國泰君安-電子行業2023年投資策略：MR引領創新安全與復蘇齊頭并進（159頁）.pdf

1、0MRMR姓名：王聰(分析師)郵箱：電話：021-38676820證書編號：S0880517010002姓名：文紫妍(研究助理)郵箱：電話：021-38038321證書編號：S0880121070034姓名：舒迪(分析師)郵箱：電話：021-38676666證書編號：S0880521070002姓名：郭航（研究助理）郵箱：電話：021-38038432證書編號：S0880121080011姓名：鄧佳(研究助理)郵箱：電話：021-38677235證書編號：S0880122100061姓名：劉堃(分析師)郵箱：電話：021-38038386證書編號：S0880522020002姓名：陳豪杰(研究

2、助理)郵箱： 電話：021-38038663證書編號：S0880122080153姓名：劉校(研究助理)郵箱：電話：021-38038661 證書編號：S0880122070050 1請參閱附注免責聲明1、逆全球化勢不可擋，安全自主可控邁入新篇章。在中美科技摩擦背景下，安全自主可控步入新篇章，看好CPU、GPU、FPGA、設備與材料等國產化的突破加速。此外，汽車從電動化布局轉向智能化的差異競爭，汽車智能化迎來加速推廣，看好汽車芯片需求端快速成長。2、MR引領創新趨勢，國內廠商深度受益。（1）零組件：現象級產品蘋果MR將在2023年發布，巨頭產品落地有望加快AR/VR/MR眼鏡硬件創新和滲透，以

3、果鏈為代表的零組件板塊有望逐步修復。同時智能手表、折疊屏以及汽車電子等需求持續滲透，擁有品類擴張邏輯的制造平臺性企業最為受益。（2）PCB：目前PCB下游汽車、服務器以及XR眼鏡持續進行技術升級，將進一步打開PCB廣闊空間并加速產業結構優化，國內廠商深度布局未來充分受益。3、需求端逐步改善，行業打開新空間。（1）被動元件：受益于光伏、新能源車等行業驅動，薄膜電容、鋁電解電容等產品仍有較大的成長空間；MLCC、電感等產品經歷了一波較長的去庫存，目前行業庫存水平已非常低，需求有望在2023-2024年迎來逐步改善，相關公司可以看到至少2年的改善期。（2）AI+安防：從短期看，2022年安防的各類客

4、戶需求都受到了疫情較大的影響，2023年的需求有望在放開之下重回增長趨勢；從長期看，智能物聯與企業端的數字化轉型有望打開安防行業新的增長空間。（3）面板與LED：LCD面板價格觸底，長期格局改善行業周期性弱化；LED顯示微型化，Mini LED蓄勢待發4、推薦標的：圣邦股份、兆易創新、龍芯中科、瑞芯微、安路科技、北方華創、中微公司、國芯科技、華興源創、天岳先進、中瓷電子、東山精密、鵬鼎控股、立訊精密、環旭電子、斯達半導、?？低?、江海股份、順絡電子、潔美科技、法拉電子、京東方A。5、風險提示：匯率大幅波動；上游原材料價格劇烈波動；中美貿易摩擦的不確定性 2 3請參閱附注免責聲明 4請參閱附注免

5、責聲明BIS 1 2“”16/14nmfinfet/gaafet18nmDRAM128NAND 3 4UVLEARUVL31 528524BIS390280110110205224025%155G5GBIS 5請參閱附注免責聲明0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20172018201920202021長江存儲華虹無錫積塔中芯紹興華力微株洲中車10%12%14%16%18%20%22%0501001502002503003504004502015201620172018201920202021國產半導體設備銷售額（左軸：億元）國產化率（右軸：%）22H118-21CAGR

6、22H118-21CAGR22H118-21CAGR2022H118-21CAGR54.4442.82%7.54753.38%107.10 54.05%56.7851.40%19.7223.78%4.678116.23%24.8739.19%15.9493.54%7.17120.19%1.857181.03210.6819.54137.41%10.03234.43%5.23181.73%1.081180.36211.9815.6381.95%10.87303.72%5.0458.04%0.69414.06%11.66119.15%6.28182.87%11.8891.25%2.45171.63

7、%13.0172.48%0.0931.04%5.4158.95%2.70556.57%2.0772.46%1.0185.43%10.9643.35%2.36623.37%19.37108.93%3.98177.71%11.20 45.68%0.81497.45%14.00 37.20%4.4789.76%2.6927.87%0.640 21.41%2.36 45.76%0.2754.94%5.9855.34%1.690 158.80%3.98 74.46%0.3373.68%68.09%68.10%76.64%130.48%68%70%6請參閱附注免責聲明BIS/201920202021202

8、2E2023E2024E2025EFab-13D NAND64-128L103 5 10 11.5 Fab-2128-256L102.5 7.5 10Fab-3256L1025 Fab-1DRAM19-17nm122 4 6812 Fab-217-15nm121 4 8 Fab-315nm12Fab-1DRAM17nm31 3 Fab-115nm72 5 Fab-BNOR90/65/45nm4.51 2 3 DRAM25/19nm240-28nm10251010Fab690-40/55nm42490-28nm10Fab-7/90-55nm100.526.59.5Fab-990-40/28nm1

9、025Fab628/22-40nm43334Fab828-7nmICRD 28nm/90-65nm424/28/14nm10Fab300/BISICRD 7請參閱附注免責聲明*80%3%19.2 8.4 TEL60%+20%128.0 56.0 ASML75%25%ICP45%72.0 31.5 LAM50%+5%8.0 3.5-CCP50%80.0 35.0 LAM50%+23-25%PVD13-15%6-8%6.3 2.7 AMAT(60%+)6-8%6.3 2.7 30%26.9 11.8 54-58%49.3 21.6 CVD10-12%76.8 33.6 AMAT(30%)CMP4-

10、5%25.6 11.2 AMAT(70%)3-4%25.6 11.2(30%)4-5%32.0 14.0 Axcelis(30%)7%30-40%13.4 5.9 Screen(30%)60-70%31.4 13.7 9-10%57.6 25.2 KLA(60%+)(8%-9%)(65%)SOC(65%)30.4 13.3 Teradyne(45-50%)Advantest(35-40%)(25%)11.7 5.1(10%)4.7 2.0(18%)13.0 5.7 COHU(20%)(15%)10.8 4.7(46%)(2%)1.4 0.6-8-9%72.0 31.5 ASMPT800.0 3

11、50.0 120-13 8請參閱附注免責聲明+1A/VendorFab 2/3Fab/4 5 6 7 116/14nm18nmDRAM1283DNAND 2AAKLA 3Chiplet 9請參閱附注免責聲明氧化爐氧化爐氧化氧化RTP設備設備熱處理熱處理激光退火設備激光退火設備激光退火激光退火擴散（重復步驟）擴散（重復步驟）清洗機清洗機清洗清洗涂膠機涂膠機涂膠涂膠光刻機光刻機光刻光刻顯影機顯影機顯影顯影CD/SEM測量測量光刻（重復步驟）光刻（重復步驟）干刻干刻/蝕刻機蝕刻機干刻干刻/蝕刻蝕刻清洗機清洗機清洗清洗刻蝕（重復步驟）刻蝕（重復步驟）離子注入機離子注入機離子注入離子注入等離子去膠機等離

12、子去膠機去膠去膠清洗機清洗機清洗清洗離子注入（重復步驟）離子注入（重復步驟）物理氣相沉積物理氣相沉積設備設備物理氣相物理氣相沉積沉積清洗機清洗機清洗清洗RTP設備設備RTP清洗機清洗機清洗清洗薄膜沉積（重復步驟）薄膜沉積（重復步驟）CMP設備設備拋光拋光清洗機清洗機清洗清洗拋光（重復步驟）拋光（重復步驟）檢測設備檢測設備檢測檢測檢測檢測/10請參閱附注免責聲明清洗清洗濺射濺射涂膠涂膠曝光曝光清洗機清洗機濺射設備濺射設備涂膠機涂膠機光刻機光刻機顯影顯影電鍍電鍍去膠去膠刻蝕刻蝕顯影機顯影機電鍍設備電鍍設備去膠機去膠機刻蝕機刻蝕機涂覆助焊劑涂覆助焊劑涂覆設備涂覆設備回爐焊接回爐焊接清洗清洗檢測檢測回

13、爐焊接設備回爐焊接設備清洗機清洗機檢測儀器檢測儀器IC設計設計IC制造制造IC封裝封裝封裝前測封裝前測試試封裝后測封裝后測試試終檢（終檢（FT）晶圓允許測試晶圓允許測試（WAT）晶圓測試（晶圓測試（CP）探針臺探針臺+測測試機試機測試機測試機+分分選機選機封裝前測封裝前測試試探針臺探針臺+測測試機試機晶圓允許測試晶圓允許測試（WAT）晶圓測試（晶圓測試（CP）過程控制過程控制測試測試量測設備、量測設備、質譜儀、質譜儀、原子顯微原子顯微鏡、光罩鏡、光罩缺陷檢查缺陷檢查機等機等封裝后測封裝后測試試終檢（終檢（FT）測試機測試機+分分選機選機 11請參閱附注免責聲明2021年市場規模市場競爭格局國內

14、主要公司國產化率薄膜沉積設備190億美元北方華創、拓荊科技、中微公司4.6%光刻設備181億美元上海微電子1.2%刻蝕設備194億美元北方華創、中微公司、屹唐股份22%85%15%AMAT30%21%19%30%AMATLamTEL其他31%29%40%TELPVDCVDALD47%26%17%10%LamTELAMAT其他75%13%6%6%ASMLNikonCanon其他前道測量/檢測2021年市場規模市場競爭格局國內主要公司國產化率100億美元上海精測、中科飛測2%清洗設備涂膠顯影設備42億美元盛美上海、芯源微、北方華創、至純科技31%CMP設備34億美元24億美元華海清科、爍科精微電子

15、芯源微18%1.1%SEMIYole 12請參閱附注免責聲明SEMIYole熱處理設備2021年市場規模市場競爭格局國內主要公司國產化率20億美元屹唐股份、北方華創20%離子注入設備去膠設備22億美元凱世通、中科信1.4%測試設備7億美元90億美元華峰測控、長川科技屹唐股份、芯源微、中電科45 99.5%95%51請參閱附注免責聲明 從汽車MCU覆蓋的品類看，32位車用MCU占比正在逐步提升。8位MCU主要應用在低端控制領域，如照明、空調、雨刷、車窗、座椅和車門等車身域控制。而對于儀表顯示系統、多媒體信息娛樂系統、底盤控制、引擎控制，以及安全、動力系統等高端領域，則需要32位的MCU產品。隨著

16、汽車架構集成度提升，對MCU運算能力也提出更高的要求，未來32位車規級MCU需求將進一步提升。2020年，32位車用MCU占比超62%，成為應用最廣的MCU類型。汽車MCU按位數分類及其具體應用全球車規MCU市場規模數據來源：行行查研究中心，IHS，國泰君安證券研究 52請參閱附注免責聲明 2020年，全球車用MCU市場規模達到75億美元，國內市場約23億美元。受益于汽車智能化、電動化、網聯化和共享化的迅猛發展，MCU在汽車電子領域的滲透正在逐步深入，汽車電子已是全球MCU市場最大的應用領域。盡管2020年受制于疫情，汽車MCU市場仍保持增長8%。未來五年，汽車MCU銷售額預計將以7.7%的復

17、合年增長率增長。車用MCU格局較為集中。MCU在汽車電子認證周期難度大、周期長，整體來看MCU的市場格局較為集中，根據Strategy Analysis數據，2020年海外廠商瑞薩、恩智浦、英飛凌、賽普拉斯、德州儀器、微芯科技、意法半導體市占率達到98%。中國車規MCU市場規模2020年汽車MCU市占率數據來源：IHS，智研咨詢，Strategy Analysis，國泰君安證券研究 53請參閱附注免責聲明 功能安全要求低的車用MCU將會是國產廠商實現從0到1突破的起點，國產替代潛在空間大。在市場端的積極情緒下，國產MCU企業也在加快市場進程。國內芯片企業中已有兆易創新、芯?？萍?、芯旺微電子、比

18、亞迪半導體、國芯科技、杰發科技、國民技術等公布其車規MCU產品的商業化進程。然而，由于汽車MCU對壽命、良率、產品交付能力提出更高要求，目前在關鍵環節國外IDM廠商市占率較高，國內廠商認證難度較大。受到貿易摩擦等因素影響，國內汽車廠商有望在車身電子如雨刷、車門、搖窗等ASIL功能安全要求較低的領域率先引入國產MCU供應商。隨著國產MCU技術不斷迭代，未來有望渠道復用，進一步拓展在車用MCU領域的產品品類，向ASIL高要求功能安全等級邁進。國產替代將從功能安全要求低的領域切入國內廠商積極布局車規MCU數據來源：芯旺微電子，全球半導體行業觀察，國泰君安證券研究 54請參閱附注免責聲明 55請參閱附

19、注免責聲明數據來源：億歐智庫XR發展歷程爆發期新款顛覆性XR產品問世消費級爆款VR出現C端內容生態逐步豐富核心硬件技術優化 56請參閱附注免責聲明YVR 2創維VRPancake1C/Pancake 1/Pancake 1ProPico 4/4 ProMeta Quest Pro發售時間2022年7月2022年7月Pancake 1Pro年底上市2022年9月2022年10月分辨率單眼 1600*1600單眼 1600*1600/2280 x2280/2280 x2280單眼2160 x 2160單眼1800*1920屏幕類型Fast-LCDFast-LCDFast-LCDLCD+MiniLE

20、D背光刷新率72Hz、90Hz90Hz72Hz、90Hz90Hz光學模組PancakePancakePancakePancake視場角95度95-105105度水平106度垂直96度瞳距調節大Eyebox光學設計方案，無瞳距調節，兼容58-70nm59mm-68mm物理瞳距無極調節,加上鏡片本身有3mm的自適應區間,瞳距在56mm或71mmPico 4手動電驅調節，Pico 4 Pro搭載眼動追蹤模塊，電驅自動適配瞳距連續IPD;連續適眼距IPD調整范圍-56mm-71mm62-72mm55-75mm內存（RAM）8GB6GB8GB12GB存儲(ROM)128GB/256GB128G128GB

21、/256GB256GB處理器高通驍龍XR2高通驍龍XR2高通驍龍XR2高通驍龍XR2+Gen1追蹤方案頭手6DOF、Inside-outPancake 1Pro支持眼球追蹤、手勢識別,Pancake1C/Pancake 1不支持頭手6DOF、Inside-out，pro版本支持面部識別、眼球追蹤眼部、面部、手部追蹤舒適性與便攜性350克Pancake 1Pro支持全彩透視295克彩色透視722克彩色透視價格4999元/128GB5299元/256GB2999元/Pancake1C3999元/Pancake 12499元起$1499/256GB 57請參閱附注免責聲明-20%0%20%40%60

22、%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020212022E2023E2024E2025E2026EVR出貨量（萬臺）YOY28265095176407-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050020212022E2023E2024E2025E2026EAR出貨量（萬臺）YOYARVR出貨量未來將持續攀升數據來源：IDC，國泰君安證券研究行業格局集中，Meta市占率最大 目前互聯網大廠基于軟件生態優勢，在XR眼鏡中市占率較為領先。根據Counterpoint Research 發布的全球XR報告，

23、截至2022年二季度，Meta在XR頭顯領域全球市場份額達66%，市場優勢明顯。Pico緊隨其后，市占率達11%。伴隨著硬件持續創新，以及軟件生態等等的優化，ARVR眼鏡出貨量未來有較大的空間 58請參閱附注免責聲明2010-20152016-2018201920202021以來硬件終端收購AR眼鏡公司核心零部件/配套外設陸續收購面部識別、室內定位、動作捕捉、MicroLED 顯示相關技術公司陸續收購眼動追蹤、面部傳感器、圖像識別、全息光波導、OLED、計算機視覺、音頻識別相關技術公司收購動作捕捉公司KinemaiPad、iphone 部分機型首次使用dTOF激光雷達iOS14、AirPods

24、 Pro新增空間音頻功能軟件收購 Metaio，旗下有AR SDK等軟件技術，成為AR Kit前身AR Kit 1.0 AR Kit 2.0AR模型預覽工具AR Kit 3.0 3D建模工具AR渲染平臺AR Kit 4.0AR 格式轉化工具內容收購 VR/AR內容直播公司、三維虛擬形象公司Apple TV+流媒體視頻服務中增加VR/AR內容應用蘋果APP Store上線超過2000個 AR Kit開發的應用，下載超過1300萬次 59請參閱附注免責聲明全球新冠感染率持續攀升，人們對于健康監測關注度進一步提升，智能手表產品有望加速滲透。根據Counterpoint，2022Q3全球智能手表出貨量

25、達到3900萬部，同比+30%，環比+40%。智能手表有望成為健康領域不可或缺的生理監測入口，伴隨著后續終端大廠在續航、血糖、血壓等功能方面的持續升級，以Apple Watch為代表的智能手表有望加速滲透。數據來源：IDC，前瞻產業研究院，國泰君安證券研究健康監測功能最受消費者歡迎智能手表出貨量預計將持續增長0%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202530354045智能手表出貨量（百萬部）YoY智能手表單季度出貨量維持增長 60請參閱附注免責聲明 Apple Watch在健康功能與外觀設計上逐年精進。智能手表的爆發式增長需要爆款健康應用的支持，除了心率監測外，蘋果逐

26、漸在Watch中加入心電圖、血氧等重要生理數據。隨著健康功能、續航功能等進一步完善，Apple Watch將加快滲透，成為下一個可穿戴爆品。Apple Watch是蘋果在健康領域的核心產品。蘋果在智能手表領域儲備了測量血壓、測量人體缺水程度等專利。未來體溫檢測、血壓監測、血糖監測等新功能有望逐步搭載在更高世代的產品中，同時在持續追蹤讀取數據的基礎上，逐步解決續航問題。這將有助于Apple Watch更快滲透市場，未來滲透率或將不低于TWS。數據來源：Strategy Analytics，IDC，國泰君安證券研究Watch1Watch2GPSWatch3心率傳感Watch4心電圖Watch5屏幕

27、升級Watch6血氧監測Watch7屏占比升級13.60 11.60 18.00 23.00 31.00 33.50 36.00 42.00-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540452015201620172018201920202021E2022EApple Watch 出貨量（百萬臺，左軸）出貨量（百萬臺，左軸）YoY（%，右軸），右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160180201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024EAirPods出貨量

28、（百萬副）出貨量（百萬副）YoY（%）配售比例（配售比例（%）相比于Airpods出貨量，Apple Watch未來仍有較大的空間Apple Watch功能持續豐富和創新Watch8體溫監測、排卵期監測Watch Ultra極限運動版 61請參閱附注免責聲明榮耀發布Magic Vs系列OPPO發布Find N2系列進一步優化折疊屏重量中國折疊屏手機出貨量逆勢增長國產折疊屏手機出貨份額持續增長折疊手機市場逆勢增長，伴隨著價格持續下探以及重量/耐用性進一步改善，需求端滲透動力充足。根據Counterpoint，折疊機市場預計將從2021年的650萬部增長到2025 年超5000萬部，市場潛力巨大。

29、各巨頭推動下，折疊屏手機預計將逐步成為各大手機品牌的新戰場，并有望進一步帶動高端手機換機周期。IDCCINNOOPPO 62請參閱附注免責聲明鉸鏈是決定折疊屏耐用性的核心器件，其方案持續升級UTG與鉸鏈結構是折疊屏機型升級的核心，供應鏈深度受益。（1）目前折疊屏手機蓋板有UTG(超薄玻璃)和CPI(聚酰亞胺薄膜)兩大類方案。UTG在表面硬度和屏幕清晰度方面更加優異，能夠做到折疊性能與機械強度的平衡，反復使用不易出現折痕。目前終端品牌在其產品中大力推進UTG商用，國內企業在UTG方面布局領先預計未來將深度受益。（2）鉸鏈也是折疊屏改善耐用性的核心部件，目前已經從U型方案向水滴形方案升級，內部MI

30、M件、沖壓件等廠商有望隨著鉸鏈結構升級和折疊屏滲透而充分受益。鉸鏈成本占比較高，單機價值量預估在500-800元左右，未來隨著折疊屏的滲透市場空間廣闊。對比項目UTGCPI厚度（）小于100220光學性能穿透度91.5%-92%穿透度87%-90%材料性能硬度高，耐刮，可彎曲性好，反復折疊不會產生折痕，較CPI易碎。易刮傷，耐撞擊力弱，可彎曲性好，易產生折痕。溫度耐高溫，玻璃化轉變溫度大于600較不耐熱，玻璃化轉變溫度約300，熱膨脹系數高量產技術難度高技術成熟，性能穩定價格高低近期使用產品Galaxy Z Flip4OPPO Find N系列三星Galaxy Fold華為Mate X供應商韓

31、國：Dowoo Insys德國：肖特韓國：SKC、KOLON日本：住友化學 63請參閱附注免責聲明數據來源：佐思汽車研究，Yole，各公司官網，國泰君安證券研究 2022年以來，汽車智能化、網聯化等發展迅速，單車傳感器數量增加明顯。L2級別自動駕駛滲透率快速提升，L3陸續將進入量產階段。平均來看，據Yole，L3級別自動駕駛需要12顆超聲波雷達、7顆攝像頭、5顆毫米波雷達以及2顆激光雷達。233.5135684579128121212120510152025303540L1L2L3L4L5激光雷達毫米波雷達攝像頭超聲波雷達單車智能傳感器裝載量隨自動駕駛等級提升不斷增加多家車企加速高級別自動駕駛

32、規劃企業自動駕駛級別廣汽2022年，實現L4車型率先量產；2023年，實現L4級別自動駕駛的區域示范運營北汽2022年，實現L3/L4級別車型的測試、示范和量產一汽2030年實現全工況、全天候的自動駕駛長城2023年計劃量產L4級商用；2025年推出達到L5級自動駕駛商品車奇瑞2025年計劃實現L4級別的自動駕駛吉利將于2021年在結構道路實現高度自動駕駛；2023年之前，在開放道路實現高度自動駕駛。小鵬2024年或20225年，研發出L4級別的車型蔚來2022年初具備L3自動駕駛的車型ET7，實現從輔助駕駛到自動駕駛的飛躍福特2022年在北美啟動L4自動駕駛服務奔馳2021年L3級已經獲批上

33、路，預計將于2024年量產L4級別寶馬L3級別車型iX將于2022年上市，預計2023年實現L4級別量產本田L3級別自動駕駛汽車Legend已于2021年3月量產 64請參閱附注免責聲明 國內公司借助本土優勢切入供應鏈，在產業鏈多個環節實現突破。（1）攝像頭方面，從元器件到攝像頭模組，國內已經具備完整的產業鏈能力，相關廠商（如聯創電子、舜宇光學科技、韋爾股份、昀?？萍嫉龋┮呀洿蛉胲嚻蠊?。（2）激光雷達市場目前呈現出百花齊放的狀態，速騰聚創、鐳神智能、華為、大疆Livox等國內廠商在產品布局及與車企合作上均走在前列，是目前激光雷達市場上強有力的競爭者。（3）毫米波雷達方面。國內廠商已在24G

34、Hz實現量產及供貨，且國內24GHz細分市場獲得了超過50%占有率，在未來主流且規模更大的77GHz方向，目前也正在逐步突破。單車智能傳感器裝載量隨自動駕駛等級提升不斷增加環節國內公司攝像頭鏡頭舜宇光學、大力光、玉晶光、聯合光電、瑞聲科技CIS韋爾股份、格科微鏡頭組舜宇光學、大力光、玉晶光、昀?？萍?、丘鈦科技、歐菲光、聯創電子集成模組德賽西威、蘇州智華、豪恩汽電、經緯恒潤、?？低暭す饫走_光電探測器及IC華微電子、國微電子、量芯科技、靈明光子、芯視界微電子激光器光迅科技、長光華芯、波長光電、乾照光電、中瓷電子（外殼）、縱慧新光零組件炬光科技（整形器件）、福晶科技（光學元件）、舜宇光學（元器件）

35、、水晶光電（保護罩）、藍特光學（棱鏡）、永新光學（代工、零組件）、貝隆精密（鏡筒）、福特科光電（光學零組件）、敏實集團（激光雷達罩）、奧比中光（元器件）、滕景科技（元件）、英唐智控（MEMS振鏡及組件）、光庫科技（隔離器、合束器、耦合器等）、德邁仕（驅動馬達軸）整機速騰聚創、禾賽科技、大疆、萬集科技、巨星科技（子公司歐鐳激光）、鐳神智能、華為其他紫光國芯（FPGA）、西安智多晶微（FPGA）、圣邦股份（模擬芯片）、矽力杰半導體（模擬芯片）毫米波雷達硬件（包括MMIC、PCB等）滬電股份（PCB）、生益科技（PCB）、深南電路（PCB）、意行半導體（MMIC）、和而泰（旗下鋮昌科技，MMIC）整

36、機德賽西威、雷科防務、華域汽車、和而泰、森斯泰克、承泰科技、楚航科技、隼眼科技、浙江智波、保隆科技、行易到、安智杰、納雷科技數據來源：各公司官網，evinchina，國泰君安證券研究 65請參閱附注免責聲明數據來源：中國產業信息網，前瞻研究院，國泰君安證券研究 車載攝像頭按照安裝位置可以分為前視、后視、環視、內置和側視等，自動駕駛主要使用前視和環視攝像頭。前視攝像頭一般用于檢測前方路況，識別人、車、紅綠燈以及障礙物等；環視攝像頭主要用于低速近距離感知，可以用于倒車影像、全景泊車和輔助自動駕駛等；艙內攝像頭一般用于檢測司機狀態等。車載攝像頭實現全身覆蓋安裝位置攝像頭類型實現功能概要前視單目/雙目

37、FCW、LDW、TSR、PCW、ACC安裝在前擋風玻璃上，視角45左右，雙目擁有更好的測距功能，但成本較單目貴50%環視廣角全景泊車、LDW廣角攝像托，在車四周裝配四個攝像頭進行圖像拼接已實現全景，加入算法可實現道路感知后視廣角后視泊車輔助安裝在后尾箱上，實現泊車輔助側視普通視角盲點監測、代替后視鏡安裝在后視鏡下方部位內置廣角疲勞提醒安裝在車內后視鏡處監測司機狀態不同攝像頭類型作用不同 66請參閱附注免責聲明玻璃鏡頭與混合鏡頭相比更具優勢單目攝像頭成本較低是目前主流單目攝像頭雙目攝像頭系統結構簡單復雜精度低高配套數據庫需要支持不需要支持成本低高計算量小大應用現狀主要應用于車載攝像頭還需突破主控

38、芯片算力，普及仍需一段時間鏡頭種類塑料鏡頭玻璃鏡頭混合鏡頭工藝難度低高高量產能力高低低成本低高高熱膨脹系數低，不易形變高介于前兩者之間透光率可達92%可達99%介于前兩者之間應用領域手機、數碼相機單反、掃描儀汽車、數碼相機、安防主要廠商大力光學、舜宇、玉晶光學佳能、尼康、索尼、聯合光電、聯創電子舜宇、玉晶光學產業集中度高高，幾家國際巨頭壟斷較高 隨著駕駛等級的提升，攝像頭在多方面也在進行升級。（1）8M攝像頭搭載率不斷上升。2021年5月份開始交付的理想ONE成為了全球首款搭載8M攝像頭的車型。2022年多款新車將搭載8M攝像頭，規格將進一步提升。（2）單目為當前主流選擇，雙目攝像頭將成為L3

39、-L4級別自動駕駛主流。單目攝像頭探測信息豐富，觀測距離遠，但易受環境影響。（3）鏡片材質以及鏡頭材質的不斷升級。玻璃非球面鏡片廣泛應用，塑料鏡頭逐漸向玻塑混合鏡頭和全玻鏡頭過渡。車企車型攝像頭個數前視個數前視像素環視個數其他個數其他像素備注蔚來eT71148MP48MP38MP理想one518MP40小鵬P51338MP46北汽極狐S14445寶馬iX518MP4吉利極氪00115包括7個8PM長距加4個短距環視高合HiPhi Z1332個8MP+1個備用2MP468M攝像頭搭載率不斷上升數據來源：中國產業信息網，前瞻研究院，各公司官網，國泰君安證券研究 67請參閱附注免責聲明 2025年全

40、球車載攝像頭搭載量未來有望超過5億顆，市場規模接近800億元。據Yole，L1-L5級別自動駕駛用到的攝像頭數量分別為4、5、7、9、12顆左右。我們預計不同級別單車攝像頭價值量分別為480、780、1260、1680、2220元，2025年全球及我國車載攝像頭的搭載量將分別達到5.17、1.39億顆，市場規模分別為798.46及216.26億元，2022-2025 年市場規模CAGR 分別為30.04%及27.71%。數據來源：中汽協，ICV TANK，Yole，國泰君安證券研究車載攝像頭個數不斷增加車載攝像頭市場規模不斷增加20212022E2023E2024E2025E全球汽車銷量（萬輛

41、）L12883.213271.343782.063476.783354.58L21799.792223.522789.833814.124564.12L33.4884509301692L40090186282L5000094中國汽車銷量（萬輛）L11051962.5981.92960.96927.9L2395.62543.6674.16841.871050L3027.18140.45290.3540L40028.0958.0690L5000030車載攝像頭出貨量（億顆）全球2.062.483.304.125.17中國0.620.680.851.061.39車載攝像頭市場規模（億元）全球279.

42、21341.55470.97612.81798.46中國81.3192.03122.13158.12216.26 68請參閱附注免責聲明 國內在車載攝像頭產業鏈多個環節均有布局，迎來發展機會。模組：國外廠商優勢較大，國內廠商借助本土優勢切入供應鏈；鏡頭：舜宇光學市占率全球第一，聯創電子利用玻璃非球面技術優勢切入主機廠；CIS：競爭格局較為集中，豪威位居全球第二。數據來源：智研咨詢，ICV TANK，佐思產研，國泰君安證券研究車載攝像頭模組份額較為分散16%12%9%9%9%9%8%7%6%6%4%7%麥格納麥格納松下松下索尼索尼法雷奧法雷奧電裝電裝采埃孚采埃孚MCNEXMCNEXLGLG安波福

43、安波福維寧爾維寧爾車載攝像頭鏡頭一超多強32%8%5%5%5%5%4%3%33%舜宇光學麥克賽爾富士膠片電產三協世高光三力士京瓷理光其他45%29%6%3%17%安森美豪威索尼派視爾其他車載CIS呈現雙龍頭格局 69請參閱附注免責聲明 L3級別自動駕駛必備傳感器，上車量迎來爆發。純視覺方案由于精度、穩定性以及視野方面的問題，在高級別自動駕駛中無法達到性能要求，激光雷達被認為是L3級別自動駕駛不可或缺的傳感器，在2021年年末至2022年，大量L3級別自動駕駛車型的發布，包括傳統大廠奧迪、奔馳、豐田以及新能源車企小鵬、蔚來等紛紛發布搭載激光雷達的車型，使得激光雷達的裝車輛快速上升。數據來源：億歐

44、智庫，高工汽車，各公司官網，國泰君安證券研究搭載激光雷達的車型密集上市車型供應商顆數上市（預計）時間類型奧迪e-tronAeva12022半固態奔馳新S級法雷奧12021年部分國家半固態本田Legend法雷奧52021年3月發布租賃形式上市 機械式蔚來ET5圖達通12022年9月半固態上汽飛凡R7Luminar12022年10月半固態（轉鏡式）上汽智己L7速騰聚創32022年3月半固態（MEMS）上汽ES33Luminar-2022年H2半固態北汽極狐SHI版華為32022年5月64線半固態（轉鏡式）阿維塔E11華為32022年8月半固態小鵬G9速騰聚創22022年9月半固態（MEMS）高合H

45、iPhi Z禾賽科技12022年8月半固態（轉鏡式）WEY摩卡lbeo32021年11月半固態理想L9禾賽科技12022年6月128線半固態沙龍機甲龍華為42022年年底-廣汽埃安Aion LX Plus速騰聚創42022年1月半固態哪吒S速騰聚創32022年7月半固態（轉鏡式）70請參閱附注免責聲明 半固態為當前主流，固態是未來的發展方向。機械式由于較大的體積與較高的成本，裝車量產難度較大。傳統轉鏡式由于性能不穩定、對光源功率要求高、對光學系統和轉軸精度控制難度較大，也有一定裝車難度。固態激光雷達的發展目前受限于較高的技術門檻，無法克服各自的關鍵缺點。數據來源：高工智能汽車，Yole，國泰君

46、安證券研究不同類型激光雷達各有優缺點掃描方掃描方式式機械式機械式轉鏡式轉鏡式MEMSOPAFlash優點優點掃 描 速 度快，抗 光干 擾 能 力強容易過車規認證并上路類型，體積小可靠性高、量產成本低、分辨率高集成度高、信噪比高、適應性強沒有延遲、體積小、穩定性高缺點缺點成 本 高、裝 配 調 制困 難、機械 元 件 壽命短不穩定、對光源功率要求高掃描范圍受振鏡面積限制、視野相對較窄容易受環境光干擾、旁瓣效應明顯信噪比低，探測距離短，當前成本高技術難技術難點點標定矯正光學系統的控制和轉軸精度實現超遠測量與較大視野加工難度大提高信息效率，增加探測距離Mechanical 66%MEMS17%Fl

47、ash 10%其他 7%2021年全球激光雷達技術路線市占率半固態占比有望不斷提升 71請參閱附注免責聲明 從當前的過車規以及上車情況，激光雷達正在經歷以下幾個方面的變化：（1）激光器，VCSEL激光器垂直出光更易于實現二維平面和光電集成、可調制能力強、能夠與大規模集成電路進行集成、工作電流區間大，正逐步取代EEL。（2）波長，1550nm的激光器不僅可以在人眼安全范圍內提升幾個數量級的出光功率，而且可以更加有效的避開陽光噪聲區域，從而降低背景光噪聲，延長激光雷達的有效探測距離，有望逐漸成為主流。數據來源：MEMS咨詢，各公司官網，Yole，國泰君安證券研究VCSEL將逐漸成為主流類型優點缺點

48、適用類型使用廠商EEL技術成熟、功率高、光電、效率高生產成本高、一致性難保障機 械 式、MEMS、轉鏡式VelodyneVCSEL無需單獨裝調、易于與硅材料透鏡整合、提升光束質量，生產成本低、可靠性高工藝復雜、功率低，需要多層結VCSEL可解決機械式MEMS、轉 鏡 式、FlashVelodyne、華為、禾賽、Ouster光纖對人眼更安全、光束質量與能效更高成本高、體積不易控制、產業鏈成熟度不足所有類型Innovusion、Luminar905nm 69%1550nm 14%1064nm 7%885nm 3%1064nm 7%2021年全球激光雷達波長范圍市占率905nm為當前的主要路徑 72

49、請參閱附注免責聲明 由于激光雷達成本的不斷下降以及量產的逐步落地，在汽車智能化的不斷推動中，激光雷達市場規模將迎來快速擴張。據我們的測算，我們預計2022年L3級別自動駕駛汽車開始逐漸放量，2023年L4級別自動駕駛汽車將進入市場，同時考慮激光雷達價格的下降。2025年我國及全球汽車激光雷達的市場規模將分別達到401、118億元，2022-2025年CAGR分別為129%及236%。數據來源：中汽協，ICV TANK，Yole，國泰君安證券研究激光雷達市場規模增長迅速20212022E2023E2024E2025E全球汽車銷量（萬輛）L12883.213271.343782.063476.78

50、3354.58L21799.792223.522789.833814.124564.12L33.4884509301692L40090186282L5000094中國汽車銷量（萬輛）L11051.00962.50981.92960.96927.90L2395.62543.60674.16841.871050.00L30.008.2486.08239.87470.00L40.000.0028.0958.0690.00L50.000.000.000.0030.00車載激光雷達出貨量（萬顆）全球38872014882867中國08170414845車載激光雷達市場規模（億元）全球1.7033.442

51、01.60297.60401.38中國0.003.1347.7082.81118.30 73請參閱附注免責聲明 整體來看，激光雷達核心器件領域國外領先，國內廠商在光學元器件領域水平較高。（1）激光器和探測器：國外廠商占據主導，近些年隨著國內激光應用產業的發展，目前已有通過車規（AEC-Q102）的產品出現，國內廠商正不斷縮小差距。（2）主控FPGA芯片：國外領先明顯，國內廠商起步較晚，差距較大。（3）光學元器件：光學器件定制化需求較為明顯，國內加工廠商在部分緩解領先全球。數據來源：OFweek，各公司官網，Yole，國泰君安證券研究國內外激光雷達產業鏈情況元器件國外公司國內公司激光器OSRAM

52、（歐司朗）、AMS（艾邁斯半導體）、Lumentum（魯門特姆）瑞波光、縱慧芯光、長光華芯、中瓷電子（陶瓷外殼與基板）探測器First Sensor、Hamamatsu（濱松）、ON Semiconductor（安森美半導體）、Sony（索尼）量芯科技、靈明光子、芯視界微電子主控芯片（FPGA為主）Xilinx（賽靈思）、Intel（英特爾）紫光國芯、西安智多晶微模擬芯片TI（德州儀器）、ADI（亞德諾半導體）矽力杰半導體、圣邦微電子光學部件舜宇光學、福晶科技、永新光學、騰景科技、水晶科技、藍特光學、74請參閱附注免責聲明 激光雷達行業巨大的潛在市場吸引了國內外眾多廠商參與進來，呈現出“百花齊

53、放”的態勢。Velodyne是車載激光雷達行業的開辟者；Luminar與整車廠的交流合作力度處于所有廠商前列；我國的禾賽科技通過Panda 128、Panda 64等機械式雷達產品成為國內乃至全球領先的車載汽車雷達公司，除此之外，國內的速騰聚創、鐳神智能、華為、大疆Livox等在技術以及和車企的合作上也均走在前列。數據來源：禾賽科技招股書，各公司官網，國泰君安證券研究主流激光雷達廠商與車企合作情況公司產品類型合作車企Velodyne機械式、固態福特、通用、奔馳、現代（產品仍以測試車搭載的機械式雷達為主）禾賽科技機械式、MEMS已有車企定點速騰聚創機械、MEMS北美車企（定點）、上汽、一汽Inn

54、ovusionMEMS蔚來LuminarMEMS沃爾沃、戴姆勒、豐田、奧迪（目前拿到訂單的只有沃爾沃）InnovizMEMS寶馬AevaMEMS+FMCW奧迪華為MEMS北汽極狐大疆覽沃轉鏡式小鵬、一汽解放Valeo轉鏡式奧迪、戴姆勒法雷奧28%速騰聚創10%Luminar7%大疆覽沃7%大陸7%Cepton 7%Innoviz 4%lbeo 4%圖達通 3%華為 3%禾賽3%Velodyne3%其他7%2021年全球激光雷達市占率激光雷達市場較為分散 75請參閱附注免責聲明 車載毫米波雷達按照毫米波頻率可以分為24GHz與77GHz兩類，77GHz毫米波雷達可以顯著提升獲取的行車信息質量，但

55、生產工藝以及良品率仍然較難，且成本較高。目前毫米波雷達的技術趨勢還包括4D多維成像以及元件集成化等。數據來源：英飛凌，旺材汽車電子，國泰君安證券研究汽車中毫米波雷達應用較為廣泛77GHZ在性能方面具備領先優勢頻率頻率24GHz77GHz探測距離探測距離短距SRR，中距MRR長距LRR（200m以上）特點特點探測距離短，探測角度大，在中短距離中有明顯優勢探測距離長，角度小，天線是24GHz的三分之一，雷達本體可縮小，識別精度高，且穿透力強車速上限車速上限150km/h250km/h應用場景應用場景盲區檢測BSD自適應巡航ACC車道偏離預警LDW自動緊急制動AEB車道保持輔助LKA前向碰撞預警FC

56、W泊車輔助PA變道輔助LCA頻段頻段共享頻段獨占頻段 76請參閱附注免責聲明 經過我們的測算，在汽車智能化滲透率不斷提升的背景下，2025年我國及全球毫米波雷達的市場規模將分別達到99.17及366.77億元，2022-2025年CAGR分別為22.01%、21.92%。數據來源：英飛凌，國泰君安證券研究汽車中毫米波雷達應用較為廣泛20212022E2023E2024E2025E全球汽車銷量（萬輛）L12883.213271.343782.063476.783354.58L21799.792223.522789.833814.124564.12L33.4884509301692L4009018

57、6282L5000094中國汽車銷量（萬輛）L11051962.5981.92960.96927.9L2395.62543.6674.16841.871050L3027.18140.45290.3540L40028.0958.0690L5000030車載毫米波雷達出貨量（萬顆）全球8299.5810381.9014941.5520685.1427950.94中國2237.862729.203875.195286.437557.9車載毫米波雷達市場規模（億元）全球165.99186.87242.05301.59366.77中國44.7649.1362.7877.0899.17 77請參閱附注免責

58、聲明 毫米波雷達整機國外廠商占據頭部位置但尚未出現壟斷廠商，市場份額分散化分布及車廠分散合作模式給國產帶來機會。全球毫米波雷達市場份額分布，份額最大的五家廠商的份額均分布于10%-20%間，國內汽車產業的崛起已經車企的多元供應模式給國內相關提供了滲透條件。數據來源：OFweek，華經產業研究院，各公司官網，國泰君安證券研究毫米波雷達市場份額多被國外占據國內毫米波雷達相關公司進展迅速19%16%12%11%10%32%博世大陸海拉富士通電裝其他公司毫米波雷達類型進展德賽西威24、7724GHz已量產，用于小鵬、奇瑞等；77GHz已量產，獲自主品牌車企訂單森斯泰克24、77、7924GHz小規模量

59、產供貨；77GHz已量產，2019年用于紅旗HS5華域汽車24、7724、77GHz均實現量產華為7777GHz前向雷達已經量產，搭載車型江淮思皓E50Apro承泰科技24、7724GHz已量產；77GHz已具備量產能力楚航科技77、7977GHz已在江陵、盛暖、鄭州海馬、一汽海馬等平臺量產隼眼科技76-81與NXP合作，推出77GHz樣機浙江智波24、77、7924GHz盲點雷達、77GHz防撞雷達、79GHz高分辨率雷達均量產保隆科技24、772019年發布自主研發的77GHz、24GHz毫米波雷達行易到77、79已經研發出77GHz以及基于SAR的79GHz汽車雷達，于2021年獲得韓國

60、Erae訂單安智杰24計劃打造業內第一條車載毫米波雷達自動化產線納雷科技24、77、792019年發布TSR10 78請參閱附注免責聲明 毫米波雷達的主要元件MMIC芯片、天線PCB及DSP，三者分別占硬件成本的約40%、20%、20%，構成了毫米波雷達的最主要硬件成本。國內廠商在上游元器件領域與國外的差距仍較大，如MMIC等，但在天線PCB領域已經實現突破，如滬電股份已經供應給博世、大陸相關產品。數據來源：佐思汽車研究，各公司官網，國泰君安證券研究毫米波雷達產業鏈迎來增長20212022E2023E2024E2025E全球市場全球市場規模規模（億億元元）MMIC芯片46.4852.3267.

61、7784.45102.70天線PCB23.2426.1633.8942.2251.35DSP23.2426.1633.8942.2251.35控制電路11.6213.0816.9421.1125.67我國市場我國市場規模規模（億億元元）MMIC芯片12.5313.7617.5821.5827.77天線PCB6.276.888.7910.7913.88DSP6.276.888.7910.7913.88控制電路3.133.444.395.406.9440%20%20%10%10%MMIC芯片天線PCBDSP控制電路其他成本毫米波雷達的主要成本構成國外公司國內公司整機博世、大陸、海拉、電裝森斯泰克（

62、?？低暎?、德賽西威等MMIC芯片英飛凌、恩智浦、德州儀器、安森美、意法半導體意行半導體（中國寶安）、鋮昌科技（和而泰）等天線PCBSchweizer、Rogers、Isola滬電股份、深南電路等國內外毫米波雷達產業鏈公司對比情況 79請參閱附注免責聲明 汽車連接器的市場規模僅次于通信市場，是連接器的第二大下游應用領域。連接器在汽車中的應用主要包括動力系統、安全系統、車載設備等，連接器類型包括圓形連接器、FCP連接器、I/O連接器等，按照連接器在汽車中應用場景的不同，可以將汽車上的連接器分為高壓、低壓、高速連接器。數據來源：bishop&associates，鼎通科技招股書，智研咨詢，國泰君安

63、證券研究汽車是連接器第二大下游應用汽車,21.9%通信,23.5%計算機,13.1%工業,12.8%交通,6.0%其他,21.7%汽車通信計算機工業交通其他汽車子系統使用連接器的主要設備/結構動力系統油路、汽門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅動車身系統配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱/空調信息控制系統儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統安全系統ABS、安全帶系統、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統車載設備車載音響、GPS導航儀、顯示屏、車載電腦種類應用低壓連接器低于14V三電系統傳統油車BMS、空調系統、車燈高壓連接器60-380V電壓傳輸，提 供 10-

64、300A電流傳輸新能源汽車的電池、PDU、OBC、DC/DC、空調、PTC加熱、直/交流充電接口等高速連接器FAKRA 射 頻 連接 器、Mini-FAKRA 連 接 器、HSD 連 接 器 和以太網連接器信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統、攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、WIFI、無鑰匙進入等汽車中連接器的使用情況 80請參閱附注免責聲明 新能源汽車向高壓平臺升級，需要對電氣系統零部件進行重新驗證和選型。電動車平臺的升級對高電流、高電壓下的連接組件的耐高壓、絕緣、電磁兼容性、熱管理要求逐漸提升。新能源汽車連接器的耐熱性、耐壓性以及在載流能力、EMC等尤其重要，隨著高壓平臺的升級，傳統的

65、低壓連接器將被高壓連接器所替代，連接器的單車價值量顯著提升。數據來源：電車之家，易車，有車一族，各公司官網，線束世界，國泰君安證券研究車企高壓平臺發布情況品牌量產/發布時間平臺/架構車型電壓平臺（V）續航（km）充電效率保時捷2019J1Taycan80050023min/0%-80%SOC比亞迪2021e平臺3.0-800-5min/150km北汽極狐2021-阿爾法S Hi版75070810min/197km吉利2021SEA-8007125min/120km小鵬2022-G9800-5min/200km+廣汽2022-AION V PLUS8005005min/207km長城沙龍2022

66、-機甲龍80080210min/401km現代2022E-GMPIONIQ 58005005min/100km奧迪2023PPE平臺A6 e-tron80070010min/300km通用GMC2023BEV 3悍馬EV800-10min/161km理想2023-800-4c奔馳2025MMA-800-大眾2026-Trinity800500-新能源汽車中使用的高壓連接器 81請參閱附注免責聲明 汽車智能化、網聯化加速滲透，打開高速連接器增量空間。汽車智能化和網聯化的發展將大量的使用高速連接器。以ADAS為例，攝像頭捕捉到的信息通過FAKRA高速連接器將數據傳輸到線束上，線束另一端連接HFM連

67、接器，再由HSD連接器傳輸到主機，最終通過HSD連接器將數據傳輸到顯示屏上。整個過程使用到的連接器包括FAKRA、HFM以及HSD。數據來源：寶時德科技，智能網聯汽車技術路線圖2.0，國泰君安證券研究環視ADAS用到了多對高速連接器我國智能網聯汽車發展規劃 82請參閱附注免責聲明 汽車連接器市場規模廣闊，預計2025年全球市場規模有望達到1610億元。我們對我國汽車連接器市場規模進行了測算，通過對于新能源汽車滲透率以及智能駕駛滲透率的判斷。我們預計2022年我國汽車連接器的市場規模將達到378億元，2025年市場規模為670億 元，2022-2024 年 CAGR 為22.04%，而全球汽車連

68、接器的市場規模將在2025年達到1610億元。數據來源：乘聯會，中汽協，IEA，佐思汽車研究，國泰君安證券研究汽車連接器市場規模測算20212022E2023E2024E2025E我國汽車銷量（萬輛）26282750288830033093我國新能源汽車銷量（萬輛）35260586610511237全球汽車銷量（萬輛）81058267843286018773全球新能源汽車銷量（萬輛）8271240151818922193低壓連接器單車（元）800800800800800我國規模（億元）210220231240247YOY5%5%4%3%全球規模（億元）648661675688702YOY2%2

69、%2%2%高壓連接器單車（元）15001650181519972196我國規模（億元）53100157210272YOY89.06%57.50%33.47%29.49%全球規模（億元）124205275378482YOY65.00%34.64%37.13%27.50%高速連接器單車（元）10001050110311581216我國規模（億元）395896122150YOY46.53%65.38%27.40%23.60%全球規模（億元）122174232299427YOY42.80%33.88%28.52%42.80%我國汽車連接器市場規模（億元）302378484572670YOY24.85%

70、28.11%18.20%17.10%全球汽車連接器市場規模（億元）8941040118313651610YOY16.29%13.75%15.40%17.99%83請參閱附注免責聲明 汽車連接器由于產品周期長、技術壁壘高、驗證周期長等特點，市場份額多由國外廠商占據。國內廠商在連接器領域的進展迅速，產生了瑞可達、中航光電、電聯技術等一批優秀企業。比如瑞可達、中航光電的高壓連接器技術指標已經達到全球一線水準，瑞可達已經導入特斯拉、蔚來、上汽等優秀車企供應鏈；電聯技術高速連接器產品已經進入吉利、長城、比亞迪等車企。數據來源：bishop&associates，各公司官網、公告，國泰君安證券研究39.1

71、0%15.30%12.40%4.00%3.60%3.60%2.50%2.10%2.00%1.90%13.50%泰科矢崎安波福JAE羅森伯格JST住友意力速京瓷安費諾其他汽車連接器市場份額汽車相關產品產品系列2021年汽車相關收入（億元）客戶高壓連接器高速連接器立訊精密低壓整車線束、特種線束、新能源汽車高壓線束和連接器、高速連接器-41.43-瑞可達高壓連接器、高速線束總成、PDU/BDU、MSD、充電接口/充電槍座等高壓大電流：RED、REX、REMII等；高壓小電流：RQH、RQB等；信號傳輸連接器：8芯、12/18芯、32芯塑料信號連接器6.91特斯拉、蔚來、上汽、長安、寧德時代中航光電整

72、車高壓線束、高壓連接器、高壓設備用連接器、傳導式光電連接器、充電線束、便攜式充電設備等EP1、JX56、EJ3、EJ5、CT63、C105等-江淮、比亞迪等電聯技術微型射頻連接器、線纜連接器組件、電磁兼容件和其他連接器產品FAKRA、Mini-FAKRA、HSD-德賽西威、長城、吉利、比亞迪、長安、華為永貴電器高壓大電流連接器、高壓小電流連接器、信號連接器YG552、YG547、YGC588-EV-S4.12吉利、長城、比亞迪徠木股份汽車精密連接器及配件、精密屏蔽罩及結構件-4.31法雷奧、科士達、偉世通、比亞迪、寧德時代國內汽車連接器廠商情況 84請參閱附注免責聲明 電動化驅動汽車線束高壓化

73、的技術升級路徑，帶來單車價值量提升。根據 EV WIRE 數據，傳統汽車線束單車價值大概在 2500至4500 元不等，而新能源汽車線束單車價值平均在 5000 元左右，其中高壓線束系統單車價值約 2500 元。根據安波福預估，與 L2 級自動駕駛系統的線束長度相比，未經優化的L3 級線束長度將提升一倍多。根據我們的測算，2025年全球及中國汽車線束市場規模有望分別達到2742、1083億元。數據來源：乘聯會，中汽協，IEA，佐思汽車研究，國泰君安證券研究不同汽車單車線束價值量汽車線束市場空間廣闊25003500450050000100020003000400050006000低檔傳統乘用車中

74、檔傳統乘用車高檔傳統乘用車新能源汽車20212022E2023E2024E2025E我國汽車銷量（萬輛）26282750288830033093我國新能源汽車銷量（萬輛）35260586610511237全球汽車銷量（萬輛）81058267843286018773全球新能源汽車銷量（萬輛）8271240151818922193單車價值量（元）傳統25002500250025002500新能源50005000500050005000我國市場規模（億元）傳統569536505488464新能源176303433526619合計74583993810141083合計YOY12.60%11.89%8.

75、00%6.81%全球市場規模（億元）傳統18201757172916771645新能源4136207599461097合計22332377248826232742合計YOY6.44%4.66%5.46%4.51%85請參閱附注免責聲明 線束市場海外廠商占主導地位，呈現寡頭壟斷格局，自主車企為國產線束廠商崛起提供了新的契機。全球汽車線束市場主要由日本的矢崎、住友電氣，韓國的裕羅、京信，德國萊尼，愛爾蘭安波福等線束龍頭廠商主導。得益于我國新能源汽車的快速發展，國內線束廠商加速滲透、推動市占率提升，主要廠商包括滬光股份、上海金亭、天海集團等。數據來源：華經產業研究院，各公司官網，國泰君安證券研究不同

76、汽車單車線束價值量汽車線束產業鏈相關公司29.81%24.38%16.71%6.05%4.70%3.61%2.69%12.05%矢崎住友電器德爾福萊尼車系整車企業主要供應商整車線束小線束高壓線束德系上汽大眾滬光股份、科世科、蘇州波特尼、萊尼、安波福滬光股份、上海金亭、牽爾滬光股份、安波福、科世科、蘇州波特尼一汽大眾科世得潤、長春住電、安波福、李爾滬光股份、長春捷翼、長春燈泡電線廠科世得潤奧迪科世得潤、長春住電、安波福長春捷翼安波福、科世得潤奔馳萊尼、安波福滬光股份、德科斯米爾、耐克森滬光股份、德科斯米爾寶馬德克斯米爾、萊尼德科斯米爾、萊尼、邁恩德菜尼通用安波福、上海金亭、矢崎、萊尼、滬光股份科

77、世科、上海金亭、河南天海、滬光股份滬光股份、安波福福特安波福、李爾、矢崎、住友萊尼、安波福、矢崎、李爾/日系矢崎、住友、藤倉韓系京信、裕羅、悠進內資上汽集團滬光股份、李爾、天海、安波福滬光股份、安波福、三智Auto-kable、滬光股份一汽集團李爾、長春燈泡電線廠、安波福三智TE（泰科）吉利汽車豪達、天海、藤倉、京信、李爾天海、京信TE（泰科）長城汽車保定曼德、長春燈泡電線廠、天津精益立訊、樂榮、景程TE（泰科）奇瑞汽車滬光股份、河南天海、僑云電子、安波福等/中航光電、南京康尼、四川永貴等江淮汽車昆山滬光、河南天海、安波福等/中航光電、安波福 86請參閱附注免責聲明 87請參閱附注免責聲明PC

78、B層數增加價值量進一步提升服務器平臺持續轉型數據來源：primark，國泰君安證券研究服務器PCB 服務器平臺升級推動 PCB 向高多層高頻高速板迭代，有望開啟一輪產品新周期。當前服務器平臺方案由Purely轉為Whitley，同時有望進一步向Eagle Stream平臺升級。平臺轉型推動服務器 PCB 層數由低至高，未來將向16 層以上增加，同時對于高速材料的需求也進一步提升。下游巨頭加速推動升級步伐，2023年新品有望推動平臺切換。目前英特爾宣布將于23年1月發布下一代服務器CPU，eagle stream有望正式推出，預計 23 年服務器有望加速平臺切換。88請參閱附注免責聲明數據來源：

79、prismark，佐思汽車研究院，國泰君安證券研究汽車PCB產值提升迅速（單位：億美元）HDI及FPC的占比提升汽車PCB 汽車是PCB第三大應用領域，當前市場規模超70億美元。據prismark的預計，2024年汽車用PCB的產值占PCB總產值的比例將提升至11.52%，產值也將達到87億美元。4-8層板仍為汽車PCB主要用板，HDI和FPC占比提升，未來HDI及FPC占比將隨著汽車智能化、電動化的發展而進一步提升。01020304050607080901002009201020112012201320142015201620172018201920202024E4.80%3.00%15.0

80、0%12.00%51.00%45.00%7.50%11.50%4.90%6.50%4.80%7.00%12.00%15.00%0%20%40%60%80%100%20182020單面板雙面板4-8層板HDI板厚銅板射頻板柔性/剛柔結合板 89請參閱附注免責聲明數據來源：電子發燒友，頭豹研究院，戰新PCB，國泰君安證券研究汽車PCB-硬板 硬板：車用板向多層化、高密度化、輕薄化、高頻化（毫米波雷達、激光雷達用）等方向升級。汽車電子系統工藝要求胎壓監測系統TPMS化金表面處理，2-4層板為主。電池監控模塊BMB化金工藝，綁定PAD設計，2-4層板為主。車體充電端口表面處理為化錫，2-4層板為主。逆

81、變器控制厚銅板，化金表面處理為主，8層板為主。車載ABS系統高TG材料，內層銅厚板2OZ，過孔樹脂塞孔要求，4-8層板為主。汽車空調系統化錫和化金表面處理，2-6層板為主。導航系統GPS阻抗板、OSP和化金表面處理，2-6層板為主。車載信息娛樂系統汽車板生產標準工藝，表面處理OSP,化金工藝。汽車照明系統表面處理多為化錫，底面設計整版大錫面，有2mil的外形公差要求，開窗PAD成組的排列，通常2-4層板。硬板主要應用于汽車各類控制系統毫米波雷達對PCB技術要求較高數據來源：，國泰君安證券研究 90請參閱附注免責聲明軟板在汽車中使用條數有望超過100條汽車PCB-軟板 軟板：主要應用在BMS；變

82、速箱；LED車燈；信息娛樂系統等，向多層化、高端化升級，未來單車FPC用量有望超過100片。以動力電池軟板為例，相較于傳統線束而言，FPC具有安全、輕量、工藝靈活、自動化生產等方面的優勢，能夠滿足動力電池高能量密度和低成本的需求。通常一輛新能源車的模組使用量在6-16個之間，每個模組FPC使用量1個，未來新能源汽車動力電池模組的FPC使用量有希望達到1億條。動力電池BMS使用的FPC數據來源：ifixit 91請參閱附注免責聲明20212022F2023F2024F2025F傳統燃油車銷量（百萬輛）65.7364.5161.1656.5351.48銷量占比81.10%74.83%68.53%6

83、1.83%54.74%單車PCB價值量（元）600648699.84734.83756.88PCB價值量變化-8%8%5%3%PCB市場規模（百萬元）3943841802.48 42802.2141540.05 38964.03輕度混合動力汽車銷量（百萬輛）5.968.5111.4915.7520銷量占比7.35%9.87%12.87%17.23%21.27%單車PCB價值量（元）800864933.12979.781009.17PCB價值量變化-8%8%5%3%PCB市場規模（百萬元）47687352.6410721.5515431.47 20183.39插電混合動力汽車銷量（百萬輛）1.7

84、2.553.43.834.69銷量占比2.10%2.96%3.81%4.19%4.99%單車PCB價值量（元）100010501102.51135.581158.29PCB價值量變化-5%5%3%2%PCB市場規模（百萬元）17002677.53748.54349.255432.36數據來源：佐思汽研、IHSmarkit、EVTank，國泰君安證券研究測算20212022F 2023F2024F 2025F油電混合汽車銷量（百萬輛）3.835.115.966.817.23銷量占比4.73%5.93%6.68%7.45%7.69%單車PCB價值量（元）200020602121.82164.242

85、185.88PCB價值量變化-3%3%2%1%PCB市場規模（百萬元）766010526.612645.9314738.4515803.9純電動汽車銷量（百萬輛）3.835.537.248.5110.64銷量占比4.73%6.41%8.11%9.31%11.31%單車PCB價值量（元）300030903182.73246.353278.82PCB價值量變化-3%3%2%1%PCB市場規模（百萬元）1149017087.723042.7527626.4734886.62合計汽車銷量（百萬輛）81.0586.2189.2591.4394.04汽車銷量同比-6.37%3.53%2.44%2.85%P

86、CB市場規模（億元）650.56 794.46929.601036.851152.70PCB市場規模同比-22.12%17.01%11.54%11.17%汽車PCB市場有望超千億元 92請參閱附注免責聲明Oculus Quest 2主板的高集成度數據來源：ifixitXR眼鏡PCB：XR設備小型化、輕量化、高集成度的趨勢，對PCB的性能和效率提出了更高要求。硬板方面：HDI Anylayer+SIP級SLP 板將成為主流，傳統HDI工藝受限，難以滿足線寬線距、堆疊層數等方面要求。軟板方面：多層化趨勢明顯，多層FPC具有更高的可靠性，更好的熱傳導性和更方便的裝配性能。HTC vive VR頭顯使

87、用了大量的FPC 93請參閱附注免責聲明數據來源：電子工程世界，電子制造技術，國泰君安證券研究XR眼鏡PCB：SIP封裝能更好滿足小型化需求，符合XR設備發展需要。SiP模組是一個功能齊全的子系統，它將一個或多個IC芯片及被動元件整合在一個封裝中，SIP封裝不但可以縮小體積，還可以縮小不同 IC 間的距離，提升芯片的計算速度。具有尺寸小，時間快等優點。SLP更好適配SIP封裝，在XR設備中應用前景廣泛。SLP（類載板）可將線寬/線距從HDI的40/50微米縮短到20/35微米，蘋果在iPhone 4上率先應用HDI Anylayer任意層互聯技術，并在iPhone 8 上使用SLP類載板技術，

88、其他手機品牌以及消費終端產品也在陸續使用SLP板。并且隨著SIP封裝在XR設備的應用，我們預計未來XR設備也將逐步應用SIP級的SLP。SIP封裝能更好滿足XR小型化要求手機用SLP板較HDI性能優勢較大HDI板SLP板工序120-144工序177工序板厚0.77mm0.5m輻射孔徑100/220m70/140m孔數/每部手機主板 超過1萬最高超過10萬線寬/線距40/50m20/35m 94請參閱附注免責聲明HOLOLENS 2 MR使用了大量的PCB板數據來源：ifixit，IHS，國泰君安證券研究Quest 2中軟硬板價值量大約30美元左右XR眼鏡PCB：通過Quest 2的成本拆分，軟

89、硬板總價值量30美元左右，占比10%左右，其中軟板使用條數超過10條，價值約在15-20美元左右。不考慮軟硬板價格變化的情況下，若未來XR設備出貨量達到5000萬臺（副），市場規模就將接近100億元左右。若出貨量能達到8000萬臺（副），XR設備軟硬板的市場規模將達到150億元左右。010203040506070 95請參閱附注免責聲明 96請參閱附注免責聲明被動元器件的發展主要取決于不同下游領域的發展情況，以新能源車、光伏等領域需求為主的元器件（如薄膜電容、鋁電解電容）成長速度較高，以消費類產品為下游的元器件（如MLCC、電感）在2022年則經歷了一段較長時期的去庫存。展望2023年，我們認

90、為：薄膜電容、鋁電解電容等產品仍有較大的成長空間，而相關公司目前估值水平已處于低位，目前具備較高的投資價值。MLCC、電感等產品經歷了一波較長的去庫存，目前行業庫存水平已非常低，需求有望在2023-2024年迎來逐步改善，相關公司可以看到至少2年的改善期，因此相關公司目前也已進入較好的買入時機。被動元器件電阻電容電感電解電容陶瓷電容薄膜電容鋁電解電容鉭電解電容多層陶瓷電容(MLCC)單層陶瓷電容(SLCC)繞線電感疊層電感 97請參閱附注免責聲明從下游看，MLCC下游占比最大的領域是智能手機及通訊設備，2022年整個消費類電子設備的需求較差，因此MLCC也經歷了較長的去庫存周期。從進出口數據來

91、看，自2021年7月進出口數據達到高點后，MLCC已經歷了一波長達一年半的下行周期。目前產業鏈各環節的庫存與價格也已處于較低的水平。出于補庫等原因，2022Q4產業鏈稼動率略有恢復，若2023年消費類電子產品銷量修復，則MLCC行業有望觸底回升，進入下一個上升區間。數據來源：前瞻產業研究院，中國海關總署，國泰君安證券研究中國陶瓷電容進出口金額（億元）MLCC下游以消費為主 98請參閱附注免責聲明雖2022年MLCC處于下行周期，但整個MLCC仍處于成長的階段?；?、5G手機、電動汽車等領域的發展對MLCC的需求仍將有較大的推動作用，同級別的5G手機比4G手機MLCC用量要多20%，單個5G基站

92、是4G基站的3倍，純電動車的MLCC用量是傳統車的6倍。未來在行業經濟逐步恢復之后，MLCC有望再次踏上上行區間。數據來源：Paumanok，村田，VENKEL，國泰君安證券研究2021年需求量5.6萬億只5G基站、高端手機、電動汽車對MLCC的需求有大幅增長 99請參閱附注免責聲明國產替代：根據日本財政部數據，雖然受景氣度下行導致，日本2022年的陶瓷電容銷量呈現下行趨勢，但產值與平均單價卻不斷上行。也顯示出日本在MLCC領域的戰略是放棄低端產品，不斷開展汽車等高端產品的競爭版圖。在日韓競爭對手逐步減少中低端產品的發展之后，國產廠商有望獲得這一市場并與臺系供應商展開競爭，從而提高市場份額。發

93、展高端產品：中國2021年MLCC的進口額約100億元，貿易逆差超過40億元，呈現出較為微弱的下行趨勢。目前國產廠商不斷擴張新產品產能，并在汽車、安防等領域不斷取得新的突破，在國產替代之后有望通過發展高端產品取得進一步的成長。數據來源：中國海關總署，日本財政部，國泰君安證券研究日本陶瓷電容產值（百萬日元）中國陶瓷電容進出口數據（億元）100請參閱附注免責聲明鋁電解電容器的優點是容量大、能量密度高、性價比高。受益于上述優點，鋁電解電容在工業場景中有廣泛的應用，占整體應用市場的一半。其余下游領域中，消費類產品占據約30%的比例，主要包括家電、照明等。整體市場需求中，汽車、光伏、數據中心、通信等領域

94、對鋁電解電容市場的需求正在增加，未來占比有望提升。市場規模方面，2021年全球鋁電解電容器需求量約為 1510 億只。根據艾華集團數據，2020年全球鋁電解電容器市場規模約為 514.4 億元，同比增長 5.2%。由于中國市場的強勢增長，預計 2021 年全球鋁電解電容器市場規模將達到 619.9 億元，同比增長 20.5%，至2025 年將達 724.4 億元，2020-2025 年五年平均增長率約為 7.1%。鋁電解電容器下游市場結構鋁電解電容器市場規模數據來源：21ic，中國電子元件行業協會信息中心，國泰君安證券研究 101請參閱附注免責聲明面對這一增長的市場，國產鋁電解電容器廠商的市場

95、地位正逐步崛起，具體表現為兩個方面：出口金額的增加：2020年國內疫情控制得當，海外疫情時空，導致海外訂單向中國轉移，中國鋁電解電容器的出口額從2017年的8.12億美元緩慢增長至2020年的9.15億美元，到2021年這一數字則達到12.29億美元，遠超行業本身的增長。國產化率的提高：中美貿易糾紛后，國內下游終端廠商自主可控意識明顯增強，加速導入國內優質零部件供應商，促進了國產廠商的成長，貿易逆差也從2018年高點的8.14億美元縮減至6.51億美元。鋁電解電容進出口數據（億美元）數據來源：中國海關總署，國泰君安證券研究 102請參閱附注免責聲明薄膜電容下游需求測算表表:電動汽車對薄膜電容需

96、求的市場測算（億元）電動汽車對薄膜電容需求的市場測算（億元）2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 電動汽車 13.7 28.6 38.3 51.3 68.7 92.0 光伏 9.7 11.7 15.5 16.6 17.2 18.5 風電 6.2 6.7 7.2 7.1 8.3 9.2 其他（工業、家電、照明等）95.0 99.7 104.7 109.9 115.4 121.2 合計 124.6 146.8 165.8 185.0 209.6 240.9 數據來源：QY Research，國泰君安證券研究 注：電動汽車、光伏、風電來自國泰君安證券研究測算，2020

97、年總規模來自于 QY Research，其他按每年增長率 5%計算 薄膜電容是各類被動元器件中需求增長確定性最高的下游領域。根據QY Research，薄膜電容2020年的市場規模為124.6億元。在電動汽車及其配套產業鏈、風電、光電、儲能、工業等行業的需求推動下，市場規模到2025年有望達到240.9億元，2021-2025年的復合增長率為13.3%。103請參閱附注免責聲明電動汽車有許多系統都會用到電容，其中在電驅、OBC、充電樁、空調壓縮機等系統中，薄膜電容具備良好的應用空間。我們測算，2021年電動汽車使用的薄膜電容價值量約為28.6億元，到2025年這一數字有望達到92億元，4年的復

98、合增長率為33.9%。表表:電動汽車對薄膜電容需求的市場測算電動汽車對薄膜電容需求的市場測算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源車出貨量（萬量）324 675 904 1210 1621 2170 單個電機薄膜電容價值量（元）260 260 260 260 260 260 平均每輛車搭載電機數量（元）1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 OBC 使用薄膜電容價值量（元）60 60 60 60 60 60 市場規模（億元）13.7 28.6 38.3 51.3 68.7 92.0 數據來源：EV-Volumes，ALB，國泰君安證券研究 電

99、動汽車對薄膜電容市場的需求測算 104請參閱附注免責聲明隨著全球對節能減排的關注度提升，“減碳”需求在全球各地已形成趨勢。各類綠色能源中，光伏、風電、儲能等行業正迎來快速發展的機遇，而在這類清潔能源中，逆變器、變流器需求的增長為薄膜電容的需求帶來較為確定性的發展機遇。我們測算2021年光伏、風電對薄膜電容的需求為18.4億元，到2025年，這一市場將增長至27.7億元，復合增長率為10.74%。表表:光伏用薄膜電容市場空間預測光伏用薄膜電容市場空間預測 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增裝機量（光伏新增裝機量（GW)144 166 228 236 2

100、41 252 現有設備維修需求（現有設備維修需求（GW）18 29 31 41 45 56 小計（小計（GW)162 195 259 277 286 308 每每 MW使用薄膜電容價值量使用薄膜電容價值量(元）元）6000 6000 6000 6000 6000 6000 薄膜電容市場規模（億元）薄膜電容市場規模（億元）9.7 11.7 15.5 16.6 17.2 18.5 數據來源：BNEF,國泰君安證券研究 表表:風電用薄膜電容市場空間預測風電用薄膜電容市場空間預測 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 陸上風電（陸上風電（GW)87 72.5 77 82

101、 87 92 海上風電（海上風電（GW)6 21 23 25 27 29 維護需求維護需求（GW）30.6 41.0 45.1 36.1 51.7 63.8 合計（合計（GW)123 135 145 142 165 185 每每 MW使用薄膜電容價值量使用薄膜電容價值量(元）元）5000 5000 5000 5000 5000 5000 薄膜電容市場規模（億元）薄膜電容市場規模（億元）6.2 6.7 7.2 7.1 8.3 9.2 數據來源：國家能源局，北極星風力發電網，GWEC,國泰君安證券研究 光伏對薄膜電容市場的需求測算風電對薄膜電容市場的需求測算 105請參閱附注免責聲明國產薄膜電容的

102、水平已不輸任何一家國外企業。海外競爭公司中，處于領先地位的包括松下、尼吉康、TDK、基美等，其中松下、尼吉康在電動汽車均有一定的份額，TDK與基美在新能源車的領域競爭力略低于另外兩家。國產廠商方面，國內有約40家薄膜電容公司，但具備具備鍍膜線、產品可應用于電動車、光伏等領域的公司較少。國內領先的公司包括：法拉電子深耕薄膜電容領域超過50年，與尼吉康、松下等公司共同處于全球第一梯隊的水平，產品遍布各類下游需求，在光伏、風電等領域的市占率超過一半，在電動汽車領域的市場份額也在穩步提升。按照我們前文測算的2020年和2021年的市場規模分別為124億、147億計算，法拉電子2020-2021年全球的

103、市占率分別約為15%、19%；江海股份從鋁電解電容起家，從2013年開始籌建薄膜電容相關業務，2016、2018年分別收購蘇州優普、與基美合作成立海美電子。公司產品可應用于車載、光伏、消費等領域，2020、2021年薄膜電容加入海美電子的合計營收體量分別為2.5億、3.2億元，目前產能仍在不斷擴張中，未來具備較大的增長潛力；銅峰電子是我國的老牌薄膜電容廠家，深耕薄膜電容行業近40年。2020年公司大股東更變為國企，公司的發展再次進入上行通道。公司除在擴產的電動車、新能源、直流電網薄膜電容之外，還與韓國成門公司合作開發車載電容相關產品。公司的競爭優勢是具備基膜的生產能力，公司2022年底將新增一

104、條拉膜生產線，在當前基膜供給較為緊張的階段，是近年國內首條新增的拉膜線，將占據較大原材料優勢。106請參閱附注免責聲明從產值計算，移動通信占所有下游的1/3，從數量看，電感半數以上比例都是應用用于移動通信市場，其余市場中，工業、計算機、汽車等領域也是很重要的下游市場。受疫情影響，手機等消費類電子產品銷量的下滑對市場產生了較大的負面影響，展望2023年，在各類下游逐步修復的情況下，電感的市場也有望得到穩步的修復。電感下游占比（從產值計算）電感下游占比（從數量計算）數據來源：松下，國泰君安證券研究35%22%20%5%13%5%移動通信工業基建電腦家庭電子汽車軍工、醫療、航空航天55%8%25%7

105、%4%1%移動通信工業基建電腦家庭電子汽車軍工、醫療、航空航天 107請參閱附注免責聲明日企產業結構調整，在傳統領域給國產廠商預留了一定的空間。從日本的數據可以看到，電感的產量自2021年7月到達高點之后便一路下行，目前銷量已經達到2019年時低點的水平。但從總金額的角度上看，這輪下行周期并未對日本的電感產生明顯的負面影響，主要在于日本正降低中低端產品的銷售占比，努力提高高端產品的市場。因此，國產廠商有望在這一背景之下增大在部分領域的市場份額。020406080100120140160180Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-

106、19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22日本電感產量（億只）日本電感銷售額（百萬日元）數據來源：日本財政部，國泰君安證券研究1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18N

107、ov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22 108請參閱附注免責聲明

108、汽車電子是電感廠商成長的重要領域。根據順絡電子與麥捷科技測算，電感在新能源車上的用量有望達到1000-3000元，因此除傳統領域份額的增長之外，國產廠商目前在汽車電子領域的體量也在穩步增長，順絡電子在汽車領域的銷售體量已接近5億元，未來仍有望保持高速的增長。因此汽車電子是國產電感廠商最重要的增長點。電感在汽車電子中的應用領域LED照明電池管理系統信息娛樂系統駕駛輔助系統T-Box車載充電DC-DC轉換電機驅動48V系統CAN總線/以太網駐車輔助系統車載充電OBC數據來源：順絡電子，國泰君安證券研究 109請參閱附注免責聲明 110請參閱附注免責聲明預計2023年政府項目將出現顯著的修復。202

109、2年Q3政府項目招標數據逐步出現回暖，但由于疫情原因導致部分項目的落地出現推遲。展望2023年，政府項目的招標數據有望繼續增長，且推遲的項目落地后將顯著提升整個行業的產品供應。政府項目大型企業需求中小客戶企業端投資信心修復+數字化浪潮推進，2023年需求有望逐步修復。2022年受疫情影響，企業端投資信心不不足，部分行業（如房地產）甚至出現大幅下滑，拖累大型企業的需求。展望2023年，數字化浪潮繼續推進，企業端的投資信心也有望逐步恢復，行業需求也有望逐步修復。受益于疫情放開，經濟活力逐步修復后將帶動中小類型客戶的需求。中小客戶的需求與經濟活力顯著相關，2022年受疫情管控加強影響，需求下降較為明

110、顯。2023年出行活動恢復正常后，經濟活力逐步修復之下中小客戶的需求也將重新恢復。111請參閱附注免責聲明從政府項目的招投標數據來看，2021Q2-2022Q2招標金額同比增速下落至0附近，2022Q3政府項目的招標數據顯示政府訂單已經出現同比的增長。但是疫情導致部分項目落地出現推遲情況。目前疫情管控已經放開，未落地的項目有望逐步落地，政府項目的招投標也有望繼續增加，2023年政府項目有望給整個行業帶來增量。從項目類型看，需求端逐步下沉是發展趨勢。根據中安網，2022年下半年政府項目的招標中，億元以上的大項目減少，但中小項目呈現出遍地開花之勢，雖單體金額減小，但數量眾多之下總量也已實現了增長。

111、數據來源：中安網，中國政府采購網，國泰君安證券研究政府安防類項目季度招投標金額政府安防類項目季度招投標增速050100150200250300招標（億元）中標（億元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%招標同比中標同比 112請參閱附注免責聲明2022年地產行業對企業端的需求拖累較大，2023年有望恢復。地產行業是安防需求的重要下游領域，截止至2022年11月，全年國內房屋新開工面積已同比下滑38.9%，對整個安防行業的拖累都非常明顯。展望2023年，地產行業有望觸底反彈，對安防行業的拖累也將隨之減少。在其他領域的企業投資信心修復以及數字化浪潮的推動之下，未來企業端的需

112、求也有望恢復。數字化浪潮已席卷至多個領域，未來需求增長空間已逐步清晰。企業端的成長邏輯是不同行業的企業開展數字化改造，目前數字化浪潮已經席卷到各個領域，不同行業的數字化進程正在加速。智慧社區、智慧水利、智慧消防、智慧校園、智慧礦山、智慧物流、智慧文旅、智慧園區、智慧工廠等領域的需求都正在釋放，為行業發展帶來新的需求動力。數據來源：WIND，中安網，國泰君安證券研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%F-15J-15D-15M-16O-16M-17A-17J-18J-18N-18A-19S-19F-20J-20D-20M-21O-21M-22政府安防類項目季度招投標金額智慧社區智

113、慧水利智慧消防智慧校園智慧礦山智慧物流智慧文旅智慧園區智慧工場數字化浪潮已滲透至各行各業 113請參閱附注免責聲明創新是電子行業發展的主要驅動力，人工智能已經成為全球最活躍的創新領域之一。AI設備與外界交互的方式包括聲、光、壓力等，其中光線的感知（即視覺）是最重要的交互方式之一，其應用極其廣泛?？偨Y當前人工智能的產業格局，企業的發展重心已從比拼單項技術的“理論”準確率轉向應用場景白熱化的“跑馬圈地”。安防是AI視頻落地的最重要的應用場景，安防領域之中，社區樓宇、文教衛等細分領域的需求發展比公安、交通領域更快。除安防之外，AI視頻應用目前在智能家居、工業自動化、移動機器人、汽車自動輔助駕駛等領域

114、也得到了長足的發展?？v觀AI視覺（下文或稱為AI視頻、機器視覺）相關產業鏈，從元器件到集成商，國內廠商均有完善的布局。伴隨著行業的快速發展，相關公司將迎來發展機遇。安防智能家居自動輔助駕駛工業自動化移動機器人 114請參閱附注免責聲明芯片存儲器圖像傳感器光學鏡頭系統集成與解決方案提供商富瀚微國科微北京君正華為海思星宸科技Intel英偉達等智能家居工業自動化安防自動輔助駕駛長江存儲三星西部數據IntelSK海力士等韋爾股份格科微索尼三星等舜宇光學聯合光電鳳凰光學聯創電子宇瞳光學大力光等AI視覺產業鏈數據來源：國泰君安證券研究整理?？低暣笕A股份商湯科技曠視科技等螢石小米華為阿里巴巴美的等基恩士康

115、耐視奧普特?？低暣笕A股份等華為Waymo特斯拉等從元器件到集成商，國內廠商均有布局，且在全球競爭中處于優勢地位。如華為海思的安防芯片、韋爾股份的CIS圖像傳感器、宇瞳光學的安防鏡頭、舜宇光學的鏡頭、?？低暤陌卜?、以及華為的自動駕駛能力等等，在全球中均處于領先地位。且部分行業巨頭紛紛向上下游或橫向延伸，開展行業整合，行業的集中度將進一步集中，伴隨著AI視覺的進一步發展，這些行業龍頭公司將充分享受行業發展的紅利。115請參閱附注免責聲明 116請參閱附注免責聲明LCD短期價格觸底：本輪已跌破成本線，并觸及歷史低點以32寸液晶電視面板為例，2020年開始，因全球疫情肆虐，海外面板供給以及上游原材

116、料供給受到影響，疊加歐美刺激消費端短期需求激增，面板價格大幅上行，從2020年5月33美金，上漲到2021年7月的89美金，上漲幅度達到170%；而后因短期需求透支，加上國內新產能投放，面板價格從2021年8月又開始一輪大幅下行，截至2022年9月，32寸價格大幅下降至27美金，已跌至歷史低點，并已跌破成本線。數據來源：群智咨詢、國泰君安證券研究06 117請參閱附注免責聲明LCD短期價格觸底：供給端顯著收縮，Q4價格企穩回升從短期供給端看，為穩定面板價格，行業稼動率顯著下調，面板價格企穩。2021年8月LCD平均稼動率達到高點的94.5%，而后因需求端走弱，面板價格大幅下行，行業主要大廠均下

117、調產能利用率，到2022年9月，行業平均稼動率下調至68.4%。在供給端顯著收縮之下，疊加Q4進入面板銷售的傳統旺季，面板價格已經企穩并有一定程度的回升。以32寸液晶電視面板為例，2022年9月價格跌至27美金，到11月，價格已回升至了31美金。數據來源：CINNO、國泰君安證券研究06 118請參閱附注免責聲明LCD短期價格觸底：需求端，主要品類趨于穩定電視和IT類構成LCD液晶面板出貨面積的主要需求：從近年LCD出貨面積的結構變化來看，電視端占比最高，穩定保持在75%以上；IT類需求占比在20%左右。電視和IT類需求波動是面板下游需求的最主要的決定因素。電視端需求總體穩定：全球電視銷售量整

118、體波動較小，穩定保持在年銷售2億臺左右，近兩年銷售量略微下降，我們認為主要原因在于疫情對全球經濟的沖擊，而當前全球疫情趨于平緩，經濟若企穩，電視銷售量亦將保持穩定。同時，在電視平均銷售尺寸不斷增長的帶動下，電視面板的出貨面積也將保持穩定增長的趨勢；IT類需求波動趨于平緩：長周期看，筆電、平板以及顯示器的需求總體上也保持穩定，而2020年后因疫情沖擊，遠程辦公和教學的需求提升，疊加歐美的消費刺激政策，IT消費在2020年和2021年景氣度較高。我們認為，IT消費短期有一定透支，但2022年消費已經回到長周期的平均水平，而疫情期間使用習慣建立的趨勢不可逆，未來隨著換新需求的釋放，IT消費也將重新回

119、歸至穩中向上的趨勢；全球電視出貨量整體穩定IT類總出貨量在短期大波動后也將趨于穩定06數據來源：Trendforce、Wind、國泰君安證券研究LCD出貨面積以電視和IT類產品為主 119請參閱附注免責聲明LCD短期價格觸底：需求端，車載需求確定性高06全球車載面板需求的確定性高大屏化和多屏化是車載需求的主要趨勢數據來源：Omdia、中國電子報、國泰君安證券研究數據來源：wind，國泰君安證券研究新能源車滲透率快速提升將拉動車載LCD面板需求的快速增長。首先，由于車載對面板穩定性的要求非常高，因此，從中期來看，LCD仍將會是車載的主流使用面板；據Omdia的數據，2021年全球車載面板的出貨量

120、為1.83億片，以中控屏和儀表盤為主，到2026年將增長到2.53億片，復合增速將達到6.7%。新能源車是車載屏的使用主力，而當前全球新能源車整體的滲透率仍在10%左右，滲透率提升的確定性和空間都非常高，車載屏需求提升的趨勢確定，并且也將會是面板需求的增長新動力。單車使用屏數以及平均尺寸的提升亦將拉動車載面板使用面積的提升。根據Omdia、國際汽車制造商組織的數據，2020年全球汽車單車屏幕數量為1.82塊，預計到2024年單車屏幕數量將提升至2.47塊，并且隨著使用場景的增加，單車屏幕使用量仍有較大的提升空間；從使用尺寸來看，據CINNO的數據，2021年新能源車中控屏平均尺寸為13.3寸，

121、而傳統燃油車為9.8寸，新能源車的滲透率提升亦將帶動使用平均尺寸的提升，并且從車廠規劃來看，大尺寸的趨勢也非常確定，10寸以上的需求非常強烈，并且20寸以上的屏幕使用率也在快速提升，平均尺寸的提升，亦將為面板需求貢獻確定性增量。120請參閱附注免責聲明LCD周期弱化：高世代高效率是電視面板強周期性的主要原因面板行業的周期性在非電視應用領域不甚顯著。從近十年價格對比來看，我們認為，相對于電視 領 域 周期性的大波動，液晶面板在其他主流應用領域的周期性則不甚顯著。參考液晶面板在顯示器、筆電、平板以及手機端主流尺寸的價格波動情況，我們看到，除了在2020年下半年開始的上漲周期中這些領域的液晶面板價格

122、有明顯上漲，在過去10年的其他時間段，價格則呈整體穩定向下的趨勢，波動相對較??；大尺寸高切割效率的需求提升是電視面板周期波動的主要原因。我們認為，造成電視和非電視領域價格波動差異的主要原因在于尺寸的差異，IT領域用面板尺寸多在30寸以下，使用傳統的6代線已經具有較高的切割效率，而對于電視，主流尺寸從最早的32寸，到45寸，再到55/65/75寸，面板尺寸在快速提升，而更高世代線相較于低世代線，在大尺寸的切割效率上具有顯著的優勢，因此，建設高世代線成為過去20年面板廠實現保持優勢或彎道超車的主要方式，這也就是通常意義上我們理解的集中性的資本開支導致面板行業短期供需錯配，從而造成價格周期波動的主要

123、原因。因此，關于面板的周期性，我們也主要基于對電視端的討論。筆電液晶面板的價格周期性同樣不顯著平板電腦液晶面板的價格周期性相對不顯著06數據來源：Wind、國泰君安證券研究顯示器面板的價格周期性相對不顯著 121請參閱附注免責聲明LCD周期弱化：LCD在電視和IT端將具有長期適用性LCD被OLED完全取代的風險小。對于傳統LCD來說，顯示效果同OLED具有顯著的差距，這也是市場一直認為LCD將會被快速替代的核心。但我們認為，Mini LED的出現，可大幅提升傳統LCD的顯示性能，甚至可以做到同OLED不相上下。同時OLED在使用壽命、亮度以及成本上的劣勢短期仍然比較凸出，而對于電視以及IT類產

124、品來說，顯示的穩定性以及性價比是消費的主要考量因素，因此，我們認為，在Mini LED的推廣之下，LCD的生命周期已經被大幅延長，在沒有新一代革命性顯示技術出來之前，LCD在電視以及IT領域將會具有長期的競爭優勢。數據來源：國泰君安證券研究06 122請參閱附注免責聲明LCD周期弱化：55和65寸已經能夠滿足家庭的長期需求06電視平均尺寸快速增長，但仍低于50寸55和65寸是主要的增量數據來源：群智咨詢、國泰君安證券研究55和65寸是大屏化的主要需求。就電視端看，平均尺寸呈快速增長之勢，2017年為43.5寸，到2021年增長到了48.6寸。從細分結構看，拉動平均尺寸增長的主要動力來自于55和

125、65寸，2017年到2019年，兩者在電視面板出貨結構的占比，55寸從14.3%增長到15.3%，65寸從4.3%增長到了7.3%，而對于更大尺寸的電視，目前占比仍然較小。55和65寸將長期成為家庭配置的主流尺寸。我們仍然看好電視平均尺寸的上升，但是我們認為，以國內做參考，當前家庭住宅的平均面積在100平左右，多以3房為主，對于100平的三房來說，不管是客廳還是房間配置，55和65寸都足以滿足家庭大屏的需求。因此，我們認為，大屏化趨勢下，55寸和65寸將長期適用于家庭的配置需求。123請參閱附注免責聲明LCD周期弱化：8.5+世代線在大尺寸切割效率較高，投資門檻高068.5代線和10.5代線在

126、55寸及以上切割效率已經較高高世代線高投資額立高門檻數據來源：群智咨詢、BOE、國泰君安證券研究8.5代和10.5代線足以匹配大尺寸化的長期需求。從不同世代對于不同尺寸面板的切割效率來看，對于55寸面板，8.5代線切割效率能達到86.84%，而對于65寸，10.5代線的切割效率接近90%，因此我們認為，在55和65寸將長期匹配家庭電視尺寸需求的情況下，8.5代線和10.5代線的切割效率已經可以長期匹配下游需求，面板廠對于更高世代線的追逐將趨緩。高世代線高投資金額本身就已經是高門檻。參考BOE對各世代線的投資金額，5代線以下的單線投資額在100億元以下，6代線為175億元，而8.5代線則達到了3

127、28億元，10.5代線達到400億元。因此，我們認為，單線超過300億元的投資金額，本身設立了較高的進入門檻，在8.5代線和10.5代成為主流產能的情況下，龍頭企業擁有更充足的資金支持，而對于二線廠商想要通過建設更高世代線的難度在加大。切割效率4.5代5代6代7代8.5代8.6代10代10.5代32寸40寸43寸50寸55寸60寸65寸70寸75寸80.39%56.50%77.63%73.66%88.14%82.86%83.65%86.98%62.67%58.87%91.09%76.75%76.53%86.34%84.05%76.47%68.03%70.11%88.69%70.75%66.52

128、%80.94%88.37%91.99%71.11%89.95%95.67%89.95%72.97%79.66%55.66%57.37%54.43%86.84%81.64%70.64%80.34%66.20%68.23%64.74%51.64%97.10%84.01%76.44%80.03%50.62%60.57%56.94%73.91%89.66%46.47%58.78%56.89%66.13%85.83%78.09%53.32%67.45%53.80%50.58%49.24%89.60%124請參閱附注免責聲明LCD周期弱化：價格波動將減小，國內龍頭定價權將持續提升LCD面板價格波動將趨于平

129、緩，龍頭話語權將會持續提升。我們認為，LCD當前產能足以匹配長期的需求，行業的技術以及產能更替的節奏將趨緩，面板價格的波動亦將減緩。同時，在高世代產線高額投資額的背景下，二線廠商靠資本開支實現彎道超車的難度也在變大，此外，國內產業鏈的集群優勢逐漸加大，海外廠商競爭力下降，韓廠的持續退出，亦將推升國內廠商的話語權，總體來看，我們認為以京東方、TCL為代表的國內龍頭廠商，未來的規模優勢、產能優勢、成本優勢將會更加突出；數據來源：Statista06 125請參閱附注免責聲明Mini LED成長空間廣闊：Mini/Micro LED為顯示新方向顯示升級需求是LED增量的主要來源：照明端，目前LED滲

130、透率已經非常高，未來整體市場將趨于穩定；顯示端，更優顯示效果需求不斷提升，技術更新迭代快，新技術的應用是增量和行業格局改變的來源；Mini/Micro LED是縮小版的LED：LED目前基于芯片尺寸，主要有傳統LED(1mm)、Mini LED(50-200um)和Micro LED(100%110%對比度亮度1000nit厚度較薄較薄/薄工作溫度范圍-30-85-40-100產業鏈較成熟，日韓專利較成熟/不成熟 127請參閱附注免責聲明Mini LED成長空間廣闊：國內產業鏈集群優勢顯著我們認為，Mini LED是對傳統LED的替換，需求上不是新增，因此，產業鏈的機會更多將會來自于上游。從全

131、球范圍看，國內已經是LED產業鏈的中心，而在Mini上的布局更是超前一步，也更具集群優勢，因此，在Mini LED時代，國內上游產業鏈將會充分享受到行業發展的紅利。數據來源：國泰君安證券研究國內產業鏈布局完善06 128請參閱附注免責聲明Mini LED成長空間廣闊：直顯領域國內需求總量或達5000億元細分場景看，公共部門的安防監控系統、企事業單位的高清視屏會議室、電影院屏幕置換、體育場館的高清大屏置換、以及家庭影院對大顯示屏的需求或將是未來Mini LED顯示器的主要適用場景；滲透的節奏看，公共部門的安防需求、電影院置換以及體育場置換或將首先放量，隨著成本的下降，Mini LED顯示器或將從

132、to G到to B再到to C，以會議一體機進入企事業單位會議室，以家庭影院形式進入中高產家庭或將進一步打開其成長空間；我們測算，國內Mini LED顯示屏市場規?？偭炕驅⑦_到5000億元。數據來源：國泰君安證券研究06公共部門安防檢查公共部門安防檢查數量（個）Mini LED配置單價（萬元/場景）滲透率市場規模（億元）省級行政區省級行政區34400100%1.4地級市地級市30025090%6.8縣區縣區300012080%28.8合計合計36.9其他公用應用場景其他公用應用場景其它：安防（消防、交警、經偵、刑偵、特警）、交通（火車站、機場、地鐵、公交、長途汽車站等）、能源（煤炭、電力、天然

133、氣、自來水等）、軍隊共15個應用場景和公安指揮中心類似其他場景的規模預計其他場景的規模預計553.7公用部門總計規模預計公用部門總計規模預計590.6 企事業單位會議室企事業單位會議室全國事業機關單位數量（萬個）全國事業機關單位數量（萬個）需求個數單場景配置價值（萬元）Mini會議一體機滲透率市場規模（億元）1051280%168全國企業數量（萬個）全國企業數量（萬個）2109企業類型企業類型估測數量（萬個）假設平均單個企業會議室數量（個）會議室總數（萬個）單個會議室會議一體機配置價值（萬元）Mini會議一體機滲透率市場規模（億元）大型企業大型企業105.55527.3580%2109中型企業

134、中型企業316.42632.7350%949小型企業小型企業1687.211687.2110%169企事業單位會議室規模合計（億元）企事業單位會議室規模合計（億元）3395電影院電影院國內電影院屏幕總數（萬個）國內電影院屏幕總數（萬個）平均單屏幕配置面積（平米）Mini屏配置單價（萬元/平）Mini屏滲透率市場規模（億元）750210%70大型體育場館大型體育場館萬人以上場館數量（個）萬人以上場館數量（個）平均單場景配置數量（個）單塊屏幕面積（平米）Mini屏單價（萬元/平米）Mini屏滲透率市場規模（億元）40023002100%48家庭影院需求家庭影院需求全國別墅、高檔公寓累計銷售套數全國

135、別墅、高檔公寓累計銷售套數（萬套）（萬套）家庭影院配置數量單套配置價格（萬元）Mini滲透率市場規模（億元）40012010%800 129請參閱附注免責聲明Mini LED成長空間廣闊TV背光2025年模組和芯片年規?；蜻_170億美金從高階入局，逐步向中低階滲透。當前Mini LED成本偏高，但隨著產業鏈逐步完善，成本將逐年下行；同時，亦可通過調降分區以及LED使用數量降低總體成本，向中低端滲透；至2025年，全球TV背光模組規?；蜻_157億美元，芯片規?；蜻_12.5億美元?？紤]到全球電視整體的低成長性，Mini LED的入局，機會將更多來自于上游。當前65寸電視的Mini背光模組大約為67

136、0美元，芯片價格為20元/千顆，參考LED價格下行的歷史，假設Mini背光模組以及芯片價格未來年降幅為10%；同時，基于到2025年，在高階領域MiniLED的滲透率達到50%、中低階領域Mini滲透率達到15%的假設，我們測算，到2025年，TV端，全球Mini背光模組的市場規?；驅⑦_到157億美元，芯片規?；驅⑦_到12.5億美元。數據來源：國泰君安證券研究0620202021E2022E2023E2024E2025E高階電視數量（萬臺）高階電視數量（萬臺）10001284.71650.52120.52724.33500Mini背光高階電視（萬臺）背光高階電視（萬臺）400537.3721.

137、9969.71302.71750高階背光模組平均成本（美元高階背光模組平均成本（美元/臺）臺）670603.0542.7488.4439.6395.6高階高階Mini背光模組市場規模（億美元）背光模組市場規模（億美元）273239475769高階電視平均使用高階電視平均使用Mini LED數量（千顆）數量（千顆）2020.020.020.020.020.0Mini LED芯片價格（美元芯片價格（美元/千顆）千顆）3.12.82.52.32.01.8高階電視高階電視mini芯片市場規模（億美元）芯片市場規模（億美元）2.53.03.64.45.36.4全球電視銷售數量（億臺）全球電視銷售數量（億

138、臺）2.232.32.42.42.52.6中低階電視銷售數量（億臺）中低階電視銷售數量（億臺）2.132.172.202.222.242.24中低階中低階mini背光占比預測背光占比預測1.0%5.0%8.0%12.0%15.0%中低階中低階mini背光銷售數量（萬臺）背光銷售數量（萬臺）216.81100.41779.82684.93352.8平均電視尺寸（英寸）平均電視尺寸（英寸）48.449.650.851.652.453估測中低階估測中低階Mini背光模組平均成本（美元背光模組平均成本（美元/臺）臺）371.5351.1331.5307.8285.7263.0中低階中低階Mini背光模

139、組市場規模（億美元）背光模組市場規模（億美元）7.636.554.876.788.2中低階電視平均使用中低階電視平均使用Mini LED數量（千顆）數量（千顆）1010.010.010.010.010.0Mini LED芯片價格（美元芯片價格（美元/千顆）千顆）3.12.82.52.32.01.8中低階電視中低階電視mini芯片市場規模（億美元）芯片市場規模（億美元）0.62.84.05.56.1Mini背光電視模組合計市場規模（億美元）背光電視模組合計市場規模（億美元）274076102134157Mini背光電視芯片合計市場規模（億美元）背光電視芯片合計市場規模（億美元）2.5 3.6 6

140、.4 8.4 10.8 12.5 全球全球TV端端Mini LED背光模組和芯片空間預測背光模組和芯片空間預測 130請參閱附注免責聲明Mini LED成長空間廣闊中小尺寸背光 2025年模組和芯片年規?；蜻_110億美金中小尺寸顯示：Mini背光在尺寸上有所限制，但在成本以及刷新率上同樣具備競爭力，同時，技術成熟以及穩定性更高，因此，我們認為在筆電、平板，以及對穩定性要求較高的車用領域，長期看，Mini或將與OLED以及Micro形成三分天下的局面；參考LEDInside的預測數據，我們假設到2025年，Mini LED在電競顯示器、PAD、筆電、車用中控屏和儀表盤領域的滲透率分別達到50%、

141、10%、20%以及30%，并且參考新一代Mini IPAD 90美金的模組成本，到2025年，Mini LED在以上領域模組和芯片的規模分別或達到89和23億美元。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究06中小尺寸屏中小尺寸屏幕幕Mini LED背光模組和背光模組和芯片空間預芯片空間預測測 131請參閱附注免責聲明 132請參閱附注免責聲明數據來源：芯旺微，云途半導體，國泰君安證券研究推出車規MCU產品，應用領域廣泛。公司發布基于Cortex-M33內核的GD32A503系列車規級MCU，采用40nm車規級制程和高速嵌入式閃存eFlash技術。受益于良好的產品力，GD32A503系列MCU應用場

142、景十分廣泛，如車窗、雨刷、空調、智能車鎖、電動座椅、電動后備箱、氛圍燈、動態尾燈等車身控制系統、車用照明系統和電機電源系統，以及儀表盤、車載影音等智能座艙系統。營收結構持續優化，助力長期發展。盡管上半年終端消費較為疲軟，但公司的NOR Flash和MCU產品在工業、汽車等下游應用持續滲透，下游需求結構持續優化。此外，公司的消費類客戶結構也在朝高端化發展，海外營收占比逐步增加。公司產品亦持續進行迭代，55nm工藝、大容量存儲產品出貨提升明顯，截至中報期末55 nm NOR Flash出貨占比已經接近70%。未來隨新產品如17nm DDR3推出，公司盈利能力有望進一步提升，市場地位進一步鞏固。圖：

143、車規MCU應用場景廣泛圖：車規與消費類MCU差異貫穿整個芯片研發流程 133請參閱附注免責聲明數據來源：圣邦股份，國泰君安證券研究發力汽車電子，推出車規運放產品。公司重視汽車電子布局，推出的電壓基準芯片LM431BQ已經正式規模交付客戶，對輸出電容的大小幾乎沒有任何限制，可以使用大電容，抗干擾能力強。在運放方面，為滿足汽車電子客戶對車規級運放的需求，圣邦微電子推出高精度、低噪聲、大電流輸出運放SGM8557H-1AQ。SGM8557H-1AQ 符合 AEC-Q100 Grade1 車規標準認證，支持 PPAP 交付件，現也已大批量交付汽車電子終端客戶，未來公司有望充分受益汽車智能化。持續擴大研

144、發投入，產品料號不斷增長。公司重視研發投入，22年1-3Q研發費用支出4.4億元，占營收18%。研發團隊不斷壯大，截至22H1，公司研發人員數量達到708人，占比69.96%，其中從事集成電路行業十年及以上研發人員數量從20年的189人提升至22年H1的289人。截至22H1共推出300余款擁有完全自主知識產權的新產品，已有25大類近4000款可供銷售料號，產品料號數量處于高速擴張期。圖：LM431BQ 應用電路圖及內部框圖圖：LM431BQ 對輸出電容的大小幾乎沒有任何限制 134請參閱附注免責聲明數據來源：瑞芯微，IHS，搜狐汽車研究室，羅蘭貝格，國泰君安證券研究3588應用廣泛，客戶逐步

145、實現導入。公司旗艦芯片 RK3588系列產品覆蓋ARM PC、平板、高端攝像頭、NVR、8K和大屏設備、汽車智能座艙、云服務設備及邊緣計算、AR/VR 等八大方向市場，預計將成為國內頂配高端AIOT芯片。目前RK3588已經逐步實現了客戶導入，搭載RK3588全新ARM集群服務器已經批量部署，追光3580 ARM集群服務器已經成熟應用在云手機、云手游、AI視頻邊緣計算等領域。發力汽車電子，公司長期成長動力足。汽車智能化浪潮下，單車芯片價值量未來會顯著提升。公司芯片產品正從消費電子逐步向汽車電子、安防等行業應用延伸。2021 年 1 月，公司首次推出符合 AEC-Q100 的芯片 RK3358M

146、，目前已經應用于多個車型的液晶儀表等產品中。RK3568M 和 RK3588M正在 AEC-Q100 的測試過程中，預計將在 2022 年底前完成測試。圖：汽車 SoC（包括座艙和自動駕駛）市場規?？焖僭鲩L圖：多核 SoC 芯片智能座艙方案滲透率或快速提升 135請參閱附注免責聲明數據來源：Xilinx，英特爾FPGA 中國創新中心，國泰君安證券研究國產FPGA龍頭，產品持續邁向高端化。公司是國內首批具有先進制程FPGA芯片設計能力的供應商，專注于FPGA芯片和專用EDA軟件的研發、設計和銷售。公司擁有豐富的產品矩陣，擁有PHOENIX、EAGLE、ELF等不同系列產品，分別定為于高性能、高效

147、率、低功耗等領域。憑借差異化的產品系列，當前公司產品在下游客戶不斷突破滲透，被廣泛應用于工控、通信、消費和數字中心等領域。軟硬件研發平臺協同發展，打造產品生態強化客戶粘性。FPGA芯片需要配套專用EDA軟件進行編譯，是FPGA產品開發的關鍵。公司擁有自主研發的Tang Dynasty軟件，目前已經在下游客戶中廣泛應用。軟硬件共同發展，有助于公司提升下游客戶粘性，市場份額有望在未來持續提升。圖：FPGA在汽車的應用圖：FPGA 的主要應用場景 136請參閱附注免責聲明數據來源：芯八哥，對信息技術新體系的思考，國泰君安證券研究國產處理器引領者之一，全面掌握核心技術。龍芯中科主營業務為處理器及配套芯

148、片的研制、銷售與服務，公司全面掌握CPU指令系統、處理器IP核、操作系統等底層核心技術，為國家戰略安全信息產業提供自主、安全、可靠的支持。目前，公司基于信息、工控系統兩條主線展開生態建設，在網絡安全、工控和物聯網等領域與下游客戶保持緊密合作。自主研發指令集系統，解決信息產業“缺芯少魂”的難題。與國內多數 CPU 企業主要基于 ARM或者 X86 指令系統融入已有的國外信息技術體系不同，龍芯中科推出了自主指令系統 LoongArch，并基于 LoongArch 遷移或研發了操作系統的核心模塊，包括內核、三大編譯器（GCC、LLVM、GoLang）、三大虛擬機（Java、JavaScript、.N

149、ET）、瀏覽器、媒體播放器、KVM 虛擬機等，形成了面向服務器、面向桌面和面向工控類應用的基礎版操作系統。圖：中國處理器生態發展示意圖圖：指令集技術路徑分類及代表企業 137請參閱附注免責聲明603290.SH 汽車IGBT和SiC模塊定點項目逐步增加，未來增長動力充足。公司車規級IGBT模塊持續放量，2022H1合計配套超50萬輛新能源車（A級及以上車型超20萬輛），預計下半年配套數量將進一步增加。同時公司在用于車用空調、充電樁、電子助力轉向等新能源汽車半導體器件份額進一步提高。車規級IGBT模塊（第六代）定點項目持續增加，新一代650V/750V IGBT芯片（第七代微溝槽）通過客戶驗證將

150、批量供貨。公司應用于乘用車主控制器的車規級SiCMOSFET 模塊開始大批量裝車應用，同時新增多個使用車規級SiCMOSFET模塊的800V系統的主電機控制器項目定點，將對公司 2024-2030年主控制器用車規級SiCMOSFET模塊銷售增長提供持續推動力。光伏儲能產品持續放量，產品結構進一步優化。公司依靠自主芯片的650V/1200V 單管IGBT和模塊成為戶用和工商業并網逆變器和儲能變流器的主要供應商。同時其1200V IGBT模塊在1500V系統地面電光伏電站和儲能系統中開始批量應用，預計將逐步放量。電動化趨勢下，汽車功率器件需求持續提升 138請參閱附注免責聲明002371.SZ22

151、8CCPLogicBCDMEMS5PVDCVDALDAPVDCVD/MFCLEDMEMSSMTUPS平臺化國企，廠邊建廠調試優勢凸顯 139請參閱附注免責聲明688012.SH CCPICPCCP5nm2003D NANDICP7nm17nmDRAM3D NANDICP5nmCVDA開發CCP單臺機和雙臺機，ICP單臺和雙臺機可覆蓋90%的刻蝕應用 140請參閱附注免責聲明688262.SHMCUMCU2023MCUPower2022MCUBMS20232012BCASIL-DMCU20G20-CCF2012BCNXP 141請參閱附注免責聲明688001.SH Micro OLEDMR/VR

152、Micro OLEDCMOSOLEDMR/VRMicro OLEDMicro OLEDSoCATESoCT7600400MHzMCUPXIeSLTEP3000SIPMR前段工藝后段工藝IC硅片制造IC硅片檢驗光刻制作陽極像素點干法清洗金屬陽極鍍膜GT硅片除光膠清洗玻璃貼片SiO2鍍膜復合薄膜密封OLED發光結構蒸鍍干法清洗光刻I/O接口保護環境老化I/O接口清洗探針臺檢測硅片切割壓焊口清洗PCB貼片模組測試（后段）封焊口顯示器焊線前段檢測中段檢測數字通數字通道數道數速率速率電源板電源板卡最大卡最大電流電流模擬板卡最模擬板卡最高采樣率高采樣率模擬模擬板卡板卡THD高速高速串行串行板卡板卡射頻板射

153、頻板卡卡機型機型高端高端=2048=800Mhz=48A=400Msps=1024=400Mhz=10A=200Msps=512=100Mhz=5A=100Msps-70dB無無3380、S100、S200T76002304400MHz32A250Msps-115dB無有T7600OLEDOLEDindustry 142請參閱附注免責聲明688234.SH8Yole202030%68146IPO202630/E23-25614Yole202762.97468 143請參閱附注免責聲明003031.SZIPGNight73.00%GaN94.60%GaNYole202762.97+144請參閱附

154、注免責聲明 汽車業務加速發展，中長期成長空間廣闊。目前公司（加體外BCS）擁有以車身控制、智能座艙、ADAS、車載電源、線束連接器、傳感器為核心的整體方案能力，客戶涵蓋國內外主機廠、頭部新勢力。立訊體內加BCS后續以此為關鍵平臺之一為整車提供Tier1服務，形成ODM業務助推Tier1業務的雙贏局面。大客戶產品創新浪潮下，公司布局多年的消費電子業務迎收獲期。手表產品持續拓展零部件和組裝份額，且盈利能力持續提升；手機整機組裝方面，覆蓋機型種類不斷豐富，產品良率及盈利能力持續提升；同時Top Module及結構件份額提升明顯，未來業績彈性可觀。公司形成整機、大部件、零組件三位一體的能力；供應鏈管控

155、、精益管理、成本管控能力將幫助其迅速獲得大客戶MR、AR等新品，在元宇宙時代成為硬件核心供應商。AirPods3iPhone組裝組裝金屬中框金屬中框Magsafe組裝組裝Magsafe組裝組裝手表組裝手表組裝手表組裝手表組裝手表零部件手表零部件手表零部件手表零部件手表零部件手表零部件AirPods2及及Pro新款新款AirPods新款新款AirPods無線充電無線充電Rx/Tx無線充電無線充電Rx/Tx無線充電無線充電Rx/Tx無線充電無線充電Rx/TxLCP天線天線LCP天線天線LCP天線天線LCP天線天線線性馬達線性馬達線性馬達線性馬達線性馬達線性馬達線性馬達線性馬達Speaker/Rec

156、iverSpeaker/ReciverSpeaker/ReciverSpeaker/ReciverSpeaker/Reciver傳統天線傳統天線傳統天線傳統天線傳統天線傳統天線傳統天線傳統天線傳統天線傳統天線AirPodsAirPodsAirPodsAirPodsAirPodsiPhone轉接頭轉接頭iPhone轉接頭轉接頭iPhone轉接頭轉接頭iPhone轉接頭轉接頭iPhone轉接頭轉接頭iPhone轉接頭轉接頭Macbook TypeCMacbook TypeCMacbook TypeCMacbook TypeCMacbook TypeCMacbook TypeCMacbook Typ

157、eCiWatch無線充電無線充電iWatch無線充電無線充電iWatch無線充電無線充電iWatch無線充電無線充電iWatch無線充電無線充電iWatch無線充電無線充電iWatch無線充電無線充電iWatch無線充電無線充電Lightning線線Lightning線線Lightning線線Lightning線線Lightning線線Lightning線線Lightning線線Lightning線線Lightning線線Macbook電源線電源線Macbook電源線電源線Macbook電源線電源線Macbook電源線電源線Macbook電源線電源線Macbook電源線電源線Macbook電源

158、線電源線Macbook電源線電源線Macbook電源線電源線iPad內部線內部線iPad內部線內部線iPad內部線內部線iPad內部線內部線iPad內部線內部線iPad內部線內部線iPad內部線內部線iPad內部線內部線iPad內部線內部線Macbook內部線內部線Macbook內部線內部線Macbook內部線內部線Macbook內部線內部線Macbook內部線內部線Macbook內部線內部線Macbook內部線內部線Macbook內部線內部線Macbook內部線內部線201320142015201820162017201920202021公司在A客戶供應鏈中品類持續擴張類別細分產品BCS汽車

159、電子智能駕駛人機交互復雜開關、多媒體儀表、控制面板、信息娛樂系統、一線多屏域控制器機電產品轉向柱控制模塊、電子懷擋傳感器質量燈光傳感器、駕駛員/乘客監控系統、腳踢傳感器、胎壓傳感器進入系統電子轉向柱鎖、隱形式門把手、智能進入系統電子控制模組天窗、座椅、車門、尾門控制模塊電源USB、無線充電、智能保險絲盒ADAS毫米波雷達、ADAS控制系統、攝像頭車聯網ETC、V2X、智能天線、主檔網關立訊體內線束整車線束、子系統線束、特種線束、ABS/傳感器線束連接器低壓連接器、高壓連接器、高速連接器新能源BMS母排、充電槍/插頭/口、PDU/BDUEMS磁件注塑、PCBA 145請參閱附注免責聲明公司SiP

160、模組產品在智能手機以及XR眼鏡中空間廣闊公司積極布局汽車電子產品 高附加值Power汽車新品占比持續提升，收入與利潤彈性凸顯。目前Power產品占車電收入比例快速提升尤其是高附加值的功率模塊未來量產將加速落地，客戶均為全球IDM龍頭，并對接全球一線車企。伴隨著未來其高毛利率的Power類新品占比提升、海外墨西哥工廠逐步開始盈利疊加客戶訂單放量后規模訂單進一步凸顯，汽車收入高增速可持續多年且利潤彈性更大。SiP龍頭地位鞏固，A客戶帶動高速增長，非A客戶和XR將提供巨大彈性。公司作為A客戶手表和耳機SiP模組龍頭，未來深度受益于產品放量。同時伴隨著iPhone中SiP系統級模塊數量提升，WiFi7

161、升級安卓手機SiP滲透率提升帶動可持續高增長。展望2024年及之后非A客戶和VR/AR/MR將提供巨大彈性。146請參閱附注免責聲明圍繞新能源汽車產品深度布局，單車ASP提升空間巨大。公司是T客戶核心供應商，深度布局汽車電池軟板以及精密組件產品（結構件、電芯、散熱）。目前其產品涵蓋白車身小件、中控屏散熱水冷板、大圓柱4680頂蓋集成防爆閥以及BMS軟板等，單車價值量3000元左右。同時其在電池托盤、水冷板、大圓柱電芯結構件以及三電殼體中積極配合客戶進行打樣和驗證，未來單車價值量提升空間巨大。除了與T客戶深度合作外，公司積極開拓電池廠以及其他整車客戶，未來有望加速增長。同時其10億元收購蘇州晶端

162、100%股權，進一步拓展車載顯示業務，完善車載產品布局。A客戶手機模組板持續導入，XR市場帶來新增量。公司自收購MFLEX進入A客戶供應鏈以來，產品料號不斷增加，單機ASP持續上升。公司在A客戶下一代新機中份額有望伴隨日系廠商產能退出進一步擴大。2023年其將進入高價值量的Display模組板供應鏈，同時進一步向攝像頭模組板等產品拓張。此外，其積極配合ARVRMR客戶進行FPC產品開發，未來有望深度受益于元宇宙快速發展動力電池FPC板數據來源：汽車之家 147請參閱附注免責聲明（002938.SZ）【Mini-LED】：目前滿產，良率+產能全球最好，且需求一旦上量，公司產能繼續擴充，差距還將繼

163、續拉大，隨著A在iPad及Mac全系陸續搭載mini-LED，公司新擴產能將迎來量、價、利潤率持續提升的良好局面，目前已經有非A客戶想要積極導入?！酒囯娮榆浻舶濉浚很洶?Q22開始正式供貨，涵蓋自動駕駛、車載通訊、電車電池、儲能電池軟板，BMS軟板1Q22開始供C客戶，單車價值200美金，份額有望在2-3年內提升至50%以上，后續其他電池客戶、儲能客戶導入，中遠期空間非?？捎^；硬板高階HDI、RPCB、高頻板重點發力車用雷達板、BMS、自動駕駛、車載通訊、VCU、MCU等，客戶大陸、博世等?！痉掌鳌浚?G、物聯網、XR將推動新一輪流量需求爆發，公司瞄準高端市場，以高多層板為主，客戶主要有谷

164、歌、Facebook、微軟、思科等目前初步認證已經通過，在服務器代工商方面已經有富士康、廣達、緯創等潛在客戶，【2022年下半年開始投產并持續放量】?！綳R】：FPC+Anylayer Oculus全系列供應80%+份額，基于2022年Oculus出貨量高增長且公司單機價值還將進一步提升。同時公司也是A客戶XR產品FPC+SLP主板最核心供應商。公司主要在建項目情況產品進度計劃投資額深圳園區多層FPC部分投產15億元淮安第一園區硬板為主（面向汽車+服務器）2022年逐步達產13億元淮安第二園區FPC項目投產，已投入30億40億元超薄HDI2021年已量產，目前產能9.3w平米/月，目前已經投入

165、13億元15億元淮安第三園區SLP(包括SIP級)、高階任意層HDI目前處于基建階段50億元高雄園區FPC+硬板基建階段預計2022年廠房建好20元億（一期）印度園區模組組裝生產線預計于 2021 年建設完畢4.5億元 148請參閱附注免責聲明 22Q4業績迎來拐點：上游供應商出貨情況相對于Q3均呈現出較大幅度的環比增長，公司Q4邊際修復明顯。2023年三大BG有望再回增勢：受疫情影響，公司三大BG均受到不同程度的影響，部分項目出現推遲情況。展望2023年，各項負面因素均有望得到緩解，三大BG均有望恢復至增長態勢。海外與創新業務占比穩步提升，高成長性業務占比已達4成：2022年前三季度海外與創

166、新業務逆勢實現了13%與18%的快速成長，且目前收入占比已達4成，對公司業績的帶動作用將愈發明顯。公司業務范圍覆蓋廣泛數據來源：公司官網、公告，wind，國泰君安證券研究 149請參閱附注免責聲明公司新興領域發展迅速 消費電子有望復蘇，公司業績有望迎來修復：2022年受到下游需求不景氣拖累，前三季度公司收入受到了較大影響，同時稼動率處于較低水平進一步加大了成本端的壓力，導致利潤端的下滑更為顯著，22Q4公司的訂單及稼動率水平有所恢復，隨著需求的恢復，公司業績有望迎來修復。高端產品放量迅速，占比不斷提升：汽車方面，公司目前已經向國內外知名汽車電子企業供應變壓器、功率電感、疊層電感等產品；一體化成

167、型電感方面，公司相關產品已經可以實現大批量供貨；LTCC產品逐步向高端手機、工控、汽車等領域拓展；鉭電容目前也已經實現批量供應。數據來源：公司官網、公告，wind，國泰君安證券研究應用領域2019年2020年 2021年 2022年1-9月信號處理12.17 16.65 19.86 13.65 電源管理9.94 12.86 16.16 11.61 汽車電子或儲能專用1.29 1.74 3.03 3.48 陶瓷、PCB及其他3.54 3.51 6.72 3.07 合計26.93 34.77 45.77 31.81 應用領域產品組合信號處理疊層射頻電感、高頻繞線電感、LC濾波器、雙工器、三工器、疊

168、層天線、平衡濾波器、功分器、巴倫、耦合器以及其他LTCC元件、介質波導濾波器、環形器、NFC、繞線信號類電感、繞線共模扼流器、熱敏電阻、壓敏電阻、傳感器等電源管理繞線功率電感、疊層功率電感、一體成型電感、開關電源平面變壓器、開關電源變壓器、通訊變壓器、聚合物鉭電容、錳氧鉭電容等汽車電子或儲能專用元件汽車電子或儲能專用元件：1、專為汽車電子開發的變壓器(包括ADAS用、IGBT模塊用、SIC驅動用、BMS電池管理用、OBC用、DC-DC模塊用、EP網變通訊用等）、功率電感、一體式電感、高速共模、小磁環共模、疊層感類產品；2、新能源產業涉及到光伏、儲能等應用領域開發的各類元件等。陶瓷、模塊模組、傳

169、感、PCB及其他模塊模組、氧化鋯陶瓷產品、HDI線路板、多層線路板、非車載用的無線充電線圈等公司產品應用廣泛 150請參閱附注免責聲明公司成立以來發展迅速 產品結構調整效果顯著，盈利能力不斷提升：鋁電容方面，公司的產品進一步向景氣度較高的風光儲、新能源領域轉移，產品占比不斷提升，除此外，公司在新能源、其策劃等領域薄膜電容產品不斷放量，有望帶動公司的收入和盈利能力再上一個臺階?；刹a能逐漸釋放，帶動公司毛利率水平加速上升：2022年公司受到限電、電價較高等因素影響，導致化成箔的供應較為緊張，隨著電價的壓力環節以及公司新化成箔生產基地的落地，將進一步提升公司的毛利率水平。鋁電解電容薄膜電容超級電

170、容化成箔加工費其他業務鋁電解電容為公司主要收入來源（2021年）數據來源：公司官網、公告，wind，國泰君安證券研究 151請參閱附注免責聲明公司是薄膜電容老牌企業 薄膜電容全球領先企業，光伏、新能源提供增長動能：2021年公司新能源汽車、光伏、風電的營收合計占比已經接近 60%，高端薄膜電容領域競爭壁壘較高，全球玩家僅TDK、尼吉康及公司在內的少數幾家企業，公司現已成為全球工業控制、光伏、風電、新能源汽車行業龍頭企業的核心供應商。份額有望進一步提升：根據我們測算，公司在全球市場的份額從2020年的15%增長至2021年19%，電動車的份額從不足20%增長至2021年的接近30%。下游客戶中，

171、國產光伏逆變器份額還在提升，國產電動汽車的增勢也較為明顯，且特斯拉等海外巨頭也相繼在中國建設工廠。公司的份額仍然有上升空間，可以享受市場規模和市場份額同時增長帶來的發展紅利。公司市場份額不斷提升（內圈為2020年，外為2021年）數據來源：公司官網、公告，wind，QY Research，國泰君安證券研究 152請參閱附注免責聲明公司深耕載帶20余年 2023年公司主業有望迎來需求與成本的雙重改善：公司2022全年受稼動率下降、紙漿成本上漲、塑料粒子價格高等負面因素影響，公司的毛利率出現下滑，這些負面因素在2023年均有望得到解決；需求端，由于目前行業庫存水平遠低于年初的水平，若需求端進一步修

172、復，則公司的載帶等業務將望迎來較大的彈性。新產品進展迅速，有望進一步抬升公司業績：離型膜方面，公司已與無錫村田簽訂戰略合作協議，雙方協定無錫村田將“盡最大努力評價和選用”潔美科技的“離型膜等產品”；2021年公司新增的CPP流延膜持續為公司創造營收和利潤，其中動力電池鋁塑膜用流延膜受益于新能源汽車產銷量增加，訂單量持續增加。公司離型膜有望逐漸放量數據來源：公司官網、公告，wind，國泰君安證券研究 153請參閱附注免責聲明京東方A（000725.SZ）數據來源：公司官網、國泰君安證券研究行業價格觸底，周期性減弱，公司將持續受益。面板價格當前已觸及歷史低位，短期看，行業稼動率下調，供給收縮，面板

173、價格已經企穩回升，同時，電視和IT需求也將趨于穩定，后疫情時期，全球經濟有望復蘇，需求有望整體向好。而從長期看，行業技術更替速度減緩，資本開支收縮，韓廠退出，競爭格局持續優化，公司作為全球面板龍頭，規模優勢、成本優勢將進一步增強，競爭力也有望持續增強。盈利彈性將會逐步釋放，聚焦物聯網業務布局完整。資本開支將逐步收縮，折舊規模將趨于穩定，若面板價格觸底回升，公司毛利率亦將重回上行趨勢；同時，公司已具備充足且穩定的經營性現金流支持，現金儲備充足，對利潤端影響較大的財務費用亦將得到有效控制；另外，存貨減值規模在需求觸底后也將得到有效控制；總體看，公司盈利彈性將會逐步釋放。同時，公司以顯示為核心，聚焦

174、物聯網發展，打造“1+4+N”戰略，萬物互聯時代，公司競爭力也將持續增強。行業及公司情況公司物聯網業務布局完整 154請參閱附注免責聲明盈利預測與估值證券代碼證券簡稱收盤價EPSPE評級2022E2023E2024E2022E2023E2024E300661.SZ圣邦股份175.912.763.414.2764 52 41 增持603986.SH兆易創新103.173.834.315.1827 24 20 增持688047.SH龍芯中科86.600.330.510.9262 170 96 增持603893.SH瑞芯微69.330.971.532.1871 45 32 增持688107.SH安路

175、科技63.710.150.190.41425 335 155 增持002371.SZ北方華創227.644.025.727.61574030增持688012.SH中微公司99.651.782.342.97564334增持688262.SH國芯科技42.290.821.622.39522618增持688001.SH華興源創27.180.751.371.86362015增持688234.SH天岳先進79.55-0.360.210.55-379145增持003031.SZ中瓷電子95.230.831.151.51158363增持002384.SZ東山精密24.621.44 1.78 2.18 17

176、14 11 增持002938.SZ鵬鼎控股27.402.24 2.81 3.38 12 10 8 增持002475.SZ立訊精密32.071.39 2.04 2.97 23 16 11 增持601231.SH環旭電子16.501.55 2.03 2.55 11 8 6 增持603290.SH斯達半導327.094.696.288.8770 52 37 增持002415.SZ?？低?4.251.471.792.0223 19 17 增持002484.SZ江海股份22.450.781.021.2129 22 19 增持002138.SZ順絡電子25.550.671.11.638 23 16 增持

177、002859.SZ潔美科技27.520.51.011.4655 27 19 增持600563.SH法拉電子158.004.956.398.4232 25 19 增持000725.SZ京東方A3.370.220.340.4115 10 8 增持數據來源：Wind，國泰君安證券研究（收盤價參考2022年12月29日，盈利預測來自國君電子外發報告）155請參閱附注免責聲明 156請參閱附注免責聲明風險提示1、匯率大幅波動：由于部分公司收入采用外匯進行結算，若外匯大幅貶值等，可能會產生較大的財務費用并影響公司毛利率情況2、上游原材料價格劇烈波動：目前上游原材料價格逐步企穩。但是如果發生自然災害、疫情惡

178、化港口堵塞加劇等不確定性因素，造成上游原材料價格劇烈上漲，將對企業盈利能力造成不利影響3、中美貿易摩擦的不確定性：由于中國終端產品出口美國，若未來發生貿易糾紛或者政策變化等，有可能會對公司業績產生不利影響。157評級說明增持相對滬深300指數漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數下跌5%以上增持明顯強于滬深300指數中性基本與滬深300指數持平減持明顯弱于滬深300指數評級說明股票投資評級行業投資評級1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的12個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。2.投資建議的評級標準報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅。北京地址：北京市西城區金融大街甲9郵編：200032電話：（010）83939888電話：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田區益田路6009號郵編：518026電話：（0755）23976888國泰君安證券研究所E-mail:地址：上海市靜安區新閘路669號郵編：200041 THANKS FORLISTENING