《汽車行業專題研究：龍頭比亞迪發力智駕平權全面加速-250210（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業專題研究：龍頭比亞迪發力智駕平權全面加速-250210（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|汽車 龍頭比亞迪發力，智駕平權全面加速龍頭比亞迪發力，智駕平權全面加速 2025年02月10日2025年02月10日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/32 2025 年比亞迪將會在王朝/海洋旗艦車型、騰勢、方程豹、仰望等多款新車搭載 DP100 及以上智駕系統，同時也會將高階系統下放至 15 萬以下車型，加速智駕平權。智能化的全面升級或將有助于比亞迪在主力價格帶鞏固競爭優勢，同時加速中高端向上突破之路，有望助力公司實現更好的銷量表現。比亞迪

2、有望帶動行業全面加速，行泊一體域控制器、智駕芯片、攝像頭模組、車載光學鏡頭、激光雷達以及高速連接器需求放量，產業鏈核心公司也有望充分受益。高登 陳斯竹 辛鵬 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 SAC：S0590524030002 kVdYgWvWkWpOoM6M8Q6MnPnNsQtOeRnNpNeRnMrQ7NoOwPwMtRrNuOqNvN請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/32 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 汽車 龍頭比亞迪發力，智駕平權全面加速 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、汽車：

3、DeepSeek 對智能駕駛影響幾何？2025.02.09 2、汽車：大型車：自主品牌何以向高端突圍？2025.01.14 投資要點 當前行業高階智駕滲透率已經突破 10%，產業進入加速發展階段。2025 年比亞迪將全面將天神之眼智駕系統搭載上車，有望帶動行業進一步加速，其智駕水平全面提升的同時，智駕零部件產業鏈核心環節也將充分受益。高階智駕突破 10%，進入加速發展階段2023 年部分新勢力推出搭載高速 NOA 的車型，到 2024 年逐步升級至城區 NOA，代表車企或品牌包括小鵬、問界、理想等，高階智駕滲透率也進入 5%-30%階段。我們將標配高速 NOA 或自動變道輔助 ALC 功能定義

4、為 L2+，根據高工智能汽車和中保信數據，2024 年 1-11 月 L2+車型累計銷量 228.1 萬輛，滲透率達到 11.3%，2024年 4 月以來月度滲透率均超過 10%，意味行業進入加速階段。2025 年更多車企在智駕上發力，尤其是規模大的龍頭企業，有望帶動產業加速升級。龍頭比亞迪發力，智駕平權有望加速電動化時代，比亞迪取得成功的關鍵在于技術領先技術領先+銷量兌現銷量兌現，新能源滲透率已經突破 50%，在電動化競爭愈發激烈、智駕產業進入加速前夕的背景下，公司戰略聚焦高階智駕、借助智能化助力其銷量進一步增長。2024 年初以來，比亞迪在智能智能駕駛技術平臺、組織架構、新車規劃駕駛技術平

5、臺、組織架構、新車規劃等維度進行戰略級別的部署或調整，通過短期自研+外部合作、中長期自研全面上車的方式，力爭在智能化維度全面提升其車型競爭力。2024 年年底，比亞迪在工信部備案大批新車，多數支持選裝前置三目攝像頭，2025 年我們預計 DP100 以上的方案將大規模搭載于王朝/海洋、騰勢、方程豹、仰望等品牌新車型，比亞迪智駕全面升級。同時，搭載高階智駕的車型銷量同時，搭載高階智駕的車型銷量快速增長將帶動公司高階智駕里程數據加速積累，進而幫助其迭代智能駕駛相關快速增長將帶動公司高階智駕里程數據加速積累，進而幫助其迭代智能駕駛相關算法，算法，或將或將實現對于當前頭部智駕企業的加速追趕。實現對于當

6、前頭部智駕企業的加速追趕。智駕產業趨勢已成，核心環節充分受益比亞迪加速智駕布局，作為龍頭有望推動其余自主品牌加速跟進，智駕產業有望迎來真正加速時刻。智駕產業加速，主機廠有望獲得自動駕駛軟件帶來增值收入，追求更好的智駕功能體驗和安全性成為主機廠持續努力的方向，技術領先和銷量能兌現的車企更加受益。零部件方面，感知、決策、執行層需求全面釋放，具體包激光雷達、攝像頭模組（鏡頭）、域控制器、智駕芯片、線控制動、線控轉向、高速連接器等，產業鏈優質企業有望受益此輪產業趨勢。投資建議：智駕產業趨勢已成，關注產業鏈核心公司比亞迪加速其高階智駕，包括行泊一體域控制器、智駕芯片、攝像頭模組、車載行泊一體域控制器、智

7、駕芯片、攝像頭模組、車載光學鏡頭、激光雷達、高速高頻連接器等零部件需求放量光學鏡頭、激光雷達、高速高頻連接器等零部件需求放量，推薦比亞迪產業鏈核心供應商電連技術電連技術，智能駕駛零部件龍頭德賽西威、經緯恒潤、伯特利德賽西威、經緯恒潤、伯特利。2025 年乘用車以舊換新政策執行貫穿全年，汽車總量有支撐，智能化進入拐點時刻，整車推薦比亞迪、吉利汽車、小鵬汽車、上汽集團、賽力斯、理想汽車推薦比亞迪、吉利汽車、小鵬汽車、上汽集團、賽力斯、理想汽車，建議關注北汽北汽藍谷、江淮汽車。藍谷、江淮汽車。風險提示：風險提示：汽車銷量不及預期；智能化進展不及預期；行業競爭加劇。-10%10%30%50%2024/

8、22024/62024/102025/2汽車滬深3002025年02月10日2025年02月10日請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/32 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.當前行業高階智能駕駛全貌如何？.5 1.1 高階智駕突破 10%，進入加速發展階段.5 1.2 不同智能駕駛級別硬件方案如何？.6 2.龍頭比亞迪發力，智駕平權有望加速.10 2.1 技術領先加銷量兌現助比亞迪電動化成功.10 2.2 當前為什么比亞迪戰略發力智能駕駛？.13 2.3 當前比亞迪高階智能駕駛水平如何？.17 2.4 蓄勢待發，2025 年比亞迪全面加速智駕.21 3.智駕全面加速帶來哪些投資機會？.28

9、3.1 比亞迪智駕搭載速度及受益環節分析.28 3.2 零部件：關注比亞迪智駕放量核心受益標的.30 3.3 整車：智能化全面加速，關注技術領先的車企.30 4.風險提示.31 圖表目錄 圖表 1：L2+月度上牌銷量及滲透率.5 圖表 2：不同智能駕駛級別月度銷量占比.5 圖表 3：L2+智駕車型價格帶分布.6 圖表 4：L2 智駕車型價格帶分布.6 圖表 5：20 萬以上各智駕級別車型銷量占比.6 圖表 6：L2+車型中行泊一體域控制器形態是明確趨勢.7 圖表 7：L2 車型主要還是以前視一體機方案為主.7 圖表 8：行泊一體域控方案中各智駕級別占比.8 圖表 9：行泊一體域控滲透率快速提升

10、.8 圖表 10：行泊一體域控主要集中在 20 萬以上價格帶.8 圖表 11：20 萬以上行泊一體方案中各算力芯片占比情況.9 圖表 12：行泊一體域控主流方案傳感器配置梳理.9 圖表 13：前視一體機主流方案傳感器配置梳理.10 圖表 14：產業升級是汽車行業投資的主線.11 圖表 15：新能源滲透率及核心公司股價表現.12 圖表 16：技術領先助比亞迪新能源乘用車實現快速增長.13 圖表 17：購買新能源汽車的原因（受訪者占比，%）.14 圖表 18：問界智駕版上市以來的批發銷量表現.14 圖表 19：問界 M7 智駕版本選購比例.15 圖表 20：理想 Max 版本車型在 2024 年

11、3 月后實現快速提升.15 圖表 21：特斯拉的里程積累情況（截至 2024 年 Q3）.16 圖表 22：特斯拉訓練算力已經約等效 6.75 萬張英偉達 H100 芯片（截至 2024 年 Q3）.16 圖表 23：自主品牌智能駕駛進展及 2025 年戰略規劃.16 圖表 24：車企智能駕駛端到端模型評價體系及主要參數.17 圖表 25：各家車企智能駕駛存量數據情況.18 圖表 26：車企車端算力部署進展.18 圖表 27：國內主要智能電動車企端到端進展.19 圖表 28：比亞迪不同智駕級別占比（分季度）.19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/32 行業研究|行業專題研究 圖表 29：比亞

12、迪 L2+車型季度上牌量及增速.19 圖表 30：比亞迪智能駕駛硬件仍以前視一體機為主.20 圖表 31：比亞迪行泊一體月度滲透率呈現加速向上趨勢.20 圖表 32：比亞迪前視一體機芯片種類繁多.20 圖表 33：比亞迪 J2 前視一體機 5V3R6U 成本拆分.20 圖表 34：比亞迪行泊一體域控以低算力芯片為主.21 圖表 35：比亞迪 J3 方案行泊一體域控及傳感器成本拆分.21 圖表 36：2021 年 12 月比亞迪與 Momenta 成立合資公司.22 圖表 37：城市 NOA 第三方供應商競爭格局（2023.1-2024.10）.22 圖表 38：騰勢 N7 全球首發搭載 Ori

13、n-N 芯片.22 圖表 39：比亞迪是英偉達自動駕駛合作伙伴之一.22 圖表 40：比亞迪成為地平線征程 6 首批合作車企之一.23 圖表 41：比亞迪 DiPilot 智能駕駛平臺.24 圖表 42：比亞迪內部智能駕駛研發團隊架構持續優化.25 圖表 43：2025 款騰勢 D9 標配高階輔助駕駛系統.25 圖表 44：比亞迪新款漢 L 支持選配激光雷達.26 圖表 45：比亞迪新款唐 L 支持選配激光雷達.26 圖表 46：2025 年比亞迪王朝/海洋多款車型可搭載三目方案.26 圖表 47：比亞迪前視三目視覺硬件方案示意圖.26 圖表 48：比亞迪方程豹品牌與華為達成戰略合作.27 圖

14、表 49：比亞迪華為首款合作車型方程豹豹 8 上市.27 圖表 50：比亞迪全新 MPV 夏標配 5R12V12U.28 圖表 51：比亞迪“天神之眼”不同智駕系統硬件配置對比.29 圖表 52：比亞迪 DP100 以上系統傳感器對比 DP10 或 30 明顯增加.29 圖表 53：智能駕駛核心零部件企業布局梳理.30 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/32 行業研究|行業專題研究 1.當前行業高階智能駕駛全貌如何？1.1 高階智駕突破 10%，進入加速發展階段 2023 年以新勢力為代表的車企開始推出搭載高速 NOA 的車型，到 2024 年已經將功能升級至城區 NOA，代表車企或品牌包括小

15、鵬、問界、理想等，高階智駕滲透率也進入5%-30%階段，隨著各大車企紛紛推出搭載具備 NOA 的車型，產業進程有望加速。我們將標配高速我們將標配高速 N NOAOA 或自動變道輔助或自動變道輔助 A ALCLC 功能定義為功能定義為 L L2+2+，根據高工智能汽車和中，根據高工智能汽車和中保信數據，保信數據，2 2024024 年年 1 1-1111 月月 L L2+2+車型累計銷量車型累計銷量 2 228.128.1 萬輛，滲透率達到萬輛，滲透率達到 1 11.3%1.3%，2 2024024年年 4 4 月以來月度滲透率均超過月以來月度滲透率均超過 1 10%0%。圖表圖表1：L L2+

16、2+月度上牌銷量及滲透率月度上牌銷量及滲透率 圖表圖表2：不同智能駕駛級別月度銷量占比不同智能駕駛級別月度銷量占比 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 從價格區間看，L2+智駕車型主要分布在 20 萬以上的價格帶，2024 年 1-11 月 L2+車型中 20 萬以上銷量占比為 88.6%，同比-3.1pct；15-20 萬價格帶占比提升明顯，2024年 1-11 月 15-20 萬銷量占比為 9.6%，同比+4.8pct，中價格帶占比在提升，主要得益于零跑、比亞迪海洋網絡的車型放量，隨著 2025 年比亞迪開啟智駕加速上車，

17、智駕平權有望進一步加速。L2 智駕車型基本集中在 10 萬以上價格帶，2024 年 1-11 月 L2 車型中 10-20 萬價格帶銷量占比為 59.7%，同比+10.6pct；20 萬以上銷量占比為 40.0%，同比-10.8pct，20 萬以上銷量占比下降明顯主要系智駕水平逐步升級為 L2+。0%5%10%15%051015202530352023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11L2+月度上牌（萬輛）L2+月度滲透率（右軸）0%20%40%60%80%100%L1

18、L2L2+請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表3：L L2+2+智駕車型價格帶分布智駕車型價格帶分布 圖表圖表4：L L2 2 智駕車型價格帶分布智駕車型價格帶分布 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 圖表圖表5：2 20 0 萬以上各智駕級別車型銷量占比萬以上各智駕級別車型銷量占比 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 1.2 不同智能駕駛級別硬件方案如何？從硬件形態上看，L2+車型中行泊一體域控制器是趨勢，即將行車和泊車（縱向和橫向）功能集成在一個控制器，一方面通過中大算力

19、芯片實現高階功能，另一方面共用一方面通過中大算力芯片實現高階功能，另一方面共用一套傳感器、節省硬件成本，實現配置利用最大化一套傳感器、節省硬件成本，實現配置利用最大化，預計后續實現，預計后續實現 L L2+2+功能基本都會功能基本都會0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20萬以上15-20萬15萬以下0%20%40%60%80%100%20萬以上10-20萬10萬以下0%20%40%60%80%100%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-

20、122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11L1及以下L2L2+請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/32 行業研究|行業專題研究 以行泊一體域控制器的方式實現，當前行泊一體月度占比已經超過以行泊一體域控制器的方式實現，當前行泊一體月度占比已經超過 8 80%0%。L2 智駕功能主要以縱向、橫向單獨控制的功能為主，包括自適應巡航 ACC、車道保持輔助 LKA、自動緊急制動 AEB 等，以上行車輔助功能一般只需要前視攝像頭采集的數據結果，并通過控制器發出執行指令即可實現，因此前視一體機為

21、主流方案，當前月度前視一體機占比基本在 85%以上，存在少量行泊一體方案主要系特斯拉 FSD 當前還未在國內開放，實際上特斯拉智駕硬件具備實現 L2+功能的基礎。圖表圖表6：L L2+2+車型中行泊一體域控制器形態是明確趨勢車型中行泊一體域控制器形態是明確趨勢 圖表圖表7：L L2 2 車型主要還是以前視一體機方案為主車型主要還是以前視一體機方案為主 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 1 1）L2+L2+智駕車型智駕車型主要的硬件方案情況主要的硬件方案情況 行泊一體方案中，L2+占比呈現持續提升，2024 年 1-11 月行

22、泊一體方案中 L2+累計占比約 73.9%，同比+18.9pct，在軟件算法持續進步的背景下，占比提升明顯主要是行泊一體提升芯片性能以及增加傳感器便可以實現 L2+功能，同時域控方案也是實現高階功能的硬件趨勢。0%20%40%60%80%100%行泊一體行車其他0%20%40%60%80%100%前視一體機行泊一體行車其他 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表8：行泊一體域控方案中各智駕級別占比行泊一體域控方案中各智駕級別占比 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 行泊一體域控制器是實現高階功能的硬件趨勢，從全行業來看，行泊一體滲透率提升速度較

23、快，2024 年 1-11 月國內累計上牌銷量中行泊一體滲透率為 12.1%，同比+4.8pct。從售價區間來看，2024 年 1-11 月 20 萬以上占比為 92.4%，同比-4.2pct，20 萬以下占比為 7.6%，同比+4.2pct，行泊一體域控仍以 20 萬以上為主，20 萬以下價格帶增加主要系零跑在 10-20 萬價格帶多款行泊一體車型放量。圖表圖表9：行泊一體域控滲透率快速提升行泊一體域控滲透率快速提升 圖表圖表10：行泊一體域控主要集中在行泊一體域控主要集中在 2 20 0 萬以上價格帶萬以上價格帶 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 資料來源：高工智能汽車，

24、中保信，國聯民生證券研究所 20 萬以上價格帶中，行泊一體域控制器根據算力大小基本分為中大算力方案（AI 算力基本能在 80TOPS 以上）和性價比方案，中大算力方案主要用于實現高速 NOA 及以上智駕功能，包括特斯拉 FSD、英偉達 Orin-X/Orin-N、華為昇騰系列芯片和地平線0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024

25、-062024-072024-082024-092024-102024-11L2L2+0%5%10%15%20%010203040行泊一體域控車型銷量（萬輛）行泊一體滲透率（右軸）0%20%40%60%80%100%20萬以上占比20萬以下占比 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/32 行業研究|行業專題研究 J5；性價比方案芯片主要包括地平線 J3、TI TDA4、黑芝麻等。占比來看，20 萬以上行泊一體基本以中大算力芯片為主，2024 年 1-11 月 20 萬以上行泊一體方案中中大算力銷量占比為 87.0%，同比+2.0pct。受益于鴻蒙智行各車型放量，華為昇騰方案占比呈現逐步上升趨勢。圖

26、表圖表11：2 20 0 萬以上行泊一體方案中各算力芯片占比情況萬以上行泊一體方案中各算力芯片占比情況 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 傳感器方面，由于中大算力上車基本都為實現高速 NOA 等高階功能，攝像頭普遍都在 10 顆以上，特斯拉得益于自身出色的軟件能力，整車搭載 7 顆或 8 個攝像頭，其余主流第三方算力芯片基本搭載 10-12 顆攝像頭、1-5 顆毫米波雷達和 12 顆超聲波雷達，有些方案還需要 1-3 顆激光雷達，基本為實現城區 NOA 等功能。圖表圖表12：行泊一體域控主流方案傳感器配置梳理行泊一體域控主流方案傳感器配置梳理 芯片方案芯片方案 數量數量 算力

27、算力 傳感器配置傳感器配置 主要品牌主要品牌 特斯拉 FSD-7V 或 8V 特斯拉 Orin-X 2 或 4 超過 500TOPS 11V（1-5）R12U 或加1-3 顆激光雷達 理想、小米、小鵬等 Orin-N 1 超過 80TOPS 11V1R12U 或 11V5R12U 小米、比亞迪等 華為昇騰-11V3R12U1L、13V6R12U3L、10V3R12U 問界、阿維塔、深藍等 地平線 J5 1 或 2 單顆超 120TOPS 10V1R12U、11V5R12U 理想、比亞迪 資料來源：高工智能汽車，中保信，佐思汽研，地平線官網，國聯民生證券研究所 0%10%20%30%40%50%

28、60%70%80%90%100%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11特斯拉FSD英偉達OrinX英偉達OrinN華為昇騰地平線J5性價比合計 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/32 行業研究|行業專題研究 2 2）L2L2 輔助駕駛車型輔助駕駛車型主要的硬件方案情況主要的硬件方案情況 L2 級別的車型以人類駕駛

29、員為主，智駕功能更多起到輔助的作用，考慮到方案其實已經非常成熟，我們認為未來 L2 預計會大規模下沉至 10 萬以下，同時硬件或仍會以前向一體機為主。當前 20 萬以內實現 L2 功能，主流的前視一體機視覺芯片包括Mobileye EyeQ4、瑞薩 V3H、地平線 J2/J3、TI TDA4 等。傳感器方面，前視一體機自帶一顆前視攝像頭，一般還會與四顆環視攝像頭配合，前視支持行車功能實現，環視負責泊車功能、倒車影像等功能實現。圖表圖表13：前視一體機主流方案傳感器配置梳理前視一體機主流方案傳感器配置梳理 芯片方案芯片方案 數量數量 算力算力 傳感器配置傳感器配置 主要品牌主要品牌 Mobile

30、ye EyeQ4 1 小于 5TOPS 5V（1-3）R（2-12）U 吉利、銀河、比亞迪等 瑞薩 V3H 1 5-10TOPS 5V（1-3）R（2-12）U 豐田、本田、深藍等 地平線 J2/J3 1 約 5TOPS 5V（1-3）R（2-12）U 比亞迪、長安、奇瑞等 TI TDA4 1 小于 32TOPS 5V（1-3）R（2-12）U 領克、比亞迪、豐田等 資料來源：高工智能汽車，中保信，電動星球，佐思汽研，地平線官網，國聯民生證券研究所 2.龍頭比亞迪發力，智駕平權有望加速 2.1 技術領先加銷量兌現助比亞迪電動化成功 產業升級是汽車行業投資的主線，滲透率產業升級是汽車行業投資的主

31、線，滲透率 5 5%-30%30%階段是行業成長的核心階段。階段是行業成長的核心階段。復盤電動化主要可以分為三個階段：1）第一階段為 2016-2019 年，新能源滲透率處于萌芽期，滲透率處于 0%-5%，主要依靠政策補貼驅動行業發展；2）第二階段為 2020-2022 年，由于技術突破、新進入者和優質供給增加，新能源行業滲透率處于 5%-30%的加速成長期階段；3）第三階段為 2023 年初以來，滲透率邁入 30%-60%穩定增長的成熟期。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表14：產業升級是汽車行業投資的主線產業升級是汽車行業投資的主線 資料來源：國聯民

32、生證券研究所整理 復盤 2016 以來，新能源滲透率持續提升，帶來電動化大行情，比亞迪作為新能源的核心標的充分受益。第一階段（萌芽期）：第一階段（萌芽期）：2016-2019 年，新能源乘用車銷量從 33.7 萬輛增長至 106.2 萬輛，新能源車滲透率從 1.4%提升至 5.0%，整體在低水平波動，行業銷量主要依靠政策驅動，車企無明顯差異化競爭力，此時估值體系仍選擇 PE。第二階段（快速成長期）：第二階段（快速成長期）：2020 年產業趨勢逐漸明朗，第三季度新能源滲透率創歷史新高，帶動全行業景氣向上，板塊呈現普漲行情，整體屬于估值提升階段；2021-2022年，行業滲透率快速提升，整車企業銷

33、量逐漸釋放，收入快速增長，估值逐漸切換到PS 估值。第三階段（成熟期）：第三階段（成熟期）：2023 年以后，龍頭公司逐漸確立，以技術領先為特征，個股走勢出現分化，銷量兌現的公司開始切換成 PE 估值。選股邏輯選股邏輯政策驅動趨勢判斷趨勢判斷估值體系估值體系滲透率滲透率5%5%-30%30%滲透率滲透率0%0%-5%5%相關概念PE出現分化銷量兌現PS技術領先龍頭確立盈利釋放PE/PS趨同滲透率滲透率30%30%-60%60%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表15：新能源滲透率及核心公司股價表現新能源滲透率及核心公司股價表現 資料來源：MarkLines

34、，Wind，國聯民生證券研究所 技術領先：技術領先：縱觀比亞迪的成功之路，其優勢主要在于產業鏈布局一體化和研發互相縱觀比亞迪的成功之路，其優勢主要在于產業鏈布局一體化和研發互相成就：成就：（1 1）供應鏈垂直一體化：供應鏈垂直一體化：比亞迪深度整合產業鏈各個環節，從上游原材料到中游重要零部件及整車制造，基本實現了新能源汽車產業鏈全覆蓋，從而給比亞迪帶來了極大成本優勢。（2 2）技術優勢：技術優勢：比亞迪擁有龐大技術研發團隊和強大科技創新能力。目前擁有電池、電機、電控及整車等核心技術，實現新能源汽車在動力性能、安全保護和能源消費等方面的多重領先優勢。兌現銷量：兌現銷量：比亞迪通過其在新能源技術數

35、量和質量方面的優勢比亞迪通過其在新能源技術數量和質量方面的優勢,將不同技術組合，形將不同技術組合，形成產品差異化，最終拓展自身的產品矩陣，實現車型價格帶的全覆蓋。成產品差異化，最終拓展自身的產品矩陣，實現車型價格帶的全覆蓋。公司構建王朝、海洋、騰勢、方程豹、仰望五大產品系列，涵蓋低端、中端、高端、豪華價格帶。插電混動方面，王朝、海洋軍艦等多款爆款車型搭載第四代混動技術 DM-i/DM-p，覆蓋 10-30 萬元價格，對燃油車形成有效替代；純電方面，元、漢、海豚等車型定位明確，把握細分領域市場需求；騰勢定位 30-50 萬元的中高端價格帶；方程豹系列主打硬派越野風格；仰望系列主打百萬級的豪華車型

36、。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表16：技術領先助比亞迪技術領先助比亞迪新能源乘用車實現快速增長新能源乘用車實現快速增長 資料來源：MarkLines，國聯民生證券研究所 2.2 當前為什么比亞迪戰略發力智能駕駛？乘用車行業已經進入高階智能駕駛產業加速階段。乘用車行業已經進入高階智能駕駛產業加速階段。2023 年以來以華為系、蔚小理等為代表的新勢力品牌推出可在城市或高速實現自動領航功能的車型，同時吉利、長安、長城等自主品牌積極跟進加速供給推出，乘用車高階智駕產業進入 5%-30%階段，參考電動化進程，我們認為產業進度有望加速。智能化程度是消費者購車關鍵

37、因素。智能化程度是消費者購車關鍵因素。乘用車的智能化主要包括智能座艙、智能駕駛和智能網聯，隨著搭載率、體驗的提升以及口碑的擴大，智能化配置水平已經成為消費者購車時重要的考慮因素。根據麥肯錫分析報告，已經有 54%的消費者將智能化水平列為購車時的關鍵考慮因素，“智能化”躍居消費者購車考量因素第二。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0501001502002503003504004502018201920202021202220232024比亞迪銷量（萬輛）YOY（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表17：購買新

38、能源汽車的原因（受訪者占比，購買新能源汽車的原因（受訪者占比，%）資料來源：36 氪，麥肯錫，國聯民生證券研究所 注：#3#2 指排名 對主打高階智能駕駛企業來講，出色的智駕對主打高階智能駕駛企業來講，出色的智駕功能功能已經助力其實現銷量增長。已經助力其實現銷量增長。以賽力斯問界為例，自 2023 年問界 M5/M7 智駕版發布上市以來，同時伴隨著華為持續升級乾崑智駕系統、帶來更好的智駕體驗，問界銷量呈現穩步向上態勢，并幫助賽力斯在2024 年 Q1 實現單季度盈利。圖表圖表18：問界智駕版上市以來的批發銷量表現問界智駕版上市以來的批發銷量表現 資料來源：MarkLines，國聯民生證券研究所

39、 020,00040,00060,00080,000100,000120,0002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3問界M5（輛）問界M7（輛）問界M9（輛）問界問界M7發布發布問界問界M5智駕版智駕版發布發布問界新問界新M7發布發布問界問界M9發布發布問界新問界新M5發布發布問界新問界新M7 Ultra發布發布問界問界 M M5 5 發布發布 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/32 行業研究|行業專題研究 從上牌的結構來看，2023 年 Q3 問界 M7 智駕版發布之后，問界

40、 M7 的智駕版銷售比例呈現快速上升趨勢，2024 年 6 月之后智駕版比例基本達到 100%。隨著理想持續迭代其 AD Max 系統，2024 年 3 月之后，理想 L 系列 MAX 及以上版本的銷量占比從 30%水平快速提升至 60%，當前基本保持在 50%左右的比例?？梢钥吹?，智能駕駛系統領先的部分企業已經明顯的獲得了智能駕駛帶來的銷量增長。圖表圖表19：問界問界 M M7 7 智駕版本選購比例智駕版本選購比例 圖表圖表20：理想理想 MaxMax 版本車型在版本車型在 20242024 年年 3 3 月后實現快速提升月后實現快速提升 資料來源：中保信，高工智能汽車，國聯民生證券研究所

41、資料來源：中保信，高工智能汽車，國聯民生證券研究所 特斯拉特斯拉 F FSD SD V13V13 性能全面提升，性能全面提升，20252025 年年有望有望進入中國，引發新一輪汽車板塊的“鯰進入中國，引發新一輪汽車板塊的“鯰魚效應”魚效應”。2024 年 11 月 8 日，根據中國汽車工業協會等相關部門通報，特斯拉成為首批符合汽車數據安全合規要求的企業之一，特斯拉在上海超級工廠生產的車型符合國家相關標準。我們認為，特斯拉得到國家權威機構認證，有望助力特斯拉 FSD 進入國內市場。目前，FSD 已經迭代至 V13 版本，其自主性全面升級，無監督功能更加完整。2 2025025 年若年若 F FS

42、DSD 進入國內，一方面會加速消費者教育，另外也會加速國內各大進入國內，一方面會加速消費者教育，另外也會加速國內各大車企對于智能駕駛的研發，推動行業進一步加速。車企對于智能駕駛的研發，推動行業進一步加速。0%20%40%60%80%100%2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09問界M7智駕版本上牌比例20%30%40%50%60%2023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-0

43、82024-092024-102024-11理想MAX及以上版本上牌比例 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表21：特斯拉的里程積累情況（截至特斯拉的里程積累情況（截至 2 2024024 年年 Q Q3 3）圖表圖表22：特斯拉訓練算力已經特斯拉訓練算力已經約約等效等效 6.756.75 萬張英偉達萬張英偉達 H100H100芯片芯片（截至（截至 2 2024024 年年 Q Q3 3）資料來源：特斯拉官網，國聯民生證券研究所 資料來源：36 氪汽車，特斯拉官網，國聯民生證券研究所 自主品牌自主品牌也有望在也有望在 2 2025025 年年進入進入高階智

44、駕高階智駕布局加速布局加速和功能落地和功能落地階段。階段。吉利集團加速整合智能駕駛研發團隊，形成了以極氪、吉利汽車為代表的兩條智駕路線，前者主攻高階智能駕駛，后者主攻高價值（低階）的智駕解決方案；奇瑞完成大卓智駕從 C-Pilot4.0 至 C-Pilot5.0 的升級，加速推進高速 NOA 到城市 NOA 的量產；長城加速與元戎啟行合作，于元戎啟行 C 輪中注資 1 億美元成為股東，深化在高階智駕的合作。圖表圖表23：自主品牌智能駕駛進展及自主品牌智能駕駛進展及 20252025 年戰略規劃年戰略規劃 自主品牌自主品牌 20242024 年進展年進展 20252025 年規劃年規劃 吉利 加

45、速整合智能駕駛研發團隊，形成了以極氪、吉利汽車為代表的兩條智駕路線，前者主攻高階，后者主攻高價值（低階）的智駕解決方案 奇瑞 奇瑞發布的智駕大模型，從 C-Pilot4.0 升級至 C-Pilot5.0，可通過云端世界模型生成豐富場景，形成感知大模型加規劃大模型模擬人腦行為決策 2025 年將實現一段式端到端，2025 年，奇瑞的高階智駕將搭載十幾款車型量產，2027 年將形成 VLA 大模型，讓汽車真正進入智能駕駛時代 長城 加速與元戎啟行合作，于元戎啟行 C 輪中注資 1 億美元成為股東，并加速魏牌藍山的合作 資料來源：36 氪汽車，上海證券報，奇瑞全球創新大會，國聯民生證券研究所 8 8

46、-2020 萬價格帶銷量最大，萬價格帶銷量最大，2 2024024 年以來吉利、長安、零跑、奇瑞均加速在此價格帶推年以來吉利、長安、零跑、奇瑞均加速在此價格帶推出多款新能源車，整體競爭趨向激烈出多款新能源車，整體競爭趨向激烈。2024 年以來，以吉利銀河、長安深藍、零跑等為代表的優質自主加速推出新能源車型，對于比亞迪在 8-20 萬新能源乘用車份額造成一定沖擊。以吉利為例，公司目前已經形成極氪/領克/銀河三大品牌發力新能源市場，其中銀河品牌定位性價比市場；04812162024累計行駛里程（億英里）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/32 行業研究|行業專題研究 領克品牌注重個性化，定位全球高

47、端新能源；極氪品牌定位高端智能電動車。銀河 E5等新上市車型銷量超預期，吉利新能源爆款車型的塑造能力已得到市場驗證，新能源戰略步入正軌，銷量進入加速向上通道。根據以上分析，一方面行業層面高階智能駕駛產業在加速，根據以上分析，一方面行業層面高階智能駕駛產業在加速，智駕技術領先的智駕技術領先的車企已車企已經開始享受到智駕帶來的紅利；另一經開始享受到智駕帶來的紅利；另一方面比亞迪在自身優勢最大的電動化領域也正方面比亞迪在自身優勢最大的電動化領域也正在面臨其余自主品牌的加速追趕，對公司來講在面臨其余自主品牌的加速追趕，對公司來講加速加速推進智駕功能的升級勢在必行。推進智駕功能的升級勢在必行。2.3 當

48、前比亞迪高階智能駕駛水平如何？用于實現用于實現 L L2 2 及以下輔助駕駛功能的前視一體機等已經非常成熟，我們重點分析比亞及以下輔助駕駛功能的前視一體機等已經非常成熟，我們重點分析比亞迪在高階智駕領域的現狀。迪在高階智駕領域的現狀。高階智能駕駛功能例如城市領航功能（城市城市領航功能（城市 N NOAOA）或 L L4 4及以上的完全自動駕駛功能及以上的完全自動駕駛功能，從技術路線看，基本會通過神經網絡模型實現，企業在智駕領域的競爭力取決于數據數據、訓練算力訓練算力和智駕算法和智駕算法的水平。一方面一方面，需要關注車企智能駕駛功能算法的迭代，當前主流趨勢是從模塊化的方式轉向端到端大模型的方式，

49、端到端算法的實現一方面需要大量的測試、工程落地方面的專家，最重要的是需要頂尖的 AI 領域人才；另一方面，另一方面，大模型算法實現效果的上限取決于有效數據量和訓練算力的大小，因此需要關注車企高階智駕車型里程積累高階智駕車型里程積累及算力部署算力部署情況。圖表圖表24：車企智能駕駛端到端模型評價體系及主要參數車企智能駕駛端到端模型評價體系及主要參數 資料來源：國聯民生證券研究所整理 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/32 行業研究|行業專題研究 評價指標一評價指標一：智駕里程智駕里程數據。數據。新增智駕有效里程=車型銷量*單車單日行駛里程*智駕付費率。智駕里程很大程度上反映了企業的訓練數據量，

50、智駕有效里程可以拆分為存量數據和新增有效里程兩部分。存量數據方面，特斯拉 32 億里程領跑，其中 50%來自 FSD V12.5 之后，蔚來、小鵬、理想均超過 10 億公里，華為鴻蒙智行里程積累加速，也已經超過 10 億公里。比亞迪由于搭載比亞迪由于搭載 N NOAOA 功能車型的存量較小，其與高階智功能車型的存量較小，其與高階智駕功能相關的里程數據較駕功能相關的里程數據較少，但公司具備龐大的客戶基礎，其高階智駕功能上線后少，但公司具備龐大的客戶基礎，其高階智駕功能上線后在數據積累方面存在明顯的后發優勢。在數據積累方面存在明顯的后發優勢。圖表圖表25：各家車企智能駕駛存量數據情況各家車企智能駕

51、駛存量數據情況 車企車企 特斯拉特斯拉 華為華為鴻蒙智行鴻蒙智行 蔚來蔚來 小鵬小鵬 理想理想 小米小米 智能駕駛智能駕駛里程數據里程數據 超過 32 億公 里 （截至2024年Q3）累計 10 億公里（截至 2024 年 11 月）領航功能里程數14.8 億公里（截至2024 年 11 月）視頻訓練折算里程 10 億+公里，其中 2.16 億仿真測試數據（截至 2024年 5 月）29.3 億公里（截至2024 年 12 月）超 1 億公里（截至2024 年 12 月）資料來源：特斯拉官網，晚點 LatePost，蔚來汽車，第一電動車網，理想汽車，小米董事長雷軍微博，國聯民生證券研究所 評價

52、指標二：訓練算力規模。評價指標二：訓練算力規模。當前算力情況的部署基本與里程積累情況對應，全球領先的企業仍為特斯拉，截至 2024 年三季度，其算力約為 67.5EFLOPS，國內華為、理想、小米均在 8EFLOPS 左右，小鵬和蔚來分別為 2.5EFLOPS 和 1.4EFLOPS，小鵬計劃在 2025 年實現 10EFLOPS 算力。自主方面，吉利和長城汽車算力分別為 1.0EFLOPS 和1.6EFLOPS。比亞迪方面，尚未披露過其云端算力的進展，我們認為比亞迪具備較強比亞迪方面，尚未披露過其云端算力的進展，我們認為比亞迪具備較強的資金實力，的資金實力，既可通過購買訓練芯片自建算力中心，

53、也可通過與第三方算力服務企既可通過購買訓練芯片自建算力中心，也可通過與第三方算力服務企業進行合作業進行合作，算力的部署對比亞迪來講壁壘較小算力的部署對比亞迪來講壁壘較小，核心在于算法的研發和高階智駕，核心在于算法的研發和高階智駕里程數據的積累。里程數據的積累。圖表圖表26：車企車端算力部署進展車企車端算力部署進展 車企車企 特斯拉特斯拉 華為華為 理想理想 小鵬小鵬 小米小米 吉利吉利 長城長城 GPUGPU 供應商供應商 英偉達 華為 英偉達 英偉達-英偉達-訓練算力訓練算力 67.5EFLOPS（截至 2024年 Q3）7.5EFLOPS（截至 2024年 10 月）8.1EFLOPS（截

54、至 2024年 12 月 25日）2.5EFLOPS（截至 2024年 10 月）8.1EFLOPS（截至 2024年 11 月 16日）1.0EFLOPS（截至 2025年 1 月）1.6EFLOPS（截至 2025年 1 月）資料來源：特斯拉官網，36 氪汽車，上海證券報，吉利汽車，太平洋汽車，2025CES，國聯民生證券研究所 評價指標三：車端算法能力。評價指標三：車端算法能力。從技術路線看，特斯拉率先轉向端到端大模型路線實現智能駕駛功能，華為、小鵬、理想華為、小鵬、理想等加速端到端模型的研發和量產工作，智駕算法的 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/32 行業研究|行業專題研究 性能優

55、化，引領國內市場。2024 年 8 月，華為 ADS 3.0 發布，將 GOD 和 RCR 算法納入完整的 GOD 感知神經網絡中，實現從簡單的“障礙物識別”到深度的“理解駕駛場景”，完成車端功能和性能的升級。2024 年 5 月，小鵬汽車 XNet、XPlanner 和 Xbrain的端到端大模型量產上車。2024 年 10 月，理想宣布 E2E+VLM 大模型推送至 AD Max車型車主。比亞迪方面，比亞迪方面，公司一方面組織龐大的自研團隊開發城區/高速的領航智駕算法，另一方面積極與 Momenta、華為等供應商合作，為其車型賦能。圖表圖表27：國內主要智能電動車企端到端進展國內主要智能電

56、動車企端到端進展 企業企業 端到端進展端到端進展 華為 2024 年 8 月，華為 ADS 3.0 發布，將 GOD 和 RCR 算法納入完整的 GOD 感知神經網絡中，實現從簡單的“障礙物識別”到深度的“理解駕駛場景”，完成車端功能和性能的升級 小鵬汽車 2024 年 5 月，小鵬汽車 XNet、XPlanner 和 Xbrain 的端到端大模型量產上車 理想汽車 2024 年 10 月，理想汽車宣布 E2E+VLM 大模型推送至 AD Max 車型車主 資料來源：理想汽車官網，小鵬汽車官網，華為 ADS3.0 發布會，國聯民生證券研究所 從從智駕智駕級別來看，比亞迪仍以級別來看，比亞迪仍以

57、 L L2 2 及以下車型為主。及以下車型為主。根據高工智能汽車數據，2023 年Q1 以來，比亞迪 L1 及以下車型占比基本在 50%-60%之間，L2 車型占比基本在 30%-40%之間，L2+車型銷量占比基本在 5%左右。2024 年 Q3，隨著海獅 07/海豹 07/宋 L/騰勢 Z9GT/豹 8/騰勢 Z9 等車型的上市和放量，公司單季度 L2+車型上牌達到 5.2 萬輛，同比+100.6%。圖表圖表28：比亞迪不同智駕級別占比（分季度比亞迪不同智駕級別占比（分季度）圖表圖表29：比亞迪比亞迪 L L2+2+車型季度上牌量及增速車型季度上牌量及增速 資料來源：中保信，高工智能汽車，國

58、聯民生證券研究所 資料來源：中保信，高工智能汽車，國聯民生證券研究所 從硬件形態來看，仍以前視一體機為主，行泊一體占比較低。從硬件形態來看，仍以前視一體機為主，行泊一體占比較低。由于比亞迪主銷車型大多為 L2 及以下智駕級別，因此硬件多以前視一體機為主，前視一體機或無域控的方案占比基本在 95%左右。隨著騰勢、方程豹、仰望等高端品牌車型陸續推出，搭載行泊一體域控方案的占比逐步提升，2024 年 1-11 月，比亞迪搭載行泊一體域控方案的0%20%40%60%80%100%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3L1及以下L2L2+0%20%40%60

59、%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,000L2+銷量（輛）YOY（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20/32 行業研究|行業專題研究 上牌銷量為 10.9 萬輛，同比+1380%，占比達到 3.3%，同比+3.0pct。圖表圖表30：比亞迪智能駕駛硬件仍以前視一體機為主比亞迪智能駕駛硬件仍以前視一體機為主 圖表圖表31：比亞迪行泊一體月度滲透率呈現加速向上趨勢比亞迪行泊一體月度滲透率呈現加速向上趨勢 資料來源：中保信，高工智能汽車，國聯民生證券研究所 資料來源：中保信，高工智能汽車，國聯民生證券研究所 前視一體機：視覺芯片方案較多，前

60、視一體機：視覺芯片方案較多，5 5VXRXUVXRXU 配置基本是主流。配置基本是主流。前視一體機方案非常成熟，主要用于實現 L2 級及以下的輔助功能，主流的視覺芯片包括地平線 J2/J3、瑞薩的 V3H、Mobileye 的 EyeQ4 和 TI 的 TDA4，比亞迪在其車型中均有使用。傳感器方面，以 5V 方案為主，即一顆前視攝像頭加四顆環視攝像頭；毫米波雷達一般使用1/3/5 顆；超聲波雷達一般為 4/6/8/12 顆。比亞迪眾多前視一體機方案中，比較典型前視芯片為地平線 J2、傳感器配置為 5V3R6U。圖表圖表32：比亞迪前視一體機芯片種類繁多比亞迪前視一體機芯片種類繁多 圖表圖表3

61、3：比亞迪比亞迪 J J2 2 前視一體機前視一體機 5 5V3R6UV3R6U 成本拆分成本拆分 部件部件 單價（元）單價（元）數量數量（個）（個）總價（元）總價（元）J2 前視 一體機 400-500 1 400-500 環視攝像頭 100-200 4 400-800 毫米波雷達 200-300 3 600-900 超聲波雷達 30-50 6 180-300 總價總價（元）（元）15801580-25002500 資料來源：中保信，高工智能汽車，國聯民生證券研究所 資料來源：聆英咨詢，國聯民生證券研究所 行泊一體域控行泊一體域控：仍以低算力的地平線仍以低算力的地平線 J3J3 為主為主。行

62、泊一體是域控硬件趨勢，比亞迪域控芯片使用上更多基于性價比考慮，主要以地平線 J3 為主，其余芯片還包括英偉達Orin-X/Orin-N，地平線 J5 和華為昇騰芯片。地平線 J3 的 AI 算力約 5TOPS，基于 J30%20%40%60%80%100%一體機或無域控行車控制器行泊一體控制器0%1%2%3%4%5%6%2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11行泊一體域控滲透率0%20%40%60%

63、80%100%單地平線J2單地平線J3單瑞薩V3H單ME EyQ4其他芯片或無前視芯片 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21/32 行業研究|行業專題研究 芯片的行泊一體域控主要實現自動變道輔助功能 ALC，主要應用于方程豹豹 5/騰勢N7/海獅 07/海豹 06 等車型?；?J3 的方案若要實現高速或城區 NOA 還是有較大算力限制，因此比亞迪也推出了基于英偉達 Orin 系列/地平線 J5 等大算力芯片的選配方案，用于實現高速或城區 NOA 等更高階功能。比亞迪 J3 方案的行泊一體域控，傳感器配置為 5V5R12U1D，即 5 顆攝像頭、5 顆毫米波雷達、12 個超聲波雷達和一個域控制器

64、。圖表圖表34：比亞迪行泊一體域控以低算力芯片為主比亞迪行泊一體域控以低算力芯片為主 圖表圖表35：比亞迪比亞迪 J J3 3 方案行泊一體域控及傳感器成本拆分方案行泊一體域控及傳感器成本拆分 部件部件 單價單價（元）（元）數量數量（個）（個）總價總價（元）（元）單 J3 行泊一體 域控制器 800-1000 1 800-1000 前視攝像頭模組 200-300 1 200-300 環視攝像頭模組 100-200 4 400-800 毫米波雷達 200 5 1000 超聲波雷達 30-50 12 360-600 總價總價（元）（元）2 2730730-37003700 資料來源：中保信，高工智

65、能汽車，國聯民生證券研究所 資料來源：聆英咨詢，國聯民生證券研究所 從上面的分析可以看到，在智能駕駛方面，比亞迪的車型仍以實現從上面的分析可以看到，在智能駕駛方面，比亞迪的車型仍以實現 L L2 2 及以下的及以下的輔助輔助功能為主，部分中高端車型通過低算力芯片行泊一體域控或搭載功能為主，部分中高端車型通過低算力芯片行泊一體域控或搭載 OrinOrin 等大算力芯片等大算力芯片實現實現 N NOAOA 等功能，但銷售占比仍較低，在智能駕駛領域競爭力等功能，但銷售占比仍較低，在智能駕駛領域競爭力相對相對不足。不足。2.4 蓄勢待發，2025 年比亞迪全面加速智駕 2024 年之前，比亞迪在芯片、

66、軟件等維度均與外部供應商形成深度合作，包括英偉達、地平線、Momenta 等，通過外部供應商為比亞迪中高階智駕賦能，代表車型如 2023年 7 月上市的騰勢 N7。騰勢 N7 支持選配單 Orin 芯片的高階智駕系統，但上市初期并未實現高速 NOA 算法的量產上車，因此銷量表現并不符合預期。高階智能駕駛的核心環節在于算法和智駕芯片。高階智能駕駛的核心環節在于算法和智駕芯片。算法層面，自研是大趨勢，但對部分車企來講短期仍需外部供應商支持，Momenta 作為國內領先的智駕算法供應商，比亞迪于 2021 年 12 月與其成立合資公司迪派智行，戰略合作為其智駕賦能。根據佐思汽研數據，2023 年 1

67、 月至 2024 年 10 月，第三方城市 NOA 供應商中，Momenta 累計0%20%40%60%80%100%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11地平線J3英偉達Orin N英偉達Orin X英偉達Orin X*2地平線J5昇騰610*2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22/32 行業研究|行業專題研究 交付 11.4 萬，市占率達到 60.1%，位列第三方智駕供應商首位。

68、圖表圖表36：2 2021021 年年 1 12 2 月比亞迪與月比亞迪與 MomentaMomenta 成立合資公司成立合資公司 圖表圖表37：城市城市 N NOAOA 第三方供應商競爭格局（第三方供應商競爭格局（2 2023.1023.1-2024.102024.10）資料來源：Momenta 官網，國聯民生證券研究所 資料來源：佐思汽研，國聯民生證券研究所 芯片方面，第三方以英偉達、地平線為主，比亞迪主流車型均已搭載英偉達或地平線芯片方面，第三方以英偉達、地平線為主，比亞迪主流車型均已搭載英偉達或地平線的智駕芯片。的智駕芯片。英偉達方面，2023 年英偉達在其 GTC 大會上宣布比亞迪將

69、在其車型中搭載 NVIDIA DRIVE Orin 系列芯片。2023 年 9 月，騰勢 N7 首發搭載英偉達 Orin-N芯片，成為全球首款搭載該芯片的車型，基于單芯片實現 NOA 功能。2025 年 CES 大會上，英偉達發布其最新一代自動駕駛芯片 Thor，單芯片算力 1000TOPS，我們認為比亞迪有望成為搭載該方案的自主品牌。圖表圖表38：騰勢騰勢 N N7 7 全球首發搭載全球首發搭載 OrinOrin-N N 芯片芯片 圖表圖表39：比亞迪是英偉達自動駕駛合作伙伴之一比亞迪是英偉達自動駕駛合作伙伴之一 資料來源：騰勢汽車智能溝通會，國聯民生證券研究所 資料來源：2025 年 CE

70、S 大會，國聯民生證券研究所 地平線方面，比亞迪王朝/海洋主力車型大量搭載地平線 J2/J3/J5 芯片，2024 年 4月搭載地平線 J5 的漢 EV 榮耀版上市，在 L2+級智能駕駛輔助功能基礎上，可進一步升級涵蓋高速和城市快速路的高快領航 NOA、AVP 代客泊車功能。2024 年 4 月，地平Momenta,60.10%華為Hi模式,29.80%百度,6.90%元戎啟行,1.80%其他,1.40%Momenta華為Hi模式百度元戎啟行其他 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23/32 行業研究|行業專題研究 線發布征程 6 系列芯片，比亞迪成為 10 家首批量產合作車企及品牌之一，合作車型

71、預計在 2025 年上市量產。圖表圖表40：比亞迪成為地平線征程比亞迪成為地平線征程 6 6 首批合作車企之一首批合作車企之一 資料來源：地平線官網，國聯民生證券研究所 20242024 年初以來，比亞迪智能駕駛技術平臺、組織架構、新車規劃等維度進行戰略級年初以來，比亞迪智能駕駛技術平臺、組織架構、新車規劃等維度進行戰略級別的部署或調整，通過短期別的部署或調整，通過短期自研自研+外部合作、中長期自研外部合作、中長期自研全面上車全面上車的方式，力爭在智的方式，力爭在智能化維度全面提升其車型競爭力，進一步助力提升市場份額；能化維度全面提升其車型競爭力，進一步助力提升市場份額；1 1）智駕技術平臺：

72、全面布局低、中、高算力方案。智駕技術平臺：全面布局低、中、高算力方案。2024 年 1 月 16 日，比亞迪組織夢想日發布會，發布了其最新研發的 DiPilot 智能駕駛系統，并以算力大小不同進行命名，L2 級別將被命名為 DiPilot 10 與 DiPilot 30；L2+高階智駕“天神之眼”版本則包括 DiPilot 100、DiPilot 300 以及 DiPilot 600。其中其中 D DP100P100 至少可以實現至少可以實現高速高速 N NOAOA，D DP300P300 及及 6 60000 傳感器會配置激光雷達，實現標配城區傳感器會配置激光雷達，實現標配城區 N NOAO

73、A 功能。功能。預計未來還將推出 DiPilot 1000 與 DiPilot 2000 等版本。2 2024024 年年底，比亞迪在工信部備案一批新車，大部分支持選裝前置三目攝像頭，年年底，比亞迪在工信部備案一批新車，大部分支持選裝前置三目攝像頭，2 2025025年年我們我們預計預計 D DP100P100 以上的方案將大規模搭載于王朝以上的方案將大規模搭載于王朝/海洋海洋、騰勢、方程豹、仰望等騰勢、方程豹、仰望等品品牌牌新新車型車型，比亞迪智駕全面升級。，比亞迪智駕全面升級。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 24/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表41：比亞迪比亞迪 DiDiP Pilo

74、tilot 智能駕駛平臺智能駕駛平臺 資料來源：比亞迪夢想日發布會，國聯民生證券研究所 2 2）智駕組織架構：多次調整，聚焦優勢力量加速自研落地。）智駕組織架構：多次調整，聚焦優勢力量加速自研落地。2024 年年中，比亞迪內部智駕相關團隊主要包括三個：新技術院韓冰負責的智能駕駛開發中心，主要負責自研與外部供應商方案的量產和交付；許凌云負責的“天璇”團隊，主要負責中高階智駕方案自研；李鋒負責的“天狼”團隊，主要負責 DP100 低階方案自研。2024 年 10月，比亞迪進一步優化組織架構，將“天璇”團隊并入“天狼”團隊，成立新的智駕自研團隊，由李鋒負責。同時比亞迪成立先進技術研發中心，包括 AI

75、 實驗室、AI 超算開發部、大數據平臺部等，主攻 AI 算法、AI 基礎設施、大模型等技術及平臺，任務是為智能駕駛、智能座艙等集團業務提供算力、技術支持。組織架構的進一步調整有利于集中力量，加速公司智能化升級速度。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 25/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表42：比亞迪內部智能駕駛研發團隊架構持續優化比亞迪內部智能駕駛研發團隊架構持續優化 資料來源：36 氪汽車，晚點 Auto，國聯民生證券研究所 3 3）智駕新車規劃：）智駕新車規劃：2 2025025 年有望引領行業智駕平權。年有望引領行業智駕平權。比亞迪在 2024 年底發布一系列新車，最大的變化是高階智駕功

76、能開始普遍搭載上車。2024 年 12 月 24 日，比亞迪“天神之眼”在全國范圍內正式開通無圖城市領航（CNOA）功能，針對仰望 U8、騰勢 Z9GT、騰勢 N7 等前期具備相關智駕硬件基礎的車型分批推動。2024 年 12 月 26 日和 2025 年 1 月 8 日，2025 款騰勢 D9 上市和全新 MPV 夏上市，夏售價 24.98 萬元30.98 萬元，兩款新車均全系標配至少 DP100 系統，可實現高速 NOA 功能。圖表圖表43：2 2025025 款騰勢款騰勢 D D9 9 標配高階輔助駕駛系統標配高階輔助駕駛系統 資料來源：比亞迪官網，國聯民生證券研究所 請務必閱讀報告末頁

77、的重要聲明 26/32 行業研究|行業專題研究 新車儲備方面，2024 年底比亞迪在工信部報備一批王朝/海洋網車型，其中王朝旗艦新旗艦 SUV 漢 L 和唐 L 均支持選配激光雷達，具備實現城區 NOA 硬件基礎。兩款車定位 20-30 萬價格帶，具備搭載 DP300 及以上智駕系統基礎，智駕層面預計將標配高速 NOA，同時主打城區 NOA 功能。圖表圖表44：比亞迪新款漢比亞迪新款漢 L L 支持選配激光雷達支持選配激光雷達 圖表圖表45：比亞迪新款唐比亞迪新款唐 L L 支持選配激光雷達支持選配激光雷達 資料來源：工信部，國聯民生證券研究所 資料來源：工信部，國聯民生證券研究所 中低價格帶

78、方面，秦 PLUS、海獅 07、海豹 05、海鷗、海獅 05 等車型均支持選配后視鏡底座，主要是為放置三目攝像頭，三目攝像頭搭載為實現高速 NOA 等高階智駕功能奠定基礎。圖表圖表46：2 2025025 年比亞迪王朝年比亞迪王朝/海洋多款車型可搭載三目方案海洋多款車型可搭載三目方案 圖表圖表47：比亞迪前視三目視覺硬件方案示意圖比亞迪前視三目視覺硬件方案示意圖 王朝王朝 海洋海洋 全新秦 PLUS DM-i 全新秦 PLUS EV 元 UP 漢 DM-i 漢 EV 唐 DM-i 宋 L DM-i 宋 Pro DM-i 秦 L DM-i 海豹 05 DM-i 海獅 05 EV 改款海獅 05

79、DM-i 改款海鷗 改款海豹 海豹 06 GT 海豹 06 DM-i 海豹 07 DM-i 海豹 EV 宋 PLUS DM-i 資料來源：工信部，國聯民生證券研究所 注：根據工信部申報目錄，以最終實際上市產品為準 資料來源：NE 時代新能源，國聯民生證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 27/32 行業研究|行業專題研究 可以看到，可以看到，2 2025025 年在比亞迪將要推出的多款車型中，其在年在比亞迪將要推出的多款車型中，其在 1 15 5 萬以下熱銷車型均推出萬以下熱銷車型均推出了可選前置三目攝像頭的配置，比亞迪推出的全新了可選前置三目攝像頭的配置，比亞迪推出的全新 M MPVPV

80、 夏標配夏標配 1212 顆攝像頭，其中包顆攝像頭，其中包括三目前視攝像頭，至少可以實現城市括三目前視攝像頭，至少可以實現城市 N NOAOA 功能，王朝功能，王朝/海洋多款走量車型均推出選海洋多款走量車型均推出選裝三目攝像頭配置表明比亞迪加速智能化平價的決心。裝三目攝像頭配置表明比亞迪加速智能化平價的決心。除加速自研方案量產上車，比亞迪通過方程豹品牌與華為合作，直接搭載華為軟硬件一體的乾崑智駕 ADS 系統，華為智駕系統在國內具備先發優勢，搭載華為智駕方案為消費者提供多種配置選擇。2025 年 1 月 25 日，方程豹豹 8 高階智駕功能正式推送上車，功能上車有望進一步帶動方程豹銷量增長。圖

81、表圖表48：比亞迪方程豹品牌與華為達成戰略合作比亞迪方程豹品牌與華為達成戰略合作 圖表圖表49：比亞迪華為首款合作車型方程豹豹比亞迪華為首款合作車型方程豹豹 8 8 上市上市 資料來源：華為官網，國聯民生證券研究所 資料來源：比亞迪，國聯民生證券研究所 我們認為，我們認為，2 2025025 年比亞迪將會在王朝年比亞迪將會在王朝/海洋旗艦車型、騰勢、方程豹、仰望等多款新海洋旗艦車型、騰勢、方程豹、仰望等多款新車搭載車搭載 D DP100P100 及以上智駕系統，同時也會將高階系統下放至及以上智駕系統，同時也會將高階系統下放至 1 15 5 萬以下車型，加速智萬以下車型，加速智駕平權。智能化的全

82、面升級將有助于比亞迪在主力價格帶鞏固競爭優勢，同時加速駕平權。智能化的全面升級將有助于比亞迪在主力價格帶鞏固競爭優勢，同時加速中高端向上突破之路，助力公司實現更高的銷量表現。中高端向上突破之路，助力公司實現更高的銷量表現。對于智能駕駛能力，比亞迪擁有領先的銷量規模，一旦其搭載高階智駕的車型銷量對于智能駕駛能力，比亞迪擁有領先的銷量規模，一旦其搭載高階智駕的車型銷量快速增長，其高質量智駕數據有望快速積累，進而幫助其迭代智能駕駛相關算法，或快速增長，其高質量智駕數據有望快速積累，進而幫助其迭代智能駕駛相關算法，或將實現對于頭部智駕企業的加速追趕。將實現對于頭部智駕企業的加速追趕。請務必閱讀報告末頁

83、的重要聲明 28/32 行業研究|行業專題研究 3.智駕全面加速帶來哪些投資機會？3.1 比亞迪智駕搭載速度及受益環節分析 比亞迪新款 MPV 夏全系標配 Dipilot100 高階智駕系統，可實現高速快速路的領航功能，傳感器配置為 5R12V12U。比亞迪目前已經上市的車型中，仰望 U8 搭載 3 顆激光雷達，使用兩顆 Orin-X 芯片，對應 DP600 系統；2025 款漢 EV 激光雷達智駕版搭載1 顆激光雷達，對應 DP300 系統。因此可以推測，“天神之眼”平臺中更高算力級別的 DP300 和 DP600 會保持 5R12V12U 的配置，同時 1 或 3 顆搭載激光雷達，DP30

84、0 激光雷達使用數量根據未上市的漢 L 和唐 L 選裝圖可以得以確認。圖表圖表50：比亞迪全新比亞迪全新 M MPVPV 夏標配夏標配 5 5R12V12UR12V12U 資料來源：比亞迪官網，國聯民生證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 29/32 行業研究|行業專題研究 圖表圖表51：比亞迪“天神之眼”不同智駕系統硬件配置對比比亞迪“天神之眼”不同智駕系統硬件配置對比 系統系統 DipilotDipilot100100 DipilotDipilot3 30000 DipilotDipilot6 60000 芯片 英偉達 Orin-N 或地平線 J6E/M 英偉達 Orin-X 雙英偉達

85、 Orin-X 算力（TOPS）80-100 200-300 500-600 攝像頭（個）12 12 12 毫米波雷達（個）5 5 5 超聲波雷達（個）12 12 12 激光雷達（個）-1 3 代表車型 比亞迪夏 比亞迪 2025 款漢智駕版 仰望 U8 豪華版 資料來源：比亞迪官網，國聯民生證券研究所整理 2025 年比亞迪將全面升級其智能駕駛，大幅提升 DP100 及以上系統的上車，對比比亞迪 2024 年及之前車型來看，其單車使用的傳感器大幅增加，攝像頭從 1-5 顆提升至 12 顆，毫米波雷達從 1-3 顆提升至 5 顆，超聲波雷達從 4-8 顆提升至 12 顆，同時還會增加激光雷達的

86、使用量，產業鏈相關核心環節有望受益，包括：行泊一體域控行泊一體域控制器、智駕芯片、攝像頭模組、車載光學鏡頭、激光雷達以及用于傳輸需求的車載高制器、智駕芯片、攝像頭模組、車載光學鏡頭、激光雷達以及用于傳輸需求的車載高速高頻連接器。速高頻連接器。圖表圖表52：比亞迪比亞迪 D DP100P100 以上系統傳感器對比以上系統傳感器對比 D DP10P10 或或 3 30 0 明顯增加明顯增加 車型車型 仰望仰望 U U8 8 豪華版豪華版 2 2025025 款漢款漢 E EV V 激光激光雷達智駕版雷達智駕版 20252025 年比亞迪夏年比亞迪夏 2 2025025 款宋款宋 P PlUS lU

87、S DMDMi i 旗艦型旗艦型 2 2024024 款唐款唐 E EV V 四驅旗艦型四驅旗艦型 智駕系統 DP600 DP300 DP100-DP10 芯片 雙 Orin-X-算力（TOPS）508 128-攝像頭（個）1212 1 11 1 1212 5 5 毫米波雷達（個）5 5 5 5 5 5 3 5 超聲波雷達（個）1 12 2 1 12 2 1 12 2 6 12 激光雷達（個）3 3 1 1 -資料來源：比亞迪官網，汽車之家，國聯民生證券研究所整理 比亞迪 DP100 及以上的智駕系統均可以實現高速 NOA 功能，達到 L2+水平，隨著比亞迪在 2025 年逐步在王朝/海洋、騰

88、勢、方程豹和仰望等新車搭載 DP100 及以上智駕系統，公司智駕水平將得到顯著提升。2024 年 1-11 月比亞迪上牌口徑下 L2+車型銷量占比大約為 6%，我們預計 2025 年比亞迪搭載 DP100 及以上的系統銷量（L2+車型）有望增加到 200 萬輛以上，占比有望達到 45%-50%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 30/32 行業研究|行業專題研究 3.2 零部件：關注比亞迪智駕放量核心受益標的 比亞迪加速其高階智駕上車，包括行泊一體域控制器、智駕芯片、攝像頭模組、車載行泊一體域控制器、智駕芯片、攝像頭模組、車載光學鏡頭、激光雷達光學鏡頭、激光雷達、高速連接器高速連接器等零部件需求放

89、量，推薦比亞迪產業鏈核心供應商等零部件需求放量，推薦比亞迪產業鏈核心供應商電連技術，智能駕駛零部件龍頭德賽西威、經緯恒潤、伯特利。電連技術，智能駕駛零部件龍頭德賽西威、經緯恒潤、伯特利。電連技術：電連技術：展望 2025 年，我們認為高階智駕滲透率提升將進一步加速，高速高頻連接器需求旺盛。行業總量方面，汽車兩新政策延續、執行時間貫穿全年，對乘用車總量有支撐。消費電子國補落地，對手機、平板、智能手表（手環）等 3 類產品（不超6000 元）按照銷售價格補貼 15%，補貼上限為 500 元，對手機等消費電子產品需求有支撐。公司是國內稀缺的汽車高速高頻連接器供應商，同時在手機射頻同軸連接器公司是國內

90、稀缺的汽車高速高頻連接器供應商，同時在手機射頻同軸連接器領域優勢領先，有望充分受益行業需求向上。領域優勢領先，有望充分受益行業需求向上。圖表圖表53：智能駕駛核心零部件企業布局梳理智能駕駛核心零部件企業布局梳理 智駕環節智駕環節 產業鏈布局企業產業鏈布局企業 主要客戶主要客戶 行泊一體域控制器 比亞迪電子 比亞迪 德賽西威 理想、小米等 經緯恒潤 合眾、江鈴等 智駕芯片 地平線機器人 理想、比亞迪等 黑芝麻智能 一汽、東風等 車載光學鏡頭 聯創電子 比亞迪、特斯拉、蔚來等 舜宇光學科技 特斯拉、奔馳、寶馬、大眾等 激光雷達 禾賽科技 理想、奇瑞、長城、長安等 速騰聚創 小鵬、比亞迪等 高速高頻

91、連接器 電連技術 吉利、奇瑞、長城、長安等 線控底盤 伯特利 吉利、奇瑞、理想等 保隆科技 理想、奇瑞等 耐世特 通用、福特、寶馬等 資料來源：各公司官網或招股說明書，國聯民生證券研究所整理 3.3 整車：智能化全面加速，關注技術領先的車企 2024 年行業銷量在以舊換新政策驅動下穩中向上，新能源滲透率加速提升，2025 年乘用車以舊換新政策執行貫穿全年，汽車總量有支撐，智能化進入加速拐點，推薦比推薦比亞迪、吉利汽車、小鵬汽車、上汽集團、賽力斯、理想汽車亞迪、吉利汽車、小鵬汽車、上汽集團、賽力斯、理想汽車，建議關注北汽藍谷、江，建議關注北汽藍谷、江淮汽車?；雌?。請務必閱讀報告末頁的重要聲明

92、31/32 行業研究|行業專題研究 4.風險提示 1 1）汽車銷量不及預期：）汽車銷量不及預期：汽車是可選消費品，若行業需求較差，則會直接影響車企銷量表現，進而影響經營業績；2 2）智能化進展不及預期：）智能化進展不及預期：比亞迪加速智駕上車會帶動產業鏈部分零部件環節需求高增，相關企業將會受益，若比亞迪進展不及預期，則會影響相關企業業績；3 3）行業競爭加?。海┬袠I競爭加?。喝粜袠I競爭加劇，則會影響公司產品報價，進一步會影響利潤率水平，對業績造成影響。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 32/32 行業研究|行業專題研究 評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分

93、為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%

94、5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由國聯民生證券股份有限公司或其關聯機構制作，國聯民生證券股份有限公司及

95、其關聯機構以下統稱為“國聯民生證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由國聯民生證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。國聯民生證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。國聯證券國際金融有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。權益披露權益披露 國聯證券國際金融有限公司跟本研究報告所述公司在

96、過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務關系，且雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯民生證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯民生證券”）。未經國聯民生證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯民生證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯民生證券不因收件人收到本報告而視其為國聯民生證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯民

97、生證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯民生證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現

98、的預示和擔保。在不同時期，國聯民生證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯民生證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯民生證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯民生證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯民生證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此

99、，投資者應當考慮到國聯民生證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯民生證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓