清科研究院：2022年中國股權投資母基金行業發展研究報告（64頁）.pdf

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1、I目錄1.中國股權投資母基金研究范疇及分類分析1.中國股權投資母基金研究范疇及分類分析 7 71.1 中國股權投資母基金研究范疇 71.2 中國股權投資母基金市場不同背景母基金特點分析 71.3 中國股權投資母基金投資策略分析 91.3.1 “PSD”投資策略 91.3.2 “白馬+黑馬”投資策略 101.3.3 聚焦特定產業的投資策略 112.中國股權投資母基金設立及投資現狀分析2.中國股權投資母基金設立及投資現狀分析 15152.1 中國股權投資母基金運作模式分析 152.2 中國股權投資母基金設立現狀 162.2.1 階段性調整后，母基金市場迎新一輪發展 162.2.2 設立規模分化，市

2、場化母基金調減規模應對系統性風險 182.2.3 母基金在經濟發達、政策支持的地域集聚 202.3中國股權投資母基金投資子基金現狀 212.3.1 政府引導母基金放緩投資步伐，市場化母基金活躍度上升 212.3.2 市場化母基金投資策略調整，單筆出資向小額區間集中 232.3.3 母基金風險偏好顯著，成長基金仍是配置重點 252.3.4 頭部機構獲投比重高，部分垂直領域機構獲青睞 263.中國股權投資母基金標桿機構案例分析3.中國股權投資母基金標桿機構案例分析 31313.1 精品市場化母基金-清科母基金 313.1.1 基本情況 313.1.2 投資現狀及策略分析 323.1.3 適時調整投

3、資策略，實現良好長期收益 363.2 國家級國資屬性母基金-國家戰略性新興產業發展基金 373.2.1 基本情況 373.2.2 投資現狀及策略分析 373.2.3 助力戰新領域發展，重點帶動醫藥&信息技術產業 41II3.3 省級國資屬性母基金-農開基金 423.3.1 基本情況 423.3.2 投資現狀及策略分析 433.3.3 聚焦產業轉型發展，推動政策、經濟與社會效益實現 474. 中國股權投資母基金發展問題及建議4. 中國股權投資母基金發展問題及建議 51514.1 母基金市場募資痛點仍存，需多方多維尋求解決思路 514.2 兩類基金投資均有偏倚，應合作共探社會責任與經濟效益統一之路

4、 524.3 業績承壓致母基金加大直投，提升收益同時應加強專業管理能力 524.4 母基金退出實操存在諸多難點，提升退出管理能力或為良策 535.中國股權投資母基金發展趨勢分析5.中國股權投資母基金發展趨勢分析 57575.1 VC/PE機構加速入場，母基金管理主體日益多元化、專業化 575.2 國有平臺開啟整合模式，母基金逐步由“散點”向基金群轉化 575.3 母基金投資策略持續進化，精細投資模式日益興起 585.4 母基金資產配置策略分化發展，直投與S投資升溫加速 59版權及免責聲明版權及免責聲明 6161關于我們關于我們 6262III圖 表 目 錄圖1.2.1 不同背景母基金特點簡要分

5、析 9圖2.1.1 截至2021年底中國母基金市場分布情況 16圖2.2.1.1 2012-2021年中國股權投資市場母基金設立情況 17圖2.2.1.2 2012-2021年中國股權投資市場母基金設立情況（按基金類型） 18圖2.2.2.1 截至2021年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金數量） 19圖2.2.2.2 截至2021年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金規模） 19圖2.2.3.1 截至2021年中國股權投資市場母基金地域分布 20圖2.3.1.1 2012-2021年中國股權投資市場母基金出資子基金情況 21表2.3.1.1 截至2021年活躍市場化母基金出

6、資子基金情況示意 22表2.3.1.2 截至2021年活躍政府引導母基金出資子基金情況示意 22表2.3.1.3 2021年活躍市場化母基金出資子基金情況示意 22表2.3.1.4 2021年活躍政府引導母基金出資子基金情況示意 23圖2.3.2.1 截至2021年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金數量） 24圖2.3.2.2 截至2021年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金規模） 24表2.3.2.1 各出資規模區間內代表母基金品牌列表（部分） 25圖2.3.3.1 截至2021年中國股權投資市場母基金出資子基金類型分布 26圖2.3.4.1

7、2012-2021年中國股權投資市場母基金出資榜單機構所管基金數量占比 27表2.3.4.1 截至2021年中國股權投資市場子基金管理機構獲投情況列表（按復投母基金數量排序） 27表3.1.1.1 截至2021年清科母基金在管主要基金情況 31圖3.1.2.1 截至2021年清科母基金出資子基金情況 32圖3.1.2.2 截至2021年清科母基金單筆出資子基金規模分布 33圖3.1.2.3 截至2021年清科母基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量） 34表3.1.2.1 清科母基金合作的管理機構（部分） 34表3.1.3.1 清科母基金覆蓋上市項目（部分） 36表3.2.1.1 國家戰略性

8、新興產業發展基金信息 37圖3.2.2.1 截至2021年戰新基金出資子基金情況 38圖3.2.2.2截至2021年戰新基金單筆出資子基金規模分布 39IV圖3.2.2.3 截至2021年戰新基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量） 40表3.3.1.1 農開基金代為出資/參與管理政府引導基金明細 42圖3.3.2.1 截至2021年農開基金出資子基金情況 43圖3.3.2.2 截至2021年農開基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量） 44圖3.3.2.3 截至2021年農開基金單筆出資子基金規模分布 45表3.3.3.2 河南農開基金覆蓋底層項目上市情況 48中國股權投資母基金研究范疇

9、中國股權投資母基金研究范疇及分類分析及分類分析1 171. 中國股權投資母基金研究范疇及分類分析1. 中國股權投資母基金研究范疇及分類分析1.1 中國股權投資母基金研究范疇1.1 中國股權投資母基金研究范疇本文所指股權投資母基金即主要投資于創業投資基金和私募股權投資基金的基金，既包括一般的股權投資母基金，又包括投向股權投資基金、私募證券投資基金、公募基金、債權投資基金的混合資產配置母基金。清科研究中心按照基金運作模式的不同，將股權投資母基金分為政府引導母基金和市場化股權投資母基金（以下簡稱“市場化母基金”）兩種。其中，政府引導母基金是具有政府引導作用及放大效應、對子基金所投行業或地域有明確要求

10、的政策性股權投資母基金；市場化母基金是指采用市場化運作模式，由市場化管理機構進行管理的母基金。而按照管理機構背景的不同，股權投資母基金又可以分為專業財務投資母基金、第三方財富背景母基金、直投機構背景母基金、產業背景母基金、國資屬性母基金等類型。1.2 中國股權投資母基金市場不同背景母基金特點分析1.2 中國股權投資母基金市場不同背景母基金特點分析清科研究中心發現，不同背景的母基金受股權投資市場整體趨勢影響，在募資、投資和投后等運營環節呈現出一定共性，但由于其自身資源稟賦、設立目的、團隊構成不同，在資金來源、投資目的、投資策略等方面也存在一定差異。（1）專業財務投資母基金（1）專業財務投資母基金

11、此類母基金多進行市場化募資，出資方既包括富有家族及個人、實業企業、金融機構等社會資本，也包括政府引導母基金等國有資本，資金構成相對多樣。其管理機構基于對宏觀經濟走勢、各類資產特質的深入研究，結合自身需求進行全面資產配置，并根據外部變化實時進行策略調整，以在平滑投資風險的同時，為出資人創造收益。（2）第三方財富背景母基金（2）第三方財富背景母基金第三方財富管理公司原主要從事通道業務，充當母基金的募資渠道。近年來，以歌斐資產（諾亞財富下設資產管理平臺）、宜信財富、好買財富為代表的財富管理公司， 也紛紛設立自主管理的母基金。 第三方財富背景母基金依托財富管理集團，在募資端來自富有家族及個人的出資占比

12、較高。相比機構投資者，這些個人投資者數量較多、需求也較為多樣、專業程度參差不齊，因此母基金在投資端形成了較為多樣和精細的業務矩陣，以滿足客戶的多樣化需求。（3）國資屬性母基金（3）國資屬性母基金8國資屬性母基金是指由各級財政或國資運營平臺發起設立的母基金，這類母基金也是我國股權投資母基金市場重要的組成部分。這類母基金或由政府相關機構直接管理，或由政府委托更為市場化的國資背景基金管理機構負責投資運營，但基金多帶有特定的政策引導目的，如促進國企轉型發展、支持當地產業發展等。同時，這類基金的投資目的也更加多元，例如國家級的國家中小企業發展基金就以吸引社會資本投向種子期、初創期中小企業為目的，國家戰新

13、基金則以促進戰略性新興產業發展為目標；省級層面，北京亦莊戰略新興產業基金、河南省產業集聚區發展投資基金、 湖北長江產業基金等省級政府引導母基金多數立足于區域特色和資源稟賦，以股權投資促進當地產業發展。從募資方面看，國資屬性母基金募資主要來源為各級財政、政府出資平臺或國企和一定比例的社會資本。募資來源決定了這類母基金在運營和投資時需要遵循國有資產的相關監管規定，所覆蓋項目也需要符合政策引導目標，因此在出資時對子基金的投資行業和地域范圍都有較為嚴格的規定。（4）產業背景母基金（4）產業背景母基金近年來，實業企業新設產業投資平臺在股權投資市場嶄露頭角，例如騰云源晟母基金（世紀金源集團）、珠海健瓴母基

14、金（伊利集團）、普洛斯建發母基金（普洛斯和建發集團）、上汽中原母基金（上汽集團和中原資產）、中芯晶圓股權投資基金（中芯國際）等。從募資端來看，實業企業在產業背景母基金募資中占據極為重要的比重，出資占比較高，同時會向外部 LP 募資。從投資端來看，產業背景母基金兼有拓展實業企業戰略生態和增加企業財務收入的目的，所投子基金一般重點布局母公司所處產業鏈上下游戰略延伸產業，這樣一方面利用企業在相關產業的行業經驗， 另一方面也可以起到產業協同或幫助企業發現新增長點的作用。 投后方面，與一般母基金不同，產業背景母基金多有生態運營功能，即通過布局與實業企業運營和發展相關的賽道，協調被投項目和母基金 LP 之

15、間業務合作和產業協同，最終形成圍繞實業企業和母基金的生態圈。（5）直投機構背景母基金（5）直投機構背景母基金直投機構背景母基金是由部分專注直投的基金管理機構，如高瓴投資、紅杉中國、CPE 源峰等，出于平衡逐漸擴張的資產管理規模和資產管理類型的目的而設立的母基金。這些母基金基本上可以利用原有募集渠道及 LP 資源，LP 以私募基金管理人、金融機構、上市公司居多；部分母基金還通過與財富管理機構合作，通過聯接基金實現募資。投資方面，母基金少數資金投向內部子基金或該直投機構裂變出的新投資機構所管基金，多數資金仍投向外部子基金管理人或與自身所專注投資階段不同的子基金管理機構，以獲取業務補充或資源協同。9

16、圖1.2.1 不同背景母基金特點簡要分析圖1.2.1 不同背景母基金特點簡要分析母基金類型母基金類型 募資特點募資特點 投資特點投資特點 主要投資目的主要投資目的 專業財務投資母基金市場化募資，LP 類型多元；資產配置全面，投資策略可根據市場變化靈活調整；獲取超額收益；第三方財富背景母基金依托財富管理集團，富有家族及個人為主要出資方；形成多樣和精細的業務矩陣，滿足出資方的多樣化需求；獲取超額收益；國資屬性母基金資金多來源于各級財政、政府出資平臺或國企，同時包括一定比例的社會資本；投資多帶有政策引導目的，并需遵循國有資產監管規定，其中政府引導母基金往往對投資行業和地域范圍有嚴格限制；引導社會資本

17、支持特定產業或區域發展，達到政策目的；產業背景母基金多數由實業企業單獨或聯合出資，部分會向社會募集資金；重點布局母公司所處產業鏈上下游戰略延伸產業，既能與之實現戰略協同，也能為子基金及底層項目賦能；與實業母公司實現戰略協同，部分兼顧超額收益；直投機構背景母基金市場化募資，與直投基金的LP 構成相似度較高；投向與自身專注階段、領域不同的子基金管理機構，實現業務補充或資源協同；平衡逐漸擴張的資產管理規模和資產管理類型，控風險穩收益；來源：清科研究中心 2022.06 1.3 中國股權投資母基金投資策略分析1.3 中國股權投資母基金投資策略分析母基金的核心是通過合理配置各類資產，在分散風險的同時獲取

18、可預期回報，為此母基金需要跨類別、跨行業、跨周期配置資產。由于一級市場股權類項目普遍具有差異性大，不確定性強等特點，項目收益和風險難以形成統一的量化模型，因而母基金管理機構需要根據自身定位目標和 LP 需求發展獨特投資策略，逐步構建最優投資組合。目前，股權投資市場中已形成了豐富的母基金投資策略，較為主流的包括“PSD”策略、“黑馬 + 白馬”策略、“跨階段”組合配置策略等，下文將按照不同維度對常見的母基金投資策略進行分類，并分析不同投資策略的邏輯與適用場景。1.3.1 “PSD”投資策略1.3.1 “PSD”投資策略“PSD”策略，即“子基金 + 二手份額 + 直投”投資策略是母基金管理人根據

19、自身情況，靈活配置子基金、二手基金份額和直投投資組合的綜合性投資策略。隨著二手基金份額交易在最近幾年不斷發展，“PSD”策略也逐漸成熟并為諸多母基金管理機構接受。分解來看，”PSD“策略中各類資產投資各有特點，適用于實現不同投資目的。P 策略，即投資于新設立正在募資的子基金，是母基金最基本的投資方式，其核心是選擇與母基金自身投資方向、目標和策略相契合的優秀基金管理人，以投資子基金的方式對沖母基金管理團隊在專業細分領域或團隊人員精力上的不足，達到分散投資和穩定收益的目的。S 策略，即二手份額投資，是母基金通過私募二級市場購買私募基金二手份額的投資方式，其他交易模式還包括購買部分直投項目的投資組合

20、、向已成立的 PE10基金增資、購買即將到期的股權基金的剩余資產等，部分專業 S 基金機構還會通過購買二級份額實現“控股”基金，由此對基金架構進行重組。由于股權投資的周期較長，部分基金出資人出于調整投資組合或流動性目的，存在將持有的存續基金份額轉讓給其他投資人的需求，轉讓價格可能低于實際價值。母基金通過二手份額交易進入基金，一方面在賣方踴躍的市場環境中可以以一定折扣挑選相對優質的資產組合，另一方面與初次投資相比投資周期更短，基金所投項目發展狀況和前景更為清晰。目前，市場中的頭部母基金管理機構均積極開展二手份額投資，如清科母基金在 2019 年之前就曾參與多筆基金二手份額交易，并于 2020 年

21、成立目標規模20 億元的 S 基金；歌斐資產從 2013 年設立首支 S 基金后，截至目前已陸續設立多支 S 基金。此外，國創母基金、元禾辰坤、盛世投資等母基金管理機構及深創投、蘇民投等直投機構也都設立了 S 基金。D 策略，即母基金直投，是母基金直接投資項目的投資方式，包括跟投和獨立直投。跟投是母基金在投資子基金時，直接投資子基金所投項目的投資方式，跟投時母基金可以將優秀子基金管理人的投資決策作為參考，結合自身判斷，篩選識別子基金所投項目中的優質項目并直接投資，從而增加投資收益。獨立直投則由母基金管理機構基于自身團隊投資經驗和行業積累，自行開展項目盡調和篩選，發現并投資市場中的優質項目。從財

22、務收益角度來看，直投是母基金提高跨期收益的重要方式，對優質項目的成功直投可以提升母基金整體收益水平。從戰略角度來看，對于個別出資規模較大、投資回收期限較長的重要項目，獨立直投能夠較好發揮母基金規模大、跨周期、跨階段的特點，相比協調多個子基金更有優勢，也可以減少雙重收費問題。綜上， 綜合使用子基金投資、 二手份額投資和直投的策略， 被稱為 “PSD” 策略。在“PSD”策略中，母基金管理人通過綜合投資各類標的，提高母基金對優質項目和優質基金的配置，滿足 LP 對于收益回報、分散風險、投資期限、政策目標等多重需求。具體形式上，母基金管理人既可以通過單支母基金同時投資子基金、二手基金份額和項目；也可

23、以專門設立 S 基金投資二手基金份額或項目，如清科母基金設立的人民幣 S 基金清科和嘉二期母基金，深創投設立的 S 基金廣東紅土和?；鸬?。整體來看，“PSD”策略目前已為諸多知名母基金管理機構所采用，例如前海母基金即遵循“PSD”資產配置策略，并通過增加直投比例提升母基金整體收益，近年其直投比例逐漸提高，已由 2015 年之前的 20% 左右上升至 70%以上。1.3.2 “白馬 + 黑馬”投資策略1.3.2 “白馬 + 黑馬”投資策略白馬策略，是指母基金對市場上成熟的優秀 GP 管理的基金進行投資的投資策略。白馬機構通常組建較早，品牌知名度較高，歷史基金業績較為亮眼，有比較成熟完善的投資策

24、略、管理團隊和公司治理結構，而隨著這類機構管理資本總量、單支基金設立規模的不斷提升，后續基金的綜合收益水平往往會有所回調。但由于其具備較強的專業投資和運營管理團隊，有良好且被驗證的運行管理機制作為保障，11這類基金往往能夠“穿越周期”、長期保持較高的投資水準，因此母基金選擇這類機構能夠帶來相對穩定且良好的投資業績。黑馬策略，則指母基金對歷史業績較少甚至是新成立的基金管理人進行投資的投資策略。近年，國內股權投資市場中由老牌投資機構裂變、合伙人離職創業或連續創業者轉型成立的新投資機構屢見不鮮，這些機構普遍具有投資策略靈活、投資方向專一、運營機制扁平等特征。對于母基金管理人來說，黑馬機構往往缺乏可驗

25、證的歷史業績、新團隊還處于磨合期，投資這類機構存在一定風險。但黑馬機構的優勢也同樣明顯，其投資領域更加聚焦，有較強的專注力和專業性，且黑馬機構多采用扁平化管理模式，團隊小而精、投決相對高效，投資整體呈現“快、準、精”的風格，往往能給母基金帶來意料之外的投資收益?！鞍遵R + 黑馬”策略，即母基金把大部分資金配置給白馬基金，其余配置給黑馬基金，從而一方面以較為穩健的白馬配置起到風險收益壓艙石作用，另一方面則以投資策略新穎、業績爆發預期較強的黑馬配置追求可能的超額收益，從而最大限度降低投資組合風險，提高投資收益?！鞍遵R + 黑馬”策略因在一定程度上兼顧收益與風險，目前已為多數市場化機構采用。例如元禾

26、控股旗下專業化的母基金投資管理平臺元禾辰坤，該機構于 10年前即開始布局“白馬 + 黑馬”的投資策略，一方面與啟明創投、金沙江創投、北極光創投等綜合型管理機構積極合作，另一方面持續挖掘黑蟻資本、南山資本、青域基金等專注特定領域的專項投資基金管理團隊。1.3.3 聚焦特定產業的投資策略1.3.3 聚焦特定產業的投資策略近年來，圍繞特定產業，沿產業鏈和價值鏈布局逐漸成為部分母基金的主要投資策略。該策略的特點是以產業為核心構建資產配置組合，將產業背景和產業資源作為篩選 GP 的重要標準，綜合出資不同投資階段基金，以求對相關產業形成全周期的針對性投資。從母基金 LP 角度看，目前產業母基金出資主體主要

27、包括各級政府和大型企業兩類。前者主要出于產業引導目的，通過設立產業母基金引導社會資本支持重點產業或重點企業發展，如國家戰略性新興產業發展基金；后者則多數從自身行業背景和企業戰略出發，圍繞企業主要戰略目標，整合產業鏈上下游資源，構筑護城河。針對不同 LP 產業投資需求，母基金管理人在資產配置上也有所側重。政府出資人多以產業引導為主要訴求，而母基金具有天然的產業集聚作用，能以資本市場為媒介，通過股權投資在當地引入特定產業項目，實現“以投帶引”效果。在此基礎上，母基金管理人通過與具有產業背景或產業資源的 GP 合作，共同為目標產業或所投項目賦能，協助政府實現對特定產業扶持目標，最終形成以母基金投資為

28、線索的招商引資和產業集聚新模式。如清科母基金背靠咸寧基金小鎮，以設立產業母基金方式形成“基金 + 產業”的閉環生態圈，推動全國優質股權投資機構與湖北企12業達成多層次合作。產業出資人多以戰略協同為訴求，因此產業母基金在子基金和項目投資上更關注所投方向與企業資源稟賦及戰略目標的協同或互補關系，既可以沿企業主要業務鏈條尋找關鍵節點進行投資以實現業務協同，也可以在新興領域尋找新的增長點，與企業傳統業務形成互補并謀求自身轉型或發展。 中國股權投資母基金設立及中國股權投資母基金設立及投資現狀分析投資現狀分析2 2152. 中國股權投資母基金設立及投資現狀分析2. 中國股權投資母基金設立及投資現狀分析2.

29、1 中國股權投資母基金運作模式分析2.1 中國股權投資母基金運作模式分析母基金可通過資產配置分散風險，并將有限的資金輻射至多個底層項目，不但能滿足國有資產保值增值的需求，也能幫助投資人獲得長期穩定收益。目前我國母基金市場中，政府引導母基金與市場化母基金均保持著較高的活躍度，然而二者在設立目的、資源稟賦、退出訴求等方面具有不同的特點，因而其設立規模、地域分布及投資偏好均有不同表現。政府引導母基金以財政資金撬動社會資本扶持相關領域，是實現國家或地區政策目標的重要手段之一。政府引導母基金的資金來源資金來源往往是政府財政或大型國有企業，設立目標多為扶持戰略性新興產業，以及農業、鄉村振興等與民生息息的相

30、關重點產業，需要大量資金長期投入，因此其往往具備較大的規模，多數基金規模在數十億以上。為了更好地服務于政策目標，政府引導母基金在投資運作投資運作中往往會設置一定地域、行業或策略的返投要求，因此其所投子基金的地域分布、行業分布和基金類型分布也相對集中。此外，政府引導母基金的管理機構多數由政府出資平臺或國企兼任，受資金性質及國有企業管理體系的要求，政府引導母基金多具有完備的投資決策流程和運營管理體系，對投資風險容忍度較低。然而，實踐中過于復雜且嚴苛的運營管理制度也消耗了投資團隊的精力，影響基金的投資運作效率。而市場化母基金作為財務投資者，為出資人創造價值是其主要投資目標。部分產業背景母基金還會布局

31、產業鏈上下游，為主業發展提供助力。市場化母基金的資資金來源金來源包括產業資金、富有家族及個人、金融機構等，募資方式較為市場化。而由于不同背景的市場化母基金資金來源差異較大，其設立規模及投資模式也有一定差異：第三方財富背景母基金多是分散設立集中投資，單支母基金規模較小且出資子基金數量不多，但基金群出資子基金高度重合；產業背景母基金規模往往較大，所投基金的行業集中度也較高。而在投資運作投資運作方面，市場化母基金通常具備專業的投資團隊、高效的投資決策流程，較少的投資限制，能夠有效提升基金運作效率，幫助基金適時調整投資策略以應對市場變化。近年來，受托管理政府引導基金的國資背景機構不斷提升自身專業水平，

32、加強與市場化投資機構的合作， 逐漸轉型并提高引導母基金的運作效率。 如在募資層面募資層面，在財政撥款或金融機構、國有企業出資之外，政府引導母基金還與市場化母基金合作，在引導基金層面引入社會資本及投資運作先進經驗。如河南匯融創業投資基金引入元禾辰坤作為共同合伙人， 吸納了其專業化投資能力和市場化運作機制的優勢，更好地推動引導基金政策效應的實現。在投資層面投資層面，國資背景機構加深與市場化投資機構的合作，豐富業務模式，與政府引導母基金協同推動社會效益與經濟效益的雙豐收。如河南農開產業基金投資有限責任公司與世界銀行合作發起設立世行綠色農業基金，創新世行貸款使用方式，以產業基金的形式支持河南省農業產業

33、綠色發16展。而在運營管理層面，國資背景機構不斷吸納優秀人才、優化組織結構及投決流程、加強投后服務，為子基金進行政策解讀，項目、資金對接等，幫助財政資金發揮好引導作用。在本章中，清科研究中心將對我國股權投資母基金的設立及投資數據進行深入分析，樣本包括已在工商注冊或在中基協備案的人民幣市場化母基金及政府引導母基金。據統計，截至 2021 年底中國母基金市場共設立 2,693 支母基金，其中包括市場化母基金 1,788 支，占比達 66.4%，已披露的募集規模合計 1.84 萬億元；政府引導母基金設立數量達 905 支，已披露的規模約 3.34 萬億元，規模占比達64.5%，單支基金規模約為市場化

34、母基金的 4 倍。圖2.1.1 截至2021年底中國母基金市場分布情況圖2.1.1 截至2021年底中國母基金市場分布情況33.6%66.4%64.5%35.5%截至截至2021年底中國母基金市場分布情況年底中國母基金市場分布情況設立數量分布設立規模分布設立數量分布設立規模分布政府引導母基金政府引導母基金市場化母基金市場化母基金2.2 中國股權投資母基金設立現狀2.2 中國股權投資母基金設立現狀2.2.1 階段性調整后，母基金市場迎新一輪發展2.2.1 階段性調整后，母基金市場迎新一輪發展2006-2015 年的十年間，我國母基金市場從萌芽期開始初步發展。起初少數國資背景投資機構和民營機構試水

35、母基金業務，諸如國創開元母基金、歌斐資產等行業先行者逐漸涌現；隨后，市場化母基金逐漸嶄露頭角，如盛世投資、紫荊資本、粵科母基金等。2015 年前后，各地政府引導母基金紛紛設立，如江蘇省政府投資基金、湖北省長江經濟帶產業引導基金、深圳市引導基金、河南省先進制造業集群培育基金等?！氨榈亻_花”的政府引導基金漸漸推動我國母基金市場邁上新臺階。2016 年 -2017 年母基金市場快速發展，基金設立數量連續兩年接近翻番，募集規模均超過 8,000 億元，達到歷史高點。其中，募集規模在百億以上的母基金達41 支，引導母基金占五分之四。該階段母基金市場參與者逐漸呈現多元化發展：一方面，政府引導母基金與市場化

36、投資機構加深合作，共同設立母基金參與股權投資市場，如湖北省長江經濟帶產業引導基金與清科母基金共同設立湖北咸寧清海長17江新興產業基金；另一方面，直投機構試水母基金業務，如中金資本受托管理中金啟元國家新興產業創業投資引導基金并設立中金啟融基金，高瓴投資設立遠景長青母基金。2018 至 2019 年受關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（銀發2018106 號，下文稱“資管新規”）影響，股權投資市場募資端緊縮，市場化母基金與直投基金同樣面臨著募資難困境。在此期間設立并完成募集的母基金多為政府引導母基金，市場化母基金多由國資背景機構向政府引導母基金或其他國有資本募集資金而設立，民營母基金管理機構活

37、躍度顯著下滑。2019 年之后我國母基金市場開始回暖，其中市場化母基金參與者多元發展，回暖趨勢顯著。如太保大健康產業基金、蘇州高新陽光匯利股權投資母基金、普洛斯建發母基金等。國企央企、險資、產業資本、直投機構背景母基金設立或積極出資，為股權投資市場提供新的資金來源。圖2.2.1.1 2012-2021年中國股權投資市場母基金設立情況圖2.2.1.1 2012-2021年中國股權投資市場母基金設立情況245.88 727.31 535.13 5,428.68 9,492.22 8,485.70 5,698.63 5,692.38 7,080.20 7,108.73 413957228279370

38、2142674725990100200300400500600700 - 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 10,000.0020122013201420152016201720182019202020212012-2021年中國股權投資市場母基金設立情況年中國股權投資市場母基金設立情況母基金規模（￥億元）母基金數量（支）來源：清科研究中心 18圖2.2.1.2 2012-2021年中國股權投資市場母基金設立情況（按基金類型）圖2.2.1.2 2012-2021年中

39、國股權投資市場母基金設立情況（按基金類型）457.98 911.56 2,072.50 1,790.28 2,407.15 4,088.78 5,810.01 4,970.70 8,580.66 6,413.20 3,908.35 3,285.24 2,991.42 1,298.72 4190250128218430558187189120864942410100200300400500600 - 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.002012201320142015201

40、6201720182019202020212012-2021年中國股權投資市場母基金設立情況（按基金類型）年中國股權投資市場母基金設立情況（按基金類型）市場化母基金規模（￥億元）政府引導母基金規模（￥億元）市場化母基金數量（支）政府引導母基金數量（支）來源：清科研究中心 2.2.2 設立規模分化，市場化母基金調減規模應對系統性風險2.2.2 設立規模分化，市場化母基金調減規模應對系統性風險從我國股權投資市場母基金的規模分布情況來看，多數母基金為規模在 3 億元以下的小型基金。其中募集規模在 1-3 億之間的母基金達 537 支，市場化母基金占比超 70%，且多數在近兩年設立。近年來股權投資市

41、場募資難疊加疫情影響，市場化母基金也逐漸開始調整募資及投資策略，出于審慎原則適當縮減募資規模，在特殊時期內留足風險緩沖空間。盡管如此，大額母基金仍吸納了市場上的多數資金。根據數據統計，百億以上規模的母基金數量占比約 4.9%，但金額占比接近 60%，其中四分之三的資金掌握在政府引導母基金“手中”。盡管政府引導母基金近年來設立步伐放緩，但其所管資金體量較大，且多數基金已進入投資期，長期來看仍是股權投資市場的重要出資方。19圖2.2.2.1 截至2021年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金數量） 圖2.2.2.1 截至2021年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金數量） 4243

42、3274391105162153120604774635146489013713462860.00100.00200.00300.00400.00500.00低于1000萬1000-5000萬0.5-1億1-3億3-5億5-10億10-20億20-50億50-100億100億及以上截至截至2021年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金數量）年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金數量）市場化母基金數量（支）政府引導母基金數量（支）來源：清科研究中心 2022.06 圖2.2.2.2 截至2021年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金規模） 圖2.2.2.2 截至2021

43、年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金規模） 2.10 112.46 178.24 627.98 382.94 1,011.52 1,780.82 3,392.57 3,472.46 7,453.02 0.24 11.08 20.10 226.48 165.98 543.40 1,616.19 3,670.07 3,619.83 23,573.80 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00低于1000萬1000-5000萬0.5-1億1-3億3-5億5-10億10-20億20-50億50-100億100億及以上截至截至2021年中

44、國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金規模）年中國股權投資市場母基金募集規模分布（按母基金規模）市場化母基金規模（￥億元）政府引導母基金規模（￥億元）來源：清科研究中心 2022.06 202.2.3 母基金在經濟發達、政策支持的地域集聚2.2.3 母基金在經濟發達、政策支持的地域集聚從我國股權投資母基金注冊地的地域分布情況來看，其地域分布與各省市的經濟發展水平高度相關。根據清科研究中心數據，浙江、廣東（除深圳）、山東、江蘇四個省份的母基金分布相對集中，基金數量均超 200 支，規模均超 3,000 億元。一方面，上述四個省份 2021 年 GDP 領先全國，良好的經濟基礎為市場化母基金

45、發展提供了良好的募資環境和投資機會；另一方面，四地均較早地設立了政府引導基金，不但撬動當地社會資本投向股權投資行業，還吸引了全國的投資機構落戶當地并形成一定集聚效應。而從母基金的金額分布來看，北京市作為我國的政治中心，是許多國家級政府引導母基金、大型央企國企、金融機構等總部所在地，注冊在北京的母基金募集規模遠超過其他省市。圖2.2.3.1 截至2021年中國股權投資市場母基金地域分布圖2.2.3.1 截至2021年中國股權投資市場母基金地域分布5677111214141618202527313539394051536163102113118122124131279295308507196.11

46、 149.53 180.00 37.42 119.86 153.44 143.88 239.53 312.94 162.30 344.89 959.54 573.25 866.47 727.01 121.35 1,676.79 1,181.74 1,128.27 1,486.90 725.46 2,289.47 8,426.28 1,423.30 1,461.58 3,372.60 4,793.38 1,150.16 4,985.39 4,179.65 3,176.89 5,115.93 西藏青海甘肅寧夏黑龍江吉林新疆云南遼寧內蒙古貴州山西廣西河北重慶海南河南陜西天津四川湖南湖北北京江西福建上

47、海深圳安徽江蘇山東廣東（除深圳）浙江截至截至2021年中國股權投資市場母基金地域分布年中國股權投資市場母基金地域分布母基金數量（支）母基金規模（￥億元）來源：清科研究中心 212.3 中國股權投資母基金投資子基金現狀2.3 中國股權投資母基金投資子基金現狀清科研究中心深入分析我國股權投資母基金的對外投資數據發現，截至 2021年年底我國股權投資母基金出資子基金10,696筆， 已披露的出資金額超過2.4萬億。目前，“PSD”策略已成為母基金主流策略，部分母基金基于長期積累的項目資源逐漸加大直投業務的比重。然而，考慮到母基金主要通過資產配置來分散風險獲得長期收益，本節我們研究重點仍是母基金對外

48、投資子基金的情況。2.3.1 政府引導母基金放緩投資步伐，市場化母基金活躍度上升2.3.1 政府引導母基金放緩投資步伐，市場化母基金活躍度上升整體來看，我國股權投資市場母基金出資子基金的數量及規模整體呈上漲趨勢，2016 年及之后，母基金活躍度提升，投資增速加快。盡管 2018 年資管新規限制了多層嵌套等亂象，然而其對創業投資基金和政府出資產業投資基金1進行了豁免，因此政府引導母基金的投資并未受到較大影響，其出資活躍度仍領先于市場化母基金。近年來，隨著 2016 年左右集中設立的政府引導母基金的運作重心逐漸轉向存量管理，整體來看政府引導母基金投資步伐放緩。而市場化母基金則積極把握防疫趨穩經濟復

49、蘇帶來的投資機會，調整投資策略加快投資步伐，2021 年出資數量占比約 55.2%。圖2.3.1.1 2012-2021年中國股權投資市場母基金出資子基金情況圖2.3.1.1 2012-2021年中國股權投資市場母基金出資子基金情況379.54 738.78 906.91 1,457.73 1,302.50 2,258.25 1,426.28 2,574.84 2,379.68 3,338.97 3,519.00 2,342.94 97 116 249 447 801 1,199 1,430 1,638 1,986 2,603 050010001500200025003000 - 1,000.

50、00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 10,000.0020122013201420152016201720182019202020212012-2021年中國股權投資市場母基金出資子基金情況年中國股權投資市場母基金出資子基金情況政府引導母基金出資子基金規模（￥億元）市場化母基金出資子基金規模（￥億元）母基金出資子基金數量（筆）來源：清科研究中心 1 政府出資產業投資基金：出自國家發展改革委2016年12月30日政府出資產業投資基金管理暫行辦法中的定義，是指有政府出資，主要投資于非

51、公開交易企業股權的股權投資基金和創業投資基金。其資金來源包括財政預算內投資、中央和地方各類專項建設基金及其它財政性資金。該概念與清科研究中心政府引導基金的概念不同，清科研究中心的政府引導基金是指政府或國有出資平臺代替政府通過預算安排，以單獨出資或與社會資本共同出資發起設立，由政府或政府委托代理方進行管理，采用參股基金、直投/跟投、融資擔保等市場化方式，引導社會資本支持地區產業發展等具有政府引導作用和政策意圖的政策性基金。政府引導基金概念不包含對子基金的研究和統計。22表2.3.1.1 截至2021年活躍市場化母基金出資子基金情況示意表2.3.1.1 截至2021年活躍市場化母基金出資子基金情況

52、示意市場化母基金名稱市場化母基金名稱出資外部子基金數量出資外部子基金數量（筆）（筆）出資外部子基金金額出資外部子基金金額（￥億元）（￥億元）蘇州工業園區元禾秉勝股權投資基金合伙企業（有限合伙）50+50+前海股權投資基金（有限合伙）50+60+蘇州工業園區國創開元二期投資中心（有限合伙）50+90+上?？苿撝行囊黄诠蓹嗤顿Y基金合伙企業（有限合伙）40+50+寧波梅山保稅港區騰云源晟股權投資合伙企業（有限合伙）30+40+北京首鋼基金有限公司30+70+上海歌斐鵬禮投資中心（有限合伙）30+20+珠海清科和清一號投資合伙企業（有限合伙）30+5+華泰招商（江蘇）資本市場投資母基金（有限合伙）30

53、+30+義烏惠商紫荊二期投資合伙企業（有限合伙）20+5+來源：清科研究中心 2022.06 表2.3.1.2 截至2021年活躍政府引導母基金出資子基金情況示意表2.3.1.2 截至2021年活躍政府引導母基金出資子基金情況示意政府引導母基金名稱政府引導母基金名稱出資外部子基金數量出資外部子基金數量（筆）（筆）出資外部子基金金額出資外部子基金金額（￥億元）（￥億元）山東省新舊動能轉換引導基金150+400+中金啟元國家新興產業創業投資引導基金100+200+深圳市政府投資引導基金100+800+杭州市創業投資引導基金100+30+湖北省省級股權投資引導基金80+50+廣州市新興產業發展引導基

54、金80+100+江蘇省政府投資基金80+300+上海市創業投資引導基金80+50+青島市新舊動能轉換基金80+100+南京市新興產業發展基金80+100+來源：清科研究中心 2022.06 表2.3.1.3 2021年活躍市場化母基金出資子基金情況示意表2.3.1.3 2021年活躍市場化母基金出資子基金情況示意市場化母基金名稱市場化母基金名稱出資外部子基金數量出資外部子基金數量（筆）（筆）出資外部子基金金額出資外部子基金金額（￥億元）（￥億元）蘇州工業園區元禾鼎盛股權投資合伙企業（有限合伙）10+10+嘉興天府驊勝股權投資合伙企業（有限合伙）10+5 億以下普洛斯建發（廈門）股權投資基金合伙

55、企業（有限合伙）10+10+珠海清科和清一號投資合伙企業（有限合伙）10+5 億以下上?？苿撝行囊黄诠蓹嗤顿Y基金合伙企業（有限合伙）10+10+寧波梅山保稅港區騰云源晟股權投資合伙企業（有限合伙）10+10+紅杉璟詩（廈門）股權投資合伙企業（有限合伙）5+5 億以下寧波梅山保稅港區彬馥創業投資合伙企業（有限合伙）5+5 億以下前海股權投資基金（有限合伙）5+5+昆山興華投資咨詢中心（有限合伙）5+5+來源：清科研究中心 2022.06 23表2.3.1.4 2021年活躍政府引導母基金出資子基金情況示意表2.3.1.4 2021年活躍政府引導母基金出資子基金情況示意政府引導母基金名稱政府引導母

56、基金名稱出資外部子基金數量出資外部子基金數量（筆）（筆）出資外部子基金金額出資外部子基金金額（￥億元）（￥億元）南京市新興產業發展基金20+10+中金啟元國家新興產業創業投資引導基金20+10+山東省新舊動能轉換引導基金20+30+武漢產業發展基金有限公司20+60+杭州市創業投資引導基金20+10+國家戰略性新興產業發展基金20+60+上海天使引導創業投資有限公司20+5+浙江省轉型升級產業基金10+10+深圳市天使投資引導基金10+10+湖北省省級股權投資引導基金10+5+來源：清科研究中心 2022.06 2.3.2 市場化母基金投資策略調整，單筆出資向小額區間集中2.3.2 市場化母基

57、金投資策略調整，單筆出資向小額區間集中從母基金出資子基金的規模分布來看，單筆出資規模多數集中在 1,000-5,000萬元，數量占比超過 30%，其次是 1-3 億的規模，占比 21.6%。盡管兩類母基金出資子基金規模區間分布基本相同，但因政府引導母基金募集規模較大，其出資規模也高于市場化母基金。據統計，政府引導母基金在 1,000 萬元以上的各規模區間內的出資數量均超過市場化母基金，其中在 10 億及以上的區間內出資數量約為市場化母基金的 2 倍。從不同年份出資子基金的規模分布情況來看，近年來母基金單筆出資規模向 5,000 萬元以下區間集中。據統計，2016 年以來我國母基金單筆出資規模在

58、1,000-5,000 萬元、1-3 億區間內的出資數量年化增長率均超過 20%，但近 3 年兩個區間的出資數量年化增長率則拉開了差距，1,000-5,000 萬元區間增長率超過 30%，而 1-3 億區間則降低至 10% 左右，此外 1,000 萬以下區間增長率也超過20%。單筆出資規模向小額區間集中的原因一方面是股權投資機構在募資難局面下調整募資策略，通過項目基金、聯接基金等小額基金進行募資，另一方面是在疫情沖擊下母基金管理機構為規避風險投資趨于審慎，小額出資分散風險。24圖2.3.2.1 截至2021年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金數量）圖2.3.2.1 截至

59、2021年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金數量）469 1,728 780 894 196 157 62 33 12 331 1,864 1,200 1,414 380 338 218 80 40 0.00500.001,000.001,500.002,000.00低于1000萬1000-5000萬0.5-1億1-3億3-5億5-10億10-20億20-50億50億及以上截至截至2021年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金數量）年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金數量）市場化母基金出資子基金數量（筆）政府引導母基金出資子

60、基金數量（筆）來源：清科研究中心 2022.06 圖2.3.2.2 截至2021年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金規模）圖2.3.2.2 截至2021年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金規模）21.99 408.15 481.22 1,394.53 709.11 992.68 810.31 916.42 1,626.66 14.82 486.22 759.39 2,227.15 1,365.40 2,165.17 2,695.83 2,220.25 5,083.60 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,

61、000.006,000.00低于1000萬1000-5000萬0.5-1億1-3億3-5億5-10億10-20億20-50億50億及以上截至截至2021年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金規模）年中國股權投資市場母基金單筆出資子基金規模分布（按出資子基金規模）市場化母基金出資子基金規模（￥億元）政府引導母基金出資子基金規模（￥億元）來源：清科研究中心 2022.06 25表2.3.2.1 各出資規模區間內代表母基金品牌列表（部分）表2.3.2.1 各出資規模區間內代表母基金品牌列表（部分）母基金單筆出資子基金規模均值母基金單筆出資子基金規模均值代表母基金品牌代表母基金

62、品牌5,000 萬以下清科母基金、華義創投、鈞山母基金等0.5-3 億元禾控股、歌斐資產、盛世投資、中金啟元 / 國投創合 / 盈富泰克國家新興產業創業投資引導基金、山東省新舊動能轉換引導基金等3-10 億江蘇省政府投資基金、深圳市政府投資引導基金、天津市海河產業基金等10 億以上中國國有企業結構調整基金、湖北省長江經濟帶產業基金等來源：清科研究中心根據公開數據整理 2022.06 2.3.3 母基金風險偏好顯著，成長基金仍是配置重點2.3.3 母基金風險偏好顯著，成長基金仍是配置重點從母基金出資子基金類型分布來看，我國股權投資母基金對成長基金與創業投資基金的偏好顯著，出資兩類基金的數量均超過

63、 4,500 筆，數量占比合計超過80%，金額占比合計接近 70%。其中，自 2019 年以來母基金出資創業投資基金的力度逐年增加，出資數量按年化 51.6% 的速度增長。此外，近三年母基金對聯接基金的投資數量增多，側面反映了投資機構募資策略的變化。從投資金額分布來看，我國股權投資母基金對于 FOF 基金的出資金額超過5,000 億元，顯著高于成長基金、創業投資基金之外其他類型的基金，這之中政府引導母基金出資占比超過 70%。部分政府引導母基金在設立時選用“母基金 - 母基金 - 子基金”三層架構，在下層母基金層面與地方財政或細分行業主管部門合作，撬動更多社會資本投向重點領域，如山東省新舊動能

64、引導基金、湖北省長江經濟帶產業引導基金均有部分資金以此架構投向底層子基金。此外，部分引導母基金也會出資市場化母基金，或代財政出資其他政府引導母基金的情況，如河南農開產業基金投資有限公司代表河南省財政廳出資河南省科技創新風險投資基金、河南中小企業發展基金等。聚焦被投資子基金管理人的機構類型分布，我國股權投資母基金出資 PE 機構所管子基金數量達 5,348 筆，出資 VC 機構所管子基金數量達 4,241 筆，合計占比89.7%；兩類機構合計吸納資金超過 2.2 萬億元，占比超過 90%。其中，政府引導母基金對于 PE 機構所管子基金的偏好更加顯著，出資數量占比達 53.1%，遠超對于 VC 機

65、構出資數量占比（38.0%）。而市場化母基金出資 PE 機構所管子基金的數量占比約為 45.9%，與出資 VC 機構所管子基金的數量占比約為 1：1。26圖2.3.3.1 截至2021年中國股權投資市場母基金出資子基金類型分布圖2.3.3.1 截至2021年中國股權投資市場母基金出資子基金類型分布33 14 24 89 197 224 508 511 4,531 4,565 74.31 139.70 102.86 759.21 293.40 823.98 277.28 5,106.20 4,143.06 12,658.92 其他夾層基金房地產投資基金基礎設施投資基金聯接基金并購基金早期投資基金

66、FOF基金創業投資基金成長基金截至截至2021年中國股權投資市場母基金出資子基金類型分布年中國股權投資市場母基金出資子基金類型分布母基金出資子基金數量（筆）母基金出資子基金規模（￥億元）來源：清科研究中心 2.3.4 頭部機構獲投比重高，部分垂直領域機構獲青睞2.3.4 頭部機構獲投比重高，部分垂直領域機構獲青睞根據清科研究中心數據，截至 2021 年底我國股權投資母基金投資子基金的案例中約 36.9% 的投向頭部機構2。此外，若擴大榜單范圍，則出資榜單機構3所管子基金的案例數占比約 42.4%，金額占比約 45.8%，均接近全市場投資體量的一半，整體來看我國股權投資母基金對于頭部機構的投資

67、比重仍較高。我國股權投資母基金多數管理機構的運作經驗僅十余年，其歷史所投的子基金信息尚未積淀形成可反哺投資端的數據庫。同時，一級市場的信息獲取成本較高，母基金對子基金的盡職調查及估值都可能存在偏差，進而對投資收益造成影響。此背景下，制度完善、規?？捎^、歷史業績優異、項目儲備充足的頭部 GP 不失為一種更優選擇。值得注意的是，市場化母基金與政府引導母基金在頭部機構的投資方面有著顯著的區別：市場化母基金出資頭部機構占比更高，近三年出資的子基金約 50% 由頭部機構管理；而政府引導母基金出資頭部機構占比略低，主要由于頭部機構的募資選擇往往較多，而政府引導母基金往往對子基金的行業、地域等有所限制，投資

68、策略不一定能夠相互匹配。2 頭部機構：指2019年-2021年間獲得清科中國股權投資市場年度排名早期投資30強、VC/PE50強或100強的機構。3 榜單機構：指頭部機構以及2019年-2021年間上榜清科中國股權投資市場各細分行業榜單、新銳投資機構榜單、國資投資機構榜單的投資機構，以及上榜有限合伙人榜單的LP。27圖2.3.4.1 2012-2021年中國股權投資市場母基金出資榜單機構所管基金數量占比圖2.3.4.1 2012-2021年中國股權投資市場母基金出資榜單機構所管基金數量占比74.1%34.5%52.0%48.8%64.2%52.3%54.3%49.7%47.5%51.6%32.

69、9%32.2%35.2%32.3%33.5%36.7%36.8%31.5%37.3%37.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20122013201420152016201720182019202020212012-2021年中國股權投資市場母基金出資榜單機構所管基金數量占比年中國股權投資市場母基金出資榜單機構所管基金數量占比市場化母基金出資數量占比政府引導母基金出資數量占比來源：清科研究中心 盡管頭部機構整體獲投比重較高，但部分母基金選擇投向投資團隊固定或方向專一的新銳投資機構或垂直領域機構。根據清科研究中心數據

70、，我國股權投資母基金出資的子基金管理機構中，如夏爾巴投資、挑戰者創投、金鎰投資等 10 家投資機構曾獲得清科 2019 年的新銳投資機構 15 強評選；而所管基金獲得較多投資的管理機構中，也包括專注物流 & 供應鏈領域的鐘鼎資本、專注半導體領域的華登國際、專注生命科學和醫療健康領域的禮來亞洲基金等。究其原因，新銳機構的投資團隊往往脫胎于頭部 GP 并具備代表性案例，且對于設立以來的首支基金投入較多精力，對母基金來說是理想的合作對象。而垂直領域機構往往深耕某一行業并具備專業及資源壁壘，尤其是在如今硬科技浪潮下，如半導體、先進制造、生物醫藥等熱門領域的投資門檻相對較高，聚焦相關領域的投資機構具備一

71、定先發優勢。下表列示了各投資機構獲我國股權投資母基金復投情況， 其中多數為頭部機構，也包含部分垂直領域機構。表2.3.4.1 截至2021年中國股權投資市場子基金管理機構獲投情況列表（按復投母基金數量排序）表2.3.4.1 截至2021年中國股權投資市場子基金管理機構獲投情況列表（按復投母基金數量排序）子基金管理機構簡稱子基金管理機構簡稱復投母基金數量（支）復投母基金數量（支）代表復投母基金代表復投母基金紅杉中國10+歌斐資產、國創開元二期基金、首鋼基金等深創投10+國家制造業轉型升級基金、鯤鵬基金、羅湖區引導基金等君聯資本10+國創開元二期基金、服務貿易創新發展引導基金、歌斐資產等毅達資本5

72、+江蘇省政府投資基金、國家中小企業發展基金、山東省新舊動能轉換引導基金等續下頁表續下頁表28子基金管理機構簡稱子基金管理機構簡稱復投母基金數量（支）復投母基金數量（支）代表復投母基金代表復投母基金鐘鼎資本5+國創開元二期基金、國創元禾二期基金、國創元禾一期基金等啟賦資本3+中金啟元國家新興產業創業投資引導基金、義烏惠商紫荊二期母基金等源碼資本3+國創元禾二期基金、星界資本、元禾招商母基金等同創偉業3+深圳市引導基金、合肥市產業投資引導基金等基石資本3+深圳市引導基金、安徽省三重一創產業發展基金等禮來亞洲基金3+國創元禾二期基金、歌斐資產、蘇州市創新產業發展引導基金等達晨財智3+深圳市引導基金、

73、騰云源晟母基金、歌斐資產等元禾控股3+蘇州市創新產業發展引導基金、江蘇省政府投資基金等松禾資本3+深圳市引導基金、深圳市福田引導基金等辰德資本3+中金啟元國家新興產業創業投資引導基金、國創開元二期基金等東方富海3+深圳市引導基金、南山區產業發展投資引導基金等險峰 K2VC3+歌斐資產、陸浦投資等中金資本3+山東鐵路發展基金、浙江省產業基金等追遠創投3+騰云源晟母基金、中金啟元國家新興產業創業投資引導基金等啟明創投3+國創開元二期基金、國創元禾二期基金等來源：清科研究中心根據公開數據整理 2022.06 接上頁表接上頁表中國股權投資母基金標桿機構中國股權投資母基金標桿機構案例分析案例分析3 33

74、13. 中國股權投資母基金標桿機構案例分析3. 中國股權投資母基金標桿機構案例分析通過數據對我國股權投資母基金市場現狀進行全面解析后，本報告選取了近年來出資相對活躍，且所投領域、投資策略具有特色的三個不同背景的母基金管理機構，對其在管基金投資策略及投資效果進行案例研究。其中，不但包括進行市場化募資、近年來深耕二手交易策略的市場化母基金管理機構，還包括響應國家指引投向戰略性新興產業發展的國家級政府引導母基金管理機構，及曾管理多支省級政府引導母基金但近年來不斷提升市場化管理水平的國資屬性母基金管理機構。3.1 精品市場化母基金 - 清科母基金3.1 精品市場化母基金 - 清科母基金3.1.1 基本

75、情況3.1.1 基本情況清科母基金是中國專業的母基金管理平臺，于 2015 年發起設立第一支市場化母基金，截至 2021 年，在管基金數量已達到十余支，管理規模超過 100 億元，累計投資外部子基金和項目近 100 筆，依托于對中國股權投資市場的深刻研究、理解和實踐，憑借在業界廣泛的人脈和資源，以及優秀的母基金管理團隊，清科母基金已成為廣受 LP 認可的專業股權投資母基金平臺以及權益類資產配置平臺。在清科母基金所管基金中，募集規模超過 10 億元人民幣的基金包括湖北咸寧清海長江新興產業基金（有限合伙）、珠海清科和清一號投資合伙企業（有限合伙）和青島清科和信創業投資基金合伙企業（有限合伙）。其中

76、，湖北咸寧清海長江新興產業基金（有限合伙）由清科母基金、省級政府引導基金、當地政府出資平臺和其他投資機構共同出資設立，是清科母基金探索的“母基金 + 基金小鎮 + 產業新城”業務模式的典型案例。該模式是母基金管理機構通過與投資機構、政府、企業、園區合作，發起注冊地明確的區域策略母基金，發揮母基金的資本放大效應，吸引基金入駐、機構聚集和投資，由此引導新興產業落地的創新業務。表3.1.1.1 截至2021年清科母基金在管主要基金情況表3.1.1.1 截至2021年清科母基金在管主要基金情況所管基金名稱所管基金名稱設立年份設立年份目標規模目標規模（￥億元）（￥億元）出資子基金出資子基金數量（支）數量

77、（支）青島清科和信創業投資基金合伙企業（有限合伙）202110.020青島國泰和安一期創業投資合伙企業（有限合伙）20211.010青島國泰和安二期創業投資基金合伙企業（有限合伙）20211.010北京清科和嘉二期投資管理合伙企業（有限合伙）202020.006青島清五創業投資中心（有限合伙）20203.000珠海清科和清一號投資合伙企業（有限合伙）201710.0235廈門金圓清科股權投資基金合伙企業（有限合伙）20174.103寧波清科嘉豪和嘉投資管理合伙企業（有限合伙）20174.0022湖北咸寧清海長江新興產業基金（有限合伙）201620.003續下頁表續下頁表32所管基金名稱所管基金

78、名稱設立年份設立年份目標規模目標規模（￥億元）（￥億元）出資子基金出資子基金數量（支）數量（支）杭州清科和思投資管理合伙企業（有限合伙）20163.3513?？谇蹇茝团d城投資管理合伙企業（有限合伙）20160.301杭州清科三仁投資合伙企業（有限合伙）20150.908杭州清科創智投資合伙企業（有限合伙）20130.301來源：清科研究中心根據公開數據整理 2022.06 3.1.2 投資現狀及策略分析3.1.2 投資現狀及策略分析（1）投資現狀：子基金投資分散，偏向創業投資基金（1）投資現狀：子基金投資分散，偏向創業投資基金截至2021年底， 清科母基金對外部子基金出資92筆， 累計出資金額

79、16.90億元。時間分布上，2017 年及之后出資節奏逐漸加快，每年出資規模穩定保持在 3 億元左右，2021 年全年出資接近 4 億元。整體來看，清科母基金的子基金配置體現了市場化母基金分散投資的特點，機構選擇和階段覆蓋范圍較廣，以頭部知名機構為主、以特色黑馬機構為輔，并通過直投和二手份額交易增加對優質基金和優質項目的資源投入。圖3.1.2.1 截至2021年清科母基金出資子基金情況圖3.1.2.1 截至2021年清科母基金出資子基金情況0.05 0.90 2.80 2.90 3.20 3.22 3.83 1613132016230510152025 - 0.50 1.00 1.50 2.0

80、0 2.50 3.00 3.50 4.00 4.502015201620172018201920202021截至截至2021年清科母基金出資子基金情況年清科母基金出資子基金情況出資子基金規模（￥億元）出資子基金數量（筆）來源：清科研究中心 接上頁表接上頁表33清科母基金對單支基金認繳規模集中在 1,000 萬元至 3,000 萬元，清科母基金對單支基金認繳規模集中在 1,000 萬元至 3,000 萬元，該類出資占到清科母基金對外出資數量的 57.6%。時間分布上，清科母基金成立初期單筆投資規模較小，以 1,000 萬元以下出資為主；而 2016 年之后，1,000 萬元至 3,000 萬元

81、區間的出資數量和占比持續提升并逐漸成為清科母基金對外出資的主要規模區間。在清科母基金所有對外出資中，規模最大的一筆出資是 2017 年 11 月對華控湖北科工產業投資基金（有限合伙）認繳出資 1 億元，該支基金為華控基金管理的一支防務產業基金，對外投向航空航天、新材料、云計算等新興產業領域。此外，清科母基金對珠海漢虎華金股權投資基金、深圳市達晨創通股權投資基金和咸寧市凱旋機會成長基金也進行了重點布局，三支基金聚焦領域分別為軍工和軍民融合領域，信息技術，高科技、醫療、移動互聯網等科創領域。隨著清科母基金新設立基金規模的不斷提高，預計未來其單筆出資金額也將繼續提升。圖3.1.2.2 截至2021年

82、清科母基金單筆出資子基金規模分布圖3.1.2.2 截至2021年清科母基金單筆出資子基金規模分布105316490.55 8.84 5.00 2.50 -0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00低于1,000萬1,000萬-3,000萬3,000萬-5,000萬5,000萬及以上未披露截至截至2021年清科母基金單筆出資子基金規模分布年清科母基金單筆出資子基金規模分布出資子基金數量（筆）出資子基金規模（￥億元）來源：清科研究中心 清科母基金投資階段覆蓋早期到并購基金，合作機構類型涵蓋早期、VC 和 PE清科母基金投資階段覆蓋早期到并購基金，合作機構類型涵蓋早期、V

83、C 和 PE機構。機構。清科母基金已披露對子基金投資金額 16.90 億元，超過一半金額投向創業投資基金，成長基金和并購基金次之，向早期投資基金和 FOF 基金投資金額較少；投資數量上， 創業投資基金和成長基金是清科母基金主要投資對象。 2017年及之前，清科母基金出資早期投資基金數量較多，2018 開始逐漸被創業投資基金和成長基金取代。在所投創業投資基金中，清科母基金對 IDG 資本、云啟資本和紀源資本所管子基金出資規模較大；所投成長基金中，達晨財智、凱旋創投和紅杉中國所獲出資較多。34圖3.1.2.3 截至2021年清科母基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）圖3.1.2.3 截至20

84、21年清科母基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）創業投資基金47.8%成長基金27.2%早期投資基金17.4%并購基金6.5%FOF基金1.1%截至截至2021年清科母基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）年清科母基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）來源：清科研究中心 （2）合作機構范圍廣泛，黑馬機構復投率較高 （2）合作機構范圍廣泛，黑馬機構復投率較高 清科母基金選擇合作機構時范圍廣泛，合作對象比較分散，基金的多數被投機構獲投基金數量不超過 2 支?？傮w來看，清科母基金偏好市場化運作相對成熟且業績優異的頭部機構，對該類基金出資從數量和出資規模上占到清科母基金全部子基金投資數

85、量的七成以上，如達晨創通基金、紀源資本人民幣一期基金、和諧超越二期基金、青松三期基金等。頭部機構之外，清科母基金也選擇了部分聚焦特定行業的黑馬機構，并且往往進行多次出資。例如，清科母基金分別在 2020 和 2021 年參與了對金鎰資本所管基金出資，后者是成立于 2018 年，專注于中國消費升級和產業升級領域的 PE 機構；成立于 2017 年的博遠資本也在 2019 年和 2021 年多次獲得清科母基金出資，該機構是專注于醫療健康領域的 VC 機構。類似機構還包括專注新消費和新科技的星陀資本，專注醫療健康領域的夏爾巴投資，專注于信息安全領域的奇安投資等。表3.1.2.1 清科母基金合作的管理

86、機構（部分）表3.1.2.1 清科母基金合作的管理機構（部分）機構類型機構類型機構簡稱機構簡稱早期投資機構云啟資本、九合創投、梅花創投、青松基金、清流資本、零一創投VC紅杉中國、IDG 資本、五源資本、紀源資本、達晨財智、源碼資本、DCM 中國、普華資本PE高瓴投資、華控基金、水木基金、漢虎資本、金鎰資本來源：清科研究中心根據公開數據整理 2022.06 35（3）重視二手份額交易，采取“PSD”策略提升收益（3）重視二手份額交易，采取“PSD”策略提升收益清科母基金在主要投資子基金的同時，也通過跟投或獨立直投優質項目，謀求超額收益，由此提升母基金綜合回報。從目前投資情況來看，直投項目數量較少

87、，僅 5 個項目，分布在醫療健康、企業服務和消費生活等領域；直投項目業績回報較好，5 個項目中 2 個已成功 IPO。S 交易也是清科母基金的重要策略之一，基金靈活使用二手份額交易加注優質基金。一方面，清科母基金以現有基金直接配置二手基金份額，一方面，清科母基金以現有基金直接配置二手基金份額，截至 2021 年底已經完成多筆二手份額交易。例如方廣二期基金，基金主要投向信息技術、半導體及集成電路和機械制造等行業，業績穩定且較為突出，清科母基金不僅在 2019 年通過聯接基金二手份額對其出資，還于 2021 年再次受讓基金二手份額，進一步增加對優質基金投資。深耕醫療健康行業的新建元二期也是清科母基

88、金通過二手份額進入的基金，該基金所投項目質量廣受業內認可，清科母基金在 2019 年以 0.13 億元出資進入，截至 2021 年底新建元二期共有 7 個所投項目完成 IPO，為母基金帶來豐厚收益。另一方面，清科母基金于 2020 年設立了首支專注于二手份額交易的另一方面，清科母基金于 2020 年設立了首支專注于二手份額交易的S 基金清科和嘉二期母基金。S 基金清科和嘉二期母基金。該基金主要投資硬科技、高端裝備制造等領域的基金份額和項目，基金目標規模 20 億元，80% 投資于基金份額。由于硬科技領域項目投資風險和預期收益都較高，基金和 LP 的退出壓力較大，通過接續該領域基金原有 LP 份

89、額，清科母基金可以以更低風險和更短周期參與科創領域投資，從而提升母基金綜合回報。（4）深耕科創領域，優選科創產業業績突出 GP（4）深耕科創領域，優選科創產業業績突出 GP清科母基金在篩選管理機構和相應基金時，較為關注子基金對科創領域相關產業的投資布局能力，所投基金中既有和諧超越二期投資、五源資本人民幣二期基金等由市場頭部機構管理且涵蓋多個科創行業的綜合性基金；也有新建元二期創業基金、華蓋醫療三期基金、上海云奇網創創業基金等專注特定行業的主題基金。在清科母基金合作的管理機構中，也不乏在科創領域擁有良好投資業績的 VC2.0 機構，例如博遠資本、夏爾巴投資等。從所投子基金覆蓋項目來看，醫療健康、

90、信息技術、電子信息產業、企業服務和生產制造等科創領域項目占據較大比重。2020 年之后清科母基金所投基金對電子信息產業、生產制造等布局較多，包括蘇州三行智祺創業投資、融禧領投股權投資基金、方廣二期基金等。在清科母基金覆蓋的上市項目中，有十余家企業為省級專精特新或國家級專精特新小巨人企業，涵蓋醫療健康、材料、生產制造、電子信息等多個科創產業，如諾唯贊、凱因科技、珠海冠宇、納微科技、廣聯航空等。整體來看，清科母基金通過與深耕科創領域的管理機構合作，對相關科創產業發展形成一定支撐。363.1.3 適時調整投資策略，實現良好長期收益3.1.3 適時調整投資策略，實現良好長期收益清科母基金定位精品母基金

91、管理人，其良好的投資業績得益于長期以來對股權清科母基金定位精品母基金管理人，其良好的投資業績得益于長期以來對股權投資市場的研究驅動，保持審時度勢、靈活多樣的價值投資理念。投資市場的研究驅動，保持審時度勢、靈活多樣的價值投資理念。2017 年之前基金對早期投資基金配置比重較高，此時適逢募資環境較為寬松，信息化與工業化融合初見端倪，模式創新類初創項目大量涌現，早期投資基金得以以較低價格進入優質項目，清科母基金通過與優秀的管理機構合作覆蓋了一批發展迅速的創新企業，如唯邁醫療、豐光精密、擎朗智能等。2018 年及之后，清科母基金布局階段后移，捕捉到資本市場改革帶來的 IPO 紅利，覆蓋項目中成功 IP

92、O 數量激增，中望軟件、理想汽車以及多個集成電路相關項目在這一階段被納入母基金覆蓋范圍，并在2020 年之后密集上市，為母基金帶來豐厚收益。截至 2021 年底，清科母基金通過子基金間接投資或直接投資的企業已有超 60 家成功上市，其中僅 2021 和 2020年上市項目數量就超過 50 個，如諾唯贊、珠海冠宇、納微科技、中望軟件、嘉和美康等均在 2021 年登陸科創板，瑞芯微、蘭劍智能、科思科技等科創領域專精特新企業在 2020 年成功上市。2019 年及之前，也有博瑞醫藥、康希諾、小牛電動等上市案例。近年，市場中較早設立的基金陸續進入清算期，機構退出和份額接續需求隨之增長，S 基金市場逐漸

93、活躍。由于 S 基金的標的資產結構復雜且交易結構多樣，對操盤機構的研究和協調能力要求較高，實際參與機構數量有限。清科母基金憑借堅實的行業研究和VC/PE機構研究基礎， 借助深厚的資源積累， 適時瞄準S基金市場，精準出手受讓多筆優質基金份額或項目股權，尋求業績持續增長。目前清科母基金不僅受讓了方廣二期、新建元二期和嘉和美康等二手份額或項目股權，還進一步設立專門的 S 基金，該基金已對云啟資本、IDG 資本、五源資本等機構旗下基金出資。表3.1.3.1 清科母基金覆蓋上市項目（部分）表3.1.3.1 清科母基金覆蓋上市項目（部分）項目名稱項目名稱所屬行業所屬行業上市日期上市日期當前市值當前市值（2

94、022年6月）（2022年6月）理想汽車汽車交通2020/7/30（納斯達克）2021/8/12（港交所）200+ 億美元（納斯達克）1800+ 億港幣（港交所）小鵬汽車汽車交通2020/8/27（紐交所）2021/7/7（港交所）150+ 億美元（紐交所）1400+ 億港幣（港交所）公牛集團企業服務2020/2/6800+ 億人民幣君實生物醫療健康2018/12/24（港交所）2020/7/15（上交所）100+ 億港幣（港交所）600+ 億人民幣（上交所）華熙生物材料2019/11/6600+ 億人民幣奇安信企業服務2020/7/22300+ 億人民幣瑞芯微電子電子信息產業2020/2/7

95、300+ 億人民幣珠海冠宇材料、生產制造、電子信息產業2021/10/15250+ 億人民幣怡合達企業服務、生產制造2021/7/23250+ 億人民幣納微科技材料、電子信息產業2021/6/23250+ 億人民幣來源：清科研究中心根據公開數據整理 2022.06 373.2 國家級國資屬性母基金 - 國家戰略性新興產業發展基金3.2 國家級國資屬性母基金 - 國家戰略性新興產業發展基金3.2.1 基本情況3.2.1 基本情況發展戰略性新興產業是促進我國產業結構升級、加快經濟發展方式轉變、推動全面建設社會主義現代化強國的國家級戰略。隨著全球政治與經濟環境的變動，我國關鍵核心技術自主創新能力薄弱

96、已成為限制產業發展的關鍵因素，因此提高自主創新能力、加快關鍵核心技術攻關顯得十分迫切。為加快培育新動能，根據“十三五”規劃綱要和“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃要求，國家發改委于 2017 年啟動設立戰新基金的相關工作，并最終選定與建設銀行獨家合作，雙方于 2018 年 6 月正式簽署關于共同發起設立戰略性新興產業發展基金戰略合作備忘錄。戰新基金于 2019 年成立，工商注冊名稱為建信領航戰略性新興產業發展基金（有限合伙）（下簡稱“戰新基金”），注冊地在深圳市福田區，目標規模 300億人民幣，工商注冊資本 243.45 億元人民幣，LP 主要由保險機構、地方引導基金、大型國企和建設銀行構成

97、。其中，最大 LP 為深圳市政府投資引導基金，出資73.03 億元人民幣，占比 30%；參與出資的保險資金包括建信人壽、中郵人壽、中國人壽等國有保險機構，合計出資 88.00 億元人民幣；參與出資的大型國企包括中電科、中化股份、華能集團等，累計出資 46.00 億元。戰新基金存續期為 10 年，其中投資期 6 年，退出期 4 年?；鸸芾砣藶榻ㄐ殴蓹嗤顿Y管理有限責任公司（簡稱建信股權投資），其實際控制人為建設銀行。依托建設銀行在品牌渠道、管理和項目資源上的各方面優勢，建信股權投資在項目獲取上具備競爭優勢。表3.2.1.1 國家戰略性新興產業發展基金信息表3.2.1.1 國家戰略性新興產業發展基

98、金信息基金注冊名稱基金注冊名稱成立時間成立時間目標規模目標規模（￥億元）（￥億元）認繳資本認繳資本（￥億元）（￥億元）出資子基金出資子基金數量（筆）數量（筆）部分已投子基金部分已投子基金建信領航戰略性新興產業發展基金（有限合伙）2019/3/26300243.4523中電科核心技術研發股權投資基金 （北京） 國壽（深圳）科技創新私募股權投資基金 元禾控股集成電路產業基金二期 中金佳泰叁期（深圳）私募股權投資基金來源：清科研究中心根據公開數據整理 2022.06 3.2.2 投資現狀及策略分析3.2.2 投資現狀及策略分析（1）投資現狀：出資風格穩健，偏好成長基金（1）投資現狀：出資風格穩健，偏

99、好成長基金戰新基金以投資子基金為主，目前累計投資近 90 億元，主要集中在 2021 年。截至 2021 年底，戰新基金對外投資子基金 22 支，累計出資 88.46 億元，通過投資子基金間接覆蓋投資企業超過 200 個。38圖3.2.2.1 截至2021年戰新基金出資子基金情況圖3.2.2.1 截至2021年戰新基金出資子基金情況22.60 65.86 2200510152025 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.0020202021截至截至2021年戰新基金出資子基金情況年戰新基金出資子基金情況出資子基金規模（￥億元）出資子基金數量（筆）來源

100、：清科研究中心 戰新基金對外出資普遍規模較大，單筆規模 1 億元及以上出資占到戰新基金全部對外出資 72.7%，僅有少數創業投資基金和早期投資基金所獲出資低于 1 億元。在戰新基金合作機構中，多數機構僅獲投一次，僅有元禾控股與中電科投資分別獲得 3 筆和 2 筆出資。整體來看，戰新基金通過廣泛選擇管理機構盡可能分散母基金投資風險，同時通過較大規模出資保證對相關產業形成一定支撐力度。戰新基金對外規模最大一筆出資為 2020 年對中電科核心技術研發股權投資基金 18.60 億元的出資，該基金為中電科投資所管，聚焦關鍵核心技術創新發展，布局核心器件及裝備、大數據、人工智能、網絡空間安全等產業，同期

101、參與募集的其他 LP 包括國家軍民融合產業投資基金、中國國新等，政策引導作用顯著，與之類似的還有戰新基金與中電科投資和中化資本合作的多支基金。39圖3.2.2.2截至2021年戰新基金單筆出資子基金規模分布圖3.2.2.2截至2021年戰新基金單筆出資子基金規模分布3643331.50 10.10 14.26 24.00 38.60 0.0010.0020.0030.0040.0050.00低于1億1-3億3-5億5-10億10億及以上未披露截至截至2021年戰新基金單筆出資子基金規模分布年戰新基金單筆出資子基金規模分布出資子基金數量（筆）出資子基金規模（￥億元）來源：清科研究中心 戰新基金

102、所投子基金包括成長基金、創業投資基金、早期投資基金和 FOF 基金，其中成長基金在數量和規模上均占多數，少數創業投資基金和早期投資基金均由頭部機構管理，如深創投、IDG、騰訊投資等，反映戰新基金作為政府引導基金出資時的低風險考量。值得注意，戰新基金唯一所投 FOF 基金為博潤資本于 2021年設立的多策略 S 基金，可視為戰新基金在平衡風險與收益上的一次最新嘗試。40圖3.2.2.3 截至2021年戰新基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）圖3.2.2.3 截至2021年戰新基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）成長基金50.0%創業投資基金36.4%早期投資基金9.1%FOF基金4.

103、5%截至截至2021年戰新基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）年戰新基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）來源：清科研究中心 （2）布局市場化運作子基金，集中布局戰略新興產業（2）布局市場化運作子基金，集中布局戰略新興產業選擇合作機構時，戰新基金明顯偏好白馬機構或具有產業及國資屬性的管理機構。戰新基金所出資基金的投資機構中，大多數是較為成熟且歷史業績亮眼的知名頭部機構，如深創投、IDG、中金資本等，也包括實業背景管理機構如中芯聚源、中化資本，險資背景管理機構如國壽投資、人保資本等；在其所選的合作投資機構中，僅有中金資本背景的博潤資本和清華大學背景的荷塘創投帶有黑馬特征。具體來看，戰

104、新基金在選擇子基金和合作機構時具有以下特點：一是投資歷史業績突出、行業知名的頭部機構所管專注戰略新興領域股權投資基金。如 IDG 資本管理的主要投向先進科技、企業服務等領域的蘇州和諧超越二期投資中心（有限合伙），五源資本管理的專注科技供應鏈、信息產業和智慧醫療等領域的南京五源啟興創業投資中心（有限合伙），元禾原點管理的投資先進技術、智能制造、供應鏈升級領域創業企業的江蘇疌泉元禾原點智能叁號創業投資合伙企業（有限合伙）和投資醫藥和醫療器械相關企業的蘇州工業園區元禾原點叁號醫療健康產業投資合伙企業（有限合伙）等。二是在具有較高專業門檻的行業選擇垂直行業管理人，如生物醫藥、集成電路、電子信息技術等專

105、業技術門檻較高的行業，需由具有相關技術背景或從業經歷的基金管理人負責投資。戰新基金所選垂直行業管理人以醫藥 / 醫療設備、新一代信息技術、高端裝備制造等戰略新興領域居多，以助力戰略性新興產業相關企業發展，例如專注生物技術 / 醫療健康的元生創投，聚焦集成電路產業的中芯聚源等。41三是與產業資本合作設立基金，充分利用建設銀行和其他 LP 的優勢資源，與相關產業資本在細分領域合作設立子基金。戰新基金通過嫁接產業資本與建行體系資源，在產業資本所在細分領域及產業上下游開展投資，如所投中化泉州高端化工產業基金，由戰新基金出資 7.5 億，國家制造業轉型升級基金出資 5 億元，中化資本出資 4 億元，意在

106、通過投資新能源新材料、高端化工、節能環保及流程工業數字化等與化工相關的上下游新興產業，與中化集團相關業務形成良好協同，增加相關產業鏈投資機會，優化戰新基金的總體行業布局。在直接投資方面，戰新基金側重于投資具有獨創性核心技術、可彌補我國核心產業短板的重點企業。同時，基金還將要求所投資各類子基金提供跟投與聯合投資項目機會，進一步擴大直接投資的項目來源。根據公開信息，戰新基金目前直接投資項目數量不多，截至 2021 年年底，戰新基金直接投資項目 2 個，累計投資金額超 1.15 億元人民幣，涉及醫藥 / 醫療設備和數字化信息技術領域。3.2.3 助力戰新領域發展，重點帶動醫藥 & 信息技術產業3.2

107、.3 助力戰新領域發展，重點帶動醫藥 & 信息技術產業戰新基金通過子基金投資帶動各類資本杠桿倍數超 5 倍。截至 2021 年底，戰新基金累計出資 88.46 億元，所投子基金總規模 474.76 億元，撬動各類資本約400 億元，放大倍數超 5 倍。戰新基金所投子基金多數為投向新一代信息技術、醫藥 / 醫療設備等戰略新興行業的基金，國家級引導基金出資客觀上起到吸引社會資本進入戰略性新興產業，帶動相關行業和企業發展的積極作用。戰新基金覆蓋項目中戰略新興產業占比超八成，帶動醫藥和信息產業發展。截至 2021 年底，戰新基金通過子基金投資和直投的方式累計投資近 250 家企業，其中超過 200 家

108、企業屬于新一代信息技術、高端裝備智能制造、醫藥 / 醫療設備戰略、新能源汽車等戰略性新興產業，占全部覆蓋項目比重接近 80%。從行業分布來看，戰新基金在醫藥 / 醫療設備、新一代信息技術領域的投資布局最多，帶動該領域企業數量均超過 80 家。醫藥/醫療設備領域， 現階段我國醫藥行業普遍存在 “重銷售、 輕研發” 的弊病，創新藥研發動能不足；醫療設備領域高端器械市場仍以進口為主，國產替代占比較低。由于醫藥和醫療設備行業多數產品研發周期長、產業鏈復雜，技術壁壘相對較高，長期是我國產業短板。戰新基金通過投資專項生物技術 / 醫療健康方向的子基金間接帶動醫藥 / 醫療設備領域的發展，覆蓋包括瑞科生物、

109、英盛生物、長木谷醫療等醫藥和醫療設備領域科創企業，涵蓋體外診斷、植入介入產品、治療設備、專業化技術服務平臺、影像、藥物研發等多個子行業。新一代信息技術領域，一方面集成電路產業鏈、高端材料、工業軟件等多個領域長期依賴國外產品，部分環節存在“卡脖子”風險，2018 年以來，關鍵領域產業鏈自主可控逐漸成為中國產業升級的必然要求；另一方面，物聯網、云計算、人工智能等信息化工具與工業制造的交匯融合方興未艾。在此背景下，戰新基金積極布局電子核心產業和先進的算法、技術，包括芯片、光電元器件、工業物聯網、人42工智能等領域， 投資包括寄云鼎城、 天澤智云、 未來機器人等近80個相關領域企業。此外，戰新基金依托

110、建設銀行及其子公司的資源，為被投企業提供投貸聯動業務、投資銀行業務等投后增值服務。建設銀行在戰略性新興產業相關領域具有豐富的服務經驗和投資經驗，大量優秀企業與建設銀行保持緊密聯系，可為基金投資企業提供豐富的金融產品及增值服務。同時建設銀行的各地分支機構與被投企業均建立密切聯系，可在屬地實時跟蹤企業運行狀況，通過投貸聯動等方式為被投企業提供持續金融支持，依靠建行客戶網絡為被投企業提供其他增值服務。3.3 省級國資屬性母基金 - 農開基金3.3 省級國資屬性母基金 - 農開基金3.3.1 基本情況3.3.1 基本情況河南農開產業基金投資有限責任公司（以下稱“農開基金”）成立于 2009 年12 月

111、，是河南省農業綜合開發有限公司（以下稱“農開公司”）的全資子公司，是其對外投融資與基金合作的重要平臺。農開基金成立之初即發起設立了河南省第一支產業基金 - 河南農業開發產業投資基金，現已發展成為河南省受托政府投資基金規模最大、國內領先的專業投資與管理機構，業務包括受托管理政府投資基金、母基金管理、基金直投等。目前，農開基金受托發起設立及管理各類基金 16 支，基金規劃總規模 1,125 億元，其中農開基金認繳出資規模約 214.22 億元，投資涵蓋人工智能、互聯網、新材料、新能源、生物健康、信息科技、綠色農業、大消費等行業領域，覆蓋了企業的種子期、初創期和成長期等全生命周期，助推凱旺電子、捷安

112、高科等一批優質企業成功上市，打造了近百家上市后備企業梯隊。農開基金作為專業化的母基金，一方面受托及管理了河南省內多支政府引導基金，已披露出資規模約 185.35 億元；另一方面市場化出資多支基金，已認繳出資金額合計約 28.87 億元，包括引入世界銀行資金設立的世行綠色農業基金。表3.3.1.1 農開基金代為出資/參與管理政府引導基金明細表3.3.1.1 農開基金代為出資/參與管理政府引導基金明細代為出資/參與基金名稱代為出資/參與基金名稱設立年份設立年份出資規模（￥億元）出資規模（￥億元）河南省股權投資引導基金20123.15國家新興產業創投計劃參股基金 - 部分20123.50河南先進制造

113、業集群培育基金201518.25河南省現代農業發展基金20157.40河南省科技創新風險投資基金20152.502015-2018 年河南省農業綜合開發股權投資基金2015-20185.55河南省農民工返鄉創業投資基金201710.00河南省產業集聚區發展投資基金201720.00河南省中小企業發展基金201710.00河南省糧油深加工企業扶持基金20172.00續下頁表續下頁表43代為出資/參與基金名稱代為出資/參與基金名稱設立年份設立年份出資規模（￥億元）出資規模（￥億元）河南省高成長服務業發展引導基金20183.00河南農開新興產業投資基金2021100.00來源：清科研究中心根據公開數

114、據整理 2022.06 接上頁表接上頁表農開基金所管基金多為政府引導基金，其資金來源仍以地方財政資金為主，此外包含金融機構、地方國有資本等。根據調研，農開基金與地方政府、產業資本和銀行等機構建立了緊密的合作關系， 其募資對象主要可分為兩類， 一類是國有資本，包括地方政府、政府投資基金、國有企業等；另一類是私營資本，包括產業資本和私募基金等。3.3.2 投資現狀及策略分析3.3.2 投資現狀及策略分析（1）投資現狀：偏好成長基金，出資較為分散（1）投資現狀：偏好成長基金，出資較為分散根據清科研究中心數據統計，截至 2021 年年底農開基金共出資子基金 58 筆，其中包括其與世界銀行合作，自主出資

115、并管理的世行綠色農業基金。農開基金對子基金的累計認繳出資金額達 145.22 億元，子基金規模合計超過 550 億元，形成聚焦農業及戰略性新興產業的基金群，協同作用推動河南省相關產業高質量發展。圖3.3.2.1 截至2021年農開基金出資子基金情況圖3.3.2.1 截至2021年農開基金出資子基金情況2.00 0.50 1.10 0.50 2.40 8.00 5.90 53.70 15.25 29.57 26.30 1121345121012702468101214 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00200920122013201420152016201

116、72018201920202021截至截至2021年農開基金出資子基金情況年農開基金出資子基金情況出資子基金規模（￥億元）出資子基金數量（筆）來源：清科研究中心 2022.06 44農開基金對外出資基金類型相對集中，對成長基金偏好顯著，出資數量及規模占比均在 80% 左右，其中多數由河南省本地優秀投資機構所管理。此外，農開基金對外出資中還包括由前海方舟、中金匯融、賽伯樂投資、森得瑞投資等省外投資機構所管理的基金，在支持本土創投機構發展的同時，積極引入頭部機構共同推動河南省股權投資行業向好發展。圖3.3.2.2 截至2021年農開基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）圖3.3.2.2 截至

117、2021年農開基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）成長基金79.3%創業投資基金19.0%FOF基金1.7%截至截至2021年農開基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）年農開基金出資子基金類型分布（按出資子基金數量）來源：清科研究中心 2022.06 農開基金出資多數集中在 0.5-1 億的區間內，出資數量占比接近 45%。3 億及以上的出資共計 13 筆，其中包括對世行綠色農業基金的 19.95 億元的自主出資。該基金支持河南省農業產業向綠色、智慧、融合方向轉型升級，也為我國實現鄉村振興與“雙碳”目標提供可借鑒、可復制的實操方案。此外，農開基金管理的的河南農開新興產業基金出資 1

118、7.10 億元投向河南信產算力發展基金，支持超聚變項目落地河南，協助萬億級的電子信息產業集群培育。45圖3.3.2.3 截至2021年農開基金單筆出資子基金規模分布圖3.3.2.3 截至2021年農開基金單筆出資子基金規模分布52614492.40 15.82 18.40 16.55 92.05 0.0020.0040.0060.0080.00100.001,000-5,000萬0.5-1億1-3億3-5億5億及以上截至截至2021年農開基金單筆出資子基金規模分布年農開基金單筆出資子基金規模分布出資子基金數量（筆）出資子基金規模（￥億元）來源：清科研究中心 2022.06 （2）“政府 +

119、市場 + 國際合作”三輪驅動，市場化運作水平不斷提升（2）“政府 + 市場 + 國際合作”三輪驅動，市場化運作水平不斷提升自 2009 年設立河南省第一支產業投資基金以來，農開基金受托管理國家新興產業創投計劃參股基金、河南省股權投資引導基金、財政性涉企資金基金化改革基金等省級財政資金，形成了早期河南省省內政府引導母基金的雛形。起初，農開基金面臨著股權投資行業政策扶持力度不足、本土投資機構數量欠缺、國內頭部機構落地意愿不強的難點。對此，農開基金一方面堅持打造本土團隊，其參股設立的58 支子基金中超過 7 成由省內投資機構管理，并培育了鴻博資本、中原聯創等一批優秀機構。另一方面，農開基金在所管基金

120、規模擴張與限制放寬的背景下不斷提升自身市場化運作水平，加深與頭部機構的合作，如引入前海母基金在河南設立總規模超 50 億元的中原前海股權投資基金（有限合伙），間接出資支持了 19 家河南省內項目。此外，農開基金秉持積極開放的態度，主動與國際優質資本對接，探索支持河南省鄉村振興和農業產業綠色發展新模式。農開基金創新性地提出以基金化方式運作國外創新貸款的模式，于 2020 年成功引入世界銀行資金并設立了世行在國內的首支綠色農業基金 - 河南農開綠色農業基金有限公司。該基金在推動河南省農業產業綠色低碳發展和改善我國乃至全球氣候方面將發揮重要作用。（3）聚焦地方特色優勢產業，推動延鏈補鏈強鏈（3）聚焦

121、地方特色優勢產業，推動延鏈補鏈強鏈農業是河南省傳統優勢產業，為從農業大省向農業強省轉化，河南省提出推進農業全產業鏈發展，在“三鏈同構”指引下重點支持農產品精深加工，建設萬億級46現代食品集群。為落實部署，農開基金重點支持食品加工、畜牧養殖、特色種植產業等農業產業子領域高質量發展，以投資重點項目帶動區域產業發展。例如，農開基金在實踐中摸索出“原陽模式”，依托當地綠色食品、現代物流等產業優勢，投資沿黃生態帶鄉村振興綜合示范區、現代化物流園區和 20 萬噸智慧冷鏈等項目，建設主導產業發展亟需的增值服務區、冷鏈基礎設施、綜合保稅基礎設施及進出口配套服務設施，以投資推動產業的轉型升級，支持當地綠色食品業

122、發展。近年來，推動制造業高質量發展，建設先進制造業強省成為河南省重點發展方向。在中國制造 2025 河南行動綱要（豫政 201612 號）的部署下，農開基金深度聚焦河南省重點優勢領域、戰略新興領域、民生消費領域、傳統提升領域、先導產業領域等重點領域，結合省市縣重點產業招商圖譜，“以投帶引”推動地方主導產業加快轉型升級。具體來看，農開基金充分發揮多年積累的多領域、多層次產業基金集群優勢，以“基金 + 產業”、“基金 + 園區”、“基金 + 項目”等多種模式為抓手推動延鏈補鏈和強鏈，協助地方培育優勢產業集群。例如，河南省產業集聚區基金開封子基金于 2018 年投資奇瑞河南公司 3.8 億元，帶動社

123、會資本出資超 20 億元，推動奇瑞新能源商用車生產制造基地落地開封。項目落地后，不但增厚財政收入、帶動當地就業，還作為龍頭企業推動周邊配套零部件企業發展，并與順豐、快狗等頭部企業牽手成立合資公司，形成“生產 + 服務”的新能源二三產融合生態。此外，農開基金立足河南省情，通過與各地市政府出資平臺合作聯動省市兩級基金，出資各地龍頭企業以扶持各地市和縣區特色產業發展，如新鄉鋰電新能源、原陽縣綠色食品產業、濮陽石油化工、三門峽金屬精深加工等。（4）構建多維度全階段業務矩陣，全面推動戰略性新興產業發展（4）構建多維度全階段業務矩陣，全面推動戰略性新興產業發展河南省持續布局戰略性新興產業，“十三五”時期戰

124、略性新興產業增加值年均增速達到 10.4%，并培育了 4 個國家級戰略性新興產業集群及 15 個省級戰略性新興產業集群，“十四五”期間將著力構筑“以傳統產業為基礎、新興產業為支柱、未來產業為先導”的先進制造業體系。農開基金積極響應河南省產業發展戰略，構建了多維度、全階段的業務矩陣，發揮母基金分散化、多元化資產配置的優勢，間接或直接覆蓋戰略性新興產業內種子期、初創期、成長期等各階段重點項目，提供資金支持、政策解讀、資源對接等全方位支持。在全階段支持創新型企業發展方面，農開基金于 2012 年參與設立了國家新興產業創投計劃參股基金，重點支持河南省內處于初創期及早中期的創新型企業初創期及早中期的創新

125、型企業，加快推進省內自主創新成果產業化，為中小高新技術企業提供多元化融資渠道。子基金河南德瑞恒通高端裝備投資基金于 2015 年投資鄭州捷安高科股份有限公司，投后企業營收增長 4 倍，凈利潤翻番，在發明專利、增加就業等方面也取得可觀成績，并于 2020 年 7 月 3 日在創業板成功 IPO。2015 年農開基金參與設立中原科創風險投資基金，重點支持河南省內處于孵化期、種子期的科技型小微企業孵化期、種子期的科技型小微企業，針對企業在創業初期面臨的市場融資機制失靈問題提供解決方案。該基金兩次出資鄭州宜家安好軟件科技有限公司， 支持其進行技術研發與營銷體系建設， 投后企業發展迅速，47截至2021

126、年底凈利潤較投資年份增長6倍有余， 獲得多項產品專利， 并與鐵塔能源、平高集團、中國移動等企業建立了長期合作關系。在推動戰略性新興產業集聚發展方面，農開基金分別于 2015 年及 2017 年設立并參與管理先進制造業集群培育基金、產業集聚區發展投資基金，重點投資支持處于成長期的先進制造業、戰略性新興產業領域內的中小企業。其中，先進制造業集群培育基金于 2017 年出資新鄉天力鋰能股份有限公司，不但出資支持企業技術研發，還幫助引入宏潤節能、華安盈富等多家投資機構。在農開基金的支持下，天力鋰能獲得30余項科技成果， 經營業績快速增長， 并于2022年初創業板IPO過會。此外，作為總規模 1,500

127、 億元的河南省新興產業投資引導基金管理機構之一，農開基金不斷深化與頭部機構、龍頭企業的合作，目前已與深創投、前海方舟、中金資本、中航工業等建立了合作，出資協助超聚變等一批重大項目落地河南。未來，農開基金將進一步發揮在新興產業培育、招商引資、項目落地和融資支持等方面的引導帶動作用，全面支持新興產業內成長期、成熟期創新型企業，推動研發成果產業化，發揮產業孵化和培育功能。3.3.3 聚焦產業轉型發展，推動政策、經濟與社會效益實現3.3.3 聚焦產業轉型發展，推動政策、經濟與社會效益實現農開基金通過財政資金引導社會資本支持政府的戰略部署，有效帶動河南省重點產業轉型發展， 提升就業率并提升稅收收入， 實

128、現了經濟效益與社會效益的統一。此外農開基金還結合省內各地市的特色優勢產業及發展規劃進行針對性布局，通過與地市政府合作設立子基金，一方面將投資帶來的增量稅收留存在當地，增加了財政收入，另一方面也培養了專業管理團隊，構建了基金運營體系，為各地市基金業的發展及與農開基金之間的深化協作打下基礎。以農開基金的直投單位河南鴻博資本為例，其管理了河南省產業集聚區發展投資基金、河南省農民工返鄉創業投資基金兩支政府引導基金，并在投資運作過程中歸納出了“1+N 投資帶動模式”、“返鄉創業服務公司模式”。其中，“1+N 投資帶動模式”要求承接投資的項目主體將投資款用于支付產業鏈上游配套小微加工企業的應付賬款，緩解產

129、業鏈上游資金壓力，進而推動產業健康發展，如對瑞能服帽公司、凱旺電子等企業均采用了此種投資模式?！胺掂l創業服務公司模式”則是通過與區域地方平臺公司共同出資設立農民工返鄉創業服務公司，發揮各自資源優勢，根據當地產業特點，選取有代表性、就業帶動明顯的項目進行投資支持，以點帶面發揮示范帶動效果。例如，鴻博資本與原陽縣金豫河投資集團合作設立原陽縣鴻博返鄉創業服務有限公司，通過直接投資、聯合投資、供應鏈金融服務等方式支持雨軒股份、禾勝合、黃掌柜等優質企業，推動原陽食品加工產業鏈發展。近年來，農開基金的投資成效初顯。根據統計其直接或間接所投項目中已有超過 12 家企業成功上市或已過會，近 50 家企業已申報

130、上市或啟動上市流程，超過30 家企業在新三板掛牌。此外，農開基金出資或管理的基金成功引進多個戰略性新興產業重大項目落地河南，如引入奇瑞新能源商用車生產制造基地、超聚變項目48等落地河南。據報道，2021 年底超聚變河南鄭州航空港實驗區新廠的第一臺服務器正式投產，該廠目前有三條產線，預計年服務器產量可達 20 萬臺。在農業領域農開基金也給予了充足支持，不但直接 / 間接出資種植、養殖、食品加工等各類農業龍頭企業和新農主體，還通過設立子基金等方式，支持河南伏牛山香菇產業等入選全國優勢特色產業集群名單的產業集群，更好地推動當地特色產業發展。表3.3.3.2 河南農開基金覆蓋底層項目上市情況表3.3.

131、3.2 河南農開基金覆蓋底層項目上市情況底層項目名稱底層項目名稱初次投初次投資年份資年份上市情況上市情況（擬）上市（擬）上市板塊板塊主營業務主營業務鄭州天邁科技股份有限公司2016 年已上市創業板基于車聯網技術為城市公交運營、管理及服務提供綜合解決方案。鄭州捷安高科股份有限公司2015 年已上市創業板專業虛擬現實仿真培訓、軟件開發、系統整合等。河南仕佳光子科技股份有限公司2015 年已上市科創板光芯片及器件、室內光纜、線纜材料三大板塊 , 主要產品包括 PLC 分路器芯片、AWG 芯片等系列產品。天陽宏業科技股份有限公司2017 年已上市創業板主要面向銀行等金融機構提供 IT 解決方案，軟件開

132、發、專業測試、運維等服務。新鄉市瑞豐新材料股份有限公司2015 年已上市創業板油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列產品的研發、生產和銷售。中偉新材料股份有限公司2019 年已上市創業板主營業務為鋰電池正極材料前驅體的研發、生產、加工及銷售。南陽金冠電氣股份有限公司2017 年已上市科創板主要從事金屬氧化物特高壓、超高壓避雷器產品的研發和生產。河南凱旺電子科技股份有限公司2018 年已上市創業板專注安防精密連接組件產品的新技術開發，是全球最大的安防互連解決方案組件制造商。上海百心安生物技術股份有限公司2020 年已上市港交所主板生物可吸收冠脈雷帕霉素洗脫支架系統（可降解支架）。廣東博盈特焊技術

133、股份有限公司2019 年已過會創業板規?；?、標準化的鍋爐管子和管排堆焊制造商新鄉天力鋰能股份有限公司2016 年已過會創業板主營業務鋰離子電池三元正極材料的研發、生產與銷售。河南皓澤電子股份有限公司2018 年已過會創業板主營智能手機攝像頭 AF（自動對焦）驅動馬達（VCM）的研發生產及銷售。來源：清科研究中心根據公開數據整理 2022.06 中國股權投資母基金發展中國股權投資母基金發展問題及建議問題及建議4 4514. 中國股權投資母基金發展問題及建議4. 中國股權投資母基金發展問題及建議4.1 母基金市場募資痛點仍存，需多方多維尋求解決思路4.1 母基金市場募資痛點仍存，需多方多維尋求解決

134、思路根據清科研究中心數據，2021 年我國股權投資市場人民幣基金新募資規模超1.9 萬億元，其中已披露的 LP 認繳規模合計約 1.8 萬億，出資次數超 6 萬次。從出資金額來看，出資額最高的前三大類 LP 仍為政府機構 / 政府出資平臺、非上市公司、富有家族及個人。市場化母基金的出資占比（6.9%）雖較往年有所提升，但與前三大類 LP 出資活躍度仍存在差距，我國股權投資市場缺乏專業化程度較高我國股權投資市場缺乏專業化程度較高的長期資金。的長期資金。而作為長期資本的代表，我國母基金因缺少適配的資金來源等外部原因及管理費、投資期限、流動性等內部原因，存在諸多募資難點。首先，國內母基金仍缺乏穩定的

135、市場化長期資金支持。首先，國內母基金仍缺乏穩定的市場化長期資金支持。對政府引導母基金而言，盡管財政資金是主要資金來源之一，但近年受疫情影響，財政資金扶持重點轉向民生保障領域， 進而要求政府引導母基金提升市場化募資能力。 而其他類型出資方中，社?；鹱⒅赝顿Y風險的控制，對一級市場資產配置較少；金融機構、險資等長期資金的風險偏好與母基金契合且具備較大資金體量，但銀行理財子近年來剛剛設立運作，險資雖投資限制呈放松趨勢但實操過程中仍有諸多顯性或隱性門檻，如通常不參與新機構發起的基金、對創業投資基金出資更為謹慎、相同條件下優先選擇國有背景基金管理人等，實際出資規模有限；富有家族及個人、非上市公司等我國市

136、場傳統出資方的出資意愿受經濟周期影響較大，難以成為母基金的穩定出資方。其次，市場環境不佳致基金運作難度加大，募資困難疊加其次，市場環境不佳致基金運作難度加大，募資困難疊加。眾所周知，母基金的投資運作實際上是“雙盲池”，其所出資的子基金及子基金所出資的項目不確定性較高。而在如今市場資金緊張，優質資產欠缺的大環境下，出資人更加偏好標的明確的單項目基金，母基金面臨較大的募資難度。同時，母基金投資周期較長，回款時間依賴于子基金項目退出節奏，且國內市場尚不成熟的二手交易也難以滿足退出需求，較弱的資金流動性使其在募資中缺少競爭力。此外，近年來一二級市場估值倒掛、資本市場表現欠佳等現象傳導，母基金整體收益下

137、滑，其募資難度進一步加大。對此，清科研究中心認為母基金募資問題的解決需要多方面、多維度共同探索。就母基金自身而言，一方面可優化 LP 結構，調整投資策略以吸引產業資本、富有家族及個人、大學捐贈基金等市場活躍 LP 的出資；另一方面可加大對二手交易的布局，在增加資產流動性的同時也便于尋求新的投資機遇。目前，市場上如歌斐資產、清科母基金、元禾辰坤、盛世投資等多家機構均已設立 S 基金。此外，母基金可著眼于自身團隊建設與運營管理能力提升，在股權投資市場進入新一輪調整期的背景下做好存量子基金 / 項目管理，為未來新一期基金的募資積蓄力量。對險資等其他金融機構而言，可順應國家政策導向在實操與政策層面統一

138、投資標準，從內部消除隱形門檻，注重實質性審核，靈活篩選具有長期價值的投資機構。而對監管52層而言，可加強社?；?、企業年金、大學捐贈基金等參與股權投資的政策鼓勵引導，提升長期資金參與股權投資的積極性。4.2 兩類基金投資均有偏倚，應合作共探社會責任與經濟效益統4.2 兩類基金投資均有偏倚，應合作共探社會責任與經濟效益統一之路一之路由于市場化母基金與政府引導母基金在設立目標、基金規模、運作模式、投資策略等方面存在諸多差異，其對外投資也各有偏好。一般來說，市場化母基金更側重于對收益的追求，而政府引導母基金則側重于對政策目標的服務。二者通過不同方式推動著我國的經濟發展及產業轉型升級，但隨著市場環境的

139、改變及 LP 訴求的提升，兩類基金在運作時應雙向奔赴。具體來看，市場化母基金以分散風險平滑收益，為出資人提供穩定回報為主要訴求，具有資金來源多元，投資運作靈活的特點。然而，市場化母基金規模普遍較小，出資重點關注業績，難以形成區域或產業聚集效應。此外，在碳中和等國家宏觀戰略引導下，在綠色產業領域布局相對較少。過于追求投資收益見效快的領域或許可以短期內獲得較高的回報，但對戰略性關鍵技術領域仍缺乏長遠布局，一定程度上未承擔起 ESG 投資的責任，也影響了自身的可持續發展。而政府引導母基金作為財政參與出資、服務特定政策目標的母基金，對社會效益的側重使其犧牲了一定的投資運作效率，進而影響到投資收益。如政

140、府引導母基金設立缺乏統籌規劃，多支同類基金政策目標存在交叉，致使財政資金未能充分發揮作用；或是政府引導母基金在投資時設置返投比例等硬性要求限制子基金的投資地域、行業、階段等，但相關限制與地方產業基礎不匹配，進而造成財政資金結存。此類問題影響下，政府引導母基金的投資效率及效益雙雙受損，難以吸引社會資本投入扶持領域。對此，清科研究中心認為市場化母基金與政府引導母基金可以加強合作，共同探索經濟效益與社會責任相統一的投資模式。市場化母基金可加強與產業資本或地方政府合作， 共同設立或出資主題基金， 投向先進制造、 碳中和等重點產業或重點區域，推動產業轉型與集聚發展，創造一定社會價值。政府引導母基金則可通

141、過提升自身的市場化運作水平，如適當調整各類限制，如設置差異化準入門檻、采用市場化導向的運作模式、簡化優化決策流程等優化投資收益；或是直接委托市場化母基金管理機構進行管理，充分發揮政府引導和市場機制各自優勢，平衡經濟與社會效益。4.3 業績承壓致母基金加大直投，提升收益同時應加強專業管理4.3 業績承壓致母基金加大直投，提升收益同時應加強專業管理能力能力隨著我國經濟進入高質量發展階段，增速逐漸放緩，股權投資市場也進入了調整期，基金收益有所下滑。一方面，一級市場競爭激烈，資產估值虛高，進而引發新股破發，投資機構的賬面收益不再高企；另一方面，在疫情反復、國際局勢等影53響下，企業的生產經營、上市及資

142、本市場表現均受到不同程度的沖擊，機構實際退出收益回調。盡管母基金可以通過資產配置分散投資風險平滑收益，但在市場整體下行背景下，母基金的業績進一步承壓。目前，增加資產中的直投項目配比成為我國母基金的普遍選擇，母基金將長期累計的項目資源及投資經驗在一級市場中變現進而獲取超額收益，一定程度上補足了母基金業績。然而，隨著直投策略的廣泛應用，母基金逐步與直投基金同場競技，不但加劇了市場競爭，也減少了市場中長期資本的供應。 也許短期內母基金業績能有所提升， 但長期來看未必能保持增長態勢。作為專業、長期的出資人，加大直投比例并非母基金改善業績的萬全之策，切入點還應落在自身專業水平的提升。具體來說，一是在研究

143、的基礎上，建立對宏觀環境及行業趨勢的感知，為母基金資產配置提供建議；二是根據自身需求及資源稟賦合理配置資產，在風險可控的情況下對基金的類型、階段、行業、規模等進行優化配置，并根據行業變化及時調整配置策略，如在增加跟投項目提升業績、增加尾盤基金或二手份額占比已增加資產流動性等；三是提升團隊投資及管理能力，不但要在投資環節優化財務模型、獲取多維信息、交叉驗證歷史業績并合理估值、專業決策，還要在投后管理環節為子基金提供附加價值，并根據環境變化靈活調整退出策略。 而母基金專業能力的提升也將推動子基金管理機構加快投研水平、 估值判斷、資源累積等各方面能力建設，基于專業水平構筑自身核心競爭力，促進股權投資

144、市場良性競爭的形成。4.4 母基金退出實操存在諸多難點，提升退出管理能力或為良策4.4 母基金退出實操存在諸多難點，提升退出管理能力或為良策2016 年左右我國母基金市場快速發展，市場化母基金及政府引導母基金設立均達到小高峰，基金設立數量較 2015 年接近翻番。按照 7-10 年的存續期估算，2016 年前后集中設立的母基金在近兩年將陸續步入退出期。然而，無論是市場化母基金還是政府引導母基金，退出均普遍面臨著困境。根據清科研究中心調研，目前我國活躍的市場化母基金退出方式仍較為單一市場化母基金退出方式仍較為單一，多數通過持有至子基金清算退出。 近年來股權投資市場出資人對DPI愈發重視， “落袋

145、為安”成為疫情變化、經濟調整大環境下的主要訴求。然而，目前人民幣基金市場 DPI 普遍不理想，母基金作為出資人在子基金清算前獲得的現金回報相當有限。而對政府引導母基金來說，退出承壓但實操存在諸多難點。對政府引導母基金來說，退出承壓但實操存在諸多難點。近年來政府引導母基金逐漸步入存量優化階段，如深圳市引導基金、北京市科技創新基金開始主動清理子基金，浙江、河南、湖北等地政府引導母基金也開始整合，在關于加強政府投資基金管理提高財政出資效益的通知（財預20207 號）的要求下，退出機制的建立將成為政府引導母基金下階段的發展重點之一。然而，實操中政府引導母基金退出仍面臨著如容錯機制缺位影響退出管理積極性

146、、國有資產轉讓流程復雜影響交易時效性、國有資產保值增值要求影響受讓方可選擇性等難點。針對上述問題，許多母基金嘗試通過二手交易解決退出難題。但目前我國二手交易市場發展尚處于早期，雖然市場機制建設逐漸完善，參與主體也逐漸增多，但整體來看二手交易活躍度仍難以支撐退出需求。此外，基金份額缺乏公允定價、交54易雙方信息不對稱等問題也制約著母基金參與二手交易的熱情。對此，清科研究中心建議市場化母基金及政府引導基金應化被動為主動，提升退出管理能力，一方面加強對子基金的投后管理與服務，定期監測子基金運作狀況，及時提出退出建議并應子基金要求提供必要幫助；另一方面提升自身對基金份額定價評估水平，積極尋求二手交易機

147、會等。中國股權投資母基金中國股權投資母基金發展趨勢分析發展趨勢分析5 5575. 中國股權投資母基金發展趨勢分析5. 中國股權投資母基金發展趨勢分析5.1 VC/PE 機構加速入場，母基金管理主體日益多元化、專業化5.1 VC/PE 機構加速入場，母基金管理主體日益多元化、專業化2016 年以來，伴隨市場規模持續擴張，市場化母基金和政府引導母基金的設立主體均呈現多元化趨勢，傳統 VC/PE 機構逐漸加入母基金管理行列。市場化母基金方面，2016 年之前基金設立數量和規模都比較有限，管理機構構成較為單一。此后隨著市場化母基金設立數量快速增加，母基金管理主體也多元發展。其中 VC/PE 機構試水母

148、基金業務，由其發起設立的市場化母基金數量占比顯著提高，PE 機構管理的市場化母基金數量逐漸成為市場主流。2017 年后，早期投資機構、戰略投資者等機構也加入母基金設立行列，市場化母基金管理機構構成逐漸由 FOFs 機構為主過渡到各類型機構并存。政府引導母基金管理機構多元化、專業化趨勢則更為明顯。從設立數量來看，2014年之后 VC和FOFs機構所管理的母基金數量占比逐漸擴大并占據一定比重，而近年來新募集的母基金均由專業化機構管理。起初，政府引導母基金的管理方多由政府及其下屬部門或是政府出資平臺兼任，基金募資、投資及運營管理仍以財政撥款、公開遴選、日常監督與審核為主。而隨著越來越多的政府引導母基

149、金建立獨立管理團隊或委托具備一定投融資經驗的國資或民營投資機構進行管理，其自主募資、投資機會挖掘、投后管理與服務的能力均有所提升。近年來，一方面 VC/PE 機構持續加入母基金市場，豐富母基金管理人結構；另一方面，戰略協同型母基金嶄露頭角。隨著實業企業對母基金市場的參與意愿和強度的增強，其獨自設立并管理或與專業母基金管理機構聯合發起設立的市場化母基金屢見不鮮。這類戰略協同型母基金的投資方向多數與 LP 產業背景高度契合，帶有促進產業鏈上下游業務協作、發現新增長點或扶持特定產業等戰略目的。綜合母基金市場管理主體結構變化歷程，管理主體的多元化、專業化將成為母基金市場的長期趨勢。5.2 國有平臺開啟

150、整合模式，母基金逐步由“散點”向基金群轉化5.2 國有平臺開啟整合模式，母基金逐步由“散點”向基金群轉化2021 年，整合原有分散基金成立綜合性大型母基金，引入社會資本，形成國有平臺管理的基金群是多地國有平臺在母基金領域最新舉措。近年來各地母基金的重整優化已形成鮮明趨勢。2015 年以來，政府引導母基金市場不斷擴容， 數量和資金存量都已具有相當規模， 但由于設立時多為分散設立，部分母基金政策目標重疊，戰略協作不足，支持延續性不夠等問題。對于各地政府來說，整合現有母基金或組建基金群可統一各基金的運作流程及管理制度，釋放監管精力，發揮對目標產業的支持合力，也可以形成圍繞產業鏈或產業生態的整體資58

151、金支持，或將成為存量消化時代提升政府引導母基金運作效率的主要方式。例如，湖北省著手依托原長投集團，整合原湖北高投集團、長江產業基金等產業資源，重新組建新長江產業集團，統一履行湖北省戰略性新興產業投資運營主體和省級產業投資基金投資管理主體功能，并計劃新組建百億級產業基金群。政府平臺之外，國資背景投資平臺也在謀劃基金群布局。例如，中國國新于2021 年發起設立綜合改革試驗基金群，基金群采用母子基金架構，其中母基金由中國國新作為單一投資人出資設立并進行運作管理；子基金落地地區將在綜改試驗地區中挑選，由母基金出資與當地政府及社會資金聯合成立；2021 年底，上?？苿摷瘓F和浦東科創集團兩大國有創投企業聯

152、合重組為新上?？苿摷瘓F，在旗下分別成立市場化母基金平臺和直投平臺，計劃打造集天使基金、產業基金、并購基金、母基金、S 基金于一體的科創基金群。值得注意的是，整合后的母基金不僅規模和基金數量有所增加，投資方向、投資策略和投資目標間的互補與協作關系也將更加復雜，對基金管理人專業能力提出更高要求。為適應更高的管理難度，引入專業的市場化機構或與各類基金管理機構建立更加廣泛的合作關系或將成為政府和國資背景投資平臺的最優選項，母基金的專業化水平也將進一步提升。5.3 母基金投資策略持續進化，精細投資模式日益興起5.3 母基金投資策略持續進化，精細投資模式日益興起母基金傳統上以資產配置和分散風險見長，各類投

153、資策略多數圍繞跨周期、跨行業和跨地域分散投資等構建。而近年來部分母基金逐漸下沉至產業層面，在篩選時更加看重基金管理人在細分領域的專業能力和產業資源。 從 2019-2021 年母基金投資子基金情況來看，獲投數量較多的機構多數在醫療健康、半導體、先進制造、企業服務等一個或多個行業具有良好過往業績，部分專注于單一產業的管理機構獲投數量也較為靠前，例如華登國際、夏爾巴投資、元生創投、禮來亞洲基金、華蓋資本、中芯聚源等。2021 年募集完成的人民幣基金中，募集規模超過 50 億元的行業主題基金并不少見，其中多支獲得外部母基金大額投資。例如，國聯聞泰 5G 通訊和半導體產業基金，圍繞聞泰科技及其供應鏈，

154、以“數字新基建”為主題重點布局高端智能制造企業，獲得無錫錫東基金 5 億元出資；深圳聚源芯創私募股權投資基金獲得深圳市政府投資引導基金、廣東省半導體及集成電路產業投資基金、紅土岳川基金等母基金出資超過 40 億元等。投資于單一主題的基金由于方向明確，容易與政策引導形成合力，對于政府引導母基金來說是不失為提升投資效果的較優選擇。其中原因，一方面是國內產業升級和經濟轉型背景下，受政策鼓勵和產業發展推動，科技創新和產業整合逐漸成為兩條投資主線， 特別是生物技術/醫療健康、 半導體及電子設備、互聯網、清潔技術等科創行業逐漸成為投資熱點，母基金出于財務或戰略目的勢必增加對相關行業關注程度。另一方面，伴隨

155、私募股權投資市場發展，基金管理機構的專業能力和多元程度均大為增強，頭部機構、垂直行業機構、“小而美”機構等59對細分領域的認知和把握不斷加深，CVC 機構漸次入場，為母基金管理機構進入特定產業提供更多選擇。5.4 母基金資產配置策略分化發展，直投與 S 投資升溫加速 5.4 母基金資產配置策略分化發展，直投與 S 投資升溫加速 股權投資母基金市場中“PSD”策略逐漸成為主流，但不同類型的母基金受到LP 需求和管理機構投資風格影響，具體資產配置策略呈現分化趨勢。放眼股權投資母基金市場，近年來母基金整體直投比例都有所增加，母基金逐漸向直投比例 50% 的偏高區間集中。對于市場化母基金而言，由于母基

156、金在項目儲備、策略研究、生態構建等方面的優勢對于其開展跟投或直投大有裨益，同時母基金也具有逐步擴大直投規模的利益訴求，基金業績壓力使提升直投比例幾乎成為必然選擇。對于政府引導母基金而言，直投在扶持特定產業時精度較高，加之各地地市及以下政府引導基金篩選子基金優質管理人難度逐漸增大，在政府引導母基金市場化和專業化程度不斷提升的背景下，應當逐步探索母基金結合直投的產業引導方式。S 交易方面，中國 S 基金市場雖然尚處發展早期，但在相關政策支持下已具有較為良好的發展環境。受到監管政策鼓勵，北京、上海兩地已開展私募股權和創業投資份額轉讓試點，三亞、蘇州、青島、淄博、廣州等地也探索鼓勵私募二級市場發展與

157、S 基金設立。市場化母基金對二手份額交易較為關注，基于多年參股子基金的經驗累積，市場化母基金管理人具備快速、準確估值的能力，頭部機構多年積累的項目和人脈資源也有助于其獲取份額交易機會，對 S 基金布局積極。政府引導母基金參與二手份額交易較少，但也有部分試水 S 基金，例如戰新基金就在2021 年參與了對博潤 S 多策略基金的出資。投資階段方面，根據清科研究中心數據，母基金對外出資范圍趨于擴大，創業投資基金、并購基金等所獲出資規模比重近年來有所增加，反映母基金風險偏好正發生悄然改變，對于風險容忍程度有所提高。但與中國股權投資市場總體募資情況相比，早期投資基金和創業投資基金所占母基金出資比重仍較小

158、，母基金作為較為專業的出資方，未來對于早期投資基金和創業投資基金的出資規?？赡苓€將有進一步提升的空間。隨著股權投資母基金市場中 LP 和管理機構的多元化，LP 的投資需求和管理機構風格也將更加多樣，向下傳導至母基金層面將推動母基金投資策略的逐步分化和深入發展?；貧w本源，母基金核心優勢仍在于合理配置不同行業、階段、期限資產，兼顧投資風口、周期風險和流動性訴求，為 LP 提供合理收益。隨著股權投資母基金市場中 LP 和管理機構的多元化，LP 的投資需求和管理機構風格也將更加多樣，需求向下傳導將推動母基金投資策略進一步分化和在細分領域的深入發展。61版權及免責聲明版權及免責聲明按按照中華人民共和國相

159、關法律，本報告系受委托方（北京清科創業信息咨詢有限公受委托方（北京清科創業信息咨詢有限公司，以下簡稱“清科創業”）司，以下簡稱“清科創業”）清科研究中心所有，系與委托制作方（河南農開產業基金投系與委托制作方（河南農開產業基金投資有限責任公司，以下簡稱“農開基金”）共同制作發布，清科創業、農開基金為本報告資有限責任公司，以下簡稱“農開基金”）共同制作發布，清科創業、農開基金為本報告產品著作權人。產品著作權人。 著作權人通過著作權人網站等正規渠道向接收人有償或無償提供報告產品，著作權人沒有通過任何第三方進行代理銷售，著作權人沒有通過任何第三方進行代理銷售，接收人收到本報告并不必然成為著作權人的客戶

160、。報告限于著作人在中華人民共和國境內（不含港澳臺）使用。報告及其中所有圖片、表格（圖形）及文字內容等全部作品的發表權、署名權、修改權、發表權、署名權、修改權、保護作品完整權、復制權、發行權、出租權、展覽權、表演權、放映權、廣播權、信息網保護作品完整權、復制權、發行權、出租權、展覽權、表演權、放映權、廣播權、信息網絡傳播權、攝制權、改編權、翻譯權、匯編權以及應當由著作權人（即清科創業、農開基金）絡傳播權、攝制權、改編權、翻譯權、匯編權以及應當由著作權人（即清科創業、農開基金）享有的其他權利均歸著作權人所有。享有的其他權利均歸著作權人所有。其中，部分圖表、政策、講話等報告內引用在標注上述引用內容來

161、源的情況下，其著作權歸屬原引用內容的著作權人（不排除上述引用內容有無著作權的情況），著作權人按照法律法規規定及授權約定使用。未獲得著作權人書面允許， 任何個人、 法人或其他組織不得用任何方式抄襲、 翻印、 復制、未獲得著作權人書面允許， 任何個人、 法人或其他組織不得用任何方式抄襲、 翻印、 復制、轉發或公開傳播本報告任何部分之文字、圖片、表格（圖形）等，不得在任何媒體上（包轉發或公開傳播本報告任何部分之文字、圖片、表格（圖形）等，不得在任何媒體上（包括互聯網）公開引用本報告的數據和觀點，否則引起的一切法律后果由該行為人自行承擔。括互聯網）公開引用本報告的數據和觀點，否則引起的一切法律后果由該

162、行為人自行承擔。如需引用，則需要事先獲得著作權人同意、在許可范圍內引用并注明出處，引用時不得對如需引用，則需要事先獲得著作權人同意、在許可范圍內引用并注明出處，引用時不得對報告內容做出引起爭議、誤會或不同于報告本意的刪節、修改。報告內容做出引起爭議、誤會或不同于報告本意的刪節、修改。報告僅供接收人在分析研究過程中參考，不得做商業用途。如接收人引用報告內容進行對外使用，所產生的誤解和不得做商業用途。如接收人引用報告內容進行對外使用，所產生的誤解和訴訟由接收人自行負責，著作權人不承擔責任。訴訟由接收人自行負責，著作權人不承擔責任。同時著作權人將未經著作權人允許或同意的引用行為認定為侵犯清科創業、河

163、南農開著作權的行為，著作權人將有權依照中華人民共和國著作權法、中華人民共和國民事訴訟法等相關法律依法追究其法律責任，依法追究其法律責任，并要求侵權人賠償著作權人全部損失。并要求侵權人賠償著作權人全部損失。報告基于著作權人的研究人員進行調研獲取的資料或著作權人已公開的信息編制，但報告基于著作權人的研究人員進行調研獲取的資料或著作權人已公開的信息編制，但著作權人對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會著作權人對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。發生任何變更。本報告無意違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規

164、。報告僅以報告出具時獲得的調研資料或公開的信息、數據為準，受限于報告出具的時間，著作權人不能保證報告內容始終保持在最新狀態。同時，著作權人可根據上述制約條件的變化在不發出通知的情形下，對報告做出修改，接收人需自行關注相應更新或修改。報告的全部內容只提供給接收人做參考之用，并不構成對接收人的投資建議。不構成對接收人的投資建議。接收人如有任何疑問，應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。投資者依據報告提供的信息進行投資投資者依據報告提供的信息進行投資所造成的一切后果，著作權人概不負責。所造成的一切后果，著作權人概不負責。在法律允許的情況下，著作權人及著作權人的關聯公司可能會與報告中提到的公司進行股

165、權交易，或者持有上述公司所發行的股份，也可能為這些公司提供或爭取財務、咨詢等相關服務。著作權人特此聲明，凡購買報告者及因任何原因收到報告者均受本版權及免責聲明條著作權人特此聲明，凡購買報告者及因任何原因收到報告者均受本版權及免責聲明條款約束?？罴s束。北京清科創業信息咨詢有限公司河南農開產業基金投資有限責任公司2022 年 6 月62關于我們關于我們清科創業致力于為行業提供領先的創業與投資綜合服務， 專注服務創投每一程。清科創業于二零二零年登陸香港交易所（股票代碼：1945.HK），二十年構建的線上線下矩陣式產品和服務，已成為中國創業與投資市場的“基礎設施”。旗下業務包括清科研究中心、清科傳媒、

166、清科沙丘投研院、清科創新中心、清科創業中心、清科國際、清科資本七大業務體系。并涵蓋投資界、PEDATA MAX、項目工場、沙丘學堂和清科證券五大互聯網產品，為創業與投資行業提供及時、精準有效的數據統計、信息資訊、在線學習和投融資對接服務。清科研究中心成立 20 年來為超過 4000 家 LP、政府、園區、VC/PE 投資機構、戰略投資者以及中介機構等提供專業的全行業數據系統，定期專項的研究分析，20年經驗積累的咨詢服務以及實戰總結出來的培訓課程。清科研究中心研究覆蓋 2 萬家境內外投資機構，跟蹤研究股權投資行業歷史 26 年，累計盡調超過 5000 支基金，績效評價超過 2000 支基金，為國家發改委、國家科技部、證監會等部委以及40個省市地區的金融辦、 證監局、 科技局等機構提供市場分析和政策制定參考依據。清科研究中心研發的 PEDATA MAX 大數據系統、PE MAST 機構管理系統、政府引導基金管理系統為行業從業人員、機構管理以及國資機構均提供了行業級 IT 解決方案。清科創業目前在北京、上海、深圳、杭州、香港、南京、寧波、西安、?？?、武漢均設有辦事機構。了解清科研究服務詳情，請垂詢： 研究中心網址： 研究及產品咨詢：400-600-9460 清科研究中心郵箱：