半導體行業：國產化浪潮持續國內MCU廠商快速發展-220710（31頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2022.07.10 國產化浪潮持續，國內國產化浪潮持續，國內 MCU 廠商快速發展廠商快速發展 王聰王聰(分析師分析師)郭航郭航(研究助理研究助理)舒迪舒迪(分析師分析師)021-38676820 021-38038432 021-38676666 證書編號 S0880517010002 S0880121080011 S0880521070002 本報告導讀：本報告導讀：MCU行業是行業是二二百多億美金的大市場，國產替代及缺貨背景下，隨著國內廠商百多億美金的大市場，國產替

2、代及缺貨背景下，隨著國內廠商的的 MCU產品力不斷提升，國內產品力不斷提升，國內 MCU行業將迎來快速持續發展。行業將迎來快速持續發展。摘要：摘要：Table_Summary0 首次覆蓋，給予行業“增持”評級。首次覆蓋，給予行業“增持”評級。短期的供不應求加上技術不斷完善，國內 MCU 行業有望充分受益國產替代浪潮快速發展，實現長期持續成長，給予行業“增持”評級。推薦峰岹科技（688279.SH）、國芯科技（688262.SH）、復旦微電（688385.SH）。MCU 市 場：市 場：百 億 美 金 市 場 空 間，國 內 需 求 占 比 高。百 億 美 金 市 場 空 間，國 內 需 求 占

3、 比 高。MCU（Microcontroller Unit），又稱微控制器、單片機，通過將 CPU、存儲器、外圍功能都整合在單一芯片上，形成具有控制功能的芯片級計算機。2022 年全球 MCU 市場規模有望突破 200 億美元，預計未來將以超過 6%的年均復合增速保持穩定增長。國內 MCU 市場 2021 年達到 365 億元，預計未來 5 年增速超過全球平均。市場規模驅動力：汽車、工業拉動需求增長。市場規模驅動力：汽車、工業拉動需求增長。根據 IC Insights 數據，全球市場而言，汽車電子是最大的應用，市場占比達到 33%；其次為工業應用占據 25%，剩下的 42%分布于計算機與網絡、

4、消費電子和家電、物聯網，以及智能安全等應用領域，未來汽車智能化以及光伏行業高增長將拉動 MCU 行業需求提升。國產替代：國產替代：本輪缺貨恰逢國內技術成熟，產業鏈機會明顯。本輪缺貨恰逢國內技術成熟，產業鏈機會明顯。目前 MCU行業格局來看，海外廠商占據壟斷地位，國內廠商還有很大的成長空間。2020 年，全球前五大 MCU 廠商（瑞薩、NXP、英飛凌、ST、Microchip）占比約為 75.6%。據 IC Insights 統計，2021 年，全球 MCU市場 CR5 提升至 82.1%，行業格局進一步集中。國內國內廠商的產品廠商的產品技術、技術、配套的配套的代工能力不斷完善，代工能力不斷完善

5、，目前目前已經具備國已經具備國產替代基礎：產替代基礎：1）從設計能力看從設計能力看，國產 MCU 的技術參數在部分領域可以比肩國際大廠。隨著國內 MCU 設計經驗的不斷迭代，在消費電子、工業控制等領域，技術水平已經基本齊平海外廠商，部分參數指標甚至更優；2）從工藝制造看從工藝制造看，MCU 工藝節點集中在 40 nm 及以上的成熟制程，國內代工廠具備相應的制造能力，產業鏈協作共同推動 MCU 性能提升。短期內，海外廠商擴產尚不能完全滿足市場需求，國產短期內，海外廠商擴產尚不能完全滿足市場需求，國產 MCU 有望把有望把握機遇憑借前期技術積累切入汽車、工業等供應鏈握機遇憑借前期技術積累切入汽車、

6、工業等供應鏈，實現長期持續，實現長期持續成長成長。風險風險提示：行業周期性波動風險；國際貿易摩擦帶來不確定性。提示：行業周期性波動風險；國際貿易摩擦帶來不確定性。Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 重點覆蓋公司列表 Table_Company 代碼代碼 公司名稱公司名稱 評級評級 688385 復旦微電 增持 688262 國芯科技 增持 688279 峰岹科技 增持 Table_DocReport 相關報告 行業更新行業更新 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 半導體半導體 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 24

7、目目 錄錄 1.MCU：基礎介紹.3 1.1.結構：CPU、內存和外圍共同構成的芯片級計算機.3 1.2.功能：MCU 用于實現信號處理和控制.4 1.3.產品分類標準較多，主要以位數和指令集區分.6 1.3.1.用途：通用型 MCU 占據主要市場份額.6 1.3.2.位數：8 位市場地位穩固，32 位占比逐漸提升.7 1.3.3.指令集架構：RISC 類 MCU 市場份額 76%.8 1.3.4.存儲器結構：馮諾依曼結構和哈佛結構.10 1.4.50 年歷程，未來向六大方向發展.11 2.MCU 市場潛在空間大，海外廠商占據主要份額.13 2.1.國內 MCU 市場需求領跑全球，但大多被海外

8、廠商壟斷.13 2.2.下游需求多點發力，市場成長動力足.14 2.2.1.汽車電子：全球 MCU 市場增長主要驅動力.15 2.2.2.工業控制：受益于逆變器需求提升.17 2.2.3.消費電子：智能化和變頻化提升滲透率.19 3.國產 MCU 持續迭代，把握缺貨窗口實現導入.20 3.1.國產 MCU 廠商加速崛起，產業鏈協作有望破局.20 3.2.汽車 MCU 供需仍然緊張，國產替代方興未艾.22 4.投資建議.23 5.風險提示.24 Table_Directory 表：表：本報告覆蓋公司估值表本報告覆蓋公司估值表 Table_ComData 公司名稱公司名稱 代碼代碼 收盤價收盤價

9、盈利預測（盈利預測（EPS）PE 評級評級 目標價目標價 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 復旦微電 688385 2022.07.09 62.18 0.63 0.94 1.15 98.44 65.86 54.17 增持 74.6 國芯科技 688262 2022.07.09 54.91 0.29 0.85 1.72 187.71 64.28 31.99 增持 85.91 峰岹科技 688279 2022.07.09 69.95 1.46 1.83 2.49 47.76 38.23 28.09 增持 89.82 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正

10、文之后的免責條款部分 3 of 24 1.MCU：基礎介紹：基礎介紹 1.1.結構：結構：CPU、內存和外圍共同構成的芯片級計算機、內存和外圍共同構成的芯片級計算機 MCU（Microcontroller Unit），即單片微型計算機，又稱微控制器、單），即單片微型計算機，又稱微控制器、單片機，通過將片機，通過將 CPU、存儲、外圍功能都整合在單一芯片上，形成具有控、存儲、外圍功能都整合在單一芯片上，形成具有控制功能的芯片級計算機。制功能的芯片級計算機。對 MCU 的結構組成而言，MCU 主要由 CPU（包括運算器、控制器和寄存器組）、存儲器（包括 ROM 和 RAM）、輸入輸出 I/O 接口

11、、串行口、定時器等構成。圖圖 1：MCU 芯片結構（芯片結構（1）圖圖 2：MCU 芯片結構（芯片結構（2）數據來源：Renesas 官網 數據來源：RS官網 1）中央處理器）中央處理器 CPU：包括運算器、控制器和寄存器組包括運算器、控制器和寄存器組。CPU（Central Processing Unit）是 MCU 內部的核心部件，包括運算器、控制器和寄存器組。運算部件能完成數據的算術邏輯運算、位變量處理和數據傳送操作，控制部件則按照一定時序協調工作，分析并執行指令。圖圖 3：Memory 存儲器類別劃分存儲器類別劃分 表表 1：ROM 與與 RAM 對比對比 數據來源：宏旺半導體 數據來

12、源：國泰君安證券研究 2）存儲器）存儲器：主要：主要包括包括 ROM和和 RAM 等等。ROM（Read-Only Memory）是程序存儲器，信息以非破壞方式讀取，存儲數據掉電后不消失。ROM在 MCU 中用來存放編寫好的程序（由制造廠家編制和寫入），MCU 則按照事先編制好的程序循序執行。ROM 又分為 MCU 片內存儲器和片外擴展存儲器兩種。RAM（Random Access Memory）數據存儲器（也叫主存），與 CPU 直接進行數據交換。在程序運行過程中可以隨時寫入、讀 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 24 出，速度很快，通常作為操作系統

13、或其他正在運行中程序的臨時數據存儲介質。RAM 存儲數據在掉電后不能保持。表表 2：MCU 主要部件及功能主要部件及功能 主要部件主要部件 相應功能相應功能 CPU 主要包括運算器、控制器和寄存組，是MCU 內部的核心部件，完成運算和控制功能，與通用 CPU 基本相同，只是增加了面向控制的處理功能，決定了單片機的性能 程序存儲器程序存儲器（ROM、EPROM 或或 Flash等）等）儲存程序和原始數據及表格，如果片內存儲器容量不夠，在其片外可擴展程序存儲器，片外最大擴展尋址范圍為 64KB 數據存儲器數據存儲器（RAM 或或 EEPROM）儲存工作變量、中間結果或最終結果、數據暫存或緩沖、標志

14、位等，在程序運行過程中可以隨時寫入數據，也可隨時讀出數據，分片內數據存儲器和片外擴展存儲器兩種 I/O 端口端口 用于數據輸入或輸出 串行口（串行口（UART）能一位一位地實現單片機與外設之間的串行數據傳輸 定時器定時器/計數器計數器 對外部脈沖進行計數 中斷系統中斷系統 中斷處理流程 特殊功能寄存器（特殊功能寄存器（SFR）輔助 CPU 對各功能部件進行控制管理 數據來源：單片機原理與應用，半導體行業觀察，國泰君安證券研究 3）外圍功能電路：）外圍功能電路：根據產品需求進行系統軟硬件設計，根據產品需求進行系統軟硬件設計，通過通過 I/O 接口，接口，與外部電路設備相連接。與外部電路設備相連接

15、。主要包括主要包括 P0/P1/P2/P3 等數字 I/O 接口，內部電路含端口鎖存器、輸出驅動器和輸入緩沖器等電路，其中 P0 為三態雙向接口，P1/P2/P3 數字 I/O 端口。MCU 中的端口作為數字信號輸入或輸出口亦具復用功能。1.2.功能：功能：MCU 用于實現信號處理和控制用于實現信號處理和控制 MCU 與與 CPU、MPU、SoC 之間的關系可以理解為：之間的關系可以理解為：CPU 是運算控制的核心。MPU 可以理解為增強版的 CPU。MCU 除包含 CPU 外還包含了 RAM 或 ROM 等，是芯片級芯片。SoC 是系統級芯片（綜合了 MCU和 MPU 的優點，可存放并運行系

16、統級代碼）。圖圖 4：CPU 結構及工作原理結構及工作原理 圖圖 5：MPU 與與 MCU 架構差異大架構差異大 數據來源：CSDN 數據來源：Circuit Cellar 1）CPU 是計算機的運算控制核心，是取址、譯碼、執行的對象。是計算機的運算控制核心，是取址、譯碼、執行的對象。一般程序是 CPU 從存儲器或高速緩沖存儲器中一條一條取出指令，放入指令寄存器，并對指令進行譯碼，最后執行指令。CPU 的構成包括運算器、控制器和寄存器及相應的總線。計算機的可編程性其實就是指對 CPU 的編程。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 24 2）MPU（Micr

17、o Processor Unit），），微處理器通常是指增強型 CPU。3）MCU：主要用于實現信號處理和控制，主要用于實現信號處理和控制，是智能控制系統的核心是智能控制系統的核心。如前所述，MCU 是 CPU 和 RAM、ROM、定時器、I/O 引腳集成在一個芯片上，通過直接添加電容、電阻等簡單器件就能構成最小系統，從而運行代碼。以意法半導體的 STM32 和 ARM Cortex-M 內核為例，意法半導體等 MCU 廠商在獲得 ARM 內核使用授權后，通過添加存儲器等外圍設計，就能搭建出相應的 MCU 芯片。圖圖 6：STM32 芯片結構芯片結構 圖圖 7：Cortex-M3 模塊結構模塊

18、結構 數據來源：CNBlogs 數據來源：CNBlogs 根據芯?？萍颊泄烧f明書，通常在信號鏈中，MCU 對 ADC 轉化形成的數字信號進行處理、計算，輸出信號經由 DAC 再次轉換為模擬信號實現系統控制。MCU 在信號鏈中起核心處理作用，而信號鏈是連接真實世界和數字世界的橋梁，是電子產品智能化的基礎。圖圖 8：MCU 功能主要為信號處理和控制，也會在信號鏈中發揮關鍵作用功能主要為信號處理和控制，也會在信號鏈中發揮關鍵作用 數據來源：芯?？萍颊泄烧f明書 表表 3：MCU、MPU、SoC 特點對比特點對比 類型類型 MCU MPU SoC 組成組成 CPU、RAM、ROM、定時計數器、I/O 接

19、口等 CPU CPU、GPU、RAM、ROM、DSP 等 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 24 片上外圍器件片上外圍器件 已集成 需接外圍器件 已集成 程序存儲位置程序存儲位置 嵌入式內存 外部存儲器 片內存儲器 功耗功耗 通常 MCU MPU，MCU 99.5%95%數據來源：芯旺微電子，國泰君安證券研究 車規車規 MCU 在設計和工藝實現上均存在較高壁壘在設計和工藝實現上均存在較高壁壘。首先在設計層面，車規 MCU 需要耐低溫、耐高溫，適應惡劣工作環境，需要增加車規專用模塊的電路設計，例如可靠復位電源電路、系統抗 EMC 干擾、CAN/LIN接口

20、等設計；此外，車規 MCU 的設計還需要通過 ISO 26262 研發管理流程驗證，產品最終也必須符合功能安全的風險等級要求。制造層面來看，車規 MCU 晶圓和封裝需要專用的生產線和符合汽車電子要求的工藝；同時，量產階段市銷率也必須滿足 0 ppm 要求；最后，生產管理流程需符合 IA TF 16949 標準，需要建立智能化可追溯系統。圖圖 34：車規與消費類車規與消費類 MCU 差異貫穿整個芯片研發流程差異貫穿整個芯片研發流程 數據來源：云途半導體 從汽車從汽車 MCU 覆蓋的品類看，覆蓋的品類看，32 位車用位車用 MCU 占比正在逐步提升。占比正在逐步提升。在汽車電子應用中，8 位的 M

21、CU 主要應用在相對簡單的控制領域，如照明、空調、雨刷、車窗、座椅和車門等車身域控制。而對于儀表顯示系統、多媒體信息娛樂系統、底盤控制、引擎控制，以及安全、動力系統等相對復雜的領域，往往需要 32 位的 MCU 產品。我們認為隨著汽車架構集成度、功能復雜度提升，對 MCU 的運算能力也將提出更高的要求，未來 32 位車規級 MCU 需求將進一步提升。2020 年，32 位車用 MCU 占比超 62%，成為應用最廣的 MCU 類型。表表 9：8 位位 MCU 主要應用于風扇、空調主要應用于風扇、空調 圖圖 35：全球車規：全球車規 MCU 市場市場 32 位占比位占比 62%請務必閱讀正文之后的

22、免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 24 數據來源：行行查研究中心，國泰君安證券研究 數據來源：IHS，國泰君安證券研究 2020 年，全球車用年，全球車用 MCU 市場規模達到市場規模達到 75 億美元，億美元，其中其中國內市場約國內市場約 23億美元。億美元。受益于汽車智能化、電動化、網聯化和共享化的迅猛發展，MCU在汽車電子領域的滲透正在逐步深入，帶來用量提升，汽車電子已是全球 MCU 市場最大的下游應用領域之一。盡管 2020 年受制于疫情，汽車MCU 市場仍保持增長 8%。根據 IC insights 的預測，未來五年汽車 MCU銷售額或將以 7.7%的復合年增

23、長率增長。圖圖 36：中國車規：中國車規 MCU 市場規模逐步增長市場規模逐步增長 圖圖 37：汽車：汽車 MCU 中瑞薩市占率較高中瑞薩市占率較高 數據來源：IHS，智研咨詢，國泰君安證券研究 數據來源：Strategy Analysis，國泰君安證券研究 車用車用 MCU 認證難度大，周期長，全球認證難度大，周期長，全球格局較為格局較為集中。集中。MCU 在汽車電子認證難度大、周期長，整體來看 MCU 的市場格局較為集中，根據Strategy Analysis 數據，2020 年海外廠商瑞薩、恩智浦、英飛凌、賽普拉斯、德州儀器、微芯科技、意法半導體市占率達到 98%。2.2.2.工業控制：

24、受益于逆變器需求提升工業控制：受益于逆變器需求提升 工控領域工控領域 MCU 市場規模略低于汽車應用，全球規模約市場規模略低于汽車應用，全球規模約 50 億美元。億美元。工業 MCU 產品主要被應用在自動化控制、驅動電機、逆變器、工業機器人等場景，發揮著電機控制運算、數據采集控制等功能。圖圖 38：電機：電機 MCU 解決方案解決方案 圖圖 39：儀器儀表：儀器儀表 MCU 解決方案解決方案 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 24 數據來源：中微半導體招股說明書 數據來源：EETimes China MCU 是光伏發電控制逆變系統的核心。是光伏發電控

25、制逆變系統的核心。在光伏控制逆變器中，MCU 主要用于對蓄電池的充放電進行管理，收集蓄電池電壓、開關信號及輸出電流等信息，根據事先寫入的程序運算處理后輸出電池管理及電路保護等控制信號。同時，MCU 也能提供過載、短路保護，一方面根據過載程度的不同確定啟動保護的時間點；另一方面，一旦電路發生短路，能夠立刻切斷振蕩信號和電源。圖圖 40：三相組串式逆變器解決方案三相組串式逆變器解決方案，MCU 是核是核心心 圖圖 41：光伏逆變器解決方案中，：光伏逆變器解決方案中，MCU 是核心是核心 數據來源：英飛凌 數據來源：英飛凌 光伏光伏新增裝機放量疊加存量替代空間擴大，逆變器滲透率提升新增裝機放量疊加存

26、量替代空間擴大，逆變器滲透率提升將帶動上將帶動上游工業游工業 MCU 需求增長需求增長。光伏新增裝機速度逐年提升，市場需求不斷擴大，作為光伏電站系統核心的逆變器有望實現放量。此外，存量市場方面，考慮到光伏逆變器壽命一般在 10 年左右，當前存量替換需求主要來自 2010 年前后分布于歐洲地區的光伏裝機。國內光伏裝機于 2013 年起騰飛，因此預計未來 2-3 年國內存量替換市場也將不斷擴大。綜上，光伏裝機增量與存量的相互作用，將帶動光伏逆變器滲透率不斷提升、從而為 MCU 市場帶來增量需求。圖圖 42：全球新增光伏裝機量逐年增長（：全球新增光伏裝機量逐年增長（GW）圖圖 43：中國新增光伏裝機

27、量逐年增長（：中國新增光伏裝機量逐年增長（GW）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 24 數據來源：中國光伏行業統計及預測，國泰君安證券研究 數據來源：中國光伏行業統計及預測，國泰君安證券研究 儲能角度，儲能角度，MCU 有望受益于全球儲能鋰電池出貨的迅速增長，有望受益于全球儲能鋰電池出貨的迅速增長，打開市打開市場空間場空間。在 BMS 電池管理系統中，MCU 用于對前端 AFE 采集的信息進行運算處理，從而實現對儲能電池的監控與保護。據 EVtank 測算，2021 年全球儲能鋰電池出貨量達到 66.3 GWh，預計 2025 年將迅速拉升至 243

28、.7 GWh。隨著儲能鋰電池的需求放量，MCU 作為 BMS 系統的組成部分，有望實現規模增長。圖圖 44：電池管理系統結構框圖電池管理系統結構框圖 圖圖 45：全球儲能鋰電池出貨量逐步增長：全球儲能鋰電池出貨量逐步增長 數據來源：中國科學院能源研究所，國泰君安證券研究 數據來源：EVTank，國泰君安證券研究 2.2.3.消費電子：智能化和變頻化提升滲透率消費電子：智能化和變頻化提升滲透率 國內國內 MCU 市場中，消費電子是第一大應用需求，下游覆蓋面市場中，消費電子是第一大應用需求，下游覆蓋面較較廣。廣。MCU在消費類電子產品如手機、可穿戴設備、智能家居等被廣泛應用。2015年以來，AIo

29、T 物聯網興起，智能家居概念下的智能音箱、掃地機器人等各類智能家電帶來了大量 MCU 需求。例如在智能音箱中實現語音交互，掃地機器人中實現動作控制，以及智能電飯煲中的溫度控制都離不開MCU。表表 10：消費電子中：消費電子中 MCU 的應用的應用 類型類型 應用介紹應用介紹 相關相關 MCU產品產品 智能門鎖智能門鎖 MCU 集成控制功能推動智能監控器完成與電子鎖具之間的通信、智能化分析及通信線路的安全監測等功能 強化運算能力的嵌入式MCU 處理器，如 ARM Cortex-M4、華大半導體HC32F460 智能智能 LED 燈泡燈泡 LED 照明的 MCU 包含亮度及色彩控制單元，再加入 A

30、I 算法控ARM Cortex-M33、瑞 薩 電 子 的 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 24 制，開發出智慧化高功率 LED 燈泡的時程，并協助終端使用者達成輕松且精準調光的目的 78K0/Ix2 產品 家居傳感器家居傳感器 將 MCU 與智能家居傳感器整合，或者將MCU 與其他一些功能單元整合在一起做成 SoC，在某些特定應用中，可實現精確監控 安全性高、低功耗的MCU，比如瑞薩RL78/G23、國民技術 N32G/N32L 系列、ARM Cortex-M4 智能家居開關智能家居開關 MCU 是智能家居無線便捷墻壁開關系統的中心模塊?？舍槍Ψ?/p>

31、間內的溫度、濕度、空氣質量等進行監測，可控制針對加入網絡中各個職能設備在檢測到觸控信號時，通過無線網絡發送協議碼到各個智能設備，實現遙控開關 高性能互聯 MCU，如兆易創新的GD32F4系 列、意 法 半 導 體 的STM32F4 系列 便攜式醫療設備便攜式醫療設備 MCU 中對藍牙低功耗（BLE）無線連接技術的控制與應用，推動便攜式醫療設備（如血糖儀、連續血糖監測、血壓監測儀、脈搏血氧計、胰島素泵）對身體狀況進行持續的遠程監控 藍牙低功耗 MCU 產品，如飛思卡爾的 KineTIs L 系列等 數據來源：行行查研究中心，國泰君安證券研究 MCU 是智能是智能家電家電的核心芯片產品的核心芯片產

32、品，隨著家居智能化，隨著家居智能化、變頻化滲透率提、變頻化滲透率提升升，MCU 需求將進一步需求將進一步增長增長。據前瞻產業研究院預測，2024 年全球智能家電市場規模有望超過 390 億美元，而 2019 年這一規模僅為 169.7 億美金。國內小家電市場規模 2019 年已經超過 4000 億元人民幣，預計未來仍將穩步增長。國內 MCU 廠商在消費電子領域布局較早，有望受益于家電變頻化、智能化帶來的 MCU 結構性需求的增加。圖圖 46：全球智能家電行業市場規模逐步增長：全球智能家電行業市場規模逐步增長 圖圖 47：中國小家電市場規模：中國小家電市場規模逐步增長逐步增長 數據來源：前瞻產業

33、研究院，國泰君安證券研究 數據來源：中商情報網，國泰君安證券研究 3.國產國產 MCU持續迭代，把握缺貨窗口實現導入持續迭代，把握缺貨窗口實現導入 3.1.國產國產 MCU 廠商加速崛起，產業鏈協作有望破局廠商加速崛起，產業鏈協作有望破局 國內廠商國內廠商芯片設計與制造芯片設計與制造能力均在快速發展，目前已部分具備了國產替能力均在快速發展，目前已部分具備了國產替代基礎：代基礎：1）從設計能力看，國產）從設計能力看，國產 MCU 的技術參數在部分領域可以比肩國際大的技術參數在部分領域可以比肩國際大廠。廠。隨著國內 MCU 設計經驗的不斷迭代，在消費電子、工業控制等領域，部分產品的技術水平已經基本

34、齊平海外廠商，一些參數指標甚至更優。根據中微半導體招股說明書的具體性能參數對比可以發現，國內MCU 在耳機、電子煙等消費電子領域、家電控制領域、電機與電池管理領域，均能有不錯的性能表現。此外，國內頭部 MCU 廠商兆易創新在 2019 年推出的 GD32V 系列，更是全球首個基于 RISC-V 內核的通用MCU 產品，可以被廣泛應用于工業控制、消費電子、物聯網等主流應 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 24 用市場。如此可說明國產 MCU 廠商已經擁有了較為深厚的研發基礎和設計能力，未來也具備進一步迭代更新、在更高端領域實現技術突破的實力。表表 11

35、：電機：電機 MCU 主要參數對比主要參數對比 項目項目 中微半導體中微半導體 CMS32M5533 中穎電子中穎電子 SH79F3213 ST STSPIN32F0 TI DRV91680 CPU內核內核 ARM Cortex-M0 8051 ARM Cortex-M0 MSP430 管腳數管腳數 40/48 48 48 48 主頻主頻 64MHz 84MHz 48MHz 32MHz 內置存儲空間內置存儲空間 32K 31K 32K 32K 定時器定時器 5 5 6 3 串行通信接口串行通信接口 2xUart 2xSPI 2xIIC 1xUart 1xSPI 2xUart 2xSPI 2xI

36、IC 1xUart 1xSPI 1xIIC 內置模擬外設內置模擬外設 15x 12bit ADC 2xOP 2xPGA 2xCMP 16x 12bit ADC 4xOP 4xCMP 9x 12bit ADC 4xOP 4xCMP 16x 10bit ADC GateDriver 6N 無 6N 6N 低功耗特性低功耗特性 10Asleep mode 8Asleep mode 1.6Asleep mode 3Asleep mode 工作溫度范圍工作溫度范圍-40105-40125-40105-40125 工作電壓范圍工作電壓范圍 2.0V5.5V 2.4V5.5V 1.65V3.6V 2.7V3

37、.6V 數據來源：中微半導體招股說明書，國泰君安證券研究 圖圖 48：兆易創新：兆易創新 GD32 MCU 產品線逐步擴張產品線逐步擴張 圖圖 49：兆易創新：兆易創新 GD32 MCU 產品矩陣不斷豐富產品矩陣不斷豐富 數據來源：兆易創新，半導體行業觀察 數據來源：兆易創新，半導體行業觀察 2）從工藝制造看，）從工藝制造看，MCU 工藝節點集中在工藝節點集中在 40 nm 及以上的成熟制程，國及以上的成熟制程，國內代工廠已經具備相應的制造能力。內代工廠已經具備相應的制造能力。一方面系 MCU 本身對算力要求有限，對先進制程需求不高，另一方面，MCU 內置的嵌入式存儲自身制程也限制了 MCU

38、制程的提升。全球 MCU 制造目前主要是 40 nm 及以上的成熟制程工藝節點，比較先進的車用 MCU 產品可能會部分采用 28 nm 制程。從國內代工廠的工藝節點覆蓋范圍看，MCU 所需的成熟制程并不構成工藝壁壘。隨著代工廠在 28 nm 技術的持續優化，國內 MCU廠商與上游代工廠加強協作，有望共同推動國產 MCU 性能再上一個臺階，實現無論是車規級還是消費級產品，均有望實現顯著突破。表表 12：全球主要代工廠和國內主要廠商：全球主要代工廠和國內主要廠商 MCU 產品工藝節點情況，主要在產品工藝節點情況，主要在 40 nm 以上工藝節點以上工藝節點 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

39、讀正文之后的免責條款部分 22 of 24 廠商廠商 22nm 28nm 40nm 55/65nm 90nm 0.11m 0.13m 0.18m 0.25m 0.35m 0.5m 典型典型MCU代工廠代工廠 臺積電 聯電 格芯 國內國內MCU廠商廠商 兆易創新 國民技術 中穎電子 數據來源：行行查研究中心，國泰君安證券研究 3.2.汽車汽車 MCU 供需仍然緊張，國產替代方興未艾供需仍然緊張，國產替代方興未艾 目前海外目前海外 MCU 產品交期產品交期仍然仍然保持緊張，汽車保持緊張，汽車 MCU 尤其緊缺。尤其緊缺。2022 年上半年來看，海外 MCU 產品出貨并沒有出現明顯的供需緩解狀況。根

40、據分銷商富昌電子二季度市場行情報告，ST、瑞薩、英飛凌、NXP、Microchip等全球五大 MCU巨頭車規產品均有價格上漲和交期拉長的趨勢。圖圖 50：MCU 價格歷經上漲價格歷經上漲 圖圖 51：2022Q2 恩智浦恩智浦 MCU 產品價格及交期產品價格及交期延長延長 數據來源：正能量電子網，國泰君安證券研究 數據來源：富昌電子 圖圖 52：2022Q2 瑞薩瑞薩 MCU 產品價格及交期產品價格及交期延長延長 圖圖 53：2022Q2 微芯微芯 MCU 產品價格及交期產品價格及交期延長延長 數據來源：富昌電子 數據來源：富昌電子 圖圖 54：2022Q2 ST MCU 產品價格及交期產品價

41、格及交期延長延長 圖圖 55：2022Q2 英飛凌英飛凌+Cypress 產品價格及交期產品價格及交期延長延長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 24 數據來源：富昌電子 數據來源：富昌電子 短期內，海外大廠擴產尚不能完全滿足市場需求，國產短期內，海外大廠擴產尚不能完全滿足市場需求，國產 MCU 有望把握有望把握機遇憑借前期技術積累切入汽車供應鏈。機遇憑借前期技術積累切入汽車供應鏈。面臨汽車芯片短缺的現狀，海外芯片廠在近一年中持續在擴產能，但新增產能釋放速度并無法滿足需求的快速增長。與此同時，國內品牌整車廠、tier1 也在加速驗證國產MCU 芯片，

42、有望實現客戶端從 0 到 1 的突破。圖圖 56：國產：國產替代將從功能安全要求低的領域切入替代將從功能安全要求低的領域切入 表表 13：國國內廠商積極布局車規內廠商積極布局車規 MCU 數據來源：芯旺微電子 數據來源：全球半導體行業觀察，國泰君安證券研究 功能安全要求低的車用功能安全要求低的車用 MCU將會是國產廠商實現從將會是國產廠商實現從 0到到 1突破的起點，突破的起點，國產替代空間大。國產替代空間大。國內芯片企業中兆易創新、芯?？萍?、芯旺微電子、比亞迪半導體、國芯科技、杰發科技等正在加速推出新產品。然而，由于汽車 MCU 對壽命、良率、產品交付能力提出更高要求，目前在關鍵環節國外 I

43、DM 廠商市占率仍較高，國內廠商認證難度較大。我們預計國內汽車廠商有望在車身電子如雨刷、車門、搖窗等 ASIL 功能安全要求較低的領域率先引入國產 MCU供應商。隨著國產 MCU 技術不斷迭代，未來有望渠道復用，進一步拓展在車用 MCU 領域的產品品類，向 ASIL高要求功能安全等級邁進。4.投資建議投資建議 MCU 是半導體行業一個重要的分支，汽車智能化拉動行業發展，國產 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 24 化進程在缺貨周期有望加速，首次覆蓋給予“增持”評級。表表 14：重點半導體重點半導體可比公司盈利預測及估值（可比公司盈利預測及估值（202

44、2 年年 7 月月 5 日日）股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價 EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603986.SH 兆易創新兆易創新 130.6 4.25 5.37 6.48 31 24 20 688279.SH 峰岹科技峰岹科技 69.9 1.83 2.50 3.34 38 28 21 688595.SH 芯?？萍夹竞？萍?58.5 1.11 1.51 1.96 53 39 30 300327.SZ 中穎電子中穎電子 45.0 1.41 1.78 2.27 32 25 20 688262.SH 國芯科技國芯科技 46.8

45、0.85 1.72 2.69 55 27 17 688385.SH 復旦微電復旦微電 62.0 0.94 1.15 1.49 66 54 42 600460.SH 士蘭微士蘭微 48.9 1.00 1.21 1.64 49 41 30 002405.SZ 四維圖新四維圖新 13.5 0.16 0.26 0.40 86 52 34 均值 1.44 1.94 2.53 51 36 27 數據來源：Wind，國泰君安證券研究，EPS除四維圖新取自 wind 一致預期外，其他均來自國泰君安證券預測值 5.風險提示風險提示 行業周期性波動風險。行業周期性波動風險。若全球宏觀經濟增速或下游部分產業需求顯著

46、下滑，導致半導體行業進入景氣度下行周期，相關公司存在毛利率、營收增速下滑的風險。國際國際貿易摩擦帶來的不確定性。貿易摩擦帶來的不確定性。近年來國際貿易摩擦不斷，國際局勢瞬息萬變，一旦因國際貿易摩擦導致公司業務受限、供應商無法供貨或者客戶采購受到約束，公司的正常生產經營將受到重大不利影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 復旦微電復旦微電(688385)(688385)多產品線發力，多產品線發力，MCU 打開未來成長空間打開未來成長空間 王聰王聰(分析師分析師)郭航郭航(研究助理研究助理)021-3867682

47、0 021-38038432 證書編號 S0880517010002 S0880121080011 本報告導讀：本報告導讀：公司是國內芯片設計企業中產品線較廣的企業，隨著公司是國內芯片設計企業中產品線較廣的企業，隨著 FPGA、MCU快速發展，公司快速發展，公司盈利有望進一步增長。盈利有望進一步增長。投資要點：投資要點：Table_Summary “增持”評級，給予目標價“增持”評級，給予目標價 74.60 元。元。預計公司 2022-2024 年 EPS分別為 0.94、1.15、1.49 元，考慮到 23 年行業平均 36 倍 PE 及公司FPGA 占比高，給予 23 年 65 倍 PE，

48、目標價 74.60 元，“增持”評級。多產品線齊發力，多產品線齊發力，FPGA、MCU 業務快速發展。業務快速發展。公司現有安全與識別、非揮發存儲器、智能電表芯片、FPGA 四大類產品線。得益于公司持續創新及下游需求旺盛，公司 FPGA 及 MCU 業務高速發展，助力營收增長。公司產品被廣泛用于防偽溯源、通訊安全、消費電子、汽車、工控等多個領域，擁有良好的客戶基礎。持續加大研發投入，持續加大研發投入，MCU 產品線不斷擴張。產品線不斷擴張。公司重視研發投入，2021年公司研發費用達到 6.9 億元，同比增長 40.99%。在 MCU 芯片方面，近年來公司根據白色家電、電機驅動、新能源、泛 Io

49、T 等領域特點持續、積極推出新產品。在汽車方面，2021 年公司 LG 系列 MCU 已成功通過 AEC-Q100 認證，應用領域主要包括車用雨刮器、座椅、門鎖、空調、車窗、電子換擋器等，未來將有望受益汽車智能化浪潮。FPGA 技術能力領先，未來有望充分受益國產化浪潮。技術能力領先，未來有望充分受益國產化浪潮。公司在國內 FPGA 芯片設計領域技術領先，并最早推出億門級 FPGA 產品。截至 2021 年底，公司已經累計向超過 300 家客戶銷售基于 28nm 工藝制程的相關 FPGA 產品，下游客戶涵蓋通信領域、工業控制領域及高可靠領域。隨公司 FPGA 技術能力的不斷提升，未來有望充分受益

50、國產化浪潮。風險提示。風險提示。下游需求周期性波動，新產品推出進度不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,691 2,577 3,327 4,207 5,086(+/-)%15%52%29%26%21%經營利潤（經營利潤（EBIT）177 597 851 1,026 1,325(+/-)%208%238%43%21%29%凈利潤凈利潤 133 514 769 935 1,214(+/-)%182%287%49%22%30%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.16 0.63 0.9

51、4 1.15 1.49 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.07 0.09 0.12 0.15 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)10.4%23.2%25.6%24.4%26.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)6.9%16.4%20.0%20.0%21.0%投入資本回報率投入資本回報率(%)7.7%16.8%19.7%19.7%20.7%EV/EBITDA 148.96 63.92 46.52 39.08 30.62 市盈率市盈率 399.63 103.21 69.08 56.

52、80 43.73 股息率股息率(%)0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：74.60 當前價格：62.18 2022.07.09 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）36.10-65.65 總市值（百萬元）總市值（百萬元）50,646 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）815/84 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/284 流通股比例流通股比例 45%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）5.05 日均成交值（百萬元）日均成交值（百

53、萬元）280.64 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,410 每股凈資產每股凈資產 4.19 市凈率市凈率 14.9 凈負債率凈負債率-28.60%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.11 0.28 Q2 0.13 0.23 Q3 0.24 0.21 Q4 0.15 0.22 全年全年 0.63 0.94 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 9%22%相對指數 6%19%5%Table_Report 相關報告 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -35%-25%-14

54、%-4%7%17%2021-082021-112022-022022-0552周內股價走勢圖復旦微電上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 復旦微電復旦微電(688385)(688385)Table_Industry 模型更新時間：2022.07.09 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 復旦微電(688385)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：74.60 當前價格：62.18 Table_Websit

55、e 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司是一家從事超大規模集成電路的設計、開發、測試，并為客戶提供系統解決方案的專業公司。公司目前已建立健全安全與識別芯片、非揮發存儲器、智能電表芯片、FPGA 芯片和集成電路測試服務等產品線，產品廣泛應用于金融、社保、城市公共交通、電子證照、移動支付、防偽溯源、智能手機、安防監控、工業控制、信號處理、智能計算等眾多領域。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 36.10-65.65 市值（百萬元）50,646 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損

56、益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1,691 2,577 3,327 4,207 5,086 營業成本 914 1,059 1,362 1,925 2,332 稅金及附加 8 12 15 17 18 銷售費用 117 172 216 252 295 管理費用 103 112 140 168 203 EBIT 177 597 851 1,026 1,325 公允價值變動收益 -1 1 0 0 0 投資收益 0-3 0 0-1 財務費用 3-1-4-7-8 營業利潤營業利潤 170 573 826 1,004 1,304 所得稅 10 14 1

57、7 20 26 少數股東損益 27 45 40 49 64 凈利潤凈利潤 133 514 769 935 1,214 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 441 1,193 1,837 2,051 3,247 其他流動資產 3 6 19 19 19 長期投資 70 76 78 80 82 固定資產合計 348 568 649 707 744 無形及其他資產 123 107 127 137 142 資產合計資產合計 2,679 4,165 5,001 6,089 7,287 流動負債 478 713 814 1,013 1,053 非流動負債 88 85 86 86 86 股東權益

58、2,112 3,367 4,101 4,990 6,148 投入資本投入資本(IC)2,163 3,469 4,227 5,116 6,274 現金流量表現金流量表 NOPLAT 167 582 834 1,005 1,298 折舊與攤銷 177 223 261 292 318 流動資金增量 -119-579 63-608 79 資本支出 -228-564-377-377-377 自由現金流自由現金流 -4-338 781 312 1,319 經營現金流 220 602 1,089 688 1,696 投資現金流 -207-1,183-330-379-379 融資現金流 0 719-51-95

59、-120 現金流凈增加額現金流凈增加額 12 138 709 214 1,196 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 14.8%52.4%29.1%26.5%20.9%EBIT 增長率 207.9%237.8%42.6%20.6%29.1%凈利潤增長率 181.7%287.2%49.4%21.6%29.9%利潤率 毛利率 46.0%58.9%59.1%54.2%54.2%EBIT 率 10.4%23.2%25.6%24.4%26.0%凈利潤率 7.9%20.0%23.1%22.2%23.9%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)6.9%16.4%20.0%20.0%21.0%總資產收益率

60、(ROA)5.0%12.4%15.4%15.4%16.7%投入資本回報率(ROIC)7.7%16.8%19.7%19.7%20.7%運營能力運營能力 存貨周轉天數 236.1 259.5 230.0 210.0 210.0 應收賬款周轉天數 88.8 62.2 55.0 50.0 45.0 總資產周轉周轉天數 546.9 478.0 496.0 474.5 473.4 凈利潤現金含量 1.7 1.2 1.4 0.7 1.4 資本支出/收入 13.5%21.9%11.3%9.0%7.4%償債能力償債能力 資產負債率 21.2%19.2%18.0%18.1%15.6%凈負債率 26.8%23.7%

61、21.9%22.0%18.5%估值比率估值比率 PE 399.63 103.21 69.08 56.80 43.73 PB 27.51 16.91 13.85 11.36 9.21 EV/EBITDA 148.96 63.92 46.52 39.08 30.62 P/S 31.40 20.60 15.96 12.62 10.44 股息率 0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%6%9%11%14%17%19%22%25%1m3m-10%3%17%30%44%57%-37%-25%-13%-1%11%22%2021-082021-122022-04股票絕對漲幅和相對漲幅復旦微電價格漲幅復旦微電相

62、對指數漲幅10%19%27%36%44%52%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)7%10%13%15%18%21%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)19%20%22%23%25%27%5666807959091023113720A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 國芯科技國芯科技(688262)(688262)汽車汽車 MCU 芯

63、片爆發式增長，一躍成龍引領汽車芯片國產化芯片爆發式增長，一躍成龍引領汽車芯片國產化 王聰王聰(分析師分析師)舒迪舒迪(分析師分析師)021-38676820 021-38676666 證書編號 S0880517010002 S0880521070002 本報告導讀：本報告導讀：汽車汽車 MCU芯片迎爆發式增長，芯片迎爆發式增長，Power 架構替代海外主流汽車架構替代海外主流汽車 MCU 廠商，國產化空廠商，國產化空間巨大。汽車智能化將為汽車間巨大。汽車智能化將為汽車 MCU芯片帶來巨大增量市場，公司有望持續高增長。芯片帶來巨大增量市場，公司有望持續高增長。投資要點：投資要點：Table_Su

64、mmary 首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價 85.91 元。元。公司車規 MCU 加速放量，新產品不斷突破，國產替代空間巨大，未來業績可期，預計其 2022-2024 年 EPS 為 0.85/1.72/2.69 元?？紤]到公司 21-24 年利潤復合增速超 100%以及 23 年行業平均 36 倍 PE，給予其 2023 年 50倍 PE，目標價 85.91 元。公司加速放量車規芯片，國產化空間巨大。公司加速放量車規芯片，國產化空間巨大。車規產品主要覆蓋車身及網關控制、發動機控制、BMS、域控制等，客戶覆蓋本土主流車廠。其中新一代車身/網關控制芯片已內測

65、成功，進入量產，已獲得超過 110 萬顆訂單；新一代發動機控制和新能源 BMS 控制芯片研發進展順利，功能安全等級達到 ASIL-D 最高安全等級，有望實現電車領域核心部件的國產替代。隨著新能源車滲透速率進入新增長階段，MCU 需求將加速爆發，業績高增可期。信創云安全芯片受益硬件化大趨勢，業績有望維持高增。信創云安全芯片受益硬件化大趨勢，業績有望維持高增。云安全芯片主要將加解密等消耗主 CPU 算力的功能進行硬件化。服務器等領域通過配套云安全芯片以釋放主芯片算力，節省成本優化效率，為行業發展大趨勢。公司產品采用先進制程工藝，已進入信創采購名錄。隨著鯤鵬、龍芯等國產主芯片放量，公司芯片在信創市場

66、大有可為。催化劑。催化劑。新能源車滲透率提速；國產車企加速供應鏈國產化；本土汽車客戶導入。風險提示。風險提示。中美科技摩擦反復；新能源車滲透率放緩；產能鎖定不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 259 407 805 1,625 2,424(+/-)%12%57%98%102%49%經營利潤（經營利潤（EBIT）47 77 207 425 667(+/-)%101%65%168%106%57%凈利潤凈利潤 46 70 205 412 646(+/-)%47%53%192%101%5

67、7%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.19 0.29 0.85 1.72 2.69 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.25 0.25 0.30 0.35 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)18.0%19.0%25.7%26.2%27.5%凈資產收益率凈資產收益率(%)9.7%2.5%6.8%12.1%15.9%投入資本回報率投入資本回報率(%)9.2%2.6%6.5%11.8%15.6%EV/EBITDA 132.26 96.14 51.62 25.56 15.87 市盈率

68、市盈率 288.09 187.71 64.35 31.96 20.39 股息率股息率(%)0.0%0.5%0.5%0.5%0.6%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：85.91 當前價格：54.91 2022.07.09 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）27.99-54.91 總市值（百萬元）總市值（百萬元）13,178 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）240/56 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 23%日均成交量（百萬股）日均成交量（百

69、萬股）4.05 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）157.66 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）2,804 每股凈資產每股凈資產 11.68 市凈率市凈率 4.7 凈負債率凈負債率-80.34%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1-0.07-Q2 0.08 0.13 Q3 0.14 0.30 Q4 0.14 0.42 全年全年 0.29 0.85 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 49%53%相對指數 46%50%5%Table_Report 相關報告 公司

70、首次覆蓋公司首次覆蓋 -40%-28%-17%-5%7%18%2022-012022-032022-052022-0752周內股價走勢圖國芯科技上證指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 國芯科技國芯科技(688262)(688262)Table_Industry 模型更新時間：2022.07.09 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 國芯科技(688262)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：85.91 當

71、前價格：54.91 Table_Website 公司網址 www.china- Table_Company 公司簡介 公司是一家聚焦于國產自主可控嵌入式CPU 技術研發和產業化應用的芯片設計公司。公司致力于服務安全自主可控的國家戰略，為國家重大需求和市場需求領域客戶提供 IP 授權、芯片定制服務和自主芯片及模組產品，主要應用于信息安全、汽車電子和工業控制、邊緣計算和網絡通信三大關鍵領域。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 27.99-54.91 市值（百萬元）13,178 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位

72、：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 259 407 805 1,625 2,424 營業成本 88 192 376 751 1,125 稅金及附加 2 2 5 9 14 銷售費用 31 38 64 130 194 管理費用 25 35 56 114 170 EBIT 47 77 207 425 667 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 -2-4 0 0 0 財務費用 1 1-7-4-6 營業利潤營業利潤 44 72 213 430 673 所得稅 1 3 9 17 27 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤

73、凈利潤 46 70 205 412 646 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 92 2,380 2,401 2,502 2,935 其他流動資產 3 11 11 11 11 長期投資 26 22 22 22 22 固定資產合計 5 8 10 12 14 無形及其他資產 82 95 125 155 185 資產合計資產合計 574 2,978 3,292 3,951 4,769 流動負債 90 150 260 507 678 非流動負債 12 23 23 23 23 股東權益 471 2,804 3,009 3,421 4,067 投入資本投入資本(IC)496 2,837 3,0

74、42 3,454 4,100 現金流量表現金流量表 NOPLAT 46 74 198 408 640 折舊與攤銷 27 35 22 33 43 流動資金增量 -1-21-1,149-276-178 資本支出 -42-63-57-68-79 自由現金流自由現金流 30 27-986 97 427 經營現金流 79 84 79 170 512 投資現金流 -49-63-1,057-68-79 融資現金流 4 2,267-1-1-1 現金流凈增加額現金流凈增加額 34 2,289-979 101 432 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 12.1%57.0%97.5%101.9%49.2%

75、EBIT 增長率 100.7%65.0%167.5%106.0%56.8%凈利潤增長率 46.9%53.5%191.7%101.4%56.7%利潤率 毛利率 66.2%52.9%53.2%53.8%53.6%EBIT 率 18.0%19.0%25.7%26.2%27.5%凈利潤率 17.6%17.2%25.4%25.4%26.7%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)9.7%2.5%6.8%12.1%15.9%總資產收益率(ROA)8.0%2.4%6.2%10.4%13.6%投入資本回報率(ROIC)9.2%2.6%6.5%11.8%15.6%運營能力運營能力 存貨周轉天數 471.1 245.

76、0 180.0 160.0 150.0 應收賬款周轉天數 248.0 165.8 120.0 100.0 100.0 總資產周轉周轉天數 743.4 1,569.2 1,402.5 802.3 647.4 凈利潤現金含量 1.7 1.2 0.4 0.4 0.8 資本支出/收入 16.2%15.4%7.1%4.2%3.3%償債能力償債能力 資產負債率 17.8%5.8%8.6%13.4%14.7%凈負債率 21.7%6.2%9.4%15.5%17.2%估值比率估值比率 PE 288.09 187.71 64.35 31.96 20.39 PB 20.96 4.70 4.38 3.85 3.24

77、EV/EBITDA 132.26 96.14 51.62 25.56 15.87 P/S 38.09 32.35 16.38 8.11 5.44 股息率 0.0%0.5%0.5%0.5%0.6%48%49%50%50%51%52%53%54%1m3m-10%3%17%30%44%57%-40%-27%-15%-2%10%23%2022-012022-042022-07股票絕對漲幅和相對漲幅國芯科技價格漲幅國芯科技相對指數漲幅12%30%48%66%84%102%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)3%5%8%11%13%16%20A21A22E23E

78、24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)6%9%12%16%19%22%10222234146158070020A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo Table_Title 峰岹科技峰岹科技(688279)(688279)深耕深耕 BLDC 電機驅動電機驅動，長期成長動力足長期成長動力足 王聰王聰(分析師分析師)郭航郭航(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038432 證書編號 S0880517010002

79、S0880121080011 本報告導讀：本報告導讀：公司擁有自主知識產權公司擁有自主知識產權 IP 內核及特色雙核結構，內核及特色雙核結構，MCU產品競爭力強，未來有望充分產品競爭力強，未來有望充分受益受益 BLDC 電機滲透率提升。電機滲透率提升。投資要點：投資要點：Table_Summary “增持”評級“增持”評級，給予目標價，給予目標價 89.82 元。元。預計公司 2022-2024 年 EPS分別為 1.83、2.50、3.34 元，參考行業 23 年平均 36 倍 PE，給予公司 23 年 36 倍 PE，目標價 89.82 元，“增持”評級。深耕高性能深耕高性能 BLDC 電

80、機驅動控制芯片，電機主控芯片電機驅動控制芯片，電機主控芯片 MCU 貢獻主貢獻主要收入。要收入。公司長期從事 BLDC 電機驅動控制芯片的研發、設計與銷售業務。公司產品基本覆蓋消費、家電、電動工具、運動出行、工業、汽車等領域。在 BLDC 電機驅動控制芯片中，電機主控芯片 MCU 營收占比高，2021 年營收超過 2 億元人民幣。打造“雙核”特色技術路線，打造“雙核”特色技術路線，MCU 具備技術與性價比優勢具備技術與性價比優勢。公司電機主控芯片 MCU 采用“雙核”結構，ME 內核專門負責處理電機控制實時任務，可獨立運行，對多種信號可實現并行處理，通過算法硬件化與器件集成化，實現較 ARM

81、系列內核 32 位 MCU 芯片更優效果。此外，公司在 IP 上不依賴于 ARM 公司授權，自主知識產權IP 可有效節約授權等費用，MCU 產品兼具技術與性價比優勢。重視研發投入，長期成長動力足。重視研發投入，長期成長動力足。公司重視研發投入，截至 2021 年6 月 30 日，公司研發人員達到 90 人，占總員工比例 67.16%。募投項目涵蓋開發高性能電機驅動控制芯片 MCU，由 RISC-V 指令集架構取代 8051 架構，實現“ME（電機主控）+RISC-V”雙核芯片架構。RISC-V 內核承擔與外設通信、人機交互等輔助功能，旨在提升公司主營產品競爭力，公司長期成長動力足。風險提示。風

82、險提示。下游需求周期性波動，新產品推出進度不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 234 330 464 632 833(+/-)%64%41%40%36%32%經營利潤（經營利潤（EBIT）73 129 160 211 284(+/-)%109%75%24%32%35%凈利潤凈利潤 78 135 169 230 308(+/-)%124%73%25%37%34%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.85 1.46 1.83 2.50 3.34 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0

83、.44 0.54 0.60 0.70 Table_Profit 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)31.4%38.9%34.5%33.4%34.1%凈資產收益率凈資產收益率(%)27.4%32.1%7.4%9.4%11.5%投入資本回報率投入資本回報率(%)24.7%30.1%7.0%8.6%10.5%EV/EBITDA 83.01 33.40 27.89 20.41 14.38 市盈率市盈率 82.46 47.76 38.30 28.03 20.97 股息率股息率(%)0.0%0.6%0.8%0.9%1.0

84、%Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：89.82 當前價格：69.95 2022.07.09 Table_Market 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）52.98-77.66 總市值（百萬元）總市值（百萬元）6,461 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）92/21 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 23%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.77 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）111.53 Table_Balance 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）

85、股東權益（百萬元）460 每股凈資產每股凈資產 4.98 市凈率市凈率 14.1 凈負債率凈負債率-84.41%Table_Eps EPS（元）2021A 2022E Q1 0.38 0.41 Q2 0.51 0.45 Q3-0.89 0.48 Q4 1.46 0.48 全年全年 1.46 1.83 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 6%相對指數 3%-3%5%Table_Report 相關報告 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -20%-13%-5%2%10%17%2022-042022-052022-0652周內股價走勢圖峰岹科技上證指數

86、股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 2 Table_Page 峰岹科技峰岹科技(688279)(688279)Table_Industry 模型更新時間：2022.07.09 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 Table_Stock 峰岹科技(688279)Table_Target 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：89.82 當前價格：69.95 Table_Website 公司網址 Table_Company 公司簡介 公司緊扣應用場景復雜且多樣的電機控制需求，提供專用性的芯

87、片產品、相適配的架構算法以及電機結構設計方案，實現 BLDC 電機控制系統多樣性的控制需求及電機整體性能的提升與優化。發行人產品廣泛應用于家電、電動工具、計算機及通信設備、運動出行、工業與汽車等領域。Table_PicTrend 絕對價格回報（%）Table_Range 52 周內價格范圍 52.98-77.66 市值（百萬元）6,461 Table_Forcast 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 234 330 464 632 833 營業成本 116 141 213 301 39

88、9 稅金及附加 2 3 4 5 7 銷售費用 6 8 12 15 19 管理費用 11 15 20 27 33 EBIT 73 129 160 211 284 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 5 8 9 13 17 財務費用 0 1-2-10-10 營業利潤營業利潤 78 136 169 232 310 所得稅 0 1 1 1 2 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 78 135 169 230 308 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 272 392 2,221 2,387 2,622 其他流動資產 1 9 12 12 12 長期投資 0 0 0 0

89、 0 固定資產合計 2 5 7 8 10 無形及其他資產 3 5 8 11 14 資產合計資產合計 327 522 2,397 2,618 2,921 流動負債 40 98 127 172 232 非流動負債 0 2 2 2 2 股東權益 286 421 2,269 2,444 2,687 投入資本投入資本(IC)296 425 2,273 2,448 2,691 現金流量表現金流量表 NOPLAT 73 128 159 210 283 折舊與攤銷 1 5 3 3 4 流動資金增量 11 2-313-6-4 資本支出 -2-10-6-7-8 自由現金流自由現金流 83 125-157 200

90、275 經營現金流 87 139 148 215 291 投資現金流 3-2-295 6 9 融資現金流 130-17 1,678-55-65 現金流凈增加額現金流凈增加額 220 120 1,531 166 235 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 63.7%41.2%40.4%36.2%31.9%EBIT 增長率 108.7%75.1%24.4%31.9%34.7%凈利潤增長率 123.5%72.6%24.7%36.6%33.7%利潤率 毛利率 50.3%57.4%54.1%52.3%52.2%EBIT 率 31.4%38.9%34.5%33.4%34.1%凈利潤率 33.5%4

91、0.9%36.4%36.5%37.0%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)27.4%32.1%7.4%9.4%11.5%總資產收益率(ROA)24.0%25.9%7.0%8.8%10.5%投入資本回報率(ROIC)24.7%30.1%7.0%8.6%10.5%運營能力運營能力 存貨周轉天數 134.1 133.2 130.0 130.0 130.0 應收賬款周轉天數 1.4 2.0 3.0 3.0 3.0 總資產周轉周轉天數 332.9 462.2 1,132.8 1,429.2 1,196.7 凈利潤現金含量 1.1 1.0 0.9 0.9 0.9 資本支出/收入 1.0%2.9%1.3%1

92、.1%1.0%償債能力償債能力 資產負債率 12.3%19.2%5.4%6.7%8.0%凈負債率 14.1%23.8%5.7%7.1%8.7%估值比率估值比率 PE 82.46 47.76 38.30 28.03 20.97 PB 22.56 11.50 2.85 2.64 2.40 EV/EBITDA 83.01 33.40 27.89 20.41 14.38 P/S 27.62 14.67 13.93 10.23 7.75 股息率 0.0%0.6%0.8%0.9%1.0%0%3%6%峰岹科技-10%3%17%30%44%57%-20%-12%-3%5%14%22%2022-042022-0

93、52022-06股票絕對漲幅和相對漲幅峰岹科技價格漲幅峰岹科技相對指數漲幅31%38%44%51%57%64%20A21A22E23E24E利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)7%12%17%22%27%32%20A21A22E23E24E回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)6%9%13%17%20%24%407911815619523420A21A22E23E24E凈資產(現金)/)/凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協

94、會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或

95、投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何

96、投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何

97、機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準

98、投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦東新區銀城中路 168 號上海銀行大廈 29 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街 28 號盈泰中心 2 號樓 10 層 郵編 200120 518026 100140 電話（021）38676666（0755）23976888（010）59312799 E-mail：