利安隆-國內抗老化劑龍頭進軍千億潤滑油添加劑賽道-220227（32頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告 | 公司首次覆蓋 利 安 隆(300596.SZ) 2022 年 02 月 27 日 買入買入（首次首次） 所屬行業：化工 當前價格(元)：43.83 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%) 2.81 3.99 0.85 相對漲幅(%) 5.76 11.06 6.75 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 國內抗老化劑龍頭，國內抗老化劑龍頭，進軍進軍千億潤滑油千億潤滑油 添加劑賽道添加劑賽道 投資要點投資要點 國內抗老化劑龍頭國內抗老化劑龍頭，公司業績持續高增長，公司業績持續高

2、增長。利安隆是國內抗老化劑行業的龍頭企業，以抗氧劑起家，通過外延內生打造抗老化劑全系列產品矩陣，滿足客戶一站式采購需求，擁有天津漢沽、寧夏中衛、常山科潤、衡水凱亞、廣東珠海和內蒙古優尼克六大生產基地，所有產品雙基地布局，保證交付穩定高效。公司歷時十余載建設全球營銷網路，實現 72 小時快速反應，以客戶為中心，提供優質的產品及服務，受到了巴斯夫、艾仕得、DSM、中石化、萬華化學等多家海內外高分子材料巨頭的認可。2020 年，即使受疫情影響，公司客戶數也同比增長了35.58%，抗老化劑業務依然保持高增長，2012-2020年，公司營收復合增長率為29.19%，歸母凈利潤復合增長率為 30.31%，

3、持續高增長發展。 下游高分子材料市場穩定增長，公司市占率有望大幅提升下游高分子材料市場穩定增長，公司市占率有望大幅提升?？估匣瘎┫掠沃饕獮樗芰?、化纖、涂料、橡膠、膠黏劑五大高分子材料。近年來，全球五大高分子材料市場增速保持在 4%以上，對抗老化劑需求最大的塑料增速約為 5%?？紤]下游材料對產品性能的要求不斷提高，抗老化劑的滲透率也有望進一步提高。公司現有抗氧劑產能 34900 噸/年，光穩定劑 21100 噸/年，2020 年公司珠海 12.5 萬噸抗老化劑項目的一期工程 6 萬噸抗氧劑已于 2022 年 1 月進入試生產階段，全部投產后公司產能有望翻番，市占率將快速增長。 進軍進軍千億潤滑油

4、添加劑賽道，打造第二增長曲線千億潤滑油添加劑賽道，打造第二增長曲線。2022 年，公司有望完成對康泰股份收購事宜，屆時公司將進入潤滑油添加劑賽道，打造公司第二增長曲線。據 Kline & Co 數據，預計 2023 年全球潤滑油添加劑需求量將增加至 543 萬噸，市場規模約為 185 億美元，國內市場規模約為 38 億美元。路博潤、潤英聯等國際四大潤滑油添加劑企業在全球和國內均占據約 85%的市場份額，國產替代潛力巨大。國內潤滑油添加劑行業已基本形成以康泰股份、瑞豐新材和無錫南方為代表的國內第一梯隊，公司收購康泰股份，既能在銷售渠道上協同，又能輸出先進管理經驗，充分發揮康泰股份已有產能，實現“

5、1+12” ，打造第二增長曲線。 投資建議。投資建議。作為國內抗老化劑龍頭企業，公司積極打造全球化營銷渠道，2022年珠?；赝懂a，抗老化劑業務將持續增長；公司強勢邁入潤滑油添加劑行業，打造第二增長曲線。預計公司2021-2023年每股收益分別為1.9、2.7和3.38元，對應 PE 分別為 23、16 和 13 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：康泰股份收購計劃推進不及預期；產能投放不及預期；下游需求不及預期；環保和安全風險；人民幣匯率變動風險。 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)： 205.01 流通 A 股(百萬股)： 185.63 52 周內股

6、價區間(元)： 34.05-47.68 總市值(百萬元)： 8,985.61 總資產(百萬元)： 5,091.51 每股凈資產(元)： 11.74 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,978 2,483 3,038 4,340 5,446 (+/-)YOY(%) 33.0% 25.5% 22.4% 42.8% 25.5% 凈利潤(百萬元) 262 293 391 554 693 (+/-)YOY(%) 35.9% 11.7% 33.3% 41.9% 25.1% 全面

7、攤薄 EPS(元) 1.28 1.43 1.90 2.70 3.38 毛利率(%) 29.2% 27.3% 27.8% 27.6% 28.2% 凈資產收益率(%) 13.7% 13.6% 15.6% 18.4% 18.9% 資料來源：公司年報（2019-2020） ，德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%2021-032021-072021-11利 安 隆滬深300 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 2 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1. 國內抗老化助劑行業龍頭 . 5 1.

8、1. 高分子材料抗老化技術領域的龍頭，產品種類齊全 . 5 1.2. 強化高分子材料抗老化業務，打造第二、第三增長曲線 . 6 1.3. 業績表現出色，持續保持高增長 . 7 2. 抗老化劑：全球需求穩定增長，國內進入高速成長期 . 10 2.1. 抗氧化劑：國內外行業集中度分化，市占率提升點在海外市場 . 10 2.2. 光穩定劑：跨國巨頭主導行業，東亞是全球主要需求增長點 . 11 2.3. 受下游市場需求及政策推動，抗老化助劑有望保持穩定增長 . 14 3. 潤滑油添加劑：外資壟斷，國產化趨勢逐漸顯現 . 17 3.1. 康泰股份為國內潤滑油添加劑龍頭 . 17 3.2. 全球潤滑油市場

9、持續增長，潤滑劑添加劑行業發展向好 . 19 3.3. 產業集中，四大潤滑油添加劑企業占據全球 85%份額 . 23 3.4. API 認證壁壘限制中小企業發展，國內行業標準即將落地 . 25 4. 利安?。簯鹇圆季智罢靶詮?，商業模式成熟高效 . 27 4.1. 戰略布局清晰，具有持續成長性 . 27 4.2. 全球營銷網絡快速響應，客戶覆蓋全球知名高分子材料企業 . 27 4.3. 全國六大生產基地，單產品雙基地規劃 . 28 5. 盈利預測 . 30 6. 風險提示 . 32 qWpVzVfZiZyX9PdN8OmOnNoMmOlOqQmPfQoOmNaQrQqQMYnRmMxNpMmP

10、公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 3 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主要產品及應用 . 5 圖 2：利安隆發展歷程 . 5 圖 3：股權結構圖 . 6 圖 4：2012-2021Q3 利安隆營收情況 . 7 圖 5：2012-2021Q3 利安隆歸母凈利潤情況 . 7 圖 6：2012-2021Q3 利安隆利潤率情況 . 8 圖 7：2012-2020 年利安隆營收構成 . 8 圖 8：2014-2020 年公司研發人員情況 . 8 圖 9：2012-2021Q3 利安隆研發費用及其占比 . 9 圖 10：2012-2021Q3

11、利安隆三費率情況 . 9 圖 11：2018 年全球主要地區抗氧劑消費量 . 10 圖 12：2018 年我國抗氧化劑行業消費結構 . 10 圖 13：2019 年國內抗氧化劑企業產能分布 . 11 圖 14：2018 年全球抗氧化劑市場份額 . 11 圖 15：2005-2018 年各地區光穩定劑消費占比 . 12 圖 16：2018 年各地區光穩定劑消費增速 . 12 圖 17：2019 年全球光穩定劑產品消費占比 . 13 圖 18：2019 年中國光穩定劑產品消費占比 . 13 圖 19：2019 年國內光穩定劑企業產能分布 . 13 圖 20：2019 年全球光穩定劑市場份額占比 .

12、 13 圖 21：2010-2020 年我國塑料制品產量變化情況 . 14 圖 22：2010-2020 年我國化學纖維產量變化情況 . 14 圖 23：2010-2020 年我國涂料產量變化情況 . 15 圖 24：2010-2020 年我國合成橡膠產量變化情況 . 15 圖 25：2010-2018 年我國膠黏劑產量變化情況 . 15 圖 26：潤滑油添加劑及應用 . 17 圖 27：2015 -2021H1 康泰股份營收情況 . 18 圖 28：2015 -2021H1 康泰股份歸母凈利潤情況 . 18 圖 29：全球潤滑油添加劑市場規模及需求量 . 20 圖 30：中國潤滑劑添加劑需求

13、量 . 20 圖 31：不同種類潤滑油的添加劑分布 . 20 圖 32：全球潤滑劑添加劑需求結構. 21 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 4 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：國內潤滑劑添加劑需求結構. 21 圖 34：重負荷發動機油各添加劑用量占比 . 21 圖 35：乘用車發動機油各添加劑用量占比 . 21 圖 35：金屬加工業各添加劑用量占比 . 22 圖 36：全球潤滑油消費區域份額變化情況 . 22 圖 38：2010-2020 年中國機動車保有量變化情況（億輛） . 23 圖 39：2010-2017 年中國工程機主要設備保有量（萬臺） .

14、 23 圖 40：2018 年全球主要潤滑油添加劑公司市場份額. 24 圖 41：美孚 1 號潤滑油產品信息 . 25 圖 42：嘉實多磁護潤滑油產品信息. 25 圖 43：昆侖天潤潤強潤滑油產品信息 . 25 圖 44：長城金吉星行系列潤滑油產品信息 . 25 圖 45：全球營銷模式 . 28 圖 46：公司生產基地分布 . 29 表 1：公司主要產品產能 . 6 表 2：抗氧化劑分類及特點 . 10 表 3：光穩定劑分類及特點 . 12 表 4：政策列表. 15 表 5：康泰股份主要產品 . 18 表 6：康泰主要產能和產能利用率. 19 表 7：康泰股份 3.8 萬噸/年潤滑油添加劑建設

15、項目產能規劃 . 19 表 8：國內主要潤滑油添加劑公司. 24 表 9：API 汽油發動機油標準 . 25 表 10：API 柴油發動機油標準 . 26 表 11：公司主要產品業績拆分及盈利預測（百萬元）. 30 表 12：可比公司估值 . 30 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 5 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 國內抗老化助劑行業龍頭國內抗老化助劑行業龍頭 1.1. 高分子材料抗老化技術領域的龍頭，產品種類齊全高分子材料抗老化技術領域的龍頭，產品種類齊全 公司是國內領先的抗老化助劑供應商。公司是國內領先的抗老化助劑供應商。公司是高分子材料抗老化助劑產

16、品和技術供應商、國家級高新技術企業，通過二十多年的積累和發展，已發展成為全球高分子材料抗老化產品配套最齊全的公司之一，目前公司的產品覆蓋了主抗氧化劑、輔抗氧化劑、紫外線吸收劑、受阻胺類光穩定劑、復配定制 U-pack 系列共五個系列、幾百個品種，廣泛應用于塑料、涂料、橡膠、化學纖維、膠黏劑等所有種類的高分子材料。 圖圖 1：公司主要產品及應用公司主要產品及應用 資料來源：招股說明書，德邦證券研究所 全球化營銷網絡，全球化營銷網絡，外延內生外延內生可持續可持續化化發展發展。利安隆于 1994 年開始從事高分子抗老化助劑的研發、生產和銷售，2005 年開始自主品牌的全球推廣和銷售，此后在歐洲、美國

17、、中國香港、日本相繼成立分公司，建立起全球的營銷網絡和物流網絡，實現72小時覆蓋全球主要客戶群的服務承諾。2017年上市后，公司通過外延內生不斷擴充產品線，2017 年收購常山科潤補充紫外線吸收劑產能，2018 年收購衡水凱亞擴充 HALS 產能，同年開始投資珠?；夭季滞ㄓ眯涂寡鮿?，2020 年開始收購康泰股份進軍潤滑油添加劑行業，2021 年邁入生命科學領域，涉足核酸藥品單體和醫 美產品聚谷氨酸。 圖圖 2：利安隆發展歷程利安隆發展歷程 資料來源：公司官網，德邦研究所 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 6 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 實際控制人為董事長李

18、海平。實際控制人為董事長李海平。截至 2021 年半年報，李海平先生通過天津利安隆科技集團有限公司和利安隆國際集團有限公司合計持有公司 28.05%的股份。天津聚鑫隆股權投資基金合伙企業持有 7.70%股份，山南圣金隆股權投資合伙企業持有3.05%股份。 2020年 11月 16日，公司發布關于第二期員工持股計劃購買完成的公告 ，公司第二期員工持股計劃已通過大宗交易和市場競價的方式累計買入利安隆股票506.68 萬股，占公司現總股本 2.05 億股的 2.47%，成交金額為 1.92 億元，成交均價為 37.88 元/股。 圖圖 3：股權結構圖股權結構圖 資料來源：公司公告，德邦研究所 備注：

19、截至 2022 年 2 月 1.2. 強化高分子材料抗老化業務，強化高分子材料抗老化業務，打造打造第二、第三增長曲線第二、第三增長曲線 抗老化劑抗老化劑產能產能持續持續擴張，生產采用備用生產線模式。擴張，生產采用備用生產線模式。利安隆中衛、利安隆科潤相關生產線建成投產，2020 年末，公司抗氧劑產能達 34900 噸/年，光穩定劑產能達 21100 噸/年。2022 年 1 月，公司表示利安隆珠海項目一期 6 萬噸抗氧劑已于進入試生產階段，為公司短期業績穩定增長奠定堅實的產能基礎。在產能不斷擴張的同時，公司注重交付的穩定性，公司采用每一個產品系列有兩個生產基地生產的“備用生產線”模式，并以此為

20、基礎，通過技術創新為客戶提供更多滿足其個性化定制需求的 U-pack 產品，從而對競爭對手形成產品配套競爭壁壘。公司的 U-pack 生產線已經實現在利安隆天津和利安隆中衛兩個基地生產，正在建設珠海更大規模的 U-pack 生產線。 表表 1：公司主要產品產能公司主要產品產能 主要產品主要產品 設計產能（噸設計產能（噸/年）年） 2020 年年產能利用率產能利用率 在建產能（噸在建產能（噸/年）年） 抗氧劑 34900 84.44% 60000 光穩定劑（不含中間體） 21100 97.06% 3200 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 7 / 3

21、4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 強勢進入潤滑油添加劑業務強勢進入潤滑油添加劑業務，打造第二增長曲線，打造第二增長曲線。潤滑油添加劑行業進入壁壘高，需要長期的積淀，公司擬收購錦州康泰潤滑油添加劑股份有限公司 92.21%股權，從而進入潤滑油添加劑行業?？堤┕煞菔菄鴥葷櫥吞砑觿┬袠I為數不多的規?；髽I之一，有成熟的產品線布局、領先的人力資源儲備和技術儲備。在并購完成后，公司強化整合促進內生式增長，實現優勢互補，促進共同發展。 前瞻布局生命科學領域，前瞻布局生命科學領域，啟動啟動第三增長曲線。第三增長曲線。公司依托天津大學的優質項目，投入生命科學領域早期的項目研發及產業化，2021 年

22、，公司與蘇州吉瑪基因股份有限公司等共同出資設立天津奧瑞芙生物醫藥有限公司，主營核酸藥物單體業務，已在天津漢沽基地開啟中試車間建設，并且已經建成生命科學研究所，深入研發核酸藥物單體技術。公司還聯合天津大學合作研發醫美產品聚谷氨酸，目前處于中試階段。公司在生命科學領域投入大量研發資源，為未來的發展尋求更廣闊的空間。 1.3. 業績表現出色，業績表現出色，持續保持高增長持續保持高增長 業績業績穩定高增長。穩定高增長。2012 年以來，利安隆的營收和歸母凈利潤持續高增長，2012-2020 年，公司營收復合增長率為 29.19%，歸母凈利潤復合增長率為30.31%。上市以來，公司基本保持 20%以上的

23、高增長，2020 年，由于新冠疫情影響，公司下游產業景氣度下降，公司收入增速下滑至 25.50%。2021 年前三季度，利安隆實現營收 25.25 億元，同比增長 45.30%，實現歸母凈利潤 3.00 億元，同比增長 40.51%，恢復高增長態勢。 圖圖 4：2012-2021Q3 利安隆營收情況利安隆營收情況 圖圖 5：2012-2021Q3 利安隆歸母凈利潤情況利安隆歸母凈利潤情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 毛利率維持高水平，主營業務突出。毛利率維持高水平，主營業務突出。自 2012 年以來，公司的平均毛利率維持在 25%以上，從 2014 年到 2

24、018 年，公司的毛利率穩步增長，2018 年毛利率達到 31%，2020 年下降至 27%，主要原因系 1）公司為開拓市場外購了部分產品進行銷售；2）原材料價格波動；3）2020 年，物流費用計入成本。公司主營業務突出，光穩定劑和抗氧化劑占營業收入的比重超 88%，從 2016 年之后，光穩定劑在營收的比重逐漸上升，在 2019 年以后超過抗氧化劑，成為公司最大的營收來源。 0%10%20%30%40%50%051015202530營收(億元，左軸）同比增速（%，右軸）0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.0歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（%，右軸） 公司首次覆蓋

25、 利 安 ?。?00596.SZ） 8 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 6：2012-2021Q3 利安隆利潤率情況利安隆利潤率情況 圖圖 7：2012-2020 年利安隆營收構成年利安隆營收構成 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 注重創新，研發投入持續增加。注重創新，研發投入持續增加。利安隆堅持創新驅動發展的理念，建設研發大樓，設立研究院、博士后科研工作站、院士工作站，同時與天津大學、浙江大學等高校、科研院所建立了良好的技術合作關系。公司高度重視研發團隊的建設，2014 年公司研發人員僅 66 人，到 2020 年，公司已建立起一支 29

26、0 人的研發團隊，研發人員占比為 15%。公司研發費用持續增加，自 2014 年開始，研發支出維持在營業收入的 4%以上，2021 年前三季度公司研發支出 1.10 億元，占營業收入的比例為 4.36%。公司在技術創新上，開展了多項新產品研發和新工藝技術改進，并在三廢減排、提質降耗、達產增效上取得顯著成效。 銷售費用銷售費用、管理費用、管理費用持續優化。持續優化。公司上市以來，全球營銷網絡逐漸完善，銷售費用率不斷優化，2020 年大幅下降原因系會計準則調整，物流費用計入成本。2021 年前三季度，公司的銷售費用率為 3.05%，在 2020 年的基礎上進一步進行優化，達歷史最低水平。2019

27、年以來，公司不斷提高管理效率，管理費用率持續優化，2021 年前三季度，公司管理費用率為 3.88%，創歷年新低。 圖圖 8：2014-2020 年公司研發人員情況年公司研發人員情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率銷售凈利率0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020光穩定劑抗氧化劑U-PACK其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503003502014201520162017201820192020研發人員數量（人

28、）研發人員占比（%） 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 9 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 9：2012-2021Q3 利安隆研發費用及其占比利安隆研發費用及其占比 圖圖 10：2012-2021Q3 利安隆三費率情況利安隆三費率情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 0%1%2%3%4%5%00.20.40.60.811.2研發費用（億元）研發費用占比-2%0%2%4%6%8%10%銷售費用率管理費用率財務費用率 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 10 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 抗

29、老化劑抗老化劑：全球需求穩定增長，全球需求穩定增長，國內進入高速成長期國內進入高速成長期 2.1. 抗氧化劑抗氧化劑：國內外行業集中度分化，國內外行業集中度分化，市占率提升點在海外市場市占率提升點在海外市場 抗氧化劑延緩或抑制材料遇氧分解過程，用于塑料等高分子材料?？寡趸瘎┭泳徎蛞种撇牧嫌鲅醴纸膺^程，用于塑料等高分子材料?？寡趸瘎┦窃诟叻肿硬牧系木酆衔矬w系中延緩或抑制材料受大氣中氧或臭氧作用而降解的過程，從而防止材料老化并延長使用壽命的一類化學助劑，添加量在 0.05%-1%之間。 抗氧化劑可分為主抗氧劑和輔抗氧劑?？寡趸瘎┛煞譃橹骺寡鮿┖洼o抗氧劑。通常主抗氧劑能捕捉在聚合物老化中生成的含氧自

30、由基和碳自由基，從而終止或減緩熱氧老化的化合物產生，其中芳香胺類價格低廉、效果優異主要用在橡膠制品中；受阻酚類抗氧劑不污染制品，用途更為廣泛，是主流品種。輔抗氧劑主要分為亞磷酸酯類抗氧劑和含硫抗氧劑，它們均能夠將熱氧老化鏈反應中生成的聚合物經過氧化物分解，使之生成失去活性的化合物而不是具有活性的自由基，從而終止或減緩熱氧老化的產生，由于它與主抗氧劑常有協同效應，并只在與主抗氧劑并用時才能發揮最大效果，故被稱為輔抗氧劑。 表表 2：抗氧化劑分類及特點抗氧化劑分類及特點 機理機理 種類種類 特點特點 自由基抑制劑（主抗氧劑） 胺類 具有較好的抗氧效能，但污染性較重，主要用于橡膠工業 酚類 抗氧效能

31、一般較胺類抗氧劑弱，但沒有污染性，主要用于塑料和淺色橡膠制品 氫過氧化物分解劑（輔抗氧劑） 硫代酯類、亞磷酸酯類 主要用于聚烯烴中，與酚類抗氧劑并用，以產生協同作用 重金屬離子鈍化劑 酰肼類、肟類、醛胺縮合物 聚合物與重金屬接觸受重金屬離子的催化作用會產生降解反應 資料來源：中國產業信息網，德邦研究所 據 Eurostat，塑料、橡膠等五大高分子材料 2017 年全球合計產量接近 5 億噸，其中國內產量近 1.7 億噸，約占全球的 1/3。2018 年全球主流地區抗氧化劑消費量約 52.38 萬噸左右，中國抗氧化劑消費量約 16.82 萬噸左右（備注：不包括胺類抗氧化劑） ，占比 32.11%

32、，與高分子材料產量占比基本吻合，我國作為全球最大的高分子材料生產地，抗氧劑企業具有得天獨厚的市場優勢。我國抗氧化劑消費結構以受阻酚和有機亞磷酸酯為主，各自占比約 49%和 44%，主流主抗氧劑中 1010 和 1076 則是受阻酚類抗氧劑，主流輔抗氧劑中 168 和 626 均為有機亞磷酸酯類抗氧劑。 圖圖 11：2018 年年全球主要地區抗氧劑消費量全球主要地區抗氧劑消費量 圖圖 12：2018 年我國抗氧化劑行業消費結構年我國抗氧化劑行業消費結構 資料來源：華經情報網，德邦研究所 資料來源：華經情報網，德邦研究所 024681012141618抗氧劑消費量（萬噸）受阻酚類, 49%有機亞磷

33、酸酯類, 44%硫代酯類, 5%其他, 2%受阻酚類有機亞磷酸酯類硫代酯類其他 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 11 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 全球抗氧化劑行業集中度高。全球抗氧化劑行業集中度高。目前全球主要有 50 多個抗氧化劑生產廠家，行業集中度較高，主要集中在巴斯夫、松原、Addivant 等知名企業。國內在通用型抗氧劑領域已達到或接近國外先進水平，但在專用型抗氧劑領域，本土企業與海外巨頭還有一定差距，有相當數量的品質仍需依賴進口。利安隆經過近十年的快速發展已形成和巴斯夫同臺競爭的態勢。目前亞洲為全球抗氧化劑主要生產地區，占全球生產量的 50%60

34、%左右，中國、中國臺灣、韓國、印度及日本是亞洲地區的主要生產地區，其中中國抗氧化劑產量在亞洲占比最多，占比達到30%36%左右，是亞洲地區的重要市場。 國內抗氧化劑生產廠商眾多，行業集中度較低。國內抗氧化劑生產廠商眾多，行業集中度較低。中國抗氧劑生產廠家眾多，大部分抗氧劑生產企業以生產受阻酚類抗氧劑為主，產品種類較為單一。2019年國內抗氧化劑主要產能約 21.7 萬噸，生產規模最大的是臨沂三豐化工，每年產能約 5 萬噸，約占 23%的市場份額；利安隆每年產能約 3.59 萬噸，約占 17%的市場份額，其他較大的企業產能在 2-3 萬噸。臨沂三豐和營口風光以生產通用型抗氧劑為主，主要供應中石化

35、、中石油體系，市場份額較為穩定；利安隆過去偏重專用型抗氧劑，隨著珠?；氐臄U張，通用型抗氧化劑產能也將大幅提升。 圖圖 13：2019 年年國內抗氧化劑國內抗氧化劑企業產能分布企業產能分布 圖圖 14：2018 年年全球抗氧化劑市場份額全球抗氧化劑市場份額 資料來源：華經情報網，德邦研究所 資料來源：華經情報網，德邦研究所 2.2. 光穩定劑光穩定劑：跨國巨頭主導行業，跨國巨頭主導行業，東亞東亞是全球主要是全球主要需求增長需求增長點點 光穩定劑抑制或減弱光對高分子材料降解作用。光穩定劑抑制或減弱光對高分子材料降解作用。光穩定劑是一種能夠抑制或者減弱光對高分子材料降解作用，提高高分子材料耐光性的

36、化學物質，其通常與抗氧化劑協同使用以抑制高分子材料的光氧化降解，添加量在 0.01%-0.5%之間。光穩定劑主要包括紫外線吸收劑、受阻胺類光穩定劑（HALS）等。其中，紫外線吸收劑（UVA）通過大范圍波長的紫外光，并將其轉變為無害的熱和熒光釋放 ，對易變色材料起防護作用，屬于預防型光穩定劑；受阻胺類光穩定劑（HALS）是通過捕獲自由基、分解氫過氧化物、捕獲重金屬、猝滅單線態氧的協同作用達到光防護效果，屬于滅失型光穩定劑。光穩定劑主要應用在農膜、包裝膜、注塑、型材、通用拉絲、家電面板、鞋材、光伏和涂覆等聚乙烯和聚丙烯制品，專業化、差異化程度高，有較高的附加價值。 臨沂三豐23%利安隆17%北京極

37、易9%營口風光10%巴斯夫高橋14%金海雅寶9%松原百孚5%天津力生6%上海西尼爾7%臨沂三豐利安隆北京極易營口風光巴斯夫高橋金海雅寶松原百孚天津力生上海西尼爾BASF, 35%松原, 30%其他, 18%Addivant, 10%圣萊科特, 7%BASF松原其他Addivant圣萊科特 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 12 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3：光穩定劑分類及特點光穩定劑分類及特點 產品產品 作用作用 分類分類 紫外線吸收劑（UVA） 有害的紫外光通過化學上的氧化還原作用，使顏色分子最后分解褪色 UVA 可以吸收大范圍波長的紫外光，并將其

38、轉化為熱和熒光，對易變色材料起防護作用 水楊酸酯類、二苯甲酮類、苯并三唑類、取代丙烯腈類、三嗪類等，工業上應用最多的為二苯甲酮類和苯并三唑類。 受阻膠類光穩定劑（HALS） 通過捕獲自由基、分解氫過氧化物、捕獲重金屬、猝滅單線態氧的協同作用達到光防護效果 最早工業化的是日本三菱研制開發的 LS-744，即苯甲酸 2,2,6,6-四甲基哌啶脂，是目前發展最快的一類穩定劑，占穩定劑總的44% 光屏蔽劑 能夠吸收或反射紫外線的物質，使光不能直接輻射到聚合物的內部，令聚合物內部不受紫外線的危害，從而有效地抑制光氧化降解。 通常多為無機顏料或填料，主要有炭黑、二氧化鈦、氧化鋅、鋅鋇等。 光猝滅劑 迅速而

39、有效地將吸收能量的激發態聚合物分子猝滅，從而避免引發光化學反應 猝滅劑大多是鎳有機絡合物，如 AM-101，NBC 等 資料來源：中國產業信息網，德邦研究所 全球光穩定劑市場穩定增長，中國光穩定劑消費占比不斷提高。全球光穩定劑市場穩定增長，中國光穩定劑消費占比不斷提高。根據Markets and Markets，2019 年全球光穩定劑市場規模達 13.30 億美元，預計2025 年全球光穩定劑市場規模將達到 15.68 億美元，年復合增長率為 5.5%。根據中國化工信息中心，2018 年全球光穩定劑消費區域主要分布在美國、西歐及中國，共占全球消費消費量 92%，日本消費量占全球 8%。中國光

40、穩定劑消費占比不斷提高，從 2005 年的 16%增長至 2018 年的 29%。從地區增速來看，2018年，歐美地區的消費增速較為穩定，保持在 2-3%；中國和印度是光穩定劑消費量增長最快的地區，年均增長率分別為 8%和 6%。 圖圖 15：2005-2018 年各地區光穩定劑消費占比年各地區光穩定劑消費占比 圖圖 16：2018 年各地區光穩定劑消費增速年各地區光穩定劑消費增速 資料來源：中國化工信息中心，智研咨詢，德邦研究所 資料來源：智研咨詢，德邦研究所 受阻胺類光穩定劑占據絕對市場份額。受阻胺類光穩定劑占據絕對市場份額。在全球光穩定劑市場中，受阻胺光穩定劑占據最主要的市場份額，其次是

41、紫外線吸收劑、猝滅劑。根據 Markets and Markets 統計，2019 年全球光穩定劑中受阻胺光穩定劑消費占比約 70%，紫外線吸收劑消費占比約 20%、猝滅劑市場占比約 10%。2019 年中國受阻胺類產品消費占比 62%，苯并三唑類（紫外線吸收劑）消費占比 21%，其他消費占比為17%。 0%20%40%60%80%100%200520122018北美西歐日本中國0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%北美西歐中國印度平均 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 13 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 17：2019 年全球光穩定劑產品消費占比年全

42、球光穩定劑產品消費占比 圖圖 18：2019 年中國光穩定劑產品消費占比年中國光穩定劑產品消費占比 資料來源：Markets and Markets，德邦研究所 資料來源：Markets and Markets，德邦研究所 國際市場由海外跨國巨頭主導國際市場由海外跨國巨頭主導，行業格局呈現長尾分布，行業格局呈現長尾分布。全球光穩定劑主要生產廠家約 30 多家，光穩定劑的全球市場由海外跨國巨頭主導，巴斯夫和松原兩家公司占據全球 45%的市場份額，美國的氰特（Cytec） 、日本的 Chemipro、中國臺灣省永光化學以及內地利安隆、天罡、聯盛等企業在市占率上與上述兩家企業有一定的差距，但整體呈現

43、長尾分布，市場較為分散。 國內企業專注于突破單類產品。國內企業專注于突破單類產品。國內企業依靠技術突破、高性價比產品逐漸搶占市場，產品線較為單一，多專注于一類光穩定劑的生產。目前國內光穩定劑有一定規模的企業有利安隆、宿遷聯盛、北京天罡，產能均在 2 萬噸左右，分別占據 5%的全球份額，宿遷聯盛擴產后新增 1 萬噸產能。杭州帝盛產品聚焦于高毛利率的紫外線吸收劑，特別是應用最廣泛的苯并三氮唑類；宿遷聯盛、北京天罡和振興化工主要以生產受阻胺類為主；利安隆同時涉足紫外線吸收劑和受阻胺兩大類，并通過收購常山科潤和衡水凱亞擴大兩類產品產能。 圖圖 19：2019 年年國內光穩定劑國內光穩定劑企業產能分布企

44、業產能分布 圖圖 20：2019 年年全球光穩定劑市場份額占比全球光穩定劑市場份額占比 資料來源：華經情報網，德邦研究所 資料來源：華經情報網，德邦研究所 受阻胺類光穩定劑70%紫外線吸收劑20%猝滅劑10%受阻胺類光穩定劑紫外線吸收劑猝滅劑其他, 17%受阻胺類, 62%苯并三唑, 21%其他受阻胺類苯并三唑杭州帝盛, 8%威海金威, 5%利安隆, 24%宿遷聯盛, 20%北京天罡, 16%振興化工, 16%濱海錦翔, 10%杭州帝盛威海金威利安隆宿遷聯盛北京天罡振興化工濱海錦翔巴斯夫, 30%松原, 15%氰特, 5%利安隆, 5%天罡, 5%聯盛, 5%Addivant, 3%其他, 3

45、2%巴斯夫松原氰特利安隆天罡聯盛Addivant其他 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 14 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.3. 受下游市場需求及政策推動，抗老化助劑受下游市場需求及政策推動，抗老化助劑有望有望保持穩定增長保持穩定增長 抗老化助劑作為高分子材料提升性能的必添輔助劑，由于下游的橡膠、涂料、化學纖維、膠黏劑等高分子材料未來很長一段時間增速較好，抗老化助劑將較長時期保持穩定的增長。 全球高分子材料市場穩定增長。全球高分子材料市場穩定增長。根據泛歐塑料工業協會（Plastic Europe）及 Markets and Markets 發布的相關數據

46、，2020 年塑料制品市場規模約為 4,683億美元，至2025年市場規模將達到5961億美元，年均復合增長率4.94%。根據Statista 和 Eurostat 發布的相關數據，2019 年全球合成纖維產量將達到 7000 萬噸，自 2010 以來年均復合增長率為 4.4%。根據 Markets and Markets 發布的相關數據，2020年全球膠黏劑和密封膠市場規模達到 630 億美元，至 2025年市場規模將達到 800 億美元，年均復合增長率為 4.8%。根據 Statista 和 Markets and Markets 發布的相關數據，2020 年涂料市場規模約為 1472 億

47、美元，至 2025 年市場規模將達到 1794 億美元，年均復合增長率為 4.0%，2020 年合成橡膠市場規模約為 288.8 億美元，至 2025 年市場規模將達到 378.2 億美元，年均復合增長率 5.5%。 我國已成為全球我國已成為全球高高分子材料分子材料市場市場的增長中心的增長中心。根據立鼎產業研究中心發布的相關數據，2017 年塑料等五大高分子材料全球合計產量接近 5 億噸，其中國內產量近 1.7 億噸，約占全球產量的三分之一。根據國家統計局統計數據，我國塑料制品年產量由 2010 年的 5830.60 萬噸增加至 2020 年的 7603.20 萬噸，復合增長率為 2.69%；

48、我國化纖產業已形成完整的產業鏈配套體系，成為產品覆蓋面及應用范圍最廣的國家，2010 年我國化學纖維年產量 3090.00 萬噸，2020 年增加至 6126.50 萬噸，復合增長率為 7.08%；2010-2020 年我國涂料產量年均復合增長率為 9.79%；2010-2020 年我國合成橡膠產量年均復合增長率為 9.09%；2010-2018 年我國膠黏劑產量年均復合增長率為 7.71%。除塑料制品外，我國其他四大高分子材料的復合增長率均高于全球增長率，無論產量還是成長性，我國均為全球高分子材料最為重要的市場。 圖圖 21：2010-2020 年我國年我國塑料塑料制品制品產量變化情況產量變

49、化情況 圖圖 22：2010-2020 年我國化學纖維產量變化情況年我國化學纖維產量變化情況 資料來源：國家統計局，德邦研究所 資料來源：國家統計局，德邦研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000產量(萬噸)增速-2%0%2%4%6%8%10%12%14%01000200030004000500060007000產量(萬噸)增速 公司首次覆蓋 利 安 ?。?00596.SZ） 15 / 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 23：2010-2020 年我國涂料產量變化情況年我國涂料產量變化情況 圖圖 24：2010-2

50、020 年我國合成橡膠產量變化情況年我國合成橡膠產量變化情況 資料來源：國家統計局，德邦研究所 資料來源：國家統計局，德邦研究所 圖圖 25：2010-2018 年我國膠黏劑產量變化情況年我國膠黏劑產量變化情況 資料來源：國家統計局，德邦研究所 政策驅動加消費升級，高分子材料有望加速發展。政策驅動加消費升級，高分子材料有望加速發展。高分子材料化學助劑已成 為現代化學工業發展的重點領域，也是國家各類政策重點扶持的領域之一。2015 年國家將新材料列為大力推動的重點領域并突破發展，以高性能結構材料、功能性高分子材料、先進復合材料為發展重點。2019 國家發布產業結構調整指導目錄，指導高分子橡膠、水