【公司研究】上海建工-國企改革不斷深化優質資產分拆上市穩步推進-20200826（30頁）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 建筑裝飾 2020 年 08 月 26 日 上海建工 (600170) 國企改革不斷深化，優質資產分拆上市穩步推進 報告原因：有新的信息需要補充 買入（維持） 投資要點： 上海建工擬對所屬子公司上海建工材料工程有限公司進行股份改革并分拆上海證 券交易所主板上市，建工材料 6 月已完成股份制改造變更為建材科技，分拆上市 工作穩步推進。建材科技主要從事預拌混凝土、預制構件和石料的制造和銷售三 大業務，是上海地區最大的混凝土生產商和預制構件生產商，其擁有 4656 萬立 方米商品混凝土生產能力、75 萬立方米預制構件

2、年產能，公司產品廣泛應用于一 系列基礎設施和房屋建設重大工程。 建材科技以預拌混凝土、預制構件兩大產業為其主導產業和核心業務，行業發展 環境優良，自身優勢具備極強競爭力。預拌混凝土行業需求端量價齊升，供給端 受益改革及環保整治，經濟效益顯著提升，建材科技分拆上市后擴充資本實力有 望加速市外擴張，帶來業績彈性；裝配式建筑加速推廣驅動預制構件需求放量， 建材科技有望憑借其較強的規模供應和集采優勢成為競爭中的佼佼者。 深化國企改革，做大做優做強國有資產。建材科技依托上海及泛長三角區域優勢 擁有較高市場份額，此次分拆將上海建工體系內建材工業相關企業獨立上市，將 顯著提升建材科技的跨區經營能力，促進企業

3、實現跨越式發展，推動國有資產做 強做優做大。 獨立經營平臺有望獲得更合理估值，同時也為日后引入戰略投資者提供基礎。本 次分拆上市，有助于標的公司內在價值的充分釋放，形成獨立的估值體系，分拆 上市完成后，獨立的平臺也為企業未來引入戰略投資者、混合所有制改革提供基 礎。 維持盈利預測，維持“買入”評級：考慮到金融資產公允價值變動為難以預測的 非經常性損益，與主業經營無關，故剔除該影響，預計公司 20-22 年凈利潤分別 為 36.36 億/41.71 億/47.13 億，增速分別為 11%（20 年增速的計算基數為 19 年剔除金融資產公允價值變動影響的凈利潤預計數，約為 32.71 億元） /1

4、5%/13%，對應 PE 分別為 8X/7X/6X，維持“買入”評級。 風險提示：長三角一體化建設低于預期；新簽訂單低于預期；工程進度不及預期 導致業績低于預期等 市場數據： 2020 年 08 月 25 日 收盤價（元） 3.15 一年內最高/最低（元） 3.71/2.91 市凈率 0.9 息率（分紅/股價） 4.44 流通 A 股市值（百萬元） 28049 上證指數/深證成指 3373.58/13669.41 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 3.61 資產負債率% 84.80 總股本/流通 A 股 （百萬） 8904/

5、8904 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 李峙屹 A0230517070004 黃穎 A0230519080001 研究支持 黃穎 A0230519080001 聯系人 黃穎 (8621)23297818021-23297204 財務數據及盈利預測 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 205,497 40,554 224,348 259,797 296,578 同比增長率（%） 20.5 -13.9 9.2 15.8 14.2 歸母凈利潤（百萬元） 3,930 124 3,636 4,171

6、4,713 同比增長率（%） 41.4 -90.6 -7.5 14.7 13.0 每股收益（元/股） 0.44 0.01 0.41 0.47 0.53 毛利率（%） 10.3 8.4 10.0 9.8 9.7 ROE（%） 11.9 0.4 12.4 12.4 12.1 市盈率 7 8 7 6 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 08-27 09-27 10-27 11-27 12-27 01-27 02-27 03-27 04-27 05-27 06-27 07-27 -20% 0%

7、 20% 40% 上海建工滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 維持盈利預測，維持“買入”評級：考慮到金融資產公允價值變動為難以預測的非 經常性損益，與主業經營無關，故剔除該影響，預計公司 20-22 年凈利潤分別為 36.36 億/41.71 億/47.13 億，增速分別為 11%（20 年增速的計算基數為 19 年剔除金融資產 公允價值變動影響的凈利潤預計數，約為 32.71 億元）/15%/13%，對應 PE 分別為 8X/7X/6X，維持“買入”評級。 關鍵假設點 上海 20

8、-22 年建筑業新簽合同增速分別為 10%/8%/6%；公司上海市內建筑業務 新簽市占率穩步提升， 20-22 年分別為 14.2%/14.8%/15.3%； 上海市外擴張穩步推進， 20-22 年公司建筑業務市內新簽合同占總新簽比例分別為 58%/57.5%/56.8%。 有別于大眾的認識 （1）市場對于本次分拆資產認知較少，我們認為建材科技以預拌混凝土、預制構 件兩大產業為其主導產業和核心業務，所處行業發展環境優良，且自身依托上海及泛長 三角區域優勢擁有較高市場份額，具備極強競爭力。本次分拆上市，將顯著提升建材科 技的跨區經營能力，促進企業實現跨越式發展，推動國有資產做強做優做大；同時有助

9、 于標的公司內在價值的充分釋放，形成獨立的估值體系，根據西部建設、遠大住工、筑 友智造科技等業務相近可比公司，PE(TTM)估值中樞約為 26 倍，遠高于上海建工目前 的 10 倍；此外，分拆上市完成后，獨立的平臺也為企業未來引入戰略投資者、混合所 有制改革提供基礎。 （2）市場認為公司資產負債率較高達 86%，缺乏擴張空間，我們認為建工財務十 分健康，上、下游資金占用能力強，公司 2019 年年末賬面 2211 億負債中應付票據及 應付賬款 877 億，預收款 561 億，公司帶息負債比率僅為 26%，低于同業可比公司 5-10 個百分點；資產端在手現金 661 億，應收票據及應收賬款 37

10、4 億，已完工未結算 446 億，長期應收款 219 億，良好的資產負債表使公司享有極低融資成本約為 3.6%， 財務費用率處于行業較低水平。本次分拆建材科技上市，一方面，可使其直接對接資本 市場，拓寬融資渠道，提升融資靈活性和效率；另一方面，也有利于降低上海建工及建 材科技負債率，進一步增強資本實力。 股價表現的催化劑 長三角一體化政策出臺超預期；長三角區域各省市之間建設項目落地、長三角區域 固定資產投資快速增長超預期；公司新簽訂單增長或業績超預期 核心假設風險 長三角一體化建設低于預期；新簽訂單低于預期；工程進度不及預期導致業績低于 預期等 oPpMqNmRnPpOmQrMuMvMsR9P

11、9R8OnPoOmOrRlOoOzRlOpNrP8OpOrPxNrMzRvPrQmM 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 上海建工國企改革不斷深化，優質資產分拆上市穩步推進 .6 1.1 建材科技長三角首屈一指的預拌混凝土、預制構件生產企業 . 6 1.2 收入快速增長，ROE 水平相對穩定 . 8 2. 預拌混凝土行業經濟效益顯著提升 .9 2.1 需求端量價齊升 . 9 2.2 供給側改革及環保整治驅動行業集中度持續提升 . 13 2.3 建材科技預拌混凝土業務持續擴張，上海地區優勢顯著，分拆后市外 擴張有望加速

12、 . 15 3. 裝配式如火如荼驅動預制構件快速發展 . 17 3.1 裝配式建筑發展迅速，長三角地區領先全國 . 17 3.2 裝配式建筑空間廣闊，預制構件行業迎來發展良機 . 20 3.3 PC 構件競爭日趨激烈，區域屬性較強 . 22 3.4 建材科技預制構件業務具備較強規模供應和集采優勢 . 23 4. 分拆上市有利于優化國有資產，獨立經營平臺有望獲得更合 理估值 . 25 5. 盈利預測與估值 . 26 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：建工材料為上海建工直接和間接持有 100%股權的全

13、資子公司 . 6 圖 2：建材科技兩大業務全國產業布局概況 . 7 圖 3：公司近三年收入快速增長 . 8 圖 4：公司近三年凈利潤呈現一定波動 . 8 圖 5：公司近三年 ROE 水平維持在 10%左右 . 9 圖 6：公司近三年資產負債率快速上行 . 9 圖 7：預拌混凝土市場需求已逐漸步入穩定期. 9 圖 8：中國固定資產投資增速與城鎮化推進速度高度相關 . 10 圖 9：美國城鎮化率 60%-80%期間年固定資產投資基本維持正增長 . 10 圖 10：我國預拌混凝土滲透率連年攀升，預計 2023 年達 52% . 10 圖 11：我國預拌混凝土滲透率與發達國家相比仍有較大差距 . 10

14、 圖 12：預拌混凝土公司通過站點服務半徑在 30km-40km 內的客戶 . 11 圖 13：混凝土主要成本為水泥、砂子、石子，三者占總成本比例達 77% . 13 圖 14：2019 年 10 月我國預拌混凝土價格為 486.8 元/立方米 . 13 圖 15：2018 年我國預拌混凝土行業 CR10 僅為 8.98% . 13 圖 16：上海迪士尼項目 . 15 圖 17：世博園區項目 . 15 圖 18：建材科技與集團預拌混凝土關聯銷售占其總營收比例近年維持在 30%以上16 圖 19：2019 年上海地區攪拌站數量為 26 個，占公司總數 50% . 16 圖 20：2019 年上海

15、地區產能占公司總產能 60%，同比下降 12pct . 16 圖 21：2019 年上海市其他地區產能 1861 萬立方米，同比增長 88.0% . 17 圖 22：裝配式建筑行業上下游產業鏈 . 17 圖 23：我國裝配式建筑新增建筑面積快速增長 . 19 圖 24：中國裝配式滲透率遠低于發達國家成熟市場 . 19 圖 25：裝配式重點推進地區占新開工比例近 50% . 20 圖 26：2019 年長三角地區裝配式建筑發展處于全國領先地位 . 20 圖 27：2016 年裝配式示范項目中，混凝土結構占比最大 . 21 圖 28：2019 年新開工裝配式建筑仍以混凝土結構為主，占比約 65%

16、. 21 圖 29：我國預制混凝土構件（PC 構件）市場規模 . 22 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：2017 年 PC 構件市場主要參與者市場份額 . 22 圖 31：2018 年 PC 構件市場主要參與者市場份額 . 22 圖 32：市政大型構件 . 23 圖 33：軌道交通管類構件 . 23 圖 34：住宅類裝配式構件 . 23 圖 35：其他特殊異形構件 . 23 圖 36：公司業務全國布局 . 24 圖 37：公司業務上海布局 . 24 圖 38：PC 構件成本拆分 . 25 圖 39：PC 構件

17、直接生產成本拆分 . 25 表 1：公司歷史沿革 . 7 表 2：長三角一體化歷經 38 年，18 年上升為國家戰略 . 12 表 3：2018 年以來長三角一體化發展重要進程 . 12 表 4：行業去產能和環保整治利好預拌混凝土企業發展 . 14 表 5：裝配式建筑頂層政策逐步明確 . 18 表 6：地方政府裝配式鼓勵政策主要體現在施工、供給、消費三個維度落實激勵 19 表 7：預計 2025 年對應市場空間為 2.22 萬億 . 21 表 8：公司預制構件業務技術成果與獲獎情況. 24 表 9： 未來建材科技作為獨立經營平臺有望獲得更合理估值 （股價日： 2020 年 8 月 25 日）

18、. 26 表 10：可比公司 20 年平均 PE 約為 12.2 倍. 26 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 上海建工國企改革不斷深化，優質資產分拆上市 穩步推進 1.1 建材科技長三角首屈一指的預拌混凝土、 預制構件生 產企業 作為上海老牌建筑國企，上海建工走在改革前沿，為進一步深化國企改革，1 月公司 發布公告擬對所屬子公司上海建工材料工程有限公司進行股份改革并分拆上海證券交易所 主板上市，此次分拆將上海建工體系內建材工業相關企業獨立上市，將顯著提升建工材料 的跨區經營能力，促進企業實現跨越式發展，推動國有資

19、產做強做優做大。 建工材料為上市公司上海建工集團股份有限公司直接和間接持有 100%股權的全資子 公司，上海市國有資產監督管理委員會通過其全資子公司上海建工（集團）總公司、上海 國盛（集團）有限公司合計持有上市公司上海建工集團股份有限公司 53.08%股份，為上市 公司實際控制人，亦為建工材料實際控制人。 圖 1：建工材料為上海建工直接和間接持有 100%股權的全資子公司 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 建工材料 6 月已完成股份制改造變更為建材科技，分拆上市工作穩步推進。前身為上 海市建筑工程局材料處，1999 年改制為國有獨資公司，并改名為上海建工材料工程有限公 司，股東建工總公司全額出

20、資 1 億元。目前上海建工集團股份有限公司持有 97%的股權， 上海建工全資子公司上海建工集團投資有限公司持有 3%股權。2020 年 6 月，公司改制變 更為上海建工建材科技集團股份有限公司（“建材科技”），朝著分拆至 A 股上市的目標 又邁出了堅實的一步。 上海市國有資產監督管理委員會 上海建工（集團）總公司上海國盛（集團）有限公司 上海建工集團股份有限公司 上海建工集團投資有限公司 上海建工材料工程有限公司 100% 100% 30.19% 22.89% 100% 97% 3% 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 表

21、 1：公司歷史沿革 序號 時間 變化情況 1 1953 年 前身：上海市建筑工程局材料處。 2 1985 年 設立：經上海市建設委員會和上海市建筑工程局批準，上海市建筑工程局材料 處更名為上海市建筑工程材料公司，為全民所有制企業。 3 1993 年 4 月 工商登記：上海市建筑工程材料公司向浦東新區工商行政管理局申請注冊登記。 4 1999 年 12 月 改制： 上海市建筑工程材料公司改制為上海建工材料工程有限公司 （國有獨資） ， 上海建工材料工程有限公司注冊資本為 1 億元，股東為建工總公司。 5 2005 年 5 月 引入管理層持股：注冊資本由 1 億元增至 1.5 億元，建工總公司原出

22、資 1 億元 不變，持股比例為 66.67%；管理層投資 6468.17 萬元，持股比例為 33.33%。 6 2010 年 5 月 注入上市公司：上海建工向建工總公司發行股份購買其持有的建工材料 66.67%股權等資產。 7 2012 年 5 月 股權收購：上海建工為統一下屬子公司核心管理人員的激勵模式，收購管理層 持有的建工材料 33.33%股權。 8 2013 年 11 月 重組：吸收合并上海建工全資子公司上海市建筑構件制品有限公司，合并后注 冊資本增加至 3.46 億元。 9 2015 年 6 月 注入石料業務：上海建工以其持有的湖州新開元碎石有限公司 100%股權作價 1.69 億元

23、對建工材料進行增資。 10 2020 年 1 月 啟動分拆上市。 11 2020 年 2 月 減資縮股：將注冊資本由原 7.29 億元減少為 3 億元。 12 2020 年 3 月 上海建工將其持有的建工材料 3%股權無償劃轉至其全資子公司上海建工集團 投資有限公司。 13 2020 年 6 月 公司改制變更為上海建工建材科技集團股份有限公司（“建材科技”）。 14 2020 年 7 月 公司向上海證監局作上市輔導備案。 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 建材科技以預拌混凝土、預制構件兩大產業為其主導產業和核心業務，并配套有建材 石礦、外加劑、泵車運輸、鋼模具、再生骨料等產業鏈： 1） 公司是

24、上海最早生產銷售預拌混凝土的企業之一， 占據上海地區約 50%市場份額， 可生產各種強度等級的混凝土和特種混凝土，年產能約 4656 萬立方米，是世界第六大、 全國第三大、上海地區最大的預拌混凝土生產企業，先后承擔了榮獲新中國 50 年上海十大 金獎經典建筑的上海展覽中心、東方明珠廣播電視塔、上海中心大廈等一大批重大工程項 目的預拌混凝土供應，創造了重大工程“高、大、難、深”國內混凝土施工的最新紀錄； 2）公司擁有混凝土預制構件生產的完整設備及國家首批裝配式建筑產業基地，是上海 市建筑構件、地鐵管片、市政預制構件重要的生產、銷售商之一，可以生產各類裝配式 PC 構件、高精度地鐵管片、大型異型市

25、政預制構件，年產能約 75 萬方左右。 圖 2：建材科技兩大業務全國產業布局概況 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 建材科技高度注重科技創新體系和平臺建設，始終圍繞混凝土材料的前沿技術開展科 技創新工作，瞄準混凝土和預制構件兩大核心技術目標，擁有新產品、新工藝、新技術、 新材料的研發和應用基地，為重大工程和難點工程提供了全面的技術支撐。截至目前，建 材科技承擔和參與了國家級科研項目 4 項、 省部級科研項目 10 余項；先后獲得國家科技進 步獎 3 項、省部級科技進步獎 30 余項、中國

26、土木工程詹天佑獎 4 項；建材科技主編或參編 了國家標準 5 項、行業標準 6 項和上海市地方標準 40 余項。 1.2 收入快速增長，ROE 水平相對穩定 建材科技近三年收入增長迅速，凈利潤則呈現一定波動。公司 2019 年實現營業收入 201 億元，同比增長 65.3%，歸母凈利潤 2.73 億元，較 18 年下滑 9.0%。 圖 3：公司近三年收入快速增長 圖 4：公司近三年凈利潤呈現一定波動 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 46% 65% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 2017

27、20182019 營業收入（億，左）營收增速（右） 17% -9% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 201720182019 歸母凈利潤（億，左）歸母凈利潤增速（右） 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 公司 ROE 水平維持在 10%左右，近年杠桿比率快速上行，資產周轉率不斷改善，但 凈利率略有下行。近三年公司資產負債率提升較快，2019 年約為 89.0%，較 17 年提升 7.8pct，未來進行股權融資預計將拓寬公

28、司融資渠道，改善融資結構，實現資產負債率的 優化；資產周轉率實現持續改善，2017 年資產周轉率為 0.62 次，2019 年逐步提升至 0.83 次，顯示管理效率不斷提升；利潤率方面則呈現一定下降趨勢，2019 年凈利率約 1.29%， 較 17 年下滑 1.62pct。 圖 5：公司近三年 ROE 水平維持在 10%左右 圖 6：公司近三年資產負債率快速上行 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 2. 預拌混凝土行業經濟效益顯著提升 2.1 需求端量價齊升 我國預拌混凝土行業開始于 20 世紀 70 年代后期的上海、常州等地。發展初期受限技 術問題使得其成本較

29、高，并且相關禁止現場攪拌政策法規尚未出臺，預拌混凝土市場發展 緩慢。90 年代后，預拌混凝土行業在北京、上海等經濟發展較快地區逐步發展起來。 我國預拌混凝土市場逐漸步入穩定發展期。2003 年，國家商務部、國家公安部、國家 建設部等部門聯合發布了關于限期禁止在城市城區現場攪拌混凝土的通知，規定禁止 在城區現場攪拌混凝土，需要積極發展預拌混凝土。各地區也紛紛出臺相關文件鼓勵和支 持建設單位和施工單位使用預拌混凝土，預拌混凝土進入高速發展期。2015 年混凝土行業 受到較大挑戰，行業競爭加劇和產能過剩使得當年預拌混凝土產量首次出現下滑，同比減 少 6.2%。2016 年后行業企穩回升，預拌混凝土市

30、場需求逐漸步入穩定期，2019 年我國預 拌混凝土產量為 27.38 億立方米，同比增長 7.5%，增速同比下滑 1.8pct。 圖 7：預拌混凝土市場需求已逐漸步入穩定期 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 201720182019 資產周轉率（次）凈利率（右） 全面攤薄ROE（右） 81.3% 84.1% 89.0% 76.0% 78.0% 80.0% 82.0% 84.0% 86.0% 88.0% 90.0% 201720182019 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 3

31、0 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：中國混凝土網，申萬宏源研究 國內投資穩定增長帶動預拌混凝土需求量提升。預拌混凝土的需求量與固定資產投資 規模，特別是基礎設施投資、城市化進程及房地產發展等因素緊密相關。我國固定資產投 資增速領先城鎮化率變化，趨勢高度相關，2019 年末我國城鎮化率為 60.6%。根據美國等 發達國家發展經驗， 在城鎮化率 60%-80%階段年固定資產投資基本維持 10%以內正增長， 預計未來我國固定資產投資維持低速正增長，推動預拌混凝土需求量穩定增長。 圖 8：中國固定資產投資增速與城鎮化推進速度高度 相關 圖 9：美國城鎮化率 60%-80%期間年固定資產投資 基本維持

32、正增長 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 我國預拌混凝土滲透率逐年提高，但與發達國家相比仍有較大提升空間。根據中國產 業信息網數據顯示， 我國預拌混凝土滲透率逐年攀升， 2019年約為48%， 同比上升2.0pct， 預計 2023 年滲透率將達到 52%。在我國預拌混凝土滲透率節節攀升的同時，我們與發達 國家相比仍有較大差距，根據中研普華數據顯示，截至 2018 年底，全球預拌混凝土滲透率 超過 80%的國家有美國、 日本、 澳大利亞。 未來我國預拌混凝土滲透率仍有較大提升空間， 滲透率的提升將推動預拌混凝土行業穩步增長。 圖 10：我國預拌混凝土滲透率連年

33、攀升，預計 2023 年達 52% 圖 11：我國預拌混凝土滲透率與發達國家相比仍有 較大差距 7.9% -6.2% 0.3% 3.1% 9.3% 7.5% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5 10 15 20 25 30 2013201420152016201720182019 預拌混凝土產量（億立方米，左）增速（%，右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

34、2010 2012 2014 2016 2018 中國城鎮化速率(左)中國固定資產投資增速(右) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 1915 1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 美國城鎮化率(左)美國固定資產投資增速(右) 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 資

35、料來源：中國產業信息，申萬宏源研究 資料來源：云南建設混凝土招股書，申萬宏源研究 預拌混凝土公司運輸半徑區域性特征明顯。預拌混凝土也稱作商品混凝土，是指作為 商品用途，可出售、購買的混凝土，運輸半徑一般處于 30-40 公里范圍，最遠不超過 50 公里，具有明顯的區域特征，僅能服務處在運輸半徑范圍內的客戶，需要通過新建或并購 混凝土攪拌站擴大營業范圍。另外，為滿足大型施工方需求，企業往往會應施工方要求在 施工點附近建立臨時攪拌站專門供應混凝土。 圖 12：預拌混凝土公司通過站點服務半徑在 30km-40km 內的客戶 資料來源：申萬宏源研究 長三角一體化上升為國家戰略，預計將迎來加速建設期，區

36、域旺盛投資將帶動預拌混 凝土需求。長三角一體化建設已歷 38 年， 2018 年以來發展全面提速，年初各省組建長 三角區域合作辦公室，從三省一市抽調 15 名人員共同組建長三角區域合作辦公室，在上海 實現聯合集中辦公；6 月 2 日，長三角地區主要領導座談會在上海召開，審議并原則同意 長三角地區一體化發展三年行動計劃（2018-2020 年）（以下簡稱三年行動計劃）和 長三角地區合作近期工作要點，進一步明確了長三角一體化發展的任務書、時間表和 路線圖；最終在 18 年 11 月進博會開幕式上，長三角一體化正式上升為國家戰略。 41%42% 44% 44%45% 46%48% 49%50%51%

37、 52% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 我國預拌混凝土滲透率 44.8% 82.2% 81.5% 80.0% 76.7% 70.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 中國美國日本澳大利亞英國法國 2017年中國預拌混凝土滲透率與發達國家對比 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 進入 2019 年后，長三角一體化政策頻出，未來投資建設有

38、望按下“快進鍵”。1 月 3 日，上海、江蘇、浙江、安徽三省一市在滬簽署長三角地區市場體系一體化建設合作 備忘錄 ； 3 月 5 日政府工作報告 再次提出， 將長三角區域一體化發展上升為國家戰略， 編制實施發展規劃綱要；9 月 19 日，國務院發布交通強國建設綱要，提出促進未來基 建補短板速度，長三角三省一市交通基建未來一體化提速。11 月 7 日，浙江省發改委發布 2019 年省重點建設項目增補和退出名單，其中增補列入省重點建設項目 74 個，總投 資 3029 億元； 退出省重點建設項目 11 個，總投資 133 億元。 12 月 1 日， 國務院印發 長 江三角洲區域一體化發展規劃綱要，提出到 2025 年鐵路網密度達到 507 公里/萬平方公 里，高速公路密度達到 5 公里/百平方公里，5G 網絡覆蓋率達到 80%等具體目標。2020 年 4 月 27 日，發改委又再次印發長江三角洲地區交通運輸更高質量一體化發展規劃， 新增基建項目超 100 個。政策的頻頻發力加速了長三角地區