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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 行業深度研究行業深度研究|通信通信 IDC 向 AIDC 升級，展望供需演變 IDC 行業報告（一）核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年行業走勢近一年行業走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 通信 7.16-9.73 12.11 滬深 300 5.05-3.14 3.05 分析師分析師 陳彤陳彤 S0800522100004 18859272982 張璟張璟 S0800525040005 17521789238 相關研究相關研究 通信：關注國內 AI 大廠 Capex

2、 推進和昇騰產業鏈通信行業周觀點 2025-05-06 通信：國產算力景氣度持續，關注昇騰產業鏈通信行業周觀點 2025-04-27 通信：聚焦 AI 算力和自主可控，關注 25Q1績優股通信行業周觀點 2025-04-20 引言：引言：在在 AI 浪潮和浪潮和“東數西算東數西算”政策推動下，政策推動下，IDC 行業正從傳統的數據存儲行業正從傳統的數據存儲與網絡服務平臺，向算力密集型、綠色節能型和智能化方向加速演進。與網絡服務平臺，向算力密集型、綠色節能型和智能化方向加速演進。本篇本篇報告是我們報告是我們 IDC 行業報告的第一篇，主要討論五個問題：行業報告的第一篇，主要討論五個問題：IDC

3、是一門什么樣是一門什么樣的生意的生意、AIDC 與與 IDC 的差異的差異、如何理解如何理解 IDC 需求需求、如何把握供給端發展演如何把握供給端發展演變變，以及，以及 IDC 將何去何從將何去何從。報告系統梳理了報告系統梳理了 IDC 產業鏈、產業鏈、項目周期及盈利項目周期及盈利模式，深入分析模式，深入分析 IDC 供需供需情況及情況及跟蹤跟蹤方法方法，以及，以及 IDC 發展趨勢發展趨勢。IDC是一門什么樣的生意？是一門什么樣的生意？IDC 是為企業提供互聯網基礎設施服務的專業化物理設施。數據中心整體建設歷經規劃、設計、施工、交付測試至上架運營五大階段。以奧飛數據為例，奧飛數據 IDC 整

4、體項目自啟動至全面投產的完整周期大約為 12 個月，投資回報周期約 6.7 年，IRR%約 12.09%-12.30%。AIDC 與與 IDC 的差異？的差異？1）技術層面上，IDC 以通用服務器為主，機柜功率密度較低，散熱主要依賴風冷；AIDC 以高密度 AI 服務器為主，液冷技術為主流。2）業務層面上，IDC 定位于一般性的計算需求和基礎數據存儲，以長期托管和租賃為主，投資回報周期長；AIDC 專攻 AI 訓練推理、高性能計算，提供垂直化和專業化服務，如定制化機柜部署、專用冷卻解決方案等，投資回報周期偏短。如何理解如何理解 IDC 需求？需求？1）需求驅動力上，由云計算轉向 AI。2）需求

5、規模上，建設力度繼續擴大。3）需求結構上，頭部互聯網仍是基本盤，但腰部客戶、傳統企業及外資客戶需求快速增長，驅動 IDC 服務向定制化、多元化演進。如何把握供給端發展演變？如何把握供給端發展演變？1）2024 年在用算力中心標準機架數達 880 萬，平均上架率持續提升。供給結構上，一線城市及其周邊為 IDC 核心區域、需求外溢；西部地區逐漸崛起。2）供給端核心壁壘在于資源稟賦、交付速度、運維能力：資源價值與 IDC 的地理位置強相關，交付速度影響獲取訂單的能力，后期運維能力對設備的安全、節能、穩定等影響較大。此外，新趨勢下，算力租賃新業態影響 IDC 拿單。3）競爭格局上，運營商占主導地位，第

6、三方 IDC 服務商憑借效率與彈性優勢份額有望提升。IDC 將何去何從？將何去何從？1）技術架構躍遷：超高密度與異構計算驅動算力革命。2）綠色高效協同：低碳供電與液冷散熱重塑能效標準。3）AIDC 集群化發展趨勢：東數西算戰略下的全球資源優化。4）AIDC 交付速度提升，預制化模塊化或成行業趨勢。5）AIDC 建設全球化，東南亞成為國內廠商 AIDC 建設出海核心區。風險提示：風險提示：AI 發展不及預期；政策風險；行業競爭加劇 -14%-7%0%7%14%21%28%35%2024-052024-092025-01通信滬深300證券研究報告證券研究報告 2025 年 05 月 07 日 行業

7、深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、IDC 是一門什么樣的生意？.5 1.1 IDC：為互聯網服務提供服務器托管、網絡接入等基礎設施支持的場所.5 1.2 IDC 項目周期和盈利模式：以奧飛數據為例.7 1.2.1 IDC 項目周期：啟動至投產的完整周期約 12 個月，投資回報周期約 6.7 年.7 1.2.2 IDC 盈利模式：IDC 廠商的收入=上架率*機柜單價*機柜數量.8 1.3 IDC 產業鏈：中游主要為電信運營商、第三方 IDC 服務商和云計算廠商.9 二、AIDC 與 IDC

8、 的差異？.10 2.1 IDC 發展歷程：2020 年步入算力中心階段.10 2.2 從技術和業務層面看 IDC 和 AIDC 的差異.11 2.2.1 技術層面：AIDC 以高密度 AI 服務器為主，液冷為主流.11 2.2.2 業務層面：AIDC 在商業模式、核心用途、服務方式和投資回報上區別于 IDC 12 三、如何理解 IDC 需求？.12 3.1 需求總量：IDC 建設繼續擴大.12 3.2 需求驅動和需求結構：驅動由云計算轉向 AI，頭部互聯網仍是需求基本面.14 3.3 需求端景氣度跟蹤指標.16 3.3.1 運營商 Capex 及其算力規劃.16 3.3.2 云廠商 Cape

9、x 及其算力規劃.16 3.3.3 服務器出貨量.16 四、如何把握供給端發展演變？.17 4.1 供給總量及供給結構：2024 在用機架數達 880 萬，供給地域分布特征明顯.17 4.2 供給端競爭要素分析.18 4.2.1 資源（土地、能評等）稟賦為核心競爭力.18 4.2.2 新業態沖擊：算力租賃以“輕資產”屬性興起.18 4.3 供給端競爭格局：運營商主導，第三方 IDC 服務商份額有望提升.19 4.4 IDC 租賃模式對比：零售型 vs 批發型.20 五、IDC 將何去何從？.21 5.1 技術架構躍遷：超高密度與異構計算驅動算力革命.21 5.2 綠色高效協同：低碳供電與液冷散

10、熱重塑能效標準.22 5.3 AIDC 集群化發展趨勢：東數西算戰略下的全球資源優化.24 5.4 AIDC 交付速度提升，預制化模塊化或成行業趨勢.25 5.5 AIDC 建設全球化，東南亞成為國內廠商 AIDC 建設出海核心區.25 六、風險提示.27 lXlYlXlYhV9UjYpNaQcM8OpNoOoMrMiNoOrMlOoOyQ8OrRyRuOnQzRuOrMsR 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖表目錄 圖 1：IDC 架構圖.5 圖 2：IDC 機柜網絡架構.5 圖 3：2021 中國

11、機柜功率密度分布.6 圖 4：奧飛數據廊坊項目具體投資構成.8 圖 5：奧飛數據廣州項目具體投資構成.8 圖 6：奧飛數據廊坊項目建設投資明細.8 圖 7：奧飛數據廣州項目建設投資明細.8 圖 8：IDC 向 AIDC 發展的歷程.10 圖 9：IDC 發展歷程.11 圖 10：IDC 與 AIDC 的技術差異.11 圖 11：2019-2024 年中國 IDC 市場規模趨勢預測圖.13 圖 12：2017-2023 年我國算力中心總體在用機架規模.13 圖 13：2020-2028 年中國智能算力規模.13 圖 14：2020-2028 年中國通用算力規模.13 圖 15：全國 2023-2

12、025 年數據中心節能改造市場規模（億元）.14 圖 16：2023-2025 年運營商分場景節能改造市場規模及占比.14 圖 17：新興業態帶動算力需求增長.14 圖 18：“十四五”末部分樞紐節點服務商數據中心投資規模（億元）.15 圖 19：IDC 產品結構及變動情況.15 圖 20：國內 IDC 客群結構趨勢圖.15 圖 21：2020 年-2023 年中國服務器出貨量變化（單位：萬臺）.17 圖 22：2020 年-2024 年中國 AI 服務器出貨量變化（單位：萬臺）.17 圖 23：2017-2024 年國內數據中心在用算力中心標準機架數.17 圖 24：2017-2022 年國

13、內數據中心整體平均上架率.17 圖 25：光環新網（零售型）和數據港、寶信軟件（批發型）IDC 業務毛利率對比.21 圖 26：2019-2023 主流 IDC 服務商整體毛利率對比情況.21 圖 27：1991-2033 AI 服務器電源密度變化.22 圖 28：AIDC 技術發展趨勢.23 圖 29：2020-2025 全國數據中心用電量和碳排放量概況.24 圖 30：2019-2022 全國數據中心活躍度熱力圖.25 圖 31：中國智算項目區域分布.25 表 1：常見機柜尺寸.6 表 2：奧飛數據 IDC 項目周期.7 表 3：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C

14、 棟）項目總營業收入與成本構成（單位：萬元）.9 表 4：奧飛數據數字智慧產業園（廣州南沙 A 棟）項目總營業收入與成本構成（單位：萬元）行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 .9 表 5：2023-2025 年全國數據中心存量改造主體及累計規模.14 表 6：印度尼西亞主要數據中心投資項目梳理.26 表 7：泰國主要數據中心投資項目梳理.26 表 8：馬來西亞主要數據中心投資項目梳理.26 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說

15、明和聲明 一、一、IDC是一門什么樣的生意？是一門什么樣的生意？1.1 IDC：為互聯網服務提供服務器托管、網絡接入等基礎設施支持的場所為互聯網服務提供服務器托管、網絡接入等基礎設施支持的場所 IDC（Internet Data Center，互聯網數據中心）是為企業提供互聯網基礎設施服務的專，互聯網數據中心）是為企業提供互聯網基礎設施服務的專業化物理設施。業化物理設施。IDC 核心功能包括服務器托管、高速帶寬接入、數據存儲與備份、網絡安全防護及 724 小時運維支持。IDC 通過雙路供電、精密冷卻、多運營商 BGP（邊界網關協議）互聯網絡及生物識別安防等基礎設施，保障服務器、存儲和網絡設備的

16、穩定運行，滿足云計算服務、高流量網站/APP 托管、跨地域災備及大數據/AI 計算等場景需求。IDC依托虛擬化、軟件定義網絡（SDN）和模塊化設計提升資源效率與擴展性，并朝著綠色節能（液冷技術、低 PUE）、邊緣化部署（降低網絡延遲）及 AI 智能運維方向發展。IDC 網絡架構可分為互聯網接入層、匯聚層、業務接入層和運維管理層。網絡架構可分為互聯網接入層、匯聚層、業務接入層和運維管理層?；ヂ摼W接入層負責與 CMNET（中國移動網絡）的互聯，保證 IDC 內部網絡高速訪問互聯網，并負責匯聚網絡內的匯聚層交換機，對 IDC 內網和外網的路由信息進行轉換和維護。匯聚層負責向下匯聚多個業務區的業務接入

17、層交換機，向上與核心路由器進行互聯。部分安全設備部署在該層用以對內部網絡進行安全防范。業務接入層負責接入各業務區內部的主機設備和網絡設備等，根據業務需求提供多種安全及 QoS 策略。運維管理層負責對 IDC 網絡系統的日常維護、策略實施等。運維管理層網絡應獨立建網，與 IDC 業務網絡保持物理隔離。圖 1：IDC 架構圖 圖 2：IDC 機柜網絡架構 資料來源：數據中心行業投資與價值洞察，西部證券研發中心 資料來源：智研咨詢，西部證券研發中心 一個完整的數據中心的機電設備包括一個完整的數據中心的機電設備包括電力系統、冷卻系統、基礎設施、智能運維系統、安電力系統、冷卻系統、基礎設施、智能運維系統

18、、安全保障全保障等。等。1）電力系統：包括發電機、UPS、配電柜、變壓器、電池儲能。2）冷卻系統：包括空調機組（風冷/水冷）、液冷設備、CFD（計算流體動力學）仿真調優系統；3）基礎設施：機柜、模塊化架構組件；4）智能運維系統：動環監控、AI 管理平臺；5）安全保障：耐火隔離設施、事故通風系統等。機柜是承載服務器、網絡設備、存儲設備等機柜是承載服務器、網絡設備、存儲設備等 IT 硬件的基礎物理單元硬件的基礎物理單元，主要由主設備、網主要由主設備、網絡設備和輔助設備組成。絡設備和輔助設備組成。機柜的核心作用是為設備提供集中安裝、供電、散熱和物理保護的環境。機柜內部配備導軌、電源分配單元（PDU）

19、、散熱風扇或冷熱風道設計，支持設備按“U”為單位（1U=4.45 厘米高度）分層固定，既節省空間又便于運維管理。IDC 通過租賃機柜（含電力、帶寬資源）為企業提供托管服務，機柜的密度（單柜設備數量）、供電能力（如 5kW-20kW）及散熱效率直接影響數據中心的運營成本和可靠性，是 IDC 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 規?；盏暮诵妮d體。42U 機柜最為常見，多用于數據中心。機柜最為常見，多用于數據中心。在數據中心和服務器領域，U 是一種用于表示機柜高度的標準單位，1U 等于 1.75 英寸（4.

20、445 厘米），常見的服務器尺寸包括 1U 服務器、2U 服務器、4U 服務器。機柜尺寸上，1）高度：常見的機柜高度包括 47U、42U、37U、32U、27U、22U 和 18U，其中 42U 機柜最為常見，多用于數據中心。2）寬度：600 毫米寬度機柜適用于大多數服務器設備，內部空間較為緊湊，適合高密度部署；800毫米寬度機柜兩側有更寬的電纜管理空間，適合部署網絡設備和需要大量布線的場景。3）深度：機柜深度則根據用戶需求不同而有所差異，一般深度在 600 毫米到 1200 毫米區間。表 1：常見機柜尺寸 類型類型 高度高度 寬度寬度 深度深度 適用場景適用場景 22U 機柜 22U 600

21、mm/800mm 800mm 小型數據中心或邊緣計算場景 27U 機柜 27U 600mm/800mm 800mm 小型數據中心或邊緣計算場景 32U 機柜 32U 600mm/800mm 800mm 小型數據中心或邊緣計算場景 42U 機柜 42U 600mm/800mm 800mm 最常見，用于大多數據中心 47U 機柜 47U 600mm/800mm 800mm 用于高密度部署 資料來源：數據設施基礎運營管理公眾號，西部證券研發中心 2017-2023 年全球數據中心平均單機架功率從年全球數據中心平均單機架功率從 5.6KW/機架提升至機架提升至 12.8KW/機架。機架。超算、智算中心

22、的單機柜功率甚至需要超過 30KW。根據中國數據中心委員會(CDCC)的數據，2021年中國功率密度為4-6KW的機柜占比為48%，6-8KW占比34%，8-12KW占比8%，12KW 以上占比 4%。圖 3：2021 中國機柜功率密度分布 資料來源：CDCC，西部證券研發中心 48%34%8%4%,4-6kw6-8kw8-12kw12kw+行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.2 IDC項目周期和盈利模式：以奧飛數據為例項目周期和盈利模式：以奧飛數據為例 1.2.1 IDC項目周期：項目周期：啟動至投

23、產的完整周期約啟動至投產的完整周期約12個月個月，投資回報周期約投資回報周期約6.7年年 數據中心數據中心整體建設歷經規劃、設計、施工、交付測試至上架運營五大階段整體建設歷經規劃、設計、施工、交付測試至上架運營五大階段。1）規劃階段：通過明確業務需求、選址評估與投資分析奠定項目基礎；2）設計階段：依據 TIA-942-A 等標準完成電力、冷卻、結構、安防等詳細系統設計；3）施工建設階段：進行土建、設備安裝、系統集成等工程實施工作，確?；A設施逐步成型；4）交付測試階段：通過功能測試、系統調試、聯合調試和認證評估驗證運行能力；5）上架運營階段：完成 IT 設備部署和運營團隊交接，正式進入 724

24、 小時運維狀態，實現業務上線。以奧飛數據為例，公司以奧飛數據為例，公司 IDC 整體項目自啟動至全面投產的完整周期大約為整體項目自啟動至全面投產的完整周期大約為 12 個月。個月。根據奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，公司 IDC 項目（以廊坊固安 B 棟、C 棟及廣州南沙 A 棟為例）的規劃設計階段，通常歷時 2 個月，隨后進入施工建設階段，包括土建改造與裝修工程，周期約為 10 個月；同時進行的軟件及設備購置、安裝與調試階段，持續約 10 個月；在 T+11 個月開始，進入人才招聘與培訓階段，約為 2個月；最終進入市場推廣及試運營階段，大約持續 1 個月。表 2

25、：奧飛數據 IDC 項目周期 建設項目建設項目 T+12 月月 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 規劃設計 裝修工程 軟件及設備購置、安裝與調試 人才招聘與培訓 市場推廣及試運營 資料來源：奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，西部證券研發中心 投資結構上，投資結構上，硬件設備購置費硬件設備購置費占比超占比超 80%，分布于，分布于供配電系統、暖通系統、機房裝修、供配電系統、暖通系統、機房裝修、消防系統與弱電集成等模塊化設施消防系統與弱電集成等模塊化設施。廊坊固安項目計劃建設 1700 個 4.4KW 和 1500 個8.8KW 的機柜，總體造價 5

26、7000 萬元；廣州南沙計劃建設 1460 個 8.8KW 的機柜，總體造價 37000 萬元。根據奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，募集資金重點圍繞數據中心的核心基礎設施與設備投入進行配置。具體而言，募集資金將分別用于土建與裝修工程、核心 IT 與配套設施采購、預備費支出以及鋪底流動資金，覆蓋了項目從建設到初期運營的關鍵環節。廊坊與廣州兩個 IDC 項目中，設備采購支出占總投資的比重均超過八成（分別為 84%與 83%），項目建設以硬件投入為主導；此外，土建設計等工程費用占比為 14%-15%，補充流動資金僅占約 1%。進一步細分，建設投資重點分布于供配電系統、暖

27、通系統、機房裝修、消防系統與弱電集成等模塊化設施，單項占比均在 9%-13%之間。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 4：奧飛數據廊坊項目具體投資構成 圖 5：奧飛數據廣州項目具體投資構成 資料來源：奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，西部證券研發中心 資料來源：奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，西部證券研發中心 圖 6：奧飛數據廊坊項目建設投資明細 圖 7：奧飛數據廣州項目建設投資明細 資料來源：奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票

28、募集說明書，西部證券研發中心 資料來源：奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，西部證券研發中心 投資回報周期約投資回報周期約 6.7 年，年，IRR 約約 12.09%-12.30%。根據奧飛數據2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，結合企業內外部條件，假設機柜經營期第一年和第二年機柜使用率為 50%和 70%，從經營期第三年開始，項目進入穩定運營期，機柜使用率達到90%，根據假設測算結果，IDC 項目的投資回報周期為 6.7 年左右（含建設期），項目所得稅后內部收益率（IRR）為 12.09%至 12.30%，經濟效益良好。1.2.2 IDC盈利模式：盈

29、利模式：IDC廠商的收入廠商的收入=上架率上架率*機柜單價機柜單價*機柜數量機柜數量 以奧飛數據為例，其廊坊固安和廣州南沙以奧飛數據為例，其廊坊固安和廣州南沙募投項目達產后預計每年募投項目達產后預計每年分別分別可新增可新增營收營收 2.28億億元元、1.46 億元億元，折舊、能耗占營業成本折舊、能耗占營業成本 80%以上。以上。1）營收方面，預計在第三年機柜使用率達到 90%，從第三年起每年合計可新增營收 3.74 億元。2）成本方面，折舊與能耗占營業成本 80%以上，直接人工、維保費占比較低。3）毛利率方面，毛利率隨機柜上架率提升而改善，預計 T+3 年廊坊固安毛利率為 40.70%（T+1

30、 年為 24.93%），廣州南沙募8250,14%47695.74,84%527.16,1%527.11,1%機房設計、裝修工程費等硬件設備購置費預備費鋪底流動資金5500,15%30824.52,83%337.75,1%337.74,1%機房設計、裝修工程費等硬件設備購置費預備費鋪底流動資金4%11%3%9%13%10%1%9%1%3%4%11%11%10%設計、監理、檢測土建裝修工程機柜設備系統暖通設備系統高低壓配電設備系統UPS設備+電池系統列頭柜系統柴油發電機及配套設備系統樓宇設備自控系統動環監控系統消防系統工程暖通工程機電安裝工程外電工程4%11%2%9%13%10%1%9%2%3%

31、4%11%11%10%設計、監理、檢測土建裝修工程機柜設備系統暖通設備系統高低壓配電設備系統UPS設備+電池系統列頭柜系統柴油發電機及配套設備系統樓宇設備自控系統動環監控系統消防系統工程暖通工程機電安裝工程外電工程 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投項目毛利率為 39.62%（T+1 年為 24.03%），后續隨著直接人工成本和維保費的提升，整體毛利率或微幅逐漸下降。表 3：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）項目總營業收入與成本構成（單位：萬元）項目項目 T+1 T+2

32、 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 營業收入營業收入 12667.92 17735.09 22802.26 22802.26 22802.26 22802.26 22802.26 22802.26 22802.26 22802.26 平均機柜租用數量（個）1600 2240 2880 2880 2880 2880 2880 2880 2880 2880 機柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%單機柜租用單價 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 7.92 營業成本營業成本 951

33、0.08 11554.94 13520.67 13540.12 13710.53 13746.97 13785.97 13827.76 13872.54 13920.55 直接人工 272.7 370.34 388.85 408.29 428.71 450.14 472.65 496.28 521.1 547.15 折舊攤銷 4369.34 4369.34 4369.34 4369.34 4369.34 4369.34 4369.34 4369.34 4369.34 4369.34 能耗 4868.05 6815.27 8762.49 8762.49 8762.49 8762.49 8762.

34、49 8762.49 8762.49 8762.49 維保費-150 165 181.5 199.65 219.62 241.58 毛利率 24.93%34.85%40.70%40.62%39.87%39.71%39.54%39.36%39.16%38.95%資料來源：奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，西部證券研發中心 表 4：奧飛數據數字智慧產業園（廣州南沙 A 棟）項目總營業收入與成本構成（單位：萬元）項目項目 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 營業收入營業收入 8119.53 11367.34 14615.15

35、14615.15 14615.15 14615.15 14615.15 14615.15 14615.15 14615.15 平均機柜租用數量（個）730 1022 1314 1314 1314 1314 1314 1314 1314 1314 機柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%單機柜租用單價 11.12 11.12 11.12 11.12 11.12 11.12 11.12 11.12 11.12 11.12 營業成本營業成本 6168.34 7541.58 8824.04 8838.15 9002.98 9033.55 9066.39 9101.7 9

36、139.69 9180.57 直接人工 164.7 268.94 282.38 296.5 311.33 326.89 343.24 360.4 378.42 397.34 折舊攤銷 2831.12 2831.12 2831.12 2831.12 2831.12 2831.12 2831.12 2831.12 2831.12 2831.12 能耗 3172.52 4441.53 5710.53 5710.53 5710.53 5710.53 5710.53 5710.53 5710.53 5710.53 維保費-150 165 181.5 199.65 219.62 241.58 毛利率 24

37、.03%33.66%39.62%39.53%38.40%38.19%37.97%37.72%37.46%37.18%資料來源：奧飛數據 2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，西部證券研發中心 1.3 IDC產業鏈：中游主要為電信運營商、第三方產業鏈：中游主要為電信運營商、第三方IDC服務商和云計算廠商服務商和云計算廠商 數據中心產業主要包括產業上游設備、設施和軟件供應商數據中心產業主要包括產業上游設備、設施和軟件供應商，中游中游 IDC 建設者和服務商以建設者和服務商以及下游的各行業應用客戶。及下游的各行業應用客戶。上游上游：主要是為數據中心建設提供所必須的基礎設施或條件主要是為

38、數據中心建設提供所必須的基礎設施或條件。其中設備商提供基礎設施和 ICT 設備，分別為底層基礎設施（供配電 系統、散熱制冷系統等）和 IT 及網絡設備（交換機、服務器、存儲），而軟件服務商提供數據中心管理系統（動環監控系統、數據中心基礎設施管理系統等）。除此之外，產業上游還包括土建方和網絡運營商等，土建方負責建筑的建設，運營商提供網絡接入及機房節點租用等網絡服務。中游中游：主要是服務商，包括電信運營商、第三方中立主要是服務商，包括電信運營商、第三方中立 IDC 服務商、云計算廠商以及服務商、云計算廠商以及從各行業涌入的新進入者。從各行業涌入的新進入者。中游整合上游資源建設高效穩定的數據中心，是

39、數據中心產業的核心角色。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 下游下游：數據中心的使用者，主要是云計算企業、互聯網企業與其他行業用戶（包括：數據中心的使用者，主要是云計算企業、互聯網企業與其他行業用戶（包括：金融機構、政府、電力企業用戶等）。金融機構、政府、電力企業用戶等）。云計算廠商主要通過虛擬化資源為客戶提供靈活的資源分配和調度服務而獲取收入，而其他企業通過部署托管服務器集群或者租用數據中心的服務器為自有業務提供技術服務。二、二、AIDC與與IDC的差異？的差異？在人工智能技術發展與 AIGC 產業指

40、數級增長的驅動下，傳統互聯網數據中心（IDC）正加速向人工智能數據中心（AIDC）進化。這一變革不僅是技術架構的顛覆，更是商業模式與產業價值的重塑?？偟膩砜?，IDC 仍是數字經濟的“檔案館”，聚焦基礎數據存儲與網絡服務，本質是“數據倉庫+帶寬管道”；而 AIDC 則成了智能時代的“核電站”，專攻 AI 訓練推理、高性能計算（HPC）。圖 8：IDC 向 AIDC 發展的歷程 資料來源：華為AI DC 白皮書，西部證券研發中心 2.1 IDC發展歷程：發展歷程：2020年步入算力中心階段年步入算力中心階段 IDC 發展歷程可發展歷程可分為分為網絡中心階段、信息中心階段、云中心階段和算力中心階段：

41、網絡中心階段、信息中心階段、云中心階段和算力中心階段：網絡中心階段：網絡中心階段：互聯網公司興起，PC 端對網絡的要求不斷增加，數據中心開始逐漸成為網絡流量的載體。三大運營商是機房、網絡和主機的主要提供商和托管商，服務形態以零散網絡服務器為主。信息中心階段：信息中心階段：企業自建數據中心（EDC）、互聯網數據中心（IDC）開始逐漸出現，中國的互聯網行業迎來了大發展時代，2010 年我國 IDC 市場規模達到 79.7 億元。用戶對于數據中心的要求不斷提高，IT 服務質量成為關注的重點。云中心階段：云中心階段：傳統服務器托管、機架租賃等 IDC 服務形式逐步被云計算取代，對大規模數據中心承載提出

42、更大需求，IDC 市場持續高速增長。市場供給側呈現運營商、第三方、跨界方多主體競爭格局，服務形態轉變為相對集中的大型云數據中心。算力（人工智能）中心階段：算力（人工智能）中心階段：2020 年以后，云計算、大數據、AI 等新數字技術的加速發展，驅動數據云存儲及計算、智能算力、邊緣算力等需求持續增長。面對如此巨大的算力需求，傳統的數據中心已逐漸力不從心。2022 年 ChatGPT 的橫空出世開啟AIGC 這一全新業態，推動 AI 發展進入以多模態和大模型為特色的 AI 2.0 時代，推動智算設施建設進入新階段。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 11|

43、請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 9：IDC 發展歷程 資料來源：IDC、Synergy Research、Technavio、Structure Research、工信部研究院、中國通服數字基建產業研究院，西部證券研發中心 2.2 從技術和業務層面看從技術和業務層面看IDC和和AIDC的差異的差異 2.2.1 技術層面：技術層面：AIDC以高密度以高密度AI服務器為主，液冷為主流服務器為主，液冷為主流 IDC：設備類型上，以通用服務器（CPU 為主）為核心，機柜功率密度較低，通常為 4-8kW/機柜。設計特點上，注重硬件兼容性和標準化，支持靈活擴展存儲和網絡設備。散熱方式上，主

44、要依賴風冷（空調制冷+冷熱通道隔離），環境溫度控制范圍較寬。AIDC：設備類型上，以高密度 AI 服務器（集成多塊 GPU/TPU）為主，功率密度顯著提升至 20-100kW/機柜，甚至更高（如英偉達 DGX SuperPOD 機柜功率超 100kW）。設計特點上，采用定制化機柜設計，優化空間利用率以承載更多加速卡。散熱方式：因高功率密度，傳統風冷難以滿足需求，液冷技術（冷板式/浸沒式）成為主流。圖 10：IDC 與 AIDC 的技術差異 資料來源：華為AI DC 白皮書，西部證券研發中心 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾

45、部的投資評級說明和聲明 2.2.2 業務層面：業務層面：AIDC在商業模式、核心用途、服務方式和投資回報上區別于在商業模式、核心用途、服務方式和投資回報上區別于IDC 我們從商業模式、核心用途、服務方式和投資回報四個維度比較我們從商業模式、核心用途、服務方式和投資回報四個維度比較 IDC 和和 AIDC：商業模式上：商業模式上：傳統 IDC 被視為成本中心，客戶關注的是如何在有限的空間內塞入更多的服務器；AIDC 轉變為價值創造的前沿，即以 GPU 為代表的 Token 計算本身便可產生價值，用 Token 調用次數錨定產品價值，這在目前的文生文、文生視頻等生成式 AI 產品中較為常見，AID

46、C 的規模和能力的提升也將直接與盈利能力形成正比關系。核心用途：核心用途：傳統 IDC 主要承載企業級應用和數據存儲，如 Web 服務、數據庫管理和文件存儲等常規信息處理任務，涉及 AI 訓練、推理類的應用很少；而 AIDC 是為人工智能和大數據應用提供算力、存儲和相關服務的數據中心，通過在數據中心中增設智能計算資源，提供 AI 模型訓練、推理、數據存儲和處理等服務。服務方式上：服務方式上：IDC 以通用托管服務為主；AIDC 有望提供更加垂直化和專業化服務，如定制化機柜部署、專用冷卻解決方案等。投資回報上：投資回報上：IDC 建設周期較長，以長期托管和租賃為主，收入模型穩定；AIDC 初始建

47、設成本（硬件、冷卻系統）較高，但單位功率密度功率更高，回報期相對更短。三、三、如何理解如何理解IDC需求？需求？3.1 需求總量需求總量：IDC建設繼續擴大建設繼續擴大 我們從行業規模、機架規模、算力規模和存量市場改造等多角度看我們從行業規模、機架規模、算力規模和存量市場改造等多角度看 IDC 行業總量：行業總量：行業規模上，行業規模上，根據中國信通院數據，2023 年我國數據中心行業收入達到 2407 億元（不包含云計算業務收入，只計算機柜、帶寬租用等），同比增長 26.68%，近 3 年復合增速達到 17.07%。未來，隨著數字化轉型和人工智能等新興技術的發展，預計IDC 的需求將進一步提

48、升。據北京理工大學能源與環境政策研究中心的測算數據，2025 年我國數據中心電耗將占到全國電耗的 2.4%，一些節點城市和區域占比超過20%。到 2030 年，我國數據中心用電負荷將達 1.05 億千瓦，全國數據中心總用電量約為 5257.6 億千瓦時，用電量將占到全社會總用電量的 4.8%。機架規模上，機架規模上，根據中國信通院數據，截至 2023 年底，我國在用數據中心機架規模達到 810 萬架（按照單機柜 2.5KW 統計），總機柜功率約為 20.25GW，較 2022 年增加 160 萬架，同比增長 24.6%。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日

49、日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 11：2019-2024 年中國 IDC 市場規模趨勢預測圖 圖 12：2017-2023 年我國算力中心總體在用機架規模 資料來源：中商產業研究院，西部證券研發中心 資料來源：中國信通院云計算與大數據研究所，西部證券研發中心 算力規模上，算力規模上，根據2025 年中國人工智能計算力發展評估報告預測，2025 年中國智能算力規模將達到 1037.3 EFLOPS，2028 年達到 2781.9 EFLOPS，2023-2028年中國智能算力規模和通用算力規模的年復合增長率將分別達到 46.2%和 18.8%，拉動 IDC 行業快速增長

50、。圖 13：2020-2028 年中國智能算力規模 圖 14：2020-2028 年中國通用算力規模 資料來源：IDC，奧飛數據關于 2025 年度向特定對象發行 A 股股票方案的論證分析報告，西部證券研發中心 資料來源：IDC，奧飛數據關于 2025 年度向特定對象發行 A 股股票方案的論證分析報告，西部證券研發中心 存量市場上，存量市場上，存量市場節能改造需求上升，存量市場節能改造需求上升，2023-2025 年數據中心節能改造市場空間年數據中心節能改造市場空間規模超規模超 340 億元。億元。節能改造需求主體主要是運營商，其次是第三方 IDC 服務商和金融。改造市場規模主要面向華東、華北

51、、華南等區域，節能改造市場規模分別為 99億元、89 億元、82 億元，市場規模占比分別為 29%、26%、24%。根據 2023 年中國數據中心產業發展白皮書測算得出，預計 2023-2025 年運營商節能改造市場規模約 270 億元，占比近 80%。改造主要面向空調、電源、機房整改等方向，其中空調改造規模占比超 70%。節能改造市場主要是面向大中型數據中心、綜合樞紐樓、邊緣及接入局所等場景，市場規模分別約 56 億元、70 億元、17 億元。0%7%14%21%28%35%07001400210028003500201920202021202220232024E市場規模（億元）增速0%10

52、%20%30%40%50%01503004506007509002017201820192020202120222023機架規模（萬架）增速050010001500200025003000202020212022202320242025202620272028智能算力（基于FP16計算）020406080100120140160202020212022202320242025202620272028通用算力規模（基于FP64計算）行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 15：全國 2023-2025 年

53、數據中心節能改造市場規模（億元）圖 16：2023-2025 年運營商分場景節能改造市場規模及占比 資料來源：CDCC，工信部，浙江發改委，華信預測，西部證券研發中心 資料來源：中國通服數字基建產業研究院，運營商調研，西部證券研發中心 表 5：2023-2025 年全國數據中心存量改造主體及累計規模 運營商運營商 第三方第三方 IDC 服務商服務商 金融機構金融機構 改造市場參與者占比 80%15%5%改造規模 270 億元 50 億元 20 億元 資料來源：中國數據中心產業發展白皮書，西部證券研發中心 3.2 需求驅動和需求結構：驅動由云計算轉向需求驅動和需求結構：驅動由云計算轉向AI，頭部

54、互聯網仍是需求基本面，頭部互聯網仍是需求基本面 IDC 下游驅動由云計算轉向下游驅動由云計算轉向 AI，智算應用端崛起有望拉動，智算應用端崛起有望拉動 IDC 增長。增長。智算云計算曾是 IDC需求的主要驅動力，隨著市場成熟，增長逐漸穩定。AI 的快速發展成為新增長點，其訓練和推理需要海量數據處理和高密度計算，對數據中心的算力、存儲和網絡帶寬提出更高要求。例如，AI 大模型訓練需數千 GPU 協同計算，推理階段需低延遲和高吞吐量網絡支持。AI 應用普及如自動駕駛、智能醫療等場景，推動數據流量指數增長，促使 IDC 部署高密度機柜、高速網絡和冷卻系統。應用端崛起是流量增長的直接驅動力，云計算催生

55、云辦公等應用，AI 帶來自動駕駛等新興應用，這些應用增加流量，對 IDC 性能和服務提出更高要求。未來，隨著 AI 應用落地，IDC 行業將迎來新的增長機遇。圖 17：新興業態帶動算力需求增長 資料來源：COMPUTE TRENDS ACROSS THREE ERAS OF MACHINE LEARNING，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120華東華北華南西南華中西北東北2023-2025年節能改造區域市場規模（億元）2023-2025年節能改造區域占比0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080大中型數據中

56、心改造占比綜合核心樞紐樓改造邊緣及接入局所市場規模(億元)占比 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 分區域看，一線城市及其周邊需求旺盛。分區域看，一線城市及其周邊需求旺盛。一線城市及其周邊地區依然是 IDC 需求的主要集中地，主要聚焦高時效性需求，提供附加值更高的服務。隨著“東數西算”政策的實施，周邊地區憑借土地和能耗優勢，逐漸成為核心區域布局的重點。中西部地區將聚集超大型數據中心，依托規模優勢和成本優勢提供更具性價比的服務。圖 18：“十四五”末部分樞紐節點服務商數據中心投資規模（億元）資料來源：八大

57、樞紐節點申報方案，中國通服數字基建產業研究院，西部證券研發中心 分場景看，低分場景看，低時延需求時延需求主要分布在一線城市及其周邊。主要分布在一線城市及其周邊。低時延需求如金融交易、實時游戲、云辦公等對時延要求較高的場景，主要集中在一線城市及其周邊。電商、視頻內容分發等場景，對時延要求相對較低，但對數據處理的彈性和規模有較高要求，多部署在二線城市以降低成本。冷數據存儲、分布式計算等高時延需求場景，主要分布在中西部地區。分客戶看，分客戶看，頭部互聯網仍是需求基本面，腰部互聯網、傳統行業與外資企業需求成為增長頭部互聯網仍是需求基本面，腰部互聯網、傳統行業與外資企業需求成為增長新動力。新動力。根據中

58、國數據中心產業發展白皮書，互聯網行業需求占比有所下降，中長期來看是消費互聯網與產業互聯網的階段更替作用，但其仍占主導地位，短期內仍然是 IDC產業發展的主要推動力。此外，隨著產業互聯網崛起，傳統行業客戶需求提升，其中金融、政務和制造業為需求主體。圖 19：IDC 產品結構及變動情況 圖 20：國內 IDC 客群結構趨勢圖 資料來源：IDC 圈，中國數據中心產業發展白皮書，西部證券研發中心 資料來源：IDC 圈，中國通服數字基建產業研究院，西部證券研發中心 52%51%51%51%51%51%33%32%31%30%29%28%13%16%17%18%18%20%1%1%1%1%2%2%0%20

59、%40%60%80%100%201520162017201820192020托管業務帶寬/CDN業務安全、運維等增值服務DCI增值服務（DC間互聯）行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 互聯網客戶呈現高定制、高彈性、低成本、快交付資源要求?；ヂ摼W客戶呈現高定制、高彈性、低成本、快交付資源要求。在建設需求方面，頭部互聯網廠商布局通常為“前店后廠”的布局，采用 3AZ 架構，且其自建合建 IDC 的比例不斷增大，邊緣算力合作需求逐步提升。腰部互聯網通常采用核心自建+廣泛租用的模式，架構由雙 AZ3AZ 演進，

60、專線需求大。3AZ 部署架構是指在云計算環境下，將應用程序和數據分別部署在三個可用區（Availability Zone）中的一種架構模式?？捎脜^是指在同一地域內，相互隔離且具有獨立供電和網絡的數據中心。設施技術方面，頭部采用自有標準（國標 A 級或 T3+），多建設高功高密機架，單機架功率一般在 8kW 左右；而腰部以性能成本為導向，建設高工高密機架，但功率要求較低，單機架功率一般在 6kW 左右，空調要求“N+1”冗余系統設計。3.3 需求端景氣度跟蹤指標需求端景氣度跟蹤指標 3.3.1 運營商運營商Capex及其算力規劃及其算力規劃 2025 年三大運營商資本開支計劃規模合計達到年三大運

61、營商資本開支計劃規模合計達到 2898 億元，算力、億元，算力、AI、數據中心等成布、數據中心等成布局重點。局重點。中國移動：中國移動：2025年中國移動預計資本開支約為1512億元，比2024年下降128億元。在算力領域，中國移動2025年計劃投入373億元，在資本開支中的占比提升至25%，中國移動強調，對于推理資源和算力領域將根據市場需求進行投資，不設上限。中國聯通：中國聯通：2025 年中國聯通預計資本開支規模下調至 550 億元左右，其中算力投資同比增長 28%，公司將根據智算等需求，及時調整增加投資規模。中國電信：中國電信：2025 年中國電信資本開支計劃為 836 億元，預計下滑

62、10.6%，但產業數字化方面對比 2024 年的 325 億資本開支，投資占比預計提升至 38%，算力方面資本開支預計同比增長 22%。中國電信董事長柯瑞文在業績說明會上表示，“算力方面，我們初步安排是百分之二十幾的增長，但不設限，將根據客戶需求、市場發展的一些情況靈活調用?！?.3.2 云廠商云廠商Capex及其算力規劃及其算力規劃 各云廠商在各云廠商在 2025 年均有望繼續增加年均有望繼續增加 AI 算力相關的資本支出。算力相關的資本支出。字節跳動 2025 年資本開支約 1600 億元，其中約 900 億元將用于 AI 算力的采購，約 700 億元用于 IDC 基建以及網絡設備。阿里巴

63、巴計劃未來 3 年投入 3800 億元用于云計算和 AI 基礎設施，按年計算 2025年預計超 1200 億元。騰訊則計劃 2025 年資本開支占收入比例提升至低兩位數百分比，若以收入增速 8%估算，2025 年投入或達 1070 億元。3.3.3 服務器出貨量服務器出貨量 AI 服務器出貨量提升，拉動服務器總出貨量增長。服務器出貨量提升，拉動服務器總出貨量增長。受益于各大 AI Agent 的迅速發展，AI服務器市場出貨規模持續增長，帶動整體服務器市場的出貨規模。全球市場來看，據TrendForce 數據，從市場規?？?，預計 2024 年全球 AI 服務器市場規模為 1870 億美金，同比上

64、升 69%，占整體服務器市場超 25%；從出貨量維度看，2023-2026 年全球 AI 服務器出貨量 CAGR 為 26.05%，預計 2024 年 AI 服務器出貨 150.4 萬臺。國內市場來看，2023 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 年我國服務器出貨總量達 449 萬臺，較 2019 年同比增加 130 萬臺，創五年新高。2024年 AI 服務器出貨量預計達 42.1 萬臺，同比增長 18.9%。2019-2023 年中國服務器出貨量CAGR 達 8.9%，2020 年-2024 年中國

65、AI 服務器出貨量 CAGR 為 29.4%。圖 21：2020 年-2023 年中國服務器出貨量變化（單位：萬臺）圖 22：2020 年-2024 年中國 AI 服務器出貨量變化（單位：萬臺）資料來源：IDC，觀研天下，西部證券研發中心 資料來源：中投產業研究院，西部證券研發中心 注：2024 年數據為測算數據。四、四、如何把握供給端發展演變？如何把握供給端發展演變？4.1 供給總量及供給結構：供給總量及供給結構：2024在用機架數達在用機架數達880萬，供給地域分布特征明顯萬，供給地域分布特征明顯 2024 年在用算力中心標準機架數達年在用算力中心標準機架數達 880 萬，平均上架率持續提

66、升。萬，平均上架率持續提升。2017-2024 年國內數據中心行業在用算力中心標準機架數由 166 萬增長至 880 萬，CAGR=27%。2024 年機架數同比增長 8.6%，增速下降的主要原因有：1）IDC 行業具有周期性，行業已進入成熟期。2）國內宏觀經濟影響。3）互聯網企業降本增效。上架率方面，受益于需求提升和東數西算等政策支持，2017-2022 年國內數據中心整體的上架率從 52.8%提升到 58.0%。根據國家發展改革委等部門數據中心綠色低碳發展專項行動計劃，到 2025 年底，全國數據中心布局更加合理，整體上架率不低于 60%。圖 23：2017-2024 年國內數據中心在用算

67、力中心標準機架數 圖 24：2017-2022 年國內數據中心整體平均上架率 資料來源：工信部，思翰研究院，西部證券研發中心 資料來源：工信部，沙利文分析，西部證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025030035040045050020192020202120222023出貨量（萬臺）同比增長率05101520253035404520202021202220232024AI服務器市場出貨量（萬臺）行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一線城市及其周

68、邊為一線城市及其周邊為 IDC 核心區域、需求外溢；西部地區逐漸崛起核心區域、需求外溢；西部地區逐漸崛起。一線城市及其周邊地區仍然是 IDC 資源的主要集中地，但由于能耗指標限制和土地資源稀缺，供給相對緊張，能評審批政策的嚴格使得新增 IDC 項目面臨較大阻力，需求外溢。同時，隨著“東數西算”工程的推進，西部地區的數據中心建設正在加速，憑借豐富的土地資源、低廉的電力成本和適宜的氣候條件，逐漸成為重要的 IDC 基地，市場份額持續擴大。此外，其他地區如中部的鄭州、武漢等地也在積極發展 IDC 行業，吸引大量互聯網企業和數據中心建設項目落 4.2 供給端競爭要素分析供給端競爭要素分析 供給端核心壁

69、壘在于供給端核心壁壘在于資源稟賦、交付速度、運維能力資源稟賦、交付速度、運維能力。資源價值與。資源價值與 IDC 的地理位置強相的地理位置強相關，交付速度影響獲取訂單的能力，后期運維能力對設備的安全、節能、穩定等影響較大。關，交付速度影響獲取訂單的能力，后期運維能力對設備的安全、節能、穩定等影響較大。此外，新趨勢下，算力租賃新業態影響此外，新趨勢下，算力租賃新業態影響 IDC 拿單。拿單。4.2.1 資源（土地、能評等）稟賦為核心競爭力資源（土地、能評等）稟賦為核心競爭力 土地和能評的獲取能力土地和能評的獲取能力是是 IDC 供給端的供給端的核心核心競爭力，直接影響企業的市場布局和發展潛競爭力

70、，直接影響企業的市場布局和發展潛力。力。土地資源的稀缺性使得企業在核心城市及周邊的布局面臨較大挑戰，而能耗指標的獲取則直接影響數據中心的綠色節能水平和運營成本。此外，電力資源的穩定性和價格也是影響 IDC 選址的重要因素，尤其是在能源充足的地區，如貴州、內蒙古等，能夠為數據中心提供更具競爭力的電力成本。4.2.2 新業態沖擊：算力租賃以“輕資產”屬性興起新業態沖擊：算力租賃以“輕資產”屬性興起 IDC 服務主要服務主要包括機房托管、算力租賃、帶寬租用、增值服務和云計算服務等：包括機房托管、算力租賃、帶寬租用、增值服務和云計算服務等：機房托管機房托管：為客戶提供服務器、存儲設備等硬件的放置空間，

71、以及電力、網絡等基礎設施支持?？蛻糇孕匈徺I硬件設備并發送至 IDC 機房進行托管，IDC 負責提供物理空間、電力供應、網絡連接和安全保障等服務。機房托管服務與傳統數據中心服務模式類型相同，但需要面向智算提供更高層次的定制化（功耗、配電、網絡等），主要面向云商、AI 公司、大型央企等客戶。算力租賃算力租賃：提供計算資源的租賃服務，包括高性能計算（HPC）、GPU 算力等，滿足企業對大規模數據處理和分析的需求。算力租賃服務通常包括硬件設備的租賃、維護和管理，以及網絡連接和安全保障。主要面向中小型科技公司、IT 公司、小參數量的模型（10B 規模）等客戶，通過將閑置 GPU 資源通過云服務的形式將服

72、務器或虛擬機租用給用戶，采用按使用時間及利用率收費。帶寬租用帶寬租用：提供高速網絡帶寬的租賃服務，確?？蛻裟軌蚩焖?、穩定地訪問互聯網或進行數據傳輸。增值服務增值服務：包括網絡安全服務（如防火墻、入侵檢測系統）、數據備份與恢復、負載均衡、內容分發網絡（CDN）等，以提升客戶業務的穩定性和安全性。云計算服務云計算服務：提供 IaaS（基礎設施即服務）、PaaS（平臺即服務）、SaaS（軟件即服務）等云計算服務，滿足客戶對彈性計算、存儲和網絡資源的需求。算力需求高漲下，算力需求高漲下，算力租賃算力租賃以“輕資產”特性興起。以“輕資產”特性興起。隨著生成式 AI 大模型的快速發展，算力需求持續高漲，而

73、高性能 GPU 等算力資源的供應卻受到限制，尤其是海外制裁加劇了國內市場的供需失衡。這種背景下，算力租賃模式以其“輕資產”特性，能夠敏捷滿足企 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 業的短期和靈活需求，用戶無需自建硬件，且采用按需付費模式，成為解決算力瓶頸的最優解。算力租賃的商業模式與算力租賃的商業模式與 IDC 行業具有行業具有一定一定相似性相似性，二者互補共存。，二者互補共存。算力租賃核心競爭力在于資金、渠道、獲客、布局和運維能力。對于 IDC 企業而言，綁定大廠訂單成為獲取溢價的重要策略。例如，國資

74、背景的 IDC 廠商通過與阿里云、騰訊等大廠簽訂長期協議，不僅穩定了算力資源的獲取，還享受了 3-5 年的確定性溢價。此外，算力租賃的興起還推動了 IDC 行業的轉型。傳統 IDC 服務商通過優化算力資源體系，提供差異化服務，進一步提升了客戶粘性和毛利率。因此，算力租賃不僅改變了 IDC 行業的競爭格局，還為 IDC企業提供了新的增長路徑和訂單獲取機會。4.3 供給端競爭格局：運營商主導，第三方供給端競爭格局：運營商主導，第三方IDC服務商份額有望提升服務商份額有望提升 國內智算中心參與者主要包括運營商、第三方國內智算中心參與者主要包括運營商、第三方 IDC 服務商、大廠自建及地方政府自建等：

75、服務商、大廠自建及地方政府自建等：運營商：資源稟賦優、網絡效應強，在運營商：資源稟賦優、網絡效應強，在 IDC 市場占主導地位。市場占主導地位。三大運營商自身業務需要數據中心支撐發展，擁有廣泛的網絡帶寬和覆蓋全國的數據中心機房資源；同時，電信運營商長期占據著市場優質資源，在客戶資源、土地資源等方面具有更多的掌握權和行業話語權，運營商在國內 IDC 市場占主導地位。三大運營商未來發展策略各不相同：中國移動持續優化“4+N+31+X”資源布局，涵蓋四大核心數據中心，多個中心節點，31 個省級節點和全國范圍的邊緣節點，促進 IDC 業務強基提質；中國電信圍繞核心城市規模部署 IDC，同時著力發展政企

76、市場中 IDC 和專線業務；中國聯通將著力提高服務滿足客戶定制化需求。第三方第三方 IDC 服務商服務商：憑借：憑借靈活定制、運營專業以及稀缺的核心區位優勢靈活定制、運營專業以及稀缺的核心區位優勢，份額有望，份額有望持續提升持續提升。典型的第三方 IDC 服務商包括光環新網、世紀互聯、數據港、鵬博士等，專注于 IDC 托管、運維和增值服務。相較于基礎電信運營商，專業 IDC 服務商在服務靈活性和定制化方面具有優勢，能夠根據客戶需求提供個性化解決方案，服務對象涵蓋中小企業和大型互聯網公司。在“東數西算”和“雙碳”政策的推動下，第三方數據中心服務商加速拓展業務，推動行業創新，成為我國數據中心產業高

77、速發展的重要驅動力。2022 年第三方 IDC 服務商市場份額為占比為 39.8%，其中 CR5=49%。我們認為，我們認為，第三方第三方 IDC 服務商服務商市占率市占率有望持續提升有望持續提升：1）第三方第三方 IDC 服務商主要針對服務商主要針對一線城市及周邊高需求區域布局數據中心一線城市及周邊高需求區域布局數據中心，這些區域因政策限制（如能耗指標審批趨這些區域因政策限制（如能耗指標審批趨嚴）和土地、電力資源稀缺性，導致新進入者難以獲取資源嚴）和土地、電力資源稀缺性，導致新進入者難以獲取資源，且，且云計算及大客戶在核云計算及大客戶在核心城市及周邊地區自建趨勢減弱。心城市及周邊地區自建趨勢

78、減弱。2）第三方數據中心服務商在硬件及軟件方面進行第三方數據中心服務商在硬件及軟件方面進行了更多儲備，如土地及能耗指標儲備、配套能源系統完善、智能運維能力提升、液冷了更多儲備，如土地及能耗指標儲備、配套能源系統完善、智能運維能力提升、液冷技術研發等。技術研發等。3）隨著下游客戶數字化轉型，其專業的建設運維經驗能夠更快、更靈隨著下游客戶數字化轉型，其專業的建設運維經驗能夠更快、更靈活地響應客戶需求活地響應客戶需求。以阿里云、華為云、騰訊云為代表的云計算服務商以阿里云、華為云、騰訊云為代表的云計算服務商：云廠商主要提供云計算服務，包括基礎設施即服務（IaaS）、平臺即服務（PaaS）和軟件即服務（

79、SaaS）等，并通過自建或租賃數據中心，為客戶提供彈性計算、存儲和應用服務，服務對象廣泛，包括個人開發者、中小企業和大型企業。部分也涉足傳統 IDC 業務。政企合作模式：政府可充當政策制定者、補貼提供者、監管者、生態構建者、市場引政企合作模式：政府可充當政策制定者、補貼提供者、監管者、生態構建者、市場引導者。導者。1）政府提供優惠的土地政策，以鼓勵企業投資建設和運營算力服務中心，覆 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 蓋全國范圍。這種合作模式主要以電信運營商為主，也包括一些少量擁有豐富算力需求的客戶。東

80、數西算的八大算力節點大部分采用了這種合作模式。2）政府投資建設高標準算力中心機房和機柜，企業則投資采購算力設備，并獨立開展算力租賃服務。在這種模式下，企業可以租用政府投資的機柜，主要面向擁有豐富算力需求的客戶，如央企、國企及上市公司。這些企業憑借良好的資金實力，常常采用這種合作模式較多。3）政府投資建設高標準算力中心機房和機柜，并與企業共同投資算力設備，而企業則獨立開展算力租賃服務。這種合作模式主要面向具有豐富算力需求的客戶。政府出于招商引資的考慮，通過降低企業的前期投資負擔來促進合作，通常會要求企業具備保障算力消納的能力，以確保算力資源得到有效利用。4）政府投資建設高標準算力中心機房和機柜，

81、并與企業共同投資算力設備，政府和企業組建合資公司，共同開展算力租賃服務，這種合作模式以本地算力服務為主。政府主要從招商引資的角度出發，旨在培育地方算力+產業。5）政府投資建設先進的算力中心，包括機房、機柜和算力設備，并組織企業開展算力租賃服務。通過算力租賃收入，政府可以有效回收投資。與此同時，算力租賃服務企業將提供專業的服務，并收取相應的費用。6）政府投資建設先進的算力中心，包括機房、機柜和算力設備，目的是通過提供算力服務來促進地方產業的發展，進而提升地方數字經濟。這種投資模式的價值主要體現在對產業增長的促進上，主要是地方政府為招商引資某個企業，而量身定制的算力中心。4.4 IDC租賃模式對比

82、：零售型租賃模式對比：零售型vs批發型批發型 IDC 租賃商業模式主要分為零售型和批發型：租賃商業模式主要分為零售型和批發型：零售型服務商：主要面向中小型互聯網公司和一般企業等多元化客戶零售型服務商：主要面向中小型互聯網公司和一般企業等多元化客戶，以單機柜為單以單機柜為單位出租，幫助客戶完成機房托管或構建私有云。位出租，幫助客戶完成機房托管或構建私有云。這種模式下，客戶類型多樣，租期通常較短，約 1 年左右，用戶流動性較高。零售型服務商提供相對標準化的服務器托管服務及網絡帶寬服務，從啟用到滿租一般需要兩年以上。例如，一家小型電商企業可能只需要租用一個機柜來放置基服務器和相關設備。批發型服務商：

83、批發型服務商：主要服務于大型客戶主要服務于大型客戶，如互聯網廠商、電信運營商等，以單模塊為單如互聯網廠商、電信運營商等，以單模塊為單位起租。位起租。租期較長，約 5 年及以上，客戶集中度高，用戶流動性低。通過自建大型數據中心向產業鏈下游用戶提供服務器托管業務，通常并不提供網絡帶寬服務。銷售單位通常為按機房模塊起租，從啟用到滿租通常為一年。例如，大型互聯網公司會租用整個數據中心模塊來滿足其大規模的數據存儲和處理需求。典型的批發型數據中心租賃服務提供商包括秦淮數據、潤澤科技、數據港、萬國數據、寶信軟件等。世紀互聯、光環新網、奧飛數據等采用批發+零售的模式，其數據中心租賃服務主要針對小客戶。一般而言

84、，零售型一般而言，零售型 IDC 機柜單價租金、毛利率和機柜單價租金、毛利率和 IRR 高于批發型高于批發型 IDC。零售型 IDC 主要面向中小客戶，一般以機柜為最小出租單位，機柜上架率較低，但單機柜租金收入較高，因此毛利率和 IRR 較高。而批發型數據中心主要面向大客戶，一般以模塊（由多機柜組成）為最小出租單位，雖然大客戶收入占比高且上架率較高，但單機柜金收入較低，導致其毛利率相對較低，但業務穩定性較好。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 25：光環新網（零售型）和數據港、寶信軟件（批發型）ID

85、C業務毛利率對比 圖 26：2019-2023 主流 IDC 服務商整體毛利率對比情況 資料來源：iFind，光環新網年報，數據港年報，寶信軟件年報，西部證券研發中心 資料來源：iFind，各公司年報，西部證券研發中心 批發型數據中心的建造成本較多租戶零售托管設施更低。批發型數據中心的建造成本較多租戶零售托管設施更低。零售數據中心需要適應多種類型的客戶部署，其成本往往達到每平方英尺和每兆瓦的構建成本范圍的上限。而批發數據中心以整棟建筑或數據大廳的形式出租給單個客戶，可以使用基本的電力和冷卻基礎設施。此外，大型數據中心開發項目購買力更強，能更具成本效益地采購數據中心組件，從而降低單位成本。五、五

86、、IDC將何去何從？將何去何從？5.1 技術架構躍遷：超高密度與異構計算驅動算力革命技術架構躍遷：超高密度與異構計算驅動算力革命 AIDC 相較于傳統相較于傳統 IDC，在算力和功耗方面有顯著提升。，在算力和功耗方面有顯著提升。傳統 IDC 單機柜功率密度通常在4-8kW，而 AIDC 單機柜功率密度可達 20-100kW，算力密度指數級增長，AIDC 通過 GPU集群（如英偉達 GB200 NVL72 架構）、CPU+GPU+NPU 異構計算架構及預制化模塊設計，實現算力效率與交付速度的雙重突破。更高功率密度的機柜是整體趨勢。更高功率密度的機柜是整體趨勢。據 Uptime 數據，2020 年

87、平均機柜的功率密度只有8.4KW，而如今大型人工智能集群的機柜功率密度從 30 kW-100 kW 不等。據華為 2023年 3 月發布的數據中心能源十大趨勢白皮書預計，未來五年單 IT 機柜功率密度將從當前的 6-8KW 向 12-15KW 演進。高密度負載對智算中心供配電、溫控設備等提出了更高的要求。高密度負載對智算中心供配電、溫控設備等提出了更高的要求。據施羅德電氣發布的人工智能帶來的顛覆：數據中心設計的挑戰及相關指南報告，北美數據中心傳統電壓為120/208 V，適用于相對較低的機柜功率密度（每個機柜大約 23 kW）且服務器使用 120 V 電源線供電的情況，但難以滿足人工智能集群等

88、高密度負載的需求。AI 技術的精進導致電力消耗劇增。技術的精進導致電力消耗劇增。據 Artificial Intelligence Index Report 2023 統計，各類先進 AI 模型如 DeepMind Gopher、Hugging Face BLOOM、OpenAI GPT-3、Meta OPT的單次訓練耗電量分別高達 1066MWh、433MWh、1287MWh 和 324MWh。0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023光環新網數據港寶信軟件0%10%20%30%40%50%60%2019年2020年2021年2022年2023年光環新網

89、數據港寶信軟件萬國數據潤澤科技奧飛數據世紀互聯 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 27：1991-2033 AI 服務器電源密度變化 資料來源：芝能科技公眾號，西部證券研發中心 注：PUE（Power Usage Effectiveness）是衡量數據中心能效的核心指標，計算公式為數據中心總能耗與 IT 設備能耗的比值。該值越接近 1，表明能源利用效率越高。5.2 綠色高效協同：低碳供電與液冷散熱重塑能效標準綠色高效協同：低碳供電與液冷散熱重塑能效標準 算力增長需要更多的電力支持，綠色能源將成為算

90、力能源的主要供給方式。算力增長需要更多的電力支持，綠色能源將成為算力能源的主要供給方式。中國的數據中心最早建設于 1998 年-1999 年時期，當時設計用電是 2KW/m。在 AI 時代，單臺機器承載的任務發生巨大變化，電力密度大幅躍升至 12KW/m到 20KW/m不等，甚至高達50KW/m。因此優化電力供應和配電架構、升級制冷方案，成為 AIDC 建設和升級改造的重要趨勢之一，園區形態也同步向著規模變大、能源富集的方向傾斜。如今，AIDC 主要采用液冷或風液混合的散熱技術，同時優化電力供應和配電架構。高功率芯片及高密度機柜導致的高能耗散熱需求推動數據中心向液冷變革。高功率芯片及高密度機柜

91、導致的高能耗散熱需求推動數據中心向液冷變革。根據 “雙碳”目標下數據中心綠色發展可行路徑研究，2022 年在數據中心能耗四大構成中，IT 設備約占 45%，制冷系統占比達 43%，供配電系統占比 10%，照明及其他損耗占比 2%。溫控系統節能是數據中心節能的核心之一，也是降低數據中心能源消耗的重要途徑。相比傳統風冷，液冷技術具備高效散熱、低能耗、低 TCO、低噪聲和低占地面積等顯著優勢。但考慮到液冷產業鏈目前仍在布局前期，接口標準化及設備可靠性等問題尚未得到解決，因此短期內仍將是風液共存的局面，液冷滲透率將會持續提升。服務智算化，對數據中心的運維、設計提出更高要求。服務智算化，對數據中心的運維

92、、設計提出更高要求。2023 年 10 月工信部等六部門發布的算力基礎設施高質量發展行動計劃提出，到 2025 年，整體算力規模超過 300 EFLOPS，智能算力占比達到 35%。智算中心相比傳統 IDC，主要區別體現在更高密度的機柜部署、更嚴苛的選址要求以及由于功率改變導致的供配電、溫控部署變化上。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 28：AIDC 技術發展趨勢 資料來源：智研咨詢，西部證券研發中心 建設低碳綠色化，“東數西算”工程建設低碳綠色化，“東數西算”工程 PUE 限制推動數據中心向高效

93、節能發展。限制推動數據中心向高效節能發展。工信部在2021 年 7 月印發了新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）的通知，明確用三年時間基本形成布局合理、技術先進、綠色低碳、算力規模與數字經濟增長相適應的新型數據中心發展格局，提出到 2021 年底，全國數據中心平均利用率力爭提升到 55%以上，新建大型及以上數據中心 PUE 降低到 1.35 以下。到 2023 年底，全國數據中心機架規模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力爭提升到 60%以上，總算力超過 200 EFLOPS，高性能算力占比達到 10%。國家樞紐節點算力規模占比超過 70%。新建大型及以上數據中心 PUE

94、 降低到 1.3 以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到 1.25 以下。2022 年 1月份，國家發改委同意啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的系列復函中明確要求，國家算力東、西部樞紐節點數據中心 PUE 分別控制在 1.25、1.2 以下。數據中心用電量和二氧化碳排放量處于增長態勢數據中心用電量和二氧化碳排放量處于增長態勢，節能優化和能源替換是兩大減排途徑。節能優化和能源替換是兩大減排途徑。根據 CDCC 數據，2021 年，全國數據中心用電量 937 億度，占全社會用電量達到 1.13%（國家統計局數據相對更高，接近 CDCC 數據的兩倍），二氧化碳排放量約為 7830 萬噸，占全國二氧化碳

95、排放量比重為 0.77%。預計到 2025 年，全國數據中心用電量達到 1200億度，全國數據中心的二氧化碳排放總量預計將達到 10000 萬噸，約占全國排放總量的1.23%。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 29：2020-2025 全國數據中心用電量和碳排放量概況 資料來源：CDCC，中國通服數字基建產業研究院，西部證券研發中心 注：PUE（Power Usage Effectiveness）是衡量數據中心能效的核心指標，計算公式為數據中心總能耗與 IT 設備能耗的比值。該值越接近 1，表明能

96、源利用效率越高。5.3 AIDC集群化發展趨勢：東數西算戰略下的全球資源優化集群化發展趨勢：東數西算戰略下的全球資源優化 能否滿足能源需求成為能否滿足能源需求成為 IDC 選址的首要考慮因素。選址的首要考慮因素。據 DatacenterHawk，2023 年北美主要市場數據中心處于供不應求的狀態，AI 及云計算帶動下數據中心需求增長較快，但電力供給無法迅速擴張，限制了數據中心供給的增長。在此背景下，是否擁有充足的能源供應成為數據中心選址的首要考率因素，如亞馬遜在賓州一核電站旁買下了一個數據中心，Meta 計劃在德州埃爾帕索投資 8 億美元建設計算設施。同時，有越來越多的數據中心選擇自建現場發電

97、設備，微軟耗資 1 億歐元在愛爾蘭都柏林建造一座 170MW 的天然氣發電廠；國內如潤澤科技在京津冀、長三角園區內自建 110KV/220KV 變電站。在國內，布局集群化，超大型數據中心增長迅速，西部綠電資源與東部低時延需求協同，在國內，布局集群化，超大型數據中心增長迅速，西部綠電資源與東部低時延需求協同，呈現由中心向周邊、東部向西部轉移的趨勢。呈現由中心向周邊、東部向西部轉移的趨勢。政策端，國家提出“東數西算”工程，布局八大算力樞紐節點，包括京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝等用戶規模較大、應用需求強烈的節點，以及貴州、內蒙古、甘肅、寧夏等可再生能源豐富、氣候適宜、數據中心綠色發展潛力較大的

98、節點，并規劃了 10 個國家數據中心集群。市場主體端，以運營商為代表的參與者積極部署算力網絡一體化，互聯網、云廠商等企業積極參與智算中心集群建設。中國電信臨港智算中心位于上海，于 2024 年 3 月 22 日宣布正式啟用，是全國首個萬卡規模國產液冷集群，首批 1.5 萬卡。729078308480921099401000087093710121100118712001.16%1.13%1.16%1.20%1.23%1.23%0.74%0.77%0.82%0.87%0.93%0.93%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%020004000600080

99、001000012000202020212022E2023E2024E2025E中國數據中心碳排放量（萬噸）中國數據中心用電量（億度）中國數據中心耗電量占比中國數據中心碳排放量占比 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 30：2019-2022 全國數據中心活躍度熱力圖 圖 31：中國智算項目區域分布 資料來源：ODCC，IDC 圈，中國通服數字基建產業研究院，西部證券研發中心 資料來源：智研咨詢，西部證券研發中心 5.4 AIDC交付速度提升，預制化模塊化交付速度提升，預制化模塊化或成行業或成行業趨

100、勢趨勢 為了應對為了應對 AI 發展對算力的巨大需求，發展對算力的巨大需求，AI 廠商對于 AIDC 的建設速度提升和交付能力提高的需求也越來越迫切。AIDC 提供商和上游廠商的交付模式也相應發生了很大變化，以預制化集裝箱形式交付智算中心系統模塊的交付形式正逐步成為新一代AIDC 建設的標準模式。預制化交付模式的關鍵能力之一是不同系統的高水平“模塊化預制”技術，預制化交付模式的關鍵能力之一是不同系統的高水平“模塊化預制”技術，例如柴發方艙、配電模塊、IT 模塊、制冷模塊等，使客戶能夠根據自身的建設需求靈活集成建筑模塊。這種“搭積木”的方式，破除了傳統 IDC 面臨的交付周期長、成本高及質量參差

101、不齊等難題。預制化交付模式下，AIDC 廠商出海建設可以有效避免因海外建設地政策、人力等各類因素造成的交付效率消耗和交付質量不穩定等問題，同時大幅提高了交付速度，保障了交付質量。例如，AIDC 建設商秦淮數據表示，該種模式下，其在中國可實現最快 6 個月交付超大規模數據中心，在亞太其他地區可實現 8 個月內交付。而在傳統交付模式下，這一時間一般是 2 年。5.5 AIDC建設全球化，東南亞成為國內廠商建設全球化，東南亞成為國內廠商AIDC建設出海核心區建設出海核心區 隨著全球數字化步伐不斷加速，中國的智算中心正積極探索海外市場。隨著全球數字化步伐不斷加速，中國的智算中心正積極探索海外市場。隨著

102、北美、歐洲及東亞等經濟發達地區數據中心市場趨于成熟，增長速度逐步放緩，新興區域如東南亞、中東及非洲等地，尤其是東南亞地區，正展現出強勁的增長勢頭，預計未來將保持 15%至20%以上的高速增長率，成為全球數據中心產業發展的新引擎與核心驅動力。2024 年年 5 月，阿里云宣布將在全球五個國家投資新建數據中心月，阿里云宣布將在全球五個國家投資新建數據中心，分別位于韓國、馬來西分別位于韓國、馬來西亞、菲律賓、泰國和墨西哥。亞、菲律賓、泰國和墨西哥。2024 年 6 月，字節跳動宣布計劃投資 100 億林吉特（約合21 億美元）在馬來西亞建立一個區域人工智能中心同時額外追加 15 億林吉特（約合 3.

103、2億美元）投資擴建其在馬來西亞柔佛州的現有數據中心設施。2024 年 11 月騰訊云宣布計劃在印尼建設第三個數據中心，預計總投入資源價值約 5 億美元，2030 年建設完成。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 萬國數據在中國香港地區和新加坡萬國數據在中國香港地區和新加坡-柔佛柔佛-巴淡島等主要樞紐市場建立領先地位。巴淡島等主要樞紐市場建立領先地位。其在馬來西亞柔佛州形成了兩個超大規模數據中心園區 NTP 和 KTP。日前萬國數據馬來西亞柔佛州努沙再也科技園數據中心園區二期（NTP Campus 2）正式

104、開園投運，園區總建筑面積46,700 平方米，總 IT 容量 50MW，含兩棟獨立數據中心建筑（NTP4 和 NTP5）。同時萬國數據與印尼主權財富基金印尼投資局（INA）達成合作，在巴淡島隆莎數碼工業園共同建設的首座數據中心（NDP1）的一期項目啟動建設，凈機房面積 2274 平方米。表 6：印度尼西亞主要數據中心投資項目梳理 公司公司 發布時間發布時間 國別國別 公司類別公司類別 投資金額投資金額 投資內容投資內容 Telkom 2024 年 印度尼西亞 運營商 PT Telkom Indonesia 表示到 2030 年建設總容量為 400-500MW 的數據中心 騰訊云 2024 年

105、11 月 中國 Colo 5 億美元 騰訊云宣布計劃在印尼建設第三個數據中心(IDC)，該項目旨在滿足印尼產業創新需求，并將加強本地的數字基礎設施建設、資源整合以及相關領域的發展，預計總投入資源價值約 5 億美元。計劃在 2030 年前完成?；鶇R資本&Sinar Primera 2023 年 11 月 中國香港 印度尼西亞 跨國合作與合資 該項目的數據中心園區位于農薩數字工業園(Nongsa Digital Park)，第一階段預計將于2024年第四季度投入運營 資料來源：2025 年東南亞數據中心產業發展市場研究報告，MIR 睿工業公眾號，西部證券研發中心 表 7：泰國主要數據中心投資項目梳

106、理 公司公司 發布時間發布時間 國別國別 公司類別公司類別 投資金額投資金額 投資內容投資內容 萬國數據 2024 年 11 月 中國 Colo 8 億美元 萬國數據達成了一項位于泰國的土地收購協議，將在曼谷東南部春武里府開發總 IT 容量約 120MW 的數據中心園區，投資金額達 280 億泰銖(約 8.292億美元)Quartz Computing 2024 年 9 月 美國 科技公司 10 億美元 谷歌母公司 Alphabet 旗下的QuartzComputing將在泰國春武里省建設一個投資 328 億泰銖(約 10 億美元)的數據中心，以滿足東南亞對人工智能和云服務日益增長的需求，該數

107、據中心將是谷歌在亞洲的第五個數據中心，預計于 2027 年初開放 資料來源：2025 年東南亞數據中心產業發展市場研究報告，MIR 睿工業公眾號，西部證券研發中心 表 8：馬來西亞主要數據中心投資項目梳理 公司公司 發布時間發布時間 國別國別 公司類別公司類別 投資金額投資金額 投資內容投資內容 甲骨文 2024 年 10 月 美國 科技公司 65 億美元 計劃投資超過 65 億美元在馬來西亞建 行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 設云服務數據中心 字節跳動 2024 年 6 月 中國 科技公司 21

108、億美元 字節跳動(ByteDance)計劃投資約 100億林吉特(21.3 億美元)在馬來西亞建立一個人工智能中心。作為交易的一部分，字節跳動還將額外投資 15 億林吉特來擴大其在馬來西亞柔佛州的教據中心設施 微軟 2024 年 5 月 美國 科技公司 22 億美元 微軟宣布將在未來四年內在馬來西亞投資 22 億美元，用于發展云端運算和人工智能服務 谷歌 2024 年 5 月 美國 科技公司 20 億美元 谷歌宣布投資 20 億美元在馬來西亞建設數據中心井設立新的谷歌云區域 英偉達&楊忠禮集團 2023 年 12 月 美國 馬來西亞 跨國合作與合資 43 億美元 英偉達與馬來西亞楊忠禮集團合作

109、，計劃打造價值 43 億美元的人工智能數據中心 亞馬遜 2023 年 3 月 美國 科技公司 60 億美元 亞馬遜宣布計劃到 2037 年在馬來西亞投資 60 億美元，以強化自家云端服務在該國的基礎設施 資料來源：2025 年東南亞數據中心產業發展市場研究報告，MIR 睿工業公眾號，西部證券研發中心 六、六、風險提示風險提示 1、AI 發展不及預期。發展不及預期。若 AI 發展不及預期，則運營商及云廠商在 IDC 上的資本開支會受影響，導致 IDC 需求不足。2、政策風險。政策風險。若能耗指標趨嚴，則影響 IDC 拿地用地成本，IDC 發展受限。3、行業競爭加劇。、行業競爭加劇。若行業競爭加劇

110、、陷入價格戰，IDC 企業利潤水平將受到負面影響。行業深度研究|通信 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 07 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未

111、來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，

112、使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公

113、開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不

114、同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢?/p>

115、告取代其獨立判斷或根據本報告做出決策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考

116、慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。