場持續處于低迷的現狀處于低迷的現狀息息相關。圖圖 1-6 居民可

51、支配收入構成狀況居民可支配收入構成狀況 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。城鄉居民收入方面，2023 年，城鎮居民人均可支配收入累計同比增速為 4.8%，小幅低于同期 GDP 增速 0.4 個百分點，但較去年同期水平高出 2.9個百分點；農村居民人均可支配收入累計同比增速為7.6%，高出同期 GDP 增速 1.4 個百分點，較去年同期水平大幅高出3.4 個百分點（圖 1-7）。農村居民農村居民可支配可支配收入保持著快于城鎮居民收入保持著快于城鎮居民可支配可支配收入的增長態勢。收入的增長態勢。受此影響，城鄉居民收入比也在持續變小。受此影響，城鄉居民收入比也在持續變小。2019-2023 年

52、，城鄉居民收入比由年，城鄉居民收入比由 2.64 逐漸減少至逐漸減少至 2.39。工資性收入7.1%,22053 元,占56.2%經營凈收入6.0%,6542 元,占16.7%財產凈收入4.2%,3362 元,占8.6%轉移凈收入5.4%,7261 元,占18.5%2023年居民可支配收入構成年居民可支配收入構成工資性收入經營凈收入財產凈收入轉移凈收入23 圖圖 1-7 城鄉居民可支配收入累計增速變化城鄉居民可支配收入累計增速變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。稅收收入方面，見表 1-2，2023 年，受 2022 年大規模增值稅留抵退稅改革影響，增值稅收入增長速度一枝獨秀，全年增速

53、高達42.3%，較去年同期提升65.6個百分點。但其余與生產、消費、利潤、其余與生產、消費、利潤、進出口相關的主要稅種收入均呈現負增長狀態。進出口相關的主要稅種收入均呈現負增長狀態。其中，降幅最大的是印花稅收入，同比增速為-13.8%，較去年同期下降 21.5 個百分點；次之是關稅收入，同比增速為-9.4%，較去年同期下降 11.3 個百分點；企業所得稅收入同比增速為-5.9%，較去年同期下降 9.8 個百分點；消費稅、進口環節稅收入同比增速分別為-3.5%和-2.6%，較去年同期分別下降 23.8 和 18.0 個百分點；個人所得稅收入小幅下降，同比增速為-1.0%，較去年同期減少 7.6

54、個百分點。上述六大稅種收入合計約為 9.78 萬億元，較去年同期下降 4706.0 億元，占稅收收入比重約為 54.0%，較去年同期大幅減少 7.6 個百分點，與同期增值稅收入的比值為 1.41，較去年同期的 2.11 明顯下降。此外，契稅收入在去年增速大幅負增長（-22.0%）的基礎上，今年也僅小幅增長 2.0%。2.96.11.94.84.27.6-10-5051015202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q220

55、23Q32023Q4%人均可支配收入累計同比城鎮農村24 不過，從月度趨勢變化看，關稅、消費稅和進口環節稅收入增速下降幅度在持續收縮；企業所得稅收入增速降幅自 8 月份之后也出現逐月縮窄趨勢；個人所得稅收入增速則出現“先上升后下降”的趨勢。因此，整體而言，盡管得益于增值稅前期低基數效應，整體而言，盡管得益于增值稅前期低基數效應，2023 年的稅年的稅收收入增速收收入增速達到達到 8.7%，但，但受對外貿易減速、投資低迷以及消費反彈受對外貿易減速、投資低迷以及消費反彈相對較弱的影響，再疊加減稅降費政策的稅收讓予，相對較弱的影響，再疊加減稅降費政策的稅收讓予，稅收收入的實稅收收入的實際增長表現不佳

56、，地方際增長表現不佳，地方政府政府尤其是三、四線城市的尤其是三、四線城市的財政財政資金資金壓力較壓力較大大，面臨嚴重的資金短缺問題，面臨嚴重的資金短缺問題。表表 1-2 主要稅種收入累計同比增速變化主要稅種收入累計同比增速變化 單位：單位：%時間時間 稅收稅收 關稅關稅 企業所企業所得稅得稅 增值增值稅稅 消費消費稅稅 進口環進口環節稅節稅 個人所個人所得稅得稅 車輛購車輛購置稅置稅 契稅契稅 印花印花稅稅 2022 年2 月 10.1 14.0 5.4 6.1 18.7 33.5 46.8 -14.3 -25.8 13.3 3 月 7.7 6.4 9.8 3.6 15.8 24.2 16.5

57、 -20.4 -22.4 20.6 4 月-7.6 0.4 5.4 -28.9 15.5 17.8 11.4 -28.3 -27.4 19.3 5 月-13.6 -1.9 4.0 -43.4 10.3 16.8 8.3 -28.9 -28.1 13.7 6 月-14.8 -3.3 3.2 -45.7 9.8 14.9 8.7 -30.7 -28.0 11.3 7 月-13.8 -3.4 2.6 -42.3 9.1 13.3 8.9 -31.3 -28.3 11.1 8 月-12.6 -2.9 2.5 -37.6 8.7 12.4 8.9 -30.5 -28.7 4.1 9 月-11.6 -3.

58、0 2.1 -33.4 7.3 11.3 9.1 -30.9 -27.1 -2.1 10 月-8.9 -2.5 3.5 -29.1 13.2 11.3 8.5 -31.3 -25.4 2.3 11 月-7.1 -0.4 3.8 -26.2 18.0 13.4 8.0 -32.2 -23.8 4.8 12 月月-3.5 1.9 3.9 -23.3 20.3 15.4 6.6 -31.9 -22.0 7.7 2023 年2 月-3.4 -27.0 11.4 6.3 -18.4 -21.6 -4.0 -32.8 -4.0 -31.3 3 月-1.4 -19.9 9.3 12.2 -22.2 -14.

59、4 -4.4 -23.3 2.1 -32.5 4 月 12.9 -16.9 3.7 58.0 -17.9 -12.0 -2.4 -13.6 6.3 -14.2 5 月 17.0 -14.4 -1.9 93.5 -16.1 -10.7 -1.5 -7.6 8.8 -14.6 6 月 16.5 -13.6 -5.4 96.0 -13.4 -9.5 -0.6 -3.6 5.1 -14.6 7 月 14.5 -13.2 -7.4 84.2 -10.6 -8.9 -0.6 -0.3 4.2 -8.3 8 月 12.9 -12.7 -7.6 70.7 -9.0 -8.3 -0.1 2.3 3.7 -8.9

60、 9 月 11.9-12.1-7.4 60.3-4.9-7.3-0.4 5.0 2.2-11.1 10 月 10.7 -11.0 -6.3 51.8 -4.8 -6.0 -0.5 9.2 2.2 -10.1 11 月 10.2 -10.6 -6.0 47.6 -4.1 -5.1 -0.5 11.7 2.2 -12.1 12 月月 8.7 -9.4 -5.9 42.3 -3.5 -2.6 -1.0 11.8 2.0 -13.8 備注：數據整理自CEIC數據庫；進口環節稅包括進口產品增值稅和消費稅。1.4 房地產投資房地產投資持續弱勢持續弱勢，制造業和制造業和基建基建投資投資逐步企穩逐步企穩 20

61、23 年，投資投資需求不足是需求不足是當前當前中國中國宏觀經濟運行的主要宏觀經濟運行的主要困難困難之之25 一一。分行業看，2023 年，房地產業投資房地產業投資增速持續出現負增長且降幅逐漸擴大，第 1季度到第 4季度的累計同比增速分別為-5.1%、-6.7%、-7.8%和-8.1%。制造業投資制造業投資累計同比增長 6.5%，較去年同期下降 3.9個百分點，較一季度減少 0.5個百分點，但較上半年、前三個季度分別小幅提高 0.5 和 0.3 個百分點。制造業投資的趨勢回暖得益于 7 月份之后大量激勵投資尤其是壯大民營經濟、促進民營投資的政策出臺。同時，也與規模以上工業企業利潤降幅快速縮窄、8

62、月之后財政支出增速提速相關?；A設施建設投資基礎設施建設投資增速從 1 月份到 11 月份出現增速連續下行，直到 12 月份才開始止跌，增速由 1-11 月的 5.8%回到全年的 5.9%（圖 1-8）。這表明，這表明，自自 2022 年底以來年底以來的的逆周期調控逆周期調控政策政策真正到年底才開始逐漸發揮作用效力真正到年底才開始逐漸發揮作用效力。未來未來一段時期內一段時期內仍需仍需維維持宏觀政策持宏觀政策的的穩定性和一致性穩定性和一致性，避免出現避免出現短期內短期內政策政策“急轉彎急轉彎”，以以進一步穩定進一步穩定市場預期，鞏固市場信心。市場預期，鞏固市場信心。圖圖 1-8 制造業、基礎設施

63、和房地產業投資累計同比增速制造業、基礎設施和房地產業投資累計同比增速 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。對房地產投資而言，近期雖然各地政府不斷出臺利好政策，一9.1 6.5-8.4-8.1 9.4 5.9-20-1001020304001-2103-2105-2107-2109-2111-2101-2203-2205-2207-2209-2211-2201-2303-2305-2307-2309-2311-23%制造業房地產業基礎設施26 線及部分強二線核心城市紛紛松綁“四限”，但當前市場仍處在風險出清期，市場信心、市場預期修復仍需時日。突出表現在：房地產房地產開發企業資金到位增速開發企

64、業資金到位增速持續大幅度負增長持續大幅度負增長，居民新增住房貸款規模居民新增住房貸款規?？s窄為負值縮窄為負值。2023年，房地產企業開發資金到位增速在 2022年大幅下滑的基礎上，繼續呈現逐季滑落態勢，由一季度的-9.0%下跌至全年的-13.6%。居民新增住房貸款規模出現負增長，約為-0.63 萬億元，較 2022 年減少 1.01 萬億元，遠低于此前數年年均 4.0 萬億元的水平（圖 1-9）。圖圖 1-9 房地產開發企業本年到位資金增速及新增住房貸款變化房地產開發企業本年到位資金增速及新增住房貸款變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算；房地產開發企業本年到位資金是指房地產開發企業報告

65、期內實際用于房地產開發的各種貨幣資金及來源渠道?？杉毞譃閲鴥荣J款、利用外資、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款和其他資金。該指標是累計數據。民間投資方面，2023 年民間固定資產投資累計同比增速為-0.4%，較 2022年同期減少 1.3個百分點，低于同期固定資產投資增速 3.4個百分點。從月度變化看，自 2023 年 5 月以來，民間投資增速連續 8個月處于負增長狀態，增速由 1-2 月份的 0.8%下滑至 8 月份的-0.7%。此后，在各類穩投資政策、財政支出加力提速以及去年同期低增長41.4 23.5 11.1 4.2-19.6-25.3-24.5-25.9-9.0-9.8-13.5-

66、13.6-30-20-100102030405003-2106-2109-2112-2103-2206-2209-2212-2203-2306-2309-2312-23%房地產開發企業本年到位資金增速4.86 3.99 3.90 4.21 4.39 3.88 0.48-0.63-1012345620162017201820192020202120222023萬億元居民新增住房貸款規模27 基數的共同作用下，民間投資增速開始觸底企穩，緩慢回升至 12 月份的-0.4%，與固定資產投資增速的差距也開始小幅縮窄（圖 1-10）。受此影響，2023 年民間投資占固定資產投資的比重約為 50.4%，較2

67、021年、2022年分別下降 6.1和 3.8個百分點。不過，當前民間投資增速的下滑主要也是由于房地產投資減速造成的。2023 年，扣除房地產開發投資之后的民間投資同比增長 9.2%，遠高于整體的民間投資增速。圖圖 1-10 固定資產投資和民間固定資產投資固定資產投資和民間固定資產投資累計同比累計同比增速增速對比對比 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。1.5 實物實物消費消費復蘇弱于服務消費，消費復蘇弱于服務消費，消費增長增長持續持續分化分化 2023 年，社會消費品零售總額累計同比增長 7.2%，較去年同期提升 7.4 個百分點。其中，餐飲業零售總額累計同比增速為 20.4%，較去年同

68、期大漲 26.7 個百分點；商品零售總額累計同比增速為 5.8%，較去年同期增長 5.3個百分點，低于同期社會消費品零售總額增速，也低出 2019 年 2.1 個百分點（圖 1-11）。因此，餐飲餐飲業零售總額增業零售總額增0.6-0.2-0.6-0.45.13.83.13.0-20246810121422-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12%民間投資固定資產投資28 速大幅反彈速大幅反彈是是 2

69、023 年年社會消費品零售總額增速回升的社會消費品零售總額增速回升的重要因素重要因素。進一步地，從趨勢上看，餐飲業零售總額、社會消費品零售總額和商品零售總額累計同比增速均出現“先快速拉升，后下行企穩，再小幅回升”的變化趨勢?？紤]到2022年下半年尤其是第4季度的消費基數是相對較低的，這說明，盡管消費是今年中國經濟的主要增長動盡管消費是今年中國經濟的主要增長動力，但消費持續增長的基礎并不牢固，整體仍處于相對低谷的狀態。力，但消費持續增長的基礎并不牢固，整體仍處于相對低谷的狀態。不過，相對于實物消費，服務品消費的增速恢復狀況可能會更好一些。根據國家統計局自 2023 年 7 月起公布的服務零售消費

70、累計同比增速顯示，到 2023 年底，服務零售消費累計同比增速約為 20.0%，分別大幅高出同期社會消費品零售總額以及商品零售消費總額增速12.8和 14.2個百分點。圖圖 1-11 商品零售及餐飲累計商品零售及餐飲累計同比增速同比增速變化變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。從限額以上企業的主要類別商品零售總額增速看，見表 1-3，2023 年，汽車類、食品飲料煙酒類限額以上企業商品零售總額累計 2023 年，限額以上企業的餐飲消費占限額以上企業消費品零售總額的比重由 2022 年的 6.2%提高到7.5%。7.2 5.8 20.4-60-40-20020406080100-30-2

71、0-1001020304002-1904-1906-1908-1910-1912-1902-2004-2006-2008-2010-2012-2002-2104-2106-2108-2110-2112-2102-2204-2206-2208-2210-2212-2202-2304-2306-2308-2310-2312-23%消費品零售累計同比商品零售餐飲29 同比增速分別為 5.9%和 6.0%，均小于同期限額以上消費品零售總額累計增速（6.5%）。石油類限額以上企業商品零售總額累計同比增速約為 6.6%，略高于同期限額以上消費品零售總額增速，但較去年同期減少 3.1個百分點。餐飲類和服裝鞋

72、帽、針、紡織品類限額以上企業商品零售總額累計同比增速分別為 20.9%和 12.9%，較 2022 年同期大漲 26.8 和 19.4 個百分點。但考慮到 2022 年餐飲類和服裝鞋帽、針、紡織品類限額以上企業商品零售總額增速為負數，這兩類商品零售總額的快速增長很大一部分原因是基數效應，其增長的持續性還有待觀察。表表 1-3 主要主要類別類別限額以上限額以上企業企業商品零售及餐飲累計同比增速變化商品零售及餐飲累計同比增速變化 單位：單位：%時間 限額以上消費品零售 限額以上商品零售 汽車類 食品、飲料、煙酒類 石油及制品類 服裝鞋帽、針、紡織品類 餐飲 2022 年 2 月 9.1 9.1 3

73、.9 9.5 25.6 4.8 10.1 2022 年 3 月 5.4 5.7-0.3 10.1 19.7-0.9 0.9 2022 年 4 月 0.6 1.0-8.4 9.3 15.7-6.0-5.6 2022 年 5 月-0.9 -0.3-9.9 9.4 14.1-8.1-9.1 2022 年 6 月 0.8 1.4-5.7 9.1 14.2-6.5-7.8 2022 年 7 月 1.7 2.3-3.6 8.7 14.2-5.6-6.8 2022 年 8 月 2.6 3.1-1.3 8.5 14.5-4.4-4.4 2022 年 9 月 3.0 3.5 0.4 8.0 14.0-4.0-3

74、.9 2022 年 10 月 2.6 3.1 0.8 7.8 12.5-4.4-4.3 2022 年 11 月 1.7 2.1 0.3 7.2 11.0-5.8-4.6 2022 年年 12 月月 1.4 1.9 0.7 7.0 9.7-6.5-5.9 2023 年 2 月 2.1 1.5-9.4 8.0 10.9 5.4 10.2 2023 年年 3 月月 4.8 3.9-2.3 6.7 10.3 9.0 18.3 2023 年 4 月 7.8 6.7 5.4 5.9 11.0 13.4 23.9 2023 年 5 月 8.7 7.5 8.9 4.9 9.6 14.1 25.4 2023 年

75、年 6 月月 7.4 6.3 6.8 5.1 7.5 12.8 23.5 2023 年 7 月 6.4 5.3 5.5 5.2 6.2 11.4 21.4 2023 年 8 月 5.9 5.0 4.9 5.1 6.2 10.6 19.8 2023 年年 9 月月 5.9 4.9 4.6 5.8 6.5 10.6 18.9 2023 年 10 月 6.1 5.2 5.3 5.9 6.4 10.2 18.8 2023 年 11 月 6.5 5.6 6.2 6.0 6.5 11.5 19.4 2023 年年 12 月月 6.5 5.5 5.9 6.0 6.6 12.9 20.9 備注：數據整理自CE

76、IC數據庫；截至2023年底，汽車類、食品飲料煙酒類、石油及制品類、服裝鞋帽針紡織品類等4項商品零售總額占限額以上企業消費品零售總額的比重分別為27.2%、15.3%、13.0%和7.9%。餐飲占限額以上企業消費品零售總額的比重為7.5%。這五種商品和服務零售總額合計約占到限額以上企業消費品零售總額的70.9%，超過七成。從月度增速變化看，汽車類商品零售總額增速自 5 月份起出現30 連續下降趨勢，到10月份止跌回升，但到12月份又開始下行，增長表現不穩定。石油及制品類，食品、飲料、煙酒類商品零售總額增速也基本呈現“前高后低，增長趨緩”的變化態勢。由于這三類商品占全部限額以上商品零售總額的比重

77、較大（56.5%），限額以上企業的商品零售總額增速也大體呈現類似變化。值得注意的是，2023 年限額以上企業消費品零售總額增速約為 6.5%，低于同期社會消費品零售總額增速 0.7個百分點。這意味著，相較于限額以上企業，限額相較于限額以上企業，限額以下企業的消費恢復狀況要相對更快一些。居民消費行為可能以下企業的消費恢復狀況要相對更快一些。居民消費行為可能更更偏偏向向“小額化小額化”和和“細碎化細碎化”的消費的消費，對大宗消費對大宗消費、大額消費的大額消費的消費意愿消費意愿和消費能力在下降。和消費能力在下降。這也與 2024 年春節期間旅游人數再創新高但同時人均旅游支出卻連續三年下降的現象觀察是

78、吻合的。1.6 人民幣人民幣匯率企穩匯率企穩，進出口進出口增速雙降，增速雙降，貿易貿易結構結構持續優化持續優化 2023 年 12 月，人民幣即期美元加權平均匯率跌至 7.1432，較年初貶值 5.2%，人民幣即期歐元加權平均匯率跌至 7.7989，較年初貶值 6.9%。從趨勢上看，隨著央行逆周期調節政策持續發力，2023 年第 4 季度人民幣對美元匯率明顯回升企穩（圖 1-12）。但值得注意的是，進入進入 2024 年，隨著美國降息年，隨著美國降息政策政策持續推遲，而中國降息降準持續推遲，而中國降息降準政策逐政策逐步步落地，疊加中國經濟上行仍落地，疊加中國經濟上行仍面臨面臨房地產業調整房地產

79、業調整的巨大的巨大挑戰，挑戰，人民幣美元匯率重抬貶值人民幣美元匯率重抬貶值走勢走勢。到 2 月份，人民幣即期美元加權平均匯率跌至 7.1923。3月份，瑞士銀行意外降息，以及歐洲央行和英國央行也可能緊跟降息的預期，進一步推高美元指數，促使人民幣 財新觀點：春節數據管窺龍年消費，2024 年 2 月 19 日。作者：鐘正聲、常藝馨。https:/ 美元匯率加速貶值。截至 2024年 3月 22日，離岸人民幣對美元匯率跌破 7.27 關口，在岸人民幣對美元匯率也跌至 7.2283，人民幣美元匯率短期內貶值承壓加劇。圖圖 1-12 人民幣匯率指數及對歐元美元匯率變化人民幣匯率指數及對歐元美元匯率變化

80、 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。進出口方面，2023 年，以美元計價的貨物進出口總值約為 5.94萬億美元，同比增速為-5.0%，較去年同期增速下降 8.4 個百分點。其中，出口總額約為 3.38 萬億美元，同比增速為-4.6%，較去年同期大幅下降 10.2個百分點；進口總額約為 2.56萬億美元，同比增速為-5.5%，較去年同期下降5.6個百分點；貿易順差約為8232.2億美元，較去年同期小幅減少147.0億美元（圖1-13）。全年貨物貨物進出口增速進出口增速雙降，疊加貿易順差雙降，疊加貿易順差縮窄縮窄，意味著，意味著貨物貨物對外對外貿易整體貿易整體出現走勢惡化出現走勢惡化態勢態勢

81、，情況不容樂觀。-113579809010011012013001-1903-1905-1907-1909-1911-1901-2003-2005-2007-2009-2011-2001-2103-2105-2107-2109-2111-2101-2203-2205-2207-2209-2211-2201-2303-2305-2307-2309-2311-2301-24人民幣匯率指數CFETS 貨幣籃子實際有效匯率(2020=100)即期美元加權平均匯率(右軸）即期歐元加權平均匯率(右軸)32 圖圖 1-13 以美元計價的以美元計價的進出口累計同比增速與貿易差額進出口累計同比增速與貿易差額 資

82、料來源：CEIC，CQMM課題組計算。貿易結構方面，對外貿易結構在繼續向好。2023 年，一般貿易一般貿易出口占出口總額比重出口占出口總額比重約為約為 65.5%，較，較 2022 年同期提高年同期提高 1.0 個百分點，個百分點，延續了近些年來的上升勢頭；私營企業出口占出口總額比重約為62.0%，較去年同期提高 2.0個百分點，較 2019年同期大幅增加 12.3個百分點（圖 1-14）。相較于其他所有制形式的企業，相較于其他所有制形式的企業，特別特別是外商是外商投資企業，投資企業，私營企業私營企業已經是已經是中國中國出口的出口的主力軍主力軍。圖圖 1-14 一般貿易出口及私營企業出口占比變

83、化一般貿易出口及私營企業出口占比變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。670.4 837.9 823.2-400-20002004006008001000-40-2002040608010001/2103/2105/2107/2109/2111/2101/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23十億美元%出口累計增速進口累計增速貿易順差49.7%60.0%62.0%57.9%64.5%65.5%30%40%50%60%70%80%19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320

84、-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11私營企業出口占比一般貿易出口占比33 從貿易國別看，2023 年，中國對美國、歐盟、東南亞聯盟及日本的出口總額累計同比增速分別為-13.0%、-10.2%、-6.0%和-8.7%，較去年同期分別下降13.9、18.5、24.1和13.0個百分點。對外對外貨物貨物出出口口到到四大四大區域區域市場市場的的增速增速均出現均出現大幅度大幅度滑坡滑坡。其中，降幅最大的并其中，降幅最大的并非美

85、國、歐盟，而是東南亞聯盟。非美國、歐盟，而是東南亞聯盟。受此影響，中國對美國、歐盟、東南亞聯盟及日本的出口貨物值占總出口值的比重分別由 2022 年的16.4%、15.8%、16.1%和 4.9%，減少至 2023 年的 15.0%、14.9%、15.9%和 4.7%，降幅分別為 1.4、0.9、0.2和 0.2個百分點。貨物出口同比增長最快的是中國對俄羅斯的出口總額。2023 年，中國對俄羅斯的出口總額累計同比增速達到 46.1%，較去年同期大幅提升 33.3個百分點（圖 1-15）。不過，中國對俄羅斯出口貨物值占出口總額比重僅約為 3.3%，其出口高增長不足以對整體出口增長產生明顯拉動作用

86、。因此，整體而言，中國貨物中國貨物對外對外出口增速出口增速放緩放緩是是全局性的，全局性的，其原因其原因更多是全球性消費需求更多是全球性消費需求減弱導致的。減弱導致的。圖圖 1-15 分地區或國別出口累計同比增速變化分地區或國別出口累計同比增速變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。-6.0%-10.2%-13.0%5.6%-8.7%-3.0%46.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0

87、122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11東南亞歐盟美國日本新加坡俄羅斯聯邦34 1.7 CPI 低位震蕩低位震蕩，PPI 持續恢復持續恢復 2023 年 12 月，居民消費價格（CPI）當月同比增速為-0.3%，較去年同期下降 2.1 個百分點。工業生產者出廠價格指數（PPI）當月同比增速為-2.7%，較去年同期下降 3.5 個百分點。進入 2024 年，1月份，CPI 同比增速進一步下降為-0.8%，但 2 月份，在春節因素加成下，增速迅速拉升到0.7%。不過，2月份CPI環比增速未見回升，維持在-0.2%的較低水平；P

88、PI 同比增速在 1 月份降幅縮窄至-2.5%，但 2 月份同比增速降幅由擴張為-2.7%。不過，PPI 環比增速則持續回升，連續三個月出現正增長。2 月份環比增速更是達到 1.0%（圖1-16）。因此，從價格指數的環比增速變動看，近期工業生產狀況近期工業生產狀況在持續恢復，而消費仍稍顯低迷，維持弱勢復蘇狀態在持續恢復，而消費仍稍顯低迷，維持弱勢復蘇狀態。圖圖 1-16 居民消費價格指數和工業生產者出廠價格指數增長變化居民消費價格指數和工業生產者出廠價格指數增長變化 資料來源：CEIC，CQMM 課題組計算。分類別看，2023 年，居民八大類消費品中，其他用品和服務價格累計上漲 3.2%，是價

89、格上浮幅度最大的消費類別，較去年同期增速提高 1.6個百分點；教育文化和娛樂、醫療保健、衣著類消費品價-0.3 0.7-2.7-2.7-20246810-8-6-4-2024681022-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02%CPI同比PPI同比CPI環比PPI環比35 格分別累計上漲 2.0%、1.1%和 1.0%，較去年同期增速分別提高 0.2、0.5 和 0.5 個百分點；消費權重最大的食品類

90、價格累計下跌-0.3%，較去年同期增速下降 3.1 個百分點。其中，豬肉價格累計增速為-13.6%，較去年同期降幅擴大 6.8個百分點；交通和通信類消費品價格累計增速為-2.3%，較去年同期大幅減少 7.5 個百分點；生活用品及服務類消費價格累計上漲 0.1%，去年同期增速下降 1.1 個百分點；居住類消費品價格與去年持平，累計增速為0.0%，較去年同期增速下降0.7個百分點（圖 1-17）?？梢?，交通和通信類、食品類交通和通信類、食品類、生活用品及、生活用品及服務類和居住類服務類和居住類消費品消費品價格下降價格下降是造成是造成 2023 年年居民消費價格增長居民消費價格增長低低迷迷的主導因素

91、的主導因素。今年1-2月份，食品類消費品價格增速繼續大幅下行，前兩個月累計增速分別為-5.9%和-3.4%。交通和通信類消費品價格則降幅縮窄，前兩個月累計增速分別為-2.4%和-1.4%。隨著基數效應的稀釋以及國內外需求回暖，預計這兩類消費品價格上漲幅度會穩步提升，帶動居民消費價格指數持續增長。圖圖 1-17 八大類居民消費價格指數累計同比增速變化八大類居民消費價格指數累計同比增速變化 資料來源：CEIC，CQMM 課題組計算。2.0 3.2-8-6-4-20246801-2202-2203-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-2212-2201-2

92、302-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-2312-2301-2402-24%食品衣著生活用品及服務醫療保健交通和通信教育文化和娛樂居住其他用品和服務36 1.8 新增新增就業就業人數目標完成人數目標完成，城鎮調查城鎮調查失業失業率總體下行率總體下行 2023 年，中國城鎮累計新增就業人數 1244 萬人，順利完成全年新增就業人數目標，較 2022 年新增就業人數多出 38 萬人，略低于2021年新增就業人數（圖 1-18）。圖圖 1-18 2019 年以來中國城鎮累計新增就業人數變化年以來中國城鎮累計新增就業人數變化 資料來源：CEIC

93、，CQMM課題組計算。城鎮調查失業率方面，2023年，城鎮調查失業率為5.1%，較2022年下降了0.4個百分點，與2021年持平。其中，31個大城市城鎮調查失業率為5.0%，較2022年大幅下降1.1個百分點，創下自2018年以來新低。1.9 貨幣供應趨于存款化貨幣供應趨于存款化，企業貸款結構，企業貸款結構趨于中長期趨于中長期 貨幣供應量方面，狹義貨幣（M1）同比增速由 1 月的 6.74%降低至 12月的 1.31%，減少 5.43個百分點；廣義貨幣（M2）同比增速由 1 月的 12.63%下降至 12 月的 9.70%，減少 2.93 個百分點（圖 1-19）。M2 與 M1 增速由年初

94、的 5.89%擴大到年末的 8.39%，貨幣流135211861269120612440200400600800100012001400160019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11萬人城鎮累計新增就業人數37 通需求萎縮，趨于定期存款化。2024 年 1 月份，在春節假期因素作用下，M2 和 M1 增速差驟減至 2.75%，但 2 月

95、份數據顯示，二者差距又拉大為 7.51%。這意味著，市場對經濟前景預期市場對經濟前景預期仍處于恢復期仍處于恢復期，經濟活力經濟活力依舊相對依舊相對較弱。較弱。圖圖 1-19 M1 和和 M2 同比增速變化同比增速變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。社會融資規模方面，2023年新增社會融資35.59萬億元，較去年同期多增 3.58 萬億元。其中，新增人民幣貸款（社會融資口徑）22.22 萬億元，同比多增 1.31 萬億元，主要體現為非金融企業貸款及中長期貸款同比大幅多增；企業債券凈融資 1.63 萬億元，同比大幅減少 4254億元；政府債券凈融資 9.60萬億元，同比大幅增加 2.48

96、萬億元；股票融資7931億元，同比大幅下降3827億元?？梢?，新增新增政政府債券和人民幣貸款府債券和人民幣貸款是是新增社會融資的新增社會融資的兩大兩大來源來源，而企業債券凈融，而企業債券凈融資和股票融資則是資和股票融資則是拖累拖累社會融資規模社會融資規模的主要的主要制約因素制約因素。此外，非標融資規模觸底反彈。其中，新增委托貸款繼續大幅下降，較去年同期減少 3381 億元；新增信托貸款和新增銀行承兌匯票雙雙由負轉正，6.74 5.95 1.21 12.63 8.70 8.72-4048121601-1904-1907-1910-1901-2004-2007-2010-2001-2104-210

97、7-2110-2101-2204-2207-2210-2201-2304-2307-2310-2301-24%M1同比增速M2同比增速38 分別增加 7578億元和 1629億元（圖 1-20）。圖圖 1-20 新增社會融資及其結構新增社會融資及其結構變化變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。從人民幣貸款結構看，2023 年新增人民幣貸款（信貸口徑）22.75 萬億元，較去年同期多增 1.44 萬億元。其中，新增居民戶貸款4.33萬億元，同比多增5000億元。新增居民戶貸款比重由年初的5.2%提高到 19.0%，較去年高出 1.0 個百分點，但仍大幅低于 2019-2021年平均 41

98、.3%的水平（圖 1-21）。并且，從期限上看，新增居民戶新增居民戶貸款主要是短期貸款，中長期居民貸款較去年同期減少貸款主要是短期貸款，中長期居民貸款較去年同期減少 2000 億元億元；新增非金融企業及機關團體貸款 17.91 萬億元，同比多增 8200 億元。特別是企業企業中長期貸款中長期貸款 13.57 萬億元，同比萬億元，同比多多增增 2.51 萬萬億元億元；票據融資規模為 3410億元，同比少增 2.62 萬億元。受此影響，人民幣中長期貸款占貸款比重大幅由 2022 年的 64.8%提高到 70.9%，增加 6.1個百分點（圖 1-21）。企業中長期貸款大幅多企業中長期貸款大幅多增和票

99、據融資增和票據融資大幅大幅少少增增，表明表明企業企業貸款結構貸款結構繼續繼續出現出現改善改善優化優化。22224.21625.59604.5793.1-50000500010000150002000025000人民幣貸款委托貸款信托貸款承兌匯票企業債券政府債券股票融資十億元十億元不同類型新增社融規模不同類型新增社融規模2019202020212022202339 圖圖 1-21 累計累計新增新增人民幣貸款人民幣貸款主要構成變化主要構成變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。1.10 土地出讓收入土地出讓收入收縮收縮，財政支出財政支出增速出現拐點增速出現拐點 隨著房地產市場持續下行，在去年

100、大幅下降基礎上，今年國有土地使用權出讓收入延續著快速下滑趨勢。2023年，土地出讓收入累計5.80萬億元，同比下降13.2%，較2022年同期減少8858億元，也大幅低于2021年、2020年同期水平（圖1-22）。受此影響，政府性基金預算收入降至7.07萬億元，較去年同期下降9.2%。圖圖 1-22 土地出讓累計土地出讓累計收入收入及及同比增速同比增速變化變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。19.0%6.1%70.9%80.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-01

101、21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01新增居民貸款占比新增中長期貸款占比8414.2 8705.1 6685.4 5799.6-40%-20%0%20%40%60%80%01000200030004000500060007000800090001000020-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11十億元土地出讓金累計收入土地出讓金累計收入增速40 一般公共預算方面，2023年，全國一般公共預算收入累

102、計為21.68萬億元，同比增長6.4%；一般公共預算支出累計為27.46萬億元，同比增長5.4%，收支差額達到5.78萬億元。從增長趨勢上看，自3月份起，一般公共預算支出累計增速出現逐月下降趨勢，由6.8%下降至7月份的3.3%。8月份之后，在穩增長政策加碼加持下，一般公共預算支出累計增速持續5個月回升，提高到5.4%，但仍較2022年增速低了0.4個百分點（圖1-23）?；诋斍暗膰鴥群暧^經濟運行背景下，財政支出適度發力仍是中國經濟財政支出適度發力仍是中國經濟“穩增長穩增長、促投資促投資、促就業促就業”的關鍵的關鍵動力動力，擴張性宏觀調控政策仍需維持一段時間。圖圖 1-23 一般公共預算收支

103、一般公共預算收支累計同比增速累計同比增速變化變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。從支出結構看，2023年，社會保障和就業支出占一般公共預算支出的比重約為14.53%，較2022年增加0.48個百分點；教育支出占一般公共預算支出的比重約為15.02%，較2022年小幅減少0.12個百分點；科學技術支出的占比則由3.85%小幅提升至3.94%。得益于2023年第4季度基礎設施投入加碼，城鄉社區事務支出占一般公共預算支6.4%6.8%3.3%5.4%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221

104、-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12一般預算累計收入增速一般預算累計支出增速41 出的比重由7.45%提高到7.48%，農林水事務支出占比由8.63%增加到8.73%，均實現小幅提升；交通運輸支出占比則由4.61%下滑到4.45%（圖1-24）。因此，與財政支出增速提速相一致，自自8月份月份起起，財政支出在結構上也偏向財政支出在結構上也偏向基建投資基建投資支出支出，財政政策財政政策逆周期調整作用逆周期調整作用開始顯現開始顯現。圖圖 1-24 近兩年近兩年部分部分一般

105、預算一般預算支出結構支出結構變化變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。綜上所述，2023年，中國經濟增長主要貢獻來自最終消費，主要困難是房地產投資持續下行引發的資本形成總額增速下降以及外需不振引致的貨物對外貿易收縮。這種總需求結構差異變化投射在產業層面即表現為，第三產業成為中國經濟增長主要推動力，特別是得益于旅游、商務、展銷活動的快速反彈，交通運輸倉儲和郵政業增加值增速強力復蘇，第二產業和第一產業增長則相對緩慢。宏觀調控政策方面，寬松貨幣政策營造出成本逐步下行的資本市場，但因市場訂單減少而引致的企業投資意愿收縮以及新增居民住房貸15.14%3.85%1.50%14.05%8.65%2.

106、07%7.45%8.63%4.61%15.02%3.94%1.44%14.53%8.16%2.05%7.48%8.73%4.45%0%4%8%12%16%教育科學技術文化體育與傳媒社會保障和就業衛生健康節能環保城鄉社區事務農林水事務交通運輸2022202342 款大幅下降，使得信貸規模、社會融資規模并未出現明顯提升，甚至于，政府債券成為社會融資的主要新增來源。而受制于稅收收入實際增量較低、土地出讓金收入大幅下降以及地方政府債務還債壓力，財政支出增速在8月份之前不升反降，之后在大規模地方政府專項債以及1萬億元特別國債的保障和激勵下，財政支出才開始逐漸提速，成為促進第4季度主要宏觀經濟指標回升的關

107、鍵因素。43 第 2章 2024-2025 年中國宏觀經濟預測 2.1 模型外生變量假設模型外生變量假設 2.1.1 美國及歐元區經濟增長率美國及歐元區經濟增長率 2023 年，全球金融環境顯著收緊，各經濟體發展出現分化。盡管發達經濟體央行的緊縮政策未能立竿見影地扭轉通脹，但在部分經濟體中，溫和偏高的通貨膨脹也在一定程度上刺激了消費。同時企業投資面對高利率水平仍維持韌性，部分反映出技術創新支持下的全要素生產率和投資回報率提升。2023 年美國第 3、4 季度經濟增速達到 3%左右水平，全年增速達 2.54%，是其中典型。相比之下，歐元區經濟漲勢疲弱，2023 年第 3、4 季度均不足 0.1%

108、，全年增速僅為 0.52%，緊縮代價較為高昂。2024 年 1 月，世界銀行發布的全球經濟展望預測 2024 年美國和歐元區經濟增長分別約為 1.6%和 0.7%，2025 年增長 1.7%和1.6%；IMF 發布的世界經濟展望則預測 2024 年美國和歐元區經濟增長分別約為 2.1%和 0.9%，2025 年增長 1.7%和 1.7%。兩者均較此前預測略微上調美國經濟增長前景、下修歐元區經濟增長前景，體現了前述增長分化圖景。但與 2023 年相比，美國經濟增速減緩，而歐元區經濟增速則略有提升。綜合參考各方信息，課題組假定：今明兩年，美國經濟增速分別為 2.06%和 1.74%，而歐元區經濟增

109、速為 0.82%和 1.46%，并基于政策進程設定相應的季度增速（圖 2-1）。44 注：USGDP_C表示美國 GDP 增速，EAGDP_C 表示歐元區 GDP 增速。圖 2-1 美國與歐元經濟增長率的變化趨勢假定（季度調整后的同比增速）資料來源：課題組假定。2.1.2 主要匯率水平主要匯率水平 2023 年，美國經濟超預期的韌性支持美聯儲緊縮進程超預期持續，美元幣值居高不下。以當前形勢，美聯儲政策在 2024 年下半年轉向的可能性較高。鑒于中國經濟復蘇步調趨緩，而美聯儲政策轉向可能為人民銀行提供一定的寬松空間，因此轉向后兩國利差未必能夠快速收斂，人民幣兌美元匯率料將溫和升值。歐元區在付出較

110、高的經濟增長代價堅持緊縮政策后，核心通脹率已逐步接近正常區間，或能夠與美聯儲在相近的時間窗口實現轉向，但顯著弱化的經濟增長基礎將令歐元幣值回歸的速度放緩（圖 2-2）。2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4USGDP_C2.762.521.701.301.531.721.811.89EAGDP_C0.480.621.071.131.321.441.511.570.00.51.01.52.02.53.0%45 注：USD/CNY為美元兌人民幣匯率，EUR/USD為歐元兌美元匯率。圖 2-2 美元兌人民幣匯率、歐元兌美元匯率的

111、變化趨勢假定 資料來源：課題組假定。2.1.3 廣義貨幣供應量（廣義貨幣供應量（M2）增速）增速 2023 年，中國人民銀行“穩健的貨幣政策精準有力，適時強化逆周期調節”，廣義貨幣（M2）增速達到 9.7%，但年內增速呈持續放緩態勢。這其中，除因中國貨幣政策空間受美聯儲緊縮政策溢出效應制約外，還在于 2022 年二季度之后財政凈支出增加導致 M2 基數較高的翹尾效應，以及政府債務新發行與財政支出形成的銜接時間差對 M2 產生非對稱影響。中國人民銀行行長潘功勝近期表示將“實現社會融資規模、廣義貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”。預計今年第 2、3 季度，貨幣政策空間擴張、翹尾效應平復

112、、財政支出落地以及經濟增長的貨幣需求將推動M2增速回升至兩位數，全年達到 10%左右的增速，2025 年則穩步回落至 9%-10%之 中國人民銀行2023 年第四季度中國貨幣政策執行報告。十四屆全國人大二次會議經濟主題記者會文字記錄（http:/ 間水平（圖 2-3）。圖 2-3 M2增長率的變化趨勢假定 資料來源：課題組假定。2.2 2024-2025 年中國宏觀經濟主要指標預測年中國宏觀經濟主要指標預測 2.2.1 GDP 增速預測增速預測 在上述外生變量假定下，基于中國季度宏觀經濟模型（CQMM）的預測表明：2024年，中國年，中國 GDP增速預計為增速預計為 5.16%，較上年同期微，

113、較上年同期微降降 0.08 個百分點；個百分點；2025 年，年，維持在維持在 5.02%的水平的水平。分季度來看，預計經濟同比增速穩定運行在 4.8%-5.4%的窄區間內。其中，第 1季度GDP 有望達到 5.26%，較去年同期提高 0.76 個百分點。剔除翹尾因素看，經濟活動預計在今年會實現相對充分的復蘇，隨后于 2025 年逐步回歸均衡增長路徑（圖 2-4）。2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4M29.5010.6010.7010.009.709.509.309.109.09.29.49.69.810.010.210.410.6

114、10.8%47 圖 2-4 GDP 季度增長率預測（季調同比增速）資料來源：課題組計算。2.2.2 投資增速預測投資增速預測 模型預測，2024 年，按現價計算的固定資產投資（不含農戶）年，按現價計算的固定資產投資（不含農戶）將增長將增長 4.21%，較上年同期提升，較上年同期提升 1.21 個百分點；個百分點；2025 年，年，繼續回升繼續回升到到 4.94%（表（表 2-1）。其中，房地產投資方面，房地產市場風險條件尚未充分改善，市場還未能有效出清，企業及居民信心有待進一步修復，預計房地產投資房地產投資 2024 年仍將維持負增長，年仍將維持負增長，增速約為增速約為-7.04%，降幅較 2

115、023 年略有縮窄，但仍是固定資產投資的主要制約項目。2025 年，隨著房地產市場風險的進一步釋放，房地產投資將實現增速企穩，預計增長 1.81%。制造業投資方面，預計隨著庫存周期脫離去庫存階段進入補庫存階段（專欄2）以及新質生產力推進升級，制造業投資在海外產能競爭替代的背景下仍可維持現有的相對較高增速。預計全年增速將預計全年增速將達到達到 7.37%，較，較 2023 年略有提高年略有提高。2025年減緩至 6.98%基礎建設投資方面，地方化債初見成效與特別國債相關項目落2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4GDP_C_

116、SA5.264.845.385.174.865.195.094.945.264.845.385.174.865.195.094.944.64.74.84.95.05.15.25.35.45.5%48 地可望支持基建投資維持增長動能，為固定資產投資提供穩定支撐。預計2024年年基礎設施建設投資將增長基礎設施建設投資將增長7.85%，較2023年小幅增加，2025年增速回落至 6.16%（表 2-1）。表 2-1 20242025年投資增速預測 單位：%變量 2024 年 2025 年 2024 全年 2025 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 固定資產完成額（可比價）4.67

117、 6.56 6.75 5.31 4.51 5.39 5.22 4.14 5.81 4.81 固定資產投資（現價不含農戶）0.68 4.31 6.46 5.46 4.75 4.70 5.05 5.27 4.21 4.94 基建投資（現價）8.13 7.44 8.99 6.86 6.55 7.11 6.68 4.33 7.85 6.16 房地產投資（現價）-16.19-8.05-2.00-0.01-1.32-0.16 1.77 7.09-7.04 1.81 制造業投資（現價）8.07 7.96 6.74 6.75 6.51 6.76 7.66 6.98 7.37 6.98 資料來源：課題組計算。2

118、.2.3 消費需求增長預測消費需求增長預測 模型預測，2024 年，社會消費品零售總額增速約為年，社會消費品零售總額增速約為 6.62%，較，較上年同期下降上年同期下降 0.58 個百分點個百分點；2025 年，社會消費品零售總額名義增速預計為 6.39%。2023 年，消費增長先揚后抑，到第 4 季度企穩回升。經濟運行逐步回歸正軌之后，居民部門現金流及預期可望得到持續修復，淡化“疤痕”效應，改善消費信心。預計 2024 年消費增長延續復蘇態勢，前兩季度增速因翹尾效應而略低、隨后進入 7%左右增長路徑（圖 2-5）。49 圖 2-5 消費增速預測（季度同比增長率）資料來源：課題組計算。2.2.

119、4 其他主要宏觀經濟指標增長率預測其他主要宏觀經濟指標增長率預測（1）主要價格指標增速預測）主要價格指標增速預測 2024 年，年，CPI 預計上漲預計上漲 0.91%，較上年同期提升，較上年同期提升 0.67 個百分點，個百分點，2025 年，年，CPI 增速預計為增速預計為 1.60%。目前國內企業庫存周期和海外廠商庫存周期都漸近尾聲，產銷周期可望重新協調，消費需求整體持續修復的趨勢終將推動 CPI 增長。食品價格方面，由于主要豬肉供應商整合產能、穩定供給、調整存欄的能力持續改善，“豬周期”趨于縮短且波幅縮小，對 CPI 的沖擊顯著減少。2024 年，預計食品類CPI 在相對較高基數的影響

120、下仍將微降 0.03%，2025 年恢復增長到2.16%。非食品類 CPI 則維持逐步修復態勢，2024 年增長 1.11%，2025年增長 1.41%（圖 2-6）。工業品價格指數方面工業品價格指數方面，PPI 預計在預計在 2024 年繼續收縮年繼續收縮 0.47%，2025 年轉為增長年轉為增長 1.27%。在當前國際地緣沖突頻發的背景下，全球2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4RETAIL_SA5.424.778.307.995.716.176.657.03CON_D_C_SA9.240.500.543.55-0

121、.650.611.752.95-2.00.02.04.06.08.010.0%50 原料供應能力表現出較好的彈性，能源價格回落趨穩，金屬商品價格維持穩定。預計 PPI呈穩步回升態勢，下半年之后恢復正增長。注：CPI_SA、PPI_SA、CPI_FOOD_SA、CPI_NOFOOD_SA分別表示季節調整后的居民消費價格指數、生產者價格指數、食品消費價格指數和非食品消費價格指數。圖 2-6 價格指數預測（季度同比增長率）資料來源：課題組計算。（2）進出口增速預測進出口增速預測 2024 年，按現價美元計，預計貨物出口總額將增長年，按現價美元計，預計貨物出口總額將增長 5.54%，較，較上年同期提高

122、上年同期提高 10.60個百分點；貨物進口總額將增長個百分點；貨物進口總額將增長 4.85%，較上年，較上年同期提高同期提高 10.45 個百分點個百分點（表 2-2）。表 2-2 20242025年中國進出口增速預測 單位：%幣種 項目 2024年 2025年 2024 全年 2025 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 美元 現價 出口 5.54 3.71 5.57 7.47 0.36 4.01 7.01 5.65 5.54 4.17 進口 4.24 5.70 7.13 2.45 2.52 5.15 1.45 4.95 4.85 3.52 人民幣 現價 出口 9.53 5

123、.36 4.05 5.28-1.76 0.80 4.89 3.84 6.09 1.84 進口 8.18 7.38 5.59 0.36 0.36 1.90-0.56 3.15 5.31 1.21 資料來源：課題組計算。2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4CPI_SA0.270.740.781.852.311.891.400.82PPI_SA-2.76-0.640.371.202.231.430.790.67CPI_FOOD_SA-1.21-1.68-0.533.383.842.771.850.20CPI_NOFOOD_SA0.711.0

124、81.151.491.811.531.241.08-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0%51 全球半導體產業鏈回暖，歐美消費品庫存周期及貨幣政策緊縮周期趨近拐點，疊加匯率優勢和基數效應，預計推動 2024 年中國出口增速改善。但在中長期內，全球供應鏈重布局所導致海外競爭性產能增加以及歐美政策轉向后人民幣幣值回歸，或將削弱出口后續增長動能。同時，上游原料的“引致進口”和國內消費復蘇進程預計能夠有效帶動進口增速轉正。52 專欄專欄 1 省域經濟預測省域經濟預測福建經濟實時預報福建經濟實時預報 2023 年秋季起，CQMM 模型區域子模型開始以福建為代表開展省域經濟實

125、時預報。有別于一般單一技術的模型方案，該模型采用多層復合架構，對基于經濟含義分層和統計數據生成機制兩類框架的低頻模型群和高頻模型群根據歷史一步預測表現進行組合預測。上述模型架構設計上的亮點在于：第一，靈敏性。模型引入日度和周度高頻指標，并在周度形成綜合指數，有助于提高模型對經濟最新變化的靈敏性，更加及時地把握經濟運行的邊際動向，增進了服務決策的及時性。第二，實時性。高頻模型群的引入令模型能夠根據經濟運行的最新信息及時修正當季預測結果，極大增進了預測結果的參考價值。第三，穩健性。已有研究顯示，一定基于經濟含義或數據生成機制的層級架構有助于提升預測表現的穩健性，而福建模型兼有按經濟主題的分層結構和

126、按數據生成機制的分產業合成結構，且模型綜合多種設定組合后，形成數百個子模型，并基于歷史回溯表現進行加權組合預測，有效提升模型自動化運行的穩健性和可用性。第四，可解釋性。福建模型依生產、消費、物流、外貿等領域分解的多層架構，賦予綜合指數鮮明經濟含義，也能夠加強預測結果的可解釋性，提高了服務決策價值。由實時預報 52 周回溯表現（圖 C1-1）來看，高頻模型反應較為靈敏，能夠基于經濟邊際動向做出及時調整，而組合預測能夠隨時間進程不斷修正趨近最終統計讀數。53 圖 C1-1 福建區域模型的實時預報回溯表現 資料來源：課題組計算。模型基于截至 2024 年 2 月底的高頻數據實時預報：福建省福建省20

127、24 年一季度年一季度 GDP 增速為增速為 5.47%。2024 年 1-2 月，高頻模型指標呈現先上升后下降的駝峰狀，帶動預報數一度超過 6%，隨后下行，提示春節后的經濟活動表現存在趨冷風險。圖 C1-2 福建經濟分層指數追蹤（福建經濟分層指數追蹤（2019=1）資料來源：課題組計算。0%1%2%3%4%5%6%7%2023-032023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-112023-1

128、12023-122023-122024-012024-012024-022024-022024-02高頻模型群均值低頻模型群均值GDP增速實際值預測結果00.511.52生產運輸00.511.52消費投資貿易00.511.522020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02供給需求00.511.522020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-1

129、12022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02總指數（不含政策）54 進一步基于分層指數（圖 C1-2）展開結構化分析，可以看到，福建經濟 2023 年運行表現相對平淡，除消費指數和運輸指數整體優于或接近疫情前基準外，其余指標增長表現不及疫情前基準水平。其中，投資受房地產投資拖累保持低迷，閩系房地產企業財務狀況緊張通過關聯產業鏈產生外溢影響；貿易表現整體偏低，福建涉歐美貿易份額較高，受外需下降和產業轉移的沖擊強于全國平均；生產上半年表現極為低迷，工業生產是主要拖累，主要受到福建外向型經濟受外需下行沖擊較重、疫情期

130、間穩企保就以生產為重點抓手加劇產銷周期錯位的影響。指數近期動向顯示，除投資外的各個領域在除投資外的各個領域在 2023 年底年底、2024年初有所改善，但是年初有所改善，但是2月底以來出現向下波動月底以來出現向下波動。課題組研究表明，福建經濟已經進入庫存周期尾聲，預計即將開始筑底修復，但是需求偏弱將會抑制企業產能恢復速度和進一步投資的意愿，加庫存斜率預計較為緩慢。高頻指數近期的向下波動提示修復進程存在的不確定性風險，以財政政策為主的調控政策有必要靠前發力，加快推動萬億國債資金形成有效實物工作量，輔以收入提升政策和消費促進政策，加快信心重建，有力承托經濟周期重啟。專欄專欄 2：基于庫存周期的輔助

131、預測判斷基于庫存周期的輔助預測判斷 經濟學家約瑟夫基欽（Joseph Kitchin）1923 年首次觀察到英美經濟在 30年里存在以 40個月左右為周期的波動。這一時長與生產性企業投資和存貨調整的周期契合，因此后續經濟分析往往將企業的庫存周期視為基欽周期的典型成因。庫存周期為理解宏觀經濟波動提供了微觀企業經營的視角。在微觀企業層面，庫存是企業產銷行為之間的調節項，觀察庫存可以同步觀察到產銷兩端的相對變化，庫存周轉率和庫存天數則55 評估了企業運營的效率。而當經濟中可觀比例的企業出現較為同步的庫存變動時，就出現了宏觀經濟層面的庫存周期。庫存周期的成因在于：信息摩擦條件下，企業部門生產對社會需求

132、變動進行滯后追趕，引發經濟波動；而庫存作為其余量的起伏，正可以作為觀察經濟短期波動的窗口。早期經濟周期分析的初衷在于從頻域分解的視角將看似紛繁擾動的經濟波動分解為更加有跡可循的不同周期項，從而利用較為穩定的統計特征預測未來波動。然而，預測效果實際是有限的。從機制上看，各周期項往往對應到某一類經濟主體在信息摩擦下的順周期行為，即經濟學模型中常見的“加速器”機制；但這種順周期行為不是恒定不變的，一旦其幅度乃至方向變化，周期就有可能出現較大變動。例如，提升庫存周轉效率是現代企業持續的追求，技術升級和經營管理優化可能對庫存周期的長度產生較大影響。盡管如此，評估庫存周期仍有重要意義：它有助于決策者把握當

133、前經濟運行的進程階段，判斷后續經濟大致調整方向，透視宏觀統計指標的微觀基礎，觀察企業部門的經營健康度，并基于這些結構化的認識設計出更具針對性的治理政策。依托國內現有統計指標體系，可以從直接觀察庫存指標、間接觀察價格指標、基于供需相位推斷、輔助指標綜合判斷四種角度觀測庫存周期。當具有合格的庫存指標數據，如全國庫存周期，觀察庫存相關指標是更加直截的選擇。國家統計局、中國人民銀行等部門均有公布企業庫存的不同頻次統計或調查數據，水泥協會、鋼鐵協會等提供水泥庫存、鋼鐵庫存等高頻替代指標。此外，國民收入核算的資本形成總額下的存貨增加分項、資金流量表、投入產出表、國家資產負債表，均可提供有關存貨的直接觀察。

134、56 經驗上，綜合考慮數據頻度和代表性，通常使用工業企業財務數據中的產成品庫存觀察存貨。由于庫存水平隨著經濟規模增長水漲船高，這一趨勢增長特點可能掩蓋其周期性，且庫存指標存在較強的年內季節性，也會對周期的判斷產生干擾，因此一般經濟分析中，多采用產成品庫存的同比增速或庫存銷售比評估庫存周期。兩者分別體現了產成品庫存之于去年同期或之于銷售指標的相對水平，有助于剔除趨勢增長和年內季節性的干擾。然而，使用同比指標可能引入較強的“翹尾”效應，如某年庫存大幅減少、同比負增長后，即便次年庫存維持低位，同比增速也可能大幅回升；而庫銷比的構造混入了需求因素，造成了相位偏離，這些都對周期的準確判斷產生影響。為此，

135、我們仍然采用產成品庫存這一指標，但通過額外處理剔除上述干擾項，以準確提取其周期性特征。具體而言，對產成品庫存指標月度水平值進行如下處理：（1）以年內變化相對平穩的 2019 年為基年，結合產成品庫存的同比增速進行雙側擴展，以避免統計口徑調整的影響；（2）進行 X13 季節調整處理，以消除年內季節性；（3）進而對季調后數據進行 HP 濾波，剔除趨勢項，得到周期項；（4）為便于和同比指標和庫銷比指標對照觀察，將 HP 濾波得到的周期項除以趨勢項，即用周期項占趨勢項的比重體現庫存水平。結果如下圖所示（圖 C2-1）：57 圖 C2-1 中國庫存周期直接觀察 資料來源：課題組計算。注：STK2_R 表

136、示經去趨勢項處理之后的產成品庫存指標?？梢钥吹?，前述處理得到的觀測指標與同比增速相比，周期性更加突出，對稱性更加明顯，更易判斷周期進程。指標顯示：（1）2011年至今，中國經歷 4大 1小共 5輪庫存周期。（2）中美經貿摩擦對庫存周期產生了“形態壓迫”的影響，前期“搶出口”推遲了庫存增長，后期政策落地則讓庫存滯后加速上升。（3）疫情沖擊進一步扭曲了所在庫存周期，表現為早期生產停滯影響“加庫存”進程，而后以保產促投為主要抓手的“穩企業保就業”策略與穩定供應鏈優勢吸引的外需訂單流入相結合，推動庫存快速回升，直至 2022 年。（4）在經歷過去 2 年多的“去庫存”，本輪庫存周期基本進入尾聲。然而，

137、鑒于當前內需修復緩慢、外需因外部形勢可能出現“去中國化”的轉移、宏觀不確定性增加、企業信心不足，“補庫存”斜率預計相對平緩。-5%0%5%10%15%20%25%30%-6%-4%-2%0%2%4%6%2011M012011M062011M112012M042012M092013M022013M072013M122014M052014M102015M032015M082016M012016M062016M112017M042017M092018M022018M072018M122019M052019M102020M032020M082021M012021M062021M112022M04202

138、2M092023M022023M072023M12STK2_R同比增速（右軸）58 第3章 歐美居民消費支出變化對中國出口增長的影響 3.1 研究背景研究背景 2023 年，出口增長乏力是中國經濟運行面臨的主要挑戰之一。以美元計價的出口錄得負增長，同比增速為-4.6%，較去年同期增速下降 10.2 個百分點。究其原因，因復雜國際政治經濟環境及國內勞動力成本持續上漲而導致的外資企業撤出、中間產業外遷、外需訂單流失是重要解釋。不過，從長時間視角看，中國出口增長減速起點可以外推到 2010 年（圖 3-1）。尤其是 2012 年之后，中國出口增速已然進入個位數階段，并呈現逐年下降趨勢。2017 年、

139、2018 年低位反彈，2019 年、2020 年又轉頭下行。2021 年，在國外供應鏈意外受阻的作用下，出口增速回到 30%左右高位。但 2022年、2023年再度迅速回落，出現負增長。圖圖 3-1 2010 年以來中國以美元計價的進出口增速變化年以來中國以美元計價的進出口增速變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。因此，尋求中國出口增長長期趨勢及短期波動的更深層次因素將31.3 20.3 7.9 7.9 6.1-2.8-7.7 7.9 9.9 0.5 3.6 29.9 7.0-4.6-10-505101520253035201020112012201320142015201620172

140、01820192020202120222023%59 是下一階段重新認識和重新定位出口增長目標的關鍵?；趯ΜF實經濟運行的觀察，課題組提出以下兩個因素很可能是未來較長一段時期內影響中國出口增長的關鍵所在：一是，中中國出口總量已逐步趨近全球市場分工份額瓶頸國出口總量已逐步趨近全球市場分工份額瓶頸。以系統觀念看，中國出口快速增長是一個發展中勞動力大國加入全球化引起全球市場分工格局再平衡的一環。全球化帶來的國際分工細化限制了任何一個經濟體的出口總量能夠長期“一家獨大”。2022 年，中國貨物出口總額占世界出口總額的比重約為 14.1%，基本接近美國在 1960 年代的水平，高于德國在 1970-19

141、90 年代的水平。自 2008年起，中國出口總額占比超過德國和美國，并迅速拉開差距，達到有相關統計數據以來美國、德國曾經達到的高度（圖3-2）。2015年之后，出口占比出現連續三年下行，直到 2019 年小幅止跌回升。2020 年、2021 年突破前期高位，2022 年再度下行。出口占比持續提升難度加大，進入反復筑頂階段。而這一階段的勞動力成本上漲、國際貿易紛爭產生的貿易轉移和貿易創造效應，也削弱了出口增量的持續提升能力。突出表現為，過去數年作為中國出口主力軍的“三資企業”在出口總額中的占比在迅速下降。同時，出口加工貿易占出口貿易比重也在逐步減少，以私營企業、一般貿易為主的出口結構成為中國出口

142、的主體特征。技術上看，當出口總量達到較高水平之后，即便是相同增量的出口額，其對應的增速也會出現下降。以 2017 年和 2022 年為例，2017 年出口增量約為 1657.1 億美元，2022年出口增量約為1872.9億美元，后者要高出前者215.8億美元。60 然而，從增速看，2017 年出口增速為 7.9%，而 2022 年的出口增速僅為 7.0%，低了 0.9個百分點。圖圖 3-2 1960 年年以來以來主要制造業國家出口總額占世界比重變化主要制造業國家出口總額占世界比重變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。二是，外部需求尤其是國外居民消費需求的總量及結構變動是影外部需求尤其是

143、國外居民消費需求的總量及結構變動是影響中國出口增長變化的底層因素響中國出口增長變化的底層因素。自加入WTO之后，依靠勞動力優勢和制度變遷紅利，中國迅速由一個農業為主的經濟體轉變為工業化國家，并成長為“世界制造中心”。從全球產業分工和價值鏈體系看，中國工業長期居于“微笑曲線”的底端，以加工、制造為主，其生產產能的釋放依賴于國外市場特別是發達經濟體市場。因此，發達經濟體居民消費總量及結構變化對中國出口增長構成了直接的拉動效應，也是決定中國產能出清的重要力量。2012-2018 年，在中國出口增長持續減速這段時期，美國居民累計新增消費支出增速由104.8%下降至 12.1%；歐元區居民累計新增消費支

144、出增速則由 107.2%下降至 27.0%，均出現明顯的下滑。而從消費支出結構變化上看，與中國出口產品類別緊密相關的居民食品衣著家用設備支出占比，美國是從 2011 年的 17.4%持續下滑至 2018 年 12.4%（圖 3-3），歐元區則是從 23.0%減少為 21.7%（圖 3-4）?？梢园l現，對應中國出024681012141618196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020%中國德國英國美國61 口增速放緩的階段，也恰是歐美發達經濟體新增居民消費以及大量依賴進口

145、的食品衣著家庭設備支出出現較大幅度下降的階段。圖圖 3-3 2011 年以來年以來美國居民累計新增消費支出的結構美國居民累計新增消費支出的結構變化變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。圖圖 3-4 2010 年以來年以來歐元居民新增消費結構歐元居民新增消費結構變化變化 資料來源：CEIC，CQMM課題組計算。進一步地，從 2021-2023 年歐美居民年度新增消費支出變化，可以更清楚地看出，中國出口增長為何在 2021年高位反彈，而在 2022年、2023 年迅速回落。數據顯示，2021 年，美國居民當年新增消費支出規模由前一年的 604.5 億美元暴漲到 19974.1 億美元，增量

146、接近17.4%12.4%16.4%15.4%15.0%13.9%0%5%10%15%20%25%2011201220132014201520162017201820192020202120222023食品衣著家用設備住房公用水電能源交通娛樂金融保險住宿餐飲機動車和零部件其他雜項藥品及醫療保健23.0%21.7%37.3%29.9%24.3%44.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 食品衣著家用設備租金水電能源交通通信娛樂教育健康住宿餐飲其他雜項62

147、 2萬億美元。其中，食品衣著家用設備支出規模由1661.3億美元提高到 2646.5 億美元，增幅超過 1000 億美元。2022 年、2023 年則迅速回落，新增居民消費支出分別降低至 11443.8 億美元和 10667.5 億美元，兩年減少近 1 萬億美元。食品衣著家用設備支出規模也下降為2023年的683.1億美元，兩年減少近2000億美元，降幅高達74.2%，僅為 2021年四分之一（表 3-1）。表 3-1 2011年以來美國歷年居民新增消費支出 單位：億美元 年份 食品衣著家用設備 住房公用水電能源 交通娛樂 金融保險 藥品及醫療保健 住宿餐飲 機動車和零部件 其他雜項 合計 2

148、011 604.3 382.1 324.5 311.7 779.7 353.2 134.6 578.7 3468.8 2012 471.7 363.7 521.4 168.4 575.5 428.5 312.2 792.7 3634.0 2013 510.0 1075.0 553.5 618.8 741.4 247.3 100.7 272.6 4119.2 2014 847.4 -357.4 511.1 516.8 1536.3 650.2 464.3 860.6 5029.3 2015 548.2 -188.6 486.8 339.7 955.5 461.5 149.7 806.3 3559

149、.0 2016 485.2 1436.7 489.3 369.7 1210.1 211.7 494.7 841.9 5539.3 2017 1023.5 1365.1 554.2 896.3 957.8 561.1 253.3 990.4 6601.7 2018-43.5 786.8 349.5 275.9 1060.3 364.9 7.6 1053.6 3855.0 2019 976.3 1020.4 747.0 45.0 1925.5 709.2 52.3 1421.6 6897.4 2020 1661.3 679.6 -2365.2 455.6 139.4 -2180.6 636.1 1

150、578.3 604.5 2021 2646.5 3402.6 3703.3 608.8 2237.5 3284.0 928.6 3162.8 19974.1 2022 1467.7 2794.8 1399.3 333.3 1941.8 1403.9 -47.8 2150.8 11443.8 2023 683.1 2017.7 1125.1 693.8 2850.0 1306.4 481.0 1510.5 10667.5 注：數據整理自 CEIC 數據庫；表中數據表示的是居民各類消費支出自 2010 年以來累計新增支出占總累計新增消費支出的比重。歐元區的變化相對滯后一年，2021 年、2022

151、年居民消費支出增幅連續提升，由 2020 年的-5086.6 億歐元提高到 3950.0 億歐元和7407.5 億歐元（表 3-2）。2023 年，歐元區的居民消費支出數據還沒有公布。但從歐元區主要國家德國、法國的居民消費支出變化上看，2023 年，德國居民新增消費支出較 2022 年大幅減少了 826.2 億歐元，降幅約為 43.3%；法國居民新增消費支出較 2022 年小幅增加了 66.6億歐元，增幅較 2022年同期減少了 36.9億歐元。此外，2023年英國居民新增消費支出也由前一年的 1774.3 億英鎊大幅下降為1093.5億英鎊（表 3-3）?？梢灶A見，2023年歐元區居民新增消

152、費支 2020 年，中國出口到歐元區的出口總額占總出口的比重由 2019 年的 17.1%驟減為15.2%，2021年、2022年則分別提升到 15.4%和 15.8%，與歐元區居民消費支出的新增規模變動吻合。63 出也會出現較大幅度的下滑。表 3-2 2011以來歐元區歷年居民新增消費支出 單位：億歐元 年份 食品衣著家用設備 租金水電能源 交通通信 娛樂教育健康 住宿餐飲 其他雜項 合計 2011 250.5 342.0 341.2 187.9 92.3 139.4 1353.3 2012 83.2 447.3 -82.7 14.2 36.4 -71.2 427.2 2013 57.8 3

153、05.2 -168.0 -4.8 9.4 49.2 248.8 2014 212.8 31.2 112.3 125.5 163.3 187.5 832.6 2015 457.6 240.0 108.9 265.4 192.9 203.6 1468.5 2016 321.4 192.5 244.6 217.7 218.8 160.0 1355.1 2017 362.4 301.1 436.5 296.7 308.7 172.7 1878.0 2018 272.4 384.3 457.5 224.9 234.6 254.2 1827.9 2019 335.6 367.6 181.9 241.8 2

154、43.2 120.4 1490.4 2020-10.2 131.0 -1639.5 -1126.4 -2199.6 -242.0 -5086.6 2021 654.7 672.5 824.9 651.2 725.5 421.2 3950.0 2022 1187.3 1203.9 1321.2 1117.8 1926.9 650.5 7407.5 注：數據整理自 Macrobond 數據庫；表中數據表示的是居民各類消費支出自 2010 年以來累計新增支出占總累計新增消費支出的比重。表 3-3 2011年以來英國德國法國居民歷年新增消費支出 年份 英國 德國 法國 美國 歐元區 2011 355.

155、9 506.9 258.1 3468.8 1353.3 2012 355.2 422.9 101.9 3634.0 427.2 2013 541.0 266.3 124.9 4119.2 248.8 2014 467.4 286.1 95.4 5029.3 832.6 2015 290.6 383.2 194.0 3559.0 1468.5 2016 613.1 488.0 230.6 5539.3 1355.1 2017 452.2 463.4 267.1 6601.7 1878.0 2018 491.6 488.6 324.5 3855.0 1827.9 2019 349.2 494.8

156、321.8 6897.4 1490.4 2020-1768.6 -984.3 -726.7 604.5 -5086.6 2021 1211.8 762.7 789.9 19974.1 3950.0 2022 1774.3 1908.4 893.4 11443.8 7407.5 2023 1093.5 1082.2 960.0 10667.5 注：數據整理自 Macrobond 數據庫；表中英國數據單位是億英鎊，德國、法國、歐元區數據單位是億歐元，美國數據單位是億美元。綜上，我們認為，中國出口的高基數決定了出口增速長期會逐漸中國出口的高基數決定了出口增速長期會逐漸趨于下行趨于下行。在此背景下，出

157、口增速要重回 21 世紀前十年動輒兩位數以上的高增長不太現實，也缺乏必要性。而中短期內，歐美居民消費支出總量及其結構變化則會在較大程度上作用于中國出口增長的振蕩波動。出口增長變化的底層邏輯依舊是出口產品供求層面的因出口增長變化的底層邏輯依舊是出口產品供求層面的因素變化，而素變化，而非非非經濟因素的干擾。非經濟因素的干擾。接下來，為驗證前述分析，設想，如果隨著歐美寬松貨幣政策的逐漸退出以及地緣戰爭的影響效應邊際遞減，歐美能源和通脹問題64 緩解，居民消費支出增量回升同時結構重調，亦即住房公用水電能源支出比重下降，而食品衣著家用設備支出比重回升（2011-2023 年，美國住房公用水電能源累計新增

158、支出占居民消費累計新增支出的比重由 11.0%提高到 17.3%，而食品衣著家用設備累計新增支出比重則由 17.4%下降到 13.9%，二者近似此消彼長），那么，中國出口增速會發生怎樣的變動？回答這一問題，一方面，可以更具體地揭示歐美發達經濟體居民消費及結構變化對中國出口增長進而經濟增長的作用大小，提供直接的量化關系；另一方面，也為下一個階段更準確地定位中國出口增長目標和發展方向，出臺相關激勵政策，提供決策依據。3.2 情景設定情景設定 為回答上述問題，課題組設計了歐美居民消費總量提升及結構調整的兩類情景，并利用 CQMM 模型，模擬分析上述情景變化對出口及部分宏觀經濟指標所產生的影響。具體而

159、言：情景情景 1：假定在歐美能源和資產價格回落背景下，2022 年，美國居民新增消費支出減少幅度減半，2023 年維持 2022 年的新增消費支出水平不變；歐元區居民新增消費支出在2023年也保持與2022年相同的支出增量。受此影響，2022 年、2023 年美國居民新增消費支出將分別由11443.8億美元、10677.5億美元增加到15708.9億美元；歐元區 2023年居民新增消費支出將與 2022年一致，同樣為 7407.5億歐元。情景情景 2：在情景 1 設定基礎上，假設 2022 年、2023 年美國居民新增食品衣著家用設備支出占總新增支出比重回到 2019 年水平，平65 均數值分

160、別由 10.3%、7.3%增加到 14.1%；2022 年，歐元區居民新增食品衣著家用設備支出占總新增支出比重也回到 2019 年水平，平均數值由 16.0%增加到 23.1%。2023年則維持支出占比不變。3.3 模擬結果分析模擬結果分析 首先，與基準預測相比，首先，與基準預測相比，兩種兩種模擬情景下的模擬情景下的出口出口增速均出現增速均出現較較大幅度大幅度上漲上漲。其中，2022 年，情景一下的出口增速提高到 9.18%，較基準預測值提高 1.72 個百分點；情景二下的出口增速進一步增加到 9.21%。2023 年，模擬情景下出口增速更是大幅提升。兩種情景下的出口增速均由負轉正，分別小幅增

161、長 0.15%、0.57%（圖 3-5）。這意味著，歐美居民消費支出增量提升能有效減緩中國出口的增速下滑。2023年，兩種情景下的出口增速之差分別由基準情景的 12.43個百分點縮窄至 9.03 和 8.64 個百分點。并且，對比情景一和情景二的結果，可以看到，相對于消費結構轉變帶來的邊際效應，消費總量增長帶來的出口增長激勵效應要更強。圖圖 3-5 基準與模擬情景下的基準與模擬情景下的出口出口增速變化增速變化 資料來源：CQMM 課題組計算。7.46-4.97 9.18 0.15 9.21 0.57-6-4-2024681020222023%BaselineScenario1Scenario2

162、66 其次，其次，受出口增長提速影響，受出口增長提速影響，GDP 增速也出現小幅增加增速也出現小幅增加。2022年、2023 年，情景一下的 GDP 增速分別為 3.19%和 5.86%，較基準值提高 0.21和 0.65個百分點；情景二下的 GDP增速分別為 3.20%和5.91%，較基準值提高 0.22和 0.70個百分點（圖 3-6）。圖圖 3-6 基準與模擬情景下的基準與模擬情景下的 GDP增速增速變化變化 資料來源：CQMM 課題組計算。再次，居民可支配收入得以較快增長。再次，居民可支配收入得以較快增長。經濟增長加快也在一定程度上促進居民收入更快增長。2022 年、2023 年，模擬

163、情景一和模擬情景二下的城鎮居民可支配收入增速分別較基準值提高0.11、0.49個百分點和 0.12、0.52個百分點（圖 3-7）。最后最后，居民消費居民消費和城鎮固定資產投資增速和城鎮固定資產投資增速也會有所也會有所加快，加快，國內國內需求需求出現提升出現提升。2022 年、2023 年，模擬情景一和模擬情景二下的可比價居民消費增速分別較基準值提高 0.03、0.24 個百分點和 0.03、0.26 個百分點（圖 3-8）。此外，2022 年、2023 年，兩種情景下的城鎮固定資產投資增速也分別較基準值提高 0.04、0.35 個百分點以及 0.04、0.40 個百分點。這說明，出口增長的加

164、快也會拉動投資增2.98 5.21 3.19 5.86 3.20 5.91 0123456720222023%BaselineScenario1Scenario267 長，釋放居民消費需求，有助于推動內需提升。圖圖 3-7 基準與模擬情景下可比價基準與模擬情景下可比價城鎮城鎮居民可支配收入增速變化居民可支配收入增速變化 資料來源：CQMM 課題組計算。圖圖 3-8 基準與模擬情景下基準與模擬情景下可比價居民消費可比價居民消費增速變化增速變化 資料來源：CQMM 課題組計算。綜上所述，課題組認為，過往兩年中國出口增長的大幅減速與過往兩年中國出口增長的大幅減速與歐美居民新增消費支出大幅萎縮以及居民

165、消費結構轉變息息相關。歐美居民新增消費支出大幅萎縮以及居民消費結構轉變息息相關。當美國居民新增消費支出減少規模減半，歐元區居民新增消費支出在 2023 年保持 2022 年相同增量，同時居民消費結構回到 2019 年水平時，出口增速將在 2022 年提高到 9.21%，2023 年在前期更高增長1.79 4.90 1.90 5.39 1.91 5.42 012345620222023%BaselineScenario1Scenario21.26 8.56 1.29 8.80 1.29 8.82 01234567891020222023%BaselineScenario1Scenario268

166、基數的前提下，出口增速還將較基準值大幅提升，由負轉正至0.57%，降幅縮窄為8.64個百分點。粗略估算，歐美居民新增消費支歐美居民新增消費支出回升以及居民消費結構轉變大致能夠出回升以及居民消費結構轉變大致能夠緩解三成左右（緩解三成左右（30.5%）的）的出口同比增速下滑。出口同比增速下滑。進一步地，受出口增長恢復的影響，城鎮固定資產投資、居民消費增速均會出現小幅提升，從而共同助推經濟增長也產生了一定程度的提速。兩種情景模擬下的 GDP 增速均會超過5.5%的水平。此外，從模擬的結果還可以看到，相對于歐美居民消費結構轉變，居民消費總量增加對中國出口增長的拉動效應會更強，結構效居民消費總量增加對中

167、國出口增長的拉動效應會更強，結構效應的作用較弱。應的作用較弱。同時，出口的較高基數也會阻礙出口的持續快速增長，出口增速自然下降的趨勢并不會隨歐美居民消費行為變化而發生明顯改善。值得注意的是，這里課題組假設歐美居民新增消費支出下降的幅度減半，但事實上，盡管盡管2021-2023年歐美居民新增消費年歐美居民新增消費支出大幅下降，可相較其支出大幅下降，可相較其更長時期的更長時期的平均新增居民消費支出規模，平均新增居民消費支出規模，卻卻仍是處于高位的。仍是處于高位的。以美國為例，2011-2019年，居民新增消費支出的平均規模是 4744.9 億美元，遠低于 2023 年 10667.5 億美元的增量

168、（表 3-1）。這意味著，近兩年歐美居民新增消費支出的大幅下降很可能只是受政策干擾之后對長期均值的回歸。因此，在現實中，未來兩三年內，歐美居民新增消費不僅可能不會大幅提升，反而更可能是持續向平均新增中樞下行靠攏。歐美市場需求不足問題，很可能會持續存在。69 第第 4 章章 簡要總結與簡要總結與政策建議政策建議 4.1 簡要總結簡要總結 2023 年，中國經濟復蘇步伐，反復多變。一季度修復快于預期，二季度修復慢于預期，三季度又略超預期，四季度重新低于預期。這其中，投資和出口成為經濟增長拖累因素，最終消費則支撐經濟增長。這種總需求結構的差異變化投射在產業層面即表現為，第一產業和第二產業增長相對緩慢

169、，第三產業成為經濟增長主要推動力，特別是得益于旅游、商務、展銷活動的快速反彈，交通運輸倉儲和郵政業增加值增速強力復蘇，但房地產業負增長態勢依舊延續，成為三產最主要的拖累因素。分項看，投資方面，制造業投資增速在 8 月份之后小幅企穩回升，房地產投資增速繼續下探，基礎設施建設投資增速低位徘徊，投資整體信心不足，面臨較大增長壓力；消費方面，由于居民收入增速小幅加快以及居民住房需求萎縮之后產生的消費轉移效應，社會消費品零售總額增速出現較大幅度提升，尤其是以集聚類、接觸類產品消費為主的餐飲業、服務消費增長大幅超過實物消費增速；對外貿易方面，出口增速掣肘于國外消費需求萎縮，進口增長受制于國內需求回升進度偏

170、慢，雙雙出現增速大幅下降現象；收入方面，居民收入增速快于經濟增速，稅收增長呈現結構失衡，規模以上工業企業利潤增速持續負增長；宏觀調控政策方面，寬松貨幣政策營造出成本逐步下行的資本市場，但因市場訂單減少而引致的企業投資意愿收縮以及新增居民住房貸款大幅下降，使得信貸規模、社會70 融資規模并未出現明顯提升，甚至于，政府債券成為社會融資的主要新增來源。而受制于實際稅收收入的增量較低、土地出讓金收入大幅下降以及地方政府債務還債壓力，財政支出增速在 8 月份之前不升反降，之后在大規模地方政府專項債以及 1 萬億元特別國債的保障和激勵下，財政支出才開始逐漸提速，成為促進第 4 季度主要宏觀經濟指標回升的關

171、鍵因素。展望2024年經濟增長前景，消費持續增長基礎還不牢固消費持續增長基礎還不牢固。居民收入增長預期不確定、居民消費“小額化”和“細碎化”傾向，以及房地產市場持續調整引發的地方政府財政困難會制約最終消費的持續增長。投資增長可期。投資增長可期。近期工業生產活動的恢復意味著工業企業利潤回升的勢頭依舊，有望繼續帶動制造業投資增速提升，促使工業增加值提速?？壳鞍l力的財政支出以及專項債、超長期特別國債、靠前發力的財政支出以及專項債、超長期特別國債、稅收優惠等財政政策工具組合稅收優惠等財政政策工具組合對以城鄉社區、農林水事務、交通運輸等為主的基礎設施建設投資也會產生加碼效果。此外，新質生產新質生產力力、

172、“人工智能人工智能+”行動的迅速推廣也可能會進一步激勵以高科技行動的迅速推廣也可能會進一步激勵以高科技、高效能、高質高效能、高質量為特征的新興產業投資快速提升量為特征的新興產業投資快速提升。這些都有利于彌補因房地產市場供求關系發生重大轉變而可能繼續下滑的房地產投資對整體投資增長的拖累。而相比于內需，如何激發外需進而穩住對外貿易尤其是出口增如何激發外需進而穩住對外貿易尤其是出口增長將可能是長將可能是2024年中國經濟需要面對的更大挑戰年中國經濟需要面對的更大挑戰。在過去的一年里，中國貨物對外出口增速放緩是全局性的。對外貨物出口到四大區域市場的增速均出現大幅度滑坡。其中，降幅最大的并非美國、歐盟，

173、71 而是東南亞聯盟。因此，出口增長下滑的原因更多可能是全球性消出口增長下滑的原因更多可能是全球性消費需求減弱導致的費需求減弱導致的。2024年，主要發達國家緊縮政策延續，對經濟增長前景構成制約，很可能會進一步影響發達國家居民消費變化，進而對中國乃至全球貿易產生深遠沖擊。再加上今年歐美印等各主要國家將陸續迎來政府首腦大選，對中國的負面渲染可能又會是一輪小高潮。諸多不利因素疊加之下，中國對外貿易特別是出口增長的壓力將會倍增?？紤]到當前出口對經濟增長的直接和間接貢獻仍然較大，穩住出口增長將是今年中國經濟工作的重要任務之一。展望未來，在政策持續發力前提設定下，利用 CQMM 模型，課題組對 2024

174、-2025年主要宏觀經濟指標進行了預測，結果顯示：經濟增長指標方面，預計 2024 年中國 GDP 增速為 5.16%，較2023 年小幅下降 0.08 個百分點；2025 年，維持在 5%左右的水平，約為 5.02%。三大需求指標方面，2024 年，按現價計算的固定資產投資（不年，按現價計算的固定資產投資（不含農戶）將增長含農戶）將增長 4.21%，較上年同期提升，較上年同期提升 1.21 個百分點個百分點。2025 年，年，繼續回升到繼續回升到 4.94%。其中，房地產投資預計房地產投資預計 2024 年仍將維持負增長，年仍將維持負增長，增速約為增速約為-7.04%；2024 年，社會消費

175、品零售總額增速約為年，社會消費品零售總額增速約為 6.62%，較上年同期下降較上年同期下降 0.58 個百分點個百分點，2025年小幅回落至 6.39%；2024 年，年，按現價美元計，預計貨物出口總額將增長按現價美元計，預計貨物出口總額將增長 5.54%，較上年同期提高，較上年同期提高10.60 個百分點；貨物進口總額將增長個百分點；貨物進口總額將增長 4.85%，較上年同期提高，較上年同期提高10.45 個百分點個百分點。物價方面，2024 年，年，CPI 預計上漲預計上漲 0.91%，較上年同期提升，較上年同期提升72 0.67 個百分點，個百分點，2025 年，年，CPI 增速預計為增

176、速預計為 1.60%。目前國內企業庫存周期和海外廠商庫存周期都漸近尾聲，產銷周期可望重新協調，消費需求整體持續修復的趨勢終將推動 CPI 增長。PPI 預計在預計在 2024年繼續收縮年繼續收縮 0.47%，2025 年轉為增長年轉為增長 1.27%。在當前國際地緣沖突頻發的背景下，全球原料供應能力表現出較好的彈性，能源價格回落趨穩，金屬商品價格維持穩定。預計 PPI 呈穩步回升態勢，下半年之后恢復正增長?？傮w而言，在政策沒有發生較大逆轉前提下，今明兩年中國GDP 均有望實現 5.0%以上的增速，能夠完成政府工作報告制定的5.0%增長目標。三大需求方面，2024 年，投資增長可期，消費增長有壓

177、力，外需大幅回升希望不大，但低基數和全球進入補庫存時期將有助于提升進出口增速。物價方面，CPI 將維持穩定，PPI 降幅進一步縮窄，有望在 2025 年由負轉正。政策模擬方面，課題組關注了外需不振問題，著重探討歐美發達經濟體居民消費支出變化對中國出口進而經濟增長的影響。模擬結果顯示，當 2022年、2023 年美國居民新增消費支出減少規模減半，歐元區居民新增消費支出在2023年保持2022年相同增量，同時居民消費結構回到 2019 年水平時，出口增速將在 2022 年、2023 年分別提高到9.21%和0.57%，降幅縮窄為8.64個百分點。這意味，歐美居歐美居民新增消費支出回升以及居民消費結

178、構轉變大致能夠緩解三成左右民新增消費支出回升以及居民消費結構轉變大致能夠緩解三成左右（30.5%）的出口同比增速下滑。）的出口同比增速下滑。此外，受出口增長恢復的影響，城鎮固定資產投資、居民消費增速均會出現小幅提升，從而共同助73 推經濟增長也產生了一定程度的提速。兩種情景模擬下的 GDP 增速均超過 5.5%的水平。4.2 政策建議政策建議 基于上述分析，課題組認為，在宏觀政策層面，決策部門在今年仍需維持宏觀政策的穩定性和持續性，避免出現短期內政策“急轉彎”，以穩定市場預期，鞏固市場信心。要堅定經濟穩增長、穩投資、穩就業的宏觀政策取向，進一步增強貨幣政策和財政政策工具的協調搭配力度，圍繞高質

179、量發展大局，加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保同向發力、形成合力。對出口、投資等薄弱環節，加大政策落地實施力度，強化方向指引，放寬市場準入門檻，繼續優化營商環境，通過深化擴大內需戰略與供給側結構性改革的有機融合，以改革促發展，帶動有效需求擴張，彌補供給短板，更快地實現經濟高質量發展。具體具體而言而言，課題組課題組建議：建議：（1）保持保持宏觀宏觀政策政策的穩定性和持續性，穩定市場預期，鞏固市的穩定性和持續性，穩定市場預期，鞏固市場信心。場信心。模型預測結果顯示，今年能夠完成 2024 年政府工作報告制定的 5

180、.0%經濟增長目標，但增長目標的實現絕非易事，需要在貨幣供應持續寬松，信貸政策精準落地，財政支出靠前、適度增支以及人民幣匯率保持平穩區間運行等國內多方面政策協調共進、組合發力。同時，歐美經濟、世界經濟等外部經濟政治環境未發生重大不確定性沖擊的共同前提下，可能實現的增長目標。因此，決策部門決策部門74 既要因時而變，順勢而為，及時關注經濟運行進程中出現的新變化、既要因時而變，順勢而為，及時關注經濟運行進程中出現的新變化、新趨勢，更早提出應對措施，縮短政策時滯，又要把握宏觀政策取新趨勢，更早提出應對措施，縮短政策時滯，又要把握宏觀政策取向主旨不變，在重要經濟指標未發生確定性趨勢向好向主旨不變，在重

181、要經濟指標未發生確定性趨勢向好的背景下，盡的背景下，盡可能避免政策“急轉彎”，堅定政策自信，保持政策執行定力可能避免政策“急轉彎”，堅定政策自信，保持政策執行定力。（2）正確認識外需不振問題，更為準確地定位出口增長目標及正確認識外需不振問題，更為準確地定位出口增長目標及出口貢獻作用出口貢獻作用。政策模擬的結果顯示，歐美居民消費支出的總量及構成變化部分解釋了中國過去兩年出口增長的波動變化。同時，出口總量的提升會在自然統計口徑上愈發形成對出口持續快速增長的長期約束?？紤]到未來兩三年歐美居民消費支出仍可能向更低的新增中樞回歸，歐美居民消費需求很可能會繼續萎縮。再疊加高出口基數的作用，中國出口要再度實

182、現兩位數以上的高增長難度較大，也缺乏必要性。因此，課題組建議：課題組建議：淡化出口增長目標，強調出口淡化出口增長目標，強調出口增長質量增長質量。尤其是一些長期外貿依存度較高的城市，要避免“為增長而增長”，陷入增長困境，甚至鋌而走險，弄虛作假，人為做大出口指標；優化出口產品結構，提升高附加值產品出口能力優化出口產品結構，提升高附加值產品出口能力。把握“新三樣”出口契機，圍繞其上下游產業鏈，不斷鞏固、延伸出口競爭優勢，形成更大的規模集聚效應；整合出口資源要素投入，改；整合出口資源要素投入，改善善海關海關口岸服務能力，提升出口效率?？诎斗漳芰?，提升出口效率。更合理制定和改進出口退稅、出口信用擔保、

183、融資租賃等政策設計，優化財政、金融、外匯、產業等政策融合，減少信息不對稱，提高政策作用效力。同時，進一步提升海關口岸服務能力，改善企業營商環境，降低企業交易成本，提高企業對外競爭力；積極引導企業“走出去”，借助“一帶一路”積極引導企業“走出去”，借助“一帶一路”75 和和 RCEP 平臺，拓展新平臺，拓展新市場市場?！皷|方不亮西方亮”，在提高國內產品質量、改善供給效率的同時，也要進一步挖掘世界其他區域的市場需求潛能，以對沖歐美市場需求的持續萎縮。（3）重視重視房地產市場房地產市場供求關系的重大轉變，避免房地產市場出供求關系的重大轉變，避免房地產市場出現系統性風險現系統性風險。當前中國的房地產市

184、場仍處在風險出清期，市場信心、市場預期修復仍需時日。一方面，受房地產市場需求收縮，房地產企業面臨嚴重短期流動性資金缺失問題。一些過去認為優質的房地產企業，如碧桂園、萬科等，都出現還債危機。這意味著，短期內還要進一步優化房地產政策，因城施策，盤活房產存量，推動城市房地產融資協調機制創新，對符合條件的房地產企業，助力調整其融資模式，由債權為主轉向股債多元化轉變，拓寬房企融資渠道，以穩住房地產企業，防范房地產風險蔓延，避免出現系統性風險。另一方面，要系統謀劃相關住房支持政策，依托“三大工程”建設，創新住房貸款、土地開發資金來源方式，有效激發市場潛在需求，加大高品質住房供給與保障房供給，加快完善“市場

185、+保障”的住房供應體系，改革商品房基礎性制度，開啟“低端有保障、高端有市場”的雙輪驅動，建立“人、房、地、錢”要素聯動的新機制，以人定房、以房定地、以房定錢，有力有序推進現房銷售（4）千方百計提高居民可支配收入，改善消費環境，豐富消費千方百計提高居民可支配收入，改善消費環境，豐富消費刺激手段，刺激手段，深挖消費潛能。深挖消費潛能。提高居民可支配收入是重中之重，是促提高居民可支配收入是重中之重，是促進居民消費增長的先決條件。進居民消費增長的先決條件。只有居民可支配收入水平提高，居民才有信心和有能力消費。建議：建議：短期內加大對居民的直接補助力度加大對居民的直接補助力度，76 讓居民享受到更大的政

186、策補貼力度。如推動汽車、大型家電等生活耐用品以舊換新行動，加大發放消費券規模、聯合網絡平臺加強促銷優惠活動等。同時，要通過做活資本市場，規范理財產品市場，通過做活資本市場，規范理財產品市場，拓寬對外投資渠道，創新黃金、國債等風險相對較低產品的供給模拓寬對外投資渠道，創新黃金、國債等風險相對較低產品的供給模式和銷售渠道，式和銷售渠道，降低高資產凈值家庭的存款意愿，“降低高資產凈值家庭的存款意愿，“讓錢從銀行流讓錢從銀行流出”，出”，提高居民財產凈收入提高居民財產凈收入；中期通過強化就業優先政策、健全就業公共服務體系、提升勞動者就業創業能力、促進重點群體如年輕人群體就業等舉措，以就業促進帶動居民增

187、收；長期則是進一步評估和改進減稅降費政策效果，在重視對企業減稅降費的同時，加大對居民的直接稅收優惠和減免，將扶持政策重心由以企業為主體轉向為企業和居民并重。通過深化個人所得稅改革，以總量減稅來定調個人所得稅改革的后續優化調整，簡化稅率檔次，降低邊際稅率，并結合社保綜合費率的降低，將減稅降費效果切實地轉換為居民可支配收入的快速增長。在居民可支配收入提高的前提下，著力于消費環境的改善，包括完善公共服務體系、創新消費業態和模式、構建便捷消費平臺、保護消費者權益，讓居民“敢消費”、“易消費”等。要繼續完善公共服務體系，在住房、教育、醫療、養老等人民群眾普遍關心的民生產品上“?；尽焙汀皟灩┙o”。要擴大

188、普惠性的非基本公共服務產品供給，推動消費在“恢復發展”的基礎上“擴容提質”?？梢院侠碓黾诱蚕M，提高教育、醫療、養老、育幼等公共服務支出效率，引致居民消費增長。77 （5）增強宏觀政策取向一致性。宏觀調控政策之間要互相搭配、宏觀調控政策之間要互相搭配、相互成全相互成全、協調一致協調一致。圍繞高質量發展大局，加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保同向發力、形成合力。建議：將將宏觀調控宏觀調控政策政策的的重心轉移至引導和促進重心轉移至引導和促進微觀主體投微觀主體投資和消費需求擴張資和消費需求擴張?？梢詫p稅降費

189、政策與企業就業指標掛鉤；實行差異化財政與貨幣政策，加大對創新企業和高新技術企業扶持力度，促進工業結構轉型升級，促進新質生產力發展壯大；加大對民營企業減稅降負，創新民營企業融資貸款模式，進一步緩解民營企業尤其是中小微民營企業“融資難、融資貴”問題，增強民營企業創新創業活力；優化重點區域營商環境建設，做好相關投資服務工作等；推動推動財政財政政策工具和貨幣政策工具的協調搭配。政策工具和貨幣政策工具的協調搭配。在當前企業投資主導因素主要由市場消費需求決定的背景下，無論是財政政策，抑或是貨幣政策，都需要改變“降成本”的思路取向，轉為“擴需求”。財政政策要更多地利用增支工具，貨幣政策貨幣政策則則繼續保持適

190、度繼續保持適度寬松的政策環境，寬松的政策環境，借鑒“棚戶區”改造行動的融資方式，推進“三借鑒“棚戶區”改造行動的融資方式，推進“三大工程”建設大工程”建設，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導機制，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導機制，以保證有效投資擴張所需的資金需求，并有效激發市場微觀主體活力。78 第第 5 章章 中國宏觀經濟形勢與政策問卷調查報告中國宏觀經濟形勢與政策問卷調查報告 (2024.3 No.22)為及時把握中國宏觀經濟形勢和政策走向，新華社經濟參考報和教育部人文社會科學重點研究基地廈門大學宏觀經濟研究中心自 2013 年 8 月首次聯合開展每年 2 次的“年度中國宏觀經濟形勢和政策問卷調

191、查”活動。這是本項研究的第二十二次問卷調查。本次調查問卷設計了與當前中國宏觀經濟運行和政策走勢直接相關的19 道問題，于 2024 年 2 月通過電子郵件向國內相關領域的經濟學家發出調查邀請，最終收到 80 位專家的答復。通過本次問卷調查，我們獲得了專家們關于 2024年世界經濟形勢、中國經濟形勢以及 2024年中國宏觀經濟政策的走勢等問題最新認識和判斷?，F將本次問卷調查結果公布如下：5.1 2024 年經濟學家宏觀經濟信心指數年經濟學家宏觀經濟信心指數 2024 經濟學家宏觀經濟信心指數為 55.71，高于 50 榮枯線，經濟學家普遍預期 2024 年中國經濟將繼續反彈。2023年以來，中國

192、新冠疫情防控實現平穩轉段，經濟回升向好，高質量發展扎實推進，但仍面臨不少新的困難和挑戰，主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環存在堵點，外部環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升。自 2023 年中央經濟工作會議召開以來，中國陸續出臺一系列擴大內需、防風險和穩增長措施，堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力。79 5.2 2024 年世界經濟形勢年世界經濟形勢 2023 年，美國經濟增長 2.5%，消費者開支和就業的強勁表現消除了衰退擔憂，而高通脹、高利率的環境將為長期發展埋下隱患。國際貨幣基金組織（IMF）在 202

193、4 年 1 月 30 日發布的世界經濟展望中預測 2024 年美國經濟增速為 2.1%，比上年下降 0.4 個百分點。2024 年美國經濟會有怎樣的變化態勢？調查結果顯示，68%的專家預期 2024年美國經濟增長率在 1.6%2.0%之間；26%的專家預期在2.1%2.5%之間；4%的專家預期在 1.0%1.5%之間；1%的專家預期在 2.6%3.0%之間；另外有 1%的專家預期在 1.7%2.1%之間?？傮w而言，專家普遍認為 2024年美國經濟將低于去年2.5%的增速。IMF 在 2024 年 1 月 30 日發布的世界經濟展望中預測 2024年歐元區經濟增速為 0.9%，比上年提高 0.4

194、 個百分點。那么 2024 年歐元區經濟將會有怎樣的變化態勢？調查結果顯示，78%的專家預期 2024年歐元區經濟增長率在 0.5%0.9%之間；16%的專家預期在1.0%1.4%之間；6%的專家預期在 0.0%0.4%之間?？傮w而言，接受調查的專家大多認為 2024 年歐元區經濟增長率將繼續放緩，超八成的專家預測歐元區經濟增速將低于 0.9%。2023 年 6 月美聯儲宣布暫停加息后，美元走弱，而歐元則獲得了更強的上行動力，2023 年歐元兌美元匯率整體延續了上漲態勢。2023 年 12 月末，1 歐元兌美元匯率上升至 1.1076 美元，比 1 月末升值 2.2%。關于 2024 年年末歐

195、元兌美元匯率（$/Euro）可能的區間，調查結果顯示，41%的專家預期在 1.081.10 之間；40%的專家預期80 在 1.111.13 之間；9%的專家預期在 1.141.16 之間；8%的專家預期在 1.051.07 之間；1%的專家預期在 1.171.19 之間；1%的專家預期在 1.091.11 之間?？傮w而言，大多數專家認為 2024 年歐元對美元匯率仍然會延續去年年末水平，大幅波動的概率較小。5.3 2024 年中國經濟形勢年中國經濟形勢 根據國家統計局2024年1月17日發布的初步核算數據，2023年中國GDP增長5.2%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長4.5%，二季度

196、增長6.3%，三季度增長4.9%，四季度增長5.2%。IMF在2024年 1 月份發布的世界經濟展望中預測 2024 年中國經濟增速為4.6%，比上年降低 0.6 個百分點。世界銀行在 2024 年 1 月 10 日給出的預測值為4.5%。關于2024年中國GDP的增長率，調查結果顯示，43%的專家預期在 4.51%5.00%之間；29%的專家預期在 5.01%5.50%之間；21%的專家預期在 4.01%4.50%之間；4%的專家預期在 3.51%4.00%之間；3%的專家預期在 5.51%6.00%之間?？傮w而言，近七成的專家認為 2024 年中國經濟增速將低于 5%。2023 年，中國規

197、模以上工業增加值增長 4.6%，增速比上年提升1 個百分點。關于 2024 年中國規模以上工業增加值增速，36%的專家預期在 4.8%5.2%之間；29%的專家預期在 4.0%4.4%之間；28%的專家預期在 4.5%4.7%之間；4%的專家預期在 5.3%5.7%；3%的專家預期在 3.5%3.9%之間?？傮w而言，近七成的專家認為 2024年中國規模以上工業增加值增速將超過 4.5%。2023 年，中國居民消費價格（CPI）比上年上漲 0.2%?？鄢?1 品和能源價格后的核心 CPI上漲 0.7%。關于 2024年中國 CPI漲幅，調查結果顯示，53%的專家預期在 0.4%0.9%之間；1

198、9%的專家預期在 0.1%0.3%之間；18%的專家預期在 1.0%1.5%之間；6%的專家預期在 1.6%2.0%之間；4%的專家預期在-0.5%0.0%之間?？傮w而言，超九成接受調查的專家認為 2024 年中國 CPI 將溫和上行。2023 年，中國工業生產者出廠價格（PPI）比上年下降 3.0%。關于 2024 年中國 PPI 變化態勢，調查結果顯示，44%的專家預期在-2.8%0.0%之間；28%的專家預期在 0.1%2.0%之間；21%的專家預期在-3.1%-2.9%之間；6%的專家預期在-4.0%-3.2%之間；1%的專家預期 2.1%4.0%之間。由此可見，超過七成的專家預期 2

199、024年中國 PPI將繼續負增長。2023 年，中國固定資產投資（不含農戶）比上年增長 3.0%。關于 2024 年中國固定資產投資增速，調查結果顯示，38%的專家預期在 3.2%3.6%之間；25%的專家預期在 2.9%3.1%之間；17%的專家預期在 2.4%2.8%之間；15%的專家預期在 3.7%4.1%之間；3%的專家預期在 1.9%2.3%之間；另外有 2%的專家預期在 4.0%5.0%之間。過半數的專家認為固定資產投資增速在 3.1%以上。其中，基礎設施建設投資增長 5.9%，制造業投資增長 6.5%，房地產開發投資下降 9.6%。關于2024年基礎設施投資、制造業投資和房地產業

200、投資增速態勢，近六成的專家預期2024年基礎設施投資增速超過 5.9%；超八成的專家預期2024年制造業投資增速在5.9%7.1%之間；超八成的專家預期 2024 年房地產業投資增速將有所好轉?？傮w而言，大82 部分專家都認為中國基礎設施投資增速、制造業投資增速和房地產業投資增速將超去年增速。2023 年，中國國有及國有控股企業投資同比增長 6.4%，增速比上年同期下降 3.7 個百分點。關于 2024 年國有及國有控股企業投資增速，調查結果顯示，48%的專家預期在 6.3%6.5%之間；23%的專家預期在 6.6%8.6%之間；21%的專家預期在 4.2%6.2%之間；6%的專家預期在 2.

201、1%4.1%之間；2%的專家預期在 8.7%10.7%之間?？傮w而言，近半數的專家預期 2024 年國有及國有控股企業投資增速將維持在6.4%左右。2023年，民間投資同比下降0.4%，增速比上年同期下降 1.3 個百分點。關于 2024 年中國民間投資增速，調查結果顯示，44%的專家預期在 0.1%2.0%之間；23%的專家預期在-0.2%0.0%之間；15%的專家預期在-2.6%-0.6%之間；14%的專家預期在-0.5%-0.3%之間；4%的專家預期在 2.1%4.0%之間?？傮w而言，超七成的專家預期 2024 年民間投資增速將有所好轉。2023 年，中國居民人均可支配收入 39218

202、元，比上年名義增長6.3%；扣除價格因素實際增長 6.1%，快于經濟增長速度。關于 2024年居民人均可支配收入的實際增速，調查結果顯示，38%的專家預期在 6.3%6.7%之間；32%的專家預期在 5.8%6.2%之間；24%的專家預期在 5.3%5.7%之間；5%的專家預期在 6.8%7.2%之間；1%的專家預期在 7.3%7.7%之間?？傮w而言，七成的專家認為2024年居民人均可支配收入的實際增速在 5.8%6.7%之間。2023 年，中國就業形勢總體穩定。全年全國城鎮調查失業率平83 均值為 5.2%，比上年下降 0.4 個百分點。12 月份，全國城鎮調查失業率為 5.1%。關于 20

203、24 年城鎮調查失業率，調查結果顯示，48%的專家預期在 5.0%5.1%之間；32%的專家預期在 5.2%5.3%之間；9%的專家預期在 4.8%4.9%之間；6%的專家預期在 5.6%5.7%之間；5%的專家預期在 5.4%5.5%之間。近六成的專家認為 2024 年城鎮調查失業率將有所下降。2023 年，中國社會消費品零售總額 471495 億元，比上年增長7.2%。關于 2024 年社會消費品零售總額名義增速，調查結果顯示，43%的專家預期在 5.1%7.0%之間；43%的專家預期在 7.1%9.0%之間；6%的專家預期在9.1%11.0%之間；5%的專家預期在3.1%5.0%之間；2

204、%的專家預期在 11.1%13.0%之間；另外有 1%的專家預期在5.5%7.4%之間。超八成的專家認為2024年社會消費品零售總額名義增速將維持在 7%左右。2023 年，中國貨物進出口總額（人民幣計）比上年增長 0.2%。其中，貨物出口總額（人民幣計）增長 0.6%，增速比上年同期下降9.9個百分點。關于2023年中國出口總額（人民幣計）增速，調查結果顯示，51%的專家預期在 0.7%2.7%之間；29%的專家預期在0.0%0.6%之間；16%的專家預期在2.8%4.8%之間；2%的專家預期在 4.9%6.9%之間；1%的專家預期在 7.0%9.0%之間；另有 1%的專家預期在0.4%2.

205、4%之間。對比2023年中國貨物出口（人民幣計）增長0.6%，超七成的專家認為2024年中國出口總額（人民幣計）增速將會上升。另一方面，2023 年，中國貨物進口總額（人民幣計）84 下降 0.3%，增速比上年同期下降 4.6 個百分點。關于 2024 年中國進口總額（人民幣計）增速，調查結果顯示，44%的專家預期在0.1%1.0%之間；25%的專家預期在-0.3%0.0%之間；21%的專家預期在-1.1%2.0%之間；5%的專家預期在 2.1%3.0%之間；3%的專家預期在 3.1%4.0%之間；1%的專家預期在 4.1%6%之間；1%的專家預期在-0.2%0.6%之間。對比 2023 年中

206、國貨物進口下降0.3%，約七成的專家認為 2024 年中國進口總額（人民幣計）增速將有所上升。2023 年，中國出口 237726 億元，進口 179842 億元，進出口相抵，貿易順差 57884 億元。關于 2024 年中國貿易順差，調查結果顯示，31%的專家認為貿易順差將與上年持平；31%的專家認為貿易順差將減少；25%的專家認為 2024 年中國貿易順差將增加；13%的專家認為不確定。2023 年，人民幣匯率走勢略顯“一波三折”，先后經歷了“升值-走貶-企穩回升”三個階段，即期人民幣兌美元匯率在 6.68-7.35區間寬幅震蕩。截至2023年12月末，人民幣兌美元匯率為7.0827。關于

207、 2024 年年末人民幣對美元匯率中間價，調查結果顯示，48%的專家預期在6.887.08之間；39%的專家預期在7.097.29之間；6%的專家預期在 6.676.87 之間；5%的專家預期在 7.307.50 之間；另外有 2%的專家預期在 6.857.20 之間?？傮w而言，過半數的專家認為至 2024 年年末人民幣對美元匯率中間價將有所下降。5.4 對對 2024 年中國宏觀經濟政策的預測年中國宏觀經濟政策的預測 2023年12月召開的中央經濟工作會議提出，2024年“穩健的貨85 幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配

208、”。2023 年12 月末，廣義貨幣（M2）余額 292.27 萬億元，同比增長 9.7%，增速比上年同期低 2.1 個百分點。關于 2024 年中國 M2 的增速，調查結果顯示，44%的專家預期在 9.9%10.4%之間；36%的專家預期在9.6%9.8%之間；13%的專家預期在9.0%9.5%之間；5%的專家預期在 8.4%8.9%之間；2%的專家預期在 10.5%11.0%之間?？傮w而言，大多數專家都預期 2024 年中國的貨幣政策將繼續保持適度寬松。2023 年，全年人民幣貸款增加 22.75 萬億元，同比多增 1.31 萬億元。關于 2024 年全年新增人民幣貸款，近七成的專家預期將

209、繼續增加，大于 22.75 萬億元。2023 年全年社會融資規模增量累計為35.59 萬億元，比上年多 3.41 萬億元。2023 年末社融規模存量為378.09萬億元，同比增長 9.5%。關于 2024年社會融資規模存量的增速，近九成的專家認為將維持在 9.5%左右。2023 年 3 月 27 日和 9 月 15 日，中國人民銀行兩次分別全面降準 0.25 個百分點，提供超一萬億元長期流動性。另外，中國人民銀行于 2024年 1月 24日下午宣布，從 2月 5日開始正式下調存款準備金率 0.5 個百分點，將向市場提供長期流動性大約 1 萬億元。降息方面，2023 年 1 年期貸款市場報價利率

210、（LPR）和 5 年期以上 LPR 分別下降 20 個基點和 10 個基點；2024 年 2 月 20 日，5 年期以上 LPR下降 25個基點。截止 2023年 2月，1年期和 5年期以上 LPR利率分別為 3.45%和 3.95%。關于央行是否在 2024 年將運用降準、降息等86 手段，引導貸款市場利率下行，調查結果顯示，56%的專家認為將進一步降準、降息；25%的專家認為央行將進一步降準；11%的專家認為將進一步降息；6%的專家認為央行不會進一步降準；1%的專家認為央行不會進一步降息；另外有 1%的專家認為不確定?？傮w而言，超過八成的專家認為在準備金率及政策利率方面有進一步下降的空間。

211、當前中國經濟恢復的基礎尚不牢固，進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰，主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多。2023 年 12 月召開的中央經濟工作會議明確提出，2024 年“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”。關于 2024 年中國貨幣政策還有哪些實施的空間（該調查問題為多選或填空），調查結果顯示，81%的專家認為要促進社會綜合融資成本穩中有降，完善市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，加強存款利率監管，著力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作

212、用，推動降低企業綜合融資成本；75%的專家認為結構性貨幣政策工具要積極做好“加法”，精準發力，加大普惠小微貸款支持力度，引導金融機構加大對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支持力度；74%的專家認為要進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配；70%的專家認為87 要深化金融供給側結構性改革，引導大銀行服務重心下沉，推動中小銀行聚焦主責主業，支持銀行補充資本，共同維護金融市場的穩定發展；70%的專家認為進一步要發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，盤活存量、提升效能。另外有專家提出要優化金融資源投

213、向，約束對產能過剩行業的融資供給，有針對性地滿足合理的消費融資需求。2023 年 12 月召開的中央經濟工作會議明確指出，“積極的財政政策要適度加力、提質增效”。關于 2024 年中國財政政策還有哪些實施的空間（該調查問題為多選或填空），調查結果顯示，91%的專家認為要落實好結構性減稅降費政策，重點支持科技創新和制造業發展。同時，進一步放寬擴大民間投資范圍政策限制，優化投資環境，保護民營企業家權益，激發民營企業活力，發揮財政政策對民營經濟的托舉作用；80%的專家認為要優化財政支出結構，強化國家重大戰略任務財力保障。積極支持科技攻關、鄉村振興、區域重大戰略、教育、基本民生、綠色發展等重點領域，嚴

214、控一般性支出，不斷提高支出效率；75%的專家認為要加強財政資源統籌，合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍，優化組合財政赤字、專項債、貼息等工具，適度擴大財政支出規模，為落實國家重大戰略任務提供財力保障；65%的專家認為要嚴格轉移支付資金監管，嚴肅財經紀律。進一步深化財稅體制改革，加快健全現代預算制度，同時鼓勵地方政府多渠道拓寬收入來源，增強財政可持續性、兜牢基層“三?！钡拙€和地方政府債務風險可控；58%的專家認為要均88 衡區域間財力水平，持續增加中央對地方轉移支付，健全縣級財力長效保障機制，促進基本公共服務均等化。另外有專家認為要注重解決好醫療和教育問題。2023 年以來，國際形勢復雜嚴峻

215、，世界經濟增長放緩態勢明顯。2023 年 12 月召開的中央經濟工作會議上強調，“要著力擴大國內需求。要激發有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資相互促進的良性循環”。關于 2024 年中國宏觀政策在擴大內需上還有哪些實施的空間（該調查問題為多選或填空），調查結果顯示，87%的專家認為要增加城鄉居民收入，擴大中等收入群體規模，改善居民消費環境；推動消費從疫后恢復轉向持續擴大，培育壯大新型消費，大力發展數字消費、綠色消費、健康消費；80%的專家認為要穩定和擴大民間投資，鼓勵民間投資以城市基礎設施等為重點，通過綜合開發模式參與重點領域項目建設；76%的專家認為要加快新型基礎設施建設，完善投

216、融資機制，實施政府和社會資本合作新機制，支持社會資本參與新型基礎設施等領域建設；66%的專家認為要積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點；穩定和擴大傳統消費，提振新能源汽車、電子產品等大宗消費，促進居民消費轉型升級；56%的專家認為要發揮好政府投資的帶動放大效應，重點支持關鍵核心技術攻關、新型基礎設施、節能減排降碳，培育發展新動能。還有專家認為要降低全社會物流成本、加快形成新質生產力，要繼續防范和化解地方政府隱性債務風險，加快建立中央控制、地方自律、金融機構擔責、市場約束的89 責權利相對稱的地方政府債務管理體制機制。2023 年 12 月召開的中央經濟工作會議上強

217、調，“不斷完善落實兩個毫不動搖的體制機制，充分激發各類經營主體的內生動力和創新活力。深入實施國有企業改革深化提升行動，增強核心功能、提高核心競爭力。促進民營企業發展壯大，在市場準入、要素獲取、公平執法、權益保護等方面落實一批舉措”。關于 2024 年民營經濟總體運行狀況，調查結果顯示，49%的專家預期一般；29%的專家預期不樂觀；16%的專家預期樂觀。關于 2024 年民營經濟和民營企業營商環境總體狀況，調查結果顯示，51%的專家預期一般；29%的專家預期不樂觀；16%的專家預期樂觀。關于 2024 年各級政府對民營經濟和民營企業的政策支持力度，調查結果顯示，58%的專家預期向好；29%的專家

218、預期一般；4%的專家預期變差。關于 2024 年民營企業投資信心，調查結果顯示，45%的專家預期信心一般；24%的專家預期信心減弱；21%的專家預期信心增強。關于 2024 年民營企業融資成本變化趨勢，調查結果顯示，38%專家預期降低；38%的專家預期成本基本不變；14%的專家預期成本提高。90 附錄附錄:預測結果比較預測結果比較 課題組與 80 位專家對中國主要宏觀經濟指標預測結果之比較 2024年主要宏觀經濟指標 課題組預測（%）專家預測區間及比例（%）區間 比例 GDP 增長率 5.16 4.51%5.00%43 5.01%5.50%29 CPI增長率 0.91 0.4%0.9%53 0

219、.1%0.3%19 PPI增長率-0.47-2.8%0.0%43 0.1%2.0%28 社會消費品零售總額名義增長 6.62 5.1%7.0%43 7.1%9.0%43 固定資產投資總額名義增長 4.21 3.2%3.6%38 2.9%3.1%25 91 致謝致謝 80 位專家參與了本次問卷調查，他們是（按姓氏拼音字母排序）：阿布都斯力木阿不力克木、畢吉耀、常欣、Charles Leung、陳昌兵、陳建寶、陳浪南、陳磊、陳夢根、陳守東、陳錫康、陳學彬、陳志勇、戴魁早、鄧翔、高波、郭熙保、郭曉合、郭志儀、賀京同、賀力平、胡日東、黃劍輝、黃險峰、簡錦漢、簡新華、蔣永穆、李翀、李春琦、李海崢、李軍、

220、李英東、林學貴、劉鳳良、劉建平、劉金全、劉窮志、劉曉欣、呂漢光、馬躍、瞿宛文、任若恩、邵宜航、沈國兵、沈坤榮、沈利生、蘇劍、覃巍、湯吉軍、汪昌云、王誠、王大樹、王國成、王軍波、王蘇生、王躍生、謝丹陽、謝攀、徐一帆、楊澄宇、楊翠紅、楊志勇、易憲容、殷醒民、于立、袁富華、臧旭恒、張東輝、張連城、張龍、趙明昊、趙昕東、趙振全、趙志君、鄭超愚、支大林、周立群、周澤炯、朱保華、朱啟貴。參加本次問卷調查的專家學者來自于國家統計局、民生銀行研究院、臺灣“中研院”、中國宏觀經濟研究院、中國科學院數學與系統科學研究院、中國科學院預測科學研究中心、中國商務部國際貿易經濟合作研究院、中國社會科學院財經戰略研究院、中

221、國社會科學院金融研究所、中國社會科學院經濟研究所、中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所等機構；以及安徽財經大學、北京大學、北京航空航天大學、北京師范大學、東北財經大學、東北師范大學、福建師范大學、復旦大學、廣西大學、湖南大學、湖南科技大學、華東師范大學、華僑大學、吉林大學、蘭州大學、遼寧大學、南京92 大學、南開大學、山東大學、陜西師范大學、上海財經大學、上海對外經貿大學、上海交通大學、首都經貿大學、四川大學、臺灣大學、天津財經大學、武漢大學、西安交通大學、西北大學、香港城市大學、香港科技大學、香港嶺南大學、新疆財經大學、中國人民大學、中南財經政法大學、中山大學、佐治亞理工大學等高校。最后，我們對上述各位專家的熱忱參與和真知灼見，表示誠摯的感謝！