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1、2021 易凱資本中國健康產業白皮書 2021 易凱資本中國健康產業白皮書易凱資本中國健康產業白皮書 醫療醫療與與健康健康服務篇服務篇 2021.5 重重 要要 聲聲 明明 【2017 年 A 股市場年報 證券】 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 分析師聲明分析師聲明 每位主要負責編寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此聲明： （1） 本報告中所表述的任何觀點均準確地反映了其個人對于行業及公司的看法； （2）分析師無論在過去、現在及將來，均不會因本報告中所表達的觀點或建議收取任何報酬。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告僅供我們的客戶與合作伙伴使用。 除了與易凱資本相關的披露， 本研究報

2、告是基于我們認為可靠的目前已公開的信息， 但我們不保證該信息的準確性和完整性， 客戶也不應該依賴該信息是準確和完整的。 我們在可能的情況下會適時地更新我們的研究。 除了一些定期出版的行業報告之外，絕大多數報告是在分析師認為適當的時候不定期地出版。 我們的投行人員、銷售人員和其他專業人員可能會向我們的客戶提供與本研究報告中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易戰略。我們的資產管理部門可能會做出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。 本報告不構成明示或暗示的投資建議， 也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、 財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及(若有必要

3、)尋求專家的意見，包括稅務意見。 我們的部分研究報告會以電子出版物的形式刊登在我們的內部客戶網或微信閱讀號上并向所有客戶和合作伙伴同步提供。并非所有研究內容都轉發給我們的客戶或者向第三方整合者提供，我們也并不對由第三方整合者轉發的我們研究報告承擔任何責任。 易凱資本不承諾不在過去、現在或未來與報告中提及的公司發生業務關系或尋求與它們有關的業務機會。 本報告版權為易凱資本所有。未經易凱資本公司事先書面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作成任何形式的拷貝、復印件或復制品，或(ii)以盈利為目的再次分發。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 醫療醫療與與健康健康服務篇服務篇 本篇主要內

4、容預覽：本篇主要內容預覽： 1. 2020 年發生了哪些重要變化？ 2. 2021 年最重要的投資主題及市場預判 3. 2021 年投資熱點預測 4. 20 家值得關注的公司 核心觀點：核心觀點： 1.中國正在面臨前所未有的人口結構變化， 社會的老齡化與低生育率形成了對醫療衛生資源和醫護養老資源的巨大需求和挑戰。 未來十年， 中國醫療服務市場的“適老化”改變將會是最重要的主題， 也會帶來萬億級的增量市場機會。 今天中國醫養結合的養老產業才剛剛起步，商業模式還在逐步清晰和完善的過程中， 未來會出現很多嶄新的服務形態與模式， 會出現新的增量市場與多維度的市場分層， 這中間也必然會出現大量適合資本市

5、場承接和大體量資本進入的投資機會。 2.為了迎接這個人口結構的變化， 以社保支付為基礎的國家買方勢必將“帶量采購”、 疾病診斷相關分組（DRGs）和基于大數據的病種分值付費（DIP）進行到底。與此同時，商保作為醫保的社會化有效補充會被提升到一個顯著的高度，從而緩解醫保覆蓋能力不足的問題。 3.優質醫療服務的可及性長期受到制約的原因是優質醫療資源的過度集中。2020 年的新冠疫情加速了互聯網醫療和分級診療的進程， 以往停留在政策鼓勵和掛號問診層面的互聯網醫療首次被納入醫保付費的范疇。近期對于實體醫院開展互聯網醫院業務的規定（ 關于積極推進”互聯網+“醫療服務醫保支付工作的指導意見 ） 無疑將進一

6、步助推互聯網醫療和移動醫療的普及，進一步擴大優質醫療資源的可及性和利用效率。在未來，基于互聯網和移動互聯網的醫療服務將成為傳統線下醫療服務市場一個不可或缺的組成部分。 4 中國醫療服務領域正在迎來科技革命帶來的深刻變革。 過去的一年被業內成為 AI 醫療的元年。隨著越來越多“三類證”的發放，越來越多基于人工智能、大數據、5G 傳輸、機器人、 可穿戴智能設備、 智能信息化的新型醫療服務不僅對傳統醫療服務形成了科技驅動的效率和準確性提升， 也擴大了傳統認知下的醫療服務外延， 把接受服務的人群擴展到了健康人群和亞健康人群，同時還加速了優質醫療資源、經驗和實踐面向下沉市場的有效滲透。我們預期在未來，

7、有效融合傳統實踐經驗和科技創新的“數字醫療”必然會成為中國醫療服務市場的基本標配。 5.2021 年資本重點關注賽道包括： ?？漆t學連鎖服務集團（神經醫學服務集團、齒科連鎖服務和數字化賦能、婦兒和 IVF 服2021 易凱資本中國健康產業白皮書 務、新型兒科、眼科、醫美、養老） 獨立第三方醫學中心 商業保險科技 AI 醫療和智慧醫院 一、一、2 202020 0 年發生了哪些重要變化？年發生了哪些重要變化？ 1 1 新生人口數量逐年下降創歷史低點，老齡化程度持續加重創歷史新高，醫療健康市新生人口數量逐年下降創歷史低點，老齡化程度持續加重創歷史新高，醫療健康市場兩極化發展的人口結構基礎加速形成場

8、兩極化發展的人口結構基礎加速形成 目前中國少子和老齡化問題并存，且未來將日趨嚴重。兩組數據可以看出： 一組是新生兒人數。據國務院發布數據顯示，自 2016 年以來，中國出生人口數量不斷下降，已由 2016 年的 1,786 萬下降到 2020 年的 1,200 萬。由此趨勢可以判斷，2021 年新出生人口仍將進一步下跌。 一組是 65 歲以上老年人口數量。 自 2000 年邁入老齡化社會之后， 我國人口老齡化的程度持續加深。據七普人口數據顯示，目前中國 65 歲以上人口占到總人口的 13.5%左右，很快這一比例將達到 14%。 2 2 多層次的支付體系正在形成，多層次的支付體系正在形成，“商保

9、商?！睂⒊蔀閷⒊蔀椤鄙绫Ｉ绫！钡挠辛ρa充的有力補充 健康險市場規模不斷擴大，有望在 2021 年超越車險成為中國第二大險種。2020 年，健康險保費收入達 8,173 億元，占總保費收入 18%，略低于車險，車險 2020 年保費收入規模為 8,245 億元。但健康險歷史 5 年的年均復合增長率高達 19%，車險 2020 年相比 2019 年增速僅為 0.69%。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 作為基本醫療保險以外的重要補充，商業健康險創新產品不斷豐富，特藥險、惠民保等產品有利于商業健康險普及， 隨著市場規模擴大， 商保有望成為創新藥械、 中高端醫療服務、數字療法、互聯網醫療等企業的

10、重要支付方，構建中國醫療產業新生態。 3 3 供給端的改變主要來自疫情的影響和消費趨勢的驅動供給端的改變主要來自疫情的影響和消費趨勢的驅動 疫情后，公立醫療體系在“補短” ，民營醫療在發展，數量和床位“雙占比”持續提升 新冠疫情后， 公立醫療體系建設將進一步加強， 包括新建公立三級醫院及傳染病?？漆t院，以及加強基層醫療服務能力。 與此同時，民營醫療機構以更快的速度在發展，民營醫院診療人次占比由 2019 年 1-11月的 15.1%提升至 2020 年 1-11 月的 15.7%。 非公立醫療機構的數量由 2015 年的 439,862 家上漲到 2019 年的 470,842 家，而公立醫療

11、機構的數量從 2015 年的 543,666 家下降到 2019年的 536,737 家。 同時， 民營醫療衛生機構的床位數由 2015 年的 107.53 萬張增長至 2019 年的 194.62 萬張，年均復合增長率高達 15.99%，而公立醫療衛生機構床位數的同期年均復合增長率僅為3.67%；民營醫療機構的床位數占全部醫療衛生機構床位數的比例已超過 22%。 在公立醫療機構數量不斷減少、 同時床位增長受限的情況下， 預計未來民營醫療機構將在醫療服務的供給端發揮越來越重要的作用。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 疫情加速互聯網醫院、第三方檢驗、醫藥電商等領域的發展疫情加速互聯網醫院、

12、第三方檢驗、醫藥電商等領域的發展 2020 年受疫情影響，互聯網醫院建設力度加大。2018 年中國僅有 100 家互聯網醫院，截止 2020 年底中國互聯網醫院的數量已經超過 900 家。尤其是越來越多的實體醫院選擇接入線上，通過互聯網醫院的方式向更多患者提供服務。目前，存量互聯網醫院中，實體醫療機構主導的占比已超過 80%。 2020 年同樣受疫情刺激，第三方檢驗機構快速發展。據數據顯示，截至 2020 年 9 月，全國第三方醫學檢驗機構核酸檢測量累計約占全國總量的 40%， 撐起了核酸檢測的“半壁江山”。 憑借疫情帶來的流量以及基層檢測能力建設的持續需求， 我國 ICL 市場滲透率有望加速

13、提升。 中國網上藥店銷售額由 2015 年的 144 億元增長到 2019 年的 1,251 億元，復合年均增長率達到 72%。同時，網上藥店銷售額占比在 2019 年也提升到 18.9%。網上藥店在醫藥零售中發揮出巨大的作用。 疫情進一步培養了居民網上購藥的習慣， 未來醫藥電商及眾多互聯網醫院作為藥品銷售渠道的重要性將進一步加強。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 消費型醫療服務保持高速增長，消費型醫療服務保持高速增長， 除了除了“醫美醫美”最美以外，口腔、眼科、精神心理最美以外，口腔、眼科、精神心理等成為行業持續熱點等成為行業持續熱點 近些年受益于國家鼓勵社會辦醫的政策支持， 以及中國

14、人口基數高、 消費能力以及健康意識不斷增強等原因， 消費型?？漆t療服務迎來蓬勃的發展， 逐步成為中國醫療服務資源中非常重要的一部分。 我國的?？漆t院數量從 2015 年的 6,023 家提升至 2019 年 8,531 家，年均復合增長率達 9.09%；而?？漆t院的診療人次也從 2015 年的 2.77 億人次增長到 2019 年的 3.86 億人次，年均復合增長率為 8.65%。 無論是醫院數量還是診療人次， ?？漆t院的增速均超過了醫院整體的平均水平， 且在所有醫院的類型細分中保持第一。 從歷史 5 年不同?？漆t院增速來看， 醫美服務引領了整體?？漆t療服務的增長， 不論是醫美機構數量的增速還

15、是診療人次的增速， 均保持了較快的速度， 是近 5 年最具成長性的?？祁I域。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 然而，在整形外科領域，診療人次有快速增長，增長率超過 19%；但是醫院數量是負增長，機構數量有所減少。主要是受到對醫美機構合規性要求的提升，大量醫美需求涌入頭部合規機構，而不合規的機構在監管趨嚴的環境下出現了關店等情況。 此外，眼科、口腔、康復、精神心理均為近年成長速度較快的?？祁I域。我們觀察到，在眼科、口腔、康復和精神心理領域，醫院數量保持了較快的增長，增長率均超過 10%；同時醫院數量的增長超過診療人次的增長，醫療服務供給端的增長比需求端的增長更快。 4 4 疫情對行業的積極

16、影響疫情對行業的積極影響 疫情短期沖擊線下醫療服務機構，長期利好各賽道頭部公司疫情短期沖擊線下醫療服務機構，長期利好各賽道頭部公司 2020 年初新冠疫情對線下醫療服務機構沖擊明顯，統計局發布的數據顯示，公立和民營醫院診療人次 1 季度同比下降近 30%，其后逐步恢復并與年底重回增長。 根據港股和 A 股上市醫療集團財報顯示，1 季度疫情沖擊最為嚴重，開業時間延后、收治患者受限或減少、 手術業務受限等因素影響業績， 愛爾眼科和通策醫療 1 季度收入同比下降 27%/51%；2 季度開始逐步好轉，3 季度業務收入同比開始實現增長。 同時，我們發現，體量規模大、地域分布廣的連鎖機構受影響相對較??；

17、體量小、機構分布集中的醫療集團受疫情沖擊更大。 疫情也加速了行業整合，小型、單體民營醫療機構抗風險能力差退出市場，頭部機構不僅迅速從疫情中恢復，還有望獲取競爭對手退出釋放的需求，進一步做大做強。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 疫情阻礙線下就診，互聯網醫療需求激增，進一步得到各界認可疫情阻礙線下就診，互聯網醫療需求激增，進一步得到各界認可 疫情阻礙人員流動及線下就診，線上問診、購藥需求激增，各互聯網醫療公司業務快速增長。 疫情高峰期間， 平安好醫生 APP 訪問人次超 11.1 億， 新注冊用戶數是疫情前的 10 倍，新增用戶日均問診量是疫情前的 9 倍；2020 年上半年，京東健康的年

18、活躍人數、商品交易總額均同比增長 35.5%和 71.2%。 互聯網醫療被更多醫生、患者接受，政府也出臺了政策支持互聯網醫療發展，未來隨著更多政策放開，將進一步推動行業快速發展。 突發事件沖擊醫療資源，第三方醫療服務凸顯作用突發事件沖擊醫療資源，第三方醫療服務凸顯作用 疫情爆發初期， 面對檢驗手段不足的問題， 各體外診斷公司迅速研發了針對新冠病毒的檢測產品，為之后的大規模篩查提供了儀器和材料保障。 隨著各地疫情的零星反復及無癥狀感染者出現，各地開展了大規模篩查，短期、集中的大量樣本考驗當地的檢測能力， 第三方醫學檢驗機構發揮了重要作用， 并持續為公眾提供核2021 易凱資本中國健康產業白皮書

19、酸檢測服務。 根據上市公司財報， 第三方醫學檢驗公司經歷 1 季度業績下滑后， 其余季度業績均快速增長。 國家也多次下發文件強調引入第三方醫學檢驗力量， 明確“各省可以購買服務的方式，與具備條件的第三方檢測機構合作開展檢測”， 同時在國家衛生健康委統計信息中心發布的衛生機構（組織）分類與代碼修訂意見中，加入了醫學檢驗實驗室、病理診斷中心等分類和編碼，進一步從制度上支持第三方醫療服務機構發展。 5 5 政策和監管環境變化要求行業適應政策和監管環境變化要求行業適應“新常態新常態” 醫療影像醫療影像 AIAI 產品三類證接連獲批，產品三類證接連獲批，20202020 年成為醫療人工智能商業化元年年成

20、為醫療人工智能商業化元年 2020 年 1 月，科亞醫療冠脈血流儲備分數計算軟件獲批 NMPA III 類證，是醫療人工智能相關產品獲得的第一張三類證。 6 月，安德醫智的腦部 MR 顱內腫瘤產品獲批第一張 AI 輔助診斷三類證，隨后，骨科、眼科、肺結節多個部位、多家公司的 AI 產品三類證陸續獲批，政策破冰也帶來了資本市場的火爆，頭部公司紛紛獲得大額融資，開啟商業化推廣。 醫保改革與控費并行，商保和多元化支付上位醫保改革與控費并行，商保和多元化支付上位 2020 年國家各部委出臺一些列政策促進醫?？刭M，建立醫保及商保結合的多元化支付模式。 2020 年 3 月 關于深化醫療保障制度改革的意見

21、 是醫保改革的頂層設計， 在 1+4+2 的總體框架下，通過開源節流、精細化管理等方式，提高基金運行效率，滿足人民群眾醫療健康保障的基本需求。 同時提出了商業健康險作為醫保重要補充的地位。 并且在隨后的政策中，鼓勵長期護理險的發展。 醫保改革也在同時進行， 會在現有總額預付制度下探索更加精細化的復合、 多元支付方式， 主要包括按疾病診斷相關分組 （DRG） 付費、 區域點數法總額預算和按病種分值付費 （DIP） 。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 6 月 18 日， 國家醫療保障局辦公室關于印發醫療保障疾病診斷相關分組（CHS-DRG）細分組方案 （1.0 版） 的通知 的發布， 意味著

22、 DRG 付費試點即將正式進入實施。 同時，2020年，DIP 支付試點啟動，與 DRG 支付分別開展試點。DRG 及 DIP 的推行對醫院精細化管理、病案質量要求的提升以及信息化建設的完善均提出了要求及挑戰。 同時也為商保的進一步推廣提供了市場機會。 藥品集采將成為新常態藥品集采將成為新常態 2020 年國家開展了第二批和第三批藥品集采，第二批 32 個藥品中選，第三批 55 個藥品中選；第三批藥品藥價平均降幅為 53%，最高降幅達 97%。目前，第四批藥品集采也已經開始，共涉及 45 個品種，預示著藥品集采已經常態化。 三批國家集采共包括 112 個藥品，按約定采購量測算，每年節約 539

23、 億元左右。藥品集采的實施為提升醫保保障能力、 提高醫務人員服務收入留出了空間。 同時推進了藥企創新轉型以及醫藥流通供應鏈的重構。 規范制定醫養結合及養老服務標準，積極應對深度老齡化規范制定醫養結合及養老服務標準，積極應對深度老齡化 2019 年 12 月 31 日，國家衛生健康委公布了醫養結合機構服務指南（試行） ，醫養結合服務有了官方標準。 指南 由國家衛生健康委、 民政部、 國家中醫藥管理局組織制定，要求各地醫養結合機構參照指南 ，規范服務開展，切實提高醫養結合服務質量。 2019 年 12 月 27 日，國家市場監督管理總局、國家標準化管理委員會正式發布了養老機構服務安全基本規范 （下

24、稱養老機構規范 ）強制性國家標準，將于 2022 年 1 月 1日起實施。 這是我國養老服務領域第一項強制性國家標準， 將有助于防范養老機構服務中的安全隱患， 最大限度保護老年人人身健康和生命安全， 不斷規范與提升養老機構的服務質量。 2020 年 12 月 19 日，國家衛健委又公布了醫療衛生機構與養老服務機構簽約合作服務指南（試行） ，提出養老服務機構可按“就近就便、需求服務匹配”等原則，科學合理確定意向簽約的醫療衛生機構，并經雙方協商同意，確定醫療衛生服務合作內容及合作經費。鼓勵養老服務機構優先與周邊的基層醫療衛生機構及康復、 護理、 安寧療護等接續性醫療機構簽約合作。31 日，國務院辦

25、公廳發布關于促進養老托育服務健康發展的意見 ，進一步要求健全基本養老服務體系、 拓展鄉鎮敬老院服務能力和輻射范圍。 一系列政策的推出有助于推進養老服務機構的標準化運營，及提升養老機構的服務能力。 6 6 前沿技術對行業產生快速推動作用前沿技術對行業產生快速推動作用 人工智能、大數據、人工智能、大數據、5G5G 等前沿技術深度賦能醫療服務，智慧醫療成為新寵等前沿技術深度賦能醫療服務，智慧醫療成為新寵 新冠疫情期間，各類前沿技術在不同場景下與醫療服務結合，助力抗疫，讓大眾感受到了智慧醫療帶來的便利。例如：采用基于“互聯網+”的遠程醫療、在線問診;采用大數據的健康碼;基于人工智能的醫學影像智能讀片、

26、輔助診斷等應用。 以人工智能、大數據、5G 為代表的前沿技術正在慢慢改變傳統的醫療服務模式，智慧醫療成為新寵。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 “三類證”首發助力影像“三類證”首發助力影像 AIAI 發展，商業化按下快進鍵發展，商業化按下快進鍵 2020 年 1 月，業內翹首以盼的國內首個醫療 AI 醫療器械三類證頒出，在隨后的幾個月里，冠脈血流儲備分數計算軟件、心電分析軟件、顱內腫瘤 MR 影像輔助診斷軟件、糖尿病視網膜病變眼底圖像輔助診斷軟件、 冠脈 CT 造影圖像血管狹窄輔助分診軟件、 肺結節 CT 影像輔助檢測軟件、CT 骨折智能分析系統等產品相繼獲得 NMPA 注冊三類證，行業

27、重心開始由研發向商業化落地轉移。 受此影響，AI 影像類公司在資本市場上備受關注，融資頻發。從臨床應用角度，AI 的發展極大地緩解了醫療影像領域資源供求嚴重不匹配的問題，尤其在新冠疫情期間，AI 影像技術有效的應用于新冠感染者的篩查診斷工作。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 評級政策下評級政策下 CDSSCDSS 發展正當時，機遇與挑戰并存發展正當時，機遇與挑戰并存 自 2018 年國家衛健委啟動進一步推進以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設工作后，醫療機構采購 CDSS 的剛性需求大大增加，有力的促進了 CDSS 行業的發展。CDSS 的廣泛應用也一定程度上提高了醫院的信息化水平，在降

28、低臨床誤診率和漏診率，減少醫療偏差，提高臨床規范等多方面均起到了積極的作用。 但于臨床實際應用而言，CDSS 尚存在諸多需要克服的問題，比如高年資醫生的天然排斥、CDSS 知識圖譜專業性和權威性、系統如何合理嵌入診療過程等。為解決上述問題，2020年 CDSS 的發展也出現了新的亮點，包括定制化（如將 VTE、單病種質控等相關疾病診療的國家標準與醫院自身的臨床特點、習慣等相結合） 、?？苹ㄔ谛膬瓤?，對房顫進行智能風險評估，對急性腎損傷（AKI）進行風險預測和預防） 、面向基層的 CDSS 產品。 總的來看，CDSS 發展仍處在摸著石頭過河的階段，機遇與挑戰并存。 醫療大數據應用前景廣闊，但發

29、展基礎較為薄弱醫療大數據應用前景廣闊，但發展基礎較為薄弱 新冠疫情爆發前期， 疫情防控工作最大的挑戰之一在于傳染病疫情網絡直報系統的滯后性。 在直報系統中，疫情數據的流通依賴于臨床醫生的手工填報，時效性受限，且容易受到人為因素干預。因此，建立疾控系統的事前預警、事中監測和事后溯源機制尤為重要，醫療大數據能在其中發揮重要價值。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 除此之外，醫療大數據還可廣泛應用于臨床科研、醫院運營管理、醫療質控監管、醫?？刭M、藥企研發營銷等多個領域。然而目前，我國醫療大數據發展尚處于起步階段，由于醫院不同信息化系統之間數據標準各不相同， 導致醫療大數據難以利用。 而對不同系統

30、進行統一的數據治理工作費時費力， 且技術難度較大， 制約了醫療大數據應用場景的落地。 鑒于此，實現醫院數據的標準化、結構化是當前信息化建設的重要目標。 7 7 產業模式重構初現及新涌入的玩家產業模式重構初現及新涌入的玩家 在政策驅動下，大型醫療集團構建中國特色在政策驅動下，大型醫療集團構建中國特色 HMOHMO 模式模式 2020 年作為國企醫院“剝離”三年緩沖期的第二年，受到疫情影響，各大央企醫療集團的收購速度相比去年略有放緩，但區域級醫療集團規模已兼具雛形，包括國藥醫療、華潤醫療、通用醫療、寶石花醫療、新里程醫療在內的多家醫療集團床位數已超萬張，覆蓋全國多個省、市、自治區。 隨著國企醫院改

31、革進程的進一步加速， 在不遠的將來， 擁有央企背書的大型全國性的醫療集團即將出現，成為我國醫療服務體系的重要組成部分。 我們也很期待：屆時，以廣闊醫療網絡為基礎，結合公立醫保體系，上述機構能否走出一條具有中國特色的 HMO 模式。 資本市場即將迎來醫療服務新玩家資本市場即將迎來醫療服務新玩家 A 股方面，得益于創業板注冊制的推出，民營醫院在 A 股 IPO 成為了可能，2020 年 7月，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科相繼遞交創業板 IPO 申請；港股方面，2020 年 6 月國內最大的腫瘤?？漆t院集團海吉亞醫療成功 IPO 并獲得了較高的市場溢價。 而在一級市場，邦爾骨科、樹蘭醫療、三博腦科、

32、陸道培醫院均完成了 Pre-IPO 輪融資且制定了明確的 IPO 計劃， 投資機構亦紛紛開始關注有門檻和發展潛力的細分?？?， 如神經?？?、血液病?？?、骨科等。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 我們期待，愛爾眼科之后，下一個 A 股民營醫院上市公司的到來。 政策引導藥品價格體系進一步調整，醫藥商業產業鏈各環節重構加劇政策引導藥品價格體系進一步調整，醫藥商業產業鏈各環節重構加劇 2020 年藥品集采進入常態化，醫院端藥品流通環節利潤空間大幅壓縮，在醫?？刭M相關政策的引導下，醫院藥占比進一步降低，醫藥零售、流通、營銷等各環節變革加劇。 醫藥零售環節，處方外流穩步推進，院外零售終端在處方承接、藥

33、品品類、服務等方面深度布局與創新。在處方承接方面，由于當前企業主導互聯網醫院的在線增量處方較少，且無法實現醫保支付，所以處方外流仍以公立醫院存量處方為主，院邊店/DTP 藥房作為醫院紙質處方外流的主要終端，成為了連鎖藥店、創新互聯網醫療平臺、藥企等各方積極布局的重點； 而作為醫院電子處方外流主要模式的處方共享平臺還處在區域性探索階段， 一些業務基礎較好且區域覆蓋率較高的連鎖藥店開始嘗試與醫院試點區域處方流轉平臺。 此外， 處方審核也是承接處方外流不可或缺的一環， 各類玩家根據自身業務需求和成本角度考慮， 選擇現場審方或者現場審方與遠程審方相結合的方式， 但遠程審方在政策層面尚未得到明確肯定。

34、醫藥營銷環節，新技術深度賦能，醫藥營銷走向精細化和高效化醫藥營銷環節，新技術深度賦能，醫藥營銷走向精細化和高效化 在醫?？刭M驅動藥品價格體系重構的政策背景下， 藥企的利潤空間已無法負擔傳統的粗放型的藥品營銷模式， 藥企某品類藥品的營銷團隊被整體裁撤、 區域型的 CSO 公司倒閉或者被兼并在 2020 年頻頻出現，在此過程中，醫藥代表數量的銳減成為了藥品營銷體系變革最直接的體現。 在利潤下降、政策高壓的態勢下，藥企營銷需要尋找一條合規化、精細化和高效化的道路，下沉基層與醫藥營銷數字化成為醫藥新營銷兩大新趨勢?；鶎俞t生在真實臨床場景下，因為病患個體差異大，醫生的需求也相對個性化，需要解決的問題也比

35、較多元，為了解決這一問題，一些公司將大數據和人工智能技術相結合，形成以醫生為中心，輻射藥品、診療、材料、手術等方面的醫療數據知識圖譜，幫助醫療企業實現更高效率的覆蓋，在新藥與核心2021 易凱資本中國健康產業白皮書 醫生之間實現專業信息更加高效地傳遞， 幫助基層醫生更加高效地獲取和核心醫生同樣的專業知識。 此外，在面向藥企的解決方案中，打造支持藥企多個核心部門的數據中臺，不僅僅能夠為醫藥代表賦能，還可以支撐對市場部、醫學部等與業務相關的部門賦能。 多元化支付催生城市保險、特藥險，引領潮流多元化支付催生城市保險、特藥險，引領潮流 2020 年 1 月，中國銀保監會等 13 部門聯合發布的關于促進

36、社會服務領域商業保險發展的意見中明確表示；“力爭到 2025 年，商業健康保險市場規模超過 2 萬億元，成為中國特色醫療保障體系的重要組成部分”。 2020 年 1-11月健康險板塊保費收入為 7641 億元，未來 5 年仍有巨大的增長空間。 過去幾年，從企業補充醫療險到百萬醫療險，商業健康險產品一直處于探索階段，而在2020 年，最受關注的商保產品當屬城市保險和特藥險。其中特藥險選取社保外自費負擔最重、最剛需的腫瘤用藥、罕見病用藥等領域，改變以往醫療險事后報銷的模式，而采用實物直付，直接與供應鏈議價結算，并且由商保制定藥品目錄，提供特定的醫保目錄外保障。 特藥險突破性的打通商保與醫藥行業的鏈

37、接， 成為了商業健康險發展的一個轉折點。 城市保險方面，以惠民保、市民保、全民保等各類冠以城市名稱的城市專屬保險，不足百元的價格，定位惠民大病保障，聚焦緩解因病致貧社會問題。 城市保險借助政府背書，發動社會力量在社保體系外，面向個人獲得籌資增量，做大了特別是大病社會保障的資金池。并且在保障范圍上，除了社保內醫療費用，普遍增加社保外藥品目錄， 對社保外費用的保障和管理邁出了一步。 而且這部分保障不再采用費用后報銷模式，而是與特藥保險相同，采用實物給付，既方便了大病患者，解決了買藥貴買藥難，并且由于與藥品行業打通，設有藥品目錄、藥房網絡，回歸了醫療保險本質，邁出了社保外費用管理的重要一步。 二、二

38、、2 2021021 年最重要的投資主題及市場預判年最重要的投資主題及市場預判 1 1 嚴肅型醫療服務受益于高學科壁壘和專業護城河，受政策鼓勵，嚴肅型醫療服務受益于高學科壁壘和專業護城河，受政策鼓勵，20212021 年將持續吸引年將持續吸引資本加持。重點賽道包括腫瘤?？?，神經?？?，心血管?？?，日間手術中心等資本加持。重點賽道包括腫瘤?？?，神經?？?，心血管?？?，日間手術中心等 2020 年嚴肅型醫療服務資本市場熱度較高，且市場頭腰部分化明顯，凸顯賽道的高價值、高壁壘和稀缺性的特點。 2020 年在疫情的大環境下，嚴肅型醫療服務市場融資交易數量未降反增，其中以三博腦科，陸道培醫院，美中嘉和，樹蘭

39、醫療為代表的頭部?？漆t療集團持續受到資本關注，貢獻了服務行業總交易金額的三分之一。 但對于腰部交易， 投資人明顯持更加謹慎態度， 凸顯了優質嚴肅醫療服務資產培育周期長，難度大，價值高的特點。 二級市場預期高，反哺一級市場，2021 年資本市場將延續并深化嚴肅型醫療服務市場熱度。三博腦科等頭部機構將陸續登陸 A 股市場，預計 2021 年會是醫療服務打開 IPO 窗口2021 易凱資本中國健康產業白皮書 的一年，也一定會給一級市場的醫療服務賽道融資環境注入新的活力。 2021 年 3 月“十四五”規劃中指明重點關注腦科學等前沿領域。國家對于嚴肅醫學以及科技前沿項目的鼓勵政策也將助力嚴肅型醫療服務

40、行業的進一步發展。 2 2 資本將更青睞于具備一定專業特色及學科壁壘的消費醫療。資本將更青睞于具備一定專業特色及學科壁壘的消費醫療。20212021 年值得關注的細分年值得關注的細分賽道有齒科、眼賽道有齒科、眼科、兒科、醫美、及精神心理等科、兒科、醫美、及精神心理等 2020 年受疫情沖擊影響， 資本市場對于消費醫療的熱度有所減弱， 整體交易數量較 2019年下滑幅度明顯，2020 年平均單筆融資額基本維持賽道過往年度的平均交易規模。 從市場特點來看， 有學科特點的?？七B鎖融資情況顯著優于全科連鎖， 市場仍然圍繞口腔、眼科、兒童心理、兒科、醫美等方向布局。 例如齒科中的正畸明星產品隱視美憑借著

41、多項專利， 以及其產品本身美觀便攜的特征構筑高學科壁壘，在競爭激烈的消費醫療行業中獨占鰲頭；又如相較于兒科全科診所，專注于兒科內分泌和生長發育細分領域的小蘋果兒科快速發展，實現了彎道超車。 3 3 第三方獨立醫療機構將成為第三方獨立醫療機構將成為 20212021 年重點投資的主題之一。未來值得關注的細分賽年重點投資的主題之一。未來值得關注的細分賽道包括三方影像、三方病理、三方檢驗和三方消毒等道包括三方影像、三方病理、三方檢驗和三方消毒等 國家政策的開放和醫療服務機構審批流程的簡化為第三方醫療服務外包市場提供了有力外部環境。國家衛健委先后發放了醫學檢驗實驗室、病理診斷中心、醫學影像診斷中心、血

42、液透析中心、 安寧療護中心、 康復醫療中心、 護理中心、 消毒供應中心、 中小型眼科醫院、健康體檢中心 10 張醫療服務機構牌照。 資本市場對于第三方醫療服務市場的熱度持續攀升。 以醫院專業化分工， 提升醫療資源整體配置效率為導向的第三方獨立醫療機構是一大趨勢。 從最早的醫院信息化外包， 到獨立第三方醫學檢驗的興起， 院內服務的大規模供給轉型和第三方運營勢在必行。 2018 年到 2020年融資案例數量持續增加，融資規模不斷擴大。 易凱認為，具備可標準化，規模效應，高準入壁壘，可復制性這四個特性的第三方獨立醫療機構將獲得市場追捧。具備以上特性的第三方獨立醫療機構不僅可以更好地實現質控，還可以實

43、現資源共享，降低醫院成本并提高效率；同時，也可以構建完整的上下游產業鏈，提升行業競爭力。 4 4 數字化醫療的升級必然成為數字化醫療的升級必然成為 20212021 年投資熱點之一。醫院物聯網、互聯網醫院以及數年投資熱點之一。醫院物聯網、互聯網醫院以及數字診斷技術將受重點關注字診斷技術將受重點關注 醫院對安全合規、 醫療質量、 管理效率需求的不斷提升是驅動數字化醫療持續發展的根本原因。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 政策方面，中國政府正加大對數字化醫療的支持力度， “健康中國 2030”規劃、“互聯網+醫療健康”、醫療大數據管理標準以及電子病歷、智慧服務、智慧管理等分級評估等政策的落地

44、將為數字化醫療健康生態系統打下夯實的基礎；三級/二級基層公立醫院績效考核以及兩票制、零加成等改革也帶來了醫院智能化升級的剛需。 技術方面，5G 網絡部署，物聯網技術逐漸成熟使得管理維護成本大幅降低；人工智能醫療器械獲批并開始推廣， 醫院信息化、 智能化的改變也將使傳統醫療迎來新一輪的迭代升級。 疫情方面，根據波士頓咨詢的數據顯示，在疫情前，我國約有 170 家公立醫院可以提供互聯網醫院服務，到疫情后，截止到 2020 年 5 月，此數據達到了 1,000 家。同時疫情也催化了轉運機器人、消毒機器人、遠程診療等賽道的蓬勃發展。 數字化對傳統醫療的升級直接體現為醫院管理質量和運營效率的大幅提升。

45、醫院物聯網的發展帶來了如醫院智能導診、數字病房、數字藥房等新事物的出現，極大地節省了人力成本， 提升了傳統醫院的管理效率。 互聯網醫院的出現完成了線下醫院和線上平臺的默契結合，兩者互補協同，實現了資源利用的最大化。數字診斷技術如 AI 影像、AI 輔助診斷不斷發展并成功運用到傳統醫療當中，大幅提高了傳統診斷的精確質量和運營效率。 5 5 在國內人口老齡化加劇、醫保承壓的大背景下，商業健康保險受國家政策扶持蓬勃在國內人口老齡化加劇、醫保承壓的大背景下，商業健康保險受國家政策扶持蓬勃發展。保險科技類公司未來市場空間巨大發展。保險科技類公司未來市場空間巨大 隨著社會發展和人民生活水平的不斷提升， 我

46、國國民在醫療健康支出的愿望和能力不斷上升。然而，我國人口老齡化速度加快，預計到 2030 年 65 歲以上老齡化人口將達到 17%左右。 老齡人口的增長進一步加速了醫療費用的支出， 導致我國醫療保險收入增幅小于支出增幅，收支差距不斷拉大使得醫保承壓加劇。在此大背景下，國家大力扶持商業健康保險的發展，如全國人大常委在 2020 年 6 月發布的“基本醫療衛生與健康促進法”明確提出了鼓勵商業健康保險的發展政策。美國的商業健康保險的賠付支出在醫療衛生總費用中占比高達37%，而我國該比例還不到 5%，未來我國商業健康保險的市場空間巨大。 近年來國內 MGA、TPA 公司蓬勃發展。依托 SaaS 平臺，

47、MGA, TPA 公司加速整合行業上下游全產業鏈， 如南燕保險科技公司完成對 TPA 服務商 Medilink-Global 收購， 以期整合產業上下游并尋求更高利潤空間。 商業健康保險產業的完善也為高端診所賽道助力。 商業保險直付為更多高收入人群帶來便利，并將他們的關注度引流至高端診所。同時一些高端診所也積極開展 TPA 業務，推動TPA 向診療中端和診療前端發展。 三、三、2 2021021 年投資熱點預測年投資熱點預測 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 1 1 嚴肅型醫療服務標的嚴肅型醫療服務標的 嚴肅醫學技術壁壘高、市場需求量大，以其為代表的醫療服務資產將是 2021 年資本市場追

48、逐的一大熱點，專業型醫療集團為代表的稀缺資產仍是中國醫療服務產業的價值之錨。我們認為可能成為 2021 年投資熱點的細分領域包括： 腫瘤醫學腫瘤醫學 2020 年 6 月海吉亞醫療集團赴港股上市，上市至今股價增長接近 3 倍，市值突破 300億港元，市場表現強勁。此外，以血液病及腫瘤為特色的陸道培醫療集團和以“大?？菩【C合” 為特色的樹蘭醫療集團均獲多輪資本融資。由此可以窺見，在腫瘤創新藥競爭尤其激烈的大環境背景下， 擁有高技術壁壘和專業護城河特色的大型醫療集團作為資本市場的稀缺標的，將持續受到市場追捧，頭部效應更加明顯。 神經醫學神經醫學 神經系統疾病為最具技術含量的病癥之一， 神經醫學也被

49、喻為站在金字塔尖的學科， 專業壁壘極高， 而由于神經科醫生培養周期長等原因， 導致國內人均擁有神經科醫生數遠低于發達國家，供給嚴重不足，因此良好的神經醫療服務資產倍受資本市場認可。2020 年 3 月冬雷腦科獲投人民幣 8,000 萬元的 B 輪融資，2020 年 5 月三博腦科獲投超人民幣 8 億元的B 輪融資， 帶動了神經醫學賽道的火熱狀態。 三博腦科已于 2021 年初遞交創業板 IPO 申請，其上市必將引起市場對該細分賽道的重點關注。 心血管醫學心血管醫學 中國心血管病患病率處于持續上升階段，2019 年推算心血管病現患人數 3.30 億人，同時心血管疾病死亡率仍居首位，每 5 例死亡

50、中 2 例死于心血管病。近年來數字科技（如 AI影像）與心血管疾病緊密結合，相輔相成，大幅提升了診療的效率和覆蓋范圍。香港亞洲醫療、數坤科技等公司獲數輪融資也給了市場對于該細分賽道的充分信心。 以嚴肅醫學為代表的醫療服務資產憑借抗風險抗周期能力強、 發展預期存在確定性， 以及穩健增長等優勢，在資本市場享有更高估值溢價。依托龐大的人口基數，每個細分領域均存在巨大未被滿足的需求，均有孕育大型頭部醫療集團的可能。部分可能受限于醫療體系、支付體系、醫療技術等原因尚未爆發，希望未來通過技術創新能夠出現更多機會。 2 2 消費型?？七B鎖醫療企業消費型?？七B鎖醫療企業 隨著人均可支配收入的增長以及居民健康消

51、費意識的增強， 近年來消費型連鎖醫療集團成為了資本市場的投資熱點。 齒科齒科 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 通策醫療作為目前 A 股唯一上市的口腔連鎖醫療集團，其股價自 2019 年初至今飆漲，市值已突破人民幣 700 億元，市場表現十分亮眼。 以通策醫療為標桿， 各口腔連鎖醫院在過去幾年表現突出， 如被譽為中國數字化口腔正畸的領軍者連鎖機構“賽德陽光口腔”完成數億元 A 輪融資、開發出具有自主知識產權的Smartee 隱形正畸技術的正雅齒科完成數億元 C 輪融資、 數字化口腔整體解決商菲森科技完成數億元 C 輪融資。 齒科細分領域中，正畸為市場空間最為廣闊的項目之一，擁有高市場需求、

52、高客單價、高客戶粘性和可快速復制能力的特點，未來增長可期。同時，隱適美等高端產品的市場滲透以及 AI 技術（如 3D 打?。┡c正畸的結合必將為該賽道帶來更多活力。 眼科眼科 我國眼科疾病中，屈光不正患者達到 6 億人以上，為眼科高發疾病，也是眼科醫療市場的核心需求，OK 鏡、飛秒激光、ICL 晶體植入等產品和技術的出現也使屈光項目更加縱深發展。以愛爾眼科為代表，上市以來股價飆漲，其市值已突破人民幣 2,300 億元，帶動著整體眼科市場走強。華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科三家眼科連鎖醫院集體沖擊上市使得該細分領域在 2021 年將繼續火熱。 兒科兒科 在國家全面開放二孩政策和我國人均兒科醫生資源嚴

53、重不足的大環境下， 兒童患者的醫療需求無法被很好地滿足，家長的焦慮情緒越發激昂，對高品質、重服務的兒童醫療需求越發強烈，將為中國醫療機構帶來龐大的市場需求。 過去一年中，國內最大的非公立三級兒童?？漆t院-京都兒童醫院、孤獨癥兒童康復平臺-大米和小米、互聯網醫療平臺-小蘋果兒科和國內高端兒科連鎖機構-唯兒諾均受到了眾多投資人的青睞。 醫美醫美 近年來， 醫美供給端的國產替代、 消費年齡圈層的延伸和消費區域的下沉發展成為推動醫美行業增長的主要力量。 伴隨著醫美消費認知的提升， 醫美項目價格趨向透明化和市場化，醫療服務價值提升機構議價能力， 進一步推動著行業的持續景氣發展。 相較于手術整形項目的“低

54、頻高價高門檻”特色，輕醫美依托“高頻高價+可標準化+專業壁壘低”的消費屬性成為了醫美行業擴張的關鍵契機。 自 2019 年底醫美機構積極擁抱資本浪潮，行業內兼并收購活動日趨活躍，資源加速向頭部聚集，瑞麗醫美、朗姿股份等大型連鎖醫美機構陸續上市，伊美爾、聯合麗格等大型整形美容連鎖集團也表現亮眼。 愛爾眼科、通策醫療在資本市場的亮眼表現以及華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科三家眼科連鎖醫院集體沖擊上市使得該領域在 2021 年仍將為投資熱點之一。然而，消費醫療市場競爭愈加激烈，新興公司良莠不齊，如何判斷并選擇具有專業特色、專業壁壘、健康發展前景的標的公司將是投資人面對的重要課題。 2021 易凱資本中國

55、健康產業白皮書 3 3 第三方獨立醫療機構第三方獨立醫療機構 自 2017 年 8 月國家衛計委將 10 類獨立設置醫療機構納入社會投資領域以來，第三方獨立醫療服務機構一直受到資本市場的大力追捧。 部分院內服務向第三方獨立醫療機構轉移將是未來發展的大趨勢，政策紅利將推動各細分領域繼續深入發展。 第三方醫學影像中心第三方醫學影像中心 全景醫學影像于 2020 年初完成超 6 億人民幣 B 輪股權融資。以全景醫學影像為代表的國內第三方醫學影像中心的蓬勃發展大大解決了基層醫學影像診斷能力不足的問題， 同時也緩解了一線城市公立醫院影像資源緊張的問題。但由于其資產投入較大，盈利周期較長，投資人對標的公司

56、的選擇更為謹慎，具備強運營能力和可復制性的頭部玩家將更受追捧。 第三方病理診斷中心第三方病理診斷中心 中國現階段仍面臨病理醫生缺口大， 病理診斷水平較薄弱等挑戰， 第三方病理診斷中心應運而生。 目前我國的病理行業面臨嚴重的人才短缺現象， 中國注冊的病理醫生數量遠遠跟不上臨床發展的需求， 人才缺口接近 10 萬人， 病理科收入水平低也是人才緊缺的原因之一。 在病理診斷需求不斷上升、 病理 AI 提升病理診斷效率以及國家政策紅利的綜合影響下，第三方病理診斷中心快速發展， 其領域內較為成熟的華銀健康、 衡道病理等公司將備受資本市場歡迎。 第三方醫學實驗室第三方醫學實驗室 2020 年新冠疫情大背景下

57、，傳統 ICL 同樣迎來了業務發展，尤其在新冠檢測需求井噴的時期， 業績增長顯著， 迪安診斷、 金域醫學、 達安基因等上市公司股價大漲。 我們認為 ICL未來三年內仍會維持資本紅利和受資本市場追捧， 以艾迪康、 康盛環球為代表的未上市龍頭公司將獲得更多關注。 第三方消毒供應中心第三方消毒供應中心 消毒供應室作為醫院最大的成本中心之一， 其逐步被外包已成大勢所趨， 而這正是第三方消毒供應中心的機遇所在， 其出現大大解決了行業的感控痛點和監管痛點， 且上下游聯動更具產業優勢。在疫情的常態化影響下，第三方消毒供應中心運營規模效應顯著，是少數的受益醫療服務賽道，老肯醫療、聚力康等頭部公司未來看好。 第

58、三方獨立醫療機構具有可標準化、規模效應明顯、準入壁壘高、可復制性強等特點，未來能做到連鎖化、集團化發展，與綜合醫院建立良好協作關系，為基層醫療機構提供更多元化服務的公司必將受到資本市場追逐。 4 4 數字醫療賦能傳統醫療服務數字醫療賦能傳統醫療服務 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 隨著人工智能、大數據、移動互聯網、云計算、物聯網等科技領域的發展日新月異，現代科技正通過改變傳統尋醫問診方式，重塑著醫療服務新業態。2020 年以來的政策利好，技術驅動以及疫情爆發都進一步推動著傳統醫療服務的“新基建”，具體體現在： 對傳統醫院的改造升級對傳統醫院的改造升級 數字醫療日漸滲透到了傳統醫院的線下場

59、景中，數字手術室、數字藥房、數字病房等概念的出現并落地，極大地提升了傳統醫院的診療質量和醫護人員的整體效率。過去一年中，醫院物聯網熱度增加，聯新科技一年完成兩輪人民幣 4.5 億元融資引領市場關注整個板塊，諾博醫療、瑞華康源、德品醫療等醫院物聯網平臺公司也相繼獲數億元資本融資，易凱預測2021 年該細分賽道的頭部公司有望持續受關注。 對傳統醫療技術的賦能對傳統醫療技術的賦能 過去一年多家數字診斷公司收獲頗豐， 如數坤科技獲人民幣 5.9 億元的戰略融資， 推想醫療和 Airdoc 擬科創板上市， 科亞醫療擬港股上市， 安德醫智拿下了 AI 輔助診斷首張 NMPA三類證。AI 診斷的興起極大提升

60、了國內醫療的診斷能力和效率，同時也帶動了傳統醫院診療能力的提升。 此外，數字療法作為一種全新的數字健康解決方案，開始走進大眾視野，也為傳統醫療技術的演變打開了新局面。目前該細分賽道尚處于起步階段，標的稀缺，能夠獲取真實臨床數據和治療效果的明星公司必將受市場關注。 互聯網醫院的崛起互聯網醫院的崛起 近幾年互聯網醫院在國家政策扶持下得到了大力發展，特別在 2020 年新冠疫情的影響下更是迎來了新的發展機遇， 在實現“均衡醫療資源”和“提升醫療服務效率”方面發揮了巨大作用。 各商業巨頭如阿里、京東、百度持續在該賽道布局，頭部公司如微脈集團在過去兩年都獲得了資本融資， 預計新的一年該細分領域將持續受到

61、市場歡迎， 從互聯網醫院醫保落地到處方外流、院內院外患者管理模式的創新都將是資本關注重點。 5 5 數字科技賦能商保和多元化支付革新數字科技賦能商保和多元化支付革新 受國家政策引導，我國商業健康保險市場增長勢頭強勁。根據中國政府網披露，商業健康保險保費收入由 2012 年的人民幣 863 億元增長到 2019 年的人民幣 7,066 億元，年均復合增長率超過了 30%。到 2020 年 11 月末，我國商業健康保險保費收入達到了人民幣 7,641億元，同比增長了 16.4%；賠付支出人民幣 2,531 億元，同比增長了 22.4%。長期健康保險為參保群眾積累了超過人民幣 1 萬億元的風險保障準

62、備金。 然而，盡管前景看好，商業健康保險也面臨多重挑戰，主要體現在： 1）醫療保險仍為主要支付手段，商業健康保險的醫療支付比例低。相較于發達國家，2021 易凱資本中國健康產業白皮書 我國商業健康保險仍處于起步階段； 2）目前商業健康保險的覆蓋人群以中高端人群為主，老年人對商業保險的需求大但購買意愿低，消耗了更多醫保資源，商業健康險的購買與醫保資源的消耗形成了錯配現象； 3）產品同質化現象嚴重，市場存在無序競爭、打價格戰的情況。 面對商業健康保險市場的諸多機遇與挑戰，一大批 TPA 公司、MGA 公司應運而生，成為了新的醫療支付方，亦成為保險行業發展的新興力量。 近年來傳統 TPA 公司積極向

63、“MGA+SaaS+TPA”業務模式轉變， 致力于實現保險保障體系與健康管理的深度融合，提供一站式解決方案；同時，積極擁抱醫療大數據技術、醫學物聯網、人工智能、互聯網醫療等新興技術，以實現對傳統商業健康保險的升級與改造。 過去一年該細分領域的頭部公司備受資本市場青睞，保險極客于 2020 年 3 月完成了2,500 萬美元 C 輪融資，水滴保險于 2020 年 8 月完成 2.3 億美元 D 輪融資，南燕保險科技于 2020 年 10 月完成了人民幣 2.5 億元 C 輪融資。 易凱認為， 商業健康保險行業實現產銷分離乃至產服分離必將成為未來的發展趨勢， 擁有平臺運營能力、可提供保險服務整體解

64、決方案的代理公司必將在新的一年迎來發展契機。 四、四、2 20 0 家值得關注的公司家值得關注的公司 我們認為，以下 20 家一級市場醫療服務和數字醫療公司具有自己鮮明的學科特色和競爭優勢，值得在 2021 年重點關注： 三博腦科三博腦科 創建于 2004 年，目前下轄 6 家醫院（含 1 家在建醫院） ，共計 2,000 余張床位，是國內最大的集醫療、教學與科研為一體的民營神經系統學科醫療集團。2020 年 5 月三博腦科獲由泰康領投的超 8 億元的 B 輪融資，并已于 2020 年底遞交創業板 IPO 申請。 陸道培醫療集團陸道培醫療集團 成立于 2001 年，目前旗下擁有 5 家醫療機構

65、，累計床位超過 700 張，是民營血液病領域國內領先的連鎖醫療集團。公司于 2020 年 7 月完成由淡馬錫領投的超 5 億元 B 輪股權融資，并制定了明確的 IPO 計劃。 樹蘭醫療集團樹蘭醫療集團 成立于 2013 年，由中國工程院院士李蘭娟院士和鄭樹森院士領銜的院士團隊發起，具有難以復制的醫療資源。目前已擁有 3 家直屬醫院（2 家在建） 、9 家托管醫院、1 家診所及9 家醫生集團，是以“大?？菩【C合”為特色的綜合性連鎖醫療集團。 香港亞洲醫療香港亞洲醫療 創立于 1999 年，目前共運營 3 家醫院和 2 家海外心血管中心，是一家以心血管醫學為特色的大型頭部連鎖醫院集團，正在逐步實現

66、全國連鎖化布局并開拓海外市場。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 邦爾骨科邦爾骨科 成立于 2012 年，目前旗下擁有 14 家醫院，累計總床位數超過 4,000 張，是國內以骨科和康復為特色的連鎖醫療集團；于 2021 年 1 月獲達晨財智和千驥資本近 3 億元 D 輪投資，并擬在 2021 年創業板掛牌上市。 和睦家醫療和睦家醫療 創建于 1997 年，是中國最具知名度的綜合性高端私立醫療機構之一，以其個性化的服務開創了國內高端私立醫院先河。目前共運營 8 家醫院、2 家醫療中心和十余家診所，擁有超過 600 名全職醫生，超過 1000 人的兼職專家團隊和超過 1000 名的護理團隊。

67、2019 年集團收入達 24.5 億，并已于 2021 年初完成退市，計劃未來在港股或 A 股上市。 瑞爾齒科瑞爾齒科 成立于 1999 年，瑞爾齒科作為中國高端齒科服務行業領先品牌，長期以來致力于為國內中產階級及外籍人士提供國際、一流、專業的齒科服務，已在全國范圍內開設了百余家高端口腔診所。公司于 2017 年獲由高盛集團和高瓴資本共同投資的 9,000 萬美元 D 輪融資。 普瑞眼科普瑞眼科 成立于 2005 年， 普瑞眼科是國內知名的專業眼科連鎖醫療機構， 目前共運營 18 家眼科醫院及 3 家眼科門診，業務遍及全國 17 個城市。公司于 2019 年 11 月完成近 2 億元的戰略融資

68、，由國壽大健康基金獨家投資，并已于 2020 年 7 月提交了創業板 IPO 申請。 美中宜和美中宜和 為一家于 2006 年成立的高端私立婦兒連鎖醫療集團，目前共運營 6 家婦兒醫院、綜合門診中心及 3 家月子中心，已覆蓋京津冀、長三角和珠三角三大區域，提供產科、婦科、兒科、 輔助生殖、 產后康復、 產后休養、 醫學美容一站式服務， 為國內分娩量最大的私立醫院。公司已于 2020 年啟動創業板上市輔導。 伊美爾伊美爾 成立于 1997 年，伊美爾集團是國內較早從事醫療美容，也是目前國內醫美連鎖服務領域的行業龍頭，集臨床、科研、教學為一體，目前共開設了 13 家美容醫院及門診部。集團得到眾多頭

69、部資本親睞，計劃近期啟動 IPO。 全景醫學影像全景醫學影像 為國內頭部的第三方醫學影像中心。全景醫學影像成立于 2011 年，目前共有 8 家診斷中心，600 余名專業人才，是國內少有的精準影像的追尋者、深度健檢的實踐者、專屬醫療的提供者。公司于 2020 年 2 月完成了超 6 億元的 B 輪股權融資，以其過硬的技術實力備受資本青睞，計劃于 2021 年啟動 IPO。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 南燕保險科技南燕保險科技 成立于 2015 年，是國內領先的一體化保險科技服務平臺。公司基于“MGA+SaaS+TPA”業務模式和健康險全域能力， 國內唯一， 致力于打造融合商業保險和價

70、值醫療的中國版“聯合健康”。2020 年 10 月完成由千驥資本領投的 2.5 億元 C 輪融資。 善診善診 是國內專注于中老年人健康服務、保險和風險管理平臺，通過健康服務網絡、家庭醫生計劃和大量的用戶社群， 善診沉淀了海量全國性的中老年健康大數據， 并深入老年健康保險的產品開發、風控和科技應用，滿足了老年人群體的醫療服務+健康險市場剛需，具有很高的社會價值。善診已獲得多家頭部資本的青睞，包括高瓴、啟明、GGV、SIG 等。 艾迪康艾迪康 是中國第三方醫學檢驗行業的前三強之一。艾迪康成立于 2004 年，是全國跨地區連鎖經營的第三方獨立醫學檢驗機構，目前已設立了 20 余家醫學實驗室，提供醫學

71、檢驗、藥物臨床、 科研服務、 健康管理及病理會診等服務。 2021 年 1 月完成 8,800 萬美元的戰略融資，由馬來西亞主權基金國庫控股領投，并計劃啟動港股 IPO。 老肯醫療老肯醫療 成立于 1998 年，為中國民營醫用消毒滅菌設備制造和感染控制領域的龍頭企業，最大的獨立第三方消毒中心連鎖企業。 老肯醫療于 2015 年新三板掛牌上市， 于 2020 年末宣布摘牌，目前已經完成摘牌后的新一輪融資，并有明確的上市計劃。 安德醫智安德醫智 公司成立于 2017 年，是一家專注于人工智能在醫療領域應用的科技公司，在醫療影像人工智能領域是全球行業的先行者和領導者， 也是全球唯一具備全身級別影像人

72、工智能輔助診斷能力的平臺企業，并于 2020 年 6 月獲得國內首張 NMPA 輔助診斷 III 類注冊認證。公司計劃于 2022 年中前申請創業板 IPO，目前正在啟動 Pre-IPO 輪融資。 零氪科技零氪科技 成立于 2014 年，零氪科技為國內醫療大數據和人工智能領域的獨角獸企業，致力于提供中國腫瘤患者全疾病周期服務平臺， 積極探索線上腫瘤?？扑幤穭撔路漳Ｊ?， 打造線上線下的腫瘤?？漆t療服務陣地， 為腫瘤患者提供覆蓋全疾病周期、 從醫到藥的優質醫療健康服務。公司于 2020 年完成了 7 億元 D+輪融資,并于 2021 年 3 月獲得阿里健康的戰略投資。 叮當快藥叮當快藥 成立于

73、2014 年，叮當快藥是一款基于 O2O 的藥物上門配送平臺、協助藥店提供便民服務需求的第三方信息展示平臺，是中國互聯網醫藥健康領軍企業。公司于 2020 年完成了兩輪融資，加速其“千城萬店”的戰略布局。 2021 易凱資本中國健康產業白皮書 智云健康智云健康 成立于 2014 年，是中國領先的一站式慢病管理和智慧醫療平臺。目前正通過自主研發的醫院 SaaS 系統、藥店 SaaS 系統以及先進的互聯網醫院平臺，為全國近數千家醫院，數萬家藥房提供服務，輻射 5 億慢病患者。2020 年 1 月完成了由招銀國際領投的 10 億元 D 輪融資，有明確的上市計劃。 鎂信健康鎂信健康 創立于 2017 年， 鎂信健康致力于通過創新醫療支付模式， 運用“互聯網+”， 打通患者、藥企以及商保公司，推動金融工具與醫療領域的深度融合，打造差異化的“互聯網+醫+藥+險”的生態閉環。公司繼 2020 年 3 月獲得中國人壽再保險股份有限公司的戰略性融資后，于 2021 年 3 月獲得了由螞蟻集團、上海生物醫藥基金、創新工場聯合領投的 B 輪融資。 作者| 王斌 沈煜霄 白海 蓋瑞杰 高霄龍 許李幸 趙琳娜 肖霄 編輯| 郭邦暉 吳靖 制圖| 李鑫 趙毅