中央結算公司：2021年資產證券化發展報告（27頁）.pdf

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1、 2021 年資產證券化發展報告 （2022 年 2 月） 目目 錄錄 一、監管動態 . 3 （一）鼓勵探索生態產品資產證券化路徑和模式 . 3 （二）保險 ABS 發行由注冊制改為登記制 . 3 （三）基礎設施 REITs 試點加快推進 . 4 二、市場運行情況 . 4 （一）發行規模繼續增長 . 5 （二）發行利率震蕩下行 . 8 （三）市場整體上行，信用利差小幅縮窄 . 12 （四）評級公司評級與中債隱含評級存差異 . 15 （五）流動性同比提升 . 16 三、市場創新情況 . 16 （一）信貸 ABS 信息登記高效推進 . 16 （二）綠色 ABS 發行提速 . 16 （三）知識產權

2、ABS 創新繼續推進 . 17 （四）公募基礎設施 REITs 上市 . 18 （五）資產支持證券指數持續發布 . 18 四、市場發展建議 . 20 （一）明確綠色 ABS 標準，完善制度安排 . 20 （二）推動 ABS 穿透披露，提高標準化水平 . 22 （三）完善二級市場建設，提升流動性水平 . 24 （四）關注企業 ABS 風險，避免過度證券化 . 25 3 2021 年我國資產證券化市場規模延續增長態勢，全年發行各類產品 3.1 萬億元，年末存量規模接近 6 萬億元。市場運行平穩，發行利率震蕩下行，流動性同比提升。RMBS 發行規模持續領跑，綠色 ABS 迎來快速發展，知識產權 AB

3、S 創新繼續推進，對加快盤活存量資產、支持綠色發展、助力中小科創企業融資、服務實體經濟發揮了積極作用。 下一步，建議從認定標準、業務規范、產品準入等角度完善綠色 ABS 制度體系， 加快推動資產證券化產品穿透式標準化信息披露，提升二級市場流動性水平，并加強企業 ABS 風險防控，避免信用風險滲透， 推動資產證券化市場實現更加安全、 更加透明、更可持續、更高質量的發展。 一、監管動態 （一）鼓勵探索生態產品資產證券化路徑和模式（一）鼓勵探索生態產品資產證券化路徑和模式 4 月 26 日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發關于建立健全生態產品價值實現機制的意見 ，要求加大綠色金融支持力度，鼓勵企業和

4、個人依法依規開展水權和林權等使用權抵押、產品訂單抵押等綠色信貸業務， 探索 “生態資產權益抵押+項目貸”模式，支持區域內生態環境提升及綠色產業發展，探索生態產品資產證券化路徑和模式。 （二）保險（二）保險 ABSABS 發行由注冊制改為登記制發行由注冊制改為登記制 9 月 28 日，銀保監會發布關于資產支持計劃和保險私募基金登記有關事項的通知 ，將保險資產管理機構的資產支持計劃和保險私募基金由注冊制改為登記制， 旨在通過明確登記環節、縮短登記時間以及壓實機構主體責任等方式， 進一步規范產品發4 行，并提高產品發行效率。 通知明確資產支持計劃實行初次申報核準、后續登記制度，首單產品由銀保監會核準

5、，后續產品由保險資產管理機構設立，并向中保保險資產登記交易系統有限公司（簡稱“中保登” ）進行登記， 中保登收到產品登記材料之日起 5 個工作日內出具登記結果。 通知要求保險資產管理機構承擔設立產品的合規風控主體責任，強化產品登記內部控制、質量管理和信息安全保護；登記機構對產品登記材料完備性、合規性進行查驗，加強產品登記工作管理和質量把關，完善登記系統建設，加強登記信息運用。登記制改革后，仍由銀保監會對產品實施監管，并加強對登記機構的工作指導和監督，完善事中事后監管措施。 （三三）基礎設施）基礎設施 REITsREITs 試點試點加快推進加快推進 6 月 29 日，國家發展改革委發布關于進一步

6、做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知 （發改投資2021958 號，簡稱“958 號文” ） 。958 號文強調，加強對公募 REITs 的支持引導，加強公募 REITs 項目管理和協調服務，嚴控項目質量，促進長期健康發展，加強部門協作和政策落實。 12 月 29 日，國家發展改革委發布關于加快推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)有關工作的通知 ， 從七方面對推進基礎設施 REITs 試點有關工作進行了要求。 通知要求加強宣傳解讀，調動參與積極性；摸清項目底數，分類輔導服務；安排專人對接，做好服務工作；加強部門協調，落實申報條件；及時溝通反映，加快申報進度

7、；用好回收資金，形成良性循環；鼓勵先進典型，形成示范引領。 5 二、市場運行情況 （一）發行規模繼續增長（一）發行規模繼續增長 2021 年，我國共發行資產證券化產品 30999.32 億元，同比增長 8%；年末市場存量為 59280.95 億元，同比增長 14%。 其中，信貸資產支持證券（以下簡稱“信貸 ABS” ）全年發行8815.33 億元，同比增長 10%，占發行總量的 28%；年末存量為26067.53 億元，同比增長 17%，占市場總量的 44%。企業資產支持證券（以下簡稱“企業 ABS” ）發行 15750.43 億元，同比增長1%，占發行總量的 51%；年末存量為 24056.

8、38 億元，同比增長6%， 占市場總量的41%。 非金融企業資產支持票據 （以下簡稱 “ABN” ）發行 6454.36 億元，同比增長 26%，占發行總量的 21%；年末存量為 9158.14 億元，同比增長 31%，占市場總量的 16%。 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 信貸ABS , 28%企業ABS, 51%ABN, 21%20212021年資產證券化市場發行結構年資產證券化市場發行結構6 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 信貸ABS, 44%企業ABS, 41%ABN,16%20212021

9、年末資產證券化市場存量結構年末資產證券化市場存量結構0500010000150002000025000300003500020062006- -20212021年資產證券化產品發行量年資產證券化產品發行量信貸ABS企業ABSABN單位：億元01000020000300004000050000600007000020062006- -20212021年資產證券化產品托管量年資產證券化產品托管量信貸ABS企業ABSABN單位：億元7 信貸 ABS 中，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）仍是發行規模最大的品種，全年發行 4993 億元，同比增長 23%，占信貸ABS 發行量的 57%；個人汽車貸款

10、 ABS 發行 2635.12 億元，同比增長 36%，占信貸 ABS 發行量的 30%；公司信貸類資產支持證券（CLO）發行 415.41 億元，發行規模大幅縮減，同比下降 70%，占近 5%；不良貸款 ABS 發行 299.92 億元，同比增長 6%，占比超過 3%；個人消費性貸款 ABS 發行 243.68 億元，同比下降 30%，占近 3%；信用卡貸款 ABS 發行 228.2 億元，占比超過 2%。 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 企業 ABS 中， 應收賬款 ABS 和供應鏈賬款 ABS 為發行規模最大的兩個品種，發行量分別為 2678.94 億元和 2620.82 億元，

11、占企業 ABS 發行總量的比重均在 17%左右；租賃資產 ABS 發行量為2244.11 億元，排在第三位，占比 14%；特定非金款項 ABS、小額貸款 ABS、個人消費貸款 ABS 和 CMBS（商業住房抵押貸款支持證券）的發行規模超過 1000 億元，分別為 1742.17 億元、1595.04億元、1124.81 億元和 1034.03 億元，占比分別為 11%、10%、7%和 7%；購房尾款 ABS 發行占比接近 3%；棚改/保障房 ABS、信托受益權 ABS 和保單質押貸款 ABS 發行占比均在 2%左右； 類 REITsCLO, 5%RMBS, 57%個人汽車貸款ABS, 30%個

12、人消費貸款ABS，3%不良貸款ABS, 3%信用卡貸款ABS, 2%20212021年信貸年信貸ABSABS產品發行結構產品發行結構8 和基礎設施收費 ABS 發行量占 1%以上；其他產品1發行量合計占比接近 6%。 數據來源：Wind 資訊 （二）發行利率（二）發行利率震蕩下行震蕩下行 2021 年資產證券化產品發行利率整體震蕩下行。 其中，信貸 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 6.00%，最低發行利率為 2.50%，平均發行利率為 3.33%，全年累計下行 59 個bp； 優先B檔證券最高發行利率為6.50%， 最低發行利率為2.73%，平均發行利率為 3.66%，全年累計下行 6

13、4 個 bp。 企業 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 13.00%，最低發行利率為 0.10%， 平均發行利率為 3.83%， 全年累計下行 260 個 bp；優先 B 檔證券最高發行利率為 13.00%，最低發行利率為 3.20%，平均發行利率為 5.62%，全年累計下行 133 個 bp。 ABN優先A檔證券最高發行利率為7%， 最低發行利率為2.30%，平均發行利率為 3.69%，全年累計下行 14 個 bp；優先 B 檔證券 1 其他產品包括保理融資債權 ABS、微小企業債權 ABS、PPP 項目 ABS、知識產權 ABS、補貼款 ABS、物業費收費 ABS、票據收益權 ABS

14、、融資融券債權 ABS、其他收費 ABS、客票收費 ABS 以及未分類的企業 ABS，合計發行 900.72 億元。 應收賬款，17%供應鏈賬款，17%租賃資產，14%特定非金款項，11%小額貸款，10%個人消費貸款，7%商業地產抵押貸款，7%購房尾款，3%棚改/保障房，2%信托受益權，2%保單質押貸款，2%類REITs，1%基礎設施收費，1%其他，6%20212021年企業年企業ABSABS產品發行結構產品發行結構9 最高發行利率為 7.30%，最低發行利率為 3.55%，平均發行利率為 4.68%，全年累計下行 124 個 bp。 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：Wind

15、 資訊 數據來源：Wind 資訊 2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%20212021年信貸年信貸ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率優先A檔平均利率優先B檔平均利率3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%20212021年企業年企業ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率優先A檔平均利率優先B檔平均利率3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%20212021年年ABNABN產品月平均發行利率產品月平均發行利率優先A檔平均利率優先B檔平均利率10 按照基礎資產類型劃分，RMBS 發行利率 2021 年整體震蕩下

16、行，下半年有短暫反彈。其中，WAL2在 2 年以內的中債市場隱含評級（以下簡稱“隱含評級” ）為 AAA 級別的 RMBS 發行利率累計下行 29 個 bp； WAL 在 2 至 5 年的隱含評級為 AAA 級別的 RMBS 發行利率累計下行 38 個 bp；WAL 在 5 年以上的隱含評級為 AAA 級別的 RMBS 發行利率上半年累計下行 30 個 bp,下半年反彈 34 個bp 至年初水平。 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊3 消費金融 ABS 發行利率震蕩下行。其中，隱含評級為 AAA 級別的消費金融 ABS 發行利率累計下行 46 個 bp；隱含評級為 AA+級別的消費金融 A

17、BS 發行利率累計下行 98 個 bp。 2 加權平均發行期限。 3 對于部分月份未發行相應加權平均期限 RMBS 產品的，數據通過模擬推算得出。 2.50%2.70%2.90%3.10%3.30%3.50%3.70%3.90%4.10%4.30%20212021年年RMBSRMBS產品月平均發行利率產品月平均發行利率WAL2年期以內隱含評級AAA級別RMBS發行利率WAL2至5年期隱含評級AAA級別RMBS發行利率WAL5至10年期隱含評級AAA級別RMBS發行利率11 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 對公租賃 ABS 發行利率震蕩下行。其中，隱含評級為 AAA 級別的對公租賃 AB

18、S 發行利率累計下行個 70bp； 隱含評級為 AA+級別的對公租賃 ABS 發行利率累計下行個 105bp。 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 企業 ABS 發行利率震蕩下行。其中，隱含評級為 AAA 級別的企業 ABS 發行利率累計下行 141 個 bp； 隱含評級為 AA+級別的企業 ABS 發行利率累計下行 108 個 bp。 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20212021年消費金融年消費金融ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率WAL3年期以內隱含評級AAA級別消費金融ABS發行利率WAL3年期以內隱含評級AA級別消費金融ABS

19、發行利率2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20212021年對公租賃年對公租賃ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率WAL3年期以內隱含評級AAA級別對公租賃ABS發行利率WAL3年期以內隱含評級AA+級別對公租賃ABS發行利率12 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 （三）市場整體（三）市場整體上上行，信用利差小幅縮窄行，信用利差小幅縮窄 從全市場回報來看，以表征 ABS 市場的中債-資產支持證券指數為觀測， 2021 年投資回報約 4.38%， 較 2020 年增長 0.67%。細分來看，表征銀行間 ABS 市場的中債-銀行間資產支持證券指

20、數全年回報約 4.73%，較上一年增長 1.51%。進一步觀察 RMBS 市場， 中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數年度回報為5.03%，較上一年增長 2.05%。 注：假設指數 2020 年 12 月 31 日點位值均為 100 數據來源：中央結算公司 截至 2021 年 12 月 31 日 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20212021年企業年企業ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率WAL3年期以內隱含評級AAA級別企業ABS發行利率WAL3年期以內隱含評級AA+級別企業ABS發行利率1001011021031041051062020/12/3

21、12021/1/152021/1/302021/2/142021/3/12021/3/162021/3/312021/4/152021/4/302021/5/152021/5/302021/6/142021/6/292021/7/142021/7/292021/8/132021/8/282021/9/122021/9/272021/10/122021/10/272021/11/112021/11/262021/12/112021/12/26中債-資產支持證券指數中債-銀行間資產支持證券指數中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數三只中債資產支持證券指數三只中債資產支持證券指數20212021年走

22、勢年走勢13 從收益率走勢看，2021 年資產證券化產品收益率呈現震蕩下行趨勢。具體來看，1 年期中債 AAA 級別 RMBS 收益率、1 年期中債 AAA 級別消費金融 ABS、1 年期中債 AAA 級別對公租賃 ABS和 1 年期中債 AAA 級別企業 ABS 分別累計下行 48 個 bp、56 個bp、65 個 bp 和 48 個 bp；5 年期中債 AAA 級別 RMBS 收益率上半年下行 8 個 bp，下半年上行 25 個 bp，全年累計上行 17 個 bp。 數據來源：中央結算公司 數據來源：中央結算公司 2.70%2.90%3.10%3.30%3.50%3.70%3.90%主要主

23、要ABSABS產品產品(1(1年期年期) )收益率走勢收益率走勢1年期中債AAA級別消費金融ABS收益率1年期中債AAA級別對公租賃ABS收益率1年期中債AAA級別企業ABS收益率1年期中債AAA級別RMBS收益率3.50%3.60%3.70%3.80%3.90%4.00%RMBSRMBS（5 5年期年期）收益率走勢收益率走勢5年期中債AAA級別RMBS收益率14 2021 年資產證券化產品與國債的信用利差在 8 月份有小幅反彈，全年整體利差小幅縮窄。1 年期 AAA 級別 RMBS、1 年期中債 AAA 級別消費金融 ABS、1 年期中債 AAA 級別對公租賃 ABS、1年期中債 AAA 級

24、別企業 ABS 與 1 年期固定利率國債利差分別縮小 23 個 bp、 31 個 bp、 40 個 bp 和 23 個 bp； 5 年期 AAA 級別 RMBS與 5 年期固定利率國債利差在 1-5 月擴大 90 個 bp， 6-12 月縮小93 個 bp。 數據來源：中央結算公司 數據來源：中央結算公司 0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%主要主要ABSABS產品產品(1(1年期年期) )信用利差變化趨勢信用利差變化趨勢1年期中債AAA級別消費金融ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別對公租賃ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級

25、別企業ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別RMBS與1年期國債收益率利差0.50%0.70%0.90%1.10%1.30%1.50%1.70%1.90%RMBSRMBS（5 5年期）信用利差變化趨勢年期）信用利差變化趨勢5年期中債AAA級別RMBS收益率與5年期國債收益率利差15 （四）評級公司評級與中債隱含評級存差異（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異 2021 年發行的資產證券化產品優先檔證券整體以中高信用等級為主。 從評級公司給出的發行時評級和估值首日中債隱含評級對比來看，企業 ABS 的評級分布差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸 ABS 產品中， 評級公司評

26、級和中債隱含評級在 AA+及以上的產品發行額分別占 99.73%和 96.32%， AAA 評級產品占比分別為 99.18%和 91.73%；企業 ABS 產品中，評級公司評級和中債隱含評級在 AA+及以上的產品發行額分別占 99.13%和 81.82%，AAA 評級產品占比分別為 94.37%和 26.04%。 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 數據來源：中央結算公司，Wind 資訊 - 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.002012年2013年2014年2015年

27、2016年2017年2018年2019年2020年2021年信貸信貸ABSABS產品信用等級分布產品信用等級分布(左側為評級公司評級，右側為中債隱含評級)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB單位：億元 - 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年企業企業ABSABS產品信用等級分布圖產品信用等級分布圖(左側為評級公司評級，右側為中債隱含評級)AAAAA

28、A-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB單位：億元16 （五）流動性同比（五）流動性同比提升提升 2021 年資產證券化二級市場流動性相比 2020 年有明顯提升。以中央結算公司托管的信貸 ABS 為例，全年現券結算量為10457.10 億元，較 2020 年大幅增長 120%；換手率為 40.67%，較2020 年增長 19 個百分點，反映交易活躍度有所提高。不過，相較中央結算公司托管債券 162.23%的整體換手率而言，資產證券化產品的流動性水平仍明顯偏低。 三、市場創新情況 （一）信貸（一）信貸 A ABSBS 信息登記高效推進信息登記高效推進 2021 年是關于銀

29、行業金融機構信貸資產證券化信息登記有關事項的通知 （銀保監辦發202099 號）實施以來的第一個完整年度， 銀行業信貸資產登記流轉中心 （簡稱 “銀登中心” ）認真落實監管要求，積極履行信息登記機構職責：推進科技創新賦能，優化升級信息登記系統，開展全生命周期跟蹤監測，風險預警能力顯著提升；強化證券化領域數據治理，全面實施登記質量管控，開展行業通報，銀行業金融機構主體責任進一步壓實，數據質量明顯改善；啟動歷史產品補登記工作，實現存續產品信息登記全覆蓋。 2021 年銀行業金融機構累計登記信貸資產證券化產品 233單、規模 9864.8 億元，證券化登記實現了“效率更高、流程更順、操作更簡便” ，

30、市場活力充分激發，達到了監管部門簡政放權的政策效果。 （二二）綠色綠色 A ABSBS 發行提速發行提速 2021 年綠色 ABS 發行顯著提速， 根據募集說明書來看， 為降17 低綠色企業融資成本、落實金融支持綠色發展、助力碳中和目標實現提供了有力保障。統計顯示，2021 年共發行綠色 ABS 產品284 只，規模 1180.79 億元，是 2020 年的 4.3 倍。 伴隨規模增長，多只“首單”綠色 ABS 落地。其中， “工元致遠 2021 年第一期綠色汽車分期資產支持證券”為全國商業銀行首單綠色汽車分期 ABS，項目基礎資產均為工商銀行發放的個人新能源汽車分期貸款， 且募集資金全部投向

31、新的新能源汽車貸款， 是基礎資產端和資金用途端的 “雙綠” 產品。 “國網國際融資租賃有限公司 2021 年度第一期綠色定向資產支持商業票據”和“龍源電力可再生能源電價附加補貼 2 期綠色資產支持專項計劃” 分別成為首單碳中和資產支持票據和首單交易所碳中和資產支持證券。 （三）知識產權（三）知識產權 A ABSBS 創新繼續推進創新繼續推進 在政策支持和市場推動下， 2021 年多只知識產權 ABS 發行，知識產權類型進一步豐富，有效助力盤活知識產權，解決中小科創企業融資難題。 其中， “業達智融煙臺開發區知識產權（人力資本）資產支持專項計劃”是國內首單人力資本資產支持專項計劃，為煙臺開發區內

32、16家科技型中小企業實現知識產權中長期融資3億元?！案Ｌ飬^-平安證券-高新投知識產權 2 號資產支持專項計劃 （戰略新興） ”是國內首單戰略性新興產業專項知識產權 ABS 產品，入池企業覆蓋了新一代信息技術、高端裝備制造、綠色低碳等戰略新興產業?！傲_湖區-平安證券-高新投版權資產支持專項計劃”是全國首單以版權為主的知識產權 ABS 項目， 助力羅湖區內輕資18 產、重創意、強服務的文創企業拓寬融資渠道，緩解資金壓力。 （四四）公募公募基礎設施基礎設施 REITsREITs 上市上市 2021 年 6 月，國內首批 9 只基礎設施公募 REITs 產品在滬深交易所上市。截至 2021 年底，共有

33、 11 只基礎設施 REITs 上市，平均漲幅為 25%。 已上市的基礎設施公墓 REITs 產品包括現代物流倉儲、 產業園等產權類 REITs，以及高速公路、水務處理、垃圾發電等特許經營權類REITs， 主要投向基礎設施補短板項目， 分布于京津冀、粵港澳大灣區、長三角、長江經濟帶等重點區域。產品采取“公募基金+ABS”結構，有助于盤活基礎設施存量資產，并且門檻降低至普通投資者可參與， 進一步豐富了我國資本市場的投資品種。 為適應基礎設施公募 REITs 市場發展需要， 中債金融估值中心有限公司自 2021 年 6 月 21 日起發布中債 REITs 估值。截至2021 年 12 月底，共為

34、11 單 REITs 提供估值，實現了對交易所上市公募 REITs 的估值全覆蓋。 中債 REITs 估值滿足了市場參與機構對基礎設施公募 REITs 交易參考和公允價值計量的需求， 有效支持了基礎設施公募 REITs 市場的健康發展。 （五五）資產資產支持證券支持證券指數指數持續持續發布發布 2021 年 2 月，中債金融估值中心有限公司與中信證券合作編制發布“中債-中信證券 RMBS 條件早償率指數” ，是全市場首只全面刻畫個人住房抵押貸款資產支持證券條件早償率平均水平的指數。 指數成分券由境內公開發行且上市流通的 RMBS 構成。早償率是指在個人住房抵押貸款中債務人提前償付的金額在資產池

35、未償本金余額的占比， 指數通過計算成分券資產池的單期早19 償率 （SMM） 得到條件早償率 （CPR） ， 并以資產池未償本金余額加權平均計算指數值。該指數為市場提供 RMBS 早償風險收益表征指標，滿足市場對于 RMBS 交易定價、風險分析及多元化標的指數需求。整體來看，2021 年全年中債-中信證券 RMBS 條件早償率指數的平均值為 0.1026，與 2020 年全年平均值 0.1040 保持同一水平。 數據來源：中央結算公司 截至 2021 年 12 月 31 日 2021 年 6 月，中債金融估值中心有限公司與中金公司合作編制發布“中債-中金公司綠色資產支持證券指數” ，是境內首只

36、綠色資產支持證券指數。 指數成分券由剩余期限在一個月及以上的貼標綠色資產支持證券與綠色資產支持票據（不包含次級檔）組成，每月定期調整。該指數為綠色資產支持證券市場研究提供了有效的市場價格走勢信息， 可作為綠色資產支持證券市場投資業績參考基準和跟蹤標的。截至 2021 年 12 月 31 日，指數包含成分券為 253 只，總市值約為 941 億元。2021 年中債-中金公司綠色資產支持證券指數全年投資回報約為 4.75%，較整體表征ABS 市場的中債-資產支持證券指數投資回報高出 0.37%。 00.020.040.060.080.10.120.140.162019/9/22019/10/220

37、19/11/22019/12/22020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/2中債中債- -中信證券中信證券RMBSRMBS條件早償率指數走勢條件早償率指數走勢20 數據來源：中央結算公司 截至 2021 年 12 月 31 日 四、市場發展建議 我

38、國資產證券化市場正在由爆發期步入縱深期， 應進一步規范市場運行，提高市場活力，筑牢安全防線。建議盡快完善綠色ABS、 信息披露、 二級市場流動性、 風險防控等制度安排，推動市場實現高質量可持續發展。 （一）明確綠色（一）明確綠色 ABSABS 標準，完善制度標準，完善制度安排安排 與其他綠色債券品種相比，綠色 ABS 缺少統一的政策指引，特別是綠色信貸 ABS 尚無明確的認定標準及業務規范。 為適應綠色發展和 ABS 市場創新需要，應從標準認定、產品準入、政策激勵、環境效益披露等方面著手，加快健全綠色 ABS 制度體系，推動市場高效規范發展。 一是一是建立綠色信貸集中登記機制。建立綠色信貸集中

39、登記機制。 現有綠色信貸市場實踐中，監管部門主要通過銀行自行報送的統計數據掌握綠色信貸業務的開展情況，對項目層面的信息了解有限，且信息真實性有待進一步核驗。建議推動綠色信貸統一集中登記，一方面協助監管部門全面掌握綠色信貸的項目情況， 另一方面便利綠色 ABS 的創立95100105110115120125130中債中債- -中金公司綠色資產支持證券指數走勢中金公司綠色資產支持證券指數走勢21 推出。 二是二是明確綠色明確綠色信貸信貸 A ABSBS 認定標準和認定標準和業務業務規范。規范。 目前國內尚未出臺統一的綠色 ABS 政策指引， 而其他綠色債券 （綠色金融債券、綠色企業債券、綠色公司債

40、券以及非金融企業債務融資工具）均已出臺了具體的政策指引。在已發布的綠色債券相關政策中，證監會的 關于支持綠色債券發展的指導意見 、 滬深交易所的 關于開展綠色公司債券試點的通知明確了綠色企業 ABS 的審核、發行、 交易要求； 上交所在 2018 年的 資產證券化業務問答 （二）綠色資產支持證券中明確了綠色企業 ABS 的認定標準；交易商協會的非金融企業綠色債務融資工具業務指引明確了綠色 ABN 的發行規范和監督管理要求； 但綠色信貸 ABS 在認定標準和業務管理層面缺少明確的政策指引， 實踐中綠色信貸 ABS 的發行按照一般信貸 ABS 監管要求執行。為適應綠色發展要求，提高市場透明度，建議

41、研究出臺綠色信貸 ABS 認定標準，以及發行管理等業務規范。 三是三是對綠色對綠色 ABSABS 準入給予政策優惠準入給予政策優惠。 建議簡化綠色 ABS 發行審批程序，進行優先審批，真正提高綠色資產的盤活效率；對于優質綠色 ABS 發行人， 在后續發行過程中從程序上設立綠色通道，鼓勵直接發行。為提高綠色 ABS 參與主體的積極性，建議研究出臺差異化監管和激勵政策。 比如，在宏觀審慎評估 （MPA） 指標體系中增設綠色 ABS 發行、投資和承攬承銷等指標及其分值，給予綠色 ABS 的發行機構一定稅收優惠，對商業銀行持有的綠色 ABS降低風險計提等。 四是四是補充綠色信貸補充綠色信貸 A ABS

42、BS 登記要素。登記要素。 隨著綠色信貸 ABS 產品發22 行規模日益增長，建議在產品登記要素中體現綠色屬性，豐富產品信息， 為綠色 ABS 市場規范標準發展和事中事后監管提供充分的數據信息。 短期建議對符合第三方評估標準的綠色信貸 ABS 打上綠色標識； 中長期可研究推動在綠色信貸 ABS 的登記信息要素中增加綠色指標， 比如基礎資產綠色項目類別、 募集資金投向等。 五五是是加強加強環境效益環境效益披露披露。 對環境效益的充分披露有助于提升綠色 ABS 信息披露的透明度，防止“漂綠”行為，幫助投資人降低甄別成本、提升投資效率，幫助監管部門識別綠色 ABS、評估政策效果。建議以“中債-綠色債

43、券環境效益信息披露指標體系”為基礎，推動綠色債券環境效益信息披露標準建設，并鼓勵綠色 ABS 發行人按照行業標準、 使用統一的環境效益信息披露平臺，加強環境效益信息披露?？蓪Ψ吓稑藴实木G色 ABS 給予政策優惠，比如優先審批發行、納入公開市場操作以及貨幣政策工具質押品池、推動跨境交易等。 （二二）推動）推動 ABSABS 穿透披露穿透披露，提高標準化水平，提高標準化水平 與美國等成熟 ABS 市場相比， 我國資產證券化市場尚未實現基礎資產信息穿透披露， 標準化水平較低， 披露格式 （PDF） 不便抓取，導致投資者難以精準估值與風險分析，從而制約了投資意愿，也不利于風險管控。建議探索推動 A

44、BS 產品入池資產重要信息的逐筆、標準化披露，促進信息對稱，激發市場活力。 一是一是夯實夯實 A ABSBS 穿透披露的法律穿透披露的法律基礎基礎。 建議在資產支持證券上位法中對基礎資產信息穿透披露作出統領式規定， 確立穿透披露的法律基礎和監管依據，并解決與個人信息保護法等隱私保護相關法律沖突的問題。進一步可探索資產證券化專門立法，規23 范底層資產穿透披露要求。 二是鼓勵二是鼓勵 A ABSBS 基礎資產穿透披露?；A資產穿透披露。 初期可對自愿逐筆披露的發起機構給予政策優惠， 比如將證券化產品納入央行貨幣政策工具合格抵押品池或公開市場操作可用券種，享受利率優惠等；待市場接受度提高后，再出臺

45、相應制度進行規范。同時，強化對信息披露主體的監管評價和市場評價， 進一步明確信息披露義務責任。此外，建議加快推進個人征信系統建設，未來可借鑒美國經驗，以披露底層資產借款人綜合信用評分來替代個人具體信息，從而降低隱私風險，提高參與主體穿透披露意愿。 三是推動信貸三是推動信貸 A ABSBS 登記信息脫敏后披露。登記信息脫敏后披露。 我國銀行間市場的信貸 ABS 起步較早，信息披露規則更加完善，產品特征與美國等成熟 ABS 市場最為接近。 信息登記制實現了對基礎資產的穿透登記，提升了底層數據的標準化水平，為推動基礎資產信息逐筆披露創造了條件。2020 年中央結算公司聯合多家專業機構開展了中美資產支

46、持證券信息披露比較研究， 制定了信貸 ABS 資產逐筆信息披露標準4， 充分考慮了好用性、 便利性以及對底層資產借款人隱私的保護，得到業內共識。為了給投資者提供充分的風險評估和決策參考，現階段建議統籌協調現有資源，將證券化產品的底層登記信息與第三方估值結合，加工形成體系化、高精準度的數據產品，向有需求的市場機構提供；中長期可參考中央結算公司課題標準，持續完善信息登記要素，提供數據查詢服務，最終逐步推動實現公開披露。 四是四是促進信息標準化披露和便利應用。促進信息標準化披露和便利應用。 對于產品層面的信息 4 中美資產支持證券信息披露比較研究（2020） ，報告鏈接：https:/ 24 披露，

47、建議針對不同產品類型分別制定統一的披露格式模板，并考慮數據的可編輯性，實現數據信息的規范化、電子化披露和機器可讀。探索推動 XBRL 格式5在資產證券化產品信息披露中的應用，便利投資人和第三方機構快速識別獲取字段和進行運算。此外， 為便利發行機構操作， 建議推動現有信息披露平臺優化整合，賦予資產支持證券登記機構信息披露主渠道地位， 以簡化披露操作流程，減輕披露主體負擔,提高信息披露效率。 （三）完善二級市場建設，（三）完善二級市場建設，提升提升流動性水平流動性水平 一是一是推廣推廣做市商機制。做市商機制。一直以來，資產證券化二級市場流動性水平較低，制約市場發展的深度和廣度。除了加強信息披露之外

48、， 建議鼓勵發行量較大的國有銀行或主承銷商積極開展做市交易，引導形成“承銷即做市”的市場慣例，以提高 ABS 產品交易效率，盤活二級市場。 二是豐富交易方式。二是豐富交易方式。建議創新資產證券化產品的交易方式，比如在銀行間三方回購中促進信貸 ABS 成為一般回購擔保品的便利性、增強信貸 ABS 質押式回購的互認程度，以提高資產證券化產品對投資者的吸引力，進而促進市場流動性提升。 三是優化投資者結構。三是優化投資者結構。近年來，非銀行機構持有資產證券化產品占比不斷提升，不過商業銀行仍占據主體地位。建議進一步推動投資者類型多元化，鼓勵保險公司、資產管理公司、各類基金、交易型金融機構參與資產證券化市

49、場投資，提高市場活力。此外，資產支持證券是深受國際投資者歡迎的主流品種，建議進一步深化債券市場對外開放， 推動中國資產證券化市場與國際接 5 XBRL 是一個獨立的平臺,可以用多種不同的語言進行數據列報和交換，其優點在于:提供準確性極高的數據,可對數據進行計算和驗證;可對報告進行實時編制和分析;提供高效、準確和關聯的方法進行數據搜索,數據一旦錄入系統,就可以通過多種方式、以不同格式加以利用。 25 軌，吸引更多境外投資者參與境內 ABS 產品投資。 四是四是研究推廣研究推廣 ABSABS 現金流分析現金流分析定價定價工具。工具。 目前市場機構對資產證券化產品現金流分析的計算方法各異，數據可比性

50、差，一定程度上影響了交易積極性。建議參考國際成熟市場經驗，由權威第三方估值機構根據發起機構或原始權益人披露的證券化產品底層資產數據，研究開發 ABS 現金流分析和一二級定價工具，并推廣應用， 通過標準化估值工具提高產品現金流分析和定價效率，助力 ABS 市場流動性提升。 （四）關注企業（四）關注企業 ABSABS 風險，風險，避免避免過度證券化過度證券化 近年來，企業 ABS 規?？焖僭鲩L，但與之伴隨的是評級下調事件明顯增多。據 wind 統計，2021 年評級下調的企業 ABS 產品多達 215 只，而信貸 ABS 自試點啟動以來僅在 2016 年出現 1 只評級下調。企業 ABS 快速擴容

51、蘊含的信用風險值得高度重視，應堅持規范約束，加強風險防控，避免過度證券化，防止信用風險向證券化市場滲透。 一一是是堅持合規、簡單、透明的發展原則。堅持合規、簡單、透明的發展原則。ABS 作為企業融資的新路徑，有助于中小企業盤活資產，解決融資難題。但證券化的前提是基礎資產有持續穩定現金流， 而近年來部分企業 ABS 出現了基礎資產質量不佳導致現金流大幅下降、 交易結構和內控管理存在缺陷等情況，甚至在項目設立、盡職調查、信息披露、現金流歸集方面出現違規行為，導致評級下調甚至違約。建議監管部門高度關注企業利用 ABS 違規融資風險， 督促項目參與機構盡職履責，確?；A資產合規，業務操作規范，交易結構

52、合理，評級結果公允，并對違規行為嚴肅查處，避免 ABS 成為企業正規融26 資渠道不暢時的包裝工具。市場機構應建立健全內控機制，嚴格明確入池基礎資產邊界，避免“泛證券化” ；交易結構設計也應堅持簡單透明的原則，確保能夠穿透底層資產。 二是把控擴容與二是把控擴容與創新節奏。創新節奏。 歐美成熟資產證券化市場主要為MBS 產品，企業發起的 ABS 產品規模非常小，基礎資產類型也較為單一。以美國為例，根據 SIFMA 數據，2021 年三季度末美國資產證券化市場存量規模為 13.38 萬億美元，其中 MBS 占 89%，狹義 ABS 占 11%， 后者主要為車貸、 校園貸、 信用卡貸款 ABS 產品

53、，企業可作為發起人的設備租賃 ABS 僅占 0.55%，其他類 ABS 占1.67%。在票據市場，ABCP6規模也僅為 2737.42 億美元。我國企業 ABS 采取負面清單制，標準化程度低，規模持續快速增長導致基礎資產類型多樣化和原始權益人資質下沉， 更易出現產品結構設計瑕疵、 基礎資產管控能力弱等問題。 一些未來經營收入類ABS產品的基礎資產現金流高度依賴于原始權益人的持續運營能力，一旦原始權益人信用惡化或出現流動性危機， 產品風險就會隨之暴露。為了防止信用債風險向 ABS 產品滲透，建議監管部門科學把控企業 ABS 的規模增長和基礎資產創新節奏， 特別是對信用債屬性較強、破產隔離難度較大

54、的產品提高準入門檻；市場機構采取引入第三方獨立資產服務機構等外部增信措施， 弱化企業和基礎資產的關聯，降低主體信用波動對 ABS 產品的負面影響。 三三是是加大企業加大企業 A ABSBS 風險防控力度。 首先，風險防控力度。 首先，由于企業 ABS 的破產隔離在法律層面存在不確定性，建議完善現有法規，增強專項計劃的資產獨立性，使其實現真正的破產隔離。其次，其次，在項目各個環節強化風險識別防控，包括審慎把控基礎資產源頭風險，健 6 在歐美成熟市場，資產證券化產品主要包括 MBS 和狹義 ABS，ABCP 不屬于資產證券化產品。 27 全內外部增信機制，加強項目信息披露和存續期跟蹤管理，落實投資者保障條款，不斷提高業務人員風險識別評估水平等，有效防范風險的產生與擴散。再次，再次，積極推動信息系統建設，實現業務全流程自動化標準化處理，降低人工操作風險；利用區塊鏈等金融科技確保數據信息的準確性、真實性和一致性，實現對基礎資產的穿透式監測和對復雜產品結構的高效解析， 提升風險識別、風險預警、風險管理的智能化水平。另外，另外，各方應引導投資者提高風險意識和風險防范水平，合理運用風險對沖工具。