【研報】紡織服裝行業母嬰專賣店渠道深度報告：母嬰專賣店競爭分化優質直營龍頭份額有望加速提升-20200316[22頁].pdf

1、 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 03 月月 16 日日 分析師：黃淑妍 S1070514080003 021-31829709 聯系人（研究助理） ：張家璇 S1070118090001 021-31829782 行業表現行業表現 數據來源：貝格數據 相關報告相關報告 2020-02-27 2019-12-12 母嬰專賣店競爭分化，優質直營龍頭份母嬰專賣店競爭分化，優質直營龍頭份 額有望加速提升額有望加速提升 母嬰專賣店渠道深度報告母嬰專賣店渠道深度報告 股票名稱 EPS PE 19E 20E 19E 20E 愛

2、嬰室 1.51 1.92 22 18 資料來源：長城證券研究所 母嬰專賣店渠道符合消費升級趨勢，母嬰專賣店渠道符合消費升級趨勢， 增速線下最快增速線下最快。 母嬰專賣店渠道滿足 品類細分化、 兼顧專業性與安全性， 符合消費升級趨勢， 逐步實現對商超、 百貨等傳統渠道的替代升級。目前母嬰專賣店渠道已成為線下第一大渠 道，增速也為線下最快，全渠道占比不斷提升。據羅蘭貝格統計與預測， 2015-2020 年母嬰專賣店渠道增速 CAGR 預計為 15.3%， 增速僅次于電商， 其在全渠道占比預計由 21%提升至 24%。 渠道競爭維度已分層，直營龍頭降本提效，全面提升競爭力。渠道競爭維度已分層，直營龍

3、頭降本提效，全面提升競爭力。 （1）競爭）競爭 維度：維度：進入品牌化階段后，大部分加盟連鎖仍停留在價格競爭階段，而主 要直營連鎖已擁有成本價格優勢， 目前主要競爭維度是以品牌力為核心的 綜合競爭力， 處于更高競爭維度的直營連鎖已具備升維打擊的實力， 發展 潛力巨大； （2）核心競爭力：）核心競爭力：包括降本和提效兩部分，降本依賴于供應鏈供應鏈 統籌能力，是各競爭要素的基本要求統籌能力，是各競爭要素的基本要求。提效取決于渠道、運營以及服務， 以上因素決定在區域內品牌競爭力，推動店效不斷提升。其中，渠道及運渠道及運 營因素是重要保障，服務因素是重要方向營因素是重要保障，服務因素是重要方向。目前，

4、僅少數直營龍頭能夠在 規?；幕A上， 取得供應鏈的絕對優勢， 其通過在渠道及運營方面常年 的扎實發展，與加盟連鎖、中小型企業已進一步拉開差距。在服務能力方 面，各直營龍頭均有加大重視程度的趨勢，但總體仍均有較大發展空間。 資本加持，直營母嬰龍資本加持，直營母嬰龍頭加速攫取市場份額頭加速攫取市場份額。在后人口紅利時期，已較難 依靠自然客流增長拓店， 快速展店及數字化轉型均依賴于資本支持。 母嬰 研究院的統計顯示， 資本已趨于向模式成熟的龍頭企業集中， 有融資能力 的企業更有望實現規?？焖贁U張。 有關本次新冠疫情， 短期對臨近社區的 街邊店影響小于購物中心， 但從長期看， 消費者將更習慣線上線下

5、一體化 的服務、 以及多種觸達方式， 反而會加速單體小型門店、 中小連鎖的出清， 利于渠道格局優化。 投資建議：投資建議： 預計目前渠道 CR5 集中度僅不到 5%， 考慮渠道競爭維度分層、 直營龍頭的資本優勢、 以及疫情后渠道優化轉型等因素， 我們看好主要直 營龍頭份額加速提升帶動渠道格局集中。 重點推薦母嬰零售龍頭企業愛嬰 室，上市以來加速展店、持續優化供應鏈及品類結構、信息化基礎不斷提 升，疫情以來加快推進線上直播、到家等業務，不斷提升線上、線下一體 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 滬深300 紡織服裝 核心觀點核心觀點 重點推薦公司盈利預測重點推薦公司盈利預測 分析師分

6、析師 證券研究報告證券研究報告 行行 業業 深深 度度 報報 告告 行行 業業 報報 告告 紡紡 織織 服服 裝裝 行行 業業 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 化以及服務水平。 由于疫情持續時間及具體影響目前難以估計， 我們暫不 考慮疫情影響，預測 2019-2021 年 EPS 分別為 1.51、1.92、2.43 元，對應 PE 分別為 22X、18X、14X，維持“推薦”評級。 風險提示：風險提示：展店不及預期風險、線上電商競爭加劇風險、租金上漲過快風 險、新生兒人口下滑較多風險、疫情持續時間過長風險。 nMpQmMmQmRpRnPqRoRxOpM6MaO9PpNrRnP

7、oOeRnNmPeRtRpM9PqQuNMYtOwOxNmQsN 行業深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 母嬰專賣店渠道線下增速最快，符合消費升級趨勢 . 5 1.1 母嬰專賣店渠道增速僅次于電商，線下份額不斷提升 . 5 1.2 專業母嬰零售渠道符合消費升級趨勢，強大渠道力保證盈利空間 . 5 2. 渠道競爭維度已分層，直營連鎖以品牌力為核心提升競爭力 . 7 2.1 母嬰專賣店渠道歷經多階段，競爭維度及盈利能力分化 . 7 2.2 直營連鎖龍頭加強深耕細作，全面提升綜合競爭力 . 9 2.2.1 降本：提升直采比例2005 年 8 月起先后擔任匯購信息、愛 嬰室有限

8、副總經理;2011 年 10 月至今任愛嬰室董事、副總經理 戚繼偉 董事、副總裁 1996-2004 年擔任英特兒營養乳品有限公司上海地區大客戶主管，2004 年 10 月-2005 年 10 月擔任上海悅嬰業務總監;2005 年 11 月起先后擔任匯購信息，愛嬰室有限副總經 理;2011 年 10 月起任愛嬰室董事，副總經理 高岷 副總裁、董事會秘書 2002 年 5 月-2005 年 7 月擔任上海悅嬰直銷業務經理;2005 年 8 月起先后擔任匯購信息， 愛嬰室有限人事部經理，市場部經理，資財部總監，副總經理；2011 年 10 月起擔任愛 嬰室副總經理，董事會秘書 王云 副總裁 200

9、3 年 9 月-2006 年 7 月先后擔任上海悅嬰， 匯購信息采購部經理;2006 年 8 月-2012 年 3 月先后擔任匯購信息， 愛嬰室有限及發行人商品部總監;2012 年 3 月起擔任愛嬰室副總經 理 樂人軍 財務總監 2002年 3月-2003年1 月擔任上海頂頂鮮超市有限公司營運部總監助理;2003年1 月-2004 年 2 月擔任上海均瑤集團航空貨運公司財務經理;2004 年 3 月起先后擔任上海悅嬰， 匯購 信息，愛嬰室有限財務經理，財務總監;2011 年 10 月起擔任愛嬰室財務總監 2. 孩子王孩子王 汪建國 聯合創始人，董事長 1988 年 6 月-1992 年 6 月

10、在商務廳物價處擔任科長；1992 年 7 月-1998 年 10 月在江蘇五 交化總公司任綜合開發公司經理及總經理；1998 年 11 月-2009 年 2 月在江蘇五星電器有 限公司擔任董事長兼總裁；2006 年 5 月-2009 年 2 月在百思買擔任亞太區副總裁；現任 孩子王董事長、博思達執行董事、五星控股集團有限公司董事長等 徐偉宏 聯合創始人，董事，CEO 2001 年-2009 年在五星電器有限公司先后擔任分公司總經理、 市場總監、總裁助理；2009 年至今在孩子王擔任董事、聯合創始人兼 CEO 沈暉 董事，CFO 2001 年-2008 年在江蘇五星電器有限公司擔任青島分公司財務

11、經理、 財務總監助理； 2009 年-2012 年 7 月在江蘇孩子王實業有限公司擔任副總經理；2012 年 7 月至今在孩子王擔 任財務總監及副總經理；現任孩子王董事兼 CFO 吳濤 董事，COO 2004 年 7 月-2006 年 6 月在力聯集團有限公司擔任總裁辦公室主任；2006 年 6 月-2009 年 4 月在江蘇五星電器有限公司歷任總裁秘書、總裁辦公室副主任；2009 年 4 月-2012 年 7 月在江蘇孩子王實業有限公司擔任副總經理；2012 年 7 月至今在孩子王擔任董事及 副總經理；現任孩子王董事兼 COO 何輝 董事，CTO 2009 年 12 月-2012 年 7 月

12、在盛大網絡集團擔任總監；2012 年 7 月-2015 年 8 月在上海易 迅電子商務發展有限公司擔任研發總監、董事及易迅京東上海研究院負責人；2015 年 8 月至今在孩子王擔任董事及副總經理；現任孩子王董事兼 CTO 3. 樂友孕嬰童樂友孕嬰童 胡超 聯合創始人，總經理 畢業于美國舊金山大學，曾任硅谷的人工智能軟件公司 Expert Edge 市場部經理、美國 C 推薦預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間; 中性預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間; 回避預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業評級行業評級： 推薦預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場; 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步; 回避預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券研究所長城證券研究所 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：