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1、此報告最后部分的分析師披露、商業關系披露和免責聲明為報告的一部分，必須閱讀。交銀國際研究交銀國際研究行業剖析行業剖析2024 年 6 月 7 日2024 下半年展望：比亞迪擠壓合資份額；特斯拉下半年展望：比亞迪擠壓合資份額；特斯拉 FSD 加速智駕落地加速智駕落地預計預計 2024 年乘用車零售銷量同比微增。年乘用車零售銷量同比微增。我們維持 2024 全年中國乘用車銷量 2,213 萬輛的預測，同比增長約 2.0%。隨著比亞迪開啟“電比油低”時代，我們預計新能源汽車對于傳統燃油車的替代將加速，預測 2024 年新能源車滲透率提升至44.6%。我們預計下半年20 萬元以下的價格帶仍將面臨較為激

2、烈的競爭，隨著積極的降價促銷、新車型的投放和新玩家的加入，20 萬元以下的銷量占比預計將提升，預計比亞迪在這一細分市場的領導地位較為穩固。出口表現依舊強勢，我們維持年初的預測，即 2024年整車出口可實現 20-25%的同比增速。特斯拉特斯拉 FSD 入華引領智能駕駛加速落地，重感知輕地圖路線或為主流。入華引領智能駕駛加速落地，重感知輕地圖路線或為主流。特斯拉的 FSD 全自動駕駛系統在中國逐步推進，有望帶來鯰魚效應，加速中國車企的智駕發展與落地。我們預計隨著智駕功能的不斷完善、政策的傾斜引導和消費者接受度提高，智能駕駛的滲透率將持續提升。市場普遍預期 2024 年是智能駕駛量產落地的元年，城

3、市 NOA 為各車企展現智駕競爭力的重要應用。從技術路線來看，重視感知能力而相對減少對高精地圖的依賴，有望成為行業的主導方向。具有出口實力和供應鏈優勢的整車廠將在競爭激烈的乘用車市場跑出具有出口實力和供應鏈優勢的整車廠將在競爭激烈的乘用車市場跑出。我們認為作為新能源汽車領域的領頭羊，比亞迪比亞迪（1211 HK/買入買入）將維持出口銷量高增速；而供應鏈優勢和產品力使比亞迪具備較大的降價空間，在競爭白熱化的中國新能源車市場維持主導地位，搭載DM5.0新技術車型的推出有望進一步侵蝕日系品牌的市場份額。另外，我們認為長城長城（2333 HK/買入買入）新能源轉型提速、出口高增，且盈利水平有提升空間。

4、新勢力中，理想理想（2015 HK/買入買入）和蔚來蔚來（9866 HK/買入買入）銷量環比改善，或有階段性的投資機會。預計預計 2024 年重卡銷量同比增年重卡銷量同比增 10%。我們預計 2024 全年中國重卡銷量可實現 10%左右的同比增速，總銷量約 100 萬輛。今年重卡行業的銷量主要靠天然氣重卡拉動，因油氣價差明顯、天然氣重卡經濟性優勢凸顯。我們預計 2024 年全年天然氣重卡銷量為 25-30 萬輛，滲透率上升至 25%+。我們預計行業龍頭中國重汽中國重汽（3808 HK/買入買入）將憑借優秀的產品力和成熟的海內外銷售渠道繼續提升市占率。另外，重卡置換周期，天然氣重卡需求爆發以及海

5、外業務（凱傲）的復蘇有望支持濰柴動力（2338 HK/買入；買入；000338 CH/買入買入）收入增長和利潤改善。估值概要估值概要資料來源：FactSet、交銀國際預測 *收盤價截至2024年6月5日行業與大盤一年趨勢圖行業與大盤一年趨勢圖資料來源:FactSet 汽汽車車行行業業行行業業評評級級領領先先公公司司名名稱稱股股票票代代碼碼評評級級目目標標價價收收盤盤價價-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市賬賬率率-股股息息率率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(當當地地貨貨幣幣)(當當地地貨貨幣幣)(報報表表貨貨幣幣)(報報表表貨貨幣幣)(倍倍)(

6、倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)比亞迪股份1211 HK買入306.48233.4016.00619.48313.511.12.762.190.1理想汽車2015 HK買入120.3479.104.2076.81717.410.82.101.75NA長城汽車2333 HK買入12.2512.340.8330.88113.713.01.441.363.3蔚來汽車9866 HK買入59.8841.60-9.920-8.871NANA5.23-25.79NA濰柴動力2338 HK買入18.6014.201.3761.5939.68.31.331.235.9吉利汽車175 HK買入12.509.830.6

7、450.82714.111.01.081.013.0中國重汽3808 HK買入26.4918.302.3312.7107.36.31.171.076.9廣汽集團2238 HK中性3.343.270.4310.4497.06.80.260.255.0小鵬汽車9868 HK沽出29.9632.70-5.087-4.616NANA1.922.72NA平均11.89.61.92-1.584.06/2310/232/246/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%行業表現恒生指數陳陳慶慶(86)21 6065 3601李李易易,CFA(852)3766 18502024 年 6 月 7

8、日汽車行業汽車行業 12目錄目錄投資摘要投資摘要.3乘用車：以舊換新政策利好，智能駕駛加速落地乘用車：以舊換新政策利好，智能駕駛加速落地.4預計 2024 年全年乘用車銷量同比微增 2.0%.4新能源滲透率持續上升，預計全年達 44.6%.5消費升級與價格戰共存，高端和低端市場份額均擴大.6出口持續強勢，預計全年可實現 20-25%的同比增速.6特斯拉 FSD 入華引領智能駕駛加速落地，重感知輕地圖或成主流.8重卡：油氣價差支持天然氣車銷量，龍頭市占率進一步提升重卡：油氣價差支持天然氣車銷量，龍頭市占率進一步提升.11預計重卡全年銷量同比增 10%.11風險因素風險因素.15fYeZfVcWa

9、VfYcWdXbRcMbRoMoOnPmQeRnNqOjMoOqP8OpOoMMYoNtRxNqMoO2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 13投資摘要投資摘要預計預計2024年乘用車零售銷量同比微增。年乘用車零售銷量同比微增。2024年1-4月，我國乘用車累計零售銷量636萬輛，同比增8%。由于去年年初基數較低、下半年基數較高，我們維持全年銷量 2,213 萬輛的預測，同比增長約 2.0%。隨著比亞迪開啟“電比油低”時代，我們預計新能源汽車對傳統燃油車的替代將加速。我們預測 2024 年新能源汽車銷量987萬輛，同比增27.5%，滲透率提升至44.6%。我們預計下半年20萬元（人民幣

10、，下同）以下的價格帶仍將面臨較為激烈的競爭，隨著積極的降價促銷、新車型的投放和新玩家的加入，20萬元以下的銷量占比將提升，預計比亞迪在這一細分市場的領導地位較為穩固。出口持續強勢，預計全年可實現出口持續強勢，預計全年可實現 20-25%的同比增速。的同比增速。今年 1-4 月中國汽車出口187.8 萬輛，同比增 26%。其中，乘用車出口增速達 28%，占比上升至 85.6%（2023 年為 84.8%）；新能源乘用車占乘用車出口的 41%（2023 年為 38%）。我國自主品牌新能源汽車在海外市場的認可度逐步提升。2024年比亞迪在全球新能源車市場保持銷量第一，吉利超過大眾排名第三，僅次于特斯

11、拉。我們維持年初的預測，即 2024 年整車出口可實現 20-25%的同比增速。特斯拉特斯拉 FSD 入華引領智能駕駛加速落地，重感知輕地圖或成主流入華引領智能駕駛加速落地，重感知輕地圖或成主流。新能源汽車和燃油車的智能駕駛功能搭載率均逐步提高，2024年1-2月，新能源/燃油車分別實現 62.5%/46.0%的 L2 及以上級別智能駕駛搭載率。特斯拉的 FSD 全自動駕駛系統在中國逐步推進，有望帶來鯰魚效應，加速中國車企的智駕發展、落地。我們預計隨著智駕功能的不斷完善、政策的傾斜引導和消費者接受度提高，智能駕駛的滲透率將持續提升。市場普遍預期 2024 年是智能駕駛量產落地的元年，城市NOA

12、為各車企展現智駕競爭力的重要應用。從技術路線來看，重視感知能力而相對減少對高精地圖的依賴，有望成為行業的主導方向。具有出口實力和供應鏈優勢的整車廠將在競爭激烈的乘用車市場跑出具有出口實力和供應鏈優勢的整車廠將在競爭激烈的乘用車市場跑出。我們認為作為新能源汽車領域的領頭羊，比亞迪（1211 HK/買入買入）將受益于全球汽車電動化的大趨勢，出口銷量維持高增速；而供應鏈優勢和產品力使比亞迪具備較大的降價空間，在競爭白熱化的中國新能源車市場維持主導地位，搭載DM5.0 新技術車型的推出有望進一步侵蝕日系品牌的市場份額。另外，我們認為長城（2333 HK/買入買入）新能源轉型提速、出口高增，且盈利水平有

13、提升空間。新勢力中，理想（2015 HK/買入買入）和蔚來（9866 HK/買入買入）銷量環比改善，或有階段性的投資機會。預計預計 2024 年重卡銷量同比增年重卡銷量同比增 10%。2024 年 1-4 月，我國重卡累計銷量 35.5 萬輛，同比增長9%；我們預計全年可實現10%左右的同比增速，總銷量約100萬輛。今年重卡銷量主要靠天然氣重卡拉動，因汽油價格高企，而天然氣價格處于低位，油氣價差明顯，天然氣重卡經濟性優勢凸顯，促使卡車司機由油車置換至天然氣車。2024 年 1-4 月，我國天然氣重卡累計銷售 7.16 萬輛，同比增長144%；我們預計全年天然氣重卡銷量為 25-30 萬輛，滲透

14、率上升至 25%+。我們預計行業龍頭中國重汽（3808 HK/買入買入）將憑借優秀的產品力和成熟的海內外銷售渠道繼續提升市占率。另外，重卡置換周期、天然氣重卡需求爆發以及海外業務（凱傲）的復蘇有望支持濰柴動力（2338 HK/買入；買入；000338/買入買入）收入增長和利潤改善。2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 14乘用車：以舊換新政策利好，智能駕駛加速落地乘用車：以舊換新政策利好，智能駕駛加速落地預計預計 2024 年全年乘用車銷量同比微增年全年乘用車銷量同比微增 2.0%2024 年1-4 月，我國乘用車累計零售銷量為636 萬輛，同比增8%。今年1 季度繼比亞迪推出秦 Pl

15、us 榮耀版打響價格戰后，各車企紛紛降價迎戰，導致消費者觀望情緒濃厚；隨著 4 月份北京車展火熱召開、新車型開始密集上市以及汽車以舊換新政策細則落實出臺，購車需求開始釋放。根據乘聯會的預測，5 月份銷量約 165 萬輛，環比增長 7.5%。由于去年年初基數較低、下半年基數較高，我們維持 2024 全年銷量 2,213 萬輛的預測，同比增長約 2.0%。圖表圖表 1:2019 年以來中國乘用車月度銷量年以來中國乘用車月度銷量資料來源：乘聯會，交銀國際圖表圖表 2:2019-2025E 中國乘用車零售銷量中國乘用車零售銷量資料來源：乘聯會，交銀國際預測2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業

16、15新能源滲透率持續上升，預計全年達新能源滲透率持續上升，預計全年達 44.6%今年1-4月我國新能源乘用車累計零售銷量245萬輛，同比增32.9%；滲透率逐月上升，從 32.7%提升至 44.0%。隨著比亞迪開啟“電比油低”時代，我們預計新能源汽車對傳統燃油車的替代將加速。另外，近日比亞迪發布 DM-i 5.0 版本，綜合續航里程高達 2100 公里，徹底解決里程焦慮問題，同時熱效率高達46.06%，虧電油耗僅 2.9L，節能表現十分出色，混動技術的提升有望推動插混車型的滲透率進一步提升。我們維持年初的預測，即 2024 年新能源汽車銷量987 萬輛，同比增 27.5%，滲透率提升至 44.

17、6%。圖表圖表 3:2019 年以來中國乘用車新能源滲透率年以來中國乘用車新能源滲透率資料來源：乘聯會，交銀國際2024 年 1-4 月，新能源車市場的市占率前三名均為自主品牌。比亞迪的市場份額仍然遙遙領先，達 34.3%，之后推出搭載 DM-i 5.0 版本的改款車型，預計市場份額將提升，全年360萬輛的銷量目標有望達成；吉利/長安緊隨其后，市場份額逐年改善。華為系賽力斯進入前十行列，市場份額略高于理想。圖表圖表 4:中國新能源汽車市場各車企市占率中國新能源汽車市場各車企市占率資料來源:乘聯會，交銀國際2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 16消費升級與價格戰共存，高端和低端市場份額

18、均擴大消費升級與價格戰共存，高端和低端市場份額均擴大30 萬元以上的高端市場份額仍在擴大，從 2023 年的 13.6%上升至 2024 年前四月的 15.6%，顯示汽車消費升級的趨勢仍在繼續，主要靠自主品牌的高端新能源汽車拉動。同時，由于5-15萬元價格段迎來激烈的價格戰（例如，秦Plus榮耀版售價7.98-12.58 萬元），這一價格區間的銷量占比在2024 年前四月有所提升。我們預計下半年 20 萬元以下的價格帶仍將面臨較為激烈的競爭，隨著積極的降價促銷、新車型的投放和新玩家的加入（如小鵬的 Mona 品牌），20 萬元以下的銷量占比預計將提升。圖表圖表 5:2017-2024 年前四月

19、乘用車價格段銷量占比年前四月乘用車價格段銷量占比資料來源:乘聯會，交銀國際出口持續強勢，預計全年可實現出口持續強勢，預計全年可實現 20-25%的同比增速的同比增速今年 1-4 月中國汽車出口 187.8 萬輛，同比增 26%。其中，乘用車出口增速達28%，在整車出口中的占比上升至85.6%（2023年為84.8%）；新能源乘用車占乘用車出口的 41%（2023 年為 38%）。我國自主品牌新能源汽車在海外市場的認可度逐步提升。2024年比亞迪在全球新能源車市場保持銷量第一，吉利超過大眾排名第三，僅次于特斯拉。2024 年前四月，出口整車均價持平在 1.9 萬美元，出口總量前五的國家包括俄羅斯

20、、墨西哥、巴西、比利時和阿聯酋。我們我們維持年初的預測，即維持年初的預測，即 2024 年整車出口可實現年整車出口可實現 20-25%的同比增速。的同比增速。2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 17圖表圖表 6:2007-23 年整車（含底盤）出口趨勢年整車（含底盤）出口趨勢資料來源:乘聯會，交銀國際圖表圖表 7:主要車企新能源汽車全球月度銷量（萬輛）主要車企新能源汽車全球月度銷量（萬輛）資料來源:Marklines，交銀國際2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 18特斯拉特斯拉 FSD 入華引領智能駕駛加速落地，重感知輕地圖或成主流入華引領智能駕駛加速落地，重感知輕地圖或成

21、主流特斯拉特斯拉 FSD 入華帶來鯰魚效應，令智能駕駛加速落地入華帶來鯰魚效應，令智能駕駛加速落地隨著特斯拉的全自動駕駛系統（FSD）在中國市場的逐步推進，其發展態勢顯得愈發明朗。據5月30日路透社的報道，特斯拉已經獲得了中國工業和信息化部的軟件認證，這標志著特斯拉在中國公共道路上進行 FSD 內部測試的大門已經打開。特斯拉還計劃在接下來的幾個月內向中國消費者推出軟件更新。此外，特斯拉正在探索通過訂閱服務模式向中國市場提供 FSD 軟件的可能性（目前在中國 FSD 定價較同業昂貴）。目前特斯拉已經在北美地區大規模部署了其最新版本的FSD V12.3，該版本在智能駕駛性能上實現了顯著提升。今年以

22、來，特斯拉向北美用戶推送了這一端到端的 FSD V12.3 版本，不僅提高了性能的上限，還帶來了更接近人類駕駛習慣的風格和更快的算法收斂速度。相比之前版本，特斯拉 FSD V12.3 版本在城市環境下的無關鍵接管行駛里程大幅增加，從約 100 多英里（約合 160 公里）提升到了 386.7 英里（約合 622 公里），顯著減少了駕駛員的干預次數。特斯拉在4 月份報告稱，自2021 年3 月首次亮相以來，FSD 的累計行駛里程已超過13億英里（20.9 億公里），而據百度方面披露的數據，百度 Apollo L4 級自動駕駛安全運營測試里程累計為超 1 億公里。此外，特斯拉還計劃在今年下半年推出

23、其 Robotaxi 服務，以進一步推動行業的發展。在中國市場，今年以來新勢力也在積極跟進端到端的自動駕駛模型。中國企業如小鵬汽車已經推出了基于端到端模型的智能駕駛解決方案；蔚來汽車計劃在今年上半年推出基于端到端模型的主動安全功能；理想汽車也計劃在今年推出其基于端到端模型的智能駕駛系統。同時，元戎啟行已經將端到端模型適配到量產車型中，并計劃在今年推向市場。2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 19圖表圖表 8:在算法架構方面，大模型的能力上限要高于規則算法。端到端大模型是第一梯隊在算法架構方面，大模型的能力上限要高于規則算法。端到端大模型是第一梯隊品牌品牌智駕系統智駕系統算法算法已量產

24、智駕功能已量產智駕功能特斯拉特斯拉FSD V12(內地暫未引進）端到端大模型端到端大模型問界問界阿維塔阿維塔極狐極狐智界智界HUAWEI ADS 2.0小鵬小鵬XNGP理想理想AD MAX 3.0極越極越ROBO Drive Max第一梯隊第一梯隊智己智己IMAD感知端大模型感知端大模型城市城市 NOA蔚來蔚來NIO Aquila極氪極氪ZEEKER AD長城長城Coffee Pilot騰勢騰勢DiPilot昊鉑昊鉑ADiGO飛凡飛凡RISING PILOT路特斯路特斯LOTUS Hyper Pilot高速高架高速高架 NOA第二梯隊第二梯隊仰望仰望仰望 Pilot感知端大模型感知端大模型高速

25、高架高速高架 NOA(一季度推送一季度推送)五菱寶駿五菱寶駿靈犀 2.0奇瑞奇瑞NEP極星極星Polestar Pilot深藍深藍DEEPAL AD哪吒哪吒NETA Pilot 3.0零跑零跑Leapmotor Pilot第三梯隊第三梯隊嵐圖嵐圖Apollo神經網絡神經網絡+規則算法規則算法高速高架高速高架 NOA資料來源:汽車之心，交銀國際*僅討論車企，不代表供應商能力2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 110重感知輕地圖路線或為主流，統視覺方案加快智駕滲透率上升重感知輕地圖路線或為主流，統視覺方案加快智駕滲透率上升根據乘聯會的數據，新能源汽車和燃油車的智能駕駛功能搭載率均逐步提高

26、，2024 年1-2 月，中國新能源/燃油車分別實現62.5%/46.0%的L2 及以上級別智能駕駛搭載率。我們預計隨著智駕功能的不斷完善、政策的傾斜引導和消費者接受度提高，智能駕駛的滲透率將持續提升。市場普遍預期 2024 年是智能駕駛量產落地的元年，城市 NOA 為各車企展現智駕競爭力的重要應用。小鵬在實現城市NOA覆蓋全國243座城市后，希望今年實現全國范圍內點到點智能駕駛；華為隨后推送了覆蓋全國的高階智駕，官方稱適用范圍包括大小城市和鄉鎮城區，覆蓋高速、高架和快速路等，可用路段高達 99%；特斯拉的 FSD 系統也有望進入中國市場。另外，小鵬公布全新品牌MONA 有望將高階智駕下探至

27、10-15 萬元價格區間，市場空間廣闊。從技術路線來看，重視感知能力而相對減少對高精地圖的依賴，有望成為行業的主導方向。這種技術通過集成多種傳感器，能夠實時捕捉周圍環境的信息，實現自動駕駛的精確操作，主要優勢包括適用范圍廣、成本效益提升、數據更新速度加快、審核流程簡化。圖表圖表 9:中國新能源汽車智能駕駛搭載率中國新能源汽車智能駕駛搭載率圖表圖表 10:中國燃油車智能駕駛搭載率中國燃油車智能駕駛搭載率資料來源:乘聯會,交銀國際 資料來源:乘聯會,交銀國際2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 111重卡：油氣價差支持天然氣車銷量，龍頭市占率進一步提升重卡：油氣價差支持天然氣車銷量，龍頭市

28、占率進一步提升預計重卡全年銷量同比增預計重卡全年銷量同比增 10%2024 年 1-4 月，我國重卡累計銷量 35.5 萬輛，同比增長 9%；我們預計全年可實現 10%左右的同比增速，總銷量約 100 萬輛。今年重卡行業的銷量主要靠天然氣重卡拉動，因汽油價格高企，而天然氣價格處于低位，油氣價差明顯、天然氣重卡經濟性優勢凸顯，促使卡車司機由油車置換至天然氣重卡。2024年1-4 月，我國天然氣重卡市場累計銷售 7.16 萬輛，同比增長 144%；我們預計2024 年全年天然氣重卡銷量為 25-30 萬輛，滲透率上升至 25%+。圖表圖表 11:2018 年以來重卡月度銷量（含出口，輛）年以來重卡

29、月度銷量（含出口，輛）資料來源:第一商用車網，交銀國際圖表圖表 12:天然氣天然氣/柴油價差比柴油價差比資料來源:同花順，交銀國際（右軸）2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 112中國重汽市占率持續提升。中國重汽市占率持續提升。從競爭格局來看，重卡行業集中度進一步提升，2024 年 1-4 月 CR5 的市占率提升至 89.8%（2023 年為 87.8%）。其中，中國重汽的市占率由2023年的25.7%增加至2024年前四月的28.2%；一汽解放和東風的市占率分別由 20.2%/15.7%上升至 21.8%/17.4%；而陜汽和福田的市占率則輕微下降。在今年的熱點細分市場天然氣重卡

30、中，中國重汽的表現同樣非常亮眼，市占率由2023年的17.7%顯著提升至2024年前四月的25.6%，而其他車企的市占率均有不同程度的下滑，顯示中國重汽作為龍頭企業，對行業趨勢判斷準確，抓住了天然氣重卡的發展機遇，成功搶占更多的市場份額。我們預計，2024年中國重汽有望憑借優秀的產品力和成熟的海內外銷售渠道繼續提升市占率。圖表圖表 13:重卡市場份額（含出口）重卡市場份額（含出口）圖表圖表 14:中國內地天然氣重卡市場份額中國內地天然氣重卡市場份額資料來源:乘聯會,交銀國際 *內圈為2023年，外圈為2024年1-4月資料來源:第一商用車網,交銀國際 *內圈為2023年，外圈為2024年1-4

31、月2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 113圖表圖表 15:乘用車及零配件行業估值比較乘用車及零配件行業估值比較股票代碼股票代碼公司公司貨幣貨幣價格價格市值市值3MEPS 增長增長3-yr CAGRPEG市盈率市盈率ROEP/B股息率股息率 EV/S單位單位BetaADTV*24E25E26E23-26E24E25E24E25E24E25E24E25E24E25E(US$bn)(US$m)(%)(%)(%)(%)(x)(x)(x)(%)(%)(x)(x)(%)(%)(x)(x)傳統整車廠傳統整車廠11.5 12.7 9.8 10.9 1.0 11.2 9.7 12.0 11.9 1.

32、4 1.2 3.2 3.5 0.6 0.6 2333 HK 長城汽車HKD12.3425.50.9937.351.4 15.6 10.8 24.7 0.4 9.5 8.3 13.5 13.9 1.3 1.1 4.3 4.7 0.9 0.8 601633 CH 長城汽車-ACNY25.4525.51.0272.050.9 21.5 23.6 31.4 0.6 20.2 16.6 14.3 15.4 2.8 2.5 2.1 2.4 0.9 0.8 2238 HK 廣汽集團HKD3.2710.20.826.4(13.6)12.7(0.9)(1.2)N/M6.1 5.4 4.5 4.8 0.3 0.3

33、 5.5 5.9 0.6 0.5 601238 CH 廣汽集團-ACNY8.7610.21.0040.5(1.3)9.9 5.3 4.5 3.6 16.3 14.9 4.6 5.1 0.8 0.7 1.8 2.1 0.6 0.5 1211 HK 比亞迪HKD233.493.01.06212.211.0 23.2 20.2 18.0 1.0 18.4 14.9 21.7 21.9 3.8 3.1 1.4 1.7 0.9 0.7 002594 CH 比亞迪-ACNY240.7993.01.08370.521.3 24.7 21.4 22.5 0.9 19.4 15.5 22.1 22.2 4.1

34、3.3 1.0 1.2 0.8 0.7 175 HK 吉利汽車HKD9.8312.71.1946.139.2 28.0 22.9 29.8 0.4 12.9 10.1 8.4 9.8 1.1 1.0 2.8 3.5 0.3 0.3 F US 福特汽車 USD12.0348.01.40642.14.2(1.4)2.1 1.6 3.9 6.2 6.3 16.4 15.0 1.0 1.0 5.3 5.3 0.2 0.2 GM US 通用汽車 USD45.2651.61.35659.623.7 2.8(1.6)7.8 0.6 4.8 4.7 16.6 12.8 0.7 0.6 1.2 1.5 0.3

35、0.3 000625 CH 長安汽車CNY13.5416.21.30443.7(19.4)27.7 14.1 5.5 2.9 16.1 12.6 10.6 12.0 1.7 1.6 1.6 1.9 0.5 0.4 600104 CH 上汽集團-ACNY14.1722.60.9443.4(1.9)7.7 3.5 3.0 3.7 11.1 10.3 4.9 5.2 0.6 0.5 2.5 2.7 0.4 0.4 VOW GR 大眾集團EUR128.867.01.176.4(1.9)8.2 14.8 6.8 0.6 4.2 3.9 8.1 7.9 0.3 0.3 7.2 7.3 0.2 0.2 72

36、67 JP 本田汽車JPY166856.41.12176.16.4 6.1 3.4 5.3 1.4 7.5 7.1 8.3 8.3 0.6 0.6 4.1 4.4 0.7 0.7 7203 JP 豐田汽車JPY3218325.31.30728.9(0.9)2.6 3.0 1.5 6.2 9.5 9.2 13.3 12.4 1.2 1.1 2.8 3.1 0.9 0.9 005380 KS 現代汽車KRW26400040.30.94238.43.4 0.5 4.0 2.6 2.0 5.2 5.1 12.7 11.5 0.7 0.6 4.5 4.5 1.0 1.0 新勢力整車廠新勢力整車廠(22.

37、7)(11.9)(4.4)(6.8)N/M38.6 27.3(32.8)(28.4)3.5 4.4 0.0 0.0 2.1 1.3 TSLA US 特斯拉USD174.77557.41.57 16867.7(19.7)33.9 38.7 14.2 5.0 70.8 52.8 11.7 13.2 8.1 7.1 0.0 0.0 5.4 4.6 9868 HK 小鵬HKD32.77.91.7472.4(48.2)(50.3)N/M(19.6)(13.0)2.3 2.2 0.0 0.0 1.0 0.7 XPEV US 小鵬-ADRUSD8.17.71.56119.9(48.2)(50.2)N/M(1

38、9.6)(13.0)2.2 2.2 0.0 0.0 1.0 0.6 2015 HK 理想汽車HKD79.121.51.33182.5(4.0)54.5 35.6 26.2 0.9 22.6 14.7 13.6 17.8 2.7 2.3 0.0 0.0 0.5 0.4 LI US 理想汽車-ADRUSD20.0421.30.77260.3(4.0)54.5 35.6 26.2 0.9 22.4 14.5 13.6 17.8 2.7 2.3 0.0 0.0 0.5 0.3 9866 HK 蔚來汽車 HKD41.611.11.4612.8(21.3)(31.3)(53.4)(36.9)N/M(82.

39、9)(38.5)4.8 9.9 0.0 0.0 1.0 0.7 NIO US 蔚來汽車-ADRUSD5.2110.91.22284.2(21.3)(31.3)(53.4)(36.9)N/M(82.9)(38.5)4.7 9.7 0.0 0.0 1.0 0.7 LCID US LUCID 汽車USD28.154.813.6(27.7)(74.6)N/M(31.6)(7.2)3.5 3.1 0.0 0.0 0.6 0.4 TSP US 圖森未來USD2.856.61.6688.0(19.4)(15.3)(41.9)(26.5)N/M(63.0)(73.7)2.1 2.5 0.0 0.0 8.2 3

40、.5 RIVN US RIVIAN 汽車USD(16.2)25.8 21.6 8.7 0.0(40.9)(126.5)電池生產商電池生產商20.8 43.6 28.2 29.5 0.7 20.5 14.4 8.7 10.6 1.6 2.1 1.1 1.3 1.2 0.9 300750 CH 寧德時代CNY204.12123.91.17618.212.3 20.4 19.8 17.4 1.0 18.3 15.2 21.5 21.7 3.8 2.1 1.7 2.0 2.0 1.7 051910 KS LG 化學KRW37450019.31.56101.011.4 93.7 52.2 48.6 0.

41、3 16.8 8.7 4.9 9.5 0.8 2.0 1.3 2.0 1.0 0.8 6752 JP 松下JPY1360.521.41.1289.7(24.8)17.3 11.1(0.7)N/M9.5 8.1 8.0 8.8 0.7 2.0 2.8 3.1 0.5 0.5 002074 CH 國軒高科CNY20.215.01.2464.759.0 44.6 19.0 39.9 0.8 30.9 21.3 4.1 5.8 1.4 2.0 0.5 0.7 1.8 1.4 300207 CH 欣旺達CNY20.0421.30.77260.3(4.0)54.5 35.6 26.2 0.9 22.4 1

42、4.5 13.6 17.8 2.7 2.2 0.0 0.0 0.5 0.3 3931 HK 中創新航HKD15.323.91.2560.135.1 30.2 18.3 27.7 0.7 19.4 14.9 6.1 7.4 1.2 2.0 1.0 1.3 0.7 0.6 汽車零配件公司汽車零配件公司13.4 22.8 20.9 18.6 0.7 13.6 11.0 14.8 16.0 2.0 1.8 2.9 3.4 1.6 1.3 603197 CH 保隆科技CNY37.981.11.4925.722.5 32.0 27.6 27.3 0.6 15.9 12.1 15.0 17.1 2.4 2.

43、1 1.9 2.4 1.4 1.1 002472 CH 雙環傳動CNY23.312.71.3256.025.7 22.1 20.2 22.6 0.9 19.4 15.9 11.8 12.9 2.2 2.0 0.8 1.0 2.3 1.9 601689 CH 拓普集團CNY59.679.61.23115.426.8 29.8 22.6 26.4 0.9 23.9 18.4 17.0 18.4 3.9 3.3 1.1 1.4 2.7 2.2 600741 CH 華域汽車CNY16.277.10.9434.22.5 5.9 4.6 4.3 1.7 7.1 6.7 12.0 11.8 0.8 0.8

44、4.8 5.1 0.3 0.2 3606 HK 福耀玻璃HKD44.816.40.8212.718.5 15.7 13.3 15.8 1.0 16.1 13.9 19.5 20.1 3.0 2.7 3.8 4.4 3.0 2.6 425 HK 敏實集團HKD15.142.31.0311.118.0 20.9 13.8 17.5 0.4 7.1 5.9 11.6 12.8 0.8 0.7 4.5 6.3 0.9 0.8 558 HK 力勁科技HKD3.770.71.162.9(11.5)22.7 36.5 14.0 0.7 9.8 8.0 12.9 14.7 1.2 1.0 2.1 2.4 1.

45、0 0.8 1760 HK 英恒科技HKD1.750.21.190.2(16.6)30.5 28.0 11.7 0.4 4.7 3.6 14.8 17.0 0.7 0.6 6.1 6.8 0.4 0.4 603596 CH 伯特利CNY38.093.21.1748.535.0 25.5 21.8 27.3 0.7 18.5 14.8 18.2 19.1 3.5 2.9 0.7 0.9 2.4 1.9 資料來源：彭博預測,交銀國際*注:3M ADTV 指三個月日均成交量;股價截止至2024年6月5日2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 114圖表圖表 16:重卡行業估值比較重卡行業估值比

46、較股票代碼股票代碼公司公司貨幣貨幣價格價格市值市值3MEPS 增長增長3-yr CAGRPEG市盈率市盈率ROEP/B股息率股息率 EV/S單位單位BetaADTV*24E25E26E23-25E24E25E24E25E24E25E24E25E24E25E(US$bn)(US$m)(%)(%)(%)(%)(x)(x)(x)(%)(%)(x)(x)(%)(%)(x)(x)中國中國 34.9 21.3 16.9 23.8 0.4 11.3 9.2 11.7 12.6 1.2 1.1 4.2 5.1 0.8 0.7 2338 HK Equity濰柴動力HKD14.218.3 0.8621.8 30.

47、7 14.8 8.0 17.5 0.5 9.9 8.6 13.8 14.3 1.3 1.2 4.3 5.0 0.6 0.6 3808 HK Equity中國重汽HKD18.36.5 0.8310.8 17.2 16.1 13.1 15.5 0.4 7.7 6.6 14.1 15.0 1.0 1.0 5.4 6.6 0.4 0.4 631 HK Equity三一國際HKD5.452.2 0.7910.6 44.2 21.1 23.0 29.0 0.2 6.9 5.7 18.1 17.3 1.1 1.0 4.0 4.9 0.7 0.6 1157 HK Equity中聯重科HKD5.628.9 0.

48、838.9 36.4 23.7 18.4 25.9 0.3 9.8 7.9 7.7 9.2 0.8 0.7 6.2 7.3 1.5 1.3 3339 HK Equity中國龍工HKD1.520.8 0.691.6 4.6 14.8 17.6 12.2 0.6 7.7 6.7 7.9 8.4 0.6 0.6 6.5 7.8 0.3 0.3 000528 CH Equity柳 工CNY10.732.9 0.5154.5 108.0 37.5 29.3 54.7 0.2 15.9 11.6 7.5 9.5 1.2 1.1 2.2 3.3 1.0 0.8 600710 CH Equity蘇美達CNY8

49、.421.5 1.0014.2 21.5 12.8 9.3 14.4 0.6 9.6 8.5 15.0 15.1 1.4 1.2 4.5 5.1 0.1 0.1 600031 CH Equity三一重工CNY15.7718.5 1.17142.0 21.9 27.0 18.0 22.3 0.8 21.6 17.0 8.7 10.2 1.8 1.7 1.5 1.9 1.7 1.5 000425 CH Equity徐工機械CNY7.2211.8 0.6992.0 35.7 27.2 21.2 27.9 0.3 12.2 9.6 11.3 13.3 1.4 1.3 4.1 5.0 1.3 1.1 0

50、00338 CH Equity濰柴動力CNY15.7418.3 0.74132.7 28.9 18.1 11.2 19.2 0.5 12.0 10.1 13.3 13.8 1.6 1.4 3.8 4.5 0.6 0.6 美國美國 58.9 14.9 14.5 22.9 0.6 16.0 14.2 35.7 32.1 4.8 4.1 2.0 2.0 2.5 2.4 CMI US Equity康明斯USD273.1137.4 1.01700.1 289.1 7.9 17.5 70.3 0.2 13.6 12.6 31.1 25.9 3.6 3.1 2.5 2.6 1.3 1.2 CAT US Eq

51、uity卡特彼勒USD327.57160.2 1.12857.5 2.4 5.1 7.7 5.1 2.8 15.1 14.4 59.1 59.5 8.2 7.2 1.7 1.8 2.6 2.5 DE US Equity迪爾USD369.37101.8 0.93587.6(28.2)(1.1)13.2(7.0)N/M14.6 14.8 37.6 33.3 5.1 4.6 1.6 1.7 2.3 2.3 DAN US Equity德納公司USD13.642.0 1.5817.1 22.6 66.9 22.4 35.8 0.3 15.1 9.0 8.3 11.8 1.2 1.1 2.9 3.0 0.

52、4 0.4 PH US Equity帕克漢尼汾公司USD512.4565.9 1.17344.7 57.5 5.5 9.0 21.9 0.9 20.7 19.6 26.4 24.4 5.5 4.8 1.2 1.3 3.9 3.7 PCAR US Equity帕卡USD105.9455.5 0.90268.7(5.1)4.9 14.9 4.6 2.7 12.8 12.2 25.4 23.5 3.0 2.6 3.2 3.1 1.5 1.4 ALSN US Equity艾里遜變速箱USD74.246.5 0.9150.3 5.1 15.8 24.3 14.8 0.6 9.6 8.3 48.8 44.

53、3 4.4 3.4 1.3 1.4 2.7 2.5 RRX US EquityRegal RexnordUSD140.139.3 1.1475.7 241.3 23.5 16.8 70.1 0.2 14.4 11.7 20.2 18.9 1.4 1.2 1.0 1.0 2.5 2.4 ETN US Equity伊頓USD316.17126.4 1.01642.2 26.1 12.1 12.6 16.8 1.6 30.1 26.8 20.4 21.6 6.5 6.0 1.2 1.3 5.3 5.0 MMM US Equity3M公司USD98.6154.6 1.02508.5(22.3)8.8

54、6.2(3.5)N/M13.8 12.7 79.3 57.5 9.5 7.1 3.7 3.0 2.8 2.7 亞洲亞洲20.8 6.3 7.5 9.3 1.1 10.6 9.9 11.7 11.6 1.2 0.9 3.3 3.6 0.8 0.8 7012 JP Equity川崎重工JPY56036.0 1.0978.6 176.1 13.7 15.8 53.7 0.2 12.4 10.9 11.5 11.8 1.4 0.9 2.5 3.0 0.8 0.8 6302 JP Equity住友重工JPY40743.2 1.1014.3(4.9)9.7 5.3 3.2 3.1 11.0 10.0 7.

55、1 7.4 0.8 1.0 3.3 3.6 0.5 0.5 6301 JP Equity小松制作所JPY453928.3 1.19108.7(1.9)4.7 10.1 4.2 2.5 11.0 10.5 12.8 13.0 1.4 1.0 3.9 4.1 1.4 1.4 7270 JP Equity斯巴魯汽車JPY336216.2 1.1969.3(7.4)2.5 7.6 0.7 9.8 7.1 7.0 13.7 12.8 0.9 1.0 3.2 3.4 0.2 0.2 6432 JP Equity竹內制作所JPY57201.8 1.1614.9 3.5 3.6 3.3 3.5 2.8 10.

56、1 9.7 17.8 17.4 1.7 0.9 3.4 3.4 1.0 0.9 6305 JP Equity日立建機JPY41235.7 1.2828.6(6.9)4.0 6.2 1.0 8.5 8.5 8.2 13.1 12.5 1.1 1.0 4.2 4.5 1.0 1.0 6371 JP Equity椿本鏈條JPY57201.4 0.902.7(13.0)6.1 4.5(1.2)N/M13.9 13.1 6.0 6.4 0.9 0.9 2.8 2.9 0.6 0.6 歐洲歐洲138.8 16.8 14.6 32.4 0.3 9.7 8.2 13.2 13.7 1.3 1.2 4.4 4.

57、9 0.6 0.6 KGX GR Equity凱傲集團EUR42.316.0 1.9011 16.6 25.4 20.6 20.8 0.5 12.1 9.6 7.8 9.2 0.9 0.9 2.3 3.0 1.1 1.0 MAN SE Equity曼恩商用車CHF64.5N/MALO FP Equity阿爾斯通EUR17.717.5 1.3330 707.1 33.5 15.5 131.7 0.1 12.8 9.6 6.2 8.7 0.8 0.7 1.4 2.2 0.6 0.6 DTG GY Equity戴姆勒卡車EUR39.5535.4 1.1261.0 0.5 11.7 14.5 8.7

58、0.9 8.7 7.8 15.3 14.9 1.4 1.3 4.9 5.4 0.4 0.4 VOW3 GY Equity大眾汽車EUR114.4567.1 1.09144(12.9)8.2 14.8 2.7 1.3 3.8 3.5 8.1 7.9 0.3 0.3 8.1 8.4 0.2 0.2 VOLVB SS Equity沃爾沃集團SEK284.655.7 1.0590.8(17.2)5.2 7.8(2.1)N/M11.3 10.8 28.6 28.1 3.2 2.9 5.6 5.5 1.0 0.9 資料來源：彭博預測,交銀國際*注:3M ADTV 指三個月日均成交量;股價截止至2024年6

59、月5日2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 115風險因素風險因素1)汽車銷量不及預期；2)出口銷量受國外經濟因素等影響低于預期；3)芯片等零部件短缺；4)價格戰持續對盈利能力產生不利影響。圖表圖表 17:交銀國際汽車行業覆蓋公司交銀國際汽車行業覆蓋公司股票代碼股票代碼公司名稱公司名稱評級評級收盤價收盤價(交易貨幣交易貨幣)目標價目標價(交易貨幣交易貨幣)潛在漲幅潛在漲幅最新目標價最新目標價/評級評級發表日期發表日期子行業子行業3808 HK中國重汽買入18.3026.4944.7%2024年 03月 26日重卡2338 HK濰柴動力買入14.2018.6031.0%2024年 03月

60、 14日重卡2015 HK理想汽車買入79.10120.3452.1%2024年 05月 24日整車廠9866 HK蔚來汽車買入41.6059.8843.9%2024年 05月 16日整車廠1211 HK比亞迪股份買入233.40306.4831.3%2024年 03月 27日整車廠175 HK吉利汽車買入9.8312.5027.2%2023年 08月 23日整車廠2333 HK長城汽車買入12.3412.25-0.7%2023年 07月 17日整車廠2238 HK廣汽集團中性3.273.342.1%2024年 04月 01日整車廠9868 HK小鵬汽車沽出32.7029.96-8.4%202

61、4年 03月 20日整車廠資料來源:FactSet，交銀國際預測，截至2024年6月5日2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 116交銀國際交銀國際香港中環德輔道中 68 號萬宜大廈 10 樓總機:(852)3766 1899 傳真:(852)2107 4662 評級定義評級定義分分析析員員個個股股評評級級定定義義:分分析析員員行行業業評評級級定定義義：買買入入：預期個股未來12個月的總回報高高于于相關行業。中中性性：預期個股未來12個月的總回報與相關行業一一致致。沽沽出出：預期個股未來12個月的總回報低低于于相關行業無無評評級級：對于個股未來12個月的總回報與相關行業的比較，分析員并

62、并無無確確信信觀觀點點。領領先先：分析員預期所覆蓋行業未來12個月的表現相對于大盤標竿指數具具吸吸引引力力。同同步步：分析員預期所覆蓋行業未來12個月的表現與大盤標竿指數一一致致。落落后后：分析員預期所覆蓋行業未來12個月的表現相對于大盤標竿指數不具吸引力。香港市場的標竿指數為恒恒生生綜綜合合指指數數，A股市場的標竿指數為MSCI中中國國A股股指指數數，美國上市中概股的標竿指數為標標普普美美國國中中概概股股50（美美元元）指指數數2024 年 6 月 7 日汽車行業汽車行業 117分析員披露分析員披露有關商務關系及財務權益之披露有關商務關系及財務權益之披露免責聲明免責聲明本研究報告之作者茲作以

63、下聲明i)發表于本報告之觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表于報告上之建議/觀點幷無直接或間接關系;iii)對于提及的證券或其發行者他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。本研究報告之作者進一步確認 i)他們及他們之相關有聯系者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有于發表研究報告之30個日歷日前處置/買賣該等證券;ii)他們及他們之相關有聯系者幷沒有于任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii)他們及他們之相關有聯系者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益，除了一位覆蓋分析師持有世茂

64、房地產控股有限公司之股份，一位分析師持有英偉達之股份。交銀國際證券有限公司及/或其有關聯公司在過去十二個月內與交通銀行股份有限公司、國聯證券股份有限公司、交銀國際控股有限公司、四川能投發展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集團有限公司、湖州燃氣股份有限公司、Leading Star(Asia)HoldingsLimited、佳捷康創新集團有限公司、武漢有機控股有限公司、巨星傳奇集團有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集團控股有限公司、宏信建設發展有限公司、上海小南國控股有限公司、Sincere Watch(Hong Kong)Limited、四川科倫博泰生物

65、醫藥股份有限公司、新傳企劃有限公司、樂艙物流股份有限公司、途虎養車股份有限公司、北京第四范式智慧技術股份有限公司、深圳市天圖投資管理股份有限公司、邁越科技股份有限公司、極兔速遞環球有限公司、山西省安裝集團股份有限公司、富景中國控股有限公司、中軍集團股份有限公司、佳民集團有限公司、集海資源集團有限公司、君圣泰醫藥、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、樂思集團有限公司、出門問問有限公司、趣致集團及宜搜科技控股有限公司有投資銀行業務關系。交銀國際證券有限公司及/或其集團公司現持有東方證券股份有限公司、光大證券股份有限公司及Interra Acquisition Corp的已發行股本逾1%。本

66、報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告為高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基于能被保密的情況下提供給閣下。未經交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)復制、復印或儲存，或者(ii)直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事、關聯方及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有興趣。此外，交銀國際證券、其聯屬公司及關

67、聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或為其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能為其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問、包銷、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情況，均可能導致真正或潛在的利益沖突。本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源，惟本報告幷非旨在包含投資者所需要的所有信息，幷可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因子所影響。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等數據或意見的足夠性、準確性、完整性、可靠性或公平性。因此，交銀國際證券及其集

68、團或有關的成員均不會就由于任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類型的損失（包括但不限于任何直接的、間接的、隨之而發生的損失）而負上任何責任。本報告只為一般性提供數據之性質，旨在供交銀國際證券之客戶作一般閱覽之用，而幷非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財務狀況或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視為集團的任何成員作出提議、建議或征求購入或出售任何證券、有關投資或其它金融證券。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映交銀國際證券或其集團的立場，亦可在沒有提供通知的情況下隨時更改，交銀國際證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。交銀國際證券建議投資者應獨立地評

69、估本報告內的資料，考慮其本身的特定投資目標、財務狀況及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業、財務、稅務或其它方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區或國家而言，分發、發行或使用本報告會抵觸當地法律、法則、規定、或其它注冊或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。本報告的發送對象不包括身處中國內地的投資人。如知悉收取或發送本報告有可能構成當地法律、法則或其他規定之違反，本報告的收取者承諾盡快通知交銀國際證券。本免責聲明以中英文書寫，兩種文本具同等效力。若兩種文本有矛盾之處，則應以英文版本為準。交交銀銀國國際際證證券券有有限限公公司司是是交交通通銀銀行行股股份份有有限限公公司司的的附附屬屬公公司司。