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1、 2024 年上半年資產證券化發展報告 （2024 年 7 月）目 錄 一、監管動態.-1-（一）明確規范消費金融公司開展資產證券化業務.-1-（二）支持保險資管公司開展資產證券化及 REITS 業務-1-（三）完善資產支持證券業務規則及指引.-2-（四）更新資產證券化業務基礎資產負面清單指引.-2-（五）推動基礎設施領域 REITs 高質量發展.-2-二、市場運行情況.-3-（一）發行規模繼續下降.-3-（二）發行利率繼續下行.-7-（三）收益率整體下行，信用利差先升后降.-10-（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異.-13-（五）流動性有所下降.-14-三、市場業務動向.-14-（一）信

2、貸資產證券化信息登記數據實現初步運用.-14-（二）綠色 ABS 發展迅速.-15-（三）不良 ABS 發行持續增長.-15-（四）首單資產支持證券跨境轉讓業務落地.-15-（五）首批保險資管交易所 ABS 成功發行.-16-（六）首單住房租賃持有型不動產 ABS 獲批.-16-1-2024 年上半年，我國資產證券化市場規模呈下降態勢，共發行資產證券化產品 0.74 萬億元，6 月末存量規模約為 3.77 萬億元。市場整體平穩，發行利率繼續下行。租賃資產支持證券（以下簡稱“租賃資產 ABS”）、應收賬款資產支持證券（以下簡稱“應收賬款 ABS”）及個人汽車抵押貸款支持證券（以下簡稱“個人汽車抵

3、押貸款 ABS”）發行規?？壳?，個人消費貸款資產支持證券（以下簡稱“個人消費貸款 ABS”）、公司信貸類資產支持證券（以下簡稱“CLO”）增速較快，一系列政策出臺有助于推動市場規范健康發展，對加快盤活存量金融資源、提振市場消費活力、服務實體經濟發揮了積極作用。一、監管動態（一一）明確規范消費金融公司開展資產證券化業務明確規范消費金融公司開展資產證券化業務 2024 年 3 月，金融監管總局發布 消費金融公司管理辦法。其中將消費金融公司業務區分為基礎業務和專項業務，將“資產證券化”納入專項業務，正式明確經營狀況良好、符合條件的消費金融公司，在向金融監管總局及其派出機構申請后可以開展資產證券化業務

4、。這對消費金融公司進一步拓寬融資渠道，增強流動性支持能力、降低融資成本具有重要意義。（二二）支持保險資管公司開展資產證券化及支持保險資管公司開展資產證券化及 REITSREITS 業務業務 2024 年 3 月，國家發改委發布 基礎設施和公用事業特許經營管理辦法。其中鼓勵保險資金通過債權、股權、資產證券化產品等多種方式為特許經營項目提供多元化資金支持。鼓勵符合條件的特許經營項目公司進行結構化融資，發行項目收益票據、不動產信托資產支持票據和資產證券化產品等。-2-（三三）完善資產支持證券業務規則及指引完善資產支持證券業務規則及指引 2024 年 3 月，滬深交易所發布了資產支持證券業務相關規則，

5、對進一步發揮資產支持證券市場功能，助力提升直接融資比重具有重要意義。主要內容包括：一是明確資產支持證券掛牌條件、審核程序、基礎資產及重要業務參與人基本要求；二是明確資產支持證券存續期管理機制，加強“事前+事中+事后”全鏈條監管；三是強化風險防控，設持有人權益保護專章，規范持有人會議相關安排；四是明確自律管理措施，針對違規行為，持續貫徹“零容忍”要求。（四四）更新資產證券化業務基礎資產負面清單指引更新資產證券化業務基礎資產負面清單指引 2024 年 3 月，中國證券投資基金業協會發布了 資產證券化業務基礎資產負面清單指引，并更新資產證券化基礎資產負面清單，負面清單列明不適宜采用資產證券化業務形式

6、，或者不符合資產證券化業務監管要求的基礎資產。主要內容還包括：加強地方政府債務管控；整合業務規則，強調資產信用，減少主體依賴；強化不動產類基礎資產管理；貫徹穿透原則，明確底層資產定義等。（五五）推動基礎設施領域推動基礎設施領域 REITsREITs 高質量發展高質量發展 2024 年 4 月，國務院印發 關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，共 9 個部分，簡稱新“國九條”。涉及資產證券化的內容包括：推動債券和不動產投資信托基金（REITs）市場高質量發展；研究制定不動產投資信托基金管理條例；落實并完善不動產投資信托基金稅收政策，健全有利于創新資本形成和活躍市場的財稅體系。-3

7、-二、市場運行情況（一）發行規模（一）發行規模繼續繼續下降下降 2024 年上半年，我國共發行資產證券化產品 0.74 萬億元，同比下降 10.44%；6 月末市場存量為 3.77 萬億元，同比下降24.14%。具體來看，信貸 ABS 上半年發行 1243.33 億元，同比下降18.63%，占發行總量的 16.69%；6 月末存量為 13304.85 億元，同比下降 41.50%，占市場總量的 35.27%。企業 ABS 發行 4465.50億元，同比下降 16.62%，占發行總量的 59.95%；6 月末存量為19122.09 億元，同比下降 4.55%，占市場總量的 50.68%。ABN

8、發行 1739.93 億元，同比上升 21.38%，占發行總量的 23.36%；6 月末存量為 5301.28 億元，同比下降 23.93%，占市場總量的 14.05%（見圖 1、圖 2、圖 3、圖 4）。數據來源：中央結算公司，Wind 信貸ABS16.69%企業ABS59.95%ABN23.36%圖圖1 1：20202424年上半年資產證券化市場發行結構年上半年資產證券化市場發行結構-4-數據來源：中央結算公司，Wind 數據來源：中央結算公司，Wind 信貸ABS35.27%企業ABS50.68%ABN14.05%圖圖2 2：20242024年年6 6月末資產證券化市場存量結構月末資產證

9、券化市場存量結構05000100001500020000250003000035000圖圖3 3：2007200720242024年上半年資產證券化產品發行量年上半年資產證券化產品發行量信貸ABS企業ABSABN單位：億元-5-數據來源：中央結算公司，Wind 信貸 ABS 中，個人汽車抵押貸款 ABS 是發行規模最大的品種，上半年發行 563.57 億元，占信貸 ABS 發行量的 45.33%；CLO、不良貸款 ABS、個人消費貸款 ABS 發行 326.29 億元、234.66 億元、118.81億元，占信貸ABS發行量的比重分別為26.24%、18.87%、9.56%；從同比增速來看，C

10、LO、不良貸款 ABS 較去年同期分別增長 58.55%、23.19%，個人汽車抵押貸款 ABS、個人消費貸款 ABS分別下降 36.29%、36.49%（見圖 5）。數據來源：中央結算公司，Wind 010000200003000040000500006000070000信貸ABS企業ABSABN單位：億元圖圖4 4：2005200520242024年上半年資產證券化產品存量年上半年資產證券化產品存量個人汽車抵押貸款ABS45%公司信貸類資產支持證券26%個人消費貸款ABS10%不良貸款ABS19%圖圖5 5：2022024 4年上半年信貸年上半年信貸ABS產品發行結構產品發行結構-6-企業

11、 ABS 中，租賃資產 ABS、應收賬款 ABS、個人消費貸款款 ABS 發行規模居前，分別發行 1188.43 億元、666.20 億元、520.17 億元，占企業 ABS 發行量的比重分別為 26.61%、14.92%、11.65%；小額貸款 ABS、供應鏈賬款 ABS 分別發行 516.75 億元、432.78 億元，占比分別為 11.57%、9.69%；商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）、類 REITs、基礎設施收費 ABS、保理債權 ABS、特定非金款項 ABS 發行占比分別為 7.80%、3.56%、3.05%、2.97%、2.67%；其他產品1發行量共占比 4%（見圖 6）。數

12、據來源：中央結算公司，Wind ABN 中，應收賬款 ABN、個人消費貸款 ABN、小額貸款 ABN 發行規模居前，分別發行 474.82 億元、389.00 億元、269.00 億元，占企業 ABN 發行量的比重分別為 27.29%、22.36%、15.46%；其他發行規模超過百億的還包括租賃資產 ABN、補貼款 ABN，分別發行 182.19 億元、175.42 億元，占比分別為 10.47%、10.08%；其 1 其他產品包括（微?。┢髽I債權 ABS、保單質押貸款 ABS、信托受益權 ABS、補貼款 ABS、知識產權ABS、票據收益權 ABS、棚改保障房 ABS、委托貸款 ABS，合計發

13、行 246.28 億元。租賃資產ABS 27%應收賬款ABS 15%個人消費貸款ABS 12%小額貸款ABS 12%供應鏈賬款ABS 10%CMBS 8%類REITs 4%基礎設施收費ABS 3%保理債權ABS 3%特定非金款項ABS 2%其他產品 4%圖圖6 6：2022024 4年上半年企業年上半年企業ABSABS產品發行結構產品發行結構-7-他產品2發行量共占比 5.72%（見圖 7）。數據來源：中央結算公司，Wind（二）發行利率（二）發行利率繼續繼續下下行行 2024 年上半年資產證券化產品發行利率整體下行。其中，信貸 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 2.89%，最低發行利率

14、為 1.80%，平均發行利率為 2.21%，上半年累計下行 50BP；優先 B 檔證券最高發行利率為 3.00%，最低發行利率為 2.15%，平均發行利率為 2.48%，上半年累計下行 86BP（見圖 8）。企業 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 5.40%，最低發行利率為 2.04%，平均發行利率為 2.69%，上半年累計下行 77BP；優先 B 檔證券最高發行利率為 11.50%，最低發行利率為 2.14%，平均發行利率為 3.00%，上半年累計下行 151BP（見圖 9）。ABN 優先 A 檔證券最高發行利率為 5.08%，最低發行利率為2.05%，平均發行利率為 2.54%，上半

15、年累計下行 59BP；優先 B 檔證券最高發行利率為 6.80%，最低發行利率為 2.02%，平均發行 2 其他產品包括保理融資 ABN、融資融券 ABN、信托受益權 ABN、未分類的 ABN，合計發行 99.55 億元。應收賬款ABN27%個人消費貸款ABN22%小額貸款ABN15%租賃資產ABN11%補貼款ABN10%供應鏈ABN6%類REITsABN3%其他產品6%圖圖7 7：2022024 4年上半年企業年上半年企業ABSABS產品發行結構產品發行結構-8-利率為 2.75%，上半年累計上行 136BP（見圖 10）。數據來源：中央結算公司，Wind 數據來源：中央結算公司，Wind

16、0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月圖圖8 8：20242024年上半年信貸年上半年信貸ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率優先A檔平均利率優先B檔平均利率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月圖圖9 9：20242024年上半年企業年上半年企業ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率優先A檔平均利率優先

17、B檔平均利率-9-數據來源：中央結算公司，Wind 按照基礎資產類型劃分，消費金融 ABS 發行利率整體下行。其中，隱含評級為 AAA 級別的消費金融 ABS 發行利率 16 月累計下行 62BP；隱含評級為 AA+級別的消費金融 ABS 發行利率 16 月累計下行 69BP（見圖 11）。數據來源：中央結算公司，Wind 對公租賃 ABS 發行利率上半年整體下行。其中，隱含評級為AAA 級別的對公租賃 ABS 發行利率 16 月累計下行 69BP；隱含評級為 AA 級別的對公租賃 ABS 發行利率 16 月累計下行 63BP0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00

18、%3.50%4.00%4.50%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月圖圖1010：20242024年上半年年上半年ABNABN產品月平均發行利率產品月平均發行利率優先A檔平均利率優先B檔平均利率2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月圖圖1111：20242024年年1 16 6月消費金融月消費金融ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率WAL3年期以內隱含評級AAA級別消費金融ABS發行利率WAL3年期以內隱含評級AA+級別消費金融A

19、BS發行利率-10-（見圖 12）。數據來源：中央結算公司，Wind 企業 ABS 發行利率上半年整體下行。其中，隱含評級為 AAA級別的企業 ABS 發行利率 16 月累計下行 45BP；隱含評級為 AA級別的企業 ABS 發行利率 16 月累計下行 64BP（見圖 13）。數據來源：中央結算公司，Wind（三）（三）收益率收益率整體整體下下行，信用行，信用利差先升后降利差先升后降 從全市場回報來看，以表征 ABS 市場的中債-資產支持證券指數為觀測，2024 年上半年投資回報約 2.03%，6 個月中全部維2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%2024年1月

20、2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月圖圖1 12 2：20242024年年1 16 6月月對公租賃對公租賃ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率WAL3年期以內隱含評級AAA級別對公租賃ABS發行利率WAL3年期以內隱含評級AA+級別對公租賃ABS發行利率2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%3.60%3.80%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月圖圖1 13 3：20242024年年1 16 6月企業月企業ABSABS產品月平均發行利率產品月平均發行利率WAL

21、3年期以內隱含評級AAA級別企業ABS發行利率WAL3年期以內隱含評級AA級別企業ABS發行利率-11-持正回報。細分來看，表征銀行間 ABS 市場的中債-銀行間資產支持證券指數上半年回報約1.58%，同樣全部月份月度回報為正。進一步觀察 RMBS 市場，中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數上半年回報為 1.54%，其中 6 個月月度回報均為正（見圖 14）。注：假設指數 2023 年 12 月 31 日點位值均為 100 數據來源：中央結算公司 截至 2024 年 6 月 30 日 從收益率走勢看，2024年上半年債券市場收益率整體下行，資產證券化產品收益率也呈現出相應走勢。具體來看，1

22、年期中債 AAA 級別3消費金融 ABS、1 年期中債AAA 級別對公租賃 ABS、1 年期中債 AAA 級別企業 ABS 和 1 年期中債AAA級別RMBS收益率曲線上半年分別累計下行57BP、56BP、56BP 和 50BP（見圖 15）。上半年資產證券化產品與國債的信用利差呈現先升后降趨勢。1 年期中債 AAA 級別消費金融 ABS、1 年期中債 AAA 級別對公租賃 ABS、1 年期中債 AAA 級別企業 ABS、1 年期 AAA 級別 RMBS 3 中債收益率曲線所用評級為中債市場隱含評級。100100.5101101.5102102.52023/12/312024/1/312024

23、/2/292024/3/312024/4/302024/5/31圖圖1414：三只中債資產支持證券指數：三只中債資產支持證券指數20242024年上半年走勢年上半年走勢中債-資產支持證券指數中債-銀行間資產支持證券指數中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數-12-曲線與 1 年期固定利率國債曲線利差分別擴大 0.91BP、1.82BP、1.75BP、7.4BP（見圖 16）。數據來源：中央結算公司 數據來源：中央結算公司 數據來源：中央結算公司 0.4%0.5%0.5%0.6%0.6%0.7%0.7%0.8%0.8%0.9%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月

24、2024年6月圖圖1616：消費金融、對公租賃、企業：消費金融、對公租賃、企業ABSABS、RMBSRMBS信用利差變化趨勢信用利差變化趨勢1年期中債AAA級別消費金融ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別對公租賃ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別企業ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級RMBS與5年期國債收益率利差2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月圖圖1515：消費金融、對公租賃、企業：消費金融、對公租賃、企業ABSABS、RMBSRMBS曲線收

25、益率走勢曲線收益率走勢1年期中債AAA級別消費金融ABS收益率曲線1年期中債AAA級別對公租賃ABS收益率曲線1年期中債AAA級別企業ABS收益率曲線1年期中債AAA級RMBS收益率曲線-13-（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異 2024 年上半年發行的資產證券化產品優先檔證券整體以中高信用等級為主。從評級公司給出的發行時評級和估值首日中債隱含評級對比來看，企業 ABS 的評級分布差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸 ABS 產品中，評級公司評級和中債隱含評級在 AA+及以上的產品發行額分別占 99.22%和 84.83%，AAA 評級產品

26、占比分別為 96.91%和 72.42%；企業 ABS 產品中，評級公司評級和中債隱含評級在AA+及以上的產品發行額分別占99.59%和 70.18%，AAA 評級產品占比分別為 93.49%和 14.82%（見圖 17、圖 18）。數據來源：中央結算公司，Wind 0100020003000400050006000700080009000圖圖1717：信貸：信貸ABSABS產品信用等級分布產品信用等級分布(左側為評級公司評級，右側為中債隱含評級)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB-14-數據來源：中央結算公司，Wind（五）流動性（五）流動性有所有所下降

27、下降 2024 年上半年資產證券化二級市場流動性有所下降。以信貸ABS為例，上半年現券結算量為786.26億元，同比下降71.98%；換手率為 6%，同比下降 6.53 個百分點，反映交易活躍度下降明顯。三、市場業務動向（一）信貸資產證券化信息登記數據實現初步運用（一）信貸資產證券化信息登記數據實現初步運用 2024 年 16 月，銀行業金融機構累計登記信貸資產證券化產品 93 單、規模 1470.33 億元。其中，正常類證券化產品 34 單、規模 1235.67 億元，不良類證券化產品 59 單、規模 234.66 億元。2024 年上半年，銀登中心為落實監管要求，首次根據 信貸資產證券化信

28、息登記質量評價方案 對信貸資產證券化登記質量情況開展行業通報，信息登記質量整體情況逐漸變好；持續更新0200040006000800010000120001400016000圖圖1818：企業：企業ABSABS產品信用等級分布產品信用等級分布(左側為評級公司評級，右側為中債隱含評級)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB-15-信貸資產證券化信息登記業務問答，通過實施登記質量監督管控，強化信貸資產證券化信息登記數據治理。（二）綠色（二）綠色 ABSABS 發展迅速發展迅速 在碳達峰、碳中和目標指引下，綠色 ABS 產品發展迅速，為降低綠色企業融資成本、落實金融

29、支持綠色發展、助力碳中和目標實現提供了有力保障。據統計，上半年共發行綠色 ABS 產品 116只，規模為 703.47 億元，發行規模比 2023 年同期有所下降。在上半年發行的綠色 ABS 產品中，共有 40 只貼標綠色 ABS 產品專項用于碳中和，規模 319.10 億元，發行規模增長 16.80%。（三）不良（三）不良 ABSABS 發行發行持續持續增長增長 在防范化解金融風險的工作要求下，為健全防范化解風險長效機制，銀行積極開展不良資產處置。2024 年上半年，不良 ABS繼續呈現逆周期增長發行態勢，發行規模共計 234.66 億元，較去年同期增長 23.19%，已連續多年保持增長。其

30、中，發起機構以國有大型商業銀行、股份制商業銀行為主。此外，不良 ABS 市場占比自 2020 年開始逐年上升，在處置銀行存量不良資產、改善資產負債表結構、增強銀行服務實體經濟能力等方面發揮著日益重要的作用。（四四）首單資產支持證券跨境轉讓業務落地）首單資產支持證券跨境轉讓業務落地 2024 年 4 月，交通銀行首爾分行（首爾人民幣清算行）與交銀理財在銀行間市場達成交易，實現市場首單資產支持證券的跨境轉讓業務，由前者買入后者持有的某新能源企業發行的資產支持證券。此次落地的首單交易將跨境資產轉讓的主體拓展至資產管理公司，將交易品種擴大至資產支持證券，進一步豐富了跨境-16-資產轉讓的業務場景。（五

31、五）首批保險資管交易所）首批保險資管交易所 ABSABS 成功發行成功發行 2024 年 4 月，中國人壽創工融資租賃資產支持專項計劃發行成功，計劃管理人為國壽財富管理有限公司；2024 年 5 月，泰康資產中電投租賃 1 號碳中和綠色資產支持專項計劃發行成功，計劃管理人為泰康資產管理有限責任公司。交易所引入保險資管公司開展 ABS 業務，在提升企業產融結合水平、增強循環內生動力、盤活市場存量資產、優化資產負債結構等方面具有顯著效能。（六六）首單住房租賃持有型不動產）首單住房租賃持有型不動產 ABSABS 獲批獲批 2024 年 4 月，上交所正式受理了首支住房租賃持有型不動產 ABS“建信住房租賃基金持有型不動產資產支持專項計劃”；2024 年 6 月，建信住租持有型不動產 ABS 取得交易所無異議函。有別于傳統 ABS 產品，建信住租持有型不動產 ABS 定位于權益型ABS，該產品的獲批是資本市場在盤活存量資產、形成投融資良性循環方面的又一實踐。